Chapitre II :

Finances internationales
Les oprations de change
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
A:SystmedeBrettonWoods:
Le 22/7/1944 deux projet ont t en
discussion :
Le projet de B.H. White : chef de la
dlgation USA ;
Le projet de J.M. Keynes : chef de la
dlgation dAngleterre ;
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
Aprs discussion et sur les rapport de force,
le projet de White a t retenu, sarticulant
autour de :
Rfrence lOr :Chaque monnaie doit
avoir un paire prim en or ou en USD ( avec
35,2USD = 1 Once dor) ;
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
Convertibilit des devises :
Directement pour lUSD ;
Indirectement pour les autres devises aprs
change avec lUSD
Parit fixes mais ajustables : le dcalage
entre loffre et la demande peuvent aboutir
une des taux de change plus ou moins
loigns de la parit fix issus des paires :
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
Si le taux de change du march
Parit fix 1% OK
Parit fix 2,25% OK
Sinon la banque centrale du pays en
question, doit intervenir pour ramener la
parit de la monnaie vis--vis de lUSD la
limite acceptable.
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
+1% ou 2,25%
-1% ou 2,25%
Parit fixe
Fourchette de fluctuation du cour de la monnaie X/USD
USD
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
Exemple :
Une conomie A a dclar le pair suivant
1UMA = 1/281,6 Once dor
Au cours dune semaine on observe des
cours suivants :
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
J 10h Cours du march
Lundi 1USD: 8,15 UMA
Mardi 1USD: 8,25 UMA
Mercredi 1USD: 7,91 UMA
Jeudi 1USD: 7,75 UMA
Vendredi 1USD: 7,83 UMA
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
La premire tape : la dtermination du taux
de change de rfrence :

1USD : 1/35.2 once dor

1UMA :1/281,6 once dor

1USD = 8 UMA
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
7.5
7.6
7.7
7.8
7.9
8
8.1
8.2
8.3
lundi mardi mercredi jeudi vendredi
parit fix
borne infrieur
borne suprieur
Cours
A. EL HIRI
Historique des systmes de
change
Pour Lundi, mercredi, vendredi la banque centrale
observe une position (PF) dit ferme
Pour le mardi alors que le cours est suprieur la
borne suprieure, la banque centrale observe une
position ouverte dacheteur (POA) de lUSD
Le jeudi alors que le cours est infrieur la borne
infrieur la banque centrale observe une position
ouverte de vente (POV) de lUSD.
A. EL HIRI
B:EffondrementdeBrettonWoodset
flottementdesmonnaies:
Le 15 Aot 1971, les USA ont lev la
convertibilit de lUSD en or
effondrement des parits fixes ;
Les accords de Washington de Dcembre
1971 et surtout les accords de la Jamaque
Janvier 1976 sont institus :
un dtachement total vis--vis de lor ;
A. EL HIRI
B:EffondrementdeBrettonWoodset
flottementdesmonnaies:

Lintroduction dun systme Etalon-DTS

pour le change, le DTS existe depuis 69,
mais en 74 il devient un panier de
monnaies ou lUSD occupe 33%.

Ce DTS cr par le FMI est devenu un

instrument de rserve et talon
international des valeurs.
A. EL HIRI
B:EffondrementduBrettonWoodset
flottementdesmonnaies:

Linstitution du flottement des monnaies

avec possibilit par les PVD :

Soit maintenir une parit stable avec une

devise (satellisation) ;

Soit maintenir une parit stable avec le DTS ;

Soit concevoir son propre panier.

A. EL HIRI
C:lecasdespaysenvoiede
dveloppement(PVD):
a) A lpoque des parits fixes :
Les PVD choisissent une parit fixe
Le Maroc :1 MAD = 175,61mg dor fin 1
MAD = 0,9756 FRF
A. EL HIRI
C:lecasdespaysenvoiede
dveloppement(PVD):
b) lpoque du flottement:
vis--vis de lUSD : Colombie, Argentine,
Philippine,
vis--vis de FRF : pays de la zone CFA
(Coopration Franaise en Afrique).
vis--vis du Rand de lAfrique du sud:
Namibie, Lesotho, Swaziland.
vis--vis de DEM : Autriche, Estonie.
A. EL HIRI
C:lecasdespaysenvoiede
dveloppement(PVD):

Les PVD ayant choisi la parit lie au DTS

(1UMx= DTS)
La grande majorit des pays exportateurs du
ptrole.
Les PVD ayant confectionn un panier
spcifique
( o Di est la devise i)
il sagit de retenir dans un panier les devises les
plus prsents dans le commerce extrieur, avec
des coefficients qui traduisant le poids de chaque
devise dans le commerce extrieur du pays.
A. EL HIRI
D:lecasmarocain:

En 1973, le Maroc a dcid de crer son propre

panier en liaison sa propre structure du commerce
extrieur.
Ce panier tait compos de, FRF,CAD, GBP,
DEM, BEF, CHF, ITL, ESP, JPY, USD, HOF.
Le panier a t modifi deux occasion ;
liminer le CHF, faible % du commerce libell en
CHF ;
Remplacer les monnaies ayant intgr l par
celui-ci (2/1/2002)
A. EL HIRI
D:lecasmarocain:
Le systme de panier prsente des
avantages et des inconvnients :
Avantages : favoriser la stabilit de la
monnaie nationale en raison des
compensations entre les devises du panier.
A. EL HIRI
D:lecasmarocain:

Inconvnients:caducit rapide
rvision obligatoire.

Les taux de change dtachs de la ralit

conomique.
A. EL HIRI
Les intervenants au sein du
march de change
Particulier
Banque
commerciale
Entreprises
courtier
Vente de devise
Achat de devise
Vente de devise
Achat de devise
courtier
Transfert R .E
Tourisme des tranger
Exportation
Flux des Inves.
Voyage
Soins
Enseignement
Transfert retraite
Transfert des investissements

Importation
Placements
Banque contrle avec ou sans un organisme spcialis
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Intervention pour leurs propres comptes et
pour le compte des clients.
Il y a des banques importantes : Market
Maker ;
Les banques sont organises sous forme de
Salles de march
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales

Les salles des march sont organises en :

Front office (FO)
Le FO est gr par le cambiste dont le rle
est de :
- Grer les positions de la banque et les
clients.
- Donner les cours acheteurs et les cours
vendeurs aux clients.
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Les cours sont :
-Soitimpossparlabanquecentrale
PVD.
-Soitlibrementdterminsparles
cambistesPI.
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Libellduneopration:
-Lesensdopration(achatouvente(du
ctdelabanque))
-Lenomdeladevise
-Lemontantchanger
-Ladatederetrait
SPOT:aucomptantj+2
Aterme(ngociabledeladatemaisladate
dchanceelledevientSPOTdontj+2)
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Les moyens dont dispose le cambiste:
Les moyens dinformation
Agence de renseignement tlmatique : les
plus importants pour les march financiers
sont : Reuter, Telerale, Bloomberg.
Elles donnent en direct et sur cran toutes
les cotations des principaux marchs et les
cotations de gr gr des Market Maker.
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Commentaire des spcialistes conjoncturel.
Analyse graphique et fondamentale : logiciel
et analytique (moyenne, variance, )
logiciel graphique (Chart).
Indicateurs conomiques : solde de la
balance commerciale, indices des prix, taux
de chmage, etc.
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Les moyens communication
Discussion ngociations : systme classique
(phone, fax)
Instrument de paiement et les autres
informations stratgiques.
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Systme lectronique sous forme dun
rseau de tlcommunication bancaire
spcialis (SWIFT : Society for worldwide
International Financial Telecommunication).
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Cre en 1973 par 239 banques de 15 pays.
A particip la normalisation du langage
international ; aujourdhui il relie plus de
4500 banques de 115 pays.
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales

Dontologie du cambiste

Respect de la parole donne

A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Contact du cambiste Un cours est donn Client demande un
dlai de rflexion
Si le client se
manifeste dans un
dlai raisonnable
Cambiste doit
conclure lopration
quelle que soit
lvolution
ultrieure du cours
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Back Office (BO)
Indpendant mais complmentaire au front office, il assure
en somme 4 fonctions
Fonction dinformation
Comptabilisation : sur la base de la fiche de transaction
remise par le front office.
Circulation de linformation : Etablir un tableau de bord
synthtisant les positions et les risques, le but est :
- Informer la direction gnrale.
- Vrifier le respect des limites de pouvoir donn par
la direction gnrale aux cambistes.
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Fonction dexcution :
le back office procde au paiement
engendr par les oprations dcides par
les cambistes techniquement (virement de
compte compte).
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Fonction de contrle :
le back office est charg dassurer le rle
dintermdiaire dans le cadre de la
rglementation des changes (vrifier la
conformit des oprations la
rglementation)
A. EL HIRI
A:Banquescommerciales
Fonction de suivi :
Le Back Office a la responsabilit de grer
le contentieux vu lobligation de manipuler
une normalisation internationale, voire une
lgislation internationale.
A. EL HIRI
B-Lescourtiers
1- Mission :
Intermdiaire : agr au sein du
march de change
Permettre lanonymat lors de la
ngociation
A. EL HIRI
B-Lescourtiers
2- Dontologie
Avantage : Le client donneur dordre
en lui trouvant la meilleure contrepartie
possible.
Non autoris : prendre des positions
de change pour son propre compte.
A. EL HIRI
B-Lescourtiers
3- Organisation
Les plus importants sont localiss
Londres sous forme de maison courtage
subdivise en sections par devise et en
sous sections par type de clientle.
A. EL HIRI
C-Lesentreprises
PVD : les entreprises intervient loccasion
du commerce extrieur.
PI : commerce extrieur, placement,
financement, filiation, investissement.
A. EL HIRI
D-LaBanqueCentrale
PI : contrler linflation, influencer lvolution
des taux de change par le biais dune
manipulation des taux dintrt ou des
opration dOpen Market.
PVD : contrler linflation, fixer les taux de
change.
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
A-Changemanuel
Billets de banque
trangers
Chques de voyage
Faible % au sein du
march de change
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change

Ncessite pour la banque de dtenir en

permanence une encaisse de rserve
pour faire face aux demandes de
changement cot lev pour la banque
Cours dachat (CA) faible et cours
vente (CV) lev.
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
B-Changescriptural
Jeu dcriture comptable de compte
compte dun compte ouvert par le client
dans sa banque destination dun compte
ouvert par le fournisseur aprs dautres
banques.
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
Selon la qualit des relations liant le client et le
fournisseur peut avoir :
1- soit transfert simple
En cas dune confiance totale crditer le compte
du bnficiaire via une banque correspondante.
Emission dun chque par le client lordre du
fournisseur.
Emission dun chque par la banque du client.
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
2- soit Encaissement simple
En cas dune confiance totale : crditer le
compte du vendeur sur la base de : lettres
de change, billets ordre, chques
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
3- soit contre remboursement (cash on delivery
COD)
A ne livrer la marchandise que contre paiement (risque
importation non sre)
4- soit une remise documentaire
Le vendeur donne sa banque les documents
commerciaux et financiers relatif s lexportation.
La banque du vendeur ne les donne la banque de
lacheteur que contre paiement au comptant ou acceptation
de payer.
Les deux banques ne garantissent par la bonne fin de
lopration.
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
5- soit un crdit documentaire
Mcanisme :
Opration commerciale entre un vendeur
(bnficiaire) et un acheteur (donneur dordre
douverture du crdoc) ;
Acheteur demande sa banque (banque
mettrice) douvrir un crdoc chez la banque
correspondante du bnficiaire ;
La banque mettrice ouvre le compte et la banque
du vendeur notifie (banque notificatrice) ;
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
Le vendeur remet les documents (proprit de la
marchandise et effets signer) sa banque notificatrice, et
remet la marchandise au transporteur ;
La banque notificatrice envoie les documents la banque
mettrice.
Banque mettrice remet documents de la marchandise
(connaissement) son client acheteur contre ou sans
paiement, mais crdite le compte de la banque
notificatrice ;
La banque notificatrice crdite le compte vendeur ;
Lacheteur rcupre sa marchandise auprs du
transporteur contre remise du connaissement, lacheteur
paie sa banque notificatrice;
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
Fournisseur
Bq Notificatrice
Bq mettrice
Client
Transporteur
1
2
3
4 5
6 7
8
8
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change
Type de Crdoc
Crdit documentaire irrvocable.
Engagement ferme de la banque
mettrice de payer ;
Non confirmation par la banque
notificatrice ;
A. EL HIRI
Les supports des transactions
au sein des marchs de change

Crdit documentaire irrvocable et

confirm

Engagement ferme de la banque mettrice de

payer ;

Confirmation par la banque notificatrice.

A. EL HIRI
Conventions et usages

A:NormeISO
Une devise se compose 3 lettres
Les deux premiers le pays en
question ;
La troisime lettre la monnaie ;
Ex MAD pour le Dirham marocain, USD
pour le $ des USA.
A. EL HIRI
Conventions et usages
B:lescoursdechanges
Cours Acheteur et Cours Vendeur (CA
CV) dgags (Offre & Demande) ;
(CV-CA)= marge bnficiaire des
banques.
A. EL HIRI
Conventions et usages
-1,5% 1% 2,5%
CC CV CA Cours Vente
banques
Cours rachat
banques
A. EL HIRI
Conventions et usages
C:Structuredecours
Exemple: 1 USD = 10,15 30 - 10, 15 65 MAD
D
e
v
i
s
e

C
o
t

e
F
i
g
u
r
e
P
i
p
s
M
o
n
n
a
i
e

d
e

c
o
n
t
r
e
p
a
r
t
i
e
A. EL HIRI
Conventions et usages
C:Structuredecours
Lespipsvoluentenfonctiondeloffre
etdelademande,alorsquune
variationdelafigureestdueune
grandecrise.
A. EL HIRI
Conventions et usages
Lescambistesexprimentl'unitdecotation
d'untauxdechangeportantsuruncouplede
devisesenpointsappelspips.Pipest
l'acronymeanglaisde"priceinterestpoint",ou
pointdeswapenfranais.
l'origine,commesonnoml'indique,celui-ci
dsignaitl'unitdedportoureportdu
changetermemaisafinipartreappliqu
l'unitdumarchaucomptant.Ildsignela
derniredcimaleutilise:
A. EL HIRI
Conventions et usages
danslecasdel'euro,c'estlaquatrime
dcimale.Unecotationsurtrois"pips",quiest
lanormesurlemarchinterbancairede
l'euro/dollar,seraainsidanslexemple:
EUR/USD=1.3120(bid)/1.3123(ask).Soitun
spreadde3pips
danslecasduyen,ceseraladeuxime
dcimale,etunecotationsurquatre"pips"
seraalors,toujourspourl'exempleci-dessus,
USD/JPY=89.4454(bid)/89.4654(ask).
A. EL HIRI
Conventions et usages
Lepipreprsentedoncunpourcentage
diffrentetnonfixepourchaqueparit.
Cetcartdpend:

deladevisedanslaquelleonchoisitpar
conventiond'exprimerletauxdechange
(l'incertaindelacomparaison),l'autre
tantprisepourunitdemarchandise(le
certain).

dunombrededcimalesdelacotation.
A. EL HIRI
Conventions et usages
Danslepremierexemple,silemontant
d'uneoprationdechangesurleForex
(ForeignExchange) estde100000euros
(latransactionstandardtantplutten
dizainesdemillions),onnoteraqu'unpip
pourunetellequantitchangevaut10
dollars.Dansledeuximeexemple,avec
uneoprationdechangeportantsur100
000dollars,unpippourcettequantit
vaut1000yens(soitenviron9dollars).
A. EL HIRI
Conventions et usages
Avecl'apparitiondesplateformesdetrading
multibanques,lescotationssefontmaintenantavec
uneprcisionquiatteintla5medcimalepour
l'euro/dollar,etla3medcimalepourl'USD/JPY,mais
lepipestrestrespectivementla4meetla2me
dcimale.
Cescartsentrelescours"acheteur"et"vendeur"
d'unedevisecontreuneautresontappelsspread
bid/ask.Ilssonttrsinfrieursceuxqu'unparticulier
peutconstaterlorsqu'ilsouhaiteraliseruneopration
dechangedansuneofficinedechange(ousa
banque)pourunmontantmodeste.
A. EL HIRI
Conventions et usages
Surlemarchinterbancaire,l'unitderfrenceestle
million.Ainsi,quandunclientdemandeunprixpour1
euro/dollaruncambiste,celasignifieunedemande
decotationduspreadbid/askdel'euro/dollarpourun
milliond'euros.S'ildemandeunprixpour1USD/JPY,
celavoudradireunedemandedecotationduspread
bid/askdelaparitdollar/yenpourunmillionde
dollars.
Etantdonnquelemarchdeschangesestunmarch
OTC(overthecounter=grgr),iln'existepas,
proprementparlerdequotit(quantitminimale)d'une
oprationdechangesurleForex.
A. EL HIRI
Conventions et usages
Lepipestleprixdevariationminimum.
Siunedevisevaut1.0693etplustard
vaut1.0716lepipestde0.0001(laplus
petitevariation).Donc1pip=0.0001.
Exemple#2,siunedevisevaut1.23et
ensuitevaut1.22,1pipvaut0.01.
A. EL HIRI
Conventions et usages
Lavaleur,ouleprixdupipdpenddela
sommeinvestieainsiquedeladevise.
Sinousinvestissons500$avecuneffet
delevierde1:100donc50000$etque
ce50000$estdelargentcanadienet
quenousinvestissonsdansunedevise
trangrequiestEUR/USAlecalculest
lesuivant:
A. EL HIRI
Conventions et usages
1pip=[(valeurde1pip)/(Tauxchangede
linvestissement)]*valeurdulot*tauxde
change
Pournotreexemplevoicilesvariables:
Tauxchangedelinvestissement=Valeurdu
EUR/USA=1.3652
Valeurde1pip=0.0001
Tauxdechange=CAN/EUR=1.5299
Valeurdulot=50000$
1pip=(0.0001/1.3652)*50000*1.5299=5.60$
A. EL HIRI
Conventions et usages
Dans cet exemple, lorsque la devise
EUR/USD bouge de 1 pip, il y a en ralit
une variation de 5.60$ canadiens. Cet
exemple montre que si la devise EUR/USA
passe de 1.3652 1.3675 et que la
transaction se ferme, il va y avoir un gain
de 128.87$. 128.87$ => 1.3675-
1.3652=0.0023. 1 pip = 0.0001 alors
0.0023 = 23 pips. 1 pip = 5.60$, alors 23
pips = 128.87$.
A. EL HIRI
Conventions et usages
D:Systmedecotation:
Cotationlincertain:
1unitdemonnaietrangre=X
monnaienationale
exempleRabat.Onpeutlire1USD=10
MAD
A. EL HIRI
Conventions et usages
Cotationaucertain:
1monnaienationale=monnaie
trangre.
ExempleLondres1GBP=1,65USD.
Lacotationaucertainestlaparticularit
duroyaumeuni,pourlerestedumonde
lacotationestlincertain.
A. EL HIRI
Conventions et usages

E:Lesdates:

Leprincipe,lalivraisonenJ+2
ouvrespourlesoprationspot
J+2
J jour de lengagement avec un cours dtermin Jour de livraison
J 12h J-1 12h01
A. EL HIRI
Conventions et usages

NB : ouvr non compris samedi Dimanche,

et jours fris. Une opration est rattache
au jour J avec la livraison en J+2
A. EL HIRI
Construction des cours
Crossrate et mthode de cotation
ACourscroissoucrossrate:
Etape 1 :
La passage matriel de lUSD en raison de labsence de
cours de change entre les monnaies prises 2 2
(exemple le dirham marocain et le dirham Emirati) nous
aurons
Monnaie 1 Change USD Change Monnaie 2
Mais cette mthode des limites savoir :
Lourde : Chaque transaction gnre 2 oprations ;
Chre : Obligation de payer les commissions deux fois ;
Risque: obligation de circuler avec des USD.
A. EL HIRI
Construction des cours
Etape2:
Calculerlecoursmonnaie2parrapportlamonnaie1enpassant
parlUSDcommemonnaiepivot.
OndisposedescoursUSD/M1etUSD/M2,etoncalcule
CoursExport

CoursImport

AgentdupaysdeM1exportantaupays2reoitdesonclientla
monnaieM2,ilveutvendresabanqueM2contreM1,labanque
achteM2contreM1CA(vudelapartdelabanque)
2
1
1 2
/ _
/ _
/ _
M USD CV
M USD CA
M M CA
2
1
1 2
/ _
/ _
/ _
M USD CA
M USD CV
M M CV
A. EL HIRI
Construction des cours
Etape3:
Multiplicitdesmonnaiesdepivotage,ctaitseul
lUSDcommemonnaiedepivotage,etparfoisDEM,
maintenantilfautfaireavecEUR
Donconalechoixentre
M1/M2ouM2/M1viaUSD;
M1/M2ouM2/M1viaEUR;
A. EL HIRI
Construction des cours

Rgle
Ilfautchoisirlepivotagequiavantagele
client;ieleCAlepluslevouCVle
plusfaible
A. EL HIRI
Construction des cours

Exercice
Auseindunmarchdechange,un
cambistereoitunedemandedecotation
Mx/MyetMx/Mzsachantquildispose
descourssuivants:
USD/Mx=1,4835-45
USD/Mz=1,1950-60
USD/My=5,0520-40
A. EL HIRI
Construction des cours
4068 , 3
4835 , 1
0540 , 5
/ _
/ _
/ _
4031 , 3
4845 , 1
0520 , 5
/ _
/ _
/ _


x
y
y x
x
y
y x
M USD CA
M USD CV
M M CV
M USD CV
M USD CA
M M CA
soitMx/My=3,4031-68
A. EL HIRI
Construction des cours
8062 , 0
4835 , 1
1960 , 1
/ _
/ _
/ _
80498 , 0
4845 , 1
1950 , 1
/ _
/ _
/ _


x
z
z x
x
z
z x
M USD CA
M USD CV
M M CV
M USD CV
M USD CA
M M CA
pourafficher,onchercheavoiraumoins4chiffresaprslavirgulesoit
Mx/Mz=8,0498-8,0620
A. EL HIRI
Construction des cours

Exercice2

Au sein dun march de change, un

cambiste reoit une demande de cotation
JPY/Mx et Mx/JPY sachant quil dispose des
cours suivants :

USD/Mx=5,109- 05

USD/JPY=106,58 106,63
A. EL HIRI
Construction des cours
) 499 ( 0479 , 0
58 , 106
1105 , 5
/ _
/ _
/ _
) 133 ( 0479 , 0
63 . 106
109 , 5
/ _
/ _
/ _


JPY USD CA
M USD CV
M JPY CV
JPY USD CV
M USD CA
M JPY CA
x
x
x
x
100JPY=4,7913-49Mx
A. EL HIRI
Construction des cours
8710 , 20
109 , 5
63 , 106
/ _
/ _
/ _
8551 , 20
1105 , 5
58 , 106
/ _
/ _
/ _


Mx USD CA
JPY USD CV
M JPY CV
Mx USD CV
JPY USD CA
JPY M CA
x
x
1Mx=20,8551-20,8710JPY
A. EL HIRI
Construction des cours

Exercice3

UnimportateurrsidentaupaysPdemandeune
cotationMT/MP.Entantquecambiste,vouspouvez
proposercecoursmoyennantlepivotageparlUSDou
parlEUR

USD/MT=6,812-70

USD/MP=135,4050

EUR/MP=65-10

EUR/MT=3,271-20
A. EL HIRI
Construction des cours
8774 , 19
8120 , 6
4050 , 135
/ _
/ _
/ _
8621 , 19
8170 , 6
4000 , 135
/ _
/ _
/ _


T
P
P T
T
P
P T
M USD CA
M USD CV
M M CV
M USD CV
M USD CA
M M CA
MT/MP(USDpivot)=19,8621-19,8774
A. EL HIRI
Construction des cours
8719 , 19
2710 , 3
0010 , 65
/ _
/ _
/ _
8655 , 19
2720 , 3
65
/ _
/ _
/ _


T
P
P T
T
P
P T
M EUR CA
M EUR CV
M M CV
M EUR CV
M EUR CA
M M CA
MT/MP(EUR pivot) = 19,8655- 19,8719
MT/MP(USDpivot)=19,8621-19,8774
A. EL HIRI
Construction des cours

Cas Importateur : acheteur de devises

banque vendeuse, donc la banque
appliquera le cours vendeur le cambiste
choisira le CV le plus faible qui correspond
au CV de l'Euro
A. EL HIRI
Construction des cours

Cas Exportateur : vendeur de devises

banque acheteuse, donc la banque
appliquera le cours acheteur le
cambiste choisira le CA le plus lev qui
correspond au CA de l'Euro.
A. EL HIRI
Construction des cours

Exercice 4

Surlabasedesdonnesetles
rsultatsdelexercice3calculerles
coursacheteursetvendeurs
quappliqueralecambisteun
exportateurrsidentaupaysTlors
doprationscommercialesavecle
paysP
A. EL HIRI
Construction des cours

PivotageUSD:
T P
P
T
T P
M M
M
M
CV
M M CA
0347 , 5 0308 , 5 100
8621 , 19
1
8774 , 19
1 1
/ _

,
`

.
|

A. EL HIRI
Construction des cours

PivotageEur:
T P
P
T
T P
M M
M
M
CV
M M CA
0322 , 5 0338 , 5 100
8655 , 19
1
8719 , 19
1 1
/ _

,
`

.
|

A. EL HIRI
Construction des cours

Casexportateur:L'exportateurveut
vendrelesdevisescequisignifieque
labanqueestacheteuse;doncla
banqueappliquelecoursacheteur(CA)
lecambistechoisiraleCAlepluslev
quifavoriseraleclient,c'estleCAd
aupivotageparl'Euro.
A. EL HIRI
Construction des cours

Casimportateur:l'importateurestun
acheteurdedevisesdonclabanqueest
vendeuse,elleappliqueraleCV,le
cambisteappliqueralecoursvendeur
leplusfavorableauclientasavoirle
CVlemoinslevquicorrespondau
coursvendeurdueaupivotagepar
l'Euro.
A. EL HIRI
Construction des cours
B-mthodesdecotation
Cotationdemarch
Silecambisten'aaucuneidenisur
l'volutionfutureducoursnisurla
situationanticipedelaconcurrenceil
pratiqueralacotationdemarch;
Faireconfianceauxcoursdgagspar
l'offreetlademande;
A. EL HIRI
Construction des cours
B-mthodesdecotation
Aumieuxilpeutserrerlespreadafinde
maximiserlesoprationstraiter;
FixerunCApluslevquelemarch
pourattirerlemaximumd'exportateurs;
FixerunCVplusfaiblequelemarch
pourattirerlemaximumd'importateurs.
CA CV
A. EL HIRI
Construction des cours
B-mthodesdecotation
Cotationentendance
Silecambistearriveformulerune
anticipationsurlesvolutionsfuturesdu
cours,ilpeutproposerdescours
diffrentsdeceuxdumarchafinde
raliserventuellementdesplus-values.
A. EL HIRI
Construction des cours
B-mthodesdecotation
Anticipationd'unehausse:
LecambisteafficheunCAsuprieur
celuidumarchafindemaximiserles
achatsdedevises;
A. EL HIRI
Construction des cours
B-mthodesdecotation
LecambisteafficheunCVsuprieur
celuidumarchafindeminimiserles
ventesdedevises.
Cequisedfinitcommeuneconstitution
unepositionimportante
CA CV
A. EL HIRI
Construction des cours
B-mthodesdecotation
Anticipationd'unebaisse:
LecambisteafficheunCVinfrieur
celuidumarchafindemaximiserles
ventesdedevises;
LecambisteafficheunCAinfrieur
celuidumarchafindeminimiserles
achatdedevises.
Cequisedfinitcommeunliquidation
d'unepositionendevises
A. EL HIRI
Construction des cours
B-mthodesdecotation
CA CV
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
A:Principe
Le march est organis autour du principe de la
responsabilisation des banques pour ce qui est
des transactions de changes. Nanmoins, les
banques sont obligs de respecter :
1 la rglementation des changes
les banques disposent d'une dlgation gnrale
pour traiter les opration de changes condition
de respecter les stipulations de la circulaire de
l'office des changes n 1606 du 21/09/1993
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
Les oprations courantes :
Celles qui sont vises par la circulaire sont :

Commerce extrieur y compris frais accessoires,

transport, assurance

Assistance technique trangre: redevances royalties,

etc.

Frais de voyage, soins de sant, tudes suprieures

Revenu des investissements trangers (dividendes)

transfrer.

conomies sur les revenus des personnes physiques de

nationalit trangres rsidentes au Maroc et retraits
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
2 des ratios prudentiels
Ratio de solvabilit globale :
La contre-valeur totale en MAD des devises dtenues doit
tre infrieure ou gale 20% des fonds propres
Ratio de division de risques :
La contre-valeur en MAD de chaque devise dtenue ne doit
pas excder 10% des fonds propres (Ce ratio est ramen
30% au dernier trimestre de 2006).
La limite "stop loss": liquider la position lorsque la perte
atteint 3% (2% est dj un seuil d'alarme).
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
B:Ngociation
Au sein de ce march des changes,
plusieurs types de ngociations peuvent
tre menes par le cambiste
1 Ngociation directe avec les clients
Ventes et/ou achats de devises contres
MAD, avec des clients importateurs,
exportateurs, personnes physiques de la
circulaire 1606 de l'office des changes.
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
2 Ngociation sur le marchs interbancaires
une compartiment "devises" est cre au sein du march
interbancaire permettant aux banques, de :
nouer des contacts pour annoncer le besoins de demander
le prix ;
excuter les transactions.
Exemple : Vente de CHF 500.000 la banque B au cours
6,5530 MAD de
500.000 x 6,553 = 3.276.500 MAD
lintrt est de limiter le recours BAM car avec la BAM le
montant minimum traiter doit tre suprieur 1 Million
MAD.
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
3 Ngociation avec une banque trangre
correspondante
Les banques ont la possibilit de ngocier avec
leur correspondant (banques trangres) des
opration de cours : achat dune devise contre une
autre devise
Ex : Achat de 1.000.000 USD contre EUR au
cours de 1 USD = 1,13 EUR
Soit proccupation 1.000.000 USD et 1.130.000
EUR condition que lopration soit SPOT et
libell dans une devise parmi les 25 plus
importante (agre par BAM).
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
4 Ngociation du dpt dun client tranger
a) Compte en devises
Les banques marocaines ont la possibilit douvrir en leur
livres des comptes en devises au profit de :

Ressortissants trangers et RME Les comptes sont

crdit des virement trangers reus, des versement en
billets de banques trangres et des traveller cheque en
devises ; le dbit en ce compte est plafonn par le total des
la provision

Exportation de biens et services :les comptes sont

crdits au maximum des 20% des recettes dexportations
sur ordre des exportateurs, le dbit est plafonn par le total
de la provision.
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain

b) Placement en devise

Le titulaire dun compte en devises peut

effectuer avec son solde tout oprations de
placement, y compris bloquer une somme
pour une dure et contre un taux dintrt

Ex : un RME bloque 50.000 USD pour 90j

contre 3,75% lan.
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain

5 Ngociation dun change terme

avec client

le change terme est obligatoirement

adoss sur une opration commerciale,
deux cas sont signaler

opration vente terme au profit dun

importateur ;

opration achat terme au profit dun

exportateur.
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain

C:lesprix

1 Change SOPT

CAouBidCVouAsk6

les cours sont dtermins

administrativement par la BAM avec
spread max = 6
CA ou Bid CV ou Ask
6
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain

Les banques peuvent proposer leur client des

cours situs lintrieur de cette fourchette.
Pour toutes les oprations dachat ou de vente de
devise la banque doit collecter auprs des clients
une commission de 2, qui est verse BAM et
constituent pour lessentiel le budget de
fonctionnement de loffice des changes.

A lachat CA-2 du CA en MAD verser au

client ;

A la vente CV+2 du CA en MAD verser par le

client.
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain

Exercice :

SoituneconomiefictiveXdontlemarchde
changefonctionneavecpanieretspreadde
6

Lepanierest10UMx=2,5M1+0,9M2

Le12/2/Nonlitsurlemarchderfrencele
cours

1UM1=3,7332UM2

TAF:endduirelescoursUM1/UMxet
UM2/UMx
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
10 UMx = 2,5M1+0,9(3,7332)M1
= 5,85998
1 Mx= 0,585998 M1
1 M1 = 1,7065 Mx

7116 , 1 7013 , 1
1

x
M
M
CA CC CV
0,997x1,7065
1,7065
1,7013 1,7116
1,003x1,7065
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
Affiche pour le public

CA : 1,7013(1-2) = 1,6978

CV : 1,7116(1+2) = 1,7150

1M1 = M2 = 0,26786 M2

10 Mx = (2,5x0,26786 + 0,9) M2

10 Mx = 1,56966 M2

1Mx= 0,156966 M2
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain
1 M2= 6,3707 M2 (CC)

Affiche pour le public

CA : 6,3515 (1-2) = 6,3387

CV : 6,3897(1+2) = 6,4024
3897 , 6 3515 , 6
2

x
M
M
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain

2 Change terme

les cours sont librement ngocis avec, la

prise en compte de la commission de 2.
A. EL HIRI
Fonctionnement du march de
changes marocain

D:Contrle

Les banques sont tenues dadresser la banque

centrale (BAM)

Des tats quotidiens :

Achats et ventes des devises SPOT la clientle ;

Oprations interbancaires SPOT et les oprations

terme.

Des tats hebdomadaires :

Oprations prts et emprunts interbancaires en

devises.
A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises
A:Cadregnral

Cest un march montaire des devises

Agents Excdentaire
en devises
Bq/Courtiers
Exportateur
Investisseurs
Fonds de Devises Financement
A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises

Priodes

On a certains usages standardiss

Pour de courtes dures

Overnight (O/N) :daujourdhui demain (J

J+1) ;

Tomorrow / Next (T/N): demain aprs

demain (J+1 J+2) ;

SPOT / Next : (S/N) jour SPOT au jour

suivant (J+2 J+3).
A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises
J J+1 J+2 J+3
O/N>
T/N
S/N
A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises
Date opration
Aprs dcision
Date de valeur
Mouvement comptes
Date dnouement
Fin opration
O/N J J J+1
T/N J J+1 J+2
S/N J J+2 J+3
A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises

Pour dautres priodes

1 semaine, 2 semaines, 1,2,3,6 et 12 mois

J J+n J+n+2
Date
dopration
Date de
valeur
Date de
dnouement
A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises

Taux dintrt

Librement dtermin par la loi de loffre et de la demande,

et dans ce cas les cours peuvent tre crits jusqua cinq
dcimales (comme une drogation la rgle)

Exemple :

la base de calcul est le plus souvent 360 jours et trs

rarement 365 jours par lan.

Lintrt est calcul sur le nombre exact de jours de la

priode considre.

Lintrt peut tre soit :

post-compt : c'est--dire vers avec le prt la date

dchance

pr compt : payable la date de valeur

A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises
Date de dnouement
J+n
Date de valeur
J
Post-compt
Pr compt
Post-compt
K
K
]
]
]

+
360 100
1
n i
K
]
]
]

360 100
1
n i
K
A. EL HIRI
Compartiment de trsorerie en
devises
B:CasMarocain
Le principe nonc ci-dessus sy applique avec en
plus la possibilit de placer auprs de la BAM
condition :

Que lchance doit tre compris entre 6 mois et

1 an ;

Que le montant de devises doit tre suprieur ou

gal une contre valeur de 2M MAD augment
par des multiples de 100.000 MAD

Daccepter le taux dintrt impos

unilatralement par La BAM
A. EL HIRI
La gestion du risque de change
A-Originederisquesdechange
Le flottement intgrale des devise depuis le 15/08/71 a donn
naissance au risque de change.
Le risque de change de transactions :
Toute opration commerciale ou financire libell en devise avec un
dlai client de recouvrement ou dlai fournisseur de recouvrement
gnre un risque de change car le taux de change qui sera en vigueur
la date dchance ne sera pas forcment celui de la date
dopration.
Le risque de change de conomique :
Une entreprise qui importe une matire premire subit une aggravation
du cot de production si la devise se revalorise ou une baisse de cot
de production si la devise se dvalorise.
Risque de change de consolidation
Pour les entreprises et les groupes qui ont des filiales ou implantation
dans plusieurs pays.
A. EL HIRI
La gestion du risque de change

B : Evaluation du risque de change

Pour les transactions commerciales ou
financire, le risque de change est mesur
par la position de change :
Position pour ei (Avec ei = chances i,
i=1,2,,n)
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change
NB : les chances ei sont :
Ei Dure
e
1
Moins de 90j
e
2
Entre 90 et 180 j
e
3
Entre 180 et 270 j
e
4
Entre 270 et 360j
e
5
Entre 1 et 2 ans
e
6
Entre 2 et 5 ans
e
7
Entre 5 et 8 ans
e
8
Au-del de 8 ans
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

Position ferme : ei = 0 le risque de change est

neurtalis.

Position pour ei>0 (A>E) cest une position

ouverte longue c'est--dire le solde est un
avoir qui risque de se dvaloriser suite une
baisse de la devise par rapport la monnaie
nationale.

Position pour ei<0 (A<E) cest une position

ouverte courte, qui salourdie suite une
hausse de la devise par rapport la monnaie
nationale
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

C:comportementlgardderisquede
change

Il existe trois comportements majeurs :

Comportement passif qui consiste

constater les effets du risque de change

Comportement actif : qui consiste soit

La couverture du risque

Lanticipation du risque ;
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change
D-Rductiondelexpositionaurisquedechange
Techniques sans cot :
1 critre de a monnaie de facturation
Si on impose de libeller lopration en monnaie
nationale le risque de change disparat.
Mais des problmes apparaissent :
La partie le plus forte impose ses rgles ;
Un PVD ne peut pas imposer sa monnaie puisquelle nest
pas une devise ;
Sur certains marchs, des devises particulires simposent
(comme lUSD pour le march du ptrole).
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change
2 Termaillage ou lead & legs
il sagit de manipuler les dlais de paiement des dettes ou de
recouvrement des crances en fonction des perspectives
dvolution des taux de change
Si la crance est libelle en devise ascendante lexportateur a
intrt proposer dallonger le dlai de crdit ;
Si la crance est libell en devise descendante lexportateur
aintrt proposer raccourcir le dlai de crdit ;
Si la dette est libell en devise ascendante limportateur
aintrt proposer son fournisseur lacclration du paiement ;
Si la dette est libell en devise descendante limportateur a
intrt demander son fournisseur lallongement du dlai.
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

3 Le Netting

Cest une technique de compensation multilatrale

des paiements visant compenser les flux de
paiement entre les entreprises

exemple :

X a une crance su Y, et Y a une crance sur Z X a

une crance sur Z

Le problme qui se pose : on doit avoir les mmes

devises, les mmes dettes et les mmes chances ;
de plus les entreprises doivent appartenir au mme
groupe (pour des raison de transparence des
informations comptables)
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change
E-Produitsdecouverturelgarddurisquede
change
1 les produits de gr gr
ce sont des produits ngocis entre la banque et
lentreprise sans intermdiaire.
1 - a Avance en devises
Adapte aux besoins dun exportateur, elle consiste
emprunter ds la date dexportation une somme X de
devise un taux dintrt, qui doit tre gale au
montant de lexportation
Puis elle change le jours mme la somme X sur le
SPOT et percevoir la somme Y=X (cours de change)
unit monnaie nationale.
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change
Cette somme est soit :

A placer au taux crditeur ;

A injecter dans la trsorerie pour allger le BFR de lentreprise.

Percevoir le montant de lexportation verser la banque en titre
de remboursement de lavance.
Exemple une entreprise a export une marchandise 50.000 EUR
pour 90 jours. La couverture par lavance consiste emprunter X
tel que :

avec un taux dintrt dbiteur de 9% en EUR donc changer cette

somme X sur le SOPT si le cours est de 1EUR = 10MAD ce qui
implique 48.899,75x10=488.997,5MAD
cette somme est placer ( sil ny a pas besoin en FR) au taux
dintrt crditeur de 5% par exemple donc
488.997,5(1+5/100+90/360)=495.110 MAD

au bout de 90 j, lentreprise reoit 50.000 de son client et la verse

sa banque en contrepartie du principal et de lintrt.
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

1 - b change terme

prendre lengagement maintenant de la devise

changer et du taux de change appliquer avec une
date ultrieur dexcution :

importateur: il signe avec sa banque un engagement

en vertu duquel la banque accepte de lui vendre une
date ultrieur fix dans le contrat une somme de
devise contre un taux de change fix dans le contrat.

Exportateur : il signe avec sa banque un engagement

en vertu duquel la banque accepte de lui acheter un
taux ultrieur fixe dans le contrat une somme donne
de devises contre un taux de change fix dans le
contrat.
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

le contrat de change terme (CAT)

acheteur (CATA) ou vendeur (CATV) se
calcul comme suit :
( )
( )
( )
( )

,
`

.
|
+
+ +
+

,
`

.
|
+
+ +
+
36000
1
36000
1
36000
1
36000
1
/ /
/ /
n
TD
n
TC TD
SPOT CA CATA
n
TC
n
TC TD
SPOT CV CATV
D
D M
M D M D
D
D M
M D M D
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

avec

TDM:Tauxdintrtdbiteurdela
monnaieM;

TCM:Tauxdintrtcrditeurdela
monnaieM;

TDD:Tauxdintrtdbiteurdela
devise;

TCD:Tauxdintrtcrditeurdela
devise.
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

NB.
( )
( )
]
]
]

'

<
>
+
]
]
]

'

<
>
+
0 si Dport
0 si Report
acheteur Pt
0 si Dport
0 si Report
Pt vendeur
M D M D
M D M D
SPOT CA CATA
SPOT CV CATV
/ /
/ /
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

Exemple

N=90j

Tx dintrt EUR = 10,24 15,615

Tx dintrt MAD = 5,76 8,85

Cours SPOT EUR/MAD : 10,4 10,405

( )
( )
3387 , 11
36000
90
1
36000
90
1
3766 , 11
36000
90
1
36000
90
1
/ /
/ /

+
+
+

+
+
+
EUR
EUR MAD
MAD EUR MAD EUR
EUR
EUR MAD
MAD EUR MAD EUR
TD
TD TC
CA CATA
TC
TC TD
CV CATV
CAT EUR/MAD (90J) = 11,3387 11,3766
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

2 les produits de drivs des marchs

organiss :

ils sont localiss au seins de la bourse

des valeurs et peuvent tre soit :

Un contrat terme ferme

Un contrat terme conditionnel

Le fonctionnement du march est

assur par une entit administrative
appel chambre de compensation
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

2 a - la chambre de compensation

statut : la CDC est un organisme

administratif de la bourse qui veille au
bon fonctionnement du march des
produits drivs.
Offreurs de produits
drivs
CDC
Demandeurs de produits
drivs
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

Rle : garantie lexcution des contrats signs entre

les deux parties la date dchance.

Pour se faire, tout contrat doit tre inscrit auprs de la

CDC.

Moyens : tout offre de produit driv doit avoir un

compte ouvert chez la CDC aliment dun dpt
(DEPOSIT) de mme pour tout demandeur de produit
driv.

Ce dpt :

On y ajoute une marg si lvolution dfavorable du

cours

On y retranche une marge dans le cas inverse

A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

Exemple :

X vend Y 50.000 USD 30J au Tx de 1USD=5

FRF, la CDC enregistre lopration avec dpt
de X et Y de 4% soit 2000 USD chacun.

Le lendemain, le cours SOPT passe

1USD=5,1FRF alors la CDC :

Fait appel marge X : ( 5,1-5)x50.000= 5000

USD

Autorise Y a prlever une marge de (5-

5,1)x50.000= 5000USD
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

2 b - contrat terme ferme :

lengagement ferme et dfinitif de livrer par une partie

et de recevoir de lautre partie, une chance
dtermine une certaine quantit de devise et
moyennant un cours fix au moment de la signature du
contrat.

Cest formule semblable au change terme par la

banque sauf quici il y a garantie de la CDC.

Les contrats sont standardiss : montant et

chances alors que le change a terme avec la banque
est flexible de chacun des 2 parties peut dnouer
lopration avant le terme en signant un contrat
inverse.
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change
2 c - contrat terme conditionnelle (option):
dfinition : cest contrat qui donne lacheteur le droit et non pas
lobligation dexcution des clauses du contrat. Le vendeur quant
lui, a lobligation dexcuter les clauses du contrat si lacheteur
dcide dexcuter loption
type doption : on a deux type doption :
Option dachat de devise (call) :il attribuent son acheteur le droit
dacheter, une chance donne, une certaine quantit de
devise, moyennant un cours pr-fix
Option vente de devise (put) :il attribuent son acheteur le droit
de vendre , une chance donne, une certaine quantit de
devise, moyennant un cours pr-fix
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

'

excuter d' dcide put de acheteur l' si acheter d' obligation Vendeur
vendre de droit Acheteur
put
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change

Proprit : toute option doit prciser les lments

suivants :

Nature de loption (call ou put)

Prix de lexercice : cours convenu auquel sexcute le

cas chant le contrat

Date dexercice : date fixe dans le contrat au-del de

laquelle loption disparat.

Prime : Le vendeur de loption (achat ou vente) a droit

de recevoir ds la signature du contrat une prime qui
est dfinitivement acquise pour lui quelque soit le sort
de loption la date dchance. Cette prime est un
pourcentage qui dpend de la volatilit de la devise et
lloignement de la date dexercice.
A. EL HIRI
La gestion du risque de
change
Date loigne
+
Devise volatile
Prime
leve
Date proche
+
Devise stable
Prime
faible
A. EL HIRI