UE 212 Finance

Corrigé du devoir 1

Auteur : Jean-Claude Coille

EXERCICE LA VALEUR (100 POINTS)

Étude de placements financiers

1. Quelle incohérence apparaît dans chacune des deux formules ? (7 points)

10 000 × (1 + 0,03 × 0,25 × 12) : le taux d’intérêt étant trimestriel1, l’opération est donc réa-
lisée sur 12 trimestres, soit 3 années. La durée de l’opération étant supérieure à une année,
la valeur acquise aurait dû être calculée avec les intérêts composés. La formule utilisée des
intérêts simples n’est donc pas adéquate.
⎛  1,035,5 − 1⎞
3 000 × ⎜ : la formule utilisée permet de capitaliser n versements identiques,
⎝ 0,03 ⎟⎠
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n étant nécessairement un nombre entier. La puissance 5,5 est donc erronée (on peut faire
5 ou 6 versements, mais pas 5,5).

2. Indiquez les caractéristiques de cette opération : actualisation ou capitalisation,

nombre et fréquence des versements, date à laquelle la valeur acquise est calculée.
(7 points)
Le calcul permet de capitaliser 8 versements trimestriels de 3 000 €. En effet, le taux utilisé
0,007417 est le taux trimestriel (puissance 0,25) équivalent au taux annuel de 3 %.
⎛  1,0074178 − 1⎞
La première partie de la formule 5 000 × ⎜ permet de capitaliser les huit tri-
⎝ 0,007417 ⎟⎠
mestrialités à la date à laquelle le dernier versement est réalisé, soit le 31/12/N+2. Avec le
correctif 1,03, l’ensemble est alors capitalisé le 31/12/N+3.

1. 0,03 × 0,25 : permet de calculer un taux d’intérêt trimestriel proportionnel au taux d’intérêt annuel de
3 %.

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Étude des caractéristiques d’une obligation

3. Explicitez les incohérences dans les informations données. (7 points)

Une obligation O1 est émise au pair sur le marché secondaire : un actif financier (obligation
ou action) est émis sur le marché primaire et non le marché secondaire.
Elle s’échange au prix de 106 % (103 % au pied du coupon) : cela implique un coupon couru
de 3 % qui excède alors le taux d’intérêt annuel (taux sans risque + prime = 1 % + 1,5 %
= 2,5 %), ce qui n’est pas possible.

Étude du Trab à l’émission d’une obligation

4. Le Trab à l’émission de cette obligation est-il égal, inférieur ou supérieur à 1,5 % ?
(5 points)
L’obligation est remboursée avec une prime (100 % – 99,25 % soit 75 points de base) qui
vient augmenter son taux de rendement à l’émission ; le Trab à l’émission est donc supérieur
à 1,5 %.

5. En quoi ces informations sont-elles contradictoires ? (6 points)

Si l’obligation O2 est parfaitement liquide et a reçu la notation financière AAA, son Trab doit
être égal au taux de rendement de l’actif sans risque… ce qui n’est pas le cas !

Étude du risque de taux d’un portefeuille obligataire

6. Dans quels cas un obligataire n’est-il pas exposé au risque de taux ? (5 points)

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Un obligataire n’est pas exposé au risque de taux (et donc à celui de faire une moins-value de
cession), s’il :
∙∙ attend l’échéance de remboursement ;
∙∙ revend son titre après un délai correspondant à la duration.

7. Expliquez, en utilisant un seul argument, quelle obligation (O3 ou O4) expose le plus
son propriétaire au risque de taux. (6 points)
Le risque de taux est celui de revendre une obligation à perte avant l’échéance. Ce risque est
d’autant plus grand que la durée de vie (maturité) d’une obligation est grande. C’est donc
l’obligation O4 qui expose le plus au risque de taux.
Les autres informations (Trab, notation financière et liquidité) n’ont pas de rapport avec la
question !

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8. Indiquez en point de base la variation (hausse ou baisse) du taux de rendement du

marché qui a causé cette variation de prix. (6 points)
∆  valeur ∆ valeur
valeur 500
S =  = – 5 → ΔTrm =  valeur =  = – 100 points de base. Le taux de marché a
∆  Trm S −5
baissé de 100 points de base, soit 1 %.

Étude de la valorisation d’une action

9. Calculez le coefficient bêta des capitaux propres de la société S1. (6 points)

R cp − R 0 0,1− 0,01 0,09
Rcp = R0 + βcp × (RM – R0) → βcp =  =  =  = 1,5
RM − R 0 0,06  0,06
10. Posez le calcul à la date du 31/12/N de la valeur de l’action S1 déterminée à l’aide du
modèle de Gordon et Shapiro. (5 points)
1,50
Valeur de l’action S1 :
0,1− 0,01
11. Le marché financier sur lequel le titre est échangé est-il efficient ? (6 points)
Un marché financier est qualifié d’efficient si le cours des actions qui y sont cotées reflète
leur valeur réelle :
∙∙ valeur de l’action : 16 € ;
20 000 000
∙∙ cours de l’action :
10 000 000
= 20 €.

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Le marché financier sur lequel l’action S1 est cotée n’est donc pas efficient puisque le cours
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de l’action dépasse largement sa valeur obtenue avec une méthode multicritère.

Coefficient bêta des capitaux propres et indice boursier

12. Calculez la variation de la rentabilité de l’action S2 pour une période pendant

laquelle l’indice du marché des actions progresse de 5 000 à 5 500. (6 points)
5 500 − 5 000
ΔRS2 = βs2 × ΔRM = 2 ×  = 20 %
5 000

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Facteurs explicatifs du coefficient bêta des capitaux propres

13. Quelle est la société (S3 ou S4) dont le coefficient bêta des capitaux propres est le
plus élevé ? (9 points)
Le coefficient bêta des capitaux propres d’une société dépend de son secteur d’activité, de la
sensibilité de son résultat d’exploitation aux variations du chiffre d’affaires et de sa structure
financière :
∙∙ S3 et S4 sont dans le même secteur d’activité ;
∙∙ la sensibilité du résultat d’exploitation de S3 aux variations du chiffre d’affaires est plus
(800 − 1 000) (2 400 − 2 000)
grande que celle de S4. En effet : 1 000 = 2 pour S3 et 2 000 = 1
(9 000 − 10 000) (18 000 − 15 000)
10 000 15 000
pour S4.
On pouvait aussi dire : le résultat d’exploitation de S3 varie plus que celui de S4 par rapport
à la variation du CA (variation du CA trois fois plus petite et variation du REX uniquement
deux fois plus petite) ;
∙∙ la structure financière de S3 et celle de S4 sont identiques. En effet, le rapport DF/CP est
égal à 1 pour S3 comme pour S4 (0,5/0,5).

En définitive, du fait d’un levier d’exploitation plus important, S3 est la société qui a le coef-
ficient bêta des capitaux propres le plus élevé.

Stratégies d’investissement

14. Présentez l’opération financière qu’un investisseur peut réaliser sur le titre S5 afin

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de profiter du décalage de prix entre les deux marchés. (6 points)
L’investisseur peut réaliser une opération d’arbitrage et acheter le titre S5 là où il est le moins
cher (marché français puisque c’est là où il rapporte le plus) et le revendre aux États-Unis (il
rapporte moins donc il est plus cher).

15. Calculez le coefficient de variation de l’action S6 telle qu’elle soit préférée à

l’action S7. S’agit-il d’un maximum ou d’un minimum ? (8 points)
σ
Coef. var =  → σ = Coef. var × R
R
R − R0 R − R0 R R0
Ratio de Sharpe de S6 =  > 0,8 →  > 0,8 →  – 
σ Coef. var × R Coef. var × R Coef. var × R
> 0,8
1 1 1 1
→ –  > 0,8 → × (1 –  ) > 0,8 → Coef. var < 1
Coef. var Coef. var × 5 Coef. var 5
Il s’agit d’un maximum.

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16. En quoi, l’analyse graphique (technique) permet-elle de compléter les conclusions

fournies par l’analyse fondamentale (10 lignes maximum) ? (5 points)
Pour sélectionner les actions qu’un investisseur peut mettre en portefeuille, celui-ci peut
réaliser deux types d’analyse.
L’analyse fondamentale permet ainsi :
∙∙ de constater la performance d’une entreprise : rentabilité, profitabilité, parts de marché,
etc. ;
∙∙ d’analyser les facteurs qui expliquent cette performance : les stratégies, la qualité du
management, etc. ;
∙∙ d’estimer la valeur de l’action.

Pour autant, une action privilégiée par l’analyse fondamentale ne doit pas nécessairement
être achetée immédiatement. L’analyse graphique (technique) met alors en évidence
les tendances suivies par le cours de l’action et permet de déterminer le moment le plus
opportun pour l’acquérir : rebond sur un support, sur une moyenne mobile, sortie d’un canal
baissier… tous ces éléments prouvant que vous n’êtes plus la seule personne à juger la
société performante !
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