Module 12 : Finance d’entreprise

Exercices : Série 3

Exercices : Série 3

Exercice 3.1

Dans le modèle de Gordon-Shapiro, quelle est la rentabilité simple de l'action ? Justifiez

votre réponse.

Exercice 3.2

Considérez les 3 actions suivantes :

a) L'action A promet un dividende de 10 CHF par action à perpétuité.

b) On s'attend à ce que le dividende de l'action B soit de 5 CHF l'an prochain. On prévoit

ensuite une croissance du dividende de 4% par an à perpétuité.

c) On anticipe un dividende de 5 CHF pour l'action C l'an prochain. Ensuite on s'attend à ce

que le dividende augmente de 20% par an pendant 5 ans (jusqu'à l'année 6) puis on
prévoit une croissance nulle.

L'exigence de rentabilité étant de 10%, quelle est l'action dont la valeur est la plus grande ?

Exercice 3.3

Le prochain dividende de Nestor SA sera de 45 CHF et il sera versé le 15 décembre 2017.

Le taux de croissance des dividendes est estimé à 4% et le taux de rendement exigé pour
cette entreprise est de 6%. Que vaut l'action le 16 septembre 2017 (soit 275 jours après le
dernier dividende et 90 avant le prochain dividende) ?

Exercice 3.4

Le modèle de Gordon-Shapiro modifié pour les bénéfices donne la valeur de l'action en

fonction du taux de rétention des bénéfices b, du prochain bénéfice B1, du taux de
rendement exigé par le marché r et de la rentabilité de l'investissement de croissance k. Le
modèle indique que V=((1-b)B1)/(r-bk).

L'entreprise Emmi réinvestit actuellement 40% de son bénéfice, le taux de rentabilité sur cet
investissement de croissance est de 20% et le taux d'actualisation est de 9%.

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a) Sachant que le prochain bénéfice sera de 100 CHF, que vaut l'action d'Emmi ?

b) Supposez maintenant que le taux de rentabilité de l'investissement de croissance a

diminué et qu'il est égal aux taux d'actualisation. Que vaut l'action d'Emmi ?

c) Supposez maintenant que le taux de rentabilité de l'investissement de croissance a

encore diminué et qu'il est égal à 5%. Que vaut l'action d'Emmi ?

d) La direction de l'entreprise annonce que toute nouvelle opportunité de croissance a

disparu et décide de distribuer l'intégralité de son bénéfice. Que vaut l'action d'Emmi ?

Exercice 3.5

a) A quelles conditions, r, le taux d'actualisation d'une action, est-il égal à l'inverse du

PER ?

b) Sachant que le PER du secteur industriel est de 15 et que le prochain bénéfice net
estimé de Serartis et de 20 CHF par action, à partir de quel prix de l'action estimera-t-on
que Serartis est surévalué ?

c) L'entreprise Novano a un PER de 25. On estime la croissance de ses bénéfices à 1% par

an. Sur la base des propriétés du PER vous estimez que le taux de rendement exigé
pour cette action est de 4%. Est-ce correct ou pas ? Si tel n'est pas le cas, expliquez d'où
vient votre erreur.

Exercice 3.6

Omin SA est une entreprise qui hésite entre réinvestir une partie de ses bénéfices ou les
redistribuer intégralement à ses actionnaires sous forme de dividende. Si Omin réinvestit ses
bénéfices la rentabilité de l'investissement de croissance sera de 8%. Si elle réinvestit elle
distribuera tout de même 40% du bénéfice à ses actionnaires. Sachant que le prochain
bénéfice de Omin sera de 100 CHF par action et que le taux d'actualisation est de 10% quel
conseil donneriez-vous aux dirigeants d'Omin (effectuez votre raisonnement dans un cadre
GS modifié pour les bénéfices)? Justifiez votre conseil à l'aide de calculs.

Exercice 3.7 :

Vous voulez acheter une obligation de la Confédération 3% 2004-10.10.2014.

a) Vous achetez l'obligation le 10 octobre 2009 son prix sur le marché est de 105%.
Combien allez-vous effectivement payer pour l'achat de cette obligation ?

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b) Vous achetez l'obligation le 10 juin 2010, son prix sur le marché est de 105%. Combien
allez-vous effectivement payer pour l'achat de cette obligation ?
c) Sachant que le prix de l'obligation sur le marché était de 104% lors de l'achat, mais que
vous l'avez payé 105.50%, à quelle date l'avez-vous achetée ?

Exercice 3.8

a) Quel est le prix d'une obligation zéro-coupon du Trésor américain le 10 janvier 2008,
sachant que son échéance est le 10 janvier 2032 et que le taux d'intérêt est de 4% ?
b) Quel est le prix (au pied du coupon) d'une obligation de l'Etat allemand le 10 janvier
2009 ? Cette obligation verse un coupon annuel de 3%, elle sera remboursée le 10
janvier 2028 et le taux d'intérêt est de 4%.
c) Même question que a) mais supposez que vous achetez l'obligation zéro-coupon le 10
février 2010.
d) Même question que b) mais supposez que vous achetez l'obligation le 10 juin 2010.

Exercice 3.9

a) Qu'est-ce que la structure à terme des taux d'intérêt ?

b) Exposez les 3 théories qui permettent d'expliquer la forme de la structure des taux.
Quelle théorie est plus à même d'expliquer la forme de la courbe des taux ?

Exercice 3.10

Le 11 octobre 2010, vous observez les cours des obligations d'Etats scandinaves suivants

Obligation Cours
Danemark 7%-2013 116.58%
Finlande 6%-2014 111.58%
Norvège 6.75%-2013 108.15%
Suède 3.5%-2014 98.19%

a) Sous l'hypothèse d'un paiement annuel du coupon, quelle obligation procure le plus fort
rendement direct ? Le plus faible ?
b) Pour chacune de ces obligations, que pouvez-vous affirmer au sujet de leur taux de
rendement à l'échéance. En particulier, sera-t-il plus grand ou plus petit que le
rendement direct ? Répondez sans faire de calculs.

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Exercice 3.11

a) Vous observez le prix de quatre obligations à zéro-coupon américaines. Elles sont toutes
remboursées à 100% de leur valeur nominale à l'échéance.

Échéance Prix
1 an 95.2380%
2 ans 88.9996%
3 ans 81.6297%
4 ans 73.5029%

Calculez les taux spots pour ces quatre différentes échéances.

b) Utilisez ces taux spots pour calculer le prix au pied du coupon d'une obligation de l'Etat
de New York, sachant que cette obligation sera remboursée dans 3.5 années à 100%,
que des coupons de 5% sont versés chaque année, et que le prochain coupon sera
versé dans 6 mois exactement. Présentez vos calculs.

Exercice 3.12

Nous sommes le 23 octobre 2009 et vous aimeriez déterminer le prix au pied du coupon
d'une obligation d'état italienne qui a les caractéristiques suivantes: Italie 5%, 2000-
23.04.2012. Le taux d'intérêt pour des obligations de ce risque est actuellement de 4%.
a) Calculez le prix au pied du coupon de cette obligation.
b) Supposez que le 23 avril 2010, le prix au pied du coupon de cette obligation était de
105.824%. Quel est le taux de rendement à l'échéance de cette obligation ?

Exercice 3.13

Les titres A et B valent 100 CHF aujourd'hui. Vous analysez leurs cash-flows futurs et vous
aboutissez à différents scénarios de prix dans un an. Vous obtenez les estimations
suivantes:
Titre A Titre B
Prix Probabilité Prix Probabilité
105 0.20 107 0.40
98 0.50 99 0.10
112 0.30 114 0.50

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Exercices : Série 3

a) Selon vos analyses, lequel des deux titres est le plus risqué ? Justifiez votre réponse à
l'aide de calculs.
b) La covariance entre les deux titres est de 0.00267. Que signifie ce chiffre ? Est-ce une
valeur élevée ou faible ?
c) La corrélation entre les deux titres est de 0.90. Que signifie ce chiffre ? Est-ce une valeur
élevée ou faible ?

Exercice 3.14

Vous avez acheté 10 actions Nestlé le 1.12.2010 à 50 CHF, 13 actions Roche à 120 CHF et
23 actions UBS à 14 CHF.
a) Quels sont les poids investis dans les différents actifs ?
b) Sachant qu'on observe les prix suivants le 30.10.2011 : Nestlé: 52 CHF, Roche: 135
CHF, UBS: 15 CHF, quelle est la rentabilité de chaque titre pour la période 2010/11 ? Et
quelle est la rentabilité du portefeuille sur cette période 2010/11 ?

Exercice 3.15

Les rentabilités des titres X et Y sont parfaitement corrélées ((RX,RY)=1). Leurs rentabilités
sont liées de la manière suivante : RY=6%+0.2RX. La rentabilité espérée du titre X est 10%
(E(RX)=10%) et sa variance est 430 (Var(RX)=430 (%2)).
a) Calculez la rentabilité espérée et la variance de Y.
b) Représentez X et Y dans la figure ci-dessous.
c) Dessinez le lieu géométrique qui représente tous les portefeuilles composés de X et
de Y.
d) Dessinez l'actif Z qui est un portefeuille contenant 50% de X et 50% de Y.

E(R)

(R)

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Exercices : Série 3

Exercice 3.16

La matrice de covariance des 3 titres A, B et C est donnée ci-dessous :

Titre A B C
A 0.25 0.15 0.17
B 0.15 0.21 0.09
C 0.17 0.09 0.28

Les rentabilités espérées des 3 titres A, B, et C sont respectivement de 5%, 10%, et 15%.

a) Calculez la matrice de corrélation des rentabilités des 3 titres.

b) Calculez la volatilité de chacun des 3 titres.
c) Si on forme un portefeuille équipondéré des 3 titres, quelle sera sa rentabilité espérée et
son risque ?
d) Sur un marché national, pourquoi les titres ont des covariances positives entre eux ?
e) Expliquez la notion de diversification de portefeuille. Si vous avez 2 actifs à disposition,
quelle propriété devraient-ils avoir pour diversifier au mieux les risques ?

Exercice 3.17

Supposez qu'un investisseur désire investir 10’000 CHF dans un portefeuille constitué d'un
actif risqué et de l'actif sans risque. Le taux sans risque est 7%, la rentabilité espérée pour le
titre risqué est de 17% et sa volatilité est 25%.

a) Dessinez les possibilités d'investissement créées par ces 2 actifs (l'action et l'actif sans
risque).
b) Un investisseur créé un portefeuille contenant 60% du titre et 40% d'actif sans risque.
Quelle est la rentabilité espérée et l'écart type de ce portefeuille ?
c) L'investisseur désire créer un portefeuille qui a une volatilité de 20%. Quels sont les
poids à investir dans chacun des actifs pour obtenir ce portefeuille avec de telles
caractéristiques ? Quelle est la rentabilité espérée de ce portefeuille ?

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Exercice 3.18

Sur le graphique suivant, dessinez :

- Un portefeuille inefficient (noté A)
- Un portefeuille situé sur la frontière à variance minimale mais inefficient (noté B)
- Un portefeuille efficient (noté C)
- Le portefeuille optimal d'un investisseur (noté D).

E(r)

Exercice 3.19

a) Qu'est-ce qu'une courbe d'indifférence ? Dessinez dans un espace moyenne-variance

les courbes d'indifférence d'un investisseur averse au risque, neutre au risque et celles
d'un investisseur risquophile.
b) Soit la fonction d'utilité U=E(R)-2 où U est le niveau d'utilité, E(R) la rentabilité espérée,
2 la variance et  le paramètre qui représente l'attitude face au risque d'un investisseur.
Dessinez dans l'espace moyenne-variance ci-dessous 3 courbes d'indifférences avec les
caractéristiques suivantes :

Courbes d'indifférence U 
1 5 1/3
2 7 1/3
3 7 0

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E(R) %
15

10

2

c) Comment choisit-on un portefeuille parmi ceux de la frontière efficiente selon la théorie

du portefeuille ? Il n'y a pas d'actif hors risque. Montrez le choix optimal sur la figure ci-
dessous.

E(R) %
30

25

20

15

10

5


d) Supposez maintenant que l'on a n actifs risqués et un actif sans risque. Dessinez la
frontière efficiente sur la figure ci-dessus sachant que le taux hors-risque est de 5%.
Indiquez un portefeuille détenu par un investisseur averse au risque et justifiez votre
choix.

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Exercices : Série 3

Exercice 3.20

L'économie suisse connaît une vague de fusions sans précédent de 2009 à 2019. En 2015, il
ne reste plus que deux entreprises cotées en bourse : A et B. Ces deux titres sont
représentés dans l'espace E(R)/(R) ci-dessous. Sachant que les ventes à découvert sont
interdites, indiquez dans les deux graphiques ci-dessous le portefeuille optimal d'un
investisseur averse au risque :

I) si les deux actifs sont parfaitement positivement corrélés

II) si les deux actifs sont parfaitement négativement corrélés

I) =+1 II) =-1

E(R) E(R)

A A

B
B

(R)
(R)

Exercice 3.21

Vous avez un portefeuille constitué de deux titres X et Y. On sait que E(RX)=7% (RX)=12%
E(RY)=12% (RY)=15%. Sachant que la rentabilité espérée du portefeuille est de 13% et que
sa volatilité est de 16%, quelle est la proportion de votre portefeuille investie dans chacun
des 2 titres et quelle est la corrélation entre les 2 titres ? Justifiez votre réponse.