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PROBLEMATIQUES
Exemple 1
Actif
Passif
Actifs immobiliss
Actifs circulants
38
156
Fonds Propres
Dettes financires
Autres dettes
100
0
94
Exemple 2
Actif
Actifs Immobiliss
Actifs Circulants
Passif
290
405
Fonds Propres
Dettes financires
Autres dettes
100
315
280
Exemple 3
FCF
A
B
C
D
E
1996
1997
-55
215
95
115
120
-20
165
105
125
135
1998
105
145
115
115
150
1999
145
105
125
135
165
2000
200
80
130
110
60
BMP
BM
120
120
120
120
120
75
142
114
120
126
L'offre et la demande,
les talents des acheteurs et vendeurs fixeront le prix
de la transaction
PRINCIPALES METHODES DE
VALORISATION
PATRIMONIALES
MULTIPLES
RENDEMENT
Actif net
P/E
Bnfices actualiss
P/CAF
Goodwill
Valeur vnale
P/B
DDModel
Valeur de remplacement
P/CF
DCFModel
Valeur dassurance
P/variable driving
value ex: # dabonns
Valeur conomique
Pass
En principe, sans
importance.
Futur
Pour
lacheteur
Par dfinition,
alatoire.
10
valuations bases
sur la rentabilit
Fourchette de prix
NEGOCIATION
11
12
valuations patrimoniales
Actif
+
Bilan de la cible
=
Passif
Corrections
comptables
de l'actif net
Sous-valuation
de passifs
Plus-values
potentielles
effet fiscal
Corrections
conomiques
de l'actif net
Risques de pertes
ou gains potentiels
effet fiscal
13
Les mthodes
Etats financiers
Comparaison
dans le temps
Comparaison
avec les normes
Comparaison avec
le secteur d'activit
monographie par
secteur
= Actifs - Dettes
= Capital + Rserves + Bn. Reports
15
16
Immobilisations corporelles
ayant une valeur nette comptable
suprieure la valeur vnale
Minorations de passifs
Litiges et procs
non provisionns
Indemnits de dpart la
retraite non comptabilises
17
Minorations de passifs
Provisions pour garanties
non constitues
Charges tales
et charges rpartir
18
Compte de rsultat
Annexe
Photographie
de l'entreprise
une date donne
Film
des oprations de
l'exercice coul
Renseignements
complmentaires
au bilan et au
compte de rsultat
Engagements de garantie
Crances et dettes assorties de garanties
Echances de crdit-bail non chues
Engagements de pensions et retraites
Engagements
hors bilan
19
20
21
22
24
NE JAMAIS OUBLIER!!!
Nouveaux investissements
Plan de restructuration
Niveau dendettement et chances
Relations bancaires et fournisseurs
Carnet de commande
25
26
Etablissements de crdit
Cessions intra-familiales
Socits immobilires
Holdings
28
29
Agrations ou accrditations
Technologies matrises et comptences R&D (brevets)
Qualification du personnel
Dure et nature des contrats avec la clientle
Avantages de localisation
Accs privilgi des rseaux de distribution
Marques
Rputation
Relationnel
Culture dentreprise/climat social
Contrats et baux en cours
Carnet de commande
lments
de Goodwill
justifiant lcart
entre valeurs
patrimoniales
et valeurs de
rendement
30
Le modle DCF
31
Compte de rsultat
de la cible
Produits
Rsultat
Corrections comptables
Majoration comptable
des produits
Modification du mode
d'exploitation entranant
une suppression ou une
diminution des charges
Corrections conomiques
du rsultat
Complments d'activit
amenant de nouveaux
produits
Incidences fiscales
Rsultat corrig
et rvalu
Incidences fiscales
VALEUR DE RENTABILITE
32
33
V=
FCF1
(1+k)
FCF2
FCF3
+
+
+ ...
(1+k)2
(1+k)3
FCFn
(1+k)n
RV
+ (1+k)n
FCF = EBI after Taxes + Amo - Net Capex -
WCR
E=V-D
E: Equity V: Value of the firm D:Debt
34
~ taux dinflation
Autre approche: estimation de la perptuit par le biais
dun multiple
35
E
E+D
D
E+D
(1-T)
36
2.
3.
37
Impts
1.000
(600)
400
(160)
(30)
(50)
160
(10)
150
(60)
dont 4 sur intrts
Bnfice net
EBIafter taxes
90
126
38
39
41
42
Principe de base :
la valeur des fonds propres dune entreprise
est gale la valeur actuelle de tous
les dividendes futurs
43
44
Les multiples
Principe de base
Appliquer une entreprise des multiples de valorisation
disponibles pour des socits comparables
Questions principales :
Slection de lchantillon
Source des multiples : bourses (socits cotes),
transactions M & A, usage
Choix des multiples
45
46
Presse quotidienne
Assurance
Cours / primes
Cours / embedded value
Cours / appraisal value
Biotechnologie
Acier
Tlcommunication
MULTIPLE
Auto-cole
Coiffeur
Htellerie
Vido-club
30 75% du CAF
Etudes notariales
Pharmacies
48
P / CF
2000
2001 E
Echantillon
du secteur
15x
10x
6x
4x
Entreprise
valoriser
Evaluation
200
250
450
580
3000
2500
2700
2320
[2320 - 3000]
moyenne = 2630
49
50
FORCES
FAIBLESSES
ANR
Facile utiliser et
comprendre
Utilis dans la pratique
DCF
Thoriquement valable
Utilis dans la pratique
MULTIPLES
Facile utiliser
Simple comprendre
Utilis dans la pratique
51