Les Marches Derives de Change

LES MARCHS DRIVS DE CHANGE
Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier
Section 1. Les instruments drivs de change

ngocis sur le march interbancaire
ngocis sur les marchs boursiers
organiss

ngocis sur le march interbancaire
1.1. Le contrat terme forward
1.2. Les swaps de devises
1.3. Les options de change
1.4. Les warrants
1.5. Les options de deuxime gnration
1.1. Le contrat terme forward

1.1.1. Dfinition
1.1.2. Le taux de change forward
1.1.3. Les caractristiques des contrats forward
1.1.1. Dfinition
Le contrat forward est un engagement pris
par deux oprateurs de livrer, pour celui qui
est vendeur, et de recevoir, pour celui qui est
acheteur, une certaine quantit de devises
Le cours est fix au moment o se ralise la
transaction, mais la livraison et le paiement
sont repousss une chance ultrieure
correspondant au terme du contrat forward
1.1.2. Le taux de change forward

Le taux de change forward est le prix, exprim
dans une monnaie de rfrence, dune unit
montaire qui sera livre ou reue une
chance bien spcifie
Le taux de change forward nest jamais gal au
taux de change au comptant
Report, dport, parit

A, B : deux devises
FA/B : Taux de change terme
SA/B : Taux de change au comptant
Report (premium) de A par rapport B si FA/B > SA/B
Dport (discount) de A par rapport B si FA/B < SA/B
Parit entre A et B si FA/B = SA/B
9 fvrier
EUR/USD
USD/CHF
USD/HKD
Spot : 1,1300
Spot : 1,4167
Spot : 7,7492
1 M : 1,1315
1 M : 1,4126
1 M : 7,7532
3 M : 1,1351
3 M : 1,4039
3 M : 7,7717
1 an : 1,1536
1 an : 1,3665
1 an : 7,9242
Cotation terme (1 an)

EUR 1 = USD 1,1300
et R = 0,0236
F = USD 1,1536
USD 1 = CHF 1,4167
et D = 0,0502
F = CHF 1,3665
USD 1 = HKD 7,7492
et R = 0,1750
F = HKD 7,9242
10
Taux de swap / points de swap

Les cambistes parlent plus volontiers de taux de
swap ou de points de swap que du taux de change
terme
Taux de swap = taux terme taux au comptant
Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
Taux terme :
USD 1 = HKD 7,9242
Taux de swap : + 0,1750 (report)
Points de swap : 1 750 (report)
Taux au comptant : USD 1 = CHF 1,4167
Taux terme :
USD 1 = CHF 1,3665
Taux de swap : - 0,0502 (dport)
Points de swap : 502 (dport)
12
USD/ HKD
Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492
Taux terme (1 an) : USD 1 = HKD 7,9242
Taux de swap : 7,9242 7,7492 = 0,1750
Points de swap : 0,1750 x 10 000 = 1 750
0,1750 360
= 2,26%
Taux de report :
7,7492 360
14
Report ou dport en % du cours au comptant
Ft S
S
USD/HKD
360
Taux de report 3 mois :
0 , 0225 360
= 1,16 %
7 , 7492
90
USD/CHF
Taux de dport 3 mois :
0 , 0128 360
= 3, 61 %
1, 4167
90
17
1.1.3. Les caractristiques des contrats forward

Termes :
- 3 7 jours
- 1, 2, 3, 6, 12 mois
Transactions :
- Opration terme sec
Achat ou vente de devise terme
- Swap cambiste
Transaction terme
+ Transaction simultane au comptant
26
1.2. Les swaps de devises
1.2.1. Dfinition
1.2.2. Typologie des swaps de devises
1.2.3. Objectifs des swaps de devises
1.2.4. Exemple
27
1.2.1. Dfinition
Un swap de devises est un instrument grce

auquel deux oprateurs qui se font contrepartie
procdent des changes de capital et de taux
dintrt dans deux devises diffrentes
28
1.2.2. Typologie des swaps de devises

Deux contreparties empruntent taux dintrt
fixe, dans deux devises diffrentes
Deux contreparties empruntent taux dintrt
variable, dans deux devises diffrentes
Deux contreparties empruntent, lune taux
dintrt fixe, lautre taux dintrt flottant,
dans deux devises diffrentes
29
1.2.3. Objectifs des swaps de devises
- Transformation de la devise dune dette

- Rduction du cot dendettement
- Gestion du risque de change
30
1.2.4. Exemple
X procde une mission en dollar sur le march

euro-obligataire et souhaiterait avoir de leuro
Y procde une mission en euro et souhaiterait
du dollar
31
Capital en euro
X
Y
Capital en dollar
Emprunt de X
en dollar
March obligataire
international en dollar
Emprunt de
Y en euro
March obligataire
en euro
32
Intrt en euro
X
Y
Intrt en dollar
Intrt
en dollar
March obligataire
Intrt
en euro
March obligataire
en euro
33
Capital en euro
X
Y
Capital en dollar
Remboursement
de
lemprunt
March obligataire
Remboursement
de
lemprunt
March obligataire
en euro
34
1.3. Les options de change
1.3.1. La dfinition dune option

1.3.2. Les caractristiques dune option
1.3.3. Les diffrents types doptions
1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option
35
1.3.1. La dfinition dune option

Un contrat doption est un droit (et non pas une
obligation) dacheter ou de vendre le support de
loption (ici une certaine quantit de devise) un
prix fix lavance
36
1.3.2. Les caractristiques dune option
La nature de loption
Le prix dexercice
La date dexercice
Le premium
37
Option dachat (Call)

Une option dachat donne son dtenteur le droit
dacheter lactif sous-jacent loption un prix
dtermin, tout moment lintrieur dune priode
donne
Option de vente (Put)

Une option de vente donne son dtenteur le droit
de vendre lactif sous-jacent loption un prix
dtermin, tout moment lintrieur dune priode
donne
38
Prix dexercice
Prix auquel lacheteur dune option dachat peut
acqurir lactif sous-jacent durant la priode de vie
de loption
Prix auquel lacheteur dune option de vente peut
cder lactif sous-jacent durant la priode de vie de
loption
Exercise price
Strike price
Striking price
39
Date dchance
La date laquelle loption perd toute valeur et
disparat
Cest le dernier jour auquel loption peut tre
exerce
40
Exercer une option

Ce que lachat dune option donne le droit de faire :
Acheter lactif sous-jacent au prix dexercice dans le
cas dune option dachat
Vendre lactif sous-jacent au prix dexercice dans le
cas dune option de vente
41
Pour dtenir une option il faut lacheter un vendeur

Face lacheteur dune option dachat se trouve un
vendeur doption dachat
Face lacheteur dune option de vente se trouve un
vendeur doption de vente
Acheter une option nest pas un acte gratuit
42
Prime
La prime est une somme dargent que lacheteur
dune option verse au vendeur de loption
Cette somme est dfinitivement acquise au
vendeur de loption
La prime est le prix dune option
Premium
43
1.3.3. Les diffrents types doptions
Marchs boursiers
Marchs de gr gr
Options ngociables
Options non ngociables
Options sur physique
Options sur contrat
Options amricaines
Options europennes
44
Les diffrences entre les options amricaines et les

options europennes
Les options amricaines peuvent tre exerces

nimporte quel moment jusqu lchance
Les options europennes ne peuvent tre

exerces qu lchance
48
1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option

1. La valeur dune option son chance
2. La valeur dune option avant son chance
3. Le cours de lactif sous-jacent
4. Le prix dexercice
5. La volatilit de lactif sous-jacent
6. Lchance de loption
7. Le niveau des taux dintrt
49
1. La valeur dune option son chance
Option dachat lchance

Option de vente lchance
50
Option dachat lchance

Achat dun call sur action de prix dexercice K = 100
A lchance,
Si le cours au comptant est : S = 110
Loption permet dacheter 100 ce qui vaut 110.
La valeur du call est : 110 - 100 = 10
Il est prfrable dacheter laction sur le march
La valeur du call est nulle
51
Valeur du call lchance
S-K
45
0
S
C = Max (0, S-K)

52
Option de vente lchance

Achat dun put sur action de prix dexercice K = 80
A lchance,
Il est prfrable de vendre 120 plutt qu 80
La valeur du put est nulle
Le put permet de vendre 80 ce qui vaut 70 sur
le march
La valeur du put est : 80 - 70 = 10
53
Valeur du put lchance

P
K-S
45
P = Max (0, K-S)
K
54
2. La valeur dune option avant son chance
55
Valeur dun call avant lchance

C
Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
56
Valeur du call = valeur intrinsque + valeur temps

C
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
57
Call , dans, hors de la monnaie
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
CALL OUT OF THE MONEY
CALL IN THE MONEY
CALL AT THE MONEY

58
Valeur dun put avant lchance
Prix dexercice
Cours de lactif
sous-jacent
59
Valeur dun put = valeur intrinsque + valeur temps

P
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Prix dexercice
Cours de lactif
sous-jacent
60
Put , dans et hors de la monnaie
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Prix dexercice
PUT IN THE MONEY
Cours de lactif
sous-jacent
PUT OUT OF THE MONEY

PUT AT THE MONEY
61
3. Le cours de lactif sous-jacent
Option dachat
Plus le cours de lactif sous-jacent est
lev, plus le premium est lev
Option de vente
Plus le cours de lactif sous-jacent est
faible, plus le premium est lev
62
4. Le prix dexercice
Option dachat
Plus le prix dexercice est faible, plus le
premium est lev
Option de vente
Plus le prix dexercice est lev, plus le
premium est lev
63
Option yen/dollar, chance janvier,

la date du 23 novembre
Prix dexercice
Option dachat1
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50
1Unit
: cents amricains
64
Option yen/dollar, chance janvier,

Prix dexercice
Option de vente1
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40
1Unit
: cents amricains
65
5. La volatilit
Plus la volatilit de lactif sous-jacent est

leve, plus le premium est lev
La volatilit a le mme impact sur loption
dachat et loption de vente
66
6. Lchance
Plus lchance est loigne, plus la prime

est leve
Lchance a le mme impact sur loption
dachat et loption de vente
67
Call yen/dollar
Prix dexercice Dcembre
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
1,45
1,10
0,82
0,58
0,41
0,29
Janvier
3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50
Unit : cents amricains
68
Put yen/dollar
Prix dexercice
Dcembre
Janvier
Fvrier
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
0,26
0,41
0,63
0,89
1,22
1,60
0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40
0,87
Unit : cents amricains
69
7. Le taux dintrt
Option dachat
Plus le taux dintrt est lev, plus le premium
est lev
Option de vente
Plus le taux dintrt est lev plus le premium
est faible
70
1.4. Les warrants
Un warrant est une option long terme sur devise,

dun faible montant, mise par une banque et
ngocie en bourse (call ou put)
Emis en tranches
18 mois, 2 ans, 5 ans
USD 10 000
77
Un call warrant donne son dtenteur le droit

dacheter une certaine quantit de devises, un prix
fix davance, ou jusqu une date dtermine, en
contrepartie du paiement dune prime
Un put warrant donne son dtenteur le droit de
vendre une certaine quantit de devises, un prix
fix davance, ou jusqu une date dtermine, en
contrepartie du paiement dune prime
78
Avantages des warrants

Valeur nominale faible
chance longue
Accs facile pour la clientle non bancaire
Ngociabilit sur un march secondaire
79
1.5. Les options de deuxime gnration
1.5.1. Pourquoi de telles options ?

1.5.2. Objectifs des options de deuxime gnration
1.5.3. Les principales options de deuxime
gnration
80
1.5.1. Pourquoi de telles options ?
Rticence des acheteurs payer une prime

Capacit innovatrice des banques
Spcificit et complexit des besoins de
couverture des entreprises et des investisseurs
institutionnels
81
1.5.2. Objectifs des options de deuxime

gnration
- Satisfaire les besoins de couverture ou

dinvestissement spcifiques de certains
oprateurs
- Rduire le prix de loption et le cot de la
couverture
82
1.5.3. Les principales options de deuxime

gnration
Options look back
Options prime zro
Options asiatiques
Options activantes ou dsactivantes
Options chooser
Options sur option
Options sur un panier de devises
83

ngocis sur les marchs boursiers organiss
2.1. Les contrats terme futures

2.2. Les options sur devises
2.3. Les principaux marchs boursiers
organiss
84
2.1. Les contrats terme futures

2.1.1. Les inconvnients des contrats forward
2.1.2. La cration dune chambre de compensation
2.1.3. Dfinition dun contrat futures
2.1.4. Les caractristiques des contrats terme
futures
2.1.5. La cotation des contrats terme de devises
2.1.6. Les avantages des contrats terme de
devises
2.1.7. La comparaison du march interbancaire et
du march terme
85
2.1.1. Les inconvnients des contrats forward
Risque de crdit
Risque de liquidit
86
2.1.2. La cration dune chambre de

compensation
Principe de la chambre de compensation
Suppression du risque de crdit
dpt de garantie (initial margin)
appel de marge (margin call)
Apport de liquidit
87
2.1.3. Dfinition dun contrat futures

Un contrat terme futures est un engagement ferme,
garanti par une chambre de compensation, de
livrer (pour le vendeur du contrat) ou de recevoir
(pour lacheteur du contrat) une certaine quantit
de lactif sous-jacent au contrat dont les
caractristiques sont parfaitement spcifies par
le contrat lui-mme
La livraison et la rception du sous-jacent se font
une chance et un prix lun et lautre dtermins
lors de la transaction
88
2.1.4. Les caractristiques des contrats

terme futures
Standardisation des contrats :
- chances
- montant
- horaires des transactions
- chelons de cotations
Dnouement des contrats :
- Livraison
- Compensation
89
2.1.5. La cotation des contrats terme de

devises
0,4520
CHF 1 = USD 0,4520
125 000 x 0,4520 = USD 56 500
90
2.1.6. Les avantages des contrats terme de

devises
Frais de transaction
Compensation
Anonymat
Flexibilit
Accessibilit
91
2.1.7. La comparaison du march interbancaire

et du march terme
Adaptation aux besoins des oprateurs
Risque de contrepartie
Prix offert - demand / cours unique
Cots dintervention
Livraison
Valeur unitaire des transactions
Fonction conomique de chaque march
92
2.2. Les options sur devises
2.2.1. Options sur contrats terme de devises

2.2.2. Options sur devises au comptant
93
2.2.1. Options sur contrats terme de devises

Chicago Mercantile Exchange
Contrats standardiss
- sous-jacents
- chances
- cart entre les prix dexercice
- fluctuation minimale de la prime
Options de style amricain ou europen
Cotation de la prime en cents
Exercice de loption
94
2.2.2. Options sur devises au comptant

Philadelphia Stock Exchange
Contrats standardiss
- valeur nominale
- chances
- cart entre les prix dexercice
- fluctuation minimale de la prime
Options de style europen
Cotation
Exercice de loption
95
2.3. Les principaux marchs boursiers organiss

2.3.1. CME Group
Contrats futures
Options sur contrats futures
- options amricaines
- options europennes
2.3.2. ICE Futures US
Contrats futures
2.3.3. NASDAQ OMX PHLX
Options au comptant europennes
2.3.4. Budapest Stock Exchange
Contrats futures
96

Contrats terme de devises
Volume 2007
AUD
GBP
CAD
EUR
JPY
MXP
NZD
CHF
10 785 897
20 799 827
12 224 845
43 063 060
30 820 442
5 154 636
928 816
14 478 658
Position ouverte
31/12/2007
60 423
78 638
83 024
166 421
181 412
85 765
21 344
61 358
97

Options sur contrats terme de devises
Options
europennes
EUR
GBP
CAD
JPY
CHF
Volume 2007
230 615
98 323
50 899
155 394
30 079
Position ouverte
31/12/2007
22 502
11 717
13 267
17 469
5 000
98

Options sur contrats terme de devises
Options
amricaines
GBP
CAD
JPY
CHF
AUD
EUR
Volume 2007
352 736
530 023
929 733
78 675
74 874
1 801 681
Position ouverte
31/12/2007
31 819
42 405
104 015
9 565
5 853
95 409
99

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LES MARCHS DRIVS DE CHANGE

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Section 1. Les instruments drivs de change

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Section 1. Les instruments drivs de change

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

1.1. Le contrat terme forward

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

1.1.2. Le taux de change forward

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Report, dport, parit

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Cotation terme (1 an)

Taux de swap / points de swap

Report ou dport en % du cours au comptant

Taux de report 3 mois :

Taux de dport 3 mois :

1.1.3. Les caractristiques des contrats forward

1.2. Les swaps de devises

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Un swap de devises est un instrument grce

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

1.2.2. Typologie des swaps de devises

1.2.3. Objectifs des swaps de devises

- Transformation de la devise dune dette

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

X procde une mission en dollar sur le march

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

1.3. Les options de change

1.3.1. La dfinition dune option

Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

1.3.1. La dfinition dune option

1.3.2. Les caractristiques dune option

Option dachat (Call)

Option de vente (Put)

Exercer une option

Pour dtenir une option il faut lacheter un vendeur

1.3.3. Les diffrents types doptions

Options non ngociables

Options sur physique

Options sur contrat

Les diffrences entre les options amricaines et les

Les options amricaines peuvent tre exerces

Les options europennes ne peuvent tre

1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option

1. La valeur dune option son chance

Option dachat lchance

Option dachat lchance

Valeur du call lchance

C = Max (0, S-K)

Option de vente lchance

Valeur du put lchance

P = Max (0, K-S)

2. La valeur dune option avant son chance

Valeur dun call avant lchance

Valeur du call = valeur intrinsque + valeur temps

Call , dans, hors de la monnaie

CALL IN THE MONEY

CALL AT THE MONEY

Valeur dun put avant lchance

Valeur dun put = valeur intrinsque + valeur temps