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2-201-99 Placements

Automne 2006
Examen intratrimestriel
100 points

Enseignants :

Moez Bennouri, Jean-Philippe Tarte et Pascale Valry

Question 2 (20 points)


Vous avez un compte ouvert chez votre courtier en valeur mobilire. Vous avez dpos
dans votre compte 200 actions privilgies non-cumulatives de catgorie A (srie 20)
de Bell Canada (BCE.PR.A), actions qui valent chacune 25 $. Votre courtier a dj
accept ces actions comme garantie pour dventuelles transactions de vente
dcouvert.
Les conditions de votre compte sont dailleurs les suivantes : la marge initiale est de
60 % et la marge de maintien est de 30 %.
a)

Vous avez en projet de vendre dcouvert (short sell) le titre Spectra Premium
Industries Inc. (SPD). Comme laction est 3.25$ vous voulez en vendre pour
2000 units. Est-ce que votre courtier acceptera la transaction? (Justifiez votre
rponse en dmontrant vos calculs). (2 points)

b)

Supposez que la prcdente transaction ait t accepte et que vous dtenez


maintenant 200 actions BCE.PR.A et devez les 2000 actions de SPD. Supposez
aussi quil ny a aucune variation du prix de laction de BCE.PR.A et aucun
dividende vers. Quel est le prix minimum de laction de SPD partir duquel
vous receviez un appel de marge de la part de votre courtier? (3 points)

Aprs vos transactions, vous ne vous tes pas souci de votre compte et une anne
plus tard, vous navez dailleurs pas reu dappel de marge de votre courtier. Vous
constatez que vos actions de BCE.PR.A valent maintenant 27,50 $ lunit. Vous
constatez que vous avez 2 220 $ en liquidit dans votre compte, dont 220 $ provenant
de dividendes verss nets de tout autre frais qui vous serviront racheter 8 autres
actions de BCE.PR.A. Laction de SPD vaut maintenant 2.25 $.
c)

Comme votre stratgie initiale a t rentable, vous avez en projet de vendre


dcouvert dautres actions de SPD. En vous rfrant au ratio de marge initiale,
combien dactions votre courtier vous permettra-t-il de vendre? (4 points)

Aprs une analyse approfondie du titre SPD, vous changez compltement de stratgie.
Vous rachetez tous les titres vendus dcouvert (donc fermez votre position) et ne
gardez que 9000 $ en liquide dans votre compte. Comme votre compte vous permet de

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faire des achats sur marge aux mmes conditions de ratio de marge, vous avez en
projet dacheter sur marge le titre de SPD (au prix de 2.25$ lunit).
d)

Si vous dsirez acheter 6000 actions de SPD, est-ce que votre courtier acceptera
la transaction? (Justifiez votre rponse en dmontrant vos calculs). (2 points)

e)

Supposez que la prcdente transaction ait t accepte et que vous avez


achetez 6000 actions de SPD 2.25 $ avec 9000 $ dquit. Si laction baisse
immdiatement au prix de 1.75$, recevrez-vous un appel de marge de la part de
votre courtier? (Justifiez votre rponse en dmontrant vos calculs). (4 points)

f)

Supposons que votre courtier vous charge un taux dintrt de 8% sur tout crdit
pour achat sur marge. Une anne aprs votre achat sur marge, laction SPD se
transige au prix de 2.86$. Pendant cette anne, lentreprise Spectrum a distribu
un dividende de 0.05$ par action. Quel est le rendement de votre
investissement? (5 points)

Question 3 (22 points)


Les actions ordinaires de la compagnie OZONE se transigent actuellement 53 $ la
Bourse de Toronto (supposons que nous sommes dbut janvier 2006). La compagnie
vient tout juste de dclarer un bnfice par action de 7 $. Votre quipe danalystes
prvoit les taux de croissance et le taux de distribution suivants pour les futurs
bnfices par action :
Anne
2006
2007
2008
partir de 2009

Taux de croissance annuel du


BPA
9%
7%
5%
4%

Taux de distribution du
BPA
50 %
50 %
60 %
70%

a)

Quel est le bnfice par action et le dividende prvus pour les annes 2006,
2007, 2008 et 2009? (4 points)
b)
Sur la base dun rendement annuel exig par les investisseurs de 15 % pour les
trois prochaines annes puis de 11 % par la suite, laction de OZONE est-elle
correctement value par le march? (10 points)
c)
Selon vous, quelle sera la valeur de cette action au dbut de lanne 2010 si vos
prvisions se ralisent? (3 points)
d)
En supposant que :
i.
ii.
iii.

vous achetez laction son cours boursier actuel, soit 53 $;


vous serez en mesure de rinvestir les dividendes annuels anticips au
taux annuel de 8 %;
vous revendez laction au dbut de lanne 2009 un prix de 65 $.

Quel rendement annuel (moyenne gomtrique) prvoyez-vous obtenir sur cette


transaction? (5 points)

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Question 4 (28 points)


Vous vous intressez laction de ALCOM Inc. Vous avez recueilli les donnes suivantes
sur laction :
ALCOM Inc.
Dividende par action (annuel t=0)
Prix de laction au march
Ratio Prix au march/valeur au livre
Bnfices par action (annuel t=0)
Taux exig de laction (annuel)
Marge bnficiaire nette
Bnfices avant intrt et impt (BAII)
Nombre dactions en circulation
Ratio Actifs / Capitaux propres
Tobins Q (le Q de Tobin)
Bta

1,24$
28,55$
1
2,69$
10%
6%
50 000 000$
5 000 000 dactions
1,4
1,25
1,3

a) Dterminez le chiffre daffaire (ventes) dALCOM pour la dernire anne. (3 points)


b) Dterminez la marge oprationnelle (BAII/ventes) dALCOM pour la dernire
anne. (3 points)
c) Dterminez le rendement des fonds propres dALCOM pour la dernire anne. (3
points)
d) Supposez que la socit devrait crotre au rythme de sa croissance soutenable.
i. Dterminez le ratio Cours0/ Bn1 (leading P0/E1) dALCOM. (3 points)
ii. Si lindustrie a un ratio Cours0/ Bn1 (leading P0/E1) de 11, donnez une
recommandation quant au titre dALCOM sur la base de ce facteur. (3 points)
Supposez qu la question prcdente vous ayez obtenu un ratio P0/E1 sous la moyenne
du secteur et quen consquence le prix de laction dALCOM ne soit pas lquilibre.
e) Dans ces conditions, que devrait faire le prix de laction dALCOM sil doit revenir
lquilibre (augmenter ou diminuer)? (3 points)
f) partir de la droite du CAPM, situez le titre dALCOM
Dterminez les composantes du graphique (droite des ordonns et des
abscisses, rfrences du march, nom de la droite)
Situez le point A : avant que le titre soit lquilibre
Situez le point B : une fois le titre lquilibre
(5 points)
g) Dterminez si les dirigeants dALCOM utilisent efficacement les actifs de la firme
(cration de valeur). (5 points)

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Annexe : formules

nP E
nP

Marge pour un achat sur marge :

Avec P est le prix, n est le nombre de titres dans la transaction et E est la valeur de
lemprunt.

Marge pour une vente dcouvert :

nP

+ L nP
nP

Avec P0 est le prix au dbut de la transaction et P est le prix au moment de calculer la


marge, n est le nombre de titres et L est la valeur des liquidits (o des bons de
trsor) dposs auprs du courtier sous forme de garantie.
Formule de Gordon :

Vo =

D1
Kg

Formule de Molodovsky (avec deux phases de croissance)

(1+ g a )n1
D1 (1 - w) D1 w
o w=
+
V0=
k - ga
k - gn
(1+ k )n1
g a pendant

les (n - 1) premires

Modle H :
V

priodes

(1 +

k g

)+

et g

partir de la priode

H (g a g
k g n

FMDAO : Modle trois phases de croissance :

Vo =

n1

t =1

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FMDAOt
(1 + k ) t

n2

t =n1 +1

FMDAOt
(1 + k ) t

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FMDAOn2 +1
(k g n )(1 + k ) n2

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Notez quon peut crire cette formule sous la forme suivante :

Vo =

n1

t =1

FMDAO t
(1 + k ) t

n2

FMDAO t

t = n1 +1

(1 + k ) t

V n2
(1 + k ) n 2

avec
V n2 =

FMDAO n 2 +1
(k g n )

Covariance entre les titres i et le portefeuille du march

COV (i, m) = i ,m m i
avec est le coefficient de corrlation entre les deux titres
Le bta dun titre :

i =

COV (i, m)

m2

Le Bond Equivalent Yield (BEY) et le Bank Discount Yield (d)

BEY =

d=

1000 P 365

P
n

1000 P 360

1000 n

BEY =

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365 d
360 (d n)

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Corrig de lexamen Intra Automne 2006

Solution de la question #2 :
a) Pour une vente dcouvert le ratio de marge est dfini comme :
np0 L np
np
Ici p0 p 3.25 et L 200 * 25 5000 , on obtient :
2000 * 3.25 200 * 25 2000 * 3.25 5000

0.769
2000 * 3.25
6500

Soit 76.9% est suprieur 60% le courtier accepte la transaction.


b) tant donn que la transaction prcdente a t accepte on
a : 2000 * 3.25 200 * 25 11500 $. Pour obtenir le prix minimal pour un appel de
marge on pose le ratio de marge gal 30%, soit :

11500 2000 p
11500
0.30 soit p
4.423$
2000 p
2000 *1.3
c) A lactif on a :
Liquidits : 2000*3.25 +2000
Actions : 208*27.50
Au passif on a :
Actions prcdemment vendues dcouvert : 2000*2.25.
En se rfrant au ratio de marge initiale on obtient :
(2000 * 3.25) (208 * 27.50) 2000 (n * 2.25) (n * 2.25) (2000 * 2.25)
0.6
(2000 n) * 2.25
En rsolvant lquation prcdente on obtient n=5200 nouvelles actions.
d) A lactif on a
Liquidits : 9000$
Actions achetes : 6000*2.25=13500$
Au passif : 13500-9000=4500$

La marge initiale de lachat sur marge dfinie par :


np E 13500 4500

66.67% .
np
13500
La marge initiale tant suprieure 60% le courtier accepte la transaction.
e) Suite au changement de prix, le ratio de marge change :
6000 *1.75 4500
57.14% . Comme le ratio est suprieur 30%, linvestisseur ne
6000 *1.75
reoit pas dappel de marge.

f) La valeur des actions Spectrum : 6000*2.86=17160$


Les dividendes verss qui sont une ressource pour linvestisseur dans un achat sur
marge : 6000*0.05=300$
Remboursement de lemprunt avec les intrts : 4500*1.08=4860$
Linvestisseur avait investi 9000$ au dbut.
Le rendement de son investissement est donc :
r

17160 300 4860 9000


0.4 soit 40% de rendement.
9000

Solution de la question #3 :
P0 53$
BPA0 7$

a) BPA2006 7 *1.09 7.63$

D2006 7.63 * 50% 3.82$

BPA2007 7 *1.09 *1.07 8.1641$

D2007 8.1641* 50% 4.08$

BPA2008 7 *1.09 *1.07 *1.05 8.5723$

D2008 8.5723 * 60% 5.14$

BPA2009 7 *1.09 *1.07 *1.05 *1.04 8.9152$

D2009 8.9152 * 70% 6.24$

b) k1 15% pour 2006, 2007, 2008 et k 2 11% pour 2009 et plus. g 4%


V

D2006
D2007
D2008
D2009
=68.40$

2
3
(1 k1 ) (1 k1 )
(1 k1 ) (1 k1 )3 (k 2 g )

Le titre est donc sous-valu.


c) La valeur de laction au dbut de 2010 est :

V2010

D2010
D *1.04
2009
92.72$ .
(k2 g )
k2 g

d) Le prix dachat est : P0 53$ , le prix de revente est : P1 65$ et lhorizon


dinvestissement est de trois annes. Le rendement sur les trois annes est :
r

P1 D2006 * (1.08) 2 D2007 * (1.08) D2008 P0


49.06% .
P0

Soit un rendement annuel de


r (1 0.4906)1/ 3 1 14.23%.

Solution de la question #4 :
Bnfices 2,69 * 5M

6% donc ventes = 224 166 666$


Ventes
Ventes
BAII
50M
b) Marge oprationnelle =

22,3%
Ventes 224,166M
Bn
2,69$
c)

9,42%
quit 28,55$
Bn Ventes
Actifs
Ou encore, ROE =
(Dupont)
*
*
Ventes Actifs quit ( FP )
ROE = 6% * 1,122 * 1,4 = 9,42%
d) On a g = ROE*b = 9,42%*0,54 = 5,09%
P0 28,55$
1 b
0,46$
i.

9,36
E1
2,83$
K ROE * b 10% 9,42% * 0,54

a) Marge bnficiaire nette =

P
Ou encore, 0
E1

1 5,09

1 g
9,42
ROE

9,36
Kg
10% 5,09%

P0 28,55$

10,09
E1
2,83$
(Les bnfices la prochaine priode sont de 2,69$*(1+5,09%) = 2,83$)
ii. Dans tous les cas : P/E dAlcom P/E industrie, donc premire vue, toute chose
tant gale par ailleurs, le titre semble tre sous valu. Dans ces conditions, il
faudrait conseiller lachat.
e) Dans ces conditions, le prix doit augmenter.
f)
Puisque le titre nest pas lquilibre, on peut aussi trouver

MEDAF ou CAPM
E(Ri)

E(RAlco

E(RAlco

SML
(security
market line)

B
E(Rm)

m=1

iAlom

g) Puisque le Q de Tobin est 1, les dirigeants utilisent efficacement les actifs.

SECTION 2
Questions dveloppement (70 points)

Vous devez inscrire les rponses de cette partie dans le cahier

dexamen prvu cette fin qui vous sera remis par le surveillant.
Une feuille de formules est jointe la fin de ce questionnaire.

Question 1 (22 points)


Les actions ordinaires de la compagnie Simex se transigent actuellement 40 $
la bourse de Toronto (supposons que nous sommes dbut janvier 2006). La
compagnie vient tout juste de dclarer un bnfice par action de 5 $. Votre
quipe danalystes prvoit les taux de croissance et les taux de distribution
suivants pour les futurs bnfices par action :
Taux de croissance annuel
du BPA

Taux de distribution
du BPA

2006

8%

40 %

2007

6%

40 %

2008

5%

50 %

partir de 2009

4%

60 %

Anne

a)

Quels sont le bnfice par action et le dividende prvus pour les annes
2006, 2007, 2008 et 2009? (4 points)

b)

Sur la base dun rendement annuel exig par les investisseurs de 15 %


pour les trois prochaines annes puis de 11 % par la suite, laction de
Simex est-elle correctement value par le march? (10 points)

c)

Selon vous, quelle sera la valeur de cette action au dbut de lanne 2010
si vos prvisions se ralisent? (3 points)

d)

En supposant que :

Vous acheter laction son cours boursier actuel, soit 40 $;


Vous serez en mesure de rinvestir les dividendes annuels anticips
taux annuel de 8 %
Vous revendez laction au dbut de lanne 2009 un prix de 54 $.

Quel rendement annuel (moyenne gomtrique) prvoyez-vous obtenir sur


cette transaction? (5 points)

Question 2 (22 points)


Vous venez dobtenir votre baccalaurat en administration, spcialis en finance,
et souhaitez investir la Bourse les 9 000 $ que vous a laiss votre grand-mre
en hritage. Aprs avoir consult les pages financires du Globe and Mail, deux
types dactions ont retenu votre attention :

TDC.TO une compagnie de transport fluvial dont laction se ngocie


actuellement 17,83 $. En consultant ses tats financiers vous avez pu
recueillir les informations suivantes sur cette compagnie :
o ROE = 32 %
o Le taux exig par les actionnaires, k = 11,7 %
o Le taux de croissance des bnfices, g = 8,9 %, (ce taux devrait
rester constant jusqu linfini)
o La valeur au livre des fonds propres de la compagnie = 3 762 000 $
o Le nombre dactions en circulation = 950 000

MGA.TO une compagnie de service de rapports dimpts dont laction se


ngocie actuellement 35 $. En consultant ses tats financiers, vous vous
apercevez que la valeur au livre de ses actifs tangibles est ngligeable
mais vous russissez avoir les informations suivantes :
o ROE = 8 %
o Le taux exig par les actionnaires, k = 10 %
o Le taux de rinvestissement, b = 50 % (car lentreprise projette
dacqurir un nouveau logiciel de traitement dimpts trs
perfectionn)
o Les ventes courantes, Vo = 550 000 $
o Le bnfice net courant = 200 000 $
o Le nombre dactions en circulation = 300 000
o On supposera que lentreprise a une seule phase de croissance

a)

b)

tant donn les informations recueillies sur TDC.TO et MGA.TO :


1.

laquelle devriez-vous choisir dans un achat sur marge?


(Justifiez votre rponse laide de calculs explicites) (3 points)

2.

laquelle devriez-vous choisir dans une vente dcouvert?


(Justifiez votre rponse laide de calculs explicites) (3 points)

Ne disposant que de 9 000 $ de liquidits, vous dcidez de recourir un


achat sur marge auprs de votre courtier pour financer lachat de 2 000
actions de TDC.TO. tant donn lexigence de marge initiale de votre
courtier qui est fixe 60 %, votre courtier acceptera-t-il la transaction?
(3 points)

c)

d)

Vous avez chang davis et choisissez plutt loption de vendre dcouvert


300 actions de MGA.TO :
i)

tant donn lexigence de marge initiale de 60 % de votre courtier,


acceptera-t-il la transaction? (3 points)

ii)

Dterminez le prix qui dclencherait un appel sur marge de votre


courtier tant donn une exigence de marge minimale de 30 %.
(2 points)

iii)

En supposant que le prix est pass de 35 $ 52 $, quelle quantit de


Bons du Trsor dune valeur unitaire de 5,46 $ devriez-vous donner en
garantie votre courtier pour rtablir la marge 60 %? (4 points)

En supposant que le prix de MGA.TO est pass de 35 $ 25 $, quel est le


rendement de votre investissement (vente dcouvert de 300 titres) sur un
an tant donn que vous avez donn comme garantie votre courtier
9 000 $ en liquidit en plus de 1 050 Bons du Trsor dune valeur de 5,46 $
chacun, et que chaque action verse un dividende annuel de 0,85 $?
(4 points)

Question 3 (26 points)


Vous vous intressez trois titres en particuliers dont les caractristiques sont
les suivantes :

Alpha
Lambda
Gamma
a)

Esprance de
rendement
6%
8%
10 %

Risque total( )
15 %
21 %
19 %

En terme de dominance stochastique, dites quel(s) est(sont) le(s) titre(s)


pour lesquels il serait prfrable de ne pas investir. (2 points)

Vous avez dcid de construire un portefeuille constitu uniquement des titres


Alpha et Lambda. Vous avez fait varier les proportions de chacun des titres dans
un portefeuille fictif et voici lensemble des portefeuilles possibles que vous avez
trouv (dcrit par les droites reliant les deux titres).
E(Rp)

Lambda

Alpha

Risque du portefeuille

b)

Dterminez le coefficient de corrlation entre les deux titres. (1 point)

c)

Dterminez les caractristiques dun portefeuille quipondr (50 %, 50 %).


(3 points)

Vous avez galement dcid de regarder les possibilits de portefeuille constitu


uniquement des titres Alpha et Gamma. Vous avez fait varier les proportions de
chacun des titres dans un portefeuille fictif et voici lensemble des portefeuilles
possibles que vous avez trouv (dcrit par la courbe entre les deux titres).
E(Rp)

Gamma

Alpha

Risque du portefeuille

d)

Que pouvez-vous conclure du coefficient de corrlation entre ces deux


titres? (1 point)

e)

Dterminez si vous avez valu le risque du portefeuille en termes de :


(2 points)
i.
ii.
iii.

risque total
risque systmatique
risque spcifique

Comme le niveau de diversification possible avec ces trois titres ne vous semble
pas suffisant, vous prenez toutes les actions disponibles sur le march canadien
et regardez lensemble des portefeuilles possibles. Vous trouvez un ensemble de
portefeuilles dlimit par la courbe suivante :
E(Rp)

Risque du portefeuille

f)

Reconstituez le graphique dans votre cahier rponse et indiquez quels


portefeuilles constituant cette courbe vous devriez rationnellement liminer?
(2 points)

g)

Comment sappelle lensemble des portefeuilles rsultant (qui vous


restent)? (1 point)

Vous avez maintenant accs investir dans un titre sans risque au taux de 4 %.
Vous considrez donc lindice de la Bourse de Toronto comme portefeuille de
march. Celui-ci prsente une esprance de rendement de 8 % et un risque total
de 14 %.
h)

Si vous investissez dans un portefeuille constitu de 25 % de titres sans


risque et 75 % du portefeuille de march, quel serait le risque de ce
portefeuille agrg? (2 points)

i)

Une hypothse du modle stipule que tous les investisseurs ont des
anticipations homognes. Dans ces conditions, est-ce que ce portefeuille
(25 %, 75 %) serait le portefeuille adquat pour lensemble des
investisseurs? Pourquoi? (3 points)

Persuad quen choisissant vous-mme les titres composant votre portefeuille,


vous arriverez, long terme, battre en moyenne le portefeuille de march.
j) Selon cette conviction, quel(s) niveau(x) defficience des marchs seriez-vous
prt accepter? Choisissez votre (vos) rponse(s) : (2 points)
i.
ii.
iii.

la forme faible defficience des marchs


la forme semi-forte defficience des marchs
la forme forte defficience des marchs

Considrant les donnes ci-haut mentionnes sur les trois titres et le march,
rpondez aux questions suivantes.
k) Si le titre Gamma prsente une corrlation de 0,7 avec le march, dterminez
si le titre est : (3 points)
i.
ii.
iii.
l)

sur-valu
sous-valu
correctement valu

Si vous dterminez que le titre Alpha est correctement valu selon le


MEDAF (Modle dvaluation des Actifs Financiers), dterminez si le titre
Lambda est : (4 points)
i.
ii.
iii.

sur-valu
sous-valu
correctement valu

(on supposera que les titres Alpha et Lambda ont le mme niveau de corrlation
avec le portefeuille de march).

Annexe : formules
nP E
nP

Marge pour un achat sur marge :

Avec P est le prix, n est le nombre de titres dans la transaction et E est la valeur de
lemprunt.

nP

Marge pour une vente dcouvert :

L nP
nP

Avec P0 est le prix au dbut de la transaction et P est le prix au moment de calculer la


marge, n est le nombre de titres et L est la valeur des liquidits (o des bons de
trsor) dposs auprs du courtier sous forme de garantie.
Formule de Gordon :

Vo

D1
Kg

o D1 = d x BPA1
g = ROE x b
ROE = rendement des fonds propres
b = taux de rtention des bnfices

Formule de Molodovsky (avec deux phases de croissance)

(1+ g a )n1
D1 (1 - w) D1 w
+
o w=
V0=
k - ga
k - gn
(1+ k )n 1
g a pendant

les (n - 1) premires

Modle H :
V

priodes

k g

et g

partir de la priode

H g a g
k g n

FMDAO : Modle trois phases de croissance :

Vo

n1

t 1

FMDAOt
(1 k ) t

n2

t n1 1

FMDAOt
(1 k ) t

FMDAOn2 1
(k g n )(1 k ) n2

Notez quon peut crire cette formule sous la forme suivante :

Vo

n1

FMDAO t
(1 k ) t

t 1

n2

t n1 1

FMDAO t
(1 k ) t

V n2
(1 k ) n 2

avec
V n2

FMDAO n 2 1
(k g n )

Ratios :
Le ratio de la valeur au livre

PBV

P0
ROE x d

BV0
k g

P0
ROE g

BV0
kg
o BV0 est la valeur au livre par action des fonds propres
Le ratio des revenus :

P0 M x d x 1 g

So
kg
o M est la marge nette : M

BPA0
S0

et S0 est la valeur des ventes par action


Covariance entre les titres i et le portefeuille du march

COV (i, m) i ,m m i
avec est le coefficient de corrlation entre les deux titres
Variance dun portefeuille

Var ( RP ) xi2 2 ( Ri ) x 2j 2 ( R j )
2 xi x j ( Ri ) ( R j ) ( Ri , R j )

Le bta dun titre :

COV (i, m)
m2

Le Bond Equivalent Yield (BEY) et le Bank Discount Yield (d)

BEY

1000 P 365

P
n

1000 P 360

1000 n

BEY

365 d
360 (d n)

Rendement priodique :

Rt

Pt Dt Pt 1
Pt 1

Rendement arithmtique :

Ra
Rendement gomtrique :

R1 R2 Rn
n

R g n 1 R1 x 1 R2 x x 1 Rn 1

Solutionnaire de lIntra de H2007

Questions dveloppement :
Question # 1 :
Les actions ordinaires de la compagnie Simex se transigent actuellement 40 $ la
bourse de Toronto (supposons que nous sommes dbut janvier 2006). La compagnie
vient tout juste de dclarer un bnfice par action de 5 $. Votre quipe danalystes
prvoit les taux de croissance et le taux de distribution suivants pour les futurs
bnfices par action :

Anne
2006
2007
2008
partir de 2009

Taux de croissance annuel


du BPA
8%
6%
5%
4%

Taux de distribution
du BPA
40 %
40 %
50 %
60 %

a) Quels sont le bnfice par action et le dividende prvus pour les annes 2006,
2007, 2008 et 2009? (4 points)
Anne
2006
2007
2008
partir de 2009

BPA
5*(1+8%) = 5.40$
5.40*1+6%) = 5.72$
5.72*1+5%) = 6.01$
6.01*(1+4%) = 6.25$

Dividende
5.40*40 % = 2.16$
5.72*40 % = 2.29$
6.01*50 % = 3.00$
6.25*60 % = 3.75$

b) Sur la base dun rendement annuel exig par les investisseurs de 15 % pour les
trois prochaines annes puis de 11 % par la suite, laction de Simex est-elle
correctement value par le march? (10 points)
Modle :
D09
D06
D07
D08
k g 09
V0

2
1
2
3
(1 k1 )
(1 k1 )
(1 k1 )
(1 k1 ) 3

Application numrique :

3.75
2.16
2.29
3.00
11% 4%
V0

1
2
3
(1 15%)
(1 15%)
(1 15%)
(1 15%) 3

La valeur de laction est de 40.80$, son prix est de 40$, elle est donc lgrement sousvalue par le march.
c) Selon vous, quelle sera la valeur de cette action au dbut de lanne 2010 si vos
prvisions se ralisent? (3 points)

VDbut 2010

d)

D10
D * (1 g n ) 3.75 * (1 4%)
09

55.71$
k 2 g n
k 2 g n
11% 4%

En supposant que :
i.
ii.
iii.

vous achetez laction son cours boursier actuel, soit 40 $;


vous serez en mesure de rinvestir les dividendes annuels
anticips taux annuel de 8 %;
vous revendez laction au dbut de lanne 2009 un prix de 54 $.

Quel rendement annuel (moyenne gomtrique) prvoyez-vous obtenir sur cette


transaction? (5 points)
Visualisation du
problme :

2006

D06

D07

D08

2007

2008

2009

P1 D2006 * (1.08) 2 D2007 * (1.08) D2008 P0 54 2.16 * (1.08) 2 2.29 * (1.08) 3 40

54.9%
P0
40

Soit un rendement annuel de


r (1 0.549)1 / 3 1 15.7%.

Question # 2 :
a)

1. Dans un achat sur marge on doit choisir TDC.TO car elle est sous-value sur
le march puisque son price-to-book value du march est infrieur son price-tobook value calcul daprs les fondamentaux:

PBVmarch

P0
17.83

4.50 o
BV0
3.96

la valeur au livre par action des fonds propres BV0

PBV fondamentaux

3762000
3.96$ , alors que
950000

ROE g
0.32 0.089

8.25 . (3 points)
kg
0.117 0.089

2. Dans une vente dcouvert on doit choisir MGA.TO car elle est sur-value
sur le march puisque son price-to-sale ratio du march est suprieur la valeur
prdite par les fondamentaux :
P0

S0

35

19.09 o
march 1.8333

les revenus des ventes par action S 0

550000
1.8333$ alors que
300000

P0
M * d * (1 g ) 0.37 * 0.50 * (1 0.04)

3.2 o
kg
0.10 0.04
S 0 fondamentaux
g ROE * b 0.08 * 0.50 0.04 , d 1 b 0.50 ,
BPA0
0.67
200000
la marge nette par action M

0.37 et les BPA0


0.67$ .
S0
1.8333
300000
(3 points)

b)

M initiale

nP E 2 000 * 17,83 26 660

2 000 * 17,83
nP
0,252 0,60
Non, le courtier refuse la transaction. (3 points)

c)

i.

ii.

E = 35 660 9 000
= 26 660 $
(300 * 35) 9 000 (300 x 35)
0,857 0,60
(300 * 35)
oui, le courtier accepte la transaction. (3 points)

(300 * 35) 9 000 (300 P )


0,30
300 P

19 500 300 P 0,30 * 300 P


19500 300 P 1 0,30
19 500 300 * 1,30 * P

19 500
50 $
300 * 1,30

Si le prix franchit la hausse 50 $, on va recevoir un appel sur marge (2 points)

iii.

300 * 35 9 000 X 300 * 52


0,60
300 * 52
10 500 9 000 X 15 600
0,60
15 600
19 500 X 15 600 0,60 * 15 600
19 500 X 15 600 0,60 * 15 600

9360

19 500 X 15 600 9 360

X 15 600 9 360 19 500


X

d)

5 460
1 000 bons du Trsor (4 points)
5,46

taux de rendement

VN1 VN 0
VN 0

o VN 1 300 P0 9 000 1 050 * 5,46 300 * P1 300 * 0,85


o VN 0 300 Po 9 000 1 050 * 5,46 300 P0 14733
Taux de rendement

300 * 35 14 733 300 * 25 255 14 733 3000 255


14 733

14733

= 0,1863 18,63 % (4 points)


Attention : Dans une vente dcouvert il faut rembourser les dividendes au
propritaire donc cest un flux montaire ngatif.

Question # 3 :

a) Le titre Lambda est domin par le titre Gamma (2 points)


b) = -1 tel que dcrit par lensemble de portefeuille (1 point)
1
1
8% * 7% (3 points)
2
2
2
2
0,009 ; 3%
0.5 2 0.15 2 0.5 2 0.212 2 * 0.5 * 0.5 * 0.15 * 0.21 * 1

c) E(Rp) = 7%

6% *

d) -1 +1 (1 point)
e) i. Risque total (2 points)
f) On trouve : (2 points)

E(Rp)

Risque du portefeuille

g) Frontire efficiente (de Markowitz) (1 point)

h) 75% 214% 2

0 ,5

=10,5% (2 points)

i) Non, les investisseurs choisiront un portefeuille sur la CML en fonction de leur tolrance au
risque. (3 points)
j) i. La forme faible uniquement (2 points)

k) ii. Sous-valu puisque selon le MDAF on doit exiger un rendement 7,8% alors quon
anticipe un rendement de 10%.
7,8% = 4% 8% 4%

19% *14% * 0,7


(3 points)
14% 2

l) ii. Sous-valu, on devrait exiger 1,198% pour un rendement anticip de 8%.


15% * 14% * i ,m
Du MEDAF et Alpha on trouve 6% = 4% 8% 4%
o i,m = 0,467
14% 2
21% *14% * 0,467
Donc pour Lambda i,m = -0,47 donc 4% 8% 4%
= 1,198%
14% 2
*Le titre Lambda tant ngativement corrl au march, son bnfice marginal en terme de
diversification le rend trs intressant dtenir dans un contexte de PF diversifi.
(4 points)

2-201-99 Placements

Automne 2011

Examen intratrimestriel
(100 points)
Enseignants :

Alain Elkaim, Jean-Philippe Tarte et Pascale Valry

1.

Rpondez DANS LE CAHIER DEXAMEN qui vous a t distribu


avec lexamen.

2.

Aucune documentation nest permise.

3.

Ordinateur non autoris.

4.

Calculatrices homologues autorises.

5.

Vous trouverez les feuilles de formules en annexe.

6.

Vous devez remettre le questionnaire et le cahier dexamen la fin du


temps allou. Il y a 5 questions. Rpondez toutes les questions.
Vous avez 3 heures.

2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

Page 1 de 13

Question 2 (20 points)


partir du graphique suivant, rpondez aux questions. (Soyez prcis)

SML

8%
D
6%
4%

0,8

a)

1,5

Laxe des y reprsente quoi exactement? (1 point)


Rendement espr

b)

Laxe des x reprsente quoi exactement? Comment sappelle la mesure?


(2 points)
Risque systmique ou risque du march, Beta

c)

Quel actif est reprsent par le point C? (1 point)


Le rendement sans risque

d)

Quel actif est reprsent par le point D? (1 point)


Le portefeuille du march

e)

S____________ M ____________ L____________ (1 point)


Security Market Line

f)

Calculez le taux sans risque. (2 points)


8% = rf + 1,5*(6%-rf)
rf = 2%

g)

partir du MDAF, calculez le rendement exig de laction A et dterminez


lalpha de laction A. (2 points)
ka = 2% + 0,8*(6%-2%) = 5,2%

2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

Page 2 de 13

alphaa = 4%-5,2% = -1,2%


h)

Si lalpha de laction B est de 2 %, quel est le rendement espr de laction


B? (2 points)
E(rb) = kb+alphab = 8% + 2% = 10%

i)

Est-ce que laction A est sous-value ou survalue? (Expliquez)


(2 points)
Survalu parce que le rendement espr est inferieur au rendement exig.

j)

Est-ce que laction B est sous-value ou survalue? (Expliquez)


(2 points)
Sous-valu parce que le rendement espr est suprieur au rendement exig.

k)

Si on sattend ce que le march revienne lquilibre ventuellement,


quelle action devrait-on acheter sur marge? (Expliquez) (2 points)
B parce quil est sous-valu. Donc, on sattende ce que le prix augmente.

l)

Si on sattend ce que le march revienne lquilibre ventuellement,


quelle action devrait-on vendre dcouvert? (Expliquez) (2 points)
A parce quil est survalu. Donc, on sattende ce que le prix diminue.

Question 3 (25 points)


Vous agissez titre danalyste financier pour un grand fonds de pension
qubcois. Le gestionnaire pour qui vous travaillez a dpos sur votre bureau
diffrentes informations sur 3 titres quil envisage dacheter :
NTL.to est une compagnie de fibre optique oprant travers le monde.
Compte tenu du ralentissement conomique, on sattend ce que son
dividende annuel dcroisse de 5 % par an pour les 2 prochaines annes. Par
la suite, une croissance stable de 7 % par an est prvue jusqu linfini. Le
titre NTL.to vient tout juste de verser un dividende de 0,32 $ par action. Le
prochain versement de dividende est exactement dans un an. Votre patron
estime le bta du titre 3,53 et son coefficient de corrlation avec le march
0,82. NTL.to se ngocie actuellement 2,25 $.
GI.to fabrique et distribue des lectromnagers. La compagnie vient tout juste
de verser un dividende trimestriel de 0,60 $. tant donn le ralentissement
conomique, votre patron sattend un dividende plus stable au cours des
prochaines annes. En fait, selon lui, le dividende devrait demeurer 0,60 $
par trimestre pendant 1 an et par la suite recommencer crotre un rythme
de 2 % par trimestre au dbut de la deuxime anne pour les deux annes
suivantes (pendant les annes 2 et 3). Votre patron estime pouvoir revendre
ce titre 50 $ dans 3 ans. Il considre que le risque total de ce titre (mesur
par son cart type) reprsente la moiti du risque total de NTL.to (aussi
mesur par son cart type). Le titre, qui prsente une corrlation de 0,46 avec
le march, se ngocie prsentement 41,50 $.
2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

Page 3 de 13

EAU.to est une socit spcialise dans la fabrication de produits de filtration


naturelle de leau. La compagnie verse un dividende annuel constant de
0,10 $. Le dernier dividende a t vers il y a trois mois. Votre patron compte
dtenir ce titre pour exactement deux ans et le vendre la fin de la priode
de deux ans un prix de 50 $ par action. Il vous demande dutiliser un taux
annuel de 12 %. Le titre se ngocie prsentement 42 $.
Pour terminer, lconomiste de la firme estime que le S&P/TSX devrait gnrer
un rendement de 10 % au cours des prochaines annes avec un cart-type de
13 %. Les bons du Trsor offrent un taux de 2,5 %.
a)

Compte tenu de son prix au march, quelle est votre recommandation


concernant NTL.to? (10 points)
k  2.5%  3.53
10% 2.5%  28.975% (2 points)
Div 1  0.32 
1 
5%  0.304$ (1 point)
Div 3  0.32 
1 
5% 
1.07  0.309$ (1 point)


1  1 
5% #
0.309
1  28.975% "
V  0.304  
 $
% 
1  28.975%&

5%
28.975%

28.975%

7%

"

!
V  $1.255
Recommandation : vendre (ou vendre dcouvert) parce quelle est sur value
$1.25 < $2.25

b)

Compte tenu de son prix au march, quelle est votre recommandation


concernant GI.to? (10 points)
Il faut trouver le rendement exig pour GI.to:
On a besoin de : ().*+ 

,-.
/01.23 ,/5 
.6/
/5 

On sait que COV


R ().*+ , R :   CORR
R ().*+ , R : ().*+ :
Donc, il faut trouver ().*+
De NTL.to :
,-.
/>?@.23 ,/5 
.B>?@.23
;<=.*+ 
A 3.53 
.6/
/ 
.C
5

Hence ;<=.*+  0.56 (1 point)

Le risqu total de GI.to reprsente la moiti du risque total de NTL.to.


1
1
().*+   ;<=.*+   0.56  0.28
2
2
COV
R ().*+ , R : 
CORR
R ().*+ , R : ().*+ : 0.46  0.28  0.13
().*+ 


VAR
R : 

0.13
:
().*+  0.991
2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

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k FGGHIJ
().*+  2.5%  0.991 
10.0% 2.5%  9.93%
/P
k *KLMIN*KI

1  k FGGHIJ
1  2.395%
().*+
().*+ 
&R

ST
U% [
Z
STV.WXY%

V  0.60  Q .C\]%&
% ^

B
1  1 
2% #
1  2.395% "
1.02  0.60  

1  2.395%&P
 2.395%
2% "

!
50 
1  2.395%&
 $44.20

Recommandation : Acheter parce quelle est sous-value $44.20 > $41.50


c)

Compte tenu de son prix au march, quelle est votre recommandation


concernant EAU.to? (5 points)
V 

0.10
0.10
50


 $40.03

1  12%/
1  12%\/
1  12%

Recommandation : vendre (ou vendre dcouvert) parce quelle est sur value
$40.03 < $42.00

2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

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Question 4 (15 points)


Aprs avoir suivi quelques cours de finance de march, vous tes convaincu de
pouvoir vous enrichir rapidement. Ainsi, vous dcidez douvrir un compte sur
marge chez un courtier.
Vous envisagez deux stratgies de placement :
1)

Votre premire stratgie serait dacheter sur marge des actions de la


Banque Nationale du Qubec (BNQ.to) 22 $. En effet, aprs avoir
procd des analyses fondamentale et technique, vous tes convaincus
que ce titre, qui a subit de fortes baisses depuis le dbut de la crise aux
tats-Unis, est maintenant sous-valu et que le moment est idal pour
lacheter. Concrtement, vous envisagez dacheter 250 actions et de fournir
une somme de 3 000 $.
a)
b)

c)

Quelle serait votre marge initiale? (2 points)


250  22 2500
Marge initiale 
 54.54%
250  22
Si la marge minimale permise par votre courtier est de 20 %, quel
prix recevrez-vous un appel de marge? (Ne considrez aucun intrt
sur le prt)? (3 points)
250  P 2500
MR 
 20%
250  P
P  $12.50
Quel serait votre rendement annuel si la fin de lanne laction avait
perdu 15 % et quun dividende annuel de 0,40 $ tait vers? Le taux
dintrt que le courtier charge sur le prt est de 4 % par an.
(3 points).
MR 

2)

250  22 
1 15%  250  0.40 2500 
1  4% 3000
3000
 27.5%

La deuxime stratgie serait de vendre dcouvert un titre. En effet, aprs


avoir remarqu une figure en tte-paules sur le chart du ptrole, vous
tes convaincus que le prix du baril est destin baisser fortement. Pour
profiter de cette baisse, vous voudriez vendre le titre de la compagnie
Ptro-Alberta (PA.to), un producteur de ptrole.
Pour ce faire, votre courtier vous explique quil vous faudra dabord dposer
un montant dans votre compte titre de garantie. Ce montant peut tre
sous forme dargent liquide ou en bons du Trsor. Vous pensez donc
acheter des bons du Trsor, chance 9 mois (exactement 271 jours) se
vendant actuellement un prix de 981 $. Vous en achetez 10 units.

2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

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Vous envisagez donc de vendre dcouvert 500 actions de PA.to 36 $


chacune. Vous aurez les bons du Trsor canadiens en garantie dans votre
compte. Votre courtier vous demande de garder le produit de la vente
dcouvert vue dans votre compte et noffre aucun rendement sur celui-ci.
La marge minimale permise par votre courtier est de 30 %.
a)

Quelle serait votre marge initiale? (3 points)


Initial MR 

b)

981  10
 54.54%
36  500

120 jours aprs avoir ouvert votre compte, vous recevez un appel de
marge de votre courtier. Si vos bons du Trsor prsentent un bond
equivalent yield de 2,82 % ce jour-l, combien doit tre le prix au
march du titre de PA.to pour recevoir un appel de marge? (4 points)
BEY 
MR 

1000 Pl+Gm 365



 2.82%
Pl+Gm
151
Pl+Gm  $988.47

36  500  988.47  10 500  Pn6.*+


 30%
500  Pn6.*+
Pn6.*+  $42.90

Question 5 (20 points)


TM Inc. vient de verser un dividende annuel de 3 $ par action. Vous disposez de
linformation suivante concernant la compagnie :
Prix de laction
Ration Cours-Bnfice courant (P0/BPA0)
Taux sans risque
Prime de risqu du march
Bta
Capitalisation boursire
Taux de rtention des bnfices
a)

105 $
10,5
2%
4%
1,5
105 $M
70 %

Si lon suppose que le dividende annuel vers par la compagnie crotra un


taux fixe, et ce perptuellement, calculez le taux de croissance anticip.
(4 points)
105 

C
op

g  5%

B%&p

2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

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b)

Donnez une estimation des bnfices annuels de la compagnie, et ce pour


les deux prochaines annes (supposez que le taux de rtention demeure
stable). (4 points)
nU

qnrU

]

qnrU

EPS  10

 10.5

E  10  1Million  10 Million
E  10 Million 
1  g  10 Million 
1  5%  10.5 Million
E  10.5 Million 
1  g  10.5 Million 
1  5%  11.025 Million
c)

Calculez le ratio Cours-Bnfice anticip (forward PE ratio) ainsi que le


ratio PEG. (2 points)
n

]

Forward PE  qnrU  .] 10


Forwarg PEG 

y+KzFKm nq
p



 .]  200

Vous disposez de linformation suivante concernant deux comptiteurs directs de


TM Inc.

Comptiteur 1
Comptiteur 2
d)

Marge
nette
10 %
7%

Bnfices courant
22 000 000 $
17 000 000 $

Prix de
laction
51,75 $
47,28 $

Nombre dactions
en circulation
10 000 000
8 000 000

Vos calculs suggre le ratio Cours-Revenus (price-to-sales ratio) de TM inc.


est quivalent celui de ces comptiteurs. En vous basant sur cette
information, quelle est la marge nette actuelle de TM inc.? (Supposez que
les ratios cours-revenus calculs sont bass sur les plus rcentes donnes
comptables). (5 points)
,,

EPS du comp. 1  ,,  2.200


EPS du comp. 2 

,,
B,,

qnr

 2.125

NPM du comp 1  .IG*IU  10%


U

Vente par action du comp 1  22


qnr

NPM du comp 2  .IG*IU  7%


U

Vente par action du comp. 2  30.357


2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

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PS du comp 1 
PS du comp 2 

nU

.IG*IU
nU

.IG*IU

La moyenne de PS 
n




].]


 2.352

P.B

C.C]

 1.557

.C]o.]]
]

 1.9549

U
PS de TM  .IG*I
 .IG*I  1.955
U

Vente de TM  53.712



NPM de TM  ]C.  18.618%

2-201-99 Placements

Examen INTRA A2011

Page 9 de 13

e)

Vous estimez que TM inc prsente les mmes caractristiques que la


moyenne des compagnies de son secteur. Vous pouvez donc comparer le
ratio cours-revenus de la compagnie celui de lindustrie qui est de 1,6
des fins dvaluation. En vous basant sur le ratio cours-revenus, pensezvous que TM inc. est survalu ou sous-value? (2 points)
PS de TM est suprieur celui de lindustrie. Donc, elle est survalue.

a)

Une analyse plus pousse rvle que TM inc. prsente une marge nette
suprieure la moyenne de lindustrie bien que, par ailleurs, la compagnie
soit comparable en tous points son industrie. Est-ce que cette information
changerait votre opinion prsente la question prcdente? (3 points)

Oui. tant donn que TM a un NPM suprieur celui de l'industrie, il n'est pas
surprenant que le PS de TM est galement plus lev que la moyenne de
lindustrie. Par consquent, il pourrait ne pas tre effectivement sous-valu.

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Annexe : formules
Marge pour un achat sur marge :

nP E
nP

Avec P est le prix, n est le nombre de titres dans la transaction et E est la valeur de
lemprunt.

nP
Marge pour une vente dcouvert :

+ L nP
nP

Avec P0 est le prix au dbut de la transaction et P est le prix au moment de calculer la


marge, n est le nombre de titres et L est la valeur des liquidits (o des bons de
trsor) dposs auprs du courtier sous forme de garantie.
Formule de Gordon :

Vo =

D1
Kg

o D1 = d x BPA1 = d x BPA0 x (1+g)


g = ROE x b
ROE = rendement des fonds propres
b = taux de rtention des bnfices

Formule de Molodovsky (avec deux phases de croissance)

= D

1 + g a
1

1 + k

k g a

(1

+ k

k g

* D

N +1

ga = croissance anormale
gn = croissance normale
N = nombre de priodes de croissance anormale

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Ratios :

PE =

Le ratio cours/bnfice

PE =

Le ratio de la valeur aux livres

P0
d (1 + g )
=
E0
k g

P0
1 ( g / ROE )
d
=
=
E1 k g
k g

PBV =

P0
ROE x d
=
BV0
k g

P0
ROE g
=
BV0
kg
o BV0 est la valeur aux livres par action des fonds propres
Le ratio des revenus :

P0 M x d x (1 + g )
=
So
kg
o M est la marge nette : M =

BPA0
S0

et S0 est la valeur des ventes par action

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Covariance entre les titres i et le portefeuille du march

COV (i, m ) = i , m m i
avec est le coefficient de corrlation entre les deux titres

Le bta dun titre :

i =

COV (i, m)

m2

MDAF (k: rendement exig):

k = r f + ( E ( rm ) r f )

Le Bond Equivalent Yield (BEY) et le Bank Discount Yield (BD)

BEY =

BD =

1000 P 365

P
n

1000 P 360

1000 n

BEY =

365 BD
360 ( BD n)

n est le nombre des jours jusqu lchance.

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