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Crdibilit des autorits montaires et transparence Quelle complmentarit dans le cas de la Tunisie? Une contribution au dbat Hla Miniaoui et Mounir Smida
L'Actualit conomique, vol. 84, n 2, 2008, p. 205-234.

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LActualit conomique, revue danalyse conomique, vol. 84, no 2, juin 2008

Crdibilit des autorits montaires et transparence Quelle complmentarit dans le cas de la Tunisie? Une contribution au dbat*
Hla MInIAOuI Institut Suprieur de Gestion de Sousse, Tunisie Unit de Recherche en Monnaie, Finance et Banque (URMOFIB) Mounir SMIDA Facult de Droit et des Sciences conomiques et Politiques de Sousse, Tunisie Groupe de Recherche en Monnaie, Finance et Modlisation (FIMOD)

Rsum Selon Goodhart (1993), lindpendance des banques centrales se rfre plutt leur libert dentreprendre des oprations montaires qui, de leur point de vue, sont ncessaires pour atteindre leurs objectifs statuaires (ou imposes par lextrieur) . Avec son corollaire la transparence, cette approche a t prsente comme le meilleur gage pour assurer la crdibilit de la politique montaire et la stabilit de la valeur de la monnaie. Cette rforme a t largement suggre dans la littrature dexpertise sur les stratgies de la politique montaire dans les pays en voie de dveloppement et en tunisie. Lindpendance se prsenterait ainsi comme alternative la rgle (voir rgle automatique de friedman) et permettrait la banque centrale de rpondre plus efficacement aux chocs imprvus sans tre obnubile par les objectifs rels. Au vu des critres tablis par la thorie, larticle prsente lexprience de la Banque Centrale de tunisie en la matire. Il soulve la difficult pour les autorits montaires de grer le couplet crdibilit-transparence difficilement dissociable (Pollin, 2002). effectivement, la politique montaire sexerce dans un monde o linformation conditionne largement le pouvoir donc lindpendance de la banque centrale vis--vis des influences externes. AbstRAct According to Goodhart (1993), the independence of the central banks relates rather to their freedom to undertake monetary operations which, from their point of
___________ * nous remercions M. le professeur M. Belhareth qui a bien voulu commenter cet article lors de la tenue de la Deuxime journe dconomie montaire et bancaire JeMOB 2004 lInstitut de finance et de fiscalit de Sousse, tunisie.

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view, are necessary to achieve their statutary goals (or imposed from outside). With its corollary, transparency, this approach was presented as the best means to ensure the credibility of the monetary policy and the stability of the value of the currency. this reform was largely suggested in the literature of expertise on the strategies of monetary policy in developing countries and in tunisia. Independence would thus be presented in the form of an alternative to the rule (see friedmans automatic rule) and would allow the central bank to respond more effectively to the unforeseen shocks without being obnubilated by the real objectives. relying on the criteria established by theory, this article discusses the experience of the Central Bank of tunisia on this matter. It raises the difficulty for the monetary authorities in managing both credibility and transparency which are difficult to dissociate (Pollin, 2002). effectively, monetary policy is applied in a world where information conditions power to a large extent, i.e. the independence of the Central Bank with respect to external influences.

IntRoductIon Conformment des tudes rcentes, plusieurs pays dvelopps ou moins dvelopps sont parvenus matriser dune manire remarquable linflation. Dans la ligne de la thorie montariste qui nie lexistence de tout arbitrage long terme entre linflation et le chmage, le message suivant lequel la principale mission de la banque centrale est de stabiliser la valeur interne et externe de la monnaie a t largement accept1 (Goodhart, 1993). Dans la pratique, trois principales hypothses ont t retenues, (1) la politique de la rgle montaire est prfrable la politique discrtionnaire (Kydland et Prescott, 1977), ce qui nempchera pas le taux dintrt de jouer un rle apparent dans la conduite de la politique montaire2, (2) linnovation financire et ses corollaires, la drglementation de lactivit et la dspcialisation financire, ont rendu inoprants les critres traditionnels de lagrgation de la masse montaire, objectif intermdiaire, et finalement, (3) lapproche institutionnelle a t souvent considre comme une alternative la rgle automatique. dfaut de souplesse face aux chocs doffre et de demande, une politique de prengagement (Barro et Gordon, 1983b) a t juge difficile assumer. en effet, les autorits montaires ne sont pas habilites prvoir tous les tats de la nature. la suite des travaux de rogoff (1985), lindpendance de la banque centrale a t considre comme la posture institutionnelle la plus efficace pour asseoir la crdibilit de la politique montaire.3 La nature du dbat ne repose plus uniquement sur le contexte du jeu intertemporel entre les autorits et le public. Dsormais, la question porte sur les modalits pratiques qui doivent tre mises
___________ 1. voir aussi la Banque de france. Colloque du bicentenaire. Indpendance et responsabilit, 2000. 2. voir titre indicatif, la rgle de taylor (1993). 3. Il revient en effet, lapproche rputationnelle davoir suggr que la crdibilit peut tre maintenue par un phnomne de rputation dans le cadre dun jeu rptitif.

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en uvre pour prserver cette stabilit des prix. Lobjectif est atteint lorsque les autorits trouvent les moyens de mener la politique montaire la plus efficace, sans attiser les craintes dinflation des agents privs. Ces derniers ne doivent pas y voir un ventuel retour la politique discrtionnaire dans un environnement caractris par une plus grande incertitude. Dans ce contexte, les banques centrales se sont vues obliges de rechercher un compromis entre leurs dcisions de court terme et leurs objectifs plus lointains. La transparence de linformation sest impose comme une problmatique centrale pour le fonctionnement et la rgulation de lconomie en gnral et comme une problmatique particulire lors de la mise en place dune politique de soutien la crdibilit. Ces banques ont un rle essentiel jouer dans la stabilisation de court terme. elles sont tenues de favoriser la croissance en garantissant la stabilisation des prix et en orientant les anticipations des agents conomiques vers les objectifs recherchs. en effet, il existe un lien vident entre la capacit de se projeter dans lavenir au moyen danticipations et de prvisions, et linformation disponible ou accessible. Compte tenu de ce cadre thorique qui a contribu assurer une certaine convergence dans la thorie conomique4, notre propos est de revenir sur la complexit de la relation entre la crdibilit de la banque centrale et ses corollaires lindpendance, la transparence et la responsabilit. Sans prtendre tre exhaustif, lambition de cet article est dattirer lattention sur les difficults spcifiques qui se posent aux pays en voie de dveloppement (PvD) et en mutation pour respecter ces nouvelles exigences de la thorie. Pour assurer leur transition vers lconomie de march, ces pays sont obligs de manuvrer difficilement afin datteindre les nombreux objectifs quils sassignent. Ils doivent se conformer aux nouvelles contraintes imposes par la libralisation et la globalisation financires. une information trop frquente nest-elle pas prjudiciable la stabilit systmique? nest-il pas prfrable pour les banques centrales de ces conomies dutiliser judicieusement lasymtrie dinformation afin datteindre lobjectif de crdibilisation recherch sans toutefois craindre des ractions non recherches des marchs? La suite de larticle est agence comme suit : la premire section tablit le lien entre lincohrence temporelle et la crdibilit, la deuxime section voque la relation entre la crdibilit et la transparence dans les PvD et finalement la dernire section prsente lexprience dun institut dmission dun pays en dveloppement, la Banque Centrale de tunisie (BCt).
___________ 4. Montarisme, anticipations rationnelles, imperfection des marchs.

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1. de lIncohRence tempoRelle lA cRdIbIlIt : les pRdIctIons thoRIques Le dbat comparant la politique discrtionnaire la rgle montaire constitue depuis longtemps, le point crucial des rflexions des banques centrales. Lorsque la banque centrale met en place la politique montaire, deux formes de cette politique sont susceptibles dtre envisages. une premire politique, dite discrtionnaire, consiste ce que chaque mesure prise sadapte la situation prsente. La deuxime consiste, quant elle, dcider du respect dune rgle dintervention invariante et indpendante de la volont du dcideur politique. La russite de cette dernire technique suppose que la rgle soit connue par les agents conomiques. Ces derniers formulent leurs plans et choisissent leurs actions compte tenu de la dite rgle. Lexprience de plusieurs banques centrales a effectivement prouv que pour rguler lconomie, la pratique des mthodes traditionnelles du contrle optimal ne rsiste plus la conception des anticipations rationnelles. elle soulve un problme dincohrence temporelle de la politique optimale. Cette question est voque lorsquune dcision de politique conomique prendre dans le futur, se rvle non optimale, alors quelle ltait au moment de la proposition dun plan. Pour rpondre ce problme dincohrence temporelle, les travaux de Kydland et Prescott (1977), Calvo (1978), Barro et Gordon (1983) et rogoff (1985) ont ouvert la voie aux rflexions sur la crdibilit des banques centrales. Propose par les premiers, cette ide fondatrice a dbouch dans les annes quatre-vingt sur de nouveaux modles envisageant la politique conomique sous la forme dun jeu de stratgies. Ce dernier se droule entre le dcideur public et les acteurs conomiques privs. Les rsultats de ces interactions stratgiques varieraient selon le jeu envisag entre les deux centres de dcisions. thoriquement, ce jeu peut tre coopratif ou non coopratif. Dans ce dernier cas, il est simultan (quilibre de Cournot-nash) ou squentiel, cest la configuration de Stackelberg. Sagissant de la politique montaire, le dit jeu nest pas coopratif. Il sinstitue entre le dcideur public et les acteurs conomiques privs. Le premier cherche tromper les plans individuels, les seconds tentent danticiper les dcisions de la banque centrale. ce propos, lexemple communment cit est celui dune banque centrale qui dpend dun gouvernement dpendant lui-mme des chances lectorales5. Pour les besoins de la stratgie dordre politique, la Banque est tente dabandonner son premier objectif de lutte contre linflation. elle perd ainsi toute crdibilit6.
___________ 5. Lorigine de la discussion portant sur les solutions envisager a t souvent affilie au modle de rogoff et Silber (1988). Les auteurs introduisent un biais inflationniste dans le comportement des autorits montaires qui mettent en place une politique dexpansion montaire pendant la priode prlectorale. 6. voir dune faon gnrale, les cas de linflation surprise pour la rsorption de la dette publique, lexploitation de la courbe de Phillips court terme, etc.

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Conformment cette prsentation, le problme de lincohrence temporelle provient du fait que le comportement conomique est influenc par les attentes de la politique future. Il apporte la preuve que les autorits peuvent atteindre un rsultat sous-optimal de biais inflationniste (Mishkin, 1997). effectivement, les analyses des travaux de Kydland et Prescott (1977) ont dj mis en vidence quil est coteux de laisser au dcideur politique le choix dune politique montaire discrtionnaire. Lors de la formulation de leurs plans, les agents privs anticipent lintention de ce dcideur revenir sur ses engagements. Leur comportement conduit lconomie une situation sous-optimale cest--dire, caractrise par un taux dinflation plus lev sans le moindre gain en terme dactivit. Afin de rsoudre ce problme dincohrence temporelle responsable du biais inflationniste, la littrature conomique a propos diffrentes solutions. Pour Barro et Gordon (1983), lefficacit dune politique anti-inflationniste dpend du comportement des autorits. Les auteurs ont pris en compte le fait quen rptant le jeu, la banque centrale peut devenir crdible. Si elle dispose de suffisamment de temps, elle peut convaincre les agents quelle va russir baisser linflation. Dans cet ordre dides, la Banque devrait fournir un effort pour montrer son engagement et construire une rputation. effectivement, certains auteurs soutiennent quen menant une politique qui russit ralentir progressivement linflation, la banque centrale serait en mesure dasseoir une rputation dans le temps (Lane, Griffiths et Prati, 1995). Cette approche souffre nanmoins dun inconvnient majeur : sans antcdents, la rputation des autorits montaires serait difficile asseoir. Dautre part, bas seulement sur la rputation, litinraire la crdibilit risque dtre attach aux personnes cest--dire, le gouverneur ou le dcideur politique, plutt qu linstitution elle-mme. une perte de crdibilit est donc envisageable la fin de chaque mandat (Issing, Gaspar, Angeloni et tristani., 2001). Pour viter cet inconvnient, rogoff (1985) a propos de choisir un banquier central conservateur qui, par rapport aux gouvernants ou la majorit des lecteurs, a une plus forte aversion pour linflation. La nomination au poste de gouverneur de la banque centrale dune personnalit reconnue pour avoir un seuil de tolrance envers linflation moins lev que celui du public et de l, un degr plus lev de conservatisme, serait en mesure dattnuer le problme dincohrence temporelle. Cette dcision contribuerait promouvoir la crdibilit de la politique montaire. Interprte comme lindpendance de la banque centrale , cette approche du conservatisme a donn lieu une abondante littrature. elle a cherch traiter des arrangements institutionnels permettant de dlguer la politique montaire une institution indpendante (rogoff, 1985; flood et Isard, 1989; Cukierman, 1992; Lohman, 1992; Persson et tabillini, 1993; Walsh, 1995 et Svensen, 1995) et dboucha sur la solution qui a pris la forme de contrat optimal (Walsh, 1995). Conformment cette dernire approche, larrangement prend la forme dun contrat entre le gouvernement dune nation et sa banque centrale. Ce contrat donnerait davantage de libert aux autorits montaires afin quelles puissent

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atteindre leur objectif de matrise de linflation7. en contrepartie, il leur impose un comportement dont elles ne peuvent dvier. Le responsable de la Banque est ainsi pnalis si linflation est suprieure lobjectif fix par le gouvernement (la socit). Confronte la pratique, la thorie est controverse. Lexprience a montr quun pays peut enregistrer une faible inflation sans disposer dune banque centrale indpendante (fischer, 1996). en effet, dans un bon nombre dconomies, la politique montaire rpond partiellement aux considrations lectorales du pouvoir. Il nen reste pas moins que, cette influence est dautant plus faible que la banque centrale est indpendante8. toutefois, mme aux tats-unis, o la rserve fdrale (feD) jouit dun degr lev dindpendance lgale, les autorits politiques trouvent le moyen dinfluencer la politique montaire (Cukierman, 1992). en bref, la dlgation de la responsabilit de la politique montaire une institution plus averse que la socit linflation, permet de rduire le biais inflationniste inhrent toute politique discrtionnaire. elle garantit la banque centrale la possibilit de ragir de manire flexible aux chocs imprvus interdisant par la mme occasion ltat davoir recours la planche billets , pour financer un dficit des comptes publics. Sa mise en uvre a t, cependant, juge en mesure de poser un problme supplmentaire de coordination des instruments de la politique conomique lintrieur du mme pays. elle implique une spcialisation de la politique montaire dans la lutte contre linflation, rduit la possibilit dune utilisation combine des instruments budgtaire et montaire et affecte ainsi lusage conjoncturel de linstrument budgtaire (villa, 1993)9. Loin dtre partag par tous, ce point de vue qui voque un ventuel conflit entre les deux autorits a t quelquefois jug constructif (thygesen, 1995). Il permettrait premirement, de limiter les erreurs les plus graves et deuximement dobtenir en moyenne des rsultats suprieurs ceux qui rsulteraient de la domination par les autorits non montaires10. en complment cette solution institutionnelle, la littrature conomique a souvent voqu linstauration dune rgle contingente. La crdibilisation de la politique montaire passe par lidentification de rgles susceptibles dviter le recours la discrtion. Il sagit dans la pratique de se conformer une politique
___________ 7. voir lexemple de la nouvelle-Zlande, qui a adopt un objectif dinflation comme objectif ultime de la politique montaire. reserve Bank of new Zeland Act, loi adopte en 1989. 8. Les cas qui ont t cits en exemple sont ceux de la Banque du Japon et de la Banque de france avant la rforme de ses statuts. 9. notons toutefois, que ce dit inconvnient a t considr par certains comme un avantage du moment que cette situation pourrait tre lorigine dun conflit constructif entre les autorits budgtaires et la banque centrale. 10. Dans ce contexte, lauteur prend pour exemple la feD lpoque de reagan et la Budensbank (Buba) loccasion de lunification allemande. Les deux banques ont refus toute politique accommodante face un dficit budgtaire grandissant.

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qui fixe un objectif de moyen terme et de le respecter. Sinscrivant dans la dure, cette rgle doit faire lobjet dune dclaration a priori. Historiquement, lide de fixer des rgles est ancienne et rappelle certains dbats des conomistes classiques. Le premier argument moderne en leur faveur a t propos par friedman (1968). Compte tenu des besoins de lconomie et de lvolution des prix, lauteur avait suggr de fixer un taux de croissance de long terme de la masse montaire. Conformment cette proposition, les variables de retard ont un impact sur le mcanisme de transmission de la politique montaire. Plutt que daider les attnuer, des politiques activistes appliques laveuglette contribuent attiser les fluctuations conomiques. La transposition de lobjectif des autorits montaires en rgle fait de cette dernire un instrument de transparence de la politique montaire et permet de discuter de sa pertinence et de lopportunit de laction de la banque centrale. nanmoins, dans un systme o les innovations financires sont nombreuses et o les produits de placement se diversifient, les agents conomiques changent couramment de comportement en matire de dtention dencaisses. Linformation vhicule par les masses montaires devient imperceptible, elle prsente le risque de les induire en erreur quant lvolution des prix. Conteste par la thorie conomique, cette premire catgorie de rgles rigides prsente deux principaux inconvnients. elle lie les mains de la banque centrale et ne rattache pas linstrument dintervention une conjoncture conomique dtermine. Afin de concilier lobjectif de crdibilit sur le long terme la possibilit daction plus court terme, plusieurs banques centrales ont substitu cette rgle automatique par dautres dites activistes ou contingentes. Dans cet ordre dides, plusieurs rgles dont lobjet est de garder linflation au taux vis, sans toutefois attiser les fluctuations de la production, ont t proposes. La plus populaire est incontestablement celle de taylor (1993). Juge pouvoir rpondre lincertitude entourant lconomie, elle se prsente comme lexemple dune rgle simple, linaire et comportant un petit nombre de variables dtat. Dans le cas de celle de McCallum (1993), il sagit plutt dune relation fonction de lcart entre le PIB nominal effectif et la cible du PIB. Dans cette prsentation, cest lagrgat montaire de base qui sert dinstrument et cest le revenu nominal qui sert de cible. Gnralement, ces quations comprennent des lments de rtroaction qui sajustent aux dsquilibres macroconomiques. Dautres rgles non automatiques ont t juges complexes ce qui rduit leur caractre oprationnel (Drumetz et verdelhan, 1997). Dans certains cas, les banques centrales ont prfr utiliser un indice de conditions montaires qui a t galement considr par certains comme une rgle (Ball, 1998). en dfinitive, pour quelles soient crdibles cest--dire non inflationnistes et ragissant convenablement aux volutions de la conjoncture, ces rgles devraient tre pertinentes et transparentes donc oprationnelles.

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2. cRdIbIlIt et tRAnspARence, le duo est-Il IndIspensAble? partir des annes quatre-vingt-dix, le cadre de la politique montaire a t fortement influenc par la crdibilit11. La principale proccupation des banques centrales nest plus de rduire linflation, mais de mener cette politique dans un contexte dune inflation basse et stable. Compte tenu de ce cadre danalyse, la crdibilit a t propose comme une solution au dbat strile entre la politique discrtionnaire et la rgle automatique. elle se prsente comme une solution au problme de lincohrence temporelle (Kydland et Prescott, 1977) et assure une complmentarit entre la rgle et les dcisions discrtionnaires (Creel et fayolle, 2002). Sa promotion a t suppose aider le dcideur conomique arrimer les anticipations dinflation des agents aux cibles fixes, mieux jauger de la capacit de lconomie produire des biens et des services et crer des emplois (Perrier et Amano, 2000). tel que prsente par Artus (1997), cette crdibilisation permettrait la banque centrale doublier ses objectifs intermdiaires, si besoin, dans le cas o ses interventions nobissent pas au cycle politique mais plutt aux ruptures dans les volutions conomiques et financires. en effet, les autorits sont incapables de prvoir tous les tats de la nature et ne peuvent pas par consquent prengager leur politique future. elles manuvrent difficilement afin de soutenir la crdibilit et dviter de se voir infliger une sanction immdiate, fondamentalement non justifie. Au vu des transformations structurelles voques plus haut, la question qui se pose un grand nombre de PvD est dassurer la soutenabilit de la crdibilit. Il sagit pour eux de poursuivre le double objectif de stabilisation des prix et du systme priphrique. en effet, la crdibilit a t juge ncessaire lorsque les responsables cherchent mener une politique dsinflationniste. La consolidation de la crdibilit est plus difficile que sa promotion. Le public sait que les autorits montaires peuvent, pour des considrations de court terme, scarter de lobjectif annonc. Il est ainsi incit rviser ses anticipations de linflation la hausse. en labsence dune rgle contingente, transparente et connue, ces agents conomiques sont incapables de distinguer parmi les actions de la banque centrale celles qui rpondent des chocs imprvus de celles qui ont t prises dans un objectif conjoncturel. en somme, lrosion de cette crdibilit peut rsulter de lincertitude du public concernant la dtermination des autorits assurer les rformes engages. Dans ces conditions, lefficacit de la politique cherchant stabiliser lconomie est elle mme dpendante de la crdibilit de la politique montaire. Les autorits doivent viter que les agents et les marchs ne parviennent la conclusion suivant laquelle, il est peu plausible quelles atteignent les objectifs quelles se fixent, parce quils sont incompatibles entre eux.
___________ 11. Des autorits, de la banque centrale, de la rgle montaire ou de lobjectif lui-mme.

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en bref, la fragilit de la crdibilit provient-elle du fait quelle soit associe des horizons longs (approche rputationnelle, approche institutionnelle, contrat la Walsh)12? Lengagement pris doit tre confirm dans la pratique13. La russite de cette politique est donc dpendante du degr de transparence choisi par les autorits (Lane, Griffiths et Prati, 1995). 2.1 Indpendance : un essai de mesure Lvaluation de lindpendance lgale est apprcie diffremment selon les auteurs. Chaque groupe dauteurs, ayant retenu un certain nombre dlments juridiquement cits par la loi, essaie de classer le degr dindpendance lgale des banques centrales selon limportance de ces lments. Cukierman (1992) a prsent trois mthodes de classification des banques centrales selon leur degr dindpendance vis--vis des autorits politiques. en effet, il a considr en premier lieu lindpendance lgale des banques centrales, ensuite le taux de rotation des gouverneurs et enfin lindpendance relle par un questionnaire quil a pos des cadres qualifis des banques centrales. Lauteur a retenu pour chaque banque centrale le statut juridique de quatre variables dterminant son fonctionnement. Pour le renouvellement des gouverneurs, lide est quun taux de rotation lev implique un degr dindpendance faible. Cukierman, Webb et neyapti (1992), ont compar les taux de renouvellement des gouverneurs des banques centrales pour 18 pays dvelopps et en voie de dveloppement pour la priode comprise entre 1950 et 1989 (voir tableau A1 en annexe). Les observations tires des rsultats de cette tude montrent que le taux de rotation des gouverneurs des banques centrales diffre amplement dun pays lautre. Il varie dun degr de 0,03 (tous les 33 ans) pour lIslande 0,93 (13 mois) pour lArgentine. Le taux de remplacement est beaucoup plus lev dans les PvD que dans les pays dvelopps. La moyenne des taux de renouvellement dans les pays dvelopps est de 0,12 et celle des PvD est de 0,32. nous remarquons que la majorit des PvD ont un taux plus lev que la taux maximum enregistr dans le groupe des pays dvelopps, notamment pour le Japon et lespagne, soit de 0,2 (ce qui quivaut une dure moyenne de fonction gale 5 ans). Ce quil faut retenir de ces mesures est quen gnral plus le taux de remplacement du gouverneur est lev et moins la banque centrale est indpendante du pouvoir politique. Dans un travail plus rcent, Cukierman et Webb (1995) proposent la consultation dun autre indice de mesure de lindpendance, complmentaire celui du
___________ 12. Gnralement lconomie associe lincertitude aux horizons temporels plus longs. Cette raison expliquerait lintrt donn la transparence pour consolider la crdibilit. 13. rappelons que dans les PvD, le problme est compliqu davantage par le fait quun consensus na pas t dgag concernant la validit de la relation entre lindpendance de la banque centrale et linflation.

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taux de renouvellement des gouverneurs. Il sagit de tester le degr de vulnrabilit politique du gouverneur de la banque centrale, dfini comme tant le rapport entre le nombre de remplacements du gouverneur pour une certaine priode et le nombre de transitions politiques pour la mme priode. Pour ces auteurs, le taux de renouvellement des gouverneurs des banques centrales est fortement li au degr dinstabilit politique. Plus ce degr est lev, plus la banque centrale est considre comme dpendante du pouvoir politique. un test, effectu sur un ensemble de pays dvelopps et en voie de dveloppement entre 1950 et 1989, montre que le degr total de vulnrabilit politique est de 0,24. Cela veut dire qu peu prs le quart des transitions politiques est suivi, dans les six mois, par un remplacement du gouverneur de la banque centrale. Cependant, la vulnrabilit varie amplement dun groupe de pays lautre. elle est trois fois plus importante dans les PvD, avec un degr de 0,35, que dans les pays industrialiss, avec un degr de 0,10. une autre mthode pour mesurer lindpendance de la banque centrale se base sur les rponses un questionnaire adress au personnel responsable de 25 banques centrales. Il sagit dune srie de questions portant sur diffrents points. Lintrt de ce questionnaire rside dans lapport informationnel quil fournit concernant la diffrence entre lindpendance lgalement attribue la banque centrale et ce qui se passe rellement dans la pratique. Dans les PvD en particulier, lautonomie de la banque centrale a t souvent prsente comme une composante de la rforme financire assurant la transition des conomies les moins dveloppes une rgulation par le march (Wong, 1992). elle serait en mesure dassurer, long terme, de meilleures performances sur le plan de la stabilit des prix. Alesina et Summers (1993) ont confirm la prsence dune corrlation inverse, presque parfaite, entre lindice dindpendance et linflation. Dautre part, la relation entre lindpendance de la Banque et les performances de la croissance a t juge positive (Cukierman, Kalaitzidakis, Summers et Webb, 1993). empiriquement, le principal rsultat qui se dgage de ces analyses se rsume comme suit : plus le taux de remplacement du gouverneur est lev moins la banque centrale est indpendante du pouvoir politique (Cukierman, Webb et neyapti, 1992). Sagissant de ces analyses empiriques, les travaux de Grilli et alii (1991), de Cukierman et alii (1992) et dAlesina et Summer (1993) montrent que dans les pays dvelopps, les performances macroconomiques en termes de chmage et dactivit ne sont lies lindpendance de la banque centrale ni en moyenne ni en variabilit et que linflation est ngativement relie en moyenne et en variabilit lindpendance de la banque centrale. Cukierman et alii (1993) ont montr que la relation entre indpendance de la banque centrale et performances de croissance est positive pour les PvD. Bien que la plupart de ces tudes aient t effectues sur des pays industrialiss, lintrt de certains auteurs tels que Cukierman (1992) et Cukierman, Webb et

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neyapti (1992) a galement port sur les PvD. Contrairement aux pays industrialiss, la corrlation entre lindpendance globale des banques centrales et le taux dinflation ntait pas significative dans les PvD. Par contre, si lon retient lindice du taux de remplacement des gouverneurs comme moyen de mesure de lindpendance effective, une relation ngative apparat de faon significative entre lindpendance et linflation. Les mmes rsultats sont obtenus par Cukierman et Webb (1995) qui utilisent le taux de vulnrabilit politique pour la mesure de lindpendance des banques centrales. On constate que la relation inverse entre le degr dindpendance et le taux dinflation nest pas vidente. elle dpend de plusieurs facteurs savoir les chocs exognes demploi, dinflation ou des taux dintrt, les changements dans les partis gouvernants et les conditions du march financier international (Johanson et Siklos, 1996). La recherche de cette autonomie, essentiellement formelle, semble rsoudre partiellement le problme. effectivement, dans un contexte de rforme structurelle, lincertitude est exacerbe par la grande volatilit des variables conomiques. Pour rassurer les marchs, stabiliser lactivit et viter les ruptures dans le processus de drglementation engag, les responsables montaires sont tenus dexpliquer leurs intentions court terme au public. Dun autre point de vue, lanalyse conomique des crises a montr que la variabilit des prix de la monnaie (taux de change, taux dintrt, prix relatifs) a t largement responsable de lapparition de mouvements de dfiance lorsquelle est associe une libralisation financire htive. La mise en place de la crdibilit promise se rvle complique. 2.2 Transparence : un appui la crdibilit! Conformment la thorie, la transparence est suppose aider la banque centrale obtenir un appui pour ses initiatives stratgiques. elle rduirait les effets ngatifs des imprvus qui rendent particulirement difficile latteinte de lobjectif fix. Contrepartie de lindpendance, elle est prsente comme la facilit avec laquelle le public peut dduire, partir dlments observables, les objectifs et les intentions des autorits montaires (faust et Svensson, 2001). Sinspirant de la littrature, qui a distingu les diffrentes formes de lindpendance, Geraats (2000) et eijffinger et Geraats (2002) ont propos cinq variantes de cette transparence14 et lont oppos au concept responsabilit. Alors que la transparence se rfre la diffusion des informations, la responsabilit concerne plutt lexplication des actions et leurs rpercussions lorsque la politique montaire naboutit pas aux objectifs fixs par la banque centrale. elle
___________ 14. La transparence politique, la transparence conomique, la transparence procdurale, la transparence de la politique montaire et la transparence oprationnelle.

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est considre comme une condition ncessaire pour que les autorits puissent assumer leur responsabilit. partir dun modle, o la banque centrale maximise une fonction objectif, Geraats (2000) a analys leffet de cette transparence sur la politique montaire. Lauteur dfinit la transparence conomique comme laccs du public toutes les informations conomiques (les donnes, les modles et les prvisions) pertinentes aux dcisions de la banque et parvient trois principales conclusions : elle accrot la capacit de la banque centrale construire une rputation, rduit le biais inflationniste et assure aux responsables une grande flexibilit pour rpondre aux chocs conomiques. Au vu de la mthode des indices15 qui a permis de juger du degr dindpendance des banques centrales, eijffinger et Geraats (2002) ont construit un indice de transparence. Ils ont procd un classement des principales banques centrales16 et ont tabli une relation avec la stabilit des prix. en dfinitive, la question de la transparence est-elle pose une fois que la banque a clairement fix lobjectif de sa politique au public (responsabilit, engagement)? elle recouvre tant le cadre oprationnel de la politique montaire que lensemble des communications susceptibles de rduire lincertitude, au sein du secteur priv, lgard de la faon dont la banque centrale ragit lvolution de la conjoncture (Jenkins et Longworth, 2002). La libert accorde la Banque de ragir en rponse des facteurs quelle ne matrise pas directement, est donc contrebalance par le devoir dexpliquer aux agents conomiques (et au march) en quoi les mesures prises ne sont pas en contradiction avec les objectifs quelle sest assigns. en conclusion, la transparence prsente le principal objectif suivant : viter que lincertitude manant de ltat de lconomie ou de sa structure ne rtroagisse sur lincertitude stratgique. elle devrait faciliter la tche de la Banque dans sa qute darrimer les anticipations du public ses propres objectifs. en se fixant comme nouvelle rgle le recours la communication, les banques centrales cherchent faire comprendre au public et aux marchs lobjet de la politique montaire ainsi que les moyens retenus pour latteindre. Dans les PvD en particulier, cette stratgie permet de rduire les surractions des marchs qui sont susceptibles dtre fragiliss par la globalisation rampante. elle prsente nanmoins, un dfi pour les responsables. Lopacit pratique devrait tre substitue par la communication dune quantit optimale dinformations qui ne nuit pas aux objectifs recherchs.
___________ 15. Lindice est calcul comme la somme des scores (min = 0, max = 15) qui correspondent aux rponses des questions (trois) concernant les cinq aspects de transparence. 16. La Banque de rserve dAustralie, la Banque du Canada, la Banque centrale europenne, la Banque du Japon, la Banque de rserve de la nouvelle-Zlande, la Banque de Sude, la Banque nationale de Suisse, la Banque dAngleterre et la rserve fdrale.

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Pour Cukierman et Meltzer (1986) les dcideurs prfrent agir avec beaucoup dambigut dans leurs politiques17 de faon crer librement des surprises montaires. Le degr dambigut est dtermin suite lacclration ou au ralentissement du processus dapprentissage du public. Selon ces auteurs, le degr optimal dambigut est positivement corrl au degr dimprcision des dcideurs quant lannonce de leurs objectifs montaires (comportement positif de la banque centrale dans un cadre dinformation imparfaite). fIGure 1 les InceRtItudes gRes pAR lA bAnque centRAle
tat de lconomie

Incertitude stratgique tat (gouvernement) Public

Structure de lconomie

3. lA bAnque centRAle de tunIsIe : stRAtgIe dIscutAble et RsultAts louAbles! Depuis lamendement de ses statuts en 1988, la Banque Centrale de tunisie (BCt) a modifi le cadre de conduite de sa politique montaire. elle a ainsi fait preuve de plus de transparence rompant avec lopacit et lamour du secret qui a caractris son activit pendant les dcennies antrieures. Dans lensemble, cette rforme sest solde par la modification de lenvironnement dans lequel volue cette Banque mais a occasionn une exacerbation de lincertitude. 3.1 La politique montaire dans un environnement de changements structurels Conformment la prsentation couramment admise, la rforme financire entreprise en tunisie a cherch faire passer lconomie du pays dune situation dendettement, qui requiert une forte cration montaire, une conomie de
___________ 17. Il existe au moins deux explications cette tendance savoir des motivations politico-bureaucratiques et des motivations politico-conomiques largement analyses par Barro et Gordon (1983).

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march. La stratgie mise en place par les autorits a repos sur deux principaux piliers et a utilis deux catgories de rgles. 3.1.1 Les deux piliers Le premier concerne le dveloppement du financement direct et par la suite des marchs. La rforme structurelle de ces derniers18 a t accompagne par la multiplication des produits financiers qui prsentent un continuum dchances entre le court et le long termes. Le second pilier de la rforme a consist premirement, substituer le contrle administratif et rigide de lactivit bancaire par un contrle prudentiel et deuximement, libraliser progressivement les taux dintrt. Dans lensemble, les autorits ont cherch moderniser les modalits de financement du budget de ltat et faciliter la dtermination non contrainte des diffrents prix sur les divers marchs. 3.1.2 Les deux catgories de rgles elles concernent aussi bien la conduite de la politique bancaire que celle de la politique montaire. Dans le premier cas, les autorits se sont inspires des ratios de gestion bancaires appliqus lchelle internationale pour moduler le comportement des tablissements de crdit en matire dallocation des ressources. Il sagit des ratios de fonds propres et de liquidit qui contribuent avec la nouvelle rgulation fonctionnelle modeler la taille de ces tablissements (Smida, 2003). Concernant la conduite de la politique macromontaire, il sagit spcifiquement de la rgle de croissance de lagrgat montaire pris pour cible. Ces deux mesures ne sont pas contradictoires, du moment que les premires ne sont pas neutres quant laptitude des tablissements priphriques crer la monnaie. elles les contraignent pratiquer un autoencadrement du crdit contribuant, en accord avec la seconde rgle, mieux matriser loffre. qualifie quelquefois comme une libralisation de lactivit19, cette stratgie a eu pour objet dassurer une meilleure allocation des ressources lconomie tout en garantissant la stabilit du systme et la scurisation des dposants. Il nen reste pas moins, que lexprience dautres pays a dj montr que la libralisation des taux dintrt et linnovation financire ont largement contribu changer le comportement du public en matire de dtentions dencaisses. Les hypothses de stabilit des relations qui sont admises dans le cadre de lapplication de la rgle de friedman ne sont plus vrifies. en effet, tel que prcis par les tudes thoriques (Artus et Pollin, 1990), la nouvelle rglementation est susceptible dexacerber les
___________ 18. rduction des restrictions au fonctionnement normal de ces marchs, modernisation de la bourse, ouverture du march montaire de nouveaux intervenants, commercialisation de nouveaux actifs financiers caractre montaire et cration dun march des titres de ltat. 19. Il sagit dans la ralit dune libralisation prudente et progressive. elle na pas encore aboutit ces termes.

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risques pris par les banques. La transformation de leur comportement est observe travers la dformation de leurs bilans. 3.2 Le nouveau cadre de la politique montaire Ce nouveau cadre comprend un objectif pour la banque centrale, une stratgie en vue de la ralisation de cet objectif et des mcanismes oprationnels fonds sur les interventions des autorits sur le march montaire. Conformment ses statuts, la BCt a pour mission gnrale de dfendre la valeur de la monnaie et de veiller sa stabilit. elle exerce cet effet le contrle de la circulation fiduciaire et de la distribution du crdit [] 20. responsable de la conduite de la politique macro et micromontaire, ses textes prcisent quelle doit prserver la valeur de la monnaie. Centrale dinformation, la Banque oblige les tablissements secondaires lui communiquer leurs tats financiers trimestriels ainsi que leurs bilans annuels et bnficie dun pouvoir de sanction lgard des organismes de crdit non respectueux de la lgislation en vigueur. Au vu de cette prsentation et compte tenu de la rvision du cadre juridique de lactivit bancaire, les remarques suivantes simposent : La BCt continue avoir un droit de regard sur lallocation des ressources lconomie, elle est confirme dans son rle de banque de dveloppement. Cette fonction historique nest pas trangre une banque centrale et a t releve pour dautres tablissements trangers similaires21. Le cumul des fonctions bancaire et montaire fait bnficier ltablissement de lavantage de la synergie dinformations. La Banque se retrouve dans une meilleure position pour mieux apprcier les facteurs susceptibles daffecter la stabilit des tablissements secondaires. La complmentarit entre la nouvelle rglementation des structures et celle du comportement des tablissements priphriques limite les inconvnients de ce cumul de pouvoirs. La scurisation de lactivit est recherche travers linstitution dun systme dassurance de garanties des dpts. Il est assis sur un mcanisme de solidarit de place22. Lintervention de la BCt en sa qualit de banque de dernier ressort est matrise.

3.2.1 La stabilit des prix comme but de la politique montaire Considr comme un moyen de limiter lincertitude, lobjet de stabilisation des prix a t souvent considr comme un critre formel de lindpendance des
___________ 20. Aprs lamendement de la loi organique de la BCt (loi no 2006-26 du 15 mai 2006), lobjectif trac en matire de politique montaire vise prserver la stabilit des prix. Pour plus dinformations voir le site de la BCt : www.bct.gov.tn. 21. voir par exemple le rle attribu la Banque du Japon sa cration. 22. Cette nouvelle rgle correspond au systme dassurance des dpts dans le cas tunisien.

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banques centrales. Dans le cas de la tunisie, cet objectif dit de stabilisation de la valeur de la monnaie assimile linflation un drapage par rapport aux variations des prix observs dans les conomies partenaires et concurrentes. Sans dogme particulier sur le niveau du taux dinflation implicite vis, il concerne plutt la variation de lindice des prix la consommation. Cette dclaration renvoie une gestion du taux de change effectif compar. thoriquement, ce choix devrait contribuer amliorer la productivit et assurer la croissance. Lobjectif ainsi dfini gagnerait en crdibilit sil est comprhensible pour les agents conomiques. 3.2.2 Le choix de lobjectif intermdiaire La stratgie des autorits montaires consiste choisir un taux de croissance dune masse montaire, un taux de change ou tout simplement dfinir et annoncer un objectif ultime concernant le taux dinflation. en tunisie, la BCt a choisi de corrler la croissance de la masse montaire avec celle de lactivit conomique. Le choix de lagrgat montaire cible a t modifi au cours du temps23. Jusqu 1989, lobjectif intermdiaire portait sur le niveau dexpansion de lagrgat montaire M224. en 1989, cest lagrgat M425 qui a t choisi et ce, cause de lexpansion erratique des instruments de march notamment les bons du trsor cessibles. en 1999, avec le remboursement de ces bons, la banque centrale a pris en considration lvolution de lagrgat M326, puisque la diffrence entre cet agrgat et lagrgat M4 est devenue infime. Ce choix est gnralement justifi par laptitude des autorits montaires contrler la variation de cet agrgat. La technique suppose quen maintenant le rythme de la cration montaire constamment compatible avec celui de la croissance conomique, elle permet dviter les tensions inflationnistes dorigine montaire. La poursuite dun objectif en termes dagrgats suppose que la masse montaire cible joue trois principaux rles. elle est indicateur avanc de lactivit conomique et des prix, un objectif intermdiaire et un instrument dinformation pour les agents conomiques (ancrage des anticipations de ces agents). toutefois, la mise en application de cette politique suppose la runion dun certain nombre de conditions la base de lapplication du modle montariste. elles recouvrent tant la nature de linflation observe qui doit tre de type institutionnel cest-dire dordre montaire, que les caractristiques de la statistique cible elle-mme.
___________ 23. Dans la ralit, la BCt semble avoir hsit entre plusieurs agrgats. Ce comportement rappelle le parcours de plusieurs banques centrales pendant la premire moiti des annes quatre-vingt. La plupart dentre elles ont fini par abandonner cette stratgie. 24. Lagrgat M2 comprend en plus de lagrgat M1 (monnaie fiduciaire et monnaie scripturale), la quasi-monnaie forme des dpts terme, des certificats de dpt, des comptes spciaux dpargne et autres sommes dues la clientle. 25. M4 comprend en plus de M3, les titres de ltat auprs du public. 26. Lagrgat M3 comprend en plus de lagrgat M2, les dpts dpargne-logement, les dpts dpargne-projet et les emprunts obligataires.

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Dune part, ses variations dans le temps doivent vrifier une relation solide avec linflation, dautre part, lagrgat doit tre contrlable par les autorits montaires et dfini de manire non quivoque. Dans le cas de la tunisie, ces conditions ne sont pas vrifies (Boughrara et Smida, 2004). Dailleurs, la stabilit du comportement du public en matire de dtention dencaisses (au sens de M2) est mise en doute (Lassoued, 2004). La nouvelle volatilit de cet indicateur est confirme graphiquement (graphique A1 en annexe). 3.3 Pour une information optimale tel que prcis par les praticiens, la banque centrale ne doit pas se soucier uniquement de la quantit des informations divulgues mais aussi de leur qualit. Dans une conomie en mutation, il est souhaitable que cette information soit conforme au besoin du public compte tenu de la squence de la rforme concerne et ceci dans le cadre du schma global de la restructuration engage. en tunisie, les changements dans la conduite de la politique montaire sont alls de pair avec une plus grande ouverture. Lopacit des annes prcdentes tait perceptible travers la multiplicit des instruments utiliss par la banque centrale et labsence dun objectif ferme et bien prcis. Ce choix tait en conformit avec une situation o les diffrents prix de la monnaie taient largement administrs (les taux dintrt, le taux de change, certains prix relatifs, etc.) et o les marchs ne jouaient pas un rle en matire de dtermination de ces prix. La combinaison du pouvoir de persuasion auprs des banques de second rang et leffet de surprise permettait la Banque de mener terme sa politique. Dans le cas des marchs par contre, une plus grande transparence aiderait atteindre les prix dquilibre et viter les drapages. 3.3.1 De nouvelles modalits dintervention de la BCT sur le march montaire Llargissement du march montaire aux agents non financiers puis la fermeture du guichet de lescompte27 ont fait de ce march le lieu privilgi dintervention de la Banque dans le but dassurer la supervision de la liquidit bancaire et de lisser le taux dintrt. La BCt intervient trois niveaux et contraint ainsi les tablissements priphriques grer dune manire optimale leurs liquidits. Grce aux oprations dopen market (interventions au jour le jour), elle parvient contenir le prix de la monnaie dans un canal balis par le taux minimal dit de lappel doffre (principale opration de refinancement) et le taux maximal, cest--dire celui des prises en pension (facilit permanente). Lescompte est ainsi remplac par des dernires oprations sept jours. Leur prix pnalise les tablissements qui, par faute dune bonne gestion de leur trsorerie, ne trouvent pas lintgralit de
___________ 27. Le guichet de lescompte a t ferm en 1986.

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leurs besoins sur le march interbancaire. Le contrle qualitatif dans lallocation des ressources lconomie est limit au seul choix des documents prsents en contrepartie des oprations de refinancement prcites. Lobservation de cette exprience montre que dans lensemble, la BCt est parvenue atteindre deux principaux objectifs : garantir des taux dintrt rels aux dpts positifs et viter une forte volatilit des taux dintrt court terme. Dun point de vue stratgique, ce rsultat a t interprt comme une manifestation de la volont des autorits daccompagner la rforme du systme secondaire tout en vitant sa fragilisation (Boughrara et Smida, 2004). Dailleurs, il ne peut que contribuer soutenir la rputation de la Banque et par la suite sa crdibilit. en effet, les variations brutales de ces taux semblent avoir fait douter le public de la comptence de la banque. elles rendraient, par voie de consquence, sa politique moins crdible et moins efficace (Mishkin, 1999). Du point de vue de la communication, lutilisation conjointe du taux dintrt et de lagrgat montaire pose un double problme. Lutilisation du taux dintrt dans un objectif structurel (approfondissement financier) limite son rle pour orienter les anticipations des agents conomiques et des marchs. Dautre part, lobjectif agrgat a lui-mme t souvent dpass et a ainsi perdu sa qualit en tant quinstrument dinformation et dancrage des anticipations des mmes agents. Dans un contexte dune plus grande ouverture sur le march international des capitaux, la BCt est appele clarifier davantage sa stratgie, expliquer plus frquemment les drapages de lobjectif intermdiaire et prciser le rle du taux dintrt objectif oprationnel et moyen de communication. 3.3.2 et des progrs en matire de transparence limage dautres banques centrales, la BCt a fait des progrs en matire de transparence. Dune manire gnrale, cette volution a t explique par le dveloppement de la thorie conomique, la nouvelle ouverture des administrations publiques et le passage dun grand nombre de pays aux taux de change flexible (Chant, 2003). en complment aux instruments habituels, la politique de communication a t utilise, dans certains cas, comme un moyen de rgulation montaire. cet effet, les dclarations des banques centrales ont t considres comme des signaux qui font bouger le march dans le sens souhait par les mmes autorits. Dans notre cas de figure, la BCt met la disposition du public un volume important de donnes relatives la conduite de la politique montaire (site Internet, supports papiers). Il concerne essentiellement, lvolution de diffrents taux dintrt, les rgles prudentielles, la lgislation bancaire ainsi que certaines circulaires destines aux tablissements de crdits. tel que not par les experts du fonds montaire international, la quasi-totalit de ces informations est, nanmoins, publie avec un retard qui peut atteindre six mois. relativement longs, ces dlais rduisent lefficacit des communications. La transparence sen trouve amoindrie.

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Dans lensemble, la BCt met la disposition du public les donnes mensuelles qui recouvrent les masses montaires, le crdit total lconomie ainsi que les rserves de change nettes. Les statistiques sont gnralement publies avec un dcalage moyen de six semaines. La Banque commente lvolution de ces agrgats ainsi que les facteurs de la liquidit bancaire loccasion de ldition de ses rapports annuels. Ces analyses sont censes expliquer a posteriori les raisons de ses interventions. en bref, cette masse dinformations permet de distinguer clairement entre les oprations effectues sur le march montaire (injection ou ponction de liquidits, appel doffre, prise en pension) et celles de prteur en denier ressort. elle donne au public une vision plus claire de la nature de ces interventions. Il nen demeure pas moins que, la BCt ntablit pas un calendrier pour ses publications28 et ne publie pas des annonces qui concernent le taux dinflation ainsi que certaines variables relles comme la production potentielle. Sagissant de lagrgat montaire cible, la comparaison des annonces aux ralisations montre que la BCt nest pas toujours parvenue atteindre ses objectifs annoncs durant la priode 1987-2006 (tableau A2 et graphique A2 en annexe). Le taux dinflation reste cependant matris (4,5 % en 2006). Ces rsultats doivent inciter mettre en place un dispositif qui permet de mieux valuer les initiatives des autorits. ce propos, la publication des objectifs montaires annuels comme le taux dinflation et le taux de croissance de la masse montaire au dbut de lanne, ainsi que lannonce des changements des taux dintervention de la Banque clarifieraient le rle de cette dernire dans la conduite de la politique montaire. elle gagnerait en crdibilit. 4. lIndpendAnce est-elle confoRte? Les textes rglementant le fonctionnement de la BCt29, prcisent quelle est appele prter son appui la politique conomique de ltat . Afin de juger de lindpendance relative de cet tablissement, ont t retenus, dans ce qui suit, les critres habituels de Cukierman (1992). Conformment lapproche de lauteur, quatre catgories de variables ont t privilgies. Il sagit essentiellement du statut du gouverneur (les conditions de nomination, de sa rmunration, la dure de son mandat, etc.), de la nature des relations entre la Banque et les autorits politiques (le degr de participation de la banque centrale dans la formulation de la politique montaire, dans le processus budgtaire, etc.), de la primaut accorde lobjectif de stabilit des prix lorsquelle est compare aux autres objectifs et finalement, des conditions inhrentes loffre de nouveaux concours ltat (volume des prts, le taux, etc.).
___________ 28. non-respect dune priodicit fixe pour certaines donnes. 29. Article 34 de la loi no 58-90 du 19 septembre 1958

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Lautonomie est ainsi distingue en indpendance lgale et conomique (Grilli, Masciandaro et tabellini, 1991). La premire est saisie travers les statuts de la BCt30. La seconde renvoie quant elle au libre choix des instruments et des procdures pour parvenir lobjectif pralablement fix (et ventuellement rvis). Dans lensemble, lapproche reste thorique. Il lui a t reproch de ne pas permettre de classer objectivement les banques centrales. Il nen reste pas moins, que dans le cas de la tunisie, la rglementation respecte certains critres utiliss pour analyser lindpendance organique. Le premier responsable de la BCt bnficie de lavantage de lirrvocabilit. nomm par le prsident de la rpublique (non-dispersion de la nomination), la dure de son mandat est de six ans renouvelables (suprieure au cycle politique qui est de cinq ans). Ainsi, le taux de rotation des gouverneurs est de 0,21 soit 10 changements sur 46 ans (tableau A3 en annexe). Dautre part, le reprsentant du ministre des finances (le censeur) participe aux runions du conseil sans droit de vote. Il ne dispose pas dun droit de veto et ne peut pas faire ajourner les rsolutions prises. Sagissant du conseil, ses huit membres sont nomms pour une priode de trois annes seulement. Ils sont proposs par le premier ministre31. quatre dentre eux sont choisis en fonction de leur comptence. tel que prcis par la loi, la BCt sassigne comme mission de stabiliser la valeur (externe et interne) de la monnaie. elle dispose ainsi dune comptence formelle gnrale en matire montaire en se fixant comme objectif de maintenir le taux dinflation domestique un taux proche de celui observ dans les pays partenaires et concurrents. Afin dviter tout conflit avec le gouvernement, le prsident de la rpublique est inform de tout fait pouvant porter atteinte la stabilit recherche32. Sagissant de la cration de la monnaie en faveur de ltat, une convention entre le ministre des finances et la Banque a prcis (convention du 29 juin 1970) les conditions financires et techniques de lavance de la BCt au trsor. Ces concours sont distingus en concours directs et indirects et sont calculs en fonction des recettes ordinaires de ltat. Dans le cas dun dpassement de ces avances, les financements supplmentaires se font aux conditions du march. en contrepartie, la Banque fixe les taux de refinancement et assure la fonction de surveillance du systme priphrique.
___________ 30. Certains distinguent aussi lautonomie budgtaire qui signifie autonomie de la Banque quant ses propres ressources. 31. quatre parmi les huit membres ne viennent pas de ladministration publique. Ils sont choisis en fonction de leur exprience professionnelle . Article 19. Loi no 88-119. 32. Loi 58-90, Article 34, alina 3

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en bref, cette indpendance reste plutt formelle puisquelle jouit dune autonomie de fait. effectivement et comme le remarque Diouf (1998), cest plutt la notorit des dirigeants qui est particulirement importante dans le contexte institutionnel des PvD. Dans ces pays, linstabilit conomique rsulte, entre autres, de la tendance des gouvernements abuser des facilits offertes par leur banque centrale. Ils sont nanmoins, attentifs aux critiques du fonds montaire international et de la Banque mondiale. Dans ces conditions, la notorit du gouverneur peut tre considre comme un gage dautonomie, dans le sens dun renforcement de son pouvoir33. conclusIon Lanalyse du cadre oprationnel de la conduite de la politique montaire en tunisie montre que la BCt a russi pendant les deux dernires dcennies atteindre des taux dinflation comparables ceux observs dans les pays europens. ralis dans un PvD, ce rsultat est dautant plus louable quil a t associ une forte croissance conomique pendant une priode de restructuration profonde de la sphre financire. La modification du cadre de cette politique nest certainement pas trangre cette performance. elle recouvre principalement, la clarification de lobjectif, la mise en place dune stratgie comprhensible et la rorganisation des structures institutionnelles dappui. ce propos, les diffrents amendements des lois organisant le fonctionnement de la Banque et lactivit de son ensemble ont prcis davantage le rle de celle-ci faisant de ladoption des rgles un moyen dassurer une plus grande transparence. La responsabilit de la banque centrale face au public et au march est davantage prcise travers la multiplication de ses activits de communication. Certes le choix dune libralisation prudente a contribu lamlioration de la crdibilit de la BCt. Cependant les rformes des structures survenues durant cette priode de transition ont fortement modifi lenvironnement dans lequel sexerce la politique montaire. De nouvelles catgories dincertitudes provenant de chocs inattendus ou de lconomie elle-mme peuvent sassocier pour roder cette crdibilit durement acquise. Les mutations dans lactivit bancaire (concentration, dformation du bilan des banques suite au dveloppement de lactivit des marchs, nouveaux ratios prudentiels, etc.) et linnovation financire, promue dans un premier temps par les autorits et initie de plus en plus par la nouvelle concurrence des tablissements priphriques, occasionneront des interventions plus frquentes des autorits. elles pourraient tre lorigine dune nouvelle opacit au risque de dsorienter les
___________ 33. De telles considrations justifient la nomination des anciens fonctionnaires du fMI et de la Banque mondiale aux postes de gouverneurs et de premiers ministres au Zare, Sngal, Gabon, Cte dIvoire, Bnin, Congo.

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agents conomiques et les marchs. Cette situation nous questionne sur les nouvelles mesures prendre pour accrotre la transparence. ce propos, le recours un nombre limit dindicateurs comprhensibles par les agents conomiques permettrait de distinguer les diffrentes actions de la banque centrale et danticiper ses comportements. Dans un souci dune plus grande efficacit, la cible ultime ainsi que les rles des taux dintrt et de lagrgat cible mritent dtre davantage clarifis. effectivement, lexprience dautres banques centrales a dj montr que la prcision des cibles constitue un contrat implicite. Il offre au public un cadre de rfrence clair, concret et un moyen de dbat et dexplication de laction de ces banques centrales. Sagissant de la stratgie montaire choisie, une masse considrable dtudes acadmiques a dj confirm que la dspcialisation et linnovation financire ont rendu imperceptibles les frontires entre les diffrents agrgats faisant deux des indicateurs peu fiables. Dautre part, certains instruments de la politique montaire ont t employs par la BCt dans un objectif structurel (taux dintrt, manipulation des rserves obligatoires)34. Dans dautres pays, le taux dintrt de court terme a t utilis la fois comme cible oprationnelle et comme moyen de communication. Dans un contexte dapprofondissement, ce taux jouerait difficilement ces rles.

___________ 34. rappelons que la politique des rserves obligatoires a t utilise pour contribuer promouvoir les nouveaux actifs financiers caractre montaire contribuant par la mme occasion assurer une plus grande consolidation des ressources des banques.

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AnneXe tABLeAu A1 tAux de RotAtIon des gouveRneuRs des bAnques centRAles 1950-1989 Pays dvelopps Islande Pays-Bas Danemark Luxembourg norvge Italie Grande-Bretagne Allemagne tats-unis finlande Belgique Suisse Sude Autriche france nouvelle-Zlande Japon espagne Taux de rotation 0,03 0,05 0,05 0,08 0,08 0,08 0,10 0,10 0,13 0,13 0,13 0,13 0,15 0,15 0,15 0,15 0,20 0,20 PVD Afrique du Sud Isral Zimbabwe Kenya Grce nigeria roumanie Colombie Zare Ghana venezuela gypte Chine turquie Chili uruguay Brsil Argentine Taux de rotation 0,14 0,14 0,15 0,17 0,18 0,19 0,20 0,20 0,23 0,28 0,30 0,31 0,34 0,40 0,45 0,48 0,68 0,93

souRce : Cukierman, Webb et neyapti (1992).

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LACtuALIt COnOMIque

GrAPHIque A1 lvolutIon de lA vItesse de cIRculAtIon de m2 1963-2006

3,6

3,2

2,8

2,4

2,0

1,6 1965 1970 1975 1980 1985

V

1990

1995

2000

2005

SOURCE : Banque Centrale de Tunisie.

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tABLeAu A2 le cIblAge de lAgRgAt montAIRe m2 Masse montaire M2 Prvision (%) 10,0 9,0 9,4 10,5 10 10,1 6,0 7,2 7,5 8,9 7,9 7,8 9,0 9,4 9,3 4,0 8,0 7,6 7,3 10,0 Ralisation (%) 13,7 19,0 11,2 6,3 5,5 7,2 7,0 7,8 6,0 13,6 16,5 5,2 20,1 14,0 9,9 3,8 6.9 11,1 11,5 12,3 Inflation 8,1 7,3 7,7 6,7 8,2 5,8 4,0 4,7 6,3 3,7 3,7 3,1 2,7 2,9 1,9 2,8 2,7 3,6 2,0 4,5 Diffrence 3,7 10,0 1,8 -4,2 -4,5 -2,9 1,0 0,6 -1,5 4,7 8,6 -2,6 11,1 4,6 0,6 -0,2 -1,1 3,5 4,2 2,3

Anne (dcembre) 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

souRce : Banque Centrale de tunisie.

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LACtuALIt COnOMIque

GrAPHIque 2A lcARt entRe lA mAsse montAIRe RAlIse et lA mAsse montAIRe pRvue 1987-2006
12

-4

-8 1988 1990 1992 1994

Diffrence

1996

1998

2000

2006

SOURCE : Banque Centrale de Tunisie.

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tABLeAu A3 lA RotAtIon des gouveRneuRs en tunIsIe Gouverneur Hdi nouira Hdi nouira (2e mandat) Ali Zouaoui Mohamed Ghnima Mohamed Ghnima (2e mandat) Abdelaziz Mtahri Moncef BelKhouja Mohamed Skhiri Ismail Khlil Mohamed elbji Hamda Mohamed elbji Hamda (2e mandat) Mohamed Daouas taoufik Baccar
souRce : Banque Centrale de tunisie.

Priode (dure de mandat) 30 septembre 1958 (6 ans) 1er octobre 1964 (6 ans) 10 novembre 1970 (2 ans) 4 mars 1972 (6 ans) 4 mars 1978 (2 ans + 2 mois) 8 mai 1980 (dmission) (3 mois) 1er aot 1980 (6 ans) 15 mars 1986 (1 an) 7 novembre 1987 (3 ans) 3 mars 1990 (6 ans) 2 mars 1996 (6 ans) 23 janvier 2001 (3 ans) 14 janvier 2004

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