Formation Stagiaire Full PDF

Septembre 2009 Strictement privé et confidentiel
Formation stagiaires – Document support

Septembre 2009
Sommaire
Sections Title Title

1 Présentation du groupe Rothschild 2
2 Travaux-types demandés à un stagiaire 7
3 Conseils pratiques et méthodes de travail 16
4 Présentation des états financiers 19
5 Méthodes de valorisation 24
Annexes Title Title

A Profil-type
B Qu’est-ce qu’une analyse boursière ?
C Qu’est-ce qu’un mémorandum d’information ?
D Présentation détaillée des états financiers
E Raccourcis clavier
1 Sommaire ABC
1. Présentation du groupe Rothschild
Septembre 2009

1.1 Le groupe Rothschild dans le monde
Chiffres-clef du groupe Rothschild
! 45 bureaux dans le domaine de la

banque d'investissement, dans 32
pays
! +/- 850 professionnels dans le monde
– dont +/- 580 en Europe
– dont +/- 130 en France
! Un réseau mondial d'équipes
constituées d'experts sectoriels
Stockholm
Stockholm
Copenhague Moscou ! Un leader mondial dans la banque
Manchester
Copenhagen Moscow
Leeds
Manchester Leeds
Birmingham Varsovie d'investissement avec plus d’un
Birmingham
Londres Warsaw
Francfort
London ParisFrankfurt
Paris
milliard d’euros d’honoraires de
Milan
Toronto
Montréal
Madrid
Madrid Rome
Rome
Milan
Istanbul
Istanbul
conseil générés en 2007
New York Lisbonne
Lisbon
Washington Athens
Athènes Beijing Seoul
Tokyo
Shanghai
Abu Dhabi Dubai
Hong Kong
Mexico Bombay Manille
Thailand
Vietnam
Kuala Lumpur
Bogota
Singapour
Djakarta
Lima
Sao Paulo
Johannesburg
Santiago Perth
Sydney
Melbourne
Bureaux Rothschild
JVs & alliances
3 Présentation du groupe Rothschild ABC

En France, une activité organisée autour de 5 métiers
Rothschild Paris
Banque d’Investissement Banque Privée
Rothschild & Cie

Banque Privée / Gestion d'actifs / Rothschild & Cie
Fusions & Acquisitions Ingénierie patrimoniale Gestion
Transaction R
Financement structuré /
Restructuration Rothschild & Cie
Marchés primaires et secondaires

de capitaux Rothschild ECM
Conseil et assistance dans le

suivi sur le marché secondaire Rothschild CMS
! Une légitimité qui s'appuie sur un savoir-faire transactionnel, des connaissances sectorielles pointues et une
indépendance
! Une expérience incomparable des opérations de fusions et acquisitions
Dans les métiers de la banque d’investissement, une équipe forte d’environ 130 banquiers à
Paris, dédiée au conseil en fusions & acquisitions, au conseil en financement et aux marchés
actions, tant en France qu’à l’international
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Septembre 2009

1.2 Des services financiers à valeur ajoutée (banque d'investissements)
M&A (valorisation > c.100 M€) Equity Capital Markets Conseil en financement
Rothschild se ! Rapprochement, acquisition ou Conseil sur les opérations dites de ! Financement d’acquisition
concentre sur des cession d’entreprises (d’une valeur « haut de bilan » (dimensionnement et structuration de
services clés à valeur supérieure à 100 M€) la dette)
! Introductions en Bourse
ajoutée pour ses ! Conseils stratégiques et ! Optimisation du bilan
restructurations d'entreprises ! Augmentation de capital
clients
Placements de blocs, reclassements ! Restructuration financière et
! Levée de capitaux et conseil en !
privatisations restructuration de dette
Le Groupe Rothschild ! Émissions de produits dérivés ou
(refinancement, renégociation de
exerce également ! Ingénierie fiscale / patrimoniale pour hybrides (obligations convertible,
covenants)
des activités les opérations impliquant des affaires etc)
d’investissement familiales ! Financement structuré et crédit-bail
dans des sociétés
non cotées via son M&A (valorisation < c.100 M€) Corporate Market Services
holding Paris Orléans
et son activité ! Rapprochement, acquisition ou ! Contrats de gestion de liquidité et de
« Merchant cession d’entreprises (d’une valeur volatilité
Banking » (fonds de inférieure à 100 M€) ! Suivi de marché
c. 600 M€ en cours ! Ingénierie fiscale / patrimoniale pour ! Interventions de marché dans le
de levée) les opérations impliquant des affaires cadre de programmes de rachat
familiales d’actions, d’acquisitions et de
cessions de participations en blocs
ou au « fil de l’eau »
Rothschild est n°1 en Fusions & Acquisitions en Europe (en nombre, transactions annoncées)
pour l’année 20071
Note
1 Source Thomson Financial 2 janvier 2008

Septembre 2009

1.3 Exemples de missions et de clients aux « Affaires
financières » (département M&A de Rothschild à Paris)
Type de missions Quelques clients
! Mandats de vente : organisation du processus de cession ! Clients corporate :

d’activités / sociétés pour le compte de ses actionnaires – Multinationales : SUEZ, EDF, Bouygues, Alstom, Areva,
– Documentation, valorisation, contact des acheteurs Société Générale, Crédit Agricole, Air France, PPR,
potentiels, gestion du processus d’enchères, de la Schlumberger….
phase de due diligence, des négociations finales… – Mid-caps : Rexel, Faiveley, Séché Environnement…
! Mandats d’achat : conseil d’un/d’ investisseur(s) potentiels – Small-caps : Poweo
en vue de l’acquisition d’une société
! Fonds d’investissements (PEH) :
– Valorisation, stratégie d’offre / d’enchère, négociation
– PAI, Apax, LBO France, Eurazeo, Industri Kapital…
des documents contractuels
! Etats et gouvernements
– Soit dans le cadre d’un processus d’enchères
organisé, soit de gré-à-gré, soit via une offre publique ! Investisseurs institutionnels
(principalement amicale, possiblement hostile) – Ex: conseil sur la restructuration d’Eurotunnel
! Mandats de défense : conseil d’une société cotée contre ! Actionnaires familiaux
une tentative de prise de contrôle hostile
! Privatisations / ouverture du capital de sociétés
publiques :
– Transformation en société anonyme, Passage aux
régimes de droit communs (cf. retraites)
– Recherche de partenaires stratégiques ou financiers
! Conseil divers : mise en œuvre de joint ventures,
filialisation d’activités…
Rothschild intervient sur un vaste éventail de missions de conseil et pour des clients de nature
très différente

Contributions par grade / fonction
Principales contributions par grade

Une répartition
relativement formelle
! Recherche d’informations, compilation de chiffres
des travaux et
missions entre les ! Préparation de profils sur les sociétés
différentes fonctions Stagiaires ! Préparation de multiples boursiers et de transactions et plus généralement participation aux
mais une approche travaux de valorisation
toujours pragmatique ! Participation à la préparation de certains documents destinés aux clients
qui tient compte des
compétences de
chacun ! Modélisation et valorisation
Attachés de direction / ! Master des présentations

fondés de pouvoir ! Relations avec les opérationnels chez le client
! Supervision des stagiaires
! Prise en charge de la modélisation globale de l’opération

Sous-directeurs / ! Organisation attachés/ fondés
Directeurs adjoints ! Gestion du processus au quotidien avec les opérationnels chez le client
! Première vérification de la qualité de l’ensemble des modèles/ documents
! Pilotage opérationnel quotidien des exécutions

Directeurs / ! Animation des équipes
Gérants
! Initiatives marketing
! Pilotage stratégique des exécutions

Gérants /
Associés gérants ! Impulsion marketing et suivi de la relation client
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Septembre 2009

1.4 Structure des effectifs dédiés à la banque d’investissement à Paris
Effectifs de la banque d’investissement à Paris (hors fonctions support)1
General Partner 19 Associé Gérant
Managing Director 13 Gérant
Director 22 Directeur
Assistant Director 12 Directeur Adjoint
Manager 13 Sous-directeur
Assistant Manager 23 Fondé de Pouvoir
Executive 29 Attaché de Direction
Pour chaque projet est constituée une équipe ad-hoc dont la structure sera adaptée aux
spécificités de la transaction envisagée
Cette approche ainsi que les expériences variées des professionnels recrutés permet de
partager les connaissances et d’enrichir les compétences de chacun
Note
1 Effectifs RCI / Transaction R / ECM au 31/08/2008, y compris impatriés, hors expatriés

2. Travaux-types demandés à un stagiaire
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2.1 Public Information Book (PIB) - Introduction
1 Lors du lancement d’un nouveau dossier, il est fondamental de rassembler toutes les informations
publiques disponibles, que ce soit sur la société cible ou sur l’acquéreur
2 Le stagiaire peut être amené à avoir la responsabilité de collecter toutes ces informations pour constituer un
PIB (Public Information Book), encore appelé en français « Recueil d’informations publiques »
3 Si le contenu varie en fonction du type de société (cotée / non cotée) et des informations disponibles, les
principales rubriques sont généralement les suivantes :
! Rapport annuel – source : site internet de la société
! Présentation des résultats annuels – source : site internet de la société
! Dernier rapport publié (trimestriel ou semestriel) – source : site internet de la société
! Dernière présentation de résultats – source : site internet de la société
! Derniers communiqués de presse de la société – source : site internet de la société
! Notes de brokers – Sur le disque U: (actualisation à demander à la documentation)
! Revue de presse – source : Factiva (ne sélectionner qu’un nombre restreint d’articles pertinents)
4 Impression
! Un PIB est toujours imprimé en recto verso
! La page de couverture est en couleur et le reste en N&B
! Le format peut être soit A4 soit A5 (à voir avec l’équipe)
! Des intercalaires bleu sont placées entre les notes de brokers
5 Timing : en fonction de la disponibilité / accessibilité des informations, une à deux heures
8 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

Septembre 2009

2.1 Public Information Book (PIB) – Exemple
Page de couverture Sommaire
Exemple pour une

société cotée
Un PIB
commence par :
- 1 page de
couverture
- 1 sommaire

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2.2 Profils de sociétés - Introduction
1 Afin d’être mandaté par un client, que ce soit pour le conseiller sur une acquisition ou sur une cession,
la banque est souvent amenée à rencontrer la société au cours d’une réunion (encore appelée
« pitch ») dont le but est de la convaincre de lui confier cette responsabilité
2 Il s’agit de montrer au client potentiel que Rothschild …

! … est la banque la mieux placée pour exécuter l’opération (leader depuis de nombreuses années, expertise
sectorielle, etc.)
! … connaît très bien le marché sur lequel se trouve la société (évolutions, concurrence, etc.)
! … connaît très bien le modèle économique de la cible / de l’acquéreur
! … a une vision claire des acquéreurs / cibles potentiels
! … a une idée précise du mode opératoire et du calendrier
3 Cette réunion se fait systématiquement sur la base d’un support papier (format Powerpoint
généralement)
4 Le stagiaire peut être amené à réaliser entre autres des profils de sociétés destinés à prendre place
dans ce document que ce soit concernant les concurrents de la société ou les cibles / acquéreurs
potentiels
5 La structure d’un profil est adaptée selon les besoins spécifiques de chaque présentation mais de
nombreux éléments reviennent très souvent

Septembre 2009

2.2 Profils de sociétés – Méthodologie
1 Activité
! Objectif : décrire de façon simple, concise et objective l’activité générale de la société, ses divisions, ses marques, son outil de
production, etc.
! Sources : site internet de la société, Factset, communiqués de presse, etc.
2 Répartition du chiffre d’affaires

! Objectif : comprendre l’activité de la société, la répartition du chiffre d’affaires par division et par géographie étant certainement
l’information la plus pertinente pour cela. La communication de ces informations est légalement obligatoire pour toutes les
sociétés cotées
! Sources : rapport annuel / section « segment reporting »
3 Développements récents
! Objectif : lister de façon synthétique les faits marquants au cours des douze derniers mois (préciser éléments quantitatifs)
! Sources : site internet de la société, Factiva
4 Actionnariat
! Objectif : savoir à qui appartient la société, i.e. les principaux actionnaires hors institutions financières, le plus souvent pour savoir
si la société est « disponible »
! Sources : idéalement rapport annuel, sinon LionShare, Factset, Bloomberg (ticker PHDC)
5 Chiffres-clefs et multiples
! Objectif : présenter les principaux éléments financiers : chiffre d’affaires, EBITDA, EBIT, résultat net
! Sources : pour les éléments historiques : le dernier rapport annuel / pour les éléments prévisionnels : le consensus Factset
6 Evolution du cours de bourse

! Objectif : savoir où se positionne le cours actuel par rapport à son évolution historique. Le cours de bourse est souvent présenté
sur un an et comparé à l’indice national de référence (SBF120 en France)
! Sources : Factset

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2.3 Analyse de la performance boursière - Introduction
1 Dans le cadre d’un pitch, il est fréquent de commencer par l’analyse du cours de bourse, que ce soit
de la cible ou du client lui-même
2 Il s’agit de voir comment l’action a évolué dans les derniers mois, voire les dernières années, de
comprendre les éléments prospectifs pris en compte dans la valorisation actuelle, et d’analyser les
positions des analystes financiers qui suivent l’action
3 Pour cela certains éléments d’analyse reviennent assez régulièrement
4 Le stagiaire peut ainsi être chargé de présenter les éléments suivants :

! un cours commenté de l’action
! le cours de bourse, la capitalisation boursière et les volumes échangés (spot et moyennes 1 / 3 / 6 mois / 1 an)
! les évènements récents
! les cours cibles des analystes et leur recommandation
! l’évolution des recommandations et des cours cibles sur 1 an
! les multiples boursiers actuels (sur la base du cours moyen 1 mois) et les multiples historiques
L’analyse boursière est souvent la première étape de tout exercice de valorisation d’une
société cotée. Cette analyse s’inscrit souvent dans une démarche itérative, permettant
d’approfondir la réflexion et donnant lieu à des analyses complémentaires

Septembre 2009

2.3 Analyse de la performance boursière – Méthodologie
1 Cours commenté de l’action

! Objectif : Comprendre les éléments qui ont influencé l’évolution du cours de bourse sur l’année précédente
! Source : Communiqués de presse et Factiva
2 Cours de bourse, capitalisation boursière et volumes échangés (spot et moyennes 1 / 3 / 6 mois / 1 an)
! Objectif : Comprendre quel est le cours de référence de la société
! Source : Factset
3 Cours cibles des analystes et leur recommandation

! Objectif : Comprendre quel est le niveau de prix auquel s’attendent les analystes et quel est le potentiel d’appréciation
(« upside » ) par rapport au cours actuel
! Source : Factset ou Bloomberg (« ANR »)
4 Evolution des recommandations et des cours cibles sur 1 an

! Objectif : Comprendre comment a évoluer l’opinion des analystes dans le temps
! Source : Factset
5 Multiples boursiers et multiples historiques

! Objectif : Comparer le niveau de valorisation en bourse de la société par rapport à ses comparables, ou son évolution
dans le temps
! Source : Factset, Brokers, Rapports annuels

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2.4 Participation à un processus de cession - Contexte
! Identification des points problématiques éventuels

! Réalisation des VDD financière, juridique, fiscale, environnementale et
Phase de Informations à préparer : information memorandum, VDDs, stratégique
préparation stapled financing, data room électronique et contrat de
3 mois cession ! Eventuellement, mise en place d’un stapled financing
! Identification de l'univers des acquéreurs et réunions éventuelles de
« pré-chauffe » des acquéreurs potentiels
Acquéreurs Industriels Acquéreurs financiers ! Avant d’échanger toute information, signature d’un accord de
Signature d’accords de confidentialité confidentialité
+ Lettre de process + Information memorandum ! Description du processus dans la « lettre de procédure »
+ Indication du niveau de stapled
Phase 1 ! Sur la base de l’information memorandum et de quelques questions/
3-4 semaines réponses et d’un niveau indicatif de levier financier du futur stapled
Offre préliminaire indicative financing
! Éventuellement, oral de présélection si offres nombreuses et proches afin
sélection
de valider la motivation
Idéalement 3 à 5 candidats
Réunions de travail avec le management
+ data room électronique + VDD ! Objectif : donner du rythme au processus : réunions de travail avec le
+ stapled financing management, remise des VDDs, data-room, visites de sites
Phase 2 + visites de sites
3-4 semaines ! Mise en compétition des offres pour obtenir le meilleur prix et, d'une
+ contrat de cession
manière plus générale, les meilleures conditions (financier et équipe
dirigeante)
Offre ferme (Prix, Term Sheet bancaire, Term Sheet
Management, Mark-up du SPA)
Contrat de vente
Négociation ! Eventuellement menée avec deux acquéreurs potentiels pour mieux
1-2 semaines négocier et préserver une solution de repli
Négociation finale

Septembre 2009

2.4 Participation à un processus de cession - Eléments à préparer
Objectifs
1 Teaser et Mémorandum d’Information – Teaser : version réduite du Mémorandum
! Doit inclure des informations sur l’activité (portefeuille de d’Information (2-3 pages) envoyée aux acquéreurs
produits, marchés, perspectives, R&D), l’organisation (forces de éventuels afin de tester leur intérêt potentiel
ventes, marketing, ressources humaines, logistique), le – Mémorandum d’Information : document détaillé
management et les éléments financiers (historique / business donnant une vision d’ensemble de la société
plan, description du plan de restructuration)
– Sélectionner les acquéreurs potentiels sur la base
! Pas d’informations confidentielles sensibles à ce stade d’un premier jeu d’informations sans communiquer
! Fourni aux acquéreurs potentiels sous condition de la signature d’éléments particulièrement confidentiels
d’un accord de confidentialité
2 Dataroom
! Data room complète incluant les informations juridiques, – Optimiser la confidentialité des informations
sociales, fiscales, environnementales, réglementaires, les communiquées tout en fournissant les principaux
informations relatives aux assurances, retraites, contrats, et éléments permettant d’appréhender les risques
autres potentiels pour l’acquéreur
! Informations très confidentielles (comme les éléments relatifs – Généralement, préparation par les avocats
aux marges ou contrats de R&D, de licences ou de JV) à
identifier et transmettre (si nécessaire) après la date de remise
d’offre
3 Management Présentation
! Présentation complète de la société (produits, organisation, – Présenter le management, sa vision de la société,
stratégie, business plan…) faite par les principaux managers les principaux axes stratégiques
! Doit permettre d’approfondir les points évoqués dans le – Approfondir les points clés relatifs à la
Mémorandum d’Information compréhension de la société et de son marché
! Doit être complétée de réunions / conférences téléphoniques de

travail additionnelles sur certains sujets spécifiques

3. Conseils pratiques et méthodes de travail
Septembre 2009

3.1 Méthodes de travail : principes à retenir
Recommandations Formalisation des documents et charte graphique

Les règles à
Confidentialité ! Pour les documents Powerpoint et Word, respecter la
respecter en matière
! Respecter strictement la confidentialité des charte graphique
de confidentialité font
l’objet d’une réunion informations utilisées et l’existence des dossiers sur – Code couleur
spécifique avec le lesquels Rothschild intervient – Police de texte
déontologue de la ! Dans la mesure du possible, à l’exception des rendez- – Zones de texte et marge des documents
Banque vous clients, ne jamais emmener de documents
confidentiels en dehors du bureau ! Indiquer systématiquement les sources et date des
informations
! Avoir un usage très vigilant de l’e-mail
! Utiliser un code couleur cohérent sous Excel afin de
Réflexes bureautiques et classement faciliter l’audit du fichier
! Travailler sur une version Excel unique (ne pas créer – Noir : calcul
des versions successives mais faire des sauvegardes – Bleu : input saisi
à part) – Vert : lien avec fichier externe ou entre feuilles
! Conserver les anciennes versions (sauvegardes Excel Excel
et nouvelles versions Powerpoint) dans un dossier ! Dans tous travaux de saisie
« old »
– Saisir les chiffres et calculer les sommes
! Coller avec liaison les tableaux Excel dans les intermédiaires
documents Powerpoint, coller en image dans les
documents Word – Créer une ligne de contrôle, faisant apparaître les
données de base
! Photocopier, classer et conserver les documents, afin
de retrouver les informations et d’avoir des
« backups » disponibles pour tous les documents
Le respect absolu des règles de confidentialité est indispensable. L’application de certaines

méthodes de travail et le respect de la charte graphique assurent la production d’un travail de
qualité
17 Conseils pratiques et méthodes de travail ABC

Septembre 2009

3.2 Des formats prédéfinis à respecter
Français Anglais
Chiffres 5 K ou 5 000 5,000

5M 5m
5 Md 5bn
Décimales 5,5 5.5
Monétaire 5 €, 5 K€, 5 M€, 5 Mds€ €5, €5,000 , €5m, €5bn
Dates 27 septembre 2008 September 27, 2008
Ponctuation ! En introduction, MPG confirme que le marché publicitaire ! In UK, substantial opportunity to improve geographic
français n’est pas au mieux de sa forme [virgule + espace] coverage [virgule + espace]
! La « morosité » gagne du terrain ! The “butter effect”
! D’où une double déception : non seulement, … [espace ! Largest economy in Latin America; the ninth largest in the
avant et après] world [sans espace avant et un espace après]
Le respect de formats prédéfinis facilite la lecture et la compréhension des documents. Il s’agit

avant tout de satisfaire à des normes internationales

Septembre 2009

3.3 Les interactions avec le service documentation : répartition des rôles
Typologie des demandes d’informations et répartition des tâches

La présentation des
bases de données Accès libre / partagé Accès réservé
accessibles ainsi que
des services " Recherches de deals " Screening sectoriel : identification
proposés par la de sociétés sur la base de critères
Recherches
complexes
documentation fait " Recherches d’actionnariat multiples / découverte d’un secteur :
l’objet d’une séance acteurs/ enjeux / tendances
" Rapports d’analystes (notes sectorielles
Types de recherches
de travail spécifique " Recherches transversales (e.g. dossier enjeux

non payantes, notes disponibles avec délai en
raison de l’embargo) de la microfinance, revue du système bancaire
lybien, données de marché sur les peintures
" Notes d’opération acryliques en Europe de l’est, etc)
" Recherches d’articles de presse, revue de " Portefeuille de Private Equity

presse simples et ponctuelles
Recherches
" Notes de rating
simples
" Rapports annuels, informations financières
et données de consensus " Statuts sociétés françaises
" Rapports d’analystes sur les sociétés cotées " Notes d’analystes sans embargo
(notes non payantes, disponibles avec délai et/ou payantes
en raison de l’embargo)
" Veille presse
Stagiaires
Types d’accès
Stagiaires / Service documentation
Service documentation
Il incombe aux stagiaires d’effectuer directement certaines recherches plus simples et pour
lesquelles les documents ou bases de données sont en accès libre

4. Présentation des états financiers
Septembre 2009

4.1 Le compte de résultat
Principaux postes d’un compte de résultat Compte de résultat

Au 31/12 (en M€) 2006 2007
! Recense l'ensemble des flux qui modifient positivement ou
Chiffre d'affaires 900 1 000 négativement le patrimoine de l'entreprise pendant une
% croissance 11% période donnée : produits qui génèrent de la richesse, et
charges qui en détruisent
Cycle Coûts directs (420) (475)
Frais de personnel (188) (212) ! Le compte de résultats peut-être décomposé ainsi :
d’exploitation
Impôts, taxes (90) (100) – Résultat du processus d’exploitation (produits
SG&A, R&D (65) (70) d’exploitation – charges d’exploitation) correspond à
l’Excédent Brut d’Exploitation (EBE ou EBITDA)
EBITDA (EBE - Excédent Brut d'Exploitation) 137 143
– Dotations aux amortissements et provisions : les
% marge 15% 14%
investissements n’apparaissent pas directement dans le
Cycle compte de résultat, mais l’évaluation comptable des
Dotations aux amortissements & provisions (40) (42)
d’investissement diminutions de valeur de ces investissements se traduit par
l’enregistrement des charges calculées (dotations aux
EBIT (Résultat d'exploitation, Résultat 97 101
amortissements / aux provisions pour dépréciation d’actifs)
opérationnel courant - ROC)
% marge 11% 10% – Résultat d’exploitation : résultat du processus
d’exploitation et d’investissement de l’exercice. Il
Cycle de représente concrètement le résultat généré par l’outil
financement Résultat financier (10) (11)
industriel et commercial de l’entreprise. Il est réparti entre :
Résultats exceptionnel (5) 0 – Charges financières : seules apparaissent au compte
de résultat les charges liées aux emprunts, le
Impôts sur les sociétés (28) (31) remboursement de ces derniers n’étant pas une
destruction de richesse
Résultat net 54 59
– Impôt sur les sociétés
– Résultat net lui-même distribué sous forme de
dividendes ou mis en réserve
20 Présentation des états financiers ABC

Septembre 2009

4.2 Le bilan
Principaux postes d’un bilan (vision comptable) Vision « économique » du bilan

Actif Passif
Im m obilisation Capitaux propres
Incorporelles Capital Capitaux propres
Corporelles Réserves Actifs immobilisés
Financières Résultat net
Actif circulant Interêt minoritaires

Stocks Provisions
Créances d'exploitation (clients…) Provisions
Créances hors exploitation Besoin en fonds de
Dettes d'exploitation roulement (BFR)
Valeurs mobilières de placement Dettes hors exploitation Dette financière nette
Trésorerie
Dettes financières
Actif total Passif total Capitaux employés Capitaux investis
! Le bilan est une « photographie » à un instant donné de ! Le bilan économique recense, à un moment donné,
l'ensemble des emplois d'une entreprise (l'actif) et de ses l’ensemble des emplois engagés dans le cycle
ressources (le passif) d’exploitation de l’entreprise et analyse l’origine des
! Par définition, ceux-ci ne peuvent qu'être comptablement ressources de l’entreprise
équilibrés ! Son objectif est de comprendre les emplois (ou besoins) de
l’entreprise et les modes de financement mis en place pour
y faire face
! L’actif économique (ou capitaux employés) est financé par
deux grands types de ressources
– Les capitaux propres (capitaux apportés par les
actionnaires ou laissé à la disposition de l’entreprise
sous la forme de bénéfices mis en réserve)
– L’endettement : ressources d’emprunt (auxquelles on
assimile également certaines provisions)

Septembre 2009

4.3 Tableau de financement et vision dynamique du bilan
! Le tableau de flux de trésorerie ou de financement (cash flow statement) analyse la variation de l'endettement net d'une société
en distinguant les flux provenant respectivement des processus d'exploitation, d'investissement et de financement
! Le bilan en fin d’année n est une résultante du compte de résultat et du tableau de financement de l’année n
Tableau de financement Vision dynamique du bilan
Résultat net (année n)

+ Dotation aux amortissements Immobilisations (n) Capitaux propres (n)
+ Dotation aux provisions
Capitaux propres (n-1) + Résultat (n)
= Capacité d'autofinancem ent – Dividendes (n) + / - opérations sur le
Immobilisations (n-1) +
Investissements industriels (n) – capital (n)
- Variation de BFR
Dotations aux amortissements (n)
Cash flow opérationnel
Provisions (n)
- Investissements nets
Provisions (n-1) + Variation provisions
BFR (n) (n)
- Dividendes
+ / - Opérations sur le capital
+ / - Nouveaux emprunts nets des remboursements de dette
Dette financière nette (n)
BFR (n-1) + Variation BFR (n)
= Besoin / (excès) en cash Dette financière nette (n-1) + variation
de dette financière nette (n)
Capitaux employés Capitaux investis

Septembre 2009

4.4 Rappel des principales méthodes de consolidation
Niveau de contrôle !!! !! !
Consolidation globale Consolidation proportionnelle Mise en équivalence
! L’entité est considérée comme ! Situation intermédiaire ! L’investissement de la société
Principe contrôlée globalement s’apparente à un investissement
financier
! Participation > 50% ou contrôle de ! Contrôle conjoint avec un nombre ! Au moins 20%, sauf influence
Conditions
fait de la société limité d’associés notable
! « Additionnés » à 100% ! « Additionnés » à hauteur de la ! La société ne comptabilise sa

! Les intérêts minoritaires au bilan participation détenue dans la participation que sous la forme de
Au bilan représentent la part de l’actif société titres au poste : « Immobilisations
économique revenant aux ! Pas d’intérêts minoritaires financières »
minoritaires
! « Additionnés » à 100% ! « Additionnés » à hauteur de la ! La société ne prend en compte que

Au compte de ! Les intérêts minoritaires au compte participation détenue dans la sa quote-part de résultat après
résultat de résultat représentent la part de société impôts (norme française)
revenus revenant aux minoritaires ! Pas d’intérêts minoritaires
! Ne reflète pas la réalité économique ! Vision la plus proche de la ! Ne donne pas d’indications sur les
Intérêts / « réalité » économique risques courus par le groupe (e.g. la
risques dette des filiales n’est pas
consolidée - ex. de Coca-Cola)
Exemples ! SFR dans les comptes Vivendi (qui ! Monoprix dans les comptes de ! Eutelsat dans les comptes d’Abertis
en détient 56%) Casino (qui en détient 50%) (qui en détient 32%)
Méthode la plus répandue pour la consolidation Peu utilisée Méthode retenue pour les participations
des sociétés détenues financières significatives mais ne conférant pas
à plus de 50% le contrôle

5. Méthodes de valorisation
Septembre 2009
5.1 Multiples de comparables boursiers - Principes
Cette méthode repose sur l’application des multiples boursiers d’un échantillon de sociétés cotées
aux agrégats de la société à valoriser. Les caractéristiques de cette approche sont les suivantes :
1 Approche analogique
! Valorisation d’une société non cotée en la comparant à un échantillon de sociétés cotées comparables
! Comparaison du niveau de valorisation d’une société cotée avec ses pairs afin d’apprécier une éventuelle décote ou
prime par rapport au secteur
2 Approche relative
! Valorisation reflétant le niveau de valorisation d’un secteur donné à un instant donné
! Dans la mesure du possible, méthodologie reflétant les caractéristiques propres à la société à valoriser
3 Approche minoritaire
! Les multiples boursiers s’entendent hors prime de contrôle
– On se place ici du point de vue d’un actionnaire minoritaire (sauf à ce que le cours de la société cotée soit
éminemment spéculatif)
– La valeur de contrôle doit en outre intégrer partiellement les synergies potentielles du fait de la reprise du groupe
– Cependant, si la cible à évaluer n’est pas cotée, l’éventuelle prime de contrôle peut être partiellement ou
intégralement compensée par l’absence de liquidité par rapport aux sociétés de l’échantillon boursier
25 Méthodes de valorisation ABC

Septembre 2009
5.1 Multiples de comparables boursiers - Méthodologie
1 Sélection des sociétés cotées comparables à l’entreprise que l’on cherche à valoriser
! Les sociétés de l’échantillon retenu opèrent nécessairement sur un secteur proche voire identique à celui de la
société cible, elles sont de tailles relativement comparables et ont des perspectives de croissance attendue similaires
! Cependant le choix peut être plus précis : sélection par pays (valoriser une entreprise du secteur de l’énergie
nécessite la prise en compte des aspects de dérèglementation propre à chaque marché), présence ou non d’activités
connexes, etc.
2 Calculer les agrégats

! Utilisation des informations historiques publiées et des rapports d’analystes les plus récents possible1 afin d’établir
sur les années analysées la valeur des différents agrégats retenus
3 Calculer les multiples
4 Application des multiples moyens / médians constatés aux agrégats de la société cible à valoriser
Note
1 Et notamment des rapports postérieurs à la publication de comptes annuels ou semestriels

Septembre 2009
5.1 Multiples de comparables boursiers - Valeur d’entreprise vs.
capitalisation boursière
1 Valeur d’entreprise vs. capitalisation boursière

! Les agrégats du compte de résultat qui sont rapportés à la valeur d’entreprise doivent refléter la rémunération de
l’ensemble des capitaux employés
! La capitalisation boursière reflète la valorisation des fonds propres, on doit lui rapporter des agrégats rémunérant
uniquement les fonds propres i.e. le résultat net
2 Calcul de la capitalisation boursière

! Formule : Prix par action x Nombre d’actions
! Le prix par action retenu est le plus souvent le cours moyen un mois
! Nombre d’actions :
– Hors autocontrôle (attention : pour le calcul de la dette financière nette, s’assurer que les actions d’autocontrôle ne
sont pas prises en compte dans les éléments de trésorerie i.e. actifs financiers courants)
– Dilué (la contrepartie cash liée à l’exercice des stock-options doit alors être prise en compte)
3 Calcul de la valeur d’entreprise

! Formule : Capitalisation boursière + Dette financière nette + Intérêts minoritaires
! La Dette financière nette retenue est la dernière publiée (cf. section 4 pour le calcul de la dette financière)
! La valeur des Intérêts minoritaires retenue est généralement la valeur comptable (telle que publiée dans le dernier
bilan consolidé disponible) à moins qu’une valorisation de marché soit disponible ou que la valeur au bilan soit
significativement (et de manière évidente) différente de la valeur de marché
! Dans un souci de cohérence entre le numérateur et le dénominateur, si l’EBITDA ou l’EBIT n’inclut pas le résultat des
sociétés mises en équivalence (SME) et les dividendes des participations financières dans des sociétés non-
consolidées (cas le plus fréquent), la valeur des SME et la valeur des participations financières (idéalement leur
valeur de marché mais le plus souvent la valeur retenue est la valeur comptable, telle que publiée dans le dernier
bilan) doivent être déduites de la valeur d’entreprise

Septembre 2009
5.1 Multiples de comparables boursiers - Principaux ratios utilisés
Multiple Pertinence Avantages Inconvénients

VE/CA ! Souvent retenu pour valoriser les sociétés dont ! Généralement écarté car son utilisation revient à
les autres soldes sont négatifs (cf Internet), ou considérer que la société à évaluer et les sociétés
quand les parts de marché ont une importance de l’échantillon de comparables ont des niveaux
significative (ex. : distribution généralisée, etc) de rentabilité identiques
VE/EBITDA ! Utilise l’EBITDA, agrégat le plus pur qui reflète le ! Ne permet pas d’appréhender l’intensité
niveau de rentabilité de la société capitalistique du groupe
! Permet ainsi d’éviter les distorsions liées :
– à des structures financières différentes, grâce
à la non prise en compte à ce niveau des
charges financières,
– aux éléments exceptionnels,
– aux différences de taux d’imposition entre les
différents pays
VE/EBITA ! Tout en tenant compte de l’intensité capitalistique ! Multiple impacté par le niveau d’amortissement et
de la société, cet agrégat présente les mêmes la politique d’investissement
avantages que le multiple de VE / EBITDA
PER ou P/E ! Il intègre notamment la contribution des sociétés ! Le PER valorise une structure financière implicite :
(Résultat net mises en équivalence, les intérêts minoritaires, la on peut être conduit à l’appliquer à des sociétés
/ CB) situation fiscale de la cible ayant des structures financières très différentes,
ce qui aboutit à une valorisation biaisée
Rappels
1 CB : Capitalisation boursière
2 VE : Valeur d’Entreprise = CB + DFN (Dette Financière Nette) + Intérêts minoritaires – SME – Valeur des participations financières dans des sociétés non consolidées (le plus souvent)

Comparaison croissance et marges entre Victor et ses principaux
concurrents
Comparaison croissance et marges entre Victor et ses principaux concurrents
Croissance du CA Marge d'EBITDA Marge d'EBIT

Société Pays 2007e 2008e 2009e 06-09 CAGR 2007e 2008e 2009e 2007e 2008e 2009e
GKN PLC Royaume-Uni 4,4% 5,5% 4,1% 4,7% 11,2% 11,5% 11,3% 7,4% 7,6% 7,7%
Continental AG Allemagne 9,3% 56,2% 4,6% 21,3% 16,2% 14,5% 15,6% 11,4% 8,0% 8,2%
Faurecia S.A. France 3,0% 3,9% na na 4,9% 5,4% na 1,1% 1,9% 3,0%
Leoni AG Allemagne 11,3% 24,0% 4,1% 12,8% 8,6% 8,2% 9,1% 5,6% 5,0% 5,9%
ArvinMeritor Inc. USA 5,2% 7,4% 0,0% 4,2% 4,9% 6,0% 5,8% 2,9% 4,0% 3,7%
Visteon Corp. USA 0,3% -11,2% 8,1% -1,3% 3,9% 6,0% 6,4% -0,1% 1,9% 2,2%
TRW Automotive Holdings Corp.
USA 10,5% 4,1% 4,3% 6,2% 8,3% 7,6% 7,7% 4,2% 3,8% 4,0%
BorgWarner Inc. USA 8,9% 11,1% 10,2% 10,1% 13,4% 13,5% 13,2% 8,4% 8,7% 8,8%
Johnson Controls Inc. USA 10,4% 7,7% 7,5% 8,5% 7,6% 7,9% 8,1% 5,5% 5,9% 6,2%
Moyenne 7,0% 12,1% 5,4% 8,3% 8,8% 9,0% 9,6% 5,2% 5,2% 5,5%
Médiane 8,9% 7,4% 4,5% 7,4% 8,3% 7,9% 8,6% 5,5% 5,0% 5,9%
Victor France -4,2% 1,9% 4,1% 0,6% 9,8% 9,7% 10,4% 3,3% 3,2% 4,0%
Source Factset, rapports financiers des sociétés
La croissance du CA et la marge d’EBIT anticipées sur Victor sont inférieures à celles de ses
concurrents
Facing page 29
Septembre 2009
5.1 Multiples de comparables boursiers - Exemple
Exemple – Output
VE / CA VE / EBITDA VE / EBIT PER
Société 2007e 2008e 2009e 2007e 2008e 2009e 2007e 2008e 2009e 2007e 2008e 2009e
GKN PLC 0,67x 0,64x 0,61x 6,0x 5,6x 5,4x 9,1x 8,4x 8,0x 8,8x 8,3x 7,8x
Continental AG 0,56x 0,53x 0,76x 3,9x 3,5x 4,6x 7,1x 6,5x 6,3x 8,9x 7,4x 6,6x
Faurecia S.A. 0,20x 0,19x 0,18x 4,0x 3,5x 4,2x 17,0x 10,1x 7,5x 39,0x 10,1x 6,4x
Leoni AG 0,34x 0,27x 0,26x 4,0x 3,3x 3,0x 6,1x 5,5x 4,5x 9,3x 9,0x 7,0x
ArvinMeritor Inc. 0,35x 0,33x 0,33x 7,2x 5,5x 5,7x 12,2x 8,3x 8,8x 9,7x 5,3x 5,9x
Visteon Corp. 0,21x 0,24x 0,22x 5,4x 4,0x 3,4x nm 12,8x 9,9x nm nm nm
TRW Automotive Holdings Corp. 0,41x 0,40x na 5,5x 5,1x na 10,8x 9,9x na 9,6x 8,5x na
BorgWarner Inc. 1,10x 0,99x 0,89x 8,2x 7,3x 6,8x 13,0x 11,3x 10,1x 16,5x 14,2x 12,7x
Johnson Controls Inc. 0,62x 0,58x 0,54x 8,2x 7,3x 6,6x 11,2x 9,7x 8,6x 13,6x 11,6x 10,1x
Moyenne 0,50x 0,46x 0,47x 5,8x 5,0x 5,0x 10,8x 9,2x 8,0x 14,4x 9,3x 8,1x
Médiane 0,41x 0,40x 0,43x 5,5x 5,1x 5,0x 11,0x 9,7x 8,3x 9,6x 8,7x 7,0x
Victor 0,29x 0,28x 0,27x 2,9x 2,9x 2,6x 8,5x 8,7x 6,7x nm 11,4x 8,2x
Prime / (Décote) vs. concurrents -42,5% -39,5% -43,4% -49,8% -42,6% -47,9% -21,0% -5,6% -15,5% na 22,6% 1,6%
Agrégats Victor (M€) 9 555 9 737 10 141 934 947 1 052 319 315 404 81 174 242
VE induite pour Victor (M€) 4 739 4 501 4 814 5 429 4 745 5 231 3 450 2 886 3 226 nm 1 617 1 952
Ajustements (742)
VFP induite pour Victor 3 997 3 759 4 072 4 687 4 003 4 489 2 708 2 144 2 484 nm 875 1 210
Valeur par action (€) 51,1 48,1 52,1 60,0 51,2 57,4 34,6 27,4 31,8 nm 11,2 15,5
Prime / (Décote) vs. spot 109,7% 97,2% 113,6% 145,9% 110,0% 135,4% 42,0% 12,5% 30,3% nm -54,1% -36,5%
Source Factset, rapports financiers des sociétés
Victor affiche une forte décote par rapport à ses concurrents, et dispose ainsi d’un potentiel
d’appréciation important

Septembre 2009
5.1 Multiples de comparables boursiers - Points d’attention dans le calcul
des multiples
1 Le calcul des multiples nécessite de s’assurer que :
! Les projections des brokers sont pour l’année historique en ligne avec les chiffres publiés
! Dans le cas où l’année en cours a été marquée par une cession / acquisition
– Les agrégats sont pro forma
– Le financement (dette et/ou émission d’actions nouvelles) est pris en compte dans la valeur d’entreprise (si la
contribution au P&L est prise en compte)
2 Des retraitements pourront être nécessaires

! Retraitement de l’EBIT et du Résultat Net de tous les éléments non récurrents et exceptionnels ainsi que de
l’amortissement des survaleurs
! Homogénéisation des agrégats du compte de résultat concernant le traitement des SME (Société Mises en
Equivalence) et des participations financières dans des sociétés non consolidées avec le calcul de la valeur
d’entreprise (cf. calcul de la valeur d’entreprise ci-avant)
! La prise en compte des Provisions pour Indemnités des Départs à la Retraite (« Pension Provision ») dans la Dette
Financière long terme (point délicat à approfondir)

Septembre 2009
5.1 Multiples de comparables boursiers : Limites de la méthode de
valorisation par les multiples
1 Limite posée par le choix des comparables : il peut être difficile de trouver de véritables comparables
cotés
! Dont l’exposition géographique est la même
! Dont la pondération des activités est la même
– pour les groupes qui sont présents sur plusieurs secteurs d’activités, la société peut être valorisée en choisissant
des échantillons distincts (N.B : cette méthode appelée « somme des parties » ou « sum of the parts » s’applique
généralement aux Groupes ayant différentes branches d’activités)
2 L’homogénéité des agrégats utilisés est parfois limitée

! Pertinence des agrégats prévisionnels
! Possibilité d’effectuer des retraitements des agrégats, afin d’éviter des écarts dus aux éléments exceptionnels, à des
évènements majeurs ou aux différences de traitement comptable
Cette méthode s’appuie sur des agrégats comptables, reflétant partiellement la génération de cash-
3
flow (non prise en compte du différentiel de niveau d’investissements)
4 Une analyse de régression linéaire permet de prendre en compte le différentiel de croissance entre les
sociétés composant l’échantillon et la société à valoriser

Septembre 2009
5.2 Multiples de transaction : Principes
1 Les transactions ayant eu lieu récemment dans le secteur étudié constituent une référence de
valorisation
Calculer les multiples induits par ces transactions selon une méthodologie identique à celle des
2
multiples boursiers (calcul de la valeur d’entreprise, agrégats clés)
! Ratios induits de la valeur d’entreprise (valeur de la transaction et des derniers agrégats financiers publiés / connus
au moment de l’annonce de la transaction
3 Des informations disponibles sont souvent limitées

! Confidentialité des détails financiers de la transaction
! Cibles dont les comptes ne sont pas publiés
! Distinction entre valeur d’entreprise et valeur des fonds propres difficile à identifier
4 Une méthode de valorisation majoritaire

! Transactions portant pour la plupart sur une part majoritaire du capital de la cible
! Multiples obtenus intégrant donc implicitement une prime de contrôle payée reflétant une partie de la création de
valeur attendue par l’acquéreur (par exemple les synergies)
– Par opposition l’utilisation des cours de bourse pour obtenir les multiples boursiers implicites est une méthode dite
de minoritaire (le cours reflète le prix d’achat d’une action, qui ne donne aucun contrôle sur la société cible et ne
donne lieu à aucune synergie – c’est une valorisation stand-alone)
– Empiriquement on constate que l’acquisition d’une société cotée se paye à une prime de 20% à 25% par rapport
au cours de bourse avant annonce de l’opération

Septembre 2009
5.2 Multiples de transaction : Sources d’information
Objectif : privilégier les sources d’information les plus fiables
Fiabilité Sociétés cotées Sociétés non-cotées
+ ! Bases de données internes de Deal announcements ! Bases de données internes de Deal announcements
(valider le niveau de confidentialité de ces informations avec (valider le niveau de confidentialité de ces informations avec
l’équipe avant de les communiquer en externe) l’équipe avant de les communiquer en externe)
! Communication financière ! Communiqués de presse de la société
– Présentation de la transaction aux analystes / ! Bases spécialisées. Ex:
actionnaires – Mergermarket
– Communiqués de presse – Zephyr (Orbis)
! Rapports annuels / semestriels (les rapports suivant la date ! Presse
de l’acquisition présentent fréquemment les principaux
termes de celle-ci)
! Notes d’analystes souvent mieux informés que la presse de
part leur connaissance de la société et du secteur, et leur
discussions informelles avec la société
! Bases spécialisées. Ex:
– Mergermarket
– Zephyr (Orbis)
- ! Presse
L’accès parfois limité à l’information rend l’approche des multiples de transaction plus délicate
à mettre en œuvre

Septembre 2009
5.3 Approche DCF - Méthodologie
Principe
! La méthode « DCF » (« Discounted Cash Flows »), méthode d’« actualisation des flux de trésorerie disponibles ou
Free cash flow (FCF) » est certainement la méthode la plus utilisée après la méthode des multiples pour
valoriser une entreprise
! Elle est fondée sur l’actualisation des flux de trésorerie disponibles futurs à un taux (k) reflétant l’exigence
moyenne de rémunération des pourvoyeurs de fonds de l’entreprise (i.e. actionnaires et banques)
! On a ainsi la formule suivante :
i=ω i = ω-1
Flux de trésorerie de l’année i Flux de trésorerie de l’année i Valeur terminale
VE = Σ
i=1 (1+WACC)i
= Σ
i=1 (1+WACC)i
+
(1+WACC)ω
Les flux de trésorerie disponibles Le WACC (ou CMPC) La valeur terminale
! Calculés sur la base du business ! Il s‘agit de la moyenne du coût des ! Représente souvent plus de 50% de
La proportion de dette plan de la société capitaux propres et du coût de la la valeur d’entreprise totale
doit être fondée sur dette (après impôts) pondérée par la
! Horizon d’environ 10 ans en général ! Calculée sur la base d’un flux de
l’endettement cible proportion de la valeur des fonds trésorerie ”normatif” (souvent le
estimé pour la société propres et de la valeur de la dette dernier FCF du business plan)
Il est possible de VKp VD FCFn x (1+ g)
calculer la valeur EBITDA 100 WACC = XKKP+ XKD Vfinale=
finale sur la base d’un VKp+VD VKp+VD (WACC – g)
multiple de sortie, le - Variation de BFR (10)
multiple d’EBITDA - Capex (40) - avec KKP, le coût des fonds Formule dite « de Gordon-Shapiro »
propres calculé selon la formule :
par exemple
- IS normatif (i.e. sur l’EBIT) (20) KKP = taux sans risque + β x prime de risque
- avec g le taux de croissance à
Flux de trésorerie disponible 30 - avec KD, le coût de la dette après
l’infini
impôts

Détail du calcul du désendettement des betas
Beta Capitalisation Dette Levier Taux Beta

Société Pays Endetté boursière nette (M) (DFN / Capi.) d'IS désendetté
Geodis France 0,399 641 422 65,7% 21,3% 0,263
GND France 1,194 552 562 101,8% 28,0% 0,689
Ste-TFE France 0,428 589 382 64,8% 21,3% 0,283
Wincanton G-B 0,818 445 62 13,9% 34,4% 0,749
Thiel Allemagne 1,337 221 163 74,0% 34,4% 0,900
Kuehne & Nagel Suisse 0,952 12 050 -586 -4,9% 34,4% 0,952
Panalpina Suisse 0,838 4 354 -360 -8,3% 30,0% 0,838
DSV Danemark 0,874 19 749 5 121 25,9% 38,3% 0,754
Moyenne 41,6% Moyenne 0,679
Beta réendetté
Abeille Belgique 41,6% 34,0% 0,865
Source Datastream
Désendettement des betas des comparables Réendettement du beta d’Abeille

Formule du calcul du beta désendetté : sur la base du levier moyen du secteur
Beta x ( 1 / ( 1 + (1 – IS ) x levier
Facing page 35
Coût de la dette

Septembre 2009
Marge de crédit (s) 2,5%
5. Méthodes de valorisation Coût de la dette avant impôt (kd = r f + s)
Taux d'IS (t)

6,3%
34,0%
5.3 Approche DCF – Exemple (1/2) Coût de la dette après im pôt (Kd = k d * (1-t)) 4,2%
Calcul du coût des fonds propres et de la dette Calcul du WACC
Coût des fonds propres WACC

Beta endetté d’Abeille calculé
à partir du beta moyen du
secteur (cf. page en vis-à-vis) Taux sans risque (r f) 3,8% % fonds propres (E) 71%
Prime de risque (r p) 8,3% % dette (D) 29%
Beta d'Abeille (β) 0,9 WACC (= E * Ke + D * Kd) 9,0%
Coût des fonds propres (Ke = r f + β * r p) 11,0%
Application de la structure d’endettement du

Coût de la dette secteur, soit un levier (DFN / Capi) de 41,6%
Marge de crédit (s) 2,5%
Coût de la dette avant impôt (kd = r f + s) 6,3%
Taux d'IS (t) 34,0%
Coût de la dette après im pôt (Kd = k d * (1-t)) 4,2%
Source Bloomberg
WACC
Le WACC s’établit à 9,0% sur la base de l’échantillon d’un échantillon de sociétés comparables
présentes dans le freight forwarding et le secteur
% fonds propres (E) 71%
du transport et de la logistique
% dette (D) 29%
WACC (= E * Ke + D * Kd) 9,0%
Détail des flux de trésorerie disponibles actualisés
31/12, M€ 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e
Valorisation au Chiffre d'affaires 2 259 2 461 2 671 2 874 3 066 3 241 3 397 3 528 3 632 3 704
30/06/2008 % croissance 9,1% 8,9% 8,5% 7,6% 6,7% 5,7% 4,8% 3,9% 2,9% 2,0%
EBITDA (yc. pensions / autres élém ents) 58 74 84 91 97 103 108 113 116 118
Marge EBITDA 2,6% 3,0% 3,1% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2%
- Taux de croissance - Dépréciations (33) (16) (16) (17) (18) (19) (20) (21) (22) (22)
perpétuelle dans le % du chiffre d'affaires 1,5% 0,7% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6%
cas central : 2,0% EBIT 25 58 68 74 79 84 88 91 94 96
Marge d'EBIT 1,1% 2,4% 2,5% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6%
- Coût moyen
- Variation de BFR 20 - (10) (10) (9) (8) (7) (6) (5) (3)
pondéré du capital :
- Capex (33) (16) (16) (17) (18) (19) (20) (21) (22) (22)
9,0% dans le cas en % du CA 1,5% 0,7% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6%
central - IS normatif (9) (20) (23) (25) (27) (28) (30) (31) (32) (33)
Taux d'IS 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0% 34,0%
Flux de trésorerie disponibles 37 38 35 39 43 47 51 54 57 60
Année 0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 5,5 6,5 7,5 8,5 9,5
Valeur future des flux de trésorerie disponibles 18 38 35 39 43 47 51 54 57 60
Facteur d'actualisation 0,96 0,88 0,81 0,74 0,68 0,62 0,57 0,52 0,48 0,44
Valeur actualisée des flux de trésorerie disponibles 17 34 28 29 29 29 29 28 28 26
Valeur future de la valeur terminale (flux terminal égal à celui de 2017e) 875
Valeur actualisée de la valeur term inale 386
Flux de trésorerie disponibles + Valeur term inale 17 51 79 108 137 166 195 223 251 664
Facing page 36
Septembre 2009
5.3 Approche DCF – Exemple (2/2)
Principales hypothèses Sensibilité de la valeur d’entreprise d’Abeille (M€)
L’actualisation des flux de trésorerie disponibles futurs (DCF) a Coût m oyen pondéré du capital
été réalisée selon les hypothèses suivantes 663,5953087 8,0% 8,5% 9,0% 9,5% 10,0%
! Valorisation au 30 juin 2008 Croissance perpétuelle 725 671 624 582 546
1,00% 708 657 612 573 538
! Les flux de trésorerie disponibles proviennent des
hypothèses présentées en section 2. 1,50% 743 685 636 593 555
2,00% 783 718 664 616 575
! Valeur terminale calculée sur la base d’un taux de
2,50% 830 757 695 643 597
croissance perpétuelle de 2,0% en hypothèse centrale
3,00% 887 802 732 673 623
! Taux d’actualisation de 9,0% en hypothèse centrale :
– Beta : 0,9 fondé sur un échantillon de comparables
– Prime de marché : 8,3% Multiple d’EBITDA08e induit
– Taux sans risque (OAT 10 ans) : 3,8%
M€
Valeur d'entreprise 664

Agrégat Abeille 2008e 62
VE / EBITDA 2008e 10,7x
Valeur term inale

% de la VE 58%
Multiple d'EBITDA de sortie induit (2017e) 7,4x
La méthode d’actualisation des flux de trésorerie donne une valeur d’entreprise comprise
entre 626M€ et 707M€ (moyenne des bornes hautes et moyenne des bornes basses)

Septembre 2009
5.4 Approche LBO - Principe d’une transaction LBO et méthode de
valorisation
1 Un LBO est l’acquisition d’une société à travers un véhicule d’investissement dédié endetté
! Acquisition d’une entreprise via un véhicule d’investissement dédié ("NewCo") principalement financé par de la dette (en général
deux tiers des ressources, mais dépend de la disponibilité – aujourd’hui plutôt 50% – de la dette) et de fonds propres fournis par
les fonds gérés par les Private Equity House (“PEH”)
! Les objectifs du PEH sont en général doubles
– Un Taux de Rentabilité Interne (TRI) cible de l’ordre de 20% et/ou un multiple d’investissement de plus de 2,0x
– Sortie à horizon 4 - 5 ans
2 Dette d’acquisition
! Le levier de dette (dette nette / EBITDA) initial est habituellement compris entre 3,0x et 5,0x l’EBITDA
– Varie en fonction du profil de risque de la cible, de sa capacité à générer du cash et de ses perspectives de croissance
– Dépend du marché de la dette qui, par nature, évolue
! Une portion significative de la dette fait l’objet d’un remboursement in fine qui permet de réduire les contraintes de trésorerie
avant la maturité, mais avec des coûts (taux d’intérêt) croissants
– Tranche A : amortissement de la dette sur 7 ans, intérêts payés annuellement
– Tranche B / Tranche C : remboursement in fine (en une fois) au bout de 8 à 9 ans, intérêts payés annuellement
– Second lien : remboursement in fine (9,5 ans), intérêts payés annuellement
– Mezzanine / dette subordonnée : dette plus onéreuse que la dette senior, mais remboursé in fine après 10 ans
3 Méthode de valorisation
! Détermination d’un BP (comme pour DCF) et d’un échéancier de remboursement de la dette (pour contrôler que la société
génère assez de cash)
! Un TRI cible (c.20%) et une date de sortie sont fixés et, selon la structure de dette fixée, déterminent une VE d’entrée
Le levier de dette initial est un paramètre clé de maximisation du TRI. La structure de la dette
limite les sorties de cash liées au remboursement de la dette avant la maturité et permet le
développement futur de l’entreprise (acquisitions et investissements)

Septembre 2009
5.5 Approche LBO - Exemple d’application : tableau emplois/ressources
Tableau Emplois / Ressources

Le levier dette/
EBITDA Em plois (M€) Ressources (M€)
jusqu’auquel les x EBITDA 2007e % ressources
banques voudront 1. VE d'entrée 3 012 1. Fonds propres 1 429 en % des FP 5,2x 47%
bien prêter Multiple d'EBITDA d'entrée 11,00x o/w titres 472 33,0%
o/w prêts des actionnaires 958 67,0%
dépend du
contexte
EBITDA 2007e (M€) 274 Levier dette / EBITDA 6,0x
Ainsi, dans un EBITDA 2007e 274 en % de la dette
contexte plus Dette nette à refinancer (129) 2. Dette bancaire totale 1 643 100,0% 6,0x 53%
agressif quelques Acquisition des fonds propres 2 883 Senior A 548 33,3% 2,0x 18%
Senior B 411 25,0% 1,5x 13%
mois plus tôt, la
2. Coûts de la transaction 60 Senior C 411 25,0% 1,5x 13%
transaction HD
% de la valeur de la transaction 2% 2nd lien 137 8,3% 0,5x 4%
Supply avait Déprécié sur 5 years Dette senior totale 1 506 91,7% 5,5x 49%
bénéficié d’un
levier de 8.6x Mezzanine 137 8,3% 0,5x 4%
EBITDA
Em plois 3 072 Ressources 3 072 11,2x 100%

Septembre 2009
5.5 Approche LBO - Exemple d’application : résultats
Sensibilité du TRI – Sortie en année 4 (2011) Multiple d’investissement – Sortie en année 4 (2011)
Valorisation à fin 2007 Multiple d'entrée d'EBITDA 2007e Multiple d'entrée d'EBITDA 2007e
10,0x 10,5x 11,0x 11,5x 12,0x 12,5x 13,0x 13,5x 10,0x 10,5x 11,0x 11,5x 12,0x 12,5x 13,0x 13,5x
Valeur d'entreprise (M€) Valeur d'entreprise (M€)
2 738 2 875 3 012 3 149 3 286 3 423 3 560 3 697 2 738 2 875 3 012 3 149 3 286 3 423 3 560 3 697
9,0x 25,6% 22,2% 19,2% 16,6% 14,2% 12,1% 10,2% 8,5% 9,0x 2,5x 2,2x 2,0x 1,8x 1,7x 1,6x 1,5x 1,4x
9,5x 27,9% 24,4% 21,4% 18,7% 16,3% 14,2% 12,2% 10,4% 9,5x 2,7x 2,4x 2,2x 2,0x 1,8x 1,7x 1,6x 1,5x
d'EBITDA 2011e
d'EBITDA 2011e
Multiple de sortie
Multiple de sortie
10,0x 30,2% 26,6% 23,5% 20,8% 18,3% 16,1% 14,1% 12,3% 10,0x 2,9x 2,6x 2,3x 2,1x 2,0x 1,8x 1,7x 1,6x
10,5x 32,3% 28,7% 25,5% 22,7% 20,2% 18,0% 15,9% 14,1% 10,5x 3,1x 2,7x 2,5x 2,3x 2,1x 1,9x 1,8x 1,7x
11,0x 34,3% 30,6% 27,4% 24,6% 22,0% 19,8% 17,7% 15,8% 11,0x 3,3x 2,9x 2,6x 2,4x 2,2x 2,1x 1,9x 1,8x
11,5x 36,2% 32,5% 29,2% 26,3% 23,8% 21,4% 19,3% 17,4% 11,5x 3,4x 3,1x 2,8x 2,5x 2,3x 2,2x 2,0x 1,9x
12,0x 38,1% 34,3% 31,0% 28,0% 25,4% 23,1% 20,9% 19,0% 12,0x 3,6x 3,3x 2,9x 2,7x 2,5x 2,3x 2,1x 2,0x
! Sur cette transaction, le TRI ciblé par les PEH était attendu entre 17% et 20%
! En fixant le multiple de revente à horizon 4 ans à 9,5x – 10,0x (référence des multiples des comparables boursiers),
un fonds pourrait enchérir jusqu’à 11,5x – 12,0x l’EBITDA 2007e pour atteindre les niveaux de TRI cibles
La valorisation LBO dans ce cas fait ressortir une fourchette de Valeur d’Entreprise allant de
3,1 Mds€ à 3,3 Mds€

A. Profile-type
Business description
Description of Geodis’s businesses
In Q3 2007 a new
structure has been
implemented to
simplify the
organization with 4
divisions:
- Groupage / LTL
- Freight forwarding
- Contracts logistics Distribution Logistics Full truck loads Air and sea freight Reverse logistics
- Overland (FTL)
Priority service, Receipt, stock Full loads and partial Air and maritime Monitoring the various
express, couriers, management, batches, shipping on services from service providers
batches and full loads provisioning of demand, dedicated or general cargo door- involved and ensuring
production chains, rental, direct flows or to-door to the tracking of the whole
Through Geodis quality control, platform-oriented, transport of planes process
Calberson in France, customs/tax delivery trips and inter- and ships
representation, order site trips
Geodis Iberia in
preparation, cross- In particular through
Spain,and Geodis
docking, packaging, Through Bourgey Wilson (TFM) and
Vitesse in the
assembly, co-packing, Montreuil from Rohde &
Netherlands
call center, sales Liesenfeld (from
administration, 2008 onwards)
distribution oversight,
etc.
Geodis offers a comprehensive range of services to coordinate all the business lines related to
transport and logistics
Facing page 41
Septembre 2009
A. Profil-type
A.1 Business overview
Business description Breakdown of sales by division1 - 2007
! Ranking among the top 5 European logistics companies Sales 2007: €3,782m 12%
with sales of €4.8bn, Geodis operates through several
36%
businesses: 17%
– Distribution (groupage and express), through Geodis
Calberson in France representing 17% of the French
groupage market and 25% of the French Express
35%
market
Groupage Freight forw arding
€4.8bn of sales – Logistics International Logistics Full Truckload
– Full truck loads, through Bourgey Montreuil with 3,500 Source Press release 29/01/2008
24,000 employees employees , 61 sites in France and across Europe, Note
1 Before inter-segment transactions (€4,865m)
240.000 m² of logistics space, 1.800 vehicles
70,000 customers Geographical breakdown of sales1 - 2007
– Air & sea freight, through Wilson (TFM) in particular
17,000 vehicles – Reverse logistics Sales 2007: €3,782m 17%
! Geodis has 70,000 customers in the following sectors:

3 millions m² 6%
of warehouse space automotive, retail, high-tech / multimedia, luxury, industry,
health & cosmetics, consumer goods, and home & leisure
56%
120 countries ! Geodis is a European group with an international network 21%
of 24,000 employees in 120 countries
! Geodis is controlled by SNCF participation (43%) France Europe excluding France
Asia / Africa / Mexico Wilson
Source Press release 29/01/2008
Note
1 Before inter-zone transactions (€4,982m)
Geodis is present on 3 key segments: groupage, logistics and transport, especially in France
41 Profil-type ABC
Septembre 2009
A. Profil type
A.2 Recent developments and strategy
Recent developments Strategy

Geodis acquired 2 ! Scaling back on property holdings ! Thanks to the acquisition of TFM announced in Nov-06, the
companies over the – Rationalisation of the group’s property assets group has entered a new phase in its development and can
last year in freight speed up the pace of “profitable” growth
– In Oct-07, the group’s Dutch subsidiary Geodis Vitesse
forwarding: TFM disposed a group of warehouses for c.€40m ! For the period to 2009, Geodis has set three priorities that
(renamed Wilson) in
! Development of the land-based transport business in will be implemented around a new organization established
Nov-06 for €490m
France in Q3 2007
and Rohde &
– In Sept-07, Geodis extended the reach of its Express – to confirm the group’s leadership position in the French
Liesenfeld in Sept-07
transport network in France by acquiring 46 Express distribution market an to expanding the European
for €90m
! Acquisition of German-based Rohde & Liesenfeld network
announced in Sept-07 for €90m (EV)
Moreover the group is – to continue its targeted development in contract
currently optimizing – International air and sea freight-forwarding group with
logistics
2006 sales of €270m, Geodis main partner since 2002
its operations by
– The transaction will deepen and extend Geodis’s – to successfully integrate Wilson (formerly TFM) and grow
implementing a new
international networks and add a new expertise in in the businesses of freight forwarding and industrial
structure based on
handling industrial projects, especially in the oil and gas projects
business divisions,
industry ! The group’s financial targets for 2009 are as follows:
closing/reorganizing
loss-making sites ! Acquisition of TNT’s freight forwarding division (TFM,
– increase revenue by 40% compared to 2006 (i.e.
renamed Wilson) announced in Nov-06 for €490m (EV)
(Germany, Spain), €5.4bn in 2009e)
optimizing its property – Global player in freight forwarding (ranking among the
top 10 in Sea Freight and the top 20 in Air Freight), with – achieve an EBIT margin of c.4%
portfolio,
2006 revenues of €844m and EBITDA of c.€40m
strengthening and
integrating its freight – With 2,200 employees, TFM has a global network
forwarding division, comprising 117offices in 26 countries
etc.
Geodis has been very active over the last years to restructure and optimize its portfolio of
activities
42 Profil type ABC

Brokers’ comments
“Almost one year after the announcement of the Wilson “Le récent repli du titre, couplé à des bons chiffres sur T3, nous
The positive news acquisition Geodis has not lost any major clients or staff invite à donner un rating moins négatif et passons à Accumuler
flow over the last (greater danger in the integration of freight forwarding activities), vs Alléger auparavant. Le projet de réorganisation prend corps
months (new and the integration process appears in line with the initial de manière plus convaincante, bien que le plan de redressement
contracts, good guidance (targets reiterated), therefore we estimate that there is des équilibres de gestion de Géodis s’inscrive dans la durée.
no reason to question synergies expected by the group
integration of Wilson, Les contrats récemment signés en Logistique, les bons
(guidance of EUR35m for 2009 reiterated).
organic growth, etc.) signaux en termes de tendances d’activité (croissance en
strengthened brokers’ Moreover, the acceleration in organic sales growth posted in Europe - exposition plutôt intéressante de Géodis à zones
positive Q3, along with the pursuance of restructuring in European émergentes comme l’Europe de l’Est ou l’Asie) et le bien-fondé,
recommendations countries (decrease in local structure size to offset a lack of sans doute un peu sous-estimé par nous jusqu’ici, de Wilson
except for Societe critical mass), bodes well in our opinion for the recovery expected (près de 880M€ de CA FY 2007 – env. 4%e de MOp.), nous font
Generale who in the historical scope. relever légèrement nos hypothèses moyen terme de croissance
considers that the d’activité +4/4,5%e vs +3/3,5%e précédemment (marge constante
As Geodis should benefit from an improvement of its à 3,8% en rythme de croisière à partir de 2010). De fait, notre
consensus is to high performance in the existing scope, that should be boosted by DCF indique à présent un objectif de cours de 154€ conduisant
the integration of external growth, we estimate that the recent à un rating Accumuler.”
share price weakness is not justified (-14% since end-July) and
offers a good entry point on the name (29% upside compared Source Oddo 30/10/07
with our €182 TP). We thus reiterate our Buy opinion.”
Source Fortis 30/10/07
“Sell rating is based on: 1) the lack of speculative appeal; and

2) the fact that the 2008 consensus forecasts are too high in
our view. With regard to the first point, our view remains intact:
only a change in the main shareholder could enhance Geodis
shareholder value.”
Source Societe Generale 30/10/07
Facing page 43
Septembre 2009
A. Profil-type
A.3 Key financials
Key financials Share price evolution over 3 years (€/share)

The share price 31/12, €m 2006 2007e 2008e 2009e
180
underperformed the Sales 3,785 4,778 5,296 5,523
160
SBF120 over the last % growth na 26.2% 10.8% 4.3%
3 years due to the 140
EBITDA 181 211 246 288
recent drop % margin 4.8% 4.4% 4.6% 5.2% 120
+18%
100
EBIT 106 120 152 189
Geodis currently
% margin 2.8% 2.5% 2.9% 3.4% 80 -3%
trades at 5.0x
EBITDA 08e Net income 48 44 63 87 60
% margin 1.3% 0.9% 1.2% 1.6% Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08
Geodis SBF120 rebased
Sources Annual report 2006 and IBES 14/02/2008
Source Datastream 14/02/08
Implied multiples Shareholding structure

€m
Share price (€, 1m avg) 84 31%
NOSH (000') 7.7
Market cap 653 43%
Net debt1 (30/06/07) 580
Minority interests (30/06/07) 8 5%
Associates (30/06/07) -11
Enterprise value (€m ) 1,229 5%
5% 5% 6%
Note 31/12, €m 2007e 2008e 2009e
1 Net debt adjusted SNCF Particpations Salvepar
for the acquisition of EV/Sales 0.26x 0.23x 0.22x
Fidelity FCPE Geodis
Rohde & Liesenfeld EV/EBITDA 5.8x 5.0x 4.3x AGF Amber
announced in EV/EBIT 10.2x 8.1x 6.5x Free float
Sept-07 (EV:€90m)
PER 14.9x 10.4x 7.5x
Source Bloomberg 14/02/08
Sources Annual report 2006 and IBES 14/02/2008
43 Profil-type ABC
B. Qu’est-ce qu’une analyse boursière ?
Septembre 2009

B.1 Cours de bourse commenté
Performance du titre Polo sur 1 an
12/09/2007
Prix par action € 500 Annonce du plan 05/12/2007 65
de croissance 11/10/2007 Acquisition de
Spot 29,0 20/02/2007 25/04/2007 Inauguration
Annonce des Annonce du 2011 (CA 2011 de l’activité Fusibles
Moyenne 1 mois 34,2 1Md€ et ROCE de l’usine de
résultats 2006 chiffre d’affaires Moyenne Tension 60
Moyenne 3 mois 43,4 +50%) Chongqing de GE (CA : 9M$)
du 1er trimestre
Moyenne 6 mois 48,9 400 2007 (+7%) 31/01/2008
Moyenne 1 an 49,7 Annonce du 55
27/02/2007 24/07/2007 chiffre
Capi. boursière M€ Correction du Annonce du chiffre d affaires
Volume (000' titres)
Spot 412 d’affaires du 1er 2007 : +10% 50
Prix par action (€)

300 marché
Moyenne 1 mois 487 semestre 2007
Moyenne 3 mois 618 (+9%)
30/08/2007 20/11/2007 45
Moyenne 6 mois 696 Résultats Annonce de discussions
Moyenne 1 an 708 semestriels 2007 avec Faiveley sur une
200 cession des activités 40
Volum es 000' «freinage ferroviaire et
Spot 137 moto» (CA : 17M€) -19%
Moyenne 1 mois 149 35
Moyenne 3 mois 111 100
Moyenne 6 mois 94
30
Moyenne 1 an 82
-35%
0 25
févr-07 mars-07 avr-07 mai-07 juin-07 juil-07 août-07 sept-07 oct-07 nov-07 déc-07 janv-08
Volumes Polo SBF120 rebasé
Source Datastream 11/02/2008
Sur un an, le cours de bourse de Polo a perdu 35% contre 19% pour le SBF120
45 Qu’est-ce qu’une analyse boursière ? ABC

Septembre 2009

B.2 Cours-cible et perception des analystes sur la valeur
Cours cibles et recommandations Evolution des recommandations et des cours cibles
Le cours de Polo a Cours # recommendations

souffert de la 15 15 13 13 13 12 12 12 12 12 12 12 12 11
Broker Date Reco. cible (€) 100% 65
détérioration des
Fortis 06/02/08 Vente 40,0
conditions 18%
Citigroup 01/02/08 Achat 50,0 60
économiques
80%
globales CA Cheuvreux 01/02/08 Achat 48,0
% of recommendations
Oddo & Cie 01/02/08 Achat 42,0 55
45%
Price per share (€)

Le groupe est Kepler 01/02/08 Neutre 35,0 60%
néanmoins très bien €48.1 50
Société Générale 01/02/08 Vente 29,0
positionné selon les
Natixis 01/02/08 Achat 49,0 €44.4
analystes pour 40%
45
réaliser de bonnes Cours cible m oyen 41,9
performances en Cours de Polo moyen 1 mois 34,2 40
2008 grâce à : Potentiel d'appréciation 22,5% 20%
(i) son implantation 36% 35
Source Bloomberg
en Asie,
(ii) ses innovations, 0% 30
(iii) son
Mar-07
May-07
Nov-07
Jan-07
Jul-07
Jan-08
Sep-07
positionnement sur
les énergies
renouvelables Buy Hold
Sell BIC share price
TP
Source Factset 21/02/2008
Malgré la baisse récente du cours de bourse, la moyenne des cours cibles des analystes pour
le titre Polo reste de 42€, soit un potentiel d’appréciation de 23% sur le cours moyen 1 mois

Septembre 2009

B.3 Multiples boursiers
Polo - Chiffres clefs et multiples Evolution du chiffre d’affaires et de la marge d’EBITDA

CAGR
M€ 2006a 2007e 2008e 2009e 07e-09e 800 20%
La forte croissance 751
Chiffre d'affaires 640 693 712 751 4,1%
des années à venir 712
% croissance 8,3% 2,7% 5,5% 693
est fondée sur la EBITDA 83 91 104 114 11,8% 640
montée en puissance % marge 12,9% 13,2% 14,6% 15,2%
de l’usine de EBIT 61 60 78 85 19,5% 600 15%
Chongqing, les % marge 9,5% 8,6% 10,9% 11,3% 15,2%
14,6%
innovations et le
Marge d'EBITDA (%)

Chiffre d'affaires (M€)
Résultat net 34 38 46 51 16,9%
développement des % marge 5,4% 5,4% 6,5% 6,9% 12,9% 13,2%
énergies
M€
renouvelables Cours 1 (€) 34,2
400 10%
NOSH (m) 14,2

Les marges Capi. boursière 487
s’améliorent du fait + Dette Nette 31/12/07e 195
de des + Int. mino. 30/06/07 4
- SME 30/06/07 (20) 200 5%
délocalisations
notamment Valeur d'entreprise 665
Note
1 Cours moyen 1 mois
2007e 2008e 2009e
VE / CA 0,96x 0,93x 0,89x - -
VE / EBITDA 7,3x 6,4x 5,8x 2006a 2007e 2008e 2009e
VE / EBIT 11,2x 8,6x 7,8x
PER 12,9x 10,5x 9,5x Chiffre d'affaires Marge d'EBITDA
Source IBES
Les analystes anticipent une croissance moyenne de 4% sur les deux prochaines années ainsi
qu’une amélioration sensible des marges. Polo cote aujourd’hui 6,4x l’EBITDA 2008e

C. Qu’est-ce qu’un mémorandum
d’information ?
C. Qu’est-ce qu’un mémorandum

Septembre 2009
d’information ?
Présentation générale Structure-type
! L’Info Memo est un document marketing-clef ! Résumé-Conclusion

– à destination des acquéreurs potentiels en vue ! Description du marché
de leur présenter les activités, le marché et la ! Description de l’activité de la société
stratégie et les principaux éléments financiers de la
! Organisation et management
société à vendre
! Portefeuille clients
– préparé par la banque en amont du lancement du
processus de cession (~2/3 mois avant l’ouverture ! Outil de production
de la phase 1) en collaboration avec le ! Eléments financiers historiques
management de la société et ses actionnaires
! Eléments financiers prévisionnels
! L’Info Memo est un document word d’une centaine de

+ Annexes :
pages environ répondant à un certain formalisme :
! Organisation juridique
– Formalisme du contenu (cf. structure-type ci-contre)
! Détail de l’offre commerciale (services, produits)
– Utilisation d’un format graphique propre à
Rothschild (formation à la charte graphique Info ! Réglementation en vigueur s’appliquant aux activités
Mémo au cours d’une séance spécifique) de la société
! Glossaire
! Les stagiaires sont amenés à participer à la

rédaction de l’Info Memo
Le Mémorandum d’Information est un outil marketing-clef transmis aux acquéreurs potentiels

au début du processus de cession. Sa préparation répond à un certain formalisme
49 Qu’est-ce qu’un mémorandum d’information ? ABC

D. Présentation détaillée des états financiers
Septembre 2009

D.1 Principaux agrégats d’un compte de résultat (1/2)
! Est constitué de l'ensemble de la production vendue par la société, et mesure son activité (factures émises
Chiffre d’affaires par la société)
! N’est pas intégralement « cash » (décalage de paiement lié aux variations de créances)
(Sales, turnover)
! Affecté d’une année sur l’autre i) par la variation des volumes vendus, ii) par la variation du prix de vente et
iii) par les variations de périmètre (cessions ou acquisitions)
Coûts de la société ! Ensemble de charges supportées par une entreprise pour fabriquer les produits ou services qu'elle vend
(achats de matières premières, de marchandises, de services, énergie, personnel…)
(COGS, SG&A …) ! Peuvent être directs ou indirects, fixes ou variables, cash / ou non cash (dotations aux amortissements)
! Solde entre les produits d'exploitation et les charges d'exploitation qui ont été consommées pour obtenir
EBE ces produits
(EBITDA) ! Variable-clé de l'analyse du compte de résultat car c’est l’un des agrégats qui traduit le mieux les
performances brutes de la société (avant investissement, frais financiers et impôts notamment)
! Amortissements : constatation comptable de la perte de valeur subie par un bien du fait de son utilisation
ou de sa détention par l'entreprise
Dotations aux
amortissements ! Calculées de manière théorique, selon le plan comptable, et ont vocation à traduire l’usure du capital
(Depreciation, D&A) investi en matériel, outillages, usine …
! Provisions : anticipation d’une charge donnant lieu à l’inscription d’un passif au bilan
Résultat ! Moins « cash » que l’EBITDA, mais plus économique, puisqu’il prend en compte – même si ce n’est que de
opérationnel manière théorique – les investissements nécessaire au fonctionnement de l’entreprise (à travers les D&A)
courant (ROC ou ! Avant éléments d’exploitation non-récurrents
EBITA)
51 Présentation détaillée des états financiers ABC

Septembre 2009

D.1 Principaux agrégats d’un compte de résultat (2/2)
! Traduit l'impact du mode de financement au niveau du compte de résultat

Résultat financier ! Charges financières (liées à la dette) et produits financiers (liés à la trésorerie)
(Financial Income)
! Comprend également les dividendes des sociétés considérées comme de pures participations financières
Résultat ! Eléments qui ne sont pas considérés comme faisant partie de l’activité normale de la société (par exemple
exceptionnel les plus-values / moins-values de cession…)
(Exceptionnals / non-
recurring items)
! Notion plus restrictive dans les pays anglo-saxons (comprend très peu d’éléments) et en IFRS
! Correspond globalement au résultat courant avant impôt (Résultat d’exploitation – Résultats financiers –
Résultat exceptionnel frappé de l’impôt moyen)
! Le taux moyen d’imposition d’une société est en général le taux moyen des différents pays où elle exerce
Impôt sur les
une activité
sociétés – IS
(Income Tax) ! En France, il est de l’ordre de 34%, 35% aux US, 30% au Royaume-Uni
! Certaines sociétés peuvent bénéficier de crédits d’impôt (résultats de pertes historiques antérieures) qui
permettent de réduire le taux d’imposition
! Le résultat net traduit l'enrichissement ou l'appauvrissement de l'entreprise au cours de l'exercice considéré

! Ce résultat net peut donc être distribué sous forme de dividendes, ou mis en réserves (et augmenter ainsi
le montant des capitaux propres de l'entreprise
! Le résultat net part du groupe est le résultat net après prise en compte du résultat des sociétés mises en
Résultat net équivalence et après déduction des intérêts minoritaires
(Net Income)
– Minoritaires : quote-part du résultat des filiales consolidées en intégration globale qui revient aux
actionnaires minoritaires de ces filiales et non à la société-mère
– Mise en équivalence : quote-part du résultat des filiales consolidées par mise en équivalence qui revient
à la société

Septembre 2009

D.2 Principaux postes du bilan (1/2)
! Quatre types d’immobilisations :

– écart d’acquisition
– immobilisations incorporelles (Intangible Assets) : brevets, licences, marques, etc …
Actifs immobilisés
– immobilisations corporelles (PP&E ou Property, Plant & Equipment) : usines, machines, terrains,
(Fixed assets) bâtiments
– immobilisations financières (Financial Long Term Assets) : titres des sociétés non consolidées en
intégration globale ou proportionnelle, participations financières, participations dans des SME et
autres actifs financiers
! Le BFR se décompose en deux segments :

– BFR d’exploitation : Stocks + Créances clients – Dettes fournisseurs
BFR
– BFR « hors exploitation » : Autres créances clients – Autres dettes à court terme (dettes fiscales et
(Working capital) sociales)
! Le BFR s’exprime généralement en jours de chiffre d’affaires
! Les capitaux propres comprennent :

– les capitaux propres part du groupe (ce qui « revient » aux actionnaires)
– les intérêts minoritaires
Capitaux propres ! Les capitaux propres (part du groupe) sont une mesure comptable du patrimoine de la société, tel qu’il
s’est accumulé au cours du temps (c’est la somme cumulée des résultats nets et des apports en capital,
(Shareholder’s equity) retraitée de la somme cumulée des dividendes versés) ; cette mesure n’a pas vocation à coïncider avec
la valorisation boursière d’une société qui tient essentiellement compte des flux futurs
! Intérêts minoritaires : quote-part des capitaux propres des filiales consolidées par intégration globale qui
revient aux actionnaires minoritaires de ces filiales

Septembre 2009

D.2 Principaux postes du bilan (2/2)
! Les provisions constituent une dette plus ou moins certaine à l’égard de tiers, constatée par la société :
– litiges donnant lieu à versement (amiante)
– charges de restructuration à venir (licenciements, restructurations immobilières, etc …)
– provisions pour retraites (dans les systèmes où la société porte une partie de la garantie)
– provisions environnementales (démantèlement de centrale nucléaire, etc …)
Provisions
! Ce qui distingue fondamentalement une provision d’une dette financière est l’intérêt ; en règle générale,
(Provisions / Long Term les provisions ne portent pas intérêt / quand certaines portent intérêt (provisions pour retraite en
Liabilities) Allemagne, par exemple), celui-ci est théorique et non cash
! Les provisions ne sont pas forcément couvertes par du « cash » ; c’est l’ensemble des actifs de la
société qui vient garantir le risque couvert
! Certaines provisions donnant lieu de manière quasi-certaine à une sortie de cash peuvent-être
considérées comme de la dette et donc ajoutées au capital employé dans le bilan économique (par
exemple les provisions pour restructuration ou provisions pour retraites)
! Dette financière moins la trésorerie et équivalents (valeurs mobilières de placement figurant à l’actif…).
La dette financière brute inclut :
Dette financière nette
– Dette bancaire à moyen et long terme, obligations, prêts et comptes courants d’actionnaires
(Net Financial Debt) – Trésorerie à court terme (escompte, concours bancaires,…)
! La dette financière peut donc être positive ou négative (on parle alors de trésorerie nette)

Septembre 2009

D.3 Tableau de financement
! La variation du BFR retrace la partie non cash du chiffre d’affaires et des coûts :
– une partie du chiffre d’affaires n’a pas forcément été encaissée (décalage de paiement entre factures
émises et factures encaissées) et se solde par la comptabilisation de créances : lorsque le chiffre
Variation du BFR
d’affaires comptabilisé est inférieur au chiffre d’affaires encaissé sur la période, il y a donc
(change in working gonflement de créances et donc une « consommation » de cash
capital) – même raisonnement pour les coûts : une partie des coûts n’est pas payée ; lorsque les coûts
comptabilisés sont supérieurs aux coûts réellement décaissés, il y a comptabilisation de fournisseurs
et donc gonflement du poste « fournisseurs » ; il y a donc comme une « génération » de cash
! Les investissements regroupent différentes notions :

– les investissements industriels (en matériel) qu’ils soient en immobilisations corporelles (machine-
outil par exemple) ou en immobilisations incorporelles (logiciels, licences…)
Investissement
industriel – les investissements financiers qui correspondent à l’acquisition des titres d’une société (en général,
(capex) correspondent à une acquisition) (les cessions apparaissent comme un produit dans la ligne
investissements financiers)
Cessions
(disposals) ! Les investissements industriels peuvent être de « maintenance » (maintenance capex) et désignent par
là le montant d’investissements nécessaires pour maintenir l’outil industriel ou de « croissance » (growth
Acquisitions capex) et correspondent à des investissements réalisés pour accroître l’outil industriel
(financial investments)
! Ils sont présentés soit brut soit nets des cessions ; la plupart des sociétés, parallèlement à leur
programme d’investissement, réalise des cessions courantes ; attention aux montants de cessions
exceptionnels (cessions d’immobilier, etc …)

E. Raccourcis clavier
Septembre 2009
E.1 Raccourcis clavier Excel
Raccourcis clavier Excel

Appuyez sur Pour
F9 Calcule toutes les feuilles de calcul dans tous les classeurs ouverts
F2 Modifie la cellule active et positionne le point d’insertion à la fin du contenu de la cellule
F4 Renouvelle la dernière action
F2 + F4 « Dollarise » la formule
ALT+ENTREE Modifie la cellule active, puis efface/supprime le caractère précédent dans la cellule active
CTRL+Z Annule la dernière action
CTRL+C Copie les cellules sélectionnées
CTRL+C, 2 fois de suite Affiche le presse-papiers
CTRL+X Coupe les cellules sélectionnées
CTRL+V Colle les cellules copiées
SUPPR Efface le contenu des cellules sélectionnées
CTRL+B Applique ou enlève la mise en forme gras
CTRL+I Applique ou enlève la mise en forme italique
CTRL+U Applique ou enlève le soulignement
CTRL+MAJ+5 Applique ou enlève le barré
CTRL+9 Masque les lignes sélectionnées
CTRL + MAJ + 1 Format d’une cellule
57 Raccourcis clavier ABC

Septembre 2009
E.2 Raccourcis clavier Word
Raccourcis clavier Word
Appuyez sur Pour
CTRL+S Enregistrer un document
CTRL+F Rechercher un document
CTRL+H Remplacer du texte, une mise en forme et certains éléments spéciaux
CTRL+A Sélectionner la totalité du document
CTRL+Z Annuler la dernière action
CTRL+Y Refaire ou répéter un action
CTRL+G Appliquer l’attribut gras
CTRL+U Appliquer l’attribut souligné
CTRL+I Appliquer l’attribut italique
CTRL+MAJ+SIGNPLUS Mettre en exposant
CTRL+SUPPRESSION Supprimer un mot vers la droite
CTRL+RETOUR ARRIERE Supprimer un mot vers la gauche
CTRL+X Couper le texte sélectionné et le placer dans le presse-papier
CTRL+C Copier le texte ou les graphismes sélectionnés
CTRL+V Coller le contenu du presse-papier
58 Raccourcis clavier ABC

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Septembre 2009 Strictement privé et confidentiel

Formation stagiaires – Document support

Sections Title Title

Annexes Title Title

1. Présentation du groupe Rothschild

Chiffres-clef du groupe Rothschild

! 45 bureaux dans le domaine de la

3 Présentation du groupe Rothschild ABC

Banque d’Investissement Banque Privée

Rothschild & Cie

Marchés primaires et secondaires

Conseil et assistance dans le

1. Présentation du groupe Rothschild

4 Présentation du groupe Rothschild ABC

1. Présentation du groupe Rothschild

! Mandats de vente : organisation du processus de cession ! Clients corporate :

5 Présentation du groupe Rothschild ABC

Principales contributions par grade

Attachés de direction / ! Master des présentations

! Prise en charge de la modélisation globale de l’opération

! Pilotage opérationnel quotidien des exécutions

! Pilotage stratégique des exécutions

1. Présentation du groupe Rothschild

Effectifs de la banque d’investissement à Paris (hors fonctions support)1

General Partner 19 Associé Gérant

Managing Director 13 Gérant

Assistant Director 12 Directeur Adjoint

Assistant Manager 23 Fondé de Pouvoir

Executive 29 Attaché de Direction

6 Présentation du groupe Rothschild ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

5 Timing : en fonction de la disponibilité / accessibilité des informations, une à deux heures

8 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

Page de couverture Sommaire

Exemple pour une

9 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

2 Il s’agit de montrer au client potentiel que Rothschild …

10 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

2 Répartition du chiffre d’affaires

6 Evolution du cours de bourse

11 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

3 Pour cela certains éléments d’analyse reviennent assez régulièrement

4 Le stagiaire peut ainsi être chargé de présenter les éléments suivants :

12 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

1 Cours commenté de l’action

3 Cours cibles des analystes et leur recommandation

4 Evolution des recommandations et des cours cibles sur 1 an

5 Multiples boursiers et multiples historiques

13 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

! Identification des points problématiques éventuels

14 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

2. Travaux-types demandés à un stagiaire

! Doit être complétée de réunions / conférences téléphoniques de

15 Travaux-types demandés à un stagiaire ABC

3. Conseils pratiques et méthodes de travail

Recommandations Formalisation des documents et charte graphique

Le respect absolu des règles de confidentialité est indispensable. L’application de certaines