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WACC= 7.60%
Ce taux est plus ou moins proche à celui calculé par la méthode G&S
Cours du Rentabilité Rentabilité Xi- Yi-
Indice du
Périodes titre SIGMA de SIGMA du marché moyenne moyenne Cov(Xi;Yi) Var(Yi)
marché
en DH Xi Yi Xi Yi
Bêta 1,435268
Cas 2
rf= 4% TIS = 30% Gearing D/CP= 125%
Taux avant impôt 6%
E(xi)= ∑(pi xi) ( = 4.10% pour le marché E(yi)) ( = 10.20% pour l’action E(xi))
Var (xi) = E (xi – E2(xi)) = ∑(xi− E(xi))2/n
Cov(xi ;yi) = E ((xi – E(xi)) x (yi – E(yi))
Suivant les données calculées sur Excel
Béta = 1.92
Kcp = rf + Béta( Rm – rf) = 4% + 1.92(4.10% - 4%)
Kcp = 4.192 %
WACC= (Kcp x CP/(D+CP)) + ((1-tis) x KD x D/(D+CP))
WACC=(4.192% x 100/225) + (70% x 6% x 125/225)
WACC = 4.196 %
Rentabilté Rentabilité
du titre Z du marché
Probabilité Pi*Xi Pi*Yi RZ-ERZ RM-ERM cov(xy) var(y)
en % en
en %
%
CP D
𝐶𝑃 = = 70% 𝐷= = 30%
CP + D CP + D
Avec :
= 10.08 %
Bend
β désend = DF
1 + (1 – TIS ) x
CP
1.2
β désend = 30 = 0.923
1+( 70% x )
70
D 15
Suivant le gearing (2) = CP = 85
Donc, le nouveau
15 15
β réendetté = β dés x ( 1 + ( 1 – Tx IS ) x 85 ) = 0.923 x ( 1 +(70% x 85 ) = 1.037
𝐶𝑃 𝐷
WACC (2) = ( 𝐾𝑐𝑝 (2) 𝑥 ) + ( ( 1 − 𝑇𝑥 𝐼𝑆 )𝑥 𝐾𝑑 𝑥 )
𝐶𝑃 + 𝐷 𝐷 + 𝐶𝑃
= (12.296% 𝑥 85% ) + ( 70% 𝑥 8% 𝑥 15% ) = 11.291 %
Comparaison :
60 15
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ( 8.8% x ) + (6% 𝑥( 1 − 30% )𝑥 ) = 7.88 %
60 + 15 60 + 15
Les capitaux propres = 60 Dh/action x 1 000 000 unités = 60 000 000 Dhs
2- Evaluation de l’Action T :
Suivant le modèle de Gordon & Shapiro, la valeur V 0 de l’Action T est : V0 =
Dividendes
k−g
= 30984 Kdhs
Donc :
WACC = 9%
Dettes nettes de la trésorerie = - 13 365 Dhs
Nombre d’actions = 30 000 000 unités
Taux IS = 30%
g= 15%
1- Calcul des FT :
= 144 760.25
Kdhs.
Σ flux actualisés = 29 271 Kdhs.
= 17 451
Dettes C.T => Div 20% du résultat = 20% x 66 320 = 13 264
Ecart de conversion Passif à intégrer avec les C.P = 10 000
ANC
Actifs réels - Dettes réelles = Actif - Les non valeurs – Dividendes – Dettes =
2 313 770 – 17 451 – 13 264 – 1 931 650 = 351 405
CP + Ecart de C Passif – Div – Les non valeurs =
372 120 + 10 000 – 13 264 – 17 451 = 351 405
2. Les plus ou moins-values constatées
Economie d’IS
Poste Valeur Valeur + value - value Impôt Impôt
comptable réelle diff. Actif diff.
Passif
Non 17 451 0 17 451 5 235,3
valeurs (Déjà en
ANC)
Terrains 262 254 315 680 53 426
Const 514 622 591 806 77 184
Inst 64 485 75 640 11 155
Particip A 2 690 2 160 530 159
Particip B 1 350 1 970 620
VMP 496 377 547 904
Totaux 193 912 17 451 + 5 394,3
530
Les moins-values constituent des pertes de valeur constatées après comparaison
entre la valeur comptable et la valeur réelle (valeur de marché ou d’utilité). Elles
constituent en même temps une économie fiscale pour l’entreprise après leur
déduction de l’Actif.
Les plus-values par contre, ne constituent pas, dans la majorité, un produit définitif
sans l’hypothèse de continuité d’exploitation.
3. L’impôt différé Actif
Sur / non valeurs 17 451 x 30% = 5 235,5
Sur / participation A 530 x 30% = 159
∑ impôt différé Actif = 5 394,3
4. L’impôt différé Passif
Il concerne principalement la subvention d’investissement
100 000 x 30% = 30 000
5. L’ANC et V.M.I par action
L’ANCC = ANC ± values ± impôt différé
= 351 405 + 193 912 – 530 + 5 394,3 – 30 000
= 520 181,3
V.M.I = ANCC / Nombre d’actions = 520 181,3 / 1 000 = 520,1813 dhs par action