Mercredi 28 mars 2007

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Aprs des annes fastes, retour la ralit

Obligations de premire qualit en Euro: BL Global Bond Cap B, CMI (Lux) Euro Bond, Allianz-dit Euro Rentenfonds
Les obligations tatiques sont un havre de paix dans des marchs difficiles: Ceux qui ont pris cet adage de faon trop littraire ont eu une mauvaise surprise en 2006. Alors que les crises sur le march obligataire sont rares, elles existent et le havre de paix lui-mme peut se retrouver au centre de louragan. Depuis septembre 2005, les investisseurs la recherche de scurit ont d raliser que lunique investissement vritablement scuritaire reste le march montaire. Alors quen 2004 et 2005, les rendements obligataires avanaient dun plus bas historique au prochain, la donne changeait fondamentalement partir de septembre 2005. Des statistiques conomiques trs encourageantes ont fait renatre des peurs inflationnistes. La consquence: tant donn que le march anticipait que la banque centrale allait augmenter de faon agressive ses taux directeurs, les rendements obligataires ont fortement rebondi. Or, les investisseurs obligataires le savent: des hausses de rendement se traduisent par des pertes sur le capital; et plus lchance dun titre est longue, plus cette perte sera forte. En effet, de leur plus bas en septembre 2005 fin dcembre 2006, les rendements sur le Bund 10 ans sont remonts de 3,02 % 3,94 %. Sur la mme priode, lindice JP Morgan Emu Bond (lindice directeur des obligations tatiques de la zone Euro) affiche une contreperformance de -1,3 % un constat remarquable pour un march rput sans risque. Plusieurs voies menant au Gral Les trois fonds lhonneur aujourdhui dmontrent quil y a plusieurs moyens pour ajouter de la valeur dans des marchs obligataires si difficiles. La philosophie du BL Global Bond, gagnant de la classe dactifs est la suivante. Ajouter des obligations mergentes dans un portefeuille compos dobligations de premire qualit augmente lefficience du portefeuille. En effet, grce des effets de dcorrlation, le potentiel de performance du portefeuille augmente plus que la volatilit. Jusqu 20 % du portefeuille peuvent tre investis en obligations mergentes. Lapproche du fonds CMI (Lux) Euro Bond est trs diffrente. A linverse de ses deux concurrents, le gestionnaire de ce fonds nest pas sorti des sentiers battus: le portefeuille du fonds est compos la plus grande majorit dobligations tatiques. Ce fonds drive sa valeur ajoute de sa gestion active de la duration et du positionnement sur la courbe des taux. La voie choisie par Allianz-dit Euro Rentenfonds ressemble quelque peu celle de la Banque de Luxembourg mais va encore plus loin. Uniquement 20 % du portefeuille sont investis en obligations tatiques de premire qualit. Le reste du portefeuille est compos dobligations dmetteurs privs et dobligations de pays mergents. Tout comme le produit de la Banque de Luxembourg, ce fonds profite deffets de dcorrlation pour donner stabilit et profondeur son portefeuille. Thierry Feltgen, Analyste Fund-Market

BOND EURO
FUND BL Global Bond Cap B CMI (Lux) Euro Bond Allianz-dit Euro Rentenfonds - A - EUR PROMOTER Banque de Luxembourg Clerical Medical Allianz Global Investors RETURN OVER 3 YEARS % 4,47 3,77 3,72

After the prosperous years, its back to reality

Investment-grade euro-denominated bonds: BL Global Bond Cap B, CMI (Lux) Euro Bond, Allianz-dit Euro Rentenfonds
Government bonds are a safe haven in difficult market environments: People taking this saying too literally had a nasty surprise in 2006. While bond market slumps are few and far between, they do happen: even safe havens can find themselves in the eye of the storm. Since September 2005, investors seeking security have had to face up to the fact that the only real secure investment is the money market. While in 2004 and 2005, bond yields moved from one historical low to the next, the situation changed radically in September 2005 when encouraging economic data gave rise to inflationary fears. The upshot was that as the market was expecting the central bank to aggressively raise key interest rates, bond yields jumped. Bond investors know that rising bond yields mean capital losses. And the longer a maturity on a bond, the greater the loss. In fact, between September 2005 and December 2006, 10-year German government bond yields rose from their lowest point (3.02 %) to 3.94 %. In the same period, the JP Morgan Emu Bond index (the leading euro zone government bond index) fell -1.3 %, which is remarkable for a supposedly risk-free market. The quest for the Holy Grail The three funds singled out for awards today show that there are a number of ways to add value in these difficult bond markets. First place in this asset class goes to the BL Global Bond fund, which subscribes to the philosophy that by adding emergingmarket bonds to a portfolio comprising first-class bonds increases the efficiency of the portfolio. The decorrelation effects produced mean that the portfolios potential for gains is greater than the potential for volatility. Up to 20 % of the portfolio can be invested in emerging-market bonds. The approach used by the CMI (Lux) Euro Bond fund is very different. Unlike its two main competitors, the fund manager has not strayed off the beaten track as most of the funds portfolio is made up of government bonds. This fund derives its added value from its active duration management and the positioning on the yield curve. The path chosen by Allianz-dit Euro

(PHOTO: REUTERS)

Rentenfonds is somewhat similar to Banque de Luxembourgs approach, but goes one step further. Only 20 % of the portfolio is invested in investment-grade government bonds, while the rest of the

portfolio is made up of corporate and emerging-market bonds. Just like Banque de Luxembourgs product, this fund benefits from decorrelation effects to give stability and depth to its portfolio.

Nach den fetten Jahren, die Rckkehr zur Realitt

Anleihen der ersten Gte-Klasse in Euro: BL Global Bond Cap B, CMI (Lux) Euro Bond, Allianz-dit Euro Rentenfonds
Die Staatsanleihen sind ein sicherer Hafen in schwierigen Mrkten: Diejenigen, die diesem Kredo blind gefolgt sind, erlebten 2006 eine bse berraschung. Obwohl Krisen auf dem Anleihenmarkt selten sind, gibt es sie und der vermeintlich sichere Hafen kann sich schnell inmitten eines Hurrikans wiederfinden. Seit September 2005 haben nach Sicherheit suchende Investoren einsehen mssen, dass die einzig sichere Investition im Geldmarkt mglich ist. Whrend 2004 und 2005 die Ertrge auf Anleihen auf einen historischem Tiefststand nach dem anderen fielen, nderte sich die Lage ab September 2005 grundlegend. Sehr ermutigende Wirtschaftsdaten lieen vermehrt Inflationsngste wieder aufkommen. Die Konsequenz: Da der Markt eine aggressive Leitzinserhhung seitens der Zentralbank antizipierte, stiegen die Anleihenrenditen stark an. Die Anleihen-Investoren wussten jedoch: Eine Hausse der Renditen fhrt zu Kapitalverlust und umso lnger dieser Verfall andauert, desto grer der Verlust. Nach ihren Tiefststnden im Zeitraum von September 2005 bis Ende Dezember 2006, sind die Ertrge auf den zehnjhrigen Bund wieder von 3,02 Prozent auf 3,94 Prozent geklettert. Gleichzeitig wies der JP Morgan Emu Bond Index (Leitindex der staatlichen Anleihen der Euro-Zone) eine um 1,3% negative Entwicklung eine bemerkenswerte Tatsache fr einen als sicher bekannten Markt. Die Suche nach dem Gral Die drei heute geehrten Fonds beweisen, dass es mehrere Mglichkeiten der Wertsteigerung in solch schwierigen Anleihenmrkten gibt. Die Philosophie des BL Global Bond, dem Gewinner dieser Anlageklasse, ist die folgende. Zu einem aus Anleihen erster Gte zusammengestellten Portfolio Anleihen aus Schwellenlndern hinzufgen und somit dessen Effektivitt erhhen. Dank eines Dekollerationseffekts steigt das Performance-Potenzial des Portfolios strker als die Volatilitt. Bis zu 20 Prozent des Portfolios kann in Anleihen von Schwellenlndern investiert werden. Der Ansatz des CMI (Lux) Euro Bond ist ein ganz anderer. Im Gegensatz zu seinen zwei Konkurrenten, bleibt dieser Fondsmanager auf gewohntem Terrain: Das Portfolio des Fonds besteht grtenteils aus Staatsanleihen. Dieser Fonds erzielt seinen Mehrwert aus dem langfristigen aktiven Management und aus der Bercksichtigung der Zinsentwicklung. Der Weg, den der Allianz-dit Euro Rentenfonds einschlgt, hnelt dem der Banque de Luxembourg, geht aber noch weiter. Lediglich 20 Prozent des Portfolios sind in Staatsanleihen erster Klasse angelegt. Der Rest besteht aus Privatanleihen und Anleihen aus Schwellenlndern. Genau wie beim Produkt der Banque de Luxembourg profitiert dieser Fonds von Dekollerationseffekten, um dem Portfolio Stabilitt und Tiefe zu verleihen.