The Determinants of Systematic Risk in Vietnam Secre

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ISSN 20903359 (imprimé)

ISSN 20903367 (en ligne)
ΑΔΣ
Avancées dans les sciences de la décision
Tome 23
Numéro 2
juin 2019
Michael McAleer
Éditeur en chef
Professeur de la Chaire universitaire
Université d'Asie, Taïwan
Publié par Asia University, Taiwan
ADS @ ASIAUNIVERSITY
Les déterminants du risque systématique au Vietnam*
Tung Dang Thanh Nguyen
Groupe de recherche en affaires et en économie

Université ouverte de Hô Chi MinhVille, Vietnam
Anh le Vo

Duc Hong Vo**

Révisé : mai 2019
* Les auteurs souhaitent remercier l'éditeur et un réviseur pour leurs commentaires et suggestions très
utiles.
** Auteur correspondant : duc.vhong@ou.edu.vn
1
Abstrait
Le modèle de tarification des actifs financiers est généralement considéré comme la pierre angulaire de la finance moderne.
depuis sa création car il est largement utilisé à la fois dans la gestion financière et
gestion de portefeuille pour estimer le rendement des capitaux propres. Dans ce cadre, une approche systématique
le risque, généralement appelé bêta, joue un rôle essentiel. Cependant, les déterminants affectant
le niveau de risque systématique des entreprises ont été largement ignorés dans la littérature actuelle, en
en particulier pour les marchés émergents comme le Vietnam. Cet article a pour objectif d'examiner les
déterminants du risque systématique des sociétés cotées au Vietnam. Données provenant de 532 sociétés cotées en
Le Vietnam est utilisé pour la période de 2008 à 2017. Les résultats empiriques de cet article
indiquent que le levier financier, la marge bénéficiaire sur le total des actifs, l'efficacité opérationnelle de
les entreprises, l’inflation et le taux de croissance économique ont une relation négative avec le
risque systémique des sociétés cotées au Vietnam alors que la taille de l’entreprise est positivement corrélée à un
risque systématique. Le document ne parvient pas à établir un lien solide entre liquidité et croissance des entreprises
taux et le niveau du risque systématique. Des contrôles de robustesse ont également été effectués par
en utilisant des analyses au niveau sectoriel des sociétés cotées. C'est l'affirmation de cet article que
des études empiriques sur les risques systématiques devraient être menées à l’échelle de l’économie dans son ensemble.
Les résultats de cet article indiquent que les sociétés cotées au Vietnam sont encouragées à envisager
déterminants fondamentaux pour garantir que le risque systématique ne suscitera pas d’inquiétude majeure
pour leurs opérations.
Mots clés : risque systématique, déterminants, modèle d'évaluation des actifs financiers, sociétés cotées,
Viêt Nam.
JEL : G10, G11, G12.
2
1. Introduction
Lors de la prévision de la volatilité des titres sur le marché, un aspect très important lié
au risque global est le risque systématique, qui a été discuté dans les théories financières et
également testé dans des études antérieures. Le facteur le plus critique pour mesurer les risques liés aux finances
décisions est un risque systématique. Le risque systématique est estimé via bêta. Le facteur bêta
joue un rôle important car il implique à la fois les décisions de l’entreprise et le marché boursier.
De plus, le bêta représente une relation inhérente entre les risques et les rendements des
investissement, qui est formalisé dans le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEAF). Markowitz
(1952) ont identifié ce type de risque comme un risque systématique, qui ne peut être déterminé. Sur le
d'autre part, le risque non systématique implique des facteurs subjectifs internes à l'entreprise.
Comme le risque d’échec systématique peut être atténué grâce à la diversification, Sharpe (1964)
et Lintner (1965) ont constaté que le rendement attendu d'un portefeuille est directement affecté par
risque systématique, représenté par le bêta. CAPM décrit la relation entre le portefeuille
risques et rendements attendus. Il s'agit également d'une mesure quantitative de la performance des investissements.
Les risques liés à l'investissement permettent de déterminer les rendements auxquels les investisseurs peuvent s'attendre. Ce
signifie que si l'investisseur a fixé le taux de rendement, alors le risque doit être le plus faible,
tandis que si l'investisseur a accepté un niveau de risque fixe, le taux de rendement souhaité doit être
le plus haut.
Certaines études antérieures ont également montré que les variables financières ont une relation étroite
avec le risque systématique des entreprises. Cependant, des études récentes ont proposé des résultats différents
perspectives du précédent. Les chercheurs en apprennent progressivement davantage sur la relation
entre le risque systématique et l’effondrement du système bancaire ainsi qu’entre
risque systématique et opérations bancaires (Lueven et al., 2016).
Cet article effectue des tests de régression sur les sociétés cotées à la bourse vietnamienne.
échange pour découvrir la relation entre les variables financières et le risque systématique de
entreprises. L'objectif principal de l'article est de comprendre les déterminants de la
risque dans le contexte d’une économie normale.
3
Ce document est précieux pour les investisseurs et les décideurs financiers car il donne un aperçu
de l’impact des variables financières sur le risque systématique et si l’impact est positif
ou négatif. Du point de vue de l'investisseur, l'objectif principal est de maximiser les profits et
minimiser les risques. D’un autre côté, les décideurs financiers veulent accroître la participation des entreprises
profits et efficacité et minimiser le niveau de risques pour attirer les investissements en capital de
le marché boursier.
Les huit déterminants du risque systématique proposés par cet article sont le levier financier,
taille de l'entreprise, liquidité de l'entreprise, taux de rendement du total des actifs, efficacité opérationnelle de l'entreprise.
l'entreprise, l'inflation et le taux de croissance de l'économie. Ces facteurs ont été
incorporé dans un modèle complet pour cette recherche actuelle.
Ce document est structuré comme suit. Après cette introduction, de brèves discussions sur
Le modèle d’évaluation des actifs financiers est abordé dans la section 2, suivi d’un résumé des
études empiriques dans le monde entier. La section 3 présente les données et les résultats empiriques sont présentés
dans la section 4, suivis de remarques finales dans la section 5.
2. Modèle de tarification des actifs financiers et études empiriques existantes
Le modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM) montre qu'il existe deux composantes qui
constituent le risque global : risque systématique et risque non systématique. Le risque non systématique est un
facteur d’impact associé à chaque entreprise individuelle, tel que son risque commercial ou
risque financier, sans affecter les autres entreprises (sauf les grandes entreprises). Pour minimiser cela
type de risque, les investisseurs diversifient souvent leurs portefeuilles. Par conséquent, un risque non systématique est également
On parle alors de risque diversifié (Markowitz, 1952).
En revanche, le risque systématique est un facteur qui touche toutes les entreprises du marché. Depuis
toutes les entreprises sont exposées à un risque systématique, les investisseurs ne peuvent pas se diversifier pour réduire ou
minimiser ce risque. En conséquence, ce risque est également appelé risque non diversifiable (Markowitz,
1952). Le risque systématique s'exprime par le bêta (β), ce qui signifie que les variations des cours des actions
4
sont dus aux changements du marché ou peuvent être calculés par la covariance des rendements boursiers sur
le marché.
Dans le CAPM, le risque systématique est le facteur le plus important pour déterminer le rendement d'un investisseur
sur l'investissement. L'équation mathématique du CAPM s'exprime comme suit :
E(Ri) = rf + βi x [E(Rm) – rf]
où:
E(Ri) : taux de rendement attendu de l'investissement
rf : taux sans risque
E(Rm) : taux de rendement attendu du marché
βi : risque systématique
[E(Rm) – rf] : prime de risque de marché
Pour déterminer l'impact des politiques budgétaires sur le risque systématique, différents types de variables
ont été utilisés dans des études antérieures (Vo et al. (2017), Lee et Hooy (2012), Nguyen et al.
(2019), Hamada (1971), Bowman (1979), Hill et al. (1980), Milcher et Rush (1974),
BenZion et Shalit (1975), Mandelker et Rhee (1984), Pham et al. (2017)).
Dans cet article, les variables proposées à utiliser pour tester la relation avec le risque systématique
(bêta) sont le levier financier, la taille de l'entreprise, la liquidité de l'entreprise, le taux de rendement sur le total
actifs, efficacité opérationnelle de l'entreprise, taux de croissance, inflation et taux de croissance de
l'économie. Ces variables sont essentielles pour les investisseurs et les gestionnaires financiers de
entreprises car elles combinent à la fois des facteurs micro (internes à l’entreprise) et macro
facteurs (l'impact de l'économie) dans l'évaluation des risques découlant du processus opérationnel
et dans la planification de stratégies commerciales raisonnables pour maximiser la valeur de l'entreprise.
2.1. Levier financier
5
Dans des études antérieures, la relation positive entre le risque systématique et les conséquences financières
L’effet de levier des entreprises a été démontré. Études de Lee et Hooy (2012), Rowe et Kim
(2008), Hamada (1971), Bowman (1979), Hill et al. (1980), Milcher et Rush (1974),
BenZion et Shalit (1975) ainsi que Mandelker et Rhee (1984) montrent tous que les entreprises
un ratio de levier plus élevé entraîne un risque systématique plus élevé.
En outre, la recherche soutient la suggestion selon laquelle les entreprises ayant une valeur marchande plus élevée
les ratios de valeur comptable utiliseront davantage de levier financier pour accroître l'efficacité à l'échelle, en prenant
bénéficier d'allégements fiscaux et ainsi augmenter la valeur de l'entreprise.
Nawar et coll. (2017) considèrent que le levier financier a une relation négative avec
risque systématique, ce qui est contraire à l’hypothèse initiale. Ils identifient également un nouveau
point pour les recherches futures, qui consisteront à utiliser davantage de variables macro telles que le taux d’inflation et
taux de croissance économique et regrouper les entreprises par échelle pour mieux refléter le risque systématique
avec précision.
2.2. Taille de l'entreprise
La plupart des études soutiennent l’idée selon laquelle la taille de l’entreprise a un impact positif sur
risque systématique, comme Lee et Hooy (2012), Bowman (1979), Milicher et Rush (1974),
BenZion et Shalit (1975). Ainsi, pour les grandes entreprises, le risque systématique qu'il
La souffrance est plus grande que celle des petites entreprises car les grandes entreprises participent souvent
profondément et largement dans l’économie.
Cependant, lorsque l'économie connaît un problème, ces grandes entreprises seront directement
affecté. Parallèlement, grâce à leur capacité à se diversifier, les petites entreprises participent à la
marché moins étendu, donc moins affecté lorsque des problèmes surviennent. Contrairement à ce point de vue,
Nawar et al (2017) soutiennent que les grandes entreprises ayant une pénétration plus importante du marché peuvent être
plus de succès. Ces entreprises ont plus d'expérience accumulée. Par conséquent, quand
des problèmes économiques surviennent, ils auront davantage de moyens de les surmonter.
6
Bien qu'il existe deux points de vue contradictoires, de nombreuses études empiriques sur le risque systématique et
la taille de l’entreprise suggère que les grandes entreprises sont souvent confrontées à un risque systématique plus élevé que les petites.
entreprises en raison de l’accès au marché et des risques économiques (Rowe et Kim, 2008).
2.3. Liquidité de l'entreprise
Nawar et al (2017) soutiennent que les entreprises sont très liquides, ce qui signifie qu'un grand
le montant des liquidités peut être utilisé dès que les entreprises rencontrent des problèmes sur le marché
afin que les entreprises puissent faire face à leurs responsabilités. Pour les entreprises ayant des liquidités plus faibles, lorsque
des problèmes surviennent en raison de l’environnement des affaires, ils ne seront pas en mesure de suivre le rythme
ne peut pas utiliser les actifs liquides existants tels que la trésorerie, les placements à court terme ou les créances pour
faire face à leurs obligations.
Selon Lee et Hooy (2012), plus la liquidité de l’entreprise est élevée, plus
le risque systématique à mesure que le processus métier a progressivement accumulé le risque de futurs
risque systématique.
2.4. Taux de rendement sur l'actif total
Rowe et Kim (2008) suggèrent une relation négative entre le taux de rendement de l'actif total
et risque systématique, car les entreprises ayant un taux de rendement plus élevé peuvent éviter les risques qui pourraient
découlent du milieu des affaires. Contrairement à ce point de vue, Lee et Hooy (2012) et
Bowman (1979) soutient que le risque systématique et le taux de rendement du total des actifs ont un effet positif.
relation due à l’investissement en actifs fixes et en actifs mobiles en fonction de la
rentabilité de l'entreprise.
Comme les entreprises ne peuvent pas disposer de liquidités inutilisées, elles doivent investir dans des actifs. C'est cet investissement qui
soulève des risques futurs que les entreprises ne peuvent pas anticiper en se diversifiant. De plus, quand
les entreprises investissent massivement sur le marché, une rentabilité élevée et des problèmes à haut risque
vont toujours de pair.
2.5. Efficacité opérationnelle de l'entreprise
7
Nawar et al (2017) soutiennent que l'efficacité de l'utilisation des actifs a une relation positive
avec des risques systématiques. Le risque auquel les entreprises peuvent être confrontées est que l'investissement dans les actifs et
la dispersion des activités commerciales ne peut être gérée de la meilleure façon, ce qui entraîne des risques
auxquelles les entreprises peuvent être confrontées à tout moment. Même si la valeur peut être élevée, les risques sont
encore caché du monde des affaires.
Au contraire, Rowe et Kim (2008) considèrent que les entreprises dont les opérations sont inefficaces
aura un risque systématique plus élevé. Incertitudes internes à l'entreprise ainsi que
les investissements déraisonnables en actifs et les changements liés à l’environnement des affaires augmentent la
risque systématique pour l’entreprise.
2.6. Taux de croissance de l'entreprise
Selon Lee et Hooy (2012) et Bowman (1979), les entreprises à forte croissance
taux investit souvent beaucoup de ressources dans la formation d'actifs, modifiant ainsi la structure du capital
des entreprises. Ce changement entraînera de nombreux risques pour les entreprises.
Rowe et Kim (2008) considèrent que le taux de croissance des entreprises a un impact négatif
sur le risque systématique. Ils soutiennent que lorsqu'une entreprise atteint un taux de croissance élevé, cela signifie
que l'entreprise utilise ses ressources pour constituer des actifs de manière appropriée et efficace,
minimiser le risque d’impact de l’environnement des affaires. Ces études suggèrent que
le taux de croissance n’affecte pas le risque systématique.
2.7. Inflation
Les actions représentent la propriété réelle des actifs et constituent un outil pour prévenir l’inflation. Le nominal
le taux de profit d’une action se compose du taux de profit réel et de l’inflation attendue. En particulier, le
le taux de rendement réel est indépendant de toute variation de l’inflation. De plus, le taux réel de
le rendement est déterminé par les facteurs économiques réels ainsi que par la productivité du capital.
Ces facteurs sont indépendants de facteurs tels que la masse monétaire ou l’inflation. Lorsque l'inflation
augmente, le taux de profit nominal augmentera en conséquence, mais le taux de profit réel augmentera en conséquence.
8
pas. Cela signifie que la valeur des actifs et/ou des droits liés aux actifs réels issus des stocks est
pas affecté par l’inflation. Le mécanisme de prévention de l’inflation des actions implique un
relation indépendante ou mutuellement exclusive entre la rentabilité des actions et l’inflation.
Par conséquent, le taux de profit nominal augmentera généralement de 1 : 1 parallèlement à l’augmentation de
inflation. Toutefois, lorsque le taux d’inflation est faible, il peut stimuler la croissance économique, ce qui
encourager les entreprises à emprunter pour accroître leur production, augmentant ainsi la production.
2.8. Taux de croissance de l'économie
Le taux de croissance de l'économie reflète la tendance générale du développement de l'économie
en ce qui concerne la capacité d’élargir ou de réduire l’échelle commerciale de chaque entreprise. Ainsi,
il existe une relation très étroite avec la taille de l'entreprise (SIZE) et le levier financier (LEV).
Lorsque l'économie se développera, les entreprises augmenteront leur production et leurs activités.
activités et diversifier leurs activités, augmentant ainsi leur taille. Les entreprises vont changer
la structure financière adaptée à chaque période de telle sorte que la valeur de l'entreprise atteigne le
niveau maximum.
Lorsque l’économie entre dans une période de récession, une croissance négative amène les entreprises à
réduire la production et les activités commerciales pour surmonter cette période difficile. Le
La croissance économique rapide affectera les entreprises de deux manières. Premièrement, la croissance accroît
revenu de la population, ce qui conduit à une plus grande capacité à subvenir à ses besoins. Cela se traduit par
la diversification des demandes et une tendance commune est d’augmenter la demande.
Deuxièmement, la croissance économique permet aux entreprises d’augmenter leur production, contribuant ainsi à accroître la
l'efficacité de ces entreprises. Ils peuvent donc accumuler davantage de capital pour accroître leur
investissement dans la production et l'expansion des entreprises, rendant l'environnement des affaires plus
attractif.
3. Données
9
Les données de cet article consistent en 4 788 observations recueillies auprès du Vietnam Stock
Échange. Nous utilisons les données de 532 entreprises non financières de 2008 à 2017 en utilisant
échantillonnage pratique. Les données sont disponibles sur le site Internet de la Bourse du Vietnam et
d'autres sites Web financiers. Toutes les sociétés financières sont exclues du modèle en raison de la
grande différence dans la structure du capital.
Le tableau 2 présente les statistiques descriptives sur le risque systématique (bêta) et huit facteurs indépendants.
variables pour 532 sociétés cotées sur une période de 9 ans de 2008 à 2017. La moyenne
la valeur du bêta est de 0,6523. La valeur moyenne de ce bêta est inférieure au bêta du marché (toujours
considéré égal à 1), indiquant que l’échantillon de sociétés cotées est moins risqué que celui des sociétés cotées.
marché.
Le levier financier a une moyenne de 0,5098 et un écart type de 0,2206. Le
la taille moyenne des entreprises est de 11,7176, l'écart type est de 0,6322. Niveau de liquidité de
l'activité moyenne est de 1,8088, l'écart type est de 4,5346. Le rendement moyen sur
le total de l'actif est de 0,0621, l'écart type est de 0,0904.
L'efficacité opérationnelle moyenne des entreprises est de 1,1715, l'écart type est de
1,0594. Le taux de croissance moyen des entreprises est de 0,1234, l'écart type est de 33,8879.
Le taux d'inflation du Vietnam est de 6,75% en moyenne, l'écart type est de 0,0518. Le
La croissance économique du Vietnam selon l'Office général des statistiques se situe entre 5%
à 7% sur la période 2009 2017, avec une moyenne de 5,98% et un écart type de
0,0065.
À partir des résultats, le coefficient de corrélation montre la relation par paire entre les
variable dépendante (bêta) et les variables indépendantes. Considérant que la corrélation
les coefficients entre les variables indépendantes sont tous inférieurs à 0,8, on peut conclure que
la corrélation entre les variables indépendantes du modèle n'est pas stricte, il y a donc
aucun phénomène multilinéaire grave ne se produit dans cette étude. Seul le levier financier et
la taille de l’entreprise présente une corrélation élevée (0,2953).
dix
Tableau 1
Variables
N° Variable Nom La mesure
Variable dépendante
Covariance des rendements boursiers et des rendements boursiers
1 BÊTA Risque systématique divisé par la variance des rendements du marché =
βi = Cov(Ri, Rm)/Var(Rm)
Variables explicatives
1 LEV Levier financier Total du passif / Total de l'actif
2 TAILLE Taille de l'entreprise Journal (Actifs totaux)
3 LIQ Liquidité Actifs courants / Total passif
Taux de rendement sur le total Bénéfice net / Actif total

4 PROF
actifs
Efficacité opérationnelle Revenus / Actif total

5 OE
des entreprises
6 CROISSANCE Taux de croissance des entreprises (EBITt – EBITt1)/EBITt1 x100%
7 IPC Inflation Taux d'inflation
Taux de croissance de Taux de croissance de l'économie

8 TT
économie
11
Tableau 2
Statistiques descriptives
N° de Standard
Variable Signifier Min. Max.
Observations déviation
BÊTA 4 788 0,652 1.261 18.81 69.07
LEV 4 788 0,510 0,221 0,002 1.409
TAILLE 4 788 11.718 0,632 9.28 14h33
LIQ 4 788 1.809 4.535 0,018 219,8
PROF 4 788 0,062 0,090 1.779 0,784
OE 4 788 1.172 1.059 0,0002 12.74
CROISSANCE 4 788 0,123 33,88 135 1253
IPC 4 788 0,068 0,052 0,006 0,186
TT 4 788 0,060 0,007 0,050 0,068
12
Tableau 3
Corrélations des variables
BÊTA LEV TAILLE LIQ PROF OE CROISSANCE CPI TT
BÊTA 1.000
LEV 0,030 1.000
TAILLE 0,087 0,295 1.000
LIQ 0,017 0,321 0,115 1.000
PROF 0,016 0,378 0,050 0,100 1.000
OE 0,041 0,011 0,194 0,025 0,177 1.000
CROISSANCE 0,001 0,023 0,006 0,001 0,003 0,008 1.000
IPC 0,065 0,018 0,073 0,036 0,071 0,018 0,010 1.000
TT 0,049 0,023 0,073 0,022 0,005 0,014 0,033 0,133 1.000
13
4. Résultats empiriques
Le modèle de régression proposé est donné cidessous :
BETAit = β 0 + β1LEVit + β2SIZEit + β3LIQit + β4PROFit + β5OEit + β6GROWTHit
+ β7CPIt + β8TTt +εit
où:
BETA : risque systématique
LEV : Levier financier
TAILLE : Taille ferme
LIQ : Liquidité de l'entreprise
PROF : Taux de rendement sur l'actif total
OE : Efficacité opérationnelle de l'entreprise
CROISSANCE : Taux de croissance de l'entreprise
IPC : taux d’inflation
TT : Taux de croissance de l’économie
Comme présenté dans le tableau 4, Levier financier (LEV), rendement de l'actif total (PROF),
l’efficacité opérationnelle (OE), le taux d’inflation (CPI) et le taux de croissance économique (TT) ont un
impact négatif sur le risque systématique de l’entreprise (BETA). La taille de l'entreprise (TAILLE) a un
relation positive avec le risque systématique de l'entreprise (BETA). Le reste
les variables ne sont pas statistiquement significatives, ne montrant donc pas de corrélation avec le risque du système
de l'entreprise. Les coefficients de régression ont changé pour montrer que les estimations ont
été plus efficace.
A partir des résultats de régression de 532 entreprises cotées à la bourse vietnamienne, il ressort
a conclu qu'il existe une relation négative entre le levier financier et la
risque. De plus, les entreprises ayant un levier financier plus élevé sont des amplificateurs de ROE, prenant
bénéficier des avantages du bouclier fiscal, mais face à la pression de lever d'énormes recettes pour assurer
rentabilité.
14
L'utilisation de dettes entraînera des frais d'intérêts fixes qui seront déduits du revenu imposable.
revenu. Par conséquent, lors de l'utilisation des dettes comme source de financement, dans un contexte commercial favorable
Dans ces conditions, la rentabilité de l’investissement s’en trouvera amplifiée. Lorsque l'EBIT est supérieur à
charges d'intérêts, les revenus d'une entreprise très endettée sont beaucoup plus élevés que ceux d'une entreprise peu endettée
entreprise. Autrement dit, lorsque l'entreprise fonctionne efficacement, le levier financier le plus important est
amplifiera les indicateurs financiers de l’entreprise. Ainsi, le levier financier est considéré
avoir un effet négatif sur le risque systématique.
La taille de l'entreprise (SIZE) a une relation positive avec le risque systématique des entreprises (BETA).
Ce résultat concorde avec les vues d'Adhikari (2015), Lee et Hooy (2012), Bowman
(1979), Milicher et Rush (1974), BenZion et Shalit (1975).
Ainsi, pour les grandes entreprises, le risque systématique qu’elles subissent est supérieur à celui
des petites entreprises parce que les grandes entreprises participent souvent largement à l’économie.
Cependant, lorsque l'économie connaît un problème, ces grandes entreprises seront directement
affecté. En revanche, les petites entreprises, en raison de leur capacité à se diversifier, participent
sur le marché de manière superficielle et faible. Ainsi, lorsque des problèmes surviendront, ils seront moins
affecté.
Une relation positive entre liquidité (LIQ) et risque systématique (BETA) suggère que
les entreprises très liquides (une grande quantité de liquidités peut être utilisée dès
l'entreprise est confrontée à des problèmes sur le marché), peut mieux faire face aux dettes existantes. Pour
les entreprises moins liquides, lorsque des incidents surviennent en raison de l'environnement des affaires,
ils ne seront pas en mesure de suivre le rythme car ils ne disposent pas de suffisamment de liquidités existantes telles que
en espèces, pour honorer leurs dettes.
Plus la liquidité des entreprises est élevée, plus le risque systématique est grand, car l'entreprise
Le processus a progressivement accumulé des risques plus systématiques à l'avenir. Ce résultat est en
contraste avec les hypothèses mais est cohérent avec les résultats des études de Lee et Hooy
(2012). Cependant, le résultat n’est pas statistiquement significatif compte tenu de l’ensemble des données du
Bourse vietnamienne.
15
Tableau 4
Résultats empiriques
Variable Coefficients de corrélation

valeur p
0,179 ***
LEV 0,00
(0,038)
0,249 ***
TAILLE 0,00
(0,011)
0,075
LIQ 0,73
(0,214)
0,710 ***
PROF 0,00
(0,081)
0,030 ***
OE 0,00
(0,007)
0,021
CROISSANCE 0,35
(0,022)
22h30***
IPC 0,00
(4,228)
109.938***
TT 0,00
(11.105)
Remarque : Les erreurs types sont entre parenthèses. *** indique une signification au niveau de 1 %.
16
Plus la liquidité des entreprises est élevée, plus le risque systématique est grand, car l'entreprise
Le processus a progressivement accumulé des risques plus systématiques à l'avenir. Ce résultat est en
contraste avec les hypothèses mais est cohérent avec les résultats des études de Lee et Hooy
(2012). Cependant, le résultat n’est pas statistiquement significatif compte tenu de l’ensemble des données du
Bourse vietnamienne.
À partir des résultats de régression de 532 entreprises cotées à la bourse vietnamienne au
Sur la période 2009 – 2017, nous constatons que le rendement du total des actifs (PROF) et le risque systématique de
les entreprises (BETA) ont une relation inverse. Les entreprises ayant des bénéfices élevés peuvent éviter
risques pouvant survenir en raison de l’environnement des affaires.
Cela est vrai pour l'environnement des affaires au Vietnam, où l'expression « gros poissons avalant »
"petit poisson" s'applique : une fois que l'entreprise aura la solidité financière, elle dominera et poussera
face à ses concurrents, tout en surmontant toutes les difficultés et tous les risques qui peuvent être rencontrés
pendant l'exploitation de l'entreprise. Dans d’autres pays du monde, cela pourrait se heurter à une opposition
du gouvernement pour avoir utilisé son pouvoir financier pour écraser ses opposants. Or, au Vietnam,
parce que le cadre juridique du droit des affaires n'est pas clair, il n'est pas strictement légal, et beaucoup
les petites entreprises doivent accepter d'être éliminées du marché en raison du manque de moyens financiers.
force.
L’efficacité opérationnelle des entreprises ou la performance d’utilisation des actifs sont inversement liées
au risque systématique d'entreprise (BETA) des entreprises cotées à la bourse vietnamienne au
période de 2009 à 2017. Les entreprises qui fonctionnent mal augmenteront le risque systématique.
Incertitudes internes, investissements en actifs déraisonnables et changements de l'entreprise
l’environnement augmente le risque systématique des entreprises.
À partir des résultats de régression de 532 entreprises cotées à la bourse vietnamienne au
période de 2008 à 2017, on peut voir que le taux de croissance (CROISSANCE) n'a aucun rapport avec
le risque systématique de l’entreprise (BETA).
Ces études ont montré que les entreprises ayant des taux de croissance élevés ou faibles n'affectent pas le
risque systématique des entreprises. Le taux de croissance ne représente que la variation des chiffres sur
17
les états financiers des entreprises au fil des années, alors que des risques systématiques surviennent
en raison de nombreux facteurs et le taux de croissance des entreprises n’est pas un facteur.
Les résultats de la régression de 532 entreprises cotées à la bourse vietnamienne au cours de la période
de 2009 à 2017 et la situation macroéconomique de cette période montrent que le taux d'inflation
(CPI) a une relation inverse avec le risque systématique (BETA). Ce résultat est contraire à
l'hypothèse initiale du sujet. Le taux de profit nominal d'une action se compose de deux
composantes : taux de profit réel et inflation attendue.
Un faible taux d’inflation, qui n’affecte pas l’économie, peut stimuler la croissance économique.
En tant que tel, cela encouragera les entreprises à emprunter pour accroître leur production et accroître leur production,
réduire le risque systématique. La série de données du document correspond à une période avec un
taux d’inflation à 10 chiffres. C’est une période d’investissement stimulé et de production accrue.
Il existe donc une corrélation inverse entre le taux d’inflation et le risque systématique.
Les résultats de la régression de 532 entreprises cotées à la bourse vietnamienne au cours de la période
de 2009 à 2017 et la situation macroéconomique de cette période montrent que la situation économique
le taux de croissance a une relation négative avec le risque systématique de l'entreprise (BETA).
Ce résultat est cohérent avec l’hypothèse initiale du sujet.
5. Remarques finales
L’objectif le plus essentiel d’une entreprise est de maximiser les profits des investisseurs. Les bénéfices peuvent
être maximisé en réduisant les risques. Une compréhension complète des facteurs liés au risque systématique
est très précieux pour les investisseurs et les décideurs financiers. Cet article examine le
relation entre le risque systématique et les variables financières. Huit variables financières
(levier financier, taille de l'entreprise, liquidité de l'entreprise, rendement du total des actifs,
efficacité, taux de croissance des entreprises, taux d’inflation et taux de croissance économique) sont pris en compte
les déterminants du risque systématique.
Données de 532 sociétés non financières (20082017) collectées à partir du Vietnam Stock
Les échanges sont utilisés. Sur la base d'études antérieures, huit hypothèses ont été proposées.
18
Des modèles de régression ont été utilisés pour estimer. Les résultats montrent que six variables
(levier financier, taille de l'entreprise, rendement du total des actifs, efficacité opérationnelle, taux d'inflation)
et taux de croissance économique) sont statistiquement significatifs tandis que les deux autres variables
(liquidité de l’entreprise et taux de croissance de l’entreprise) ne sont pas statistiquement significatifs.
Toutefois, la taille de l’échantillon étant petite, il n’est pas possible de généraliser à l’ensemble de la population.
marché car de nombreuses variables affectent encore le risque systématique. Les futurs efforts de recherche,
en plus d'utiliser davantage de variables financières, devrait prendre en compte la situation économique
caractéristiques du pays car chaque pays aura un développement économique différent
Stratégies.
De plus, cet article teste la relation entre les variables financières et le risque systématique
au niveau de l'industrie/des secteurs économiques. Le document constate que le risque systématique est seulement
significative si l’on considère l’ensemble du marché. Lorsque des industries spécifiques sont
considéré, le risque systématique n’est pas entièrement expliqué par chaque variable financière du
entreprise. En conséquence, cet article affirme que tout article empirique sur le risque systématique
devrait être menée pour l’ensemble d’un marché financier.
Les résultats de cet article empirique fournissent des preuves empiriques supplémentaires sur la stratégie du Vietnam.
sociétés cotées en ce qui concerne des aspects importants de leurs activités commerciales. Ces aspects
doit être soigneusement pris en considération afin que le risque systématique des sociétés cotées puisse être
minimisés afin que l’objectif ultime de maximisation du profit des entreprises puisse être atteint.
19
Les références
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du risque lié aux actions, Journal of Finance, 30(4), 10151026.
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21

The Determinants of Systematic Risk in Vietnam Secre

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ISSN 2090­3359 (imprimé)

Publié par Asia University, Taiwan

Les déterminants du risque systématique au Vietnam*

Tung Dang Thanh Nguyen

Groupe de recherche en affaires et en économie

Groupe de recherche en affaires et en économie

Duc Hong Vo**

Groupe de recherche en affaires et en économie

Révisé : mai 2019

** Auteur correspondant : duc.vhong@ou.edu.vn

pour leurs opérations.

JEL : G10, G11, G12.

perspectives du précédent. Les chercheurs en apprennent progressivement davantage sur la relation

entre le risque systématique et l’effondrement du système bancaire ainsi qu’entre

risque systématique et opérations bancaires (Lueven et al., 2016).

entreprises. L'objectif principal de l'article est de comprendre les déterminants de la

risque dans le contexte d’une économie normale.

l'entreprise, l'inflation et le taux de croissance de l'économie. Ces facteurs ont été

incorporé dans un modèle complet pour cette recherche actuelle.

dans la section 4, suivis de remarques finales dans la section 5.

2. Modèle de tarification des actifs financiers et études empiriques existantes

On parle alors de risque diversifié (Markowitz, 1952).

sur l'investissement. L'équation mathématique du CAPM s'exprime comme suit :

E(Ri) = rf + βi x [E(Rm) – rf]

E(Ri) : taux de rendement attendu de l'investissement

rf : taux sans risque

E(Rm) : taux de rendement attendu du marché

[E(Rm) – rf] : prime de risque de marché

Ben­Zion et Shalit (1975), Mandelker et Rhee (1984), Pham et al. (2017)).

actifs, efficacité opérationnelle de l'entreprise, taux de croissance, inflation et taux de croissance de

et dans la planification de stratégies commerciales raisonnables pour maximiser la valeur de l'entreprise.

2.1. Levier financier

un ratio de levier plus élevé entraîne un risque systématique plus élevé.

bénéficier d'allégements fiscaux et ainsi augmenter la valeur de l'entreprise.

2.2. Taille de l'entreprise

profondément et largement dans l’économie.

2.3. Liquidité de l'entreprise

faire face à leurs obligations.

2.4. Taux de rendement sur l'actif total

relation due à l’investissement en actifs fixes et en actifs mobiles en fonction de la

vont toujours de pair.

2.5. Efficacité opérationnelle de l'entreprise

encore caché du monde des affaires.

risque systématique pour l’entreprise.

2.6. Taux de croissance de l'entreprise

des entreprises. Ce changement entraînera de nombreux risques pour les entreprises.

le taux de croissance n’affecte pas le risque systématique.

relation indépendante ou mutuellement exclusive entre la rentabilité des actions et l’inflation.

Par conséquent, le taux de profit nominal augmentera généralement de 1 : 1 parallèlement à l’augmentation de

2.8. Taux de croissance de l'économie

Le taux de croissance de l'économie reflète la tendance générale du développement de l'économie

la diversification des demandes et une tendance commune est d’augmenter la demande.

grande différence dans la structure du capital.

Le levier financier a une moyenne de 0,5098 et un écart type de 0,2206. Le

le total de l'actif est de 0,0621, l'écart type est de 0,0904.

variable dépendante (bêta) et les variables indépendantes. Considérant que la corrélation

la taille de l’entreprise présente une corrélation élevée (0,2953).

N° Variable Nom La mesure

Covariance des rendements boursiers et des rendements boursiers

1 BÊTA Risque systématique divisé par la variance des rendements du marché =

1 LEV Levier financier Total du passif / Total de l'actif

2 TAILLE Taille de l'entreprise Journal (Actifs totaux)

3 LIQ Liquidité Actifs courants / Total passif

ISSN 20903359 (imprimé)

BenZion et Shalit (1975), Mandelker et Rhee (1984), Pham et al. (2017)).

6 CROISSANCE Taux de croissance des entreprises (EBITt – EBITt1)/EBITt1 x100%

BÊTA 4 788 0,652 1.261 18.81 69.07

PROF 4 788 0,062 0,090 1.779 0,784

CROISSANCE 4 788 0,123 33,88 135 1253

LIQ 0,017 0,321 0,115 1.000

PROF 0,016 0,378 0,050 0,100 1.000

OE 0,041 0,011 0,194 0,025 0,177 1.000

CROISSANCE 0,001 0,023 0,006 0,001 0,003 0,008 1.000

IPC 0,065 0,018 0,073 0,036 0,071 0,018 0,010 1.000

TT 0,049 0,023 0,073 0,022 0,005 0,014 0,033 0,133 1.000

Le modèle de régression proposé est donné cidessous :

(1979), Milicher et Rush (1974), BenZion et Shalit (1975).

Markowitz, H. (1952), Sélection de portefeuille, Journal of Finance, 7(1), 7791.