Introduction

Larticle 314-33 du Rglement de lAMF relatif aux obligations des prestataires de services
dinvestissement prcise que le prestataire de services dinvestissement fournit au client
une description gnrale de la nature et des risques des instruments financiers en tenant
compte notamment de sa catgorisation en tant que client non professionnel ou client
professionnel .
Ce glossaire rpond cette exigence en prcisant la description de chaque instrument
financier ou grande catgorie dinstrument financier et les diffrents risques attachs.
Il permet ainsi aux clients non professionnels de comprendre la nature et les risques
des instruments proposs, afin de prendre leurs dcisions dinvestissement en connaissance
de cause.
Ce glossaire dcrit les principales catgories dinstruments financiers susceptibles
dtre proposs par le groupe Rothschild & Cie Banque. Le document sera mis jour
rgulirement en fonction de lvolution de la gamme dinstruments financiers
commercialise.
Le glossaire actualis est disponible sur le site Internet de la Banque ou sur demande
auprs de votre interlocuteur habituel.
Si vous souhaitez, aprs lecture de ce glossaire, approfondir vos connaissances des produits
financiers et que vous disposez dun accs Internet, nous vous recommandons
la consultation du site de lInstitut pour lEducation Financire du Public (IEFP).
Cette association dintrt gnral cre en 2006 linitiative de lAMF a pour vocation
de favoriser et promouvoir lducation financire des Franais.
Adresse du site : www.lafinancepourtous.fr.

Sommaire
1 TITRES DE CRANCES NGOCIABLES
1.1 Caractristiques gnrales
1.2 Risques lis aux TCN

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4
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2 OBLIGATIONS
2.1 Caractristiques gnrales
2.2 Risques lis aux obligations

6
6
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3 ACTIONS
3.1 Caractristiques gnrales
3.2 Risques lis aux actions

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10
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4 INSTRUMENTS FINANCIERS DRIVS

4.1 Caractristiques gnrales
4.2 Les options
4.3 Les warrants
4.4 Les certificats
4.5 Les futures
4.6 Risques lis aux instruments financiers drivs

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5 ORGANISMES DE PLACEMENT COLLECTIF EN VALEURS MOBILIRES

5.1 Caractristiques gnrales
5.2 Risques lis aux OPCVM

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20
26

6 PRODUITS STRUCTURS - EMTN

6.1 Caractristiques gnrales
6.2 Risques lis aux produits structurs

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27
28

30

ANNEXE : bilan des risques des instruments financiers

Titres de crances Ngociables

1.1 Caractristiques gnrales
Les TCN (Titres de Crances Ngociables) sont des
titres mis au gr de lemprunteur reprsentant chacun
un droit de crance pour une dure dtermine et
ngociables sur un march rglement ou de gr gr.
Ils sont rgis, entre autres, par les articles L213-1 4
et D213-1 14 du code montaire et financier. Ils
correspondent un dpt terme, reprsent par une
remise de fonds par le souscripteur, ouvrant droit
remboursement lchance convenue.
Les TCN se distinguent des obligations dans la mesure
o ils peuvent faire lobjet dune mission unitaire. Les
TCN peuvent tre mis un prix diffrent du pair et
comporter une prime de remboursement.
Ils peuvent tre mis en euros ou en devises
trangres. Leur rmunration est libre, mais trs
proche du march montaire. Le rachat ou
remboursement par lmetteur sont libres.
Les diffrents types de TCN
Billets de Trsorerie (BT) : les billets de trsorerie
sont des titres de crances ngociables, mis par les
entreprises sur le march montaire, pour une dure
pouvant s'tendre de 10 jours 1 an. Dans la
pratique, la dure de vie moyenne des billets de
trsorerie est trs courte - entre 1 et 3 mois -. Ils sont
mis par coupure de 150 000 euros minimum. Le
billet de trsorerie est le principal instrument de gr
gr en France. Il permet aux entreprises d'emprunter
directement court terme auprs d'autres entreprises,
sans passer par le systme bancaire, en obtenant des
conditions trs proches du march montaire.

4I

Certificats de Dpt Ngociables (CDN) :

un certificat de dpt ngociable est un dpt terme,
reprsent par un titre de crance ngociable
dmatrialis, qui prend la forme d'un billet au porteur
ou ordre et est mis par un tablissement financier
autoris. Son montant minimal est de 150 000 euros.
Sa dure doit tre comprise entre 1 jour et 1 an,
chance fixe. Son rendement est trs proche de celui
du march montaire. L'avantage substantiel est la
ngociabilit du titre sur un march secondaire, qui
permet d'viter les lourdes pnalits lies aux
dnouements anticips des dpts terme. En
contrepartie, le certificat de dpt comporte un risque
de taux.
Bons Moyen Terme Ngociables (BMTN) : les
bons moyen terme ngociables correspondent des
BT et CDN mis sur des dures suprieures 1 an et
sans limitation de dure. Leur montant minimum est
de 150 000 euros.
Bons du Trsor Ngociables (BTN), qui regroupent
les Bons du Trsor taux Fixe et les Bons Taux
Annuels Normaliss (BTF/BTAN). Ils sont mis par
l'Etat sous forme d'adjudications hebdomadaires ou
mensuelles. Les dures habituelles des bons du Trsor
ngociables sont de 13, 26, 52 semaines, 2 ans et
5 ans. L'intrt du produit rside avant tout dans la
qualit de la signature de l'metteur (la meilleure) et
l'important encours des bons du Trsor ngociables,
garantissant une liquidit satisfaisante, mme pour
les volumes importants. Les investisseurs peuvent y
trouver une solution relativement intressante pour
des placements de courte dure.

1.2 Risques lis aux TCN

Risque de crdit

Le risque de crdit est la consquence, pour linvestisseur, de lincapacit

totale ou partielle de lmetteur honorer ses engagements.
Il dpend de la qualit de lmetteur. Cette qualit est apprcie par des agences
de notation qui accordent des ratings . Plus le rating accord est bon, plus
le risque est faible. Les agences de notation ne sont toutefois pas infaillibles.

Risque
de liquidit

Le risque de liquidit est la probabilit de rencontrer des difficults pour rcuprer

ses fonds avant lchance fixe, sil y en a une.
Il dpend de lexistence et du fonctionnement dun march secondaire pour le titre.
Plus les volumes de transaction sont levs, moins le risque de liquidit est grand.

Risque
de change

Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devise

dans laquelle on investit diminue le rendement du placement.
Il est nul pour les TCN libells en euros, mais existe pour les TCN libells
dans une autre devise.

Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une variation des taux dintrt sur le march
entranant une baisse du cours du titre.
En cas de vente sur le march secondaire, un moment o le taux du march est
suprieur au taux nominal du TCN, lpargnant supportera une moins-value. Dans le cas
inverse (taux du march infrieur au taux nominal), lpargnant ralisera une plus-value.

Autres risques

Certains TCN peuvent tre assortis dune option permettant lmetteur de rembourser
par anticipation lemprunt un cours et une date dtermins.
Cette facult est utilise lorsque le taux dintrt du march est devenu significativement
infrieur celui du TCN.

I5

Obligations
2.1 Caractristiques gnrales
De manire gnrale, une obligation est une
reconnaissance de dette de la part de lmetteur.
Elle reprsente une participation dans un prt long
terme, pour laquelle le dtenteur de lobligation
peroit des intrts.
Lmetteur peut tre :
. un organisme public, franais ou tranger ;
. une entreprise prive, franaise ou trangre ;
. un organisme international ;
. un tablissement de crdit.
Les obligations constituent lun des instruments
financiers parmi les plus rpandus dans le monde.
Leur principe est simple : un taux dintrt qui
donne droit au paiement dun coupon priodique,
une dure demprunt, un prix dachat et un prix de
remboursement lchance.
March des obligations
Une obligation est toujours mise sur le march primaire,
qui est le march dmission des nouveaux titres. Les
investisseurs ne peuvent souscrire une obligation
nouvellement mise que pendant une priode limite,
appele priode dmission. Celle-ci est dtermine par
lmetteur et peut tre raccourcie ou prolonge, en
fonction du succs de lobligation auprs des investisseurs
du march. On parle alors de souscription, laquelle
seffectue aux conditions de lmission.
Pour acqurir une obligation aprs la priode
dmission, linvestisseur doit obligatoirement passer
soit par le march secondaire, qui est le march
dchange des titres, c'est--dire la Bourse (marchs
rglements ou systme multilatral de ngociation

6I

organis), soit par une plateforme multilatrale de

ngociation (march accessible via un prestataire de
services dinvestissement habilit). Certains
prestataires dits internalisateurs peuvent galement
compenser les ordres de leurs clients en respectant
certaines rgles, notamment relatives aux prix.
Sur le march secondaire, les prix varient tous les
jours : quand les taux dintrt montent, les cours
baissent. En effet, les anciennes missions taux plus
faibles perdent de leur attrait face aux nouvelles
missions lances des taux plus levs.
Qualit de lmetteur - Rating
Le rating donne linvestisseur, particulier ou
institutionnel, un point de repre relatif la qualit
du dbiteur - entreprises, pays ou organisations
internationales - et dune mission obligataire.
Le rating est dtermin par la qualit du dbiteur,
mais est aussi la plupart du temps li une mission
spcifique ou plusieurs obligations dun mme
dbiteur. Le rating est un code standardis, compos
de lettres et de chiffres, qui donne une apprciation
indpendante sur la crdibilit dun dbiteur. Plus le
rating accord est bon, par exemple AAA, plus le
risque dbiteur est faible.
Les ratings sont attribus par des socits spcialises,
les agences de notation, dont les plus connues sont
dorigine amricaine : Moodys, Standard & Poors,
Thomson Bank Watch et IBCA (International Bank
Credit Analysis). Un rating peut tre modifi.
Aprs la priode dmission, les agences de notation
continuent en effet suivre de trs prs lvolution

2.1 Caractristiques gnrales

du dbiteur et sont parfois amenes baisser ou
relever un rating, celui-ci refltant la situation du
dbiteur un moment dtermin.
Le risque dbiteur, ou risque de crdit, est un facteur
qui contribue dterminer le rendement final dun
emprunt obligataire.
Prix dmission - Prix de remboursement
Le prix dmission dune obligation nest pas
ncessairement gal sa valeur nominale. Il peut tre
adapt pour mieux saccorder aux conditions du
march. Les obligations peuvent tre mises :
au pair : le prix dmission est gal la valeur
nominale et le souscripteur paie le prix plein, soit
100 % de la valeur nominale ;
au-dessous du pair : le prix dmission est infrieur
la valeur nominale ; la diffrence entre les deux
constitue la prime dmission, qui augmente de fait le
rendement pour linvestisseur ;
au-dessus du pair : linvestisseur paie pour
lobligation plus que sa valeur nominale.
La valeur de remboursement lchance est le plus
souvent de 100 % de la valeur nominale, mais
lemprunt obligataire peut prvoir une prime de
remboursement si lmetteur dcide de rembourser
un prix suprieur 100 %.
Dure
La dure est dtermine ds lmission de
lobligation. On connat ainsi la date ultime
laquelle le capital de dpart sera rembours.
Toutefois, les conditions dmission peuvent prvoir
un remboursement anticip (date de remboursement
antrieure la date dchance).

Erosion montaire des obligations

Lors du remboursement lchance finale, la valeur
relle du principal peut avoir diminu en raison de
linflation. Cette rosion montaire est dautant plus
grande que linflation est leve et que la dure de
lobligation est longue. Si le taux nominal est gal ou
suprieur au taux dinflation moyen au cours de la
dure de vie de lobligation, lrosion montaire est
au moins compense.
Quelques types dobligations courantes
Obligations ordinaires : elles ont une dure fixe et
sont assorties dun taux dintrt invariable pendant
toute cette dure. Les porteurs dobligations
ordinaires ne bnficient daucun privilge particulier.
En cas de faillite de lmetteur, ils sont rembourss
aprs tous les cranciers privilgis.
Obligations privilgies : les porteurs dobligations
privilgies sont rembourss en priorit en cas de
faillite de lmetteur. Le remboursement du capital et
des intrts est garanti par certains actifs du dbiteur.
Obligations subordonnes : les porteurs
dobligations subordonnes ne sont rembourss, en
cas de faillite de lmetteur, quaprs tous les autres
porteurs dobligations (cranciers privilgis et
cranciers ordinaires).
Obligations zro-coupon : aucun coupon nest
vers, les intrts ntant pas distribus annuellement,
mais capitaliss jusqu lchance. Le titre est mis
sous le pair : linvestisseur paie lmission moins
que la valeur nominale. En effet, le prix dmission
est largement infrieur celui du remboursement car
il est gal la valeur nominale, actualise en fonction
de la date dmission et du taux dintrt fix.
I7

2.1 Caractristiques gnrales

Obligations indexes : leur rendement est li
lvolution dun indice reprsentatif par exemple de
linflation, du prix de lor, dun indice boursier, du
cours dune action, dun cours de change donn
Diffrentes clauses dindexation peuvent tre prvues.
Ainsi dans certains cas, seul le prix de remboursement
est index et aucun coupon nest pay.
Obligations taux variable : le niveau du coupon
nest pas fixe, mais revu priodiquement.
Obligations convertibles
Une obligation convertible est une obligation mise par
une entreprise et assortie dun droit de conversion en
actions de cette mme entreprise, durant une priode
donne et des conditions fixes lavance. Lorsque la
conversion a t faite, les intrts de lobligation ne sont
plus dus. La conversion est irrversible.
La priode de conversion est la priode au cours de
laquelle la conversion est possible. Le prix de
conversion est fix par lmetteur lors de lmission
des obligations convertibles. Il sagit du prix payer
en obligations convertibles la valeur nominale, prix
auquel la socit mettrice cdera les actions au cours
de la priode de conversion. Cest ainsi quest fix
le rapport de conversion, qui correspond au nombre
dactions obtenues par la conversion dune
obligation, sur la base de la valeur nominale.
Le cours de conversion est obtenu en divisant le cours
de bourse actuel de lobligation convertible par le
rapport de conversion fix lors de lmission. La prime
de conversion est la diffrence, exprime en
pourcentage, entre le cours de conversion et le cours
actuel de laction. Une prime de conversion positive
signifie que laction pourrait tre achete un prix
infrieur de x% en lacqurant directement en bourse
8I

au lieu de passer par la conversion de lobligation

convertible, dans lhypothse o la conversion serait
immdiate.
Le cours de lobligation convertible volue gnralement
davantage en fonction du cours de laction de la socit
mettrice quen fonction du taux dintrt, tant donn
quelle constitue une action potentielle, abstraction faite
du taux fixe et du remboursement au pair.
Obligations Bons de Souscription d'Actions
(OBSA)
On appelle obligation bon de souscription d'actions
une mission obligataire laquelle est attache un
bon de souscription d'actions. Ce dernier permet de
souscrire une future augmentation de capital, pour
un prix fix. En pratique, l'obligation et le bon de
souscription sont cots sparment.
Obligations Bons de Souscription d'Obligations
(OBSO)
On appelle obligation bon de souscription
d'obligations une mission obligataire laquelle est
attache un bon de souscription d'obligations.
Ce dernier permet de souscrire un nouvel emprunt
obligataire pour un prix fix. En pratique, l'obligation
et le bon de souscription sont cots sparment.
Bon de Souscription dObligations
Un bon de souscription dobligations confre son
titulaire le droit de souscrire, pendant une ou plusieurs
priodes dtermines, dans une proportion et un prix
fixs l'avance, des titres reprsentant des obligations
de la socit mettrice. Lorsque le bon est attach
une obligation (OBSO), il est gnralement dtachable
de cette obligation, afin de pouvoir faire lobjet dune
cotation spare, dans le cas des socits cotes.

2.2 Risques lis aux obligations

Risque de crdit

Le risque de crdit est la consquence, pour linvestisseur, de lincapacit totale ou

partielle de lmetteur honorer ses engagements.
Il dpend de la qualit de lmetteur. Cette qualit est apprcie par des agences de
notation qui accordent des ratings . Plus le rating accord est bon, plus le risque est
faible. Les agences de notation ne sont toutefois pas infaillibles.

Risque
de liquidit

Le risque de liquidit est la probabilit de rencontrer des difficults pour rcuprer

ses fonds avant lchance fixe, sil y en a une.
Il dpend de lexistence et du fonctionnement dun march secondaire pour le titre.
Plus les volumes de transaction sont levs, moins le risque de liquidit est grand.

Risque
de change

Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devise

dans laquelle on investit diminue le rendement du placement.
Il est nul pour les obligations libelles en euros, mais existe pour les obligations libelles
dans une autre devise.

Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une variation des taux dintrt sur le march
entranant une baisse du cours du titre.
En cas de vente sur le march secondaire un moment o le taux du march
est suprieur au taux nominal de lobligation, lpargnant supportera une moins-value.
Dans le cas inverse (taux du march infrieur au taux nominal), lpargnant ralisera une
plus-value.

Risque de
volatilit
du cours

Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun placement soit soumis
des fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plus-value ou une moins-value.
Ce risque est surtout prsent dans le cas des obligations convertibles.

Autres risques

Certaines obligations peuvent tre assorties dune option permettant lmetteur de

rembourser par anticipation lemprunt un cours et une date dtermins. Cette facult
est utilise lorsque le taux dintrt long terme du march est devenu significativement
infrieur celui de lobligation.

I9

Actions
3.1 Caractristiques gnrales
Une action est un titre de proprit dune fraction du
capital dune socit. Lmission dactions a pour effet
de rpartir le capital social de la socit entre une
srie de propritaires. Lactionnaire est donc
propritaire de la socit, au prorata du nombre
dactions quil possde.
Les actions tant des titres de proprit, elles sont
gnralement sans chance, contrairement aux
obligations qui sont des titres de crance
reprsentatifs dun emprunt, accord pour une dure
dtermine, et donc assortis dune chance. Les
actions ne procurent aucun revenu fixe, la
diffrence des obligations qui rmunrent, par un
intrt priodique, le prt consenti. Le dividende et la
hausse du cours (plus-value) ventuels constituent
ensemble le gain procur par une action.
Seules les actions nominatives dont le capital est
entirement libr et les actions au porteur sont
admises la cote. De plus, pour quune action puisse
tre admise la cote, certaines conditions fixes par
les Autorits de March doivent tre remplies (taille
minimum, publication dinformations rgulires et
dtailles, rgles relatives la gouvernance
dentreprise, etc.).
Le march boursier value en permanence les risques
de chaque action. Le cours dune action constitue un
compromis entre les revenus - dividendes et plus-values
- et les risques, qui tiennent de nombreux facteurs.
Ceux-ci peuvent tre intrinsques la socit : sa
situation financire, technique et commerciale, sa
politique dinvestissement, ses perspectives et celles de
son secteur conomique... Ils sont aussi extrieurs

10 I

puisque le march boursier est influenc par les

vnements politiques, la situation conomique et
montaire, tant internationale que nationale, et des
lments motionnels et irrationnels pouvant accentuer,
la hausse comme la baisse, les fluctuations des cours
de la Bourse. Tous ces facteurs complexes agissent sur le
cours de laction et peuvent le rendre assez volatil court
terme. Linvestissement en actions doit, par consquent,
tre considr comme un placement long terme.
Le capital-risque
Le capital-risque consiste en la prise de
participations temporaires dans des entreprises non
cotes, en vue de dgager ultrieurement des plusvalues. Traduction du terme amricain venture
capital , aussi dnomm private equity , le
capital-risque stricto sensu ne concerne, quant lui,
que les seules interventions en fonds propres dans les
entreprises nouvelles ou en phase de cration.
Selon les cas, le capital-risqueur peut souscrire des
actions ordinaires, des actions dividende prioritaire
ou des Actions Bons de Souscription d'Actions
(ABSA). Le capital-risque est gnralement mis en
uvre via des Socits de Capital-Risque (SCR),
des fonds spcifiques (FCPR, FCPI, FIP) ou des
Socits par Actions Simplifies (SAS).
Droits attachs laction
Droit au dividende : si lentreprise a ralis des
bnfices et que lassemble gnrale dcide de les
distribuer en tout ou en partie, et non de les
rinvestir ou de les mettre en rserve, lactionnaire a
droit une part de ces bnfices, appele dividende.

3.1 Caractristiques gnrales

Le dividende peut varier dune anne lautre, en
fonction des bnfices raliss, mais aussi de la
politique de distribution. Si lexercice est cltur sur
une perte, il se peut quil ny ait pas de distribution
de dividende. Le dividende nest donc jamais garanti.
Le dividende est gnralement distribu en
numraire. Parfois, lactionnaire a aussi la possibilit
de le percevoir sous la forme de nouvelles actions,
selon une proportion tablie lavance.
Droit de vote : exerc lors des assembles gnrales
d'une socit, le droit de vote attach une action
permet son dtenteur de participer aux principales
dcisions de l'entreprise. Si une action peut se voir
attacher un droit de vote simple, double ou aucun
droit de vote, seuls les actionnaires peuvent dtenir
des droits de vote. Contrairement aux cranciers, ils
ne bnficient en effet d'aucune garantie de
remboursement et partagent le risque de l'entreprise.
Droit dinformation : lactionnaire peut prendre
connaissance, avant lassemble gnrale, du bilan de
la socit, du contenu de son portefeuille-titres, du
rapport des commissaires aux comptes ainsi que
dautres informations, priodiques ou occasionnelles,
communiques par la socit.
Droit de rpartition : en cas de liquidation,
lactionnaire a droit une part de lactif social.
Droit de souscription : lactionnaire dtient un
droit de souscription prioritaire sur les actions
nouvelles en cas daugmentation de capital dcide
avec laccord des actionnaires. Lactionnaire qui ne
souhaite pas participer cette augmentation de
capital peut vendre son droit de souscription en
bourse, si laction est cote. Certaines entreprises
distribuent parfois des actions gratuites.

Droit de transmission : pour les socits cotes,

lactionnaire peut vendre ses actions sur un march
boursier.
Bon de Souscription dActions (BSA)
Il confre son titulaire le droit de souscrire, pendant une
ou plusieurs priodes dtermines, dans une proportion
et un prix fixs l'avance, des titres reprsentant
une quotit du capital de la socit mettrice.
Lorsque le bon est attach une action ou une
obligation (ABSA, OBSA), il est gnralement
dtachable de cette action ou de cette obligation afin
de pouvoir faire lobjet dune cotation spare, dans
le cas des socits cotes.
Droit de Souscription dActions ou
Droit Prfrentiel de Souscription dActions
(DSA-DPSA)
Le droit prfrentiel de souscription est un droit
attach chaque action ancienne, qui permet son
dtenteur de souscrire l'mission d'actions nouvelles.
L'actionnaire ancien possde donc un droit de priorit
pour souscrire l'augmentation de capital, qu'il peut
par ailleurs vendre pendant toute la dure de
l'opration. C'est un droit vnal qui permet d'ajuster
le prix d'mission la valeur marchande de l'action.
Droit d'attribution (DA)
Il sagit du droit de participer une augmentation
de capital ralise titre gratuit, par exemple par
incorporation de rserves. Ce droit est cot pendant
la dure de l'opration lorsqu'elle concerne les
socits cotes.

I 11

3.2 Risques lis aux actions

12 I

Risque de crdit

Le risque de crdit est la consquence, pour linvestisseur, de lincapacit totale ou

partielle de lmetteur honorer ses engagements.
Les actions constituent du capital risque : la socit qui les met nest pas tenue de les
rembourser. En cas de faillite, les actions peuvent perdre pratiquement toute leur valeur.

Risque de liquidit

Le risque de liquidit est la probabilit de rencontrer des difficults pour rcuprer ses
fonds avant lchance fixe, sil y en a une.
La liquidit est assure par lexistence dun march organis, la Bourse. Elle dpend surtout
du volume de transactions sur le titre : plus la capitalisation boursire de la socit est leve,
plus le march de ses actions est large, et donc liquide.

Risque de change

Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devise dans

laquelle on investit diminue le rendement du placement.
Ce risque est faible pour les actions cotes en euros et li la partie des actifs ou du chiffre
daffaires de la socit libelle en devises. Pour les actions cotes dans une autre devise que leuro,
il existe un risque de perte de change au moment de la revente des actions.

Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une variation des taux dintrt sur le march
entranant une baisse du cours du titre.
En rgle gnrale, une augmentation des taux dintrt sur les marchs a un impact ngatif
sur lvolution du cours des actions.

Risque de
volatilit
du cours

Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun placement soit soumis des
fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plus-value ou une moins-value.
Il dpend principalement de la qualit de la socit, de lvolution de son secteur dactivit et
de lvolution gnrale de la Bourse. Une action dite spculative prsente un risque de volatilit
du cours plus lev que laction dune socit dont les activits sont stables.

Risque de
capital ou de
remboursement

Le risque de capital ou de remboursement est la probabilit que linvestisseur ne rcupre

pas, lchance ou lors de la sortie de son placement, la totalit de sa mise initiale.
Il y a toujours un risque de revendre perte une action, cest--dire un prix infrieur
celui de lachat. Ce risque est lev, surtout court terme.

Autres risques

Le risque de march (incertitude sur lvolution des taux, linflation, la conjoncture,

les situations politiques, sans compter les vnements inattendus) ne peut jamais tre cart
sur les actions.

Instruments financiers drivs

4.1 Caractristiques gnrales
Les instruments ou produits financiers drivs ont t
mis au point pour couvrir les risques lis au change,
aux actions, aux taux dintrt et principalement
la volatilit. Ils sont appels drivs dans la mesure
o ils drivent des instruments financiers
sous-jacents quils entendent couvrir.
Un instrument financier driv donne son
dtenteur le droit ou lobligation dacheter ou de
vendre une valeur sous-jacente, par exemple une
action, une devise ou un indice boursier, un prix
fix pralablement et pendant une priode
dtermine.
Un produit driv ne doit pas tre confondu avec un
investissement dans la valeur sous-jacente. Aprs
lexpiration de sa priode dexercice, il perd toute
valeur.
Les instruments financiers drivs sont des
placements trs risqus : le rsultat du placement est
extrmement variable et la rcupration du montant
investi est trs incertaine ; dans certains cas, la perte
peut tre, en thorie, illimite. Les produits drivs
ncessitent donc un suivi trs rgulier, ne doivent
reprsenter quune partie limite du portefeuille
total et ne doivent tre utiliss que par des
investisseurs avertis.
Les marchs financiers spcialiss proposent des
contrats normaliss (options et futures) et organisent
une animation de la cote, permettant tout un
chacun dacqurir ou de vendre des contrats, en
trouvant systmatiquement une contrepartie.

Principaux types dinstruments financiers drivs

Les principales catgories dinstruments financiers
drivs sont les options, les warrants et les futures.

Options

Warrants
Certificats

Futures

Valeur sous jacente

sans investissement direct

Action

Indice boursier

Devise

Leffet de levier
Les instruments financiers drivs permettent de
raliser un profit beaucoup plus important par
rapport la mise initiale. Cest ce que lon appelle
leffet de levier. Par exemple, pour investir en options,
il suffit de payer la prime. Et pourtant, on peut en
retirer un profit trs important. Il y a cependant un
revers la mdaille : si le cours, pendant la dure de
vie de linstrument, nvolue pas comme espr,
lintgralit de la mise de fonds peut tre perdue.
Leffet de levier joue donc dans les deux sens. Il ne
faut jamais oublier quun espoir de gain lev va de
pair avec un risque lev.

I 13

4.2 Les options

Caractristiques gnrales
Une option est un instrument financier pouvant tre
utilis diverses fins, en vue notamment de protger
un portefeuille contre un risque, de raliser un
complment de rendement ou de spculer sur les
volutions, la hausse comme la baisse, dactifs
aussi diffrents que les matires premires (ptrole,
bl, mtaux, or), les taux dintrt, les cours de
change ou les actions.
Loption est un contrat entre un acheteur, appel
aussi dtenteur, et un vendeur, appel aussi metteur,
donnant le droit au dtenteur de loption de ngocier
une certaine quantit dune valeur sous-jacente, un
prix fix davance (prix dexercice) et une date
dtermine (option de style europen) ou pendant
une priode convenue (option de style amricain).
Loption confre un droit son acheteur/dtenteur,
mais donne une obligation son vendeur/metteur :
si le dtenteur de loption manifeste la volont de
procder une transaction, le vendeur a lobligation
de procder cette transaction. En change de son
obligation, le vendeur reoit une prime.
Loption call (contrat la hausse)
Elle confre son dtenteur le droit dacheter,
pendant une priode dtermine ou un moment
prcis, une certaine quantit dun actif - dimension
du contrat -. Le vendeur de loption a lobligation de
livrer la quantit convenue de lactif au prix
dexercice si le dtenteur veut exercer son droit.
Celui qui achte une option call espre une hausse du
cours (de laction sous-jacente par exemple).

14 I

Loption put (contrat la baisse)

Elle donne son dtenteur le droit de vendre une
certaine quantit dun actif sous-jacent, un prix
convenu. Le vendeur de loption a lobligation
dacheter une certaine quantit de cet actif au prix
convenu.
Celui qui achte une option put espre une baisse
du cours (de laction sous-jacente par exemple).
Modalits de fonctionnement
A lchance, lacheteur peut exercer son droit, mais
il nest pas oblig de le faire. Lobligation du vendeur
steint si lacheteur nexerce pas son droit.
La prime que le vendeur reoit le rmunre pour
lobligation, et donc pour le risque quil accepte
dassumer. La prime est le prix de loption et traduit
ce que le march est dispos payer pour le droit
dexercice quelle reprsente. Elle nest pas fixe sur
toute la dure de vie de loption, mais varie
pratiquement tous les jours. Elle dpend des deux
lments qui la composent, savoir la valeur
intrinsque de loption et la valeur-temps de
loption : une option sera dautant plus chre que sa
dure de vie est longue ; toutes choses gales par
ailleurs, son prix diminue de plus en plus vite au fur
et mesure que lchance approche, jusqu
atteindre zro ce moment-l.
Les options peuvent faire lobjet de transactions sur
un march secondaire. Pour faciliter leur ngociabilit,
chaque march organis dactifs a standardis les
termes du contrat. Ainsi, dans le cas des actions, la
dure de loption est gnralement de trois, six ou

4.2 Les options

neuf mois ; le contrat porte sur 100 actions et le prix
dexercice est exprim par action.
De nombreuses options ne sont pas lies une action
dtermine, mais un panier dactions dont
lvolution est mesure par un indice boursier.
Les options sont cotes sur des bourses spares.
La plupart des centres financiers ont une bourse
doptions organise et mettent la disposition des
investisseurs intresss des brochures informatives,
prcisant notamment les modalits de
fonctionnement et les instruments utiliss.
Lachat doptions peut se faire par lintermdiaire de
toute banque ou socit de bourse.
Exemple dune option call
Considrons le cas dune option call permettant
dacheter pendant les trois prochains mois laction
X au prix de 50 euros. Supposons que le cours
actuel de laction soit de 45 euros et que loption
cote 1,50 euros. Lacheteur qui a pay 1,50 euros
pour cette option espre que, avant trois mois, le
cours de laction X aura suffisamment augment
pour quil soit plus intressant dexercer loption
(soit de payer 50 euros pour obtenir une action) que
dacheter laction en bourse. Dans ce cas, le prix de
revient total dune action X sera de 51,50 euros
(prix dexercice de 50 euros + prix de loption de
1,50 euros).

Si trois mois plus tard laction vaut 55 euros,

linvestisseur pourra gagner 3,50 euros (55 euros 51,50 euros) en exerant son option et en revendant
directement laction en bourse. Plus le cours slve
au-dessus du prix de revient (51,50 euros), plus le
bnfice procur par loption est lev.
La valeur dune option call augmente donc avec la
probabilit que le cours de bourse dpasse le prix
dexercice. Cette probabilit est dautant plus grande
que la dure de loption est longue et que la volatilit
de laction est importante.
En revanche, si laction X vaut moins de 50 euros,
linvestisseur nexercera pas loption ; il subira une
perte (constituant un gain pour le vendeur de
loption), mais celle-ci sera limite au maximum de
son investissement initial, savoir le prix de loption,
soit 1,50 euros. Etant donn le but dans lequel elle
est achete, loption call constitue un contrat la
hausse.

I 15

4.3 Les warrants

Caractristiques gnrales
Le warrant est un contrat qui donne le droit
dacheter (warrant call ) ou de vendre (warrant
put ) une valeur sous-jacente, durant une priode
dfinie, un prix dtermin lavance.
Tout produit financier peut faire lobjet dun warrant :
action, obligation, devise, indice boursier, etc
Le warrant est un droit, non une obligation.
Lexercice de ce droit peut se produire la meilleure
convenance de son dtenteur, soit en cours de
priode (warrant de type amricain), soit lissue de
la priode dtermine (warrant de type europen).
Le contrat dtermine la quantit de titres recevoir
ou cder au moment de lexercice. Lchange se fera
au comptant ou dans la valeur sous-jacente.
Il y a deux types de warrants : les warrants couverts et
les warrants non couverts. Les warrants couverts
donnent la possibilit de souscrire des actions
nouvelles, selon des modalits prvues ds leur mission.
Les warrants non couverts, apparus depuis quelques
annes, diffrent des prcdents par le fait quils portent
sur des actions existantes et quils sont mis par des
institutions financires, essentiellement des banques.
Modalits de fonctionnement
Le prix du warrant volue en fonction de paramtres
propres : le prix du sous-jacent, la volatilit de
celui-ci, la dure de vie rsiduelle, le prix dexercice
du droit, le taux dintrt correspondant la priode,
la rmunration ventuelle de lactif sous-jacent.
Lvolution du sous-jacent tant un lment
important, il est essentiel que linvestisseur ait une
bonne anticipation de cette volution.
16 I

La dure de vie dun warrant est gnralement

dfinie : lexercice se fait durant une priode
dtermine (la priode dexercice) et le warrant perd
toute valeur aprs la date dchance. Il est donc
prfrable de le ngocier au pralable.
Dans la plupart des cas, le warrant a une existence
propre. Il est ngociable en bourse et cot sur la
mme bourse que laction.
Les frais dachat ou de revente de warrants sont les
frais de bourse ordinaires pour des transactions sur
actions, qui peuvent varier selon la banque ou la
socit de bourse. On peut acheter et vendre des
warrants via son intermdiaire financier habituel
comme toute action.
Positionnement spcifique
Le warrant est un produit d'investissement fort effet
de levier et prsente donc un risque trs lev. Il offre
des perspectives de performance beaucoup plus
importantes que celles des actions. Les conditions
relatives l'mission et la cotation d'un warrant
permettent de le considrer comme une valeur mobilire,
bien que d'un point de vue conomique, il s'apparente
une option (sur actions, indices, taux, change).
Le risque de perte pour linvestisseur en warrants est
limit son investissement, ce qui les diffrencie des
options (le risque thorique est illimit pour les
positions vendeuses dcouvert). Warrants et options
divergent sur dautres points. Le march de
ngociation nest pas le mme. Les sous-jacents sont
plus varis dans le cas des warrants. Enfin, les options
ont des caractristiques standardises (chances, prix
dexercice, quotit), contrairement aux warrants o
elles sont choisies par lmetteur.

4.4 Les certificats

Caractristiques gnrales
Les certificats sont des instruments financiers cots
sur Euronext Paris.
Ce terme gnrique dsigne :
un produit de Bourse mis par une institution
financire (banque) ;
cot en continu sur le march ;
accessible depuis un compte titres ordinaire ;
assorti dun remboursement chance dont les
modalits de calcul sont fixes et connues ds
lmission ;
Tout certificat se rapporte obligatoirement un actif
spcifique unique ou un panier, que lon appelle le
sous-jacent (ou support) du certificat. A chaque
certificat correspond une parit : cest le nombre de
certificats auquel un sous-jacent se rapporte (la parit
peut tre de 10 certificats pour 1 action par exemple).
De part leur nature trs diverse (levier, contenu
optionnel), certains certificats sadressent des
investisseurs qualifis et comportent un risque
important pour des perspectives de gain suprieures
celles des actions.
Les certificats de type Tracker
Leur objectif est de reflter fidlement la valeur
boursire du sous-jacent ou son volution inverse
dans le cas des Bear. Leur cours volue lidentique
ou linverse de celui du sous-jacent sans aucun effet
de levier.

Les certificats effet de levier

Leur objectif est damplifier les mouvements du
sous-jacent par un levier leffet plus ou moins
important (multiplication par deux, par trois, etc.).
A tout moment, un mouvement du sous-jacent
entrane une variation positive ou ngative du cours
du certificat dans les proportions du levier.
Ce dernier peut tre constant ou variable.
Ces produits sont bass sur la technique du levier
financier, qui consiste prendre position sur un
sous-jacent avec une mise de fonds rduite, par
exemple lachat ou la vente dcouvert dune action.
En cas dvolution dfavorable du sous-jacent, et
contrairement au Systme Rglement Diffr ou
encore aux futures, linvestisseur ne perdra pas plus
que la somme investie grce une barrire de scurit
dite dsactivante .
Les certificats optionnels
Leur objectif est damliorer sensiblement le
rendement dun investissement direct sur le
sous-jacent ou de procurer un effet de levier
multiplicateur.
Ces certificats permettent de profiter de diverses
configurations de march (faibles taux dintrts,
marchs peu volatils ou stables, niveau lev de
dividendes). Ils sont construits partir doptions
(achat, vente). Ils peuvent aussi combiner une
position en direct sur le sous-jacent une ou plusieurs
options. Ainsi, lachat simultan dune action et dun
call, technique appele vente de call couverte ,
a pour le but damliorer le rendement dune action
dont on attend une volution modre des cours.

I 17

4.5 Les futures

Caractristiques gnrales
Le future est un contrat terme par lequel deux
parties sengagent acheter ou vendre une quantit
donne dune valeur sous-jacente, notamment devises,
obligations, indices boursiers, un prix fix et une
date dtermine dans le futur.
A la diffrence des options, les contrats de futures
supposent une obligation pour les deux parties :
lacheteur de future sengage, lchance du contrat,
recevoir le sous-jacent, moyennant paiement au
vendeur dune somme appele le montant d .
De son ct, le vendeur de future prend
lengagement de livrer lchance le sous-jacent,
en change du montant d .
La qualification de future implique que le contrat est
ngoci sur une bourse de futures. En dautres
termes, la spcificit du contrat de future en tant que
contrat terme rside dans ses modalits de mise en
uvre, telles quorganises par une bourse. Les
marchs terme font depuis longtemps partie des
activits des bourses. En Europe, les marchs les plus
importants de futures sont le London International
Financial Futures Exchange (LIFFE) et Euronext.

18 I

Modalits de fonctionnement
Les spcifications propres un contrat de futures
dcoulent directement des deux proccupations de
toute bourse de futures, savoir la scurit et la
liquidit du march. Chaque bourse de futures
dfinit ses propres structures de fonctionnement et
les caractristiques des contrats, afin de rpondre
ces deux objectifs.
En matire de scurit, un systme dit de marges
est impos aux acheteurs et vendeurs, titre de
garantie contre une perte ventuelle sur des contrats
achets ou vendus, due des fluctuations de cours.
Pour toute transaction (achat ou vente), un dpt
initial de marge, reprsentant un pourcentage de la
valeur des contrats achets ou vendus, doit tre vers
sur un compte de marge, ouvert pour la circonstance.
A la fin de chaque jour de ngociation, la Bourse
procde une rvaluation des contrats, qui donne
lieu une opration sur le compte de marge : dbit,
par appel de marge, pour les contreparties perdantes,
ou crdit pour les contreparties qui ont enregistr un
gain. La Bourse dgage donc, jour aprs jour, le
rsultat des contreparties, en gain ou en perte, vitant
ainsi, tant pour ses clients que pour elle-mme, tout
risque de dfaut de paiement important.
La ngociabilit dun future est favorise par
lexistence de modalits fixes : dimension du contrat,
dure, procdure de rglement.

4.6 Risques lis aux instruments financiers drivs

Risque de crdit

Le risque de crdit est la consquence, pour linvestisseur, de lincapacit totale ou partielle

de lmetteur honorer ses engagements.
Il convient de sassurer de la solvabilit de lmetteur. Le risque est relativement faible
si lmetteur est une institution contrle.

Risque
de liquidit

Le risque de liquidit est la probabilit de rencontrer des difficults pour rcuprer ses
fonds avant lchance fixe, sil y en a une.
Options : elles sont ngociables sur des marchs secondaires organiss (cf. Euronext). La liquidit
est cependant relative car il ny a pas dassurance dobtenir un prix intressant lors de la revente.
Warrants et certificats : la liquidit dpend du volume de transactions sur le warrant ou le certificat.
Futures : ils bnficient dune grande ngociabilit sur les marchs organiss.

Risque
de change

Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devise

dans laquelle on investit diminue le rendement du placement.
Il est nul pour les options et les futures libells en euros, de mme que pour les warrants
et certificats dont le sous-jacent est cot en euros.

Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une variation des taux dintrt sur le march entranant
une baisse du cours du titre.
Les volutions des taux dintrt ont un impact sur le prix des options, des warrants
et des certificats.

Risque de
volatilit
du cours

Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun placement soit soumis
des fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plus-value ou une moins-value.
Une trs grande volatilit peut affecter le cours de ces instruments. Elle reflte les volutions
et anticipations des actifs sous-jacents et est amplifie par leffet de levier, sil existe.

Risque de
capital ou de
remboursement

Le risque de capital ou de remboursement est la probabilit que linvestisseur ne rcupre

pas, lchance ou lors de la sortie de son placement, la totalit de sa mise initiale.
Il ny a pas de capital rembourser. Le rsultat du placement est extrmement variable
et la rcupration du montant investi est trs incertaine.

Autres risques

En cas dvolution dfavorable du cours de lactif sous-jacent, loption (dans le cas dun achat),
le warrant ou le certificat peuvent perdre toute valeur.
En ce qui concerne les futures et les options, les ventes dcouvert peuvent induire
des pertes en principe illimites pour des spculateurs se trompant dans leurs prvisions.

I 19

Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires

5.1 Caractristiques gnrales
Le terme gnral d Organisme de Placement
Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM) dsigne
une entit, avec ou sans personnalit juridique, qui
recueille des capitaux auprs du public et les investit
collectivement dans un ensemble de valeurs
mobilires selon le principe de la diversification des
risques.
La gestion des actifs est confie des spcialistes
(socits de gestion agres) qui investissent les
montants collects dans divers instruments financiers
(actions, obligations, instruments du march
montaire, autres OPCVM, placements sur les
marchs terme, pensions, etc...), en respectant la
politique dinvestissement du fonds dcrite dans le
prospectus. Linvestisseur na aucun droit de regard
sur la politique dinvestissement suivie par
lOPCVM. Pour savoir si un OPCVM rpond ses
besoins, il doit se rfrer son prospectus dmission.
Classification juridique des OPCVM
Sur un plan juridique, on peut distinguer :
les SICAV (Socits d'Investissement Capital
Variable), qui disposent de la personnalit morale ;
les FCP (Fonds Communs de Placement), qui sont
des coproprits de valeurs mobilires ;
les FCPE (Fonds Communs de Placement
d'Entreprise), qui sont rservs la gestion de
l'pargne salariale ;
les FCIMT (Fonds Commun dIntervention sur les
Marchs Terme) : fonds spcialiss sur les marchs
terme dinstruments financiers et de marchandises ;

20 I

les FCPR (Fonds Communs de Placement

Risques) et les FCPI (Fonds Communs de Placement
dans l'innovation), qui sont investis pour partie dans
des socits non cotes ;
les FIP (Fonds dInvestissement de Proximit) :
fonds appartenant la catgorie des FCPR. Ils ont
vocation favoriser le dveloppement des petites
et moyennes entreprises rgionales ;
les OPCI (Organismes de Placement Collectifs
dans lImmobilier).
Modalits de fonctionnement
Le plus souvent, linvestisseur peut entrer ou sortir
dun OPCVM quand il le souhaite, chaque
transaction seffectuant la valeur dinventaire, dite
valeur liquidative ou VL , du moment.
La valeur liquidative correspond la valeur de
march, par action, de lactif net du portefeuille.
Cette valeur liquidative est calcule priodiquement,
le plus souvent quotidiennement, et est publie dans
la presse financire. Cette publication se fait avec un
peu de retard : les calculs de la valeur des portefeuilles
dun jour dtermin ne peuvent en effet seffectuer
que le lendemain, lorsque tous les cours de bourse
sont connus.
Les OPCVM peuvent tre diviss en compartiments :
un OPCVM peut se composer de diffrents types de
titres, chacun de ceux-ci correspondant une partie
distincte des actifs de lentit. A chaque mission
dun compartiment, un prospectus est mis
disposition des investisseurs, qui leur explique sa
politique dinvestissement spcifique.

5.1 Caractristiques gnrales

Diffrents types dactions (SICAV) ou de parts (FCP)
peuvent exister au sein dun mme OPCVM : des
actions/parts de distribution ou de capitalisation,
exprimes dans des devises diffrentes ou assorties de
frais distincts, etc... Ces diffrenciations offrent
linvestisseur une plus large gamme de supports.
Le contrle du respect des rgles dinvestissement est
assur par la socit de gestion de lOPCVM, son
dpositaire et son commissaire aux comptes.
Le Lgislateur impose des rgles pour une
diversification minimale du portefeuille. LAMF doit
aussi donner son accord pour chaque cration
dOPCVM de droit franais (ou de nouveau
compartiment) ou en cas de changement significatif
et approuver le prospectus obligatoirement publi
cette occasion.
OPCVM rservs aux investisseurs avertis
Les SICAV et FCP franais prsentent par ailleurs
deux sous-familles de produits : les fonds ARIA
(pour Rgles dInvestissement Allges) et les fonds
contractuels .
Les fonds ARIA sont agrs par lAMF et diffrent
des SICAV et FCP classiques par des rgles
dinvestissement beaucoup plus souples, leur
permettant de mettre en uvre des gestions plus
marques, dans une perspective de gains majors
avec un risque suprieur. Leur prospectus mentionne
de ce fait la destination de ces fonds des investisseurs
qualifis et conditionne leur souscription des
montants minimaux dinvestissement levs.

Les fonds contractuels ne sont pas agrs par lAMF

et nont aucune contrainte limitant les risques lis
leurs investissements (ils impliquent donc un risque
important). Les montants minimaux de souscription
conditionnant leur accs sont encore plus levs que
pour les fonds ARIA.
Classification des OPCVM en fonction de leur
orientation de gestion
Les OPCVM peuvent tre regroups autour de
quelques grands axes, en fonction de leur orientation
de gestion et donc du type de valeurs dtenues en
portefeuille.
OPCVM montaires
Les fonds montaires, aussi appels fonds de
trsorerie ou money market funds, investissent
principalement en instruments montaires court
terme (de six dix-huit mois) et trs court terme
(de quelques jours trois mois), tels que des Titres de
Crances Ngociables (TCN), dpts terme,
pensions sur produits montaires. Les obligations
approchant de leur chance sont galement
susceptibles de figurer dans ces portefeuilles.
Certains fonds montaires investissent en euros,
dautres en devises avec alors un risque de change.
Certains choisissent encore des groupes de monnaies :
par exemple, des monnaies fortes ou des monnaies
taux dintrt levs. La politique dinvestissement
est explique dans le prospectus du fonds.

I 21

5.1 Caractristiques gnrales

OPCVM dobligations
Ces fonds investissent dans des obligations, quil sagisse
demprunts dEtat ou demprunts de socits prives.
Cette sous-catgorie est elle-mme partage entre les
fonds obligataires moyen terme (lorsque la dure
moyenne des obligations est comprise entre 18 et
30 mois) et les fonds obligataires long terme
(au-del de 30 mois). La devise, la dure et la
rpartition gographique des fonds obligataires varient
en fonction de lobjectif recherch.
La politique dinvestissement, explique dans le
prospectus du fonds, peut poser des contraintes
quant au choix des devises (une ou plusieurs
devises), des metteurs (limitation, par exemple, aux
metteurs de premire qualit) ou des dures (court,
moyen ou long terme).
Lavantage pour linvestisseur est de participer
indirectement un portefeuille diversifi dobligations
pour un montant de souscription rduit.
OPCVM dactions
Les fonds dactions investissent essentiellement
en actions et instruments apparents. Il existe des
fonds dactions gnralistes , cest--dire investis
dans tous les secteurs et travers toute la plante, mais
aussi des fonds dactions spcialiss gographiquement
(fonds dactions franaises, europennes),
sectoriellement (Tlcommunications, Sant,
Biotechnologie, Finance), ou encore par type
dactions (grandes valeurs, petites capitalisations).

22 I

La politique dinvestissement est explique dans le

prospectus du fonds.
Les fonds dactions sont grs par des gestionnaires
spcialiss en actions, dont le mtier est lanalyse
permanente de linformation conomique et
financire.
La gestion peut tre :
- de type indiciel : elle suit dans ce cas lvolution
dun indice dtermin ;
- de type actif : le gestionnaire du fonds sattache
alors, via sa slection dactions, faire mieux que
lindice boursier ou que le march .
OPCVM diversifis
Les OPCVM diversifis, galement baptiss mixtes,
globaux ou patrimoniaux, investissent leur portefeuille
la fois en actions, obligations, instruments terme,
OPCVM et produits montaires. Les banques
proposent souvent plusieurs portefeuilles types, en
fonction de diffrents profils de risques. Les mixtes
dfensifs privilgient les obligations, les mixtes
neutres quilibrent actions et obligations et les
mixtes dynamiques investissent surtout en actions.
La politique dinvestissement est explique dans le
prospectus.
OPCVM capital garanti
Les fonds capital garanti garantissent, lchance,
au moins le remboursement de la valeur dinventaire
initiale. Le rendement lchance du fonds est li
lvolution dun indice boursier ou dun panier

5.1 Caractristiques gnrales

dactions. Dans certains cas, les fonds capital
garanti offrent mme une garantie de rendement
minimum. Cette garantie est possible parce que le
fonds investit une grande partie de son portefeuille
en produits de couverture tels que des swaps ou des
options. La formule retenue est toujours explique
dans le prospectus de lOPCVM.
Principales caractristiques des OPCVM capital
garanti
- Garantie du remboursement de la mise initiale
lchance finale : elle sentend sous dduction
des frais. La protection du capital vaut seulement
dans la monnaie de lmission et lchance.
- Dure dtermine : la date dchance est connue
ds le lancement alors que les autres types de fonds
ont une dure illimite ; en cas de sortie avant
lchance, les frais de sortie sont nettement plus
levs que lors de la sortie dun fonds classique.
- Liaison un ou plusieurs indices : la performance
du fonds, et donc le taux de remboursement du
capital initial, est lie au rsultat dun indice (indice
boursier franais ou tranger, panier dactions, indice
obligataire, indice devise).
- Acquisition possible seulement pendant une priode
limite, appele priode dmission.
- Cliquets : en vue de limiter le risque dune chute
de lindice lchance finale, certains fonds capital
garanti peuvent avoir un ou plusieurs cliquet(s) .
Le systme permet de bloquer dfinitivement des gains,
soit un certain moment, soit un certain niveau, et ce,
quelles que soient les performances ultrieures du fonds.

Fonds de Fonds
Les fonds de fonds sont des fonds qui investissent
eux-mmes dans dautres fonds de placement.
Ce sont des fonds gestion active : les gestionnaires
de fonds de fonds oprent une slection rigoureuse
parmi les meilleurs gestionnaires de fonds, sur la base
dun nombre de critres stricts et rassemblent ces
fonds dans un seul et mme panier. La slection
de fonds est rgulirement actualise.
OPCVM nourricier-matre
Un OPCVM nourricier est totalement investi en
titres dun autre OPCVM, appel matre. Cette
technique permet de concentrer au niveau du matre
la gestion des actifs et de la rendre plus efficace et
moins coteuse. La politique de commercialisation
peut tre diffrencie au travers des nourriciers.
OPCVM de fonds alternatifs
Les OPCVM de fonds alternatifs investissent
principalement dans des fonds alternatifs et des fonds
dinvestissement de droit tranger spcialiss dans la
gestion alternative. Ce type de gestion prsente une
certaine dcorrlation des marchs financiers
(stratgies Relative Value, Long-Short Equity,
Global Macro, Managed Futures, etc.), ce qui
nlimine pas tout risque pour linvestisseur.
Ce type de fonds sadresse des investisseurs
relativement avertis.

I 23

5.1 Caractristiques gnrales

Hedge Funds (ou Organismes de Placements
Collectifs dits OPC )
Le terme hedge funds , littralement fonds de
couverture , englobe une grande varit de fonds de
placement utilisant des stratgies de portefeuille non
traditionnelles (gestion dite alternative ). Outre les
produits habituellement la disposition des fonds
communs de placement, ces fonds utilisent un large
ventail dautres instruments sur diffrents marchs
tels que la vente dcouvert dactions, les produits
drivs, ou leffet de levier, et cela sans limitations
lgales.
Les hedge funds sont des fonds privs : ce sont des
fonds drguls qui ne sont pas soumis des rgles de
contrle (ratios, etc...) comme les autres fonds de
placement crs dans lEspace Economique
Europen. De ce fait, ils ne peuvent faire lobjet ni de
publicit ni de dmarchage en France et ne sont pas
accessibles tous.
Lobjectif premier de ces fonds est le plus souvent la
recherche, par tous les moyens, dun rendement lev
en un laps de temps assez court - spculation -, mais ils
peuvent aussi tre utiliss des fins de couverture.
En tant que fonds de couverture, certains hedge
funds tentent de limiter le risque que reprsente un
investissement sur un march sous-jacent (par
exemple un march boursier ou des changes) en
prenant une position dfensive ou oppose sur un
march de produits drivs (march doptions ou de
futures). Lorsquun fonds agit de cette manire, les
risques sont limits.

24 I

Cependant, lorsque les gestionnaires du fonds

prennent, sur les marchs drivs, des positions
inverses bien plus importantes que celles prises sur les
marchs sous-jacents, le risque nest plus mesurable.
Dans certains cas, ces fonds peuvent se trouver dans
une position short , ce qui signifie quils vendent
des actifs (actions, valeurs, obligations, warrants,
options) quils nont pas en portefeuille, en vue de les
racheter meilleur march plus tard, soit au moment
de la livraison. A court terme, de gros gains sont
ralisables, mais de lourdes pertes sont galement
possibles. De tels fonds peuvent faire faillite.
Les gestionnaires de hedge funds investissent souvent
une partie de leurs avoirs personnels dans ceux-ci et
sont rmunrs suivant leurs performances.
Les hedge funds ne sont pas commercialisables en
tant que tels en France.
Trackers
Le terme trackers ou ETF (Exchange Traded
Funds) dsigne un type spcial de placements cots
sur la plate-forme commerciale dite Next Track
dEuronext. Ces placements sont aussi parfois appels
actions/indices . Il sagit en fait de fonds ou de
paniers dactions cots en bourse au mme titre que
les actions.

5.1 Caractristiques gnrales

Ces produits, mis par des tablissements de crdit,
offrent la performance dun indice ou dun panier
dactions et allient les avantages des actions
(simplicit, cotation continue, etc.) ceux des fonds
traditionnels (accs un vaste choix de valeurs,
diversification) :
- tout investisseur peut bnficier de la performance
dun secteur conomique, dun pays ou dune rgion
en une seule transaction ;
- les trackers tant des fonds indiciels ngociables en
Bourse de la mme faon que les actions, tout
investisseur peut en acqurir rapidement dans des
conditions de prix quivalentes celles des actions.

Ce nouveau vhicule dpargne immobilire a pour

objet principal linvestissement dans des immeubles
lous ou pouvant tre construits exclusivement en vue
de leur location. Les OCPI dtiennent ces immeubles
directement ou indirectement, y compris en tat futur
dachvement, et incluent lensemble des oprations
ncessaires leur usage ou leur revente, ainsi que la
ralisation de travaux de toute nature.

OPCI
Les OPCI sont composs des SPPICV et des FPI :
- les SPPICV, Socits de Placement Prpondrance
Immobilire et Capital Variable, sont des socits
anonymes non cotes. Les actions quelles mettent
peuvent tre dtenues par les pargnants dans un
portefeuille de titres ou un contrat dassurance vie.
Tenues de distribuer 85% des bnfices et 50% des
plus-values raliss, elles versent des dividendes dont
la fiscalit est celle des revenus de capitaux mobiliers.
- les FPI, Fonds de Placement Immobilier, sont des
coproprits composes dimmeubles et de titres de
socits immobilires. Ils sont diviss en parts et les
revenus quils versent sont imposs dans la catgorie
des revenus fonciers. Ils sont tenus de distribuer 85%
des bnfices et des plus-values raliss.

I 25

5.2 Risques lis aux OPCVM

26 I

Risque de crdit

Le risque de crdit est la consquence, pour linvestisseur, de lincapacit totale ou partielle

de lmetteur honorer ses engagements.
Ngligeable pour la quasi-totalit des OPCVM, il existe cependant pour les hedge funds.

Risque
de liquidit

Le risque de liquidit est la probabilit de rencontrer des difficults pour rcuprer ses fonds
avant lchance fixe, sil y en a une.
Faible pour la quasi-totalit des OPCVM (vente des conditions conformes au march,
moyennant ventuellement des frais de sortie), il existe cependant pour les hedge funds.

Risque
de change

Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devise dans laquelle
on investit diminue le rendement du placement.
Il dpend de la politique dinvestissement (voir prospectus). Il est faible inexistant pour les fonds
qui investissent uniquement en instruments libells en euros, et lev pour les fonds qui investissent
dans des instruments libells dans des monnaies volatiles sans couverture des risques de change.

Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une variation des taux dintrt sur le march entranant
une baisse du cours du titre.
Faible pour les OPCVM montaires, il est gal, pour un fonds obligataire, au risque de taux dune
obligation ordinaire avec une chance restant courir gale lchance moyenne du portefeuille
dobligations. En gnral, une hausse de taux a une influence ngative sur le cours des actions,
donc sur celui dun OPCVM actions ou un tracker.

Risque de
volatilit
du cours

Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun placement soit soumis
des fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plus-value ou une moins-value.
Ce risque dpend fortement des instruments dans lesquels investit lOPCVM : il est trs faible
dans le cas des OPCVM montaires et peut tre important dans le cas des OPCVM actions.

Risque de
capital ou de
remboursement

Le risque de capital ou de remboursement est la probabilit que linvestisseur ne rcupre pas,

lchance ou lors de la sortie de son placement, la totalit de sa mise initiale.
Le porteur de parts ne bnficie pas dune garantie en capital, sauf mention expresse dans le
prospectus de lOPCVM.

Autres risques

Risque li la gestion discrtionnaire : le style de gestion discrtionnaire repose sur l'anticipation de

l'volution des diffrents marchs (actions, taux). Il existe un risque que l'OPCVM ne soit pas investi
tout moment sur les marchs les plus performants.
Risque de march : un OPCVM connat des risques lis ses investissements directs et indirects en
instruments financiers. Ces risques correspondent ceux attachs des investissements directs dans
ces instruments financiers et numrs ci-dessus : risque de crdit, de liquidit, de change,
de taux, de volatilit, de capital.
Risque de performance : il correspond au risque que la performance de lOPCVM ne soit pas
conforme ses objectifs.
Dans le cas des OPCI, il existe un risque li une volution dfavorable du march de limmobilier

Produits structurs - EMTN

6.1 Caractristiques gnrales
On entend par Instrument Financier Complexe ou
Produit Structur, un produit :
- dont la nature juridique est trs souvent celle dun
Titre de Crance (obligation, TCN) ;
- index et/ou ayant une composante optionnelle,
cest--dire incluant un ou des driv(s) ;
- dont l'mission est souvent ralise sur mesure par
un tablissement de crdit, pour un client ou groupe
de clients restreint ;
La majorit des produits structurs se font sous forme
dEMTN. Le terme EMTN est le sigle utilis
pour European Medium Term Note . Il sagit
dobligations mises sur le march obligataire
europen par des tablissements financiers ou leurs
filiales, qui sont parfois le support de produits
financiers complexes (produits structurs). Les
instruments dits de titrisation constituent
galement des produits structurs.

Modalits de fonctionnement
Lobjectif est doffrir linvestisseur une performance
fonction dun mcanisme prdfini. Les EMTN ont
une dure de vie dtermine, en gnral cinq sept
ans : linvestisseur bnficiera du mcanisme prvu
condition de conserver son investissement jusqu'
lchance.
Souvent lmission correspond une stratgie
dinvestissement et permet de bnficier de certains
scnarii prdfinis sur un horizon de temps donn.
Dans certains cas le capital est garanti par lmetteur,
totalement ou partiellement.
Certaines missions sont agres par un rgulateur
(type AMF), cotes en bourse et pourvues dun
prospectus dmission, dautres non. Les montants
minimums dachat sont suprieurs 50 000 euros
pour les produits non agrs par lAMF.
Positionnement spcifique
Proches dans leur objectif des fonds formule,
les EMTN en diffrent sur diffrents points (nature
juridique, visa de lAMF, etc.).
Certains certificats peuvent sapparenter dans leur
mcanisme des produits structurs, mme sils nont
pas la mme nature juridique (cf. 5.4 Les certificats ).
Les CDO
Les CDO (Collateralised Debt Obligation) sont des
titres mi-chemin entre la titrisation et les drivs de

I 27

6.1 Caractristiques gnrales

crdit. Ce sont des dettes mises par une structure
ad hoc - entit juridique destine recevoir le
portefeuille de crances de la cdante et mettre en
contrepartie des titres nots, dont le remboursement
sera fonction de la capacit des clients rembourser
leurs dettes -.
Ils permettent de rendre liquides des titres qui ne le
sont pas spontanment. Il appartient alors aux
banques de se refinancer auprs d'investisseurs qui
souhaitent prendre un risque sur un portefeuille de
dettes, risque qui peut tre plus ou moins lev selon
la nature des dettes dtenues par le vhicule et le rang
de priorit des dettes mises.
Cet outil financier rcent et trs sophistiqu ne fait pas
l'unanimit. Certains lui reprochent son manque de
transparence (complexit valoriser linstrument, forte
dpendance la mthodologie utilise par les agences
de notation, risque de corrlation de dfauts, etc.).
Les CDO, tout en demeurant des produits
structurs, peuvent tre adosss diffrentes
catgories de titres :
les ABS (Asset Backed Securities) : titres
reprsentatifs dun portefeuille dactifs financiers hors
prts hypothcaires (prts la consommation,
encours de cartes de crdit...) ;
les RMBS (Residential Mortgage Backed Securities) :
titres reprsentatifs dun portefeuille de prts
hypothcaires lis au financement de biens immobiliers
rsidentiels ;

28 I

les CMBS (Commercial Mortgage Backed

Securities) : titres reprsentatifs dun portefeuille de
prts hypothcaires lis au financement de proprits
commerciales (centres commerciaux, etc.) ;
les CLO (Collateralised Loan Obligations) : prts
bancaires.
les CPDO (Constant Proportion Debt
Obligations), variante des Constant Proportion
Portfolio Insurance ( CPPI ) : vhicule offrant un
effet de levier souvent trs fort (multiplication par
quinze par exemple) lexposition dun portefeuille
de crances. Les CPDO se diffrencient des CPPI
plusieurs gards : leffet de levier diminue quand la
valeur liquidative augmente et linverse le levier est
renforc quand le march baisse ; ils noffrent pas de
protection en capital ; les coupons sont plafonns.

6.2 Risques lis aux produits structurs

Risque de crdit

Le risque de crdit est la consquence, pour linvestisseur, de lincapacit totale ou

partielle de lmetteur honorer ses engagements.
Il convient de sassurer de la solvabilit de lmetteur. Le risque est faible si lmetteur
est une institution contrle.

Risque
de liquidit

Le risque de liquidit est la probabilit de rencontrer des difficults pour rcuprer ses
fonds avant lchance fixe, sil y en a une.
Lmetteur assure en gnral la liquidit sur ce type de placement, mais il convient de lire le
document dmission pour connatre prcisment les conditions de sortie avant lchance.

Risque
de change

Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devise dans

laquelle on investit diminue le rendement du placement.
Selon le sous-jacent et le mcanisme prdfini de performance, il peut exister un risque de
change.

Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une variation des taux dintrt sur le march
entranant une baisse du cours du titre.
En cas de cession du produit avant lchance, les taux dintrt peuvent influencer la
valorisation.
A lchance, le risque de taux nexiste que si le mcanisme de performance prdfini tient
compte du niveau des taux dintrt.

Risque de
volatilit
du cours

Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun placement soit soumis
des fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plus-value ou une moins-value.
La valorisation du produit structur avant et lchance dpend dun certain nombre
de facteurs de marchs, et peut donc tre trs volatile.

Risque de
capital ou de
remboursement

Le risque de capital ou de remboursement est la probabilit que linvestisseur ne rcupre pas,

lchance ou lors de la sortie de son placement, la totalit de sa mise initiale.
Il existe en cas de vente avant lchance. A lchance, il existe un risque si le mcanisme
ne prvoit pas de garantie formelle en capital.

Autres risques

En cas de cession avant lchance, linvestisseur ne bnficie pas du mcanisme de

performance prdfini.

I 29

ANNEXE

Bilan des risques des instruments financiers

Risque de crdit

Le risque de crdit est la consquence, pour linvestisseur, de lincapacit totale

ou partielle de lmetteur honorer ses engagements.
La qualit de lmetteur dune valeur mobilire est trs importante car cest lui qui est
responsable du remboursement du capital initial. Bien valuer ce risque est primordial.
Plus la situation financire et conomique de lmetteur est prcaire, plus le risque de ne pas
tre rembours, ou de ne ltre quen partie seulement, est grand. Le taux dintrt offert par
un metteur en difficult sera bien videmment plus lev que celui quoffrirait, pour un
papier similaire, un dbiteur de meilleure qualit.
Un lment de rponse ce problme est le rating (valuation du risque tablie par un
organisme indpendant).

Risque
de liquidit

Il peut arriver que lon souhaite rcuprer son argent (capital + ventuellement intrts)
avant lchance du placement soit par ncessit, soit pour rinvestir dans un produit plus
rentable.
Le risque de liquidit est la probabilit de rencontrer des difficults pour rcuprer ses
fonds avant lchance fixe, sil y en a une.
La liquidit dun placement est influence par plusieurs facteurs :
- le volume de transactions sur le march o est trait le produit : les cours fluctuent
davantage sur un march troit o un ordre important peut entraner une forte variation
de cours ; plus le march est profond, plus le risque de liquidit sera faible ;
- les cots inhrents la sortie dun placement ;
- le temps ncessaire la rcupration des fonds (risque de paiement).

Risque de change

30 I

Si on investit dans une devise autre que leuro, il existe invitablement un risque de change
ou risque devise.
Le risque de change est la probabilit quune volution dfavorable de la devise dans
laquelle on investit diminue le rendement du placement.
Si lvolution de la devise est dfavorable, le rendement sera rod suite au manque gagner
d la conversion en euros. Si lvolution est favorable, le placement bnficiera de son
rendement normal , ainsi que dune plus-value induite par le taux de change.

Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une variation des taux dintrt sur le march
entranant une baisse du cours du titre.
Pour les placements taux fixe, comme les obligations, le risque de taux se traduit par le
risque quune variation des taux nengendre une variation du cours de lobligation. En cas
de vente sur le march secondaire avant lchance un moment o le taux du march est
suprieur au taux nominal de lobligation, lpargnant supportera une moins-value ;
en revanche, si le taux du march est infrieur au taux nominal, lpargnant ralisera une
plus-value.
Exemple : une obligation dix ans mise en 2001 et dont le taux est fix 5 % verra
sa valeur diminuer si le taux du march passe 6 % en 2002. En revanche, si le taux tombe
4 %, sa valeur augmentera.
Une augmentation des taux dintrt a, en gnral, un impact ngatif sur lvolution
du cours des actions.

Risque de
volatilit
du cours

Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun placement soit soumis
des fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plus-value ou une moins-value.
Linvestisseur enregistrera une moins-value en cas de baisse du cours et une plus-value en cas
de hausse du cours.

Risque de
capital ou de
remboursement

Le risque de capital ou de remboursement est la probabilit que linvestisseur ne rcupre

pas, lchance ou lors de la sortie de son placement, la totalit de sa mise initiale.
Quand on investit en actions par exemple, le risque de capital est important car le capital
investi fluctue en fonction de la situation financire et conomique de lentreprise.

Autres risques

Risques spcifiques un type de placement.

I 31

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