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I Croissance, fluctuations et crises

Science conomique

Acquis de premire : inflation, chmage, demande


globale

1.2 Comment expliquer linstabilit de la croissance ?

Notions :
Fluctuations
conomiques,
crise
conomique, dsinflation, croissance potentielle,
dpression, dflation.

Fiche 3 La crise des subprimes :


origine , dclenchement et rpercussions

I.

Le dveloppement des subprimes

A. Quest-ce- quun crdit subprime ?


Cest un crdit risque, dtenu par un emprunteur qui n'offre pas les garanties suffisantes pour
bnficier dun taux d'intrt au prix du march. Les tablissements financiers prteurs
consentent ainsi des crdits des taux variables et de niveau lev. Ces conditions d'octroi font
peser un risque de solvabilit sur les emprunteurs. Ce type de crdit hypothcaire est apparu
aux Etats-Unis. Le crdit immobilier est ainsi gag sur le logement de l'emprunteur.

B. La titrisation des subprimes


1. Dfinition de la titrisation
Les banques se sont rendu compte qu'elles avaient leur bilan de nombreuses crances qui taient l pour longtemps, et
pour lesquelles des investisseurs pouvaient avoir de l'intrt : crances hypothcaires, crdits la consommation,
financements de voitures, encours des cartes de crdit... Elles ont donc dvelopp une technique leur permettant de
vendre ces crances des investisseurs, en en faisant des "titres" ngociables.
Technique financire consistant transfrer des investisseurs des actifs financiers (crances).
On commence par regrouper des crances de mme nature (des crdits immobiliers par
exemple), que l'on vend une socit cre pour cette occasion (SPC : Special Purpose
Company). Cette socit finance cet achat de crances en mettant elle-mme des titres sur les
marchs financiers qui sont achets par des investisseurs.

Les banques qui dtenaient des crances sur leurs clients (les crdits immobiliers) s'en sont donc dbarrasses sur les
marchs financiers via les socits cres spcialement pour ce faire. Leur intrt est de retrouver des liquidits en
vendant leurs crances et de se dfaire du risque associ ces crances. Ce sont les investisseurs ayant achet les titres
des SPC qui assument ce risque.

2. Du crdit subprime la crance titrise

Les diffrents titres sont alors mlangs et on compose un gros paquet virtuel dcoup par

morceaux. Ce sont notamment les CDO (Collateralized Debt Obligations). Il y a diffrentes


tranches dun CDO :
Tranche equity : la plus risque. Gnralement achete par un hedge fund ou le grant du
CDO.
Tranche mezzanine : intermdiaire. Deuxime tranche supporter le risque. Gnralement
achete par des grants d'actifs ou des investisseurs en compte propre.
Tranche senior ou super-senior : la moins risque. En gnral note AAA par les agences de
notation.
Les investisseurs sont rassurs par les tranches seniors qui assurent une bonne note au CDO
C. La consquence une volution divergente des crdits primes et subprimes
Entre 2001 et 2006, les crdits subprimes ont t multipli par 3. Les crdits primes ont baiss de
50%. Les crdits subprimes reprsentaient 15% des crdits primes en 2001, 50% en 2006.

II.

Les origines de la crise


A. Les origines politiques de la crise

En 1992, Clinton veut lancer une politique d'accession la proprit immobilire en faveur des plus
pauvres. Les crdits subprimes n'auraient probablement pas t accords sans l'intervention du
ministre du logement. Celui-ci en garantit le refinancement par l'intermdiaire de Fannie Mae et de
Freddie Mac (agences de refinancement) et exige une progression de la part des crdits subprimes
attribus par les banques.
B. Les origines structurelles de la crise
1. Du ct de la finance
a. La drglementation des marchs financiers ( Rappel premire)

Jusquau dbut des annes 80, le financement de lconomie est intermdi : une institution
financire collecte des ressources auprs de ceux qui ont des excdents au profit de ceux qui ont des
dficits.
Les pouvoirs publics contrlent les marchs financiers:
le contrle des changes qui vise contrler les mouvements de capitaux entre la France et
ltranger
un encadrement du crdit
un contrle des prix cest--dire du taux dintrt
Cela entrane alors une concurrence faible entre les intermdiaires financiers lie lintervention
des pouvoirs publics tant sur les prix que sur les quantits des crdits distribus et au cloisonnement
du systme financier franais
A partir des annes 80, sopre une rforme financire .Ce mouvement de libralisation sexprime
par 3 mouvements complmentaires connus sous le nom de 3D :
un mouvement de drglementation : qui vise limiter la capacit de contrle de lEtat sur
les activits financires. Ainsi, progressivement partir des annes 80, le contrle des
changes et le contrle des prix sont remis en cause
un mouvement de dcloisonnement des canaux de financement qui vise largir les
modalits de financement des agents conomiques
un mouvement de dsintermdiation consistant en un recours accru au financement par les

actions et les obligations (Titrisation) au dtriment des crdits bancaires


b. Une liquidit mondiale abondante
Les facteurs daugmentation de la liquidit sont aussi bien exognes quendognes :

les facteurs exognes :


la progression trs rapide des rserves de change des banques centrales des pays
mergents (la Chine en particulier) et des pays exportateurs de matires premires
Laugmentation des rserves est due dimportants excdents commerciaux et un fort
taux dpargne dans ces pays qui connaissent des taux de croissance levs depuis
plusieurs annes (ce rattrapage a par ailleurs contribu limiter le ralentissement de la
croissance dans les pays de lOCDE depuis 2000).
les facteurs endognes : lexpansion du crdit (dont les causes sont rechercher dans la
croissance, la baisse des taux dintrts rels, les innovations financires...) qui a nourri
galement la liquidit mondiale.
c. Dfaillance des mthodes dvaluation

Les actifs sont aujourdhui valus selon la mthode du mark-to-market. Celle-ci consiste valuer
rgulirement, voire en permanence, une position sur la base de sa valeur observe sur le march au
moment de l'valuation.
Ce mode dvaluation a t critiqu lors de la crise : leffondrement du march des subprimes se
traduisit par une application massive des dprciations dactifs. Les produits drivs appuys sur les
prts subprimes, perdirent leur valeur dans des proportions considrables en trs peu de temps,
crant des pertes formidables dans les bilans des institutions financires et bancaires et, en
consquence, conduisant un effondrement des oprations et crdits interbancaires.
d. La dfaillance de la gouvernance financire
Les marchs financiers sont caractriss par des asymtries d'informations : 1) les banques connaissent la
qualit des contracts titriss, ce qui n'est pas le cas pour les investisseurs c'est le problme de l'ala moral. 2)
pour avoir la confiance des acheteurs, les banques font appel aux agences de notation pour noter leurs titres.
Les agences de notation vont alors bien noter ces titres pour conserver les banques comme cliente, c'est le
problme du principal agent.
2. Du ct de la rpartition des richesses
Entre 80 et 2000, le pouvoir d'achat du salaire a augment de 30% alors que la productivit du travail a
augment de 60%. La part des salaires dans la valeur ajoute passe alors de 75% 65%.
Cela entrane alors une augmentation du taux de profit des entreprises. Mais depuis 1980, leur taux
d'accumulation diminue. Les entreprises prfrent effectuer des placements financiers car la rmunration
des actions augmentent.
La part des salaires dans la valeur ajoute diminue mais celle dans la consommation dans le PIB est stable.
Le taux d'endettement des mnages augmentent donc.

Conclusion :

III.

La crise
A. Le dclenchement de la crise : les causes conjoncturelles
1. Cycle 1 (2000 2004)

Lendettement des mnages amricains a pu sappuyer sur les taux dintrt extrmement bas pratiqus pendant des
annes par la Banque centrale des tats-Unis (la FED ) partir de 2001 aprs la crise boursire sur les valeurs
Internet . En outre, les crdits taient rechargeables, c'est--dire que rgulirement, on prenait en compte la hausse de
la valeur du bien, et on autorisait lemprunteur se rendetter du montant de la progression de la valeur de son
patrimoine.

2. Cycle 2 (2004 2007)

La Banque Centrale amricaine a progressivement relev ses taux de 1 % en 2004 plus de 5 % en


2006 pour tenir compte de lvolution de linflation et de la croissance amricaine. Les charges
financires des emprunts se sont considrablement alourdies. Un nombre croissant de mnages na
pu faire face.
Les prix de limmobilier ont aussi fini par se retourner la baisse dans lensemble des tats-Unis.
La valeur des habitations est devenue infrieure la valeur des crdits quelles taient supposes
garantir. Lafflux des dfaillances des emprunteurs et des reventes de leurs maisons hypothques a
acclr la baisse des prix de limmobilier.
Le dclencheur de la crise se situe donc dans un sous-compartiment du march immobilier
amricain. Les tablissements spcialiss dans le crdit subprime ont t directement et
logiquement touchs. Mais, alors que les prts subprime ne reprsentaient quune petite partie des
CDO (mlange de diffrents titres), il y a perte de confiance dans les titres qui dbouche sur une
crise financire.
B. Lenchanement des vnements : du chaos financier au KO conomique
1. De la crise financire la crise majeure de liquidit bancaire

2. De la crise financire la crise conomique

Conclusion - Comparaison des crises de 29 et 2007 de la grande dpression la grande


rcession
L'intervention de l'Etat a permis de rduire l'intensit et la dure de la crise de 2007
comparativement la crise de 1929

Des ressources complmentaires


Exercices de
remdiation

Sur le net, articles et vidos


De base

I- Le dveloppement
des subprimes

"Le B.A-BA des subprimes"


Une vido de Rue 89

II Les origines de la
crise

Une petite histoire de la crise


financire - Vido
Une vido Crise financire - Les
cls pour comprendre : La
crise des subprimes

Approfondissement

Les dessous de la crise


conomique mondiale
Un documentaire de 2
heures
Slate : les causes de la
crise

La Finance pour tous Comment


la crise de 2008 a-t-elle
Les chos : les limites de
commenc ?
lvaluation en mark to
market

Infographie du journal Le
Monde : Des subprimes la
chute des Bourses, les
mcanismes de la crise
financire

III La crise

Les ravages de la crise des

Les facteurs
l'origine de la
crise des
subprimes La
Documentatio
n franaise

"subprimes" Un reportage de
France 24

La Finance pour tous


Comment la crise sestelle propage ?

5 ans aprs la crise des


subprimes - France 24
Film d'animation sur le passage de
la crise financire la crise
conomique

La crise du subprime Un article de Sylvie


Taccola-Lapierre