Université Sidi Mohammed Ben Abdellah

Ecole Nationale de Commerce et de Gestion

Fès
Année universitaire : 2020-2021
Niveau : 4ème année / Parcours gestion (ACG & GFC)
Matière : Gestion de portefeuille
Equipe pédagogique : M. BENALI & S. KABAK

Eléments de réponse de la série de TD n°1

Exercice 1

Les rendements de l’investissement, dans les 3 hypothèses, se présentent comme suit :

• Hypothèse 1 : L’opérateur place 40 000 dans l’actif sans risque et 60 000 dans
le portefeuille du marché.

40 000 60 000
E(Rp) = ∑ wi x E(Ri) = (100 000 x 5,5% ) + 100 000 x 7% = 𝟔, 𝟒 %

• Hypothèse 2 : L’opérateur place 40 000 dans l’actif sans risque et 60 000 dans
le portefeuille du marché.

E(Rp) = 7 %

• Hypothèse 3 : l’opérateur emprunte 40 000 au taux de l’actif sans risque et

place le tout dans le portefeuille de marché.

140 000 40 000

E(Rp) = (100 000 𝑥 7% ) − (100 000 𝑥 5,5%) = 𝟕, 𝟔 %

E(R)

7,6% H3

E(Rm) H2

6,4% H1

Rf

σ(R)
D’après le théorème de séparation des fonds de Tobin, les investisseurs
devraient détenir une proportion variable (selon leur niveau d’aversion vis-à-
vis du risque.

Le taux de rendement le plus élevé est obtenu en combinant le portefeuille de

marché avec un emprunt. L’investisseur choisit le meilleur portefeuille
d’actions, puis il le complète par un emprunt correspondant au risque qu’il peut
supporter.

Exercice 2

Marché (Xi) (Xi-X) (Xi-X)² Action A (Yi) (Yi-Y) (Yi-Y)² Action B (Zi) (Zi-Z) (Zi-Z)²
8,43 -5,13 26,316 23,45 8,52 72359 37,24 16,03 256,96
23,46 9,898 97,97 87,17 72,24 5218,617 56,32 35,11 1232,71
16,28 2,718 7,387 45,22 30,29 917,48 -14,26 -35,47 1258,12
3,07 -10,492 110,08 -19,47 -34,4 1183,36 -3,58 -24,79 614,54
-6,12 -19,682 387,3 -61,98 -76,91 5915,148 5,6 -15,61 243,67
30,89 17,328 300,25 42,33 27,4 750,76 49,12 27,91 778,96
27,31 13,748 189 46,89 31,96 1021,44 62,94 14,73 1741,39
23,1 9,538 90,97 -22,36 -37,29 1390,54 40,39 19,18 367,87
-24,46 -38,022 1445,67 -52,21 -67,14 4507,78 -11,17 -32,38 1048,46
33,66 20,098 403,92 60,24 45,31 2052,99 -10,49 -31,7 1004,89
Total = 135,62 3058,85 149,28 23030,68 212,11 8547,57

Rentabilité moyenne = 13,56% Moyenne = 14,93% Moyenne= 21,21%

Ecart-type = 17,489 Ecart-type = 47,99 Ecart-type = 29,24

(Xi-X)(Yi-Y) (Xi-X)(Zi-Z) (Yi-Y)(Zi-Z)

-43,707 -82,23 136,575
715,03 Cov (M,A)= 665,02 347,518 Cov (M,B) = 277,28 2536,34 Cov (A,B)= 577,23
82,32 -96,407 -1074,38
360,92 Coef de corrélation = 0,79 260,09 Coef de corrélation = 0,5 852,77 Coef de corrélation =0,41
1513,74 307,236 1200,56
474,78 Bêta (Marché) = 1 483,624 Bêta (A) = 2,17 764,734 Bêta (B) = 0,9
439,38 573,7 1333,69
-355,67 385,23 -715,22
2552,79 1231,15 2173,99
910,64 -637,106 -1436,327
Total = 6650,22 2772,8 5772,73

Exercice 3

1- Rentabilités attendues selon les différents états du monde :

Rentabilité en cas de
Croissance Stabilité Dépression
Marché 40% 12% -30%
Action A 100% -20% -32%
Action B -75% -12,5% 25%

2- La rentabilité attendue d’un titre est obtenue en calculant la moyenne,

pondérée par les probabilités, des rentabilités dans les différents états de
l’économie.
 La rentabilité attendue du marché est :

Rm = 0,3 x 40% + 0,5 x 12%+ 0,2 x (-30%) = 12%

En effectuant le même calcul, on obtient :

R(a) = 13,6%
R(b) = -23,75%

3- Le calcul des variances et des covariances est fondé sur les écarts entre les
rentabilités et leurs espérances mathématiques. Il est utile de calculer d’abord
les écarts par rapport à la moyenne pour les différents titres.

Ecart par rapport à la rentabilité attendue en cas de :

Croissance Stabilité Dépression
Marché 28%% 0% -42%
Action A 86,4% -33,6% -45,6%
Action B -51,25% 11,25% 48%

4- L’examen du tableau révèle que le marché et le titre A réalisent des écarts de

rentabilité par rapport à leurs valeurs attendues respectives dans les mêmes
situations économiques. La covariance de l’action A avec le marché devrait
donc être positive. En revanche, le titre B obtient de bonnes performances en
cas de baisse du marché. Sa covariance avec le marché devrait donc être
négative

5- La formule générale de la covariance entre les titres i et j est :

Cov (A,M) = 0,3 x 28% x 86,4% + 0,5 x 0% x -33,6% + 0,2 x (-42%) x (-45,6%) = 11,09%

Des calculs similaires pour les autres paires de titres nous conduisent à la matrice
variance-covariance :

Marché Action A Action B

Marché 5,88%
Action A 11,09% 32,2%
Action B -8,4% -19,62% 13,27%

En examinant les covariances, nous pouvons vérifier qu’effectivement la covariance

de A et du marché est positive alors que le titre B a des covariances négatives avec le
marché et avec A. L’examen (tableau des écarts par rapport à la rentabilité attendue)
nous permet de comprendre ce résultat.

Volatilités et coefficients Bêta :

La volatilité du marché : 24,25%

Celle de A : 56,74%

Celle de B : 36,42%

Le coefficient bêta de l’action A : 1,89

Le coefficient bêta de l’action B : -1,43%

Exercice 4 :

Si l’on suppose que l’écart-type = 0.2

Cas 1 : Portefeuille A, B

V(P) = (0.5²x0.2²) + (0.5²x0.2²)+ (2 x 0.5 x 0.5 x 0.2 x 0.2 x 0.65) = 0.033

Donc écart type du portefeuille = 18.16

Cas 2 : Portefeuille A, C

V(P) = 0.026

Ecart type du portefeuille = 16.12

Cas 3 : Portefeuille B, C

V(P) = 0.003

Ecart type du portefeuille = 5.47

Le portefeuille le moins risqué étant le portefeuille 3, c’est-à-dire celui qui

combine l’actif B et C)