POLITIQUE MONETAIRE

Avec la politique budgtaire, la politique montaire est l'un des principaux instruments dont disposent les responsables conomiques d'un pays. Dfinir une politique montaire est une obligation pour un pays, car la production de moyens de paiement, c'est--dire la cration montaire, ne peut pas tre laisse la seule initiative des agents privs. 1. Dfinition et objectifs de la politique montaire 1.1 Dfinition a politique montaire consiste fournir les liquidits ncessaires au bon fonctionnement et la croissance de l'conomie tout en veillant la stabilit de la monnaie. a quantit de monnaie en circulation dans une conomie ne doit pas tre en effet trop faible, car les agents conomiques seront alors obligs de limiter leurs activits conomiques !consommation, production, investissement, etc.". # l'inverse, une quantit de monnaie trop abondante met la disposition des agents un pouvoir d'ac$at bien suprieur la quantit de biens disponibles, ce qui peut provoquer une $ausse des prix !inflation". 1.2 Les objectifs de la politique montaire es ob%ectifs de la politique montaire re%oignent ainsi les ob%ectifs de la politique conomique que sont la croissance !avec un niveau satisfaisant de moyens de paiement en circulation dans l'conomie" et la stabilit interne de la monnaie !afin d'viter l'inflation". &ais la politique montaire ne peut pas agir directement sur ces ob%ectifs. 'n revanc$e, elle peut agir efficacement sur certaines variables de l'conomie qui elles-mmes influencent les ob%ectifs de croissance et de stabilit des prix. (es variables, comme la masse montaire par exemple, sont appeles des )ob%ectifs intermdiaires). es autorits montaires se fixent donc des ob%ectifs intermdiaires sur lesquels elles exercent une influence directe. *uels sont ces ob%ectifs intermdiaires + (e sont les ob%ectifs quantitatifs, les ob%ectifs de taux d'intrt et les ob%ectifs de c$ange. 1.2.1 Les objectifs quantitatifs es ob%ectifs quantitatifs portent sur l'volution des agrgats montaires, c'est--dire sur les diffrents indicateurs de la masse montaire en circulation dans l'conomie. 'ob%ectif consiste, pour les autorits, fixer un taux de croissance pour l'augmentation annuelle de la masse montaire !par exemple, un taux de croissance de ,- pour l'agrgat &.". Durant l'anne, les autorits devront donc utiliser tous les instruments de la politique montaire qui sont leur disposition pour que la masse montaire ne dpasse pas le niveau fix. 1.2.2 Les objectifs de taux d'intrt es ob%ectifs de taux d'intrt am/nent les autorits montaires fixer un niveau sou$aitable pour les taux d'intrt. 'lles ne peuvent pas videment dterminer un taux prcis car ce sont les mcanismes de marc$ !le marc$ montaire" qui dcident, selon le %eu de l'offre et de la demande de monnaie, du niveau des taux !taux d'intrt tr/s court terme comme le taux au %our le %our". (omme la 0anque (entrale 'uropenne est un acteur tr/s important sur le marc$ montaire, son action permet cependant d'orienter le taux d'intrt. orsque les autorits sou$aitent favoriser l'pargne des mnages !pour aider l'industrie ou pour rduire une consommation %uge trop importante, par exemple", elles c$erc$ent alors relever les taux d'intrt. # l'inverse, un ob%ectif de taux d'intrt faibles doit conduire stimuler la croissance et l'investissement !le co1t des emprunts baisse pour les entreprises". 1.2.3 Les objectifs de change es ob%ectifs de c$ange ont pris depuis quelques annes une place tr/s importante. es autorits montaires peuvent utiliser les instruments montaires pour atteindre un certain niveau du taux de c$ange de la monnaie nationale sur le marc$ des c$anges. 2n pays peut rec$erc$er une dprciation de sa monnaie pour relancer ses exportations ou, au contraire, une apprciation de sa monnaie !s'il veut bnficier d'une dsinflation importe avec la baisse des prix de ses importations". (ette politique de ma3trise du taux de c$ange peut d'ailleurs s'inscrire parfois dans un contexte de c$anges fixes ou d'accords de c$ange !cas du 4&'".

2. Les instruments de la politique montaire es autorits montaires peuvent, directement, c$erc$er limiter autoritairement la quantit de monnaie cre par les banques lorsque celles-ci distribuent des crdits !politique d'encadrement du crdit". 5ndirectement, elles peuvent intervenir au moment o6 les banques ont besoin elles-mmes de monnaie !monnaie banque centrale ncessaire pour faire face aux retraits de la client/le, par exemple". 2.1 L'encadrement du crdit ('est une mesure rglementaire qui s'impose aux banques. (elles-ci doivent respecter un certain pourcentage d'augmentation annuelle des crdits qu'elles distribuent 7 ainsi, d'une anne sur l'autre, le total des crdits distribus ne doit pas augmenter de plus de tant de -. 'n cas de dpassement, les banques sont soumises des sanctions !en particulier, la monnaie banque centrale dont elles ont besoin leur co1tera plus c$er". (omme les banques limitent alors la distribution de crdits aux diffrents agents de l'conomie, la cration montaire est ralentie. 'encadrement du crdit, longtemps utilis en 8rance, a t supprim en 9:;<. 2.2 efinancement et rser!es obligatoires es banques ne peuvent pas crer autant de monnaie qu'elles le sou$aitent car elles doivent tre en mesure, tout instant, de faire face une demande de la client/le qui dsire retirer ses fonds. orsqu'elles ont besoin de )monnaie banque centrale) !billets, par exemple" pour satisfaire les besoins de la client/le, elles ont la possibilit de s'adresser la 0anque de 8rance !)prteur en dernier ressort)" afin de )mobiliser) des crances qu'elles dtiennent. a banque centrale agit alors avec la banque comme cette derni/re a pratiqu avec l'entreprise= elle cre de la monnaie !concr/tement, elle crdite le compte que la banque dtient la 0anque de 8rance" en c$ange de la crance que lui donne la banque. (ette opration de refinancement !aussi appele parfois rescompte lorsque la banque centrale rac$/te une crance que la banque avait escompte la demande d'une entreprise" a cependant un co1t pour les banques, co1t reprsent par le taux d'intrt exig par la banque centrale. 'n augmentant ce co1t du refinancement des banques, la banque centrale les oblige rduire leurs activits de distribution de crdit. es banques peuvent continuer distribuer des crdits au mme taux pour la client/le mais leurs profits diminuent tr/s rapidement car les ressources qu'elles prtent leur co1tent de plus en plus c$er !politique qui ne peut durer longtemps". 'lles prf/rent alors augmenter les taux des crdits la client/le, ce qui freine les demandes de crdits. e co1t du refinancement permet la banque centrale d'agir sur la distribution de crdits des banques et donc sur la cration montaire. Ainsi, une baisse des taux de refinancement entra3ne les banques crer davantage de moyens de paiement la disposition des agents conomiques !politique de relance de l'activit conomique". es autorits disposent d'un autre instrument permettant de peser sur l'activit des banques avec les rserves obligatoires. es rserves obligatoires sont des dp>ts non rmunrs que c$aque banque doit effectuer sur un compte la 0anque de 8rance. e montant de ces dp>ts correspond une part du total des dp>ts raliss dans les banques. es rserves obligatoires sont donc des ressources que les banques donnent gratuitement la 0anque de 8rance !celle ci ne les utilise pas" alors qu'elles auraient pu les prter leurs clients afin de raliser un profit. Ainsi, lorsque la banque centrale augmente le montant des rserves obligatoires, les banques doivent rduire leurs offres de crdit 7 en revanc$e, une diminution de ces rserves encourage les banques prter davantage de fonds !augmentation de la masse montaire". 2.3 L'inter!ention sur le march montaire es mcanismes de la cration montaire montrent le r>le fondamental %ou par le marc$ montaire. *uotidiennement, l'ensemble des banques se retrouvent sur le marc$ montaire pour s'c$anger leurs besoins et leurs dficits de monnaie banque centrale. 2ne banque qui a un besoin de liquidits peut se refinancer apr/s de la 0anque de 8rance, mais elle peut aussi s'adresser directement au marc$ montaire 7 c'est en particulier le cas lorsque les taux pratiqus sur le marc$ montaire sont infrieurs aux taux de refinancement. &ais la 0anque de 8rance !sous contr>le de la 0anque 'uropenne" est aussi un acteur important sur ce marc$. (omme tout acteur important sur un marc$, elle peut orienter les prix ou les quantits, c'est dire, pour le marc$ montaire, les taux d'intrt ou la quantit de monnaie banque centrale. ?renons quelques exemples 7 si les autorits c$erc$ent faire baisser les

taux d'intrt, la 0anque de 8rance !sous contr>le de la 0anque 'uropenne" va ac$eter massivement des crances !bons du @rsor possds par les banques par exemple" et distribuer en contrepartie de la monnaie supplmentaire, cette offre nouvelle de monnaie sur le marc$ montaire favorisant une diminution des taux 7 si les autorits dsirent ralentir la cration montaire des banques, la 0anque de 8rance !sous contr>le de la 0anque 'uropenne" vend des titres !bons du @rsor par exemple" aux banques qui c/dent alors de la monnaie banque centrale !celle-ci est )dtruite) par la banque centrale", ce qui rduit les possibilits de crdit des banques 7 il faut nanmoins prciser que les banques c/dent leurs ressources en monnaie centrale car la rmunration des titres qu'elles ac$/tent est leve !on retrouve bien ainsi la $ausse des taux d'intrt sur le marc$ montaire". 2." #bjectifs et instruments de la politique montaire 2.".1 #bjectifs quantitatifs !taux de croissance de la masse montaire par exemple" A 5nstruments = 'ncadrement du crdit B (o1t de refinancement des banques 2.".2 #bjectifs de taux d'intrt !c$oix d'un certain niveau des taux d'intrt" A 5nstrument = Cserves obligatoires des banques 2.".3 #bjectifs de change !c$oix d'un certain niveau des taux de c$ange de la monnaie A 5nstrument = 5ntervention de la banque centrale sur le marc$ montaire 2n marc$ montaire qui n'exige pas l'intervention quotidienne et oblige de la banque centrale est qualifi d'open-marDet !marc$ ouvert". 4ur un tel marc$, l'image du marc$ montaire amricain, les intervenants sont suffisamment nombreux pour que le mcanisme de l'offre et de la demande de monnaie %oue normalement. a 8rance c$erc$e au%ourd'$ui atteindre un fonctionnement de type open-marDet, mais la 0anque de 8rance !sous contr>le de la 0anque 'uropenne" est encore trop souvent oblige d'intervenir pour assurer le refinancement des banques. 3. Les fondements thoriques de la politique montaire @rois grandes analyses conomiques offrent trois politiques diffrentes. 3.1 La thorie quantitati!e de la monnaie (elle-ci est d'abord apparue au EF5e si/cle lorsque l'afflux des mtaux prcieux d'Amrique latine provoqua en 'urope de tr/s fortes augmentations des prix. a $ausse des prix fut alors explique par l'augmentation du stocD de monnaie en circulation. 5l appartient l'conomiste 5rving 8is$er d'avoir mis en forme cette ide, au dbut du EEe si/cle, avec une quation = $ x % & ' x ( o6 & est la masse montaire en circulation, F est la vitesse de circulation de la monnaie, ? le niveau gnral des prix et @ le volume des transactions. ?our comprendre la notion de vitesse de circulation, on peut imaginer une situation o6 les prix et la quantit de monnaie sont constants 7 si la vitesse de circulation de la monnaie est multiplie par deux, les billets, par exemple, circulent deux fois plus vite et permettent d'ac$eter deux fois plus de biens. 4elon la t$orie quantitative de la monnaie, lorsque le volume des transactions et la vitesse de rotation de la monnaie ne se modifient pas, une variation de la quantit de monnaie entra3ne une variation des prix. 'n consquence, la quantit de monnaie doit s'adapter aux c$anges de biens dans une conomie afin d'viter l'inflation. a masse montaire ne doit donc pas augmenter plus vite que l'activit conomique !taux de croissance du ?50 par exemple". 3.2 )e*nes et la politique montaire Geynes conteste d'abord les $ypot$/ses de la t$orie quantitative en remarquant qu'une augmentation de la masse montaire ne conduit pas ncessairement la $ausse des prix. 4i les capacits de production ne sont pas toutes employes, c'est dire si les mac$ines peuvent produire rapidement davantage de biens sans augmentation excessive des co1ts, ou bien si les entreprises disposent de stocDs importants, un accroissement de la quantit de monnaie permet immdiatement des ac$ats supplmentaires puisque les entreprises arrivent satisfaire cette nouvelle demande. Ainsi, dans certaines circonstances, l'augmentation de la masse montaire induit un

accroissement de l'activit conomique et non une $ausse des prix. 2ne politique montaire active, destine lutter contre le c$>mage, est donc possible. ?our Geynes, une politique montaire agit cependant diffremment car elle provoque plut>t une variation des taux d'intrt. Ainsi, une augmentation de l'offre de monnaie sur le marc$ montaire, qui conduit la banque centrale ac$eter des titres fournis par les banques contre de la monnaie nouvelle !cration montaire", entra3ne une baisse des taux d'intrt 7 celle-ci son tour favorise les entreprises puisque le co1t des emprunts destins financer les investissements diminue. # l'inverse, une politique montaire destine ralentir l'activit conomique passe par une diminution de l'offre de monnaie !vente de titres" et une $ausse des taux. 5l convient cependant de remarquer que les conditions conomiques observes par Geynes dans les annes HI le conduisaient douter de l'efficacit de la politique montaire. 'n particulier, il pensait que les investissements ne dpendaient pas seulement des taux d'intrt mais bien davantage du climat conomique et des perspectives de ventes qu'anticipaient les entreprises. 3.3 Le montarisme 'analyse montariste, en particulier celle de l'conomiste amricain &ilton 8riedman, reprend la t$orie quantitative de la monnaie puisqu'elle consid/re que l'inflation est partout et tou%ours un ?$nom/ne montaire. (ritiquant les interventions de l'Jtat en mati/re montaire, les montaristes proposent d'adopter des normes d'augmentation annuelle de la masse montaire afin que celle-ci ne progresse pas plus rapidement que le taux de croissance de l'conomie !certains montaristes proposent mme d'inscrire cette r/gle dans la (onstitution". 'ide centrale des t$/ses montaristes est que la politique montaire n'a, long terme, aucun effet rel sur l'activit conomique. 'lle ne peut influencer, avec l'inflation, que les grandeurs nominales de l'conomie.