UE 6 du DCG - Finance d’entreprise Session 2021

Proposition d’un corrigé

Le sujet est composé de 4 dossiers mais 3 seulement doivent être réalisés par les candidats
(choix entre le dossier 3 et le dossier 4).
Les thèmes abordés sont très fréquents dans les annales et les points techniques peu difficiles.

DOSSIER 1 – DIAGNOSTIC FINANCIER (11 points)

1.1. Rappeler l’intérêt d’établir un tableau de SIG retraités et commenter ce tableau en

vous appuyant sur certains soldes et 2 ratios de profitabilité représentatifs calculés sur
deux années.
(3 points)

Pour information : les retraitements étaient ici limités à la redevance du crédit-bail. Les
achats et charges retraités sont de 367 488 – 10 000 = 357 488. Les dotations aux
40 000 40 000
amortissements sont augmentées de 5 = 8 000 et les intérêts augmentés de 10 000 – 5
= 2 000.

Les ratios de profitabilité pouvant illustrer le commentaire pouvaient être :

Résultat net
 Le taux de profitabilité : Chiffre d′affaires ; pour conclure sur la profitabilité de
l’entreprise.
Excédent brut d′exploitation
 Le taux de marge brute : ; pour insister sur l’indicateur clé
Chiffre d′affaires
des analystes financiers du fait du caractère homogène de l’EBE.
Charges de personnel
 Le taux de charges de personnel : Chiffre d′affaires ; pour mettre l’accent sur le
poste de charges le plus élevé en valeur.

Le calcul du CA est parfois erroné dans les copies ! Le CA ne correspond pas uniquement
aux ventes de marchandises mais bien à la somme entre les ventes de marchandises et la
production vendue.

Un tableau de SIG retraités permet d’analyser la profitabilité de l’entreprise tout en permettant

une comparabilité dans le temps et dans l’espace, si les choix stratégiques ou de RH d’une
entreprise à l’autre ou dans le temps ne sont pas les mêmes.

Les résultats nets des exercices 2019 et 2020 sont positifs : l’entreprise est profitable. Il faut
toutefois noter une diminution de 75 % du résultat net entre les deux exercices !
L’activité de l’entreprise est essentiellement commerciale (87 % du chiffre d’affaires constitué
de ventes de marchandises en 2020). La moindre performance de l’entreprise n’est pas liée à
l’activité commerciale car la marge commerciale est reste stable sur la période (une très légère
augmentation de 0,07 %).
La production est entièrement vendue, elle ne représente qu’une activité accessoire pour « Aux
Délectables ».
La valeur ajoutée est également pratiquement stable. L’entreprise a consommé relativement
autant d’autres charges et achats externes en 2019 qu’en 2020 (les augmentations très faibles
du chiffre d’affaires (de 0,48 %) et de ce poste (de 0,20 %) étant comparables).
L’excédent brut d’exploitation en revanche a largement diminué sur la période : les charges de
personnel ont augmenté de 4,2 % ce qui provoque une diminution de 41 % de l’EBE. Dès lors,
96 422 56 703
le taux de marge brute se dégrade car il passe de 2 363 499 = 4,1 % en 2019 à 2 375 005 = 2,4 %
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en 2020. Il faudrait demander davantage d’explications pour comprendre les raisons de

l’augmentation de ces charges de personnel.
Le résultat d’exploitation connait aussi une diminution forte de près de 75 % : d’une part, l’EBE
est plus faible et d’autre part, les DADP d’exploitation sont nettement plus élevées. La raison
principale repose certainement sur les investissements réalisés en 2019 et en 2020. Il faut
toutefois indiquer que les autres charges d’exploitation ont nettement diminué sur la même
période.
Sans surprise, le résultat courant avant impôt s’est dégradé et devient même négatif en 2020.
Au-delà du résultat d’exploitation plus faible en 2020, les charges d’intérêt ont plus que doublé
sur la période (certainement liés au coût d’un financement par emprunt des investissements
réalisés).
Le résultat exceptionnel améliore la performance de l’entreprise en 2020, entre autres du fait
d’une plus-value de cession de 500. Mais il faut être prudent car il s’appuie sur des événements
non susceptibles de se reproduire (d’ailleurs, ce résultat exceptionnel était négatif en 2019, du
fait essentiellement d’une moins-value de cession de 8 700).
Au final, le résultat net s’est dégradé ainsi que la profitabilité de l’entreprise : le taux de
6 401 1 600
profitabilité est de 2 363 499 = 0,27 % en 2019 à 2 375 005 = 0,07 % en 2020. L’explication
principale de cette performance très modeste est le poids des charges de personnel.

1.2. Indiquer en quoi l’établissement du tableau de financement permet de compléter

l’analyse de la question précédente.
(1 point)
Trop de candidats confondent FR, BFR et variation du FR et variation du BFR !
Il ne fallait pas se contenter de définir le tableau de financement mais aussi de donner des
éléments sur la complémentarité.

Le tableau des SIG retraités permet d’évaluer la performance de l’entreprise (et son évolution
du fait des calculs présentés sur deux années). Le tableau de financement est complémentaire
car il permet d’analyser la variation de la trésorerie nette par le décalage entre la variation du
fonds de roulement et la variation du besoin en fonds de roulement.

1.3. Justifier le montant des acquisitions d’immobilisations corporelles dans la partie I du

tableau de financement et compléter le reste du tableau avec le retraitement du crédit-
bail (partie I et II) (annexe 1 à rendre avec la copie).
(4 points)
Montant des acquisitions d’immobilisations corporelles :
Lecture de la colonne « augmentations » du tableau des immobilisations : 130 180 + 5 000
Diminués par les diminutions des avances et acomptes : - 2 000
Augmentés par le nouveau matériel du contrat en crédit-bail signé en 2020 : 40 000
= 173 180

Détails des calculs des autres montants de l’annexe 1 :

Il faut bien penser à justifier les calculs et à noter « 0 » si le montant est nul (pour que le lecteur
comprenne que le « vide » est intentionnel).

Le crédit-bail devait être retraité (dans la CAF et les remboursements et augmentations de dettes
financières).
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Partie I
EMPLOIS
 Distributions mises en paiement au cours de l’exercice : il s’agit du résultat 2019 de
6 400 entièrement distribué.

 Acquisitions d’immobilisations incorporelles : 0. Aucune nouvelle immobilisation

incorporelle dans la colonne « augmentation » du tableau des immobilisations.

 Acquisitions d’immobilisations financières : 0. Aucune nouvelle immobilisation

financière dans la colonne « augmentation » du tableau des immobilisations.

 Charges à répartir sur plusieurs exercices : 0. Il n’y a pas de charges à répartir au bilan
(pas de nouveaux frais d’émission d’emprunt).

 Réductions des capitaux propres : 0. Aucun mouvement sur le capital en 2020.

 Remboursements de dettes financières : 30 000

Il faut établir le tableau des dettes financières :
Début 2020 Augmentations Diminutions Fin 2020
Emprunts auprès EC 12 000 82 000
- CBC -0 - 2 000
= DF stables 12 000 90 000 22 000 80 000
(énoncé) (par différence)
Retraitement du crédit-bail + 40 000 + 40 000/5
= 8 000
= DF stables retraitées 130 000 30 000

 Total des emplois : 6 400 + 173 180 + 30 000 = 209 580

RESSOURCES
 CAF : 35 404
A partir du compte de résultat : Résultat net + DADP d’exploitation/financières/exceptionnelles
+ DA du crédit-bail – Reprises d’exploitation/financières/exceptionnelles + VCEA – PCEA –
QP de SI
40 000
= 1 600 + 39 076 + 878 + 5 – 1 122 – 528 + 2 000 – 2 500 – 4 000 = 43 404

 Cessions d’immobilisations incorporelles : 0 (pas de mouvement sur les

immobilisations incorporelles)

 Cessions d’immobilisations corporelles : 2 500 (voir PCEA au compte de résultat en

totalité pour les immobilisations corporelles)

 Cessions ou réductions d’immobilisations financières : 500. Il s’agit des

remboursements de prêts inscrits dans le tableau des immobilisations.

 Augmentation de capital ou apports : 0. Aucun mouvement sur le capital en 2020.

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 Augmentation des autres capitaux propres : Il y a une nouvelle subvention

d’investissement.
Début 2020 Augmentations Diminutions Fin 2020
Subventions d’investissement 0 20 000 4 000 (QP SI) 16 000
(par différence)

 Augmentation des dettes financières : 130 000 (voir le tableau des dettes financières ci-
dessus)

 Total des ressources : 43 404 + 3 000 + 20 000 + 130 000 = 196 404
 Variation du FRNG (emploi net) : 13 176
Partie II
Les variations des postes de l’actif sont réalisées sur la base de la valeur brute (valeur nette au
31/12/2019 + Cumul dépréciations au 31/12/2019, mais ici en lecture directe du bilan).

Une dernière colonne est ajoutée à l’annexe pour inscrire les variations finales du BFRE, du
BFRHE et de la trésorerie nette.

 Stocks : 31 278 – 30 278 = 1 000. Les stocks augmentent, le BFRE augmente : c’est un
besoin.

 Avances et acomptes versés sur commandes : 0

 Créances clients et autres créances d’exploitation : cette ligne regroupe les variations
des lignes de créances clients, d’autres créances d’exploitation et de charges constatées
d’avance :
= (20 872 + 312 + 44 152) – (15 122 + 112 + 41 002) = 9 100
Les créances d’exploitation augmentent, le BFRE augmente : c’est un besoin.

 Avances et acomptes reçus sur commandes : 0

 Dettes fournisseurs et dettes d’exploitation : cette ligne regroupe les variations des
lignes de dettes fournisseurs, dettes fiscales et sociales d’exploitation diminuées des
écarts de conversion actif :
= (77 720 + 214 782 – 800) – (75 494 + 214 232 – 0) = 1 976
Les dettes d’exploitation augmentent, le BFRE diminue : c’est un dégagement.

 Variations des disponibilités : il est considéré que les valeurs mobilières de placement
ne sont pas des titres liquides (sinon, le total des autres débiteurs ne permet pas de
retrouver le montant donné) : 130 055 – 148 155 = – 18 100
Les disponibilités diminuent : c’est un dégagement.

 Variation des concours bancaires courants : 2 000 – 0 = 2 000

Les concours bancaires courants augmentent : c’est un dégagement.
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Pour information :
 Variations des autres débiteurs : cette ligne regroupe les variations des créances diverses
et les valeurs mobilières de placement non liquides : (25 749 + 52 200) – (25 149 +
50 800) = 2 000
Les autres débiteurs augmentent, le BFRHE augmente, c’est un besoin.

 Variations des autres créditeurs : cette ligne correspond à la seule variation des dettes
sur immobilisations : 5 200 – 2 000 = 3 200
Les autres créditeurs augmentent, le BFRHE diminue, c’est un dégagement.
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Annexe 1 – Tableau de financement du PCG pour l’exercice 2020.

(à rendre avec la copie)
Partie I
EMPLOIS 2020 RESSOURCES 2020
Distributions mises en paiement au cours CAF 43 404
de l'exercice 6 400
Acquisitions d’éléments de l’actif Cessions ou réductions de l’actif immobilisé :
immobilisé : Cessions d'immobilisations :
Immobilisations incorporelles 0 - incorporelles 0
Immobilisations corporelles 173 180 - corporelles 2 500
Immobilisations financières 0 Cessions ou réductions d’immob. financières 500
Charges à répartir sur plusieurs exercices 0
Augmentation des capitaux propres :
Augmentation de capital ou apports 0
Réduction des capitaux propres
0 Augmentation des autres capitaux propres 20 000
Remboursements de dettes financières 30 000 Augmentation des dettes financières 130 000
Total des emplois 209 580 Total des ressources 196 404
Variation du FRNG (ressource nette) - Variation du FRNG (emploi net) 13 176

Partie II
Variation du fonds de roulement net global Besoin Dégagement Soldes
Variations « Exploitation » :
Variation des actifs d’exploitation :
Stocks et en-cours 1 000
Avances et acomptes versés sur commandes - -
Créances clients, comptes rattachés et autres créances d'exploitation 9 100
Variation des dettes d’exploitation :
Avances et acomptes reçus sur commandes en cours - -
Dettes fournisseurs, comptes rattachés et autres dettes d'exploitation 1 976
Totaux 10 100 1 976
A. Variation nette « Exploitation » - 8 124
Variations « Hors exploitation »
Variation des autres débiteurs 2 000
Variation des autres créditeurs 3 200
Totaux 2 000 3 200
B. Variation nette « Hors Exploitation » 1 200
TOTAL A+B : Besoins de l’exercice en fonds de roulement - 6 924
Ou dégagements net de fonds de roulement dans l’exercice
Variations de « trésorerie »
Variation des disponibilités 18 100
Variation des concours bancaires courants et soldes créditeurs de
banque 2 000
Totaux 0 20 100
C. Variation nette « Trésorerie » 20 100
Variation du fonds de roulement net global (total A+B+C) 13 176
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1.4. Analyser la variation de trésorerie à l’aide des deux parties du tableau de financement
en développant les principaux facteurs explicatifs.
(2 points)
Il y a trop de confusion entre un solde et une variation ! Le tableau de financement doit donner
lieu à une explication sur des variations : diminution ou augmentation de tel ou tel poste !

La trésorerie nette diminue de 20 100 € entre fin 2019 et fin 2020.

D’une part, le fonds de roulement diminue de 13 176 € en 2020. Les nouvelles ressources
durables ne permettent pas de financer les nouveaux emplois stables. En 2020, l’entreprise a
beaucoup investi (plus de 80 % des nouveaux emplois). Elle finance ces investissements
essentiellement par de nouvelles dettes financières et dans une moindre mesure par son potentiel
de trésorerie d’activité (hors cessions).

D’autre part, le BFRE augmente de 8 124 €, ce qui dégrade également la trésorerie nette.
L’augmentation des créances d’exploitation est la principale explication. Il faudrait en
comprendre la raison car le chiffre d’affaires n’a pratiquement pas évolué en 2020.
En revanche, le BFRHE diminue de 1 200 € : c’est une nouvelle ressource hors exploitation,
provenant essentiellement de l’augmentation des dettes d’immobilisations qui améliore la
trésorerie nette.

L’effet de la diminution du fonds de roulement de 13 176 € et l’augmentation du BFR de 6 924 €

provoque une diminution de la trésorerie nette. Elle s’est traduit à la fois par une diminution
des disponibilités et une augmentation des concours bancaires courants. Toutefois, il faut
préciser que malgré cette diminution de la trésorerie nette de 20 100 €, le solde reste largement
positif à hauteur de 130 055 €.

1.5. Rédiger une courte note à madame DANIEL (une dizaine de lignes) en lui montrant
en quoi une analyse par les flux de trésorerie pourrait compléter son diagnostic.
(1 point)
Il ne fallait pas se contenter d’une simple définition d’un tableau de flux de trésorerie pour
obtenir tous les points, mais également insister sur la complémentarité des documents.

Le tableau de financement explique la variation de la trésorerie nette par le décalage entre la

variation du fonds de roulement et la variation du BFR, variation qui permet d’éliminer tous les
décalages de paiement. La variation de la trésorerie nette apparait ainsi comme un résidu.
L’approche par les tableaux de flux de trésorerie classe les variations de trésorerie par cycle :
le flux de trésorerie lié à l’activité, le flux de trésorerie lié aux opérations d’investissement et le
flux de trésorerie lié aux opérations de financement. La notion de trésorerie est centrale dans
l’ensemble du document.
Cette approche permettrait à madame DANIEL de savoir si le flux de trésorerie lié à l’activité
permet de financer le flux lié aux opérations d’investissement. Le flux de trésorerie lié aux
opérations de financement apparait comme un ajustement : il est positif si d’autres financements
sont nécessaires pour financer les investissements ou négatif si l’entreprise peut faire face aux
remboursements de ses emprunts.
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DOSSIER 2 – INVESTISSEMENT (5 points)

Les montants sont arrondis à l’euro supérieur tel que mentionné dans l’énoncé.
Le taux d’IS est de 30 %.

2.1. Justifier par le calcul le montant de la CAF d’exploitation et des Flux Nets de
Trésorerie (FNT) prévisionnels pour les exercices 2022 et 2026 en précisant la différence
principale entre ces deux notions.
(1,5 point)
Il ne fallait pas aller trop vite ici sous prétexte d’avoir déjà le montant final. Certes, en 2022,
MCV – CF = 120 000 mais ce n’était pas la CAF d’exploitation demandée ! Beaucoup en ont
oublié le calcul de l’IS et l’élimination de la DA.

La CAF d’exploitation correspond au potentiel de trésorerie généré par l’exploitation après

impôts alors que le FNT intègre l’élimination des décalages de paiement (et les conséquences
des opérations d’investissement et de cessions).

Pour 2022 :
CA : 800 000
MCV : 800 000 × 40 % = 320 000
– CF : – 200 000
600 000
– DA : – 5 = – 120 000
= REX = 0
REX après IS = 0
CAF d’exploitation = 120 000

Pour mettre en évidence le FNT prévisionnel, il faut connaitre la variation du BFRE à anticiper
pour 2022 :
Fin 2022 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026
CA 800 000 880 000 968 000 1 064 800 1 171 280
BFRE 66 667 73 334 80 667 88 734 97 607
Variation du BFRE + 66 667 + 6 667 + 7 333 + 8 067 + 8 873
1
(BFRE = 1 mois du CA = 12 × CA)

FNT prévisionnels de 2022 = CAF d’exploitation – Variation du BFRE inscrite fin 2023
= 120 000 – 6 667 = 113 333

Pour 2026 :
CA : 1 171 280 (voir tableau ci-dessus)
MCV : 1 171 280 × 40 % = 468 512
– CF : – 200 000
600 000
– DA : – 5 = – 120 000
= REX = 148 512
REX après IS = 148 512 × (1 – 0,30) = 103 958 (arrondi à l’inférieur pour avoir le même
montant que celui de l’annexe).
CAF d’exploitation = 223 958
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Proposition d’un corrigé

FNT prévisionnels de 2026 = CAF d’exploitation + Récupération du BFRE + Cession nette

d’IS sur plus-value
= 223 958 + 97 607 + 20 000 = 341 565

2.2. Vérifier le coût du capital de 3,3 %. Préciser son utilité dans le calcul de rentabilité
d’un projet d’investissement.
(1 point)
Le financement s’élève à 600 000 €, soit la valeur de l’acquisition. L’augmentation du BFRE
n’est pas financée… cela peut être problématique pour la trésorerie de l’entreprise.

Le coût du capital correspond au coût des ressources engagées pour financer un projet. Les
ressources sont composées ici de capitaux propres et d’un emprunt.

Coût du capital = Coût des capitaux propres × Poids des capitaux propres + Coût de la dette ×
Poids de la dette
150 000 450 000
= 8 % × 600 000 + 2,5 % × (1 – 30 %) × 600 000 = 0,033125, arrondi à 3,3 %

Dans le projet d’investissement, la connaissance du coût du capital permet de déterminer le taux

d’actualisation à retenir pour actualiser les flux de trésorerie futurs du projet car c’est la
rémunération attendue par l’ensemble des apporteurs de capitaux.

2.3. Calculer la valeur actuelle nette (VAN) du projet et un autre critère financier de votre
choix. Interpréter vos résultats.
(1,5 point)
Beaucoup de candidats ont oublié les capitaux investis (non présents directement dans
l’annexe).
Le taux d’actualisation est de 3,3 % (coût du capital donné dans l’énoncé).

Les FNT de fin 2022 à fin 2026 sont donnés dans l’énoncé. Il ne manque que les capitaux
investis début 2022 :
= Valeur de l’acquisition + Augmentation initiale du BFRE = 600 000 + 66 667 = 666 667 €

113 333 135 067 158 973 185 271 341 565
VAN (3,3 %) = - 666 667 + + + + + = 166 930 €
1,0331 1,0332 1,0333 1,0334 1,0335

Pour le second critère à calculer :

 Le taux interne de rendement est difficile à calculer à partir des calculatrices « type
collège ». Comme la VAN à 3,3 % est positive, le TIR sera forcément supérieur à 3,3 %.
 Il n’est pas utile ici de calculer l’indice de profitabilité car un seul projet est proposé.
 Le seul critère apportant un autre éclairage est le délai de récupération des capitaux
investis.

Pour calculer le délai de récupération des capitaux investis, il faut commencer par calculer le
cumul des FNT actualisés :
Fin 2022 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026
FNT actualisés 109 712 126 575 144 219 162 707 290 383
Cumul des FNT actualisés 109 712 236 287 380 506 543 213 833 596

Le délai de récupération des capitaux investis intervient au cours de la cinquième année :

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Proposition d’un corrigé
666 667 − 543 213
DRCI = 4 + 833 596 − 543 213 = 4,42

Il faut 4 années et 0,42 × 12 = 4,5 mois pour que le cumul des FNT actualisés compensent les
capitaux investis.

Interprétation des résultats :

Dire uniquement que la VAN est positive et que le projet est rentable n’est pas suffisant pour
avoir tous les points. Il fallait développer un minimum.

La VAN du projet est positive : le projet est donc créateur de valeur pour les apporteurs de
capitaux. Il est rentable ; les capitaux investis sont bien inférieurs à la valeur actuelle des flux
futurs compte tenu de la rémunération attendue des apporteurs de capitaux.
Le délai de récupération des capitaux investis informe sur le risque du projet : il faut presque 4
années et 5 mois pour récupérer les capitaux investis. Même sans connaitre les habitudes de
l’entreprise, cela semble très long pour un projet d’une durée totale de 5 années.
Si la recherche de rentabilité est privilégiée sur la minimisation du risque, l’entreprise peut se
lancer dans ce projet.

2.4. Présenter deux critères non financiers pertinents permettant de déterminer la

faisabilité du projet.
(1 point)
Il est fondamental de bien lire le contexte du projet pour appréhender ces critères.

 Critère environnemental : « Aux Délectables » s’engage dans une démarche de

développement de magasins vendant des produits régionaux et en mettant en évidence
des emballages totalement recyclables. Si la volonté de l’entreprise est de renforcer cette
tendance, quelle que soit la rentabilité du projet, il est possible de lancer des
investissements permettant un meilleur respect de l’environnement.
Dans le projet proposé ici, un tel objectif n’est pas présent et ne remettrait donc pas en cause la
conclusion à la question précédente.

 Critère organisationnel : il semble que les compétences des salariés peuvent être
développées dans le nouveau point de vente. Il n’y aura pas de risque de manque de
technicité. Il semble même que d’un point de vue ressources humaines, cette ouverture
permet à un salarié de se rapprocher d’une région appréciée ce qui améliorera son bien-
être.

 Critère économique et commercial : aucune information n’est mentionnée quant à la

concurrence sur les points de vente de proximité destinés à une clientèle de
professionnels.
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Proposition d’un corrigé

Les dossiers suivants ne devaient pas être tous les deux traités par les candidats : un seul des
deux devait l’être !

DOSSIER 3 AU CHOIX – FINANCEMENT (4 points)

3.1. Présenter deux avantages et deux inconvénients du choix de l’endettement pour le

financement du projet.
(1 point)
Il fallait bien lire la question : beaucoup de candidats ont traité les avantages et inconvénients
du recours au crédit-bail !

L’endettement permet à l’entreprise :

 d’avoir accès à une ressource coûtant moins chère que le recours aux capitaux
propres (et donc de bénéficier d’un effet de levier financier si la rentabilité économique
est supérieure au coût de la dette) ;
 de bénéficier de charges d’intérêt déductibles.

Néanmoins, l’endettement induit également :

 une diminution de l’indépendance financière avec l’augmentation des dettes
financières ;
 des annuités parfois conséquentes et qui devront impérativement être décaissées. Cela
augmente le risque financier.

3.2. Calculer le coût du Crédit-Bail.

(2 points)
Il est supposé un taux d’IS de 30 %.
Il fallait bien respecter le moment d’apparition des flux de trésorerie.

Il faut déterminer les flux de trésorerie différentiels liés au choix de recourir au contrat de crédit-
bail :
Début 2022 Fin 2022 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026
Redevances - 110 000 - 110 000 - 110 000 - 110 000
Economies d’IS 33 000 33 000 33 000 33 000
Option d’achat - 60 000
Economies d’IS 18 000
Valeur du bien 450 000
Perte d’éco IS (a) - 27 000 - 27 000 - 27 000 - 27 000 - 27 000
= FT différentiels
340 000 - 104 000 - 104 000 - 104 000 - 54 000 - 9 000
CB
450 000
(a) DA = 5 = 90 000  économie d’IS = 90 000 × 30 % = 27 000

Le coût du crédit-bail (noté r) est le taux d’actualisation qui annule la somme de ces FT
différentiels actualisés :
104 000 104 000 104 000 54 000 9 000
340 000 – (1+𝑟)1 – (1+𝑟)2 – (1+𝑟)3 – (1+𝑟)4 – (1+𝑟)5 = 0
UE 6 du DCG - Finance d’entreprise Session 2021
Proposition d’un corrigé

Avec une calculatrice de type collège, ce calcul n’est pas possible. Il fallait donc uniquement
poser le calcul et dans la question suivante, imaginer les deux possibilités pour conclure.

Le coût du crédit-bail est de 4,28 %.

3.3. Conclure sur le choix du financement à privilégier.

(1 point)
Le financement par emprunt ou par crédit-bail repose sur le même montant de 450 000 €.
Le coût de l’emprunt est de 2,5 % × (1 – 30 %) = 1,75 %.

Comme le coût du crédit-bail est supérieur, il est préférable de privilégier un financement par
emprunt.

DOSSIER 4 AU CHOIX – RENTABILITE ET RISQUE D’UN PORTEFEUILLE

D’ACTIONS (4 points)

La notion de rentabilité était mensuelle ici. Dès lors, elle est calculée sans intégrer les
dividendes.

4.1. Calculer les rentabilités mensuelles du titre Canal+ de février à avril. Commenter
brièvement.
(1,5 point)
Février Mars Avril
Rentabilité 8,92−7,95 8,2−8,92 9,15−8,2
= 7,95 = 12,20 % = 8,92 = - 8,07 % = 8,2 = 11,59 %
mensuelle

La rentabilité mensuelle est très fluctuante (ou volatile) au cours des derniers mois car le cours
n’est pas stable. Elle est négative en mars du fait d’une baisse du cours mais cette diminution
étant ponctuelle, la rentabilité redevient positive en avril.

4.2. Calculer la rentabilité moyenne espérée et le risque du titre Canal+. Commenter.

(1,5 point)
12,20 %− 8,07 %+11,59 %
Rentabilité moyenne espérée = = 5,24 %
3

Le risque est mesuré à partir de l’écart-type (dispersion de la rentabilité mensuelle autour de la

rentabilité moyenne).

Il faut poser une hypothèse pour calculer la variance pour savoir si le calcul repose sur un
échantillon ou sur la population. Il est supposé ici que les observations représentent la
population.

1
Variance = 3 × [(12,20 % − 5,24 %)2 + (−8,07 % − 5,24 %)2 + (11,59 % − 5,24 %)2
= 0,008864

Ecart-type = √0,008864 = 9,41 %

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Proposition d’un corrigé

Le risque semble ici élevé ! La valeur de l’écart-type est près de deux fois plus élevé que celle
de la rentabilité moyenne espérée !

4.3. Conseiller madame DANIEL pour lui permettre de constituer un portefeuille avec un
risque limité.
(1 point)
Pour constituer un portefeuille avec un risque limité, madame DANIEL doit investir dans
plusieurs titres, qui ont des rentabilités qui évoluent dans des sens contraires. Elle doit donc
diversifier ses investissements financiers.
Si le portefeuille est composé de deux titres, il faut que le coefficient de corrélation linéaire des
rentabilités des deux titres soit proche de – 1 pour limiter le risque de cet investissement.