2023/2024

UE 212 Finance


Devoir 1

À déposer pour correction : Auteur : Jean-Claude Coille

deli.cnam.fr

Remarques
Les 20 questions sont indépendantes.
Le devoir est noté sur 100 points. Après correction, la note finale sera ramenée sur 20 points.
Votre copie devra être transmise sous la forme d’un fichier Word et devra être le résultat d’un
travail personnel.
Toutes les réponses doivent être justifiées.
Le devoir est conçu pour être réalisé sans calculatrice.
Pour l’ensemble des questions :
∙ le taux de rendement d’un actif sans risque est égal à 1 % ;
∙ la prime de risque du marché d’actions ressort à 6 %.
Certaines informations peuvent ne pas s’avérer nécessaires à vos travaux.
M€ : million d’euros

EXERCICE LA VALEUR (100 POINTS)

Valeur et rentabilité d’un actif financier (21,5 points)

Un actif financier AF génère des revenus semestriels croissants, à taux fixe et sur une durée
infinie. En utilisant le taux de rentabilité semestriel d’actifs comparables, un investisseur a
−2
posé ainsi le calcul de la valeur de l’actif AF au 31/12/N : 10 000 × 1,03
0,02

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212 Finance DEVOIR 1

TRAVAIL À FAIRE
1. Déterminez la date à laquelle le premier revenu a été généré par AF. (3 points)
2. Calculez le taux de croissance des revenus semestriels générés par AF. (3,5 points)

Le 31/12/N, un investisseur prête 10 M€ à un agent économique parfaitement solvable et

qui lui propose deux modalités de remboursement :
∙ modalité 1 : à partir du 31/12/N+2, trois versements annuels de 4 M€ chacun ;
∙ modalité 2 : 3 M€ versés le 30/06/N+1, le 31/12/N+1, le 30/06/N+3 et enfin le
31/12/N+3.

3. Posez le calcul du taux de rentabilité annuel généré par chacune des deux modalités.
(8 points)
4. Après avoir montré que, pour les deux modalités de remboursement, l’investisseur
recevra une rémunération (intérêt) en contrepartie du prêt octroyé, expliquez pourquoi,
même en l’absence de risque de défaut de l’emprunteur, il est justifié que le prêteur
attende une rémunération de son débiteur. (3,5 points)
5. Pour la première modalité uniquement, posez le calcul de la valeur acquise au
31/12/N+4 par les trois versements au taux de 5 % par an. (3,5 points)

Étude d’une obligation (23,5 points)

Le Trab à l’émission d’une obligation O1 parfaitement liquide a été posé ainsi :

⎡ 1–(1 + Trab)−5 ⎤
⎥ + 101,5 × (1 + Trab ) . Il ressort alors à 1,57 %. Par ailleurs, la
–6
99,6 = 1,5 × ⎢
⎣ Trab ⎦
notation financière du titre est tel qu’il appartient à la catégorie investment grade.

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6. Calculez la prime de risque offerte aux investisseurs qui souscrivent à l’obligation O1 à
l’émission (exprimez cette prime en points de base). (3 points)
7. Expliquez pourquoi le Trab à l’émission de l’obligation O1 est supérieur à son taux d’in-
térêt nominal. (3,5 points)
8. Posez le calcul de la valeur de l’obligation O1 2 ans avant l’échéance, date à laquelle le
taux de rendement du marché atteint 2 %. (6 points)
9. Une obligation O2, parfaitement liquide, présente à l’émission la même maturité que le
titre O1 et une notation financière qui ressort à CCC. Quelle obligation (O1 ou O2) va pro-
curer le taux de rendement le plus élevé ? (3,5 points)

Pendant une période où le taux de rendement du marché ne cesse de croître, le calcul de la

103– 102,5
sensibilité d’une obligation O3 a été posé ainsi : S = 103
0,035– 0,034

10. En observant le signe de la sensibilité de l’obligation O3, pourquoi peut-on en déduire

que son calcul a été mal posé ? (2,5 points)

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DEVOIR 1  Finance 212

11. Quelle(s) erreur(s) a (ont) été commise(s) dans le calcul de la sensibilité de l’obliga-
tion O3 tel qu’il a été posé ? Sur votre copie, posez le calcul correct de cette sensibilité.
(5 points)

Étude d’une action (55 points)

Un investisseur achète une action A1 émise au prix de 10 € et la revend 1 an plus tard. Le

taux de rendement et le taux de rentabilité de l’opération ressortent respectivement à 3 %
et 10 %.

12. Calculez en euros la plus-value réalisée par l’investisseur. (4 points)

Une société S1 a proposé aux investisseurs, sur le marché secondaire, 100 % des titres qui
composent son capital au prix de 20 € (valeur nominale = 10 €) ; la capitalisation boursière
de la société atteint alors 400 M€ avec un flottant à 90 %. Une année après cette intro­
duction en Bourse, le cours de l’action sur le marché primaire stagne à environ 15 € et la
capitalisation boursière n’est plus que de 30 M€.
Certains analystes, s’appuyant sur les résultats d’une analyse fondamentale du titre, esti-
ment alors que le cours de l’action est sur un support et que dans le cadre d’une gestion
passive, le titre émis par la société S1 mérite d’être mis en portefeuille.

13. Explicitez les erreurs contenues dans ce texte. (12 points)

Le calcul de l’écart-type de la rentabilité des actions A2 a été posé ainsi :

0,5
⎡ ( 0,12 − 0,06 )2 + ( − 0,01 − 0,06 )2 + ( ? − 0,06 ) 2 ⎤
σ= ⎢ ⎥
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⎢ 2 ⎥
⎣ ⎦

14. Calculez la donnée manquante dans le calcul de l’écart-type des actions A2 tel qu’il a
été posé. (4 points)

Un investisseur hésite entre deux actions A3 et A4. Le coefficient de variation de l’action A3

est égal à 2 (20 % /10 %), alors que la rentabilité moyenne de l’action A4 ressort à 15 %.

15. Au-dessus ou en dessous (à préciser) de quel niveau l’écart-type de l’action A4 doit-il

se situer pour que l’investisseur la préfère à l’action A3 ? (5 points)
16. L’investisseur souhaite adopter une stratégie de diversification qui consisterait à
acquérir les deux actions A3 et A4 plutôt qu’une seule. Quel est l’objectif de ce type de
stratégie ? À quelle condition l’investisseur aura-t-il intérêt à adopter cette stratégie ?
(5 points)

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212 Finance DEVOIR 1

Mesurée à l’aide du Medaf et sur la base d’un coefficient bêta des capitaux propres estimé à
l’unité, la rémunération à laquelle peuvent prétendre les apporteurs de fonds de la société
S2 ressort alors à 8 %.
Dans la même perspective que le modèle de Fama et French et afin de tenir compte d’un
risque de marché propre à la société S2 (capitalisation boursière très élevée), 200 points de
base sont ajoutés au coût des capitaux propres déterminé initialement par le Medaf.

17. Explicitez les erreurs et les incohérences contenues dans ce texte. (12 points)

Alors que l’action A5 procure un taux de rentabilité (réel) de 5 % par an, son alpha de Jensen
ressort à – 5 %.

18. Calculez le coefficient bêta des capitaux propres de la société qui a émis l’action A5.
(5 points)
19. Pourquoi peut-on dire que le marché financier sur lequel le titre A5 est échangé n’est
pas efficient ? (4 points)

L’activité de la société émettrice des titres A5 est dans le secteur des biotechnologies et bien
que les découvertes y soient toujours très incertaines, il est jugé très prometteur par une
large majorité d’investisseurs qui acceptent d’acquérir des titres avec des niveaux de valori-
sation très élevés.

20. En quoi la finance comportementale permet-elle d’expliquer l’attitude des investis-

seurs par rapport à la société émettrice des titres A5 et, plus généralement, par rapport
aux entreprises du secteur des biotechnologies ? Deux arguments sont attendus. (4 points)

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