Chapitre 1: Mathématiques financières et remboursement des

emprunts

Exemple 1
I= 10 000*0.08=800D.
Si le placement dure 6 mois, I= 10 000*0.08*1/2= 400D
Exemple 2
1/ Cn= 10 000 (1,07)3= 12 250,430D
2/ 10 000 (1,04)n=12653,190
(1,04)n= 1,2653190
n× Ln (1,04)=Ln(1,2653190)
n= 6ans.
Exemple 3
1/ is=12%*1/2=6%
2/ 1,12= (1+is)2
is= 5,830%
Exemple 4-1
Calcul du taux proportionnel: im=5%/12=0.417%
( . %)
Valeur après 12 mois= 500× =6139.540846
. %

Valeur après 15 mois= 6139,540846×(1,00417)3=6216.667

Exemple 4-2
( , )
- La valeur des remboursement au bout de 4 ans = 2500× = 10775,3125
.
.
- La valeur actualisée = = 8864,876D
( . )

Exemple 5
n= 92j
I= 30 000×0,08×92/360=613,333D
Remarque
 Si le calcul se fait en nombre de jours en moins sur la base de 360, on aura
I= 30 000×0,08×90/360=600
 Si le calcul se fait en nombre de jours exacts sur la base de 365, on aura
I= 30 000×0,08×92/365=604,932

1
Exemple 7
I= 50 000×0,08×30/360=333,333
Le montant reçu à l'escompte est de 50 000-333,333= 49 666,667
Le taux postcompté est alors ip/ 333,333=49666,667×ip×30/360
ip= 8,054%
Exemple 5-3
n1=26j
n2=46j
valeur à la date d'équivalence (15/05) de l'effet =823,220×(1-0,15× )=814,302

814,302=C×(1-0,15× )

C=830,214
Exemple 6-1
.
a= 10 000× = 2787,436D
( . )

Exemple 6-2
Remboursement par amortissement constant : Amortissement = 100.000/5 = 20.000D
Tableau d’amortissement :
Année Capital restant dû amortissement Intérêt Annuité
1 100 000 20 000 10 000 30 000
2 80 000 20 000 8 000 28 000
3 60 000 20 000 6 000 26 000
4 40 000 20 000 4 000 24 000
5 20 000 20 000 2 000 22 000
2-Remboursement par amortissement constant
i
a V 
1  (1  i )  n
a= 26 379.748
Année Capital restant dû amortissement Intérêt Annuité
1 100 000.000 16 379.748 10 000.000 26 379.748
2 83 620.252 18 017.723 8 362.025 26 379.748
3 65 602.529 19 819.495 6 560.253 26 379.748
4 45 783.034 21 801.445 4 578.303 26 379.748
5 23 981.590 23 981.589 2 398.159 26 379.748

2
2-Remboursement infine
Année Capital restant dû amortissement Intérêt Annuité
1 100 000 0 10 000 10 000
2 100 000 0 10 000 10 000
3 100 000 0 10 000 10 000
4 100 000 0 10 000 10 000
5 100 000 100 000 10 000 110 000

Remboursement avec versement supplémentaire

i
a V 
1  (1  i )  n

1- =(1+i)-n

Ln (1- )=-n Ln(1+i)

n=9,09 donc il y a 9 versements constants.

La valeur de la somme emprunté à la date 10= 75000(1.04)10= 111018.321
( . ))
La valeur actualisée des sommes remboursées à la date 9 = 10 000* =105827.953
.

La valeur actualisée des sommes remboursées à la date 10 = 105827,953(1.04)= 110061.070

Versement supplémentaire = 957,251
Remboursement différé
( . ))
V. actualisé des remboursements= 10117,15× = 202581,6396
.

V actualisé à la date 2012= 202581,6396 (1,04)-17=103999,993D

ou bien on calcule V à la date 2014 d'après la formule
i
a V 
1  (1  i )  n
V=10117,15[(1-(1,04)-15]/0.04=112486.393
la valeur en 2012= 112486,393/(1,04)²=103999,993.
Remboursement avec autofinancement
Montant HT=177000/1.18=150 000
Montant de l'autofinancement = 0.2*150 000= 30 000
Montant de l'emprunt = 177000-30 000= 147 000
taux proportionnel :im=0,75%
mensualité = 147 000×0.0075/(1-(1.0075)-48)= 3658.101

3
 Chapitre 2: Diagnostic financier
Exemple 1
1. Calcul du BFR Normatif
Eléments Temps d’écoulement Pondération Besoin Ressource

Stock MP 15 0,4 6

Stock PF 10 0,918 9,18

Clients 48 0,944 45,312

TVA déductible 35 0,095 3,325

Fournisseurs de MP 30 0,472 14,16

Fournisseurs des ACP 15 0,118 1,77

Fournisseurs des ACD 20 0,055 1,18

Salaires 15 0,147 2,205

Charges Sociales 30 0,083 2,49

TVA Collectée 35 0,18 6,3

Total 63,817 28,025

BRF 35,792

CAHT = 12 000 * 100 = 1 200 000D

Stock MP: Pondération = achat/ CAHT= 0,4
Stocks PF: pondération = coût des produits finis /CAHT= charges de production+ charges de
distribution /CAHT=1102000/1200 000=0,918
Clients
TE= 0,2* 0 + 0,4 * 45 + 0,4 * 75=48
Pondération = CATTC à crédit/ CAHT= 1,18*0,8=0,944
TVA déductible
TE = 35
Pondération = (TVA/ achat+ autres charges de production + 0,5 autres charges de
distribution)/ CAHT= 0,18*(480 000 + 120 000 + 30 000) / 1200 000= 0,095
Fournisseurs de matière première
Pondération = achats TTC à crédit /CAHT= 480 000*1,18/1200 0000= 0,472
Fournisseurs autres charges de production

4
Pondération = ACP TTC à crédit /CAHT= 120 000*1,18/1200 0000= 0,118
Fournisseurs autres charges de distribution
Pondération = ACD TTC à crédit /CAHT= 30 000*1,18 + 30 000/1200 0000= 0,055
Salaires
Pondération = salaires / CAHT= 144 000 + 26 000/ 1200 000= 0,147
Charges sociales
Pondération = charges sociales / CAHT= 80000+20 000/ 1200 000= 0,083
On a BFR =35,712 j CAHT= 119 040D
2. Nouveau TE = 27
Nouvelle Pond = 0,826
Le produit = 22,302
Ancien produit est 45,312 donc il y a une baisse du BFR en j de CAHT de23,01 et en valeur
de 76 700.
Exercice 1-2015 (épreuve IFID non corrigée)
Calcul des indicateurs
2010 2011 2012 2013 2014
Cap perm 4390 4889 4997 4793 4587
Actifs Immo 1676 1848 2343 2522 2760
FRNG 2714 3041 2654 2271 1827
AC 9058 9672 9210 10666 11567
PC 6370 6086 5653 6272 6762
BFR 2688 3586 3557 4394 4805
TA 619 331 967 252 52
TP 593 876 1870 2375 3030
TN 26 -545 -903 -2123 -2978

Vérificaton du FR (bas du bilan)

AC+TA 9677 10003 10177 10918 11619
PC+TP 6963 6962 7523 8647 9792
FR 2714 3041 2654 2271 1827

Vérification de TN (FR-BFR)
FR 2714 3041 2654 2271 1827
BFR 2688 3586 3557 4394 4805
TN 26 -545 -903 -2123 -2978

5
Calcul des variations des indicateurs:
2011 2012 2013 2014
∆FR 327 -387 -383 -444
∆BFR 898 -29 837 411
∆ TN -571 -358 -1220 -855

Interprétation
 FR positif mais diminue étant donné le résultat négatif de l'entreprise et ce même avec
le renforcement des capitaux permanents par les dettes LT.
 BFR est positif et en augmentation continue sauf pour l'année 2012
 La TN négative sauf pour 2010, elle est négative pour les autres ce qui indique les
difficultés de l'entreprise à honorer ses engagements. De plus, elle subit une baisse de
plus en plus importante étant donné le niveau important des concours bancaires qui
sont multipliés par 4 fois entre 2010 et 2014.
 La distinction entre BFRE et BFRHE est présentée dans le tableau qui suit. Elle
indique bien l'importance du BFRE, le BFHE constitue une ressource mais n'arrive pas
à diminuer le besoin lié à l'activité de l'entreprise. Les difficultés de l'entreprise sont
bien inhérente à son exploitation. Principalement, ces besoins proviennent d'un stock
de plus en plus important; l'entreprise produit et n'arrive pas à commercialiser ces
produits. De plus, le crédit client est de plus en plus long et le délai fournisseur est de
plus en plus court, ces délais sont à renégocier.
 Nous remarquons toutefois que l'entreprise n'a pas perdu sa capacité d'investissement,
l'actif immobilisé est de plus en plus important ce qui permet de faire la concurrence
non par les prix mais par la qualité
ACE 8618 8656 8578 10196 11074
PCE 3335 342 2431 2841 2830
BFRE 5283 8314 6147 7355 8244
ACHE 440 1016 632 470 493
PCHE 3035 2664 3222 3431 3932
BFRHE -2595 -1648 -2590 -2961 -3439
BFR 2688 6666 3557 4394 4805

6
Correction Exercice Bilan
1. Affectation du résultat (en milliers de dinars)
Eléments
Bénéfice Net 75
- Réserves légales 3.75
+ Report à nouveau 1.5
- Intérêt statutaire 30
- Réserves statutaires 4.5
1er Reliquat 38.25
- Tantième 22.4
- Super dividende 2.8
Résultat reporté 13.05
Rq: si le report à nouveau <0, on l'ajoute au bénéfice net de l'exercice avant les réserves
légales.
IS= 550×5%+(50×5%×9/12)+(50×5%*3/12)=30
Super dividende = 2×2.8=22.4
2. Redressements
Eléments VCN VR +V -V
Stock PF 82 41 41
Clients 20 5 15
AANC 15 0 165
RSR -221
Les retraitements
- Crédit bail =130. 3 redevances sont déjà payées et reste 2 donc red=130/5
PNC: -52
PC: +52
- Subvention: 95
capitaux propres -95
capitaux propres + 92×0.65=61.75
PNC= 24.938
PC=8.132
3/ SNR= 555,55

7
Correction Exercice CAF
- Acquisition immobilisation
Terrain= 1450-1200=250
Construction
N.acq= ∆VCN+DAM+VCN cession
VCN cession= 1000-100=900
N.acq= 1300
Matériel et ouillage
MO brut N=MO brut N-1+N.Acq - Cession (brut)
N.acq=7600-6900+300=1000
- Remboursement Emprunt = 250
- Distribution bénéfice 480: Réserves légale=24, Dividendes =456.
-Augmentation du capital =7000-6200 =800 dont 400 en numéraire et 400 par incorporation
de réserves.
- Augmentation des emprunts
EN=EN-1+NE-RE
EN=3850-30=3280
EN-1=3520-400=3120
NE=410.
Cession = 1000+150=1150
CAF= ?
DAM construction=200,
DAM MO=?
AMTN=AMTN-1+DAMN-AMT cession
Rt de la cession = Prix de cession -VCN
VCN=200
∑amt = 300-200=100
DAM=2900-2100+10=900
DAM(N)=900+200=1100
CAF= 530+1100+50-100=1580.
Correction exemple (Analyse du risque).
1- Q*=F/p-v= (15 000+2 000+30 000+3 000)/(40-20)= 2 500.
CA*= 40*2500=100 000DT

8
2- Qe*=20 000/20 = 1 000 et CAe*=40 000.
3- CLF= RE/RAI= 50 000/20 000 = 2.5
CLC= CLE×CLF=5
puisque CLE= (p-v)Q/(p-v)Q-F= 20*5 000/(20*5 000-50 000)=2
4- suite à une variation de 10% du BAII, le BPA varie de 25%
5- la variation de 7% du CA fait varier le BPA de 35%.

9
 Chapitre 3: Choix d'investissement en avenir certain
Exercice 2 IFID 2015 (non corrigé).
1. Calcul des cash flows du projet:
Calcul de I0
Terrain= 80 000
Construction=200 00 380 000D
Equipement= 100 000

Calcul des dotations aux amortissements = + =20 000

Résultat d'exploitation= 60 000

Impôt= 15 000
Résultat net= 45 000
+DAM=20 000
Cash flow=65 000 pour l'année 1 7
Pour la 8ème année.
VCN= 80 000+(200 000-80 000)+(100 000-80 000) = 220 000
Résultat de la cession = -20 000, Economie d'impôt = 0.25*20 000 = 5 000
Cash flow de la 8ème année= 65 000+200 000 +5000=270 000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Cash flow -380 000 65 000 65 000 65 000 65 000 65 000 65 000 65 000 270 000
VAN=25 692,647>0
Remarque : la prise en compte de l'effet de l'impôt sur la réévaluation engendre une Perte
d'impôt de 15 000 qu'il faut ajouter à l'investissement initial, la VAN dans ce cas = 10692.647

10
 Chapitre 4: Choix d'investissement en avenir incertain
Exemple 1: critères de décision
D’après Laplace A : (-50-20+0+100)/4= 7,5- B : (-80-10+50+110)/4= 17,5- C : (-110-
30+80+150)/4= 22,5, donc C
D’après Wald on retient A (-50)
D’après Maxmar, on retient C (150)
D'après Hurwicz, on retient A: A : 0,6 (-50) + 0,4(100)= 10-B : 0,6 (-80) + 0,4(110)= -4-C :
0,6 (-110) + 0,4(150)= -6
D'après Savage la matrice de regret est la suivante on choisit B.
1 2 3 4
A -50-(-50)=0 -10 80 140
B -80-(-50)=30 0 30 40
C -110(-50)=60 20 0 0
Exemple 2:
Part de marché 30% 35% 40%
CFN (8*(0.3*100.000)- (8*(0.35*100.000)- (8*(0.4*100.000)-
114 000))*0.65+ 114 000))*0.65+ 114 000))*0.65+
35 000=116 900 35 000= 142 900 35 000= 168 900
( . )
VAN1=-500 000+116900× =-98672.834 (somme d'une suite géométrique)
.

VAN2= -9412,730 et VAN3= 79847,376

Calcul de la part critique: on pose PM la part de marché qui annule la VAN
( . )
on a: -500 000+[8(PM×100000)-114000)×0.65+35000]× =0
.
( . )
[8(PM×100000)-114000)×0.65+35000]× =500 000
.
.
8(PM×100000)-114000)×0.65 = 500 000× -35 000
( . )
.
8(PM×100000) = [(500 000× -35 000)/0.65]+11400 ,
( . )

PM=35.52%
Exemple 4
Année 0 1 2 3 4 5
CFN équivalent certain -40 000 700 600 500 400 300

11
Exemple 5 (CF indépendants)
E(CF1)=0.3×10000+0.4×15000+0.3×20000=15000
E(CF2)=0.25×12000+0.5×16000+0.25×20000=16000

E(VAN)= + -20 000=8390.886

. . ²
( ) ( )
Var(VAN)= +
. ² .

Var(CF1)=0.3×10000²+0.4×15000²+0.3×20000²- 15000²=15000000
Var(CF2)= 0.25×12000²+0.5×16000²+0.25×20000²- 16000²=8000000

Var(VAN)= + =19686695.91
. ² .

= 4436.969
Avec l'arbre de décision
pi VANi Pi*VANi Pi*VANI²
0,075 113,919544 8,54396582 973,324693
0,15 3673,9053 551,085796 2024637,03
0,075 7233,89106 542,54183 3924688,49
0,1 4830,90068 483,090068 2333760,13
0,2 8390,88644 1678,17729 14081395
0,1 11950,8722 1195,08722 14282334,6
0,075 9547,88181 716,091136 6837153,53
0,15 13107,8676 1966,18014 25772428,8
0,075 16667,8533 1250,089 20836300,1
E(VAN) 8390,88644
Var(VAN) 19686695,9

Exemple6 Arbre de décision (CF dépendants)

Pi VANi Pi*VANi Pi*VANi²
0,12 2170,40816 260,44898 565280,591
0,09 3286,47959 295,783163 972085,33
0,09 3924,23469 353,181122 1385965,61
0,18 2588,13776 465,864796 1205722,27
0,18 3465,05102 623,709184 2161184,14
0,24 4341,96429 1042,07143 4524636,93
0,02 3643,62245 72,872449 265519,691
0,05 4520,53571 226,026786 1021762,16

12
 0,03 5397,44898 161,923469 873973,665
E(VAN) 3501,88138
VAR(VAN) 712957,202

Exemple3 Utilité d'une loterie (avec richesse initiale)

Pi wi wf u pi*u(wi)
0,25 20 120 5,1357984 1,283949609
0,5 10 110 5,0751738 2,537586908
0,25 -35 65 4,7449321 1,186233032
U(l) 5,007769549
2/ U(EC)=5.007
EC+50=149,571
EC=99,571
3/ prime de risque =EVM-EC
EVM=0.25*120+0.5*110+0.25*65=101,25
Prime=101.25-99,571=1,679
Exemple4 choix entre deux projets
Etude du comportement vis à vis du risque
U(x)=√x
.
U'= >0
.
U"=-0.25 <0.
L'investisseur est averse au risque.
ARA=0.5/x
RRA=0.5, l'aversion relative est constante quelque soit le niveau de la richesse.
Projet A pi VANi U(VANi) U(VAN) Pi*u(VANi)
0,3 881,8520195 264,555606 29,6959933 8,908798
0,2 1149,066948 229,81339 33,89789 6,77957801
0,3 279,0151401 83,704542 16,7037463 5,01112389
0,2 546,2300689 109,246014 23,3715654 4,67431308
E(VAN) 687,319551 E(u(VAN)) 25,373813

Projet B U(VAN) Pi*u(VANi)

0,08 1247,052462 99,764197 35,31363 2,8250904

13
 0,32 44,58528243 14,2672904 6,67722116 2,13671077
0,12 2452,726221 294,327147 49,525006 5,94300072
0,48 1250,259041 600,12434 35,3590023 16,9723211
E(VAN) 1008,48297 E(u(VAN)) 27,877123
Il va choisir le projet B selon l'utilité de la VAN
Remarque
Selon la VAN certaine, on calcule les différents équivalents certains des cash flows
Projet A
U(CF1)=0.5×√2720+0.5×√2040=48.660
EC1=48.660²=2367.795
U(CF2)=0.6×√2380+0.4×√2720= 50.133
EC2=2513.277
VAN=674.328
Projet B
U(CF1)=0.4×√2040+0.6×√3400=53.052
EC1=2814.542
U(CF2)=0.2×√3230+0.8×√1700= 44.351
EC2=1967.011
VAN=728.919
Il va choisir le projet B selon la VAN certaine.
Exercice 3 IFID 2010 (correction fausse)
1. Le ɵ mesure le degré d'aversion au risque (déjà démontré)
Projet A
Pi VANi U(VANi) Pi*U(VANi)
0,25 29,83788864 17,0221653 4,25554132
0,25 108,152557 44,7163483 11,1790871
0,25 118,3334639 47,837604 11,959401
0,25 196,6481322 70,0174203 17,5043551
U(VAN) 44,8983845
Projet B
Pi VANi U(VANi) Pi*U(VANi)
0,36 6,343488135 5,32947998 1,91861279
0,24 68,99522281 31,9192738 7,66062572

14
 0,24 271,8302138 89,2610583 21,422654
0,16 334,4819485 104,284137 16,6854619
U(VAN) 47,6873544
L'investisseur choisit B.
3/
Projet A
Pi VANi U(VANi) Pi*U(VANi)
0,25 29,83788864 9,86106047 2,46526512
0,25 108,152557 12,7578462 3,18946155
0,25 118,3334639 12,9894726 3,24736816
0,25 196,6481322 14,3783142 3,59457855
U(VAN) 12,4966734
Projet B
Pi VANi U(VANi) Pi*U(VANi)
0,36 6,343488135 7,23495161 2,60458258
0,24 68,99522281 11,6609467 2,7986272
0,24 271,8302138 15,340148 3,68163552
0,16 334,4819485 15,9898556 2,55837689
U(VAN) 11,6432222
L'investisseur choisit A, Le degré d'aversion change (augmente) ce qui fait varier la décision
de l'investisseur. Deux investisseurs ayant la même fonction générique mais deux degrés
différents peuvent avoir des choix divergents. Ceci est confirmé par l'étude du rendement et
du risque le projet B est plus rentable (E(VAN)= 137,599 contre 113,243 pour B) mais aussi
plus risqué ( VAN A=59.086 contre 133.634 pour B)

15