Les innovations financires

Gunther CAPELLE-BLANCARD
gunther.capelle-blancard@univ-paris1.fr http://ces.univ-paris1.fr/membre/capelle/gunther.htm

1. La Bourse : de lAntiquit au XXIme sicle

2. Les produits drivs : 2 une arme de destruction massive ?

La spculation et les produits drivs

Spculer p : se livrer lanalyse y abstraite, mditer

L'anecdote de Thals de Milet

(...). Il s'agit d'une opration financire qu'on lui attribue cause de son renom de sagesse, mais qui inclut un principe d'application d application gnrale. Comme on lui reprochait, cause de sa pauvret, l'inutilit de son amour de la science on rapporte qu'ayant prvu, grce ses connaissances astronomiques, q ,q qu'il y aurait une abondante rcolte d'olives, il employa ds l'hiver le peu d'argent dont il disposait verser des arrhes pour louer tous les pressoirs d'huile de Milet et de Chios ; en l'absence de tout enchrisseur, il les afferma bas prix. La saison venue, comme on recherchait en mme temps et sans dlais, beaucoup de pressoirs, il les loua au prix qu'il voulut ; grce la grande fortune qu'il amassa, il prouva qu'il est facile aux amants de la science de s'enrichir quand ils le veulent mais que ce n'est ' t pas l l' l'objet bj t d de l leur passion. i Aristote, La Politique, Livre I. Traduction de Jean Aubonnet, Collection des universits de France, Paris, 1968, page 33.

XVIIme et XVIIIme sicles

1688, Joseph Penso de la Vega Confusin de Confusiones, o comment le hareng tait vendu avant mme quil nait t pch Class par le Financial Times parmi les 10 meilleurs ouvrages dinvestissement jamais publis !

1730, Japon Rice Market at Dojima

XIXme sicle : Chicago

1848. Board of Trade (CBOT)
Contrats sur les crales

1874. Mercantile Exchange (CME)

Contrats sur le btail

Le tournant des annes 1970

Le tournant des annes 1970

Lessor des marchs drivs

Notional amounts outstanding in billions of US dollars

Sources: ISDA Market Survey until 1997 and BIS Quarterly Review since (June 2010, Semiannual OTC derivatives statistics at end-December 2009; Table 19) for OTC markets; BIS Quarterly Review, June 2010 (Statistics on exchange traded derivatives; Table 23A) for organized exchanges.

Marchs rglements g et marchs OTC

Amounts outstanding of derivatives by risk category (BIS, June, 2010)

Leffet L effet de levier

"Donnez-moi un levier et je soulverai le monde!" Archimde Leffet L ff t de d levier, l i cest t miser i peu pour gagner beaucoup Cela ne va pas sans risques.

Les options
Prenons lexemple dun investisseur qui dispose de 5 000 et qui souhaite spculer la hausse sur laction Worldcompany qui cote en ce moment 50 . Il existe des contrats que lon appelle des otpions dachat d achat qui offrent le droit dacheter d acheter dans trois mois une action Worldcompany au prix de 50 . Ce d droit o se pa paie e 4 co comptant. pa Avez-vous intrt acheter : des actions ? des options ? cela dpend ?

Les options
Avec 5 000 , vous pouvez acheter soit 100 actions au prix de 50 , soit 1 250 calls au prix de 4. Prcisons P i que l lacheteur h t d dun call ll soffre ff pour 4 le l d droit it dacheter dans trois mois laction sous-jacente au prix de 50 , mais il na n a aucune obligation de le faire. En fait, il na intrt exercer son option que si le prix dans da s trois o s mois o s es est sup suprieur eu 50 . Si tel nest pas le cas, autant acheter directement laction sur le march.

Spculer sur le march des options est potentiellement plus rentable...

Supposons que dans 3 mois, laction progresse de 20 % et cote donc 60 Le L gain i sera d de 1 000 si i vous avez achet h t d des actions ti Il sera de 7 500 = (60 50 4) 1 250) si vous avez achet des options dachat d achat. Pour une mise de fonds identique, le gain sur le march des options est donc potentiellement 7 7,5 5 fois plus important que sur le march des actions C Cest est le principe de leffet l effet de levier.

 mais aussi plus dangereux !

Supposons que le cours de laction baisse de 1 dans trois mois 49 La perte est seulement de 100 si vous avez achet des actions Elle est de 5 000 si vous achet des options, options soit la totalit du montant investi !

Call Put Call, Put, etc etc.

Options dachat = call p de vente = p put Option
Acheter un put, cest soffrir le droit de vendre un actif dans le futur un prix dfini aujourdhui (le prix dexercice, not K ).

Mais aussi warrant, cap, floor, swaption

Call Put Call, Put, etc etc.

Les schmas suivants prsentent le profil de gain (ou de perte) en fonction du prix terme de lactif sous-jacent
dun achat de call, dune vente de call, dun achat de put dune vente de put.

Saurez-vous faire correspondre p chaque q stratgie son schma ?

Plus on se dplace droite, plus le prix de laction est lev ; plus on est haut, plus le gain est lev

a.
K

Gain

b.

Gain

Prix de laction P t Perte

K
Perte

Prix de laction

c.

Gain

d.

Gain Prix de laction

Perte

Prix de laction

Perte

Leffet L effet de levier

Exemple : un investisseur dispose de 50 000 et souhaite spculer sur la hausse de lindice CAC 40. Le CAC 40 cote ce moment 5 000 points. 1. Spculation sur le march au comptant 2. Achat de 250 calls ATM ; prime = 200 3 Vente de puts ; prime 163 3. dpts de garantie = 40% => 762 contrats

Leffet de levier Gain ou perte la date T

Si CAC 40 = 5 500 pts 1 R = 5 000 1. 2. R = 75 000 ((5 500 - 5 000 - 200) 250) 3 R = 125 000 (762 163 = 124 206) 3. Si CAC 40 = 4 500 pts 1. R = - 5 000 2. R = -50 000 3. R = -250 250 000 ((500 - 163)) 762 = 256 794)

Exemple de couverture
U Une entreprise t i exportatrice t t i europenne qui id doit it recevoir 10 millions de dollars dans 3 mois. EUR/USD = 1,05 Ne pas se couvrir Se couvrir en utilisant des contrats terme fermes => acheter des euros dans 3 mois contre 1,07 dollar Se couvrir en utilisant des contrats terme fermes =>Acheter une option (call EUR ou put USD)

Exemple de couverture
10,50

Millions d'euros d euros

10,00

9 50 9,50

9,00

8,50 1,00

1,02

1,04

1,06

1,08

1,10

1,12

1,14

Pas de couverture

EUR/USD l'chance Achat Future Achat Call USD ATM

Achat Call USD OTM

Rponse un appel doffre

Pas de couverture co vert re

Vente de dollars terme

A h t d Achat dune option ti

Le contrat Le contrat nest Le contrat est remport pas remport est remport

Le contrat nest pas remport

Le contrat est remport

Le contrat nest pas remport

Lentreprise est longue en dollars

Lentreprise est courte en dollars

du dollar du dollar

du dollar du dollar du dollar du dollar du dollar du dollar ( (exercice) i ) (non ( exercice) i ) (exercice) ( i ) (non ( exercice i Perte finan ire financire limite la prime

Gain financier

Perte financire

Lentreprise Perte est couverte financire

Gain financier

Gain financier

Lentreprise est couverte

Gain financier

Exemple de stratgie complexe

Pertes et profits 80 000 60 000 40 000 20 000 0 4 000 -20 000 -40 000 -60 000 CAC 40 6 000

4 200

4 400

4 600

4 800

5 000

5 200

5 400

5 600

5 800

Achat calls ATM

Vente calls OTM

Spread

Exemple de spculation sur la volatilit

Pertes et profits 60 000 40 000 20 000 0 4 000 -20 000 40 000 -40 -60 000 -80 000 -100 100 000 CAC 40 6 000

4 200

4 400

4 600

4 800

5 000

5 200

5 400

5 600

5 800

Vente de calls

Vente de puts

Straddle

Long call spread = Short put spread

Short call spread = Long put spread

K1

K2 ou

K1

K2

ou Achat call (K1) et vente call (K2) Achat put (K1) et vente put (K2) L Long combo b

Vente call (K1) et achat call (K2) Vente put (K1) et achat put (K2)

Sh t combo Short b

K1

K2

K1

K2

Achat put (K1) et vente call (K2) Long straddle ATM

Vente put (K1) et achat call (K2) Short straddle ATM

Achat dun call et dun put de mme prix dexercice

Vente dun call et dun put de mme prix dexercice

Long strangle K1 ATM K2

Short strangle ATM K1 K2

Achat dun put K1 et dun call K2 Long butterfly ATM K3 Achat dun call (put) K1 de deux calls ( (puts) ) K3 et dun d call ll (put) ( ) K2 Long condor K3 K1 ATM K4 K2

Vente dun put K1 et dun call K2 Short butterfly ATM K1 K3 K2

K1

K2

Vente dun call (put) K1 de deux calls (puts) K3 et dun call (put) K2 Short condor K3 K1 ATM K4 K2

Achat dun call (put) K1 vente de deux calls (puts) K3 et K4 et achat dun call ( t) K

Vente dun call (put) K1 achat de deux calls (puts) K3 et K4 et vente dun call ( )K

Assurance de portefeuille
VT Valeur de lindice en T (lindice permet de profiter des hausses) Valeur du portefeuille en T

Valeur du put en T (le put permet de garantir la baisse)

ST

4 000

CAC 40 4 400

3 800

3 900

4 100

4 200

4 300

Stratgie Stop Stop-Loss Loss

04 /0 5/ 11 199 8 /0 5/ 18 199 8 /0 5/ 25 199 8 /0 5/ 01 199 8 /0 6/ 08 199 8 /0 6/ 15 199 8 /0 6/ 22 199 8 /0 6/ 29 199 8 /0 6/ 06 199 8 /0 7/ 13 199 8 /0 7/ 20 199 8 /0 7/ 27 199 8 /0 7/ 03 199 8 /0 8/ 10 199 8 /0 8/ 17 199 8 /0 8/ 24 199 8 /0 8/ 19 98

Les annes 1980

1982 : Contrats sur indices boursiers => Livraison physique ou rglement en espce

 votre avis, parmi les actifs suivants, lesquels peuvent servir de support des produits drivs ?
lindice CAC 40 l t les taux di dintrt t t sur l les b bons d du T Trsor le taux de change euro/dollar le prix du cacao le prix des grands vins de Bordeaux linflation l nombre le b d de df dfaut t sur l les cartes t d de crdit dit d des mnages amricains les prcipitations New York

Les sous sous-jacents jacents exotiques

d dautres t contrats t t drivs d i ( (ex : swaption) ti ) des matires premires non stockables (ex : l t i it) lectricit) des indicateurs de march (ex : volatilit dun actif) tif) voire nimporte quel indice statistique, pourvu quil il soit it b bas sur un phnomne h d dont t li lissue est t alatoire et quantifiable
prcipitations i it ti mtorologiques t l i dure densoleillement (drivs climatiques) missions de CO2 qualit de leau.

Les banques la drive drive

Barings LTCM Socit Gnrale