‫ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﺮﻧﺴﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ‪www.onlinedoctranslator.

com -‬‬

‫ﻣﻠﺨﺺﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﻄﻮﻁﺍﻟﻌﺮﻳﻀﺔ ﻹﻳﺠﺎﺯ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﻭﺍﻷﻫﺪﺍﻑ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :01‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :02‬ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :01‬ﺍﻟﻜﻴﻨﺰﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :02‬ﺍﻟﻨﻘﺪ‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :01‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :02‬ﺻﻜﻮﻙ ﻻ‬

‫ﻋﺎﺩﻱ‬

‫ﺧﺎﺗﻤﺔ‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﻲ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺗﺸﻜﻞ ﺟﺰءﺍً ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫ﺇﻟﻰﺟﺎﻧﺐ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺗﻌﺪ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺇﺣﺪﻯ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﻘﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﻴﻦﻟﻠﺒﻠﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻌﺪﺗﺤﺪﻳﺪ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺘﺰﺍﻣﺎً ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻷﻥ ﺇﻧﺘﺎﺝ ﻭﺳﺎﺉﻞ ﺍﻟﺪﻓﻊ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻹﻧﺸﺎء‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ‪،‬ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺮﻛﻪ ﻟﻤﺒﺎﺩﺭﺓ ﺍﻟﻮﻛﻼء ﺍﻟﺨﺎﺻﻴﻦ ﻓﻘﻂ‪.‬‬

‫ﻟﺘﺴﻠﻴﻂﺍﻟﻀﻮء ﻋﻠﻰ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﻼﺣﻈﺎﺕ ‪ ،‬ﻛﺎﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﻱ ﺃﻭﻻ ًﺗﺨﺼﻴﺺ ﻋﺮﺽ ﻋﺎﻟﻤﻲ‬
‫ﻟﻠﻤﻮﺿﻮﻉ‪.‬ﺳﻨﺮﻯ ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ ﻣﻨﻈﻮﺭﺍً ﻋﺎﻣﺎً ﻷﻫﺪﺍﻑ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﻭﺣﺪﻭﺩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻷﻭﻝ‪ :‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﻭﺍﻷﻫﺪﺍﻑ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :01‬ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ‬

‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺍﻹﺟﺮﺍءﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺘﺨﺬﻫﺎ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ‬

‫ﺍﻟﺨﺼﻮﺹﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺗﻬﺪﻑ ﺇﻟﻰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻤﻴﺔ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻤﻮﺟﻮﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﻣﻦﺃﺟﻞ ﺍﻟﺘﺼﺮﻑ ﺑﺸﻜﻞ ﻏﻴﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﻭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻻﺳﺘﻬﻼﻙ‪.‬ﻭﺍﻟﺘﻀﺨﻢ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :02‬ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ‬

‫ﻭﻫﻜﺬﺍﺗﺘﻄﺎﺑﻖ ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﻨﻬﺎﺉﻴﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻊ ﺃﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﻲ‬

‫ﺍﻟﻨﻤﻮ)ﺑﻤﺴﺘﻮﻯ ﻣﺮﺽ ٍﻣﻦ ﻭﺳﺎﺉﻞ ﺍﻟﺪﻓﻊ ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ( ﻭﺍﻻﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ)ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺗﺠﻨﺐ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ(‪ .‬ﻟﻜﻦ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﻌﻤﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻫﺬﻩﺍﻷﻫﺪﺍﻑ‪ .‬ﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔ ﺃﺧﺮﻯ ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﻌﻤﻞ ﺑﺸﻜﻞ ﻓﻌﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺘﻐﻴﺮﺍﺕ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻭﺍﻟﺘﻲ ﺗﺆﺛﺮ ﻓﻲ ﺣﺪ ﺫﺍﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺪﺍﻑ‬
 ‫ﺍﻟﻨﻤﻮﻭﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﻋﺮﺽ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ‪ ،‬ﺗﺴﻤﻰ "‬
‫ﺍﻷﻫﺪﺍﻑﺍﻟﻮﺳﻴﻄﺔ"‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ‪ ،‬ﺗﻀﻊ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻨﻔﺴﻬﺎ ﺃﻫﺪﺍﻓﺎً ﻭﺳﻴﻄﺔ ﺗﻤﺎﺭﺱ ﻋﻠﻴﻬﺎ‬
‫ﺗﺄﺛﻴﺮﺍًﻣﺒﺎﺷﺮﺍً‪.‬‬

‫ﻫﺬﻩﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﻮﺳﻴﻄﺔ ﻫﻲ ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﻭﺃﻫﺪﺍﻑ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﻭﺃﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﺼﺮﻑ‬

‫ﺍﻷﺟﻨﺒﻲ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ‪:‬ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻄﻮﺭ ﺍﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺆﺷﺮﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻌﺮﺽ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪ .‬ﺍﻟﻬﺪﻑ ﻫﻮ ﺃﻥ ﺗﺤﺪﺩ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ )‪ (BAM‬ﻣﻌﺪﻝ ﻧﻤﻮ ﻟﻠﺰﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻮﻳﺔﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺮﻭﺽ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ‪ ،‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ ،‬ﺳﻴﺘﻌﻴﻦ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ‬
‫ﺟﻤﻴﻊﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻟﻬﺎ ﻟﻠﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻌﺮﻭﺽ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻻ ﻳﺘﺠﺎﻭﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻮﻯﺍﻟﻤﺤﺪﺩ‪.‬‬

‫‪-‬ﺃﻫﺪﺍﻑ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ‪:‬ﻗﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﻣﺮﻏﻮﺏ ﻓﻴﻪ ﻷﺳﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ‪.‬ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺍﺿﺢ ﺃﻧﻬﻢ ﻻ ﻳﺴﺘﻄﻴﻌﻮﻥ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪﻝ ﺩﻗﻴﻖ ﻷﻥ ﺁﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﺴﻮﻕ )ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻤﺎﻝ‬
‫( ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻘﺮﺭ ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎً ﻟﻠﻌﺒﺔ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ‪ ،‬ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ .‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻚﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﻻﻋﺐ ﻣﻬﻢ ﺟﺪﺍً ﻓﻲ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻤﺎﻝ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻋﻤﻠﻪ ﻳﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻮﺟﻴﻪﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺮﻏﺐ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﻓﻲ ﺗﺸﺠﻴﻊ ﻣﺪﺧﺮﺍﺕ ﺍﻷﺳﺮ ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺴﻌﻰ ﺑﻌﺪ‬
‫ﺫﻟﻚﺇﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﺆﺩﻱ ﻫﺪﻑ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔﺇﻟﻰ ﺗﺤﻔﻴﺰ ﺍﻟﻨﻤﻮ ﻭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬

‫‪-‬ﺃﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﺼﺮﻑ ﺍﻷﺟﻨﺒﻲ‪:‬ﺍﺣﺘﻠﺖ ﻣﻜﺎﻧﺔ ﻣﻬﻤﺔ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﺧﻴﺮﺓ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ‬

‫ﻟﻠﺴﻠﻄﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻦ ﺳﻌﺮ ﺻﺮﻑ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻠﺔﺍﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﺼﺮﻑ ﺍﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ ﻷﻱ ﺑﻠﺪ ﺃﻥ ﻳﺴﻌﻰ ﺇﻟﻰ ﺧﻔﺾ ﻗﻴﻤﺔ ﻋﻤﻠﺘﻪ‬
‫ﻟﺰﻳﺎﺩﺓﺻﺎﺩﺭﺍﺗﻪ ﺃﻭ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻟﺮﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﻋﻤﻠﺘﻪ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺳﻴﺎﺳﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻜﻢﻓﻲ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺼﺮﻑ ﻓﻲ ﺑﻌﺾ ﺍﻷﺣﻴﺎﻥ ﺟﺰءﺍً ﻣﻦ ﺳﻴﺎﻕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼﺮﻑ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﺗﻔﺎﻗﻴﺎﺕﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺼﺮﻑ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﺠﺪﻳﺮ ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ ﺃﻥ‬
 ‫ﻟﻄﺎﻟﻤﺎﺗﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺼﺮﻑ ﻛﻬﺪﻑ ﻭﺳﻴﻂ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻫﺪﻑ ﻭﺳﻴﻂ ﺁﺧﺮ ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﺃﺣﺪ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪:‬ﻳﺠﺪ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻬﺪﻑ ﻭﺳﻴﻂ ﺗﺒﺮﻳﺮﻩ ﻓﻲ ﺣﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻮﺟﻮﺩﺓ ﺗﺤﺖ ﺗﺼﺮﻓﻬﺎ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺇﻧﺸﺎء ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻦ‬
‫ﻧﺎﺣﻴﺔﻭﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔ ﺃﺧﺮﻯ ﺍﻟﺘﺒﺎﻳﻦ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺮﺽ‪.‬ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﻟﻬﺎ ﻓﺘﺮﺓ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﻓﻘﻂ ‪ -‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻟﻤﺪﻯ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ‪.‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﺗﻤﺘﻠﻚ ﻣﺠﺎﻣﻴﻊ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﺻﻔﺎﺕ ﺟﻮﻫﺮﻳﺔ ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺇﻧﻜﺎﺭﻫﺎ‪.‬‬

‫ﻟﺬﻟﻚ ‪،‬ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻧﻤﻮ ﻋﺮﺽ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﻫﺪﻓﺎً ﻭﺳﻴﻄﺎً ﻷﻥ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﻟﺪﻳﻪ ﺍﻟﻮﺳﺎﺉﻞ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻣﺔﻟﻠﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﺸﺎء ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‪ .‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﺍﻟﺨﻠﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﺰﺍﺉﺪ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺗﻀﺨﻤﺎً ‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺤﻜﻢ ﺳﻴﺠﻌﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻤﻜﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺍﻟﻬﺪﻑ ﺍﻟﻨﻬﺎﺉﻲ ﻻﺳﺘﻘﺮﺍﺭ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‬
‫ﺑﺴﺮﻋﺔﺃﻛﺒﺮ‪.‬‬

‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ‪،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﻔﻲ ﺍﻟﻬﺪﻑ ﺍﻟﻮﺳﻴﻂ ﺍﻟﺠﻴﺪ ﺑﺜﻼﺛﺔ ﺷﺮﻭﻁ‪ :‬ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﺘﺄﺛﺮﺍً ﺑﺴﻴﺎﺳﺔ ‪BAM‬‬
‫‪،‬ﻭﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻓﻌﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﺪﻑ ﺍﻟﻨﻬﺎﺉﻲ ﻭﻳﻤﻜﻦ ﻗﻴﺎﺳﻪ ﺑﺴﺮﻋﺔ‪.‬‬
 ‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :01‬ﺍﻟﻜﻴﻨﺰﻳﺔ‬

‫‪ (1‬ﻋﺪﻡ ﺣﻴﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪ :‬ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻨﺸﻄﺔ‬

‫‪-‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﻛﻴﻨﺰ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻟﻴﺲ ﻣﺤﺎﻳﺪﺍً ‪...‬‬

‫ﻳﻔﺘﺮﺽﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﺍﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻲ ﻭﺍﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻲ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪ ﺣﻴﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻻ ﻳﺆﺛﺮ ﺑﺄﻱ ﺷﻜﻞ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻷﺷﻜﺎﻝﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺠﺎﻝ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ )ﺍﻻﺳﺘﻬﻼﻙ ‪ ،‬ﻭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ‪ ،‬ﻭﺍﻹﻧﺘﺎﺝ(‬
‫ﻭﻳﻌﻤﻞ ‪،‬ﺣﺴﺐ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺮ ﺍﻟﺮﺍﺳﺦ ‪ ،‬ﻛﺎﻟﺤﺠﺎﺏ‪ .‬ﻟﻘﺪ ﺭﺃﻳﻨﺎ ﺫﻟﻚ ﻣﻊ ‪ ، JB Say‬ﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﻤﺎﻝ‬
‫ﻓﻘﻂﻛﻮﺳﻴﻠﺔ ﻟﻠﺪﻓﻊ‪ .‬ﺇﻧﻪ ﻳﻌﻤﻞ ﻓﻘﻂ ﻛـ "ﻣﺎﺩﺓ ﺗﺸﺤﻴﻢ" ﻟﻠﻤﻌﺎﻣﻼﺕ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺩﺍء‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻤﻴﺰﻟﻠﻤﺠﺎﻝ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻭﺍﻟﻤﺠﺎﻝ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻳﺠﻌﻞ ﺃﻱ ﻣﺼﻠﺤﺔ ﻓﻲ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺗﺴﻌﻰ ﻟﻠﻌﺐ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻋﺮﺽﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﻟﺘﻌﺰﻳﺰ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﻭﺍﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﻏﻴﺮ ﺫﻱ ﺻﻠﺔ ﺗﻤﺎﻣﺎً‪ .‬ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﻮﺣﻴﺪﺓ ﺍﻟﻤﻼﺣﻈﺔ‬
‫ﺳﺘﻜﻮﻥﺯﻳﺎﺩﺓ ﻋﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ .‬ﻫﻨﺎ ﻧﺠﺪ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺟﺎﺕ ﻧﻈﺮﻳﺔ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﻬﻮﺭﺓ ﺟﺪﺍً ﻟﻠﻨﻘﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻛﻴﻨﺰ ‪،‬ﻓﻲ ﻛﺘﺎﺑﻪﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔﺗﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺇﺑﻄﺎﻝ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺇﻇﻬﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻳﻌﻤﻞ‬
‫ﺑﺸﻜﻞﻏﻴﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮ ‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻮﻙ ﺍﻟﻮﻛﻼء ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﻴﻦ‪ .‬ﻭﻫﻜﺬﺍ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﺒﻴﻞﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ‪ ،‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﻣﺮﺗﻔﻌﺎً ‪ ،‬ﻳﺤﻖ ﻟﻠﻮﻛﻼء ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺭﺃﻳﻨﺎ ﻟﻠﺘﻮ ‪ ،‬ﺃﻥ ﻳﺄﻣﻠﻮﺍ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻖﻣﻜﺎﺳﺐ ﺭﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺑﻴﻊ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﻢ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻭﻗﺎﺕ ﻣﻮﺍﺗﻴﺔ‪ .‬ﺣﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻮﻗﺖﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺑﺔ ﻭﺍﻟﺸﺮﺍء ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻋﻤﻠﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺑﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺭﺃﻳﻨﺎ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﻫﻮ ﻋﺎﻣﻞ ﺣﺎﺳﻢ ﻓﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺭﻭﺍﺩ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
 ‫ﻭﻣﻊﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ‪ ،‬ﻛﻤﺘﻐﻴﺮ ﻧﻘﺪﻱ ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﺘﺄﺛﺮ ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﻟﻬﺒﻮﻁ ﻣﻦ‬
‫ﻗﺒﻞﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﻔﻀﻞ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﺮﻭﺽ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‪ .‬ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﺮﻭﺽ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ‪،‬ﻭﺧﻔﺾ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﺪﻭﻟﺔ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺳﻠﻮﻙ ﺍﻟﻮﻛﻼء‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﻴﻦﺩﺍﺧﻞ ﺍﻟﻤﺠﺎﻝ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ‪ .‬ﻧﻈﺮﻳﺔ ﻛﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﺑﺎﻃﻠﺔ‪.‬‬

‫‪ (2‬ﺍﻵﺛﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻜﻴﻨﺰﻳﺔ‬

‫‪-‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻬﺪﻑ ﺍﻟﻨﻬﺎﺉﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﻭﺳﺎﺉﻞ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﻫﻲ ﻛﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻣﻦﺧﻼﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﺮﻭﺽ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ‪ ،‬ﺗﺤﺼﻞ ﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺨﻔﻴﺾ ﻓﻲ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻮﻙ ﺍﻷﺳﺮ ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻰ(ﺗﺪﻓﻊ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺍﻷﺳﺮ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﻷﺳﺒﺎﺏ ﺗﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺑﺎﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕ)ﺍﻻﺳﺘﻬﻼﻙ ﻭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ( ﻭﻟﻴﺲ ﻷﺳﺒﺎﺏ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺑﺔ ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ‬
‫ﻋﻠﻰﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ ﺍﻟﻔﻌﺎﻝ‪.‬‬

‫ﺏ(ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻻﻧﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﻳﺠﻌﻞ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻣﺮﺑﺤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻟﻢ ﺗﻜﻦ‬
‫ﻟﺘﺘﺤﻘﻖﻟﻮﻻ ﺫﻟﻚ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻻﻧﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﻳﺜﻨﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﺰﺍﺉﺪﺓﻋﻦ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻣﻮﺍﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺷﺮﺍء ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻳﺸﺠﻌﻬﺎ ﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺫﻟﻚ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬ﻳﺒﺪﻭ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﻳﺸﺠﻌﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻲ ﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ‪.‬ﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﻮﻗﻒ ﻳﺤﻔﺰ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺍﻟﻜﻠﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﻄﻠﺐﺍﻟﻔﻌﺎﻝ‪.‬‬
 ‫ﻭﻣﻊﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﺔ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﻟﺮﺩﻭﺩ ﻓﻌﻞ ﻭﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺭﻭﺍﺩ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻳﻮﺍﺟﻬﻮﻥ‬
‫ﺧﻴﺎﺭﺍًﻣﺤﻔﻮﻓﺎً ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ ،‬ﺗﺪﻓﻊ ﻛﻴﻨﺰ ﺇﻟﻰ ﺗﻔﻀﻴﻞ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺑﺪﻻ ً‬
‫ﻣﻦﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬

‫ﻟﻘﺪﺗﺤﻘﻘﺖ ﺗﻮﺻﻴﺎﺕ ﻛﻴﻨﺰ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﺪﺧﻞ ﺷﻴﺉﺎً ﻓﺸﻴﺉﺎً ﻓﻲ ﺍﻟﻮﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺪﺓ ﻭﺇﻧﺠﻠﺘﺮﺍ‬
‫ﻣﻨﺬﺍﻟﺜﻼﺛﻴﻨﻴﺎﺕ )= ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﻟﻺﻟﻬﺎﻡ ﺍﻟﻜﻴﻨﺰﻱ(‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﺪﻯ ﺍﺳﺘﺼﻮﺍﺏ‬
‫ﺗﺪﺧﻞﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺳﻴﻜﻮﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﺗﺴﺎﺅﻝ ﺇﻟﻰ ﺣﺪ ﻛﺒﻴﺮ ﺑﺴﺒﺐ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺮﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺃﻭﺍﺉﻞﺍﻟﺴﺒﻌﻴﻨﻴﺎﺕ ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﻨﻈﺮﻱ ‪ ،‬ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻣﺪﺭﺳﺔ ﺷﻴﻜﺎﻏﻮ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﺮﺃﺳﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺪﻓﺮﻳﺪﻣﺎﻥ‪ .‬ﺗﺸﻴﺮ ﺃﻃﺮﻭﺣﺘﻪ ﺇﻟﻰ ﻋﻮﺩﺓ ﺍﻷﻓﻜﺎﺭ ﺍﻟﻠﻴﺒﺮﺍﻟﻴﺔ ﻭﻣﺤﺎﻭﻻﺕ ﺇﻇﻬﺎﺭ ﺫﻟﻚ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :02‬ﺍﻟﻨﻘﺪ‬

‫‪.‬ﻫﻮﻋﻜﺲ ﺍﻟﻜﻴﻨﺰﻳﺔ ‪Monetarism‬‬

‫ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ‪ Milton Friedman‬ﻫﻲ ﻣﺪﺭﺳﺔ ﻟﻠﻔﻜﺮ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺗﺘﻜﻴﻒ ﻣﻊ ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔﻫﻨﺎﻙ‬
‫ﺍﻟﻜﻤﻴﺔﻟﻠﻨﻘﻮﺩ ﺗﻢ ﺗﻄﻮﻳﺮ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ‪Monetarism‬‬

‫ﻛﻤﻴﺔﺍﻟﻤﺎﻝ ‪"MV = PT...‬ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺼﺮﻭﻓﺎﺕ = ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻜﺎﻣﻞ ﻟﻸﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻤﺘﺎﺣﺔ *‬

‫ﻋﺪﺩﻣﺮﺍﺕ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻪ‬

‫ﻡ‪:‬ﻣﺨﺰﻭﻥ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔ‬

‫ﺍﻟﺨﺎﻣﺲ‪:‬ﺳﺮﻋﺔ ﺍﻟﻤﺮﻭﺭ‬

‫ﻑ‪:‬ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴﻌﺮ‬

‫‪T:‬ﻋﺪﺩ ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕ ﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺸﺮﺍء ﻭ‬

‫ﺍﻟﻤﺒﺎﺩﺉﺍﻟﺘﻲ ﺗﺪﺍﻓﻊ ﻋﻨﻬﺎ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔ‬ ‫•‬

 ‫‪-‬ﻳﺘﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻋﺮﺽ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ‬

‫‪-‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﻈﻞ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻳﺔ ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ‬

‫ﺍﻟﻨﻬﺎﻳﺔ‪:‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻨﻘﺪﻳﻦ ‪ ،‬ﺳﺘﺆﺩﻱ ﺍﻟﺰﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﺇﻟﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ‪،‬‬
‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻫﻮ ﺃﺩﺍﺓ ﻟﻠﺘﺒﺎﺩﻝ ﻳﻠﻌﺐ ﺩﻭﺭﺍً ﻓﻘﻂ ﻓﻲ ﺗﻜﻮﻳﻦ ﺍﻟﺜﺮﻭﺓ‪.‬‬

‫ﻛﻴﻨﺰﻭﻋﻼﺟﺎﺗﻪ ‪ ،‬ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺮﺓ ‪ ،‬ﻋﻔﺎ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﺰﻣﻦ ﺣﻘﺎً‪.‬‬

 ‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :1‬ﺍﻟﺼﻜﻮﻙ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ‬

‫ﺗﻮﺍﺟﻪﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﻫﺪﻓﻴﻦ ﻣﺘﻌﺎﺭﺿﻴﻦ‪ :‬ﺟﻌﻞ ﻭﺩﺍﺉﻊ ﺍﻟﻌﻤﻼء "ﺗﻌﻤﻞ" ﺑﺤﻴﺚ ﺗﺠﻠﺐ‬
‫ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ‪،‬ﻭﺍﻻﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﻟﺴﺪﺍﺩ ﺃﻱ ﻭﺩﻳﻌﺔ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﻌﻤﻼء‬
‫ﺃﺳﺄﻝﻋﻦ ﺫﻟﻚ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺰﺑﺎﺉﻦﻻ ﻳﺬﻫﺒﻮﻥ‬ ‫ﺇﻧﻬﻢﻳﺼﻨﻌﻮﻥ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩﺍﺕ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻣﻞ ﺫﻟﻚ‬
‫ﻻﺗﻄﺎﻟﺐ ﺟﻤﻴﻊ ﻭﺩﺍﺉﻌﻬﻢ ﻓﻲ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻮﻗﺖ‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﺪﻳﻬﻢ ﺗﻮﻗﻌﺎﺕ ﺳﻴﺉﺔ ﻟﻬﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﻄﻠﺒﺎﺕ ‪،‬ﻓﺈﻧﻬﻢ ﻳﻨﻔﺪﻭﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﻘﺪ‪ .‬ﻳﻌﺘﻤﺪ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺤﺎﺟﺔ ﻟﻠﺴﻴﻮﻟﺔ‬
‫ﻟﻠﺴﻴﻄﺮﺓﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﺸﺎء ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ )ﺗﺬﻛﺮ ﺃﻥ ﻣﻌﻈﻢ ﺍﻹﻧﺸﺎءﺍﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺗﺄﺗﻲ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﻌﺪﻧﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻤﺜﻞ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ‪ ٪15‬ﻣﻦ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔ(‬
‫‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻮﺡ‪:‬ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﻫﻲ ﺗﺪﺧﻞ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﻓﻲ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪.‬‬

‫ﻳﻤﻜﻦﺃﻥ ﻳﺘﻢ ﺫﻟﻚ ﺑﻄﺮﻳﻘﺘﻴﻦ‪:‬‬
‫* ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺒﻴﻊ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻳﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )ﺃﺫﻭﻥ ﺍﻟﺨﺰﺍﻧﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﺷﻬﺎﺩﺍﺕﺍﻻﺉﺘﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﻣﺎ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻚ( ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺰﻳﺪ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻳﻌﺰﺯ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﺉﺘﻤﺎﻥﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﺗﺤﻔﻴﺰ ﺍﻻﺳﺘﻬﻼﻙ ﻭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻟﻜﻦ ﻫﻨﺎﻙ ﺧﻄﺮ ﺣﺪﻭﺙ ﺗﻀﺨﻢ‪ :‬ﻗﺪ‬
‫ﺗﺘﺠﺎﻭﺯﺍﻟﺰﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﺍﻟﻄﺎﻗﺔ ﺍﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‪.‬‬

‫* ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺸﺘﺮﻱ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻳﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺤﺪ ﻣﻦ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻳﻘﺮﺿﻬﺎﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ‪ .‬ﺍﻟﻬﺪﻑ ﺇﺫﻥ ﻫﻮ ﺧﻔﺾ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻫﺬﺍ ﻳﺨﺎﻃﺮ ﺑﺎﻟﺤﺪ ﻣﻦ ﺍﻹﻧﺘﺎﺝ‬
‫ﺑﺴﺒﺐﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺴﺒﺒﻪ ﺫﻟﻚ‪.‬‬

‫‪-‬ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻲﻳﺘﻮﺍﻓﻖ ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻟﻠﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ‪ ،‬ﺃﻱ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‪ .‬ﺍﻝ‬
 ‫ﺛﻢﺗﺤﺼﻞ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ‪.‬‬

‫‪-‬ﺍﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎﺕ ﺇﻟﺰﺍﻣﻴﺔ‪:‬ﻫﻲ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺗﺘﻨﺎﺳﺐ ﻣﻊ ﺍﻟﻮﺩﺍﺉﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻠﺘﺰﻡ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺑﻮﺿﻌﻬﺎ‬
‫ﻓﻲﺣﺴﺎﺏ ﻟﺪﻯ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﻓﻮﺍﺉﺪ‪ .‬ﺃﻧﻬﺎ ﺗﺤﺪ ﻣﻦ ﺍﻹﻧﺸﺎء ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻟﻠﺒﻨﻮﻙ ﺣﻴﺚ ﻻ‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺇﻗﺮﺍﺽ ﺟﺰء ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺩﺍﺉﻊ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ‪ :2‬ﺍﻟﺼﻜﻮﻙ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ‬

‫ﺃﺯﻣﺔ‪ - 2008‬ﺗﺴﺒﺐ ﺇﻓﻼﺱ ﺑﻨﻚ ﺃﻣﺮﻳﻜﻲ ﻛﺒﻴﺮ ﻓﻲ ﺃﺯﻣﺔ ﺛﻘﺔ ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﺸﺨﺺﺍﻟﺬﻱ ﺃﻗﺮﺿﻪ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻳﺸﻌﺮ ﺑﺎﻟﻘﻠﻖ ﻣﻦ ﻋﺪﻡ ﺍﻟﻌﺜﻮﺭ ﻋﻠﻰ ﺻﻨﺪﻭﻗﻬﻢ ‪ ،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻳﺸﻌﺮ‬
‫ﺍﻵﺧﺮﻭﻥﺑﺎﻟﻘﻠﻖ ﻷﻧﻪ ﺃﻗﺮﺿﻪ ﻟﻬﺬﺍ ﺍﻷﺧﻴﺮ‪.‬‬

‫ﻓﻲﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻳﺘﺮﺍﺟﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ ‪ ،‬ﻭﻳﻄﺎﻟﺒﻮﻥ ﺑﻤﻌﺪﻻﺕ ﻓﺎﺉﺪﺓ ﺃﻋﻠﻰ ﺃﻭ ﺿﺪ ﺟﺰء ﻣﻦ‬
‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺗﻬﻢﻟﺘﺠﻨﺐ ﺣﻘﻴﻘﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺗﻮﺍﺟﻪ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ‪ ،‬ﻭﺭﺩ ﺍﻟﺒﻨﻚ‬
‫ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱﺍﻟﻌﻤﻠﻲ‪.‬‬

‫• ﻳﺮﻓﻊﺳﻌﺮﻩ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻲ ﻭﻳﺨﻔﻀﻪ ﻣﺮﺓ ﺃﺧﺮﻯ ‪ ،‬ﻫﻨﺎ ﻳﻘﺘﺮﺏ ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻔﺮ‪.‬‬

‫ﻟﻜﻦﻻ ﺷﻲء ﻫﻮ ﺍﻟﺬﻱ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺣﺪﻭﺙ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺑﺎﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺗﻔﺎﻗﻤﺖ ﺍﻟﺘﻮﺗﺮﺍﺕ‪.‬‬ ‫•‬
‫• ﻻﻳﺰﺍﻝ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﻃﻮﻳﻞ ﺍﻷﺟﻞ ﻣﺮﺗﻔﻌﺎً ﻭﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻳﻨﻜﻤﺶ‪.‬‬

‫• ﻳﻘﻊﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫• ﺍﻟﺒﻄﺎﻟﺔﻓﻲ ﺍﻟﻤﺰﺍﺭﻉ ﻻ ﺷﻲء ﻳﻌﻤﻞ ﺛﻢ ﻻﺗﺒﺎﻉ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ‪ BC‬ﺃﻥ ﺗﻜﻴﻒ‬
‫ﺣﺘﻤﺎًﺳﻴﺎﺳﺘﻬﺎ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺛﻢ ﺗﺘﺨﻴﻞ ﺗﺪﺍﺑﻴﺮ ﻏﻴﺮ ﺗﻘﻠﻴﺪﻳﺔ‪.‬‬
 ‫‪.1‬ﺗﺘﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﺷﺮﺓ )ﺍﻷﻛﺴﺠﻴﻦ( ﻣﻦ ﺛﻼﺛﺔ ﺗﺪﺍﺑﻴﺮ‪:‬‬

‫• ﺍﻟﺘﻴﺴﻴﺮﺍﻟﻜﻤﻲ‪ :‬ﺃﻭﻩ‬
‫ﻭﻫﻮﻳﺘﺄﻟﻒ ﻣﻦ ﺑﻨﻚ ﻣﺮﻛﺰﻱ ﻳﻘﻮﻡ ﺑﺈﻋﺎﺩﺓ ﺷﺮﺍء ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻼﻋﺐ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪،‬ﻭﻻ ﺳﻴﻤﺎ ﺃﺫﻭﻥ ﺍﻟﺨﺰﺍﻧﺔ ﺃﻭ ﺳﻨﺪﺍﺕ ﺍﻟﻴﻮﺭﻭ‪.‬‬
‫• ﺍﺳﺘﺮﺧﺎءﺷﺮﻭﻁ ﺍﻻﺉﺘﻤﺎﻥ‪:‬‬
‫ﺃﻭﻩﻳﺤﺪﺙ ﻫﺬﺍ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺸﺘﺮﻱ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ )ﺍﻻﺉﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﺮﻫﻦﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ( ﺃﻱ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﻤﻘﺘﺮﺽ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻌﻬﺪ ﺑﺈﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻤﺘﻠﻜﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻣﻄﺎﻟﺒﺘﻪ‬
‫ﻓﻲﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺨﻠﻒ ﻋﻦ ﺍﻟﺴﺪﺍﺩ‪.‬‬
‫• ﺍﻟﻤﺮﻭﺣﻴﺔﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﺗﻌﻨﻲ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﺪﺍﺉﻤﺔ‪:‬‬

‫ﻭﻫﻮﻳﺘﺄﻟﻒ ﻣﻦ ‪ BC‬ﻹﻧﺸﺎء ﺃﻣﻮﺍﻝ ﻭﺗﻮﺯﻳﻌﻬﺎ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻮﺍﻃﻨﻴﻦ ﻓﻲ ﺷﻜﻞ ﺃﺭﺑﺎﺡ‬

‫ﺃﻭﺗﺤﻮﻳﻠﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﺤﻜﻮﻣﺔ‪.‬‬

‫‪.2‬ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ )ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻴﺔ( ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ‪:‬‬

‫ﺇﻧﻪﻳﻐﻴﺮ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ‪ ،‬ﻭﻳﺪﻋﻲ ﺃﻧﻪ ﻣﺘﺴﺎﻫﻞ )‬
‫ﺳﻴﻈﻞﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻲ ﻗﺮﻳﺒﺎً ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻔﺮ ﻟﻠﻮﻗﺖ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻜﻮﻥ ﻓﻴﻪ ﺯﺍﺉﻔﺎً(‪ .‬ﺗﺘﻮﻗﻊ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻮﻙﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ ﺑﺸﻜﻞ ﺃﻛﺜﺮ ﺗﺄﻛﻴﺪﺍً ‪ ،‬ﺛﻢ ﻳﻘﻮﻣﻮﻥ ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ‬
‫ﺑﺘﺨﻔﻴﺾﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ ﻭﻳﺠﺪ ﺍﻟﻮﻛﻼء ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﻮﻥ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺑﺘﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺃﻗﻞ ‪،‬ﻟﻼﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﻓﻲ ﻣﺴﺎﺭﻩ ‪ ،‬ﻳﻌﻴﺪ ‪ BC‬ﺍﻷﻛﺴﺠﻴﻦ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻧﻈﻤﺔ ﻭﻳﺘﺪﺧﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ‬
‫ﻓﻲﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻘﺮﻳﺒﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﻟﻢ ﺗﻌﺪ‬
‫ﺗﻘﺮﺽﺍﻟﻤﺎﻝ ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﺉﺘﻤﺎﻧﻲ ﻣﺸﻠﻮﻝ‪ .‬ﻳﻐﻴﺮ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﻱ ﺍﻟﺒﻌﺪ ﻭﻳﻤﻨﺤﻬﻢ‬
‫ﻭﺻﻮﻻ ًﻏﻴﺮ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻓﻲ ﺷﻜﻞ ﻗﺮﻭﺽ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ ‪ ،‬ﻭﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺮﺓ‬
‫ﺗﺘﻨﻔﺲﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺍﻷﺳﺮ ﺍﻟﻤﻤﻮﻟﺔ ﻭﺗﺼﺒﺢ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻳﺔ ﺃﻗﻞ ﺧﻄﻮﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻧﺨﻔﺎﺽﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺍﻟﻤﺼﺮﻓﻴﺔ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻞ ؛‬
 ‫‪-‬ﻻ ﻳﺰﺍﻝ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ ﻻ ﻳﺠﺮﺅﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪.‬‬
‫‪-‬ﺍﻷﺳﺮ ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻢ ﺗﻌﺪ ﺗﻘﺘﺮﺽ‪.‬‬
‫‪-‬ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﻻ ﺗﺰﺍﻝ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺠﺮﻱ‪ BC‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺷﺮﺍء ﺿﺨﻤﺔ ﻭﻣﺘﻜﺮﺭﺓ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺴﻤﻰ ﺑﺎﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﺜﺎﻧﻮﻳﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﻫﻲﺍﻷﺳﻮﺍﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﺷﺮﺍء ﻭﺑﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺇﺻﺪﺍﺭﻫﺎ ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ ﻭﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻳﺮﻏﺐﺣﺎﻣﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺑﻴﻌﻬﺎ‪ .‬ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﺎﺩﻝ ﻣﻊ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﻓﺎﺉﺪﺓ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ ﻳﺒﺜﻬﺎ‬
‫‪ Besse‬ﻋﻠﻰ ﺟﻤﻴﻊ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ‪ ،‬ﻳﺠﺪ ﺍﻟﻔﺎﻋﻠﻮﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﻮﻥ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺃﺭﺧﺺ‬
‫ﻟﻘﺮﻭﺽﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺍﻟﻤﻌﺘﺎﺩﻳﻦ ‪ ،‬ﺛﻢ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺃﻥ ﻧﺘﻨﻔﺲ ﻣﻊ ﺍﻟﺘﺪﺍﺑﻴﺮ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ‬
‫ﻳﻜﻮﻥ‪ BC‬ﻗﺪ ﺯﺍﺩ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﻴﺮ ﻋﺪﺩ ﺍﻟﻌﻨﺎﻭﻳﻦ ﺇﻧﻬﺎ ﺗﺤﻤﻞ ﻭﺗﻜﻴﻴﻒ ﻭﺳﺎﺉﻞ ﻋﻤﻠﻬﺎ ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺗﻀﻊ‬
‫ﺍﻟﻜﺜﻴﺮﻣﻦ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻣﻔﺘﻮﺣﺔ ﻟﺨﻔﺾ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻗﺼﻴﺮﺓ ﺍﻷﺟﻞ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﻳﻞ ﺍﻷﺳﺮ‬
‫ﻭﺍﻟﻴﻮﺭﻭ ‪،‬ﻟﻜﻦ ﺻﺤﺔ ﺑﻴﺉﺘﻨﺎ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﻈﻤﻴﻦ ﺍﻵﺧﺮﻳﻦ ﻭﻫﺬﻩ ﻗﺼﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪.‬‬
 ‫ﺧﺎﺗﻤﺔ‬

‫ﺗﺘﻨﻮﻉﺃﻫﺪﺍﻑ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﻻ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﻔﺎﻋﻠﻴﺔ ﺍﻻﺗﺴﺎﻕ ﺍﻟﺬﻱ ﻗﺪ ﻳﺮﻏﺐ ﻓﻴﻪ‬
‫ﺍﻟﻤﺮء ‪،‬ﻭﻫﺬﺍ ﻫﻮ ﺳﺒﺐ ﻣﻨﺎﻗﺸﺔ ﺧﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻮﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﻄﺎﻕ ﻭﺍﺳﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺴﺎﺅﻝﺑﺎﻧﺘﻈﺎﻡ‪.‬‬

‫ﺇﻥﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ‪ ،‬ﻟﻴﺲ ﻣﺤﺎﻳﺪﺍً ﻭﻳﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻮﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺍﺧﺘﺎﺭﺗﻬﺎﺍﻟﺴﻠﻄﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺗﺘﻮﺍﻓﻖ ﺩﺍﺉﻤﺎً ﻣﻊ ﺍﻷﻫﺪﺍﻑ ﺍﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻫﺬﺍ ﺻﺤﻴﺢ‬
‫ﺍﻟﻴﻮﻡ‪.‬ﻣﺴﺘﻘﻞ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻳﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺃﻣﺮ ﺣﺴﺎﺱ ‪ ،‬ﻭﺃﻧﻬﺎ ﺗﺨﻀﻊ ﻟﻠﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﺘﻄﻮﺭﺍﺕﻭﺍﻟﺘﻌﺪﻳﻼﺕ ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﻨﻈﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺗﻄﻮﺭﻩ ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﺭﻏﺒﺎﺕ ﺍﻟﺴﻠﻄﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ‪.‬‬