Thème 1 - Théorie du portefeuille : rentabilité, diversification du risque

Exercice 1 - Le concept de taux de rentabilité d'un titre financier pour une période donnée. Soient 𝑃𝑃0
le cours du titre en 𝑡𝑡0 , 𝑃𝑃1 le cours du titre en 𝑡𝑡1 et 𝐷𝐷1 une rémunération procurée par le titre et perçue
en 𝑡𝑡1 . Donnez la formule indiquant le taux de rentabilité 𝑅𝑅 du titre pour la période s'étendant entre 𝑡𝑡0
et 𝑡𝑡1 . Montrez que si 𝑅𝑅 est le taux d'actualisation, alors 𝑃𝑃0 est la valeur actuelle en 𝑡𝑡0 de 𝑃𝑃1 et 𝐷𝐷1.

Exercice 2 - Rentabilités de portefeuille sur différents horizons

1. On considère un portefeuille de titres dont les valeurs de marché aux dates 0, 1, 2 sont égales à
100, 150, 200 Euros. Ce portefeuille ne distribue pas de dividendes. Calculer les rentabilités
simples de ce portefeuille entre les dates 0 et 1, 1 et 2 et entre les dates 0 et 2. La rentabilité simple
entre les dates 0 et 2 est-elle la somme des rentabilités simples sur les deux sous-périodes ?
2. On suppose maintenant que les valeurs de marché aux dates 0, 1, 2 sont égales à 100, 150, 100
Euros. Répondre aux mêmes questions que précédemment.
3. On suppose maintenant que la rentabilité simple sur chacune des sous-périodes (entre les dates 0
et 1, entre les dates 1 et 2) est égale à 100%. Quelle est la rentabilité simple de l’achat de titres
entre les dates 0 et 2 ? Est-elle égale à la somme des rentabilités sur chacune de deux sous-
périodes ?

Exercice 3 - Diversification du risque (deux actifs)

Les taux de rentabilité annuels de deux titres A et B pendant une période de 10 ans sont reproduits ci-
dessous :
Années A B
1991 7% 5%
1992 4% 0%
1993 1% −5%
1994 8% 6%
1995 12% 12%
1996 14% 16%
1997 6% 15%
1998 5% 10%
1999 10% 9%
2000 7% 10%

1. Calculez l'espérance du taux de rentabilité des deux titres ainsi que le risque mesuré par l’écart-
type et par la variance.
2. Calculez la covariance des taux de rentabilité des titres A et B sur la période de 10 ans, puis le
coefficient de corrélation.
3. Quelle rentabilité peut-on attendre d'un portefeuille investi selon les proportions 𝑋𝑋𝐴𝐴 = 40% et
𝑋𝑋𝐵𝐵 = 60% ? Quel est le risque de ce portefeuille ? Commentez les résultats obtenus.

Exercice 4 - Diversification du risque

On considère des investissements dans des entreprises innovantes. Pour chaque entreprise, on
envisage d’acheter pour 150 000 euros d’actions à la date 0. À la date 1, la valeur des actions achetées
est égale à 600 000 euros en cas de succès et on perd la totalité de sa mise initiale en cas d’échec
(faillite de l’entreprise).
1. Calculer les taux de rentabilité en cas de succès et d’échec

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2. La probabilité de succès est de ½. Calculer l’espérance du taux de rentabilité.
3. Calculer l’écart-type du taux de rentabilité.
4. On considère maintenant un portefeuille constitué de deux investissements de 75 000 euros
chacun dans des entreprises innovantes. Les caractéristiques de chacune des entreprises sont
identiques et inchangées par rapport au début de l’exercice. Calculer les valeurs possibles du taux
de rentabilité du portefeuille.
5. On suppose qu’il n’y a aucune corrélation entre les risques associés aux deux investissements
(indépendance) ; le coefficient de corrélation entre les taux de rentabilité est égal à zéro. Calculer
les probabilités associées aux différentes valeurs du taux de rentabilité du portefeuille.
6. Calculer l’espérance du taux de rentabilité du portefeuille.
7. Calculer l’écart-type du taux de rentabilité du portefeuille.
8. On considère maintenant un portefeuille constitué de 100 investissements d’un montant unitaire
de 1500 euros. Comme précédemment les taux de rentabilité ne sont pas corrélés. Calculer
l’espérance du taux de rentabilité de ce portefeuille.
9. Calculer l’écart-type du taux de rentabilité du portefeuille.

Exercice 5 - Éliminer le risque d’un portefeuille de deux titres parfaitement corrélés.

La banque Greeneternity vient de créer des fonds pédagogiques pour l’éducation financière de ses
clients fortunés. L’objectif est d’assurer une rentabilité supérieure au taux sans risque sur le marché (
RF = 6% ) tout en prenant très peu de risque. Vous êtes chargé de réaliser les premiers
investissements. Vous avez identifié deux actions, A et B, dont les rentabilités sont parfaitement
corrélées positivement. Leurs caractéristiques sont E A = 8% , σ A = 10% , EB = 10% , σ B = 20% . On
notera x A et xB les proportions du fonds P investies dans les actifs A et B.
1. Écrire EP en fonction de x A et xB .
2. Écrire σ P en fonction de x A et xB (vous pouvez omettre la valeur absolue)
3. Écrire EP en fonction de σ P
4. Trouver la composition de portefeuille qui annule le risque.
5. Calculer la rentabilité attendue de ce portefeuille.
6. Les résultats que vous obtenez sont-ils compatibles avec un équilibre de marché ?
7. Vos premiers clients souhaitent que la volatilité du portefeuille reste inférieure à 1%. Quelle
espérance de rentabilité pouvez-vous leur proposer ?

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 Thème 2 - Théorie du portefeuille (CML)

Exercice 1 - Actif sans risque et actif risqué

On considère un portefeuille d’actions dont la rentabilité attendue est de 14% et la volatilité (écart-
type du taux de rentabilité) de 20%. Il existe un placement sans risque, le taux d’intérêt associé est de
6%.
1. On investit 140 000 € dans le portefeuille d’actions et 60 000 € dans le placement sans risque.
Quelle est la rentabilité attendue et le risque (écart-type du taux de rentabilité ou volatilité) de ce
portefeuille ?
2. On note EP l’espérance de rentabilité d’un portefeuille composé d’actions et de placement sans
risque et σ P sa volatilité. Trouvez l’équation donnant la relation entre la rentabilité attendue et la
proportion x investie en actions ? On se limitera au cas x ≥ 0 .
3. À quoi correspondent les conditions x ≥ 0 et x ≥ 1 ?
4. Quelle devrait être l’allocation pour obtenir une rentabilité attendue de 10 % ?
5. Quelle devrait être l’allocation pour obtenir une rentabilité attendue de 20 % ?
6. Déterminer l’équation donnant la relation entre la volatilité du portefeuille et la proportion
investie en actions (on suppose toujours x ≥ 0 ).
7. Quel est le risque du portefeuille trouvé à la question 5) ?
8. Déterminer l’équation reliant la rentabilité attendue du portefeuille et sa volatilité (on suppose
toujours x ≥ 0 ).
9. Quel est le ratio de Sharpe des portefeuilles précédents ?
10. On suppose maintenant x ≤ 0 . Interpréter cette condition. On restera dans ce cadre pour la suite
de l’exercice.
11. Donner la relation entre la rentabilité attendue et la proportion investie x en actions.
12. Déterminer l’équation donnant la relation entre la volatilité du portefeuille et la proportion
investie x en actions.
13. Déterminer l’équation reliant la rentabilité attendue du portefeuille et sa volatilité.

Exercice 2 - Deux actions parfaitement corrélées

On considère deux actions A et B dont les rentabilités sont parfaitement corrélées. Les rentabilités
attendues sont respectivement de 8 % et 10 % et les volatilités correspondantes sont de 10 % et de
20%. On notera x la proportion de la richesse investie dans l’action A et on considérera des
portefeuilles composés de A et de B.

1. Écrire la relation entre rentabilité attendue du portefeuille et x

2. Écrire la relation entre l’écart-type du taux de rentabilité du portefeuille et x .
3. Trouver une composition de portefeuille qui annule le risque.
4. Calculer l’espérance de rentabilité du portefeuille précédent.
5. Établir la relation entre la rentabilité attendue du portefeuille et son écart-type quand l’espérance
de rentabilité est supérieure à celle qui vient d’être calculée.
6. Même question quand l’espérance de rentabilité est inférieure.
7. Quel est alors le portefeuille préféré par les investisseurs ?
8. On suppose que le taux d’intérêt sans risque en vigueur sur le marché est égal à 5%. Quelle
stratégie peut être mise en œuvre par les investisseurs ?
9. Est-elle compatible avec un équilibre de marché ?

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 Exercice 3 - La droite de marché du capital (CML)

Dans la suite, on note 𝐸𝐸𝑃𝑃 l'espérance mathématique et 𝜎𝜎𝑃𝑃 l'écart-type du taux de rentabilité d'un
portefeuille 𝑃𝑃. Ces quantités sont supposées connues de tous les investisseurs.

Considérons certains points caractéristiques de la frontière d'efficience des investisseurs en ce qui

concerne les titres risqués. Cet ensemble de possibilités est composé de portefeuilles dont la
rentabilité attendue et le risque sont donnés ci-dessous.
Portefeuille 𝑃𝑃1 𝑃𝑃2 𝑃𝑃3 𝑃𝑃4 𝑃𝑃5 𝑃𝑃6
𝐸𝐸𝑃𝑃𝑖𝑖 10,0% 12,5% 15,0% 16,0% 17,5% 18,0%
𝜎𝜎𝑃𝑃𝑖𝑖 14,0% 15,0% 18,0% 20,0% 25,0% 30,0%
Le "taux d'intérêt pur" ou taux sans risque est donné par 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 5%. Chaque investisseur peut
emprunter et prêter autant qu'il le désire au taux d'intérêt sans risque.

1. Tracez dans un système d'axes 𝜎𝜎𝑃𝑃 (abscisses) 𝐸𝐸𝑃𝑃 (ordonnées), la frontière d'efficience de
l'ensemble des portefeuilles risqués possibles.
2. Tracez la CML et donner son équation. Quelle est la signification de la CML ?
3. En situation d'équilibre, quel est le portefeuille de marché 𝑀𝑀 ?
4. Comment est exprimé le taux d'intérêt sans risque dans le système d'axes les axes (𝜎𝜎𝑃𝑃 , 𝐸𝐸𝑃𝑃 ) ?
5. Comment va être mesuré le "prix du risque" 𝑟𝑟𝑒𝑒 ?
6. Comment va varier le portefeuille de marché si le taux d’intérêt 𝑅𝑅𝑓𝑓 est modifié ? Considérez les cas
où 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 9% et 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 3%.

Exercice 4 - Risque d’un portefeuille en fonction du coefficient de corrélation.

On considère deux titres, notés 1 et 2, de rentabilités R1 , R2 , d’espérance de rentabilité
=E1 10%,= E2 20% , d’écart-type = σ 1 30%,
= σ 2 40% et un portefeuille investi à 50% dans le titre 1
et à 50% dans le titre 2.
1. Représenter graphiquement dans le plan (σ P , EP ) (écart-type des rentabilités en abscisse,
espérance des rentabilités en ordonnée), l’ensemble des portefeuilles précédents, quand le
coefficient de corrélation entre les rentabilités des titres 1 et 2 varie entre -1 et +1.
2. Trouver le coefficient de corrélation tel que l’écart-type de la rentabilité du portefeuille est égal à
l’écart-type de la rentabilité du titre 1.

Exercice 5 - Sélection de portefeuille

Les actions de deux sociétés 𝑇𝑇1 et 𝑇𝑇2 ont pour la période future des taux de rentabilité aléatoires.
On a : 𝐸𝐸1 = 20 %, 𝐸𝐸2 = 10 %, 𝜎𝜎1 = 𝜎𝜎2 = 20 % et 𝜌𝜌12 = 0,20.

1. Calculez le risque et l’espérance de rentabilité des portefeuilles suivants :

𝑋𝑋1 100% 80% 60% 50% 40% 20% 0%
𝑋𝑋2 0% 20% 40% 50% 60% 80% 100%
2. Portez les résultats sur un graphique 𝐸𝐸𝑃𝑃 en ordonnée, 𝜎𝜎𝑃𝑃 en abscisse. Déterminez le portefeuille
optimal et expliquez le résultat.
3. On suppose qu'il existe un actif dont la rentabilité est certaine et égale à 6 %. Ce taux correspond
à celui auquel l'investisseur peut emprunter ou prêter, sans limitation de montant. Montrez
comment la présence d'un titre sans risque modifie le graphique.

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 Thème 3 - Théorie du portefeuille
Beta, SML, droite caractéristique

Exercice 1 - Betas
Soit 𝑍𝑍 un portefeuille composé de deux titres 𝑇𝑇1 et 𝑇𝑇2 avec 𝑋𝑋1 = 70% et 𝑋𝑋2 = 30%. Soient 𝛽𝛽1 = 2
et 𝛽𝛽2 = 0,5 les Betas respectifs de chaque titre. Déterminez 𝛽𝛽𝑍𝑍 , le Beta du portefeuille 𝑍𝑍.

Considérons à présent un portefeuille 𝐿𝐿 composé de 7 titres 𝑇𝑇1 à 𝑇𝑇7 dont les Betas et les proportions
sont données ci-dessous.

N° Titre 1 2 3 4 5 6 7
Beta 𝛽𝛽𝑖𝑖 2 0,5 1 0 0,5 2,5 0,1
Proportion 𝑋𝑋𝑖𝑖 10% 40% 10% 10% 10% 10% 10%

Déterminez 𝛽𝛽𝐿𝐿 , le Beta du portefeuille 𝐿𝐿.

Exercice 2 - CML et SML

La CML a pour équation 𝐸𝐸𝑃𝑃 = 𝑅𝑅𝑓𝑓 + 𝑟𝑟𝑒𝑒 𝜎𝜎𝑃𝑃 et exprime une relation simple entre le taux de rentabilité et
le risque pour les portefeuilles efficients.=
re (E M − Rf )σ M où 𝑅𝑅𝑓𝑓 est le taux sans risque, 𝐸𝐸𝑀𝑀 la
rentabilité attendue du portefeuille de marché, 𝜎𝜎𝑀𝑀 son écart type, est connu comme étant le ratio de
Sharpe du marché.
L'équation de la SML concerne tous les titres (et les portefeuilles). Elle s'écrit 𝐸𝐸𝑖𝑖 = 𝑅𝑅𝑓𝑓 + 𝑟𝑟𝑠𝑠 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑅𝑅𝑖𝑖 , 𝑅𝑅𝑀𝑀 )
où 𝑅𝑅𝑖𝑖 désigne le taux de rentabilité de l'actif et 𝑅𝑅𝑀𝑀 le taux de rentabilité du portefeuille de marché et
où 𝑟𝑟𝑠𝑠 est le prix du risque pour les titres. En appliquant les équations précédentes au portefeuille de
marché, on vérifie que 𝑟𝑟𝑒𝑒 = 𝑟𝑟𝑠𝑠 𝜎𝜎𝑀𝑀 .

Soit un marché où le taux d'intérêt sans risque est 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 5%, le prix de la réduction du risque pour les
portefeuilles efficients est donné par 𝑟𝑟𝑒𝑒 = 0,2 et la pente de la SML dans un système d'axes
(𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶[𝑅𝑅𝑖𝑖 , 𝑅𝑅𝑀𝑀 ], 𝐸𝐸𝑖𝑖 ) est 𝑟𝑟𝑠𝑠 = 0,4.

1. Déterminez l'espérance mathématique du taux de rentabilité du portefeuille de marché 𝑀𝑀 ainsi

que son risque mesuré par la volatilité.
2. Tracez la CML et expliquez sa signification (les hypothèses de la théorie du marché du capital
devront être rappelées).
3. Analysez ce que représente le portefeuille de marché 𝑀𝑀, ainsi que sa composition.
4. Exposez le théorème de la séparation.
5. Soit un portefeuille 𝑃𝑃 investi dans les titres A et B en proportions égales : 𝑋𝑋𝐴𝐴 = 𝑋𝑋𝐵𝐵 = 50%. Les
caractéristiques du titres A sont 𝜎𝜎𝐴𝐴 = 1,25 et 𝜌𝜌𝐴𝐴𝐴𝐴 = 0,8 ; celles de B sont 𝜎𝜎𝐵𝐵 = 0,5 et 𝜌𝜌𝐵𝐵𝐵𝐵 = 0,5.
Calculez le Beta de chaque titre ainsi que le Beta du portefeuille 𝑃𝑃. Rappelez ce que qu'exprime le
Beta d'un titre, en distinguant les titres agressifs des titres défensifs.
6. Tracez la SML dans un système d'axes (𝛽𝛽𝑖𝑖 , 𝐸𝐸𝑖𝑖 ) et commentez.
7. Analysez le type de risque dont il est tenu compte dans la CML et dans la SML. Montrez pourquoi
seul le risque systématique mérite rémunération sur un marché en équilibre.
8. Rappelez sous quelles conditions l'écart-type (la volatilité) est une bonne mesure du risque.

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Exercice 3 - Risques de titres
On considère un marché en équilibre.
1. Soient deux titres 1 et 2 tels que 𝐸𝐸1 = 𝐸𝐸2 et 𝜎𝜎1 > 𝜎𝜎2 . Quel titre a le risque diversifiable le plus
élevé ?
2. Considérons deux titres 3 et 4 tels que 𝐸𝐸3 > 𝐸𝐸4 et 𝜎𝜎3 = 𝜎𝜎4 . Quel titre a le risque non diversifiable
le plus élevé ?
3. Soient deux titres 5 et 6 tels que 𝐸𝐸5 = 𝐸𝐸6 . Peut-on conclure que 𝜎𝜎5 = 𝜎𝜎6 , que 𝛽𝛽5 = 𝛽𝛽6 ?
4. Soient deux titres 7 et 8 tels que 𝛽𝛽7 = 𝛽𝛽8 et 𝜎𝜎7 > 𝜎𝜎8 . Lequel des deux titres a :
a. Le risque diversifiable le plus élevé ?
b. La pente de la droite caractéristique la plus élevée ?
c. L'espérance de rentabilité la plus élevée ?
d. Le coefficient de corrélation avec la rentabilité du marché le plus élevé ?

Exercice 4 - Droite caractéristique, risque spécifique, risque systématique

Considérons le portefeuille de marché 𝑀𝑀 dont le taux de rentabilité est exprimé par la variable
aléatoire 𝑅𝑅𝑀𝑀 . Les variations du taux de rentabilité de l'action de Cie Trouille (notée 𝑖𝑖) en fonction du
taux de rentabilité du portefeuille de marché 𝑀𝑀 ont été observées pour les valeurs suivantes :

Probabilité 𝑅𝑅𝑀𝑀 𝑅𝑅𝑖𝑖

0,2 10% 7%
0,1 20% 9%
0,4 30% 17%
0,3 40% 23%

1. Rappelez ce qu'est la droite caractéristique du titre 𝑖𝑖 et représentez-la graphiquement.

2. A partir de l'équation précédente, établissez l'expression de 𝛽𝛽𝑖𝑖 , le Beta du titre Cie Trouille.
3. Déterminez la valeur de 𝛽𝛽𝑖𝑖 avec les données de l'énoncé.
4. A partir de cet exemple, analysez ce que représente le Beta d'un titre. En particulier, analysez
quelles sont les conséquences pour un investisseur d'un Beta 𝛽𝛽𝑖𝑖 = 1, 𝛽𝛽𝑖𝑖 > 1 et 𝛽𝛽𝑖𝑖 < 1 :
• dans le cas d'une baisse du taux de rentabilité du portefeuille de marché,
• dans le cas d'une hausse du taux de rentabilité du portefeuille de marché.
Distinguez par suite de cette analyse, les titres "agressifs" des titres "défensifs".
5. Qu'appelle-t-on risque systématique et risque non-systématique d'un titre ?
• Calculez les risques systématiques et non-systématiques de l'action Cie Trouille.
• Quelle est la relation entre risque systématique et volatilité ?
6. Soit 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 5%, le taux d'intérêt sans risque.
• Donnez l'équation de la SML en fonction du Beta du titre puis tracez la SML dans un
système d'axes (𝛽𝛽𝑖𝑖 , 𝐸𝐸𝑖𝑖 ) avec 𝐸𝐸𝑖𝑖 en ordonnée, le risque étant alors mesuré par le Beta.
• Repérez sur le graphique, le taux sans risque, le portefeuille de marché et l'action Cie
Trouille.

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Exercice 5 - Choisir parmi un ensemble de portefeuilles (mutuellement) exclusifs

Tante Gaga est soumise à un choix cornélien : dans quelle sicav va-t-elle investir son épargne ? Elle a
reçu des offres de trois banques (A, B et C) ayant des caractéristiques très différentes : E A = 5% ,
σ A = 6% , EB = 10% , σ B = 10% , EC = 13% , σ C = 20% . Le taux sans risque RF est égal à 3%.

Supposons d’abord que l’objectif de tante Gaga est d’obtenir une espérance de rentabilité de 9 %.
1. Quelle allocation d’actifs devrait-elle réaliser selon la sicav choisie et quel serait le risque
correspondant ?
2. Que devrait-elle choisir ?

Tante Gaga est maintenant prête à accepter que le risque de son portefeuille soit de 15 %.
3. Quelle allocation d’actifs devrait-elle réaliser selon la sicav choisie et quelle serait l’espérance de
rentabilité correspondante ?
4. Que devrait-elle choisir ?
5. Le choix de la sicav dépend-il de son objectif ?

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 Thème 4 - Investissements sur les marchés financiers
Révisions

Exercice 1 - Risque de portefeuilles

Un portefeuille 𝑃𝑃 est constitué pour moitié de bons du trésor (placement sans risque dans notre
contexte) et pour moitié de portefeuille de marché 𝑀𝑀. On sait que 𝜎𝜎𝑀𝑀 = 18%.
1. Quelle est la pente de la droite caractéristique du portefeuille 𝑃𝑃 ?
2. Quel est son risque spécifique (ou non-systématique, diversifiable) ?
3. Quel est la volatilité (i.e. l'écart-type) 𝜎𝜎𝑃𝑃 de son taux de rentabilité ?

Exercice 2 - La droite de marché du titre (SML) et CML

1. Donnez l'équation de la SML et expliquez ce qu'elle représente ?
2. Exprimez également la SML en fonction de 𝜎𝜎𝑖𝑖,𝑀𝑀 = 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑅𝑅𝑖𝑖 , 𝑅𝑅𝑀𝑀 ) puis de 𝜌𝜌𝑖𝑖,𝑀𝑀 × 𝜎𝜎𝑖𝑖 où 𝜌𝜌𝑖𝑖,𝑀𝑀 est le
coefficient de corrélation linéaire entre 𝑅𝑅𝑖𝑖 et 𝑅𝑅𝑀𝑀 .
3. Comparez la SML avec la CML quant à leur objet et quant à la signification du risque.
4. Montrez que la CML est un cas particulier de la SML.
5. On donne le taux d'intérêt sans risque 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 2,5% et la rentabilité attendue du portefeuille de
marché 𝐸𝐸𝑀𝑀 = 6%. Tracez la SML dans un système d'axes avec 𝐸𝐸𝑖𝑖 en ordonnée et 𝛽𝛽𝑖𝑖 =
2
𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑅𝑅𝑖𝑖 , 𝑅𝑅𝑀𝑀 )⁄𝜎𝜎𝑀𝑀 en abscisse, représentez le portefeuille de marché et l'actif sans risque sur le
graphique.

Exercice 3 - MEDAF
La rentabilité espérée d'une action présentant un Beta de 0,75 est de 15% et la rentabilité espérée
d'une action ayant un Beta de 1,5 est de 20%. Utilisez le MEDAF pour déterminer le taux d'intérêt sans
risque 𝑅𝑅𝑓𝑓 ainsi que la rentabilité espérée du portefeuille de marché 𝐸𝐸𝑀𝑀 .

Exercice 4 - MEDAF et investissement

On suppose que le taux sans risque est de 10% et la rentabilité attendue du portefeuille de marché de
15%. Les rentabilités espérées et les Betas de 4 titres sont donnés ci-dessous.

Action 1 2 3 4
𝐸𝐸𝑖𝑖 17,0% 14,5% 15,5% 18,0%
𝛽𝛽𝑖𝑖 1,3 0,8 1,1 1,7

1. Identifiez les titres surévalués et les titres sous-évalués en vous basant sur ces prévisions.
2. Si le taux sans risque augmente pour valoir 12% et que la rentabilité attendue du portefeuille de
marché augmente pour valoir 16%. En supposant que les rentabilités attendues des actions et les
Betas des actions restent inchangés, identifiez à nouveau les titres surévalués et les titres sous-
évalués.

Exercice 5 - SML
Un portefeuille 𝑃𝑃 est constitué par la combinaison de bons du trésor (placement sans risque dans notre
contexte) et du portefeuille de marché 𝑀𝑀. Son espérance de rentabilité est 𝐸𝐸𝑃𝑃 = 25% et sa volatilité
𝜎𝜎𝑃𝑃 = 4%. On nous donne 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 5%, 𝐸𝐸𝑀𝑀 = 20%. Dans cet environnement, quelle serait l'espérance de
rentabilité d'une action 𝑖𝑖 caractérisée par 𝜎𝜎𝑖𝑖 = 2% et 𝜌𝜌𝑖𝑖𝑖𝑖 = 0,5 ?

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 Annexe 1 - Exercices complémentaires

Exercice 1 - Taux de rentabilité aléatoire pour la période future

Si 𝑡𝑡0 désigne l'instant présent, 𝑡𝑡1 désigne l'instant futur, 𝑃𝑃0 a une valeur connue, 𝑃𝑃1 et 𝐷𝐷1 sont des
variables aléatoires, 𝑅𝑅 le taux de rentabilité est donc aussi une variable aléatoire (la valeur de 𝑅𝑅 n’est
pas connue en 𝑡𝑡0 ).

L'action ABC vaut aujourd'hui 90 €. Le dividende qui sera payé au cours des 12 prochains mois et le
cours du titre dans un an sont deux variables aléatoires qui ne sont pas indépendantes.
Dividende Probabilité Cours du titre Probabilité conditionnelle
95 € 1/3
0€ 0,3
105 € 2/3
5€ 0,4 115€ 1
125 € 2/3
10 € 0,3
135 € 1/3

1. Calculez l'espérance mathématique, la variance et l'écart-type du taux de rentabilité.

2. En supposant que le taux de rentabilité distribué selon une loi normale, quelle est la probabilité
de gagner moins de 15% ?
3. L'écart-type (ou la variance) constitue-t-il toujours une bonne mesure du risque ?

Exercice 2 - Diversification du risque

La volatilité du taux de rentabilité du portefeuille de marché est 𝜎𝜎𝑀𝑀 = 22%. On considère les deux
entreprises suivantes :
Entreprise Big Steel Macromega
Beta 𝛽𝛽 1,24 2,17
Volatilité 𝜎𝜎 28,8% 49,7%

1. Supposons que le coefficient de corrélation entre le taux de rentabilité de Big Steel et celui de
Macromega est de 0,40. Quelle est la volatilité d'un portefeuille dont une moitié est investie dans
Big Steel et l'autre moitié dans Macromega ?
2. Quelle est la volatilité d'un portefeuille dont un tiers serait investi dans Big Steel, un autre tiers
dans Macromega et un dernier tiers dans un placement sans risque ?
3. Quelle est la volatilité du taux de rentabilité d'un portefeuille également divisé entre Big Steel et
Macromega et financé à 50% sur marge, c'est-à-dire si l'investisseur engage uniquement 50% du
montant total et emprunte le solde auprès de sa banque ?
4. Quelle est la volatilité du taux de rentabilité d'un portefeuille composé de 100 actions ayant un
Beta de 1,24 comme Big Steel ? Que serait-elle pour 100 actions semblables à Macromega ? (Pour
cette question, n'utilisez que des calculs arithmétiques simples)

Exercice 3 - Combinaison de titres : rentabilité et risque d'un portefeuille

On considère un portefeuille 𝑃𝑃 composé de 𝑁𝑁 titres. On note : 𝑅𝑅𝑖𝑖 le taux de rentabilité du titre 𝑖𝑖
(aléatoire), 𝐸𝐸𝑖𝑖 et 𝜎𝜎𝑖𝑖 le taux de rentabilité espéré et l'écart-type de 𝑅𝑅𝑖𝑖 , 𝑋𝑋𝑖𝑖 la proportion de titre 𝑖𝑖 dans
le fonds de sorte que ∑𝑁𝑁 𝑖𝑖=1 𝑋𝑋𝑖𝑖 = 1. On désigne par 𝜎𝜎𝑖𝑖𝑖𝑖 = 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶�𝑅𝑅𝑖𝑖 , 𝑅𝑅𝑗𝑗 � et par 𝜌𝜌𝑖𝑖𝑖𝑖 le coefficient de
corrélation entre 𝑅𝑅𝑖𝑖 et 𝑅𝑅𝑗𝑗 . On indice par 𝑃𝑃 les caractéristiques du portefeuille 𝑅𝑅𝑃𝑃 (rentabilité) 𝐸𝐸𝑃𝑃
(rentabilité espéré) 𝜎𝜎𝑃𝑃 (écart-type des rentabilités).

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1. Dans le cas d'un portefeuille de 2 titres, calculez 𝐸𝐸𝑃𝑃 et 𝜎𝜎𝑃𝑃2 .
a. Analysez l'effet de diversification.
b. A quoi est due la diminution du risque par la diversification ?
c. Quelle est l'utilité de la diversification ?
d. La diversification est-elle utile si les deux titres constitutifs du portefeuille ont des
rentabilités qui sont des variables aléatoires indépendantes ?
2. Dans le cas d'un portefeuille de 3 titres, calculez 𝐸𝐸𝑃𝑃 et 𝜎𝜎𝑃𝑃2 .
3. Lorsque le nombre de titres augmente, le nombre de grandeurs à évaluer augmente très
rapidement. Quel est le nombre de covariances (ou de coefficient de corrélation) nécessaire pour
calculer la variance du taux de rentabilité d'un portefeuille de 𝑁𝑁 titres ?

Exercice 4 - Diversification du risque

Durant les dernières années, les taux de rentabilité des 4 titres A, B, Cet D ont été les suivants :
Années A B C D
1991 5,0% 17,5% 5,0% −5,0%
1992 15,0% 12,5% −20,0% 15,0%
1993 10,0% 15,0% 15,0% 35,0%
1994 20,0% 10,0% 5,0% −20,0%
1995 15,0% 12,5% 25,0% 35,0%
1996 10,0% 15,0% 50,0% 15,0%
1997 20,0% 10,0% 15,0% 50,0%
1998 25,0% 7,5% 15,0% −5,0%
1999 15,0% 12,5% 25,0% 15,0%
2000 15,0% 12,5% 15,0% 15,0%

1. Rappelez la définition du taux de rentabilité d'un titre

2. En supposant que le futur soit à l'image du passé, calculez l'espérance mathématique du taux de
rentabilité ainsi que l'écart-type correspondant pour chacun des titres.
3. Un investisseur disposant de 1000 € désire investir dans les deux titres A et B. On suppose que le
coefficient de corrélation entre les taux de rentabilité des deux titres est : 𝜌𝜌𝐴𝐴𝐴𝐴 = 𝜌𝜌𝐵𝐵𝐵𝐵 = −0,5.
a. Dans quelle proportion devra-t-il choisir ses titres s'il désire minimiser le risque ?
b. Quelle rentabilité pourra-t-il attendre d'un tel portefeuille ? A quel niveau de risque ?
4. Analysez, par suite, le mécanisme de la diversification.

Exercice 5 - CML et SML

On considère un marché parfait. Le taux d'intérêt sans risque est donné par 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 2,5%, le prix de la
réduction du risque pour les portefeuilles efficients est donné par 𝑟𝑟𝑒𝑒 = 0,2 et la prime de risque du
marché est 4,8%.

1. Rappelez les principales hypothèses qui définissent un marché parfait.

2. Déterminez 𝐸𝐸𝑀𝑀 le rendement attendu du portefeuille de marché ainsi que sa volatilité 𝜎𝜎𝑀𝑀 .
3. Expliquez sa signification de la CML et représentez-la dans un système d'axe adapté.
4. Expliquez sa signification de la SML et représentez-la dans un système d'axe adapté
5. Analysez le type de risque dont il est tenu compte dans la CML et dans la SML.

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Exercice 6 - MEDAF et investissement
L'action de Nofun Ltd présente un Beta de 1 est un risque spécifique très élevé.
Si la rentabilité espérée du marché est de 20%, la rentabilité espérée de Nofun Ltd sera :
a. de 10% si le taux d'intérêt sans risque est de 10%
b. de 20%
c. supérieur à 20% en raison du risque spécifique élevé
d. indéterminé à moins qu'on ne connaisse aussi le taux d'intérêt sans risque.
Laquelle de ces réponses est correcte ? Dites brièvement pourquoi.

Exercice 7 - Choix d’investissement

Une action a un Beta de 0,9. Le taux sans risque est de 8% et la prime de risque du portefeuille de
marché de 6%. Un analyste financier lui attribue une espérance de rentabilité de 13%. Est-il optimiste
ou pessimiste ?

Exercice 8 - Choix d’investissement

Le fonds Pandora est investi dans 5 titres pour un montant total de 200 millions de dollars (200 M$ en
abrégé). La composition du portefeuille est donnée ci-dessous.
Titre A B C D E
Montant Investi (M$) 60 50 30 40 20
𝛽𝛽𝑖𝑖 0,5 2 4 1 3
On suppose que 𝑅𝑅𝑓𝑓 = 5% et que la rentabilité du portefeuille de marché, notée 𝑅𝑅𝑀𝑀 , est une variable
aléatoire qui possède la distribution de probabilité suivante :
Probabilité 0,1 0,2 0,4 0,2 0,1
Rentabilité 6% 8% 10% 12% 14%

1. Etablir l'équation de la SML.

2. Déterminer le taux de rentabilité exigé par les investisseurs pour le fonds Pandora.
3. Supposons que le gérant du fonds reçoive de la part d'un courtier une proposition pour un nouveau
titre dont la rentabilité attendue est 15% et le Beta estimé est 2,5. Le montant exigé pour investir
dans le titre est 50 M$.
a. Faut-il acheter le titre ?
b. A partir de quel taux de rentabilité attendu le gérant sera-t-il indifférent au fait d'acquérir
ce titre ?

Exercice 9 - MEDAF et investissement

En s'appuyant sur une analyse de l'évolution des rentabilités passées, un analyste pense raisonnable
de dire que la rentabilité attendue du portefeuille de marché est de 14%. Le taux d'intérêt sans risque
est actuellement de 8%.
L'analyste s'intéresse à la société Boxxon Electronics Corporation (BEC). Il a construit la droite
caractéristique de l'action BEC en régressant les rentabilités mensuelles de l'action BEC sur les
rentabilités mensuelles de l'indice Standard & Poor's 500 (SP500), sur les 5 dernières années. Il trouve
une pente de 1,67. Quelle rentabilité peut-il attendre de la société BEC si l'on suppose les marchés
efficients ?

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