‫‪2017‬‬

‫‪-:‬‬
‫ﺎوﻟﻨـــــﺎ ﰲ ﻫـــــﺬﻩ ا راﺳـــــﺔ؛ اﻟﺘﻌـــــﺮف ـــــﲆ ﻗﻀـــــﺎ اﻟﻨﻈـــــﺎم اﳌـــــﺎﱄ اﶈـــــﲇ وا وﱄ‪ ،‬ﲞﺼـــــﻮص اﻹﺳـــــﺘﻘﺮار اﳌـــــﺎﱄ؛‬
‫واﻟﺘﻄـــــﻮر ﻗ ﺼـــــﺎدي؛ وا ﳮـــــﻮ‪ .‬واﻟﻨﻈـــــﺎم اﳌـــــﺎﱄ دور ﻣﻌﺘـــــﱪ ﰲ ﲢﻘ ـــــﻖ أﻫـــــﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳـــــﺔ ﻗ ﺼـــــﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻫـــــﻮ‬
‫ﳌﻘﺎﺑــــﻞ ﺷــــﺪﯾﺪة اﳊﺴﺎﺳــــﻴﺔ إﲡــــﺎﻩ اﳌﺘﻐــــﲑات اﳋﺎرﺟ ــــﺔ وا ا ﻠﻴــــﺔ ﻣ ــــﻞ اﻷزﻣــــﺎت اﳌﺎﻟﻴــــﺔ‪ ،‬اﻟــــﱵ ﺗﻘــــﻊ ــــﺎرج اﳊــــﺪود‬
‫اﻟﻮﻃﻨﻴـــــﺔ وﺗ ﻘـــــﻞ ﻋـــــﻦ ﻃﺮﯾـــــﻖ أ ـــــﺮ اﻟﻌـــــﺪوى إﱃ ا ا ـــــﻞ‪ .‬ﻟـــــﺮﰬ ﻣـــــﻦ وﺟـــــﻮد ا ﻻﻻت اﻹﺣﺼـــــﺎﺋﻴﺔ؛ ﺣـــــﻮل اﻟﻌﻼﻗـــــﺔ‬
‫اﻟﻘﻮﯾــــﺔ ﺑــــﲔ ا ﳮــــﻮ اﳌــــﺎﱄ وا ﳮــــﻮ اﻹﻗ ﺼــــﺎدي‪ ،‬إﻻ أن ﻫــــﺬﻩ اﻟﻌﻼﻗــــﺔ ﻻ ﺗﻨﻄﺒــــﻖ ﺸــــﲁ ﺒــــﲑ ﰲ ــــﺎ إﻗ ﺼــــﺎد اﳉﺰا ــــﺮ‬
‫واﻹﻗ ﺼــــﺎد ت اﻟﻨﺎﻣ ــــﺔ‪ ،‬ﻟﻮﺟــــﻮد ﻣﻌﻮﻗــــﺎت ﺸــــﲁ أو ﺑــــﺂﺧﺮ‪ ،‬ــــﲑ أن ﻣــــﺎ ﯾــــﱲ ﺗﻘﺪﳝــــﻪ؛ ﺸــــﺠﻊ اﳉﺰا ــــﺮ وا ول اﻟﻨﺎﻣ ــــﺔ‬
‫ﻟـــــﻺﴎاع ﰲ ﲻﻠﻴـــــﺔ اﻟﺘﺤﺮـــــﺮ اﳌـــــﺎﱄ و ﻧـــــﺪﻣﺎج اﻟﻌـــــﺎﳌﻲ‪ .‬واﳉﺰا ـــــﺮ و ﲑﻫـــــﺎ ﻣـــــﻦ ا ول اﻟﻨﺎﻣ ـــــﺔ ﲢﺘـــــﺎج إﱃ اﻹﺳـــــﺘﻘﺮار‬
‫اﳌﺎﱄ ﻷ ﻞ اﻟﺘﺤﺮﺮ اﳌﺎﱄ؛ واﻹﺻﻼح اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬وﲡﻨﺐ زﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪-:‬‬
‫اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬اﻟﺘﺤﺮﺮ اﳌﺎﱄ‪ ،‬اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‪ ،‬اﻟﺘﻄﻮر ﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ‪ ،‬ا ﳮﻮ‪............ ،‬‬
‫‪:-‬‬
‫‪Nous avons essayé dans cette étude, d'identifier les questions du système financier local et international, en‬‬
‫‪matière de stabilité financière, le développement économique et la croissance.‬‬
‫‪le système financier a son rôle dans la réalisation des objectifs de la politique économique, un contraste de‬‬
‫‪direction hautement sensible des variables externes et internes tels que les crises financières, qui sont situés à‬‬
‫‪l'extérieur des frontières nationales et est transmis par l'effet de contagion à l'intérieur.‬‬
‫‪Bien qu'il existe des indications statistiques; sur la relation forte entre la croissance financière et la croissance‬‬
‫‪économique, mais cette relation ne se applique pas de manière significative dans le cas de l'économie Algérie et les‬‬
‫‪économies de développement. l’existence d'obstacles dans un sens ou un autre. Mais ce qui est présenté; encourage‬‬
‫‪l’Algerie pour accélérer le processus de libéralisation financière, l'Algérie et d'autres pays sous-devloppement ont‬‬
‫‪besoin à la stabilité financière de la libéralisation financière, la réforme économique, et d'éviter les crises‬‬
‫‪financières.‬‬

‫‪La mondialisation financière, la libéralisation financière, système financier, la stabilité financière, le‬‬
‫‪développement économique, le développement financier, la croissance, …. ..‬‬

‫ﺴﺘﺤﻮذ اﳌﻮﺿﻮ ﺎت اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﰲ اﻟﻮﻗﺖ اﳊﺎﴐ ﲆ إﻫ م واﺳﻊ وإﺳﺘ ﺎﰄ ى اﻷوﺳـﺎط اﻷﰷدﳝﻴـﺔ واﻟﺴﻴﺎﺳـﻴﺔ ـﲆ‬
‫اﻟﺴـﻮاء‪ ،‬ﻛــﲈ أﺻــﺒﺢ اﻟﻨﻈــﺎم اﳌــﺎﱄ اﻟﻴــﻮم ﺸــﲁ أ ــﺪ اﶈــﺎور اﻟﺮﺋ ﺴــﻴﺔ ﰲ ﻗﻀــﺎ اﻟﺘﻌــﺎون ا وﱄ‪ ،‬وﺑﻨــﺪاً ﺟــﻮﻫﺮ ً ﺑﺘـﺎ ً ﰲ اﻹﺟ ــﺎت‬
‫اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ ﻠﻬﻴﺌﺎت واﳌﺆﺳﺴﺎت ا وﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻫﺬا ﻣﺎ ﳚﺴﺪﻩ اﻹرﺗﺒﺎط اﻟﻮﺛﻴـﻖ ﳉـﻞ اﻟﺘﻌـﺎﻣﻼت وا ﳣﻮﯾـﻞ ـﲆ اﻟﺼـﻌﻴﺪ ا وﱄ ﺸـﱴ ﻣ ـﺎ‬
‫اﳊﻴﺎة اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ ول اﻟﻌﺎﱂ أﲨﻊ‪ ،‬وﻣﻦ ﺗﺄﺛﲑاﲥﺎ ﲆ ﲨﻴﻊ اﻟﻔﻌﺎﻟﻴﺎت اﳌﴫﻓ ﺔ ﻣﻦ ﺣ ﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﻼوة ﲆ ﻣﺎ ﳝﺜ إﺻﻼح اﻟﻨﻈـﺎم‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪274‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫اﳌﺎﱄ ﻠﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ ا ول ﰲ اﻟﴩق اﻷوﺳﻂ وﺷﲈل إﻓﺮﯾﻘ ﺎ ﻣﻦ أﳘﻴﺔ؛ وﱔ ﺴﻌﻰ ﲝﺜ ﺚ ﳓﻮ ﻣﻌﺎﳉـﺔ اﻟـﻨﻘﺺ اﳌﺴـ ﳣﺮ ﰲ إد ﺎراﲥـﺎ اﶈﻠﻴـﺔ‬
‫واﻹﯾﻔﺎء ﺑﺈﻟﱱاﻣﺎﲥﺎ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺧﻀﻢ اﻟﺘﻔﺎ ﻼت اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ ا وﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﯾﺘﺼﺎ ﺪ اﻹﻫ م ﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ وﺳﺎﺋﻞ ﺗﻌﺰﺰ إﺳﺘﻘﺮار اﻷﻧﻈﻤﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وذ ﻣﻦ ﻣ ﻄﻠـﻖ ﺗﻌـﺎﻇﻢ اﻟﺘﻌـﺎون ﺑـﲔ ﺑـ ان اﻟﻌـﺎﱂ ـﲆ اﻟﺼـﻌﻴﺪ‬
‫اﻹﻗ ﺼﺎدي ﰲ اﳉﻮاﻧﺐ اﻟﺘ ﺎرﯾﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﲅ ﯾﻌﺮف اﻟﻌﺎﱂ ﰲ ﻣﺮا ﻞ ﺗﻄﻮراﺗﻪ‪ ،‬در ﺔ ﻣﻦ اﻟﺘـﺪا ﻞ اﻹﻗ ﺼـﺎدي ﻛـﲈ ﯾﻌﺮﻓـﻪ اﻵن‪ ،‬ﻻﺳـ ﰲ‬
‫ﻇﻞ ﻋﻮﳌﺔ اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ وﻣﺎ ﻧﺘﺞ ﻋﻦ ذ ﻣﻦ ﲢﺮﺮ اﳊﺮﻛﺔ ا وﻟﻴﺔ ﻟﺮؤوس اﻷﻣﻮال‪.‬‬
‫وﻠﺤﻔﺎظ ﲆ ﻫﺬا اﻟﻨﻈﺎم اﻹﻗ ﺼﺎدي اﻟﻌﺎﳌﻲ اﳉﺪﯾﺪ‪ ،‬ﰷن ﲻﻞ اﻟﻔﺎ ﻠﲔ ﻓ ﻪ ﻣ ﺼﺒﺎ ﳓﻮ ﻫـﺪﻓﲔ‪ ،‬أو ًﻻ‪ :‬اﻟﺘﻘﻠﻴـﻞ ﻣـﻦ أ ر إﻧـﺪﻣﺎج ا ول‬
‫اﻟﻨﺎﻣ ﺔ واﻷﻗﻞ ﺗﻄﻮرا ﰲ ا ورة اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ؛ ﻧﻴﺎً‪ :‬ﳓﻮ اﻟﺘﻘﻠﻴﻞ واﻟﺘ ﺆ ﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻗ ﻞ وﻗﻮﻋﻬﺎ‪ ،‬واﳊﻔﺎظ ﲆ اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ اﶈﲇ ﺠـﺰء‬
‫ﻣﻦ إﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ا وﱄ‪ ،‬وﻟﺘﺪارك ﺗﺪاﻋﻴﺎت اﻷزﻣﺎت اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ اﻟﱵ ﻣﺮ ﲠﺎ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻌﺎﳌﻲ‪ ،‬واﻟﱵ ﻣﺎ ﻓ ﺌـﺖ ﺗﺘﻜـﺮر ﻣ ـﺬ إﳖﻴـﺎر ﻧﻈـﺎم‬
‫ﺮﯾﺘﻮن ودز ﰲ اﻟﺴ ﺒﻌﻴﻨﺎت‪.‬‬
‫ﯾﻌﺘﱪ وﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﱄ ﻗﺎدر ﲆ ﺣﺸﺪ وﲣﺼﻴﺺ اﳌﻮارد اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﺤﻘ ﻖ ـﺮ ﻣﺞ اﻟﺴﻴﺎﺳـﺔ اﻹﻗ ﺼـﺎدﯾﺔ ﻣـﻦ اﳌﺘﻄﻠﺒـﺎت اﻟﺮﺋ ﺴـﻴﺔ ـﲁ‬
‫اﻹﻗ ﺼﺎدات ﰲ ﻇﻞ اﻟﻌﻮﳌﺔ‪ ،‬وﻫﺬا ﻣﺎ ﺟﻌﻞ اﳉﺰا ﺮ ﺗﺘﻄﻠﻊ إﱃ ﲢـﺪﯾﺚ وﺗﻘﻮﯾـﺔ ﻧﻈﺎ ـﺎ اﳌـﺎﱄ وﺗﻄـﻮﺮ ﻫﻴ ﳇـﻪ اﳌﴫـﻓ ﺔ‪ ،‬ﺑﻐﻴـﺔ اﻟﻮﺻـﻮل إﱃ‬
‫ﻣﻌﺪﻻت ا ﳮﻮ اﳌ ﺸﻮدة‪ ،‬ﻛﲈ أن ﳏﺎو اﻟﺘﻄﻮﺮ وا ﳯﻮض ﻹﻗ ﺼﺎد اﻟﻮﻃﲏ‪ ،‬ﰲ ﻇﻞ اﻟﺘﺤﻮل إﱃ اﻷ ـﺬ ﺑﺂﻟﻴـﺎت اﻟﺴـﻮق واﻹﻗ ﺼـﺎد اﳊـﺮ‪،‬‬
‫وﻣﺎ ﺻﺎﺣﺐ ذ ﻣﻦ ﻣﻮ ﺎت اﻟﺘﺤﺮر واﻹﻧﻔ ـﺎح‪ ،‬واﻟـﱵ أﺛﺒ ـﺖ إرﺗﺒﺎﻃﻬـﺎ ا ﳫـﻲ ﻟﻘﻄـﺎع اﳌـﺎﱄ‪ ،‬و ﻠﻴـﻪ ﺗـﺖ ﺳـﻼﻣﺔ وﻛﻔـﺎءة و إﺳـﺘﻘﺮار‬
‫اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﻣﻦ اﻟﴩوط اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻟﻺﻧﺪﻣﺎج ﰲ ﲻﻠﻴﺔ اﻟﺘﺤﻮل ﻣﻦ اﻟﻌﻼﻗﺎت ا وﻟﻴﺔ إﱃ اﻹﻗ ﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ‪.‬‬
‫ﻛـﲈ‬ ‫و ﻠﻴﻪ ﰷﻧﺖ ﳏﺎو دراﺳ ﺎ ﻠﻤﻮﺿﻮع‪ ،‬ﲢﺖ ﻋﻨﻮان‪:‬‬
‫أن أﳘﻴﺔ اﳌﻮﺿﻮع ﺗﱪز ﻣﻦ ﺣ ﺚ وﺟﻮد ﺗﻄﻮر ﻵﻟﻴﺎت ﺪﯾﺪة ﰲ اﳊﻴﺎة اﻹ ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وإدارة اﳉﻮاﻧﺐ اﳌﺎﻟﻴﺔ؛ ﻛﲈ أن اﻟﻨﻈﻢ اﳌﺎﻟﻴﺔ واﳌﴫـﻓ ﺔ‬
‫ﰲ ا ول اﻟﻨﺎﻣ ﺔ ﺎ اﳉﺰا ﺮ‪ ،‬ﺗﺘﻔ ﺢ ﲆ اﻟﺴﻮق ا وﻟﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﳚـﺐ أن ﺗـ ﳽ اﻟﻈـﺮوف اﶈﻠﻴـﺔ اﻟ ﴩـﯾﻌﻴﺔ واﻟﺘﻨﻈﳰﻴـﺔ ﻣـﻊ ذ ‪ .‬ﻛـﲈ‬
‫ﳖﺪف إﱃ ﻣﻌﺮﻓﺔ اﻹرﺗﺒـﺎط ﺑـﲔ اﻟﺘﻄـﻮر اﳌـﺎﱄ واﻟﺘﻄـﻮر اﻹﻗ ﺼـﺎدي واﻧﻌﲀﺳـﺎت ذ ـﲆ ا ﳮـﻮ واﻧـﺪﻣﺎج ﻗ ﺼـﺎد اﶈـﲇ ﰲ ﻗ ﺼـﺎد‬
‫اﻟﻌﺎﳌﻲ‪.‬‬

‫ﻧﻘﻒ ﰲ ﻫﺎﺗﻪ ا راﺳﺔ ﲆ ﲢﻠﻴﻞ ﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ واﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺘﺄﺛﲑﯾﺔ ﺑﲔ اﻟﺘﻄﻮر ﻗ ﺼﺎدي واﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ وأﳘﻴـﺔ ذ ﻟﻺﻧـﺪﻣﺎج ﰲ‬
‫اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ و ﻗ ﺼﺎدي اﻟﻌﺎﳌﻲ دون اﻟﺘﺄ ﺮ ا ﻜ ﲑ ﲟﺸـ ﺗﻪ‪ ،‬وذ ﲷـﻦ اﻹﺷـﲀﻟﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴـﺔ‪ -:‬ﻴـﻒ ﺴـﺎﱒ ﺳـﺘﻘﺮار اﳌـﺎﱄ ﰲ ﺮﻗ ـﺔ‬
‫اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ؟ وﻣﺎ ﱔ اﻧﻌﲀﺳﺎت اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ ﲆ اﻟﺘﻄﻮر ﻗ ﺼﺎدي؟‪.‬‬

‫وﻟﺘ ﻠﻴﻞ اﳌﻮﺿﻮع واﻟﻮﻗﻮف ﲆ ﳐﺘﻠﻒ ﺟﺰﺋﻴﺎﺗﻪ ﰎ وﺿﻊ اﳋﻄﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪-:‬‬

‫* ﲢﺪ ت اﻟﺒ ﺔ ا وﻟﻴﺔ ﲆ اﻟﻨﻈﻢ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﶈﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫* اﻷﻃﺮ اﻟﺘﻨﻈﳰﻴﺔ ﻟﻺﺳ ـﻘـﺮار اﳌﺎﻟـﻲ‪.‬‬
‫* اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﲔ اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ واﻟﺘﻄﻮر ﻗ ﺼﺎدي‪.‬‬
‫* ﻓﺎ ﻠﻴﺔ ﺳﻴﺎﺳﺎت ﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﰲ ﺮﻗ ﺔ أداء اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳉﺰا ﺮي‪.‬‬

‫إن اﳌﻮ ﺎت اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ ﳑﺎ ﺴﻤﻴﻪ اﻟﻌﻮﳌﺔ‪ ،‬ﻻ ﺗﻌﺘﱪ ﻇﺎﻫﺮة ﺪﯾﺪة ﻇﻬﺮت ﰲ اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﴩـﻦ‪ ،‬وﻜﳯـﺎ ﻇـﺎﻫﺮة ﻗﺪﳝـﺔ ﺑـﺪأت‬
‫ﰲ اﻟﻨﺼﻒ اﻟﺜﺎﱐ ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﺘﺎﺳﻊ ﻋﴩ وﺑﺪاﯾﺔ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﴩﻦ‪ .‬وﺗﻮﺻﻒ اﻟﻌﻮﳌﺔ ﺑﺄﳖﺎ اﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ اﻟـﱵ ﺗﺘﻀـﻤﻦ اﻹﻗ ﺼـﺎدات اﳌﱱاﯾـﺪة اﻟﺘﺒـﺎدل‬
‫ﲆ ﺑﻌﻀﻬﺎ اﻟﺒﻌﺾ ﰲ أﳓﺎء اﻟﻌﺎﱂ‪ .‬وﻣﺴﲑة اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳊﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﳣﲒ ﲞﻤﺲ ﺗﻄﻮرات ﻛﱪى)‪-:(1‬‬
‫‪ -1‬ا ﳮﻮ اﻟﴪﯾﻊ ﰲ اﳌﺒﺎدﻻت اﳌﺎﻟﻴﺔ ا وﻟﻴﺔ؛‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪275‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫‪ -2‬ا ﳮﻮ اﻟﴪﯾﻊ ﰲ اﻟﺘ ﺎرة‪ ،‬ﻻ ﺳ ﺑﲔ اﻟﴩﰷت اﻟﻌﺎﺮة ﻠﻘﺎرات؛‬
‫‪ -3‬ز دة اﻹﺳ رات اﻷﺟ ﺒﻴﺔ اﳌﺒﺎﴍة‪ ،‬ﺴ ﺐ اﻟ ﺸﺎط ا ﻜ ﲑ وا ﻜ ﻴﻒ ﻠﴩﰷت اﻟﻌﺎﺮة ﻠﻘﺎرات؛‬
‫‪ -4‬ﻇﻬﻮر اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ اﻟﺸﺎﻣ ؛‬
‫‪ -5‬إﻧﺘ ﺸﺎر اﻟﺘﻘ ﻴﺎت واﻷﻓﲀر اﳉﺪﯾﺪة واﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﴪﯾﻊ ﻟﻨﻈﺎم اﻟﻨﻘﻞ واﻹﺗﺼﺎﻻت؛‬
‫و ﳣﲒ اﻟﻌﻮﳌﺔ ﰲ ﻣﺴﺎرﻫﺎ اﳊﺎﱄ ﺑﻈﺎﻫﺮﺗﲔ ﻫﲈ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ اﻹﻧﺘﺎج؛ وﻋﻮﳌﺔ اﳌﻮارد اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -:‬ﺗﻌﺮف دراﺳﺎت ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘـﺪ ا وﱄ اﻟﻌﻮﳌـﺔ اﻹﻗ ﺼـﺎدﯾﺔ ﺑﺄﳖـﺎ ز دة در ـﺔ اﻹﻋـ د اﳌﺘﺒـﺎدل ﺑـﲔ‬
‫ا ول‪ ،‬ﻣﻦ ﻼل ز دة ﲩﻢ وﻧﻮﻋﻴﺎت اﻟﺘﺒﺎدل اﻟﺘ ـﺎري‪ ،‬ﺳـﻮاء ﻟ ﺴـﺒﺔ ﻠﺴـﻠﻊ أواﳋـﺪﻣﺎت‪ ،‬وإﻧﺘﻘـﺎل رؤوس اﻷﻣـﻮال واﻟﺘﻜ ﻮﻟﻮﺟ ـﺎ ﺑـﲔ‬
‫ا ول ا ﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬وﲣﺘﻠﻒ اﻟﻌﻮﳌﺔ ﰲ اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت ﻋﻦ اﻟﻌﻮﳌﺔ ﰲ ﺑﺪاﯾﺔ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﴩﻦ‪ ،‬ﻣﻦ ﺣ ﺚ)‪-:(2‬‬
‫أ‪ -‬إﺧ ﻼف ﻫﻴﲁ اﻟﺘ ﺎرة اﻟﻌﺎﳌﻲ‪ ،‬وﺮﻛﺰﻩ ﰲ اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت ﲆ اﻟﺴﻠﻊ اﳌﺼﻨﻌﺔ واﳋﺪﻣﺎت؛‬
‫ب‪ -‬ز دة إﺟﲈﱄ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺮأﺳﲈﻟﻴﺔ؛‬
‫ج‪ -‬ﺗﻘ ﻴﺪ اﻟﻬﺠﺮة ﺑﲔ ا ول ﺑﺪر ﺔ ﺒﲑة‪ ،‬ﻋﻜﺲ ﻣﺎ ﰷن ﰲ ﺑﺪاﯾﺔ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﴩﻦ؛‬
‫د‪ -‬ﺗﻘﺪم اﳌﺴﺘﻮى اﻟﺘﻜ ﻮﻟﻮ ‪ ،‬ﳑﺎ ﺳﻬﻞ وﺳﺎﺋﻞ اﻹﺗﺼﺎل واﻹﻧﺘﻘﺎل ﺑﲔ ا ول؛‬
‫إن ﻫﳰﻨﺔ اﳌﺼﺎرف اﻷﺟ ﺒﻴﺔ ﲆ ﻜﻮﻦ رأس اﳌﺎل ﻛﺄ ﺪ ﻣﺪا ﻞ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬ﯾﻌﲏ ﲥﻤ ﺶ ا ﳣﻊ وا و ‪ ،‬ﺣ ﺚ ﺗﺘﺤﲂ اﻟﺴﻮق ﰲ ﺗـﺄﻃﲑ‬
‫اﻹﻧﺘﺎج)‪ ،(3‬وأﺻﺒﺢ اﻟﻄﻠﺐ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻟﺮأﺳﲈل أﯾ ﰷن‪ ،‬وﻣﺎ ﯾﻌﲏ ذ ﻣﻦ إﺴﻼخ ﲻﻠﻴﺔ اﻹﻧﺘـﺎج ﻋـﻦ اﳌـﲀن اﻟﺜﺎﺑـﺖ وﲢﺮرﻫـﺎ ﻋـﻦ اﳌﻮاﻗـﻊ‬
‫اﳉﻐﺮاﻓ ﺔ‪ .‬وﺮﺟﻊ اﻟﻔﻀﻞ ﻠﻌﻮﳌﺔ اﻟﴪﯾﻌﺔ ﻟﻺﻧﺘﺎج اﻟﱵ ﺷﻬﺪﲥﺎ اﻟ ﻧ ﺎت واﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت اﱃ ﺮاﻣﺞ اﻟﺘﻌﺪﯾﻞ اﻟﻬﻴﳫﻲ اﻟـﱵ ﻓﺮﺿـﻬﺎ اﻟﺒﻨـﻚ ا وﱄ‬
‫وﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ ا وﱄ‪ ،‬وﺸﲁ اﻟﴩﰷت اﻟﻌﺎﺮة ﻠﻘﺎرات اﻟﻘﻮة اﶈﺮﻛﺔ ﻟﻌﻮﳌﺔ اﻹﻧﺘـﺎج‪ ،‬ﺣ ـﺚ ﺗﻨﻘـﻞ ﻗﻮا ـﺪﻫﺎ ﳓـﻮ اﻷﺳـﻮاق وا ول ﺣ ـﺚ‬
‫ﳇﻔﺔ اﻹﻧﺘﺎج ﺿﺌﻴ ‪ ،‬وﻣﻊ إﻧﻔ ﺎح أﺳﻮاق ا ول اﻟﻨﺎﻣ ﺔ أﻣﺎ رؤوس اﻷﻣﻮال زاد اﻟﺰﰛ ﻛﺜﲑاً)‪.(4‬‬
‫‪ -:‬ﺗﱪز أرﺑﻌﺔ ﻋﻨﺎﴏ أﺳﺎﺳﻴﺔ ﺗﺪﻓﻊ اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﳓﻮ ا ﳮـﻮ‪ ،‬وﱔ)‪ :(5‬اﻟﺘﻘـﺪم ﰲ ﻜ ﻮﻟﻮﺟ ـﺎ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت؛ ﻋﻮﳌـﺔ اﻹﻗ ﺼـﺎدات‬
‫اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ؛ ﲢﺮﺮ اﻷﺳﻮاق اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴـﺔ واﻟﺮأﺳـﲈﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻇﻬـﺮ ﻣﻌﻬـﺎ ﲢﺴـﻦ ﰱ اﻹﺑـﺘﲀر اﳌـﺎﱄ‪ ،‬وﲢﻔـﲒ ز دة ﲢـﺮﰷت رؤوس اﻷﻣـﻮال ـﱪ‬
‫اﳊﺪود‪ ،‬وأﺻﺒﺢ ﻫﻨﺎك آﻟﻴﺎت ﻠﻮﺳﺎﻃﺔ ﰲ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت ﱪ اﳊﺪود‪ ،‬وﻫﺬا ﺠﺰؤ ﻣﻦ اﻹﺳﺘ ﺎﺑﺔ ﻹﳔﻔﺎض اﳊﻮاﺟﺰ أﻣﺎم اﻟﺘ ﺎرة ﰲ اﳋﺪﻣﺎت‬
‫اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟﻘﻮا ﺪ اﻟـﱵ ﲢـﲂ دﺧـﻮل اﳌﺆﺳﺴـﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ اﻷﺟ ﺒﻴـﺔ إﱃ أﺳـﻮاق رأس اﳌـﺎل اﶈﻠﻴـﺔ؛ ز دة اﳌﻨﺎﻓﺴـﺔ ﰲ ﳎـﺎل اﻟﻮﺳـﺎﻃﺔ اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪،‬‬
‫وإزدادت ﻫﺎﺗﻪ اﳌﻨﺎﻓﺴﺔ ﻧ ﺔ اﻟﺘﻘﺪم اﻟﺘﻜ ﻮﻟﻮ واﻟﺘﺤﺮر اﳌـﺎﱄ‪ ،‬وأﻗـﺪﻣﺖ ﻛﺜـﲑ ﻣـﻦ ا ول ـﲆ ﺗﻐﻴـﲑ اﻟﻘﻮا ـﺪ واﻟـﻨﻈﻢ اﻟـﱵ ﲢـﲂ ﲻـﻞ‬
‫اﻟﻮﺳﺎﺋﻂ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﲄ ﺗ ﺢ ﻟﻌﺪد ﺒﲑ ﻣﻦ اﳌﺆﺳﺴﺎت ﺗﻘﺪﱘ اﳋﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﺑﺬ ﻇﻬﺮت ﻣﺆﺳﺴﺎت ﻣﺎﻟﻴﺔ ﲑ ﻣﴫـﻓ ﺔ ﻣ ـﻞ ﻣﺆﺳﺴـﺎت‬
‫اﻹﺳ ر‪ ،‬ﺑﻨﻮك اﻹﺳ ر‪ ،‬ﴍﰷت اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺻﻨﺎدﯾﻖ ﺿﲈن اﻷﻣـﻮال‪ ،‬ﴍﰷت اﻟﺘـﺄﻣﲔ‪ ،‬ﰲ ﺗﻘـﺪﱘ ـﺪﻣﺎت ﳑـﺎﺛ ﳋـﺪﻣﺎت اﻟﺒﻨـﻮك‬
‫اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪ .‬ﺴﺎﱒ ﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﳌـﺎل ﰲ ا ﳮـﻮ ﺑﺘ ﺸـﻴﻂ اﻹﺳـ ر واﻟﺘﻘـﺪم اﻟﻔـﲏ وﺗﻌﺰـﺰ اﻟﺘﳮﻴـﺔ اﳌﺎﻟﻴـﺔ اﻟﻔﻌـﺎ ‪ ،‬وإذا ﻣـﺎ إﺟﳣـﻊ اﻹﻧﻔ ـﺎح أﻣـﺎم‬
‫ﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﳌﺎل‪ ،‬ﻣﻊ ﺳﻴﺎﺳﺎت ﺳﻠﳰﺔ ﻓﺈﻧﻪ ﯾ ﺢ ول ﲨﻊ ﻛﺜﲑ ﻣﻦ رأس اﳌﺎل ﺴﺘﻄﻴﻊ ﺑﻪ ﲤﻮﯾﻞ اﻟﺘﳮﻴﺔ)‪.(6‬‬
‫ﺮى )‪ (Dominique plihon‬أن اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﳊﺎﻟﻴـﺔ ﻠﻨﻈـﺎم اﳌـﺎﱄ ـﲑ ﻗـﺎﺑ ﻠﺘﻘﺴـﲓ‪ ،‬ﺣ ـﺚ ﺗﻈﻬـﺮ ﻫـﺬﻩ اﻟﺘﻘﻠﺒـﺎت ﻣـﻦ ـﻼل ﻗﺎ ـﺪة‬
‫"‪ "3D‬اﻟﺜﻼﺛﻴـــﺔ‪ ،‬وﱔ)‪ :(7‬إزا اﻟﻮﺳـــﺎﻃﺔ)‪(Désintermédiation‬؛ إزا ﺟـــﻮاﺟﺰ اﻷﺳـــﻮاق)‪ ،(Décoloisonnement‬ـــﺪم اﻟﺘﻨﻈـــﲓ‬
‫)‪ .(Déréglementation‬وﲦﺔ ﺛﻼث ﻣﺆﴍات أﺳﺎﺳﻴﺔ ﺗﺘﻮﻗﻒ ﻠﳱﺎ اﻹﻣﲀ ت اﳌﺘﺎ ﺔ ﻜﺴﺐ ﻣ ﺎﻓﻊ اﻟﻌﻮﳌﺔ‪ .1 :‬اﳊﺎ ا ﳫﻴﺔ ﻟﻺﻗ ﺼﺎد‬
‫اﻟﻮﻃﲏ؛ ‪ .2‬ﻣﺴﺘﻮى اﻹرﺗﺒﺎط ﺑﲔ ﲻﻠﻴﺎت اﻟﺘﺤﺮﺮ اﳌﺎﱄ اﶈﲇ وا وﱄ وﻣﻜﻮ ت اﻹﻗ ﺼـﺎد اﻟـﻮﻃﲏ؛ ‪ .3‬ﻃﺒﻴﻌـﺔ أﺷـﲀل ﺗـﺪﻓﻘﺎت رؤوس‬
‫اﻷﻣﻮال اﻷﺟ ﺒﻴﺔ ﲆ اﻹﻗ ﺼﺎد اﻟـﻮﻃﲏ‪ .‬وﻣـﻦ ا ـﺎﻃﺮ‪ ،‬ﳐـﺎﻃﺮ اﻟﺘﻘﻠﺒـﺎت اﳌﻔﺎﺟ ـﺔ ﻟـﺮأس اﳌـﺎل‪ ،‬إﺳـﺘ ﲋاف اﻹﺣ ﻴﺎﻃﻴـﺎت ا وﻟﻴـﺔ ﻠـﺒ ‪،‬‬
‫ﳐﺎﻃﺮ اﻟﺘﻌﺮض ﻟﻬﺠﲈت اﳌﻀﺎرﺑﺔ‪ ،‬ﳐﺎﻃﺮ دﺧﻮل اﻷﻣﻮال اﻟﻘﺬرة)‪ .(8‬وﺸﲑ ﻛﺜﲑ ﻣﻦ ا راﺳﺎت أن اﳌﻨﺎﻓﻊ ﲑ اﳌﺒﺎﴍة ﻠﺘﲀﻣـﻞ اﳌـﺎﱄ ﳝﻜـﻦ‬
‫إدر ﻬﺎ ﰲ ﳮﻴﺔ اﻟﻘﻄﺎع اﳌـﺎﱄ؛ وﲢﺴـﲔ ﻧﻮﻋﻴـﺔ اﳌﺆﺳﺴـﺎت؛ وﺗﻐﻴـﲑ ﻧﻮﻋﻴـﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳـﺎت اﻹﻗ ﺼـﺎدﯾﺔ ا ﳫﻴـﺔ اﶈﻠﻴـﺔ)‪ .(9‬وﻟﻘـﺪ أﺟﺮﯾـﺖ ـﺪة‬
‫دراﺳﺎت ﻟﺘ ﺪﯾﺪ اﻟ ذج اﻟﱵ ﺴﺘﻄﻴﻊ اﻟﺘﲀﻣﻞ اﳌﺎﱄ ﻣﻦ ﻼﻟﻬﺎ ﲢﻔﲒ ا ﳮﻮ اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬وز دة اﻹد ﺎر اﶈـﲇ‪ ،‬ﺧﻔـﺾ ﳫﻔـﺔ رأس اﳌـﺎل‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪276‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫ﻣﻦ ﻼل اﻟﺘﺨﺼﻴﺺ اﻟﻌﺎﳌﻲ ﻠﻤ ﺎﻃﺮ‪ ،‬وﲢﻮﯾﻞ اﳋﱪة اﻹدارﯾﺔ وﲢﻔﲒ ﺗﻄﻮﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ اﶈﲇ‪ ،‬وﯾﻮﰣ اﳉـﺪول اﻟﺘـﺎﱄ إﻣﲀﻧﻴـﺔ أن ﯾﻘـﻮم‬
‫اﻟﺘﲀﻣﻞ اﳌﺎﱄ ﺰ دة ا ﳮﻮ‪.‬‬
‫‪ -:‬اﻟﻘ ﻮات اﻟﱵ ﯾﻘﻮم اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﻣﻦ ﻼﻟﻬﺎ ﳮﻮ‬
‫اﻟﻘ ﻮات ﲑ اﳌﺒﺎﴍة‬ ‫اﻟﻘ ﻮات اﳌﺒﺎﴍة‬
‫ﲢﻔﲒ اﻟﺘﺨﺼﺺ‬ ‫ﺗﻄﻮﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‬
‫ﲢﺴﲔ ﺗﺪﻓﻘﺎت راس اﳌﺎل ﻋﻦ ﻃﺮﯾﻖ ﺷﺎرة اﱃ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت ﻓﻀﻞ‬ ‫ﲢﻮﯾﻞ اﻟﺘﻜ ﻮﻟﻮﺟ ﺎ‬
‫اﳊﺚ ﲆ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت ﻓﻀﻞ‬ ‫ﲣﻔ ﺾ ﲀﻟﻴﻒ راس اﳌﺎل ﻧ ﺔ ﻟﺘﺨﺼﻴﺺ ا ﺎﻃﺮ ﺸﲁ أﻓﻀﻞ‬
‫‪ -:‬د‪.‬ﻧ ﻞ ﺣﺸﺎد‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.152‬‬
‫ﻣﻦ ﺧﺼﺎﺋﺺ اﳌﺮ اﳊﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬اﻟﺜﻮرة اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬اﻟﱵ ﺳﺎ ﺪت ـﲆ دﯾﻨﺎﻣ ﻜ ـﺔ اﻷﺳـﻮاق‪ ،‬وﻇﻬـﻮر اﻟﻌﺪﯾـﺪ ﻣـﻦ اﻷدوات اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﳑـﺎ ﺟﻌـﻞ‬
‫اﳌﺘﺤﳬﲔ ﰲ ﻫﺎﺗﻪ اﻟﺴﻮق‪ ،‬واﻟﺘ ﺎرة ا وﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺗﻄﺎﻟﺐ ﲟﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺤﺮر اﳌﺎﱄ‪.‬‬
‫‪ -:‬ﻟﻘﺪ ﺪث ﺴ ﺐ اﻟﺜﻮرة اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳊﺪﯾﺜﺔ‪ ،‬أن زاد اﻟﱰاﺑﻂ ﺑﲔ اﻹد ﺎر واﻹﺳ ر‪ ،‬ﰲ اﻟﻮﻻ ت اﳌﺘ ﺪة اﻷﻣﺮﻜ ـﺔ ﻣﻌﺎﻣـﻞ‬
‫اﻹﳓﺪار ﺑﲔ ﻣﻌﺪل اﻹد ﺎر وﻣﻌﺪل اﻹﺳ ر ﰷن ‪ 0.3‬ﺑﲔ ﺳﻨﻮات ‪1870‬م و‪1890‬م‪ ،‬ﰲ ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ 0.7‬ﺎﻟﻴﺎً‪ ،‬وﻟـﻘـﺪ ﺗـﻢ ﺗﻔﺴﲑ ﻫﺬا اﻹرﺗﺒـﺎط‬
‫وﻓـﻖ ﻣ ﻨﺎﻗﻀﺔ)‪ ،(paradoxe de feldstein et horioka‬واﻟﱵ ﺗﺘﺪﰪ ﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪ :‬إذا إرﺗﻔﻌﺖ ﺣﺮﻛﺔ رؤوس ـﲆ اﳌﺴـﺘﻮى ا وﱄ‪ ،‬ﻻ‬
‫ﳝﻜ ﻨﺎ أن ﻧﺘﺼﻮر إرﺗﺒﺎط ﻫﺎم ﺑـﲔ اﻹد ـﺎر واﻹﺳـ ر ـﲁ دو ‪ ،‬وﰲ وﺟـﻮد اﻟﺘﺤـﺮك اﻟﺘـﺎم‪ ،‬ﻣﻌـﺪل اﻟﻔﺎﺋـﺪة ﻜـﻮن ﻣﻮ ـﺪ‪ ،‬ﲩـﻢ وﻣﻌـﺪل‬
‫اﻹد ﺎر ﺘﻠﻒ اﻹﻗ ﺼﺎدات ﯾﻨﺨﻔﺾ ﻟﻌﻮاﻣﻞ وﳏﺪدات اﻟﺒ ـﺔ اﳋﺎﺻـﺔ ـﲁ دو ‪ ،‬ﻣـﻦ ﺣ ـﺚ ﺳـﻠﻮك اﻹﺳـ ر ﯾﺘﻐـﲑ ﲝﺴـﺐ أو ـﲆ‬
‫اﻷﻛﱶ ﳚﺪ اﳌﺴ ﳥﺮ ﻣﻦ ﺔ أﺧﺮى‪ ،‬أﻛﱶ ﻣﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة اﳌﻌﻄﻰ‪ ،‬ﲟﺎ أن اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﶈﺪدة ﻟﻺد ﺎر واﻹﺳ ر ﳐﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻻ ﯾﻮ ﺪ أي ﺳـ ﺐ‬
‫ﯾ ﺸﺊ راﺑﻄﺔ ﺑ ﳯﲈ‪ ،‬ﰻ ﺗﻐﲑ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺘﺤﺮك رؤوس اﻷﻣﻮال ﺑﺼﻮرة ﺿﻌﻴﻔﺔ‪ ،‬ﻻ ﯾﻮ ﺪ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﳣﻮﯾﻞ اﻹﺳـ ر ﻟﻺد ـﺎر اﻟﻌـﺎﺋﲇ‪ ،‬ﰲ‬
‫ﺎ اﶈﺪودﯾﺔ أ ﻦ ﲢﺮك رؤوس اﻷﻣﻮال ﺴﺎوي اﻟﺼﻔﺮ اﻹد ﺎر واﻹﺳ ر ﻜﻮن ﻣﱰاﺑﻄﲔ)‪.(10‬‬
‫ﻣﻦ اﳋﺼﺎﺋﺺ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻬﺬا اﻟﻌﴫ ﺗﻄﻮر اﻷﺳـﻮاق ا وﻟﻴـﺔ ﻟـﺮاس اﳌـﺎل‪ ،‬وﱔ ﻇـﺎﻫﺮة ﻠﻴـﺔ ﰲ اﻟﻌﻮﳌـﺔ‪ ،‬ـﲆ ﻣﺴـﺘﻮى ا ﻜـﺮة اﻷرﺿـﻴﺔ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺗﻌﻤﻞ ‪ 24/24‬ﺳﺎ‪ ،‬ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت ﯾﺘﻌﺪى ‪ 70‬ﻣﺮة ﲩﻢ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﺴﻠﻊ‪ ،‬وﺗﻄـﻮر ﰲ ﺧﻀـﻢ ﻫـﺬﻩ اﻟـﱶوة ﰻ ﻣـﻦ ﻣﺼـﺎﱀ‬
‫اﳋﺰﯾﻨﺔ ﰲ أﻛﱪ اﳌﺆﺳﺴﺎت‪-‬اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ)اﻟﺒﻨﻮك ﴍﰷت اﻟﺘـﺎﻣﲔ(؛ اﳌﺴ ﳥﺮون)ﺻـﻨﺎدﯾﻖ اﳌﻌﺎﺷـﺎت وﰷﻻت اﻟﺘﻮﻇﻴـﻒ اﶺـﺎﻋﻲ ﻠﻘـﲓ‬
‫واﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ(‪ ،‬ﲢﺮك رؤوس اﻷﻣﻮال ﰲ ﺗﻐﲑ ﺴﻴﻂ ﰲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬ﻧﻈﺮ ً اﻟﺴﻮق ﻣ ﻮازن ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻜﻮن ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة‪-:‬‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻋﺒﻰ اﻟﻨﻘﻮد ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺔ ب‬
‫‪+‬‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺔ أ =‬
‫اﻟﺘﺨﻔﯿﻀﺎت اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺔ أ‬
‫‪ -:‬وﻗﻌﺖ ﺣﻮاﱄ ‪ 70‬دو ﰲ ﺷﻬﺮ د ﺴﻤﱪ ‪1997‬م ﲆ إﺗﻔﺎﻗ ﺔ ﺟ ﻴﻒ ﻟﺘﺤﺮﺮ ﲡﺎرة اﳋﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ)اﳋﺪﻣﺎت اﳌﴫﻓ ﺔ‬
‫واﻟﺘــﺄﻣﲔ(‪ ،‬ﰲ إﻃــﺎر ﻣ ﻈﻤــﺔ اﻟﺘ ــﺎرة اﻟﻌﺎﳌﻴــﺔ‪ .‬وﺗﻨﻔ ــﺬاً ﻟﻘﻮا ــﺪ إﺗﻔﺎﻗ ــﺔ اﻟﻐــﺎﺲ)‪ (GATS‬ﰲ اﻟﺘﺤــﺮر اﻟﺘــﺪرﳚﻲ و ــﲆ ﻓ ـﱰات إﺑﺘــﺪاء ﻣــﻦ‬
‫‪1994‬م)‪ .(11‬وﺗﻌﺮف اﳋﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ "أﳖﺎ ﺗ اﳋﺪﻣﺎت اﻟﱵ ﺗﻌﲎ ﲟﻨﺢ ﺪﻣﺔ ذات ﻃﺒﻴﻌﺔ ﻣﺎﻟﻴـﺔ ﺑﻮاﺳـﻄﺔ ﳑـﻮل ﻣ ﺨﺼـﺺ وﺸـﻤﻞ ﻫـﺬﻩ‬
‫اﳋﺪﻣﺎت اﻟﺘﺄﻣﲔ ﲟﺨﺘﻠﻒ أﻧﻮا ﻪ وﰷﻓﺔ اﳋﺪﻣﺎت اﳌﴫﻓ ﺔ‪ ،‬وﲡﺪر اﻹﺷﺎرة إﱃ أن ﻣﺎﱌ اﳋﺪﻣـﺔ اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﰲ ﺗـ اﳊـﺎ ﳚـﺐ أن ﻜـﻮن أي‬
‫ﴯﺺ ﺎدي أو ﻫﻴﺌﺔ ﻗﻀﺎﺋﻴﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ وﻟ ﺲ ﻴﺎ ً ﺎﻣﺎ ً أو ﺣﻜﻮﻣﺔ أو ﺑﻨﻚ ﻣﺮﻛﺰ ً أو ﻫﻴﺌﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ ﺗﻘﻮم ﺑﺘﻘﺪﱘ ﺪﻣﺎت ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺣﻜﻮﻣ ﺔ")‪.(12‬‬
‫ﺗﻌﳣﺪ ﲨﻴﻊ ﻓﺮوع اﻟ ﺸﺎط اﻹﻗ ﺼﺎدي ﺳﻮاء ﰲ اﻹﻗ ﺼﺎد اﶈﲇ وا وﱄ ﲆ ﺗﺪ ﻞ اﳋﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ووﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺴﺘﻘﺮ ﰲ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬ﲢﻮﻃﻪ إدارة ﺟ ﺪة‪ ،‬وﺳﻴﺎﺳﺎت إﻗ ﺼﺎدﯾﺔ ﳇﻴﺔ ﻣ ﻮازﻧﺔ‪ ،‬أﻣﺮ أﺳﺎﳼ ﻟﻨ ﺎح ﲡﺮﺑﺔ اﻟﺘﳮﻴﺔ‪ ،‬واﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ذ ﯾﻌﲏ إﺧ ﻼل ﰲ‬
‫اﻷداء اﻹﻗ ﺼﺎدي وﲺﺰ ﰲ ﻼﻗﺔ اﻹﻗ ﺼﺎدات اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻹﻗ ﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ‪ .‬وﺗﻀﻊ ا ول ﰲ ﻇﻞ اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ إﺻﻼح وﲢﺮﺮ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ‬
‫اﶈﲇ ﻣﻦ اﳌﻮاﺿﻴﻊ اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ)‪ .(13‬ﳝﻜﻦ ﺗﻠﺨﻴﺺ اﻟﺘﺤﺮﺮ اﳌﺎﱄ ﰲ اﳌﻌﺎد اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ)‪-:(14‬‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪277‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫=‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪.‬‬

‫⎫ﺗﺣرﯾر اﻟﻧظﺎم ااﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺣﻠﻲ‬

‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‬ ‫ﺗﺣرﯾر اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ⎪‬ ‫ﺗﺣرﯾر ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل‬
‫ﺗوطﯾن رأس اﻟﻣﺎل ‪+‬‬ ‫اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻟﺻرف ‪+‬‬
‫ﺗﺣرﯾر اﻻﺋﺗﻣﺎن‬ ‫⎬‬
‫إﻣﺗﻼك اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ⎪‬ ‫ﺗدﻓﻘﺎت رأس اﻟﻣﺎل‬
‫⎭ إﻟﻐﺎء اﻟﻘﯾود ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻧوك‬
‫أﺻﺒﺢ ﻣﻦ اﻟﴬوري ﲆ ﰻ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ واﳌﴫﰲ ﰲ ﻇﻞ اﻹﻧﻔ ﺎح ﲆ اﻟ ﺸﺎط ﺎرج اﳊﺪود اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ‪ ،‬أن ﺗﻠﱱم ﳌﻮاﺻﻔﺎت‬
‫اﳌﴫﻓ ﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪ ،‬ﺣ ﺚ ﻜﻔﻞ ﺗﻌﻤﲓ إﺳﺘ ﺪام ﻣﻮاﺻﻔﺎت اﻷ ﺰو اﳌﴫﻓ ﺔ ﴎ ﺔ وﺳﻬﻮ اﻟﺘﺄﻫﻴﻞ‪ ،‬وﻗﺪ أﺛﺒ ﺖ ا راﺳﺎت أن ا ﻜ ﲑ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺒﻨﻮك ﺴﻌﻰ ﰲ اﻷ ﻞ اﻟﻘﺼﲑ ﻟﻸ ﺬ ﲠﺎ‪ ،‬وﻣﻦ أﱒ ﻫﺬﻩ اﳌﻮاﺻﻔﺎت‪ ،‬اﳌﻮاﺻﻔﺎت اﳋﺎﺻﺔ ﳌﻌﺎﻣﻼت اﻟﺒﻨﻜ ﺔ ﻠ ﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ)‪.(15‬‬
‫ﰲ ﳎﺎل اﻟﺘ ﺎرة ا وﻟﻴﺔ ﰲ اﳋﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﳒﺪ أن ا ﳮﻮ واﻟﱱاﯾﺪ ﰲ ﻫﺬا اﻟ ﺸﺎط ﻗﺪ ﲡﺎوز ﻣﺎ ﲢﻘﻖ ﰲ ﻗ ﺼﺎد ت اﶈﻠﻴﺔ‪ ،‬وأﻣﺎم‬
‫إﻧ ﺸﺎر وإﺴﺎع ﲻﻠﻴﺎت اﻟﺘﺤﺮﺮ اﳌﺎﱄ اﶈﲇ وا وﱄ‪ ،‬إﲡﻬﺖ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ ا ول إﱃ إزا اﻟﻘ ﻮد ﲆ ﺣﺮﻛﺔ رؤوس ﻣﻮال‪ ،‬ﻓﻌﻤﻠﺖ ﲆ‬
‫ﺗﻮﺳﻴﻊ ﻣﺪى ﲢﺮك أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬وﻗﻠﻠﺖ ﻣﻦ ﺗﺪ ﻞ ا و ﰲ ﲣﺼﻴﺺ ﺋ ن وﲻﻠﺖ ﲆ ﺧﺼﺨﺼﺔ اﻟﺒﻨﻮك وﴍﰷت اﻟﺘﺄﻣﲔ وﲢﺮﺮ‬
‫اﺳﺘ ﺪام وﺗﺪاول اﻷدوات اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﺘﻌﺪدة واﳌﻘﻮﻣﺔ ﻟﻌﻤﻼت ﺟ ﺒﻴﺔ‪ ،‬ﻛﲈ ﲤﺖ إزا اﳊﻮاﺟﺰ اﻟﱵ ﺗﻔﺼﻞ ﺑﲔ أﺳﻮاق اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﶈﻠﻴﺔ ﻣﳯﺎ وا وﻟﻴﺔ‪ ،‬ﳑﺎ ﺳﺎ ﺪ ﲆ إﻧﺪﻣﺎج اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﶈﻠﻴﺔ ﰲ ﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ)‪ .(16‬ﯾﻮﰣ اﳉﺪول اﻟﺘﺎﱄ رﱗ ﺑﺪاﯾﺔ ﲻﻠﻴﺎت‬
‫ﲢﺮﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒ ان ا ﺘﺎرة‪.‬‬
‫‪ -:‬ﲻﻠﻴﺎت ﲢﺮﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒ ان ا ﺘﺎرة‪.‬‬

‫‪1989‬‬ ‫اﻟﻬﻨﺪ‬ ‫‪1989‬‬ ‫اﳌﻜﺴﻴﻚ‬ ‫‪1981‬‬ ‫أﻧﺪوﻧﻮﺳﻴﺎ‬ ‫‪1982‬‬ ‫اﻟﻮ‪.‬م‪ .‬ﻣﺮﻜ ﺔ‬

‫‪1984‬‬ ‫ﻓﺮﺴﺎ‬ ‫‪1991‬‬ ‫ﺑﲑو‬ ‫‪1978‬‬ ‫ﻮر اﳉﻨﻮﺑﻴﺔ‬ ‫‪1980‬‬ ‫ﻨﺪا‬
‫ﻣ ﺘﺼﻒ اﻟ ﻧ ﺎت‬ ‫ﯾﻼﻧﺪا‬ ‫‪1991‬‬ ‫ﻓﲋوﯾﻼ‬ ‫‪1978‬‬ ‫ﻣﺎﻟﲒ‬ ‫‪1979‬‬ ‫اﻟﻴﺎ ن‬
‫‪1989‬‬ ‫اﻟﱪازﯾﻞ‬ ‫‪1991‬‬ ‫ﻣﴫ‬ ‫‪1981‬‬ ‫اﻟﻔﻠﺒﲔ‬ ‫‪1981‬‬ ‫اﳌﻤﻠﻜﺔ اﳌﺘ ﺪة‬
‫‪1974‬‬ ‫ﺷﻴﲇ‬ ‫‪1980‬‬ ‫ﺟ ﻮب اﻓﺮﯾﻘ ﺎ‬ ‫‪1978‬‬ ‫ﺳﻨﻐﺎﻓﻮرة‬ ‫‪1984‬‬ ‫أﳌﺎﻧﻴﺎ‬
‫‪1991‬‬ ‫اﳌﻐﺮب‬ ‫‪1988‬‬ ‫ﺑﻨﻐﻼد ﺶ‬ ‫‪1979‬‬ ‫ﯾﻮان‬ ‫‪1978‬‬ ‫ﻫﻮﱋ ﻮﱋ‬
‫‪ -:‬ﻋﺰوز ﺎﺸﺔ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪2007 ،‬م‪ ،‬ص‪.63‬‬

‫ﺷﻬﺪ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﺗﻮﺳﻌﺎ ً ﲡﺎوز ﰲ وﺗﲑﺗﻪ اﻟﺘﻮﺳﻊ ﰲ ﻗ ﺼـﺎد اﳊﻘ ﻘـﻲ‪ ،‬وﺗﻐـﲑاً ﺒـﲑاً ﰲ ﻋﻨـﺎﴏ اﻷﺻـﻮل اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬وأﺻـﺒﺢ ﻧﻈﺎﻣـﺎً أﻛـﱶ‬
‫ﺗﻌﻘ ﺪاً‪ ،‬وزادت ﳐﺎﻃﺮ اﻟﻌﺪوى‪ ،‬ﳑﺎ اﺳﺘﻮﺟﺐ أن ﻜﻮن اﳊﻔﺎظ ﲆ ﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﻫﺪﻓﺎ ً أﺳﺎﺳﻴﺎً ﰲ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫واﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﰲ ﻇﻞ اﻟﻌﻮﳌـﺔ ﻫـﺪف أﺳـﺎﳼ ـﺮاﻫﻦ ا ول ـﲆ اﻟﻮﺻـﻮل إﻟﻴـﻪ ﻟﺘﺤﻘ ـﻖ اﻷﻫـﺪاف اﻹﳕﺎﺋﻴـﺔ‪ .‬وأن ﻣـﻊ اﻟـﱰاﺑﻂ ﺑـﲔ‬
‫اﻹﻗ ﺼﺎد ت ﺑﻔﻀﻞ اﻹﲢﺎدات وﺷﺒﲀت اﻹﺗﺼﺎل ﺗﺼﺒﺢ اﻟﺘﺄﺛﲑات ﻣ ﺎﴍة ﺑ ﳯـﺎ‪ ،‬وأن ﳐـﺎﻃﺮ ـﺪم اﻹﺳـﺘﻘﺮار اﳌـﺎﱄ ﺗﺼـ ﺐ اﻟﻨﻈـﺎم اﳌـﺎﱄ‬
‫ا وﱄ ﻹﺿﻄﺮا ت‪ ،‬ﳑﺎ ﯾﺆﺮ ﲆ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﻈﺎم‪ ،‬وﰲ إﲣﺎذ اﻟﻘﺮارات ى اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻬﻴﺌﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴـﺔ ﺼـﻨﺪوق اﻟﻨﻘـﺪ ا وﱄ‬
‫وﺑﻨﻚ اﻟ ﺴﻮ ت و ﲑﻫﲈ ﻣﻦ اﻟﻔﺎ ﻠﲔ ﰲ اﻹﻗ ﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ‪.‬‬
‫ﳝﻜﻦ إﻋﺘﺒﺎر أن اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﻣﺴﺘﻘﺮاً إذا إﺴﻢ ﲟﺎ ﯾﲇ)‪-:(17‬‬
‫‪ .1‬ﺗ ﺴﲑ ﻛﻒءة ﻟﺘﻮزﯾﻊ اﳌﻮارد اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﺣﺴﺐ اﳌﻨﺎﻃﻖ اﳉﻐﺮاﻓ ﺔ وﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬اﱃ ﺎﻧﺐ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ اﻷﺧﺮى‬
‫ﰷﻹد ﺎر‪ ،‬اﻹﺳ ر‪ ،‬واﻹﻗﺮاض واﻹﻗﱰاض‪ ،‬و ﻠﻖ اﻟﺴﻴﻮ وﺗﻮزﯾﻌﻬﺎ‪ ،‬وﲢﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻮﺻﻮل‪ ،‬وأ ﲑاً ﺮﰼ اﻟﱶوة وﳕﻮ اﻟﻨﺎﰋ؛‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪278‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫‪ .2‬ﺗﻘ ﲓ ا ﺎﻃﺮ اﳌﺎﻟﻴﺔ وﺴﻌﲑﻫﺎ وﲢﺪﯾﺪﻫﺎ وإدارﲥﺎ؛‬
‫‪ .3‬إﺳ ﳣﺮار اﻟﻘﺪرة ﲆ أداء ﻫﺬﻩ اﻟﻮﻇﺎﺋﻒ اﻷﺳﺎﺳ ﻴﺔ ﺣﱴ ﻣﻊ اﻟﺘﻌﺮض ﻠﺼﺪﻣﺎت اﳋﺎرﺟ ﺔ أو ﰲ ﺎل ﺮﰼ اﻹﺧ ﻼﻻت‪.‬‬
‫وﯾﻌﺮف اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﻛﺬ ‪ ،‬ﺑﺄﻧﻪ اﻟﻮﺿﻊ ا ي ﻜﻮن ﻓ ﻪ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ ﻗﺎدراً ﲆ اﻟﺘﺼﺪي ﻟﻺﺿﻄﺮا ت ا ﺘﻠﻔﺔ ﰲ اﻹﻗ ﺼﺎد‪،‬‬
‫ﲝﻴﺚ ﻜﻮن ﻫﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﻗﺎدراً ﲆ اﻟﻘ ﺎم ﺑﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ وﺴﻮﯾﺔ اﳌﺪﻓﻮ ﺎت‪ ،‬وإ ﺎدة ﺗﻮزﯾﻊ ا ﺎﻃﺮ‪ ،‬واﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﻜﻮن ﻧ ﺔ‬
‫ﻟﺴﻼﻣﺔ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ)‪.(18‬‬
‫إن إﺧ ﻼف ﻋﻨﺎﴏ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ و ﺮاﺑﻄﻬﺎ‪ ،‬أي اﻟﺒﲎ اﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )اﻟﻨﻈﻢ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪ ،‬ﻧﻈﻢ اﳌﺪﻓﻮ ﺎت‪ ،‬ﻧﻈﻢ اﻟ ﺴﻮﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻨﻈﻢ اﶈﺎﺳ ﺔ(‬
‫واﳌﺆﺳﺴﺎت )اﻟﺒﻨﻮك وﴍﰷت اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻹﺳ رﯾﺔ( واﻷﺳﻮاق )اﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬اﻟﺴﻨﺪات‪ ،‬اﻟﻨﻘﺪ‪ ،‬اﳌﺸﺘﻘﺎت(‪ ،‬ووﻓﻘﺎً‬
‫ﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻟﺘﺒﻌﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﺪوث إﺿﻄﺮاب ﰲ أ ﺪ ﻫﺬﻩ اﻟﻌﻨﺎﴏ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ أن ﯾﻀﻌﻒ اﻹﺳﺘﻘﺮار ﰲ اﻟﻨﻈﺎم ﺑﺄﳈ ‪.‬‬
‫اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﻻ ﯾﻘ ﴤ أن ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻨﺎﴏ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﺑﺄﻗﴡ ﻃﺎﻗﺎﲥﺎ أو أﻗﻞ ﻣﻦ ذ ﰲ ﰻ اﻷوﻗﺎت‪ ،‬وإﳕﺎ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳌﺴﺘﻘﺮ‬
‫ﻫﻮ اﻟﻨﻈﺎم ‪-:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻘﺎدر ﲆ اﳊﺪ ﻣﻦ اﻹﺧ ﻼﻻت وﺴﻮﳤﺎ‪ ،‬ﺑﻌﺪة ﺳﺒﻞ ﻣﳯﺎ آﻟﻴﺎت اﻟﺘﺼﺤﻴﺢ ا اﰐ؛‬
‫‪ -‬ا ي ﳚﻌﻞ ﲻ اﻟﺒ ﻧﻘﻮد اﻟﺜﻘﺔ ﻗﺎدرة ﲆ اﻟﻘ ﺎم ﺑﺪورﻫﺎ ﻛﺄداة ﻠﺘﻌﺎﻣﻼت‪ ،‬وو ﺪة ﻠﺤﺴﺎب‪ ،‬وأداة ﻹ ﱱان اﻟﻘﳰﺔ ﺣ ﺚ ﺗﺘﺪا ﻞ‬
‫ﺳﲈت اﻹﺳ ﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ واﻹﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﻘﺪي؛‬
‫‪ -‬إذا ﱂ ﯾﺘﻮﻗﻊ ﺗﺄ ﺮ اﻟ ﺸﺎط اﻹﻗ ﺼﺎدي ﻹﺧ ﻼﻻت‪.‬‬
‫إن ﻣﻔﻬﻮم اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﻻ ﺸﲑ إﱃ ﻣﺴﺎر ﺑﺖ ﳝﻜﻦ ﻠﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﻟﺮﺟﻮع إﻟﻴﻪ‪ ،‬وإﳕﺎ ﺸﲑ إﱃ ﻧﻄﺎق ﳑﺘﺪ وﺳﻠﺴ ﻣ ﺼ ﻣﻦ‬
‫اﻷ ﺪاث‪ ،‬ﻣ ﻌﺪدة اﻷﺑﻌﺎد‪ ،‬ﲢﺪث ﱪ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﳌﺘﻐﲑات اﻟﱵ ﳝﻜﻦ ﻣﺸﺎﻫﺪﲥﺎ وﻗ ﺎﺳﻬﺎ‪ ،‬واﻟﱵ ﺴﺘ ﺪم ﻛﺬ ﰲ اﻟﺘ ﺪﯾﺪ ا ﳬﻲ ﳌﺪى‬
‫ﻛﻔﺎءة اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﰲ أداء وﻇﺎﺋﻔﻪ‪ ،‬وﻧﻈﺮاً ﻟﺘﻌﺪد ﺟﻮاﻧﺐ اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻓﺈن أي ﺗﻐﻴﲑ ﳛﺪث ﻻ ﳝﻜﻦ ﻗ ﺎﺳﻪ ﺑﺈﺳﺘ ﺪام ﻣﺆﴍ ﳈﻲ‬
‫وا ﺪ‪ ،‬ﻓﺂ ر اﻟﻌﺪوى ﺑﲔ ﳐﺘﻠﻒ ﻗﻄﺎ ﺎت اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﺻﻌﻮﺑﺔ اﻟﺘ ﺆ ﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬و ﻟﺘﺎﱄ ﻓﺈن ﺗﻘ ﲓ ﻣﺪى إﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﳌﺎﱄ ﺴﺘﻠﺰم إﻋ د ﻣﻔﻬﻮم ﻧﻈﻤﻲ ﺷﺎﻣﻞ)‪.(19‬‬
‫‪ -:‬ﳣﺜﻞ اﳌﻈﺎﻫﺮ اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻟﻌﺪم ﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﰲ ﺛﻼﺛﺔ ﻣﻈﺎﻫﺮ أﺳﺎﺳﻴﺔ‪ ،‬ﻛﲈ ﯾﲇ‪-:‬‬
‫‪ -:‬وﯾﻘﺼﺪ ﺑﻪ ﺗ اﻟﻈﺎﻫﺮة اﻟﱵ ﯾ ﺞ ﻋﳯﺎ ﺪوث ا ﳤﺎﻓﺖ ﲆ ﲮـﺐ اﻟﻮداﺋـﻊ ﻣـﻦ اﻟﺒﻨـﻚ‪ ،‬وا ﻋـﺮ اﳌـﺎﱄ ﻜـﻮن ﻟـﻮ أن ﰻ‬
‫اﳌﻄﺎﻟﺒﲔ ﲝﻘﻮﻗﻬﻢ رﻏﺒﻮا ﰲ ﺴ ﻠﻬﺎ ﰲ وﻗﺖ وا ـﺪ‪ ،‬وﻻ ﺗﻮ ـﺪ أﻣـﺎم اﳌﺆﺳﺴـﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ و اﳌﴫـﻓ ﺔ إﻣﲀﻧﻴـﺔ ﺗﻠﺒﻴـﺔ اﳊﻘـﻮق‪ .‬و ﳣﺜـﻞ اﳌﺜـﺎل‬
‫اﻷﺳﺎﳼ اﻟﺘﺪﻫﻮر ﰲ ا ﳤﺎﻓﺖ ﲆ ﲮﺐ اﻟﻮداﺋﻊ ﻣﻦ أ ﺪ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬وﻜﻮن ذ ﺴـ ﺐ ﻣﺸـ ت ى ذ اﻟﺒﻨـﻚ ﰲ ﺮاﺟـﻊ ﺛﻘـﺔ‬
‫اﳌﻮدع وإﻧﺪﻓﺎﻋﻬﻢ ﻟﺴﺤﺐ أﻣﻮاﳍﻢ‪ ،‬وﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺘﻼﳽ اﻹﺣ ﻴﺎﻃﻴﺎت )ﲤﺜﻞ ﺴـﺒﺔ ﻣـﻦ إﺟـﲈﱄ اﻟﻮداﺋـﻊ( ﻻ ﺴـﺘﻄﻴﻊ اﻟﺒﻨـﻚ ﺑﻌـﺪ ذ أن ﯾﻔـﻲ‬
‫ﺑﻮﻋﻮدﻩ اﳋﺎﺻﺔ ﻟﺴﻴﻮ ‪ ،‬وﯾﺘﺤﱲ ﻠﻴﻪ ﺑﻘﻮة اﻟﻘﺎﻧﻮن أن ﯾﻐﻠﻖ أﺑﻮاﺑﻪ‪ ،‬أو ﯾﺘ ﺬ ﻣﺴ ﻟﺘﺨﻄﻲ ﻫﺎﺗﻪ اﻟﻌﻘ ﺎت‪.‬‬
‫إن ا ﳤﺎﻓﺖ ﲆ ﲮﺐ اﻟﻮداﺋﻊ ﰲ ﳊﻈﺔ ﻣﺎ ﻣﻦ ﺑﻨﻚ وا ﺪ‪ ،‬ﻗﺪ ﻜﻮن ﺳﻠﻮﰷً ﺿﺎراً وﺳ ﺎ ً ﻟ ﺴﺒﺔ ﻠﺒﻨﻚ واﳌﺆﺳﺴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻜﻦ‬
‫ﳌﻘﺎﺑﻞ ﻗﺪ ﻻ ﻜﻮن ﺗﺄﺛﲑ ﺒﲑ ﲆ اﻹﻗ ﺼﺎد ا ﳫﻲ دوﻣﺎً‪ ،‬وﻣﻊ ذ ﻓﺈن ا ﻋﺮ اﳌﴫﰲ ﯾﻘﺎس ﲟﻌﲎ ا ﳤﺎﻓﺖ ﲆ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﴫﰲ ﲁ‪،‬‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻔﻘﺪ اﳌﻮدﻋﻮن ﺛﻘﳤﻢ ﰲ اﻟﺒﻨﻮك ﺑﺼﻔﺔ ﺎﻣﺔ‪ ،‬ﳝﻜﻦ أن ﺸﻞ ﻫﺬا اﻟﻨﻈﺎم اﳌﴫﰲ‪ ،‬و ﻜﻮن ﻋﻮاﻗ ﻪ ﻗﺎﺳﻴﺔ ﲆ اﻹﻗ ﺼﺎد ﲁ‪ .‬وﻣﻦ‬
‫أدل اﻟﺼﻮر ﺣﻮل ا ﻋﺮ اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﺎ ا ﻜﺴﺎد ا ﻜ ﲑ ﻋﻘﺪ اﻟﺜﻼﺛﻴ ﺎت ‪.‬‬
‫‪ -:‬وﻫﻮ ﻣﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﺈﳖﻴﺎر ﺳﻮق اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ)‪ ،(21‬ﺣ ﺚ ﺗﻮﻓﺮ اﻷﺳﻮاق اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ اﻟﺴـﻴﻮ ﳊـﺎﻣﲇ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ اﳌﺒـﺎﴍة‪،‬‬
‫وﲢﻘﻖ اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻣ ﻴﻌﺎت أوﻟﺌﻚ اﻟﺮاﻏﺒﲔ ﰲ ﺴ ﻞ ﺣﻘﻮﻗﻬﻢ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺸﱰ ت أوﻟﺌﻚ ا ﻦ ﺮﻏﺒﻮن ﰲ ﺣ ﺎزة اﳊﻘﻮق‪ ،‬وﻛﲈ ﻫﻮ اﳊـﺎل‬
‫ﰲ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬إذا رﻏﺐ أ ﺪ اﻷﻓﺮاد ﰲ ﺴ ﻞ أﻣﻮا ﰲ اﳊـﺎل ﯾﺼـﺒﺢ اﻟ ﺴـ ﻞ ﻣﺴـﺘﺤﻴﻼ‪ ،‬ﻋﻨـﺪﻣﺎ ﳛـﺪث ﻫـﺬا ﰲ اﻟﺴـﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﯾـﺔ ﲥـﺒﻂ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺈﻧﺪﻓﺎع ﺷﺪﯾﺪ‪ ،‬وﺑﺬ ﻜﻮن ﻫﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت ﻣﻦ ﻣﺴ ﺎت اﻹﳖﻴﺎر ﰲ ﺳﻮق اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -:‬ﳝﻜﻦ أن ﯾﺄ ﺬ ﻣﺴﺘﻮى إﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺸﳫﻴﲔ اﻟﺘﺎﻟﻴﲔ‪:‬‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪279‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫‪ -1‬اﻹرﺗﻔﺎع اﳌﺴ ﳣﺮ ﰲ اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ا ي ﯾﻌﺮف ﻟﺘﻀﺨﻢ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﻬﺒﻮط اﳌﺴ ﳣﺮ واﳌﺘﻮاﺻﻞ‪ ،‬وا ي ﯾﻌﺮف ﻟﺘﻘﻠﺺ واﻹﻧﻌﲀس ﰲ اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫ﰲ ﰻ ﻣﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺘﻘﻠﺺ ﺗﺄﺛﲑات ﺳﻠﺒﻴﺔ ﲆ اﻹﻗﺮاض‪ ،‬ﳜﻔﺾ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻗﳰﺔ اﳌﺎل اﳌﻌﺪ ﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ اﻹﻗـﺮاض ﻣـﻦ ﻃـﺮف اﳌﺆﺳﺴـﺎت‪،‬‬
‫ﺑ ﺰﯾﺪ اﻟﺘﻘﻠﺺ ﰲ ﺳﻌﺎر ﻣﻦ ﻗﳰﺔ اﻷﻣﻮال اﳌﻮد ﺔ ﻟﻺﻗﺮاض‪ ،‬ﻧ ﺔ اﻟﺘﻀـﺨﻢ ـﲑ اﳌﺘﻮﻗـﻊ آ رﻩ ﺳـﻠﺒﻴﺔ ـﲆ اﳌﻘﺮﺿـﲔ‪ ،‬وﻜـﻮن‬
‫اﳚﺎﺑﻴﺔ ﻠﻤﻘﱰﺿﲔ‪ ،‬واﻟﺘﻘﻠﺺ ﲑ اﳌﺘﻮﻗﻊ ﺗﺄﺛﲑ ﻋﻜﺲ ﻣﺎ ﯾﻌﻤـ اﻟﺘﻀـﺨﻢ اﻟﻐـﲑ ﻣ ﻮﻗـﻊ‪ ،‬إن ـﺪم اﻟﺘﺄﻛـﺪ ﺣـﻮل اﳌﺴـﺘﻘ ﻞ اﳌﺘﻮﻗـﻊ ﻠﺘﻀـﺨﻢ‬
‫واﻟﺘﻘﻠﺺ ﳚﻌﻞ اﻟﻘﺮوض أﻛﱶ ﺧﻄﻮرة ﻟ ﺴﺒﺔ ﻠﻤﻘﱰﺿﲔ وﻠﻤﻘﺮﺿﲔ‪ ،‬و ﳚﻌﻞ اﻹﻗﺮاض أﻗﻞ ﺎذﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫ﳛﺪث اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺘﻘﻠﺺ ﻧ ﺔ اﻟﺘﻐـﲑات ﰲ ﳈﻴـﺔ اﻷﻣـﻮال اﳌﺘـﺪاو ‪ ،‬ﻋﻨـﺪﻣﺎ ﺰﯾـﺪ ﳈﻴـﺔ اﻷﻣـﻮال ﴪـ ﺔ أﻛـﱪ ﻣـﻦ ز دة ﳈﻴـﺔ اﻟﺴـﻠﻊ‬
‫واﳋﺪﻣﺎت اﳌﺘﺎ ﺔ‪ ،‬ﺮﺗﻔﻊ اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬وﻋﻨﺪﻣﺎ ﺰﯾﺪ ﳈﻴﺔ اﻷﻣـﻮال ﴪـ ﺔ أﻗـﻞ ﻣـﻦ ﳈﻴـﺔ اﻟﺴـﻠﻊ واﳋـﺪﻣﺎت اﳌﺘﺎ ـﺔ أو ﺣـﱴ ﺗﱰاﺟـﻊ‪ ،‬ﺗـﻨﳬﺶ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر)‪ .(22‬ﳝﻜﻦ أن ﻜﻮن اﻟﺘﻐﲑات ﰲ ﳈﻴﺔ اﻷﻣﻮال ﻧ ﺔ ﻟﺘﴫﻓﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬ﻓﺄي ز دة ﰲ ﻣﻌﺪل ﻠﻖ اﻷﻣﻮال ﺑﻮاﺳـﻄﺔ اﻟﺒﻨـﻮك ﳝﻜـﻦ‬
‫أن ﺴ ﺐ ﺗﻀﺨﲈً‪ ،‬واﻟﻌﻤﻠﻴﺔ اﻟﻌﻜﺴﻴﺔ –أي اﻟﻨﻘﺺ‪ -‬ﳝﻜﻦ أن ﺴ ﺐ ﺗﻘﻠﺼﺎً‪.‬‬
‫وﻟﺘﺤﻘ ﻖ اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﲢﺘﺎج اﻟﺒ ان إﱃ ﻧﻈﻢ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﲻﻴﻘﺔ وﻣ ﺴﻌﺔ وﻣﺮﻧﺔ‪ ،‬ﻛﲈ ﳚﺐ ﻠﳱﺎ أن ﺗﻌﺎﰿ ﻧﻮا اﻟﻀﻌﻒ اﻟﱵ‬
‫ﺗﺆدي إﱃ ﺗﻌﺮﯾﺾ ﻧﻈﻤﻬﺎ ﺎﻃﺮ اﻟﺼﺪﻣﺎت)‪ .(23‬وﯾﱲ ذ ﺑﺼﻮرﺗﲔ‪-:‬‬
‫؛ اﻟﱵ وﺿﻌﻬﺎ اﻟﺒﻨﻚ ﺣ ﻴﺎﻃﻲ اﻟﻔ ﺪراﱄ )‪ (Federal reserve‬ﰲ‬ ‫ﯾﱲ ﲢﻠﻴﻞ ﺳﻼﻣﺔ اﻟﻨﻈﻢ اﳌﺎﱄ ﰲ إﻃﺎر ﻣﺎ أﻃﻠﻖ ﻠﻴﻪ إﰟ‬
‫ﺳﺖ ﺟﻮاﻧﺐ ﺣ ﻮﯾﺔ ﻠﻤﺆﺳﺴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ؛ ﱔ)‪ (1) :(24‬ﻛﻔﺎﯾﺔ رأس اﳌﺎل ‪ apital dequacy‬؛ )‪ (2‬ﻧﻮﻋﻴﺔ اﻷﺻﻮل ‪ ssets uality‬؛‬
‫)‪ (3‬ﺳﻼﻣﺔ اﻹدارة ‪ anagement fficiency‬؛ )‪ (4‬اﻹ ﺮادات ‪ arnings‬؛ )‪ (5‬اﻟﺴﻴﻮ ‪ iquidity‬؛ )‪ (6‬اﳊﺴﺎﺳﻴﺔ ﺎﻃﺮ اﻟﺴﻮق‬
‫‪. ensitivity arket‬‬
‫ﲷﻦ اﳉﻬﻮد اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ أﻃﻠﻖ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ ا وﱄ واﻟﺒﻨﻚ ا وﱄ ﻣ ﺎدرة‪ُ ،‬ﻋﺮﻓﺖ ﺑﺈﰟ " ﺮ ﻣﺞ ﺗﻘ ﲓ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ) ( "‪ ،‬وﯾﻌﺘﱪ‬
‫ﻫﺬا اﻟﱪ ﻣﺞ ‪-‬ا ي ﺑﺪأ اﻟﻌﻤﻞ ﺑﻪ ﻣ ﺬ ﻣﺎي‪1999/‬م‪ -‬ﲟﺜﺎﺑﺔ دراﺳﺔ ﻟﻸﻧﻈﻤﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ى ا ول اﻷﻋﻀﺎء وﺗﻘ ﳰﻬﺎ‪ ،‬وﻗﺪ ﰎ ﺗﺼﻤﳰﻪ ﻠﻤﺴﺎ ﺪة‬
‫ﺑﺼﻮرة ﺎﺻﺔ ﰲ ﲢﺪﯾﺪ ﻧﻘﺎط اﻟﻘﻮة وﻧﻘﺎط اﻟﻀﻌﻒ‪ ،‬ﺣﱴ ﳝﻜﻦ اﻟﺘﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ آ ر اﻷزﻣﺎت أو إﻧﻘﺎص إﺣ ﻻت ﺪو ﺎ‪ .‬وﯾﺘﻀﻤﻦ‬
‫اﻟﱪ ﻣﺞ)‪-:(25‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘ ﻟﻸﳘﻴﺔ اﻟ ﺴ ﺔ ﺘﻠﻒ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ اﻟﻨﻈﺎم؛‬
‫‪ -‬ﻣﺪى ﺣﺴﺎﺳﻴﺔ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﻠﺼﺪﻣﺎت ﰲ ﻇﻞ ﳐﺘﻠﻒ اﻟﺴ ﺎرﯾﻮﻫﺎت؛‬
‫‪ -‬ﻣﺆﴍات اﻟﺴﻼﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ)ﺴﺒﺔ ﻛﻔﺎﯾﺔ رأس اﳌﺎل‪ ،‬ﲩﻢ اﻟﻘﺮوض‪ ،‬إﲡﺎﻫﺎت اﻟﻌﻮاﺋﺪ(؛‬
‫‪ -‬ﺗﻘ ﲓ ﺗﻄﻮرات وﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﺴﻴﻮ ‪ ،‬وإﻃﺎر إدارة اﻷزﻣﺎت‪ ،‬واﻟﺘﻨﻈﲓ اﻟﻼﲘﻲ واﻹﴍاف ﰲ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‪ ،‬وﻣﺪى اﻹﻟﱱام ﳌﻌﺎﯾﲑ واﻟﻘﻮا ﺪ‬
‫اﳌﻘ ﻮ دوﻟﻴﺎ ﻟﻌﻤﻞ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ؛‬
‫‪ -‬ﻣ ﻄﻠﺒﺎت إ ﺪاث ﳮﻴﺔ وﺗﻄﻮﺮ أﺑﻌﺪ ﻣﺪى ﰲ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‪.‬‬

‫ﯾﱲ رﺻﺪ ا ﳮﻮ ﻗ ﺼﺎدي ﲆ ﻓﱰات ﻣﻌﻴﻨﺔ وﻣ ﺒﺎﯾﻨﺔ‪ ،‬وﯾﱲ إﻋ د ز دة اﻟﻨﺎﰋ اﶈﲇ اﳋﺎم )‪ (PIB‬ﳈﺆﴍ ﻟﻘ ﺎس ﻣﻘﺪار ﲢﻘ ﻖ ﳕﻮ‬
‫اﻗ ﺼﺎدي‪ .‬ﻋﻨﺪ اﺳﺘ ﺪام ﰷﻣﻞ اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻹﻧﺘﺎﺟ ﺔ ﲁ ﻋﻮاﻣﻞ اﻹﻧﺘﺎج‪ .‬وﺗﻠﻌﺐ اﻟﻘﻄﺎ ﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻵن دوراً رﺋ ﺴﻴﺎ ً ﰲ ﲢﻘ ﻖ ﻫﺪاف‬
‫اﻟﻮﺻﻮل إﱃ ﻣﻌﺪﻻت ﳕﻮ اﻗ ﺼﺎدي ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ‪.‬‬
‫ﯾﻌﺘﱪ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ واﻟﺒﻨﲄ وﺳﻴ ﻓﻌﺎ ﰲ ﲻﻠﻴﺔ اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ ﺑﲔ اﻹد ﺎر واﻹﺳ ر‪ ،‬و ﻠﻴﻪ أﺻﺒﺤﺖ اﻟﺒ ﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ أﱒ ﻋﻨﴫ ﰲ‬
‫إﺳﺘﲑاﺗﻴﺠﻴﺔ اﻟﺘﳮﻴﺔ‪ ،‬وأﺻﺒﺢ اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي ﻣﺮﻫﻮ ً ﲟﺪى اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ‪ ،‬وأﺻﺒﺢ ﺑ ﳯﲈ ﺗﻼزم ﰲ ﻛﺜﲑ ﻣﻦ ا ول‪ ،‬ﲑ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫اﻟﺴﺒ ﺔ ﱂ ﯾﱲ ﺗﺄ ﻴﺪﻫﺎ‪ ،‬ﻓﻬﻞ أن اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ ﻫﻮ ا ي ﺴﺒﻖ اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي؟ أم أن اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي ﻫﻮ ا ي ﯾﺆدي إﱃ دﻓﻊ‬
‫و ﺮﻗ ﺔ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ؟ وﻣﺎ ﻫﻮ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﻷﻣ ﻞ؟ ﻫﻞ ﻫﻮ ﻧﻈﺎم ﯾﻌﺮف اﻟﻀﻮاﺑﻂ واﻟﺮﻗﺎﺑﺔ؟ أو اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳌﺘﺤﺮر ﻣﻦ ﰻ اﻟﻘ ﻮد؟‪ .‬إﻧﻪ‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪280‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫ﲻﻮﻣﺎ ً ﰲ اﳌﺪى اﻟﻄﻮﯾﻞ ﻜ ﴘ اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ أﳘﻴﺔ ﻟﻐﺔ ﰲ اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬وﺴﺎﱒ اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ ﰲ اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي ﻋﻦ ﻃﺮﯾﻖ‬
‫ﺗﺄﺛﲑﻩ ﲆ اﻹد ﺎر‪ ،‬اﻹﺳ ر‪ ،‬وﰻ أﺷﲀل اﳌﺒﺎدﻻت‪ ،‬ﻓﻬﻮ ﳜﻠﻖ اﻟﻈﺮوف اﳌﻨﺎﺳﺒﺔ ﻠﺘﺨﺼﻴﺺ اﻷﻣ ﻞ ﻟﻺد ﺎر واﻹﺳ ر وﯾﻮﻓﺮ‬
‫ﻟﻸﻋﻮان ا ﻦ ﱒ ﰲ ﲝﺎ ﺔ إﱃ ﲤﻮﯾﻞ ﻣﻦ اﳌﺆﺳﺴﺎت وا و اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ ا ﳣﻮﯾﻠﻴﺔ اﻟﱵ ﲢﺘﺎ ﺎ)‪.(26‬‬
‫وﻟﺘﻔﺴﲑ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﲔ اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي واﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻧﻘﻮم ﺑﺘ ﻠﻴﻞ ﻣﻘﺎرﺑﺔ اﻟﻄﻠﺐ وﻣﻘﺎرﺑﺔ اﻟﻌﺮض‪ ،‬ا ﺘﻠﻔ ﲔ ﻣﻦ ﺣ ﺚ اﻷﻫﺪاف‬
‫واﻷدوات‪.‬‬
‫‪ :‬ﺮى أن اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي ﯾﺆدي إﱃ اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻓﻌﻨﺪﻣﺎ ﯾﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎد ﺮﺗﻔﻊ وﯾﺘﻄﻮر اﻟﻄﻠﺐ ﲆ اﳋﺪﻣﺎت‬
‫واﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺑﻐﺮض اﻹﺳﺘ ﺎﺑﺔ ﻟﻄﻠﺒﺎت اﳌﺪﺧﺮﻦ واﳌﺴ ﳥﺮﻦ‪ ،‬وﺑﺬ ﻜﻮن اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ ﻫﻮ إﺳﺘ ﺎﺑﺔ ﻠﺘﻄﻮر ﻗ ﺼﺎدي؛‬
‫‪ :‬ﺮى أن إﻗﺎﻣﺔ أدوات ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺳﻴﺆدي ﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﻮﻗﺖ إﱃ ﺗﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎد‪ ،‬ﺑﻌﺪ ذ ﯾﻨﻘﺺ اﻟﻌﺮض ﻟﻴﺤﻞ ﳏ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬
‫إن ﺗﻄﺒﻴﻖ اﳉﺰا ﺮ ﻟﻬﺬﻩ اﳌﻘﺎرﺑﺔ ﺑﺈﺸﺎﲛﺎ ﻟﺴﻮق ﻣﺎﻟﻴﺔ )اﻟﺒﻮرﺻﺔ( ﱂ ﯾﻌﻂ ﲦﺎرﻩ ﰲ اﻟﻮﻗﺖ اﳊﺎﴐ‪ ،‬إذ أن ﻫﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﱂ ﺗﻔﻠﺢ ﺑﻌﺪ‪،‬‬
‫ﺴ ﺐ ﻏﻴﺎب ﺗﻄﻮر إﻗ ﺼﺎدي وإﻧﺘﻌﺎش ﺣﻘ ﻘﻲ ﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ اﳉﺰا ﺮﯾﺔ‪ ،‬و ﺪم ﻣﻮاءﻣﺔ اﶈﻴﻂ‪ ،‬وﻏﻴﺎب ﺸﺎط إﻗ ﺼﺎدي وﺿﻌﻒ‬
‫أداء اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫إن إﺧ ﻴﺎر إ ﺪى اﳌﻘﺎرﺑﺘﲔ ﺳﻴ ﺪد ﻧﻮﻋﻴﺔ اﻟﺒ ﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﻄﺒﻘﺔ ﻓﺎﳌﻘﺎرﺑﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﯾﻖ اﻟﻄﻠﺐ ﯾﻘﺎﺑﻠﻬﺎ إﻗ ﺼﺎد ﻣﺪﯾﻮﻧﻴﺔ‪ ،‬ﲝﻴﺚ ﳞﺪف اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﳌﺎﱄ ﺳﻮاء ﰷن ﻣﻘ ﻨﺎ ً أو ﻣﻜ ﻮ ﺎ ً إﱃ ﺗﻄﻮﺮ اﻹﺳ ر ﲆ ﺣﺴﺎب اﻹد ﺎر‪.‬‬

‫‪I‬‬ ‫‪Y‬‬ ‫‪S‬‬ ‫‪I‬‬

‫أي أن ارﺗﻔﺎع اﻹﺳ ر ﺳ ﻌﻜﺲ ﲆ ا ﻞ ا ي ﺮﺗﻔﻊ ﺑﺪورﻩ‪ ،‬وﻣ ﻪ ﺮﺗﻔﻊ ﰻ ﻣﻦ ﺳ ر و د ﺎر‪.‬‬

‫ﻛﲈ ﳒﺪ ﳌﻘﺎﺑﻞ إﻗ ﺼﺎد آﺧﺮ ﯾﻌﺮف ﺑﺈﻗ ﺼﺎد اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ ا ي ﳞﱲ ﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ وﺗﻌﻤﻴﻖ اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ‪ ،‬وﯾﺆﻛﺪ ﲆ ﺎﻧﺐ اﻹد ﺎر‬
‫وﺗﻌﺒ ﺔ اﳌﻮارد ﻠﺤﺼﻮل ﲆ ﻣﺮدودﯾﺔ أﻛﱪ‪ ،‬ﺎدة ﻣﺎ ﻜﻮن ﻫﺬا اﻟﻨﻈﺎم ﲆ در ﺔ ﺒﲑة ﻣﻦ اﳊﺮﯾﺔ‪ ،‬و ﻜﻮن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﲔ اﻹد ﺎر واﻹﺳ ر‬
‫ﻛﲈﯾﲇ‪:‬‬

‫‪S‬‬ ‫‪Y‬‬ ‫‪I‬‬ ‫‪S‬‬

‫ﺣ ﺚ ﺴﺎﱒ اﻹد ﺎر ﻫﻨﺎ ﰲ اﻟﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﻣﺴﺘﻮى ا ﻞ ا ي ﯾﺆﺮ ﺑﺪورﻩ ﲆ اﻹﺳ ر واﻹد ﺎر‪.‬‬
‫ﲣﺘﻠﻒ اﻷﻧﻈﻤﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﺈﺧ ﻼف اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ واﻟ ﴩﯾﻌﻴﺔ اﻟﺴﺎﺋﺪة‪ ،‬ﻓﻔﻲ اﻟﻮﻗﺖ ا ي ﲻﺪت ﻓ ﻪ ﺑﻌﺾ ا ول إﱃ ﺗﻘ ﲔ أﻧﻈﻤﳤﺎ‬
‫اﳌﺎﻟﻴﺔ وأﺧﻀﻌﳤﺎ ﻟﺘﻨﻈﲓ ﺻﺎرم وﻣﺴﺘﻮى ﺗﺪ ﻞ ﺒﲑ ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣ ﺔ‪ ،‬ﻛﲈ ﻫﻮ اﳊﺎل ﰲ ا ول اﻹﺷﱰ ﻴﺔ‪ ،‬أ ﻦ ﯾﻮ ﺪ دور ﻗﻮي‬
‫و ﰲ اﻟ ﺸﺎط اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬ﻗﺎﻣﺖ دول أﺧﺮى ﺑﺘﺤﺮﺮ أﻧﻈﻤﳤﺎ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﰻ اﻟﻘ ﻮد‪ ،‬وﯾﺘﻌﻠﻖ اﻷﻣﺮ ول اﻟﱵ ﺗ ﻊ اﻟﺴﻮق اﳊﺮ)‪.(27‬‬
‫ﯾﺒﲔ اﳉﺪول اﻟﺘﺎﱄ أﱒ ﺧ ﻼﻓﺎت ﺑﲔ اﻟﻨﻈﺎﻣﲔ اﻟﺴﺎﻟﻔﻲ ا ﺮ‪.‬‬
‫‪ -:‬اﻟﻔﺮق ﺑﲔ ﻧﻈﺎم ﻣﺎﱄ ﻣﻘﲍ وﻧﻈﺎم ﻣﺎﱄ ﻣ ﺤﺮر‬
‫‪1‬‬
‫أﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة ﺣﻘ ﻘ ﺔ ﻣﻮﺟ ﺔ وﻣ ﻐﲑة‪.‬‬ ‫أﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة ﺣﻘ ﻘ ﺔ ﺳﻠﺒﻴﺔ‪ ،‬أو ﺿﻌﻴﻔﺔ)ﺷﺒﻪ ﺑﺘﺔ(‪.‬‬
‫ﻋﻮاﺋﺪ ﲆ اﻟﻮداﺋﻊ‬ ‫ﻋﻮاﺋﺪ ﺿﻌﻴﻔﺔ أو ﻣﻌﺪوﻣﺔ ﲆ اﻟﻮداﺋﻊ‪.‬‬
‫‪-2‬‬
‫ﲢﻮﯾﻞ رﺻﺪة اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﱃ اد ﺎر ﻣﺎﱄ‬ ‫ﺸﺠﻴﻊ اﻟﻄﻠﺐ ﲆ اﻟﻌﺮض‬
‫اﻟﻮداﺋﻊ ﱔ اﻟﱵ ﲣﻠﻖ اﻟﻘﺮوض‬ ‫اﻟﻘﺮوض ﱔ اﻟﱵ ﲣﻠﻖ اﻟﻮداﺋﻊ‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪281‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫اﻧﺪﻣﺎج ﺑﲔ د ﺎر واﻟﻘﺮوض‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ ﺑﲔ د ﺎر واﻟﻘﺮوض‬
‫‪-3‬‬
‫ﲢﻮﯾﻞ ﻟﺼﺎﱀ اﻟﻌﺎﺋﻼت )اﻟﻌﺎﺋﻼت ﱔ اﻟﺮاﲝﺔ(‬ ‫ﲢﻮﯾﻞ ﺗﻀﺨﻤﻲ ﻟﺼﺎﱀ ﻣﺎ ﲄ اﻟﻘﺮوض ﲆ ﺣﺴﺎب اﳌﺪﺧﺮﻦ‬
‫ﻓﺮق ﺿﺌﻴﻞ‬ ‫ﻓﺮق ﺒﲑ ﺑﲔ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ا اﺋﻨﺔ واﳌﺪﯾﻨﺔ‬
‫ﻓﺮق ﺿﻌﻴﻒ ﺪا ً‬ ‫ﻓﺮق ﺒﲑ ﺑﲔ اﻟﺴﻌﺮ ﰲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺮﲰﻲ و ﲑ اﻟﺮﲰﻲ‬
‫‪-4‬‬
‫ﺸﺠﻴﻊ د ﺎر‬ ‫ﺸﺠﻴﻊ ﺳ ر‬
‫ﲣﺼﻴﺺ اﳌﻮارد ﰲ اﻟﺴﻮق ﺣﺴﺐ اﻣﲀﻧﻴﺔ اﻟ ﺴﺪﯾﺪ‬ ‫ﺳﻴﺎﺳﺎت ﻗﻄﺎﻋﻴﺔ ﻠﻘﺮوض ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻧﺘﻘﺎﺋﻴﺔ ﻣﻊ اﺳﻌﺎر ﲤﻴﲒﯾﺔ‬
‫وﻟﻮﯾﺔ ﻠﺴﻮق‪ ،‬اﺧ ﻴﺎر ﺳ رات ﺣﺴﺐ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬ ‫ﺗﺪ ﻞ ا و‬
‫‪-5‬‬
‫ﺪم اﻟﺘﺨﺼﺺ‬ ‫ﲣﺼﺺ اﻟﺸﺒﲀت‬
‫اﻧﺪﻣﺎج اﻟﻘﺮوض واﻟﻮداﺋﻊ‬ ‫ﻓﺼﻞ ﺑﲔ ﲨﻊ د ﺎر وﺗﻮزﯾﻊ اﻟﻘﺮوض‬
‫ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺷﺎﻣ )‪(universelle‬‬ ‫ﻣ ﺘ ﺎت ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣ ﺨﺼﺼﺔ ذات أﻫﺪاف وﺣ ﺪة‬
‫ﻻﻣﺮﻛﺰﯾﺔ اﳌﻮارد‪ ،‬ﺗﻄﻮر ﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻣﺮﻛﺰﯾﺔ اﳌﻮارد‬
‫ﺸﺠﻊ إﻗ ﺼﺎد اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺸﺠﻊ إﻗ ﺼﺎد ﻗﱰاض‬
‫‪-6‬‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ ﺗﻘ ﻴﺪﯾﺔ ﻟﺘﺜ ﺖ ﺳﻌﺎر واﳊﻔﺎظ ﲆ اﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة ﺣﻘ ﻘ ﺔ ﻣﻮﺟ ﺔ‬ ‫ﺴﺎﻫﻞ و ﺮا ﻧﻘﺪي ﻟ ﺸﺠﻴﻊ ا ﳮﻮ‬
‫أﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة ﳏﺪدة ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺴﻮق‬ ‫ﺑ ﺔ ﻣﻌﺪﻻت ﻓﺎﺋﺪة إدارﯾﺔ‬
‫ا ﺴ ﺎب اﳋﺰﯾﻨﺔ واﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣ ﺔ‬ ‫ﺗﺪ ﻞ ﺒﲑ ﻠﺨﺰﯾﻨﺔ‬
‫ﺣﺮﯾﺔ ﺣﺮﰷت رؤوس ﻣﻮال‬ ‫ﻣﲒاﻧﻴﺔ اﻟﴫف وﺣﺮﰷت رؤوس ﻣﻮال‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﻮد اﻟﻘﻮﯾﺔ‬ ‫اﲡﺎﻩ ﳓﻮ اﻟﺘﺨﻔ ﺾ‬
‫‪ -:‬ﺻﺪﯾﻘﻲ ﻣﻠﻴﻜﺔ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.149‬‬
‫ﻓﻮﺟﻮد ﻧﻈﺎم ﻣﺎﱄ أﻛﱶ ﺗﻄﻮر ﯾﻌﺰز ا ﻜﻔﺎءة وا ﳮﻮ؛ ﲟﺎ ﳛﻘﻘﻪ ﻣﻦ ﺧﻔﺾ ﻠﺘﲀﻟﻴﻒ اﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﳌﻌﻠﻮﻣﺎت واﳌﻌﺎﻣﻼت واﳌﺘﺎﺑﻌﺔ)‪ .(28‬وإذا ﻣﺎ‬
‫ﻨﺎ ﺮى أن ﺑﲔ اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ وا ﳮﻮ ﻼﻗﺔ إرﺗﺒﺎط‪ ،‬ﻓﺈن ﻟﻌﺪم اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ ﻛﺬ أ رﻩ اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﲆ ا ﳮﻮ)‪.(29‬‬

‫ﳝﻜﻦ إدراج اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳉﺰا ﺮي ﰲ اﻟﺼﻨﻒ اﻷول ﻣﻦ ﳕﺎذج اﻷﻧﻈﻤﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﺬ ﻮرة ﰲ اﻟﻔﻘﺮات اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪ ،‬ﲝﻴﺚ ﻣ ﺎﴍة ﺑﻌﺪ‬
‫اﻹﺳﺘﻘﻼل ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣ ﺔ ﲟﺮاﻗ ﺔ اﻟﴫف وﺣﺮﰷت رؤوس اﻷﻣﻮال‪ ،‬وﰻ اﻟ ﺸﺎﻃﺎت اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬ﻧﻈﺮاً ﻷن ﻣﻌﻈﻢ‬
‫اﻟ ﺸﺎﻃﺎت اﻹﻧﺘﺎﺟ ﺔ ﰷﻧﺖ ﺑﻴﺪ ا و ‪ .‬وﺳﺎﳘﺖ اﻹﺻﻼ ﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﺴﻨﻮات اﻟﺴ ﺒﻌﻴﻨﺎت ﲆ ﺮﺳﻴﺦ ﳕﻂ ﲤﻮﯾﲇ ﲻﻞ ﻼل أﻛﱶ ﻣﻦ‬
‫ﻋﻘﺪ ﻦ ﻣﻦ اﻟﺰﻣﻦ ﲆ ﲥﻤ ﺶ دور اﻟﺒﻨﻮك ﰲ اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ذ أن ا و ﰷﻧﺖ ﺗﻐﻄﻲ ﺎ ﺎت اﳌﺆﺳﺴﺎت ﻋﻦ ﻃﺮﯾﻖ ﻣ ﺢ ﻗﺮوض‬
‫ﺑﺼﻔﺔ آﻟﻴﺔ ﺑﻮاﺳﻄﺔ ﺑﻨﻚ ا و ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﺒﻨﻮك ﻓﲀﻧﺖ ﳏﺎﯾﺪة ﲤﺎﻣﺎً‪ ،‬ﰒ ﲻﺪت إﱃ إﺻﻼ ﺎت ﺑﻌﺪ اﻟﺼﺪﻣﺎت اﻟﺒﱰوﻟﻴﺔ اﻷوﱃ واﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﰲ‬
‫اﻟ ﻧ ﺎت‪ ،‬وﻜﻦ إﺻﻼح اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺒﻨﲄ ﲟﻌﺰل ﻋﻦ إﺻﻼح اﻟﻨﻈﺎم اﻹﻗ ﺼﺎدي ﲁ ﻻ ﺪوى ﻣﻦ وراﺋﻪ؛ ﺑﺈﻋﺘﺒﺎرﻫﲈ ﻣﻌﺎ ً ﯾﻌﳣﺪان ﲆ‬
‫ﻓﻠﺴﻔﺔ وا ﺪة‪ ،‬وﻟﻬﺬا ﰷن اﻟﺘﺪرج ﰲ إﺻﻼح اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺒﻨﲄ ﻟﻴﺼﻞ إﱃ ﺻﻮرﺗﻪ اﻟﺮاﻫﻨﺔ ﻜ ﻔﺎً ﻣﻊ اﻹﺻﻼ ﺎت اﻟﺸﺎﻣ ﻟﻺﻗ ﺼﺎد‬
‫اﻟﻮﻃﲏ)‪ .(30‬وﻣﻦ ﻼل اﻟﺘ ﲇ ﻋﻦ ﻧﻈﺎم اﻟﺘﺨﻄﻴﻂ اﳌﺮﻛﺰي واﻹﻧﺘﻘﺎل إﱃ إﻗ ﺼﺎد اﻟﺴﻮق ﳝﻜﻦ إﻋﻄﺎء دور ﺒﲑ ﻠﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻷن‬
‫اﻷﻧﻈﻤﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﲤﺜﻞ إ ﺪى أﱒ رﰷ ﺰ اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬وﺴﺎﱒ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﰲ ا ﳮﻮ ﻷﻧﻪ ﯾﻀﺎﻋﻒ ﻣﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﺳﺘﻌﲈل اﳌﻮارد‪.‬‬
‫ﰲ اﳉﺰا ﺮ؛ ﳞﺪف اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ إﱃ ﺗ ﲏ ﻗﻮى اﻟﺴﻮق ﻛﻘﻮا ﺪ ﻠﻘﺮار وآﻟﻴﺎت ﻠﻀﺒﻂ اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬وﰲ ﻫﺬا اﻟﻨﻈﺎم ﺗﺘﻐﲑ اﳌﻔﺎﻫﲓ‬
‫وﻗﻮا ﺪ اﻟﺘﻨﻈﲓ و ﻠﻔ ﺎت اﻟ ﺸﺎط وأﺑﻌﺎدﻩ‪ ،‬ﻓﺈذا ﰷن اﻟﻨﻈﺎم ﯾﻌﳣﺪ ﲆ ﻣﻔﺎﻫﲓ ﻣ ﻞ اﳌﻠﻜ ﺔ اﶺﺎﻋﻴﺔ ﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻟﺘﺨﻄﻴﻂ اﳌﺮﻛﺰي‬
‫ﻠﻘﺮارات اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﲣﺼﻴﺺ اﳌﻮارد وﻓﻖ اﳌﻨﻔﻌﺔ اﻹﺟ ﻋﻴﺔ ﻠﻤﺸﺎرﯾﻊ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻨﻈﺎم اﳉﺪﯾﺪ ﯾﺘ ﲎ ﻣﻔﺎﻫﲓ ﻣﻦ ﻧﻮع آﺧﺮ ﻣ ﻞ دور اﳌﺒﺎدرة‬
‫اﳋﺎﺻﺔ ﰲ ﶍﻞ اﻟ ﺸﺎط اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬وإﲣﺎذ اﻟﻘﺮارات ﲆ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻮ ﺪات اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﲣﺼﻴﺺ اﳌﻮارد وﻓﻖ آﻟﻴﺎت اﻟﻘﳰﺔ اﻟﱵ‬
‫ﺗﻨﻌﻜﺲ ﰲ ﺷﳫﻬﺎ اﻟﻨﻘﺪي ﰲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬ودﻓﻊ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻮاﻣﻞ اﻹﻧﺘﺎج وﻓﻖ إﻧﺘﺎﺟ ﳤﺎ اﳊﺪﯾﺔ‪.‬‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪282‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫وإﺳﺘ ﺎ ﺎ ً ﳑﺎ ﺳﺒﻖ؛ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ ﯾﻠﻌﺐ دوراً إﺳﺘﲑاﺗﻴﺠﻴﺎً ﰲ اﻟﺘﻘﺪم ﲆ اﳌﺴﺘﻮﯾﲔ اﻟﻮﻃﲏ واﻹﻗﻠﳰﻲ واﻟﻌﺎﳌﻲ‪ .‬ﻓﺎ و اﳉﺰا ﺮﯾﺔ‬
‫ﺗﻨﻈﺮ إﱃ اﻟﺴﺒﻞ اﳌﻤﻜ ﺔ ﻟﺘﺤﻘ ﻖ ﳕﻮ إﻗ ﺼﺎدي أﴎع وأﻛﱶ إﺳﺘﺪاﻣﺔ‪ ،‬ا ﰷن ﯾﺘﺼﺪر ﺪول أﻋﲈﻟﻬﺎ اﳌﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻹﺻﻼ ﺎت ﰲ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﺣ ﺚ ﺗﺆدي اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﺮاﻣ ﺔ إﱃ ﲢﺴﲔ أداء اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ إﱃ رﻓﻊ ﻣﻌﺪﻻت ا ﳮﻮ اﻹﻗ ﺼﺎدي)‪ .(31‬ﯾﻮﰣ ﻟﻨﺎ اﳉﺪول اﻟﺘﺎﱄ‪،‬‬
‫ﻣﺪى ﻣﺴﺎﳘﺔ اﻟﻬﻴ ﰻ اﳌﻜﻮﻧﺔ ﻠﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳉﺰا ﺮي ﰲ اﻟﺘﻄﻮر اﻹﻗ ﺼﺎدي‪.‬‬
‫‪ -:‬ﻣﺴﺎﳘﺔ ﻣﻜﻮ ت اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﰲ اﻟﺘﻄﻮر ﻗ ﺼﺎدي‪.‬‬
‫)اﻟﻮ ﺪة ﻣﻠﻴﺎر د‪.‬ج(‬
‫اﳊﺼﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﰋ ا ا ﲇ اﳋﺎم‬ ‫اﳊﺼﺔ ﻣﻦ إﺟﲈل اﻟﻮﺻﻮل‬ ‫اﻷﺻﻮل‬
‫‪75.7‬‬ ‫‪92.8‬‬ ‫‪3231.8‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻮك‬
‫‪68‬‬ ‫‪83.4‬‬ ‫‪2903.2‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻌﻤﻮﻣ ﺔ‬
‫‪7.7‬‬ ‫‪9.4‬‬ ‫‪328.6‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻮك اﳋﺎﺻﺔ‬
‫‪2.2‬‬ ‫‪2.8‬‬ ‫‪96‬‬ ‫ﴍﰷت اﻟﺘﺄﻣﲔ‬
‫‪3.6‬‬ ‫‪4.4‬‬ ‫‪153‬‬ ‫اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪81.5‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪3480.8‬‬ ‫‪:‬‬
‫‪ -:‬درﺲ رﺷﻴﺪ‪ :‬اﺳﺘﲑاﺗﻴﺠﻴﺔ ﻜ ﻴﻒ اﳌﻨﻈﻮﻣﺔ اﳌﴫﻓ ﺔ اﳉﺰا ﺮﯾﺔ ﰲ ﻇﻞ اﻗ ﺼﺎد اﻟﺴﻮق‪ ،‬دﻛﺘﻮراة دو ‪ ،‬غ‪.‬ﻣ ﺸﻮرة‪ ،‬ﳇﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم‬
‫ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ و ﻠﻮم اﻟ ﺴﻴﲑ ﺎﻣﻌﺔ اﳉﺰا ﺮ‪2007،‬م‪ ،‬ص‪.160‬‬
‫وﺮى ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ ا وﱄ ﰲ ﺗﻘ ﳰﻪ أن اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺗﺒﺪو ﺟ ﺪة ﻜﻦ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﻹﻗ ﺼﺎﯾﺔ ﲆ اﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ذ ‪ ،‬ﻓﺮﰬ اﻹﺳﺘﻘﺮار‬
‫اﳌﺎﱄ ﺑﻘﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻹﻗ ﺼﺎدي ﺿﻌﻴﻔﺎً‪ ،‬و ﺮﺟﻊ ذ ﻠﻌﻮاﻣﻞ ﻣﳯﺎ‪-:‬‬
‫‪ -‬ﺪم دﯾﻨﺎﻣ ﻜ ﺔ اﻟﻘﻄﺎ ﺎت ﺎرج اﶈﺮوﻗﺎت؛‬
‫‪ -‬ﺿﻌﻒ اﻹﻧﺘﺎﺟ ﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻹﻧﺘﺎج‪ ،‬واﻟﱵ ﺗﻌﺪ ﻣﻦ أﺿﻌﻒ وﺳﺎﺋﻞ اﻹﻧﺘﺎج ﰲ اﻟﺒﺤﺮ اﻷﺑﻴﺾ اﳌﺘﻮﺳﻂ؛‬
‫‪ -‬اﻹرﺗﺒﺎط اﻟﻮﺛﻴﻖ ﻠﻨ ﺎ ﺎت اﶈﻘﻘﺔ ﰲ اﻟﺘﳮﻴﺔ اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ ﺑﻘﻄﺎع اﶈﺮوﻗﺎت‪ ،‬وﻫﻮ اﳌﻮرد اﻟﺮﺋ ﴘ ﳣﻮﯾﻞ اﻹﻗ ﺼﺎد اﻟﻮﻃﲏ؛‬
‫‪ -‬ﺛﻘﻞ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣ ﺔ اﻟﻐﲑ ﻣ ﺘ ﺔ ﲆ ﻣﲒاﻧﻴﺔ ا و ؛‬
‫‪ -‬ﻣ ﺎخ اﻷﻋﲈل اﻟﻐﲑ ﻣﺸﺠﻊ‪.‬‬
‫وﺗﻈﻬﺮ ﻣﺸﳫﺔ أﺧﺮى ‪-‬ﳈﺘﻐﲑ ﺎر ﯾﺘ ﺪ ﲟﻌﺎﯾﲑ ﲆ اﳌﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﳌﻲ ﺗﻀﻌﻬﺎ اﻟﻬﻴﺌﺎت واﳌﺆﺳﺴﺎت وا ول اﻟﻔﺎ ﰲ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ‪-‬‬
‫وﱔ ﺴﺎرع وﺗﲑة اﻟﺘﻐﲑات ﰲ ﻣﻌﺎﯾﲑ ﺗﻨﻈﲓ وﲻﻞ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‪ ،‬ورﰬ ﻮد اﻹﺻﻼح ﻗ ﺼﺎدي واﳌﺎﱄ ﰲ اﳉﺰا ﺮ ودول اﻟﴩق‬
‫اﻷوﺳﻂ وﺷﲈل اﻓﺮﯾﻘ ﺎ‪ .‬ﻓﺎن ذ ﱂ ﳛﻘﻖ و ﰷﳉﺰا ﺮ اﻟﻬﺮوب ﻣﻦ اﳌﺮاﺗﺐ اﳌﺘﻮﺳﻄﺔ إﱃ اﳌﺮاﺗﺐ اﳌﺮﺗﻔﻌﺔ‪ ،‬ﲷﻦ ﺗﺼﻨﻴﻒ ﻣﺴﺘﻮى‬
‫اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ ﰲ ﺑ ان اﻟﴩق اﻷوﺳﻂ وﺷﲈل إﻓﺮﯾﻘ ﺎ)‪) .(32‬ﻻﺣﻆ اﳉﺪول(‪.‬‬
‫‪ -:‬اﻟﴩق اﻷوﺳﻂ وﺷﲈل إﻓﺮﯾﻘ ﺎ‪ :‬ﻣﺮاﺗﺐ اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ)‪.(1‬‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ‬
‫ﻣ ﺨﻔﺾ‬ ‫ﻣ ﻮﺳﻂ‬ ‫ﻣﺮﺗﻔﻊ‬
‫ﲨﻬﻮرﯾﺔ إ ﺮان ﺳﻼﻣ ﺔ‬ ‫اﳉﺰا ﺮ‬ ‫اﻟﺒﺤﺮﻦ‬
‫ﻟﻴ ﺎ‬ ‫ﺟ ﺒﻮﰐ‬ ‫ردن‬
‫اﻟﺴﻮدان‬ ‫ﻣﴫ‬ ‫ا ﻜﻮﯾﺖ‬
‫ﺳﻮر‬ ‫ﻣﻮرﯾﺘﺎﻧﻴﺎ‬ ‫ﻟﺒﻨﺎن‬
‫ا ﳰﻦ‬ ‫اﳌﻐﺮب‬ ‫ﻋﲈن‬
‫ﺴﺘﺎن‬ ‫ﻗﻄﺮ‬
‫ﺗﻮﺲ‬ ‫اﳌﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﯾﺔ‬
‫ﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ اﳌﺘ ﺪة‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪283‬‬

 ‫‪2017‬‬
‫)‪ -(1‬ﲆ أﺳﺎس ﻣﺆﴍ اﻟﺒﻴﺎ ت اﻟﻨﻮﻋﻴﺔ وا ﳬﻴﺔ؛ ﺑﻴﺎ ت ‪ ،2001-2000‬ا ر ﺎت ﻣﻦ ‪ 0‬إﱃ ‪ ،10‬ﺣ ﺚ ‪10‬‬
‫ﱔ أ ﲆ ﻣﺴﺘﻮ ت اﻟﺘﻄﻮر‪ ،‬وﻗﺪ ﰎ ﺗﺮ ﺐ اﻟﺒ ان ﰲ ﰻ ﻓ ﺔ ﺣﺴﺐ ﺗﺮ ﺐ اﻷﲜﺪﯾﺔ ﳒﻠﲒﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -:‬ﺳﻮزان ﺮﻦ وأﺧﺮون‪ :‬اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ ﰲ ﻣ ﻄﻘﺔ اﻟﴩق اﻷوﺳﻂ وﺷﲈل إﻓﺮﯾﻘ ﺎ‪،‬‬
‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ ا وﱄ‪ ،‬ﻛﺘﺎب إ ﻜﱰوﱐ‪2003 ،‬م‪ ،‬ص ‪.10‬‬
‫وأﻣﺎ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ اﳌﺴﺘﻘﺮة اﻟﱵ ﯾﻌ ﺸﻬﺎ اﻟﺴﻮق اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﱂ ﯾ ﳽ ذ ﻣﻊ اﳉﻮاﻧﺐ اﻹﻗ ﺼﺎدﯾﺔ اﻟﱵ ﺑﻘ ﺖ ﺿﻌﻴﻔﺔ ا ﳮﻮ‪ .‬وﻧﻼﺣﻆ ذ ﻣﻦ‬
‫ﻼل وﺟﻮد اﳉﺰا ﺮ ﲷﻦ ا ول اﶈﻘﻘﺔ ﻷﻛﱪ ﻗﺪر ﻣﻦ ﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ واﻟﻨﻘﺪي‪ ،‬ﻛﲈ ﯾﻮﲵﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺴﺎﺑﻊ ﻣﻦ ﺗﻘﺮﺮ اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‬
‫واﳌﴫﻓ ﺔ ﰲ أﺳﻮاق اﳌﺎل ﰲ ا ول اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺸﲁ)‪ -:(01‬ﻣﻌﺎﻣﻞ ﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﻘﺪي ﻟﺒﻌﺾ ا ول اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ﰲ ﻣ ﻄﻘﺔ اﳌﻴﻨﺎ‪.‬‬

‫اﳌﺼﺪر‪:‬‬
‫وﻠﻤ ﺎﻓﻈﺔ ﲆ ﻫﺬﻩ اﻟﻮﺿﻌﻴﺔ ﻣﻦ‬
‫اﳌﺴﺘﻘﺮة ﻛﲈ ﺸﲑ إﱃ ذ اﻟﺘﻘ ت ا‬
‫وﻣ ﺒﺎ ﺪة وﻣ ﻌ ﺴﺔ‪.‬‬

‫ﳚﻤﻊ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ ﰲ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت ا‬

‫ﲆ ﻠﻖ وﺗﺒﺎدل اﳊﻘﻮق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬وﻫ‬
‫ﰲ ﺪﻣﺎت اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‪ ،‬وﱔ ﻣﺎ ﺷ‬
‫وﺴ ﺐ اﳌﺸ ت اﻟﱵ أﺗﺖ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻌﺎﳌﻲ‪ ،‬ﺳﻨﺔ ‪1999‬م‪ ،‬ﻣ ﺎدرة ﺛﻨ‬
‫ﻣﻦ اﻟﴬوري اﻟﻌﻤﻞ اﳌﺸﱰك ﺑﲔ ا و‬
‫إن ﲡﺴﻴﺪ إﺻﻼ ﺎت ﴩﯾﻌﻴﺔ ﰲ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳉﺰا ﺮي؛ دون ﻇﻬﻮر اﻧﻌﲀﺳﺎت أوﺗﺄﺛﲑات ﻟﻬﺎ ﰲ اﻟﺒ ﺔ اﶈﻠﻴﺔ وا وﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻦ ﺴﺎ ﺪ‬
‫ﻛﺜﲑاً ﰲ ﻧﻔ ﺎح واﻟﺘﺤﺮﺮ ﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬وﻗﺪ ﯾﺆﺮ ﲆ وﺗﲑة اﻹﺻﻼ ﺎت‪ ،‬ﻣﻦ ﺔ‪ ،‬إذا ﻠﻤﻨﺎ أن ﺗﻨﻈﲓ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت ا ﺘﻠﻔﺔ اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﳉﻮاﻧﺐ ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﲢﺘﺎج إﱃ ﻧﻮع ﻣﻦ ﻗﻮة اﻟﺴﻠﻄﺔ‪ ،‬واﳌﻘﺪرة ﲆ ﺗﻮﻓﲑ اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﳌﺎدﯾﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻫﺬا ﻻ ﯾﱲ إﻻ ﰲ وﺟﻮد‬
‫ا و ‪ ،‬اﻟﱵ ﻟﻬﺎ ﺳﺘﻄﺎ ﺔ ﲆ ﻠﻖ اﳌﻨﺎخ اﳌﻨﺎﺳﺐ ﻋﻨﺪ ﰻ ﻣﺮ ﻣﻦ ﻣﺮا ﻞ اﻟﺘﺤﻮل ﻗ ﺼﺎدي‪ .‬وﻣﻦ ﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﻗﺪ ﯾﺆﺮ ذ‬
‫ﲆ إﺳﺘﻘﺮار اﻹﻗ ﺼﺎد ا ﳫﻲ ا ي ﲢﻘﻖ ﻣﻦ ﻼل اﻟﱪاﻣﺞ اﳌﻄﺒﻘﺔ‪.‬‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪284‬‬

 ‫‪2017‬‬

‫ﺗﻈﻬﺮ اﳊﺎ ﺔ ﻟﺸﺒﲀت اﻷﻣﺎن واﻟﻘﻮاﻧﲔ اﻟﻄﺎرﺋﺔ‪ ،‬واﳊﻜﻮﻣﺎت‬ ‫‪ -‬اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ أﺻﺒﺢ ﰲ ﻇﻞ اﻟﺘﲀﻣﻞ واﻹﻧﺪﻣﺎج‪ ،‬ﻣﻄﻠﺒﺎً ﺎﻣﺎً‪،‬‬
‫ﺗﺒﺎدر ﻟﺘﺪ ﻞ ﰲ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‪ ،‬وإﺳﺘ ﺪام اﳊﻮاﻓﺰ‪ ،‬ﲡﻨﺒﺎ ً ﻟﺘﺤﻤﻞ ﻋﻮاﻗﺐ ﺪم اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻓﺎ ﰪ اﳊﻜﻮﱊ ﯾﻌﺪ ﻗ ً ﻣﻦ أ ﻞ‬
‫إﺑﻄﺎل إﺧﻔﺎﻗﺎت اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻟﺮﰬ ﻣﻦ وﺟﻮد ا ﻻﻻت اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ؛ ﺣﻮل اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﻘﻮﯾﺔ ﺑﲔ ا ﳮﻮ اﳌﺎﱄ وا ﳮﻮ اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬إﻻ أن ﻫﺬﻩ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻻ ﺗﻨﻄﺒﻖ ﺸﲁ ﺒﲑ‬
‫ﰲ ﺎ إﻗ ﺼﺎد اﳉﺰا ﺮ؛ ﻟﻮﺟﻮد ﻣﻌﻮﻗﺎت ﺸﲁ أو ﺑﺂﺧﺮ‪ ،‬ﲑ أن ﻣﺎ ﯾﱲ ﺗﻘﺪﳝﻪ؛ ﺸﺠﻊ اﳉﺰا ﺮ و ﰶ ا ول اﻟﻨﺎﻣ ﺔ ﻟﻺﴎاع ﰲ ﲻﻠﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﺤﺮﺮ اﳌﺎﱄ‪ ،‬وﻣﺮا ﺎة ﺳﺒﻞ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻫﺬا اﻟﺘﺤﺮﺮ‪ ،‬واﳉﺰا ﺮ ﻛﻐﲑﻫﺎ ﻣﻦ ا ول اﻟﻨﺎﻣ ﺔ ﲢﺘﺎج إﱃ اﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ ﺻﻼﺑﺔ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻗ ﻞ‬
‫ﻧﻔ ﺎح‪ ،‬وا ي ﻣﻦ اﻟﻮاﺟﺐ أن ﯾﱲ ﺑﺘﺪرج وﺑﱰﺗﺐ ﲱﻴﺢ‪ ،‬وإذا ﻓﻘﺪ اﻹﻗ ﺼﺎد اﻟﺘﺘﺎﺑﻊ اﻟﺼﺤﻴﺢ ﻟﻺﺻﻼح اﻹﻗ ﺼﺎدي‪ ،‬ﳁﻦ اﻟﺴﻬﻞ أن‬
‫ﯾﺘﻌﺮض ﻟﻸزﻣﺎت‪ .‬و ﻠﻴﻪ ﳁ ﺎل اﻟﺘﻄﻮﺮ ﳚﺐ أن ﺸﻤﻞ‪ :‬اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ؛ ﺗﻄﻮﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﴫﰲ؛ اﻟﺘﻨﻈﲓ واﻟﺮﻗﺎﺑﺔ؛ ﺗﻄﻮﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‬
‫ﲑ اﳌﴫﰲ؛ اﻹﻧﻔ ﺎح اﳌﺎﱄ؛ اﻟﻨﻮﻋﻴﺔ اﳌﺆﺳﺴﺎﺗﻴﺔ‪ ،‬ﺣﺴﺐ ﻣﺎ ﺎء ﰲ ﺗﻮﺻﻴﺎت اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ا وﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪:‬‬
‫‪ -‬ﯾ ﻐﻲ ﻷ ﻞ ﲢﻘ ﻖ اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‪ ،‬اﻹﻫ م ﺑﺘﻔﻌﻴﻞ دور اﻟﺒﻨﻮك اﳌﺮﻛﺰﯾﺔ‪ .‬و ﻠﻖ اﻟﺒ ﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ اﻟﱵ ﻣﻦ ﺷﺄﳖﺎ ﲢﻘ ﻖ ﻫﺪف‬
‫ﴍاف ﲆ اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ ﺑﻔﻌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وإﺧﻀﺎع ﻫﺎﺗﻪ اﻟﻬﻴﺌﺎت ﻠﻤﺴﺎء ﲞﺼﻮص اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﻮﯾﺔ اﻟﺒ ﺔ اﻟ ﴩﯾﻌﻴﺔ و دارﯾﺔ ﺎﺻﺔ ﻣﻊ ﲢﺮﺮ اﳋﺪﻣﺎت اﳌﴫﻓ ﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺣ ﺚ اﻟﻘﺪرة اﻹﴍاﻓ ﺔ واﻟﺘﻨﻈﳰﻴﺔ‪ ،‬وﻓﻘﺎ ً ﻟﻸﺳﺲ واﳌﻌﺎﯾﲑ‬
‫ا وﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫)‪ (1‬ﺳﻨﻎ ﻛﻘﺎﳉﻴﺖ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ اﳌﺎل‪ ،‬ﺮ‪.‬ر ض ﺣﺴﻦ‪ ،‬اﳌﺆﺳﺴﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻟﻼﺗﺼﺎل واﻟ ﴩ و ﺷﻬﺎر)‪(ANEP‬اﳉﺰا ﺮ‪ ،‬ط‪2001 ،1‬م‪ ،‬ص‪.19‬‬
‫)‪ (2‬د‪.‬ﻧ ﻞ ﺣﺸﺎد‪ :‬اﻟﻌﻮﳌﺔ وﻣﺴﺘﻘ ﻞ ﻗ ﺼﺎد اﻟﻌﺮﰊ‪ ،‬دار إﳚﻲ ﻠ ﴩ ﻣﴫ‪ ،‬ط‪2006 ،1‬م‪ ،‬ص‪.‬ص ‪.11-8‬‬
‫)‪ (3‬د‪.‬ﶊﺪ أﳐﺰون‪ :‬اﻟﻌﻮﳌﺔ ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ واﻟﺜﻘﺎﻓ ﺔ وأ ﺮﻫﺎ ﰲ ا ﳣﻊ ﺴﺎﱐ‪ ،‬ﳎ اﳊﻀﺎرة ﺎﻣﻌﺔ وﻫﺮان‪ ،‬اﻟﻌﺪد‪2004 ،11‬م‪ ،‬ص‪.131‬‬
‫)‪ (4‬ﺳﻨﻎ ﻛﻘﺎﳉﻴﺖ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫)‪ (5‬ﲑد ﻫﺎوﺳﻠﺮ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ ا ﳣﻮﯾﻞ‪ ،‬ا ﳣﻮﯾﻞ واﻟﺘﳮﻴﺔ ﻣﺎرس ‪ ،2002‬ص ‪10‬‬
‫)‪ (6‬أﻧﻈﺮ‪ - -:‬إدواردو أﻧ ﺎت‪ :‬اﻟﺘﻐﻠﺐ ﲆ ﲢﺪ ت اﻟﻌﻮﳌﺔ‪ ،‬ا ﳣﻮﯾﻞ واﻟﺘﳮﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺎرس ‪ ،2002‬ص‪.5‬‬
‫‪ -‬د‪.‬رﺿﺎ ﻋﺒﺪ اﻟﺴﻼم‪ :‬اﻟﻌﻼﻗﺎت ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ ا وﻟﻴﺔ ﺑﲔ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‪ ،‬اﳌﻜ ﺒﺔ اﻟﻌﴫﯾﺔ ﻣﴫ‪ ،‬د‪.‬ط‪2007 ،‬م‪ ،‬ص‪.237‬‬
‫‪(7) Jean-Marie le page: Crises Financières Internationales & risque systémique, collection. Questions d’économie et de gestion, éd.De‬‬
‫‪Boeck Université, 1re édition, 2003, p.18.‬‬
‫)‪ (8‬د‪.‬أﻣﲑ اﻟﺴﻌﺪ‪ :‬ﻗﻀﺎ ﻧﻈﺮﯾﺔ ﰲ اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﳎ اﻟﺘﻮاﺻﻞ ﺎﻣﻌﺔ ﻋﻨﺎﺑﺔ‪ ،‬اﻟﻌﺪد‪2005 ،15‬م‪ ،‬ص ‪.46-7‬‬
‫)‪ (9‬م‪.‬اﳞﺎن ﻮزى واﺧﺮون‪ :‬اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓ وراء ﻟﻌﺒﺔ إﻟﻘﺎء اﻠﻮم‪ ،‬ا ﳣﻮﯾﻞ واﻟﺘﳮﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺎرس‪2007‬م‪ ،‬ص‪.‬ص ‪.12-11‬‬
‫)‪Jean-Marie le page: op.cite, p.35. (10‬‬
‫)‪ (11‬د‪.‬ﻣﺼﻄﻔﻰ رﺷﺪي ﺷﻴ ﺔ‪ :‬إﺗﻔﺎﻗﺎت اﻟﺘ ﺎرة اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ ﰲ ﻋﴫ اﻟﻌﻮﳌﺔ‪ ،‬دار اﳉﺎﻣﻌﺔ اﳉﺪﯾﺪة‪-‬ﻣﴫ‪ ،‬د‪.‬ط‪2004 ،‬م‪.217 ،‬‬
‫)‪ (12‬زﻣ ﺖ ﶊﺪ‪ :‬اﻟﻨﻈﺎم اﳌﴫﰲ اﳉﺰا ﺮي ﰲ ﻣﻮا ﺔ ﲢﺪ ت اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬رﺳﺎ ﻣﺎﺟﺴﺘﲑ ﳇﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ و ﻠﻮم اﻟ ﺴﻴﲑ ﺎﻣﻌﺔ اﳉﺰا ﺮ‪،‬‬
‫‪ ، 2006‬ص ‪.169‬‬
‫)‪ (13‬ﻋﺰوز ﺎﺸﺔ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ وأ ﺮﻫﺎ ﲆ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳉﺰا ﺮي‪ ،‬رﺳﺎ ﻣﺎﺟﺴﺘﲑ ﳇﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪2007 ،‬م‪ ،‬ص ‪.62‬‬
‫)‪ (14‬د‪.‬ﻋﺒﺪ اﶵﻴﺪ ﺑﻮ ﺎري‪ ،‬ﲇ ﻦ ﺳﺎ ﺔ‪ :‬اﻟﺘﺤﺮﺮ اﳌﺎﱄ وﻛﻔﺎءة اﻷداء اﳌﴫﰲ ﰲ اﳉﺰا ﺮ‪ ،‬ﻣﺪا ﰲ اﳌﻠﺘﻘﻰ ا وﱄ اﻟﺜﺎﱐ ﺣﻮل اﻷداء اﳌﳣﲒ ﻠﻤﻨﻈﲈت‬
‫واﳊﻜﻮﻣﺎت )ﺑﻌﻨﻮان‪ :‬ﳕﻮ اﳌﺆﺳﺴﺎت و ﻗ ﺼﺎد ت ﺑﲔ ﲢﻘ ﻖ اﻷداء اﳌﺎﱄ وﲢﺪ ت اﻷداء اﻟﺒﲖء(‪ ،‬ﺎﻣﻌﺔ ورﻗ ‪2011‬م‪.‬‬
‫)‪ (15‬ﻗﺎﻧﺔ زﰾ‪ :‬ﺻﻼ ﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ وآ رﻫﺎ ﲆ اﳉﻬﺎز اﳌﴫﰲ اﳉﺰا ﺮي‪ ،‬رﺳﺎ ﻣﺎﺟﺴﺘﲑ‪-‬ﳇﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ و ﻠﻮم اﻟ ﺴﻴﲑ ﺎﻣﻌﺔ اﳉﺰا ﺮ‪،‬‬
‫‪2003/2002‬م‪ ،‬ص ‪.200‬‬
‫)‪ (16‬ﻋﺰوز ﺎﺸﺔ‪ :‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.62‬‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪285‬‬

 ‫)‪ (17‬ﺎزي ﺷ ﺎﳼ‪ :‬اﳊﻔﺎظ ﲆ اﻹﺳﺘﻘ‬
‫)‪ (18‬اﳌﻌﻬﺪ اﳌﴫﰲ اﳌﴫي‪ :‬اﻹﺳﺘﻘﺮار ا‬
‫)‪ (19‬ﺎزي ﺷ ﺎﳼ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪2‬‬
‫)‪ (20‬ﻣﺎﺋﻴﲑ ﻮﻫﲔ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‬
‫)*( أﺛﻨﺎء أزﻣﺔ ا ﻜﺴﺎد ا ﻜ ﲑ ‪1930-1929‬‬
‫اﳌﴫﰲ ﲁ إﱃ اﻟﺜﻠﺚ‪.‬‬
‫)‪ (21‬ﻣﺎﺋﻴﲑ ﻮﻫﲔ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‬
‫)‪ (22‬ﻣﺎﺋﻴﲑ ﻮﻫﲔ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‬
‫)‪ (23‬ﻫﺎ ﺰو ﻫﻮاﱋ و س‪ .‬ﰷل وﺟ ﺪ‪ :‬اﻹﺳ‬
‫)‪ (24‬ﺑﻮل ﻫﻴﻠﱪز‪ ،‬وراﺳﻞ ﺮوﺟﺮ‪ ،‬وﻣﺎر‬
‫‪2000‬م‪ ،‬ص ‪.52‬‬

‫)‪ (25‬ﻫﺎ ﺰو ﻫﻮاﱋ و س‪ .‬ﰷل وﺟ ﺪ‪ :‬اﻹﺳ‬

‫)*( ﯾﺪل اﻟﻨﺎﰋ اﶈﲇ اﳋﺎم‪ ،‬ﲆ ﶍﻮع اﻟ‬
‫وﻛﺬ اﻟﺮﺳﻮم اﶺﺮﻴﺔ‪ ،‬وﺴﺘﺪل ﲆ ﰻ‬
‫اﻟﻨﺎﰋ اﶈﲇ اﳋﺎم= ﶍﻮ ﺔ اﻟﻘﲓ اﳌﻀﺎﻓﺔ ‪+‬‬
‫)‪ (26‬ﺻﺪﯾﻘﻲ ﻣﻠﻴﻜﺔ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‬
‫)‪ (27‬ﺻﺪﯾﻘﻲ ﻣﻠﻴﻜﺔ اﳌﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‬
‫)‪ (28‬ﺳﻮزان ﺮﻦ وآﺧﺮون‪ ،‬اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎ‬
‫)‪ (29‬اﳌﻌﻬﺪ اﳌﴫﰲ اﳌﴫي‪ :‬ﺳﺘﻘﺮار ا‬
‫)‪ (30‬ﻟﻄﺮش اﻟﻄﺎﻫﺮ‪ :‬ﺗﻘ ﻴﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪،‬‬
‫)‪ (31‬ﺳﻮزان ﺮﻦ وآﺧﺮون‬
‫)‪ (32‬ﺳﻮزان ﺮﻦ وآﺧﺮون‪ :‬ﻣﺮﺟﻊ‬

‫‪ -‬ﺳﻨﻎ ﻛﻘﺎﳉﻴﺖ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ اﳌﺎل‪ ،‬ﺮ‪.‬ر ض ﺣ‬

‫‪ -‬د‪.‬ﻧ ﻞ ﺣﺸﺎد‪ :‬اﻟﻌﻮﳌﺔ وﻣﺴﺘﻘ ﻞ ﻗ ﺼﺎد‬
‫‪ -‬د‪.‬ﶊﺪ أﳐﺰون‪ :‬اﻟﻌﻮﳌﺔ ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ واﻟﺜﻘﺎﻓ‬
‫‪ -‬ﲑد ﻫﺎوﺳﻠﺮ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ ا ﳣﻮﯾﻞ‪ ،‬ا ﳣﻮﯾﻞ واﻟﺘ‬
‫‪ -‬إدواردو أﻧ ﺎت‪ :‬اﻟﺘﻐﻠﺐ ﲆ ﲢﺪ ت اﻟﻌﻮ‬
‫‪ -‬د‪.‬رﺿﺎ ﻋﺒﺪ اﻟﺴﻼم‪ :‬اﻟﻌﻼﻗﺎت ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‬
‫‪- Jean-Marie le page: Crises Financières Internationales & risque systémique, collection. Questions d’économie et de gestion, éd.De‬‬
‫‪Boeck Université, 1re édition, 2003.‬‬
‫‪ -‬د‪.‬أﻣﲑ اﻟﺴﻌﺪ‪ :‬ﻗﻀﺎ ﻧﻈﺮﯾﺔ ﰲ اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﳎ اﻟﺘﻮاﺻﻞ ﺎﻣﻌﺔ ﻋﻨﺎﺑﺔ‪ ،‬اﻟﻌﺪد‪2005 ،15‬م‪.‬‬
‫‪ -‬م‪.‬اﳞﺎن ﻮزى واﺧﺮون‪ :‬اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓ وراء ﻟﻌﺒﺔ إﻟﻘﺎء اﻠﻮم‪ ،‬ا ﳣﻮﯾﻞ واﻟﺘﳮﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺎرس‪2007‬م‪.‬‬
‫‪ -‬د‪.‬ﻣﺼﻄﻔﻰ رﺷﺪي ﺷﻴ ﺔ‪ :‬إﺗﻔﺎﻗﺎت اﻟﺘ ﺎرة اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ ﰲ ﻋﴫ اﻟﻌﻮﳌﺔ‪ ،‬دار اﳉﺎﻣﻌﺔ اﳉﺪﯾﺪة‪-‬ﻣﴫ‪ ،‬د‪.‬ط‪2004 ،‬م‪.‬‬
‫‪ -‬زﻣ ﺖ ﶊﺪ‪ :‬اﻟﻨﻈﺎم اﳌﴫﰲ اﳉﺰا ﺮي ﰲ ﻣﻮا ﺔ ﲢﺪ ت اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺎﺟﺴﺘﲑ ﳇﻴﺔ ع‪.‬اﻗ ﺼﺎدﯾﺔ وع‪.‬اﻟ ﺴﻴﲑ ﺎﻣﻌﺔ اﳉﺰا ﺮ‪2006 ،‬م‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺰوز ﺎﺸﺔ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ وأ ﺮﻫﺎ ﲆ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﳉﺰا ﺮي‪ ،‬رﺳﺎ ﻣﺎﺟﺴﺘﲑ ﳇﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗ ﺼﺎدﯾﺔ‪2007 ،‬م‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﺎﻧﺔ زﰾ‪ -:‬ﺻﻼ ﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ وآ رﻫﺎ ﲆ اﳉﻬﺎز اﳌﴫﰲ اﳉﺰا ﺮي‪ ،‬ﻣﺎﺟﺴﺘﲑ‪ -‬ﳇﻴﺔ ع‪.‬اﻗ ﺼﺎدﯾﺔ ‪ ،‬ﺎﻣﻌﺔ اﳉﺰا ﺮ‪2003 ،‬م‪.‬‬
‫‪ -‬ﺎزي ﺷ ﺎﳼ‪ :‬اﳊﻔﺎظ ﲆ اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‪ ،‬ﻗﻀﺎ إﻗ ﺼﺎدﯾﺔ ‪ ،36-‬ﻛﺘﺎب إ ﻜﱰوﱐ ﻣ ﺸﻮرات ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ ا وﱄ‪2005 ،‬م‪.‬‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪286‬‬

 ‫‪ -‬اﳌﻌﻬﺪ اﳌﴫﰲ اﳌﴫي‪ :‬اﻹﺳﺘﻘﺮار اﳌﺎﱄ‬
‫‪ -‬ﻫﺎ ﺰو ﻫﻮاﱋ و س‪.‬ﰷل وﺟ ﺪ‪ :‬اﻹﺳﺘﻘﺮار‬
‫‪ -‬ﻣﺎﺋﻴﲑ ﻮﻫﲔ‪ :‬اﻟﻨﻈﻢ اﳌﺎﻟﻴﺔ وا ﳣﻮﯾﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺮ‪.‬ﻋ‬
‫‪-‬ﺻﺪﯾﻘﻲ ﻣﻠﻴﻜﺔ‪ :‬ﺮاﻣﺞ اﻹﺻﻼح اﻟﻬﻴﳫﻲ وأ‬
‫اﳉﺰا ﺮ‪2007 ،‬م‪.‬‬
‫‪ -‬ﻟﻄﺮش اﻟﻄﺎﻫﺮ‪ :‬ﺗﻘ ﻴﺎت اﻟﺒﻨﻮك‪OPU ،‬‬
‫‪ -‬ﺳﻮزان ﺮﻦ وآﺧﺮون‪ :‬اﻟﺘﻄﻮر اﳌﺎﱄ ﰲ‬
‫‪-‬ﺑﻮل ﻫﻴﻠﱪز‪ ،‬وراﺳﻞ ﺮوﺟﺮ‪ ،‬وﻣﺎرﯾﻨﺎ ﻣﻮرﯾ‬
‫‪-‬ﻋﺰوز ﺎﺸﺔ‪ :‬ﻋﻮﳌﺔ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ وأ ﺮﻫﺎ‬

‫‪2017‬‬ ‫|‬ ‫‪287‬‬