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La concurrence euro-dollar dans la perspective


de llargissement de lUnion europenne

Le systme montaire international institu Bretton Woods tait un systme


montaire sans monnaie. Le plan amricain prfr au plan britannique en 1944 prvoyait
seulement quelques rgles que les pays devraient respecter, sous le contrle du FMI. Cest
naturellement le dollar, qui tait la monnaie du pays dominant, et de bien des faons, au
lendemain de la guerre, qui est devenu la monnaie internationale, utilise non seulement
par les Etats-Unis dans leurs transactions avec le reste du monde, mais par les autres pays
entre eux.
On sait ce quil est advenu. Les Etats-Unis nont pas gr leur monnaie comme
une monnaie internationale, mais comme une monnaie nationale. A partir des annes 60 ,
les avoirs en dollars dans le monde ont augment de faon inconsidre, en mme temps
que la balance des paiements amricaine devenait de plus en plus dficitaire. Le choc
ptrolier na rien arrang, qui a amen les banques recycler les dollars, en accordant des
crdits partir de leurs dpts et en acclrant ainsi laccumulation des avoirs en dollars
dans le monde. Cest une absence totale de rgulation de la monnaie internationale, qui a
fini par emporter le systme durant la dcennie 70.
Le dollar est toujours une monnaie internationale mme sil nest plus la seule
mais seulement la principale. La livre sterling nest plus gure utilise dans les rglements
internationaux, ni dtenue dans les rserves des banques centrales , mais le deutsche-mark
et le yen lont t progressivement, tel point quon a voqu parfois lmergence dun
systme tripolaire. En fait, ces deux monnaies nont que faiblement concurrenc le dollar.
Aujourdhui le mark nest plus, mais quen est-il avec leuro qui le remplace en mme
temps quune dizaine dautres monnaies. Et quen sera-t-il quand il en remplacera bientt
une bonne dizaine dautres et quil sera la monnaie dun espace conomique unifi aux
dimensions de la grande Europe ?
La concurrence entre leuro et le dollar
Il est indniable que leuro a tous les atouts pour tre une monnaie
internationale, et quil devrait donc peu peu concurrencer le dollar. Dabord le passage
leuro sest effectu sans problmes. Leuro scriptural est arriv dbut 1999. Il sest impos
plus lentement que prvu, mais il est maintenant gr par des systmes bancaires
performants et les paiements se font sans difficults au niveau de toute la zone. Leuro
fiduciaire quant lui est arriv dbut 2002, et les populations ont adopt les nouveaux
billets et les nouvelles pices en quelques semaines. Malgr les rticences ou les critiques
qui subsistent ici ou l, on imagine mal revenir aux billets et aux pices en francs. Et leuro

est dsormais la monnaie dun ensemble de pays dont la population est celle des EtatsUnis, et dont le Produit Intrieur Brut est peine infrieur au PIB amricain
La zone euro est mme beaucoup plus ouverte que la zone dollar : les Douze
font 30% du commerce mondial, les Etats-Unis 15%. Si on ajoute le tourisme les
Europens reoivent et voyagent beaucoup et mme lconomie souterraine, car le plus
gros billet en euros vaut cinq fois plus que le plus gros billet vert il est vident que leuro
a bien des raisons dtre utilis et dtre dtenu au-del de ses frontires. Il peut ltre
dautant plus que dun pays lautre on ne fait pas seulement du commerce, on fait
galement des oprations financires. Et la zone euro est aussi trs ouverte sur la finance
internationale. Les investissements directs ou les investissements de portefeuille des Douze
ltranger sont du mme ordre que ceux des Etats-Unis. Faut-il ajouter que les marchs
financiers dans la zone euro sont pratiquement aussi performants et aussi bien organiss
quaux Etats-Unis. Enfin, le rle international de leuro peut dautant plus se dvelopper
que le mark, et un moindre degr le franc ou le florin, taient dj utiliss hors de leurs
frontires, et que leuro les a tout naturellement remplacs.
Mais si leuro peut, de toute vidence, concurrencer le dollar, va-t-il
effectivement le faire ? Jusquo peut-il le remplacer, en combien de temps, de quelle
faon ? Il est trs difficile dtre prcis sur ce point. Pour quil soit utilis dans le monde, il
faut d abord que leuro soit demand. Or les comportements nvoluent que lentement, les
habitudes sont tenaces, les mnages comme les entreprises ne changent pas facilement de
monnaie. De plus, il est plus facile dutiliser une seule monnaie plutt que plusieurs
Cest un peu le mme problme avec la langue ! Enfin leuro ne sera recherch que sil est
relativement stable et sil ne se dprcie pas par rapport au dollar. On sait que le taux de
change dune monnaie nvolue plus seulement en fonction des fondamentaux dune
conomie, il dpend davantage la fois des flux de capitaux qui sont trs instables et des
anticipations des agents conomiques. On sait aussi que le taux de change est la valeur
dune monnaie par rapport une autre. La situation de lconomie amricaine, son taux de
croissance, le dficit public ou extrieur, ragissent sur la valeur du dollar et donc sur
celle de leuro. Toute prvision est difficile. Leuro qui valait 1,17 dollar au dpart et que
daucuns voyaient 1,30 sest retrouv trois ans plus tard 0,85, avant de revenir prs de
sa valeur initiale, mais pour combien de temps ?
Pour quil puisse tre utilis dans le monde, il faut aussi que leuro soit offert.
Il faut quil existe en quantits suffisantes, et comme il est la monnaie de la zone euro, il
faut quil sorte de la zone, comme on dit communment, en ce sens quil faut quil soit
transfr par des rsidents des non-rsidents. Cela peut se faire au gr des transactions de
la zone euro avec le reste du monde. Il faut que les douze pays considrs tous ensemble
importent davantage quils nexportent cest actuellement le contraire ou quils prtent
plus quils nempruntent. Il faut alors une sortie nette de capitaux, cest prcisment ce qui
se passe actuellement. Leur situation vis--vis du reste du monde est ainsi exactement
loppos de la situation des Etats-Unis qui importent et qui empruntent. Ces transactions
internationales qui sont recenses chaque anne la balance des paiements sont ellesmmes sujettes de fortes variations. Non seulement les Douze peuvent exporter ou prter
plus ou moins dune anne sur lautre, mais ils pourraient aussi, quelques annes plus tard,
importer plus quils nexportent et par consquent emprunter

Enfin, leuro ne peut voir son rle international progresser que si celui du
dollar diminue. Il ne peut y avoir de plus en plus deuros utiliss dans le monde que sil y a
au moins relativement de moins en moins de dollars. Une telle substitution ne peut plus
se faire de nos jours que par le march. Et elle risque dengendrer des fluctuations de cours
que les banques centrales pourraient certes limiter, mais condition de cooprer ; le Trait
de Maastricht a ouvert cette possibilit (cest larticle 111, lun des plus importants), mais
elle est reste pour linstant lettre morte.
En dfinitive, depuis plus de quatre ans, leuro a beaucoup fluctu, et son usage
a commenc se dvelopper, mais il na encore que peu remplac le dollar. Un rapport de
la Banque Centrale Europenne pub li en dcembre 2002 nous apprend que lusage des
billets en euros hors de la zone reste faible : 8% contre 50% pour le dollar US ; les avoirs
en euros reprsentent 13% des avoirs des banques centrales, contre 68% pour le dollar ; les
missions dobligations internationales se font en euros concurrence de 30%, contre 44%
en dollars. Et la BCE peut conclure que, ce jour, leuro reste une monnaie rgionale par
rapport au dollar, dont lusage est plus massif et plus universel .
Les consquences de llargissement
Ce rle international de leuro va ncessairement se trouver affect par le
prochain largissement. Il sera le premier intervenir aprs la mise en place de cette
nouvelle monnaie, et il sera plus important que les prcdents puisquil est prvu que dix
pays entrent dans lUnion europenne ds 2004, la Roumaine et la Bulgarie un peu plus
tard. Ils seront alors des pr-ins , comme aujourdhui la Grande-Bretagne, le Danemark
et la Sude. Ils ne rentreront dans lUnion montaire, en remplaant leur monnaie nationale
par leuro, que plus tard, quand ils respecteront, lun aprs lautre, les fameux critres de
convergence prvus par le Trait de Maastricht. Cette adhsion ne sera pas sans
consquences sur le rle international de leuro, ces consquences sont mme perceptibles
ds maintenant.
Le processus dlargissement va ncessairement accrotre lusage de leuro en
dehors de sa zone.
- Dune part, la plupart des pays candidats rattachent dj leur monnaie leuro. La
Roumanie, la Slovaquie et la Slovnie grent le flottement de leur monnaie en
prenant leuro comme monnaie de rfrence ; la Hongrie fait flotter sa monnaie
dans une marge de 15% par rapport leuro ; la livre maltaise a une parit fixe
vis--vis dun panier qui correspond majoritairement leuro, la livre chypriote a
une parit fixe vis--vis de leuro. Ainsi, aprs le Franc CFA utilis dans quinze
pays africains, et en attendant les monnaies du Maghreb, et peut-tre quelques
autres, proches des frontires de lEurope, un nombre grandissant de monnaies se
trouvent rattaches, dune faon ou dune autre, leuro, comme dautres le sont
au dollar.
- Dautre part, la Bulgarie, lEstonie et la Lituanie ont mis en place une caisse
dmission qui assure la convertibilit de leur monnaie nationale en euro, un
cours qui risque peu dtre modifi puisquil est inscrit dans la loi. La population
utilise donc une monnaie qui, dune certaine faon, quivaut leuro. Cest

pourquoi en Bulgarie par exemple, certains envisagent de passer leuro sans


attendre 1. Mais cette euro-isation officielle qui scarterait du processus de
ladhsion et ne respecterait pas les critres fixs ne peut tre accepte par lUnion
europenne ni pas la BCE,. On sait quil en est autrement en Amrique latine o
quelques pays ont adopt le dollar et en ont fait leur monnaie.
- Enfin, dans tous les pays candidats, et pas seulement dans les derniers voqus, la
population peut acheter des euros dans les bureaux de change, en dposer la
banque et en utiliser dans certaines transactions. Cest ce qui se passe avec le
dollar dans un certain nombre de pays, en Amrique latine, au Moyen-Orient, en
Russie. Cest la dollarisation de fait , cette fois, parce quelle nest lie
aucune dcision officielle. Il en est de mme pour leuro-isation qui est pour
linstant plus modeste, mais qui ne peut que stendre avec llargissement et avec
le recul des frontires de la zone euro.
Llargissement risque toutefois daffaiblir leuro. La phase daccession, qui
spare lentre dans lUnion europenne et lentre dans lUnion montaire, sera une
priode difficile grer. On sait que dix pays vont y entrer sans doute en 2004, deux autres
peut-tre en 2007, mais on ne sait pas quant ils vont en sortir, peut-tre un par un, et peuttre au-del de 2020 ! Pendant cette priode, ils ne seront pas encore dans leuro, mais ils
pourront linfluencer. Les flux de capitaux vers ces pays ne peuvent quaugmenter, ce qui
rendra plus difficile la conduite dune politique montaire de stabilit. Le rattrapage des
conomies qui rend ncessaire un grand nombre de rformes exercera aussi une pression
la hausse des prix2 comme au dficit budgtaire. Pourra-t-on maintenir les critres de
convergence prvus et imposer ces pays les mmes conditions qu lAllemagne ou
lEspagne ? Mais une plus grande souplesse pourrait tre mal interprte et susciter une
certaine mfiance lgard de leuro qui se trouverait dsavantag par rapport au dollar.
Et quen sera-t-il aprs ladhsion quand la zone euro elle-mme sera largie ?
Ne sera-t-elle pas moins homogne, au moins pendant un certain temps ? Mme si le
rattrapage se fait assez vite, les nouveaux pays natteindront pas de sitt le niveau de vie et
la productivit des anciens. De plus, leur intgration dans le CAEM (COMECON) les a
laisss chacun assez fortement spcialiss, et plus ou moins ouverts la fois sur leurs
partenaires et sur les anciens pays de lex-URSS. Ds lors, que se passera-t-il si un pays de
la zone, parmi les nouveaux, doit faire face, et lui seul, un problme particulier, ou sil est
soumis un choc exogne asymtrique ? Les pays candidats ne forment pas entre eux,
et ils ne constitueront pas demble avec les Douze, une zone montaire optimale . Tant
quil a sa propre monnaie, un pays peut dvaluer, comme la France la fait aprs les
vnements de 68. En perdant sa monnaie, il perd un moyen de sajuster. Si lajustement ne
peut plus tre montaire, il doit tre rel et se faire par une dplacement de main-duvre.
On imagine les difficults souleves par une telle solution dans les pays dEurope
centrale ! Lajustement peut aussi se faire par des transferts ce qui suppose une grande
solidarit et des ressources suffisantes !
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. Quand la caisse dmission sest mise en place Sofia en juillet 1997, on a dcid quun lei vaudrait un
mark. Le lei vaut donc aujourdhui peu prs la moiti dun euro, puisque leuro a remplac le mark sur la
base dun taux de conversion de 1,95583
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. Cest ce quon appelle leffet Balassa-Samuelson . Ce rattrapage saccompagne dune amlioration de la


productivit diffrencie selon les secteurs, alors que les salaires ont tendance augmenter partout autant.

Lajustement nest pas la seule difficult susceptible daffaiblir leuro dans


lEurope largie. La politique montaire de la BCE ne concernera pas seulement douze
pays, mais au moins le double. La Banque centrale doit donc tre rorganise, car on
imagine mal que des dcisions aussi sensibles soient prises par un Conseil des
Gouverneurs runissant une bonne trentaine de personnes. La rvision est en cours, et un
systme assez complexe de rotation a t imagin. Mais il faudra attendre pour voir si la
BCE russit non seulement tenir compte des intrts des nouveaux pays dont chacun
aura une voix comme tous les autres, lEstonie comme lItalie mais communiquer avec
les milieux daffaires et les marchs avec autant dhabilet que le Systme Fdral
amricain.
Conclusion
Lincertitude est dj grande aujourdhui quant au rle que leuro pourra jouer
sur la scne internationale, aux cts du dollar US. Toutes les hypothses sont permises,
mais au-del dun rle saffirmant sans doute peu peu, on hsite tre plus prcis.
Llargissement nest pas pour rien dans cette timidit. Il entrane certes un usage de plus
en plus important de leuro ds maintenant, mais la phase daccession est trs incertaine, et
le moment venu la gestion dune monnaie commune vingt-quatre pays pourra devenir
bien difficile. Elle le sera dautant plus quil y a toujours les trois pr-ins actuels, dont
la Grande-Bretagne, et que dautres candidats dj se profilent : la Croatie, la Macdoine,
la Bosnie lAlbanie, la Turquie Qui peut dire dans ces conditions ce que sera leuro
dans vingt ans, comment il sera peru dans le reste du monde, jusquo il fera concurrence
au dollar, et sil sera utilis autant que lui ?
Dans le systme de Bretton Woods, mme en labsence dune monnaie
internationale, on pouvait parler dun droit montaire international. Les rgles se sont
effrites, telle enseigne que lon parle maintenant de la nouvelle architecture financire
mondiale. La finance a remplac la monnaie, et le systme qui est un concept bien prcis a
laiss la place larchitecture dont on voit mal ce quelle veut dire. La substitution
progressive de leuro au dollar ne peut se faire dune faon officielle, en respectant des
rgles adoptes par les pays concerns et selon des modalits arrtes par les banques
centrales, sous le contrle du FMI. Elle se fera au gr des oprations effectues par les
agents conomiques, les firmes multinationales, les banques centrales, les pargnants de tel
ou tel pays, les Etats Autant dire que la concurrence entre leuro et le dollar est une bote
de Pandore de laquelle tout peut sortir

Michel LELART
Directeur de recherche mrite au CNRS
Laboratoire dEconomie dOrlans

Quelques rfrences

BOURGUINAT H., Simples conjectures sur le rle international de leuro, Revue


dEconomie Politique, mars-avril 1998, pp. 254-269.
BRANA S., Leuro et les conomies en transition dEurope centrale et orientale, Revue des
Affaires europennes, n2, 2002, pp. 29-239.
CORICELLI F., Exchange rate policy during transition to the European Monetary Union,
Economics of Transition, vol. 10, 2002, pp. 405-417.
FLOUZAT D., Les stratgies montaires, Coll. Que sais-je ?, PUF, 2003.
HERVOUET F. (d.), Dmarche communautaire et construction europenne, vol. 2,
Documentation franaise, 2002.
LELART M. Leuro et le systme montaire international, Revue dEconomie Financire,
n55, dcembre 1999, pp. 49-68.
LELART M., La Zone euro et la monnaie unique face llargissement de lUnion
europenne, Etudes europennes, Universit de Montral, Chaire Jean Monnet, 2003.
Revue dEconomie Financire, Dix ans de transition en Europe de lEst Bilan et
perspectives, Numro hors srie, 2001, pp. 229-242. Cf. les articles de BUITER et
GRAFE, de COUDERT et YANITCH, de PATAT.