Sceenarii Economiques de L'impact de La Pandemie COVID-19

2020
MAROC: LES SCÉNARII ÉCONOMIQUES

DE L’IMPACT DE LA PANDÉMIE COVID-19
02 Executive Summary
03 Revue historique des cas de pandémie: échelle mondiale
04 Revue historique des cas de pandémie: cas du Maroc
05 Mesures économiques entreprises par le Maroc face au COVID–19

06 Présentation des différents scénarii
07 Scénario en V: récupération rapide
09 Scénario en U: ralentissement de l’économie
13 Scénario en L: récession prolongée

AVRIL
15
By Attijari Global Research
EXECUTIVE SUMMARY
COVID-19 s'est propagé à ce jour dans plus de 215 pays et infecté environ 2 millions de personnes, et Meryeme HADI
beaucoup voient une forte augmentation des nouvelles infections. Alors que les vaccins sont en cours Associate
de conception et que l’efficacité des traitements actuels nécessite du temps à être prouvée, l'impact +212 522 49 14 82
m.hadi@attijari.ma
humain potentiel de la maladie est immense et cause une préoccupation mondiale. Outre cet impact
humain, le coronavirus a également le potentiel de déclencher une crise économique majeure. Nous Abdelaziz LAHLOU
nous attendons actuellement à voir un impact négatif sur quasiment tous les secteurs de l'économie, Directeur Économie
+212 529 03 68 37
en lien avec les baisses des investissements des entreprises et des dépenses de consommation.
ab.lahlou@attijari.ma
Chez Attijari Global Research, nous évaluons continuellement les perturbations potentielles de l’éco-
nomie marocaine liées aux évolutions mondiales. Notre analyse ci-dessous se concentre sur la façon
dont la propagation du virus affectera l’économie marocaine. Pour ce faire, nous avons développé
trois scénarii d'évolution de la situation en 2020 et 2021, allant d'une récupération rapide à une pro-
fonde récession.
Au moment de la rédaction de ce document, les probabilités de chacun des scénarii sont toujours
incertaines, toutefois, le scénario le plus plausible est celui supposant un ralentissement écono-
mique avec une évolution des agrégats en U. Les résultats de ce scénario pour l’année 2020E sont un
ralentissement de la croissance à 0,9% ainsi qu’un creusement des déficits budgétaire et du compte
courant à 5,1% et 4,3% du PIB respectivement. Nous nous focaliserons également sur les industries
les plus exposées, étant donné que l’ampleur de l’impact n’est pas la même pour tous les secteurs.
L'objectif n'est pas d'être définitif sur l’impact économique de ce virus, mais plutôt de fournir des
informations sur une gamme de coûts économiques possibles de la pandémie. Dans le cas où COVID-
19 provoque une récession prolongée, qui affecteraient les sphères réelles et financières, une
gamme de réponses de mesures structurelles devraient accompagner les mesures conjoncturelles
déjà entreprises sur les plans monétaire, budgétaire et sanitaire.
RÉCAPITULATIF DE L’IMPACT DU COVID-19 SUR LES PRINCIPAUX AGRÉGATS MACROÉCONOMIQUES PAR SCÉNARIO
Prévision BAM 2020 Récupération rapide Ralentissement économique Récession prolongée
Pré COVID-19 Scénario en V Scénario en U Scénario en L
PIB
(Croissance en %) 3,8 1,2 -1,6 pts 0,9 -2,9 pts [-1,6;0,1] [-5,4;-3,7] pts
Déficit budgétaire
(en % du PIB) 3,8 4,7 0,9 pt 5,1 1,3 pts [6,1;6,8] [2,3;3,0] pts
Déficit du compte
courant 3,5 4,1 0,6 pt 4,3 0,8 pt [4,1;4,6] [0,5;1,1] pts
(en % du PIB)
Prévision 2020 par scénario Impact en points de PIB (comparé à la prévision pré-COVID-19) Niveau d’impact
RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

REVUE HISTORIQUE DES CAS DE PANDÉMIES: ÉCHELLE MONDIALE
La revue des répercussions économiques des différentes crises pandémiques nous mène à la conclusion suivante: chaque pan-
démie est unique. La prévision de ces répercussions repose ainsi sur des hypothèses approximatives plutôt que sur des mo-
dèles aux résultats avérés. Ces hypothèses dépendent de la vitesse à laquelle cette pandémie est contrôlée, de l'étendue de sa
propagation, de la contribution des secteurs affectés au PIB ainsi que de leurs vulnérabilités intrinsèques.
Grippe espagnole [1918-1919]
La comparaison la plus proche au COVID-19 s'est produite il y a plus d'un siècle, lorsque une maladie appelée «grippe espa-
gnole», a ravagé le globe de 1918 à 19191. Les données économiques du début du XXe siècle sont rares, cependant, une analyse
de la Federal Reserve Bank of St. Louis basée sur la presse écrite de l’époque a estimé que de nombreuses entreprises, en
particulier celles axées sur les services et les divertissements, "ont subi des pertes de revenus à deux chiffres".
Ebola [2013-2015]
Un rapport de la Banque Mondiale estime que la récente épidémie d'Ebola en Guinée, au Libéria et en Sierra Leone a annulé
bon nombre des gains économiques des années précédentes pour ces pays qui, jusque-là, figuraient parmi les économies à la
croissance la plus rapide de l’Afrique Sub-saharienne. Un autre rapport de l'OMS explique que l'épidémie a provoqué une perte
de croissance substantielle dans le secteur privé, a menacé la sécurité alimentaire en raison d'une baisse de la production
agricole et a entravé le commerce transfrontalier suite aux restrictions mises en place.
En effet, de 2013 à 2014, « la croissance du produit intérieur brut (PIB) au Libéria a diminué de 8,7% à 0,7%, en raison de l'Ebola
et de la baisse des prix des produits de base, et celle de Sierra Leone (à l'exclusion du minerai de fer) a diminué de 5,3% à
0,8%. La croissance du PIB en Guinée en 2015, prévue à 4%, est tombée à 0,1% ». En outre, les recettes publiques provenant
des impôts directs sur les sociétés, de la TVA et des impôts indirects ont diminué dans les trois pays.
IMPACT DE LA GRIPPE ESPAGNOLE SUR LE PIB DES USA CROISSANCE DU PIB DES TROIS PAYS TOUCHÉS PAR EBOLA 2013
PIB Réél (en Croissance du
miliiards de Impact de la PIB(en %)
dollars de 1996)
Impact
grippe espagnole 15,0 Ebola
590,0
570,0 10,0
550,0
5,0
530,0
Guinée
510,0 0,0
Libéria
490,0 Sierra Leone
-5,0
470,0 PIB Réel
Croissance du PIB réel
450,0 -10,0
1915 1916 1917 1918 1919 1920 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
COVID-19 [2020]
Tant que la pandémie enregistre de nouveaux foyers de propagation, il est encore tôt de réaliser des études d’impact. Ceci-dit,
nous partageons les estimations préliminaires de trois institutions:
 Banque Mondiale (publiée en 2010) : L’étude analyse les impacts économiques possibles d’une grippe en temps mo-
dernes basée sur des scénarii de grippes épidémiques. Ceux-ci sont calqués sur trois épidémies historiques d’intensité
différentes. Les résultats montrent que les régions les plus impactées en termes de croissance sont l’Europe et l’Asie
Centrale [2,1% ; 9,9%]2, suivie par l’Asie de l’Est [0,8% ; 8,7%] et enfin le Moyen-Orient et l’Afrique du Nord [0,7% ; 7,0%].
 OCDE3 (publiée le 02/03/2020): Cette publication a estimé qu'une pandémie de coronavirus grave et de longue durée qui
se propagerait en Asie, en Europe et en Amérique du Nord pourrait réduire le taux de croissance mondial à 1,5% en
2020, qui est à peu près la moitié de la prévision de la croissance de l'économie mondiale avant pandémie.
 Cabinet McKinsey & Company (publiée le 25/03/2020): Cette recherche offre une perspective similaire et suggère qu'une
pandémie de COVID-19 plus sévère, dans laquelle les habitants devraient changer considérablement leurs habitudes de
travail et se distancier socialement pendant six à huit semaines, pourrait réduire de moitié le PIB mondial.
1
Selon les estimations du CDC, cette maladie a touché environ 500 millions de personnes et a coûté la vie à environ 50 millions de personnes dans le Monde
2
La borne inférieure (supérieure) de l’intervalle indique la perte en % du PIB relative au scénario le moins (plus) sévère
3
Organisation de Coopération et de Développement Économiques (36 pays membres)

REVUE HISTORIQUE DES CAS DE PANDÉMIES: CAS DU MAROC

Le Maroc n’a pas récemment vécu beaucoup d’exemples de crises pandémiques (fort heureusement) qui se comparent au
COVID-19. Par exemple, la grippe H1N1 de 2009 était répandue, mais de moindre gravité1. À cet effet, nous nous baserons sur
l’analyse des répercussions de la crise financière internationale [2007-2008] qui peuvent être assimilés à ceux d’une
pandémie, et ce en termes d’ampleur de l’impact sur les partenaires commerciaux, des canaux de transmission, et des
catégories des secteurs pénalisés.
En effet, malgré le fait que le système financier marocain n’ait pas pâti de cette crise financière, la sphère réelle, quant à elle,
a ressentie l’impact de la récession qu’ont connus les principaux partenaires économiques du Maroc, notamment la France et
l’Espagne. Quatre principaux domaines ont été directement impactés par la crise: les échanges commerciaux, l’activité
touristique, les transferts des MRE et les flux de capitaux dont les IDE.
ÉVOLUTION DE LA DEMANDE MONDIALE ADRESSÉE AU MAROC RECETTES VOYAGE: ÉVOLUTION & RÉPARTITION PAR PAYS EN 2018
En % En MMDH
Demande globale adressée au Maroc
75,0
20,0% UE
Hors UE
15,0% 70,0
10,0%
65,0
5,0%
0,0% 60,0
-5,0%
55,0
-10,0%
-15,0% 50,0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
En 2009, le commerce international a régressé de 11,9% Bien que les arrivées de touristes aient enregistré, en
en volume et la Demande mondiale adressée au Maroc 2009, une légère augmentation (2%), les nuitées dans
de plus de 12%. Cette évolution a engendré un recul des les établissements d’hébergement classés ont régressé
exportations marocaines de biens et services de 13,1% de 1,4% et les recettes touristiques ont diminué de 5%.
en volume.
TRANSFERTS MRE: ÉVOLUTION & RÉPARTITION PAR PAYS EN 2018 FLUX IDE: ÉVOLUTION & RÉPARTITION PAR PAYS EN 2018
En MMDH En MMDH
40,0
65,0 35,0
30,0
60,0
25,0
20,0
55,0
15,0
50,0 10,0
5,0
45,0 0,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
La récession qui a frappé les principaux pays d’accueil, La crise financière mondiale n’a pas manqué d’inverser
particulièrement l’Espagne, la France et l’Italie, a com- la tendance haussière des IDE, entraînant de fortes ré-
mencé à se faire sentir sur les transferts des MRE à gressions des IDE de 26,3% en 2008 et 29,2% à fin sep-
partir du T4-2008. Globalement, ils ont régressé de 3,5% tembre 2009. Ce repli a concerné les principaux pays
en 2008 et de 5,4% en 2009 contre une hausse de 15% en émetteurs en l’occurrence la France (-26,1%), l’Espagne
2007. (-57,2%) et le Royaume-Uni (-47,1%).
1
Le nombre de cas confirmés au Maroc a atteint 2890 cas avec 64 décès déclarés au 10 mars 2010.
Sources : Étude HCP , Office des Changes

MESURES ÉCONOMIQUES ENTREPRISES PAR LE MAROC FACE AU COVID-19
Face aux enjeux économiques et sociaux de la pandémie Covid-19, le Maroc a fait preuve d’une grande réactivité, et a tenté, tant que
possible, d’être proactif en adoptant une série de mesures. Nous en citons les principales relatives au volet économique.
Création d’une manne de financement
La première initiative et sans doute la clé d’autres qui vont suivre, la création d’un fonds de soutien qui est alloué au fin ancement des
besoins sanitaires, et au soutien économique des entreprises et des individus. Cette décision a été accompagnée par une mesur e
fiscale incitative qui consiste à déduire tout don effectué au fonds Covid-19 de la base assujettie à l’IR ou à l’IS. Au 25 Mars, les mon-
tants et promesses effectués se chiffrent à 33 MMDH dépassant 3% du PIB du Maroc.
Soutien aux entreprises
i. Sur le plan fiscal

 Suspension des contrôles fiscaux et Avis à Tiers Détenteurs (ATD) jusqu’au 30 Juin 2020 ;
 Report systématique des échéances des obligations fiscales pour les entreprises dont le CA est inférieur à 20 MDH. Cette me-
sure pourrait être applicable aux entreprises de plus grande taille, justifiant des difficultés liées au confinement.
ii. Sur le plan du financement

 Accélération des délais de paiement de la part des ordonnateurs publics ;
 Triplement de la capacité de distribution des banques à travers la mise en place de nouveaux mécanismes de refinancement
par Bank Al-Maghrib ;

 Rabaissement du coût du crédit visé à travers une baisse du taux directeur de 25 pbs à 2,0% ;
 Report des échéances de crédit à fin juin 2020, aux professions libérales et entreprises.
iii. Sur le plan réglementaire

 Précision du cadre légal de travail dans le cadre de la pandémie.
Aide directe et indirecte
 Versement d’une indemnité forfaitaire mensuelle nette de 2000 DH aux affiliés de la CNSS ;
 Versement d’indemnité aux travailleurs du secteur informel ;
 Suspension des indemnités CNSS versées par l’employeur pour la période Mars-Juin 2020.
Notre lecture
i. Des mesures visant avant tout … à préserver le moral
Le relâchement de la pression fiscale, le report des échéances de crédit, ou l’injection de liquidités dans le système à moin dre coût
sont des mesures qui vont dans le sens de la préservation du moral des opérateurs économiques et ménages. Il est reconnu qu’u ne
perte de confiance incite les opérateurs économiques à garder les actifs en monnaie ce qui constitue une trappe à liquidité. Ceci re-
présente une préoccupation majeure des autorités, particulièrement où les indicateurs de confiance en Europe et aux Etats -Unis affi-
chent des niveaux très bas et qui pourrait traîner la morosité économique au-delà de la période de confinement.
ii … Et qui tiennent compte de la réalité économique du Maroc
Il faudrait avouer que les mesures entreprises s’accordent avec le profil économique du pays. Tout d’abord l’essentiel du tissu écono-
mique (en nombre d’entreprises) est constitué de petites et moyennes entreprises avec une assise fébrile qui requièrent un tr aite-
ment de faveur. Ensuite, la consommation au Maroc tient aussi ses revenus du secteur informel qu’il est primordial de considé rer.
iii. Quid du rôle de l’Etat en tant que principal ordonnateur
L’Etat, à travers l’investissement public, a un important rôle à remplir dans une future reprise de l’activité. Principal ord onnateur, un
rattrapage du retard en matière d’investissement pourrait constituer un catalyseur pour les chantiers, autant qu’un gage de c onfiance
pour l’investissement privé. L’arbitrage entre respect des engagements budgétaire et volonté de relance économique s’annonce très
incertain.
iv. L’efficacité du dispositif…conditionné à la durée de confinement
Dans une configuration de sortie définitive de confinement au 20 avril et de nette amélioration de la situation sanitaire, le s mesures
entreprises ci-dessous devraient démontrer leur efficacité à contenir la crise et à reprendre sur activité ordinaire vers le T3-2020.
Une persistance de la propagation appellerait à de nouvelles mesures qui risqueraient d’être douloureuses.

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII
Dans ce qui suit, nous examinons l’impact de la pandémie COVID-19 sur l’économie marocaine en général et sur les secteurs
les plus exposés en particulier. Que notre économie puisse ou non éviter la récession 1, le chemin de retour à la croissance
dans le contexte du COVID-19 dépendra d'une série d’hypothèses, tels que la saisonnalité 3 du virus, du fait que le choc se pré-
sente sous forme d’un pic ou qu'il dure dans le temps, impliquant des dommages structurels, ou encore de l’amplitude de
retard de reprise de la Demande2.
Nous avons défini trois grands scénarii, qui prennent forme des lettre V, U et L. Les hypothèses qui distinguent ces scénarii
l’un de l’autre trouvent leur source dans les expériences des pays qui ont été les premiers touchés par la pandémie (Chine,
Italie, Espagne, France…) ou encore dans les enseignements des pandémies historiques les plus récentes (Voir page 3). Nous
citons:
CROISSANCE PAR SCÉNARIO
 Courbe en V: Scénario très peu probable

Ce scénario décrit le choc «classique» de l'économie réelle associé à un déplacement de la
production, mais la croissance finit par rebondir. Dans ce scénario, les taux de croissance
annuels pourraient absorber complètement le choc.
 Courbe en U: Scénario très probable

Ce scénario est le vilain frère de V. Le choc persiste, et bien que la trajectoire de croissance
initiale soit reprise, il y a une perte permanente de production.
 Courbe en L: Scénario peu probable

Ce scénario est la version extrême de V et U. Pour que cela se matérialise, nous devons
croire en la capacité de Covid-19 à causer des dommages structurels importants, c'est-à-
dire détruire les fondements de l'offre de l'économie, du marché du travail, de la formation
de capital ou de la fonction de productivité.
 Courbe en W: Scénario très peu probable

Dans une courbe de cette forme, également connue sous le nom de récession à double
creux, l'économie tombe en récession, se rétablit avec une courte période de croissance,
puis retombe en récession avant de finalement se redresser, donnant un modèle ressem
blant à la lettre W. Dans ce cas de figure, nous supposerons un retour de la pandémie pen
dant la saison hivernale prochaine, ce qui fera retomber notre économie dans une seconde
onde de choc.
Dans un premier temps, nous exposerons les 3 premiers scénarii et nous nous attarderons sur le quatrième une fois les
études scientifiques sur la saisonnalité du virus COVID-19 avanceront.
1
Selon l'INSEE, un pays entre en récession quand son PIB se replie pendant au moins deux trimestres consécutifs.
2
Il s’agit de la somme de la consommation des ménages, celle des administrations publiques et de l’investissement global.
3
Un virus est dit saisonnier lorsqu’il n’est contagieux que pendant la saison hivernale. Dans ce cas, la prévention repose sur la vaccination, dont le processus de
fabrication prend en moyenne 18 mois.

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN V

Récupération rapide
Ce scénario, qui nous semble à ce stade peu réaliste, estime que les consommateurs ne seront pas Prob.
autant affectés pour changer leurs habitudes de consommation, provoquant un choc de court-terme
limité au T2-2020. Toutefois, malgré l’effet de la mauvaise année agricole, cet impact sera absorbé 5%
par la croissance annuelle grâce à une reprise du PIB non agricole au cours du T3 et T4-2020.
HYPOTHÈSES
Virus  Saisonnier
 Moyennement restrictives
Mesures de contrôle
 Activité restreinte aux métiers indispensables au fonctionnement de l’Économie
Période de confinement  =< 1 mois
Confiance des consommateurs  Reprise complète avant la fin du T2-2020
 Un ralentissement des dépenses des ménages en biens durables, en habillement et en

Consommation des
transport et tourisme, combiné à une augmentation de celles liées à l’alimentation et à la
ménages
communication.
 Un ralentissement de l’investissement en équipement industriel et dans le secteur
Investissement
Croissance immobilier.
 Un recul de la facture énergétique sur T1 et T2-2020, qui représente entre 13% et 18% du
Importations
total importé.
 Une baisse des exportations des voitures vers les principaux partenaires fortement touchés
Exportations
par la crise.
 La déduction fiscale des dons destinés au fond COVID-19.

 La baisse des bénéfices des sociétés suite à l’arrêt de l’activité sur une période d’un mois
Recettes
Déficit  Une stabilisation du niveau du chômage suite à une supposée reprise rapide de l’activité.
budgétaire  Une baisse de la TVA en lien avec la baisse de la consommation des ménages.
 Un allègement de la charge de la caisse de compensation suite à la baisse des prix des

Dépenses
matières premières, principalement énergétiques.
Balance des services  Une interruption des recettes de voyage pendant un mois.
Balance des
paiement et Revenu secondaire  Un maintien du même niveau des transferts des MRE que celui réalisé en 2019.
réserves de
change  Une rétention de cash chez 23% des sociétés qui se sont exprimés sur la distribution des
Compte financier
bénéfices.
 Le scénario en V suppose une reprise rapide de l’ensemble des agrégats, qui dépasserait
Prévision 2021
celle prévue avant COVID.
Sources : HCP, MEF, BAM, Office des Changes, Calculs et estimations AGR

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN V

IMPACT SUR LES PRINCIPAUX AGRÉGATS MACRO-ÉCONOMIQUES
CROISSANCE DU PIB (EN %) DÉFICIT BUDGÉTAIRE (EN % DU PIB)
4,5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021

-3,0%
4,0%
-3,2%
3,5% -3,4%
3,0% -3,6%
2,5% -3,8%
2,0% -4,0%
1,5% -4,2%
-4,4%
1,0% Scénario pré-Covid
-4,6% Scénario pré-Covid
0,5% Scénario V
-4,8% Scénario V
0,0%
-5,0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
L’impact du choc sur la Demande ferait baisser significati- L’impact des hypothèses ci-dessus sur le déficit budgétaire
vement le PIB du T2-2020. Malgré l’effet potentiel de la est non négligeable. Cet impact, combiné au ralentissement
mauvaise année agricole, cette baisse sera partiellement du PIB, creuserait le déficit budgétaire à 4,7% du PIB en
absorbée par la croissance annuelle qui devrait ralentir à 2020E, contre une prévision pré-COVID de 3,8% du PIB.
1,2% en 2020E, contre une prévision pré-COVID de 3,8%.
DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB) RÉSERVES INTERNATIONALES NETTES

2016 2017 2018 2019 2020 2021 Scénario pré-Covid (En mois d'importation, Hors LPL)
-2,0% Scénario V (En mois d'importations, Hors LPL)
250,0 20
Scénario V (En mois d'importations, Incl. LPL)
-2,5%
Scénario pré-Covid (En MDH, Hors LPL)
-3,0% 245,0 Scénario V (En MMDH, Hors LPL)
15
-3,5% 240,0
-4,0% 235,0 10
-4,5% 6,3 6,1 6,1

230,0 5,6 5,3 5,4 5,0 5,5 5,0 5,5
-5,0% 5
225,0
Scénario V 220,0 0
-6,0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Nous nous attendons à un impact relativisé sur le déficit du Les réserves de change devraient continuer d’assurer plus
compte courant de 0,6% en 2020E à 4,1% du PIB, suite à une que 5 mois d’importations de biens et services en 2020E et
supposée reprise rapide de l’activité, notamment chez les 2021E. Avec l’annonce du Gouvernement du retrait de la
partenaires commerciaux du Maroc, éliminant l’hypothèse Ligne de Précaution et de Liquidité auprès du FMI d’un
d’un choc sur l’offre. La balance des paiements bénéficiera montant de 3 MM$, ce niveau devrait s’améliorer pour dé-
principalement des économies réalisées sur les importa- passer 6 mois d’importations de biens et services.
tions grâce aux baisses des prix des matières premières,
principalement énergétiques.

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN U

Ralentissement de l’économie
Les fortes mesures de contrôle entraîneraient des baisses importantes des dépenses des consomma- Prob.
teurs et des entreprises jusqu'à fin T2-2020. Les séquelles du confinement prolongeraient le ma-
rasme jusqu'à fin T3-2020. Les secteurs du Tourisme et voyages, du Transport aérien et du Com- 70%
merce de détail (hors BGC1) seront les plus impactés.
HYPOTHÈSES
Virus  Saisonnier
 Fortement restrictives
Mesures de contrôle
 Quarantaine à grande échelle, restrictions de voyage et mesures de distanciation sociale
Période de confinement  ]1; 2 mois]
Confiance des consommateurs  Reprise complète au cours du T3-2020

Consommation des transport et tourisme, combiné à une augmentation de celles liées à l’alimentation et à la
ménages communication.
 Augmentation du chômage
Consommation des
administrations  Une légère augmentation des dépenses de fonctionnement, par rapport au rythme de 2019.
publiques
Croissance
 Un ralentissement de l’investissement dans la majorité des secteurs non indispensables au
Investissement
fonctionnement de l’économie.
 Un recul de la facture énergétique qui représente entre 13% et 18% du total importé.
Importations
 Une baisse des importations des véhicules qui représentent 10% du total importé.
 Une baisse des exportations des voitures, du textile et des appareils électriques qui repré-
Exportations
sentent environ 40% du total exporté.

 La baisse des bénéfices des sociétés suite à l’arrêt de l’activité sur une période de deux
Recettes mois.
 Une baisse des impôts sur le revenu en lien avec l’augmentation du chômage.
Déficit  Une baisse de la TVA en lien avec la baisse de la Demande.
budgétaire
 Un gel partiel des recrutements prévus sur T3 et T4-2020.
 Un allègement de la charge de la caisse de compensation suite à la baisse des prix des
Dépenses
 Une réduction d’une partie des investissements prévus sur T3 et T4-2020.
Balance des
 Une interruption des recettes de voyage pendant deux mois.
services
Balance des
paiement et Revenu secondaire  Une baisse du niveau des transferts des MRE.
réserves de
change  Une rétention de cash chez 23% des sociétés qui se sont exprimés sur la distribution des
Compte financier bénéfices.
 Une baisse des IDE prévus pour le reste de l'année.
 Le scénario en U suppose une reprise de l’ensemble des agrégats plus lente que celle du
Prévision 2021
scénario en V et en dessous de celle prévue avant COVID.
1
Les Biens de Grande Consommation sont les produits achetés fréquemment et à un prix relativement bas (épicerie, crémerie, frais, liquides, entretien, hygiène…).


IMPACT SUR LES PRINCIPAUX AGRÉGATS MACRO-ÉCONOMIQUES
4,5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021

-3,0%
4,0%
3,5%
-3,5%
3,0%
2,5% -4,0%
2,0%
1,5% -4,5%
1,0%
Scénario pré-Covid
0,5% Scénario U
Scénario U
0,0%
-5,5%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Pâtissant de l’effet conjugué des conditions climatiques Cette crise ralentirait le rythme du processus de consolida-
défavorables et des effets de la propagation de la pandémie tion budgétaire sur le moyen terme. Ainsi, le déficit budgé-
Covid-19 sur les composantes de la Demande, la croissance taire devrait, compte-tenu de la volonté du Gouvernement
nationale devrait ralentir à 0,9% en 2020E, contre une prévi- de relever le plafond de sa dette extérieure plutôt que de
sion pré-COVID de 3,8%. geler ses dépenses, connaitre un creusement à 5,1% du PIB
en 2020E, puis à 4,5% du PIB en 2021E.
DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB) RÉSERVES INTERNATIONALES NETTES
2016 2017 2018 2019 2020 2021 Scénario pré-Covid (En mois d'importation, Hors LPL)
-2,0% 250,0 Scénario U (En mois d'importations, Hors LPL)
Scénario U (En mois d'importations, Incl. LPL) 20
-2,5% Scénario pré-Covid (En MDH, Hors LPL)

245,0 Scénario U (En MMDH, Hors LPL)
-3,0% 15
240,0
-3,5%
235,0 10
-4,0%
6,3 6,5
-4,5% 230,0 5,6 5,3 5,4 5,7 6,1 5,8
5,0 5,0
5
-5,0% 225,0

220,0 0
Scénario U 2016 2017 2018 2019 2020 2021
-6,0%
Le déficit du compte courant devrait se creuser légèrement Les réserves internationales nettes devraient assurer en
sur notre horizon de prévision pour atteindre 4,3% du PIB en 2020E une couverture légèrement en dessous de 6 mois
2020E et 3,3% du PIB en 2021E. d’importations de biens et services. Cette couverture devrait
légèrement s'améliorer en 2021E.
Des mesures ont été prises afin de réduire la pression sur les RIN suite aux évolutions des principales sources de devises au
Maroc. Il s’agit de la décision du tirage complet de la Ligne de Précaution et de Liquidité du FMI d’un montant de 3 MM$, ainsi
que des entrées de dons du CCG de 2,2 MMDH et de la sortie à l’international du Trésor pour un montant de 10,7 MMDH pré-
vus en 2020. De plus, il a été décidé de limiter les importations au strict minimum et prioriser le refinancement en devises
destinées aux importations de produits de première nécessité. Aussi, au niveau du marché boursier, 23% des sociétés qui se
sont exprimés sur la distribution des bénéfices ont opté pour une rétention de cash dans leurs sociétés.


Les risques entourant les prévisions de la croissance ont trait à une dégradation de la demande étrangère
RÉPARTITION DES EXPORTATIONS EN 2019 RÉPARTITION DES IMPORTATIONS EN 2019
MACHINES ET MATÉRIEL DE TRANSPORT 36% MACHINES ET MATÉRIEL DE TRANSPORT 34%
PRODUITS ALIMENTAIRES ET ANIMAUX VIVANTS 20% ARTICLES MANUFACTURÉS CLASSÉS PRINCIPALEMENT

D'APRÈS LA MATIÈRE PREMIÈRE
19%
PRODUITS CHIMIQUES ET PRODUITS CONNEXES, N.D.A. 16% COMBUSTIBLES ET MINÉRAUX, LUBRIFIANTS ET PRODUITS
CONNEXES
16%
ARTICLES MANUFACTURÉS DIVERS 15% PRODUITS CHIMIQUES ET PRODUITS CONNEXES, N.D.A. 10%
MATIÈRES BRUTES NON COMESTIBLES À L'EXCEPTION DES

6% PRODUITS ALIMENTAIRES ET ANIMAUX VIVANTS 9%
CARBURANTS
ARTICLES MANUFACTURÉS CLASSÉS PRINCIPALEMENT

D'APRÈS LA MATIÈRE PREMIÈRE 5% ARTICLES MANUFACTURÉS DIVERS 7%
Autres 3% Autres 5%
Le ralentissement de l'activité économique mondiale se La baisse des prix de l’énergie soutiendra le solde de la
traduira par une baisse de la Demande, tandis que la baisse balance commerciale et aura un impact favorable sur
des prix des matières premières, principalement celles du l’inflation des prix à la consommation. Cette évolution de la
phosphate brut et ses dérivés, aggravera cet effet négatif balance commerciale compensera à son tour celle négative
sur les exportations. Toutefois, dépassant 11% du total des de la balance des services et celle du compte financier,
exportations marocaines, la hausse prévue de la production suite à la dégradation prévue des principales sources de
dans le secteur de construction automobile1 devrait com- devises au Maroc.
penser cet effet, encore faut-il que la demande soit toujours
au rendez-vous.
ÉVOLUTION DES RECETTES DE VOYAGE (EN %) ÉVOLUTION DES TRANFERTS MRE (EN %)
20,0% 8,0%
15,0% 6,0%
10,0% 4,0%
5,0% 2,0%
0,0% 0,0%
-5,0% -2,0%
-10,0% Scénario pré-Covid -4,0% Scénario pré-Covid
-15,0% Scénario U -6,0% Scénario U
-20,0% -8,0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Les recettes de voyage sont prévues en baisse de 16,7% en Les transferts des MRE devraient baisser de 7,0% en 2020
2020E en lien avec la propagation de la pandémie au Maroc suite à la récession qui frapperait les principaux pays d’ac-
et chez les principaux pays origines des touristes qui repré- cueil pendant les trois prochains trimestres, dont la part
sentent 60% du total des arrivées en 2018. L’activité touris- représente 53% en 2018. Toutefois, leur progression en
tique devrait reprendre et les recettes de voyage augmente- 2021E dépasseraient celle prévue avant pandémie, et se
raient de 16,0% en 2021E, profitant notamment d’un effet de situerait à 2,4%.
base.
1
Selon les chiffres annoncés par l’usine PSA
Sources : Office des Changes, BAM, Calculs et estimations AGR


Double coup dur pour les secteurs du Tourisme et voyages, de Transport aérien et du Commerce de détail (hors BGC)
MATRICE D’IMPACT DU CORONAVIRUS PART DE L'EMPLOI DANS LE TOURISME (EN %)

Élevé Cameroun 8,3%
kenya
 Tourisme
8,6%
Afrique du Sud
Impact sur la rentabilité en 2020
9,1%
 Transport aérien Sénégal 9,1%
Egypte
 Services
9,7%
 Commerce de Rwanda 10,4%
financiers détail (hors BGC) Côte d'Ivoire 10,4%
Tunisie 10,8%
 Agriculture  Industries Botswana 10,9%

extractives Tanzanie 11,1%
 BTP  Automobile Madagascar 12,2%
 Industries  Textile/ Maroc 12,4%
Lesotho 12,6%
Pharmaceutiques Habillement
Namibie 15,5%
Bas Impact sur la liquidité de court-terme Élevé Gambie 18,2%
Dans ce scénario, un ralentissement mondial n’aura pas le Le tourisme et les voyages ont déjà connu des annulations à
même impact sur tous secteurs et affecterait plus forte- court terme alors que les nouvelles réservations de juin à
ment les petites et moyennes entreprises. Le commerce de août s'évaporent. L'industrie a peu d'options pour rattraper
détail (hors BCG) et les secteurs des services, y compris le son retard après la fin de la crise, mettant les résultats de
tourisme, les voyages et le transport aérien seront forte- 2020 sous une immense pression. De plus, représentant
ment touchés sur les deux fronts, à la fois la rentabilité 12% du PIB marocain, le secteur du tourisme est devenu un
annuelle et la liquidité à court terme, les plaçant dans le créateur d'emplois saillant au Maroc, et son effondrement
quadrant supérieur droit de notre matrice d'impact. pourrait entraîner des pertes d'emplois rapides compte
tenu de la prévalence des micro et petites entreprises opé-
rant dans le secteur.
PERTES DE REVENUES DU TRANSPORT AÉRIEN (EN MM$) VALEURS AJOUTÉES SECTORIELLES (EN % DU PIB)
Ethiopie 0,30 Pêche 0,8%
Industrie d’extraction 1,5%

Bahrain 0,41
Hôtels et restaurants 2,1%
Kenya 0,54
Electricité et eau 2,1%
Oman 0,57
Transports 3,7%
Liban 0,73
Bâtiment et travaux publics 4,8%
Nigeria 0,76 Activités financières et assurances 5,0%
Maroc 1,30 Postes et télécommunications 5,1%
Education, santé et action sociale 7,3%

Qatar 1,30
Administration publique générale et sécurité sociale 8,1%
Egypte 1,60
Commerce 8,2%
Afrique du Sud 2,29
Services rendus aux entreprises et services personnels 12,0%
EAU 5,30
Agriculture 12,9%
Arabie Saoudite 5,60 Industrie de transformation 13,7%
Est. au 31 Mars pour la région Afrique et Moyen-Orient
Le secteur du transport aérien souffre d’une pénurie de L’impact de la pandémie sur le secteur du commerce n’est
liquidités suite aux annulations de dernière minute combi- pas négligeable, puisque la part de la valeur ajoutée de ce
nées à une tendance accrue aux réservations flexibles. Le secteur dans le PIB dépasse 8% en 2018. En effet, le com-
financement à long terme des avions limite les possibilités merce de détail, hors Biens de Grande Consommations,
d'ajustement des sorties de trésorerie en conséquence. La verrait sa demande considérablement réduite, ce qui en-
rentabilité sera également affectée par la corrélation traînerait une baisse importante de sa rentabilité annuelle.
étroite de l'industrie avec le tourisme et les voyages.
Sources : Tourism Economics, IATA, HCP, Calculs et estimations AGR

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN L

Récession prolongée
Ce scénario suppose la poursuite de la croissance des cas d’infection tout au long du T2 et T3-2020, ce Prob.
qui pousserait la confiance des consommateurs au-delà du T4-2020. La crise qui en découle causera
des dommages structurels profonds. Ceux-ci se refléteront par de multiples faillites des entreprises, 25%
la contagion du système financier, la montée en flèche du chômage et la difficulté à stimuler la crois-
sance économique.
HYPOTHÈSES
Virus  Non saisonnier

 Sévères et prolongées
Mesures de contrôle  Prolongement de la quarantaine à grande échelle, des restrictions de voyage et des me-
sures de distanciation sociale
Période de confinement  > 2 mois
Confiance des consommateurs  Reprise complète au-delà du T4-2020

Consommation des transport et tourisme, combiné à une augmentation de celles liées à l’alimentation et à la
ménages communication.
 Progression importante du chômage.
Consommation des
administrations  Une augmentation des dépenses de fonctionnement, par rapport au rythme de 2019.
Croissance publiques
Investissement  Un ralentissement de l’investissement dans l’ensemble des secteurs.
 Une rupture de la chaine d’approvisionnement impliquant une baisse des importations,

Importations
sauf pour les biens de première nécessité.
 Une rupture de la chaine d’approvisionnement impliquant une baisse des exportations, sauf
Exportations
pour les biens de première nécessité.

 La baisse des bénéfices des sociétés suite à l’arrêt de l’activité sur une période dépassant
deux mois.
 Une baisse plus importante des impôts sur le revenu en lien avec l’augmentation du chô-
Recettes mage.
 Une baisse de la TVA à l’intérieur et à l’importation en lien avec la baisse de la Demande la
rupture des chaines d’approvisionnement.
Déficit
budgétaire  Une baisse des TIC sur produits énergétiques suite à la rupture des chaines d’approvision-
nement.
 Une augmentation des dépenses de fonctionnement principalement sociales, hors salaires.

 Un gel des recrutements prévus sur T3 et T4-2020.
Dépenses  Un allègement de la charge de la caisse de compensation suite à la baisse des prix des
 Une réduction des dépenses d’investissement prévus (Variable d'ajustement).
Balance des
 Une interruption des recettes de voyage pendant plus que deux mois.
services
Balance des
Revenu secondaire  Une baisse importante du niveau des transferts des MRE.
paiement et
réserves de  Une rétention de cash chez 23% des sociétés qui se sont exprimés sur la distribution des
change bénéfices. Sous ce scénario, il pourrait s’agir d’un vote par l’Assemblée Générale de la non
Compte financier
distribution de dividendes suggérée par le Conseil d Administration.
 Une baisse importante des IDE prévus pour le reste de l'année.
 Le scénario en L suppose une reprise de l’ensemble des agrégats plus lente que celle du
Prévision 2021
scénario en U.

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN L

Le canal le plus redouté est celui d’un choc sur l'Offre
Les principaux canaux soulevés sur les deux scénarii précédents sont des chocs de Demande, mais il y a un risque de trans-
mission supplémentaire en cas de rupture d'approvisionnement. En effet, le prolongement de la période de confinement cau-
serait un arrêt de la production et perturberait, voire désactiverait, les composantes essentielles des chaînes d'approvisionne-
ment. Nous pensons qu'il ne nécessiterait pas une crise assez longue pour que cela se produise de manière significative.
Concernant le canal de la Demande, les consommateurs réduiront leurs dépenses tout au long de l'année. Dans les secteurs
les plus touchés, le nombre de licenciements et de faillites d'entreprises augmentera pour le restant de l’année 2020, alimen-
tant une spirale auto-renforçante et contaminant le système financier. Toutefois, le système bancaire devrait être épargné de
toute crise aggravée étant donné la forte capitalisation des banques et la surveillance macroprudentielle désormais en place.
2016 2017 2018 2019 2020 2021

4,0% -3,0%
-3,5%
3,0%
-4,0%
2,0%
-4,5%
1,0% -5,0%
-5,5%
0,0%
-6,0%
-1,0%
-6,5%
-2,0% -7,0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Selon la persistance de la crise sanitaire, nous nous atten- En ajustant ses dépenses, le Gouvernement essayerait de
dons à une croissance négative du PIB en 2020E se situant remédier aux impacts socioéconomiques de la crise, ce qui
entre 0,1% et –1,6%. creuserait significativement le déficit budgétaire à un niveau
se situant, selon nos estimations, entre 6,1% et 6,8% en
2020E.
DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB) PRÉVISIONS RIN AVEC LPL (EN MMDH)
2016 2017 2018 2019 2020 2021 310,0
-2,6%
300,0
-3,1%
290,0
-3,6%
280,0
-4,1%
270,0
-4,6%
260,0
-5,1%
250,0
-5,6% 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Les baisses simultanées des importations et des exporta- Les réserves de change devraient maintenir des niveaux
tions en lien avec la rupture des chaines d’approvisionne- confortables, grâce notamment à la Ligne de Précaution et
ment maintiendraient le déficit commercial entre 4,1% et de Liquidité. En mois d’importations de biens et services,
4,6% du PIB, avec une hypothèse d’amélioration de ces ni- elles devraient se situer aux alentours de 6 mois contre 5,4
veaux en 2021. mois hors LPL.
Dans ce scénario, nous estimons qu’un assouplissement supplémentaire de la politique monétaire s’avèrerait indispensable,
d’autant plus que Bank Al-Maghrib possède encore une marge de manœuvre supplémentaire. Des mesures macropruden-
tielles contracycliques devraient également être implémentées pour accompagner le secteur financier. Des réponses budgé-
taires plus profondes doivent être parallèlement mises en place afin de limiter la récession à la fin de l’année 2020.

ATTIJARI GLOBAL RESEARCH
DIRECTEUR ECONOMIE SENIOR ASSOCIATE ASSOCIATE ASSOCIATE INVESTOR RELATIONS ANALYST
Abdelaziz Lahlou Lamyae Oudghiri Mahat Zerhouni Omar Cherkaoui Nisrine Jamali
+212 5 29 03 68 37 +212 5 29 03 68 18 +212 5 29 03 68 16 +212 5 22 49 14 82 +212 5 22 49 14 82
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Sceenarii Economiques de L'impact de La Pandemie COVID-19

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Sceenarii Economiques de L'impact de La Pandemie COVID-19

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2020

MAROC: LES SCÉNARII ÉCONOMIQUES

03 Revue historique des cas de pandémie: échelle mondiale

04 Revue historique des cas de pandémie: cas du Maroc

05 Mesures économiques entreprises par le Maroc face au COVID–19

07 Scénario en V: récupération rapide

09 Scénario en U: ralentissement de l’économie

13 Scénario en L: récession prolongée

Prévision BAM 2020 Récupération rapide Ralentissement économique Récession prolongée

Pré COVID-19 Scénario en V Scénario en U Scénario en L

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

REVUE HISTORIQUE DES CAS DE PANDÉMIES: ÉCHELLE MONDIALE

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

REVUE HISTORIQUE DES CAS DE PANDÉMIES: CAS DU MAROC

Sources : Étude HCP , Office des Changes

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

MESURES ÉCONOMIQUES ENTREPRISES PAR LE MAROC FACE AU COVID-19

Création d’une manne de financement

Soutien aux entreprises

i. Sur le plan fiscal

ii. Sur le plan du financement

par Bank Al-Maghrib ;

iii. Sur le plan réglementaire

Aide directe et indirecte

i. Des mesures visant avant tout … à préserver le moral

ii … Et qui tiennent compte de la réalité économique du Maroc

iii. Quid du rôle de l’Etat en tant que principal ordonnateur

iv. L’efficacité du dispositif…conditionné à la durée de confinement

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII

 Courbe en V: Scénario très peu probable

 Courbe en U: Scénario très probable

 Courbe en L: Scénario peu probable

 Courbe en W: Scénario très peu probable

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN V

Période de confinement  =< 1 mois

Confiance des consommateurs  Reprise complète avant la fin du T2-2020

 Un ralentissement des dépenses des ménages en biens durables, en habillement et en

 La déduction fiscale des dons destinés au fond COVID-19.

 Un allègement de la charge de la caisse de compensation suite à la baisse des prix des

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN V

CROISSANCE DU PIB (EN %) DÉFICIT BUDGÉTAIRE (EN % DU PIB)

4,5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021

DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB) RÉSERVES INTERNATIONALES NETTES

-4,5% 6,3 6,1 6,1

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN U

Période de confinement  ]1; 2 mois]

Confiance des consommateurs  Reprise complète au cours du T3-2020

 Un ralentissement des dépenses des ménages en biens durables, en habillement et en

 La déduction fiscale des dons destinés au fond COVID-19.

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN U

CROISSANCE DU PIB (EN %) DÉFICIT BUDGÉTAIRE (EN % DU PIB)

4,5% 2016 2017 2018 2019 2020 2021

DÉFICIT DU COMPTE COURANT (EN % DU PIB) RÉSERVES INTERNATIONALES NETTES

-2,5% Scénario pré-Covid (En MDH, Hors LPL)

-5,5% Scénario pré-Covid

RESEARCH REPORT | | Maroc: Les scénarii économiques de l’impact de la pandémie COVID-19

PRÉSENTATION DES DIFFÉRENTS SCÉNARII: SCÉNARIO EN U

RÉPARTITION DES EXPORTATIONS EN 2019 RÉPARTITION DES IMPORTATIONS EN 2019