CHAP 3 COMMENT EXPLIQUER LINSTABILITE DE LA CROISSANCE ?

3.1 COMMENT EXPLIQUER LES FLUCTUATIONS ECONOMIQUES ?

Introduction :
1. La croissance conomique nest pas rgulire. A une priode dexpansion succde une priode de
rcession voire mme de dpression comme lors de la crise de 1929. Ces fluctuations semblent tre une
caractristique fondamentale de la croissance conomique.
2. Les cycles conomiques ont t observs par les conomistes depuis le XIX sicle. Depuis les 20
dernires annes, les crises se sont succdes et, en 2008, les Etats Unis et sur tout la zone euro sont
entrs en rcession cause de la crise des subprimes. Les crises financires, bancaires, conomiques,
et la crise de la dette souveraine en Europe menacent de plonger le monde dans la dpression. On peut
donc sinterroger sur les causes des variations du rythme de la croissance. Certains mettent en avant le
rle des chocs, cest--dire des modifications imprvues, positives ou ngatives, qui sexercent sur la
demande. Quel est limpact de la croissance des pays mergents sur la hausse des exportations des pays
dvelopps ? Quel est limpact de la hausse des prix du ptrole sur la demande globale ?...
3. Dautres mettent laccent sur le rle des chocs doffre. Quels sont les effets des innovations sur la hausse
ou la baisse de la croissance ? Une baisse des cots salariaux unitaires peut-elle provoquer un choc de
comptitivit et augmenter la croissance potentielle dun pays ? Une hausse des cots nergtiques peutelle compromettre, temporairement ou durablement, la croissance ?
4. Dautres, enfin, souligne le rle des cycles du crdit dans une conomie qui sest largement financiarise.
Lexpansion du crdit bancaire et des liquidits est-elle favorable la croissance ? Ne risque-telle pas de
provoquer une hausse excessive des prix et des bulles financires et immobilires ? A contrario, un
rationnement du crdit ne conduit-il pas une baisse excessive de la production qui engendre chmage,
baisse des salaires rels et dflation ?
5. Aprs avoir mis en vidence les fluctuations et les crises, nous essaierons de les expliquer puis nous nous
interrogerons sur les politiques conomiques de lutte contre linstabilit et sur leur efficacit, notamment
dans la zone euro.

A La croissance conomique saccompagne de fluctuations

a) Linstabilit de la croissance
1. Lconomie est tout dabord marqu par des tendances longues ( Trend ). Cela peut tre des tendances
irrversibles : ce sont les mouvements lourds que l'volution conomique et sociale ne peut contrer que
ponctuellement. Il s'agit de mouvements quantitatifs (augmentation de la population, augmentation de la
production) et structurels (urbanisation). Mais cela peut tre aussi des mouvements rversibles : il s'agit de
mouvements rcurrents d'expansion et de dclin comme l'volution des prix, de l'emploi, des sources
d'nergie et des productions dominantes.
Lvolution du trend de croissance de lconomie franaise (Taux de croissance annuel moyen en %)

2. De ce point de vue, la croissance correspond une augmentation durable et long terme du volume de la
production. Le trend de croissance correspond la pente ou la tendance long terme de la croissance.
Entre 1960 et 1974, le PIB franais a augment de 5,5% par an en moyenne. Depuis 1974, il na plus
augment que de 2% par an en moyenne.
3. On peut donc observer deux grandes tendances pour la croissance franaise que lon retrouve dans la
plupart des pays avancs :
La croissance baisse au cours du temps, ce qui ne veut pas dire que le PIB baisse mais quil augmente de
moins en moins rapidement : 5,2% par an en moyenne pendant la priode 1960-1974, + 2,2% par an en
moyenne pour les vingt annes suivantes et + 1,5% par an en moyenne pour la priode 1994-2011.
La croissance du PIB varie court terme de faon plus ou moins cycliques avec des phases :

D'expansion : phase du cycle caractrise par une acclration du rythme de la croissance qui se
traduit par une hausse du taux de croissance. La production augmente de plus en plus vite
(exemple : + 4,5% en 1961, + 6,9% en 1962) et dpasse le sentier de croissance (trend).

De ralentissement : le rythme de croissance dclre et le taux de croissance diminue. La

production continue daugmenter mais de moins en moins vite (exemple : + 4% en 1978, + 3,2%
en 1979, + 1,8% en 1980 en France). Il y a une baisse de la croissance mais pas de la production.

De rcession qui se dfinit par une contraction de la production d'un pays pendant au moins deux
trimestres conscutifs (exemple : en 1974, en 1993 et en 2009 en France). Le taux de croissance
est ngatif et la production recule. La dpression suppose une chute de la production forte et
durable (la crise de 1929 par exemple) qui saccompagne dune dflation (baisse des prix et des
salaires).
Taux de croissance du PIB franais en volume (en %)

Expansion

Ralentissement

Rcession

4. La croissance effective est instable : des priodes de croissance soutenue (expansion), succdent des
priodes de forts ralentissements, voire de recul de lactivit productive pendant une priode plus ou moins
longue (rcession ou dpression).

Au sens strict, le terme de crise dsigne le point de retournement la baisse de lactivit conomique.
La rcession survient lorsque la croissance conomique est ngative pendant au moins 6 mois conscutifs
ou deux trimestres. Lorsque la baisse de la production se prolonge, par exemple sur plusieurs annes, on
assiste un phnomne de dpression conomique (La crise de 1929, la crise de 2009).

Au sens large, il dsigne lensemble de la priode au cours de laquelle lactivit est dprime, le chmage
lev, etc. La crise se termine alors grce la reprise .

5. On appelle fluctuations conomiques lensemble des mouvements de ralentissement ou dacclration du

rythme de la croissance conomique. Le reprage des fluctuations sopre grce des sries statistiques
(annuelles, trimestrielles, mensuelles) qui portent sur le volume de la production, les prix, le chmage, le
niveau des stocks, les carnets de commande des entreprises, etc. (par exemple en France les enqutes
de conjoncture ralises par lInsee).

Les phases des fluctuations conomiques

b) Peut-on parler de cycles conomiques ?

1. Au XIXme sicle et au dbut du XXme, les conomistes sintressent beaucoup aux cycles
conomiques, car lconomie est rythme cette poque, de faon perceptible par une alternance assez
rgulire de phases dexpansion et de phases de ralentissement ponctues par des crises qui reviennent
intervalle assez rgulier. Les cycles conomiques sont des fluctuations plus ou moins rgulires, de
frquences relativement priodiques et d'amplitude plus ou moins fixes de l'activit conomique . Les
fluctuations cycliques sont, thoriquement, telles que le graphique des indicateurs retenus (Taux de
croissance du PIB, taux dinflation, courbe du chmage etc.) en fonction du temps ait une allure
sinusodale.
Les fluctuations de la croissance franaise (en % - chelle de droite)

2. Schumpeter dans Business cycles (Les cycles des affaires - 1939) a abouti une classification des
cycles. Il prtend que 3 cycles se superposent et expliquent pour l'essentiel l'volution de la conjoncture :
les cycles courts, les cycles moyens, dits cycles Juglar, les cycles longs, ou cycles kondratiev :

Les cycles courts mineurs, dits aussi cycles de Kitchin, du nom du statisticien Joseph Kitchin, durent 3
4 ans (environ 40 mois). Ils sont dus aux variations des stocks des entreprises. En priode de
croissance, les entreprises augmentent leur production pour rpondre la demande mais elles
constituent aussi des stocks. En priode de rcession, elles rduisent leur production et dstockent, ce
qui accentue le ralentissement de l'activit.

Les cycles moyens, galement appels cycles des affaires ou cycles Juglar, ont t mis en vidence
par l'conomiste franais Clment Juglar. Essentiellement lis aux variations de linvestissement, ils
ont une dure de sept huit ans et comportent quatre phases : expansion, crise, rcession et/ou
dpression et reprise.

Cycle court et cycle des stocks en Europe (A)

Cycle moyen et cycle des investissements (B)

Les cycles longs ou cycles Kondratiev, d'une priodicit de 40 60 ans, prsentent une phase ascendante
pendant laquelle les prix, la production, et l'emploi augmentent et une phase descendante pendant laquelle
ces indicateurs baissent. Pour Schumpeter, chaque cycle s'explique par l'introduction d'innovations
majeures (machine vapeur, automobile....) qui apparaissent par grappes entranant dans un premier
temps une phase d'expansion. Une fois ces innovations diffuses dans lensemble de lconomie, leur effet
dynamique spuise et on entre dans une phase de ralentissement prolong jusqu que de nouvelles
innovations provoquent le phnomne de destruction cratrice et la reprise de la croissance.
Cycle des innovations de procds et cycles Kondratiev

Les cycles longs kondratiev : Evolution des prix la consommation amricain (Base 100 = 1970) et courbe idale du
cycle

3. Schumpeter considrait que ces cycles taient lis entre eux et que leur superposition provoquait les crises
les plus graves (un Kondratiev tait gal 6 Juglar et 12 Kitchin). Ainsi, la crise de 1929, retournement
dun cycle de kondratiev et dun cycle de Juglar, fut la crise la plus profonde connue. Aprs une priode
dexpansion sans prcdent, la crise clate aux Etats-Unis (krach boursier, crise bancaire, crise
conomique) et se rpand en occident. Les productions baissent de 30 40%, le taux de chmage atteint
27% de la population active aux USA ! La dpression est accentue par le recours au protectionnisme et
par des politiques dflationnistes. Pour sortir de la crise, le capitalisme devra tre totalement modifi aprs
la guerre (dveloppement de lEtat Providence).

4. Cependant, la priode des Trente glorieuses, a pu faire croire la disparition des cycles. Lconomie des
pays dvelopps tant de plus en plus tertiaire, elle serait moins soumise aux cycles industriels des stocks,
des investissements et des innovations. Pourtant, avec la succession des crises financires de 1987
(Krach des marchs financiers), de 1994 (Crise mexicaine), de 1997 (Crise des conomies asiatiques), de
2001 (Krach boursier) et de 2008 (Crise des subprimes ), lide du retour des cycles est devenu un
sujet dtude pour les conomistes. Les cycles conomiques seraient plus lis aux crises financires.

c) Fluctuations, croissance effective et croissance potentielle

1. La croissance potentielle se dfinit comme la croissance qui rsulte de la combinaison de l'offre des facteurs
de production : capital, travail et progrs technique. Autrement dit, il sagit de la croissance maximale que
peut obtenir un pays lorsquil mobilise tous ses facteurs de production (population active, quipement,
productivit) sans dclencher de linflation. Les projections de croissance potentielle reposent sur des
hypothses qui refltent les tendances passes observes (elles ne constituent donc pas des prvisions) de
3 dimensions :

La croissance de la population active occupe qui dpend de la croissance dmographique, cest--dire

de la croissance naturelle de la population (naissance dcs) et du solde migratoire (immigration
migration), et du taux demploi de la population en ge de travailler.
La croissance du stock de capital fixe dpend du rythme des investissements (achat de nouveaux
quipements durables, de nouveaux btiments et de nouveaux logiciels) et du rythme de lusure et de
lobsolescence du capital fixe (dprciation ou consommation du capital fixe).
Lvolution du progrs technique, mesure par celle de la productivit globale des facteurs, dpend
principalement du rythme des innovations.

Compte tenu de lvolution passe de ces trois dimensions, la croissance potentielle de la France ne
devrait pas dpasser les 1,5% par an entre 2008 et 2015.
2. La croissance effective correspond la croissance rellement obtenue par le pays. Elle dpend
essentiellement des variations de la demande globale qui comprend :

La consommation finale des mnages, cest--dire tous les achats de biens et de services oprs par
les mnages lexception du logement, qui dpend de lvolution du pouvoir dachat des mnages et de
leur propension consommer (part du revenu disponible quils consacrent la consommation).
La consommation finale des administrations, cest--dire tous les achats de lEtat qui ne sont pas
considrs comme des investissements, qui dpend des dcisions de lEtat en matire dvolution des
dpenses publiques.
Linvestissement en capital fixe des entreprises, des mnages et des administrations publiques, cest-dire lachat de biens dquipement durables, de btiments et de logiciels, qui dpend de lvolution de la
demande, des profits raliss et anticips et de leur capacit les financer.
Les exportations qui correspondent la demande adresse aux pays par des non-rsidents et qui
dpendent de la comptitivit des produits nationaux vis--vis des produits trangers et de la croissance
du pouvoir dachat des non-rsidents.
De la variation des stocks : un stockage profite laugmentation de la production, un dstockage
contribue son ralentissement.
Les facteurs qui conditionnent loffre de produits
Facteur
travail

Progrs
technique

Facteur
capital

Croissance potentielle

Croissance effective

Variation de la
consommation

Variation de
linvestissement

Variation du solde
extrieur

Les facteurs qui conditionnent la demande de produits

3. Lanalyse des fluctuations conomiques repose notamment sur ltude des diffrences entre la croissance
effective (celle qui est mesure au cours dune priode donne) et la croissance potentielle (celle qui peut
tre obtenue en mobilisant tous les facteurs de production). La croissance conomique potentielle est
value par le taux de croissance du PIB potentiel, cest--dire du PIB maximal qui pourrait tre ralis
grce la pleine utilisation des facteurs de production disponibles. Le PIB potentiel est donc une
valuation de la production maximale quil serait possible de raliser sans tensions inflationnistes ; cest
une mesure des capacits doffre de lconomie.
Les effets des variations de la croissance effective vis--vis de la croissance potentielle

Lorsque la croissance effective est suprieure la croissance potentielle, cela conduit des tensions
inflationnistes (on parle de surchauffe ) car la demande, alimente par une expansion des crdits, et
donc de la cration montaire, augmente plus vite que loffre (les capacits de production mettent du
temps se mettre en place, les travailleurs qualifis peuvent tre en nombre insuffisant). La demande
tant suprieure loffre de produits, les prix augmentent de faon durable et cumulative, ce qui est la
dfinition de linflation.
Lorsque la croissance effective est infrieure la croissance potentielle, on assiste une monte du
chmage car le niveau de production est insuffisant pour employer tous ceux qui recherchent activement
un emploi. Les capacits de production sont alors sous-employes. Loffre de produits tant suprieure
la demande, les prix vont diminuer (dflation) ou augmenter moins vite (dsinflation).
En 1958, A.W. Phillips prsente sa courbe qui dcrit une relation inverse entre inflation et chmage. Il
observe une corrlation ngative entre chmage et croissance des salaires nominaux au Royaume-Uni de
1861 1957. Si lon considre la croissance des salaires comme linflation, lon peut dire que quand le
chmage tait faible, linflation tait forte et quand le chmage tait lev, linflation tait faible.
La courbe de Phillips aux Etats-Unis 1960-1969)

1. Lcart ( gap en anglais) entre croissance effective et croissance potentielle permet donc dapprhender
linstabilit de la croissance. A court terme, la croissance effective oscille autour de la croissance
potentielle la faveur des cycles conomiques. long terme, on suppose dans lanalyse no-classique
que le PIB revient vers son niveau potentiel du fait de lajustement des diffrents marchs. Ainsi, en
France, Le PIB a fluctu autour de son potentiel de 1999 2007. La rcession se traduit par un
dcrochage assez fort entre le PIB potentiel et le PIB effectif, engendrant un gap ngatif ou un dficit
dactivit (ou cart de production ngatif) lev. Ce dficit se rduirait, autour de 3,0 points en 2015 (
titre de comparaison, aprs la rcession de 1993, lcart de production stait surtout rduit partir de
1998, avec une croissance moyenne du PIB de 3,5 % entre 1998 et 2000).
PIB effectif et PIB potentiel de la France (En milliards d 2005)

4. Face une situation o la croissance est insuffisante pour assurer le plein emploi, il convient de dterminer
si cela rsulte dune croissance effective infrieure la croissance potentielle (ce qui relve de la politique
conomique conjoncturelle) ou dune croissance potentielle insuffisante (ce qui relve dune politique
conomique structurelle).

Dans le premier cas, lEtat doit pratiquer des plans de relance de la croissance sil faut lutter contre le
chmage ou des plans de rigueur qui freinent la croissance et diminuent linflation. En stimulant la
demande globale, les responsables politiques peuvent choisir un point de la courbe de Phillips
caractris par une inflation suprieure et un chmage infrieur ou inversement, en contractant la
demande globale, choisir un point caractris par une inflation infrieure et un chmage suprieur. La
politique conjoncturelle arbitrerait entre une croissance forte pour diminuer le chmage au risque de
crer des tensions inflationnistes nuisibles pour lquilibre du commerce extrieur et une croissance
plus faible provoquant du chmage pour ralentir la hausse des salaires rels et des prix afin de
retrouver un quilibre extrieur.

Dans le second cas, lEtat doit favoriser laugmentation des facteurs doffre :
La hausse de la population active occupe tout dabord : hausse du taux demploi des sniors,
politique favorable la croissance dmographique...Mais cet impact ne saurait qu'tre transitoire.
En effet, le taux d'emploi ne peut augmenter indfiniment, de mme que la dure du travail.
Concrtement, le tassement de l'augmentation de la population active pse aujourd'hui sur
l'volution de la croissance potentielle, malgr les rformes structurelles tendant, notamment,
l'allongement de la dure d'activit. Dans ses projections l'horizon 2030, l'OFCE se base sur
une progression annuelle de la population active limite 0,1 % en moyenne.
La hausse des investissements matriels et des investissements dans la R&D pour acclrer le
progrs technique qui augmentera la productivit globale des facteurs. Un investissement soutenu
est indispensable pour prparer la croissance de demain, aussi bien en termes de capacits de
production que de gains de productivit dans le contexte stratgique d'une conomie de la
connaissance . L'investissement en recherche et dveloppement permettrait de raliser
durablement le point de croissance (celui qui rapprocherait la croissance en France moyen
terme de 3 % au lieu de 2 %) qui, avant la crise, avait manqu la France pour concilier le reflux
du chmage avec celui de la dette publique et du dficit extrieur.

B Les chocs doffre et les chocs de demande

a) Quest-ce quun choc conomique ?
1. On peut dfinir un choc conomique comme une modification imprvue de loffre et/ou de la demande
agrges. Les chocs sont, dans une large mesure, imprvus et non anticips sur les marchs. De
nombreux conomistes utilisent le modle doffre et demande agrges pour expliquer les fluctuations
conomiques de court et moyen terme.
La courbe doffre agrge montre la quantit de biens et services que les entreprises produisent et vendent
chaque niveau de prix. Loffre agrge repose sur un raisonnement comparable celui qui conduit la
courbe de Phillips. La croissance de la production entrane des tensions sur les marchs des facteurs
(travail et capital) parce que lconomie se rapproche des limites dutilisation des facteurs, donc linflation
slve. Loffre agrge est une fonction croissante du taux dinflation.
La courbe de demande agrge montre la quantit de biens et services que les mnages, les entreprises
et ltat dsirent acheter chaque niveau de prix. La demande agrge est une fonction dcroissante du
niveau des prix. La diminution du taux dinflation augmente la demande en conomie ouverte parce quelle
amliore la comptitivit prix, et sur le plan intrieur parce quelle augmente le pouvoir dachat des
mnages et leur richesse relle (effet Pigou)

Selon ce modle le niveau des prix et des quantits sajustent de faon quilibrer, au niveau
macroconomique, loffre et la demande.

2. Lorsquune des composantes de la demande globale adresse aux producteurs se modifie, on parle de
choc de demande . Les chocs doffre sont des variations des conditions de la production. Ils
dcoulent notamment de la productivit ou des cots de production. Parfois, ils ont une incidence sur loffre
et la demande en mme temps.
3. Les chocs sont positifs lorsquils se traduisent par une acclration de la croissance court ou long terme.
Ils peuvent tre ngatifs lorsquils provoquent un ralentissement de la croissance voire une rcession. Les
chocs conjoncturels ont des consquences sur la production, les prix et lemploi. Les conomistes
considrent que ces consquences disparaissent plus ou moins rapidement en fonction du degr de
flexibilit des marchs. Pour certains cependant ils peuvent laisser des traces durables (effet dhystrse).
Ainsi, la crise de 2009 a durablement affect la croissance potentielle car elle sest traduite par un net recul
des investissements et des dpenses de recherche ainsi quune hausse du chmage structurel qui vont
handicaper la croissance future. Les prvisionnistes pensent que la croissance effective ne rejoindra la
croissance potentielle quen 2017 !
4. Les chocs peuvent avoir une origine endogne (une dvaluation de la monnaie, par exemple) ou exogne
(une guerre, un tremblement de terre, par exemple) un pays. Les chocs sont symtriques lorsquils
sexercent en mme temps sur plusieurs pays la fois. Ils sont asymtriques lorsque leur incidence ne
sexerce que sur un certain nombre de pays dune zone conomique.

b) Les chocs doffre

1. Un choc doffre est une perturbation imprvue de lactivit conomique lie une variation brutale de la
situation conomique des offreurs, notamment de leurs cots de production ou de leur niveau de
productivit. Les chocs doffre peuvent tre ngatifs ou positifs.
2. Les chocs doffre ngatifs sont causs gnralement par une hausse du cot des matires premires (les
chocs ptroliers de 1973-1975 et de 1979-1981), par des augmentations de salaires suprieures aux gains
de productivit (milieu des annes 1970) ou par un alourdissement de la fiscalit des entreprises. Une
guerre, un tremblement de terre, un accident nuclaire, etc. peuvent galement causer des chocs doffre
exognes.

Un choc doffre ngatif se traduit par une augmentation des cots de production des entreprises, ce
qui conduit, sur un march concurrentiel, llimination des entreprises marginales (celles dont le cot
de production est suprieur au prix du march), une baisse de la rentabilit des autres entreprises
qui vont moins investir ce qui va provoquer une diminution de la production et de lemploi (monte du
chmage). Ainsi, le prix du baril de ptrole est pass de 3,5 dollars dbut 1973 140 dollars en juillet
2008 et a ainsi t multipli par 40. En termes rels, sa hausse a t beaucoup plus faible, son prix
pour un mnage amricain na t multipli que par 7,5 et par moins de 6 pour un mnage franais qui
a bnfici de lapprciation rcente de leuro et pour lequel le niveau rel maximum atteint en 2008
tait peine suprieur celui atteint au dbut des annes quatre-vingt.
Les prix rels du ptrole (En dollars et en euros constants)

Sur un march de concurrence imparfaite, la hausse du cot de production va tre rpercute sur les
prix et provoquer de linflation. Do la stagflation qui correspond une coexistence de linflation et du
chmage. Cela a t le cas pour le premier choc ptrolier (1973-1975) et pour le second (1979-1981).
La multiplication par 2,5 puis par 2 des prix du ptrole ont provoqu en France une inflation deux
chiffres et un net ralentissement de la croissance qui sest traduit par une monte progressive du
chmage de masse. La courbe de Phillips semble donc infirme cette poque.
Les effets macroconomiques des chocs ptroliers sur lconomie franaise

Hausse des
prix du ptrole

Hausse des cots

de production

Baisse des profits

et des
investissements

Baisse de la
croissance

Hausse des
prix

Hausse du
chmage

Hausse des
salaires nominaux

Stagflation

Un choc doffre ngatif peut avoir des effets plus ou moins durables. Ainsi, le Tsunami au Japon en
2011, a dtruit des capacits de production dans les rgions sinistres et a occasionn un dficit
d'offre en matire d'lectricit. Il a galement perturb l'conomie nationale et plus largement
internationale, par la rupture de chanes de production mais ce choc a eu des effets limits lanne
pour la croissance japonaise. En revanche, les chocs ptroliers ont eu des effets durables sur les
conomies des pays dvelopps. Ils se sont traduits par un compromis moins favorable entre inflation
et chmage. Cest--dire qu lissue des chocs, il faut vivre avec une inflation suprieure pour un taux
de chmage donn, ou un chmage suprieur pour un taux dinflation donn. La courbe de Phillips
sest dplace.

3. Les chocs doffre positifs correspondent notamment aux chocs technologiques ou chocs de productivit :
une ou plusieurs innovations de procd (Le Fordisme, les nouvelles technologies de linformation et de la
communication (NTIC)) permettent de raliser des gains de productivit et dabaisser les cots de
production car il faut moins de travail et de capital pour raliser la mme quantit de produits. Cette
diminution des cots de production a plusieurs effets positifs :

Dune part, si les prix restent inchangs, les entreprises vont augmenter leurs profits ce qui va leur
permettre daccrotre leurs investissements matriels et immatriels. Loffre de produit va augmenter
en quantit et en qualit.

Dautre part, si les entreprises dcident de diminuer leurs prix, elles vont augmenter leur comptitivit
vis--vis de leurs concurrents et accrotre leurs parts de march. Enfin, la baisse des prix devrait
entraner une hausse de la demande. Dans tous les cas, la croissance va sacclrer.

4. Le Fordisme est un bon exemple dun choc doffre positif. Henry Ford (1863-1947), industriel amricain, au
dbut du XXe sicle, va prolonger et dpasser le taylorisme en imposant, partir de l'exemple des
abattoirs de Chicago, le travail la chane qui prsente les caractristiques suivantes :

Les pices et le produit faire sont amens par un convoyeur qui limine les temps morts dus au
dplacement ;
La productivit des ouvriers de lusine est unifie par la cadence du convoyeur qui relie tous les postes
de travail. Il suffit daugmenter la cadence de la chane pour rduire le temps de fabrication ;
La parcellisation des tches est ramene un seul geste rpt des milliers de fois. Le fordisme est
donc un prolongement du taylorisme ;
Les pices et le produit sont standardiss (le modle unique de la Ford T de couleur noire) de telle
faon que les ouvriers spcialiss ne perdent pas de temps dans leur adaptation aux outils et aux
tches accomplir.

Il sen suit une hausse considrable de la productivit qui va permettre la mise en place dune production
de masse dans les annes 1920 aux Etats-Unis et pendant les Trente glorieuses en Europe et au Japon.
Gains de productivit raliss dans les usines Ford
Nombre de voitures ralises en
1 an en 1914 par un salari

Nombre de voitures ralises en

1 an en 1929 par un salari

Gains de productivit en %

19,23

31,25

+ 62,5%

Parcellisation des tches

Travail la chane

Standardisation des
pices

Effet
dapprentissage

Parcellisation des
tches

Diminution des
temps morts

Gains de
productivit

Hausse de la
production de masse

Baisse du cot unitaire,

hausse des profits

Baisse des prix, hausse de

la comptitivit

Hausse des
investissements

c) Les chocs de demande

1. Un choc de demande est une perturbation de lactivit conomique lie une hausse ou une baisse
brutale de la demande. Lirrgularit de la croissance effective trouve sa source principale dans les
variations de la demande globale entranes par les chocs de demande. Selon Mankiw et Taylor, la courbe
de demande agrge est dcroissante pour plusieurs raisons :

L'effet de richesse : un niveau de prix plus bas fait augmenter la richesse relle, ce qui encourage les
dpenses de consommation.

L'effet de taux d'intrt : un niveau de prix plus bas fait baisser le taux d'intrt, ce qui encourage les
dpenses d'investissement.

L'effet de taux de change : un niveau de prix plus bas conduit une dprciation du taux de change
rel, ce qui encourage les dpenses d'exportations nettes.

Les effets dun choc de demande ngatif

2. Qu'est-ce qui pourrait tre l'origine d'un dplacement de la courbe de demande ?

Des dplacements dus la consommation : un vnement qui conduit une augmentation de la

demande des consommateurs un niveau de prix donn (une baisse des taxes, une expansion du
march financier) engendre un dplacement vers la droite de la courbe de demande agrge. Un
vnement qui conduit une diminution de la demande des consommateurs un niveau de prix
donn (une hausse des taxes, une contraction du march financier) engendre un dplacement vers la
gauche de la courbe de demande agrge.

Des dplacements dus l'investissement : un vnement qui conduit les firmes investir plus un
niveau de prix donn (une vague d'optimisme, une baisse des taux d'intrt rsultant d'une expansion
montaire) engendre un dplacement vers la droite de la courbe de demande agrge. Un vnement
qui conduit les firmes investir moins un niveau de prix donn (une vague de pessimisme, une
augmentation des taux d'intrt rsultant d'une contraction montaire) engendre un dplacement vers
la gauche de la courbe de demande agrge.

Des dplacements dus aux dpenses publiques : une augmentation des dpenses publiques de biens
et services un niveau de prix donn (dfense nationale ou construction d'autoroutes) engendre un
dplacement vers la droite de la courbe de demande agrge. Une diminution des dpenses
publiques de biens et services un niveau de prix donn (une rduction du budget de la dfense
nationale ou moins d'autoroutes construites) engendre un dplacement vers la gauche de la courbe de
demande agrge.

Des dplacements dus aux exportations nettes : un vnement qui conduit l'augmentation des
exportations nettes un niveau de prix donn (une expansion conomique l'tranger ou une
dprciation du taux de change) engendre un dplacement vers la droite de la courbe de demande
agrge. Un vnement qui conduit la diminution des exportations nettes un niveau de prix donn
(une rcession ltranger, une augmentation des taux de change) entrane un dplacement vers la
gauche.

3. Au niveau macroconomique, la demande globale est donc gale au PIB.

PIB = Dpenses de consommation + FBCF+ Variation des stocks + (Exportations Importations)

Demande intrieure

Demande extrieur

4. Si la consommation effective des mnages et des administrations reprsentent plus de 80% du total des
dpenses ou du PIB, cest linvestissement qui joue un rle essentiel dans les fluctuations conomiques
mme sil ne pse quun cinquime de la demande totale. En effet, les fluctuations de linvestissement sont
beaucoup plus amples que celles de la consommation :

Taux de croissance de la FBCF et de la consommation des mnages en France (en %)

On peut mesurer la contribution de linvestissement la croissance partir de la formule suivante :

Contribution de la FBCF la croissance = Variation de la FBCF/PIB de lanne prcdente x 100
En effet, la FBCF est une composante de la demande au mme titre que la consommation finale, les
exportations et la variation des stocks. Toute hausse de la FBCF a un effet sur laugmentation du PIB qui
est mesure en points. La somme de ces points (ceux de la FBCF, ceux de la consommation) nous
donne le taux de croissance du PIB.
Contributions de la FBCF la croissance du PIB depuis 1950, aux prix de l'anne prcdente
(En points de PIB)

Lecture : Ainsi, en 2011, le 0,08 exprime la contribution la croissance du PIB. Cela se lit en points de PIB.

Si on considre que le PIB a augment de 1,7 points, alors 0,08 signifie que l'augmentation de
l'investissement (FBCF) explique 0,08 point sur les 1,7 points de croissance du PIB, soit 47% de la
croissance du PIB en 2011 [(0,08/1,7) x 100) = 47%]

Contribution des principaux agrgats la croissance du PIB franais

Entre 2005 et 2007, l'conomie franaise est en expansion. Le PIB augmente de plus en plus vite en
passant de 1,9% en 2005 2,4% en 2007. Cette croissance effective est soutenue principalement
par les dpenses de consommation des mnages qui reprsentent 1,3 point de croissance en 2007
soit 55% de l'augmentation du PIB et par la FBCF dont l'augmentation explique lautre moiti de la
croissance. Cependant, le dficit du commerce extrieur freine cette expansion de prs d'un point.

A partir de 2007, l'conomie franaise subit un net ralentissement en 2008 et une forte rcession en
2009. Le PIB n'augmente pratiquement pas en 2008 et baisse de 3% en 2009. La crise des
subprimes , apparue aux Etats-Unis en 2008, se traduit pour la France par une diminution des
exportations et une diminution du crdit des banques. En consquence, les entreprises investissent
moins et diminuent leurs stocks. La chute de la FBCF de 10,6% en 2009 explique plus des deux-tiers
de la baisse du PIB et le dstockage en est responsable, quant lui, de prs dun tiers. Seule la
croissance des dpenses publiques (plan de relance) empche la production de s'effondrer
davantage. Cependant, la baisse du PIB en 2009 se traduit par une monte du chmage qui va
accentuer le ralentissement de la consommation des mnages et prolonger la crise.

En 2011, la croissance de lconomie franaise se maintient : le PIB en euros constants progresse de

1,7% en moyenne annuelle, au mme rythme quen 2010. La croissance est soutenue par la demande
des entreprises : leurs dpenses dinvestissement acclrent et, aprs deux annes de dstockage,
elles reconstituent leurs stocks. Ces deux lments expliquent la totalit de la croissance effective.
Importations et exportations augmentent au mme rythme, si bien que les changes extrieurs sont
neutres sur la croissance. En revanche, les dpenses de consommation des mnages progressent d
peine 0,6%, aprs lacclration de 2010. Le pouvoir dachat du revenu disponible brut des mnages
crot un rythme ralenti : lacclration des prix lemporte sur celle des revenus dactivit.

5. La demande globale peut tre affecte par des chocs positifs, qui conduisent une phase dexpansion.
Ces chocs de demande peuvent concerner une ou plusieurs composantes de la demande globale : la
demande interne (de consommation et/ou dinvestissement) et/ou la demande externe (exportations
importations). Ainsi, une brusque augmentation de la consommation des mnages peut tre alimente par
une forte hausse du pouvoir dachat ou par une baisse des taux dintrt qui les incite recourir au crdit.
De mme, les anticipations positives des entrepreneurs sur la croissance de la demande et des capacits
de productions proche de la saturation peuvent les conduire augmenter leurs investissements. Enfin, la
forte croissance des pays mergents peut provoquer une hausse rapide des exportations en direction de
ces pays.

Ainsi, court terme, linvestissement agit sur lexpansion. Les keynsiens font de linvestissement la
variable stratgique pour relancer la croissance de la production court terme. Une augmentation
autonome de l'investissement va provoquer une hausse de la demande ce qui va pousser les
entreprises produire davantage. Or, toute augmentation de la production se traduit par une
augmentation des revenus dont une partie va tre consomme. Il va donc y avoir une multiplication
des dpenses jusquau moment o toutes les machines seront utilises ce qui conduira les entreprises
acclrer leurs investissements (cf. TD sur le multiplicateur et lacclrateur).

Hausse de
la FBCF

Hausse de
la demande

Acclration
de la FBCF

Hausse du
PIB

Hausse de la
consommation

Multiplication
de la demande

Cration
demplois

Hausse des
revenus

Le principe du multiplicateur repose sur le principe dun effet revenu : la dpense dun agent engendre un
revenu pour un autre agent qui va lui-mme dpenser, et ainsi de suite. Le supplment de revenu peut
tre soit consomm soit pargn et cest cette rpartition donne par la propension marginale
consommer, qui dtermine le niveau du multiplicateur dinvestissement. Ainsi, si un mnage dispose dun
revenu de 4000 par mois et consomme 3000 par mois, sa propension moyenne consommer est de
75% (3000/4000 x 100) et sa propension moyenne pargner de 25% (1000/4000 x 100). Si ce revenu
augmente de 10% et si ce mnage dcide de consacrer 200 supplmentaire la consommation et 200
lpargne, la propension marginale consommer sera de 50% (200/400 x 100) et la propension
marginale pargner galement. La propension est dite marginale parce que lon raisonne sur
laugmentation du revenu et non sur le revenu total.
Propension marginale consommer = Hausse de la consommation/Hausse du revenu x 100
Propension marginale pargner = 1 Propension marginale consommer

Coefficient multiplicateur = k = 1/1 - c = 1/s

k = multiplicateur
c = propension marginale consommer
s = propension marginale pargner => s = 1 c
Le multiplicateur est dautant plus fort que la propension marginale est forte.
Multiplicateur

Investissement
autonome

Acclrateur

Hausse de
la demande

Hausse de la
consommation

Hausse de la
production

Hausse des
revenus

Plein emploi
des capacits

Hausse de
lpargne
(Fuite)

Le principe de lacclrateur fonctionne lorsque les capacits de production sont en plein-emploi (taux
d'utilisation voisin de 90% compte-tenu du taux de pannes, dure dutilisation maximale ce qui suppose le
dveloppement du travail post : 3 x 8) et si le progrs technique ne modifie pas la productivit du
capital, une augmentation de la demande finale va provoquer une acclration de l'investissement, c'est
dire une augmentation de la demande de biens d'quipement trs suprieure l'augmentation de la
demande globale (cf. TD sur lacclrateur).
De mme, le Fordisme a provoqu un choc de demande positif. Pour stabiliser les effectifs salaris, Henry
Ford va utiliser les gains de productivit dgags par sa mthode de trois faons diffrentes :

En augmentant les salaires, moins vite cependant, que les gains de productivit. Le Five dollars
day fait passer le salaire de deux dollars par jours 5 $ en 1914, 6 $ en 1919 et $ en 1929 ;
En diminuant la dure du travail (de 9 h par jour 8 h en 1914) ;
En diminuant le prix de sa Ford T afin de la rendre accessible aux classes populaires. Le temps
dassemblage de la Ford T est divis par 6 ce qui permet une baisse des cots de production
rpercute dans de vente qui passe de 850 dollars 260 dollars et daugmenter les ventes de 200
000 avant 1914 plus dun million en 1920 et 5 millions en 1929.

Fordisme

Hausse des salaires

rels

Forte propension
consommer

Hausse de la
consommation

Effet multiplicateur

Acclration de
linvestissement

Hausse de la
demande

Hausse des revenus

distribus

Hausse de la production de
biens dquipement

Hausse de lemploi

6. Les chocs de demande ngatifs diminuent ou ralentissent la demande globale et peuvent conduire la
rcession. Ainsi, la hausse des prix du ptrole, en ponctionnant le pouvoir dachat des mnages et en
transfrant des revenus aux pays ptroliers qui ont une faible propension importer, sest traduite par une
moindre croissance de la demande et du PIB. De mme, la forte hausse des taux dintrts rels qui a
suivi la dsinflation des annes 1990 a rendu le crdit plus cher et conduit les entrepreneurs diminuer
leurs Investissements.
Hausse des prix
du ptrole

Hausse des recettes

dexportation

Faible propension
importer

Inflation

Faible croissance
des importations

Faible croissance de
la consommation

Ponction sur le
pouvoir dachat

Faible croissance
de la demande

Croissance du
PIB plus lente

7. Un choc de demande peut avoir des causes internes au systme conomique ou externe :

Il peut sagir de chocs exognes. Ainsi, la seconde guerre mondiale a cr pour les Etats-Unis un choc
de demande positif. De mme, les politiques de relance, adoptes par la plupart des pays, la suite
de la crise de 2008-2009, en augmentant les dpenses publiques ont eu un effet puissant sur la
hausse de la demande.

Il peut sagir de chocs endognes. Ainsi, les variations de linvestissement constituent une des origines
essentielles des chocs de demande du fait de la combinaison des mcanismes de lacclrateur et de
celui du multiplicateur qui amplifient les variations de la demande.

8. Les chocs de demande risquent davoir un impact important sur lactivit conomique, du fait des
mcanismes cumulatifs quils peuvent entraner. Ces effets court terme sur la croissance sont dautant
plus rduits que la propension pargner et importer des agents conomiques sont leves.

Lorsque la demande ralentit, la production peut seffondrer car les entreprises prfreront entamer
leurs stocks plutt que de produire afin de prvenir un ralentissement plus marqu, voire une baisse
de la demande. La hausse du chmage, la baisse du nombre dheures travailles en gnral risquent
alors de contribuer ce ralentissement.

Inversement, lorsque la hausse de la demande sacclre, les entreprises produiront dautant plus
quelles devront reconstituer leurs stocks et que nombre dentre-elles engageront des investissements
pour tendre leurs capacits de production. La baisse du chmage et laugmentation du nombre
dheures travailles peuvent alors contribuer entretenir laugmentation de la demande.

9. Enfin, chocs doffre et chocs de demande peuvent tre lis et senchainer car un certain nombre
dlments agissent la fois sur loffre et sur la demande. Cest le cas de linvestissement qui reprsente
la fois une hausse des capacits de production (offre) et des achats de biens dquipement durables
(demande). Cest le cas des prix ptroliers qui agissent sur les cots de production (offre) et sur le pouvoir
dachat des agents conomiques (demande).
Choc doffre positif

Choc doffre ngatif

Une baisse du prix de

llectricit pour les
entreprises ;
De nouveaux ordinateurs
plus performants ;
Un ralentissement des
salaires d la monte du
chmage (baisse du cot
salarial unitaire) ;
Une baisse des cotisations
sociales ;

Une hausse des taux dintrt

(hausse des cots
financiers) ;
Une hausse du prix de
lnergie et des matires
premires (hausse des cots
de production) ;

Le lancement de grands
travaux dinfrastructures
(gains de productivit)

Choc de demande positif

Choc de demande
ngatif

Une baisse du taux dpargne

des mnages ;

Une hausse des taux dintrt

(baisse des crdits) ;

Une hausse des exportations

vers les pays mergents ;

Un ralentissement des
salaires d la monte du
chmage (ralentissement du
pouvoir dachat) ;

Une politique de relance

budgtaire ;
Un crdit bancaire plus
facile ;
Le lancement de grands
travaux dinfrastructures (le
multiplicateur) ;
Une hausse importante des
prestations sociales ;

Une hausse du prix de

lnergie et des matires
premires (baisse du pouvoir
dachat) ;
Une hausse des
impts (baisse du pouvoir
dachat) ;
Une forte rcession chez nos
clients trangers ;

C Le cycle du crdit et la dflation par la dette

a) Le mcanisme du cycle du crdit
1. Le cycle des affaires est fortement li au comportement des banques qui relchent leurs conditions d'octroi
de crdit en priode d'expansion et qui les restreignent en priode de rcession : c'est le cycle du crdit. Il
contribue expliquer le caractre endogne, cest--dire propre au systme capitaliste, de linstabilit de la
croissance. Il existe traditionnellement une synchronisation entre cycle dactivit et cycle du crdit. La trs
forte progression du crdit lors des phases ascendantes du cycle ainsi que son retournement brutal lors
des phases de contraction alimente et amplifie les fluctuations de lactivit. Nous pouvons observer ainsi
pour les tats-Unis que les phases hautes du cycle du crdit la fin des annes 1980 et des annes 1990
concident avec des priodes de forte croissance de lactivit conomique et de progression rapide des
prix des actifs financiers et/ou immobiliers. De mme, la rcession du dbut des annes 1990 aux tatsUnis, marque par un krach immobilier, correspond une priode o les volumes de crdits sont
sensiblement en dessous de leur niveau normal. Des carts durables des agrgats de crdit par rapport
leur tendance de long terme peuvent galement tre identifis pour la zone euro et pour la Chine.
2. Le recours au crdit dpend en grande partie du taux dintrt. Le taux dintrt peut se dfinir comme le
prix de la monnaie ou des fonds prtables. Il est fix la rencontre de loffre et de la demande de monnaie
sur le march montaire (taux dintrt court terme) et de loffre et de la demande de capitaux sur le
march financier (taux dintrt long terme). Il prsente plusieurs facettes :

Le taux dintrt reprsente une charge pour lemprunteur. Cest le cot de lendettement. Ainsi, 100
millions deuros emprunts sur 10 ans un taux dintrt de 10% lan va provoquer un remboursement
10
de (100 x 1,1 = 259) 259 millions d sur 10 ans.

Le taux dintrt reprsente un revenu pour le prteur. Une somme laisse pendant un certain nombre
danne un emprunteur (banque, entreprise) va rapporter des intrts composs. Elle va tre
capitalise. Cest donc lun des revenus de la banque. Cest aussi un revenu financier pour les
placements en obligation, livret dpargne

Le taux dintrt est une mesure approximative de linflation future estime par le prteur qui renonce
lutilisation de ses capitaux pour un profit dans le futur. Il va donc rclamer un taux dintrt qui couvre
au moins linflation anticipe. On y ajoute une prime de risque pour connatre ce que vaut maintenant
une somme dans le futur.

Pour connatre le pouvoir dachat des revenus procurs par lintrt, il faut liminer linflation. On va donc
enlever aux intrts affichs (taux nominal) la hausse des prix pour savoir ce que le prteur a rellement
gagn (taux rel). Ainsi, si le taux dintrt nominal est de 5% et que linflation est de 2%, le prteur sest
rellement enrichi de 3% sur les sommes places.
Taux dintrt rel = Taux dintrt nominal Taux dinflation
Evolution des taux dintrts nominaux et rels en France (en %)

3. La baisse des taux dintrt nominaux peut tre due trois facteurs :

Tout dabord, elle peut rsulter dune dmarche volontaire de la Banque centrale qui diminue ses taux
dintrt directeurs afin de faciliter le refinancement des banques et de les encourager rduire leurs
taux dintrt. Ceci va permettre de rouvrir le robinet de crdit et de soutenir la croissance de la
demande et de la production. Ainsi, la politique de la Banque centrale amricaine, la FED, mene par
Alan Greenspan, dans les annes 1990 et au dbut des annes 2000, a favoris la croissance
amricaine et la formation de bulles financires.

Ensuite, la baisse des taux dintrts sur le march montaire et sur le march obligataire peut rsulter
dun excs de liquidits. Si au niveau mondial, loffre de capitaux excde la demande, les taux dintrt
court terme et long terme diminuent. Ainsi, lexcdent des balances des paiements chinoise et
japonaise se traduit par une offre de capitaux qui finance bas prix les dficits du commerce extrieur
et du budget de lEtat amricain. Les Etats-Unis ont pu ainsi vivre crdit dans les annes 1990 et au
dbut des annes 2000.

Enfin, la baisse de linflation a favoris la baisse des taux nominaux. En effet, si les prteurs anticipent
une faible augmentation des prix dans les annes futures, ils sont prts consentir des taux dintrts
faibles puisque le risque de perte de pouvoir dachat de la monnaie est faible. La dsinflation amorce
dans les annes 1990 a donc favoris la baisse des taux dinflation. En revanche, la lgre repise de
linflation dans les annes 2000 a provoqu une baisse des taux dintrt rels.

4. En consquence, les entreprises, les mnages et lEtat sont incits sendetter pour financer leurs
dpenses dinvestissement et de consommation. Ils le sont dautant plus que la croissance est forte (leurs
revenus et leurs profits vont augmenter) et que leurs actifs immobiliers et financiers prennent de la valeur.
En priode dexpansion conomique, surtout si la situation conomique est saine (faible taux dintrt,
faible inflation), le paradoxe de la tranquillit (H. Minsky) joue : les agents, qui ont confiance dans
lavenir et des perspectives denrichissement, sendettent, financent des investissements ou une
consommation crdit, ce qui dynamise la demande et renforce la croissance donc loptimisme gnral.
Les Banques centrales peuvent alimenter cette tendance en fixant des taux dintrt trop bas dans le but
de soutenir la croissance, tout comme les banques commerciales lorsquelles prtent des agents
conomiques ayant des projets trop risqus (les projets immobiliers en Espagne) ou ntant pas solvables
(les pauvres aux Etats-Unis dans le cas des subprimes ). Cette forte croissance des crdits a plusieurs
effets :

Les agents conomiques vont spculer la hausse sur le prix des actifs financiers et immobiliers. Les
prix des actions, des obligations et des maisons vont fortement augmenter. Les agents vont donc
profiter de cet effet richesse positif pour sendetter davantage provoquant le phnomne de
lacclrateur financier .

Une bulle financire va se former. On parle de bulle spculative quand le prix d'un actif s'loigne de sa
valeur fondamentale , dfinie comme la somme des revenus que cet actif peut rapporter dans le
futur. Au plus fort de la bulle japonaise de la fin des annes 1980, la valeur foncire thorique de
Tokyo dpassait celle des Etats-Unis. Lorsque les agents ralisent que les actifs concerns sont
survalus, leur rvaluation fait apparatre la situation de surendettement des agents concerns
(entreprises ou mnages) car la valeur de leurs actifs ne leur permet pas dassurer le paiement des
intrts et les remboursements.
Excs de
liquidits

Politique montaire
expansive

Dsinflation

Baisse du taux
dintrt

Hausse des
crdits

Achat dactifs
financiers et
immobiliers

Hausse de la
consommation

Hausse de
linvestissement

Hausse du prix
des actifs

Croissance du
PIB

Spculation,
bulle financire

Surinvestissement
et surendettement

Retournement
du cycle

Effet de
richesse

b) De la crise financire la crise conomique.

1. Le retournement du cycle va avoir lieu lorsque les taux dintrt tournent la hausse, en particulier du fait
du resserrement montaire des banques qui craignent de ne pas tre rembourses et de la Banque
centrale qui craint linflation. Lendettement qui paraissait soutenable, compte lorsque les taux dintrt
taient bas, devient insupportable pour les agents les moins solvables. Les agents vont anticiper la baisse
et commencer vendre leurs actifs ce qui va enclencher la baisse des prix. Les mcanismes qui avaient
acclr la croissance jouent alors dans le sens dune amplification de la dflation, voire de la dpression.
La crise financire va avoir plusieurs effets sur lconomie relle :

Dune part, les banques, qui subissent linsolvabilit des clients qui elles avaient prt et la perte de
valeur des actifs financiers sur lesquels elles avaient spcul pour leur propre compte, vont rarfier
fortement leurs crdits. Cest le crdit crunch qui va empcher les mnages et les entreprises de
mener bien leurs projets de consommation et dinvestissement. Les entreprises ne peuvent plus se
financer (surtout les PME), elles se restructurent en licenciant ou elles font faillite ce qui entrane
leffondrement de la demande globale.
Leffondrement des crdits au secteur priv

Dautre part, les agents surendetts sont contraints de vendre leurs actifs financiers et immobiliers ce
qui acclrent la baisse de leurs prix. Cet effet de richesse ngatif les pousse diminuer leur
consommation, ou repousser plus tard leurs projets dinvestissement et augmenter leur pargne
de prcaution. La baisse des prix augmente le poids rel de la dette pour les firmes endettes, les
faillites se multiplient, ce qui aggrave en retour la situation des banques.
Effondrement des prix de limmobilier (base 100 = 2002)

2. Cette diminution de la demande a des effets rcessifs cumulatifs, ce qui correspond la dflation par la
dette (I. Fisher) : les agents endetts cherchent se dsendetter, ce qui conduit une diminution de la
demande, ce qui entrane une contraction de lactivit qui aggrave la situation des agents endetts et
fragilisent davantage le systme bancaire,La dflation correspond la baisse des prix, des salaires et de
la masse montaire. D'aprs I. Fischer, la dflation conduit son tour l'endettement car les agents
conomiques se dsendettent moins vite que les prix ne baissent. La charge relle de la dette augmente
donc : plus les dbiteurs payent, plus leurs dettes augmentent . La dflation est la fois cause et
consquence de la dpression comme le montre la crise de 1929 ou la crise qu connu le Japon au dbut
des annes 1990.

3. Si elle limine les producteurs les moins efficaces, la dflation peut crer les conditions de la reprise. La
chute de linvestissement pendant la dflation rduit la demande de crdits et favorise la baisse des taux
dintrt, tandis que le chmage contribue la diminution des salaires. A un moment, le cot unitaire de
production est si faible que lactivit des producteurs ayant survcu reprend. Mais cette rgulation par la
faillite (J. Rueff) a fait l'objet d'une vive contestation de la part de J. M. Keynes pour qui seule
l'intervention de l'Etat peut permettre un redmarrage de l'activit conomique.
Eclatement de la
bulle financire
Baisse du prix
des actifs

Crise bancaire

Baisse de la valeur
du patrimoine

Crdit crunch

Moindre capacit
emprunter

Hausse de
lpargne

Baisse de la
consommation

Baisse de
linvestissement

Baisse du PIB et
hausse du chmage

Dflation

4. La crise de 2007 est particulire : elle est plus forte et importante que les crises des annes 1970, 80 et 90,
et voque la crise de 1929 par son ampleur et son potentiel dflationniste. Le credit crunch , cest--dire
la contraction violente du crdit, menace nouveau. Enfin la rcession atteint des niveaux non atteints
depuis la Deuxime Guerre mondiale. Deux causes immdiates sont gnralement avances pour
expliquer la crise :

Dune part la titrisation , technique consistant synthtiser des titres divers, notamment de
crance, pour en crer dautres. Ce qui a rendu le systme explosif en raison de lopacit des marchs
financiers (impossibilit de savoir exactement ce quon les banques dans leurs bilans), dun contrle
insuffisant des marchs (par les autorits du fait de la drglementation, mais aussi en raison du rle
des agences de notation).

Et dautre part la politique montaire amricaine qui, au cours des annes 2000, pratique une politique
de taux dintrt bas, ce qui va notamment entraner une forte augmentation de lendettement des
mnages amricains, dirig vers la consommation et lachat dimmobilier.

En 2007, la crise est dclenche par celle des subprimes , les mnages les plus fragiles
financirement, ayant emprunt pour acheter des biens immobiliers sont incapables de faire face aux
remboursements, ils sont expulss de leurs maisons et celles-ci sont mises en vente. Ce qui entrane un
effondrement des prix, et qui ne permet pas, du coup, aux banques de se rembourser.
Cette crise de limmobilier entrane pour les banques la ncessit de faire appel au march montaire pour
obtenir des liquidits, ce qui fait augmenter les taux dintrt interbancaires. Par ailleurs de nombreuses
banques sont en grandes difficults, car endettes.
En octobre 2008 on a un krach boursier, avec une baisse moyenne des bourses mondiales de 40% (on
avait dj eu des chutes en juillet-aot 2007). En 1929, le gouvernement avait laiss faire le march,
rsultat : des milliers de banque en faillite, celles qui restaient ne pouvaient plus accorder de crdits, les
pargnants paniqus qui retiraient leurs dpts ( bank run ), do le credit crunch , qui saccompagne
dune contraction de la masse montaire, ce qui entrane la dflation. Grce cette exprience, la FED va
ragir en apportant des milliards de dollars sur le march montaire.
Mais si le pire est vit momentanment, la rcession intervient tout de mme en raison de la baisse de la
production dans certains secteurs (btiment, automobile, quipement mnager). Les tats sont obligs
dintervenir massivement dans lconomie, ce qui provoque ou accentue leurs dficits, leur endettement.