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LES MARCHS DRIVS DE CHANGE

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Section 1. Les instruments drivs de change


ngocis sur le march interbancaire
Section 2. Les instruments drivs de change
ngocis sur les marchs boursiers
organiss

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Section 1. Les instruments drivs de change


ngocis sur le march interbancaire
1.1. Le contrat terme forward
1.2. Les swaps de devises
1.3. Les options de change
1.4. Les warrants
1.5. Les options de deuxime gnration

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1.1. Le contrat terme forward


1.1.1. Dfinition
1.1.2. Le taux de change forward
1.1.3. Les caractristiques des contrats forward

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1.1.1. Dfinition
Le contrat forward est un engagement pris
par deux oprateurs de livrer, pour celui qui
est vendeur, et de recevoir, pour celui qui est
acheteur, une certaine quantit de devises
Le cours est fix au moment o se ralise la
transaction, mais la livraison et le paiement
sont repousss une chance ultrieure
correspondant au terme du contrat forward
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1.1.2. Le taux de change forward


Le taux de change forward est le prix, exprim
dans une monnaie de rfrence, dune unit
montaire qui sera livre ou reue une
chance bien spcifie
Le taux de change forward nest jamais gal au
taux de change au comptant

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Report, dport, parit


A, B : deux devises
FA/B : Taux de change terme
SA/B : Taux de change au comptant
Report (premium) de A par rapport B si FA/B > SA/B
Dport (discount) de A par rapport B si FA/B < SA/B
Parit entre A et B si FA/B = SA/B
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9 fvrier

EUR/USD

USD/CHF

USD/HKD

Spot : 1,1300

Spot : 1,4167

Spot : 7,7492

1 M : 1,1315

1 M : 1,4126

1 M : 7,7532

3 M : 1,1351

3 M : 1,4039

3 M : 7,7717

1 an : 1,1536

1 an : 1,3665

1 an : 7,9242

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Cotation terme (1 an)


EUR 1 = USD 1,1300
et R = 0,0236
F = USD 1,1536
USD 1 = CHF 1,4167
et D = 0,0502
F = CHF 1,3665
USD 1 = HKD 7,7492
et R = 0,1750
F = HKD 7,9242
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Taux de swap / points de swap


Les cambistes parlent plus volontiers de taux de
swap ou de points de swap que du taux de change
terme
Taux de swap = taux terme taux au comptant
Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
Taux terme :
USD 1 = HKD 7,9242
Taux de swap : + 0,1750 (report)
Points de swap : 1 750 (report)
Taux au comptant : USD 1 = CHF 1,4167
Taux terme :
USD 1 = CHF 1,3665
Taux de swap : - 0,0502 (dport)
Points de swap : 502 (dport)
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USD/ HKD
Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
Taux terme (1 an) : USD 1 = HKD 7,9242
Taux de swap : 7,9242 7,7492 = 0,1750
Points de swap : 0,1750 x 10 000 = 1 750

0,1750 360

= 2,26%
Taux de report :
7,7492 360
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Report ou dport en % du cours au comptant

Ft S
S
USD/HKD

360

Taux de report 3 mois :

0 , 0225 360

= 1,16 %
7 , 7492
90
USD/CHF

Taux de dport 3 mois :

0 , 0128 360

= 3, 61 %
1, 4167
90
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1.1.3. Les caractristiques des contrats forward


Termes :

- 3 7 jours
- 1, 2, 3, 6, 12 mois

Transactions :
- Opration terme sec
Achat ou vente de devise terme
- Swap cambiste
Transaction terme
+ Transaction simultane au comptant
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1.2. Les swaps de devises

1.2.1. Dfinition
1.2.2. Typologie des swaps de devises
1.2.3. Objectifs des swaps de devises
1.2.4. Exemple

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1.2.1. Dfinition

Un swap de devises est un instrument grce


auquel deux oprateurs qui se font contrepartie
procdent des changes de capital et de taux
dintrt dans deux devises diffrentes

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1.2.2. Typologie des swaps de devises


Deux contreparties empruntent taux dintrt
fixe, dans deux devises diffrentes
Deux contreparties empruntent taux dintrt
variable, dans deux devises diffrentes
Deux contreparties empruntent, lune taux
dintrt fixe, lautre taux dintrt flottant,
dans deux devises diffrentes
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1.2.3. Objectifs des swaps de devises

- Transformation de la devise dune dette


- Rduction du cot dendettement
- Gestion du risque de change

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1.2.4. Exemple

X procde une mission en dollar sur le march


euro-obligataire et souhaiterait avoir de leuro
Y procde une mission en euro et souhaiterait
du dollar

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Capital en euro
X

Y
Capital en dollar
Emprunt de X
en dollar

March obligataire
international en dollar

Emprunt de
Y en euro
March obligataire
en euro

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Intrt en euro
X

Y
Intrt en dollar
Intrt
en dollar

March obligataire
international en dollar

Intrt
en euro

March obligataire
en euro

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Capital en euro
X

Y
Capital en dollar
Remboursement
de
lemprunt

March obligataire
international en dollar

Remboursement
de
lemprunt
March obligataire
en euro

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1.3. Les options de change

1.3.1. La dfinition dune option


1.3.2. Les caractristiques dune option
1.3.3. Les diffrents types doptions
1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option

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1.3.1. La dfinition dune option


Un contrat doption est un droit (et non pas une
obligation) dacheter ou de vendre le support de
loption (ici une certaine quantit de devise) un
prix fix lavance

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1.3.2. Les caractristiques dune option

La nature de loption
Le prix dexercice
La date dexercice
Le premium

37

Option dachat (Call)


Une option dachat donne son dtenteur le droit
dacheter lactif sous-jacent loption un prix
dtermin, tout moment lintrieur dune priode
donne

Option de vente (Put)


Une option de vente donne son dtenteur le droit
de vendre lactif sous-jacent loption un prix
dtermin, tout moment lintrieur dune priode
donne

38

Prix dexercice
Prix auquel lacheteur dune option dachat peut
acqurir lactif sous-jacent durant la priode de vie
de loption
Prix auquel lacheteur dune option de vente peut
cder lactif sous-jacent durant la priode de vie de
loption
Exercise price
Strike price
Striking price
39

Date dchance
La date laquelle loption perd toute valeur et
disparat
Cest le dernier jour auquel loption peut tre
exerce

40

Exercer une option


Ce que lachat dune option donne le droit de faire :
Acheter lactif sous-jacent au prix dexercice dans le
cas dune option dachat
Vendre lactif sous-jacent au prix dexercice dans le
cas dune option de vente

41

Pour dtenir une option il faut lacheter un vendeur


Face lacheteur dune option dachat se trouve un
vendeur doption dachat
Face lacheteur dune option de vente se trouve un
vendeur doption de vente
Acheter une option nest pas un acte gratuit

42

Prime
La prime est une somme dargent que lacheteur
dune option verse au vendeur de loption
Cette somme est dfinitivement acquise au
vendeur de loption
La prime est le prix dune option
Premium
43

1.3.3. Les diffrents types doptions

Marchs boursiers

Marchs de gr gr

Options ngociables

Options non ngociables

Options sur physique

Options sur contrat

Options amricaines

Options europennes

44

Les diffrences entre les options amricaines et les


options europennes

Les options amricaines peuvent tre exerces


nimporte quel moment jusqu lchance

Les options europennes ne peuvent tre


exerces qu lchance

48

1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option


1. La valeur dune option son chance
2. La valeur dune option avant son chance
3. Le cours de lactif sous-jacent
4. Le prix dexercice
5. La volatilit de lactif sous-jacent
6. Lchance de loption
7. Le niveau des taux dintrt
49

1. La valeur dune option son chance

Option dachat lchance


Option de vente lchance

50

Option dachat lchance


Achat dun call sur action de prix dexercice K = 100
A lchance,
Si le cours au comptant est : S = 110
Loption permet dacheter 100 ce qui vaut 110.
La valeur du call est : 110 - 100 = 10
Si le cours au comptant est : S = 90
Il est prfrable dacheter laction sur le march
La valeur du call est nulle
51

Valeur du call lchance

S-K

45

0
S

C = Max (0, S-K)


52

Option de vente lchance


Achat dun put sur action de prix dexercice K = 80
A lchance,
Si le cours au comptant est : S = 120
Il est prfrable de vendre 120 plutt qu 80
La valeur du put est nulle
Si le cours au comptant est : S = 70
Le put permet de vendre 80 ce qui vaut 70 sur
le march
La valeur du put est : 80 - 70 = 10
53

Valeur du put lchance


P

K-S

45

P = Max (0, K-S)

K
54

2. La valeur dune option avant son chance

55

Valeur dun call avant lchance


C

Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
56

Valeur du call = valeur intrinsque + valeur temps


C

VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS

Cours de lactif
sous-jacent

Prix dexercice
57

Call , dans, hors de la monnaie

VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS

Cours de lactif
sous-jacent

Prix dexercice
CALL OUT OF THE MONEY

CALL IN THE MONEY

CALL AT THE MONEY


58

Valeur dun put avant lchance

Prix dexercice

Cours de lactif
sous-jacent
59

Valeur dun put = valeur intrinsque + valeur temps


P

VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS

Prix dexercice

Cours de lactif
sous-jacent
60

Put , dans et hors de la monnaie

VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS

Prix dexercice
PUT IN THE MONEY

Cours de lactif
sous-jacent

PUT OUT OF THE MONEY


PUT AT THE MONEY

61

3. Le cours de lactif sous-jacent

Option dachat
Plus le cours de lactif sous-jacent est
lev, plus le premium est lev
Option de vente
Plus le cours de lactif sous-jacent est
faible, plus le premium est lev

62

4. Le prix dexercice

Option dachat
Plus le prix dexercice est faible, plus le
premium est lev
Option de vente
Plus le prix dexercice est lev, plus le
premium est lev

63

Option yen/dollar, chance janvier,


la date du 23 novembre
Prix dexercice

Option dachat1

94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00

3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50

1Unit

: cents amricains
64

Option yen/dollar, chance janvier,


la date du 23 novembre
Prix dexercice

Option de vente1

94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00

0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40

1Unit

: cents amricains
65

5. La volatilit

Plus la volatilit de lactif sous-jacent est


leve, plus le premium est lev
La volatilit a le mme impact sur loption
dachat et loption de vente

66

6. Lchance

Plus lchance est loigne, plus la prime


est leve
Lchance a le mme impact sur loption
dachat et loption de vente

67

Call yen/dollar
la date du 23 novembre
Prix dexercice Dcembre
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00

1,45
1,10
0,82
0,58
0,41
0,29

Janvier
3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50
Unit : cents amricains

68

Put yen/dollar
la date du 23 novembre
Prix dexercice

Dcembre

Janvier

Fvrier

94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00

0,26
0,41
0,63
0,89
1,22
1,60

0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40

0,87

Unit : cents amricains

69

7. Le taux dintrt

Option dachat
Plus le taux dintrt est lev, plus le premium
est lev
Option de vente
Plus le taux dintrt est lev plus le premium
est faible

70

1.4. Les warrants

Un warrant est une option long terme sur devise,


dun faible montant, mise par une banque et
ngocie en bourse (call ou put)
Emis en tranches
18 mois, 2 ans, 5 ans
USD 10 000
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Un call warrant donne son dtenteur le droit


dacheter une certaine quantit de devises, un prix
fix davance, ou jusqu une date dtermine, en
contrepartie du paiement dune prime
Un put warrant donne son dtenteur le droit de
vendre une certaine quantit de devises, un prix
fix davance, ou jusqu une date dtermine, en
contrepartie du paiement dune prime

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Avantages des warrants


Valeur nominale faible
chance longue
Accs facile pour la clientle non bancaire
Ngociabilit sur un march secondaire

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1.5. Les options de deuxime gnration

1.5.1. Pourquoi de telles options ?


1.5.2. Objectifs des options de deuxime gnration
1.5.3. Les principales options de deuxime
gnration

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1.5.1. Pourquoi de telles options ?

Rticence des acheteurs payer une prime


Capacit innovatrice des banques
Spcificit et complexit des besoins de
couverture des entreprises et des investisseurs
institutionnels

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1.5.2. Objectifs des options de deuxime


gnration

- Satisfaire les besoins de couverture ou


dinvestissement spcifiques de certains
oprateurs
- Rduire le prix de loption et le cot de la
couverture

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1.5.3. Les principales options de deuxime


gnration
Options look back
Options prime zro
Options asiatiques
Options activantes ou dsactivantes
Options chooser
Options sur option
Options sur un panier de devises
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Section 2. Les instruments drivs de change


ngocis sur les marchs boursiers organiss

2.1. Les contrats terme futures


2.2. Les options sur devises
2.3. Les principaux marchs boursiers
organiss

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2.1. Les contrats terme futures


2.1.1. Les inconvnients des contrats forward
2.1.2. La cration dune chambre de compensation
2.1.3. Dfinition dun contrat futures
2.1.4. Les caractristiques des contrats terme
futures
2.1.5. La cotation des contrats terme de devises
2.1.6. Les avantages des contrats terme de
devises
2.1.7. La comparaison du march interbancaire et
du march terme
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2.1.1. Les inconvnients des contrats forward

Risque de crdit
Risque de liquidit

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2.1.2. La cration dune chambre de


compensation
Principe de la chambre de compensation
Suppression du risque de crdit
dpt de garantie (initial margin)
appel de marge (margin call)
Apport de liquidit

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2.1.3. Dfinition dun contrat futures


Un contrat terme futures est un engagement ferme,
garanti par une chambre de compensation, de
livrer (pour le vendeur du contrat) ou de recevoir
(pour lacheteur du contrat) une certaine quantit
de lactif sous-jacent au contrat dont les
caractristiques sont parfaitement spcifies par
le contrat lui-mme
La livraison et la rception du sous-jacent se font
une chance et un prix lun et lautre dtermins
lors de la transaction
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2.1.4. Les caractristiques des contrats


terme futures
Standardisation des contrats :
- chances
- montant
- horaires des transactions
- chelons de cotations
Dnouement des contrats :
- Livraison
- Compensation
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2.1.5. La cotation des contrats terme de


devises

0,4520
CHF 1 = USD 0,4520
125 000 x 0,4520 = USD 56 500

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2.1.6. Les avantages des contrats terme de


devises

Frais de transaction
Compensation
Anonymat
Flexibilit
Accessibilit
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2.1.7. La comparaison du march interbancaire


et du march terme
Adaptation aux besoins des oprateurs
Risque de contrepartie
Prix offert - demand / cours unique
Cots dintervention
Livraison
Valeur unitaire des transactions
Fonction conomique de chaque march
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2.2. Les options sur devises

2.2.1. Options sur contrats terme de devises


2.2.2. Options sur devises au comptant

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2.2.1. Options sur contrats terme de devises


Chicago Mercantile Exchange
Contrats standardiss
- sous-jacents
- chances
- cart entre les prix dexercice
- fluctuation minimale de la prime
Options de style amricain ou europen
Cotation de la prime en cents
Exercice de loption
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2.2.2. Options sur devises au comptant


Philadelphia Stock Exchange
Contrats standardiss
- valeur nominale
- chances
- cart entre les prix dexercice
- fluctuation minimale de la prime
Options de style europen
Cotation
Exercice de loption
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2.3. Les principaux marchs boursiers organiss


2.3.1. CME Group
Contrats futures
Options sur contrats futures
- options amricaines
- options europennes
2.3.2. ICE Futures US
Contrats futures
2.3.3. NASDAQ OMX PHLX
Options au comptant europennes
2.3.4. Budapest Stock Exchange
Contrats futures
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Chicago Mercantile Exchange


Contrats terme de devises
Volume 2007
AUD
GBP
CAD
EUR
JPY
MXP
NZD
CHF

10 785 897
20 799 827
12 224 845
43 063 060
30 820 442
5 154 636
928 816
14 478 658

Position ouverte
31/12/2007
60 423
78 638
83 024
166 421
181 412
85 765
21 344
61 358

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Chicago Mercantile Exchange


Options sur contrats terme de devises
Options
europennes
EUR
GBP
CAD
JPY
CHF

Volume 2007
230 615
98 323
50 899
155 394
30 079

Position ouverte
31/12/2007
22 502
11 717
13 267
17 469
5 000

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Chicago Mercantile Exchange


Options sur contrats terme de devises
Options
amricaines
GBP
CAD
JPY
CHF
AUD
EUR

Volume 2007
352 736
530 023
929 733
78 675
74 874
1 801 681

Position ouverte
31/12/2007
31 819
42 405
104 015
9 565
5 853
95 409

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99