RÉPUBLIQUE TUNISIENNE

MINISTÈRE DE L'ENSEIGNEMENT SUPÉRIEUR

ET DE LA RECHERCHE SCIENTIFIQUE

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CERTIFICAT D’ÉTUDES SUPERIEURES DE REVISION COMPTABLE

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SESSION DE SEPTEMBRE 2022
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EPREUVE DE

FINANCE

Durée : 3 heures

Le sujet se présente sous la forme de TROIS parties indépendantes :

Première partie : 7,5 points Page 2
Deuxième partie : 7 points Page 4
Troisième partie : 5,5 points Page 7

Notes :
1. Aucun document n’est autorisé.
2. Matériel autorisé : une calculatrice de poche à fonctionnement autonome, sans imprimante et
sans aucun moyen de transmission, à l’exclusion de tout autre élément matériel.
3. Le sujet comporte 8 pages (y compris la page de garde).
4. Il vous est demandé de vérifier que le sujet est complet dès sa mise à votre disposition.

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 Première partie

Retenir 5(cinq) chiffres après la virgule

On considère un marché boursier équilibré sur lequel sont cotés trois titres risqués A, B et C dont
les caractéristiques financières (espérance, écart type et corrélation des rendements) sont les
suivantes :
Rendements Ecart-types Corrélations
𝐸𝐴 = 8,714% 𝜎𝐴 =37% 𝜌𝐴,𝐵= 0,52
𝐸𝐵 = 10,661% 𝜎𝐵 =53% 𝜌𝐴,𝐶= 0,23
𝐸𝐶 = 12,445% 𝜎𝐶 =84% 𝜌𝐵,𝐶= 0,88

Travail à faire

Question 1 : (2 points)

Sachant que la matrice inverse V-1 se présente comme suit :

14,60972 -14,35850 6,49228

-14,35850 29,89169 -15,14235
6,49228 -15,14235 9,16711

a. Déterminer l’équation de la frontière efficiente des actifs risqués. (1 point)

b. En déduire les coordonnées du portefeuille d’aversion maximale au risque (ou de variance
minimale), Q. (0,5 point)
c. Représenter graphiquement la frontière efficiente des actifs risqués dans le plan Espérance
(en ordonnée) /Ecart type (en abscisse). (0,5 point)

Question 2 : (2,25 points)

On considère 2 investisseurs, I1 et I2 détenant respectivement les portefeuilles P1 et P2 de

composition :

-32,06% 54,26%
XP1 = 35,94% XP2 = 40,15%
96,12% 5,59%

a. En déduire l’espérance et l’écart type des portefeuilles P1 et P2. (1 point)

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 b. Que penser de ces 2 portefeuilles au vu de la frontière efficiente de Markowitz ? Conclure.
(0,5 point)
c. Quelle est la meilleure alternative (portefeuille P2’) à proposer à l’investisseur I2 s’il accepte
de supporter un risque, tel que mesuré par l’écart type, de 39,26% ? Comment devra alors
évoluer la composition de son portefeuille ? (0,75 point)

Question 3 : (1,25 points)

On introduit définitivement sur le marché un actif sans risque, RF = 5,25%, auquel peuvent prêter et
emprunter de manière illimitée l’ensemble des investisseurs :
a. Déterminer l’espérance et l’écart type de rendement du portefeuille de marché, M. Conclure
par rapport à P2’ et en déduire la composition de M. (0,75 point)
b. Déterminer l’équation de la nouvelle frontière efficiente et la représenter sur le même
graphique que précédemment. (0,5 point)

Question 4 : (2 points)

En reconsidérant les investisseurs, I1 et I2 :

a. Que penser de leurs portefeuilles (P1 et P2’) dans le cadre de la frontière de Tobin ?
Expliquer. (0,5 point)
b. Quelle meilleure alternative (portefeuille P1’) proposer à l’investisseur I1 s’il souhaite un
rendement de 13% ? Comment devra alors évoluer la composition de son portefeuille ? (1
point)
c. Le portefeuille P1’ est-il préférable au portefeuille P2’ ? Expliquer. (0,5 point)

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 Deuxième partie

L’entreprise FINANCIUM exerçant dans l’industrie du textile et de l’habillement décide de lancer

une nouvelle ligne de production. Pour ce faire, elle fait appel à vos services afin d’étudier la
rentabilité de son nouveau projet. Il s’agit de la construction d’une usine dédiée au finissage et à la
confection de cette nouvelle ligne de production. Cette dernière nécessite l’investissement suivant :
- L’acquisition fin décembre 2022 d’un terrain d’une valeur de 45 000 DT.
- La construction d’un bâtiment pour un coût total estimé à 350 000 DT. La livraison ainsi
que le paiement du nouveau bâtiment se feront à la fin du mois de juin 2023.
- L’achat d’équipements couvrant l’ensemble de la chaine de fabrication, du dessin du
vêtement jusqu’à son assemblage : le matériel de dessin et de conception assistés par
ordinateur (DAO-CAO) coûtera 220 000 DT ; les chariots de matelassage coûteront 430 000
DT et les traceurs et machines de découpe automatiques auront un coût de 345 000 DT.
Toutes ces dépenses seront payées à la fin du mois de décembre 2023.
- L’installation et la mise en marche de ces équipements nécessite l’intervention d’ingénieurs
qualifiés. Leurs honoraires sont évalués à 35 000 DT. Ils seront payés à la fin du mois de
décembre 2023.

La date d’entrée en activité est prévue pour le 1er janvier 2024 pour une durée de cinq ans.

Le chiffre d’affaires prévisionnel lié à ce nouveau projet est estimé à 3 700 000 DT la première
année. Il connaitra une croissance stable de 5 % par an pour les années suivantes.
Les charges variables dans ce secteur d’activités sont estimées à 1 258 000 DT la première année
avec une croissance constante de 7% par an pour les années restantes.
La nouvelle activité de l’entreprise engendre des coûts fixes annuels hors dotations aux
amortissements estimés à 170 000 DT.

Le besoin en fonds de roulement est estimé à 205 555,555 DT. Il est constaté au démarrage de
l’activité d’exploitation du nouveau projet. Ces fonds sont entièrement récupérables à la fin de la
durée de vie du projet.

Le bâtiment construit sera amorti sur 25 ans à partir du démarrage de l’activité. Les autres
équipements seront amortis sur 5 ans.

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A l’issue de ces cinq ans, la société envisage de vendre le terrain et le bâtiment. Elle compte réaliser
une plus-value de 120 000 DT suite à la vente du terrain et une plus-value de 20 000 DT lors de la
cession du bâtiment. Les équipements seront cédés pour une valeur de 100 000 DT.
Le taux d’imposition sur les bénéfices de la société FINANCIUM est de 15 %.

Travail à faire

Question 1 : (3,75 points)

Déterminer les cash-flows nets du nouveau projet de la société FINANCIUM.

Question 2 : (1,25 points)

Sachant que le taux d’actualisation est de 15 %, calculer la VAN du nouveau projet au 31 décembre
2022. Conclure.
Question 3 : (2 points)

En révisant les paramètres de la mise en place de son nouveau projet, le financier de la société
FINANCIUM souhaite approfondir l’estimation du BFR. Il vous demande de l’aider en appliquant
la méthode du Fonds de Roulement normatif sur la base des prévisions de la première année du
projet. Il vous communique les informations suivantes :
➢ Les quantités produites et vendues annuellement sont de 74 000 unités réparties
uniformément sur toute l’année. Le prix de vente unitaire est de 50 DT (hors taxes).
➢ Les clients règlent de la façon suivante : 50% au comptant, 25% à 20 jours et 25% à 45
jours.
➢ La TVA sur ventes et achats de 19% est à déclarer le 25 du mois suivant.
➢ On considère que l’année comprend 360 jours.
➢ Le coût de production des produits finis vendus est composé des charges variables et fixes
suivantes :
Charges variables unitaires Montants
Matières premières 10 DT (hors taxes)
Autres charges (non soumises à la TVA) 7 DT
Charges fixes Montants
Salaires nets 100 000 DT
Charges sociales 20 000 DT
Autres charges (non soumises à la TVA) 50 000 DT

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Compléter le tableau ci-dessous du calcul du BFR normatif en justifiant vos calculs. Donner alors le
besoin en fonds de roulement normatif en jours de chiffre d’affaires hors taxes et en valeur (Retenir
3 chiffres après la virgule pour cette question).
Calcul du BFR normatif
Temps Coefficient de Besoin ou
Eléments d'écoulement structure Ressource
Stock Matières premières 25 ? ?
Stock Produits finis 15 ? ?
Stock Encours de fabrication 8 0,358 ?
Crédits accordés aux clients ? ? ?

TVA/achats 40 0,038 ?
Crédits fournisseurs matières premières 35 0,238 ?
Crédits obtenus sur charges variables 12 0,14 ?
Salaires nets 20 0,027 ?
Charges sociales 30 0,005 ?
TVA collectée 40 ? ?
? BFR en jours
? BFR en valeur

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 Troisième partie

Une entreprise tunisienne a acheté une machine fabriquée aux Etats-Unis pour la somme de 500 000
USD. Le contrat a été signé en juin et le paiement, en monnaie étrangère, se fera en septembre, trois
mois plus tard. Le trésorier de l’entreprise, conscient du risque de change auquel l’entreprise
tunisienne peut faire face, souhaite se couvrir. Il dispose des renseignements suivants :
• Le cours spot USD/TND est égal à 2,8560 – 90.
• Le taux d’intérêt du dollar américain à 3 mois est égal à 1,50% - 1,75%.
• Le taux d’intérêt du dinar tunisien à 3 mois est égal à 5,50% - 5,75%.
• Option de vente (put) de gré à gré, échéance septembre, pour 500 000 USD, prix
d’exercice : 1 USD=2,8520 TND, prime = 2% du prix d’exercice.
• Option d’achat (call) de gré à gré, échéance septembre, pour 500 000 USD, prix d’exercice :
1 USD=2,8500 TND, prime = 5% du prix d’exercice.

Travail à faire

Question 1 : (1,25 points)

Le trésorier de l’entreprise tunisienne décide de couvrir le risque de change par une opération à
terme auprès de sa banque.
a. Quelle est la nature de l’engagement de l’entreprise tunisienne ? (0,25 point)
b. Déterminer la somme que l’entreprise décaissera dans 3 mois ainsi que le taux à terme
sachant que la banque souhaite réaliser un profit de 500 TND sur cette opération. (1 point)

Question 2 : (3 points)

Ayant pris connaissance de l’avantage des produits optionnels, le trésorier de l’entreprise envisage
la possibilité de se couvrir sur le marché des options sur devises.
a. Quel est l’avantage de la couverture par des options par rapport à la couverture à terme ?
(0,25 point)
b. Quelle est la nature de l’engagement de l’entreprise tunisienne si elle désire se couvrir
contre une hausse importante du cours de change au comptant futur ? (0,25 point)
c. Calculer le montant en TND de la prime ainsi que le point mort. (0,5 point)

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 d. Décrire ce qui se passe et déterminer le résultat unitaire en TND en fonction du cours au
comptant à l’échéance dans les trois cas suivants : (2 points)
• 1 USD = 2,8350 - 80 TND
• 1 USD = 2,8700 - 50 TND
• 1 USD = 3,1100 - 30 TND

Question 3 : (0,75 point)

Représenter graphiquement le profil de gains et de pertes de l’entreprise tunisienne en fonction du

cours au comptant à l’échéance pour les deux stratégies envisagées :
• Couverture par les contrats à terme
• Couverture par les options

Question 4 : (0,5 point)

A partir de quel cours spot à l’échéance la couverture à terme est-elle plus avantageuse que la
couverture par les options ?

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