UNIVERSITE CADI AYYAD

Faculté des Sciences Juridiques

Economiques et Sociales
Marrakech

Master finance et banque

3ième promotion

Thème :

Les théories d’ajustement de la balance

des paiements : Une étude empirique
(cas du Maroc)
Elaboré par : Encadré par :
Mr. OUCHCHIKH
EL MANSOURI Hamza
BOUJANE Maryem
ELBASSIKI Abdelghafour
EL KHAYARI Rihab
EL BAHILY Ouidad
 Introduction

PLAN
I. Les théories d’ajustement de la balance des paiements
• les déséquilibres externes
• les théories d’ajustements de la balance des paiement
II. Etude de la balance des paiements marocaine
• L’analyse de la balance des paiements marocaine
• Les politiques d’ajustements appliquées dans le contexte marocain
III.Les déterminants du déficit du compte courant marocain
(Étude empirique)
• Revue de littérature
• Données et méthodologie
• Résultats de l’estimation
Conclusion
Références bibliographiques
 Introduction

• La balance des paiements recense l’ensemble des échanges. Elle constitue la source des statistiques

utilisées dans la finance internationale.

• Les décideurs politiques et les régulateurs d'une économie tentent de corriger tout déséquilibre au

niveau de la balance de paiement pour atteindre une position de paiements extérieurs durable.

• L’économie marocaine a une forte dépendance énergétique et se caractérise par une ouverture

relativement élevée.

• Problématique : En analysant les déterminants du compte courant de la balance des paiements,

quels sont et les mécanismes et les stratégies les plus adaptés et recommandés dans le but d’alléger le

déficit de la balance des paiements marocaine ?

I. Les théories d’ajustement de
la balance des paiements
1. les déséquilibres externes
• Évolution des déséquilibres mondiaux

Pays exportateurs
pétrole

Excédentaire
PA d’Asie

Japon
Chine
PEC (Allemagne…)
PED( Espagne, Italie…)

Déficitaire
Etats-Unis

Autres payes avancés

PE d’Asie

Afrique et MO

Source : rapport des perspectives de l'économie mondiale, FMI

• Évolution des déséquilibres mondiaux

Les déséquilibres externes sont nombreux et résultent d’un certain nombre de causes principales
telles que:

- Le niveau de développement.

- La compétitivité du marché intérieur.

- Les ressources énergétiques dont dispose les pays.

- Le niveau de l’épargne.

- La relation inverse existante entre la balance des transactions courantes et le taux de

change.
 • Exemple d’une économie déficitaire (USA)

Evolution du compte courant Américain

100000000000

0 • 1970-1980 : une stagnation de SCC vue

970 972 974 976 978 980 982 984 986 988 990 992 994 996 998 000 002 004 006 008 010 012 014 016 018 020
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
-100000000000
de la stabilité économique dans cette
-200000000000
phase.
-300000000000

-400000000000 • 1980-1987 : l’apparition d’un déficit

-500000000000 assez remarquable (-3,6%) à cause de
-600000000000
financement de l’Irak .
-700000000000
• 1991-2006 : un creusement de déficit
-800000000000

-900000000000 très important.

Source : La banque mondiale
 • Les causes du déficit de la balance des paiements Américaine.
Manque d’épargne :
• Le niveau faible de l’épargne Américain affecte négativement son solde courant.
• Les ménages Américain disposent un taux d’endettement important afin de financer les emprunts immobiliers d’une
part, et la consommation d’autre part.
• Les Américains ont un niveau de vie relativement élevé, ce qui entraine une hausse des importations contre une baisse
d’épargne.
• Les Etats-Unis font appel à l’épargne des non-résidents pour financer leur projet d’investissement et leur
consommation.
Elargissement du différentiel de croissance :
• Le différentiel de croissance entre les Etats-Unis et le reste du monde a également contribué au creusement du déficit
courant.

Dégradation de la compétitivité du change :

• Le taux de change effectif réel du dollar n’a cessé de s’apprécier (depuis 2015) sous l’effet du différentiel de croissance.
• Exemple d’une économie excédentaire (la
Chine)
L’évolution du compte courant de la chine entre 1980 /2020 en USD
450000000000

400000000000

350000000000

300000000000

250000000000

200000000000

150000000000

100000000000

50000000000

0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025

-50000000000
Source : La banque mondiale
 • Les causes principales de l’excédent de la balance des paiements de la Chine

Au niveau des exportations :

• La domination dans le marché international en ce qui concerne à les produits exportés, La Chine est devenue le deuxième exportateur et

le troisième importateur mondial.

• Le développement technologique peut contribuer à l'amélioration des produits exportés vers le marché international.

Au niveau d’épargne :

• La Chine affiche un taux d'épargne et d'investissement extrêmement élevés, rarement atteints par d'autres pays: les ménages chinois à

épargner pour acheter des biens immobiliers.

Au niveau d’investissement :

• Les autorités chinoises encouragé le développement des investissements directs étrangers (IDE).

Au niveau de la qualification de la population:

• l'amélioration le niveau de qualification de la population, par conséquent l’augmentation des produits fabriqué à cause de disponibilité

de main-d'œuvre.
1. les théories d’ajustement de la balance des paiements

• La théorie d’ajustement par le marché :

• La théorie d’ajustement par le marché est appelée aussi « le mécanisme des prix et du flux
d’espèces »
• Elle a été introduite pour la première fois en 18ième par les mercantilistes, supposons que :
X–M=G (avec G : les réserves d’Or)

• Selon, les classiques : « la monnaie ne constitue pas l’enjeu du commerce, mais l’instrument qui fait
tourner la roue » David HUME.
• En réalité, la théorie annoncée par HUME reste invalide. Ce qui a été démontré par Kindleberger en
1987.
• Kindleberger considéré que les flux des capitaux ne sont pas autonome, mais ils sont reliés aux
transactions des biens et services.
 Prix des
Balance des produits Compétitivité
Réserves Masse
paiements domestique des produits
d’or monétaire s domestiques
(Déficitaire)

La balance des paiements sera ajustée

 Limites :

 Dans le cas d’ajustement par le marché l’ajustement de la balance des paiements ne

requiert pas l’intervention des banques centrales pour contrôler la situation de la
monnaie mais s’effectue selon la confrontation de l’offre et la demande de l’offre et
ici on trouve nombreux problèmes selon la fluctuation du Marché parmi c’est
problème la hausse des prix ce qui provoque par la suite l’inflation.

 L’augmentation des exportations par rapport aux importations encourage l’export

des produits domestiques lorsque les prix baissent par rapport aux autres pays mais
les prix des importations reste les même ce qui provoque par la suite la
dépréciation de la valeur de la monnaie domestique par rapport aux autres pays et
dans notre cas les importations coutera plus cher ce qu’on appelle l’inflation
importée.
 • l’approche monétaire

• La politique monétaire dont l’objectif principal est contrôler l’offre et la demande de la

monnaie à travers la masse monétaire circulée et les variations du taux d’intérêt afin d’assurer
une fonction stable
Johnson (1977) :
• il considère que la balance des paiements comme un phénomène monétaire dans l'économie
monétaire internationale, il analyse ce phénomène du point de vue de l'ajustement monétaire.
Polak (1977) :
• tout déséquilibre dans la balance des paiements est une source de déséquilibre monétaire, il
analyse ce déséquilibre à partir de la théorie quantitative de la monnaie et de sa volatilité. Le
modèle utilisé par Polak s’exprime comme suite :
+C+

• Polak montre qu’il existe d’autres facteurs qui peuvent affecter sur le déséquilibre de la balance
des paiements comme l’inflation et la demande étrangère.
Limite :

l’accrue de l’inflation lorsque le rééquilibrage de la balance des paiements est

automatique et le taux de change fluctue librement (dépréciation du taux de
change), et l’insuffisance de la politique monétaire pour ajuster la balance des
paiements car Il existe des cas le déséquilibre de la balance des paiements ne vient
pas de la politique monétaire mais il existe d’autres facteurs qui peuvent affecter
sur le déséquilibre de la balance des paiements parmi eux l’inflation et la demande
étrangère.
• La théorie d’absorption

• Cette théorie a été développée par Sidney ALEXANDER (1952) et par la suite par Harry
JOHNSON (1958). Elle a pour objectif l’intégration de la balance des paiements dans une situation
d’équilibre général où les déséquilibres du compte courant sont considérés comme un résultat de la
divergence entre les décisions de produire et de consommer ou d'épargner et d'investir.

• Considérons l’équation du revenu national et mettant les dépenses publiques (A).

On obtient : (1)

Et : (2)
Si on remplace (2) en (1), on trouve:
Limite :

L’existence des déséquilibre à cause de la dévaluation de la monnaie

domestique et la consommation élevé et les prix aussi élevés cela entrainera
par la suite un déséquilibre de l’ajustement de la balance de paiements dans
cette situation ne peut pas être réalisée dans le cas du plein emploi. En fait,
dans ce cas, les déséquilibres seront corrigés par autres politiques puisque
l’ajustement par la dévaluation ne sera pas efficace.
• La théorie de la politique de change

L’approche des élasticités

- L’approche des élasticités cherche à mesurer la sensibilité de la quantité des exportations et des
importations par rapport aux variations des prix.

- Cette sensibilité dépend selon cette théorie à la loi de l’offre et la demande.

- Elle stipule qu’une dévaluation n’entrainera une amélioration de la balance commerciale que lorsque
la demande d’exportation et d’importation et très sensible aux variation des prix, formellement :

+ >1
 La courbe en J

Balance
courante

- Du point A à B : Une dépréciation entraine une

Dépréciation
détérioration de la balance courante, cela
s’explique par l’augmentation des prix des

𝑡0 importations. C’est l’effet prix de la

C
A dépréciation.
Temps
- Du point B à C : La balance courante commence
à s’améliorer du fait de l’accroissement des
quantités exportés et la réduction des réduction
B des quantités importés. C’est l’effet volume de
la dépréciation.

Elle suppose que la balance commerciale ne peut s’améliorer par une dépréciation que sur le moyen et le long terme.
Limite :

La limite principale de cette approche c’est que l’augmentation des exportations et

la dépréciation de la monnaie domestique entrainera entraînerait immédiatement
une détérioration de la balance commerciale. Par conséquent, il estime que cette
balance commerciale ne s'améliorera qu'à moyen et à long terme
• La théorie des multiplicateurs
• La théorie des Multiplicateurs est connue sous le nom « la théorie d’inspiration keynésienne », car elle a été
avancée par l’économiste John Maynard Keynes dans leur publication « General theory of employment,
Interest and Money ».
• Cette théorie a été appliquée sur les comptes de la balance des paiements par l’économiste Anne Osborn
Krueger (1934) à travers l’équation suivante :

• Les conclusions de ce modèle :

 Une relation inverse entre le BC et le PIB : M = (↑ Y ↑M ↓ BC )

 Le différentiel des prix affecte le taux de change ce qui fait varier le solde du compte courant :

TCR = ↑ ↑ TCR ↑ BC

↑ ↓ TCR ↓ BC
Limite :
L’augmentation de revenu entrainera une augmentation des importations et, par
la suite la détérioration de la balance des paiements. Ce qui peut affectés sur la
capacité de production domestique.
II. Etude de la balance des
paiements marocaine
 1. L’analyse de la balance des paiements marocaine

L’ouverture de l’économie nationale sur les économies mondiales a provoqué un déséquilibre permanent
des comptes extérieurs.

6 Solde du compte courant (en %de PIB)

0
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
-2

-4

-6

-8

-10
Source : la banque mondiale
-12
1. L’analyse de la balance des paiements marocaine

Les principales origines de déficit structurel du compte courant marocain sont résumées comme suit:

 Les importations progressent plus que les exportations

 Un taux d’ouverture relativement élevé
 L’effort d’ exportation (33% ) est inférieur au taux de pénétration des importations (52%)
 La nature des importations
 La stabilité de la structure des exportations
 Le revenu des investissements étrangers au Maroc est supérieur au revenu des investissements
marocains à l’étranger
 Les revenus des investissements des étrangers dans les portefeuilles marocains sont plus
importants
 Les charges de la dette publique
 • Les politiques d’ajustement utilisées au Maroc
Les autorités marocaines font recours à quatre politiques essentielles pour faire ajuster les différents
déséquilibres de la balance courante.

Le taux d’intérêt
L’élimination des
barrière en quantité
La politique La politique
La réduction des
monétaire commerciale tarifs

Un élargissement Les accords de

des ressources libre-échanges

Un ralentissement
Des dépenses publiques
La politique La politique
budgétaire de change Changement de
régimes change

Dévaluation du
cours change
III. Les déterminants du déficit du
compte courant marocain

(Étude empirique)
 1. Contexte

• Le compte courant est l’un des principale document qui donne une vision claire sur l’état de santé
d’un pays . Il trace l’ensemble des opérations avec l’extérieurs .
• Or, ce compte enregistre un déficit structurel dans plusieurs pays en voie de développement,
comme c’est le cas au Maroc.
• Ce déficit du compte courant marocain se caractérise par une aggravation permanente.
• Pour cette raison, un nombre important des études de recherche est mis en place notamment
dans le milieu académique qui vise à analyser cette aggravation en particulier et l’origine de ce
déficit en général.
• La majorité de ces études essaye d’expliquer le solde du compte courant a travers un certain
nombre de variables explicatives en utilisant des modèles dynamiques.
 2. Revue de littérature
Auteurs Pays Période Modèle Résultat
(années) de l’étude utilisé
Khan et Knight 32 pays en 1973- MCO le déficit du compte courant s’explique principalement par
(1983) développement 1980 des facteurs internes qu’externes, notamment la dette
non publique, le solde budgétaire et le taux de change
exportateurs de
pétrole

Raynault Cinq pays 1973- MCO les facteurs externes, principalement taux d’intérêt
(1989) d’Afrique 1980 étranger, sont à l’origine de déficit courant.
Y. Javid, M. Pakistan 1960- SVAR La politique budgétaire expansionniste améliore le SCC
Javid et U. Arif 2009
(2010)
Kamral Hassan Bengladesh 1976- ECM le taux d’intérêt extérieur, les termes de l’échange et les
(2010) 2003 exportations sont les variables les plus contribuées à la
détermination du déficit courant
J. Duasa (2007) Malaisie ARDL de L’existence d’une relation de long terme entre le SCC, le
- cointégration PIB et l’offre de monnaie, ce qui n’est pas le cas entre le
de Pesaran et SCC et le taux de change
Al
Auteurs Pays Période Modèle Résultat
(années) de l’étude utilisé
Waliullah et Al Pakistan - ARDL Un fort impact sur le long terme du PIB et l’offre de la
(2010) monnaie sur le SCC. Cependant, le taux de change a un
moindre impact sue le SCC comparativement avec le PIB
et l’offre de la monnaie.
Recep Tarik et Turquie janvier VAR Une relation de causalité entre les déficits budgétaires et
Al (2011) 2006 et les déficits courants est une relation de long terme, et non
février court terme
2011
G. T. Ganchev Bulgarie - VAR le déficit budgétaire a un impact significatif sur le déficit
(2010) du compte courant. Bien précisément, les déficits
budgétaires creusent le déficit du compte courant

Diop et Fame Sénégal 1980- SVAR Les chocs technologiques et le taux d’intérêt mondial sont
(2007) 2004 à les principaux facteurs à l’origine de déficit du compte
courant de Sénégal

N.B : les modèles les plus utilisés pour modéliser le compte courant sont principalement les modèles
dynamiques, à savoir VAR, SVAR, VECM et ARDL.
 3. Problématique et objectif

• Problématique :

À l’instar des pays en voie de développement, le Maroc affiche un compte structurellement déficitaire. Ce
déficit s’explique par plusieurs facteurs macroéconomiques, qui peuvent être internes et/ou externes. De
ce fait, une question fondamentale se pose :
Quels sont les principaux déterminants du déficit de la balance des paiements marocaine ?

• Objectif :

L’objectif attendu par cet étude est de déduire l’impact de certaines variables explicatives sur le
solde du compte courant marocain, tout en précisent le sens relation du solde du compte
courant avec les variables explicatives et le degré d’impact de ces dernières.
 3. Méthodologie et données

• Méthodologie :
Le Modèle utilisé dans le cadre de notre étude et un modèle ARDL de cointégration, qui s’écrit comme suit :

=
𝑝 𝑝 𝑝 𝑝 𝑝 𝑝 𝑝 𝑝
𝑎0+∑ 𝑎1∆𝑆𝐶𝐶𝑡−𝑖+∑ 𝑎2∆𝑇𝑂𝑡−𝑖+∑ 𝑎3∆𝑇𝐶𝐸𝑅𝑡−𝑖+∑ 𝑎4∆𝐼𝐷𝐸𝑡−𝑖+∑𝑎5∆𝑅𝐶𝑡−𝑖+∑ 𝑎6 ∆𝑆𝑡−𝑖+∑ 𝑎7 ∆𝐼𝑡−𝑖+∑ 𝑎8∆𝑃𝐼𝐵𝑡−𝑖+𝑏1𝑇𝑂𝑡−1+𝑏2𝑇𝐶𝐸𝑅𝑡−1+𝑏3 𝐼𝐷𝐸𝑡−1+𝑏4 𝑅𝐶𝑡−1+𝑏5𝑆𝑡−1+𝑏6 𝐼𝑡−1+𝑏7 𝑃𝐼𝐵𝑡−1+𝜀𝑡
𝑖 =1 𝑖=0 𝑖 =0 𝑖=0 𝑖=0 𝑖=0 𝑖=0 𝑖=0

Avec : : opérateur de la différence première ;

P : nombre de retards (Lag)
: constante
……: les coefficients des effets de cout terme ;
……: les coefficients des effets de long terme ;
: Terme d’erreur (bruit blanc)
• Les variables :
Variables Symboles Effets

Variable dépendante Compte courant de BP SCC

Variables Taux d’ouverture TO

externes
Taux de change réel TCER

Flux IDE IDE +

Reserve de change RC
Variables indépendantes
Variables internes Taux d’épargne S

Taux d’investissement (mesuré par FBCF en I

% PIB)
Taux de croissance PIB

• Les données :
Notre base de données est tirée à partir du IFS et de la banque mondiale, soit une base de données de 31
observations annuelles allant de 1990 jusqu’à 2020.
 4. Résultats d’estimation

• Test de stationnarité et de multicolinéarité

• Les tests ADF et PP ont montré que toutes les séries sont stationnaires dans la 1 ière différence à
l’exception du PIB qu’est stationnaire à niveau.
• Afin d’éviter le problème de multicolinéarité entre les séries étudiées, on a effectué le test de
Farrar Glauber qui nous a permet de détecter les séries causant ce problème afin de les éliminer.
Pour cette raison on va éliminer trois variables : le taux d’ouverture, le taux d’investissement et les
réserves de change.

• Le test de cointégration

• Le modèle ARDL optimal (1, 2, 1, 4, 2)

• Le critère de choix de modèle optimal : Schwarz Bayesian Criterion (SBC).
• Le test de cointégration aux bornes

• Le test de cointégration aux bornes de Pesaran et Al (2001) permet de tester la relation de cointégration de
long terme lorsque les séries sont intégrées d’ordre différent.
• Les hypothèses de ce test avec les règles de décision :
- Hypothèse nulle : F-statistique < borne inférieure (absence de cointégration)
- Hypothèse alternative : F-statistique > borne supérieure (existence de cointégration)

Test de Pesaran et Al (2001)

Hypothèse nulle : l’absence de cointégration
F-statistique 6,568429 (K=4)
Borne inférieur Borne supérieur
5% 2,947 4,088

• Décision : ) > Borne supérieur (4,088) , on accepte hypothèse alternative

• L’existence d’une relation de court et long terme entre les variables explicatives et le solde du
compte courant.
 • La validation du modèle

Hypothèse du test Tests Probabilité

Autocorrélation Breusch-Godfrey 0.3720
Hétéroscédasticité Breusch-Pagan-Godfrey 0.2714

Normalité Jarque-Bera 0.6023

Test de spécification Ramsey 0.6712

N.B : les résultats montrent : 12

- l’absence d’autocorrélation et d’Hétéroscédasticité 8

- Les résidus suivent une loi normale 4

- Le modèle est bien spécifié 0

- La stabilité des coefficients
-4

Le modèle ARDL est bien approprié pour notre étude et -8

que les variables indépendantes explique 92,7% de la -12

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
dynamique du solde du compte courant.
CUSUM 5% Significance
• Estimation de la relation de court terme

ECM Regression

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

D(TCER) -0.300974 0.082245 -3.659489 0.0033

D(TCER(-1)) 0.244554 0.085030 2.876085 0.0139

D(IDE) 0.027494 0.008893 3.091549 0.0093

D(S) 1.256375 0.157223 7.991016 0.0000

D(S(-1)) -0.100691 0.122128 -0.824474 0.4258

D(S(-2)) -0.617213 0.124515 -4.956928 0.0003

D(S(-3)) 0.242780 0.114449 2.121291 0.0554

D(PIB) -0.424106 0.063652 -6.662944 0.0000

D(PIB(-1)) 0.275696 0.070916 3.887654 0.2022

CointEq(-1)* -0.396775 0.053101 -7.472058 0.0000

• Estimation de la relation de long terme

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

TCER 0.110983 0.210759 0.526587 0.6081

IDE -0.104270 0.051072 -2.041633 0.0638

S 1.610458 0.658803 2.444520 0.0309

PIB -3.371520 1.158565 -2.910083 0.0131

C -33.71564 21.54626 -1.564803 0.1436

Conclusion
• Le déséquilibre de la balance courante est devenu un phénomène mondial. C’est pourquoi plusieurs
mécanismes d’ajustement sont mis en place pour corriger ce déséquilibre.
• Le Maroc a une balance courante largement déficitaire.
• Partant de notre étude empirique, on a conclu que Taux de change a un effet négligeable sur le
solde du compte courant, et que l’épargne et le PIB agissent directement sur le SCC.
• Or, notre étude contient certaines limites, à savoir :
- Un degré de liberté faible
- Le manque de quelques variables expliquant le SCC
• L’amélioration de cette étude peut se faire par :
- l’utilisation des données trimestrielles
- l’utilisation de la régression régularisé afin d’éliminer le problème de multicoléniarité
• Quelques recommandations :
- l’encouragement de l'Energie renouvelable
- l’amélioration du climat des affaires
Références bibliographiques
• Les ouvrages
1. Valérie Goussot et Delphine d’Inguimbert, Dunod 2020, Macroéconomie
2. Emmanuel Nyahoho, 2002, Finances internationales : theorie politique et pratique , 1ière édi
3. andrew dean et val koromzay ,déséquilibre des balances courantes et mécanismes d'ajustement
4. Paul R. Krugman, Maurice Obstfeld, Marc J. Melitz. ,International Finance THEORY & POLICY
5. Bernard Guillochon, Annie Kawecki, Baptiste Venet, et Frédéric Peltrault. 2016 ; Économie internationale .
• Les articles
1. Abdellali FADLALLAH, zakaria CHAKHAT , 13 décembre 2017, MPRA , détermination du seuil de viabilité de la position
Extérieur Au Maroc : Evaluation Empirique .
2. Demba , Hamat ,octobre 2013 , les causes du déficit structurel du compte courant du Sénégal .
3. Ayoub RAHBI ,janvier 2020 , MPRA , taux de change d’équilibre et compétitivité au Maroc : Estimation par le modèle
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4. Jonas Kibala Kuma, janvier 2018, Économétrie Appliquée : Recueil des cas pratiques sur EViews (Régression linéaire
simple et multiple).
5. Jonas Kibala Kuma, janvier 2018, Économétrie Appliquée : Recueil des cas pratiques sur EViews (Régression linéaire
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: éléments de théorie et pratiques sur logiciels .
• Les articles
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2. Jean-Baptiste Gossé, Julio Raffo, Les déséquilibres des paiements internationaux : croissance, polarisation et
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consulté le 23/11/2021

3. https://donnees.banquemondiale.org/indicator/BN.CAB.XOKA.GD.ZS?locations=CNhttps://www.lafinancepourtous.com/decry
ptages/politiques-economiques/theories-economiques/balance-des-paiements/
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Merci de votre
Attention