Mémoire de fin d’études

L’analyse technique comme mode de

gestion d’actifs : Etude du
comportement des gérants de
portefeuille

Elaboré par : Sous la direction de :

Youssef BELHAJJAME Mme Hanane RAHALI

Année Universitaire : 2015 -2016

Session Juillet 2016
Je dédie cet humble travail
à mes Chers Parents,

Sans qui je ne serais pas

là ou j’en suis aujourd’hui.
 REMERCIEMENTS

L’aboutissement de ce travail n’aura pas été possible sans l’aide de plusieurs personnes,
ainsi je tiens à témoigner de ma gratitude :

 A mon encadrante Hanane Rahali pour le temps qu’elle m’a consacrée dans les
séances d’encadrement et ses conseils et remarques pertinentes qui m’ont aidé dans
l’élaboration de ce travail.
 Aux professionnels du marché qui m’ont accordé de leur précieux temps pour
prendre part aux entretiens.
 Au corps professoral d’HEM Casablanca pour leur travail de qualité durant tout
le cursus des 5 ans.
 A ma famille, pour leur soutien et accompagnement indéniable tout au long de ma
scolarité.
TABLE DES MATIERES

INTRODUCTION GÉNÉRALE .......................................................................................................... 1

PARTIE I : L’ANALYSE TECHNIQUE DANS LA GESTION DE PORTEFEUILLE ............... 7

CHAPITRE 1 : LA GESTION D’ACTIFS FINANCIERS................................................................. 9

SECTION 1 : Eléments fondamentaux de la gestion de portefeuille .............................................. 9
a. La gestion d’investissements ............................................................................................... 9
a.1 – Processus et démarches................................................................................................... 9
a.2 – Modèles de gestion du risque ....................................................................................... 12
Les outils statistiques en finance ....................................................................................... 12
Le MEDAF & Bêta ........................................................................................................... 17
b. Modes de gestion d’actifs .................................................................................................. 19
b.1 – Gestion active et passive .............................................................................................. 20
Gestion active .................................................................................................................... 20
Gestion passive .................................................................................................................. 20
b.2 – Gestion traditionnelle et alternative .............................................................................. 21
Gestion traditionnelle ........................................................................................................ 21
Gestion alternative ............................................................................................................. 21
SECTION 2 : Modèles mathématique en gestion de portefeuille ................................................. 22
a. Théories de gestion d’actifs ............................................................................................... 22
a.1 – Théorie moderne du portefeuille .................................................................................. 22
a.2 – Taux de rendement espéré et risque du portefeuille ..................................................... 26
a.3 – L’APT (Arbitrage Pricing Theory) ............................................................................... 27
a.4 – Formule de Kelly .......................................................................................................... 29
b. Indicateurs de performance ............................................................................................... 30
b.1 – Ratio de Sharpe ............................................................................................................ 30
b.2 – Ratio de Treynor ........................................................................................................... 31
b.3 – Alpha de Jensen ............................................................................................................ 32
CHAPITRE 2 : FINANCE COMPORTEMENTALE & ANALYSE TECHNIQUE ....................... 33
SECTION 1 : Les Fondements de la finance comportementale et divers biais............................. 33
a. Théories de la finance comportementale ........................................................................... 33
a.1 – Théorie des perspectives ............................................................................................... 34
a.2 – Théorie comportementale de portefeuille ..................................................................... 36
a.3 – Théorie SP/A ................................................................................................................ 37
b. Différents types de biais .................................................................................................... 37
b.1 – Biais affectifs ................................................................................................................ 37
 b.2 – Biais cognitifs ............................................................................................................... 39
b.3 – Biais émotionnels ......................................................................................................... 40
SECTION 2 : Rôle de l’analyse technique .................................................................................... 43
a. Principaux outils chartistes et statistiques ......................................................................... 43
a.1 – Droites de tendance....................................................................................................... 45
a.2 – Les moyennes mobiles .................................................................................................. 46
a.3 – Moving Average Convergence Divergence (MACD) .................................................. 48
a.4 – Bandes de Bollinger...................................................................................................... 49
a.5 – Les oscillateurs ............................................................................................................. 51
b. Limites & critiques ............................................................................................................ 56
b.1 – Critique de la méthode.................................................................................................. 56
b.2 – Efficacité menacée........................................................................................................ 56
b.3 – Les prophéties auto-réalisatrices .................................................................................. 57
PARTIE II : LE PROFILE PSYCHOLOGIQUE DES GÉRANTS DE PORTEFEUILLE ........ 61

CHAPITRE 1 : ENTRETIENS AVEC LES GERANTS DE PORTEFEUILLE .............................. 63

SECTION 1 : Méthodologie de travail .......................................................................................... 63
a. La méthode de l’entretien .................................................................................................. 63
a.1 – Présentation et objectifs ................................................................................................ 64
a.2 – Procédure de conception ............................................................................................... 65
a.3 – Exploitation de l’entretien ............................................................................................ 66
SECTION 2 : Dépouillement et présentation des réponses ........................................................... 67
a. Présentation des réponses .................................................................................................. 68
CHAPITRE 2 : ANALYSE ET INTERPRETATION DES DONNEES .......................................... 91
SECTION 1 : Analyse des résultats .............................................................................................. 91
a- Synthèse et interprétation .................................................................................................. 91
b- Représentation sur les axes d’étude ................................................................................. 109
c- La Psychologie des gérants de portefeuille ..................................................................... 114
SECTION 2 : Recommandations et bonnes pratiques................................................................. 118
a- L’allocation stratégique d’actifs ...................................................................................... 118
b- Stratégies d’analyse technique ........................................................................................ 125
CONCLUSION GÉNÉRALE........................................................................................................... 129

BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 132

ANNEXES .......................................................................................................................................... 136

INTRODUCTION GÉNÉRALE

1
 Dans un monde en perpétuel changement, la conjoncture économique d’un pays est
étroitement liée à la fluctuation d’une multitude de variables contingentes, pour le pire et pour
le meilleur, cette variation entraine des conséquences sur l’ensemble des composantes
macroéconomiques des pays.

Une variable exceptionnellement imprédictible ; mais certes activement impliquée de

près ou de loin dans l’influence de l’évolution économique, l’humain, principal moteur et acteur
de tout marché économique se retrouve au centre des polémiques soupçonnées d’affecter le flux
décisionnel et informationnel.

Au niveau des marchés financiers, cette influence est constatée à travers le

comportement des principaux acteurs du marché en interagissant de près ou de loin avec les
autres composantes, l’objet donc de l’étude se recentre sur ces deux concepts dans un premier
temps, l’investisseur et le marché financier ; un décor qui reste toujours intriguant et difficile à
étudier afin d’émettre des affirmations constantes, l’humain étant ce qu’il est, restera à jamais
une variable incontrôlable, et certainement difficile à lire.

Tout d’abord définissons ce qu’est un marché financier sous tous ses angles
généralistes ; certes approche classique mais nécessaire pour situer les pensées, il s’agit bien
évidement d’un lieu de rencontre virtuel entre l’acheteur et le vendeur, qui génèrent à leurs tour
une offre et une demande dont le principal but et la détermination du prix de marché, or les
produits concernés ici sont principalement des instruments financiers1. La confrontation entre
agents à besoin de financement, notamment des entreprises de tout type et taille ou encore l’Etat,
et les épargnants à excédant de liquidité est la principal raison d’être du marché financier, en
effet les épargnants désirent investir dans les projets d’entreprises ou de l’Etat afin de faire
fructifier leurs capitaux, soit avec injection directe de leurs fonds en devenant associés soit en
ayant recours à des montages financiers divers en prêtant ou en utilisant des instrument
spécifiques qu’on détaillera plus tard.

La transaction des titres se fait de gré à gré sur un lieu organisé et réglementé tel la
Bourse de Casablanca, géré par une société anonyme, dont la principale mission reste
l’organisation des séances de cotation des titres et la gestion des opérations sur titres.

La complexité du mécanisme d’un marché financier ne s’arrête pas à une telle petite
définition standard, plusieurs éléments doivent être pris en considération lors d’une telle étude,

1
Source : Autorité Marocaine Du Marché Des Capitaux (AMMC ex-CDVM) – Site Web Officiel.

2
notons tout de même qu’on restera centrés autour du marché marocain quoique qu’on puisse
évoquer quelques concepts étrangers, ou non applicable dû au manque de maturité de ce dernier
comparé à ce qu’on peut trouver ailleurs.

Ensuite nous avons l’investisseur, avec toute sa complexité et sa psychologie

tendancielle, qui est généralement reconnu comme étant un agent économique rationnel qui
cherche à optimiser ses décisions sous les différentes contraintes et risques, afin de mieux les
rentabiliser sur un horizon de temps précis. Nous zoomerons sur un cas particulier
d’investisseurs, les gérants de portefeuilles, professionnels du métier dont le rôle est de faire
fructifier des placements sous forme de portefeuilles composés de divers instruments financiers
tel les actions ou obligation, pour le compte d’un client particulier ou professionnel, pour une
entreprise, banque ou assurance, ou bien la compagnie pour laquelle il travail directement.

Pour prendre une décision, le gérant s’appuie sur des données qualitatives et
quantitatives élaborés par des analystes, disponibles dans des bases de données, ou établis par
lui-même, qui étudient en profondeur la vie des sociétés, leurs évolution et perspectives
d’avenir. Le gérant prend part à des discussions concernant la stratégie de placement en
considérant des éléments règlementaires, finalités des portefeuilles et contraintes de risque afin
de tirer profit des meilleures opportunités d’investissement possibles.2

Cette rencontre entre le marché et le gérant donne des résultats différents et intéressants
à étudier, en effet le professionnel à recours à d’innombrables outils afin de produire les
résultats attendus en fonction des contraintes imposées, risques inhérents ou spécifiques aux
opérations.

Les modes de gestion d’actifs se retrouvent donc comme élément à prendre en

considération, il serait pertinent de savoir si ces derniers ont une quelconque influence sur le
processus de prise de décision et par conséquent, le comportement du gérant de portefeuille
dans toute son intégrité. Notons tout de même que nous fournirons plus de spécificités par la
suite dans le traitement du sujet, afin de présenter les éléments dans toute leur importance.

Nous évoquerons alors une branche de la finance chargée d’étudier spécialement le côté
comportemental des agents intervenants, une manière différente de voir les marchés en étudiant
l’influence des facteurs cognitifs et émotionnels dans le processus de prise de décision. La
finance comportementale tente de démontrer le lien de causalité entre certains comportements

2
Source : http://www.onisep.fr – Fiche Métier.

3
et les anomalies de prix reflétés dans les mouvements boursiers. Décrits comme
dysfonctionnements par les théories classiques, les théories comportementalistes ne conçoivent
les marchés qu’à travers leur efficience, leurs capacités autorégulatrices et la corrélation entre
les prix de marché des actifs échangés et leur juste valeur.

Il serait judicieux de discerner la source des dysfonctionnements des marchés, tel des
erreurs cognitives ou de compréhension ou bien émotionnelles, voir des phénomènes issus de
la psychologie collective de foule des intervenants sur les marchés financiers. Nous nous
attarderons en détails plus tard sur les caractéristiques de cette branche particulière du monde
de la finance.

Du fait de cette complexité récurrente et évolution tendancielle et fluctuante des

variables du marché financiers, ce qui est valide aujourd’hui ne le sera certainement plus
demain, raison pour laquelle tous les opérateurs financiers se doivent d’être conscients de la
nécessité de s’ajuster aux contraintes de l’environnement dans lequel ils opèrent. Ainsi une
bonne analyse psychologique pourrait définir une manière différente de lire les comportements
boursiers afin de mieux les gérer et y faire face de manière efficace.

Un outil en question qui reste assez controversé et relativement critiqué par les
professionnels chevronnés est l’analyse technique, généralement complément de l’analyse
fondamentale et pratiquée par les Japonais au XVIIIème siècle, définie par John Murphy
comme : « L’analyse technique est l’étude de l’évolution d’un marché, principalement sur la
base de graphiques, dans le but de prévoir les futures tendances ».

En supposant qu’il y a une dimension psychologique importante dans les transactions

financières, l’analyse technique a pour finalité l’indentification de comportement récurrent, en
étudiant un historique de cours afin de prévoir les variations futurs d’une action. En d’autres
termes, cette méthode peut être résumée à l’étude des graphiques boursiers afin de prédire
l’évolution future sur un horizon de temps précis. Malgré le fait que cette méthode manque de
fondements scientifiques, rare sont ceux qui peuvent nier sa contribution dans le processus de
prise de décision.

A l’issu de ces propos nous nous retrouvons avec des concepts clés, un sujet bien précis
et une éventuelle problématique qui se présente comme suit ; comment peut-on qualifier le
comportement des gérants d’actifs sur les marchés financiers ? En effet afin de pousser la
recherche plus loin, on se pose la question la plus apparente relative aux comportements et aux
impacts de ce dernier dans les marchés financiers, mais il serait tout de même judicieux de voir

4
le côté technique de la chose ; en effet la réticence de certains professionnels à s’appuyer sur
l’analyse technique pour gérer les fonds est intrigante, on se demande donc quels sont les
champs d’application des théories comportementalistes, en l’occurrence les résultats de
l’analyse technique dans les modes de gestion de portefeuille ? Et enfin, quelle influence ont
ces modes et outils sur la psychologie des gérants de portefeuille ?

Les hypothèses que nous pouvons émettre afin de traiter la problématique ci-dessus sont :

- Pas de corrélation entre le comportement de l’investisseur et les modes de gestions

choisis (en l’occurrence l’analyse technique) ; nous pourrons dire que les deux variables
sont indépendantes et qu’aucune n’affecte l’autre.
- Les modes de gestion influencent la psychologie du gérant, il s’agit d’une approche plus
objective qui ne laisse pas de place aux différents types de biais mais s’appuie sur un
raisonnement purement empirique.
- La psychologie de l’investisseur affecte le choix et l’application des modes de gestion,
il s’agit de démontrer l’existence de biais qui tendent à subjectiviser la démarche et la
position du gérant vis-à-vis l’opération.

Une meilleure appréhension du fonctionnement des marchés financiers, et du type de

comportement engendré par l’interaction des différents agents entre eux en ayant recours aux
multiples méthodes disponibles permettrai de voir concrètement la nature du lien entre les
modes de gestions et la psychologie des gérants de portefeuille, cependant nous faisons de
l’analyse technique le protagoniste principale de cette histoire, et restera donc au centre de la
réflexion menée, afin de voir son impact en tant que mode de gestion.

En effet tout l’intérêt de l’étude et de relever ce lien-là, le gérant étant lui-même humain
faillible, sujet aux aléas externes et internes, est censé gérer une panoplie de variables
incontrôlable qui peuvent le dépasser des fois, il serait donc intéressant de mener une réflexion
poussée dans ce sens-là afin de signaler l’importance accrue de la dimension psychologique
dans le processus de prise de décision et de gestion d’actifs.

Afin de pouvoir bien répondre au sujet, nous allons scinder le rapport en deux parties, la
première étant bien évidement théorique traitera le rôle de l’analyse technique dans la gestion
de portefeuille, à travers deux chapitres concernant la gestion d’actifs et la finance
comportementale respectivement. Cette partie est essentielle afin de pouvoir entamer les
travaux suivants car cela va nous donner les outils nécessaires au traitement de données
empiriques et à la compréhension des résultats de l’étude.

5
 Ensuite, la seconde partie portera sur le mode de gestion des actifs et son lien avec la
psychologie des investisseurs, cependant la typologie des données sera essentiellement de
caractère qualitatif, sous forme d’interview de professionnels du métier.

Et enfin, nous allons croiser les résultats obtenus afin de sortir avec des constats,
recommandations et synthèse de travail dans le but de répondre à la problématique
préalablement définie.

Concernant la méthodologie de travail, celle-ci sera principalement descriptive et

analytique, étant donné le cadre théorique essentiel à la suite des travaux afin de situer le tout
dans la sphère financière, qui sera croisée avec des constats tirés de la réalité économique, de
l’actualité quotidienne et des recherches préalables. Lors du traitement des hypothèses la
méthode analytique sera d’une grande utilité afin de les soumettre aux critiques pour aller plus
loin dans le raisonnement financier du sujet.

Les sources bibliographiques privilégiées portent notamment sur les ouvrages financiers,
en version papier ou digitale, sur les études expérimentales et les documents de recherche
publiés par les chercheurs concernés par le sujet, et enfin nous prendrons les chiffres fournis
par les organismes compétents comme compléments d’information pour cerner les bords du
sujet et étoffer les propos littéraires.

Finalement, l’objet de ce mémoire est de suggérer des voies d’améliorations dans

l’application de l’analyse technique dans la gestion d’actifs et au niveau de la compréhension
du côté psychologique, afin que l’investisseur puisse concilier les deux et mettre en place des
reformes efficientes qui assurent une dynamique plus productive et mieux optimisée pour les
différents environnements de travail dans lequel peuvent se dérouler les opérations concernées.

6
PARTIE I : L’ANALYSE TECHNIQUE DANS LA GESTION
DE PORTEFEUILLE

7
 Durant les années 60, les divers intervenants en bourse ont remarqués que le cours d’un
actif financier varie en fonction de lois statistiques précises. Ainsi plusieurs traders ont
commencé à cartographier les prix sous forme de graphiques afin d’en analyser les résultats, au
japon cet usage donna lieu à ce qui sera plus tard nommé l’analyse chartiste ou technique.

L’analyse technique est avant tout une boite à outil statistique et psychologique qui
cherche à expliquer les tendances actuelles pour en prévoir l’avenir, considérée par plusieurs
professionnelles comme méthode complémentaire à l’analyse fondamentale qui elle se
concentre sur les indicateurs micro-économiques des entreprises et le coté macro-économique
de l’environnement de celles-ci.

Cependant, l'analyse technique s'applique généralement à des titres liquides, qui sont
activement échangés sur les places financières. En effet, les facteurs psychologiques sont
difficilement interprétables pour les valeurs qui ne sont pas assez liquides.

Nous partons du principe que les marchés ne sont pas toujours efficients de par
l’irrationalité des agents intervenants, ainsi étudier la partie psychologique de la finance s’avère
révélateur de pas mal d’anomalies qui influencent l’évolution des marchés. On peut observer
plusieurs types de comportement se reproduire dans le temps, exhibés par les investisseurs, on
s’intéressera donc aux biais auxquels ils sont soumis à cause de la nature humaine, biais
émotionnels ou cognitifs qui engendrent des comportements parfois inexplicables mais qui
certes jouent leurs rôles dans l’influence des évènements produits.

Nous allons aussi nous intéresser aux techniques de gestion de portefeuilles, et les outils
qui sont utilisés afin d’optimiser la gestion et le rendement de ceux-ci, le croisement entre
analyse technique et gestion de portefeuille nous permettra d’expliquer la partie cachée de
l’iceberg qui n’est autre que le comportement de l’investisseur, gérant de plusieurs types de
portefeuilles.

Dans cette première partie nous commencerons d’abord par mettre en évidence les
modes de gestion de portefeuille ainsi que des éléments de base, ensuite nous verrons le concept
de finance comportementale dans sa globalité pour se focaliser par la suite sur l’analyse
technique, vu la complexité et la variété des outils qu’on souhaite étudier, nous allons
sélectionner quelques un seulement afin de ne garder que l’essentiel.

8
CHAPITRE 1 : LA GESTION D’ACTIFS FINANCIERS
Dans le chapitre suivant nous allons voir de plus près les éléments pertinents relatifs à
la gestion de portefeuille, partant d’éléments de bases pour planter le décor ; les éléments
fondamentaux à la gestion de portefeuille, jusqu’au techniques mathématiques utilisées dans le
processus de gestion.

SECTION 1 : Eléments fondamentaux de la gestion de portefeuille

La 1ère section est plutôt orientée vers les notions fondamentales qu’il faut absolument
définir avant de pouvoir entamer des concepts relativement plus avancés, nous verrons les bases
de la gestion d’investissements en plus d’étudier une panoplie de modèles mathématiques et
d’indicateurs de performance.

a. La gestion d’investissements
Afin d’optimiser son investissement, tout agent supposé rationnel se doit de suivre une
démarche universelle, applicable à tous types d’investissement. Dans ce mémoire nous traitons
en particulier l’investissement en portefeuilles diversifiés et composés de plusieurs actifs, il est
donc nécessaire de voir le processus de gestion généraliste ainsi que quelques outils
élémentaires en gestion de risque pertinents tels que le MEDAF et le Bêta.

a.1 – Processus et démarches

Le processus de gestion de l'investissement décrit comment un investisseur devrait gérer
sa prise de décisions, il se décline en 5 étapes suivantes3 :

1. Cadre de la politique d'investissement ;

2. Analyse et évaluation des instruments d'investissement ;
3. Formation du portefeuille d'investissement diversifié ;
4. Révision du Portefeuille ;
5. Mesure et évaluation de la performance du portefeuille.

Le cadre de la politique d'investissement est la première étape très importante dans le

processus de gestion des investissements. La politique d'investissement comprend
l'établissement d'objectifs spécifiques de placement en termes de risque/rentabilité. Par
exemple, la politique d'investissement peut définir que l'objectif de la cible en gains moyens
devrait être de 15% et jusqu’à 10% de perte supportable. Identifier la tolérance des investisseurs
pour le risque est l'objectif le plus important, car il est évident que chaque investisseur souhaite

3
Jones, Charles P. (2010). Investments Principles and Concepts. JohnWiley & Sons, Inc.

9
obtenir le meilleur rendement possible. Mais parce qu'il y a une relation positive entre le risque
et le rendement, il ne convient pas à un investisseur de définir ses objectifs d'investissement de
manière subjective et ouverte. Les Objectifs de placement doivent être indiqués en termes de
risque et de rendement.

La politique d'investissement devrait également indiquer d'autres contraintes

importantes qui pourraient influencer la gestion des placements. Ces contraintes peuvent inclure
tous les besoins en liquidité requis, l'horizon de placement projeté, ainsi que d'autres besoins
uniques et les préférences des investisseurs. L'horizon d'investissement est la période de temps
pour les investissements, court, moyen ou long terme. La définition des objectifs de placement
pour les investisseurs individuels est basée sur l'évaluation de leurs objectifs financiers actuels
et futurs. Le taux de rendement de l'investissement requis dépend de quelle somme peut être
investi aujourd’hui et combien l'investisseur a besoin d'avoir à la fin de l'horizon de placement.

L’investisseur doit néanmoins évaluer le niveau de risque, et décider si cela est pertinent
pour lui ou non. La politique d'investissement peut inclure le statut fiscal de l'investisseur. Cette
étape de la gestion des investissements se termine par l'identification des catégories d'actifs
financiers potentiels pour l'inclusion dans le portefeuille de placements. L'identification des
catégories potentielles est basée sur les objectifs de placement, montant des fonds
investissables, horizon de placement et le statut fiscal de l'investisseur.

Analyse et évaluation des instruments d'investissement. Lorsque la politique

d'investissement est mise en place, les objectifs des investisseurs définis et les catégories
potentielles d'actifs financiers à inclure dans le portefeuille d'investissement identifiés, les types
d'investissement disponibles peuvent être analysées. Cette étape consiste à examiner plusieurs
types pertinents d’actifs financiers, par exemple, si l’action ordinaire a été identifiée comme
choix pertinent pour l'investisseur, l'analyse sera concentrée sur ça. Le seul but de cette analyse
est d'identifier les actifs qui pourraient être sous-évalués ou surévalués. Il existe de nombreuses
approches différentes pour faire une telle analyse, le plus souvent, deux formes d'analyse sont
utilisées : l'analyse technique et l'analyse fondamentale.

Dans le présent mémoire, nous allons surtout nous attarder sur l’analyse technique
comme outil principale, cependant nous allons tout de même évoquer quelques concepts
essentiels de l’analyse fondamentale. Nous détaillerons dans une section plus tard les
spécificités relatives à l’analyse technique.

10
 La réalisation du portefeuille d'investissement diversifié est la prochaine étape dans le
processus de gestion des investissements. Un Portefeuille est un ensemble d’actifs financiers,
formé par l'investisseur qui cherche à réaliser ses « objectifs d'investissement » définis dans
l'étape de formation de portefeuille. La sélectivité, le calendrier et la diversification doivent être
traitées par l'investisseur. Sélectivité se réfère à micro prévision et met l'accent sur les
mouvements d'actifs de prix individuels de prévision. Le Timing implique la macro prévision
des mouvements de type particulier d'actif financier par rapport aux titres à revenu fixe. La
diversification implique la formation du portefeuille de l'investisseur pour réduire ou limiter le
risque de l'investissement. Les techniques de diversifications sont :

- Diversification aléatoire, lorsque plusieurs actifs financiers disponibles sont mis au

portefeuille au hasard ;
- Diversification objective, lorsque les actifs financiers sont sélectionnés pour le
portefeuille suivant les objectifs de placement et en utilisant des techniques appropriées
pour l'analyse et l'évaluation de chaque actif financier.

La théorie de la gestion de l'investissement se concentre sur les questions de diversification

du portefeuille objectif et les investisseurs professionnels qui suivent des objectifs de placement
sédentaires puis construisent et gèrent leurs portefeuilles.

Révision du portefeuille. Cette étape du processus de gestion des investissements porte sur
la révision périodique des trois étapes précédentes. Cela est nécessaire, car au fil du temps
l'investisseur peut modifier ses objectifs de placement et cela, à son tour, signifie que le
portefeuille des investisseurs actuellement détenu n’est plus optimal et même en contradiction
avec les nouveaux objectifs de placement établis. Les investisseurs devraient former le nouveau
portefeuille en vendant certains actifs dans le portefeuille et acheter les autres qui ne sont pas
détenus actuellement. D’autres éléments qui pourraient causer la révision d'un portefeuille
donné :

- Variation des prix des actifs au fil du temps, ce qui signifie que certains actifs qui étaient
attrayants à un moment donné peut être ne plus être ainsi. Ainsi l'investisseur doit vendre
ou bien acheter d’autres plus attrayants en ce moment.
- Les décisions pour effectuer des changements dans le portefeuille dépendent aussi des
coûts de transaction engagés pour faire ces changements. Pour les investisseurs
institutionnels la révision de portefeuille continue est une partie très importante de leur
activité.

11
 Une réévaluation périodique des objectifs et des portefeuilles d'investissement est
nécessaire, parce que les marchés financiers changent, les lois fiscales et les règlements de
sécurité changent, et d'autres événements peuvent modifier les objectifs de placement.

Mesure et évaluation de la performance du portefeuille. Cette dernière étape dans le

processus de gestion des investissements consiste à déterminer périodiquement la performance
du portefeuille, en termes de rendement obtenu, mais aussi le risque du portefeuille. Pour
l'évaluation de la performance du portefeuille des mesures appropriées de rendement et de
risque ainsi que d’autres repères sont nécessaires. Un point de référence est la performance
prédéterminée d'actifs, obtenus à des fins de comparaison. L'indice de référence peut être un
indice populaire des actifs appropriés - indice boursier, l'indice obligataire. Les indices de
référence sont largement utilisés par les investisseurs institutionnels évaluer la performance de
leurs portefeuilles.

Il est important de souligner que le processus de gestion des investissements est un

processus continu influencé par les changements dans l'environnement de l'investissement et
des changements dans la position de l’investisseur. La mondialisation des marchés offre aux
investisseurs de nouvelles possibilités, mais en même temps, la gestion de l'investissement en
temps réelle devient de plus en plus compliquée avec une incertitude croissante.

a.2 – Modèles de gestion du risque

La gestion du risque est une composante essentielle quel que soit le type d’investissement
choisis, afin de ne garder que les éléments pertinents relatifs à la problématique, 4 nous allons
voir quelques outils statistiques de base utilisés en finance ainsi que des modèles bien connus.

Les outils statistiques en finance

La Volatilité : Représentant la base de la mesure du risque dans la finance, elle mesure
les amplitudes de la variation du cours d’un actif financier précis. Ainsi, une forte volatilité est
synonyme d’un risque plus élevé, ce qui induit automatiquement une espérance de gain ou
risque de perte plus probable. A l’opposé, une faible volatilité implique un risque moindre voir
non-significatif, donnons l’exemple des Bons du trésor considéré comme actif sans risque car
son remboursement est quasi certain vu qu’il soit peu probable qu’un Etat souverain soit
défaillant. Couramment utilisée pour désigner les oscillations à court terme d’un actif financier,

4
Sharpe, William F., Gordon J. Alexander, Jeffery V. Bailey. (1999). Investments. International edition. Prentice
–Hall International

12
la notion de volatilité concerne tous les horizons (court, moyen et long terme) et ne se soucie
pas du sens du mouvement (seule l‘amplitude des mouvements est pris en compte).

Graphique 1 : Représentation de la volatilité5

La notion de volatilité est vitale dans l’étude des marchés financiers et de tous ses
composants, elle sert comme base pour assurer la diversification et la gestion des risques des
portefeuilles. Une forte volatilité indique des cours relativement bas, ceci annonce une
rentabilité espérée plus élevée dans le futur. Différentes données économiques peuvent
influencer le niveau de volatilité des actifs :

- Rumeurs d’OPA
- "Profit warning"
- Endettement de la société
- Annonce de résultats
- Fait politique ou macro-économique
- Etc…

La volatilité se décline en deux types :

La volatilité historique se base sur l’historique des fluctuations du cours d’un titre sur
un horizon de temps donné, cependant il est difficile de se baser sur des données passées pour
prédire le futur avec exactitude. Du fait qu’elle ne nécessite pas d’outils mathématiques, cette
volatilité reste assez simple à calculer car elle repose sur l’Ecart-type.

5
http://www.abcbourse.com/apprendre/19_volatilite.html

13
 La volatilité implicite correspondant au prix du risque d’un actif, ou la volatilité
anticipée pour la durée de vie de l’actif qui est incluse dans la prime de risque de l’actif. Une
volatilité élevée implique une prime élevée, et inversement.

Les trois principaux facteurs qui influent cette volatilité sont le prix, la maturité et le
taux sans risque, le modèle de Black& Scholes et l’Algorithme de Newton-Raphson sont les
plus utilisés lors des calculs de cette dernière. Notons tout de même quelques limites relatives
à la surestimation possible de la volatilité qui peut donner des résultats subjectifs.

Ecart-Type : Principal ingrédient du calcul de la volatilité de l’actif, l’écart type est un

outil simple à comprendre et à appliquer. Calculé à partir de la racine carrée de la variance
(variance = moyenne des écarts à la moyenne, le tout au carré). A partir de l’historique, le calcul
peut se faire selon la formule suivante :

Avec moyenne des variations

V : Variance ; Xi : Variation du cours à l’instant i ; n : Nombre totale des périodes.

Variance : La variance égale à la moyenne des carrés des écarts par rapport à la
moyenne. En d’autres termes, c’est une mesure qui sert à caractériser la dispersion d’une
distribution ou d’un échantillon. La formule de la variance est la suivante :

La Covariance : Si la variance étudie les variations d’une variable par rapport à elle-
même, la covariance mesure les variations simultanées de deux variables par rapport à leur
moyenne respective. En finance, il s’agit de mesurer le degré de liaison des fluctuations de deux
titres entres eux, ou d’un titre avec un indice. La variance peut être définie par la formule
suivante :

14
 Une covariance faible indique des séries indépendantes, tandis qu’une covariance élevée
est synonyme de séries liées, par contre un résultat nul correspond à deux variables totalement
indépendantes. La covariance entre plusieurs actifs nous permet d’estimer la variance d’un
portefeuille diversifié. Ainsi la variance d’un portefeuille constitué de N actifs est calculée
comme suit :

On en déduit que la variance d’un portefeuille constitué de plusieurs actifs est la somme
des covariances de tous les actifs qui le compose, pondérées par la proportion de chacun d’entre
eux dans le portefeuille. Dans la gestion de portefeuille l’utilisation indépendante de cet outil
ne servira pas à grand choses, cependant la combinaison de ces outils statistiques est
indispensable à la bonne gestion du risque.

La Corrélation : La corrélation entre deux actifs financiers est l'intensité de la liaison

qu'il existe entre ces deux actifs. Afin de mesurer cette liaison il suffit de calculer le coefficient
de corrélation grâce à la formule suivante :

Techniquement le résultat devrait être compris entre -1 et +1.

15
 Graphique 2 : Représentation du coefficient de corrélation

Si le coefficient se trouve dans les extrémités cela veut dire que les variables sont plus
corrélées et plus dépendantes linéairement l’une par rapport à l’autre. Une relation linéaire
positive entre les variables est représentée par une corrélation égale à +1, ceci se traduit par

l'existence de 2 réels a et b tels que Si on déduit qu’il n’y a aucune

corrélation linéaire entre les deux variables, mais il peut très bien en exister une non linéaire.

Cependant, deux variables indépendantes ne sont pas corrélées, mais dans le cas où il y a
absence de corrélation, les deux variables ne sont pas forcément indépendantes car Il se peut
qu'il existe une relation non linéaire entre les deux variables. Plus on se rapproche de
(respectivement ) et plus les variables sont corrélées (respectivement anti-corrélées c'est
à dire corrélées négativement). Voici les propriétés du coefficient de corrélation :

 Si X=Y, alors le coefficient de corrélation est égal à +1.

 Le coefficient de corrélation est symétrique, implique

Remarque :

- Le coefficient de corrélation ne prend pas en considération les unités des variables,

peu importe l’unité de mesure le résultat obtenu restera le même.
- Ce coefficient est extrêmement sensible aux valeurs aberrantes ou très éloignées de
majorité des autres. Dans ce cas, ces valeurs doivent être retirées des données initiales
(on pourra les remplacer par la moyenne de la série.)

16
 Le MEDAF & Bêta
Le MEDAF : ou CAPM en anglais, a été développé par W.F. Sharpe. Le MEDAF a
simplifié l’approche moderne de Markowitz afin de la rendre plus pratique, en effet il a
démontré que pour un niveau donné de rendement attendu dans un ensemble de titre faisable,
déterminer le portefeuille optimal avec le moindre risque total, mesuré par la variance ou
l’écart-type du rendement des portefeuilles, nécessite la détermination de la covariance ou la
corrélation entre toutes les combinaisons possibles de titres. Lors de la mise en place d’un
portefeuille diversifié constitué d’un grand nombre de titres, les investisseurs se sont rendu
compte de la difficulté du calcul de l’écart-type pour estimer le risque de portefeuille. La mesure
du risque en ayant recours au MEDAF est basé sur l’identification de deux composants clés du
risque :

 Risque Systématique : Le risque inhérent à l'ensemble du marché ou un segment de

marché entier. Le risque systématique, aussi connu comme « risque de marché », affecte
l'ensemble du marché, et pas seulement une action précise ou un secteur particulier. Ce
type de risque est à la fois imprévisible et impossible à éviter complètement. Il ne peut
pas être atténué par la diversification, ou à l’aide d’instruments de couverture ou en
utilisant la bonne stratégie d'allocation d'actifs.
 Risque Spécifique : risques liés à l'industrie qui est inhérent à chaque investissement.
Aussi connu comme « risque non systématique » ou « risque diversifiable », ce dernier
peut être réduit grâce à la diversification. En possédant des parts dans différentes
entreprises et dans différentes industries.

Risque de portefeuille

Risque total

Risque spécifique

Risque systématique

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Graphique 3 : Risque du portefeuille et niveau de diversification.

17
 Le MEDAF étant un modèle théorique, il est important de signaler qu’il est basé sur
certaines hypothèses :

 Les investisseurs subissent le prix et ne peuvent influencer le marché de manière

individuelle ;
 Prise en compte du taux sans risque pour emprunter, prêter ou investir ;
 Aversion au risque des investisseurs ;
 Les coûts des transactions et des impôts ne sont pas pris en compte ;
 L’information est libre, instantanée et accessible à tous.

Suite à ces hypothèses, le MEDAF prédit le taux de rendement espéré par les investisseurs
en prenant en considération le taux sans risque, la prime de risque et la volatilité des titres.

Avec : Ra : Rentabilité espérée de l'actif financier ; Rf : Taux sans risque ; βa : Beta de l'actif
financier ; Rm : Rentabilité espérée du marché

Les fondements du MEDAF peuvent sembler irréalistes. Dans la pratique, Les

investisseurs sont vraiment préoccupés par les impôts et paient les commissions au courtier lors
de l'achat ou de la vente de leurs titres. Les grands investisseurs institutionnels qui gèrent leurs
portefeuilles peuvent parfois influencer le marché en achetant ou en vendant de grandes
quantités de titres. Il serait judicieux de dire que les hypothèses du MEDAF ne constituent qu'un
écart modeste entre la théorie et la réalité. Mais les études empiriques et particulièrement la
popularité du modèle avec les praticiens atteste de l’efficacité de cet outil lors de la prise de
décision et les choix d’investissements. Comme on peut le voir sur le Graphique 5, l'équation
dans la formule représente la ligne droite ayant une interception de Rf et la pente de β (j) * (E
(Rm) - Rf). Cette relation entre le rendement attendu et Beta est connu comme la Security
Market Line(SML). Chaque titre peut être représenté par sa SML spécifique, seul leurs Beta
font la différence, car ils reflètent des niveaux de risques différents.6

Le Beta : est un outil de mesure du risque d'un actif principalement utilisé dans le
MEDAF. Cet outil compare les mouvements d’un actif par rapport à son marché de référence,
ce qui permet d’apprécier son niveau de risque par rapport à d’autres actifs de référence,
comparant la rentabilité à celle du marché.

6
Sharpe, William F. (1964). Capital Assets Prices: A Theory of Market Equilibrium

18
 Le Beta de l'actif financier peut être définit par le rapport de la covariance de la
rentabilité de l'actif avec celle du marché à la variance de la rentabilité du marché. La façon la
plus courante pour déterminer le Beta est la méthode historique, en comparant les données de
rentabilité historique de l'actif à celles du marché.

rp : rentabilité de l'actif. rm : rentabilité du marché.

Le tableau suivant devrait illustrer les différents résultats du Beta et leurs interprétations :

Beta Sens de Variation Interprétation du β

2,0 Le même que le Titres deux fois plus risqués que le marché.
marché
1,0 Le même que le Risque équivalent à celui du marché.
marché
0,5 Le même que le Titre deux fois moins risqué que le marché.
marché
0 Pas de corrélation Le risque des titres n’est pas influencé par le
marché.
-0,5 L’opposé du marché Titre deux fois moins risqué que le marché mais
dans le sens opposé.
-1,0 L’opposé du marché Risque équivalent à celui du marché mais dans
le sens opposé.
-2,0 L’opposé du marché Titre deux fois plus risqué que le marché mais
dans le sens oppose.
Tableau 1 : Interprétation du coefficient Beta

b. Modes de gestion d’actifs

Avec le développement des marchés financiers et des produits financiers de plus en plus
divers, plusieurs nouveaux modes de gestion ont vu le jour. Nous pouvons regrouper ces
méthodes en différentes catégories, la segmentation en gestion active ou passive, ou bien en
gestion traditionnelle ou alternative ; nous allons aborder ces modes dans la sous-section
suivante.

19
 b.1 – Gestion active et passive7
La gestion de portefeuille consiste à investir des actifs afin d’accroître la valeur d’un
patrimoine financier ou de lever des fonds pour réaliser des investissements en suivant un
objectif précis et en appliquant les méthodes adéquates. Nous distinguons deux principales
modes de gestion :

Gestion active
L’objectif de cette approche est de surpasser la performance du marché considérée
comme référence, pour ce faire le gérant aura tendance à choisir des actifs plus risqués de
manière assez discrétionnaire dont le potentiel d’évolution est plus prometteur que celui du
marché. Bien sûr, chaque gérant aura une variation du style de gestion en fonction de contraintes
et objectifs auxquels il est soumis.

La gestion active peut adopter une approche traditionnelle ou alternative selon des
critères quantitatifs, nous détaillerons plus tard ces deux approches assez particulières.

Gestion passive
Contrairement à la gestion active, il s’agira plutôt de dupliquer en miniature la
performance du marché de manière fidèle (Celle du MASI par exemple). C’est un mode peu
onéreux et ne nécessite pas beaucoup de travail ni d’interventions de la part du gérant. Nous
avons 3 méthodes qui sont les plus utilisées :

- La réplication pure : méthode la plus répandue qui consiste à acheter tous les
composant de l’indice visé de manière pondérée et dynamique afin d’assurer une
adaptation fidèle au marché, cependant une intervention dynamique implique par défaut
des couts de transaction élevées ;
- La réplication synthétique : consiste en l’utilisation de produits dérivés avancés tels
que les futures, swap d’actifs etc. (rare au Maroc) ;
- La réplication statistique : consiste à se rapprocher de la performance de marché à
moindre coût. Soit par l’achat pondéré des plus grosses capitalisations, ou en
sélectionnant les titres avec l’historique le plus favorable.

7
Arnerich, T., at al. (2007) Active. versus passive investment management: putting the debate into perspective
// Journal of Financial Research, spring.

20
 b.2 – Gestion traditionnelle et alternative8
Nous distinguons également un autre niveau de segmentation, représenté par les deux méthodes
suivantes :

Gestion traditionnelle
C’est le mode qui consiste à investir dans des actifs benchmarkés afin de comparer le
rendement à la performance d’un autre actif similaire ou indice, cela se fait sous l’influence de
l’orientation du marché. Le fond peut être investi en 4 catégories suivantes :

 Les fonds actions : composés généralement d’actions cotés dans un indice précis.
 Les fonds obligataires : investis principalement en obligation selon les niveaux de
rendement.
 Les fonds monétaires : fonds à risque nul, généralement investis en obligations d’état
au taux sans risque.
 Les fonds diversifiés : utilisation de plusieurs classes d’actifs selon les objectifs de
placement et l’aversion au risque.

Gestion alternative
La gestion alternative cherche plutôt à atteindre des niveaux de performance non reliées
à ceux du marché, l’objectif donc reste absolue ce qui expose l’investisseur à la performance
du gérant de portefeuille quant aux décisions prises, celui-ci opte généralement pour
l’exploitation des inefficiences du marché et la combinaison entre plusieurs produits dérivés à
effet de levier.

Généralement associés au hedge fund à partir des années 40, il s’agit de surperformer et
optimiser la courbe des rendements, avec l’utilisation principalement de ventes à découvert et
produits dérivés pour arbitrer les actifs sous ou sur évalués. Au Maroc ce concept est très peu
développé à cause de la monnaie nationale non convertible ; une place boursière peu liquide et
absence de produits dérivés et instruments de couvertures avancés.

8
Gitman, Lawrence J., Michael D. Joehnk (2008). Fundamentals of Investing. Pearson / Addison Wesley.

21
SECTION 2 : Modèles mathématique en gestion de portefeuille
La gestion de portefeuille obéis à des lois statistiques précises, ce qui rend son étude
mathématique tout à fait possible et même recommandée afin de tirer le mieux en termes
d’optimisation. Dans cette deuxième section il sera question de voir quelques outils de calculs
développés par de grands chercheurs économistes, ainsi que d’autres indicateurs de
performance. Le tout sera certainement utile lorsqu’il s’agira de mesurer le rendement du
portefeuille constitué et de relever les axes d’amélioration ainsi que les modifications à apporter
pour assurer un ajustement optimal.

a. Théories de gestion d’actifs

a.1 – Théorie moderne du portefeuille
L'auteur de la théorie moderne du portefeuille d’Harry Markowitz qui a introduit
l'analyse des portefeuilles d'investissement dans son article « Portfolio Sélection » publié dans
le Journal des Finances en 1952.

La nouvelle approche présentée dans cet article comprend la formation de portefeuille

en considérant le taux attendu de rendement et de risque des actions individuelles et, surtout,
leurs interrelations, tel que mesuré par corrélation. Avant cela, les investisseurs examinaient les
investissements de manière individuelle, construisaient des portefeuilles de titres attrayants, et
ne prenaient pas en considération la façon dont ils se rapportaient les uns aux autres. Markowitz
a montré comment il serait possible de tirer le mieux de ces portefeuilles simplistes en tenant
compte de la corrélation entre les rendements sur ces actions.

La diversification joue un rôle très important dans la théorie moderne du portefeuille.

L’approche Markowitz est considérée comme une approche de la période unique : au début de
la période, l'investisseur doit prendre une décision en choisissant les titres dans lesquels il va
investir et de détenir ces titres-là jusqu'à la fin de la période. Puisqu’un portefeuille est une
collection de titres, cette décision équivaut à la sélection d'un portefeuille optimal à partir d'un
ensemble de portefeuilles possibles. Essentialité de la théorie du portefeuille de Markowitz est
la problématique de la sélection optimale du portefeuille. La méthode qui devrait être utilisée
pour sélectionner le bon portefeuille implique l'utilisation de courbes d'indifférence. Les
courbes d'indifférence représentent les préférences d'un investisseur pour le risque et le
rendement. 9 Ces courbes doivent être mises au point, en mettant le retour d'investissement sur
l'axe vertical et le risque sur l'axe horizontal. En appliquant l’approche Markowitz, la mesure

9
Haugen, Robert A. (2001). Modern Investment Theory. 5th ed. Prentice Hall.

22
pour le retour d'investissement est le taux de rendement et une mesure du risque est l'écart type
prévu. La carte exemplifie les courbes d'indifférence pour l'individu selon son aversion au
risque.

L’investisseur est présenté dans le Graphique 5 Chaque courbe d'indifférence ici (I1, I2,
I3) représente l'investissement le plus souhaitable ou d'un portefeuille d'investissement pour un
investisseur individuel. Cela signifie, que l'un des investissements (ou portefeuilles) démontrés
sur les courbes d’indifférence (A, B, C ou D) sont également souhaitables pour l'investisseur.

Caractéristiques des courbes d’indifférence :

- Tous les portefeuilles qui se trouvent sur une courbe d'indifférence donnée sont
également souhaitables pour l'investisseur. Une implication de cette fonction : les
courbes d'indifférence ne peuvent pas se croiser.
- Un investisseur a un nombre infini de courbes d'indifférence.
- Chaque investisseur peut représenter plusieurs courbes d'indifférence (pour les
différents outils d'investissement).
- Chaque investisseur a une carte des courbes d'indifférence représentant ses préférences
pour les rendements attendus et risques (écarts-types) pour chaque portefeuille potentiel.

Taux de I3
Rendemen
Espéré
t (r )
B I2
rB
C
rC

I1
A
rA
D
rD

σA σC σD σB Risque σ
()

Graphique 4 : Cartographie des courbes d’indifférences pour un investisseur initié au risque

Deux hypothèses fondamentales importantes lors de l'examen des courbes d'indifférence

et de l’application de la théorie du portefeuille de Markowitz :

23
 o Les investisseurs sont supposés préférer des niveaux de rendement plus élevés à
des niveaux de rendement plus faibles, parce que les niveaux supérieurs
permettent à l'investisseur de dépenser davantage sur la consommation à la fin
de la période d'investissement. Ainsi, compte tenu de deux portefeuilles avec le
même écart-type, l'investisseur choisit le portefeuille avec le rendement attendu
plus élevé. Ceci est appelé postulat de non saturation.
o Les investisseurs sont sensibles au risque. Cela signifie que l'investisseur
lorsqu'il a le choix, choisira le portefeuille le moins risqué.

Hypothèse de l’aversion au risque

Taux de
Rendement
Espéré ( r )

A B
rA = rB

rC C

σA = σC σB Risque (σ )

Graphique 5 : Choix du portefeuille selon le postulat de non saturation et l’hypothèse de l’aversion au risque

Ce graph nous montre comment l'investisseur choisit entre 3 investissements - A, B et

C. d’après le postulat de non saturation, les investisseurs choisiront A ou B qui ont le niveau de
rendement attendu supérieur à celui de C. Selon l’hypothèse de l’aversion au risque,
l’investisseur choisira A malgré le même niveau de rendement espéré pour B également, ceci
peut être expliqué par le fait que l’écart-type pour l’investissement A est inférieur à celui de
l’investissement B.

En réalité, il y a un nombre infini des portefeuilles disponibles pour l'investissement.

Est-ce que cela signifie que l'investisseur doit évaluer tous ces portefeuilles selon leur risque et
rentabilité ? La théorie du portefeuille de Markowitz répond à cette question en utilisant
ensemble efficace théorème : un investisseur choisira son portefeuille optimal selon (1) offre
un maximum de rendement pour un niveau de risque variable prévu, et (2) offrir un minimum
de risques pour les niveaux variables du rendement attendu.

24
 L’ensemble des portefeuilles efficients implique les portefeuilles que l'investisseur
jugera comme optimales. Ces portefeuilles se trouvent sur la frontière nord-ouest de l'ensemble
réalisable considéré comme frontière efficiente, qui peut être décrite par la courbe dans l'espace
risque-rendement avec les taux plus élevés de rendement attendus pour chaque niveau de risque.

L’ensemble faisable permet d’identifier les portefeuilles efficients. La faisabilité fixée

représente tous les portefeuilles qui pourraient être formés à partir du nombre de titres et se
trouvent soit ou dans la limite de l'ensemble réalisable.

Dans le Graphique ci-dessous l’ensemble réalisables et des portefeuilles efficients sont

présentés. Compte tenu des du postulat de non saturation et l'aversion au risque décrite
préalablement, seuls les portefeuilles situés entre les points A et B sur la limite de la faisabilité
sont considérés comme optimaux. Tous les autres portefeuilles de l'ensemble réalisable sont
des portefeuilles inefficaces. En outre, si un placement sans risque est introduit dans l'univers
des actifs, la frontière efficiente devient la ligne tangentielle représentée sur le Graphique 3
cette ligne est appelée la droite du marché des capitaux et le portefeuille au point où elle est
tangentielle (point M) est appelé le portefeuille de marché.

Taux de
Rendement Droite du marché
Espéré Des
capitaux Frontière
B Efficiente

M AC

Ensemble C
Faisable

A
Taux
Sans risque

D
Risque (σ P )

Graphique 6 : Ensemble faisable et ensemble efficient des portefeuilles (frontière efficiente)

L’approche de Markowitz a été fortement critiquée, notamment pour le simple fait que
le modèle est basé sur une distribution gaussienne des rendements des titres, ce qui est
empiriquement faux, et que la corrélation entre les actifs d'un portefeuille, présumée stable dans
le modèle est en fait en variation constante dans la réalité. L’approche suppose un cadre idéal,
modèle parfait ou tous les investisseurs sont rationnels, opérant dans un marché efficient, ce qui

25
est bien entendu illusoire. Cependant, la théorie moderne du portefeuille a constitué une
avancée importante dans la modélisation mathématique financière, et Markowitz a reçu le prix
Nobel en sciences économiques pour ses travaux en 1990.

a.2 – Taux de rendement espéré et risque du portefeuille

Selon le modèle de Markowitz concernant l’ensemble des portefeuilles efficient, un
investisseur devrait évaluer des options alternatives au centre de l’ensemble faisable, basé sur
le rendement attendu et l’écart-type en utilisant la courbe d’indifférence. Ainsi, les méthodes
de calcul du taux de rendement espéré et de l’écart-type du portefeuille sont à discuter.

Le taux de rendement espéré peut être calculé par différentes méthodes, Markowitz s’est
essentiellement focalisé sur la fin de la période d’investissement, qualifié de valeur terminale,
en utilisant celle-ci pour chaque titre dans le portefeuille il serait possible d’estimer la valeur
terminale du portefeuille dans toute son intégrité. Mais étant donné que ce dernier est composé
de plusieurs titres, il serait logique de supposer que le taux de rendement d’un portefeuille x
dépendrait du taux de rendement de chaque titre composant le portefeuille. Cette méthode
alternative de calcul du taux de rendement espéré du portefeuille (E(r)p) est la moyenne
pondérée des rendements espérés des titres le composant.

Wi : la proportion de la valeur initiale du portefeuille investie en titres i ; E(Ri) : le taux de

rendement espéré d’un titre

Puisque le taux de rendement espéré d’un portefeuille est la moyenne pondérée du

rendement espéré des titres, le poids de chaque titre dans le rendement global dépend de sa part
proportionnelle dans la valeur de marché du portefeuille. Nous pourrons conclure que si un
investisseur désire avoir le meilleur taux de rendement possible, il devra alors conserver les
titres les plus performants en termes de rendement espéré. Seulement une telle stratégie est
rarement pratiquée car la majorité des gérants désirent diversifier leur panier de titres afin de
réduire le risque de portefeuille.10

Comme nous le savons, le moyen le plus utilisé pour mesurer le risque d'investissement
est l'écart type, ce qui montre la volatilité du rendement réel des titres comparé à leur rendement
espéré. Si le taux attendu d'un portefeuille est une moyenne pondérée des taux de rendement

10
Strong, Robert A. (1993). Portfolio Construction, Management and Protection.

26
espérés de ses titres, le calcul de l'écart type du portefeuille ne peut pas simplement utiliser la
même approche. La raison en est que la relation entre les titres dans le même portefeuille doit
être prise en compte. Cette relation-là entre les actifs peut être estimée à l'aide de la covariance
et le coefficient de corrélation. La covariance peut aller de "-" à "+" l'infini, il est plus utile pour
l'identification de la direction de la relation (positive ou négative), le coefficient de corrélation
est toujours compris entre -1 et 1 et représente la manière la plus pratique pour déterminer
l’intensité et la direction de la relation entre les actifs financiers.

Avec la variance que l'on calcule de la manière suivante, pour un portefeuille composé
de deux actifs :

Avec :

: covariance entre les deux actifs que l'on peut exprimer en

: La variance de l'actif

Et la corrélation entre les deux actifs

Avec ces éléments-là, on peut tester différentes combinaisons d'actifs avec des
pondérations diverses pour calculer le risque et la rentabilité espérée d'un portefeuille. La
diversification par la sélection d'actifs plus ou moins corrélés permettra d'optimiser cette
relation rendement/volatilité.

a.3 – L’APT (Arbitrage Pricing Theory)

L’APT a été développée par Stephen S. Rose et présenté dans son article « La théorie
d'arbitrage de Capital Asset Pricing", publié dans le Journal of Economic Theory en 1976. La
particularité d’APT est la déclaration rationnelle que le rendement du marché est déterminé par
un certain nombre de facteurs différents. Ces facteurs peuvent être des facteurs fondamentaux
ou statistiques. Si ces facteurs sont essentiels, qu’il n’y ait pas de possibilités d'arbitrage, c’est
qu’il existe des restrictions sur le processus d'investissement. 11
Dans ce cas nous sous-

11
Jones, Charles P. (2010). Investments Principles and Concepts. JohnWiley & Sons, Inc

27
entendons par arbitrage le gain de profit sans risque en tirant parti des prix différenciés pour les
mêmes actifs ou titres, c’est une technique qui reste relativement appliquée lors des choix
d’investissements. L’APT stipule, que le taux de rendement espéré d’un titre J est la fonction
linéaire à partir des facteurs économiques complexes communs à l'ensemble des titres, et peut
être estimée en utilisant la formule :

Avec : E (rj) = le rendement espéré de l'actif i ; Rf = le rendement de l'actif sans risque ; RPn
= la valeur de la prime de risque associée au nième facteur systématique influençant le cours de
l'actif (ces primes sont supposées avoir une moyenne nulle) ; βjn = le Beta qui représente la
sensibilité de l'actif au facteur RPn.

Il est important de noter que l'arbitrage dans l'APT est approximatif concernant des
portefeuilles diversifiés, en supposant que les actifs à risques spécifiques sont négligeables par
rapport aux risques de facteurs. Techniquement, il existerait une infinité de facteurs, mais les
recherches menées par S. Ross avec R. Roll en 1984 n’ont identifiés que 4 comme étant les plus
importants :

- L’inflation ;
- La production industrielle ;
- Les primes de risque ;
- Variations de la courbe des taux des obligations d'état.

Dans la pratique, un investisseur choisis les facteurs micro-économiques qu’il juge

importants et relatifs au rendement espéré d’un actif en particulier. Nous avons quelques
exemples de facteurs macro-économiques qui peuvent être inclus avec le modèle APT :

- Variation du PIB ;
- Croissance des taux d’intérêts ;
- Les taux de change ;
- La variation du spread de crédit des obligations corporate, c'est à dire la variation du
risque de crédit associé aux entreprises.

Inclure d’autres facteurs dans le modèle APT semble logique. Les investisseurs
institutionnels et les analystes surveillent de près les statistiques macroéconomiques tels que la

28
masse monétaire, l'inflation, les taux d'intérêt, le chômage, l'évolution du PIB, les événements
politiques et beaucoup d'autres.

Cela est dû à leurs convictions que de nouvelles informations sur l'évolution de ces
indicateurs macroéconomiques influenceront les futurs mouvements des prix des actifs. Mais il
est important de souligner que tous les investisseurs ou les analystes sont préoccupés par le
même type d'informations économiques et ils évaluent différemment l'importance des divers
facteurs macroéconomiques sur les actifs qu'ils ont déjà investis ou sont en cours d'investir.

Cependant, le fait d’inclure un grand nombre de facteurs dans le modèle PAT rendrait ce
dernier beaucoup plus complexe et moins pratique, parce que les modèles sont rarement 100%
exact et les prix des actifs sont fonction de facteurs macro-économiques et de l’information en
circulation. L'APT ne nécessite pas l'identification du portefeuille de marché, mais nécessite la
spécification des facteurs macro-économiques pertinents. Une grande partie de recherches
empiriques actuelles se concentrent sur l'identification de ces facteurs et la détermination de
leurs Betas. Bien que plus de deux décennies se sont écoulées depuis S. Ross a introduit le
modèle APT, il n'a pas encore atteint le stade de l'application pratique.

Le MEDAF et l’APT ne sont pas tellement différents, parce qu'ils sont développés pour
déterminer un taux de rendement attendu sur la base d'un facteur (de portefeuille de marché -
MEDAF) ou un certain nombre de facteurs macro-économiques (APT). Mais les deux modèles
prédisent la façon dont le retour sur les actifs se traduit par des sensibilités des facteurs et ceci
est d'une grande importance pour l'investisseur.

a.4 – Formule de Kelly

Formule mise en place par John Kelly dans les années 50, et initialement utilisée par les
parieurs avant qu’elle ne soit retravaillée et adapté pour plusieurs investisseurs12. L’objectif est
donc de déterminer le pourcentage d’allocation optimale de chaque titre composant le
portefeuille afin de maximiser le rendement à long terme :

Kelly % = W - (1-W) /R
avec
Kelly% = % du capital à investir dans le titre ; W = Probabilité de faire un gain ; R = Ratio
gains/pertes.

12
Jones, Charles P. (2010). Investments Principles and Concepts. JohnWiley & Sons, Inc

29
 Afin de calculer la probabilité de réaliser un gain il suffit de diviser le nombre de
transactions gagnantes sur les transactions perdantes afin d’obtenir le W, ensuite pour le ratio
de gain/perte on divise le gain moyen par la perte moyenne, un résultat inférieur à 1 signifie
que les gains moyens sont plus faibles que les pertes moyennes, le seul moyen de redresser le
ratio serait de réaliser plus de transactions positives.

Une fois qu’on a obtenu le pourcentage de Kelly, celui-ci peut être utilisé afin
d’optimiser sa gestion de portefeuille, par exemple un résultat de 0.12 nous indique qu’il va
falloir investir sur des lignes qui représentent 12% du moment du capital total investis, donc
posséder idéalement 8 titres en portefeuille.

b. Indicateurs de performance
Nous disposons de plusieurs méthodes pour mesurer la performance d’un portefeuille au-
delà du calcul du rendement. Les méthodes les plus utilisés sont généralement les ratios de
Sharpe, Treynor et l’alpha de Jensen qui permet d’évaluer le rendement en fonction de la
volatilité et du risque.

b.1 – Ratio de Sharpe

Introduis en 1966 par William Forsyth Sharpe, le ratio a pour finalité la mesure de la
rentabilité d’un portefeuille en fonction du risque pris, il estime que la moyenne pondérée des
rentabilités ne suffit pas à fournir une mesure exacte de la performance.

Graphique 7 : Mesure du rendement en fonction de la volatilité

30
 Le graph ci-dessus nous montre que pour une même volatilité des deux portefeuilles ;
le A reste nettement plus rentable et donc un meilleur choix.

Ceci étant pour démontrer le but du ratio qui n’est autre que de pouvoir constituer le portefeuille
le moins risqué pour le meilleur rendement en appliquant des hypothèses sous-jacentes.13

- Un portefeuille risqué n’est comparable qu’a un autre sans risque ;

- Aversion totale au risque de la part de l’investisseur ;
- Distribution selon une loi normale des rendements dans le cadre moyenne-variance.

En somme le ratio de Sharpe permet de calculer la performance d’un portefeuille risqué par
rapport à un placement non risqué avec la formule suivante :

Avec : Sp : Ratio du portefeuille risqué ; Rp : Rendement du portefeuille risqué ; Rf : Taux

sans risque ; σp : Volatilité du portefeuille risqué.

A partir de cette formule on peut déduire les résultats potentiels suivants :

- Si le résultat est négatif on peut déduire que le portefeuille risqué est moins performant
qu’un portefeuille sans risque, il serait donc illogique d’investir dans un tel placement.
- Un résultat compris entre 0 et 1 signifie que l’excédent de rendement par rapport au taux
sans risque est plus faible que le risque pris.
- Un ratio supérieur à 1 indique une forte performance du portefeuille risqué par rapport
au sans risque, donc il génère une meilleure rentabilité.

Remarque ! Plus le ratio est élevé plus le portefeuille est performant et intéressant pour
l’investisseur.

Cependant le ratio de Sharpe reste limité lorsqu’il s’agit d’étudier un portefeuille actions
dont la rentabilité est exprimée en pourcentage par rapport à un indice boursier.

b.2 – Ratio de Treynor

Crée en 1965 par l’économiste Jack Treynor, son ratio reste assez similaire à celui de
Sharpe et de Jensen, il permet entre autres de mesurer la rentabilité en fonction du risque
engagé, grâce à la formule suivante :

13
http://www.abcbourse.com/apprendre/19_ratio_de_sharpe.html

31
Rp : Rentabilité du portefeuille ; Rf : Taux sans risque ; βp : Bêta du portefeuille.

Un résultat élevé est synonyme d’une bonne rentabilité par rapport au risque supporté.
En nous basant sur le MEDAF le ratio représente le rapport entre l'excès de rendement du
portefeuille vis-à-vis le Beta du marché. Il correspond donc à la prime de rendement du
portefeuille par rapport à celui d'un investissement dans l'actif sans risque, par unité de risque
de marché. Contrairement au ratio de Sharpe qui utilise l’écart-type comme dénominateur,
Treynor opte plutôt pour le Beta du portefeuille. De ce fait, le ratio analyse plutôt la volatilité
par rapport à un indice de référence et non pas seulement la volatilité portefeuille.

Ainsi, ce ratio analyse la volatilité relative du portefeuille vis-à-vis de l'indice de

référence, et non pas uniquement la volatilité du portefeuille. Le ratio de Treynor est donc
adapté dans le cadre d'un portefeuille bien diversifié par rapport à son marché de référence. 14

b.3 – Alpha de Jensen

Crée en 1968 par Michael C. Jensen, ce ratio a pour objet l’évaluation de la performance
d’un portefeuille composé de plusieurs titres où actifs. Il s’agit plus précisément d’une approche
comparative entre un portefeuille donné et une panoplie d’actifs sans risque ou bien du
portefeuille de marché, ainsi il met en évidence sa surperformance réelle à la performance
théorique du MEDAF.

Voici la formule qui permet d'obtenir l’alpha :

Avec :

o αp: L’alpha de Jensen ;

o : La rentabilité espérée du portefeuille ;

o : Le taux sans risque ;

o : Le Beta du portefeuille ;

14
Directeur de la Gestion Eric Tazé-Bernard. Les méthodes de contrôle des risques de portefeuilles. INVESCO
Asset Management, 2006

32
 o : La rentabilité espérée du marché, de l'actif.
- Si αp > 0 = Portefeuille plus performant que le marché/indice de référence ;
- Si αp < 0 = Portefeuille moins performant que les prévisions du MEDAF.

CHAPITRE 2: FINANCE COMPORTEMENTALE & ANALYSE

TECHNIQUE
L’implication de la variable humaine dans la gestion financière induit automatiquement
une nouvelle dimension d’étude relative au comportement de l’investisseur. La dernière crise
financière et celles d’auparavant ont tous soulevés une problématique controversée concernant
le coté comportementale des agents économiques, souvent responsables de krachs boursiers et
complications au niveau des marchés financiers, une nouvelle branche de la finance venue
tracer une vision différente du marché financier est apparu avec les concepts de la finance
comportementale. Parmi ses outils ; l’analyse technique dont nous avons pu présenter
brièvement quelques définitions. Ce chapitre-là va laisser les techniques de calculs rationnels
de côté, pour étudier le coter psychologique et irrationnel du sujet.

SECTION 1 : Les Fondements de la finance comportementale et divers biais

Tout d’abord, il est nécessaire de préciser la nature profonde de la finance
comportementale, qui elle est issue du croisement entre la théorie NTA ou « Noise Trader
Approach » et la théorie psychologique heuristique développée par Daniel Kahneman et Amos
Tversky.

La NTA nous montre l’inefficacité de l’arbitrage rationnel à assurer une efficience des marchés
en présence d’agents irrationnels et corrélés. Tandis que la deuxième théorie tente de justifier
le lien empirique des irrationalités psychologiques concernant le processus de prise de décision.

Il sera question dans cette section d’exposer les différentes théories liées à la finance
comportementale et dont nous ferons usage durant le mémoire. L’étude des divers types de biais
surviendra vers la fin de la section.

a. Théories de la finance comportementale

La naissance de la finance comportementale remonte à 1986, lors de la publication du papier
par DeBondt et Thaler qui critiquaient l’hypothèse d’efficience des marchés : « Does the stock
market overract ? » d’autres contributions de psychologues sont à noter tel que Daniel
Kahneman et Amos Tversky dans leur article : « Prospect Theory : An analysis of decision
under risk » - 1979

33
 Le concept de la finance comportementale en soit n’est pas nouveau, mais son affrontement
face à l’hypothèse de l’efficience des marchés est assez récent, certains estiment que cette
branche de la finance ne perdurera pas dans le temps, mais représente une tendance temporaire,
c’est pour cela que nous allons étudier les théories comportementalistes de plus près afin de
faire le lien avec la problématique et les éléments évoqués précédemment.15

a.1 – Théorie des perspectives

La théorie des perspectives est une théorie économique comportementale qui décrit la façon
dont les gens choisissent entre des alternatives probabilistes qui comportent des risques, où les
probabilités de résultats sont connues. La théorie dit que les gens prennent des décisions fondées
sur la valeur potentielle des pertes et des gains plutôt que le résultat final, et que les gens
évaluent ces pertes et les gains en utilisant certaines heuristiques. Le modèle est descriptif : il
tente de modéliser les choix de la vie réelle, plutôt que des décisions optimales, en tant que
modèles normatifs.16
La théorie a été créée en 1979 et développé en 1992 par Daniel Kahneman et Amos Tversky
comme une description psychologique plus précise de la prise de décision, par rapport à la
théorie de l'utilité espérée. Dans la formulation initiale, la perspective à long terme fait référence
à une loterie. Le document « Prospect Theory : An analysis of decision under risk " (1979) a
été appelé un "papier séminal dans l'économie comportementale ».
Une explication possible de ce comportement est que, compte tenu des décisions sont
singulières et indépendantes, les probabilités de gains ou pertes sont raisonnablement perçus
comme étant plus proche de 50% plutôt que ceux qui sont présentés. Dans ce cas, le
remplacement de la probabilité cité (autre que 0% ou 100%) avec 50% explique trivialement le
comportement hostile ou risque-recherche risque. La théorie décrit les processus de décision en
deux étapes :

- Lors de l'édition, les résultats d'une décision sont ordonnés selon une certaine
heuristique. En particulier, les gens décident quels résultats ils considèrent équivalent,
définissent un point de référence et examinent ensuite les résultats inférieurs aux pertes
et de supérieurs aux gains. La phase d'édition vise à atténuer les effets de cadrage. Cela
vise également à résoudre les effets de l'isolement découlant de la propension des
individus à isoler souvent les probabilités consécutives au lieu de les traiter ensemble.

15
Eugène Fama, « The behavior of stock Market Prices », Journal of Business, 1965
16
BARBERIS, Nicholas, Ming HUANG, and Tano SANTOS, 2001. Prospect Theory and Asset Prices. The Quarterly
Journal of Economics.

34
 Le processus d'édition peut être considéré comme composée de codage, la combinaison,
la ségrégation, l'annulation, la simplification et la détection de position dominante.
- Dans la phase d'évaluation ultérieure, les gens se comportent comme s’ils calculaient
une valeur (utilité), sur la base des résultats potentiels et leurs probabilités respectives,
puis choisir l'alternative ayant une plus grande utilité.

La formule qui Kahneman et Tversky proposent pour la phase d'évaluation est (dans sa forme
la plus simple) la suivante :

Où est l'utilité globale ou attendue des résultats à l'individu de prendre la décision,

sont les résultats et les potentiels de leurs probabilités
respectives et est une fonction qui assigne une valeur à un résultat.

Graphique 10 : représentation de la formule qui Kahneman et Tversky

La fonction de la valeur qui passe par le point de référence est en forme de S et

asymétrique. Les pertes sont plus graves (aversion aux pertes). Cela diffère de la théorie de
l'utilité espérée, dans laquelle un agent rationnel est indifférent au point de référence. Dans la
théorie de l'utilité espérée, l'individu ne se soucie que la richesse absolue, la richesse non
relative dans une situation donnée. La fonction π est une fonction de pondération de probabilité
et capture l'idée que les gens ont tendance à réagir de façon excessive aux petits événements de
probabilité, mais ne réagissent pas de la même façon aux grandes probabilités. La version
originale de la théorie des perspectives a donné lieu à des violations de premier ordre de la

35
dominance stochastique. L’exemple étant ; une probabilité A pourrait être préféré à une
probabilité B, même si la possibilité de recevoir une valeur x qui est plus ou moins aussi élevée
que celle sous probabilité B comme il est sous probabilité A quel que soit la valeur de x. Des
améliorations théoriques ultérieures ont surmonté ce problème, mais au prix de l'introduction
d’intransitivité dans les préférences. Une version révisée, appelée théorie des perspectives
cumulative a surmonté ce problème en utilisant une fonction de pondération de probabilité
dérivée de la théorie de l'utilité espérée de rang dépendant. La théorie des perspectives
cumulative peut également être utilisée pour un nombre infini ou même continu de résultats
(par exemple, si le résultat peut être un nombre réel).

Les critiques du domaine de la psychologie ont fait valoir que même si la théorie des
perspectives se présente plutôt comme un modèle descriptif, elle n’offre pas d'explications
psychologiques pour les processus qui y sont énoncés. En outre, les facteurs qui sont tout
aussi importants pour les processus de prise de décision, ne sont pas inclus dans le modèle,
comme les émotions.

a.2 – Théorie comportementale de portefeuille

Mise en avant en 2000 par Shefrin et Statman, fournit une alternative à l'hypothèse que
la motivation ultime pour les investisseurs est la maximisation de la valeur de leurs
portefeuilles. Il suggère que les investisseurs ont des objectifs variés et créent un portefeuille
d'investissement qui répond à un large éventail d'objectifs. Elle ne suit pas les mêmes principes
que le MEDAF, La théorie moderne du portefeuille et la théorie de la tarification de l'arbitrage.
Un portefeuille de comportement ressemble fort à une pyramide avec des couches distinctes.
Chaque couche a des objectifs bien définis. La couche de base est conçue de manière à
empêcher un désastre financier, alors que, la couche supérieure est conçue pour tenter de
maximiser le rendement, une tentative de générer plus de richesses.

TCP est une théorie descriptive sur la base du SP/A, Une théorie de Lola Lopes (1987),
et étroitement liées au critère de la sécurité-première de Roy. La théorie est décrite comme une
version de compte unique : BPT-SA, qui est très étroitement liée à la théorie SP/A. Dans cette
version de comptes multiples, les investisseurs peuvent avoir des portefeuilles fragmentés,
comme nous observons dans la réalité. Ils proposent même dans leur article initial une fonction
d'utilité Cobb-Douglas qui montre comment l'argent est réparti dans les deux comptes mentaux.

36
 a.3 – Théorie SP/A
Security Potential & Aspiration. Sécurité concerne le fait que l’investisseur désire éviter
une perte maximale de son portefeuille. L’aspiration représente la rentabilité attendue en
fonction des risques encourus, tandis que le potentiel reflète le désire de gain tel que démontré
par le comportement des individus face aux loteries. En effet, même si la majorité des individus
sont réticents aux risques – la souscription a des contrats d’assurances en est la preuve - un
grand nombre d‘entre eux achète néanmoins des billets de loterie. Ce comportement peut être
facilement expliqué par la théorie SP/A, l’individu achète l’assurance pour avoir un certain
niveau de sécurité mais préfère également les billets de loterie pour le potentiel de gain qu’ils
présentent. Ce comportement serait issu de deux forces antinomiques : la peur et l’espoir.

b. Différents types de biais

Plusieurs travaux portant sur la psychologie des investisseurs en situation d’incertitude ont
permis de relever les erreurs les plus fréquemment commises par les investisseurs. Aristote et
Platon furent les premiers à considérer 3 aspects fondamentaux de la pensée de l’Homme : les
« pensées », les « sentiments » et les « désirs ». Cette trilogie est reprise par la psychologie qui
distingue les phénomènes affectifs, cognitifs et conatifs.

b.1 – Biais affectifs

Daniel Kahneman et Amos Tversky, les deux auteurs s’accordent à dire que le nombre
de biais est limité, mais aussi du fait que les modèles théoriques prennent un seul biais de
comportement qu’ils ne positionnent pas par rapport aux autres. La présence des biais affectifs
est généralement constatée dans le processus de traitement de l’information, mais beaucoup
d’auteurs et chercheurs ignores ces derniers pour se focaliser principalement sur les biais
cognitifs. N’oublions pas tout de même que l’investisseur est avant tout un être humain ; avec
toute sa complexité affective ce qui en fait une partie intégrante des décisions prises ou à
prendre. L’Homme est capable de pondérer des décisions sur la base d’images mentales
associées à des sentiments positifs ou négatifs.

Ce raisonnement qualifié « d’heuristique d’affectivité » une fois appliqué aux décisions

financières, implique que les actions de sociétés qui jouissent d’une image positive (hautes
technologies…) sont davantage susceptibles d’être achetées que celles des sociétés
négativement perçues (déchets, tabac…). Si les informations fondamentales font défaut,
l’influence de l’affectivité sur l’évaluation des actifs sera d’autant plus importante.

37
 L’Humeur : « est un état émotionnel général, influence aussi les décisions financières
en biaisant les anticipations. La « bonne humeur » inciterait les agents à se porter acheteur et à
se tourner vers des titres plus risqués. Un tel comportement, dénommé « effet humeur »
s’explique par le fait qu’il aura tendance à être davantage optimiste quant à l’avenir, le
conduisant ainsi à minorer les risques et majorer le rendement espéré. »17

Des chercheurs en finance comportementale se sont penché d’avantage sur le concept l’humeur
afin d’apporter quelques nouveaux éléments, techniquement inconciliables avec la théorie de
l’efficience comme les anomalies calendaires et météorologiques.si l’on prend l’exemple des
bons rendements observés lors du vendredi soir cela peut être expliqué par la perspective
réjouissante du week-end, tandis que la faible rentabilité du lundi matin serait liée à une humeur
négative du retour a une semaine de travail. L’anomalie météorologique serait liée à l’influence
de l’environnement dans lequel ils évoluent.

Les Croyances : Les biais affectifs sont souvent liés aux croyances, l’optimisme peut
pousser les agents à privilégier un scénario positif plutôt qu’une possibilité plus sombre.
Benartzi, Kahneman et Thaler démontrent en 1999 à travers un questionnaire sur internet que
les actionnaires ont tendance à prédire la hausse des cours des actions contrairement aux
détenteurs des obligations.

L’excès de confiance basé sur la croyance est le biais affectif le plus traité en finance,
il s’agit d’une découverte importante en psychologie décisionnelle. Chaque investisseur
rationnel dispose d’un niveau de confiance concernant une série d’évènement selon la
probabilité de réalisation. Vu la difficulté d’émettre des prédictions assez correctes, l’excès de
confiance peut impacter le comportement de l’investisseur car ce dernier va certainement
surestimer la précision de l’information dont il dispose en y accordant une grande importance.
Notons que plus la question est facile moins ils sont sûrs d’eux même surtout que la probabilité
d’être correcte est plus élevée.

Ensuite, l’excès de confiance fait que l’agent a tendance à surestimer les informations
qui confortent les décisions qu’il a prises. Cependant, l’investisseur va occulter les informations
non favorables. L’existence de l’excès de confiance a été démontrée dans l’étude de Svenson
(1981), qui rapporte que la majorité des automobilistes interrogés affirment conduire « mieux
que la moyenne ». Les investisseurs avec excès de confiance ont tendance à croire qu’ils

17
Les biais comportementaux : Finance comportementale : Maxime MERLI, Patrick ROGER et Marie
BROIHANNE Economica 2007

38
comprennent parfaitement les rouages du marché et que leurs jugements sont presque parfaits
ce qui les pousse à vouloir gérer activement et par eux même leurs portefeuille, chose qui peut
engendrer une diversification ou des prises de positions injustifiées et irrationnels.

Les agents sur-confiants préfèrent les titres surévalués et ignorent les moins
performants, notons qu’il est possible de profiter de cette situation en achetant de bons titres
sous-évalués. Le confort procuré par l’excès de confiance incite le développement du biais
d’auto-attribution en croyant que les réussites sont plutôt personnels mais que les échecs sont
causé par des évènements externes. Il a été démontré par Locke et Mann que les traders les plus
performants sont ceux qui conservent le moins leurs positions en pertes.

Le processus de prise de décisions est fortement influencé par les biais affectifs, la
théorie financière classique généralement exclu la dimension émotionnelle, ceci est de même
pour la finance comportementale qui se concentre surtout sur les biais cognitifs pour
l’élaboration de principes généraux.

b.2 – Biais cognitifs

L’ancrage mental : Semblable à la façon dont une maison doit être construite sur une
bonne base solide, nos idées et nos opinions devraient également être basées sur des faits
pertinents et appropriés afin d'être considéré comme valide. Cependant, ce n'est pas toujours
ainsi. Le concept d’ancrage concerne la tendance à attacher ou "ancrer" nos pensées à un point
de référence - même si elle peut avoir aucune pertinence logique quant à la décision à prendre.
Bien qu'il puisse sembler un phénomène peu probable, l'ancrage est assez répandu dans les
situations où les gens sont confrontés à des nouveaux concepts. L’ancrage peut aussi être une
source de frustration dans le monde financier, puisque les investisseurs fondent leurs décisions
sur des chiffres et des statistiques non pertinentes. Par exemple, certains agents investissent
dans des actions dont le cours a rapidement chuté durant une courte période de temps. Dans ce
cas, l'investisseur est « ancré » sur un niveau élevé atteint récemment par le cours, croyant ainsi
que cette baisse est une opportunité pour acheter les actions à un prix plus bas.
Alors, qu’il est vrai que l'inconstance de l'ensemble du marché peut provoquer la baisse en
valeur de certaines actions, permettant ainsi aux investisseurs de tirer parti de cette volatilité à
court terme, il serait toutefois judicieux de noter que le cours des actions diminue très souvent
en raison des changements dans les fondamentaux sous-jacents.18

18
James MONTIER, Behavioural Investing : A Practitioners Guide to Applying Behavioural Finance, Wiley
Finance, 2008 ;

39
 La comptabilité Mentale : il s’agit du fait que la majorité des gens ont tendance à
séparer leur capital d’argent personnel en plusieurs comptes distincts selon des critères
subjectifs. Théoriquement, les agents définissent plusieurs fonctions pour chaque groupe
d’actifs, ce qui a un effet souvent irrationnel et préjudiciable sur leurs décisions de
consommation et d'autres comportements.

Plusieurs agents économiques ont recours à la comptabilité mentale, sauf qu’il est difficile pour
eux de réaliser à quel point cette manière de penser et de procéder peut-être irrationnelle.
D'après MANGOT (2004), on peut considérer que la comptabilité mentale d'un investisseur est
handicapante s’il achète les titres qui baissent ou vend ceux en hausse soudaine. Le fait
d’accumuler des gains peut le pousser à prendre des positions aléatoires sur certains titres, ou
d’être prudent en cas de pertes ceci est dû aux difficultés à pondérer équitablement ses lignes
d’investissement ; généralement un tel investisseur n’accorde pas une grande importance aux
rendements des actions mais se focalise plutôt sur les plus-values en capital. Cependant il est
possible d’améliorer sa comptabilité mentale :

 Un titre est intéressant si son rendement à long terme est très important ;
 Se rappeler que compte tenu de l’inertie des marchés, un titre en baisse signifie que ce
dernier aurait dû décrocher bien avant et un titre en hausse veut dire que les
fondamentaux se sont améliorés ;
 Les décisions d’investissement et les résultats obtenus objectivement sont
indépendantes ;
 Opter pour une échelle temporelle plus large, une plus-value de 60% sur le long terme
est plus intéressante que 10% en quelques semaines, sauf à être sûr et certain de pouvoir
renouveler au moins quatre fois cet investissement.

Le point essentiel à prendre en considération pour la comptabilité mentale est que l'argent
est fongible ; quelles que soient ses origines ou utilisation prévue. Logiquement parlant, l'argent
devrait être interchangeable, quelle que soit son origine. La source des fonds ne devrait pas
influencer la manière dont elle sera utilisée ou placée - quelle que soit la source, en dépenser
représentera une baisse de la richesse globale.

b.3 – Biais émotionnels

Aversion aux pertes : En économie et dans les théories de la décision, l'aversion aux
pertes se réfère à la tendance des gens à préférer fortement d'éviter des pertes plutôt qu’à
l'acquisition de gains. La plupart des études suggèrent que les pertes sont deux fois plus

40
puissantes, psychologiquement, que les gains. L'aversion aux pertes a été démontrée par Amos
Tversky et Daniel Kahneman.

Cela conduit à l'aversion au risque quand les gens évaluent un résultat comprenant des gains et
des pertes similaires ; puisque les gens préfèrent éviter les pertes qu’à faire des gains.

L’aversion aux pertes implique que lors de la perte, la satisfaction perdue est supérieure
à la satisfaction gagnée en cas de résultat positive. Notons qu’il est nécessaire de déterminer si
une opération est un gain ou une perte pour les calculs suivants : est-il plus intéressant d’obtenir
un rabais de 5, ou d'éviter une majoration de 5 ? Le même changement de prix décrit
différemment a un effet significatif sur le comportement des consommateurs. Bien que les
économistes traditionnels considèrent cet « effet de dotation » et tous les autres effets de
l'aversion aux pertes comme étant complètement irrationnel, ce concept reste assez important
au niveau de la finance comportementale.

Un concept lié à l'aversion aux pertes est également le cadrage différentiel des attributs
de décision, ce qui peut affecter la perte aversion relative des personnes.

Selon MANGOT (2004), l'aversion aux pertes présente deux principales conséquences
pratiques. Ces derniers peuvent représenter des repères à ce biais :

 L'investisseur peut garder des titres toxiques de manière indéfinie dans son portefeuille
sans vraiment croire en leur potentiel de redressement mais en gardant espoir pour le
futur.

 L'investisseur hésite à investir dans des placements risqués même si l'espérance de gains
est assez prometteuse mais la probabilité de perte est présente.

Afin de faire face à cette aversion et corriger ce biais, les investisseurs peuvent plutôt se
focaliser davantage sur l’espérance de gain et d’avoir comme objectif une meilleure
performance globale sur le long terme, pour cela il faut oser conserver des titres perdants afin
de profiter du cout d’opportunité. L’investisseur devrait noter scrupuleusement les
performances des titres qu'il conserve en portefeuille, celles des titres vendus et celles des titres
qu'il souhaiterait acheter s'il avait la trésorerie adéquate. Ceci servira pour démontrer le cout de
l’effet de disposition.

Récemment, des études ont remis en cause la pertinence de l'aversion aux pertes. Dans
plusieurs études portant sur l'effet des pertes dans la prise de décision sous contraintes de risque

41
et incertitude, aucune aversion aux pertes n’a été détectée. Il y a plusieurs explications à ces
résultats : l'une, est que l'aversion aux pertes n'existe pas dans les petites sommes ; l'autre, est
que la généralité du motif d'aversion aux pertes est inférieure à celle pensée précédemment.
Enfin, les pertes peuvent avoir un effet sur l'attention, mais pas sur la pondération des résultats.
L’aversion aux pertes peut être plus apparente dans un cadre compétitif. Gill et Prowse (2012)
fournissent des preuves expérimentales que les gens sont averses aux pertes autour des points
de référence donnés par leurs attentes dans un environnement concurrentiel avec un réel effort.

L’aversion aux pertes et l'effet de dotation sont souvent confondus. Gal (2006) a fait valoir
que l'effet de dotation, précédemment attribué à l'aversion aux pertes, est plus
parcimonieusement expliqué par l'inertie que par une asymétrie des pertes / gains. 19

La confiance excessive : Dans une étude intitulée "Behaving Badly" menée en 2006, le
chercheur James Montier a constaté que 74% des 300 gestionnaires de fonds professionnels
interrogés croyaient qu'ils avaient livré des performances supérieures à la moyenne. Sur les
26% restants interrogés, la majorité se considérait comme moyens. Cependant, près de 100%
du groupe d'enquête a estimé que leur rendement au travail était moyen ou mieux. De toute
évidence, seulement 50% de l'échantillon peut être supérieur à la moyenne, ce qui suggère un
niveau d’excès de confiance assez élevé parmi ces gérants de fonds.

En termes d'investissement, l'excès de confiance peut être préjudiciable à la capacité de

sélectionner les bons actifs sur le long terme. Dans une étude de 1998 intitulée "Volume,
Volatility, Price, and Profit When All Traders Are Above Average", le chercheur Terrence
Odean a constaté que les investisseurs trop confiants réalisent généralement plus de transactions
que leurs homologues moins confiants.

Odean a constaté que les investisseurs trop confiants ont tendance à croire qu'ils sont mieux
que d'autres lorsqu’il s’agit de choisir les meilleures actions et les meilleurs timings pour entrer
/ sortir d'une position. Malheureusement, Odean a également constaté que les Traders qui ont
mené la plupart des transactions ont tendance, en moyenne, à réaliser des rendements nettement
inférieurs à ceux du marché.

MANGOT propose plusieurs façons pour corriger ce bais :

 Auditer et mesurer ses performances tout en les comparant avec celles du marché ;

19
N. Aktas, « La finance comportementale : un état des lieux », Revue française de gestion, 2005.

42
  Les titres gardés sur le long terme sont plus performants ;

 Relativiser les succès avec les performances du marché ;

 Tenir une comptabilité rigoureuse de ses opérations ;

 Confronter ses opinions avec d’autres investisseurs afin d’avoir plusieurs inputs avant
de passer un ordre en Bourse ;

Les gestionnaires de fonds professionnels, qui ont accès aux meilleurs rapports
d’investissement et applications informatiques avancées, ont du mal à atteindre des rendements
supérieurs pour battre le marché. Les meilleurs gestionnaires de fonds savent que chaque jour
présente un nouveau défi et que les techniques d'investissement ont constamment besoin de
raffinage.

SECTION 2 : Rôle de l’analyse technique

L’analyse technique, permet d’étudier et comprendre des indicateurs techniques ou
autres, afin de dégager une tendance probable d’un actif financier. Cependant, celle-ci n’est pas
une technique de prévision à 100% précise qui assure des gains à tous les coups.

Le risque est une variable inhérente impossible à contrôler à 100%, pendant l’étude du
cours du sous-jacent, la moindre information économique financière ou politique est susceptible
d’influencer la tendance globale des marchés.

Cependant, l’analyse technique permet de gérer cette incertitude à un certain dégrée, en

prévoyant ces revirements afin de limiter les pertes. La principale source d’information est
l’historique de l’actif qui représente la mémoire du marché à travers des tendances passées
pouvant se reproduire encore.

a. Principaux outils chartistes et statistiques

Les investisseurs souhaitant utiliser l’analyse technique disposent d’une liste
impressionnante d’outils à maitriser, mais ceci dit la majorité d’entre eux se ressemblent dans
leur construction, ou interprétation et donc ne sont pas trop intéressantes. Dans la sous-section
suivante nous allons nous intéresser aux quelques outils jugés pertinents et qui nous seront utiles
lors du travail de recherche dans la partie empirique. Commençons d’abord par définir quelques
éléments de base. 20

20
L'analyse technique des marchés financiers, John Murphy, Valor, 2003

43
 Indicateur : ensemble de points utilisés dans l’analyse des titres afin de prédire avec plus
de précision l’évolution du cours. Représenté par une formule mathématique sous forme de
pris/volume d’un titre sur une période n afin de mettre en évidence les situations de marché qui
sont exploitables. Ils mesurent la qualité et la vitesse de variation des prix pour identifier :

 Les situations d’excès en cas de surachat ou survente ;

 L’essoufflement de la tendance actuelle à cause des divergences ;
 La dynamique du marché reflétée par des indicateurs de suivi de tendance.

Le problème majeur des indicateurs est la contradiction fréquente des signaux. Certains sont
plus aptes à mettre en valeur des points de retournement tandis que d’autres sont plus pertinents
sur un marché directionnel. Ceci donne lieu à un classement en deux catégories distinctes ;
oscillateurs et indicateurs de suivi de tendance. Les oscillateurs détectent les points de
retournement et sont plus pertinents en phase de trading range ou non directionnelles. Quant
aux indicateurs de tendance, ils sont plutôt mieux adaptés pour des marchés directionnels mais
à éviter lorsque les marchés sont plats.

Divergence : concept plus intéressant lorsqu’il s’agit d’interpréter des indicateurs

techniques afin d’en ressortir les signaux les plus pertinents. Ils relèvent une déconnexion
entre l’évolution de l’indicateur et celle des prix et peuvent suggérer un renversement
probable de la tendance en cours.

L’auteur précurseur en analyse technique dynamique est John Bollinger créateur de

l’indicateur du même nom. Par la suite plusieurs méthodes ont découlé de la méthode Bollinger
mais toutes ces méthodes ont comme principal point en commun l’arbitrage de la volatilité au
lieu de l’arbitrage des prix. Cela signifie qu’il est possible d’anticiper des mouvements rapides
sur les prix des actions en fonction de la volatilité instantanée et historique. Les méthodes
dynamiques se font à l’aide d’un triptyque d’écrans dont la lecture se fait de gauche à droite,
du long terme vers le court terme. Les informations du plus long terme sont plus pertinentes
que celles du court terme. Le court terme permet essentiellement de contrôler l’évolution d’un
scenario. Dans la littérature francophone, Philippe Cahen est l’auteur qui a développé le plus
l’analyse dynamique, avec sa méthode nommée ATDMF. Ses ouvrages ont même été traduits
en anglais ce qui est rare dans le domaine de l’analyse technique car l’essentiel de la littérature
est édité aux Etats-Unis.

44
 a.1 – Droites de tendance
On utilise souvent les droites de tendances pour mettre en relief les tendances les plus
fortes, la tendance haussière se caractérise avec un support et la résistance pour la tendance
baissière, on parle également de bearish resistance et bullish support, l’intervalle de trading est
compris entre une résistance et un support horizontaux. Ces droites sont synonymes de seuils
qui permettent au marché de souffler un peu après une phase d’accélération.21

Graphique 8 : Modélisation des droites de tendance.

Les facteurs suivants affectent l’importance qu’on peut donner aux droites :

 Les points de support/résistance : une droite testée est forcément plus pertinente ;
 Sa durée : la pertinence de la droite dépend de la longueur de ses supports/résistance ;
 L’angle de sa pente : un angle tendu est synonyme d’une tendance forte ce qui est
également relatif à l’intensité émotionnelle au sein du marché.

Il est primordial d’identifier les tendances afin de se positionner dans son sens qui va de soit
avec la direction affichée par le marché, cependant il serait idéal de se placer à proximité des
droites de tendances.

En cas de rupture d’un support : Il arrive des fois que les cours dépassent leur droite pour
y rebondir ensuite. Cependant, si les cours enfoncent cette droite, la rupture représentera alors
un signal du changement d’opinion des traders.

Le pull back/throwback Après la rupture d’un support ou d’une résistance, les cours
reviennent tester le point de rupture, ce phénomène est qualifié de pull back (représenté par un
rebond après une sortie baissière), ou inversement ; throwback lors du retrait des cours après

21
« L'analyse technique : Théories et méthodes » d'Eric Bertrand et Thierry Bechu, aux éditions Economica.

45
un signal haussier. Ce mouvement est considéré par les traders comme étant une seconde chance
afin de se positionner à nouveau sur la valeur.

a.2 – Les moyennes mobiles

La moyenne mobile (ou MM pour simplifier) est un indicateur qui reflète la valorisation
moyenne d'un titre sur une période donnée. Outil très prisé par les chartistes et divers analystes
de par sa facilité de mise en place et d’utilisation. Une moyenne mobile représente une valeur
moyenne des cours lors d’une période précise en lissant les cours, par exemple une moyenne
mobile de 30 jours va donner le cours moyen sur les 30 dernières séances de cotation etc.

Le choix de la période est d’une grande importance car cela détermine la capacité à
réagir et gérer les variations de cours, le choix dépend principalement de l’horizon
d’investissement et la volatilité de l’actif en question. Il existe plusieurs types de moyennes
mobiles, cependant nous allons nous intéresser à deux types seulement qui sont les plus
utilisées :

Moyenne Mobile Arithmétique (Simple) : la méthode la plus utilisée car facile à

mettre en œuvre, il s’agit d’additionner les cours de clôture de la période n et de diviser par le
nombre de celle-ci.

MM simple = (C1 + C2 + ……+ Cn) / n

- C : le cours de clôture ;
- N : le nombre de jours utilisés pour calculer la moyenne mobile.

La faille de la moyenne mobile est le fait qu’elle donne un poids égale à chaque cours ce
qui impacte fortement sa réactivité. Afin de rectifier cet effet retard et rendre la moyenne plus
réaliste en donnant plus d’importance aux dernières données ; les analystes suggèrent d’utiliser
la moyenne mobile pondérée.

Moyenne Mobile Pondérée (Exponentielle) : considérée comme une meilleure alternative

car elle accorde une pondération aux cours plus récents ce qui améliore sa réactivité.

MME (P) = C - (MME (n-1)) * K + (MME (n-1))

- K = 2/ (p+1)
- n le nombre de jours utilisés pour calculer la moyenne mobile

La courbe de moyenne peut être utilisée afin d’identifier la tendance ou bien en combinaison
avec le cours afin de générer des signaux.

46
 Identification de tendance : une moyenne mobile plate indique un range, tandis qu’une
MM incliné vers le haut ou bas nous indique la présence d’une tendance.

Signaux vente/achat : Permet de relever des signaux en observant la position du cours par
rapport à la MM dans un horizon de temps donné. Un cours en dessus de la MM en hausse
représente une tendance haussière et baissière dans le cas d’une MM qui décroit. Mais si le
cours parvient à surpasser une MM en hausse exponentielle à long terme cela représente une
forte indication d’achat, les MM permettent également de définir la force du signal.

Croisement de plusieurs MM : L’observation de la position d’une moyenne à court terme

par rapport à une autre en long terme peut aussi révéler la tendance actuelle, si la moyenne à
court terme est au-dessus de celle en court terme alors nous sommes en présence d’une tendance
haussière, par contre si les deux sont confondues nous sommes en range. Une moyenne mobile
à court terme dépassant de loin une moyenne mobile à long terme est un fort signal d'achat à
court terme. La cassure d'une moyenne mobile à long terme par une moyenne mobile à court
terme indique un renversement de tendance à court terme.

Graphique 9 : représentation de plusieurs moyennes mobiles d’un titre.22

22
http://www.zonebourse.com/formation/Les-moyennes-mobiles-399/

47
 Nous observons qu’entre 2004 et 2008 la tendance haussière est mise en évidence par
les moyennes mobiles 20 et 50 semaines. Le point A et B représente une période
« d’atermoiement » durant laquelle le titre prend de l’appui sur la MM50 avant de reprendre sa
croissance haussière, ce qui représente un timing idéal pour consolider des positions d’achat.

En 2008 nous constatons un croisement à la baisse des deux moyennes, ce qui est
clairement un signal clair de renversement de tendance, ainsi la tendance devient baissière et la
moyenne qui représentait un support durant la période haussière s’est transformée en résistance.

Une moyenne mobile peut jouer le rôle de résistance tout comme celui de support, et
peuvent donc être utilisées sur les indicateurs, cours et volumes.

a.3 – Moving Average Convergence Divergence (MACD)

Après avoir vu l’utilité des Moyennes Mobiles qui servent à lisser l’évolution du cours
d’un titre afin d’en ressortir la tendance dominante, nous allons maintenant étudier un indicateur
plus avancé qui a été mis au point et développé par Gerald Appel, un analyste Américain.

L’indicateur en question se compose de deux lignes, la première (ligne MACD) étant

notamment formulée à partir de la différence entre deux moyennes mobiles exponentielles ou
pondérées afin d’augmenter la sensibilité aux variations des cours, la deuxième ligne (ligne de
signale) est principalement la moyenne mobile de la ligne MACD ; cette dernière n’est pas trop
réactive face aux changements.23

Formule :

Ligne de MACD = MME26j – MME12j

Ligne de signal = MME9j (ligne de MACD)

Afin d’interpréter la MACD, il est primordial de prêter attention aux éléments suivants :

- Ligne MACD et ligne de signal se croisent : équilibre de force entre vendeurs et

acheteurs perturbé, représente une probabilité de changement de tendance ;
- Ligne MACD en dessus de la ligne de signal : marché dominé par les haussiers ;
- Ligne MACD en dessous de la ligne de signal : marché dominé par les baissiers ;

Une divergence visible le cours et la MACD annonce une tendance qui risque de se
retourner dans le futur, tandis qu’une droite MACD éloignée de la droite 0 renforce la tendance

23
https://www.zonebourse.com/formation/Les-indicateurs-techniques-ou-indicateurs-de-tendance-402/

48
actuelle. Nous pouvons dire que la MACD réagit plus fréquemment qu’une MM, cependant les
signaux émis ne sont pas toujours intéressants voir déroutants pour les moins avertis.

a.4 – Bandes de Bollinger

Les bandes de Bollinger est un outil d'analyse technique inventée par John Bollinger
dans les années 1980. Ayant évolué à partir du concept de courbes de trading, les bandes de
Bollinger peuvent être utilisés pour mesurer la hausse ou la baisse du prix par rapport aux
transactions précédentes. Les bandes de Bollinger se composent de :

 Une bande médiane étant une moyenne mobile simple (MA) sur une période n ;
 Une bande supérieure à K fois, un écart-type au-dessus de la bande du milieu (MA +
Kσ) sur une période n ;
 Une bande inférieure à K fois, un écart type en dessous de la bande du milieu (MA -Kσ)
sur une période n ;

Les valeurs typiques pour N et K sont de 20 et 2, respectivement. Le choix par défaut

pour la moyenne est une moyenne mobile simple, mais d'autres types de moyennes peuvent être
utilisés selon les besoins. Les moyennes mobiles exponentielles sont un second choix commun.
Habituellement, la même période est utilisée aussi bien pour la bande du milieu et le calcul de
l'écart type.24

Interprétation :

- La force d’une tendance : des prix éloignés de leur moyenne va engendrer l’écartement
des bandes, mais dans le cas où le prix reste près de la moyenne les bandes vont rétrécir.
Donc, une forte tendance peut être représentée par un grand écart entre les deux bandes.
- Niveau des prix : si les prix sont en dessus de la bande supérieure, il s’agit de prix élevés
qu’il va falloir soutenir avec de forts volumes ; et inversement lorsque les prix passent
sous la bande inférieure.
- Signe de retournement : lorsque le cours enfonce légèrement la bande inférieure et la
réintègre ensuite, c’est le signe qui indique un début d’une hausse et inversement lors
d’un dépassement de la bane inférieure.
- Accélération : en cas de resserrement brusque des bandes, il est fort probable que cela
va être suivi par une accélération baissière ou haussière.

24
Bollinger On Bollinger Bands – The Seminar, DVD I ISBN 978-0-9726111-0-7

49
 En cas d’absence de tendance, les bandes ne représentent que de simples supports et résistances.

Bollinger et ses phases :

Explication Remarque
Phase 1 Phase de range. Il n’y a pas de Lorsque l'écartement entre les
tendance car la MM20 est plate. bandes est =extrêmement=
Lorsque les cours se trouvent en faible, nous sommes en squeeze.
phase 1, la stochastique est à Les supports et résistances
privilégier. Les Bandes font formés par les bandes sont
office de supports et de faibles et risquent de sauter à tout
résistances. moment.
Phase 2 Phase d'impulsion. Elle est
caractérisée par un mouvement
rapide mais de courte durée. On
valide une phase 2 si et
seulement si, deux critères sont
réunis : une clôture à l’extérieur
des Bandes de Bollinger et des
bandes qui divergent. Le MACD
est à privilégier.
Phase 3 Phase de tendance. Les bandes Le passage d'une phase 1
sont parallèles et haussières directement à une phase 3 est
(baissières). Le MACD permet possible lorsque la volatilité est
de naviguer à l'intérieur de cette élevée en phase 1.
tendance.
Phase 4 Phase d'accalmie. Les bandes se
resserrent. Le mouvement est
proche de sa fin. Les Bandes font
office de supports/résistances en
phase 4. Le MACD est toujours
privilégié.
Tableau 2 : Explication des 4 phases de Bollinger

50
 Graphique 10 : Représentation des phases de Bollinger

a.5 – Les oscillateurs

Les oscillateurs ont été créés afin d’identifier des situations de tension qui peuvent
engendrer des changements de tendance, indicateurs plus avancés certes mais à courte capacité
prédictive, car mieux adaptés pour un optique court terme afin de mieux identifier les
divergences. Nous avons choisi d’exposer le RSI et la Stochastique vu leur pertinence, mais il
existe plusieurs autres qu’on pourra relever dans la partie pratique.

L’oscillateur Stochastique :

Dans l'analyse technique, l’oscillateur Stochastique est un indicateur de momentum qui

utilise un support et une résistance, il fut développé en 1950 par Dr. George Lane. Le terme
stochastique se réfère à l'emplacement d'un prix actuel par rapport à son intervalle de prix sur
une période de temps25. Cette méthode tente de prédire les points de retournement de prix en

25
Murphy, John J. (1999). "John Murphy's Ten Laws of Technical Trading”

51
comparant le prix de clôture d'un titre à son intervalle de prix.
L'indicateur est défini comme suit :

Où H et L sont respectivement le prix le plus élevé et le prix le plus bas au cours des
dernières périodes, et %D = moyenne mobiles du %K. En travaillant avec% D, il est important
de se rappeler qu'il n'y a qu'un seul signal valide divergence entre % D et le titre étudié. La
formule ci-dessus détermine l'intervalle entrele prix le plus haut et le prix le plus bas du cours
d’un actif lors d'une période de temps donnée. Le cours des titres est alors exprimée en
pourcentage de cette intervalle avec 0% indiquant le bas de l’intervalle et 100% indiquant la
limite supérieure de la plage sur la période de temps couverte. L'idée derrière cet indicateur est
que les prix ont tendance à fermer près des extrémités de la gamme récente avant de se tourner
points.

Graphique 11 : Représentation de l’oscillateur Stochastique

Une Stochastique à 3 lignes donne un signal d'anticipation en % K, un signal dans le

redressement de % D, et une confirmation de la reprise en %D-Slow26. Les valeurs typiques
pour N sont 5, 9 ou 14 périodes. Lisser l'indicateur sur 3 périodes est standard.

26
Lane, George C. & Caire (1998) "Getting Started with Stochastics" pg 3

52
 Interprétation :

Surachat/survente : On utilise souvent des droites situées à 20 et 80 :

 Une stochastique qui dépasse les deux droites = titre en zone de tension ;
 [80 – 100] = Surachat ; [0 – 20] = Survente.

Signal d’achat/vente : quand la stochastique se trouve en zone de tension, il est possible

de relever des signaux lors du croisement du %K et du %D. Le signal d’achat est quand le %K
croise à la hausse le %D dans une zone de survente et inversement pour le signal de vente.27

Divergence : lorsqu’il y a divergence entre le cours et l’oscillateur stochastique lorsqu’il

se situe en zone de tension, l’approche devient plus pertinente. Si les prix atteignent un nouveau
sommet mais que le cours de clôture demeure dans le bas du range, la stochastique annonce un
retournement de tendance.

L’index de Force Relative (RSI) :

Cet outil développé en 1978 par J.W Wilder est un indicateur populaire donc l’objet est
de mesurer le rapport des tendances à la hausse par rapport à celles à la baisse, généralement il
varie entre 0% et 100%.

Formule :

RSI = 100 – (100 / (1 + RS))

RS = moyenne des clôtures en hausse / moyenne des clôtures en baisse pour une période n.

Le RSI est généralement calculé sur 7, 14 ou 21 jours

Surachat/survente : Un RSI qui tend vers 100 nous indique que le marché est en forte
hausse, tandis qu’un RSI qui tend vers 0 représente un marché en forte baisse. Si le RSI gravite
autour de 50 il s’agit d’une zone neutre.

- Un RSI 14 jours avec une valeur > 70 = situation de surachat avec probabilité de
correction à la baisse.
- Un RSI 14 jours, valeur < 30 = situation de survente avec probabilité de correction à la
hausse.

27
« L'analyse technique : Théories et méthodes » d'Eric Bertrand et Thierry Bechu, aux éditions Economica.

53
 La situation de survente varie en fonction des jours choisis et de la valeur représentée, mais
un titre en zone de surachat ne veut pas forcément dire que c’est à vendre, et inversement pour
un titre en zone de survente.

Divergence : la meilleure manière de tirer profite de cet indicateur afin d’obtenir les bons
signaux est de chercher les situations de divergence avec les cours, dans le cas où le RSI est en
zone de tension cette dernière devient plus significative (points A, B, C sur le graphique suivant)

Graphique 12 : Représentation du RSI sur un graphique technique

L’exemple ci-dessus nous remarquons que le titre a connu une forte hausse entre juillet et
octobre 2009, au niveau du RSI celui-ci se trouve en situation de surchat tout en étant supérieur
à 70 mais stagne pendant les 3 mois suivants, ainsi vendre un tel RSI aurait été une mauvaise
décision. On parle de signal lorsque le RSI est hors zone de tension suggérant une consolidation
des cours, ce signal doit être généralement complété par un autre indicateur.

Momentum & ROC :

Les deux indicateurs se ressemblent de par leur utilité, en effet les deux mesurent soit
l’accélération ou la décélération d’une tendance, en atteignant leurs creux ou pics avant les
cours en question. La principale différence étant la manière de calculer.

ROC = C / C(n)

Momentum = C – C (-n)

54
C : Cours de clôture

C(n) = clôture de la n dernières séances

On utilise fréquemment des périodes de 12 et 25 jours dans le calcul du

momentum/ROC ; plus l’augmentation des indicateurs est rapide plus la progression des cours
l’est aussi, inversement une baisse rapide des indicateurs se traduit par des cours fortement
baissières.

Le Momentum : cet indicateur évolue autours de la ligne 0 et n’est pas borné

contrairement aux autres, ainsi il n’est pas pertinent de chercher à exposer les situations de
surachat/survente sur cet indicateur.

Le Rate Of Change (ROC) : contrairement au momentum, le ROC n’est pas borné ; il

est donc plus pertinent lorsqu’il s’agit d’identifier des situations de survente/surachat.
L’utilisation des divergences peut produire des informations nécessaires à l’anticipation des
retournements.

Graphique 13 : Représentation du Momentum/ROC pour le cours de SODEXO

Il est clair que ces oscillateurs fournissent presque les mêmes informations que les
stochastiques avec une différence légère au niveau du timing. Nous remarquons sur le
graphique, plus précisément lors du mois de février, la présence d’un double sommet pour le
ROC, progression continue du momentum et une divergence baissière pour les stochastiques.

Nous avons pu recenser quelques indicateurs jugés utiles de l’analyse techniques, précisons
tout de même qu’il existe beaucoup d’autres mais qui ne sont pas pertinents pour le traitement

55
de la suite du travail, nous nous sommes donc contentés des indicateurs explicités ci-dessus afin
de garder une certaine crédibilité et alléger le contenu théorique.

b. Limites & critiques

L’utilisation primaire de l’analyse technique et de permettre de prédire le moment ou un
actif va s’écarter de sa valeur fondamentale. Etant donné que l’analyse technique suppose que
l’information est incluse d’office dans le cours, l’ensemble des analystes et investisseurs
peuvent être considérés comme égaux. La manière de se distinguer de chaque agent dépendrait
alors de son utilisation de l’outil, et donc ceci ne protège en rien contre la différence
d’interprétation et erreurs possibles.

b.1 – Critique de la méthode

Les professionnels et le monde académique accuse l’analyse technique d’être à l’origine
des comportements irrationnels qui bousculent le marché. On peut également évoquer le
phénomène d’over-trading, observé lors de pertes successives des prises de positions lorsque
l’individu tente de récupérer le capital investi en prenant des positions de plus en plus risquées
qui lui font perdre son investissement. Cependant la situation décrite ne serait pas drastiquement
différente en cas de l’utilisation de l’analyse fondamentale, celle-ci dit clairement qu’il faut
acheter après un évènement positif et vendre après un évènement négatif.

La théorie de l’efficience des marchés stipule que dans le court terme, les anomalies
connues par le marché ne sont que temporaires et seront rectifiées par les interventions
rationnels des arbitragistes sur le long terme. Néanmoins, avec les nouvelles juridictions sur les
marchés financiers, la concurrence est de plus en plus rude et ces opportunités d’arbitrage sont
de moins en moins présentes. De plus, l’utilisation massive de l’analyse technique réduirait
également ces opportunités d’arbitrage et provoquerait même des faux signaux par le fait que
certains utilisateurs aguerris profiteraient de la naïveté de certains utilisateurs de l’analyse
technique, pour se focaliser uniquement sur leur manque d’expérience.

b.2 – Efficacité menacée

L’analyse technique prouve son efficacité grâce à des prophéties auto réalisatrices,
mais la modernisation des outils informatiques et la démocratisation de l’outil par la
communauté financière peut être une cause directe de la perte de l’efficacité de cette
discipline, ainsi l’utilisation massive de l’analyse technique peut conduire à sa perte. Vue la
concurrence de plus en plus accrue, il devient plus difficile de se démarquer si tout le monde
se base sur les mêmes graphiques connus de tous, et donc l’utilisation de cet outil sur le long

56
terme n’aura plus vraiment d’avantage spécifique. La spéculation est caractérisée par la
prédiction de l’évolution de la tendance du marché avant tout le monde. Lorsque la totalité
des intervenants se positionnent tous au même moment pour acquérir un actif, la variation
espérée de l’actif sera en contradiction avec ces derniers cars n’y aurait plus assez de force
pour accompagner la hausse des cours. Ainsi, la cassure d’un support ou d’une résistance peut
causer des retournements violents de tendance. Nous constatons la présence plus récurrente de
faux signaux sur les marchés, chose qui peut induire l’analyste technique en erreur. Le
problème est causé par le fait que certains opérateurs se focalisent trop sur les émotions des
agents intervenants afin de profiter de leurs faiblesses. Chose qui peut causer la cassure d’un
support ou d’une résistance afin de profiter de la panique des autres opérateurs sur ces
niveaux psychologiques.28

Parmi les raisons qui expliquent la baisse de l’effectivité de l’analyse technique nous avons :

 La modernisation et la concurrence accrue cause la baisse des prix d’accès à

l’information, en l’occurrence la démocratisation de logiciels avancés à des prix très
compétitifs s’inscrit dans cette même optique.
 La baisse des frais de courtages a encouragé des prises de position plus risquées des
intervenants sur le marché.
 Le développement grandissant de l’internet et de son accès à haut débit ont permis
d’avoir un accès rapide de l’information, en plus avec l’avènement des smartphones et
du e-banking, les opérations boursières et l’accès instantané à l’information peut être
fait par tout le monde.

On peut en conclure que les marchés financiers sont plus chaotiques qu’auparavant et la
durée des tendances boursières se raccourcissent davantage. L’analyse technique doit faire face
à de plus en plus de faux signaux dont son efficacité d’analyse se retrouve fortement impactée
et donc diminuée.

b.3 – Les prophéties auto-réalisatrices

Le phénomène des faux signaux à court terme devient de plus en plus fréquent à cause
des avancées technologiques et le bouleversement induit. La théorie de l’efficience de marché
reprend son droit, dès lors que la volatilité du marché est extrêmement faible et dont les
poches d inefficience sont rapidement évincées par les professionnels avertis. Le phénomène

28
Introduction à l’analyse technique ; Négociation en salle des marchés (2-298-98) ; HEC 1998

57
des prophéties auto réalisatrices ne permet pas de valider l’efficacité de l’analyse technique à
long terme. Néanmoins, certaines configurations graphiques telles que les bougies japonaises,
les supports et les résistances, permettent de mettre en évidence des signaux pour lesquels ils
sont bien plus utiles d’analyser et de les utiliser à long terme qu’à court terme.

L’analyse technique parait être plus pertinente à long terme alors qu’elle n’est pas
utilisée pour, lors des prises de décisions. En effet, elle est plus utilisée à court terme car le
phénomène des prophéties auto réalisatrices converge sur le même espace-temps. Cette
approche peut être remise en cause car les faux signaux sont bien plus présents à court terme
qu’à long terme et réfute ainsi la théorie des prophéties auto réalisatrices sur le fait qu’une
méthode marche lorsqu’elle est suivie par la majorité des individus. Pour que la théorie des
prophéties auto réalisatrices soit valable, il serait nécessaire que la majorité des intervenants
de marché utilise l’analyse technique. Les différentes études démontrent une réelle efficacité
de l’analyse technique à court terme mais les prévisions de cette dernière ne sont pas justifiées
à long terme. Par contre, si des études arrivent à prouver l’efficacité de l’analyse technique à
long terme, alors on peut réfuter la théorie des prophéties auto réalisatrices et dire que
l’analyse technique est un outil indispensable pour un intervenant de marché, dans la détection
précise de la psychologie de l’ensemble des intervenants de marché. De ce fait, l’analyse
technique retrouverait ainsi toute sa crédibilité et solidité, par l’existence de comportements
récurrents des opérateurs de marché qui permettent ainsi la présence de certaines poches
d’inefficience à exploiter.

Les prophéties auto réalisatrices peuvent en partie expliquer le succès de l’analyse

technique, mais ce succès grandissant devrait provoquer son échec à terme car les anomalies
de marché existantes seront éliminées par la concurrence. Les tests utilisés pour critiquer
l’analyse technique sont naïfs, ce qui est assez étonnant pour une approche de la théorie de
l’efficience des marchés qui considère l’analyse technique comme un modèle naïf. La critique
se focalise sur la méthode mais pas sur la personne et néglige la dimension psychologique. En
effet, elle ne permet pas d’expliquer pourquoi certaines personnes gagnent régulièrement en
utilisant l’analyse technique alors que d’autres personnes perdent en ayant recours aux mêmes
techniques. La maitrise de l’analyse technique semble insuffisante pour gagner, car
l’investisseur doit également jouer les probabilités et maitriser sa psychologie. Néanmoins, les
marchés ne sont pas efficients car les individus ne sont pas rationnels et provoquent des
décalages par rapport à la valeur fondamentale.

58
 La théorie de l’efficience semble impuissante pour expliquer les tendances que l’on
retrouve fréquemment sur les marchés ainsi que certaines configurations récurrentes sur
lesquelles l’investisseur peut capitaliser. Elle néglige également la dimension humaine en
posant une hypothèse discutable selon laquelle tous les individus seraient parfaitement
rationnels. De plus, la concurrence est de plus en plus rude sur les marchés et les anomalies de
marché de plus en plus rares. Paradoxalement, malgré cette forte concurrence, les tendances
existent toujours sur les marchés, ainsi que la présence de certaines figures graphiques. Les
phases de consolidation sont plus complexes et les opérateurs qui ne gèrent pas strictement le
risque (stop-loss sous un support ou sur une résistance) peuvent se faire sortir d’une position,
alors même qu’ils avaient bien anticipé le mouvement du sous-jacent.

Deux composantes jouent un rôle déterminant : les biais psychologiques récurrents des
investisseurs et les prophéties auto réalisatrices. Néanmoins, il reste des phénomènes
inexpliqués. La nature humaine est immuable. Les émotions ont toujours existé et existeront
toujours. Elles influencent de manière déterminante les cours boursiers, ce qui explique
l’existence de configurations graphiques récurrentes.

59
 Dans cette première partie du mémoire nous avons fait le tour des principaux concepts
théoriques dont nous aurons besoin pour traiter l’étude à venir, en effet nous avons vu les étapes
à suivre afin de mettre en place une bonne gestion de son investissement, couplée à quelques
modèles financiers basiques et outils statistiques prisés dans le monde de la finance.

La gestion de portefeuille repose également sur plusieurs variables non chiffrables tel
que le comportement des investisseurs et les éléments psychologiques s y afférant, la finance
comportementale a traité ce côté le en relevant plusieurs théories comportementalistes mais
également en exposant les divers biais auxquels sont soumis une grande majorité de gérants de
portefeuille.

L’analyse technique en tant qu’outil complémentaire de l’analyse fondamentale a pour

vocation l’interprétation avancées des graphiques boursiers afin de faire ressortir les tendances
dominantes et prédire les retombés futurs, hélas cet outil reste généralement assez critiqué par
les professionnels, certains l’utilisent avec réticence d’autres l’évitent complétement. Pour ce
mémoire l’utilité d’un tel outil peut s’avérer cruciale si combinée avec les éléments
psychologiques d’où l’enjeu essentiel de la problématique initiale.

Un gérant de portefeuille soumis à plusieurs variables quantitatives et qualitatives,

disposant de plusieurs outils entre ses mains est confronté à la difficulté d’opérer des choix
selon des arbitrages fondés sur des réflexions empiriques voir totalement intangibles. Etudier
ce cadre-là représente la raison d’être de ce mémoire de fin d’étude, l’ultime objectif étant de
comprendre le comment et le pourquoi de la chose, et d’en sortir avec des leçons fortes utiles
pour les temps à venir.

Pourquoi choisir tel style d’investissement ? Comment interpréter les résultats

empiriques ? Quelles décisions prioriser ? Quels outils sélectionner et enfin comment éviter les
biais psychologiques et profiter de l’inefficience engendrée par d’autres agents du marché ?

La seconde partie du mémoire comportera deux axes majeurs, des interviews avec des
gérants professionnels, qui seront analysés et traités pour en sortir les idées saillantes et les
bonnes pratiques à adopter selon chaque avis subjectif, ensuite nous allons analyser
profondément les propos des entretiens et croiser cela avec les concepts théoriques. Le résultat
final sera un croisement de tous cela dans un grand « melting pot » difficile à prévoir mais
intéressant à expliquer.

60
PARTIE II : LE PROFILE PSYCHOLOGIQUE DES GÉRANTS
DE PORTEFEUILLE

61
 Ces dernières décennies, la généralisation de l’application de l’analyse technique dans
les marchés financiers l’a rendu un outil indispensable aux côtés de la recherche fondamentale.
Dans une certaine mesure, l’outil a été surtout appliqué pour le FOREX ou les « Commodity
Markets » afin d’aider dans la prise de décision à court terme. Cependant, plusieurs expériences
ont prouvé que les stratégies techniques sont également applicables sur le long terme, ce qui
veut dire que les gérants de fonds ou de portefeuilles avaient désormais accès a nouvelle
approche de prise de décision mais également pour la gestion de risque de timing et de prise de
position.

La finance comportementale est relativement un nouveau domaine de recherche qui va

de pair avec l’analyse technique. Non seulement ils cherchent à expliquer le côté psychologique
et émotionnel des marchés financiers, mais fournissent une explication intuitive du pourquoi de
l’existence des tendances et des phénomènes boursiers, d’autant plus que la finance
comportementale a su prouver que les marchés ainsi que ses acteurs étaient loin d’être
efficients.

Dans cette seconde partie, nous allons essayer de voir au-delà de la théorie et examiner
comment est-ce-que les praticiens du domaine utilisent l’analyse technique (et en l’occurrence
la finance comportementale) dans leurs approches d’investissement et leurs opérations de
trading au jour le jour et sur différents horizons de temps. L’étendue des concepts traités est
large et inclus l’utilisation basique des indicateurs techniques et de money management, tout
en essayant de mettre en relief les biais comportementaux existants sur les marchés financiers.

En interviewant une panoplie de managers, analystes et gestionnaires, on espère que ce

mémoire pourra fournir une vision pratique et objective sur l’état des lieux de la gestion
d’investissements en utilisant l’analyse technique comme outil, le but étant de sortir avec des
recommandations quant aux bonnes pratiques d’usage des deux outils, pour une optimisation
efficiente et productive de la gestion de portefeuille.

J’aimerais profiter également afin de remercier toute personne qui a contribué à rendre
l’étude une réalité malgré les difficultés, ainsi je remercie tous les interviewés pour leurs temps,
expertise et conseils forts utiles.

62
CHAPITRE 1 : ENTRETIENS AVEC LES GERANTS DE PORTEFEUILLE
Dans ce premier chapitre des travaux empiriques, nous allons tenter de prouver la
validité scientifique des hypothèses avancées au début de la recherche afin de répondre à la
problématique posée.

Dans la recherche scientifique, deux grandes familles d’outils de recherche sont à

disposition des investigateurs ; méthodes qualitatives ou quantitatives. La première ;
qualitative ; cherche à comprendre le sens des phénomènes ou comportements étudiés. Il s’agit
de théoriser un témoignage d’expériences vécu afin d’en extraire des éléments de réponses bien
fondés et structurés. Tandis que la méthode quantitative se préoccupe principalement des
données objectives, chiffrées, directement observables et mesurables. Pour ce mémoire, la
méthode quantitative a été retenue.

Parmi les méthodes utilisées dans la démarche quantitative nous avons les techniques
d’entretien, ce qui représente la démarche retenue pour travailler sur la problématique du
mémoire. Dans ce chapitre nous allons expliquer la méthodologie de travaille et le
dépouillement des réponses de l’entretien.

SECTION 1 : Méthodologie de travail

Tout d’abord dans cette 1ère section de la partie pratique du mémoire, nous allons
commencer par présenter la méthodologie de travail adoptée, il s’agit dans notre cas de
l’élaboration et l’exploitation d’un entretien dans le but d’obtenir des données qualitatives qui
seront par la suite analysées et interprétées afin de répondre à la problématique initiale.

Le choix de l’entretien se justifie par la nature du sujet traité, il s’agit d’étudier le

comportement des gérants de portefeuilles et leur utilisation de l’analyse technique dans cet
aspect-là. Nous allons donc recueillir des réponses au format brut que nous allons traiter afin
d’en extraire les éléments de réponse qui nous seront nécessaires.

a. La méthode de l’entretien
L’entretien représente un aspect fondamental de la communication humaine. Vu son
implication d’une discussion bilatérale, l’entretien diffère du questionnaire qui repose sur
l’anonymat. Ainsi il est important de relever chaque point exprimé par l’enquêté de manière
pertinente pour obtenir une représentation fidèle de son point de vue, en effet la position de
chaque gérant qu’on pourra interviewer est un élément de réponse essentiel.

63
 a.1 – Présentation et objectifs
L’intérêt de l’entretien pour nous est de comprendre le comportement des professionnels
à travers leurs avis, opinions et prises de positions par rapport au sujet. L’objectif est donc
l’interprétatif et requiert des questions de type ouverts, nous n’allons pas donc choisir une large
population, mais un nombre réduit mais pertinent de gérants de portefeuille qui utilisent ou ont
utilisés l’analyse technique dans leurs tâches journalières, le but étant d’infirmer ou de
confirmer les hypothèses de travail émises mais également de travailler sur la problématique en
confrontant leurs points de vue avec la partie théorique du mémoire. L’entretien reste donc la
méthode adéquate pour procéder puisque cette méthode dispose de plusieurs avantages :

 Analyse du sens donné à la pratique et aux évènements ;

 Analyse de problématiques précises à travers les données disponibles et les
enjeux des parties prenantes ;
 Reconstitution d’expériences passées.

Types d’usage

 Exploratoire : l’entretien représente un outil essentiel en phase d’exploration, le but

étant de soulever des thèmes et questionnements. Il s’agit plus d’une expérimentation
des idées et faire des essaies afin de trouver les thèmes les plus récurrents et intéressants.
On utilise souvent cette approche afin de recadrer la problématique et préciser l’objet
de l’étude.
 Principal : les questions posées sont plus intéressantes et pertinentes car ils découlent
d’une longue réflexion accrue, l’entretien est plus long et dense et permet d’obtenir
beaucoup d’informations relatives à la problématique afin de l’approfondir.
 Contrôle : vers la fin de l’enquête, l’entretien sert comme outil de vérification des
hypothèses et des analyses théoriques.

Le but de l’entretien n’est pas d’être représentatif, car avant tout il faut l’aborder dans le
côté relationnel ; disposer de plusieurs points de vue individuels qu’il va falloir relier et
exploiter cette singularité car si les interviewés racontent toujours la même chose, l’entretien
perd tout son intérêt.

64
Types d’entretiens

Nous disposons de trois types d’entretiens29 :

 Directif : questionnaire orale avec des grilles à cocher, simple à mener dans un cadre
préétabli, il s’agit d’un questionnaire non anonyme avec interaction directe qui laisse
peu de place pour l’initiative de parole ou les particularités des individus.
 Semi-directif : des questions relativement ouvertes posées qui cherchent à dégager des
réponses cadrées dans un thème précis. Les questions ne sont pas toutes posées dans
leurs formulations exactes ni dans un ordre précis et l’interviewé est libre de parler
ouvertement sur le sujet abordé, dans le cas où ce dernier s’écarte il est nécessaire de le
recentrer sur le thème principal avec possibilité d’improviser des sous-questions dans
ce sens.
 Libre : comme son nom, nous ne disposons pas de cadre précis, l’interviewé est
entièrement libre d’aborder le sujet comme bon lui semble le but étant de retracer un
passé et comprendre les évènements ; ce type d’entretien est souvent utilisé dans les
récits de vie.

Le sujet traité implique l’utilisation d’un entretien semi-directif, en effet les questions seront
préparées de façon à répondre à la problématique, bien sûr il y aura des nuances entre les
interviewés et quelques différences mineures mais l’ensemble des questions principales
resteront intact et c’est ces questions-là qu’on va retranscrire et analyser dans le mémoire.

a.2 – Procédure de conception

Afin de bien concevoir l’enquête, il convient de suivre une certaines méthode précise en
commençant tout d’abord par définir la population cible et l’échantillon puis établir la
planification du déroulement des entretiens.

La population cible : il faut bien entendu sélectionner les catégories de personnes que l’on
souhaite interroger. Nous allons donc interviewer des gérants de fonds, d’actifs et de
portefeuilles qui sont initiés de prêt ou de loin à l’analyse technique ou la finance
comportementale.

29
Blanchet, Alain & Gottman, Anne (2007). L’enquête et ses méthodes : l’entretien. Paris : Armand Colin, 2ème
éd. 128 p. Coll.128.

65
Taille de l’échantillon : vu la taille plus réduite que celle du questionnaire, nous allons tenter
d’atteindre une dizaine de gérants au mieux, le but n’est pas de relever une probabilité
d’occurrence mais d’étudier le fond du comportement à travers des réponses précises.

Le plan d’entretien : les questions sont semi-ouvertes et techniques, les réponses peuvent
donner lieu à d’autres sous questions et discussion libre, l’entretien est donc structuré à usage
principal.

Stratégies d’intervention : prévoir des questions afin de relancer l’interviewé si la réponse

obtenue n’est pas satisfaisante, avec possibilité de reformuler les questions et d’en rajouter
certains. L’intervention de l’intervieweur restera limitée afin de ne pas tempérer avec les
informations collectées et rester objectif.

Aspect déontologique :

 Respect de l’anonymat si demandé par l’interviewé ;

 Demande d’autorisation d’enregistrement ;
 Respect de la confidentialité dans le milieu de travail ;
 Tenir une copie de l’interview à disposition de l’interlocuteur s’il le désir.

Une fois la procédure établie, il est nécessaire de définir une manière de procéder afin
d’exploiter les données recueillis lors des entretiens.

a.3 – Exploitation de l’entretien30

Afin de s’assurer de la bonne qualité de l’entretien, il faudra inciter l’interviewé à
s’exprimer librement et spontanément et adapter la méthode d’enregistrement en fonction de
cela ; nous allons principalement opter par un enregistrement écrit des idées principales pour
chaque interviewé avec une reformulation du contenu explicit.

Hiérarchisation

Il est nécessaire de savoir catégoriser et hiérarchiser l’information recueilli ; pas tout

sera utile mais il va falloir opter pour une bonne méthode de traitement de l’information, ainsi
nous en distinguons quatre types :

 Information de type générale (informatif) qui représente plutôt une culture sur le sujet
qui n’a pas besoin d’être prouvée ou étudiée.

30
Guittet, André. L’entretien : techniques et pratiques. Armand Colin, 2008 chapitres 1, 2, 3, 4 et 5 pp.9-78.

66
  Points de vue, avis ou jugements de valeurs ; représente la prise de position particulière
de l’individu qui est propre à sa personnalité et son approche. Ceci est l’élément
principal à relever pour étudier la psychologie des gérants.
 Information liée au positionnement institutionnelle, il s’agit de valider la légitimité de
l’interlocuteur en fonction de son positionnement institutionnel par rapport à la
problématique choisie. Dans notre cas les gérants de portefeuilles exercent le métier au
jour le jour et donc disposent d’une expérience pratique riche.
 Informations liées à la trajectoire sociale qui concernent le point de vue personnel en
fonction de la position institutionnelle.

Retranscription

La retranscription vient avant le dépouillement des résultats, elle fait partie de l’analyse.
En effet il faut reprendre la parole de l’interviewé de manière fidèle et pertinente afin de
permettre une interprétation poussée des données recueillis.

Précisons tout de même qu’il est difficile d’écrire des paroles, vu la différence entre les
deux modes de communication. Cette transformation aura certainement un impact sur la qualité
de l’interaction, car certains éléments jugés intéressants à l’oral ne le seront plus à l’écrit.

Nous allons opter pour une retranscription textuelle des paroles des interlocuteurs, de
façon à structurer les idées pour qu’ils soient plus compréhensibles tout en évitant les propos
répétitifs. Le texte doit demeurer intéressant et riche en informations et refléter l’essentiel des
données communiquées à travers l’attitude et la tonalité de l’interviewé.

SECTION 2 : Dépouillement et présentation des réponses

Dans cette seconde section du premier chapitre, l’objet est de présenter le détail des
réponses fournis par les gérants de portefeuilles au cours des entretiens menés. Vu la nature
du sujet traité dans le mémoire, il a été convenu d’opter pour la méthode de l’entretien ouvert
auprès de personnes qui ont des compétences diverses liés à la gestion d’actifs, le but étant de
répondre à la problématique initiale, qui rappelons-le, est la suivante :

 Comment peut-on qualifier le comportement des gérants d’actifs sur le marché financier ?
 Quels sont les champs d’application des théories comportementales, en l’occurrence les
résultats de l’analyse technique dans les modes de gestion de portefeuille ?
 Enfin, quelle influence ont ces modes et outils sur la psychologie des gérants de
portefeuille ?

67
Ainsi, toutes les questions proposées sont élaborées de façon à relever les points pertinents qui
s’articulent autour des hypothèses de travail énumérées au tout début :

- Pas de corrélation entre le comportement de l’investisseur et les modes de gestions

choisis (en l’occurrence l’analyse technique) ; nous pourrons dire que les deux
variables sont indépendantes et qu’aucune n’affecte l’autre.
- Les modes de gestion influencent la psychologie du gérant, il s’agit d’une approche plus
objective qui ne laisse pas de place aux différents types de biais mais s’appuie sur un
raisonnement purement empirique.
- La psychologie de l’investisseur affecte le choix et l’application des modes de gestion,
il s’agit de démontrer l’existence de biais qui tendent à subjectiviser la démarche et la
position du gérant vis-à-vis l’opération.

Ainsi nous pouvons dégager trois axes d’études, le premier étant le comportement, le second
est les champs d’application et enfin le l’influence sur la psychologie ; c’est-à-dire la corrélation
entre les deux autres variables. Le tout est bien évidement représenté sous forme des 3
hypothèses.

a. Présentation des réponses

L’entretien a été mené auprès de gérants de portefeuilles sous forme orale (entretien
physique, téléphonique etc.) ou bien par écrit via l’envoie des questions par mail. La catégorie
socio-professionnelle est délimitée d’avance, car nous avons essayés de cibler des
professionnels de différents backgrounds pour avoir une vision plus globale.

Ci-dessous nous allons détailler les réponses de chaque personne interviewée, je précise
tout de même que certains ont demandés à ce qu’ils restent anonymes de ce fait aucun nom de
personne propre ne sera cité afin de respecter leurs requêtes et préserver l’intégrité et la
transparence du traitement des résultats.

Les réponses sont groupées par questions pour faciliter l’analyse par la suite, chaque
question contient les réponses reçues, car pas tout le monde a les mêmes contraintes de temps
ou de situation, des fois seuls quelques questions essentielles ont été administrées pour plusieurs
raisons ; le R signifie Réponse suivi d’un chiffre représentatif de la personne qui a répondu,
notons tout de même qu’aucun ordre chronologique n’a été essentiellement respecté.

68
 Question 1 : Pouvez-vous expliquer votre principal style d’investissement ?

R1 : « La principale approche que nous utilisons est une combinaison entre analyse technique
et fondamentale dans un seul cadre quantitatif. Les actions dans nos portefeuilles sont
sélectionnées sur la base d’évaluation, qualité de rendement, analyse technique et
recommandations des analystes financiers qui travaillent dans l’équipe. A partir de ces 4 critères
nous attribuons à chaque action d’entreprise un score qui donne lieu à un score global.

Notre sélection d’actions est plus orientée vers le long terme, avec une utilisation de l’analyse
technique et d’instruments de couverture pour gérer le risque et pour affiner notre stratégie
d’allocation d’actifs. Bien entendu nous utilisons les indices boursiers marocains comme
benchmark. »

R2 : « Je suis partisan de l’approche « bottom-up » dans la gestion de mes portefeuilles. J’utilise

également un modèle de répartition dynamique des actifs. »

R3 :« Je suis opportuniste, je peux suivre une tendance si je pense qu’elle va durer longtemps
ou bien essayer d’extraire l’alpha du marché. En gros, j’aime anticiper plutôt que réagir dans la
majorité des temps. »

R4 : « On essaie d’exploiter les inefficiences des prix des marchés actions, obligataires et
monétaires en utilisant une combinaison d’analyse quantitative et fondamentale. »

R5 : « Les stratégies de trading sont basées uniquement sur l’analyse technique sur le court
terme avec un horizon de 3 à 5 jours. Notre approche est de prendre peu de risque et des
positions rentables. Nous passons environ 80% de notre temps à élaborer des stratégies stop-
loss et 20% à fixer les objectifs de rendement. Puisque nous calculons le ratio risque/rentabilité
de façon journalière nous pouvons fermer une position même si nous n’avons pas encore atteints
nos objectifs. Chaque matin nous revoyons notre stratégie ce qui nous permet de changer du
court terme vers le long terme ou vice-versa, avec un reversement de la stratégie si les signaux
ne sont pas bons. »

R6 : « Je pourrais le décrire comme étant très simple, discipliné et efficace. Nous n’optons pas
pour des approches aléatoires ou subjectives. »

R7 : « Mon approche se focalise sur une étude géométrique et fractale des graphiques et
indicateurs. Je pense que chaque représentation graphique suit un pattern géométrique précis
avant de s’inverser. Pas tous les graphiques sont évidents à lire, du coup j’attends de voir des
graphiques clairs et précis afin d’appliquer les méthodes fractales.

69
La seconde partie de mon approche concerne plutôt les changements cycliques importants et
répétitifs ou on peut anticiper un changement au niveau du marché ou secteur. Le fait d’avoir
une combinaison entre une approche cyclique et fractale est comme une feuille de route pour
connaitre ou nous en sommes en termes de risque/rentabilité en pleine tendance. »

R8 : « Nous cherchons à détecter les signaux qui peuvent indiquer la direction future de la
tendance du marché. Contrairement à la méthode standard employée par la majorité des
analystes, nous n’essayons pas de relever des informations des données passées mais on analyse
la volatilité de l’indice pour déceler d’autres preuves pour appuyer nos décisions. Bien sûr nous
combinons cela avec les données de l’analyse fondamentale qui reste notre outil principal. »

R9 :« Je préfère suivre la tendance en se focalisant sur le RS (Relative Strength en anglais)

mais qui ne devrais pas être mélangé avec RSI. Tout simplement pour calculer RS nous divisons
une série d’historiques de cours par une série de l’indice de référence ; l’objectif étant de
s’assurer que l’actif que j’achète est plus « fort » que les autres. RS augmente les chances que
la tendance suivie soit forte, car les actions identifiées par RS peuvent continuer à augmenter
pendant longtemps. D’après mon expérience, le fait de suivre une tendance avec l’utilisation de
RS marche à 70% du coup. Cependant j’aimerais préciser que RS devrait être utilisée
uniquement sur le long terme peu adapté aux stratégies court-terme. »

R10 : « Nous utilisons une stratégie de suivi de tendance semi-discrétionnaire, ou la sélection

d’actifs est basée sur le momentum du cours et les prévisions de gain. Pour gérer nos positions
nous avons établis des règles de money management que nous suivons. »

R11 : « Durant mon parcours dans la gestion d’actifs, j’ai souvent opté pour une gestion
benchmarkée, qui permet une meilleure diversification de la gestion, en profitant des évolutions
du marché. Naturellement, le choix du benchmark lors de l’allocation stratégique, est primordial
car il doit refléter le couple risque-rendement, attendu par les promoteurs du fonds ou les clients
potentiels.

Ce style consiste à réaliser une performance meilleure que celle du benchmark et/ou un risque
inférieur. Ainsi, le gérant fixe souvent son allocation actions (plus ou moins que 100% selon
les paramètres permis) et son portefeuille type. Ce dernier prend la composition du benchmark
comme cible, des valeurs étant sous-pondérés et d’autres surpondérés. »

70
 Question 2 : Comment est-ce que vous appliquez l’analyse technique dans la prise de
décision ?

R1 : « Nous utilisons l’analyse technique comme outil d’analyse pour la gestion des
investissements car notre proposition est fondamentalement différente de ce qui est perçue
comme analyse technique pour les traders. La principale différence est non seulement le prix,
volume et momentum utilisés, mais également le mouvement relatif d’une action ou indice et
le momentum constaté dans ce développement relatif des cours. Ensuite, nous nous focalisons
sur les graphiques long terme comme les données hebdomadaire ou mensuelles. Notre approche
pour l’analyse technique repose sur 3 principes :

- RSI : détermine si une action a les caractéristiques techniques nécessaires pour être
leader dans son secteur.
- Tendance absolue de chaque action et l’analyse de la qualité de la tendance.
- Facteur du momentum : si la force du momentum est assez pour soutenir la tendance
haussière du prix d’une action, ou bien le momentum (de prix, volume, RSI) est en train
de changer.

La superposition, appelée « l’analyse Intermarché » est une estimation relative d’un groupe en
rotation qui prend place dans le marché des actions. Ceci se concentre davantage sur l’effet de
ces relations sur le comportement du cours. Nous utilisons également l’analyse technique pour
couvrir l’exposition des actions. Nous utilisons une combinaison de suivi de tendance et des
techniques de contre-tendance, il s’agit de moyennes mobiles pour le suivi des tendances et
d’indicateurs macro-économiques pour les contre-tendances. »

R2 : « L’utilisation de l’analyse technique couplée à notre stratégie d’investissement a donné

des résultats intéressants, ainsi nous l’utilisons pour déterminer les titres ou il faut investir, et
combien, ainsi que le bon timing. L’analyse technique domine notre processus d’investissement
et nous l’utilisons pour déterminer quand changer de prise de position. »

R3 :« Nous utilisons l’analyse technique comme complément de l’analyse fondamentale, pour

nous il s’agit plutôt d’un control d’objectif pour renforcer nos hypothèses issues de l’analyse
fondamentale et s’assurer que le portefeuille est plus rentable. On utilise également l’analyse
technique dans l’allocation d’actif et le stock-pciking. »

71
R4 : « Mon style incorpore l’utilisation de l’analyse technique afin d’implémenter la gestion
des risques dans les transactions. Notre modèle génère des signaux hebdomadaires qui sont par
la suite confirmés par les signaux mensuels. »

R5 :« Nous n’utilisons l’analyse technique que dans le marché action, parfois nous avons
recours à des sites web ou progiciels spécialisés dans le trading afin de s’assurer si on n’a pas
raté des indices dans les graphiques boursiers. »

R6 : « Notre firme adopte une approche basée sur l’analyse technique, nous utilisons
principalement le RSI. Nous pensons que la force de cet outil réside dans le fait qu’il permet
d’avoir une vision globale sur toutes les composantes de l’univers (par cela je veux dire classe
d’actifs, secteurs, ou capitaux propres etc.) vis-à-vis un benchmark dans un seul graphique.
L’interprétation peut être sujette aux subjectivités, mais permet au gérant d’avoir une vision
instantanée des éléments dans leurs portefeuilles qui sont fort, faible et des opportunités
potentielles. »

R7 : « Quoiqu’on dise, l’analyse fondamentale domine et continuera à dominer sur le long

terme, du coup il est nécessaire de combiner les deux. Je commence par adopter une approche
de valeur biaisée, puis je rajoute les indicateurs sur les secteurs et macro-économiques pour
cibler plus précisément les opportunités. Je complète cela par une approche technique basée sur
l’indicateur de Fibonacci. »

R8 : « L’analyse technique est utilisée de manière indirecte dans la prise de décision. Si on

suppose que l’histoire ait tendance à se répéter, alors les niveaux relatifs atteints par l’indice de
volatilité (VIX) nous donne assez d’information utile quant aux rendements futurs. »

R9 : « L’analyse technique est au cœur de mon style d’investissement, centrée autour de 3

facteurs à considérer lors de l’évaluation d’un investissement ; à savoir la qualité de l’actif, son
historique de valeurs et les tendances dominantes. »

R10 : « Au niveau de notre application de l’analyse technique, celle-ci est utilisée

principalement sur le court-terme, pour des stratégies plus long-terme on combine analyse
fondamentale et technique a 50/50. Nous sommes actuellement en train de développer des
stratégies quantitatives pour élargir notre champ de traitement, cette stratégie dépend moins
d’indicateurs techniques sauf pour identifier les tendances, pour le reste on se base sur des
critères fondamentaux pour éviter un chevauchement avec notre stratégie de suivi de tendances.
»

72
R11 : « L’analyse technique peut intervenir à deux niveaux. Le premier est celui de confirmer
une vision du marché actions basée sur les fondamentaux. Le second est celui de
l’implémentation du portefeuille type. En effet, une fois, le portefeuille type choisi et validé par
le comité d’investissement, le gérant a une certaine latitude pour l’implémenter. Pour optimiser
l’implémentation, le gérant peut utiliser l’analyse technique pour choisir le meilleur timing de
vente ou d’achat. »

Question 3 : Pourquoi choisir l’analyse technique ? Qu’est-ce qui vous a convaincu de

son efficacité ?

R1 : « Les avancés dans la finance comportementale ont induit un intérêt croissant dans les
traits psychologiques des investisseurs. L'attraction émotionnelle du marché dans son ensemble
conduit à des comportements qui sont souvent loin d'être rationnels. Le comportement de la
masse change entre les périodes de pessimisme, peur et panique et les périodes d’optimisme et
de confiance excessive. Je pense qu’un facteur important qui impact le marché et qui est souvent
ignoré est la psychologie du marché.

Le passé nous a montré que seul les indicateurs de l’analyse fondamentale ne sont pas suffisants
voir même biaisés à eux seuls, en effet les indicateurs techniques et comportementalistes ont
prouvé leurs utilités durant les périodes de crise. »

R2 : « J’ai été initié à l’analyse technique vers le début de ma carrière en 1993 à l’étranger.
Comme la majorité des sociétés de gestion, notre système d’information fournit les données
pour effectuer les transactions nécessaires. Ainsi à travers notre système de communications,
nos analystes nous font part de leurs recommandations qui sont traités puis relayées à notre
clientèle. Un certain analyste avec lequel je travaillais utilisait l’analyse technique et sa manière
de procéder différait énormément des autres. Qu’est-ce qui faisais sa différence ? Les autres
analystes avaient le titre de CFA (Charted Financial Analyst) tandis que lui était un CMT
(Charted Market Technician), sa méthodologie de travail a attisé ma curiosité et m’a poussé à
développer ma propre approche CMT. »

R3 : « J’ai découvert l’analyse technique lors des années 80, et j’avais compris que les marchés
n’étaient pas entièrement efficients et que la représentation de la juste valeur était biaisée, ce
qui m’a convaincu de l’efficacité de l’analyse technique. J’ai également vu quelques collègues
perdre énormément en se basant uniquement sur les résultats de l’analyse fondamentale, tandis
que d’autres se basaient sur de simples moyennes mobiles pour mieux identifier les tendances

73
et anticiper les fluctuations futures. Ceci m’a poussé à explorer d’avantage les outils de
l’analyse technique. »

R4 : « Je pense que l’analyse fondamentale se focalise trop sur le passé et ne permet de détecter
rapidement les changements dans les tendances des cours. La dynamique du marché a changé,
et seuls les indicateurs techniques permettent de suivre cette évolution. Les agents économiques
affectent le marché sur le court terme, et l’analyse technique est comme les rayons x dans notre
profession. »

R5 : « Nous avons plusieurs années d’expériences dans le domaine et ceci nous a montré que
l’analyse technique est un outil très efficace dans le trading, ceux qui n’utilisent que l’analyse
fondamentale ratent souvent de bonnes opportunités. »

R6 : « Au début j’étais plus orienté vers l’analyse fondamentale, mais avec le temps j’ai
remarqué que l’approche divergeait beaucoup de la réalité des marchés, en plus je ne
comprenais pas les variations brusques des prix tandis que les indicateurs fondamentaux d’une
entreprise ou secteur demeurent inchangés. En tant qu’analyste technique, je pense que
l’analyse technique est plus pratique, mais je ne dénigre en aucun cas les autres méthodes
analytiques, chacune à sa propre valeur ajoutée. Peut-être que pour moi ça marche bien mais il
se peut que ça ne soit pas le cas pour quelqu’un d’autre. »

R7 : « Mathématicien de formation, j’observais en début de carrière comment les traders

réagissaient aux indicateurs fondamentaux, et je me disais qu’il devait y avoir une meilleure
façon de faire. Après quelques recherches dans des ouvrages spécialisés j’ai été séduit par
l’analyse technique. Bien sûr des tests pratique ont renforcés ma conviction ce qui m’a poussé
à apprécier plusieurs de ces outils et de m’initier à une utilisation avancée de l’analyse
technique. J’estime qu’en tant qu’approche générale il faut faire attention à une succession de
signaux techniques, la RSI peut bousculer en surachat si proche de la cible fractale de Fibonacci,
le pattern du volume peut changer, les cassures de tendances ou un croisement de moyennes
mobiles etc. dans de tels cas c’est la combinaison pondérée entre l’analyse technique et
fondamentale qui peut être la plus efficace. »

R8 : « Même si notre approche est centrée autour de l’analyse fondamentale, l’analyse

technique reste l’outil qu’on utilise pour mieux comprendre ce qui se passe dans chaque
jonction ; surtout pour déterminer notre positionnement dans les phases du cycle.

74
Les outils qu’on emploie sont simples mais très utiles une fois combinés avec notre approche
fondamentale ce qui complémente et renfonce nos stratégies d’investissements. »

R9 : « Je vais illustrer ça par un exemple concret ; prenons une entreprise rentable avec un
résultat net satisfaisant, est-ce que le cours de ses actions baisse ou augmente ? Normalement
ils devraient augmenter car l’entreprise demeure rentable, le cours devrait refléter les
informations en circulation car le marché connait d’avance la situation de l’entreprise et celle-
ci réalise encore plus de gains, et on s’attend à ce que le cours augmente plus. Mais dans les
coulisses, l’histoire a été fortement médiatisée, encore plus, le secteur est en bonne santé et les
compétiteurs sont encore plus performants, ce qui peut pousser certains traders ou investisseurs
à vendre leurs actions et donc de causer la chute du cours malgré les profits de l’entreprises.
Ajouté à cela le comportement des suiveurs, et short-sellers, la situation du marché, la devise,
taux d’intérêt et la politique du gouvernement etc. tout cela nous montre que le marché a
énormément d’information à traiter.

L’analyse technique étudie les cours qui englobent toutes ces informations à travers l’offre et
la demande, ce qui engendre un équilibre des prix. Lorsque cet équilibre est rompu une tendance
est enclenchée, qu’elle soit haussière ou baissière. Les courtiers souvent disent « Acheter la
rumeur et vendre la nouvelle » ce qui démontre que dès que l’information est connue,
l’équilibre est atteint et la tendance est complète. Il faut donc apprendre à bien lire et décrypter
le marché par la combinaison de plusieurs indicateurs. »

R10 :« Je pense que savoir investir est avant tout de l’art, donc chacun va trouver sa propre
façon pour réussir ses transactions. L’analyse technique est une option parmi tant d’autres, ceux
qui ont décidés de l’appliquer ont certainement trouvé leurs conforts dans la boite à outil qu’elle
offre.

Ce qui distingue l’analyse technique c’est la possibilité de l’appliquer pour n’importe quel actif
et horizon de temps, les avancées technologiques ont fait que les investisseurs sont devenus
plus orientés vers le court terme ce qui veut dire que les investisseurs réagissent plus rapidement
aux fluctuations, dans un tel contexte l’analyse technique peut être mieux adaptée.

Cependant, nous ne dénigrons pas l’analyse fondamentale, certains investisseurs savent très
bien la manier et disposent d’une vision nette des forces et faiblesses de l’entreprise sauf que
cela prend beaucoup de temps et ne permet pas de traiter plusieurs actions à la fois. Les
analystes techniques disposent d’une connaissance superficielle de l’entreprise et donc nous
évitons d’utiliser uniquement ça. »

75
R11 : « Au Maroc, la vente à découvert vient à peine d’être autorisée avec des conditions
restrictives. De même, les produits dérivés avec des sous-jacents locaux sont peu proposés.
Ainsi, le style le plus réaliste est celui de la gestion benchmarkée, d’autant plus qu’en phase
d’incertitude, l’investisseur ne veut pas rajouter le risque de gestion en plus de celui du choix
de la classe d’actifs. Cependant il est possible de s’inspirer de l’analyse technique afin
d’optimiser en partie le portefeuille, certains gestionnaires s’en sortent haut la main, d’autres
non. »

Question 4 : Est-ce que vous pensez que l’analyse technique a une incidence sur la
diversification du portefeuille ?

R1 : « Les recherches dans le domaine ont démontré que le momentum est un facteur
surperformant et consistant lorsqu’il s’agit de sélection d’actifs, ceci est également le cas pour
la RSI qui est un outil assez efficace. La corrélation entre une stratégie basée uniquement sur le
momentum et une autre sur la moyenne mobile est très forte, c’est-à-dire que si on utilise
l’analyse technique dans la gestion de portefeuille on aura une forte exposition au facteur
momentum.

Au niveau de la diversification, l’utilisation de l’analyse technique expose le portefeuille aux

classes d’actifs qui ont un momentum élevé, ceci peut être sans incidence grave sauf dans des
points de retournement ou il va falloir compenser par l’utilisation du RSI ou la rotation d’actif
au sein d’une même classe d’actifs. »

R2 : « Si l’on considère sa capacité à identifier les tendances des marchés, dans divers pays et
secteurs, pour différents types de titres (actions, obligations, monétaire …) je pense que
l’analyse technique est capable de créer un portefeuille bien diversifié et équilibré. »

R3 : « L’analyse technique peut être utile pour déterminer la prise de position, mais à mon avis
elle n’est pas adéquate lorsqu’il s’agit de créer tout un portefeuille diversifié et décider des
instruments à utiliser. »

R4 : « Un gestionnaire d’actifs habile peut bien appliquer l’analyse technique afin de modifier
la taille de sa position de façon continue, surperformant ainsi les meilleures opportunités de
risque/rentabilité tout en profitant des positions qui sont sur un support. Ce processus devrait
non seulement améliorer les rendements dans l’absolue mais également le risque ajusté de ces
derniers. »

76
R5 : « Je pense que l’analyse technique présente des tactiques d’allocation d’actifs pertinentes,
une autre façon de faire serait d’utiliser l’analyse fondamentale pour chaque classe d’actif et
tenter de prédire leurs rendements futurs, cependant cette approche n’est pas facile car il faut
trouver le bon modèle pour les prédictions optimale et collecter les données pertinentes. Est-ce
que ces difficultés sont suffisantes pour abandonner tout espoir de faire de bonnes décisions ?
pas si le gérant de portefeuille peut compter sur une approche heuristique qui permet à la fois
une prise de décision rapide et économe sans avoir à traiter des tonnes d’informations. En se
basant sur cela, l’analyse technique est une heuristique avec un potentiel dans la prise de
décision en termes d’allocation d’actifs est prometteur. »

R6 : « Bien sûr ! Les facteurs techniques comme les tendances, la corrélation la volatilité et les
oscillateurs peuvent être sommés de manière cumulative sur une base pondérée pour toutes les
composantes des portefeuilles pour relever le facteur risque. Par exemple, les niveaux de
diversification peuvent être assez faibles si le Bêta est élevé, ou bien un portefeuille peut avoir
plusieurs actions surachetées en même temps sur un horizon de temps précis, ce qui veut dire
que le portefeuille est sensible aux chocs du marché. »

R7 : « Je pense que l’essentiel de la diversification du portefeuille se trouve dans les travaux

d’Harry Markowitz et sa théorie de portefeuille moderne. Cependant il est indéniable que
l’analyse technique dispose de plusieurs outils qui peuvent être utilisés dans la gestion et la
diversification du portefeuille. Notre approche est centrée sur la diversification avec une
pondération dynamique de chaque classe d’actifs selon les tendances et indicateurs techniques.
Un portefeuille bien diversifié permet une marge d’erreurs plus importante, ceci nous permet
également d’ajuster notre allocation d’actif facilement durant chaque phase du cycle. »

R8 : « Les portefeuilles peuvent être comparés par leurs RSI contre un Benchmark spécifique
du moment qu’on dispose des prix des sous-jacents. On peut également analyser la
diversification du portefeuille en termes de pays ou secteur de manière pondérée, en
déterminant les secteurs à tendance haussière, baissière etc. cartographier le RSI des différents
secteurs peut donner un aperçu du niveau de diversification du portefeuille. L’analyse
Intermarché est également utile, si par exemple on est en phase d’inflation, le cours des
obligations va baisser et les secteurs dont le taux d’intérêt est sensible seront les plus affectés.
»

R9 : « Non car la diversification est basée sur l’analyse fondamentale ainsi que sur les
indicateurs de risque historiques ou prévisionnels. »

77
R10 : « Non. La diversification est une technique qui vise à réduire le risque. Elle est donc liée
aux caractéristiques intrinsèques des titres détenus »

Question 5 : Comment réagissez-vous aux tendances affichées par les graphiques

boursiers ?

R1 : « Je cherche d’abord une confirmation dans le volume d’échanges, mais plus important un
retournement de tendance ! Par exemple si on observe une configuration tête-épaules dans le
marché actions on cherchera à confirmer premièrement le type de tendance affiché, ensuite la
divergence du momentum et enfin une rupture de tendance qui indique que le marché va suivre
tel ou tel pattern répétitif. »

R2 : « Parfois les tendances sont apparentes et peuvent donner lieu à une bonne profitabilité,
donc leur impact est sous-estimé. Si ces tendances sont instables, alors je les surveille plus
attentivement surtout s’ils surviennent après une tendance majeure qui peut changer. Des fois
j’anticipe la fin d’une tendance, et parfois si je suis incertain j’attends l’apparition d’un signal
significatif avant de prendre une décision. »

R3 : « Si les tendances affichées contredisent les résultats de l’analyse technique, la position

est automatiquement éliminée. »

R4 : « Nous regardons nos indicateurs tels que le RSI, volume et bougies japonaises pour
comparer. Parfois un pattern peut être facilement visible et donc identifié par l’ensemble des
acteurs du marché mais qui finit par évoluer d’une manière imprévisible. Dans ce cas-là on ne
fait que réagir à cette erreur, c’est pourquoi nous mettons en place des stratégies pour contourner
les retournements imprévisibles au lieu de mettre en place un simple indicateur stop-loss. »

R5 : « Si les tendances affichées sont très apparentes pour tous, j’essaierais d’en profiter et
surveiller leurs évolutions pour voir s’ils varieront comme prévu. »

R6 : « Avant l’âge de la technologie j’aurai réagi en tant qu’initié qui dispose d’information
unique, mais maintenant tout le monde dispose de logiciels d’analyse technique et profiter des
tendances n’est plus aussi avantageux qu’avant. Il faut faire plus attentions aux retournements
de tendances ! »

R7 : « J’appréhende cela avec précaution, je ne dis pas qu’ils ne sont pas valides mais qu’il ne
faut pas se contenter d’observer les graphiques uniquement, il existe plusieurs techniques
utilisables dans ce sens. Par exemple des tendances sous forme de « tête-épaules » sont tout
simplement des tendances qui n’ont pas pu atteindre de nouveaux sommets, mais est-ce que ça

78
veut dire que l’action est condamnée à dégringoler ? Non ! Pour moi il s’agit juste de chutes et
redressements normaux. »

R8 : « Si j’identifie un pattern technique évident, je verrais d’autres indicateurs pour

confirmation avant de déterminer un seuil de stop-loss. Pour avoir une confirmation je regarde
le volume et la divergence avec d’autres indicateurs techniques. »

R9 : « Je pense qu’il n’y a pas vraiment de tendance ou pattern 100% clair, donc dès que je vois
une tendance évidente qui est connue de tous, je reste sur mes gardes. Patience plutôt
qu’anticipation parce que c’est plus rentable et moins risqué. »

R10 : « Quand une tendance graphique est forte, il faut la confirmer par une analyse
fondamentale ou une appréciation du Newsflow potentiel. En particulier, quand une tendance
baissière se dessine par exemple, le gérant doit faire son investigation pour connaître l’identité
des vendeurs et deviner leurs motivations. Surtout, quand un marché est peu liquide, il faut
éviter de se faire guider par de simples mouvements d’achats ou de vente d’un investisseur
unique. »

Question 6 : Comment identifiez-vous le début d’une tendance et/ou sa fin ?

R1 : « J’utilise principalement des graphiques hebdomadaires avec des indicateurs simples tels
que le momentum, MACD ou RSI car ils peuvent déterminer les points de retournement de
tendance. La divergence entre les indicateurs hebdomadaires et le cours est un outil puissant
similaire au retournement de tendances classiques, j’utilise également des graphiques à échelle
logarithmique pour évaluer les retournements de tendance violents. »

R2 : « J’utilise un indicateur qui me permet d’exposer la relation entre la tendance dominante

et le volume d’échange. La variation en volume arrive souvent avant un changement significatif
du cours. Ceci nous permet d’anticiper les changements du cours et d’atténuer le risque. »

R3 : « Je cherche à voir les points de divergence dans les indicateurs de momentum ou de

largeur (breadth), ceci est valable pour les tendances baissières et haussières. Parfois je regarde
l’indicateur ADX ou des graphiques techniques pour anticiper les retournements possibles. »

R4 : « Le début d’une tendance peut être identifié en utilisant une combinaison de moyennes
mobiles et les points de rupture de l’équilibre des prix. La fin d’une tendance apparait avec une
infirmation du momentum contre le cours, suivi par une sélection d’indicateurs d’épuisement
de tendance de Tom DeMark. »

79
R5 : « Nous cherchons à détecter les divergences dans les indicateurs tels que le RSI et le
volume. Nous étudions également la variation des sommets et des creux les plus forts. »

R6 : « J’utilise un outil basique, à savoir les bandes de Bollinger et je surveille les graphiques
techniques sur plusieurs horizons de temps pour mieux détecter les variations des tendances.
Des fois je rajoute la moyenne mobile pour être plus sûr. »

R7 : « Pour ma part je privilégie l’indicateur de mouvement directionnel (DMI) pour cerner les
débuts de tendance. Par contre la fin de tendance est plus difficile à détecter, récemment je suis
devenu fan des indicateurs DeMark, j’aurais aimé les avoir découverts plutôt car je pense qu’ils
sont très efficaces et objectifs dans l’identification de l’épuisement de tendance. Ma
recommandation est de réduire la position si on anticipe un sommet, réduire plutôt que vendre
aide à réduire les couts de trading. »

R8 : « Anticiper et identifier les pics du marché est très difficile pour l’analyse technique. Nous
nous attardons sur plusieurs indicateurs techniques, fondamentaux et économiques pour avoir
une vision plus globale. J’essaie également de déterminer ou en est le marché dans son cycle,
pour voir s’il va approcher ou sortir d’un pic. Il y a également les indicateurs de DeMark qui
peuvent indiquer le début d’un retournement de tendance. »

R9 : « Nous recherchons la conjonction de plusieurs indicateurs ; économique, financiers,

volume, points d’inflexion, divergences dans le RSI hebdomadaire etc. mais le signal est
toujours enclenché par le cours de l’action. »

R10 : « Personnellement, je m’appuie souvent sur le décroisement des moyennes mobiles

courtes et longues. Ce décroisement est appuyé par les figures chartistes, surtout en cas
d’existence de résistance/support solide. »

Question 7 : Selon vous, quelle est la meilleure méthode pour mesurer le momentum31
dans le marché ?

R1 : « Pour moi le ROC (Rate of Change) marche le mieux vu à son lien direct avec le
momentum. La seule altération utile du ROC est le KST de Martin Pring car il prend en
considération les 4 phases des titres en allant du court terme vers le long terme. »

31
Momentum, mot anglais et jargon utilisé pour signifier dynamisme et apogée, dans ce contexte il s’agit de la
définition traditionnelle, à ne pas confondre avec l’indicateur momentum.

80
R2 : « A mon avis la meilleure méthode est la plus facile à interpréter, nous avons une centaine
de variations de l’indicateur du momentum mais qui partagent tout le même dénominateur
(cours de l’action). J’ai tendance à combiner entre les oscillateurs et le momentum dans un seul
indicateur, mais des fois le simple ROC est suffisant pour mesurer la croissance des cours à des
intervalles différentes. »

R3 : « Je préfère utiliser le MACD sur des horizons journaliers et hebdomadaires pour identifier
les pics du momentum. »

R4 : « J’estime que le ROC (Rate of change) et l’indicateur du momentum sont les meilleures
méthodes. »

R5 : « Un oscillateur avec des moyennes mobiles entre 5 et 35 jours est un bon outil à utiliser
dans ce sens. La divergence contre le cours sur un indicateur RSI de 13 jours est également
utilisable. »

R6 : « J’utilise le CAPR (prononcé Cap « R ») ça veut dire le MAD est convertis en USD puis
divisé par l’indice mondiale mesuré en USD. La devise est la même dans le numérateur et le
dénominateur et donc éliminée ce qui nous donne un ratio, calculé de manière journalière et
hebdomadaire pour mesurer la force de la tendance, de la volatilité etc. cependant j’estime que
le RSI est plus adapté pour le moyen/long terme. »

R7 : « Nous disposons de plusieurs indicateurs pour le momentum du cours, chacune varie

légèrement de l’autre (ROC, Oscillateur momentum, MACD, Stochastique, CCI etc.) j’estime
que chacun a sa propre utilité et nul n’est mieux que tous. »

R8 : « Le momentum est un indicateur important dans la variation de la tendance des cours. Il

s’agit de faire la différence entre le cours de clôture d’aujourd’hui et celui de N jours avant. La
différence est calculée dans l’absolue ou en tant que ratio. On divise un indicateur momentum
de 14 jours par un autre de 30 jours, ce sont les paramètres que j’utilise souvent. Le ratio
(momentum short/momentum long) permet de comparer plusieurs actifs.

Le ROC est l’indicateur le plus populaire car il fournit des signaux de vente/achat quand la
ligne ROC croise la ligne 0. Bien sûr nous pouvons utiliser d’autres indicateurs comme le
MACD, RSI ou stochastique mais mon préféré reste le ROC. »

R9 : « Pour le court-terme je regarde les bougies japonaises. Je surveille plusieurs indicateurs

quotidiennement comme les moyennes mobiles (20 jours, 50 jours, 200 jours), Retracements
de Fibonnaci, volume, MACD, RSI, ROC et les bandes de Bollinger.

81
Pour le long terme je privilégie plutôt les croisements de moyennes mobiles, MACD mensuel,
niveau des supports/résistances et la volatilité. »

R10 : « Croisement de moyennes mobiles courtes et longues. »

Question 8 : Pouvez expliquer votre approche quant au risque et money management ?

R1 : « L’utilisation du « Stop-Loss » et du RSI des actions versus leurs secteurs est notre
approche principale pour la gestion du risque. Nous faisons également un suivi d’erreurs versus
notre benchmark de décomposition de risque. Cependant, les techniques du stop-loss restent les
outils de gestion de risque les plus efficaces.

Au niveau du money-management, la stratégie repose sur le suivi des stop-loss individuelles.

Une fois le niveau de stop-loss déterminé pour chaque type d’action, l’écart entre le cours actuel
et le niveau de stop-loss est calculé et exprimé en pourcentage, si ce dernier est inférieur à 5%,
nous procédons à une analyse de l’action comme si elle ne faisait pas partie du portefeuille. S’il
n’y a pas moyen de maintenir la même position l’action sera vendu. Le stop-loss est fixé par
une moyenne mobile de 50 car c’est le niveau qui nous permet de prédire les retournements
plus facilement. »

R2 : « Notre stratégie de gestion de risque a 3 principaux objectifs :

- Déterminer quand vendre ?

- Contrôler les émotions ;
- Contrôler le coût de l’opportunité.

Quand est-ce qu’il faut vendre est essentiel car la fin d’une position détermine le résultat de
l’investissement. Même si nous privilégions un certain niveau de sécurité, nous essayons de
déterminer un seuil afin de protéger le principal en cas d’erreurs. »

R3 : « Du point de vue de l’analyse technique, la gestion de risque est incluse dans les signaux
émis par le dépassement des cours du niveau d’équilibre des prix. Si ces signaux changent avant
que le niveau de risque cible n’ait été atteint, une gestion de risque approprié est immédiatement
appliquée. Dans l’absolue, je pense que 2% du total des actifs est une position standard, mais
qui reste adaptable selon la volatilité. »

R4 : « Notre but est de prendre le moins de risque possible, dans des positions assez rentables.
Nous changeons de stratégie du court au long terme et vice-versa, ceci se fait même si l’objectif
initialement prévu dans la stratégie précédente n’a pas été atteint. Nous pouvons fermer notre

82
position actuelle et attendre avant d’entrer une nouvelle fois si les signaux sont fortement
positifs pour justifier la prise de position envisagée. »

R5 : « J’évite d’utiliser l’analyse technique pour le money management, malgré le fait que ça
soit une partie importante du processus d’investissement. »

R6 : « Je privilégie des investissements légers au début puis je renforce ma position si les

indicateurs sont bons. Si je commencer à perdre je réduis le nombre de mes positions et leurs
tailles, puis je revois les positions chaque jour afin de confirmer ou infirmer mes affirmations
passées.

Je suis assez « émotionnel » dans mes décisions, des fois je peux prendre des positions
prématurées par ennuie, et j’aime bien investir sur le long terme sauf que j’ai rarement la
patience d’attendre jusqu’au bout. Lorsque j’anticipe un cycle précis et que les indicateurs
techniques confirment cela, j’ai tendance à laisser l’excitation des prospects de gains
l’emporter, mais il faut tout de même faire attention à la mauvaise interprétation des signaux. »

R7 : « Pour réduire le risque, nous optons pour diversification des classes d’actifs au sein du
portefeuille avec une exposition équilibrée aux actions, obligations, monétaire, l’objectif est de
disposer d’une flexibilité tout au long des phases du cycle afin d’ajuster notre exposition.

Au niveau du money management nous adoptons une approche à deux niveaux, la première
vise à minimiser les pertes, tandis que la seconde cherche à maximiser les rendements en
période de gain. Pour minimiser les pertes nous mettons en place un seuil en pourcentage de
stop-loss pondéré par le niveau de risque de chaque position. »

R8 : « Si j’ai un signal d’achat ou de vente grâce à mon modèle, alors il va falloir décider sur
le montant du capital à mettre en risque. L’étape la plus important dans le money management
avant d’entamer les transactions est de déterminer et établir une cible pour le couple
rentabilité/risque, ensuite il faut établir le cours de stop-loss pour minimiser les pertes en capital.
»

R9 : « Je ne dispose pas de stratégies compliquées, je préfère ne pas trop m’attarder sur des
modèles mathématiques quantitatifs. Pour ma part je me contente d’indicateurs techniques
basiques ou des recherches quantitatives que je peux comprendre afin de gérer le tout. »

R10 : « Il n’existe pas de méthode parfaite, sinon celle convenue avec les promoteurs du fonds
ou celle promise aux clients. En général, la volatilité est un bon moyen pour cadrer la rentabilité

83
attendue et vérifier si la prise de risque sur une valeur ou un secteur est justifiée par le couple
rendement/risque. »

Question 9 : Quelle est la perte maximale que vous êtes prêt à tolérer ?

R1 : « Généralement entre 15% et 20% pour les actions, et 5% pour les positions individuelles
dans les transactions au niveau des indices. »

R2 : « Je dirais 10-15%, mais cela reste assez faible lorsqu’il s’agit d’actions plus volatiles.
Parfois nous pouvons tolérer plus mais seulement si la consistance des rendements peut
compenser la volatilité élevée. »

R3 : « Ceci dépend de la volatilité des actifs composants le portefeuille, ceux-ci sont créés en
fonction de la volatilité et la corrélation au sein du portefeuille. »

R4 : « Notre perte maximale tolérée est entre 1.382% et 1.618%. »

R5 : « Ce que j’étais prêt à tolérer selon les back tests est différent de l’expérience réelle. Je
dirais autours de 15% ce qui est la perte maximale du fond ce qui est 5% de plus que les 9%-
10% espérées selon les résultats des tests. »

R6 : « Au niveau des titres individuels, on peut tolérer 10% à 15% selon le poids dans le
portefeuille, et 10% pour l’ensemble du portefeuille. »

R7 : « Approximativement 10%. »

Question 10 : Comment décidez-vous de la position à prendre dans le marché ? Quel

pourcentage de votre capital êtes-vous prêts à risquer ?

R1 : « Nous avons établis un seuil de 5% du portefeuille. »

R2 : « J’utilise la formule suivante : perte maximale = capital investi * taille de la position *

AVSL. »

R3 : « Ceci est inclus dans les processus de gestion de risque et de money-management que
nous avons. Généralement autours de 10% des fonds investis. Bien sur la prise de position
varie en fonction des prix et de la volatilité. »

R4 : « Je prends des positions de 3%-10% pondérées par ma conviction initiale, l’indicateur

stop-loss, et la volatilité de l’actif. Plus un actif est volatile moins je serais enclin à
l’acheter/vendre. Le but est de ne laisser aucune position engendrer une perte supérieure à 1%

84
avec la condition de réduire les positions à moitié s’ils coutent au portefeuille entre 25-50 points
de base. »

R5 : « Le risque maximal pour notre portefeuille d’investissement en capital est de 10%. »

R6 : « A chaque achat d’action, nous ne dépassons pas 2% du portefeuille global, pour des
stratégies court-terme nous optons pour des stop-loss serrée autours de 5%, et pour le moyen
terme c’est 10%-15%. Pour les stratégies quantitatives chaque position ne doit pas dépasser
1.7%.

Cela dépend aussi des phases du marché ; en période baissières nous voulons plutôt des
portefeuilles sur la défensive pour cela nous mettons en place des stop-loss pour ajuster notre
exposition aux actions. »

R7 : « Dans une gestion benchmarkée, la pondération de la valeur dans le benchmark,

détermine le point de départ. Ainsi, la surpondération d’une valeur va consister à mettre un
pourcentage supérieur du portefeuille sur ce titre, dans la limite légale possible (ex : 10% pour
les OPCVM) ou interne (ex : pas plus que le double de la pondération dans le benchmark). Cette
surpondération est souvent le fruit d’une multitude de critères et de filtres comme la valeur
DCF, la croissance attendue des bénéfices, la valorisation comparable ou le rendement de
dividende. »

Question 11 : Comment est-ce que vous jugez si un actif est en surachat en survente ?

R1 : « Les indicateurs momentum sur le long terme restent les plus efficaces surtout lors des
tendances baissières. L’indicateur KST est également utilisé dans l’indice principal lorsqu’il y
a des divergences dans les sommets. »

R2 : « J’utilise une variété d’outils, principalement des indicateurs momentum et oscillateurs

selon la situation du marché, les indicateurs de macro-économiques sont également importants.
Les tendances se retournent souvent, le cadre temporel est important et doit être définis dans le
bon contexte ; ce qui est en surachat pour un est peut-être neutre pour un autre selon leur
perception du cadre temporel. »

R3 : « Vu l’importance des tendances des marchés, je ne tente pas de déterminer si un actif est
suracheté et en survente. »

R4 : « Généralement en utilisant le RSI seulement. »

85
R5 : « Je garde un œil sur le BCM (Bullish Consensus Measure) et d’autres indicateurs macro-
économiques et techniques (ratio put/call, RSI, oscillateurs …) Afin de détecter les
divergences. Mais je privilégie d’avantage les courbes de Fibonacci. »

R6 : « J’estime que les bandes de Bollinger sont très efficaces, grâce à eux j’ai pu vendre des
titres justes à temps pour le pic. Je tends à privilégier les bandes hebdomadaires et mensuelles
pour avoir une vision globale, les bandes journalières sont plus perturbantes qu’utiles. »

R7 : « Nous utilisons la RSI et la Stochastique, mais parfois la simple mesure de l’écart-type

des prix actuels du marché par rapport à sa tendance long terme (200 jours ou 40 semaines en
MM). En mettant ces écarts-types dans un contexte historique nous pouvons déterminer si tel
ou tel actif est en survente ou surachat. Nous surveillons également les indicateurs macro-
économiques et le put/call ratio, plus on a d’indicateur mieux c’est, car un seul indicateur ne
peut pas être 100% correct. »

R8 : « Mon approche est assez traditionnelle, j’utilise le RSI, MACD et la stochastique encore
une fois pour détecter quand le marché est en survente lors d’une tendance baissière, et en
surachat lors d’une tendance haussière. Le fait de chercher des divergences positives ou
négatives entre le cours et l’indicateur peut fournir à l’investisseur des signaux d’alerte
précoces. »

R9 : « Principalement à l’aide d’indicateurs macro-économiques, la divergence du momentum,

ratio put/call. »

Remarque : les 3 dernières questions relèvent de la théorie propre à la finance

comportementale, afin de garder une certaine objectivité, ces questions-là ont été
administrées à quelques personnes uniquement selon les conditions de l’entretien, temps de
discussion et le niveau d’initiation aux concepts théoriques. Les personnes interrogées
disposent de liens pertinents avec la finance comportementale.

Question 12 : Utilisez-vous vos connaissances en Finance Comportementale pour

gérer vos propres biais ?

R1 : « Je pense que de simples check peuvent éviter aux investisseurs de tomber dans les biais
psychologiques :

- Laisser une marge de sécurité dans le processus d’évaluation d’actifs ;

86
 - Faire confiance à soit même et à ses propres analyses et pas ses intuitions ;

- Investir dans le long terme et faire attention aux bons timings ;

- Ne pas investir lorsque les multiples d’évaluation sont élevés. »

R2 : « Oui bien sûr, j’ai rencontré plusieurs difficultés avant pour réduire mes pertes ce qui
était dû à des problèmes d’engagement issus de la taille de mes positions prises. Après lorsque
j’ai compris que plus les positions prises sont petites plus c’est facile d’éviter les pièges
d’engagement en arrêtant les pertes si je changeais d’opinion. C’est passé d’une expérience
assez « douloureuse » vers une tâche automatique. J’éprouve également quelques difficultés à
contrôler mes transactions gagnantes car j’ai tendance à sous-estimer la joie de réaliser des
gains. Dès que j’ai envie de faire des profits, je me dis qu’il faut être plus patient et reconsidérer
mon analyse. Le trading est un jeu qui requiert une discipline, patience et humilité. Il faut
travailler sur soit chaque jour et accepter ses propres déficiences. »

R3 : « Avant de pouvoir les gérer il faut savoir les identifier, des tests de personnalité peuvent
être utiles pour ça. Une bonne connaissance de la finance comportementale et de vos propres
biais comportementaux vous rend conscient de vos erreurs et de celles des autres, ceci demande
de l’effort et une bonne discipline. »

R4 : « Je pense que le fait de réduire les fréquences de trading et gérer des positions plus
consistantes peut aider à éviter les excès de confiance.

Question 13 : Etes-vous conscient des biais comportementaux dans vos

investissements ? Si oui, pouvez-vous les identifier et décrire comment vous les gérez ?

R1 : « Le biais le plus évident pour moi est l’effet de disposition, et donc vendre trop tôt les
actions dont la valeur a augmenté, mais j’essaie d’exploiter l’effet de l’excès de confiance sur
le long terme pour avoir des idées d’investissement. »

R2 : « Je pense que gérer les regrets en cas de perte ou lorsqu’on rate des opportunités est
difficile en soit. Pour y faire face, j’ai tendance à implémenter des positions 1/3 ou 50% à la
fois mais la peur du regret est toujours présente ce qui affecte quelques décisions. En
vendant/achetant le 1/3 je ressens moins de pression si mon timing est erroné. Je pense que
l’équilibre dépend de la personnalité de chacun, mais pour mieux gérer les actes/regrets,
décision fondamentale/timing ; il est important d’établir des règles empiriques basés sur des
modèles mathématiques pratiques. »

87
R3 : « Tout le monde est affecté par des biais, du coup il est important de mettre en place des
stratégies d’investissement qui minimisent l’impact de ces biais. Plusieurs disent que les
modèles purement quantitatifs son objectifs et ne présentent aucun biais. Je pense qu’un tel
raisonnement est dangereux car il ne fait que remplacer un biais par un autre tel que la confiance
excessive en un modèle.

Pour gérer les biais efficacement il faut avoir un processus clair en tête et s’assurer de bien le
respecter. Il faut également adopter un échange intellectuel dans l’équipe sans se laisser
facilement influencer, et apprendre à prendre des décisions fermes par soit. Le but de confronter
les idées avec les autres et de permettre à vos collègues de relever des biais auxquels vous êtes
insensibles en vous challengeant avec des questions pertinentes. »

R4 : « Effectivement, sur ce point, le gérant ne doit pas être superstitieux ou bien tomber
amoureux de ses valeurs. Il doit analyser froidement la situation et reconnaitre ses erreurs
potentielles. De l’autre côté, il peut profiter des tendances boursières uniquement basées de
biais comportementaux sans justification fondamentale ou technique. C’est le cas par exemple
d’une entreprise « aimée » par des investisseurs mais dont la valeur boursière est sous-estimée.
»

R5 : « A mon avis, il est difficile d’appliquer les connaissances en finance comportementale à

un marché aussi petit que le nôtre. Au vu du nombre réduit des acteurs, le marché se trouve
impacté par les décisions de chacun d’eux. Nous n’avons pas un marché atomique où l’on peut
déceler et étudier une psychologie générale. »

Question 14 : Est-ce que les comportements moutonniers sont effectivement mauvais et

irrationnels ? Si les prix augmentent n’est-il pas tout à fait logique d’acheter également ?
Enfin, vos conseils pour gérer ce comportement ?

R1 : « Un comportement moutonnier pondéré n’est pas si grave en soit, mais couplé à l’excès
de confiance cela devient dangereux. Lorsque les premières pertes commencent nous avons
tendance à croire que c’est une correction à court terme et que la tendance haussière continuera,
mais dans le cas contraire lorsque les pertes continuent la CPT (Cumulative Prospect Theory)
implique que l’effet de disposition va nous pousser à garder nos pertes pour longtemps, voilà
le cas où un comportement moutonnier peut être irrationnel. »

R2 : « Il faut distinguer le comportement moutonnier du simple fait de suivre la tendance. La

dernière étant à mon avis une stratégie saine et raisonnable qui n’est pas faite par « le

88
troupeau ». Un comportement moutonnier implique que l’investisseur prenne des décisions
parce que d’autres l’ont fait, mais il faut que la tendance dure dans le temps avant de voir des
comportements pareils. Ainsi un investisseur initié qui a suivi la tendance dès son début aura
déjà réalisé des gains avant que l’arrivée des retardataires. »

R3 : « A un moment, la tendance va s’inverser, et si vous n’êtes pas déjà sortis du marché, cela
va se retourner contre vous. Les essaies en finance comportementale ont démontrés que les gens
apprennent lentement. Ils ont tendance à rester dans le marché pendant longtemps et en
souffrent à cause des ralentissements. Par contre une approche rigoureuse basée sur le
momentum qui peut vous pousser hors du marché une fois la situation est alarmante peut être
utile. »

R5 : « Je pense que le comportement moutonnier est un terme péjoratif qui n’aide pas beaucoup
à distinguer entre ce qui marche et ce qui ne marche pas. Il n’est pas mauvais en soit du moment
qu’on arrive à détecter quand est-ce qu’il ne faut plus faire partie du troupeau, et bien sûr cela
dépend de plusieurs facteurs tant qu’au niveau psychologique tant qu’au niveau technique. »

R5 : « Il faut bien déterminer les objectifs et l’horizon de la gestion avant de foncer dans l’achat-
vente sur le marché. Ainsi, la précision des attentes des promoteurs du fonds, est primordiale à
toutes les étapes. En particulier, lors des reportings ou des comités d’investissement, le gérant
ne doit pas hésiter à expliquer sa vision des marchés, son explication de la performance passée
du fonds et sa stratégie future. »

Après avoir eu l’occasion de définir la méthodologie de recherche qui rappelons-le est

un entretien avec les gérants de portefeuilles, l’échantillon atteint avoisine 11 personnes avec
quelques disparités au niveau des réponses, en fonction des conditions de déroulement des
entretiens.

Le but de n’étant pas de dégager des tendances ou des statistiques fixes mais plutôt
d’étudier l’approche adoptée par les gérants des portefeuilles dans leurs mode de gestions
surtout lorsqu’il s’agit d’utiliser l’analyse technique comme mode principale.

Nous allons ensuite procéder à une analyse détaillée des réponses de chaque question
afin de pouvoir comprendre en profondeur les enjeux impliqués. Ensuite nous allons représenter
les questions sur les 3 axes relevés qui nous permettrons de répondre à la problématique.

89
 Dans un premier temps, nous avons l’axe Comportement général, il s’agira de relever
le comportement des gérants de manière générale afin de répondre à « Comment peut-on
qualifier le comportement des gérants d’actifs sur le marché financier ? »

Le deuxième axe représente L’application des outils techniques, il s’agira donc de

confronter la théorie avec la pratique et déterminer les outils favoris des professionnels ainsi
que leurs modes d’application afin de répondre à : « Quels sont les champs d’application des
théories comportementales et des résultats de l’analyse technique dans les modes de gestion de
portefeuille ? »

Enfin le dernier axe est assez particulier parce qu’il s’agit de relever la corrélation entre
les deux précédents sous forme d’Influence Psychologique, ceci nous permettra d’apporter une
dernière réponse à : « Enfin, quelle influence ont ces modes et outils sur la psychologie des
gérants de portefeuille ? »

Une fois la problématique dument traitée, nous reviendrons vers les 3 hypothèses
énoncées au tout début afin de confirmer ou d’infirmer une ou plusieurs d’entre elles. Pour
conclure le travail nous allons essayer d’émettre des recommandations pour assurer une bonne
gestion de portefeuille, surtout pour des individuels non-initiés aux techniques avancés et qui
désirent s’y mettre, nous allons également déterminer l’état des lieux des différentes variables
étudiées afin de pouvoir déterminer les leviers d’action et les axes d’amélioration possible.

90
CHAPITRE 2 : ANALYSE ET INTERPRETATION DES DONNEES
Lors de ce second chapitre nous allons nous focaliser sur l’analyse des résultats en
interprétant les différentes données que nous avons, ensuite nous allons les représenter sur les
3 axes définis afin de pouvoir répondre à la problématique.

La dernière section du mémoire a pour but de cristalliser l’ensemble du travail et d’en

extraire quelques recommandations pour les personnes intéressée par la gestion de portefeuille,
la finance comportement avec l’analyse technique comme outil principal. Les conseils et les
bonnes pratiquent s’adressent principalement aux novices, sans prétendre conseiller les gérants
sur comment exercer leur métier.

SECTION 1 : Analyse des résultats

La section 1 a pour but de fournir à la fois une analyse détaillée et synthétique des réponses
à l’entretien pour pouvoir répondre à la problématique et infirmer ou confirmer une ou plusieurs
hypothèses définies au tout début.

a- Synthèse et interprétation
Question 1 : Pouvez-vous décrire votre principale approche en investissement ?

La question a pour but de relever le style de gestion prédominant chez un gérant de

portefeuilles, il s’agit donc d’identifier son comportement et sa prise de position à travers la
compréhension du mode d’investissement adopté.

Les réponses des interviewés diffèrent, chacun disposant de son propre style unique qui
utilise une combinaison entre plusieurs outils. Nous retrouvons par exemple l’utilisation de
l’analyse technique et fondamentale à la fois qui reste une approche très populaire, l’horizon de
temps privilégié est le long terme avec utilisation des instruments de couverture pour une
meilleure gestion des risques. D’autres combinent entre l’analyse fondamentale et l’analyse
quantitative pour anticiper les mouvements du marché.

D’autre part, certains optent pour la simplicité tel que l’approche traditionnelle qu’est le
« botttom-up » ou encore le simple suivie des tendances afin de profiter des inefficiences des
marchés. Certains gérants ont recours à un seul outil, dans les entretiens nous avons l’analyse
technique, étude géométrique et fractale des graphiques boursiers ou encore la gestion
benchmarkée.

En somme, sur les 11 réponses reçues aucune n’est similaire à l’autre, chacun se distingue
par son propre style et son approche unique à la gestion d’actifs.la prudence domine, ainsi que

91
la diversification des sources d’information et d’analyse, ceci est logique vu le risque qui est
pris par l’investisseur mais également le rendement attendu selon les objectifs et les contraintes
imposées.

Quelques réponses manquent de pertinence car certains gérants préfèrent ne pas dévoiler
entièrement leur stratégie, mais notons tout de même que plusieurs ont recours à des outils
mathématiques et quantitatifs pour disposer de données empiriques fiables et pertinentes.

Question 2 : Comment est-ce que vous appliquez l’analyse technique dans la prise de
décision ?

Connaitre comment le gérant applique l’analyse technique à la gestion de son

portefeuille est l’un des axes d’études de la problématique, sur les 11 personnes interviewées
les réponses sont encore une fois différentes, chacun adapte son application de l’analyse
technique à son style d’investissement par défaut.

L’utilisation la plus populaire reste la combinaison avec l’analyse fondamentale, que ça

soit pour confirmer les fondamentaux, contrôler les objectifs de placement ou implémenter le
portefeuille type, encore une fois l’horizon de temps privilégié par la majorité reste le long
terme dans ce cas, sauf dans le cas où l’investisseur dépend uniquement de l’analyse technique
que celui-ci opte pour une stratégie court/moyen terme 100% analyse technique.

Une autre application de l’analyse technique reste la prévision des tendances mais
également pour déterminer le meilleur timing de vente ou d’achat ainsi que la somme à mettre
en jeu. Nous retrouvons également plusieurs applications personnalisées tel que l’utilisation
unique dans le marché action, combinaison avec des indicateurs macro-économique
(indicateurs de climats d’affaires) ou l’implémentation de la gestion de risque à travers les
indicateurs techniques (RSI notamment).

Analyse Technique seulement 4

Analyse Technique + Analyse
Fondamentale 6
Analyse Technique + Autre mode 1
Total 11
Tableau 3 : Répartition des réponses à la Question 2

92
 Application de l'analyse technique

27%
Insuffisance de l'AF

Inspiré par d'autres

praticiens
55%
Conviction et initiation

18%

Graphique 14 : Pourcentage d’application de l’analyse technique (Question 2)

Nous constatons donc que l’utilisation de l’analyse technique couplée à l’analyse

fondamentale représente 55% contre 36% pour l’adoption unique de l’analyse technique. La
domination de l’analyse fondamentale n’est pas surprenante mais n’empêche que l’analyse
technique gagne en crédibilité malgré les réticences éprouvées par les analystes de la place.

On peut supposer que l’analyse fondamentale est populaire car elle a su prouver son
efficacité par la passée, en optant pour une vision assez intègre de la situation de l’entreprise
car elle prend en considérations plusieurs variables endogènes et exogènes, internes et externes
et empiriques ou pas, contrairement à l’analyse technique qui se focalise davantage sur les
tendances passées pour prédire les retournements futurs.

Question 3 : Pourquoi choisir l’analyse technique ? Qu’est-ce qui vous a convaincu de

son efficacité ?

Appliquer l’analyse technique dans la gestion de portefeuille est un choix pour le gérant vu
l’arsenal d’outil mis à sa disposition, pourquoi donc opter pour l’analyse technique ? Est-ce par
expérience ? Influence des autres ? Conviction personnelle ? Ou insuffisance des autres outils ?
Nous allons donc énumérer les raisons des interviewés :

- Insuffisance de l’analyse fondamentale vue l’inefficience des marchés financiers et la

présence de biais psychologiques important qui causent des comportements irrationnels
ajouté à cela les moindres coûts de transaction, ceci reste la raison la plus populaire et
citée par la majorité ;

93
 - Inspiration par d’autres praticiens dans le domaine, l’interviewé affirme avoir observé
l’efficacité de l’analyse technique sur le terrain ce qui l’a conduit à développer son
approche dans ce sens ;
- Initié depuis le début, avec une expérience dans l’utilisation et l’efficacité de l’analyse
technique, ce sont généralement des analystes techniques de formation mathématiques
qui utilisent des modèles quantitatifs pour une implémentation avancée des outils
techniques.

Insuffisance de l'AF 6
Inspiré par d'autres praticiens 2
Conviction et initiation 3
Total 11
Tableau 4 : Répartition des Réponses à la Question 3

Raisons du choix de l'AT

27%
Insuffisance de l'AF

Inspiré par d'autres

praticiens
55%
Conviction et initiation

18%

Graphique 15 : Représentation en pourcentage des raisons du choix de l’analyse technique

Il est clair que le fait de choisir l’analyse technique est dû à l’insuffisance de l’analyse
fondamentale chose démontrée par les 55% dans le graphique, ce qui est également corrélé avec
les réponses de la question précédente, beaucoup stipulent que l’analyse fondamentale ne donne
qu’une image, certes plus complète, mais figée dans le temps et donc a du mal à se rattraper en
cas de changement de la dynamique du marché.

Pour les raisons restantes, certains disent avoir été inspirés par les pratiques de leurs
collègues ou d’autres professionnels qui arrivent à surperformer le marché grâce à
l’implémentation efficiente de l’analyse technique, enfin une dernière catégorie, une minorité,

94
ont été initié très tôt à l’utilisation de l’outil confirmé par les expériences positives de leurs
transactions.

L’utilité de l’analyse technique est un sujet controversé. Les méthodes varient

grandement, et les différents analystes techniques peuvent parfois faire des prédictions
contradictoires à partir des mêmes données. Beaucoup d'investisseurs affirment avoir eu des
rendements positifs, mais les recherches académiques trouvent souvent que la précision dans
les prédictions laisse à désirer.

Les études modernes s’avèrent être plus positive : des 95 études modernes, seulement
56, donc 58% ont conclu que l'analyse technique a eu des résultats positifs, même si le biais des
données-espionnage et d'autres problèmes rendent l'analyse difficile32.

Question 4 : Est-ce que vous pensez que l’analyse technique a une incidence sur la
diversification du portefeuille ?

Chaque personne aura une tolérance différente du risque, celle-ci n’étant pas statique et
reste même corrélée à l’âge de la personne. Plus on est avancé dans l’âge moins on prendra de
risque vu les implications, les obligations et les conditions de vie à cet âge-là. Ainsi la
diversification reste le moyen ultime de contrer les tendances imprévisibles et les différents
types de risque. Pour cette question on cherche à voir les positions des interviewés par rapport
à la diversification grâce à l’analyse technique.

Les réponses que nous avons pu recenser nous exposent trois types d’avis ; un oui
convaincu, un autre sous réserve (combinaison avec d’autres méthodes, utilisation prudente,
disposer de qualités en tant que gérant etc.) et enfin un non catégorique.

L'analyse technique et la diversification du

PF
Réponse Fréquence Pourcentage
Oui 2 20%
Sous Réserve 5 50%
Non 3 30%
Total 10 100%
Tableau 5 : Répartition des réponses à la question 4

Ceux qui affirment que l’utilisation de l’analyse technique dans la gestion de

portefeuilles permet une bonne diversification, vantent l’efficacité des outils tels que le
momentum ou le RSI. La capacité de l’outil à s’adapter aux différents types de titres par pays

32
http://www.tradermade.com

95
et secteurs est une force indéniable, également la capacité d’utiliser les indicateurs techniques
pour prendre rapidement des décisions est un atout souvent cité par les interviewés. Ceux qui
sont en faveur de son utilisation sont rares et représentent seulement 20% et semblent être
convaincus de son utilité et sa pertinence.

Nous avons également une catégorie hésitante de gérants, qui ne font pas entièrement
confiance à l’utilisation unique de l’analyse technique pour bien gérer le risque et assurer une
bonne diversification, ils représentent 50%, ils affirment que l’analyse technique à elle seule ne
suffit pas pour assurer une bonne gestion de la diversification du portefeuille, mais devrait être
couplée à plusieurs autres approche mais également appréhendée avec prudence afin de ne pas
succomber à un excès de confiance.

Le reste des interviewés, 30% ne sont pas en faveur de l’utilisation de l’analyse

technique, la diversification reste une variable critique à contrôler et devrait se baser sur
l’analyse fondamentale et les indicateurs historiques.

La divergence des points de vue est normale, est jusqu’à présent les résultats restent
corrélés entre eux, nous avons la majorité en faveur de l’analyse technique mais sous réserve
ce qui est en harmonie avec le fait qu’il faut combiner l’analyse technique avec d’autres
méthodes.

En d'autres termes, les gestionnaires de portefeuille avec une large marge d’erreurs sont
en mesure d'investir un pourcentage plus élevé de leurs actifs dans des actifs à risque avec un
portefeuille diversifié par rapport à un portefeuille non diversifié. En effet, la tenue d'une variété
d'actifs non corrélés réduit le risque global du portefeuille.

Cependant, il faut faire attention à là sur-diversification ce qui peut être un problème

similaire à la sous-diversification. Il est commun pour les investisseurs à croire que si un niveau
donné de diversification est bon alors plus on rajoute mieux c’est. Cette manière de procéder
est fausse, car si l'ajout d'un investissement individuel à un portefeuille ne réduit pas le risque
total plus qu'il ne coûte en termes de rendements potentiels, alors il s’agit d’une sur-
diversification toxique.

Question 5 : Comment réagissez-vous aux tendances affichées par les graphiques

boursiers ?

Les tendances, à court, moyen et long terme sont les trois types de tendances que nous
voyons chaque jour dans les graphiques boursiers. Nous avons précédemment vu que la

96
psychologie des agents économique anime les marchés, c’est pour cela qu’il est primordial de
savoir comment lire les tendances, reflet de la psychologie du marché. La plupart des
investisseurs qui suivent une tendance haussière vont attendre l’apparition du maillon faible
dans la chaine afin de sauter sur l’occasion pour vendre et amasser les profits.

L’objet est donc de déterminer comment est-ce que des gérants professionnels et
expérimentés réagissent aux tendances affichées par les graphiques boursiers mais qui sont
également connus de tous, car cela est un facteur important à prendre en considération vu l’âge
technologique dans lequel on vit qui implique une transversalité de l’information devenue
accessible à tous.

Dans un premier temps, 20% des réponses préféraient confirmer d’abord le type de
tendance en ayant recours à d’autres outils afin de déterminer les points de retournement et les
patterns potentiels. Une autre façon de confirmer une tendance serait l’utilisation de l’analyse
fondamentale tout en investiguant les causes directes et indirectes qui guident les mouvements
de tendances affichées par l’analyse technique.

Ensuite, 50% adoptent une approche prudente et pondérée en attendant l’apparition

d’autres signaux susceptibles d’influencer leurs décisions ou annonciateurs de retournement de
tendance. La patience et la précaution sont essentielles pour bien gérer ses investissements car
même si une tendance est confirmée la suite des évènements reste toujours difficilement
prédictible, la démocratisation de l’outil informatique perturbe également les flux d’information
et rajoute une nouvelle dimension de complexité à un modèle imparfait et instable. Notons tout
de même que parmi les 50% d’autres combinent l’étude d’indicateurs avec la prudence pour
avoir des bases empiriques plus crédibles renforçant ainsi leurs impressions initiales ou
infirmant leurs hypothèses de base.

Enfin, une minorité de 10% profite de la tendance, peu importe sa nature sans se
conformer aux règles de prudence, un comportement certes impulsif, hâtif et risqué mais qui
peut s’avérer très rentable également, ce genre d’investisseurs sont généralement dans une
logique de pari et sont très averses aux risques.

Il est clair que la réaction type et parfaite n’existe pas, le one-best-way est un mythe
certes, il s’agit plutôt de concilier entre ses biais psychologiques, conviction et expériences
professionnels et compétences techniques afin de trouver la bonne approche pour tout un
chacun.

97
 Question 6 : Comment identifiez-vous le début d’une tendance et/ou sa fin ?

Les indicateurs sont utilisés comme mesure pour mieux comprendre les mécanismes de
l’offre et de la demande dans le contexte de l’analyse technique. Ces indicateurs (tels que le
volume) confirment le mouvement du prix, et la probabilité que la tendance se poursuivra. Les
indicateurs peuvent également être utilisés comme base dans les transactions, car ils peuvent
former des signaux d'achat et de vente.

Au cours de la première partie nous avons pu relever quelques indicateurs pertinents de

l’analyse techniques (MACD, Stochastique, Moyennes Mobiles, RSI, ROC etc.) il en existe
plusieurs bien évidement et afin d’avoir une idée claire quant à l’efficacité de chacun rien ne
vaut les résultats des expériences menées par des experts. Ainsi nous cherchons à déterminer
quels sont les indicateurs privilégiés par les gérants lorsqu’il s’agit d’identifier le début ou la
fin d’une tendance, les réponses nous donnerons une idée sur la performance de chaque
indicateur mais également quant à l’applicabilité de l’analyse technique dans ce champ-là.

Il s’agira donc d’évaluer la popularité des indicateurs étudiés au cours de la première

partie, mais précisons que les réponses contiennent d’autres qui n’ont pas été détaillé
auparavant, cela ne veut pas dire qu’ils seront omis de l’analyse, mais juste que le classement
concerne les indicateurs vus précédemment.

Indicateur Popularité
RSI 33%
Moyennes Mobiles 25%
Momentum 17%
MACD 8%
Volume 8%
Bandes de Bollinger 8%
100%
Tableau 6 : Représentation en pourcentage de la popularité des indicateurs techniques

Les 3 indicateurs privilégiés de nos investisseurs restent le RSI, moyennes mobiles et le

momentum, suivis du MACD, volume et les bandes de Bollinger. Mais les stratégies adoptées
ne reposent pas sur une application simple des outils mais bien évidement sur une combinaison
intelligente et stratégique avec plusieurs autres outils, encore une fois nous retrouvons un brin
de subjectivité dans l’approche car cela reste à la discrétion de chacun selon plusieurs variables
contingentes. L’avantage des moyennes mobiles est la sensibilité aux variations des cours très
utile sur le court terme mais c’est également une faiblesse car elles sont plus vulnérables aux
faux signaux. Du côté du MACD malgré que ça soit un outil puissant, sa subjectivité à son

98
utilisateur est un inconvénient auquel il faut faire attention, il est recommandé de le confirmer
dans plusieurs horizons de temps pour renforcer sa pertinence.

Un avantage majeur de l'utilisation de l'indice de force relative (RSI) est qu'il indique
clairement les niveaux de surachat et de survente pour les investisseurs. Le RSI aide les traders
professionnels à prendre les bonnes décisions et leur permet de sortir/entrer rapidement sur le
marché financier. Il faut acheter quand la valeur passe au-dessus de la ligne de survente et de
vendre lorsque le signal passe en dessous de la ligne de surachat.

Le RSI est donc un indicateur pertinent qui génère des signaux d’achet et de vente,
illustre les conditions de surachat et de survente, confirme la tendance des cours et leurs
mouvements, et peut montrer des inversions potentielles des cours grâce à la divergence. Ces
avantages-là expliquent pourquoi le RSI reste l’outil le plus prisé par les gérants de portefeuille,
sa puissance fait sa renommée et ses résultats renforcent son utilité et sa pertinence auprès des
professionnels.

Un autre indicateur a été souvent mentionné par les gérants de portefeuilles mais que
nous n’avons pas pu détailler sur le plan théorique ; il s’agit de l’indicateur de DeMark qui est
utilisé afin de comparer le cours le plus récent au cours précédent pour tenter de mesurer la
demande de l'actif sous-jacent. Cet indicateur est généralement utilisé pour déterminer le cours
d'épuisement et peut également être utilisé pour identifier les sommets et les creux du marché.
Cet oscillateur est délimité entre -100 et +100 et, contrairement à beaucoup d'autres oscillateurs,
il n’utilise pas les données lissées.

Les traders utilisent cet indicateur comme méthode d’identification du risque de leur
niveau de placement. Généralement les valeurs en dessus de 60 indique une faible volatilité et
un risque moindre tandis que ceux supérieurs à 40 indique que le risque est en augmentation.

La diversité des outils, la démocratisation de l’accès aux savoir et aux données à travers
la disponibilité de l’outil informatique laisse perplexe quant au choix optimal d’indicateurs à
privilégier pour identifier les tendances, chaque analyste saura trouver sa zone de confort, mais
l’essentiel est de pouvoir comprendre ces outils la et savoir les manier avec finesse afin de
pouvoir expérimenter sans conséquences graves sur les pauvres portefeuilles.

99
 Question 7 : Selon vous, quelle est la meilleure méthode pour mesurer le momentum33
dans le marché ?

La question ci-dessus est relativement similaire à la précédente, nous avons choisis de

poser les deux afin de mieux examiner la cohérence des réponses (notons qu’ils n’ont pas été
administrées dans le même ordre de retranscription), mesurer le dynamisme du marché est
étroitement lié aux tendances ainsi nous avons pu relever les réponses suivantes :

Indicateurs de mesure du Momentum

40%

35%
36%
30%

25% 27%

20%

15% 18%

10%
9% 9%
5%

0%
ROC MACD Moyennes Mobiles RSI Indifférent
(plusieurs à la fois)

Graphique 16 : Pourcentage d’utilisation des indicateurs Momentum

Etrangement cette fois ci c’est le ROC qui domine les réponses avec 36% comparé au
RSI qui passe à 9%. Nous avons également 27% qui préfèrent combiner entre plusieurs
indicateurs ou qui sont tout simplement indifférents quant à celui qu’il faut privilégier. Les
moyennes mobiles sont également utilisées à hauteur de 18% ce vu qu’ils sont simples à
mettre en place est à comprendre.

Mais Comment peut-on expliquer la domination du ROC (Rate Of Change) ? Plusieurs

traders utilisent une valeur supérieure à 0 pour indiquer un renforcement du momentum de la
tendance haussière, et une valeur inférieur à 0 pour indiquer une pression de vente. Cependant
des signaux pertinents sont générés lorsque le cours de l’actif et du ROC va dans deux sens
opposés (appelé divergence), ceci peut être une indication précoce de la forte baisse à venir.

33
Momentum, mot anglais et jargon utilisé pour signifier dynamisme et apogée, dans ce contexte il s’agit de la
définition traditionnelle, à ne pas confondre avec l’indicateur momentum.

100
Dans sa logique le ROC est plutôt un indicateur de momentum du cours ou de vélocité car il
mesure la fréquence de changement de la force du momentum.

Pour la simple mesure du momentum, le ROC semble être suffisant car le RSI est un
indicateur plus complet et complexe qui plus approprié pour l’identification de tendances, ce
qui explique pourquoi les gérants vont plutôt opter pour le ROC plutôt que le RSI dans ce cas.
Il ne s’agit pas d’une contradiction des propos mais d’un simple choix rationnel et logique.

D’autres réponses indiquent que les gérants ont d’autres moyens pour mesurer le
momentum, encore une fois chacun a son propre bagage théorique et pratique ce qui le pousse
à trouver la bonne combinaison d’outils et d’approche tout en restant flexible sur le long
terme.

Question 8 : Pouvez expliquer votre approche quant au risque et money management ?

Money-management est le processus de budgétisation, gestion d’épargne et

d’investissements également la supervision de la trésorerie d’un individu ou groupe. Même si
le terme a une connotation professionnelle chacun pratique une sorte de gestion
d’investissement avec ses fonds personnels, ainsi l’approche au money-management reste
relative par rapport à chaque personne en fonction des variables habituels.

Malgré l’évidence de la conclusion à cette réponse, nous avons voulu comprendre les
raisons qui poussent les gestionnaires à opérer tel ou tel choix, mais également pour voir le
degré de risque entrepris par chacun d’entre eux, car une bonne gestion d’investissement passe
avant tout par une optimisation du couple rentabilité/risque.

Une stratégie assez commune est l’utilisation du Stop-loss, cette approche est élaborée
de façon à limiter les pertes dans une position pour des titres donnés, c’est une façon de faire
assez appréciée vu son objectivité et son autonomie. Nous remarquons que cette stratégie a été
utilisée pour la gestion du risque et des investissements vu leur efficacité. Certains gestionnaires
recommandent l’utilisation des Stop-limit qui cherchent à vendre le titre à un prix fixe
déterminé une fois celui-ci atteint.

Le fait de mettre en place des stratégies précises permet de gérer le timing de vente et
mieux contrôler le coût de l’opportunité, d’après ce qu’on a vu au niveau de l’analyse technique
il est également clair que celle-ci intègre d’avance une gestion des risques via ses outils et leurs
signaux.

101
 Cependant, un gestionnaire expérimenté sait très bien qu’aucune approche ne devrait
être figée et qu’il faut opter pour une habilité et flexibilité pour jongler avec les stratégies de
manière intelligente afin de s’adapter rapidement aux retournements de situations.

Quelques interviewés ont répondu ne pas avoir recours à l’analyse technique dans la
gestion de leurs investissements ce qui va de pair avec les réponses précédentes, mais nous
remarquons que certains laissent place aux émotions pour guider leurs choix.

La diversification d’actifs, et les stratégies stop-loss restent les plus privilégiés par les
investisseurs vu la rationalité qui en découle, on peut dire que de tels approche sont loin d’être
biaisées et sont orientées vers l’objectivité absolue mais cela ne veut en aucun cas dire qu’ils
sont parfaits ou infaillibles.

On peut dire qu’il n’y a pas une seule bonne méthode optimale, mais une combinaison
intelligente de plusieurs afin de bien gérer l’ensemble des contraintes auxquels nous sommes
soumis, il faut donc disposer de bonnes connaissances, expérience et habilité pour mieux
appréhender les risques et implémenter une bonne stratégie de gestion d’actifs, sans se laisser
guider par les différents biais susceptibles de corrompre les positions.

Question 9 : Quelle est la perte maximale que vous êtes prêt à tolérer ?

La variation entre le pic et le creux du portefeuille avant qu’un nouveau sommet ne soit
atteint est la perte maximale tolérée ou bien Maximum Drawdown (MDD), également
indicateur de risque sur une période de temps spécifique.

Nous avons voulu quantifier cette perte maximale que peuvent tolérer les gérants, bien
entendu cela varie en fonction de plusieurs éléments mais principalement la composition, le
niveau de risque et de diversification du portefeuille sont les trois variables majeures.

Pertes tolérées

<10% 14%

[10% - 15%[ 57%

[15% - 20%[ 29%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

Graphique 17 : Représentation des seuils de pertes tolérée

102
 Il est clair que la majorité sont prêts à tolérer jusqu’à 15% de pertes maximale, au-delà
de 20% serais fatale et moins de 10% est synonyme d’une faible aversion au risque et prudence
dans les investissements du aux contraintes de rendements attendus ou types d’actifs dans
lesquels ils investissent.

L’intervalle de perte maximale entre 10% et 15% domine avec 57% comparé au reste,
nous pouvons dire que les gérants de portefeuilles sont moyennement averses au risque et
rationnels quand il s’agit de mettre en jeu l’intégrité de leurs portefeuilles, cependant il reste à
voir si cela est conforme à la réalité, est-ce que réellement le seuil de tolérance est respecté sans
erreurs ?

En dehors de l'horizon de temps considéré, l’ampleur des pertes dépend également de la

fréquence de mesure. Par exemple, sur une période d'un an, les pertes d'un investissement
mesuré dans les déclarations mensuelles peuvent être significativement plus faibles que les
pertes mesurées sur une base quotidienne. En effet, il y a une plus grande quantité d’information
à intégrer lors de l'utilisation des données quotidiennes par rapport à l'utilisation des données
mensuelles.

Question 10 : Comment décidez-vous de la position à prendre dans le marché ? Quel

pourcentage de votre capital êtes-vous prêts à risquer ?

La prise de position est une décision importante, on cherche à déterminer la quantité en

titres à posséder lors d’un instant n, ainsi la position peut être profitable ou pas selon les
mouvements du marché. L’objectif de cette question est de voir comment nos gestionnaires
décident de la position à prendre, est-ce par quantification tangible et rationnelle ? Suivi de
tendance ? Ou bien application de méthodes et outils précis ?

Nous constatons que la majorité utilise des stratégies similaires à ceux qu’ils ont déjà
établis dans le money-management, seulement avec des seuils différents pour le pourcentage
en capital à investir à la fois selon l’horizon de temps souhaité, la moyenne se situe entre 5% et
10% en fonction du volume, volatilité et tendances du marché.

Il est clair que les gérants de portefeuilles cherchent avant tout un rendement supérieur
à leur investissement initial, leurs choix sont guidés par l’utilisation d’outils techniques
incorporés dans les stratégies de money-management est gestion de risque, certains optent
même pour des formules personnalisées spécialement concoctées pour déterminer le
pourcentage de capital à mettre en risque.

103
 Une position peut être de nature spéculative par anticipation de l’appréciation de la
valeur de tel ou tel actif, un tel comportement peut basculer vers la confiance excessive et
l’optimisme irrationnel et donc engendrer une gestion biaisée. Le mieux serait de croiser
plusieurs critères et faire des simulations virtuelles afin de trouver la bonne combinaison de
pondération d’actif à mettre dans un seul portefeuille.

Question 11 Comment est-ce que vous jugez si un actif est en surachat en survente ?

La survente est une condition spécifique d’un actif sous-jacent qui s’est beaucoup
déprécié au point d’atteindre un niveau inférieur à sa vraie valeur, généralement à cause du
marché qui sur-réagit (effet de panique), une telle situation peut s’avérer fatale si la majorité
des actifs composants le portefeuille sont dans cette catégorie.

Par opposé, le surachat est la situation dans laquelle le prix d’un titre s’est tellement
apprécié, à cause de l’excès de confiance, au point qu’un oscillateur a atteint sa limite
supérieure, et c’est généralement un signe de surévaluation de l’actif qui risque de reculer de
manière imminente.

Les investisseurs sont optimistes lorsque la tendance est en hausse et contrairement, sont
pessimiste en cas de tendance baissière, on peut dire que ce sont des conséquences de l’ancrage
mentale tel que décrit précédemment ce qui explique leur comportement irrationnel engendrant
des situations de survente de surchat, également un investisseur peut accorder plus
d’importance aux évènements récents tout en ignorant les données historiques.

Nous remarquons que les deux situations sont généralement dues à des biais
psychologiques et comportementaux exhibés par les investisseurs qui sur/sous réagissent aux
informations dont ils disposent, le gérant doit pouvoir identifier les causes engendrant de telles
anomalies afin d’y faire face de la meilleure manière possible.

104
 INDICATEURS SURACHAT/SURVENTE

MACD
Fibonacci 6% Indicateurs Macro-
6% Indicateurs Macro-économiques
économiques
Bollinger Momentum
25%
6%
RSI

Ratio PUT/CALL Stochastique

13% Ratio PUT/CALL
Bollinger
Momentum
Fibonacci
Stochastique 19%
13% MACD
RSI
12%

Graphique 18 : Représentation en % des indicateurs surchat/survente

Les résultats recensés nous montrent que les gérants ont tendance à s’intéresser aux
indicateurs macro-économiques en plus du momentum et autres outils de l’analyse technique
pour déterminer si l’actif est en surachat ou en survente. Une analyse approfondie des
indicateurs macro-économiques peut nous donner une idée relative sur l’attitude des
investisseurs à l’égard d’un marché ou secteur précis, il est alors possible de relever la
psychologie de la foule et les mouvements des cours et des titres dans un marché donné, l’idée
est de quantifier comment est-ce que divers facteurs tels que le chômage, l’inflation, politiques
internes etc. peut influencer le comportement futur d’un titre dans un univers d’étude.

Un autre indicateur qui ressort souvent dans les réponses ; à 13% ; est le ratio put/call,
les traders l’utilisent souvent comme indicateur du climat actuel du marché. En étudiant la
relation entre la demande à travers les options put/call ils peuvent déterminer les signaux
haussiers ou baissiers. Puisque les options put sont une couverture contre les pertes probables
et les options call comme couverture contre les tendances haussière, on peut dire que ce ratio
permet d’exprimer « l’humeur » des différents agents économiques intervenants au sein du
marché. Ainsi nous pouvons comprendre son lien direct avec le fait qu’un actif soit en surachat
ou survente, puisque cela est le résultat de comportements qui résultent également de l’humeur
des traders, son utilisation est donc justifiée si couplée aux indicateurs macroéconomiques.

105
 Les autres indicateurs qui relèvent de l’analyse technique servent plutôt comme
complément d’analyse afin de renforcer tel ou tel constat et rassurer la prise de position du
gérant, le RSI se retrouve couronné encore indicateur privilégié notamment grâce à ses vertus
citées auparavant. Maitriser une telle approche permet d’adopter des positions plus vigilantes
afin de ne pas se laisser entrainer dans le courant surachat/survente.

Question 12 : Utilisez-vous vos connaissances en Finance Comportementale pour

gérer vos propres biais ?

Les biais sont des tendances humaines qui peuvent amener à suivre un raisonnement qui
parait logique, ou former une certaine perspective basée sur des croyances et notions
prédéterminées. Lorsque les investisseurs agissent par biais, leur vision devient limitée et
peuvent ainsi ignorer des indices qui contredises leur opinion initiale. Éviter les biais cognitifs
permet aux investisseurs de prendre une décision impartiale basée uniquement sur les données
empiriques.

Mais afin de pouvoir éviter ces biais-là, il faut bien sur les identifier et bien comprendre
leurs causes et répercussions, ceci dit, les investisseurs peuvent être leurs propres ennemis. A
vouloir être plus malin que le marché n’est pas évident sur le long terme, il en résulte souvent
un comportement irrationnel.

Toutes les personnes interrogées confirment utiliser leurs connaissances en finance

comportementale pour gérer leurs biais, certains évoquent des leçons tirées d’expériences
passées erronées d’autres procèdent à des simples contrôles pour s’assurer qu’ils sont sur le bon
chemin.

Souvent un investisseur peut ne pas laisser de marge de sécurité ou doute de ses propres
analyses, voir sous-estime les perspectives de gain et son influence mentale ou bien tombe dans
l’excès de confiance. Des exemples simples démontrent la puissance des biais et leur variété
mais également le fait que n’importe qui peut en être sujet.

Afin de ne pas succomber aux effets néfastes des biais comportementaux, les gérants
interrogés préconisent de travailler sa patience, et faire preuve de discipline et d’efforts pour
s’autocontrôler, effectuer des tests de personnalité et confronter son avis avec d’autres pour
enlever le doute, mais la meilleure façon pour gérer les biais est d’opter pour des modèles
mathématiques tangibles qui ne laissent lieu à aucune subjectivité.

106
 La finance comportementale reflète certainement quelques-unes des attitudes intégrées
dans le processus d'investissement. Les comportementalistes insistent sur le fait que les
investisseurs sont souvent irrationnels, causant ainsi l'inefficacité des marchés. Cela peut être
vrai, mais découvrir constamment ces biais et inefficacités est un défi. Des questions demeurent
quant à la pertinence des théories de la finance comportementale dans la gestion efficiente des
actifs, mais cela peut faire office d’un tout autre débat.

Question 13 : Etes-vous conscient des biais comportementaux dans vos

investissements ? Si oui, pouvez-vous les identifier et décrire comment vous les gérez ?

Bien évidement tout le monde est faillible et donc susceptibles aux différents types de
biais, chacun des intervenants a évoqué les biais les plus récurrents pour lui, le but est donc de
voir comment chacun gère ses anomalies.

Nous dans un premier temps le biais de disposition qui consiste à vendre trop tôt dès
que la valeur augmente, un tel biais peut être expliqué par deux facteurs, la peur et l’excitation.
La peur de trop attendre et rater son opportunité et donc tomber dans le regret et la panique, et
bien sûr l’excitation de vouloir réaliser des gains aussi tôt que possible.

L’excès de confiance est plutôt un défaut de comportement qui peut pousser la personne
à fermer l’œil sur des indices négatifs qui l’incitent à faire l’opposé, notons qu’il y a une
différence entre la confiance et l’excès de confiance. La première est de croire de manière
réaliste en ses compétences, tandis que la dernière implique généralement une évaluation trop
optimiste de la situation et de soi-même. Ses causes sont diverses mais sont généralement dues
aux manques d’expérience et la naïveté, avec une connaissance superficielle des rouages des
marchés.

Enfin, les regrets sont communs et très fréquents, plusieurs investisseurs regrettent
d’avoir investis dans tel ou tel actif ou bien d’avoir raté une opportunité précise, les biais sont
interconnectés entre eux et le regret peut engendrer un autre type de comportement, souvent
négatif et pessimiste.

Pour faire face à ces biais tout le monde recommande d’adopter une attitude froide et
rationnelle loin d’être attachée aux émotions et purement empirique, définir une bonne stratégie
en tête avec des objectifs SMART est également une bonne chose, mais même dans cette
situation le gérant peut toujours tomber dans des biais. Le fait de croire dur comme le fer en
des modèles mathématiques et quantitatifs ne fait que remplacer l’excès de confiance en soi,

107
situations, évènements etc. par un excès de confiance en un modèle empirique, ce qui peut être
également fatal. Adopter une attitude flexible et pondérée est un facteur clé de succès et chacun
doit travailler sur soi pour mieux identifier les failles potentielles.

Question 14 : Est-ce que les comportements moutonniers sont effectivement mauvais et

irrationnels ? Si les prix augmentent n’est-il pas tout à fait logique d’acheter également ?
Enfin, vos conseils pour gérer ce comportement ?

Le comportement moutonnier est une mentalité souvent caractérisée par le manque de

capacité à mener des réflexions individuelles, les gens pensent et agissent de la même façon
que la majorité de leur entourage. En finance, ce comportement peut être observé lorsque
plusieurs investisseurs ciblent un même type d’investissement, basé exclusivement sur le fait
que plusieurs autres intervenants de la place font de même. La peur du regret ou de rater un bon
investissement est souvent la cause principale.

Deux raisons principales qui expliquent l’apparition de comportements moutonniers.

Dans un premier temps nous avons la pression sociale de conformité afin de faire partie d’un
groupe x, la seconde est le fait de croire que la probabilité, qu’un large groupe qui agit de la
même façon puisse être erroné, est faible voir improbable. Nous observons que plusieurs
investisseurs finissent par suivre le groupe malgré leurs propres convictions, surtout s’ils sont
moins expérimentés. Encore une fois la peur du regret refait surface et peut expliquer l’origine
de ces raisons.

Nous avons voulu sonder l’avis des gérants de portefeuilles qui sont confrontés au jour
le jour à de telles complexités. Le fait de dissocier l’excès de confiance du comportement
moutonnier peut atténuer ses conséquences mais l’effet de disposition peut intervenir et certains
vont garder leurs titres toxiques plus longtemps qu’il ne le faut, sous l’effet de la peur. Ensuite,
suivre la tendance n’est pas un comportement moutonnier, surtout pour les initiés qui peuvent
réaliser des gains avant l’arrivée des retardataires afin de quitter le marché, l’important et de
savoir détecter quand sortir du marché avant qu’il ne soit trop tard.

Si suivre le troupeau afin de profiter temporairement et sortir quand il le faut peut sembler
rationnel, n’oublions pas que c’est un risque à prendre car cela peut facilement déraper hors
contrôle. Si on se retrouve piégés dans un mouvement moutonnier les gérants recommandent
les choses suivantes :

- Adopter une approche basée sur le momentum ;

108
 - Sortir du marché le moment dès l’apparition de signaux indiquant le renversement de
tendances ;
- Ne pas garder les actions toxiques pendant longtemps ;
- Etudier les facteurs psychologiques du marché ;
- Déterminer les objectifs et l’horizon de placement ;
- Etablir une stratégie de couverture en bonne-et-du-forme ;
- Mettre en place des indicateurs empiriques fiables et les respecter.

Bien qu’il soit tentant de suivre les nouvelles tendances d’investissement, un investisseur
doit de préférence éviter les mouvements moutonniers. Le fait que tout le monde saute sur un
certain type d’investissement ne veut pas dire que la stratégie est saine. Par conséquent le
conseil le plus simple est de faire ses propres analyses et études avant de suivre une tendance.

Rappelons-nous que les investissements particuliers favorisés par le troupeau peuvent

facilement devenir surévalués parce que les valeurs élevées de l'investissement sont
généralement basées sur l'optimisme et non pas sur les fondamentaux des sous-jacents.

b- Représentation sur les axes d’étude

Dans cette sous partie, les réponses vont être regroupées selon les 3 axes définis
préalablement, chaque axe contiendra les questions s y afférant.

Le premier axe concernant le comportement général des gérants, on y retrouve 5 questions sur
les 14 posées :

 Question 1 : Pouvez-vous décrire votre principale approche en investissement ?

Le style d’investissement peut refléter une partie du comportement du gérant, n’oublions

pas que chaque gérant façonne son style en fonction des variables auxquels il est soumis.
Chacun se distingue avec son propre style qui a pour but de maximiser la rentabilité et réduire
le risque et atteindre ses objectifs à moindre couts. Il s’agit donc d’un comportement purement
rationnel, mais la définition de la rationalité diffère d’une personne à une autre.

 Question 5 : Comment réagissez-vous aux tendances affichées par les graphiques

boursiers ?

La réaction aux graphiques boursiers est également une composante du comportement des
gérants, sans tomber dans la redondance en reprenant les mêmes résultats déjà analysés, nous
remarquons que les réponses dominantes nous indiquent que les gérants ont un comportement
patient et prudent basé sur le croisement de plusieurs indicateurs et signaux.

109
  Question 8 : Pouvez expliquer votre approche quant au risque et money management ?

La tendance globale consiste encore une fois en la combinaison de plusieurs outils pour
assurer une gestion d’investissements optimale, les stratégies mises en place sont basées sur le
stop-loss et la diversification d’actifs, encore une fois un comportement basé sur des modelés
empiriques qui ont fait leurs preuves dans les marchés auprès des différentes catégories de
professionnels.

 Question 9 : Quelle est la perte maximale que vous êtes prêt à tolérer ?

La perte maximale tolérée indique le degré d’aversion au risque, les 57% sondés optent pour
un intervalle entre 10% et 15% en comparaison avec le reste des réponses on peut qualifier leur
aversion au risque comme étant moyenne et pondérée.

 Question 10 : Comment décidez-vous de la position à prendre dans le marché ? Quel

pourcentage de votre capital êtes-vous prêts à risquer ?

Cette fois ci il s’agit de mesurer l’intention des gérants, est-ce qu’ils cherchent des
rendements élevés ou plutôt moyens, la réponse est clair, la majorité cherchent à surpasser
l’investissement initial, cette position reste vulnérable aux différent biais psychologiques traités
dans la finance comportementale.

Comme récapitulatif nous avons :

 Des styles d’investissements uniques et diversifies basés sur plusieurs outils ;

 Patience et prudence comme réaction aux graphiques boursiers ;
 Stratégies de money mangement et de gestion de risque empiriques et
mathématiques ;
 Une aversion au risque moyenne, pondérée et flexible
 La recherche de rendements supérieurs en fonction de l’horizon d’investissement.

110
 Pour ce qui est du second axe concernant l’application des outils techniques, nous
retrouvons également 5 questions sur les 14 présentées comme suit :

 Question 2 : Comment est-ce que vous appliquez l’analyse technique dans la prise de
décision ?

La majorité des réponses sont d’accord pour dire que l’analyse technique sert de
complément à l’analyse fondamentale ou bien d’autres outils, ceci est représenté par les 55%
en faveur de cette idée. L’application de l’analyse technique seulement est encore loin d’être
démocratisée.

 Question 4 : Est-ce que vous pensez que l’analyse technique a une incidence sur la
diversification du portefeuille ?

Les résultats nous montrent que 77% des réponses reconnaissent l’importance de l’analyse
technique dans la diversification, mais seulement 33% sont convaincu que l’outil seul permet
une bonne diversification car la majorité semble être d’accord sur le fait que l’analyse technique
ne suffit pas à elle seule.

 Question 6 : Comment identifiez-vous le début d’une tendance et/ou sa fin ?

Contrairement aux fausses croyances que l’on peut avoir, il ne suffit pas de voir une droite
dans un graphique aller dans un sens haussier ou baissier pour pouvoir déterminer la tendance,
l’opération est bien plus complexe car elle nécessite l’utilisation d’indicateurs techniques
avancés. Les réponses sont unanimes, aucun des gérants ne s’appuie sur le constat visuel
seulement pour identifier le début ou la fin d’une tendance, tout le monde utilise des indicateurs
techniques avec RSI et moyennes mobiles comme favoris du groupe.

 Question 7 : Selon vous, quelle est la meilleure méthode pour mesurer le momentum
dans le marché ?

La mesure du momentum dans ce cas se fait entièrement grâce aux outils techniques, encore
une fois nous constatons l’unanimité des gérants dans cette réponse. Cependant, cela ne veut
pas dire que ce sont les seuls outils privilégiés car n’oublions pas que chaque gérant de
portefeuille a son arsenal d’outils diversifiés qu’il préfère utiliser, pour nous il s’agit juste de
s’assurer que les outils techniques sont leurs favoris, on remarque que le ROC domine avec
37%.

111
  Question 11 Comment est-ce que vous jugez si un actif est en surachat en survente ?

La question reste similaire à la précédente, il s’agit de voir si effectivement l’analyse

technique avec tous ses outils reste prisée par les gérants. Cette fois ci les résultats sont
différents des attentes, pour voir si un actif est en survente en surachat les investisseurs préfèrent
se référer a d’autre indicateurs macro-économiques et de climat des affaires, les outils
techniques arrivent en seconde position avec la mesure du momentum et du RSI. L’analyse
technique reste encore une fois un complément pour d’autres approches plus exhaustives.

Comme récapitulatif nous avons :

 L’analyse technique complémente l’analyse fondamentale ;

 La diversification ne se fait pas primordialement par l’analyse technique ;
 Les indicateurs techniques sont les principaux identificateurs de tendances ;
 La mesure du momentum se fait exclusivement avec les indicateurs techniques ;
 L’analyse technique est utilisée en second plan pour déterminer les actifs en
survente/surachat.

Enfin, nous avons 4 réponses sur 14 sur le troisième et dernier axe concernant l’influence
psychologique, présentée comme suit :

 Question 3 : Pourquoi choisir l’analyse technique ? Qu’est-ce qui vous a convaincu de

son efficacité ?

L’origine du choix est un élément clé dans l’étude, pourquoi opérer un tel choix et pas un
autre ? Est-ce que s’est basé sur des fondements rationnels ou s’agit-t-il d’influence sous des
biais psychologiques ou comportementaux ?

La majorité des réponses disent que le choix est dû à l’insuffisance d’un seul outil, car les
gérant agissent par prudence et aiment diversifier leurs analyses, seulement une minorité
affirme être inspiré par le choix des autres, ce qui nous montre que certains se laissent influencer
par les décisions d’autrui, un biais souvent cause de malheurs.

112
  Question 12 : Utilisez-vous vos connaissances en Finance Comportementale pour
gérer vos propres biais ?

Tous les interviewés utilisent leurs connaissances en finance comportementale pour gérer
leurs biais, il est clair que les gérants sont conscient des effets des biais psychologiques et ne
désirent pas succomber à leur influence. Heureusement les avancées en finance comportement
nous donnent des lignes directrices en termes de gestion de biais, chose qu’on exposera plus
tard.

 Question 13 : Etes-vous conscient des biais comportementaux dans vos

investissements ? si oui, pouvez-vous les identifier et décrire comment vous les gérez ?

Lorsqu’on est sous influence d’un évènement, tendance ou personne, on est rarement
conscients de cela, car l’influence se fait de manière subconsciente et nous pousse à adopter des
comportements totalement biaisés.

L’ensemble des gérants questionnés semble être conscient des biais dans leurs
investissements et chacun essaie de son mieux pour combattre leurs influences, notons un autre
type d’influence c’est celui des modèles mathématiques qui peut induire une confiance absolue
en ces derniers, ce qui est un biais en soit.

 Question 14 : Est-ce que les comportements moutonniers sont effectivement mauvais et

irrationnels ? Si les prix augmentent n’est-il pas tout à fait logique d’acheter
également ? Enfin, vos conseils pour gérer ce comportement ?

Le summum de l’influence psychologique est de suivre aveuglement le troupeau, ou se

conformer sans poser de question, on se réfère à ce phénomène en finance comme
comportement moutonnier.

Les réponses recensées préconisent tous la prudence lorsqu’on voit les débuts de ce
phénomène, son influence est très forte et peut être fatale pour les personnes moins
expérimentées, chacun propose sa vision de la chose quant au comportement moutonnier
néfaste, mais dans le cas où l’investisseur n’est pas bien initié aux mécanismes du marché, alors
vaut mieux éviter d’y faire face, car il risque d’être entrainé dans le troupeau et succomber à
l’influence sans en être conscient.

113
 Comme récapitulatif nous avons :

 Le choix de l’analyse technique se fait de manière rationnelle ;

 Pas tous les gérants utilisent la finance comportementale pour gérer les biais ;
 Chaque gérant à des comportements biaisé mais il faut particulièrement faire
attention à la confiance excessive dans les modèles mathématiques ;
 Le comportement moutonnier est dangereux mais peut être synonyme
d’opportunité, il faut mettre en place des mesures prudentielles pour le gérer.

c- La Psychologie des gérants de portefeuille

Le traitement des éléments de réponses du questionnaire va nous permettre maintenant de
répondre clairement aux questionnements préalablement définis comme problématique du
sujet.

Nous avons vu à travers cet interview trois axes concernant la problématique nous avons le
comportement du gérant, l’application de l’analyse technique et l’influence psychologique
auxquels ils sont soumis. Maintenant c’est à notre tout en tant qu’étudiant en finance de
répondre aux questions suivantes et de tirer les conclusions nécessaires pour l’aboutissement
de ce travail.

Comment peut-on qualifier le comportement des gérants d’actifs sur les marchés financiers ?

L’étude menée jusqu’à présent nous a montré que chaque investisseur dispose de son
propre style d’investissement qu’il élabore en fonction de diverses variables telles les
contraintes et les objectifs de rendements, il s’agit donc de travail empirique basé sur des une
réflexion rationnelle. La même chose est constatée dans la réaction aux graphiques boursiers,
les comportement hâtifs et spéculatifs sont moindre et la majorité préfère aborder les
changements avec patience, prudence et observation accrue, ceci rentre également dans la
stratégie de gestion de risque et de money management qui préconise l’utilisation de modèles
mathématiques pertinents et fiables pour gérer les fonds et réagir aux tendances.

Malgré la recherche de rendement supérieurs, les gérants de portefeuilles ont une

aversion moyenne au risque et ne préfère ne pas trop s’aventurer loin des sentiers battus, de nos
jours la science met à notre disposition tout ce dont nous avons besoin et rare sont ceux qui
cherche à réinventer la roue vu le risque que cela implique. Cependant les investisseurs restent

114
flexibles et pondèrent leurs options de manière prudente afin de tirer profit de toutes les
situations possibles sans tomber dans le regret ou le risque de perte.

Pour répondre à cette première question, oui le comportement des gérants de portefeuille
sur le marché financier est un comportement purement rationnel, stratégique et froid basé sur
une optimisation des ressources et un choix d’outils personnalisé pour s’adapter facilement aux
différentes variables imprévisibles.

Quels sont les champs d’application des théories comportementalistes, en l’occurrence les
résultats de l’analyse technique dans les modes de gestion de portefeuille ?

Nous savons maintenant que le comportement des gérants de portefeuilles est purement
rationnel, mais qu’en est-il de l’application des résultats de l’analyse technique et de la finance
comportementale dans leurs modes de gestion ?

Tout d’abord la majorité des investisseurs utilisent les résultats de l’analyse technique
pour compléter les résultats fondamentaux, car un seul indicateur n’est souvent pas assez pour
avoir une vision globale des différentes variables en action dans le marché, mais ils
appréhendent cela avec prudence tout de même, car pour eux l’essentiel de la diversification
d’actifs ne se fait pas avec l’analyse technique mais celle demeure encore une fois en second
plan pour accompagner les lignes directrices fondamentales.

Par contre, l’identification de tendances et la mesure du momentum dans son sens

littéraire, dépend énormément des outils de l’analyse technique, nous avons vu que plusieurs
professionnels sont en faveur de l’utilisation des ceux-ci pour identifier les tendances, mais
nous avons également pu constater dans la partie théorique la puissance et l’accessibilité des
outils technique en matière d’identification de tendances, ils servent leurs but de manière
efficiente et permettent une réactivité instantanée au moindre changement dans les marché, et
les investisseurs y font désormais confiance.

Un actif en surachat et survente est un actif qui déraille en quelque sorte, et pour
déterminer les causes internes et externes l’analyse technique à elle seule ne suffit guère. Les
analystes savent cela et ont recours a plusieurs indicateurs de sources diverses, principalement
ils étudient le climat des affaires et les indicateurs macroéconomiques relié à tel ou tel actif, car
chaque actif peu importe sa nature (action, obligation, monétaire) est influencé de près ou de
loin par l’état actuel de l’économie du pays et des agents économiques tel les entreprises ou
l’Etat.

115
 Ainsi nous pouvons dire que les champs d’applications des résultats de l’analyse
techniques restent limités en soit, celle-ci est utilisée en arrière-plan pour supporter les
fondamentaux ou les indicateurs micro/macro-économiques, mais nous remarquons un
accroissement de l’intérêt des gérants envers cet outil qui a fait ses preuves avec le temps, peut
être que l’analyse technique se développera davantage et deviendra plus accessible à tous et par
défaut l’outil primaire pour la gestion d’actifs ? Peut-être mais en tout cas pour l’instant elle ne
l’est pas.

Quelle influence ont ces modes et outils sur la psychologie des gérants de portefeuille ?

L’influence des modes des gestions sur la psychologie des investisseurs peut être
positive tout comme elle peut être négative, l’objectif est donc de constater la nature de la
relation entre ces deux variables mais également dans quel spectrum ce situe cette influence.

Le consensus général des interviewés porte sur le choix de l’analyse technique qui se
fait de manière rationnelle par nécessité vu la compétitivité des marchés financiers dans lesquels
ils évoluent. Malgré la réticence de plusieurs investisseurs, l’analyse technique a su prouver son
utilité lorsqu’il s’agit de prédire les retournements de tendance, et puis pourquoi ne pas utiliser
un autre outil tant qu’on a la possibilité ? La diversification de sources de données et d’analyse
est également utile pour la bonne gestion d’actifs. Mais ce choix qui semble découler d’une
évidence situationnelle, est en fait une influence intrinsèque qui s’opère doucement dans
l’arrière-plan, sauf que dans ce cas-là nous pouvons la qualifier d’influence positive et
souhaitable.

Les biais psychologiques sont un fléau redoutable et leurs dangers ont poussés plusieurs
investisseurs à se documenter sur la finance comportementale afin d’apprendre à gérer leurs
propres biais, chacun admettant constater des biais dans ses investissements mais chacun fait
de son mieux pour les gérer, seulement on constate que pour corriger les déboires d’un
comportement, les agents ont souvent recours à l’utilisation de modèles mathématiques et
méthodes empiriques certes fiables mais de manière aveugle, ce qui est en soit un biais caché
dû à l’influence de ces mondes-là sur la psychologie des gérants qui les incitent à leurs faire
confiance sans remettre en cause leurs efficacité, chose qui limite en quelque sorte l’innovation.

Tout investisseur qui s’éternise dans les marchés financiers est sujet aux comportements
moutonniers qui peuvent mener à la création de l’arme de destruction massive qu’est la bulle
spéculative, ce qui donne lieu à un holocauste nucléaire financier sous forme de krach boursier.
Une telle situation est un cauchemar pour les divers intervenants des marchés financiers mais

116
peut également supposer une opportunité pour profiter de rendements exceptionnels à
conditions d’être bien outillé et de savoir mettre en place et respecter des mesures prudentielles
stricts, car l’influence du troupeau est la pire qui puisse exister, engendrant un conformisme
aveuglant et plus fort que soit, car c’est dans notre nature humaine.

L’analyse technique et la finance comportementale ont pu donner aux gérants de

portefeuilles plusieurs outils et mesures pour gérer leurs biais psychologiques et
comportementaux, nous pouvons donc dire que l’influence exercée est positive et reste dans la
limite du rationnel.

Reprenons maintenant les 3 hypothèses émises au début du mémoire :

- Pas de corrélation entre le comportement de l’investisseur et les modes de gestions

choisis (en l’occurrence l’analyse technique) ; nous pourrons dire que les deux variables
sont indépendantes et qu’aucune n’affecte l’autre.
- Les modes de gestion influencent la psychologie du gérant, il s’agit d’une approche plus
objective qui ne laisse pas de place aux différents types de biais mais s’appuie sur un
raisonnement purement empirique.
- La psychologie de l’investisseur affecte le choix et l’application des modes de gestion,
il s’agit de démontrer l’existence de biais qui tendent à subjectiviser la démarche et la
position du gérant vis-à-vis l’opération.

Nous savons maintenant que les gérants de portefeuilles agissent de manière purement
rationnelle dans les marchés financiers, utilisent la finance comportementale et l’analyse
technique en arrière-plan pour complémenter leurs travaux et analyses, et que ces modes et
outils-là ont une influence positive et rationnelle sur leur psychologie.

Il est impossible qu’aucune relation n’existe entre le comportement de l’investisseur et son

choix de mode de gestion, cela ferait de lui un élément passif qui subit le tout. Lors de notre
analyse nous avons également constaté que certains gérants se laissent guider par l’émotion
pour faire leurs choix, mais qu’il s’agit d’une minorité peu significative, car même cela n’est
observé que dans certaines situations uniquement.

A partir de tous ces éléments nous pouvons déduire que oui, les modes de gestion
influencent la psychologie du gérant et son comportement, en effet toutes les personnes
interviewées adoptent une approche objective, s’appuyant sur des modèles purement
empiriques avec des stratégies pour gérer et minimiser l’impact des biais psychologiques.

117
 Maintenant que nous avons pu répondre à la problématique du sujet et confirmer l’une des
hypothèses de recherche, nous pouvons dire que le travail touche à sa fin, mais avant cela on
voudrait tirer profit des résultats de cette études afin d’émettre des recommandations pour toute
personne intéressée par la gestion de portefeuille, peu importe son background professionnel.

Dans la section suivante nous allons tenter de proposer des consignes assez généralistes
mais qui ont un lien avec la problématique étudiée afin de rendre cela plus accessible à un grand
monde.

SECTION 2 : Recommandations et bonnes pratiques

Dans cette partie de recommandations, l’ensemble des propos vont s’adresser de
manière généraliste à toute personne intéressée de près ou de loin par la gestion de portefeuille,
en effet nous allons reprendre les grands traits de la bonne gestion qui peuvent être utiles tant
aux individuels qu’aux professionnels en prenant en considération de nouvelles variables (âge,
famille, situation financière) qui certainement impactent le comportement de tout type de gérant
(initié ou pas).

Ensuite nous proposerons quelques astuces de dé-biaisements pour mieux gérer ce côté-
là et minimiser ses effets, nous nous concentrerons sur les biais les plus exhibés par la majorité
des individus.

Enfin pour terminer, nous allons proposer quelques petites recommandations quant à
l’application de l’analyse technique dans son approche de gestion, bien sûr pour plus de détails
il va falloir se référer à la partie théorique qui explicite les concepts, car nous verrons que les
grandes lignes qui peuvent intéresser la majorité.

a- L’allocation stratégique d’actifs

En termes de gestion de portefeuille, il est largement admis que la décision de répartition
d’actif est le plus important investisseur fera. Comment diviser l’investissement des fonds entre
les actions, obligations et autre (monétaire ou dettes à court terme par exemple) est une question
pertinente est pas facile à traiter.

Les experts ne concordent pas toujours sur les affectations de gestion de portefeuille précis
que les différents types d’investisseurs devraient respecter. Pourtant, en comparant les
recommandations provenant de diverses sources consultées, il est clair qu’il existe un large
consensus sur le bon dosage entre actions, obligations et liquidités pour la plupart des individus
au cours de chaque étape de leur cycle de vie. Bien sûr, tous les modes de gestion de portefeuille

118
et les recommandations d’allocation d’actifs supposent que les conditions d’investissement
varient d’un individu à autre et ne sont en aucun cas absolus.

Actions % Obligations % Monétaire %

Investissements à 70% – 80% 15% - 25% 0% - 5%
haut risque
Investissement à 60% 30%-40% 0% - 10%
risque moyen
Investissements à 40% - 50% 40% - 50% 5% – 20%
faible risque
Investissements sans 20% - 30% 60% 10% - 20%
risque
Tableau 7 : Allocation d’actifs pour les investisseurs « Typique »34

Le Tableau 7 résume le mélange recommandé des actions, obligations et monétaire

provenant des sources consultées. Les mélanges actifs proposés comprennent des actions,
obligations et monétaires ; ils ne comprennent pas les biens immobiliers, nous allons nous
référer à ce mix comme le « portefeuille optimal » afin de pouvoir émettre des
recommandations en fonction de ce type de portefeuille.

Les recommandations varient, ils sont plus semblables que différents et reflètent l’essential en
gestion d’actifs. Certaines approches sont évidentes, mais elles sont si fondamentales à
l’investissement qu’elles valent d’être explicitement reformulées. D’autres ne sont pas
évidents, mais ils sont des éléments importants d’un portefeuille solide et équilibré. Nous allons
donc exposer quelques recommandations pour assurer une bonne allocation stratégique d’actifs
dans le cadre d’une gestion de portefeuille optimale :

1- Une stratégie de pondération fixe, avec rééquilibrage annuel, est une excellente
stratégie et doit être considéré comme la pierre angulaire de la gestion efficace.

Afin de maintenir une répartition de l’actif donné, le portefeuille doit être périodiquement
géré et rééquilibré. L’idée simple, c’est qu’une répartition de l’actif stable donne à l’investisseur
une exposition au risque stable adapté à ses besoins financiers, qui sont généralement dictées
par leur stade de vie.

Une stratégie de pondération fixe est une stratégie à long terme. Lorsque les actions
deviennent surévaluées, l’investisseur vend les titres surévalués et achète des obligations, ou

34
Virginia B. Morris; "A Random Walk Down Wall Street" (Norton Press, 6th edition) by Burton G. Malkiel

119
lors de l’injection de fonds dans le portefeuille vaut mieux acheter des obligations plutôt que
des actions. Lorsque les actions deviennent sous-évaluées, l’investisseur vend les obligations et
achète ces actions-là. En bref, une stratégie de gestion de portefeuille de pondération fixe
permet à quelqu'un de tirer profit des inefficiences du marché tout en conservant une exposition
risque stable.

2- Pratiques de gestion de portefeuille efficace : gestion du timing.

Une bonne gestion nécessite une flexibilité lorsqu’il s’agit d’altérer le mix du portefeuille
entre actions/obligations/monétaire selon les perspectives d’évolution du marché sur le court
terme. Une exposition au timing implique une exposition instable au risque, et tous les avis
convergent vers l’implémentation d’une gestion de timing pour dans la cadre d’un programme
de gestion de portefeuille efficient.

3- Le Risque d’un portefeuille peut être modéré en mélangeant des actions et la dette.

Les actions sont des contreparties d’un l’actif réel. Les Obligations sont une dette,
promettant généralement un rendement fixe. Les deux sont fondamentalement différents, et par
conséquent, leurs rendements n’ont pas des tendances pareilles. Ainsi en combinant entre action
et dette on peut réduire le risque du portefeuille.

4- Plus l’horizon de placement est long, plus la portion du portefeuille qui doit être
attribué aux actions est importante.

Les jeunes investisseurs qui sont loin de retraite peuvent investir davantage de leur
portefeuille en actions plus que les personnes âgées. Bien que les rendements annuels soient
volatils, les jeunes peuvent être raisonnablement confiants que les bonnes années seront plus
que compensé les mauvaises années sur leur horizon de placement.

5- Dans le cadre de leur plan de gestion de portefeuille, chacun devrait avoir une
exposition aux actions pondérée.

Historiquement, les retours sur un portefeuille de bons du Trésor à long terme ont été plus
volatils (autrement dit, plus risqués) qu’un portefeuille avec 90 % obligations et 10 %
actions. Détenir des actions seulement est plus risqué que de ne détenir que des obligations,
mais grâce à la magie de la diversification, il est facile de remédier à la situation.

La diversification signifie ne pas mettre tous ses œufs dans le même panier, même si le
panier semble sans risque. La volatilité d’un portefeuille d’actions/obligations en 20%/80 %

120
respectivement est égale à celle d’un portefeuille obligataire de 100 %. Cela explique pourquoi
plus personne ne recommande une pondération d’actions de moins de 20 %.

6- Diversifier au sein de la partie action du portefeuille. En particulier, un

investisseur doit toujours avoir une exposition aux actions de grande valeur et de
grande croissance.

En général, les 62 titres compris dans le MADEX sont considérés comme « importants »,
qui représentent la grosse part de la capitalisation boursière de la place.

Les gros investisseurs cherchent les actions de croissance — sociétés à croissance rapide en
bénéfice. Ils ont tendance à avoir des rendements faibles en dividendes, un ratio P/E et PBR
élevés. D’autres investisseurs recherchent des actions de valeur — entreprises dont les actions
sont vendues en dessous de leur valeur « réelle ». Ils ont tendance à avoir des rendements du
dividende élevé et des faibles ratios P/E et PBR.

La diversification dans un portefeuille d’actions bien gérée consisterait à investir une partie
dans chacun de ces domaines — grande et petite capitalisation (avec des proportions à peu près
égales à leur poids dans la bourse totale, un mélange de gros-cap/petit-cap 75 % / 25 %) et des
actions de croissance et de valeur.

Bien qu’une bonne diversification soit toujours encouragée, les jeunes investisseurs peuvent
prendre plus de risques et peuvent donc mettre davantage l’accent sur les portions plus risquées
du marché boursier ; les investisseurs plus âgés peuvent toujours investir dans ces domaines,
mais leur gestion de portefeuille devrait se focaliser sur les sociétés plus stables, à grande
capitalisation.

7- Éviter les marchés boursiers internationaux émergents.

Les marchés boursiers émergents promettent un lieu sauvage et chaotique. Des gains
spectaculaires sont possibles, mais ce sont également des pertes considérables. Plusieurs
experts ne préconisent pas une exposition aux marchés émergents pour les investisseurs qui
sont dans leur fin des années 30 ou plus.

8- Augmenter la partie monétaire avec l’âge

Augmenter les actifs monétaires est une stratégie pour raccourcir la maturité des obligations
pour une meilleure stabilité des prix.

121
 9- Les obligations des grandes entreprises et des bons du Trésor de même maturité
sont des produits de substitutions.

Personne ne fait la distinction entre l'achat d'obligations des grandes entreprises ou des bons
du Trésor de la même maturité, parce que leurs rendements se déplacent ensemble de manière
très étroite, bien que les obligations des grandes entreprises aient tendance à avoir des
rendements légèrement plus élevés. En revanche, les obligations à rendement élevé ont un
risque de défaut beaucoup plus élevé et par conséquent ne sont pas des substituts des obligations
émises par les grandes entreprises ou des bons du trésor.

L’investisseur typique selon la tranche d’âge :

Il est clair qu’il y a un large consensus sur la combinaison appropriée des actions,
obligations et liquidités pour les investisseurs « typiques » à différents stades. Il y a au moins
trois raisons pourquoi un portefeuille peut différer du modèle optimal :

• L’aversion au risque selon l’âge ;

• Les circonstances uniques, surtout en ce qui concerne les actifs non financiers et
les passifs, peuvent dicter un style de gestion de portefeuille différent ;
• Les perspectives du marché action et obligataire peuvent suggérer une
combinaison d’actifs différents.

Alors que l’aversion au risque de l’investisseur est sa préoccupation majeure, elle reste
difficile à mesurer. Probablement la meilleure approche à cette question épineuse est
d’examiner le risque de baisse, ce qui indique la perte probable pendant une tendance baissière
sévère. Si la composition de l’actif recommandée comporte trop de risques, il vaut mieux
adopter une combinaison plus conservatrice, réduisant la part des actions de 10% ; et vice versa
en cas de forte aversion au risque.

Le deuxième facteur affectant un individu ou la composition de son portefeuille cible

est relié à ses actifs non financiers. Il s’agit d’actifs tangibles ou immobilisés tels que la maison
familiale, autres biens immobiliers, une entreprise familiale et les perspectives d’héritage. Il
comprend également des passifs comme une hypothèque et les coûts futurs de l’enseignement
universitaire. Il peut également inclure l’individu ou le capital humain de la famille (c'est-à-dire
les revenus futurs).

Le troisième facteur qui peut influencer le plan de gestion de portefeuille concerne les
perspectives d’évolution du marché. Il est difficile de savoir si on doit apporter des

122
modifications dans un portefeuille en se basant sur les perspectives à long terme. La théorie et
les données empiriques suggèrent que nous avons une capacité limitée de prédire si, par
exemple, les actions vont faire mieux ou pire que la moyenne au cours des trois prochaines
années, tel que démontré auparavant. Il est donc préférable que l’investisseur adopte une
stratégie de pondération fixe, avec un rééquilibrage annuel dans le cadre de la stratégie globale
de gestion de portefeuille.

Ainsi nous pouvons récapituler les grands axes concernant les recommandations en gestion
de portefeuille en fonction des éléments théoriques et suites aux entretiens avec les gérants :

a) Adopter une stratégie de pondération fixe ;

b) Gestion du timing flexible ;
c) Adopter une stratégie de diversification selon l’aversion au risque et contraintes
spécifiques (âge, situation financière, famille etc.)
d) Réduire la maturité de la partie à revenu fixe du portefeuille ;
e) Toujours garder en tête l’objectif principal initialement convenu ;
f) Ne jamais oublier que les structures évoluent dans un environnement économique
global. Il est nécessaire de développer un bon suivi macroéconomique à la fois du
contexte national et international ;
g) Ne pas négliger les facteurs non tangibles dans les valorisations des sociétés. Etudier la
structure juridique des entreprises, la qualité du management, la qualité de
communication financière, la perception du marché, ou ce qu’on appelle les facteurs
ESG (Environnemental / Social / Gouvernance) ;
h) Développer une bonne éthique du marché.

Les recommandations reflètent également un large consensus sur la combinaison appropriée

des actifs pour l'individu « typique » au cours de chaque étape de son cycle de vie. Cependant,
il y a des moments où un individu ne reflète pas le profil « typique », et donc ne peut pas
composer le portefeuille optimal, cela peut varier en fonction de son aversion au risque, des
actifs et passifs non financiers atypiques, y compris le capital humain. En outre, un investisseur
peut raisonnablement décider d’opter pour un mix différent de l’optimal en raison de
perspectives de marché à plus long terme.

Cependant nous ne devons pas écarter la dimension psychologique de l’être humain, nous
avons eu l’occasion de voir les biais comportementaux dans la partie théorique mais également
de traiter les biais auprès des investisseurs professionnels dans l’entretien, nous allons

123
maintenant émettre quelques recommandations quant à la gestion des biais auxquels sont
soumis la majorité des investisseurs.

Gestion des biais :

Biais Recommandations
Biais de confirmation Remettre en question ses réflexions et
diversifier ses sources d’information afin de
pouvoir examiner la situation de plusieurs
perspectives.
Il est également conseillé de discuter avec un
groupe diversifié de personnes et écouter les
différentes opinions.
Ancrage mentale Cet effet peut se produire si on sent la
pression de prendre une décision rapide, ou
en cas de tendance générale à agir à la hâte.
Il faut analyser son processus de prise de
décisions passé afin de voir la qualité des
jugements faits. Ensuite, prendre les
décisions lentement et manière pondérée.
Excès de confiance Ne pas oublier que l’on est face à des
ordinateurs, investisseurs institutionnels et
autres professionnels avec une grande
expérience et accès à des données de
meilleure qualité. Résister l’envie de croire
que les informations dont on dispose et notre
intuition sont mieux que d’autres sur le
marché.
Regret Etablir des règles claires et précises, basé sur
des modèles empiriques et mathématiques
fiables. Ne jamais tomber amoureux de ses
valeurs ou avoir peur du marcher, éviter
toutes les transactions sous émotion.

124
 Sous/sur-réagir Apprendre à faire des recherches
approfondies, aller l’information et la
chercher afin d’évaluer les titres connus et
méconnus de manière égale, qui peuvent
révéler de bonnes opportunités cachées. Ne
pas se laisser influencer par les médias, mais
apprendre à les utiliser pour extraire les
données pertinentes.
Comportement moutonnier En identifiant une tendance, il est probable
que le marché ait déjà exploité celle-ci bien
avant, afin d’exploiter les inefficiences du
marché sans tomber dans le comportement
moutonnier, il vaut mieux acheter quand les
autres sont craintifs, et vendre quand ils sont
confiants.
Mettre en place des stratégies de gestion du
timing afin de savoir quand entrer/sortir du
marché.
Tableau 8 : Recommandation pour une bonne gestion des biais

La meilleure manière d’éviter les retombés négatifs de l’émotion humaine et d’avoir des
règles de gestion précises et stricts. Par exemple vendre si le cours d’une action baisse d’un
certain pourcentage, ne pas acheter si le cours dépasse un certain niveau, et ne pas vendre une
position qu’après une certaine période de temps. Il est impossible d’éviter tout type de biais,
comme ce qui est le cas pour la diversification, mais il est possible de minimiser son effet sur
la performance du portefeuille.

b- Stratégies d’analyse technique

Nous savons que l’analyse fondamentale est la seule méthode qui était utilisée avant, mais
qu’avec l’apparition de l’analyse technique et l’avènement de l’informatique les choses ont
changé.

Notre étude nous a montré que la meilleure approche est la combinaison entre les deux,
comme nous l’avons pu constater ; plusieurs gérants aiment choisir les actions ou les secteurs
qui ont des fondamentaux solides et utilisent ensuite l’analyse technique pour décider du
moment pour acheter ou vendre.

125
 L’avantage de l’analyse technique est qu’elle est simple à apprendre et appliquer et ne
nécessite pas toujours des connaissances approfondies en finance, voici quelques consignes
pour bien appliquer celle-ci :

Pour commencer

1. Identifier les stratégies d’analyse technique (et des paramètres associés) à suivre ;

2. Identifier des titres négociables qui seront adaptés à la stratégie technique ;

3. Sélectionner une interface pour suivre et surveiller les paramètres techniques

nécessaires (site Web en ligne, des applications mobiles ou bureautique) ;

4. Identifier toute autre application nécessaire ou les logiciels nécessaires à la mise en

œuvre de la stratégie de trading.

Détaillons ensuite chaque point à part pour mieux illustrer les consignes.

1. Identification de la stratégie d’analyse technique : Supposons qu’un trader novice décide

de suivre la stratégie de croisement de moyennes mobiles, où décide de suivre deux
moyennes mobiles (50 jours et 15 jours) sur le mouvement du cours d’une action
particulière. Pour cette stratégie, si la MM15 court terme dépasse la MM50 long terme, cela
indique une hausse prix dans un avenir proche et donc un signal d’achat. L’inverse indique
une baisse du cours futur et par conséquent un signal de vente. En bref, le trader va acheter
l’action quand la ligne de la MM15 croise la ligne de la MM50 et de vendre sur le schéma
inverse. Ainsi termine la première étape permettant d’identifier la stratégie de trading ainsi
et fixer les paramètres associés (15 et 50 jours).
Nous avons également une panoplie d’outils à disposition des personnes désireuses
d’approfondir leurs connaissances, d’après l’expérience menée, on recommande aux
novices d’opter pour une combinaison de Moyennes mobiles, bougies japonaises, bandes
de Bollinger et ses 4 phases, RSI, Stochastique et MACD. Grâce à cette combinaison il est
possible d’avoir une vision assez complète sur le titre étudié.
2. Identification des titres adaptés à la bonne stratégie : pas tous les titre sont adaptés à la
stratégie ci-dessus, qui reste préférable pour les actions à forte volatilité et très liquides, au
lieu des actions illiquides ou stable. Il devient donc nécessaire de sélectionner les bonnes
actions qui correspondent à la stratégie sélectionnée. En outre, la sélection des paramètres
peut aussi faire une différence significative. Pour par exemple, le croisement de MM15 et

126
 MM50 est privilégié pour le court terme, et pour les actions à forte volatilité, tandis que le
croisement MM50 et MM200 est mieux pour le long terme.
3. Sélection de l’interface de suivi : pour économiser les coûts et augmenter la facilité
d’accès, il peut être intéressant de regarder les services offerts gratuitement sur des sites
web. Les graphiques techniques sont notamment disponibles sur internet et facilement
personnalisable, possibilité de sélectionner les indicateurs souhaités avec accès à
l’information instantané. Ensuite il est possible de consulter des sites qui proposent des
revues analytiques spécifiques au marché marocain à bon prix.
4. Fonctionnalités Add-on nécessaires à la stratégie technique : Si on est constamment en
déplacement il serait mieux de souscrire à un service d’alerte mobile selon la stratégie de
sélectionnée (par exemple une notification au cas où la MM15 croise la MM50). Il est
également possible de confier le portefeuille à un gestionnaire d’actifs professionnel, sous
condition qu’il évalue très bien le profil de l’investisseur et optimise la stratégie
initiale. Enfin, si l’on est de nature autodidacte, il existe des logiciels avancés automatisés
qui peuvent gérer vos actifs, à condition d’accepter de débourser plus et prendre le risque
qui va avec.

Quelques précisions !

Alors que les perspectives de gain par le grâce au trading sont toujours passionnantes, il
vaut mieux s’armer de prudence et éviter de tomber dans des erreurs banales en considérant les
points suivants :

 Comprendre le raisonnement, la logique et les calculs derrière l’analyse technique ;

 Être conscient des limites de la stratégie d’analyse technique, pour éviter les surprises
et les défaillances coûteuses ;

 Être réfléchi et souple sur l’évolutivité et les besoins futurs – comme le fait de
commencer par MM15-MM50 et passer plus tard à MM50-MM200 ou autres
indicateurs techniques. Votre compte de trading doit avoir des caractéristiques et
options de configuration pour modifier les paramètres sans frais supplémentaires ;

 Commencez modestement au début et puis étendre ses investissements au fur et à

mesure qu’on gagne en expérience ;

 Ne jamais oublier de diversifier son portefeuille de titre et ses d’information et

d’analyse ;

127
  Au début, il est préférable de sélectionner une poignée d’actions stable basé sur une
bonne stratégie technique que de plonger directement avec de larges sommes sur
plusieurs actions et plusieurs indicateurs à suivre.

Les débuts peuvent être assez difficiles à cause du manque d’expérience et l’excitation dû
aux perspectives de gain, ce qui peut couter cher a plusieurs personnes. Plus on est avertis aux
risques mieux c’est, d’où l’intérêt de suivre ces quelques consignes qui permettent une bonne
initiation à l’analyse technique.

Alors que l’étude suggère que l’analyse technique peut en effet booster le rendement du
portefeuille, tel que démontré par les propos des quelques gérants interviewés, certains ne
précisent pas exactement quelles sont les règles les plus efficaces. Et pour ceux qui ont utilisé
avec succès l’analyse technique, les mesures incitatives à divulguer leur « secret de métier »
sont peu nombreuses.

Ainsi s’achève l’étude empirique de ce mémoire de fin d’études, nous avons pu mener à
définir la méthodologie de travail adéquate afin de mener à bout l’entretien avec les gérants de
portefeuille pour dégager les résultats bruts nécessaires au traitement du sujet.

Ensuite nous avons analysé chaque réponse a part pour en comprendre les tenants et les
aboutissants, ces mêmes analyses ont été représentés sous les 3 axes d’études relatifs à la
problématique définie.

Enfin nous avons pu répondre à la problématique et confirmer l’hypothèse concernant la

rationalité des gérants de portefeuille pour ensuite émettre quelques recommandations et
humbles conseils pour mieux initier tout individu intéressée à la gestion de portefeuille avec
l’analyse technique comme principal mode de gestion.

L’aboutissement de ce travail n’aura pas été possible sans l’aide et la coopération des
gérants de portefeuille interrogés, je profite de cette occasion pour les remercier pour leur input
indispensable et formateur.

Une dernière partie s’impose afin de clôturer ce travail, nous allons donc finir ce mémoire
avec une conclusion générale qui reprendra brièvement les grandes lignes et l’essentiel de
l’étude psychologique.

128
CONCLUSION GÉNÉRALE

129
 La finance traditionnelle, basée sur l’hypothèse de l’efficience des marchés et
l’optimisation des figures statistiques telles que l’écart-type et la variance, stipule que le
processus d’investissement découle uniquement des modèles mathématiques.

Mais comme nous l’avons pu constater, la finance comportementale a remis les choses
au clair en se focalisant sur la variable de l’Homme. L’être humain est faillible et commet des
erreurs, l’investisseur est avant tout un humain et les erreurs commises résultent souvent dans
l’inefficience au niveau des marchés, ainsi la finance comportement stipule que
l’investissement est 80% psychologique.

Entre temps, la finance comportementale a pu créer des méthodes pour aider les
investisseurs à identifier les erreurs typiques et fréquentes tout en essayant d’identifier le
portefeuille optimale pour eux, dans l’espoir que l’ensemble des investisseurs puisent utiliser
les théories comportementalistes afin de rendre les marchés aussi efficient que ce qu’il est
supposé par la finance traditionnelle, sauf qu’Il est désormais indéniable que les marchés
financiers sont inefficients tel que prouvé par l’histoire, d’autant plus que le comportement
des agents économique est bel et bien la source de cette inefficience tant controversée.

Des chercheurs et économistes ont tentés d’expliquer la partie cachée de l’iceberg afin
d’apporter des éléments de réponses supposés alléger les effets indésirables de telles
inefficiences, mais de complément éradiquer cela serait un rêve utopique qui probablement ne
verra jamais le jour, a moins bien sur de remplacer l’humain par des machines qui opèrent sur
la bases de programmes déjà établis.

L’étude du comportement des gérants de portefeuilles nous a permis de voir cela en

détails, malgré le fait que ce sont des professionnels formés et expérimentés pour assurer une
bonne gestion d’actifs optimal, nous remarquons que leurs modes de gestion et approches sont
loin d’être exempt de biais, néanmoins la majorité en sont pleinement conscients et mettent en
place des stratégies de gestion qui prennent en considération les différents effets qui peuvent
découler des biais comportementaux.

La gestion de portefeuille est tout un art, un jeu différent ou ceux qui font de grands
rendements avec en prenant beaucoup de risques sont les victimes de demain. En gestion de
portefeuille, la mauvaise gestion des risques est synonyme de perte. La capacité à générer des
rendements consistants, significatifs et ajustés selon le risque – et non pas seulement de
grands rendements absolus – est ce qui importe le plus. Les gestionnaires de portefeuille qui
réussissent ne regardent pas seulement la rentabilité quotidienne mais évaluent activement les

130
corrélations entre leurs positions, leurs niveaux de risque, et leurs horizons de placement en
fonction de la pondération du couple rentabilité/risque.

L’Etude de l’impact de l’analyse technique en tant que mode de gestion d’actifs nous
montre que, certes cette méthode gagne lentement en popularité, mais les gérants opteront
toujours pour l’analyse fondamentale en premier lieu complétée par l’analyse technique en
arrière-plan. Cette approche parait logique et saine car la diversification des sources de
données et des résultats et fortement recommandée, néanmoins dans un marché de plus en
plus compétitif ou il faut être plus réactif que jamais, la maitrise de l’analyse technique
demeure un atout qui peut faire gagner des millions en peu de temps, une telle perspective est
généralement envisageable au niveau de la spéculation à court terme.

Les émotions primaires sur lesquelles les attentes de rendement sont basées sont la
peur et l’avidité, ce qui en effet contraint l'homme à répéter les mêmes patterns passés, si l’on
se réfère à l’histoire nous avons les différents krachs suivants : les Etats-Unis en 1929, 1989
japonais Nikkei, la bulle technologique de 2000, et la crise des subprimes en 2007. L'histoire
regorge d'expansion et de récession - manies qui conduisent à des niveaux de prix
insoutenables basés uniquement dans nos émotions primaires.

La rationalité de l’homme connait des limites ceci peu importe son expérience et ses
compétences techniques, comment donc remédier une bonne fois pour toutes aux biais, aux
inefficiences et aux tendances répétitives ? À l’issu de ce travail, je n’ai point la prétention de
pouvoir résoudre un problème aussi profond et si complexe que celui-ci, encore faut-il
considérer cela comme problème en soit car le cerveau humain aime catégoriser et avoir des
modèles répétitifs et clairs devant lui, et beaucoup de personnes ont profités de cela.

Ainsi s’il faut à tout prix « corriger les marchés » peut être dans le futur, la gestion des
actifs financiers sera complètement automatisée et confiée à des programmes avec une
intelligence artificielle ou il suffira d’entrer les commandes souhaitées et de laisser les
programmes agir entre eux, ceci changerait énormément les règles du jeu et nous propulsera
vers une nouvelle ère révolutionnaire. Mais on se demande s’il s’agira d’une utopie ou
dystopie et pour les marchés financiers et pour l’ensemble des intervenants ? En tout cas, vu
la cadence de la croissance technologique que connait le monde et les limites des outils
traditionnels, un tel futur n’est certainement pas loin.

131
BIBLIOGRAPHIE

132
Ouvrages & Livres :

1. Efficience des marchés et finance comportementale, Martin Vlcek, Quantitative

Investment Manager (BCV – 2013) ;

2. Haugen, Robert A. (2001). Modern Investment Theory. 5th ed. Prentice Hall ;

3. Sharpe, William F., Gordon J. Alexander, Jeffery V. Bailey. (1999). Investments.

International edition. Prentice –Hall International ;

4. Strong, Robert A. (1993). Portfolio Construction, Management and Protection ;

5. James MONTIER, Behavioural Investing : A Practitioners Guide to Applying

Behavioural Finance, Wiley Finance, 2008 ;

6. Christophe CHAPERON, An Empirical Approach to Long/Short Equity Market Neutral

Portfolio Management, SSRN, 2010 ;

7. Sharpe, William F. (1964). Capital Assets Prices : A Theory of Market Equilibrium ;

8. BARBERIS, Nicholas, Ming HUANG, and Tano SANTOS, 2001. Prospect Theory and
Asset Prices. The Quarterly Journal of Economics.

9. Psychologie de l'investisseur et des marchés financiers, Mickaël Mangot, Dunod,

2008 - 2ème édition ;

10. L'analyse technique des marchés financiers, John J. Murphy, Broché – 1 janvier
2004 ;

11. Gitman, Lawrence J., Michael D. Joehnk (2008). Fundamentals of Investing. Pearson /
Addison Wesley ;

12. Murphy, John J. (1999). " John Murphy's Ten Laws of Technical Trading” ;

13. Lane, George C. & Caire (1998) "Getting Started with Stochastics" ;

14. J. Welles Wilder, New Concepts in Technical Trading Systems ;

15. Directeur de la Gestion Eric Tazé-Bernard. Les méthodes de contrôle des risques de
portefeuilles. INVESCO Asset Management, 2006 ;

16. Abdoulaye Wade Fatou Dioffé Bâ. Le modèle de Markowitz et détermination d'un
portefeuille optimal. PhD thesis, Université Gaston Berger, 2012 ;

133
 17. Gupta, Shashi & Rangi, Praneet. (2010). Business Research Methods. New Delhi :
Kalyani Publishers ;

18. Blanchet, Alain & Gottman, Anne (2007). L’enquête et ses méthodes : l’entretien.
Paris : Armand Colin, 2ème édition ;

19. Les biais comportementaux : Finance comportementale : Maxime MERLI, Patrick

ROGER et Marie BROIHANNE Economica 2007 ;

20. Guittet, André. L’entretien : techniques et pratiques. Armand Colin, 2008

21. Jones, Charles P. (2010). Investments Principles and Concepts. John Wiley & Sons,
Inc. ;
22. Eugène Fama, « The behavior of stock Market Prices », Journal of Business, 1965 ;
23. N. Aktas, « La finance comportementale : un état des lieux », Revue française de
gestion, 2005.

24. Anne Pezet. La gestion du risque dans la décision d'investissement, 2015 ;

25. Arnerich, T., at al. (2007) Active. Versus passive investment management : putting the
debate into perspective // Journal of Financial Research, spring ;

26. Max Crochat, « L’analyse technique : dynamiser la gestion de portefeuille », édition

: l’épargne 1990 ;

27. Analyse technique du marché boursier, Oriol Amat et Xavier Puig ; 2ème édition :
Organisation 1991.

28. « L'analyse technique : Théories et méthodes » d'Eric Bertrand et Thierry Bechu, aux
éditions Economica.

Mémoires & Articles :

1. Lavorisier ; revue française de gestion ; n° 157 – 2005/4 ; « Peut–on encore croire à

l’efficience des marchés financiers » ; Michel Albouy ;
2. Introduction à l’analyse technique ; Négociation en salle des marchés (2-298-98) ;
HEC 1998
3. Da Rocha Christophe (5MFI2) et Vaillant Rémi (5MFI2) ; « L’analyse fondamentale
et l’analyse technique peuvent-elles s’associer pour prédire une tendance sur les
marchés actions ? » ; Mémoire de Master 2 Marchés Financiers ; ESGF 2012-2013.

134
 4. Boujlida Ahmed ; « Le comportement psychologique de l’investisseur » mémoire
soutenu à l’ISCAE de Tunis, année universitaire 2005 – 2006.

Webographie :

1. http://www.flm.ma/
2. http://www.boursenews.ma/
3. http://www.investing.com/
4. http://www.abcbourse.com/
5. http://www.investopedia.com/
6. http://www.ammc.ma/
7. http://www.casablanca-bourse.com
8. http://www.cdvm.gov.ma
9. http://www.indexmundi.com
10. http://www.lavieeco.com
11. http://www.onisep.fr

135
ANNEXES

136
 Guide d’entretien
Etudiant en Master 2 Finance à HEM Casablanca, je suis amené à travailler sur un thème pour
mon mémoire de fin d’études, afin d’étudier le comportement des gérants de portefeuille et
établir un profil psychologique de ces derniers. Le but étant de répondre aux questionnements
de la problématique de mémoire.

Je vous remercie pour le temps accordé à ce questionnaire et pour votre collaboration :

1) Pouvez-vous décrire votre principale approche en investissement ?

2) Comment est-ce que vous appliquez l’analyse technique dans la prise de décision ?
3) Pourquoi choisir l’analyse technique ? qu’est-ce qui vous a convaincu de son efficacité ?
4) Est-ce que vous pensez que l’analyse technique a une incidence sur la diversification du
portefeuille ?
5) Comment réagissez-vous aux tendances affichées par les graphiques boursiers ?
6) Comment identifiez-vous le début d’une tendance et/ou sa fin ?
7) Selon vous, quelle est la meilleure méthode pour mesurer le momentum dans le
marché ?
8) Pouvez expliquer votre approche quant au risque et money management ?
9) Quelle est la perte maximale que vous êtes prêt à tolérer ?
10) Comment décidez-vous de la position à prendre dans le marché ? quel pourcentage de
votre capital êtes-vous prêts à risquer ?
11) Comment est-ce que vous jugez si un actif est en surachat en survente ?
12) Utilisez-vous vos connaissances en Finance Comportementale pour gérer vos propres
biais ?
13) Etes-vous conscient des biais comportementaux dans vos investissements ? si oui,
pouvez-vous les identifier et décrire comment vous les gérez ?
14) Est-ce que les comportements moutonniers sont effectivement mauvais et irrationnels ?
si les prix augmentent n’est-il pas tout à fait logique d’acheter également ? Enfin, vos
conseils pour gérer ce comportement ?

Merci pour votre collaboration.

137