Promotion 2008-2010

mile ZOLA

Direction de la formation

Options dapprofondissement

Groupe n4 :

QUELLES EVOLUTIONS POUR LA GESTION DES

DESEQUILIBRES ECONOMIQUES ET FINANCIERS
MONDIAUX ?
(4 lves)

Fvrier 2010
Exemplaire personnel de : M.

- Lettre de mission

groupe 4 -

Quelles volutions pour la gestion

des dsquilibres conomiques et financiers mondiaux ?
Pendant les annes 2000, la mondialisation conomique est entre dans une nouvelle
phase, caractrise par une croissance particulirement soutenue. Lacclration du commerce
international, la monte en puissance des pays mergents et lintgration des marchs financiers
ont cr un environnement favorable lexpansion conomique : les liquidits ont t
abondantes, linflation a t matrise, et les taux dintrt sont rests historiquement bas.
Ces volutions se sont traduites par des dsquilibres des balances des paiements : le
creusement du dficit courant des Etats-Unis a t financ par lapparition dexcdents courants
en Asie, principalement en Chine et au Japon, ainsi que dans les pays exportateurs nets de
matires premires. LUnion europenne a sembl relativement lcart de ce phnomne. En
particulier, la balance des paiements de la zone euro est reste proche de lquilibre au cours de
la dcennie.
Ds 2006, le Fonds Montaire International (FMI) a soulign les risques induits par
laggravation de ces dsquilibres pour lconomie mondiale. Leur ampleur et leur mode de
financement ont pos la question de leur soutenabilit.
La crise financire a confirm les limites de ce modle de croissance. Lexcs
dendettement des mnages amricains a t encourag par une politique montaire
accommodante et par les innovations du secteur financier. Cela a conduit la formation de bulles
sur les marchs dactifs. Lclatement de la bulle immobilire lt 2007 aux Etats-Unis a
dclench la premire crise conomique et financire de cette nouvelle phase de la
mondialisation.
Face la dimension globale de la crise, les dirigeants des principales conomies ont dcid
de sauvegarder le secteur financier et de coordonner leurs plans de relance afin dviter une
dpression mondiale. Pour ce faire, ils ont promu le G20 comme enceinte privilgie de
gouvernance conomique.
Lors du sommet de Londres, en avril 2009, les membres du G20 ont engag la rforme de
la rgulation financire et renforc le rle des institutions internationales comme le FMI, le
Conseil de Stabilit Financire (CSF) et lOrganisation Mondiale du Commerce (OMC).
Lors du sommet de Pittsburgh, en septembre 2009, les membres du G20 se sont saisis des
risques soulevs par les dsquilibres de lconomie mondiale. Ils ont souhait poser les bases
dun nouveau modle de croissance et mettre en place un examen multilatral des politiques
conomiques. Ils lui ont donn la forme dun accord-cadre pour une croissance forte,
soutenable et quilibre (Framework for Strong, Sustainable and Balanced Growth).

Depuis plusieurs annes, la France est trs engage sur la question des dsquilibres
conomiques et financiers mondiaux. Elle redoute que leuro serve de variable dajustement et
que lUnion europenne supporte seule les consquences dune rsorption brutale de ces
dsquilibres. La France qui a jou, avec ses partenaires europens, un rle de premier plan dans
lmergence du G20, entend approfondir les discussions engages entre pays excdentaires et
pays dficitaires.
Dans cette perspective, votre groupe de travail sattachera :

analyser lvolution et la soutenabilit des dsquilibres, ainsi que leurs risques, au

regard des enseignements tirer de la crise conomique et financire ;
valuer les initiatives prises par les instances de gouvernance mondiale pour inscrire
cette question lagenda international ;
proposer des objectifs et des leviers conomiques pour assurer un rquilibrage
ordonn de lconomie mondiale et permettre sa croissance soutenable ;
recommander, en consquence, une stratgie de ngociation pour la diplomatie
financire de la France, en lien avec lUnion europenne.

Votre rapport sera centr sur les aspects macroconomiques, financiers et commerciaux
des dsquilibres mondiaux. Les enjeux budgtaires, prudentiels et de dveloppement seront
analyss seulement dans la mesure o ils ont des implications dans le rquilibrage de
lconomie mondiale.
Fait Paris - 14 janvier 2010
Vu, le 14 janvier 2010
Visa lectronique

Vu, le 14 janvier 2010

 SYNTHESE DU RAPPORT ......................................................................................... 52

INTRODUCTION ........................................................................................................... 54
1 LES DESEQUILIBRES RESULTENT DE DYSFONCTIONNEMENTS DANS LES
MODELES DE CROISSANCE ET PRESENTENT DES RISQUES POUR LECONOMIE
EUROPENNE.............................................................................................................................. 55
1.1 LES DESEQUILIBRES MONDIAUX DES ANNEES 2000 REFLETENT UNE NOUVELLE PHASE DE
LA MONDIALISATION .................................................................................................................. 55
1.1.1 La croissance soutenue sest accompagne dune accentuation des dficits et excdents
courants dans le monde ......................................................................................................................56
1.1.2 La globalisation financire a permis aux capitaux issus de pays excdentaires de financer
le dficit courant amricain................................................................................................................57
1.1.3 La mondialisation conomique a pris une configuration spcifique dans les annes 2000.59

1.2 LA CRISE A RENOUVELE LES DEBATS SUR LA SOUTENABILITE DES DESEQUILIBRES

MONDIAUX ................................................................................................................................. 60
1.2.1 Un ajustement brutal du dficit amricain ne sest pas ralis............................................60
1.2.2 Les dsquilibres, via labondance de liquidits, ont contribu la crise financire..........61

1.3 LA PERSISTANCE DES DESEQUILIBRES MONDIAUX APRES LA CRISE EXPOSE LECONOMIE

EUROPEENNE A DES RISQUES SPECIFIQUES ................................................................................. 62
1.3.1 La crise a rduit lampleur des dsquilibres mais na pas affect leurs dterminants
structurels ...........................................................................................................................................62
1.3.2 Le risque dinstabilit financire reste proccupant ............................................................63
1.3.3 Une reprise peu soutenue est susceptible de favoriser des politiques non-coopratives et
protectionnistes...................................................................................................................................64
1.3.4 Lapprciation durable de leuro pourrait affecter le potentiel industriel de la zone euro .64

2 LES INITIATIVES POLITIQUES PRISES POUR GERER LES DESEQUILIBRES

SONT PROMETTEUSES MAIS PEUVENT ETRE RENFORCEES .................................. 65
2.1 LE G20 EST UNE INSTANCE INDISPENSABLE POUR ANALYSER ET GERER LES
DESEQUILIBRES MONDIAUX ....................................................................................................... 65
2.1.1 Laffirmation du G20 constitue une avance majeure pour la coordination conomique
mondiale, en particulier pour les balances des paiements .................................................................66
2.1.2 Le G20 a acclr la rforme du FMI dans un sens favorable une stratgie de
rquilibrage ......................................................................................................................................67
2.1.3 Les caractristiques du G20 ne garantissent pas quil lancera des travaux approfondis sur
le rquilibrage...................................................................................................................................68

2.2 LES ENGAGEMENTS DU G20 PEUVENT MARQUER LE DEBUT DUNE GESTION COOPERATIVE
DES DESEQUILIBRES .................................................................................................................... 68
2.2.1 Les dclarations de Pittsburgh tmoignent dune prise de conscience concernant les
risques dcoulant des dsquilibres ...................................................................................................68
2.2.2 Les chefs dEtat au G20 ont adopt un accord-cadre pour promouvoir le rquilibrage
de lconomie mondiale......................................................................................................................69

2.3 PLUSIEURS RISQUES PESENT SUR LES INSTRUMENTS DANALYSE ET DE GESTION DES
DESEQUILIBRES .......................................................................................................................... 70
2.3.1 En 2010, lagenda du G20 sera domin par le suivi des rformes de la rgulation
financire et la coordination des exit strategies.................................................................................70
2.3.2 La bonne coopration de tous les acteurs nest pas assure, en particulier sur la question
des balances des paiements ................................................................................................................70
2.3.3 Des contraintes techniques fragilisent le processus.............................................................71

3 LA GESTION ET LA RESORPTION A LONG TERME DES DESESQUILIBRES

NECESSITENT DES COOPERATIONS FORTES DANS PLUSIEURS DOMAINES ..... 71
47

3.1 UNE EVOLUTION DES MODELES DE CROISSANCE EST NECESSAIRE AU REEQUILIBRAGE DES
EXPORTATIONS ET IMPORTATIONS .............................................................................................. 72
3.1.1 La fixation de cibles macroconomiques partages favoriserait ladoption de modles de
croissance moins exposs aux rcessions...........................................................................................72
3.1.2 Une relance des ngociations commerciales contribuerait au rquilibrage ......................73
3.1.3 Des mcanismes de stabilisation des cours du ptrole permettraient de limiter les chocs lis
aux dsquilibres entre importateurs et exportateurs ........................................................................73

3.2 LA MAITRISE DES RISQUES FINANCIERS DES DESEQUILIBRES SUPPOSE UNE

MODERNISATION DU SMI ........................................................................................................... 75
3.2.1 Linstauration dun mcanisme dajustement des balances des paiements est ncessaire
pour viter que leuro soit la seule variable dajustement .................................................................75
3.2.2 Un mcanisme de gestion des liquidits mondiales favoriserait la prvention des crises
financires .........................................................................................................................................77
3.2.3 Un SMI multipolaire faciliterait le rquilibrage de lconomie mondiale .........................78
3.2.4 Le dveloppement des marchs financiers dans les pays mergents favoriserait une
meilleure allocation mondiale des capitaux .......................................................................................80

3.3 LA GESTION DU REEQUILIBRAGE DE LECONOMIE MONDIALE SUPPOSE UN ACCORD

POLITIQUE GLOBAL .................................................................................................................... 81
3.3.1 Le rquilibrage des modles de croissance dpend dune coordination russie des sorties
des plans de relance ...........................................................................................................................81
3.3.2 La rnovation du SMI implique un partage des cots de lajustement ................................82

4 LA PRESIDENCE FRANCAISE DU G20 PEUT PROMOUVOIR UNE GESTION

MULTILATERALE DES DESEQUILIBRES AFIN DENGAGER LEUR RESORPTION83
4.1 POUR PROMOUVOIR UNE GESTION PARTAGEE DES DESEQUILIBRES, LA PRESIDENCE
FRANAISE POURRAIT ADOPTER UNE STRATEGIE GLOBALE DE NEGOCIATION ............................. 83
4.1.1 La double prsidence franaise du G7/8 et du G20 intervient un moment clef de lagenda
international .......................................................................................................................................84
4.1.2 La promotion dune approche globale permettrait de faire merger un compromis
mutuellement acceptable ....................................................................................................................84
4.1.3 La prservation de la coopration internationale est ncessaire pour obtenir des rsultats
concrets ds 2011 ...............................................................................................................................85

4.2 EN 2010, LA FRANCE POURRAIT PREPARER SA PRESIDENCE EN VEILLANT A LA QUALITE DE

LA COOPERATION ECONOMIQUE INTERNATIONALE ..................................................................... 86
4.2.1 Ladoption dune position commune europenne sur les dsquilibres serait un facteur de
russite pour la prsidence franaise .................................................................................................86
4.2.2 La consolidation de l accord-cadre contribuerait placer les problmes des
dsquilibres en haut de lagenda international ................................................................................87
4.2.3 Ds 2010, la France devrait mettre en avant les thmes quelle souhaite inscrire son
agenda de prsidence .........................................................................................................................88

4.3 EN 2011, LA FRANCE POURRAIT CONSACRER SA PRESIDENCE AU LANCEMENT DUNE

GESTION PARTAGEE DES DESEQUILIBRES ET DE LEURS CONSEQUENCES ...................................... 91
4.3.1 Les dsquilibres mondiaux doivent continuer tre examins au niveau des chefs dtat91
4.3.2 Le principe dun renouvellement du cycle de Doha pourrait tre adopt............................92
4.3.3 La France pourrait veiller concilier la gestion des rserves de change et la stabilit
financire mondiale ............................................................................................................................93

ANNEXE N1 : RECAPITULATIF DES PROPOSITIONS DU RAPPORT ................. 48

ANNEXE N2 : LISTE DES PERSONNES RENCONTREES ........................................ 49
ANNEXE N3 : LISTE DES ACRONYMES ET ABREVIATIONS ............................... 53
ANNEXE N4 : LES DESEQUILIBRES DU MODELE CHINOIS ............................... 54

48

1. LA STRATEGIE CHINOISE DE DEVELOPPEMENT, EFFICACE A COURT ET

MOYEN TERME, COMPORTE DES RISQUES INDUITS ................................................ 54
1.1. LA CROISSANCE CHINOISE EST TIREE PAR LES EXPORTATIONS ....................................... 54
1.2. CETTE STRATEGIE REPOSE SUR SA COMPETITIVITE-COUT ET UNE RAPIDE MONTEE EN
GAMME DE LAPPAREIL INDUSTRIEL ........................................................................................... 54
2. LA STRATEGIE DE DEVELOPPEMENT CHINOISE EST DESEQUILIBREE ET
NON SOUTENABLE A LONG TERME ................................................................................. 55
2.1. CE MODELE DE DEVELOPPEMENT PRIVILEGIE LES EXPORTATIONS AU DETRIMENT DU
SECTEUR ABRITE ET DE LA DEMANDE INTERNE ........................................................................... 55
2.2. LE NIVEAU DU TAUX DEPARGNE CHINOIS EST LA CONSEQUENCE DE SES DISTORSIONS
INTERNES.................................................................................................................................... 55
2.3. LA POLITIQUE MONETAIRE, ASSERVIE A LOBJECTIF DE CHANGE, EST INADAPTEE ET POSE
UN PROBLEME DEXCES DE LIQUIDITE......................................................................................... 55
3. UN AJUSTEMENT ORDONNE ET PROGRESSIF EST NECESSAIRE.................. 56
3.1. LA CHINE NEST PAS ENCORE TOTALEMENT EQUIPEE POUR MENER UNE LIBERALISATION
FINANCIERE ET MONETAIRE ........................................................................................................ 56
3.2. LES REFORMES STRUCTURELLES SONT NECESSAIRES ..................................................... 56
ANNEXE N5 : RESERVES DE CHANGE ET STABILITE FINANCIERE ................ 57
1. LACCUMULATION DE RESERVES DE CHANGE PAR LES PAYS
EMERGENTS REPOSE SUR DES DETERMINANTS MULTIPLES ................................ 57
1.1. LES RESERVES DE CHANGE INTERNATIONALES SE SONT CONSIDERABLEMENT ACCRUES
DANS LES PAYS EMERGENTS DEPUIS 2001 .................................................................................. 57
1.2. LACCUMULATION DE RESERVES DE CHANGE REFLETENT LES STRATEGIES
MERCANTILISTES ET DAUTO-ASSURANCE DES REGIONS EMERGENTES ...................................... 58
1.3. UNE TENDANCE A LA DIVERSIFICATION DES PORTEFEUILLES ........................................ 58
2. LA GESTION DES RESERVES DE CHANGE MONDIALES CONSTITUE UN
ENJEU MAJEUR DE STABILITE FINANCIERE ................................................................ 59
2.1. AU PLAN INTERNE, LA STERILISATION COUTEUSE DES RESERVES DE CHANGE PESENT SUR
LA POLITIQUE MONETAIRE DES PAYS EMERGENTS ...................................................................... 59
2.2. AU PLAN EXTERNE, CET EXCES DE LIQUIDITE ALIMENTE LES BULLES DE PRIX DACTIFS
DANS LE RESTE DU MONDE ......................................................................................................... 59
2.3. LES BANQUES CENTRALES DES PAYS EMERGENTS EXCEDENTAIRES PORTENT DANS LEUR
BILAN UN RISQUE DE CHANGE POTENTIELLEMENT TRES DESTABILISATEUR ................................ 60
ANNEXE N6 : LOMC ET LES NEGOCIATIONS COMMERCIALES FACE AUX
DEFIS DE LA CRISE FINANCIERE ...................................................................................... 61
1. UNE FORTE CHUTE DU COMMERCE MONDIAL PENDANT LA CRISE ......... 61
2. DES TENSIONS PROTECTIONNISTES RELATIVEMENT FAIBLES .................. 61
3. LES NEGOCIATIONS DU CYCLE DE DOHA TOUJOURS DANS LIMPASSE . 62
ANNEXE N7 : DESEQUILIBRES INTERNES ET REPRESENTATION EXTERNE
DE LA ZONE EURO.................................................................................................................. 63
1. LES DESEQUILIBRES INTERNES DE LA ZONE EURO REFLETE DES
DIVERGENCES DE COMPETITIVITE ................................................................................ 63
49

1.1. LEQUILIBRE GLOBAL DE LA ZONE EURO MASQUE EN REALITE UN CREUSEMENT DES

DESEQUILIBRES INTERNES DEPUIS LA CREATION DE LEURO ....................................................... 63
1.2. LES DESEQUILIBRES SONT LE REFLET DEVOLUTIONS DIVERGENTES EN MATIERE DE
COMPETITIVITE ........................................................................................................................... 64
1.3. LES LEVIERS DACTIONS SONT LIMITES .......................................................................... 64
2. LA PERSISTANCE DES DESEQUILIBRES APPELLE TROIS TYPES DE
REFLEXION .............................................................................................................................. 65
2.1. LA PERSISTANCE DES DESEQUILIBRES FRAGILISE LUNITE DE LA ZONE EURO ................. 65
2.2. UN AJUSTEMENT COORDONNE EST NECESSAIRE ............................................................. 66
2.3. LHYPOTHESE DUNE REPRESENTATION EXTERIEURE COMMUNE RESTE PEU PROBABLE . 66
ANNEXE N8 : TYPOLOGIE DES CRISES FINANCIERES DES PAYS
EMERGENTS DANS LES ANNEES 1990............................................................................... 66
ANNEXE N9 : LES EVOLUTIONS DU SMI................................................................... 67
1. LES ANTECEDENTS DU SYSTEME DE BRETTON WOODS ................................ 67
1.1. LE MECANISME DAJUSTEMENT AUTOMATIQUE DU SYSTEME DE LETALON-OR ............. 67
1.2. LES HESITATIONS DE LENTRE-DEUX-GUERRES ENTRE FLOTTEMENT LIBRE ET RETOUR A
LETALON-OR ............................................................................................................................. 67
2. LINCOHERENCE DU SYSTEME DE BRETTON WOODS .................................... 68
2.1. LES PRINCIPES DU SYSTEME DE BRETTON WOODS ( ETALON DE CHANGE OR )........... 68
2.2. UN SYSTEME CONTRADICTOIRE : LE PARADOXE DE TRIFFIN .......................................... 68
3. LE NON SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL DEPUIS 1973.............. 69
3.1. LE FLOTTEMENT GENERALISE DES MONNAIES : LES CRISES DE CHANGE ......................... 69
3.2. UN NOUVEAU SYSTEME BRETTON WOODS : LE PARADOXE DE TRIFFIN REVISITE .... 70
ANNEXE N10 : FORUMS ET INSTITUTIONS DE GOUVERNANCE
ECONOMIQUE MONDIALE................................................................................................... 71
ANNEXE N11 : ENJEUX DE LA REFORME DU FMI APRES LA CRISE ................. 1
1. A LA FAVEUR DE LA CRISE FINANCIERE, LE ROLE DU FMI SEST
RENFORCE .................................................................................................................................. 1
1.1. LE G20 DE LONDRES A DECIDE UN TRIPLEMENT DES RESSOURCES DU FONDS .................. 1
1.2. LA CREATION DE LA LIGNE DE CREDIT MODULABLE (LCM) POURSUIT UNE REFORME
DAMPLEUR DU CADRE DE PRET DU FONDS .................................................................................. 1
2. LA CRISE A EGALEMENT PERMIS DENGAGER LA REFORME DE LA
GOUVERNANCE DU FONDS.................................................................................................... 2
2.1. LA REFORME DES QUOTES-PARTS RENFORCERA LA REPRESENTATION DES PAYS
EMERGENTS DICI JANVIER 2011 .................................................................................................. 2
2.2. LA REFORME GLOBALE DU FONDS SERA MISE EN UVRE EN 2011 ................................... 3
ANNEXE N12: NON-PAPIER FRANAIS SUR LA REFORME DU SYSTEME
MONETAIRE INTERNATIONAL............................................................................................. 3
ANNEXE N13 : BIBLIOGRAPHIE SELECTIVE............................................................. 4
ORIGINES ET FORMATIONS DES DESEQUILIBRES.................................................. 5
50

LA CRISE FINANCIERE ET LES DESEQUILIBRES ..................................................... 5

G20 ET REFORMES DES IFI............................................................................................... 5
SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL................................................................... 5

51

 SYNTHESE DU RAPPORT
La crise financire pose, dune manire nouvelle, la question des dsquilibres des paiements
courants, qui sont des phnomnes rcurrents et normaux en conomie ouverte. Elle invite jeter
un regard nouveau sur les dsquilibres des annes 2000 dont la configuration se distingue des
pisodes prcdents par son ampleur, sa dure et sa rpartition.
Jusquen 2007, laccroissement des dsquilibres est apparu comme le corollaire dune
croissance forte et non-inflationniste et comme ne posant pas de problme de soutenabilit. Les
principaux bnficiaires de la croissance, la Chine et les Etats-Unis, les ont considrs comme
une consquence acceptable dune nouvelle phase de la mondialisation. Le dclenchement de la
crise a branl les bases politiques et conomiques de ce compromis sans pour autant corriger en
profondeur les dterminants lorigine de ces dsquilibres.
(1)

La crise a confirm que les dsquilibres taient les symptmes des principaux
dysfonctionnements de lconomie mondiale. Les dsquilibres rsultent de :
- la combinaison de distorsions structurelles : aux Etats-Unis, le dynamisme de la
demande a t financ par laccroissement disproportionn des leviers dendettement
des mnages et des entreprises ; en Chine, la faiblesse des marchs domestiques et le
dveloppement inachev des marchs financiers ont contribu lapparition dune
pargne abondante propice aux bulles ;
- la conduite de politiques conomiques inadaptes : la prfrence des pays mergents
pour des modles de dveloppement axs sur les exportations implique ladoption de
rgimes de changes fixes favorisant des sous-valuations ; les politiques contracycliques (montaires et budgtaires) de soutien lactivit dans les pays dvelopps,
en particulier aux Etats-Unis, ont favoris des comportements risqus de la part des
agents conomiques ;
- labsence de mcanisme dajustement : les stratgies dancrage au dollar ou sur un
panier de devises ont entrav les variations de change qui constituent le levier de
correction ordinaire des dsquilibres courants.

(2)

La crise financire a galement permis aux chefs dEtat de prendre conscience que les
dsquilibres taient en eux-mmes sources de distorsions pour lconomie mondiale.
- La crise a rduit lampleur des dsquilibres mais na pas rsorb lensemble des
dysfonctionnements qui ont concouru leur apparition ; leur persistance est porteuse
de risques, en particulier de tensions protectionnistes, dans un contexte de rcession ou
de reprise faible.
- Les dysfonctionnements du systme montaire et financier international mis en
lumire par la crise (bulles, accumulations de rserves de change) laissent ouverte la
possibilit dune crise financire provoque par une dprciation brutale du dollar ;
- Lmergence du G20 comme nouvelle enceinte pour la gouvernance conomique
internationale a dores et dj permis ladoption dun accord-cadre pour une
croissance forte, durable et quilibre dont lobjectif est de favoriser ladoption dun
diagnostic partag par tous les acteurs sur les risques induits par les dsquilibres.

(3)

Une action globale, simultane et ordonne sur plusieurs leviers conomiques est
ncessaire car les distorsions lorigine des dsquilibres forment un systme complexe.
Le succs dun processus de rquilibrage impose :
- ladoption de modles de croissance internes plus stables et plus coopratifs pour
agir sur les distorsions structurelles domestiques ;

- la relance dun cycle de ngociations sur le commerce international pour

promouvoir un partage quitable des gains du libre-change ;
- la rforme du systme montaire international (SMI), par lmergence dun systme
davantage multipolaire et la modernisation financire des secteurs financiers des pays
mergents afin de restaurer un mcanisme efficace dajustement des balances des
paiements, de mieux grer la masse montaire mondiale et de favoriser une allocation
optimale de lpargne, au niveau national comme lchelon international.
(4)

La ncessit dun accord global souligne le caractre minemment politique dune

discussion internationale sur les dsquilibres. Seuls les chefs dEtat ont la lgitimit pour
aboutir un accord de partage des cots dun ajustement.
- La double prsidence franaise du G20 et du G7/8 en 2011 constitue une relle
opportunit davancer dans la voie dun rquilibrage, malgr de fortes incertitudes
conomiques et politiques ;
- Cest pourquoi, en 2010, la France pourrait prparer sa prsidence en veillant
prserver la qualit de la coopration conomique internationale et consolider les
initiatives lances notamment lors du sommet de Pittsburgh en septembre 2009 ;
- Lors de sa prsidence, la France devrait se fixer comme ambition dobtenir des
avances concrtes en faveur du rquilibrage, afin de maintenir un examen de lenjeu
au niveau des chefs dEtat de la gestion des dsquilibres, de renouveler le cycle de
Doha et de renforcer la stabilit montaire et financire internationale.

 INTRODUCTION
En septembre 2009, Pittsburgh, les chefs dEtat des principales conomies, runis en
G20, ont affirm leur volont de promouvoir une gestion plus coordonne de la
mondialisation. Dans leur communiqu, ils identifient les dommages causs par des stratgies
conomiques non-coopratives. Ils soulignent aussi les risques induits par la croissance de
dsquilibres des balances des paiements. Ce document traduit une prise de conscience : la
croissance des annes 2000 a repos sur une mondialisation instable car dsquilibre.
Laggravation des dsquilibres des balances des paiements est la consquence dune
nouvelle phase de la mondialisation. Lessor du commerce international, la monte en
puissance des mergents et lapprofondissement de lintgration financire mondiale ont gnr
des dsquilibres qui se signalent par leur ampleur, leur dure et leur rpartition :
les pays mergents (Chine, Brsil, Asie du Sud-Est), les exportateurs nets de ptrole
(Arabie saoudite, Russie) et les pays dvelopps traditionnellement exportateurs (Japon)
ont dgag des excdents commerciaux importants ;
les Etats-Unis ont, quant eux, accumul des dficits courants considrables financs par
des capitaux en provenance des pays excdentaires ;
la zone euro est reste proche de lquilibre courant, malgr des dsquilibres internes
(excdents en Allemagne ; dficits en Grce, en Espagne et en Irlande).
Les dsquilibres des paiements courants sont des phnomnes rcurrents en conomie
ouverte. Ils refltent les spcificits des conomies nationales et la faon dont chacune sintgre
dans les changes mondiaux. Equilibrer exportations et importations et ainsi atteindre un solde
courant gal zro nest pas, en soi, un objectif conomique. En revanche, les gouvernements
doivent veiller ce que les dficits restent soutenables cest--dire quils continuent tre
financs grce des entres de capitaux. Le mcanisme ordinaire dajustement des dsquilibres
des balances est la variation du taux de change. Lorsquun pays est en dficit, sa monnaie se
dprcie. En consquence, le cot de ses exportations diminue, celui des importations augmente,
ce qui rtablit son compte courant.
La taille des dsquilibres des annes 2000 pose deux types de problmes lconomie
mondiale. Dune part, elle manifeste lexistence de distorsions importantes dans le
fonctionnement des modles de croissance. Dautre part, elle fait douter de la soutenabilit des
dficits accumuls.
La crise conomique et financire a rduit en partie les dsquilibres. Toutefois, elle na
pas affect en profondeur les dterminants structurels lorigine de leur formation. Le
Fonds Montaire International (FMI) anticipe la persistance, voire un nouvel essor des
dsquilibres en cas de reprise soutenue. En labsence de mcanisme dajustement efficace et
graduel, plusieurs risques sont identifis. Dune part, une crise de financement de la balance
amricaine nest pas exclue. Dautre part, certains Etats dficitaires pourraient adopter des
mesures protectionnistes. Enfin, la zone euro est particulirement expose : comme le dollar
semble durablement affaibli et que les monnaies des pays mergents lui sont lies, leuro est la
principale variable dajustement du systme montaire international (SMI). Or, une apprciation
durable de leuro favoriserait une dsindustrialisation de lEurope.
Compte-tenu des risques induits pour la zone euro, la rduction des dsquilibres et la
correction des distorsions qui les sous-tendent constituent des priorits pour la diplomatie
conomique et financire de la France. Ladoption par le G20, le 25 septembre 2009, dun

 accord-cadre pour une croissance forte, soutenable et quilibre constitue un levier daction
prometteur : il inscrit la question du rquilibrage lagenda international.
Dans la perspective de la double prsidence franaise du G7/8 et du G20 en 2011, le prsent
rapport poursuit deux sries dobjectifs :
dresser un tat des lieux. Il analyse les mcanismes lorigine des dsquilibres et
identifie les risques induits pour les conomies franaise et europenne (1). Il value les
initiatives politiques prises, depuis le dbut de la crise, en faveur dun rquilibrage
coordonn (2) ;
mettre des recommandations. Il identifie les diffrents leviers conomiques susceptibles
de contribuer un rquilibrage de lconomie mondiale et prsente les objectifs
conomiques que la France pourrait poursuivre (3). Il propose un programme daction pour
prparer, en 2010, et conduire, en 2011, la double prsidence franaise du G7/8 et du G20
(4).
*
* *

1 LES DESEQUILIBRES RESULTENT DE DYSFONCTIONNEMENTS

DANS LES MODELES DE CROISSANCE ET PRESENTENT DES
RISQUES POUR LECONOMIE EUROPENNE
Les annes 2000 se sont caractrises par une forte croissance de lconomie mondiale.
Dun ct, le rattrapage conomique acclr de pays mergents a contribu lessor des
changes commerciaux avec les pays dvelopps. La hausse des cours des hydrocarbures a
permis plusieurs pays exportateurs nets daccumuler des rserves de change considrables. Et
certaines conomies dveloppes ont eu une balance commerciale structurellement excdentaire.
Dun autre ct, linternationalisation des marchs financiers a permis des transferts massifs
et rapides de capitaux des pays excdentaires vers les pays dficitaires dvelopps. La
consquence a t la formation de dsquilibres dans les balances des paiements, indits par leur
ampleur. En particulier, en 2006, les Etats-Unis ont enregistr un dficit courant de plus de 6%
de leur PIB, alors que la Chine a dgag un excdent de plus de 11% de son PIB. En revanche, la
zone euro, prise dans son ensemble, a t proche de lquilibre.
La crise conomique et financire a rduit les dsquilibres mais na pas affect lensemble de
leurs dterminants. La persistance des dsquilibres aprs la crise apparat comme un risque pour
la reprise et relance les dbats sur la soutenabilit de la croissance mondiale.

1.1 Les dsquilibres mondiaux des annes 2000 refltent une

nouvelle phase de la mondialisation
Entre 2001 et 2008, la croissance de lconomie mondiale a atteint en moyenne 4,2% par
an. Les pays mergents et les Etats-Unis ont t les principaux bnficiaires de cette
dynamique : le PIB chinois a augment en moyenne de 10% par an et celui des Etats-Unis de
2%. En revanche, la zone euro a moins profit de cette dynamique mondiale : son taux de
croissance annuel moyen a t de 1,8%.
Cette croissance soutenue a t tire par laugmentation des flux de marchandises. Cela
sest traduit par une accentuation des dsquilibres courants. La globalisation financire a facilit
lapparition de flux de capitaux selon un schma inattendu dans le sens inverse : les

excdentaires ont financ les dficitaires. La conjugaison de ces phnomnes a donn la

mondialisation une nouvelle configuration.
1.1.1 La croissance soutenue sest accompagne dune accentuation des
dficits et excdents courants dans le monde
Le dynamisme de la croissance des annes 2000 a repos sur lessor du commerce
international, grce linsertion de grands pays mergents dans les marchs mondiaux et au
dynamisme de la demande intrieure amricaine. La monte en puissance industrielle et
commerciale des grands mergents a t rendue possible par un modle de dveloppement
spcifique fond sur les exportations, limage de celui la Chine (cf. annexe n4). Ce modle
sappuie en particulier sur :
ladhsion au libre-change 1 ;
lexpansion des secteurs exportateurs forte intensit en main duvre afin de tirer parti de
leurs avantages comparatifs en matire de cots unitaires salariaux ;
ladoption de politiques de change permettant de maintenir leur comptitivit-prix par
rapport leurs principaux dbouchs commerciaux, en particulier par un ancrage plus ou
moins rigide au dollar.
Les conomies dveloppes exportatrices (allemande et japonaise) se sont aussi appuyes sur
une matrise des cots salariaux (flexibilisation du march du travail en Allemagne) et sur des
investissements massifs, notamment dans la recherche-dveloppement.
Graphique n 1 - Evolution des

Le dynamisme conomique des nouveaux pays prix sur les marchs des matires
mergents a galement contribu lenvole des prix des premires
matires premires, notamment du ptrole, dans les annes
2000. Les recettes des pays exportateurs nets de ptrole, et plus
largement de matires premires, ont cru de faon trs
dynamique.
Plusieurs pays ont ainsi dgag des excdents courants
considrables. Symtriquement, le dficit courant amricain
sest creus de -3,9% -5,2% du PIB entre 2001 et 2007, avec
un point bas -6% du PIB en 2006.

Source : BCE

Tableau n 1 Soldes des balances des transactions courantes (exprims en % des PIB nationaux)

2001
Etats-Unis

2002

2003

2004

2005

2006

2007

-3,9%

-4,3%

-4,7%

-5,3%

-5,9%

-6%

-5,2%

Japon

2,1%

2,9%

3,2%

3,7%

3,6%

3,9%

4,8%

Chine

1,3%

2,4%

2,8%

3,6%

7,2%

9,5%

11%

Zone Euro

0,1%

0,7%

0,5%

1,2%

0,5%

0,4%

0,3%

Arabie
Saoudite

5,1%

6,3%

13,1%

20,8%

28,5%

27,8%

24,3%

Source : FMI

La Chine a adhr lOMC en 2001.

En effet, le dynamisme de la demande intrieure amricaine sest traduit par un

triplement des importations de produits chinois : le dficit commercial des Etats-Unis vis-vis de la Chine est pass de -86 Md$ -268 Md$ de 2001 2008. Laugmentation de la facture
ptrolire a dgrad le solde commercial des Etats-Unis lgard des pays de lOPEP de 40 Md$ -178 Md$ sur la mme priode.
Encadr n1 Les dsquilibres des balances des paiements (BP)
La balance des paiements retrace lensemble des transactions entre un pays et le reste du monde, ainsi
que leur contrepartie financire. Elle se dcompose en :
- un compte courant : changes de biens, services, et revenus des facteurs de production ;
- un compte de capital : transactions financires sans compensation (dons, remises de dette) ;
- un compte financier : principalement investissements directs ltranger (IDE), investissements de
portefeuille et variation des rserves ;
- les erreurs et omissions.
Aux erreurs et omissions prs, la balance des paiements est un document comptable quilibr
(CCourant+CC+CF=0), mais chaque compte peut tre en excdent ou en dficit.
La position externe dun pays constate les crances et les dettes vis--vis du reste du monde. Leur
diffrence sexprime dans la position extrieure nette (PEN). Une PEN ngative signifie un endettement
extrieur net du pays vis--vis du reste du monde. La persistance dun dficit courant ou linstabilit des
entres de capitaux menace la soutenabilit de la dette extrieure du pays. Du point de vue de la thorie
conomique, un dficit courant est considr comme soutenable tant quil peut tre financ aux mmes
conditions conomiques de taux dintrt et de taux de change.
Le rgime de change dtermine les modalits dajustement de la balance des paiements :
- en changes fixes : les variations des rserves de change, contrles par la Banque centrale, soldent la
balance des paiements ;
- en changes flexibles : le taux de change sajuste selon loffre et la demande de devises pour quilibrer
la balance des paiements.

1.1.2 La globalisation financire a permis aux capitaux issus de pays

excdentaires de financer le dficit courant amricain
Le dynamisme de la demande amricaine na pas t financ par lpargne domestique
mais par des flux de capitaux en provenance de pays excdentaires dvelopps et
mergents. Il sagit l dun phnomne paradoxal au regard de la thorie conomique : en dpit
de taux de rendement suprieurs dans les conomies mergentes, les agents conomiques
privilgient des placements un taux de rendement moindre dans les pays dvelopps 2 .
La diminution du taux de lpargne prive aux Etats-Unis sexplique par deux sries de
facteurs :
pour les mnages par un effet richesse : la propension consommer des mnages
amricains a augment en raison de laccroissement de la valeur de leurs patrimoines 3 . Elle
sexplique aussi par un arbitrage intertemporel : les mnages amricains ont anticip une
hausse de leurs revenus futurs (thorie du cycle de vie) et ont donc moins pargn ;
pour les entreprises par des choix peu propices lauto-financement. Elles ont souvent
consacr leurs bnfices non pas lauto-investissement mais au rachat de leurs propres

LUCAS Robert, Why doesnt capital flow from rich to poor countries , American Economic Review,
1990. Ce comportement inattendu des agents, dnomm paradoxe de Lucas, sexplique par plusieurs facteurs,
notamment une meilleure protection des droits de proprit et une plus grande liquidit des actifs dans les
conomies dveloppes.
3
Notamment par lintermdiaire du mcanisme du crdit hypothcaire rechargeable. Cela a accru leffet de
levier : le rapport entre capitaux propres et capitaux emprunts a continuellement baiss.

actions afin den soutenir les cours. La faiblesse des taux dintrt na pas incit les
entreprises amricaines rviser leur modle de financement par lendettement.
La faiblesse du taux dpargne prive a t accentue par une politique montaire
accommodante de la Rserve Fdrale (Fed) 4 et par une politique budgtaire expansionniste5 . Le
choix de ce policy mix tait dict par la volont de remdier au creusement des ingalits de
revenus 6 et dencourager laccession la proprit des mnages amricains : lacquisition de
patrimoines immobiliers a constitu, pour les mnages, un mcanisme dassurance sociale
important. De plus, les oprations militaires extrieures, la reconstruction de rgions frappes par
des catastrophes naturelles, les programmes de rductions dimpts et les plans de relance
successifs ont creus le dficit public.
Le dficit courant amricain a t financ par des transferts de capitaux dacteurs
privs et dacteurs publics. Ces flux de capitaux ont pour origine une abondance dpargne
dans les pays dont la balance courante est excdentaire. Ils se sont ports non seulement sur des
titres souverains (de 280 Md$ 480 Md$ entre 2001 et 2007) mais surtout sur des actifs privs
(de 545 Md$ 1150 Md$).
Tableau n 2 - Taux d'pargne (% PIB)

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Japon

26,9%

25,9%

26,1%

26,8%

27,2%

27,7%

28,8%

26,6%

Allemagne

19,5%

19,3%

19,3%

21,8%

22%

23,8%

25,9%

25,6%

Asie mergente

30,5%

32,2%

36,4%

38,3%

41,3%

43,9%

46,8%

47,7%

26,3%

25,7%

32,1%

35,6%

42%

43,1%

42,7%

41,9%

Moyen-Orient
Source : FMI

Au Japon et en Allemagne, la forte pargne repose principalement sur des excdents

commerciaux : lintgration financire a permis aux banques commerciales de placer directement
cette pargne sur les marchs amricains.
Dans les pays mergents et ptroliers, les flux de capitaux vers les Etats-Unis sexpliquent
pas deux facteurs principaux :
-

labondance dpargne rsulte de phnomnes structurels (cf. annexe n4). Du ct des

mnages, lpargne de prcaution est importante en raison de la faiblesse des assurances
sociales. Du ct des entreprises, la capacit dabsorption7 des excdents courants est
limite. La hausse du revenu national dans les annes 2000 sest traduite par des dpts en
monnaies domestiques (pargne prive) et laccumulation de rserves de changes (pargne
publique).

Le taux dpargne dun agent conomique est dtermin par le taux dintrt rel. Le taux directeur de la
Fed a t maintenu un niveau trs bas, proche de 1%, entre septembre 2001 et juin 2004.
5
De 2000 2008, le solde budgtaire amricain est pass de +1,6% -5,9% du PIB.
6
SAEZ Emmanuel, Striking it Richer: The Evolution of Top Incomes in the United States , Working
paper (2008). Le revenu moyen par tte a augment de 2,8% entre 2002 et 2006. Il a augment de 11% pour les
mnages appartenant au 1% les plus riches. Il a seulement augment de 0,9% pour les 99% restants.
7
Le rythme de croissance des recettes commerciales est en effet plus dynamique que la propension
consommer (sous-dveloppement du march intrieur) ou investir (frontire de lefficacit des investissements
productifs).

le dveloppement limit des marchs financiers 8 . Lpargne des mnages et des

entreprises, confie aux banques prives, a t collecte par les banques centrales pour
matriser linflation et leurs taux de changes. Leurs rgles de placements les contraignent
rechercher des actifs srs et liquides 9 que seul le march amricain leur semble en mesure
doffrir en quantit suffisante.

1.1.3 La mondialisation conomique a pris une configuration spcifique dans les

annes 2000
Lapparition de dsquilibres dans les balances des paiements est un phnomne
rcurrent en conomie ouverte. Par exemple, les dsquilibres dans les balances des paiements
courantes du Japon et des Etats-Unis durant les annes 1980 ont eux aussi t importants.
Toutefois, les dsquilibres courants des annes 2000 se distinguent dabord par leur ampleur
historique : entre 1996 et 2007, la somme des dficits courants mondiaux est passe de 0,8%
2,5% du PIB mondial.
Ils se signalent galement par leur rpartition gographique : les conomies mergentes
deviennent crancires dconomies dveloppes, rebours des prcdentes phases de la
mondialisation (cf. annexe n9). La zone euro a t en retrait du phnomne des dsquilibres,
mme si des dsquilibres internes peuvent tre relevs (cf. annexe n7).
Ces dsquilibres se singularisent aussi par la division internationale du travail quils
induisent. La dmographie des pays mergents a provoqu un choc doffre : la quantit de main
duvre non-qualifie a doubl au niveau mondial 10 . Conformment au modle standard du
commerce international 11 , lintgration de cette main duvre exerce une pression la baisse sur
les salaires dans les pays dvelopps et une spcialisation sectorielle des activits 12 . De plus, une
part croissante du commerce international rsulte de la dlocalisation de processus de production
complets mais aussi dune segmentation gographique des diffrentes phases de production
(processing trade). La conjugaison de ces facteurs a permis la Chine de quadrupler ses
exportations et devenir ainsi la fin de lanne 2009 le premier exportateur mondial.
Enfin, la constitution de forts excdents a constitu un objectif politique explicite pour les
pays mergents ayant subi des crises de balances des paiements dans les annes 1990 (cf.
annexes n3 et n8). Ils ont accumul des rserves de changes pour viter de recourir au FMI et
dvelopper un mcanisme dauto-assurance.
Tableau n 3 - Niveau des rserves de changes (en Md$)

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Chine

216,2

292

409,2

615,5

822,5

1069

1531

Moyen
Orient

117,5

136,9

162,4

193,1

202,8

250,7

332,6

CABALLERO Ricardo, On the Macroeconomics of Asset Shortages , NBER, 6 novembre 2006.

Bons du Trsor amricain, titres dagences publiques ou bnficiant de la garantie de lEtat, etc. Cf.
TRUMAN Edwin M., Lessons from the global economic and financial crisis , Peterson Institute for International
Economics, Novembre 2009.
10
COHEN Daniel, La prosprit du vice, 2009.
11
Le modle Heckscher-Ohlin-Samuelson (HOS).
12
OCDE, Internationalisation de la production, dlocalisations et emplois dans les pays de lOCDE,
Rapport, 2007.
9

Russie

33,1

44,6

73,8

121,5

176,5

296,2

467,6

Inde

46,4

68,2

99,5

127,2

132,5

171,3

267,6

Brsil

35,6

37,5

48,9

52,5

53,3

85,2

179,5

Source : FMI

1.2 La crise a renouvel les dbats sur la soutenabilit des

dsquilibres mondiaux
Avant la crise, lampleur des dsquilibres avait suscit des inquitudes. Ces inquitudes
portaient principalement sur la soutenabilit du dficit courant amricain et sur la possibilit dun
ajustement par une dprciation brutale du dollar. Ce scnario ne sest pas produit. Cest
aujourdhui la contribution des dsquilibres 13 la crise de 2007-2009 qui est dbattue. Pour de
nombreux analystes, leur volume aurait au moins contribu limportance et la vitesse de la
propagation de la crise. Toutefois, diffrentes interprtations demeurent et refltent des
diffrences dintrts gopolitiques.
1.2.1 Un ajustement brutal du dficit amricain ne sest pas ralis
Ds 2006, le FMI a soulign dans ses Perspectives de lconomie mondiale le caractre
insoutenable moyen terme du dficit courant amricain 14 . Prenant en exemple plusieurs crises
antrieures de balances des paiements (cf. annexe n8), le FMI redoutait un ajustement par une
dprciation brutale du dollar et son impact rcessif pour lconomie mondiale (scnario dit de
hard landing). Sa position reposait sur les mcanismes classiques dajustement des balances des
paiements.
Le scnario de hard landing, redout avant la crise, ne sest pas ralis. Durant les annes
2000, les autorits montaires amricaines ont soutenu que les dsquilibres des balances des
paiements refltaient en ralit un nouvel quilibre macroconomique mondial 15 . Toutefois,
plusieurs institutions financires internationales 16 ont expliqu labsence de hard landing par le
non-fonctionnement du principal mcanisme dajustement, le taux de change : en ancrant leur
monnaie sur le dollar, des pays mergents lont rendu inoprant.
Au lieu de se dprcier lors des deux principaux chocs de la crise (crise des subprimes en
juillet 2007, faillite de Lehman Brothers en septembre 2008), le dollar sest au contraire
apprci. Les investisseurs internationaux ont recherch des actifs srs (phnomne de flight to
quality) et les investisseurs amricains ont rapatri leurs capitaux.
1.2.2 Les dsquilibres, via labondance de liquidits, ont contribu la crise
financire
Les dbats restent vifs sur les facteurs ayant conduit au dclenchement puis la propagation
de la crise financire. Ces controverses ont des enjeux institutionnels et gopolitiques importants.
13

OBSTFELD Maurice, ROGOFF Kenneth, Global Imbalances and the Financial Crisis: Products of
Common Causes , Confrence Santa-Barbara, Fed San Francisco, Novembre 2009.
14
Du point de vue de la thorie conomique, un dficit courant est compatible avec une croissance forte tant
quil peut tre financ aux mmes conditions conomiques de taux dintrt et de taux de change. On considre alors
gnralement que le dficit est soutenable.
15
BERNANKE Ben, The Great moderation , The meetings of the Eastern Economic Association, Fvrier
2004.
16
DAILAMI Mansoor et MASSON Paul, The new multi-polar international monetary system , Banque
mondiale, 2009.

Les origines complexes de la crise financire renvoient autant des facteurs microconomiques
(faillite du systme financier et lacune de la rgulation) qu des facteurs macroconomiques
(dfaillances de la politique montaire et dsquilibres mondiaux).
En effet, les afflux massifs de capitaux vers les Etats-Unis ont permis la croissance de
lendettement des agents privs. Ces liquidits abondantes ont contribu maintenir des taux
dintrt long terme historiquement bas (phnomne de conundrum 17 ). Ces conditions trs
accommodantes ont aliment les phnomnes de recherche de rendements (search for yield) et
de prise de risque excessif. Cette priode sest rvle atypique : la croissance na pas entran de
tensions inflationnistes dans la sphre relle malgr laugmentation du volume de la masse
montaire.
Les importations ont eu notamment un effet dflationniste sur les prix la
consommation et ont donn limpression que linflation tait matrise en dpit dune
augmentation du prix des matires premires. Cela a permis la Fed de maintenir durablement
des taux directeurs bas qui ont entran la formation de bulles, notamment sur le march
immobilier.
Labondance de liquidits inhrente aux dsquilibres des annes 2000 sest conjugue
dautres facteurs pour dclencher et propager la crise.
Encadr n2 Les diffrentes thories explicatives de la crise
Dans un rcent working paper 18 , quatre conomistes franais proposent une premire synthse
des diffrentes causes, mises en avant depuis deux ans pour expliquer les origines de la crise.
Crise

Causes
micro

Rgulation

Dfaillances rgulation

insuffisante

Causes
macro

Systmique

Dfaillances politique

Dsquilibres

montaire

mondiaux

Asset

Politiques de

shortage

changes

Manque de rsilience

Source : Bruegel (2009)

Trois approches, qui ne sont pas mutuellement exclusives, peuvent tre identifies :
- Les analyses par les causes microconomiques pointent les risques et lendettement excessif, ainsi
que les dfaillances de la supervision financire.
- Les analyses par les origines macroconomiques de la crise mettent en avant les responsabilits
dune politique montaire trop accommodante et les flux dpargne vers les Etats-Unis pour financer
le dficit courant.

17

Le conumdrum (nigme) est lexpression employe par Alan Greenspan en 2005 pour dcrire un
phnomne de dconnexion des taux dintrt long terme des taux dintrt court terme : malgr une
augmentation de 200 points de base des taux dintrt directeur court terme en 2005, les taux longs ont baiss.
Cela a pour consquence un affaiblissement du canal de transmission de la politique montaire.
18
BNASSY-QUR Agns, COEUR Benoit, JACQUET Pierre, PISANI-FERRY Jean, The crisis: policy
lessons and policy challenges, Bruegel Working paper, 2009.

- La dernire approche souligne le manque de rsilience du systme financier et sa fragilit

lgard de certains chocs de faible probabilit qui peuvent enclencher une raction en chaine.

1.3 La persistance des dsquilibres mondiaux aprs la crise expose

lconomie europenne des risques spcifiques
La crise a rduit lampleur des dsquilibres. Il sagit principalement dun phnomne
mcanique. La persistance des dsquilibres laisse subsister des risques dinstabilit financire et
de protectionnisme 19 . La France et la zone euro sont particulirement exposes.
1.3.1 La crise a rduit lampleur des dsquilibres mais na pas affect leurs
dterminants structurels
Suite la rcession mondiale, lampleur des dsquilibres a t divise par deux entre
2007 et 2009. Ce phnomne a principalement t de nature conjoncturelle : leffondrement de
la demande mondiale a eu pour consquence une contraction du commerce international 20 (-10%
en 2009) et une forte baisse des prix du ptrole (-50% entre juillet 2008 et dcembre 2009).
Les origines structurelles des dsquilibres ont t diversement affectes par la crise :
Du ct des Etats-Unis, les mnages commencent se dsendetter et constituer une
pargne de prcaution, notamment en raison du doublement du taux de chmage (10% de
la population active en dcembre 2009). De mme, les entreprises ont recommenc
pargner. Ainsi, le taux dpargne est pass de 1% du PIB en 2007 6% du PIB en 2009.
Toutefois, cette hausse est compense court terme par laggravation du dficit budgtaire
amricain (11% du PIB en 2009).
Du ct des pays excdentaires, les exportations croissent de nouveau et les taux
dpargne prive et publique sont rests levs. De plus, les politiques daccumulation de
rserves de change se sont poursuivies. Les rserves chinoises ont ainsi augment de 23%
en 2009 pour atteindre un niveau suprieur 2400 Md$. Les rserves de change russes
sont, elles, en cours de reconstitution : elles dpassent le niveau de 450 Md$ en janvier
2010, aprs un point bas infrieur 380 Md$ en juillet 2009.
-

Cest pourquoi les dernires prvisions du FMI concluent la persistance des

dsquilibres mondiaux moyen terme : leur ampleur dpendra du rythme de la croissance
mondiale au cours du prochain cycle.
Graphique n 2 - Les dsquilibres conomiques mondiaux (2009-2014)

19
20

TRUMAN Edwin M., International Monetary System and Global Imbalances , FMI, janvier 2010.
Rapport annuel du directeur gnral de lOMC, 18 novembre 2009

Source : FMI, WEO, Octobre 2009.

Lgende. US : Etats-Unis ; DEU+JPN : Allemagne et Japon ; CHN+EMA : Chine, Hong-Kong, Indonsie, Core du Sud,
Malaisie, Philippines, Singapour, Tawan et Thalande ; OIL : exportateurs de ptrole ; ROW : Reste du monde.

Encadr n3 Laugmentation de lcart statistique (discrepancy) dans les comptes des

transactions courantes
Il existe un cart statistique entre la somme des excdents et des dficits dans les comptes des
transactions courantes. Il sagit dune anomalie statistique : normalement la somme des dficits devrait
tre gale la somme des excdents. Cette galit thorique nest pas vrifie en pratique, comme le
montre le graphique ci-dessus : si on agrge les donnes statistiques fournies par les tats, le total des
dficits est tantt infrieur (entre 1998 et 2004) tantt suprieur la somme des excdents ( partir de
2004). Cet cart peut tre important. Il a mme atteint par le pass 0,5% du PIB mondial.
Dans le graphique ci-dessus, le FMI anticipe une augmentation significative de cet cart jusquen
2014. Laugmentation prvue de lcart signifie que les excdents attendus ne seront pas financs par
lapparition symtrique de dficits. Des ajustements auront donc lieu, mais en ltat le FMI ne peut pas
les assigner une rgion ou une autre.
En effet, pour construire cette prvision, le FMI sappuie sur des hypothses dvolution rgion par
rgion. Laugmentation de lcart statistique reflte les stratgies respectives des rgions : les zones
excdentaires entendent le rester alors que les zones dficitaires souhaitent rduire leur dficit. Les
projections du FMI ne prennent pas en compte les interactions entre les zones. Dans ces conditions, il est
donc possible quil prenne la forme, par exemple, dun creusement du dficit courant de la zone euro.

1.3.2 Le risque dinstabilit financire reste proccupant

La crise na pas supprim les risques financiers dont sont porteurs les dsquilibres.
Mme rduits, les dsquilibres actuels peuvent toujours engendrer des bulles ou conduire un
ajustement brutal par les taux de change.
Les interventions des banques centrales ont ajout des liquidits supplmentaires
labondance prexistante de liquidits issues de lpargne des mergents. Comme les causes
structurelles ont t modifies seulement partiellement (les marchs financiers des mergents
restent peu dvelopps), les effets peuvent tre identiques. Deux risques de bulles sont
identifis :
des risques de bulles sur les marchs obligataires. Une remonte trs rapide des taux
dintrt pourrait conduire leur explosion ;
un risque de bulle sur les marchs dactifs mergents 21 (immobilier, actions) : la politique
de taux zro aux Etats-Unis a aliment les entres massives de capitaux (carry trade 22 )
dans ces rgions, en particulier en Chine, au Brsil et en Russie.
Lhypothse dune dprciation sensible du dollar reste envisageable, mme si elle
semble peu probable court terme en raison de la rduction de lampleur du dficit courant
amricain. Le scnario de hard landing ne peut pas tre durablement cart.

21

The Economist, Bubble warning , 7 janvier 2010.

Une opration de carry trade consiste emprunter dans une devise faible rendement, pour prter dans
une autre devise rendement plus lev, en profitant des diffrentiels de taux dintrts. Avec la crise financire, les
taux dintrts de la Fed tant proches de zro, les oprateurs de marchs ont massivement emprunt des dollars
pour les placer dans les pays mergents, alimentant des bulles financires.

22

1.3.3 Une reprise peu soutenue est susceptible de favoriser des politiques noncoopratives et protectionnistes
Dans lhypothse dune reprise peu soutenue et dun dcouplage entre pays dvelopps
et mergents, les conflits de rpartition de la richesse mondiale peuvent saccrotre.
Confrontes la monte du chmage, les principales conomies dveloppes peuvent tre
tentes dlever des barrires commerciales tarifaires et rglementaires. Les mergents,
quant eux, sont susceptibles dadopter des stratgies de dvaluation comptitive. La
coopration internationale a jusqu prsent limit ladoption de mesures protectionnistes dans le
cadre des plans de relance. Selon lOMC, les quelques mesures protectionnistes effectivement
adoptes ne concernent que 1% du commence mondial potentiel 23 .
Encadr n4 Buy American Act du plan de relance Obama (2009)
Lors de ladoption en 2009 du plan de relance aux Etats-Unis, le projet de loi prvoyait
initialement une clause Buy American privilgiant le fer et l'acier nationaux dans les projets de
travaux publics soutenus par des subventions fdrales. Face aux ractions de leurs partenaires
commerciaux, notamment des Europens, les Etats-Unis ont rendu cette clause inapplicable aux Etats
signataires de la convention de lOMC relative aux marchs publics, dont la France est signataire.

1.3.4 Lapprciation durable de leuro pourrait affecter le potentiel industriel de

la zone euro
Leuro est la principale variable dajustement du SMI actuel. En raison des politiques
montaires asiatiques 24 , leuro supporte seule les consquences de la faiblesse du dollar. Leuro
sest apprci en 2009 notamment face au dollar. Dans une valuation doctobre 2009, le FMI
dresse le diagnostic suivant : le dollar serait survalu (5-15%) ; le renminbi serait sous-valu
de 20% ; leuro serait survalu (0 20%).
Encadr n5 Les exportations du secteur automobile franais
La France est le deuxime producteur dautomobiles en Europe. Toutefois, le ralentissement de la
production automobile en France depuis 2005 pse sur la croissance, sur le solde du commerce extrieur
et sur lemploi. Ce recul correspond principalement une volution de lappareil productif des
constructeurs franais face la mondialisation. Tandis que la demande stagne dans les pays dvelopps,
les constructeurs implantent leurs sites de production proximit des marchs mergents pour bnficier
de leur fort potentiel de croissance (Brsil, Chine) ou du faible cot de leur main duvre (Slovaquie,
Roumanie). Le solde courant dgag par les exportations dautomobiles franaises est pass dun
excdent de 13 Md en 2004 un dficit de 5 Md en 2009.

Lapprciation temporaire de leuro a dj des consquences conjoncturelles : une perte de

comptitivit-prix. Le solde courant de la zone euro est pass dune situation quilibre un
dficit modr denviron 70 Md. Lapprciation durable de leuro pourrait avoir un impact
structurel : des transferts de sites de production et de technologies vers des pays situs en zone

23

Rapport OMC-OCDE du 14 septembre 2009 au G20 sur le commerce et linvestissement remis aux
dirigeants du G20.
24
Le renminbi est ancr au dollar ; plusieurs devises asiatiques sont ancres un panier de devises (dollar,
renminbi, yen) ; le cours du yen est lui-mme en partie corrl celui du dollar par la technique de la zone
cible : la Banque du Japon dfinit des bornes de fluctuation acceptable du taux de change du yen par rapport au
dollar (et donc au renminbi) et intervient sur le march des changes quand ces limites sont dpasses.

dollar . Cest notamment la stratgie explicite du groupe Airbus et de plusieurs groupes

automobiles. La France et la zone euro sexposent des phnomnes de dsindustrialisation.
Principaux constats
Les dsquilibres des paiements courants des annes 2000 refltent tout la fois linsertion
dans le commerce international des pays mergents (Chine, Inde, Brsil, Indonsie), les gains des
pays exportateurs nets de ptroles (Arabie Saoudite, Russie, Norvge), les capacits
structurellement exportatrices dconomies dveloppes (Allemagne, Japon) et le dynamisme
des importations amricaines.
Leur ampleur rsulte des stratgies de dveloppement par les exportations choisies par les
grands mergents et de laggravation du dficit courant amricain avant la crise.
Le dbat sur la soutenabilit de ces dsquilibres mondiaux a t relanc loccasion de la
crise mme sil nexiste pas de consensus sur leur rle dans la crise.
Leur persistance prsente des risques financiers, commerciaux et industriels. En raison des
rigidits pesant sur les taux de change, la zone euro est particulirement expose.

**
*

2 LES INITIATIVES POLITIQUES PRISES POUR GERER LES

DESEQUILIBRES SONT PROMETTEUSES MAIS PEUVENT ETRE
RENFORCEES
Au sommet du G20 Pittsburgh en septembre 2009, les chefs dEtat ont replac les
dsquilibres mondiaux au cur de lagenda international. Ils ont fait du G20 lenceinte pour
engager le rquilibrage : ils ont adopt un accord-cadre pour une croissance forte, durable et
quilibre . Ils ont ainsi pris une initiative prometteuse mais expose des risques.

2.1 Le G20 est une instance indispensable pour analyser et grer les
dsquilibres mondiaux
Pendant la crise, le G20 est devenu la principale enceinte internationale de coordination des
politiques conomiques. Il apparat comme le forum le plus pertinent pour voquer les
dsquilibres mondiaux, en particulier parce quil sappuie sur lexpertise du FMI. Toutefois, sa
composition et son format ne garantissent pas que le rquilibrage sera la cible prioritaire du
G20.
2.1.1 Laffirmation du G20 constitue une avance majeure pour la coordination
conomique mondiale, en particulier pour les balances des paiements
Le caractre global de la crise a confirm les limites du format G7/8 pour discuter des risques
inhrents aux dsquilibres mondiaux : le G7/8 ne runit pas tous les acteurs mondiaux du
rquilibrage. Lclatement de la crise financire lt 2007 et son aggravation lautomne
2008 ont soulign la ncessit dinclure les pays mergents dans les instances de
coordination traitant des taux de change, des balances des paiements et de la coopration
macro-conomique mondiale.

La France est depuis longtemps favorable Graphique n 3 - Rpartition des dsquilibres de

la cration dune enceinte de discussion avec soldes courants
les pays mergents pour promouvoir une
meilleure coordination conomique. Elle
privilgiait nanmoins un format resserr 25 .
La dcision de runir le G20 au niveau
des chefs dEtat 26 a constitu un tournant.
Elle a fait de cette enceinte une instance plus
efficace pour coordonner les plans de relance,
puis rformer la rgulation financire. Le
sommet de Pittsburgh la consacr comme
principal forum de coopration conomique.
Source : Bnassy-Qur (2009)

Encadr n6 Un bilan de la coopration internationale des politiques macro-conomiques

En dpit de ces difficults structurelles, plusieurs actions de coopration conomique entre Etats ont
t couronnes de succs. Elles ont eu des objectifs prcis :
- Etablir une monnaie commune europenne. Pour instaurer une monnaie commune, les Etatsmembres de lUE se sont astreints une forte coopration conomique au sein du cadre juridiquement
contraignant du Pacte de Stabilit et de Croissance (PCS). Ils ont en particulier renonc aux
dvaluations comptitives et aux politiques budgtaires inflationnistes.
- Rpondre aux crises de liquidits. Les principales banques centrales (Banque centrale europenne,
Banque centrale du Japon, Rserve fdrale amricaine et Banque dAngleterre) ont agi de concert
pour rpondre plusieurs crises. Par exemple, elles ont synchronis la baisse de leurs taux directeurs
aprs les attentats du 11 septembre 2001 et aprs la faillite de Lehman Brothers.
- Corriger les taux de changes. Les interventions de change multilatrales sont dsormais considres
comme plus efficaces que les interventions unilatrales. En effet, le canal de la coordination des
oprateurs de march est dsormais envisag comme un canal compltant les canaux du portefeuille et
de leffet signal. Les interventions des banques centrales du systme BCE en 2000 pour faire remonter
leuro attestent de lefficacit de ce type de coordination.
- Remdier aux dsquilibres des balances des paiements. Si plusieurs zones conomiques sont en
position de dsquilibre, aucune dentre elles na intrt prendre linitiative du rquilibrage
(situation de dilemme du prisonnier). Les accords du Plaza (1986) ont limit les risques dun
ajustement brutal des balances courantes grce une coopration en matire de taux de change.
Pays:
PIB 2009 en Md$ Solde courant en 2008
1 United States
14266,20 Md$
-706,068 Md$
2 Japan
5048,63 Md$
157,079 Md$
3 China
4757,74 Md$
426,107 Md$
4 Germany
3235,46 Md$
235,257 Md$
5 France
2634,82 Md$
-64,776 Md$
6 United Kingdom
2198,16 Md$
-46,457 Md$
7 Italy
2089,56 Md$
-78,812 Md$
8 Brazil
1481,55 Md$
-28,192 Md$
9 Spain
1438,36 Md$
-153,665 Md$
1 0 Canada
13 19,14 M d$
7,606 M d$
Tableau
n 4 PIB et soldes
de courants des
membres
1 1 Russia
1254,65 M d$
102,4 M d$
G20
12 India
1242,64 Md$
-26,621 Md$
13 Australia
920,01 Md$
-46,605 Md$
14 Mexico
866,34 Md$
-15,725 Md$
15 Korea
800,29 Md$
-6,406 Md$
16 Netherlands
789,68 Md$
65,746 Md$
17 Turkey
593,53 Md$
-41,289 Md$
18 Indonesia
514,93 Md$
0,279 Md$
19 Switzerland
484,13 Md$
12,065 Md$
20 Belgium
461,49 Md$
-12,891 Md$
21 Poland
422,97 Md$
-28,921 Md$
22 Sweden
397,70 Md$
37,279 Md$
23 S audi Arabia
379,50 M d$
134,225 M d$
25
Le format privilgi par la France tait proche du2 4AG8+5
lanc lors du sommet
du G8 Gleneagles
en
ustria
3 74,42 M d$
1 4,451 M d$
2005 et institutionnalis, en 2007, sous la forme dun dialogue
( processus de
Heiligendamm
). Md$
25 Npermanent
orway
368,96
M d$
8 8,008
26
2 6 Taiwan Province of China
M d$
2 4,894 M d$
Le G20 a t cr en 1999. Jusqu 2007, une runion
annuelle tait organise3 57,34
au niveau
des ministres
des
27 V enezuela
3 53,47 M d$
39,202 M d$
finances et des gouverneurs de banques centrales.
28 Greece
338,25 Md$
-51,574 Md$
29 Iran, Islamic Republic of
331,76 Md$
22,515 Md$
30 Denmark
308,32 Md$
3,356 Md$
31 Argentina
301,33 Md$
4,428 Md$
32 South Africa
277,38 Md$
-20,499 Md$
33 Thailand
266,43 Md$
-0,178 Md$
Lgende: en bleu les membres du G20
Source: FMI (WEO, Octobre 2009)

2.1.2 Le G20 a acclr la rforme du

FMI dans un sens favorable une
stratgie de rquilibrage

Le G20 entend sappuyer sur lexpertise du

FMI. La surveillance et le rquilibrage des
balances des paiements sont en effet une des
missions principales du Fonds (cf. annexe
n9). Toutefois, les interventions du FMI pour
rquilibrer les balances des paiements sont
contestes, notamment en raison de sa gestion
des crises financires des annes 1990 (cf.

du

annexe n8). Le G20, la faveur de la crise, a lev les verrous qui entravaient la rforme du FMI.
Celui-ci a pu engager la rnovation de ses outils dintervention sur les balances des paiements.
Sur la base du rapport Brown issu du sommet de Londres (avril 2009), les chefs dEtat ont
accru ses ressources, amlior ses outils dintervention et lanc la rforme de la gouvernance du
Fonds :
les ressources du Fonds ont t triples (250 750 Md$) principalement pour accrotre
sa capacit aider les pays rquilibrer leur balance des paiements ;
les outils de soutien aux pays rencontrant des difficults de balance des paiements ont t
assouplis pour attnuer leur effet stigmatisant et adapts pour mieux tenir compte des
spcificits des balances des paiements (position dans le cycle, dterminants structurels,
ouverture des conomies, etc.). La cration de la ligne de crdit modulable (LCM) et
lassouplissement de la conditionnalit (cf. annexe n11) ont t perus comme une
avance dans cette direction par les pays mergents ;
les chefs dEtat ont acclr la rforme de la gouvernance du FMI, lance le 28 avril
2008 27 . La reprsentation des mergents, en particulier la Chine, doit tre renforce par un
transfert de quotes-parts des pays sur-reprsents vers les pays sous-reprsents hauteur
de 5% dici janvier 2011.
De plus, le G20 a confi au FMI la prparation dun rapport sur ses missions et son mandat
qui devrait tre remis avant la prochaine assemble gnrale annuelle doctobre 2010. Ce
document pourrait tre la base dun largissement de ses capacits daction pour rquilibrer les
balances des paiements.
Si lensemble de ces rformes est men bien, les actions du Fonds en faveur dun
rquilibrage macroconomique gnral pourront tre mieux acceptes et donc plus efficaces.
2.1.3 Les caractristiques du G20 ne garantissent pas quil lancera des travaux
approfondis sur le rquilibrage
La composition du G20 demeure un sujet de dbat pour la communaut internationale.
Dun point de vue politique et dmographique, lAfrique y est sous-reprsente alors que les
pays europens et mergents dAsie y sont surreprsents. La capacit de ce format prendre
des dcisions soulve des questions. Lhtrognit des conomies et les divergences
dintrts compliquent en effet la prise de dcision.
Sagissant des dsquilibres, le G20 prsente deux limites avres :
Certains acteurs des dsquilibres mondiaux sont absents, comme lEspagne et les PaysBas.
Le G20 ne garantit pas encore un niveau de confidentialit suffisant pour traiter plusieurs
dterminants des dsquilibres mondiaux : taux de change, SMI, commerce international.
Des contacts bilatraux ou plurilatraux entre les principales puissances conomiques
(excdentaires et dficitaires) semblent ncessaires.

2.2 Les engagements du G20 peuvent marquer le dbut dune

gestion cooprative des dsquilibres
Lors du sommet G20 Pittsburgh, les chefs dEtat se sont engags promouvoir le
rquilibrage de lconomie mondiale. Ils ont adopt un accord-cadre pour une croissance
27

Cette rforme vise renforcer la reprsentation des pays mergents grce trois leviers : (i) une nouvelle
formule de calcul des quotes-parts a t adopte ; (ii) une augmentation ponctuelle des quotes-parts de pays
actuellement sous-reprsents a t dcide ; (iii) une rvision des quotes-parts sera engage tous les cinq ans.

forte, durable et quilibre (Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth). Cet
accord-cadre constitue une premire tape importante. Toutefois, il nest pas juridiquement
contraignant.
2.2.1 Les dclarations de Pittsburgh tmoignent dune prise de conscience
concernant les risques dcoulant des dsquilibres
Le communiqu final du sommet de Pittsburgh par les membres du G20 tmoigne dune
volution des positions des grandes conomies sur les enjeux soulevs par les dsquilibres
mondiaux. En effet, les conomies dont les balances des paiements sont les plus dsquilibres
(excdentaires comme dficitaires) ont t en moyenne davantage touches par la crise. Une
aversion envers les dficits courants a gagn les grandes conomies dveloppes ainsi que les
mergents o les stratgies dauto-assurance par accumulation de rserves se sont renforces.
Plusieurs parlementaires amricains ont dclar que les Etats-Unis, principal pays dbiteur, ne
devait plus jouer le rle de consommateur en dernier ressort de lconomie mondiale. De son
ct, le gouverneur de la banque centrale de Chine, Zhu Xiaochuan a voqu les risques de
change supports par la Chine en raison de ses rserves de change libelles en dollars ainsi que
les diffrents scnarios de rquilibrage 28 .
Encadr n7 Les engagements favorables au rquilibrage (Sommet du G20 de Pittsburgh)
- Adopter des politiques macro-conomiques plus coopratives pour rduire les faiblesses internes des
pays du G20 ;
- Mettre en uvre des politiques macro-prudentielles pour viter les cycles dstabilisants du crdit et
du prix des actifs ;
- Promouvoir des comptes courants plus quilibrs sans entraver la libert des changes ;
- Mener des politiques montaires compatibles avec la stabilit des prix dans le cadre de taux de
change axs sur le march refltant les fondamentaux conomiques sous-jacents ;
- Entreprendre des rformes structurelles afin daugmenter les taux de croissance potentiels et au
besoin, damliorer les filets de scurit sociale ;
- Promouvoir un dveloppement conomique quilibr et durable afin de rduire les dsquilibres en
matire de dveloppement et de faire reculer la pauvret.

Ces engagements reprennent les principales recommandations formules par le FMI

destination des principales zones conomiques lissue de lexercice de consultation
multilatrale quil a conduit en 2006-2007 sur les dsquilibres mondiaux. Toutefois, ces
engagements ne sont pas contraignants. En effet, les autres pays ont cart la proposition
franaise, appuye par le Royaume-Uni, dadopter des cibles moyen terme pour les balances
courantes.
2.2.2 Les chefs dEtat au G20 ont adopt un accord-cadre pour promouvoir le
rquilibrage de lconomie mondiale
L accord-cadre pour une croissance forte, durable et quilibre est conduit avec lappui du
FMI. Ce processus repose sur une valuation mutuelle des politiques conomiques. Il a pour
objectif dlaborer un diagnostic partag, en particulier sur les risques soulevs par les
dsquilibres mondiaux, afin de permettre, terme, aux chefs dEtat de sentendre sur des
objectifs communs de rquilibrage.

28

Discours du 3 juillet 2009. Il sagit dune allocution prononc titre personnel devant un centre de
recherche et de rflexion chinois

Lors de la runion des 6 et 7 novembre 2009 Saint-Andrews, les ministres des finances et
les gouverneurs des banques centrales des membres du G20 ont prcis les modalits de ce
processus et adopt un calendrier pour 2010.
Avant la fin du mois de janvier 2010, les pays du G20 devaient complter et transmettre au
FMI un formulaire 29 prsentant les stratgies de politique conomique de moyen terme et
les projections sur lesquelles elles sappuient.
Aprs avoir consult bilatralement les pays et dautres organisations internationales
(OCDE sur les politiques structurelles, Conseil de stabilit financire 30 sur le secteur
financier, OIT sur les marchs du travail), le FMI produira en avril 2010 un rapport
prsentant un scnario analysant la cohrence des politiques envisages. Le rquilibrage
sera probablement un axe fort des propositions du FMI.
Ce rapport servira de base une discussion au niveau ministriel en format G20 lors des
assembles de printemps du FMI et de la Banque mondiale.
En prvision du sommet du G20 en juin au Canada, le FMI aura pour mission de
recommander des ajustements renforant la cohrence des politiques conomiques
poursuivies par le G20. Lobjectif est dadopter des recommandations lors du sommet en
Core du Sud en novembre 2010.
Encadr n8 Le calendrier de l accord-cadre (Framework) en 2010
Janvier-Fvrier 2010. Transmission par pays dorientations de politique conomique 3-5 ans
Fvrier-Avril 2010. Analyse par le FMI et rdaction dun rapport initial sur les perspectives de
lconomie mondiale 3-5 ans
Avril 2010. Discussion des ministres des finances et des banquiers centraux du G20 sur le fondement de
lanalyse du FMI
Avril-Juin 2010. Rdaction par le FMI de scnarios conomiques par groupes de pays similaires et dune
analyse des implications en termes de dveloppement et de pauvret par la Banque mondiale
Juin 2010. Premier Sommet Runion des ministres des finances et de banquiers centraux puis des chefs
dEtat du G20 Dfinition des options de politique conomique retenues sur la base dun rapport de
synthse labor par les sherpas Publication des options retenues par les chefs dEtat.
Juin-Novembre 2010. Prcision et mise jour des options retenues par les chefs dEtat, avec lassistance
du FMI, de la Banque mondiale en particulier Possibilit pour les pays de mettre jour leurs
orientations de politique conomique.
Novembre 2010. Second sommet Runion des ministres des Finances et de banquiers centraux puis des
chefs dEtat du G20 Dfinition des recommandations de politique conomique.

La mise en uvre de cette procdure en 2010 constituera un test pour le G20 : elle mettra
lpreuve sa capacit inscrire la discussion sur les enjeux du rquilibrage de lconomie
mondiale dans la dure. Toutefois, la participation de la Chine cet exercice constituerait dj
une premire tape positive pour les pays les plus engags sur la question des dsquilibres
(France, Etats-Unis, Royaume-Uni, Canada).

2.3 Plusieurs risques psent sur les instruments danalyse et de

gestion des dsquilibres
La mise en uvre oprationnelle de l accord cadre se heurte trois cueils. Dune
part, lagenda du G20 est particulirement charg. Dautre part, la bonne coopration de tous les
acteurs nest pas encore assure. Enfin, plusieurs contraintes techniques fragilisent les aspects de
l accord-cadre qui portent sur les balances des paiements courants.
29

La France envisageait dadresser au FMI un document proche de son programme de stabilit.

Au sommet de Londres, les chefs dEtat ont transform le forum de stabilit financire (FSF) en CSF. Il
sagissait dun groupe informel cr en 1999 linitiative du G7 qui regroupait 26 autorits financires nationales.

30

2.3.1 En 2010, lagenda du G20 sera domin par le suivi des rformes de la
rgulation financire et la coordination des exit strategies
Le rquilibrage de la croissance mondiale pourrait passer au second plan des travaux
du G20. Les membres du G20 souhaitent donner la priorit au suivi de la rforme de la
rgulation financire et la coordination des stratgies de sortie des soutiens publics (exit
strategies). De plus, lagenda du G20 pourrait mme tre largi de nouveaux sujets. Plusieurs
Etats ont souhait porter le changement climatique lagenda du G20 aprs lchec du Sommet
de Copenhague 31 .
2.3.2 La bonne coopration de tous les acteurs nest pas assure, en particulier
sur la question des balances des paiements
Malgr lvolution amorce pour discuter des enjeux engendrs par des dsquilibres
persistants, la bonne coopration de lensemble des acteurs nest pas acquise. Dun ct, certains
pays comme lAllemagne et la Chine sont rticents lexamen en G20 des situations
conomiques nationales : ils souhaitent que leur modle de dveloppement ax sur les
exportations ne soit pas voqu dans cette enceinte. Dun autre ct, des pays mergents sont
rservs sur le rle confi au FMI dans le processus.
Toutefois, la question du traitement des pays europens reste le principal sujet de
divergences. A ce stade, les communiqus de Pittsburgh et de Saint Andrews nont pas
dfinitivement tranch lchelle danalyse. Plusieurs options sont envisageables : par zone, par
catgorie (excdentaires, dficitaires), par pays. Dune part, certains Etats souhaitent un examen
des situations nationales et voudraient que les dsquilibres au sein de la zone euro soient
voqus (cf. annexe n7). Dautre part, la Commission europenne, soutenue notamment par
lAllemagne, souhaite un examen au niveau des zones, en cohrence avec lexistence de la
monnaie unique ; elle sinquite galement de la concurrence entre des recommandations issues
de l accord-cadre et les mcanismes internes lUE, juridiquement contraignants comme le
Pacte de stabilit et de croissance (PSC).
Actuellement, un compromis semble se dessiner : les Etats membres et la Commission se
sont rpartis le remplissage du formulaire en fonction des comptences conomiques respectives.
La Commission envisage galement daccompagner les rapports nationaux dun rapport de
synthse pour la zone euro.
2.3.3 Des contraintes techniques fragilisent le processus
La mise en uvre oprationnelle de l accord-cadre est confronte des contraintes
techniques et administratives.
Le processus dpend de la qualit des informations transmises par les Etats membres du
G20. La liste des informations a t dfinie lors de la runion ministrielle de Saint
Andrews. Elle couvre tous les champs de la politique conomique : politique fiscale,
politique montaire, taux de change, rformes structurelles et de dveloppement.
Des retards dans les transmissions dinformations sont dores et dj prvus par le FMI.
Ils sexpliquent par un calendrier contraint. De plus, les capacits danalyse et dexpertise
31

A la suite dune initiative amricaine et britannique, le G20 traite uniquement du volet financier de la lutte
contre le changement climatique, en particulier son architecture et sa gouvernance sous lgide de la Banque
mondiale.

du FMI sont limites et le Fonds pourrait ne pas tre en mesure de produire une analyse
approfondie ds le sommet de juin. Selon plusieurs tudes de lOCDE, plusieurs membres
importants du G20 nont pas les capacits administratives et techniques de produire des
statistiques fiables dans tous ces domaines.
Un mcanisme de suivi des recommandations fait encore dfaut. Ses modalits doivent
faire lobjet dune discussion en juin 2010 au niveau des ministres des finances.

Principaux constats
Le G20 offre un cadre plus adapt pour examiner les risques des dsquilibres mondiaux
parce quil regroupe les principaux pays dficitaires et excdentaires.
L accord-cadre tablit une mthode pour examiner les dterminants et les risques des
dsquilibres mondiaux.
Les discussions devront reposer sur des contacts bilatraux et plurilatraux sur des sujets
ncessitant davantage de confidentialit : politique de change, balances des paiements, etc.
Cependant, le sujet des dsquilibres pourrait ne pas avoir une place centrale dans lagenda et
les recommandations mises par le FMI risquent de ne pas tre prises en compte par certains
pays mergents.
* *
*

3 LA GESTION ET LA RESORPTION A LONG TERME DES

DESESQUILIBRES NECESSITENT DES COOPERATIONS FORTES
DANS PLUSIEURS DOMAINES
Inscrit lagenda du G20 lors du sommet de Pittsburgh, le rquilibrage de la croissance
mondiale constitue un objectif prioritaire pour la diplomatie financire de la France. Pour elle,
l accord-cadre doit permettre didentifier et dactionner des leviers conomiques du
rquilibrage.
Dune part, une reconfiguration progressive des flux commerciaux internationaux favoriserait
lvolution des modles de croissance interne. Dautre part, une rforme du SMI renforcerait la
stabilit financire internationale et une meilleure allocation des capitaux. Enfin, une
coordination macro-conomique troite entre les acteurs des dsquilibres est ncessaire : elle
permettrait de rpartir les cots de lajustement des balances des paiements. plus court terme,
elle favoriserait les stratgies de consolidation budgtaire et de resserrement des politiques
montaires (exit strategies). En effet, les tentations de stratgies non-coopratives saccroissent
mesure que la crise sloigne. Ces chantiers pourraient constituer les priorits de la prsidence
franaise du G20 en 2011.

3.1 Une volution des modles de croissance est ncessaire au

rquilibrage des exportations et importations
Les chefs dEtat ont soulign que les choix de modles de croissance non-coopratifs avaient
contribu la formation de dsquilibres mondiaux sous-optimaux et constituaient une menace
pour la croissance long terme. Ils pourraient prolonger ce diagnostic par des recommandations
en fixant des cibles macroconomiques partages, en laborant un agenda post-Doha et en
adoptant des mesures propices une stabilisation des cours des hydrocarbures.
3.1.1 La fixation de cibles macroconomiques partages favoriserait ladoption
de modles de croissance moins exposs aux rcessions

Les dsquilibres ont leurs origines dans les modles de croissance des pays aussi bien
excdentaires que dficitaires. Le rquilibrage global ncessite donc que les diffrents acteurs
des dsquilibres mnent, de manire coordonne, des actions spcifiques lintrieur de leurs
conomies domestiques :
Les excdents rsultent du choix de modles de croissance tirs par les exportations.
Certains mergents ont accentu leurs avantages comparatifs en pratiquant des politiques
conomiques non-coopratives : leurs politiques de change fixe bloquent les ajustements
par les taux de change, leurs droits du travail respectifs ont des effets dflationnistes sur
certains marchs des pays dvelopps, la faiblesse de la protection des droits de proprit
facilite leur monte en gamme au travers des imitations. Dans la priode 2000-2007, ce
modle leur a permis de capter une part croissante des gains mutuels de lchange.
Les dficits rsultent dun modle symtrique au prcdent. Il repose sur la stimulation de
la consommation prive et publique par le canal de lendettement.
Ds 2006, le FMI a mis en vidence ces distorsions domestiques 32 . Ses recommandations
macro-conomiques formules loccasion de lexercice de consultation multilatrale 33
demeurent pertinentes. Elles identifient les principaux objectifs que les autorits publiques des
grandes zones doivent poursuivre. Le communiqu final du G20 Pittsburgh les reprend en
grande partie.
Les positions des membres du G20 sur ces recommandations devraient tre clarifies
dans les mois qui viennent. La fixation dobjectifs chiffrs serait souhaitable pour donner un
contenu plus oprationnel au processus de rquilibrage. Dans le prolongement de l accordcadre , le FMI pourrait proposer des fourchettes pour les grands agrgats conomiques internes
par zone ou par pays. Examines au niveau des chefs dEtat ou de leurs sherpas, ces cibles
pourraient devenir une feuille de route pour les membres du G20. Des objectifs chiffrs
pourraient aussi constituer la base dune surveillance par les pairs qui dboucherait, terme, sur
des rformes domestiques prises sous la pression des autres pays.
3.1.2 Une relance des ngociations commerciales contribuerait au rquilibrage
Le rquilibrage de la croissance mondiale suppose que chaque pays puisse tirer
pleinement profit de lessor du commerce international et de linsertion dans les flux
dchange. Cest pourquoi les membres du G20 ont raffirm leur refus du protectionnisme.
Dans cette perspective, trois options sont envisageables :
lachvement du cycle de Doha dans ses modalits actuelles. La conclusion dun accord
permettrait de scuriser plusieurs abaissements unilatraux de barrires douanires et
daboutir enfin sur le sujet de la facilitation des changes 34 . Nanmoins, les avantages en
attendre ne doivent pas tre surestims : la rduction progressive, au cours du cycle, du
primtre des ngociations 35 attnue mcaniquement la porte dun ventuel accord ;
ladoption dun nouvel agenda et dun nouveau cadre de ngociation plus ambitieux.
Le blocage actuel peut inciter proposer une sortie par le haut en largissant le
32

BLANCHARD Olivier, MILESI-FERRETTI, Gian Maria, Global Imbalances: In Midstream ? , IMF

Staff Position Note, 22 December 2009.
33
En 2006, le directeur gnral du FMI de lpoque, M. Rodrigo de Rato a lanc un exercice (confidentiel
ses origines) dvaluation mutuelle et multilatrale des politiques conomiques des tats-membres du Fonds. Ce
travail a abouti, en 2007, la rdaction dun rapport. Dans ce document, le Fonds identifie plusieurs
dysfonctionnements de lconomie internationale qui dcoulent de distorsions induites par les modles de croissance
domestiques. Il met galement une srie de recommandations pour corriger ces distorsions et valuer limpact de
ces amliorations sur le fonctionnement de lconomie internationale.
34
Sujets dit de Singapour .
35
En septembre 2003, Cancun, les investissements et les rgles de concurrences ont t retirs de lagenda.

primtre des ngociations aux normes sociales et environnementales (cf. annexe n6). De
nouveaux sujets pourraient tre soulevs. Par exemple, lOrgane de Rglement des
Diffrends (ORD) de lOMC pourrait tre saisi sur de nouvelles bases : des saisines pour
non-respect des normes de lOrganisation Internationale du Travail (OIT) 36 , pour sousvaluation de sa devise nationale 37 ou pour non-respect des quotas dmission de gaz
effet de serre pourraient tre cres. Toutefois, cette perspective parat peu raliste car les
ngociations actuelles achoppent dj sur des points importants 38 . De plus, les partenaires
de la France considreraient ce type de propositions comme tant de nature
protectionniste ;
replacer les ngociations de Doha dans la perspective du rquilibrage conomique
global pour relancer les ngociations. Il conviendrait doprer un lien entre des sujets
strictement commerciaux et dautres dossiers conomiques. Par exemple, lUnion
europenne pourrait consentir un nouvel approfondissement de louverture de ses
marchs en change de mesures significatives sur les taux de change.

La discussion sur les dsquilibres mondiaux pourrait permettre lOMC de revenir au

centre des ngociations internationales et dviter un gel prolong en matire de rductions des
barrires tarifaires et non-tarifaires.
3.1.3 Des mcanismes de stabilisation des cours du ptrole permettraient de
limiter les chocs lis aux dsquilibres entre importateurs et exportateurs
La forte volatilit des cours du ptrole est un facteur important de dsquilibre et de
variation pour les balances des paiements. Par exemple, la hausse des prix du ptrole et de la
facture ptrolire a contribu au creusement du dficit courant amricain. Pendant la dcennie
2000-2010, le dficit commercial amricain lgard de lOPEP a suivi la mme tendance que le
dficit commercial lgard de la Chine. Il a fortement contribu, lui aussi, la dgradation de la
position extrieure commerciale amricaine.
Tableau n 5 - Le dficit courant amricain (en Md$)

Solde courant
Solde commercial Chine
Solde commercial OPEP

2001
-398
-83
-40

2002
-459
-103
-35

2003
-521
-124
-51

2004
-631
-162
-72

2005
-748
-202
-93

2006
-803
-234
-107

2007
-726
-258
-126

2008
-706
-268
-178

Source : BEA

Dans les pays exportateurs nets de ptrole, laccumulation dexcdents courants importants a
eu des effets dstabilisants pour leurs conomies domestiques : fortes pressions inflationnistes,
bulles, allocation sous-optimale des investissements et renforcement de la corruption 39 .
Depuis le dbut de la crise, la baisse des prix du ptrole a permis un ajustement partiel des
dsquilibres. Elle a aussi fortement rduit certaines rserves de change. Par exemple, celles de
la Russie sont passes de 680 Md$ 380 Md$ de janvier 2008 juin 2009. Cela a entran des
36

Discours de Nicolas Sarkozy, Prsident de la Rpublique, le 15 juin 2009 au sommet de lOIT sur la crise
mondiale de lemploi.
37
MATTOO Aaditya et SUBRAMANIAN Arvind, Currency Undervaluation and Sovereign Wealth
Funds: A New Role for the World Trade Organization , Working paper, Banque mondiale, 2008.
38
Les ngociateurs divergent sur la dfinition de la formule de calcul de baisse des droits de douane, les
sujets agricoles et laccs aux marchs. De plus, ils sont lis par le principe de la ngociation unique , qui les
contraint signer un accord global et exclut les accords sectoriels.
39
Discours du 10 septembre 2009 de Dimitri MEDVEDEV, Prsident de la Fdration de Russie, En avant
la Russie .

chocs conomiques, politiques et sociaux dans plusieurs pays exportateurs nets (Russie,
Venezuela).
La spculation sur les marchs drivs du ptrole doit tre limite. Les positions prises
par certains oprateurs de march contribuent laugmentation des cours. De plus, elles
accroissent la volatilit des prix et dsincitent les producteurs investir pour augmenter
leurs capacits de production. Ce rationnement de loffre est un second lment
dexplication de la hausse des cours.
Les pays importateurs nets dhydrocarbures devraient renforcer leur efficacit
nergtique. Lchec du sommet de Copenhague sur le climat a loign la perspective
dune adoption rapide dun cadre commun de limitation des missions de carbone. Des
outils conomiques internes, comme par
n 4 - Les positions spculatives sur
exemple une fiscalit cologique, pourraient Graphique
les marchs ptroliers (Source : Institut Franais
tre envisags. La piste dune cration dune du Ptrole)

taxe carbone aux frontires de lUnion

europenne est une option actuellement
ltude : les entreprises devraient acheter
obligatoirement des droits polluer pour
importer des produits fabriqus dans des pays
qui nont pas mis en place un systme
contraignant de limitation ou de rduction des
missions de carbone.
La diversification des sources dnergie
doit tre encourage moyen terme afin de
rduire la dpendance lgard du ptrole. Le
dernier G20 de Pittsburg a dailleurs avanc
en ce sens en sengageant liminer
progressivement les subventions inefficaces aux combustibles fossiles.

Mme sils ont connu une volution conjoncturelle, les dterminants ptroliers de la
formation des dsquilibres sont structurellement inchangs : la dpendance des conomies
lgard des hydrocarbures comme source dnergie, la raret de la ressource et une gestion
oligopolistique de loffre sur les marchs perdurent. Une reprise de lactivit se traduirait
mcaniquement par un retour des dsquilibres. Engager des actions sur ces dterminants est
donc ncessaire.

3.2 La matrise des risques financiers des dsquilibres suppose une

modernisation du SMI
Trois grandes caractristiques du SMI ont particip la formation dimportants dsquilibres
dans les balances des paiements : le choix de taux de change fixes par certains pays a entrav des
ajustements par les taux de changes et a permis laccumulation dexcdents et de dficits ;
labsence de gouvernance du SMI a laiss crotre les liquidits mondiales de faon incontrle et
a accentu le risque de formation de bulles sur les marchs dactifs ; la prdominance dune
monnaie au cours durablement bas, le dollar, est source dinstabilit pour le SMI : des agents
peuvent perdre confiance dans la capacit des actifs libells en dollar prserver la valeur de
leurs rserves.
Pour modifier ces caractristiques, plusieurs options de rformes du SMI sont en cours
dlaboration. Le Prsident de la Rpublique a annonc que la rforme du SMI serait inscrite
lagenda de la prsidence franaise du G20 en 2011.

3.2.1 Linstauration dun mcanisme dajustement des balances des paiements

est ncessaire pour viter que leuro soit la seule variable dajustement

Taux de change fixe

Le SMI issu des accords de Kingston sen remet aux transactions sur les marchs des
changes pour tablir les valeurs respectives des monnaies (cf. annexe n9). Dans les annes
1990, ce systme est devenu plus complexe : certains pays mergents ont choisi de se protger
contre les effets dun flottement gnralis des monnaies en ancrant leurs monnaies nationales
sur le dollar ou sur un panier de devises. Cela permet ces pays, sils ont une balance
commerciale excdentaire, daccumuler des excdents courants sans que leur monnaie ne
sapprcie. Quant aux Etats-Unis, ils sont seulement soumis une contrainte de soutenabilit de
la dette : ils peuvent rester dficitaires aussi longtemps que des flux de capitaux en provenance
des pays excdentaires financent leur dficit 40 . Dans les annes 1990, le SMI est devenu un
non systme 41 car il fait coexister plusieurs types de rgimes de change fixe et des rgimes
de change flottant.

Flottement pur

Rgimes intermdiaires

Tableau n 6 Les principaux rgimes de change

Type
Rgime
Caractristiques
Union montaire
Les taux de change des participants sont fixs de manire irrvocable, les
monnaies locales pouvant tre remplaces par une monnaie commune.
Currency boards
(caisses d'mission,
conseils montaires)
Rgimes de change
fixe traditionnels

La cration montaire dpend strictement des rserves de change dans la monnaie

de rattachement, et la politique montaire n'a pas dautonomie. Ces rgimes
autorisent une double circulation montaire (ex. : peso et dollar en Argentine)
Les autorits montaires dfinissent une parit fixe, qui peut tre modifie de
manire exceptionnelle pour restaurer l'quilibre du solde courant. Des bandes de
fluctuation peuvent tre dfinies, troites (rgime de Bretton Woods, SME avant
1993) ou larges (SME aprs 1993 ou SME bis).

Parit glissante (ou

crawling peg)

Le taux de change est en principe fixe, mais la parit de rfrence est modifie
rgulirement selon des paramtres prddtermins (crawling peg au sens
propre) ou de manire plus discrtionnaire (adjustable peg) afin de compenser
partiellement au moins les carts d'inflation avec le pays d'ancrage.
Les taux de change sont flottants, mais des interventions ponctuelles et/ou
coordonnes des banques centrales informent les marchs sur la parit considre
comme souhaitable. Il s'agit d'un flottement impur.

Flottement
administr
Flottement
indpendant
Flottement dirig

Le taux de change est fix par les marchs de change.

Le flottement est plus ou moins contrl par divers ajustements et interventions,
de faon limiter les msalignements du change. Lintervention nest pas
systmatique et nobit pas une norme prcise.

Lancrage des monnaies des pays mergents sur le dollar ou un panier de devises a galement
pour consquence de faire de leuro la principale variable dajustement des marchs des
changes 42 et de faire peser sur la zone euro lessentiel des cots dun ajustement du dficit
courant amricain. Une telle situation peut pnaliser des exportateurs de la zone euro. Un
40

Lorsque les flux de capitaux sinterrompent, le dficit nest plus financ. Cest une crise des balances des
paiements (voir annexe n8).
41
MATEOS Y LAGOS, Isabelle, The Debate on the International Monetary System , IMF, Novembre
2009.
42
Les volutions sur les marchs des changes sont des jeux somme nulle. Lapprciation dune devise
implique ncessairement la dprciation dune autre. Aujourdhui, ce mcanisme joue uniquement entre les devises
des pays dvelopps. Comme les monnaies des pays mergents sont ancres (directement ou indirectement) au
dollar, la faiblesse de la monnaie amricaine observe depuis 2001 se traduit par une apprciation de leuro, les
interventions de changes et la politique montaire des autorits japonaises ayant maintenu une sous-valuation du
yen jusqu la crise.

mcanisme de correction diffrent est ncessaire pour rpartir les cots dajustement des
balances des paiements et des taux de change entre les principaux acteurs de lconomie
internationale. Deux solutions techniques extrmes semblent devoir tre cartes :
-

Un retour un systme de changes fixes au niveau mondial. Cela prsenterait trois

avantages : la stabilit des parits facilite les anticipations des agents conomiques et
favorise le dveloppement des changes internationaux ; la fixit des parits constitue un
lment de discipline pour la conduite des politiques conomiques ; lvolution des parits
relve dun accord politique et permet de faciliter les ajustements des balances des
paiements. Toutefois, ce scnario nest pas raliste. Dune part, il impliquerait un haut
niveau de coordination politique et conomique : lchec du sommet de Copenhague rend
improbable le succs dune confrence internationale sur ce sujet. Dautre part, il
imposerait dadopter des parits mutuellement acceptes : les modles de calcul des taux
de change rels dquilibre ne sont pas suffisamment robustes pour susciter un consensus
politique.
Une systmatisation des rgimes de flottement (purs ou impurs). La fluctuation
gnralise des devises prsenterait galement trois avantages : les interventions de change
distorsives disparatraient, comme les dvaluations comptitives ; lvolution des parits
restaurerait la capacit dajustement des balances des paiements par le taux de change ;
dans un monde marqu par la libralisation des mouvements de capitaux, la politique
montaire nationale pourrait tre utilise pour stabiliser le cycle. Toutefois, ce scnario est
inenvisageable court terme. Dune part, la flexibilisation des changes des pays mergents
pourrait dstabiliser lensemble des structures conomiques (cf. annexe n4). Dautre part,
elle pourrait se traduire par une augmentation de la volatilit des changes dans les pays
mergents en raison de lentre de capitaux spculatifs court terme. Les pays mergents y
sont donc fermement opposs.

Compte tenu de ces lments, loption privilgier est celle dune transition progressive
des pays en changes fixes vers des rgimes dancrage glissant. Ce systme intermdiaire
constitue un optimum de second rang par rapport aux deux prcdentes options. Les avantages
en attendre sont attnus : lvolution encadre de la parit permet daccrotre lgrement la
souplesse du SMI et de recrer une force de rappel facilitant le rquilibrage des balances des
paiements Toutefois, des distorsions introduites par les interventions de changes persisteraient.
Ce scnario constitue en revanche une hypothse de travail plus acceptable pour discuter avec les
mergents : la Chine a pratiqu par exemple un tel systme entre juillet 2005 et juillet 2008 43 .
Lancrage glissant pourrait constituer une premire tape vers un rgime de flottement libre qui
faciliterait louverture progressive du compte de capital de ces pays (cf. annexe n5).
3.2.2 Un mcanisme de gestion des
liquidits mondiales favoriserait la Graphique n 5 Liquidit et accumulations des
rserves de change
prvention des crises financires
Les dsquilibres des balances des paiements
sont intrinsquement lis laccroissement des
masses montaires nationales des principales
conomies et laccumulation de rserves de
changes. Pour limiter les risques rcessifs de cet
43

De juillet 2005 juillet 2008, les autorits chinoises ont remplac lancrage fixe du renminbi sur le dollar
en vigueur depuis 1995 par un ancrage glissant. La parit renminbi est pass de 8,68 yuan pour un dollar 7,66 yuan
pour un dollar : cela constitue une apprciation de 5,5% de la monnaie chinoise contre le dollar.

accroissement des liquidits, deux sries dinitiatives sont actuellement ltude. La premire
porte sur une meilleure gestion des liquidits des principales conomies internationales. La
seconde concerne un contrle direct des liquidits mondiales.
Lecture : Variation sur un an de la base montaire et des
rserves de change (en milliards de dollars).
Source : Conseil danalyse dconomique (2009)

Pour limiter laugmentation du volume des liquidits des principales conomies

nationales, les banques centrales majeures pourraient voir leurs objectifs modifis par
lintermdiaire dune rvision de leurs mandats. Actuellement, elles suivent linflation
uniquement grce aux indices des prix la consommation. Elles nintgrent pas lvolution du
prix des actifs dans leur suivi de linflation, car elles estiment :
que leurs outils ne leur permettent pas de distinguer une bulle dune apprciation relle de
la valeur des actifs sous-jacents ;
quelles ne peuvent pas les corriger sans faire courir des risques importants lconomie
nationale. Un resserrement inadapt ou contre-temps des taux dintrt aurait un effet
rcessif ;
que llargissement de leurs mandats la prvention des bulles constituerait une assurance
implicite et inciterait les investisseurs prendre des risques inconsidrs.
Pour contrler lexpansion des masses montaires des principales conomies et coordonner
ces contrles, plusieurs pistes sont actuellement ltude. Elles pourraient conduire :
renforcer la surveillance macro-prudentielle interne afin danalyser lapparition dun risque
systmique, en raison de lagrgation des comportements microconomiques : le projet de
Comit europen de surveillance du risque systmique sinscrit dans cette perspective ;
largir la palette des agrgats suivis par les autorits montaires afin dintgrer lvolution
du volume total de crdit : avec son premier pilier, la BCE constitue un bon exemple dun
suivi approfondi ;
une utilisation de mesures rglementaires traditionnelles (rserves obligatoires pour les
banques commerciales, rmunration des dpts des banques commerciales auprs des
banques centrales, etc.) : elles sont moins utilises depuis plusieurs annes au profit des
taux directeurs ; elles pourraient tre actionnes pour rguler la distribution de nouveaux
crdits par les banques commerciales.
Pour inflchir les stratgies daccumulation de rserves de change, les outils de
prvention des crises des balances des paiements pourraient tre renforcs. La cration de la
ligne de crdit modulable (cf. annexe n11) est une premire avance : elle permet au FMI de
rassurer les investisseurs sur les risques de crise de la balance des paiements dun pays tout en
vitant le caractre parfois stigmatisant et intrusif de ses interventions. De nouvelles initiatives
pourraient tre prises pour crer une assurance multilatrale face aux crises financires. Leurs
objectifs seraient de crdibiliser davantage les dispositifs existants et den assouplir les
conditions dutilisation. Plusieurs types des dispositifs sont actuellement envisags lchelon
international :
Mcanismes bilatraux. La Core du Sud, qui prside le G20 en 2010, propose de
gnraliser les accords bilatraux de swaps de devise 44 sous lgide du FMI afin de crer
un systme assurantiel contre les attaques spculatives contre des monnaies. La
44

Un accord de swap de devises entre deux pays prvoit que, lorsque la monnaie dun des deux pays subit
une baisse brutale de son cours (par exemple en raison danticipations ngatives dues une lecture dfavorable de la
situation de sa balance des paiements) le pays dont le cours de la monnaie baisse emprunte, dans sa monnaie, la
monnaie (relativement) forte du pays partenaire afin de maintenir le cours de sa monnaie et denrayer la dgradation
de sa balance des paiements. Plusieurs pays asiatiques (Core, Singapour) ont conclu des accords de swaps de
devises avec la Fed. Au cours de la crise financire, lutilisation de ces accords a permis de limiter la baisse des
devises asiatiques.

multiplication de ces accords bilatraux conduirait la cration dun filet de scurit

mondial (global safety net) ;
Mcanismes rgionaux. Les pays disposant dimportantes rserves de changes pourraient
les mutualiser, lchelon dune zone conomique en lien avec le FMI et la Banque
mondiale. La transformation rcente de linitiative de Chiang Mai sinscrit dans cette
perspective 45 . La mise en commun des rserves permet dabaisser leur niveau gnral, de
coordonner les politiques conomiques et de renforcer la confiance des investisseurs
lchelon dune zone conomique entire. Elle devrait saccompagner de mcanismes de
surveillance multilatrale afin dviter les comportements dala moral ;
Au niveau mondial. Certains mergents plaident pour des augmentations rgulires et
automatiques du volume de DTS ou pour une certaine automaticit des aides du FMI. L
encore, les phnomnes dala moral doivent faire lobjet dune vigilance particulire. La
cration dune nouvelle monnaie internationale de rserve pourrait fournir aux mergents
une alternative laccumulation dactifs libells en dollar. Plusieurs dclarations
soutiennent que les DTS pourraient devenir une devise de rserve attractive condition
que les rmunrations des dpts en DTS soient attractives, que les DTS intgrent terme
le renminbi, que certains acteurs privs aient la possibilit den dtenir pour rgler leurs
transactions ou mme lobligation den acqurir pour oprer sur certains marchs
financiers.

3.2.3 Un SMI multipolaire faciliterait le rquilibrage de lconomie mondiale

La prdominance du dollar dans le SMI repose sur son statut de seule (ou de principale)
monnaie internationale (cf. annexe n9). Cette prdominance est un des facteurs lorigine de
laggravation des dsquilibres mondiaux :
elle favorise le creusement du dficit courant amricain ( le privilge exorbitant 46 ) :
les Etats-Unis sont soumis une contrainte de financement plus faible car ils peuvent
sendetter dans leur propre devise. Ainsi, ils ne supportent pas le risque de change. Et ils
dterminent indirectement (via leurs taux directeurs et le taux dinflation) le taux auquel ils
empruntent ;
elle contribue labondance de liquidit mondiale ( paradoxe de Triffin 47 ) : la Fed,
de par son mandat, poursuit un objectif de rgulation interne de la masse montaire. Or, ses
dcisions de politique montaire interne affectent le volume de la liquidit mondiale.
Lors du Forum conomique mondial du Davos 48 , le Prsident de la Rpublique a avanc
lide dun SMI davantage multipolaire. Un systme multidevises permettrait de rduire les
risques lis la prdominance du dollar et de reflter davantage la ralit des changes
conomiques et financiers mondiaux. Plusieurs systmes alternatifs sont possibles mais peu
probables court terme.

45

Lance au dbut des annes 2000, il sagissait lorigine dun ensemble daccords bilatraux de swap. Fin
2009, les pays de lASEAN, le Japon, la Chine et la Core du Sud ont ratifi un accord de multilatralisation de ces
accords de swap, qui entrera en vigueur le 24 mars 2010, portant le fonds durgence en devises mis en place par
linitiative de Chiang Mai 120 Md$.
46
Certains considrent quil ne sagit que de la rmunration du fait que les Etats-Unis font bnficier le
monde de leur systme financier. WILLIAMSON, John, Why SDRs could Rival the Dollar , Peterson Institute
for International Economics, 2009.
47
MATEOS Y LAGOS, Isabelle, The Debate on the International Monetary System , IMF, Novembre
2009.
48
Discours du 26 janvier 2010 pour louverture du Forum conomique mondiale de Davos.

Le renforcement du rle international de leuro permettrait de passer un systme

bipolaire. Plusieurs rformes seraient ncessaires. Dune part, la fonction de monnaie de
rserve 49 de leuro pourrait tre renforce par la cration dun march de la dette souveraine
europenne 50 . Ces marchs devraient offrir une liquidit et une profondeur similaires au march
des bons du Trsor amricain et permettre aux banques centrales de placer leurs rserves.
Dautre part, leuro pourrait tre davantage utilis comme monnaie de rglement dans les
transactions internationales. Enfin, la fonction dunit de compte pourrait tre promue par la
facturation de certaines matires premires en euro. Un tel scnario prsente des difficults
pratiques. Lmergence dune nouvelle monnaie internationale ne se dcrte pas ; elle reflte un
tat du fonctionnement de lconomie mondiale et rsulte des prfrences des investisseurs
privs et publics. Il se traduirait en outre, court terme, par une apprciation de leuro (jusqu
2$ pour 1 51 ) sous limpact de la rallocation des rserves de change.
La constitution de zones montaires au sein despaces conomiques rgionaux
homognes (rgionalisme montaire) contribuerait lmergence de plusieurs grandes
monnaies. La cration dunions montaires en Asie, en Amrique latine et dans le Golfe arabopersique 52 serait de nature faciliter une plus grande flexibilit des zones lgard du dollar. Les
politiques dancrage au dollar des pays mergents sexpliquent en effet en partie par la volont
de prserver leur comptitivit-prix lgard de leurs voisins (cf. annexe n4). Lexemple
europen dmontre les difficults qui psent sur un tel scnario : il impose au pralable un
rapprochement politique et une convergence conomique.
Dans ces conditions, la transformation du DTS comme monnaie internationale pourrait
constituer une solution intressante pour organiser la transition du SMI actuel vers un
SMI multidevises . Le gouverneur Zhu a relanc ce dbat 53 en mars 2009. Le rle et la
mission du FMI sen trouveraient modifis : le Fonds deviendrait une banque centrale mondiale.
Cette solution permettrait de limiter lapprciation de leuro dans la mesure o leuro ne serait
quune des monnaies du panier de devises.
Encadr n9 Les droits de tirage spciaux (DTS) : une alternative au dollar ds 1969 ?
La cration des DTS est dcide en 1969 pour rpondre aux problmes poss par les limitations
imposes la convertibilit du dollar en or. Les DTS sont destins fournir des liquidits aux pays dont
les balances des paiements seraient dficitaires. Les DTS sont une innovation par rapport aux instruments
classiques du FMI (oprations de prt ou oprations de change). En effet, les DTS ne sont (i) ni des droits
de tirages ordinaires, car ils augmentent la quantit globale de liquidits, (ii) ni un quivalent de rserves
dor, car ils sont allous sans contrepartie, (iii) ni un substitut aux devises nationales, car ils sont grs
multilatralement, ne peuvent tre dtenus par des agents privs et ne peuvent servir de moyen de
rglement aux transactions internationales.
Les DTS devaient permettre dassouplir de faon contrle la contrainte de liquidit pesant sur une
conomie mondiale en expansion. Ainsi, les DTS :
- ne donnent lieu aucune contrepartie : ils sont inscrits au passif des banques centrales comme des
dons du FMI ;
49

On a rcemment constat une diversification du portefeuille en devises des banques centrales : la part du
dollar est passe de 65% 61,3% des rserves de change au cours de lanne 2009, alors que celle de leuro a
progress de 25,7% 27,9%, selon le FMI.
50
Plusieurs propositions ont t faites dans ce sens : le renforcement du budget europen par lmission
dune dette communautaire ou la mise en commun de lmission des dettes souveraines des Etats membres.
51
Zone euro : les politiques macroconomiques sous contrainte , La Lettre du CEPII, N266, Avril 2007
52
Lors du sommet annuel du Conseil de coopration du Golfe (CCG) en dcembre 2009, les Etats-membres
ont dcid l'entre en vigueur du trait sur l'union montaire : les gouverneurs des banques centrales du CCG vont
dfinir un calendrier pour la mise en place d'une banque centrale du Golfe, en prvision d'une monnaie unique.
53
Discours du gouverneur de la Banque populaire de Chine, M. Zhu, du 23 mars 2009.

- sont octroys la suite dune procdure multilatrale rigoureuse dont le critre principal est le besoin
mondial de liquidits et de rquilibrage ;
- permettent de se procurer des devises auprs dun autre pays mais ne permettent pas de rgler une
transaction avec ce pays ;
- peuvent tre utiliss par un pays dtenteur de DTS pour racheter sa propre monnaie ;
- peuvent tre utiliss dans les relations des pays avec le FMI et la BRI.
Destins remdier aux dficits des balances des paiements, en particulier ceux de la balance
amricaine, les DTS devaient se substituer au dollar dans une de ses fonctions : lquilibrage des balances
des paiements. Le systme de Bretton Woods, mme complt, nest pas parvenu leur donner ce rle.
La prfrence pour le dollar est trop marque pour quun autre instrument soit utilis pour le rquilibrage
des balances des paiements : les avoirs en dollar ont augment 5 fois plus vite que les DTS dans les
annes 1970. Les conditions dune substitution du DTS au dollar dans la fonction de rquilibrage
ntaient par remplies.

3.2.4 Le dveloppement des marchs financiers dans les pays mergents

favoriserait une meilleure allocation mondiale des capitaux
Le dveloppement insuffisant des marchs financiers dans les pays mergents concourt
aux effets dstabilisateurs des dsquilibres. La profondeur et la liquidit rduites de ces
marchs constituent un goulet dtranglement pour lallocation optimale des liquidits lchelle
nationale, rgionale et internationale. En pratique cela soulve deux types denjeux, lallocation
de lpargne au niveau interne et les transferts dpargne au niveau mondial.
Au niveau domestique, les secteurs financiers des mergents axent leurs activits sur le
prt aux entreprises orientes lexport et soutenues, dune faon ou dun autre, par les
administrations publiques. Les produits de prts destins aux particuliers sont peu
diversifis et peu attractifs. Cela a un impact ngatif sur la propension consommer. De
surcrot, les banques disposent rarement du savoir-faire ncessaire pour soutenir les PMEPMI. Cela a un impact ngatif sur les capacits de production destines satisfaire la
demande intrieure.
Au niveau international, des avantages sont attendre de la libralisation financire dans
les pays mergents. Dune part, cette libralisation se traduirait par une plus grande
flexibilit en matire de change et donc par la correction automatique des dsquilibres des
balances de paiement. Dautre part, elle permettrait aux autorits montaires chinoises, et
plus largement asiatiques, de mener une politique montaire autonome 54 , davantage
adapte aux besoins de leurs conomies internes.
Une libralisation financire graduelle et ordonne est galement ncessaire. Lanalyse
des crises des annes 1990 dans les pays dAmrique latine montre les limites et les risques
dune ouverture complte et non matrise du compte de capital. En Argentine et au Mexique,
elle sest en effet avre propice aux entres et aux sorties de capitaux rapides, massives et donc
dstabilisantes (cf. annexe n8). Cest ce que redoutent actuellement les autorits chinoises et
indiennes. La libralisation du compte de capital semble devoir tre mene en parallle avec la
construction dun secteur financier capable dabsorber les chocs issus des flux rapides et massifs
de capitaux entrants ou sortants. Plus structurellement, la modernisation du secteur financier
suppose une meilleure garantie des droits de proprit.
Encadr n 10 : Taxer les entres spculatives de capitaux, lexemple brsilien

54

Cela leur permettrait de changer de configuration au sein du triangle dincompatibilit de Mundell. En

raison de limitations sur la mobilit du capital et dun rgime de change fixe, la politique montaire chinoise dpend
des dcisions de la Fed.

En octobre 2009, le Brsil a instaur une taxe gnrale de 2% (IOF) sur les flux de capitaux (hors IDE)
pour contenir lapprciation du real, qui grevait la comptitivit des exportations brsiliennes. En effet,
les taux dintrts proches de zro aux Etats-Unis incitaient les oprateurs de marchs emprunter des
dollars pour les placer sur des marchs plus rmunrateurs (carry trade), notamment dans les pays
mergents tels que le Brsil. En novembre 2009, le Brsil a t contraint de crer une nouvelle taxe de
1,5%.
Lors dun forum organis en Asie, le Directeur gnral du FMI a appel la mise en place de mesures
temporaires de contrle des capitaux pour prvenir la formation de bulles financires dans les pays
mergents, lies aux entres massives de capitaux spculatifs. Lexemple brsilien apparat comme une
alternative pragmatique la taxe Tobin 55 .

3.3 La gestion du rquilibrage de lconomie mondiale suppose un

accord politique global
Le rquilibrage de lconomie mondiale aurait des effets de redistribution importants entre
les principales conomies mondiales et lintrieur de chacune delles. Lvolution des modles
de croissance dpend dune persistance de la coordination conomique internationale qui est
confronte un risque de retour de lunilatralisme conomique dans le cadre des sorties des
plans de relance. La rnovation du SMI impose un partage des cots induits par les ajustements.
3.3.1 Le rquilibrage des modles de croissance dpend dune coordination
russie des sorties des plans de relance
Les politiques de rquilibrage pourraient tre mises mal loccasion de la sortie de
crise par un retour lunilatralisme conomique. Une vigilance particulire doit tre porte
sur le dmantlement des mesures de soutien financier ainsi que sur les risques de noncoopration et de dcouplage quelles entrainent.
La crise conomique et financire sest traduite par un endettement massif des Etats et des
politiques dexpansion montaire des banques centrales. Laction publique a essentiellement
consist en linjection de liquidits via les politiques budgtaires et montaires, et a donc
renouvel les facteurs de dsquilibres : elle a accru les dficits publics et reconstitu des risques
de bulles surtout dans les pays mergents 56 . Les sorties de ces dispositifs doivent tre :
adaptes la conjoncture : le maintien prolong des dispositifs de soutien lconomie
pourrait avoir des effets dviction importants et susciterait des risques de bulles ; au
contraire, resserrer les dispositifs de soutien lconomie trop tt aurait des effets rcessifs
immdiats.
synchronises afin dviter une situation de dilemme du prisonnier : en cas de reprise
soutenue, le premier pays adopter une politique montaire et budgtaire restrictive risque
de porter une plus grande part du fardeau que ses partenaires.
La coordination est dautant plus difficile que les principales conomies ont des intrts
spcifiques :
les Etats dvelopps ayant des dficits courants levs doivent mettre en place une
stratgie dassainissement budgtaire moyen terme pour viter laggravation des dficits
jumeaux ;
les Etats dvelopps ayant des excdents courants levs risquent dtre confronts des
problmes de dbouchs alors que leur demande intrieure pourrait rester faible ;

55

Propose en 1978 par James Tobin, cette taxe dun montant faible, proche de 0,1%, est prleve sur les
oprations dachat et de vente de devises et a pour objectif principal dattnuer les fluctuations de taux de change.
56
KRUGMAN Paul, The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008, Penguin, 2009.

les petits pays mergents excdentaires sont eux confronts des surcapacits de
production 57 ;
les grands pays mergents excdentaires comme la Chine et lInde ont quant eux identifi
des risques de surchauffe en raison de la faible capacit dabsorption des marchs et de la
dynamique renouvele des recettes dexportation. Le resserrement montaire adopt dbut
2010 et la sortie progressive du plan de relance sinscrivent dans ce cadre.

3.3.2 La rnovation du SMI implique un partage des cots de lajustement

La rnovation du SMI pour favoriser le rquilibrage de lconomie mondiale aurait
dimportants cots dajustement. Lancrage du renminbi sur le dollar constitue actuellement la
principale distorsion du SMI. Le contexte actuel permet denvisager une approche pragmatique
renouvele de ce problme, malgr lchec des prcdentes tentatives de dialogue bilatrales et
multilatrales avec la Chine. Dune part, les membres du G20 commencent prendre conscience
des risques engendrs au niveau mondial comme au niveau interne par la persistance des
dsquilibres. Dautre part, les lments dun compromis mutuellement acceptable semblent bien
identifis.
Le retour un ancrage glissant du renminbi (cf. annexe n4) est court terme un objectif
partag par lensemble des pays dvelopps. Les autorits chinoises pourraient galement avoir
intrt inflchir leur position et retrouver des marges dautonomie dans la conduite de leur
politique montaire 58 . En effet, la Chine est expose :
des entres massives de capitaux spculatifs via Hong Kong, en provenance de la
diaspora chinoise et de banques commerciales qui anticipent une rvaluation du
renminbi ;
des entres illgales de capitaux qui nourrissent lconomie souterraine et la corruption ;
des risques de surchauffe de son conomie ;
un risque de dvalorisation de ses rserves de change.
Principaux leviers et objectifs
Le rquilibrage de lconomie internationale ncessiterait :
- ladoption de modles de croissance interne plus stables et plus coopratifs ;
- la relance dun cycle de ngociations sur le commerce international dans un cadre renouvel ;
- des mcanismes pour limiter la volatilit des cours des hydrocarbures ;
- le passage dun rgime de change fixe un rgime de change glissant pour les devises de
plusieurs pays mergents ;
- une meilleure gestion des liquidits mondiales ;
- une modernisation des systmes financiers des pays mergents ;
- lvolution, terme, vers un systme montaire international multipolaire.
Pour que ces actions soient ralises, il est ncessaire de rpartir leurs cots politiques et
conomiques entre les principaux acteurs des dsquilibres. Un accord politique au plus haut
niveau est donc indispensable.
**
*
57

The Economist, Fear of the dragon , 7 janvier 2010.

Les rcents changements institutionnels au sein de la Banque populaire de Chine peuvent laisser penser
quune telle option est srieusement tudie par les autorits chinoises. En effet, Hu Xiaolian, ancienne responsable
de la filiale de la Banque populaire de Chine ddie la gestion des rserves de change a t nomme en juillet 2009
vice-gouverneur en charge de linternationalisation du renminbi, la suite de la cration dune nouvelle direction
gnrale sur linternationalisation de la monnaie chinoise.
58

4 LA PRESIDENCE FRANCAISE DU G20 PEUT PROMOUVOIR UNE

GESTION
MULTILATERALE
DES
DESEQUILIBRES
AFIN
DENGAGER LEUR RESORPTION
Pour lever les risques conomiques et financiers que les dsquilibres mondiaux font peser
sur les conomies europennes, la France est en mesure de promouvoir des initiatives pour le
rquilibrage de la croissance mondiale. La double prsidence franaise du G7/8 et du G20 en
2011 constitue une opportunit favorable. Compte-tenu des difficults qui peuvent survenir dans
le contexte international, la France pourrait :
ds 2010, soutenir la prsidence corenne du G20 et la prsidence canadienne du G7/8
pour faire vivre la coopration internationale ;
en 2011, inscrire lagenda du G20 de nouvelles ambitions pour obtenir des avances
significatives sur la rsorption des distorsions inhrentes aux dsquilibres.

4.1 Pour promouvoir une gestion partage des dsquilibres, la

prsidence franaise pourrait adopter une stratgie globale de
ngociation
La rsorption des dsquilibres mondiaux est, depuis plusieurs annes, une priorit de la
diplomatie conomique et financire franaise. Le rquilibrage de lconomie mondiale
pourrait tre plac, par la France, au centre cur de lagenda du G20 de 2011. La diversit
des distorsions et la segmentation de leur traitement rendent difficiles la correction des
dsquilibres. La contribution de la France pourrait tre de proposer une discussion globale sur
tous les aspects des dsquilibres avec les principaux acteurs de lconomie mondiale, en
sappuyant sur les institutions internationales spcialises. La France doit veiller en 2010 ce
que la coopration internationale se prolonge afin de pouvoir se donner une feuille de route
ambitieuse.

4.1.1 La double prsidence franaise du G7/8 et du G20 intervient un moment

clef de lagenda international
Lanne 2011 est une anne pivot :
pour le G20 : alors que les trois premires annes de travail ont t essentiellement
consacres la lutte contre la crise, lanne 2011 peut tre consacre une rorientation
des travaux vers les dterminants structurels de la croissance de long terme ;
pour la coordination conomique mondiale : en sortie de crise, lincitation se
coordonner est plus faible ; si la reprise est lente, notamment dans les pays dvelopps
dficitaires, cela pourrait susciter des ractions protectionnistes ;
pour lvaluation du travail accompli et lvolution de lagenda conomique international.
Tableau n 7 - Synthse des opportunits et des risques pour une discussion sur les rquilibrages en 2011

Opportunits
Risques
Prise de conscience des gains de la coordination Retour de lunilatralisme conomique
macro-conomique
Engagements pris par les chefs dEtat lors du Concurrence des autres sujets inscrits lagenda
sommet de Pittsburgh
comme les exit strategies et la rgulation

financire
Lancement de l accord-cadre pour une Non-coopration politique des Etats les plus
croissance forte, durable et quilibre lors de la dsquilibrs
runion ministrielle de Saint-Andrews
Appui du FMI pour la collecte, la synthse et Contraintes administratives et techniques
lanalyse des contributions des membres du G20

4.1.2 La promotion dune approche globale permettrait de faire merger un

compromis mutuellement acceptable
Lajustement ordonn des dsquilibres de lconomie mondiale impose dactionner de
faon simultane plusieurs leviers conomiques : volution des modles internes de
croissance, rgles du commerce international, fonctionnement du SMI, modernisation de
larchitecture financire internationale et rnovation de la gouvernance mondiale. Ces sujets sont
traits de manire segmente par des instances indpendantes les unes des autres.
Un traitement global parat plus appropri. Les distorsions lorigine des dsquilibres
sont troitement lies. Les instances et les mcanismes dajustement sont aujourdhui en grande
partie bloqus. Une approche globale de la balance des paiements permettrait de mieux faire
apparatre les liens entre ses lments constitutifs : aspects commerciaux (haut de la balance des
paiements) et aspects financiers (bas de la balance des paiements). Seul un accord global serait,
en outre, mme de faire partager les cots politiques et conomiques de lajustement par tous
les partenaires de la France au sein du G20.
Plusieurs facteurs clefs de russite sont prendre en compte. La prsidence franaise
pourrait :
clairement articuler la rsorption des dsquilibres avec ses priorits traditionnelles (lutte
contre les territoires non-coopratifs, aide au dveloppement, rgulation financire) ;
faire merger des intrts et objectifs communs.

Tableau n 8 - L'agenda du G20 en 2010 est dj particulirement charg

Politique
macro
conomique
Rgulation
financire

i) Coordonner les exit strategies avec lappui du FMI, du CSF et de la BRI ;

ii) Examiner les contributions des pays l accord-cadre ;
iii) Installer un groupe dexperts sur limpact de la crise sur les pays pauvres ;
iv) Rflchir la mutualisation des outils de rquilibrage des balances de paiement
(rserves de changes).
i) Evaluer les progrs raliss en matire de rgulation financire (normes
comptables, rmunrations, supervision, etc.) ;
ii) Elaborer un accord-cadre sur la rgulation financire ;
iii) Adopter des mesures concernant les pays et territoires non-coopratifs (PTNC).

Pour tenir compte de la maturit des diffrents sujets de discussion en cours, la France
pourrait se proposer datteindre des rsultats diffrencis. Son objectif pourrait tre dobtenir de
ses partenaires du G20 :

des dcisions sur des dossiers bien avancs comme la surveillance macroconomique et
macro-financire ;
des accords de principe sur des leviers dont la mise en uvre sinscrit dans un horizon de
moyen terme comme une revue par les pairs, la lutte contre la volatilit du cours du ptrole
et louverture financire des pays mergents ;
le maintien dune discussion au niveau des chefs dEtat pour les sujets de long terme,
tels que la transition vers un nouveau cycle de ngociation commerciale et la rforme du
SMI.

4.1.3 La prservation de la coopration internationale est ncessaire pour

obtenir des rsultats concrets ds 2011
La prservation de la coopration internationale est ncessaire pour parvenir des
rsultats concrets en faveur du rquilibrage de lconomie mondiale. Plusieurs risques
psent sur la persistance dun climat favorable une coordination conomique internationale
ambitieuse.
-

Des incertitudes subsistent sur le rythme et la forme de la reprise en 2010. Dans ses
dernires prvisions 59 , le FMI anticipe un dcouplage : une croissance relativement
dynamique pour les pays mergents (plus de 7% en Asie mergente, 7,7% en Inde, 4,7%
au Brsil), mais faible pour les pays dvelopps (2,5% aux Etats-Unis, 1% pour la zone
euro).
Lanne 2010 est galement une anne lectorale importante pour plusieurs membres
influents 60 du G20 : les dynamiques politiques internes constituent donc un facteur de
risque pour le succs de la prsidence franaise du G7/8 et du G20.

Pour sassurer dun succs, la prsidence franaise doit dores et dj envisager deux
stratgies dactions en fonction de lvolution du contexte conomique et politique mondial :
-

Si lenvironnement conomique et politique reste favorable, la France devrait ds cette

anne contribuer faire vivre la coopration internationale et pourrait porter un agenda
ambitieux en 2011 (scnario 1). A ce stade de la prparation du G7/8 et du G20, ce
scnario est aujourdhui privilgier.
En revanche, dans lventualit dune dgradation de la conjoncture internationale, la
France pourrait prvoir une solution de repli (scnario 2).
Encadr n11 Elments pour une stratgie de repli (scnario 2)

Pour faire face lventualit dun contexte de ngociations dgrad, la France pourrait garantir des
rsultats moins ambitieux mais plus consensuels. Elle pourrait proposer comme conclusion positive sa
prsidence :
- une institutionnalisation plus pousse du G20, par exemple sous la forme dun protocole annex au
communiqu final sur le fonctionnement et le champ des travaux de cette enceinte ;
- une consolidation des liens entre le G20 et les institutions financires internationales, sous la forme de
propositions de projets de coopration prcis avec lOIT, lOMC, le FMI et la BM ;
- des amliorations sur le contenu des formulaires prvus par l accord-cadre partir des retours
fournis par les services du FMI et des administrations nationales.

59

Prvisions du FMI de janvier 2010 pour lanne 2010.

Plusieurs pays du G20 connatront des lections gnrales en 2010: Royaume-Uni (juin 2010), Brsil
(octobre 2010), lections de mi-mandat aux Etats-Unis (novembre 2010)
60

4.2 En 2010, la France pourrait prparer sa prsidence en veillant la

qualit de la coopration conomique internationale
La mise en uvre dune feuille de route ambitieuse pour le rquilibrage des balances des
paiements (scnario 1) impose que la France veille prserver un haut niveau de coopration
internationale dans les domaines clefs pour la rsorption des dsquilibres. Ds 2010, elle devrait
favoriser lmergence de positions communes. Elle devrait galement veiller la consolidation
des initiatives prises et appuyer les prsidences canadienne (G7/8) et corenne (G20). Enfin, la
France devrait porter dans le dbat international les thmes quelle souhaite inscrire lagenda
de sa future prsidence.
4.2.1 Ladoption dune position commune europenne sur les dsquilibres
serait un facteur de russite pour la prsidence franaise
La dfinition dune position commune de lUnion europenne et de la zone euro serait de
nature renforcer la capacit de la France convaincre les autres partenaires du G20.
Plusieurs domaines lis aux dsquilibres relvent de la comptence de lUnion europenne,
comme les ngociations commerciales, le taux de change et la surveillance macro-prudentielle.
Dautres relvent de lintrt gnral europen : les rgimes de changes non-coopratifs
participent la dsindustrialisation et la rforme de la gouvernance mondiale a pour enjeu la
reprsentation des pays europens dans les institutions financires internationales. De plus, lors
de la prparation des sommets du G20 de 2008 et de 2009, ladoption de positions communes au
sein du Conseil EcoFin a permis la prsidence britannique de porter des propositions plus
ambitieuses quinitialement prvues en matire de rgulation financire.
Ladoption dune position commune sur les dsquilibres constitue donc un objectif
stratgique prioritaire. Elle impose de surmonter les divergences ventuellement induites par
les dsquilibres internes la zone euro. La France pourrait faire valoir en 2010 plusieurs
arguments politiques et conomiques pour convaincre ses partenaires. Dune part, les
dsquilibres prsentent un risque renforc pour la croissance europenne : confronts la
remonte du chmage, les pays europens ne peuvent pas accepter de supporter seuls les cots
dun ajustement. Dautre part, les pays de lUnion europenne ont des intrts offensifs
promouvoir, notamment en matire commerciale. Enfin, un traitement des dsquilibres internes
europens lchelon du G20 placerait lUE dans une situation diplomatique difficile. Il pourrait
introduire des divisions entre :
les institutions communautaires et les Etats-membres ;
les Etats-membres dficitaires et les Etats-membres excdentaires ;
les Etats-membres participant au G20 et ceux qui ny sont pas reprsents.
Pour ce faire, la France doit dabord identifier des points de convergence par des contacts
bilatraux avec les membres europens du G20 (Allemagne, Italie, Royaume-Uni et Espagne au
titre de la prsidence tournante du Conseil), avant un examen au sein de leurogroupe et du
Conseil EcoFin. Elle devrait galement lever toute ambigut sur sa position : elle pourrait
proposer que, sous sa prsidence, la zone euro soit examine en un seul bloc et donc exclure de
voir tudies, au sein du G20, les positions conomiques nationales des Etats europens.
Proposition n1 : Promouvoir un examen des situations conomiques par zones dans le
processus initi par l accord-cadre

Une telle ligne de ngociation serait de nature rassurer nos partenaires europens, en
particulier lAllemagne, sans pour autant empcher une discussion approfondie sur le
rquilibrage de lconomie mondiale. Au moment de la prsidence, cette position serait
galement susceptible de rallier le soutien de la Chine qui tient, elle aussi, ce que les travaux
dvaluation des politiques conomiques portent sur des zones et non sur des pays. Plusieurs
avantages sont en attendre. Cette proposition :
permet dviter toute redondance (voire toute concurrence) entre les outils de coordination
communautaires et le processus embryonnaire de surveillance multilatrale international ;
contribue, de faon pragmatique, lmergence dune reprsentation conomique
extrieure commune ;
sinscrit dans la continuit du prcdent exercice de consultations multilatrales du FMI :
des recommandations formules sur des critres fonds sur la situation conomique des
balances des paiements vont dans la bonne direction, mme si leur porte est attnue par
rapport un examen des situations nationales.
Un point de vigilance doit cependant tre signal. Plusieurs membres influents du G20,
comme les Etats-Unis et la Chine, souhaitent que les dsquilibres internes la zone euro soient
examins dans le processus de l accord-cadre . Certaines tudes du FMI sinscrivent dans
cette hypothse de travail : elles rangent lAllemagne du ct des excdentaires et examinent la
situation des pays dficitaires europens comme sils nappartenaient pas une union montaire.
Dans cette perspective, il importe donc de rappeler, dans les enceintes internationales, les
spcificits de lUEM. La France pourra mettre en avant que lUEM dispose de ses propres
outils de surveillance et de coordination des politiques conomiques pour discuter des
rquilibrages internes. A cet gard, la France pourrait suggrer la Commission europenne de
prparer un bilan du fonctionnement de ces mcanismes et des propositions damlioration. Un
tel livre blanc pourrait servir de base un argumentaire europen.
4.2.2 La consolidation de l accord-cadre contribuerait placer les problmes
des dsquilibres en haut de lagenda international
L accord-cadre sert laborer un diagnostic partag par les membres du G20 et formuler
des recommandations macroconomiques. Le renforcer permettrait de maintenir les
dsquilibres lordre du jour des discussions internationales au plus haut niveau.
Il sagit l dun facteur-clef pour la russite de la Prsidence franaise du G20. Dans
lhypothse dun environnement conomique et politique difficile, il permet de continuer
faire vivre la discussion internationale au niveau des chefs dEtat et maintenir la Chine
dans le dbat. Amener la Chine participer des discussions conomiques multilatrales
constitue en soi un objectif ambitieux pour la gouvernance conomique internationale.
Dans lhypothse dun environnement plus favorable, ce processus favorise la convergence
vers un diagnostic partag sur les risques engendrs par les dsquilibres mondiaux, tant au
niveau global, quau niveau national. Il sagit en outre dune premire tape vers des
recommandations conomiques. Enfin, cela renforcerait la matrise par les mergents des
codes stricts qui rgissent la communication en matire montaire, en raison de son impact
sur les marchs des changes.
Proposition n2 : Soutenir les prsidences canadienne et corenne pour faire russir le processus
lanc par l accord-cadre pour une croissance forte, durable et quilibre en 2010.
Plusieurs risques peuvent compromettre la russite du premier exercice. Les services du FMI
destinataires des premires contributions indiquent dj que les informations risquent dtre
partielles, dune qualit statistique mdiocre et de ptir de retards importants. En consquence, la

France doit veiller ce que le processus lanc par l accord-cadre soit effectivement
conduit jusqu son terme en 2010. Pour ce faire, la France pourrait proposer aux prsidences
canadienne et corenne de prendre une initiative conjointe pour attirer lattention de leurs
partenaires sur les avantages dun succs de cet exercice. Cette initiative pourrait tre utilement
relaye par une intervention coordonne des administrateurs europens au conseil
dadministration du FMI.
Proposition n3 : Relancer lexercice prvu par l accord-cadre dexamen par le FMI des
situations conomiques des membres du G20 sur la base, notamment, dun formulaire amend.
La dcision formelle de renouveler lexercice en 2011 devrait tre prise lors du sommet de
novembre 2010 en Core du Sud pour que la Prsidence franaise puisse sappuyer sur ce
processus pour ancrer son agenda. Lvaluation des rsultats de lexercice 2010 permettrait
de renforcer la lgitimit du processus et de favoriser son institutionnalisation. Il existe une
vraie attente chez les partenaires de la France. Une note dorientation pourrait tre demande la
direction du FMI en charge de la collecte et de lanalyse des donnes. Elle servirait de base de
discussion la runion ministrielle du printemps 2011.
4.2.3 Ds 2010, la France devrait mettre en avant les thmes quelle souhaite
inscrire son agenda de prsidence
Pour obtenir des avances concrtes en 2011, la France a besoin de faire merger ds 2010 les
dbats quelle souhaite aborder durant sa prsidence. Trois sujets apparaissent cet gard
prioritaires : (i) la rforme du SMI ; (ii) la modernisation financire des pays mergents ; (iii) la
russite de la rforme des quotes-parts du FMI.
Dans cette hypothse, les autorits franaises devraient veiller articuler les priorits quelle a
dj avances au sein du G20 avec la question du rquilibrage.

Le dbat sur la rforme du SMI

La promotion dun systme multipolaire est une priorit franaise aujourdhui bien
identifie. Laffaiblissement de la prdominance du dollar et lassouplissement des rgimes de
change fixe contribueraient amliorer le fonctionnement du SMI et viter que la zone euro
supporte seule les coquences dun ajustement du dficit courant amricain par une dprciation
du dollar.
Toutefois, il parat prmatur ce stade denvisager une discussion approfondie sur ce
sujet au niveau des chefs dEtat. Dune part, les principaux partenaires de la France ont
accueilli avec certaines rserves les perspectives ouvertes Davos par le Prsident de la
Rpublique. La question des changes reste une question trs sensible, pour la diplomatie
conomique et financire de la Chine notamment. Elle a tendance considrer quil sagit l
dune question strictement nationale. Dautre part, la rforme du SMI est un projet de long terme
dont les effets court terme sont complexes. Par consquent, une ambition trop affirme en 2010
pourrait se rvler contre-productive : la priorit doit tre de nourrir les dbats.
Pour prparer cette discussion, la France pourrait, dans ses relations bilatrales avec la Chine,
voquer la perspective, favorablement envisage Pkin, de la transformation graduelle du
renminbi en devise internationale de rserve.
Proposition n4 : Identifier des pistes de rflexion pour la rforme du SMI.

Afin de poursuivre la rflexion sans pour autant susciter de blocages chez ses partenaires, la
France pourrait diffuser avant le sommet du G20 au Canada en juin prochain un non-papier
identifiant les principales pistes de rflexion en dbat pour la rforme du SMI (cf. annexe n12).
Plusieurs options sont envisageables : souligner les dfauts du systme actuel, identifier les
proprits souhaitables dun SMI rnov ou bien encore approfondir lide dune transformation
du DTS comme monnaie internationale. Cette dernire solution prsenterait lavantage de
prolonger une rflexion avance depuis plusieurs mois par les autorits chinoises et russes.
En parallle, la France devrait proposer ses partenaires du G7 en avril 2011 dengager une
rflexion sur un format pertinent pour discuter, de faon confidentielle, des taux de change avec
la Chine.

La modernisation financire des pays mergents

La modernisation des secteurs financiers des pays mergents marquerait une avance
importante vers lachvement de la mondialisation financire. Ce processus exige des actions
de long terme. Mais il sagit dun axe prioritaire.
-

Les interactions, lchelle mondiale, entre des secteurs financiers sophistiqus et des
marchs financiers encore peu dvelopps gnrent des risques dont les autorits des Etats
mergents sont conscientes : fuite des capitaux, bulles, spculations illgales, etc.
Le faible dveloppement des secteurs financiers de pays mergents dj fortement
industrialiss est un des dterminants les plus importants de la formation des dsquilibres.
Acclrer leur volution permettrait de dissiper assez rapidement des risques dordre
systmique.
Promouvoir une modernisation des systmes financiers offrirait la France une voie
dtourne daborder avec les mergents deux questions sensibles : les rserves de change
et les rgimes de changes des pays mergents. En effet, la modernisation structurelle du
secteur financier est solidaire de louverture complte de leur compte de capital et du
flottement de leur monnaie.

Aprs les crises montaires et financires des annes 1990, une discussion sur louverture
financire des pays mergents est un dfi politique. Les expriences passes ont montr toute
la difficult et la complexit des rformes entreprendre. De plus, plusieurs pays, dont la Chine,
souhaitent ne pas aborder le sujet au niveau international, puisque cela les conduirait discuter
de leur taux de change.
Pourtant les avantages en attendre sont avant tout internes. La sous-valuation
artificielle durable dune monnaie a des effets ngatifs sur la croissance long terme dune
conomie : elle provoque de fortes distorsions dans les choix dinvestissement au profit des
grandes entreprises exportatrices et au dtriment des secteurs protgs o peuvent tre cres des
PME-PMI ; elle aboutit une inflation importante. Pour le moment, les secteurs financiers des
pays mergents se sont moderniss partiellement, par des oprations de croissance externe
(prises de participation dans des banques trangres) par la formation des lites financires
ltranger et par le recrutement de cadres dirigeants trangers. Ces initiatives ne permettent
nanmoins pas aux secteurs financiers de se dvelopper au rythme demand par la croissance de
lindustrie et des services non financiers.
Un atout dans la ngociation pour la modernisation des secteurs financiers mergents serait
de mettre en vidence leur contribution la croissance potentielle de long terme de ces
conomies : elle favorisera le dveloppement des PME-PMI et de la production destine aux
marchs intrieurs.
Un point de vigilance serait de prvoir des mcanismes de stabilisation et damortissement
des chocs financiers capables de rassurer les mergents sur limpact des flux de capitaux.

Proposition n5 : Lancer une mission dtudes pour identifier les modalits dune ouverture
financire russie des pays mergents
Les leons des crises des annes 1990 invitent privilgier une ouverture ordonne et
graduelle des comptes de capital des pays mergents. La mission dtudes pourrait avoir pour
objectif didentifier les bonnes pratiques, recenser les expertises et proposer des tapes pour
russir une ouverture financire.
Compte tenu des rticences de certains pays mergents, cette mission devrait tre confie
des personnalits capables de susciter un consensus. Le prix Nobel dconomie Paul Krugman
et le prsident brsilien Lula sont deux figures emblmatiques sur ce sujet mme
demporter lassentiment de nos partenaires. Spcialiste dconomie internationale, Paul
Krugman apporte un soutien prudent et modr louverture du compte de capital dans les pays
mergents. Ayant engag la modernisation de son pays, le prsident Lula dispose dune
exprience rare dans le domaine. Achevant son mandat la fin de lanne, il sera disponible au
premier semestre 2011.
Ce rapport devrait tre command lors du sommet coren de novembre 2010 afin de pouvoir
tre prsent en juillet 2011 et alimenter ainsi les changes au niveau des chefs dEtat lors du
sommet franais du G20.

La rforme des quotes-parts du FMI

La rforme des quotes-parts du FMI dcide Pittsburgh doit tre en principe acheve avant
le mois de janvier 2011. Elle prvoit le transfert de 5% des quotes-parts des pays sur-reprsents
vers les pays sous-reprsents, en particulier la Chine. Les modalits prcises de ce transfert
doivent encore tre prcises et sont en cours de ngociation. Ce sujet prsente un double enjeu
pour la France. Dune part, la France verra ses quotes-parts lgrement diminuer car elle est
lgrement sur-reprsente. Dautre part, lchec de cette rforme pourrait peser sur lagenda
franais : il serait peru par les pays mergents comme le signe dune rticence des Europens
prendre en compte leur monte en puissance.
Dans ces conditions, la France doit veiller ce que les ngociations engages au niveau des
ministres des finances avancent en 2010. Pour autant, il est souhaitable de ne pas compltement
dtacher la rforme des quotes-parts des discussions sur la rforme globale de la gouvernance du
FMI soutenue par la France : des marges de manuvre pour parvenir un accord plus ambitieux
doivent tre prserves, notamment sur la question de la redfinition des circonscriptions au sein
desquelles sont lus certains administrateurs du conseil dadministration du Fonds.

4.3 En 2011, la France pourrait consacrer sa prsidence au

lancement dune gestion partage des dsquilibres et de leurs
consquences
Si le climat conomique et politique demeure favorable la coopration internationale, la
Prsidence franaise sera en mesure dobtenir plusieurs rsultats importants pour le rquilibrage
de la croissance mondiale. Sassurer que la question des dsquilibres continuera tre traite au
niveau des chefs dEtat serait une russite. De plus, prenniser, sur une base annuelle, lexercice
de surveillance multilatrale de l accord-cadre donnerait un instrument important la
coopration conomique internationale. En outre, relancer, en le renouvelant, le cycle des
ngociations de Doha contribuerait limiter les dsquilibres lis aux flux dexportations. Enfin,
renforcer la stabilit financire internationale est un axe daction o la diplomatie conomique
franaise peut remporter des succs consquents.

4.3.1 Les dsquilibres mondiaux doivent continuer tre examins au niveau

des chefs dtat
Pour rester un axe daction prioritaire, les dsquilibres mondiaux doivent tre discuts
au niveau des chefs dtat. La complexit et la sensibilit des enjeux de cette question
ncessitent en effet des interlocuteurs adquats : ils doivent avoir la lgitimit de mener des
ngociations multi-sectorielles et avoir la capacit politique dimposer des concessions leurs
conomies internes.
Le processus engag par l accord-cadre offre cet gard plusieurs avantages. Son
primtre est large, car il comprend, en thorie du moins, la politique budgtaire, la politique
montaire, le taux de change, les rformes structurelles, etc. Son format permet de faire merger
progressivement les enjeux conomiques les plus importants. Cest la mission que les
promoteurs de l accord-cadre ont initialement assign au FMI dans le cadre de ses rapports
de synthse et de recommandations.
Proposition n6 : Institutionnaliser une revue par les pairs, au plus haut niveau, en mettant
laccent sur le rquilibrage moyen terme des modles de croissance.
Linstitutionnalisation dune revue par les pairs permettrait de capitaliser les acquis de ce
processus et de prenniser les discussions. Sur une base annuelle, ce dispositif aurait pour
mission dassurer le suivi des recommandations macroconomiques formules par le G20 sur la
base des propositions du FMI. Les rflexions sur linstauration dun mcanisme de suivi sont
inscrites au programme de travail de la runion ministrielle de juin 2010. Si lexercice de
l accord-cadre est consolid, la dcision de crer une revue par les pairs pourrait tre prise
lors du sommet franais en novembre 2011.
Proposition n7 : Organiser la contribution des diffrentes organisations internationales la
revue par les pairs.
Une analyse multi-sectorielle des principales conomies est ncessaire leur
rquilibrage. Les communiqus du G20 et l accord-cadre prvoient que dautres
institutions internationales que le FMI contribuent au traitement des dsquilibres des balances
des paiements. La participation des autres organisations internationales la revue des pairs
prsente plusieurs avantages :
-

elle serait de nature rassurer certains de nos partenaires, notamment la Chine qui
refuse dentrer dans une discussion uniquement centre sur le taux de change ;
elle garantirait aux mergents quils nauraient pas pour seul interlocuteur le FMI ;
elle permettrait de lier entre eux des domaines et des sujets de ngociations qui sont
abords uniquement de faon sectorielle. Les avances en matire de coopration seront
plus grandes si des liens entre domaines sont possibles ;
elle participerait au renforcement de la lgitimit du G20 en dmontrant sa capacit
associer tous les instances de coopration internationale ses travaux.

Toutefois, en 2010, plusieurs points de vigilance doivent tre souligns. Dune part, des
avances dans la rforme des institutions internationales sont indispensables en 2010 pour
obtenir une dclaration dans le communiqu final du G20 en ce sens. Il convient donc de veiller
ce que les chantiers ouverts au FMI, la Banque mondiale et lOIT aboutissent.

Dautre part, la question de la composition des institutions de coopration conomique

internationale est frquemment souleve : outre la composition du G20, celle de lOCDE est
frquemment discute. Cette dernire est en passe dy remdier en passant ou en renforant les
accords d engagement renforc avec les tats-membres du G20 qui ne font pas partie de
lOCDE (Russie, Chine, Arabie).
Tableau n 9 - Les contributions souhaitables la revue des pairs

Organisations
OMC
BM
OIT
OCDE
AIE

Thmes
Rapport sur lvolution des entraves au commerce international
Contribution sur laccs au secteur financier et aux systmes de scurit sociale
pays par pays
Contribution sur les distorsions introduites lchelon global par les diffrences
du droit du travail
Contribution sur la transparence des relations financires internationales
Contribution sur les ressources nergtiques et les risques auxquels elles sont
exposes.

Dans cette perspective, le rapport de la Prsidence pourrait tre consacr au

rquilibrage de la gouvernance mondiale. Le rapport franais pourrait notamment voquer
les contributions souhaitables des institutions conomiques et financires internationales et
lancer le dbat sur linstauration de liens stables entre le G20 et ces institutions. Publi en juin
2011 avant le sommet du G8, ce rapport pourrait tre examin dans le format G8+5
afin de rechercher un consensus pralable entre les membres les plus influents du G20.
4.3.2 Le principe dun renouvellement du cycle de Doha pourrait tre adopt
Malgr les appels lancs par les chefs dEtat conclure le cycle de Doha lors des prcdents
sommets du G20, il est fortement probable que la prsidence franaise hrite en 2011 dune
situation bloque.
Proposition n8 : Prserver le libre-change en prolongeant le dispositif de suivi des mesures
protectionnistes mis en place lOMC pendant la crise
La France pourrait raffirmer son engagement pour le libre-change et contre le
protectionnisme en insistant sur le rle du commerce international en faveur du
dveloppement. Lobjectif est dviter une guerre commerciale qui est un phnomne
classique en sortie de crise. Au-del des effets rcessifs pour lconomie mondiale dune
contraction des flux dchanges mondiaux, ladoption de mesures entravant le commerce
international arrterait immdiatement toute discussion avec les pays mergents dont le modle
de croissance repose sur les exportations. Ce serait un facteur dchec pour la stratgie daccord
global de la Prsidence franaise.
Proposition n9 : Commander au directeur gnral de lOMC une note dorientation sur les
hypothses envisageables pour changer de cycle de ngociations
La Prsidence franaise ne pourrait pas se satisfaire du constat dchec de ces
ngociations. Pour autant, il est hautement improbable denvisager un dblocage du cycle par
llargissement aux normes sociales et environnementales de la ngociation. De plus, les Etats ne
semblent pas prts faire de nouvelles concessions. Dans ces circonstances, la rflexion doit
moins porter sur le compte-tenu de lagenda que sur les processus. Il est dsormais ncessaire

denvisager un changement dans le cycle de ngociation : un renouvellement des mandats ou une

modification des primtres pourraient tre tudis, en lien avec la direction gnrale de lOMC.
Proposition n10 Lancer une initiative de coopration G20-OPEP pour la rduction de la
volatilit du cours des hydrocarbures
Les conomies exportatrices nettes de ptrole et, plus largement dhydrocarbures, jouent un
rle particulier dans la formation des dsquilibres. Elles sont aussi exposes des risques bien
spcifiques dus principalement la volatilit des cours des matires premires.
Comme lArabie Saoudite est le seul tat la fois membre du G20 et de lOPEP, et comme
sa contribution aux travaux du G20 est, pour le moment, limite, la France pourrait sappuyer
sur elle pour lancer une initiative conjointe entre les pays membres de lOPEP et ceux du
G20 : il sagirait, au travers de lorganisation dun dialogue entre principaux exportateurs et
principaux importateurs, de faire merger des points de convergence sur les mcanismes
propices lattnuation des cours des hydrocarbures.
Un point de vigilance serait, pour la France, la place rserve la Russie dans cette
initiative : comme elle est fortement exportatrice dhydrocarbures mais ne fait pas partie de
lOPEP, afin de pouvoir mener une politique dexportations autonome, elle pourrait ntre pas
dispose favoriser ce processus. La France devrait veiller, au pralable, sonder la Russie sur
ce projet au sein du G8. Elle pourrait lui proposer de placer ces discussions sur le thme de la
scurit nergtique, priorit qui runit aussi bien les importateurs proccups de leur
approvisionnement que les exportateurs, proccups par leur dpendance lgard des recettes
dexportations.
4.3.3 La France pourrait veiller concilier la gestion des rserves de change et
la stabilit financire mondiale
La rforme du SMI est une question sensible en raison de ses implications sur les modles de
croissance choisis par les principaux acteurs des dsquilibres. La France pourrait toutefois
veiller ce que les problmes poss par la coexistence de rgimes de change htrognes soient
identifis. Dans cette perspective et dans la ligne de ses prises de positions antrieures, la France
pourrait mettre lagenda de sa prsidence la redfinition du mandat du FMI et des
initiatives de dveloppement.
Proposition n11 : Travailler la redfinition du mandat du FMI dans un sens plus adapt aux
besoins des conomies mergentes.
La position traditionnelle de la France est dlargir le mandat du FMI la surveillance du
compte de capital. Cette mesure correspond la volont de disposer de mcanismes efficaces
pour rquilibrer les balances des paiements.
Toutefois, le sujet est dlicat aborder, dans la mesure o plusieurs pays, comme la
Chine et lInde, administrent leur compte de capital. De plus, cela signifierait que le FMI aurait
un droit de regard aussi sur les comptes de capitaux structurellement dficitaires. Un autre point
de vigilance concerne larticulation entre les interventions du FMI et celles de lUEM. Pour le
moment, le FMI a soutenu des Etats-membres de lUE qui nappartiennent pas la zone euro :
Lettonie, Roumanie, Bulgarie, Hongrie. Les risques sur la dette souveraine de la Grce posent

dans de nouveaux termes la coordination entre ajustement interne la zone euro et rquilibrage
grce au soutien du FMI.
La prsidence franaise pourrait lever les rticences en largissant lapproche de ce sujet
aux missions du FMI. Elles ont besoin dtre prcisment redfinies. Le FMI a montr son
importance durant la crise et de nouveaux rles pourraient lui tre attribus : conseiller les
mergents dans la modernisation de leur secteur financier, proposer des alternatives aux
stratgies dauto-assurance, veiller une allocation optimale des liquidits mondiales, etc. Le
principe de la redfinition du mandat du FMI pourrait tre de ladapter lapparition de
nouveaux acteurs de la mondialisation ayant des spcificits prendre en compte. La redfinition
du mandat de linstitution pourrait dboucher sur un renforcement des DTS comme monnaie
internationale de rserves ou mme de transaction.
Proposition n12 : Faire participer les fonds souverains, chaque anne, des programmes de
prts aux pays en voie de dveloppement avec la garantie de la Banque mondiale.
Le dveloppement est tout la fois une priorit de la diplomatie conomique franaise et
un thme, pour le moment, peu abord au G20 : le lien entre dveloppement, dune part, et crise
ou dsquilibres conomiques, dautre part, est gnralement mal cern. Les pays en voie de
dveloppement semblent en effet lcart de la formation et des effets des dsquilibres.
Pourtant, la France pourrait proposer une initiative visant faire contribuer les rserves
de changes des projets de dveloppement. Elle pourrait en cela tre appuye par lInde, la
Chine et le Brsil : ces trois Etats se sont engags, depuis longtemps, sur la scne internationale
en faveur du dveloppement et possdent tous trois des rserves de change importantes.
La France pourrait proposer que les fonds souverains contribuent, chaque anne,
alimenter des projets dinvestissements dans les pays en dveloppement via les programmes
ddis de la Banque mondiale. Celle-ci dispose en effet de lexprience et de lexpertise
ncessaires pour garantir les investisseurs contre les risques de dfaut et pour donner des
assurances la communaut internationale sur la contribution relle des investissements au
dveloppement du pays. Il sagirait dune mesure limpact conomique limit mais la porte
politique importante. Les rserves de changes et les fonds souverains chargs de grer une partie
de ces rserves contriburaient directement un autre type de rquilibrage : le dveloppement
des pays pauvres.
**
*

Encadr n12 Proposition de calendrier de travail

Date
Avril 2010

Lieu
Washington

Juin 2010

Canada

Octobre
2010
Novembre
2010

A prciser
Core du Sud

FMI, BM
G7
G20

Fvrier
2011
Avril 2011

France

G20

Washington

FMI, BM
G7, G20

Mai 2011

France

G20

Juin 2011

France

G8 (+5)

Octobre
2011
Novembre
2011

A prciser

FMI, BM
G7
G20

France

Enceintes
FMI, BM,
G7, G20
G20

Agenda
- Runions ministrielles de printemps ;
- Etape pour l accord-cadre : rapport dtape.
- Runion ministrielle : dbut des discussions sur le
mcanisme de suivi des recommandations du FMI ;
diffusion dun non-papier sur le SMI ;
- 1er Sommet : tape pour l accord-cadre (examen
des recommandations).
- Assemble gnrale annuelle ;
- Runion ministrielle.
2e sommet :
- Lancement de la mission sur la modernisation
financire des pays mergents ;
- Ngociation finale sur la rforme des quotes-parts
du FMI.
- Runion ministrielle ;
- Evaluation de l accord-cadre
- Runions ministrielles de printemps ;
- Rflexion sur lassociation de la Chine aux
discussions du G7 en matire de change ;
- Discussion en G20 sur une mthode pour sortir du
cycle de Doha.
- Publication du rapport de la Prsidence franaise
sur la rforme de la gouvernance conomique
mondiale.
- Sommet : accord sur les modalits dun
retour/prennisation dun ancrage glissant du
renminbi ;
- Publication du rapport sur la modernisation
financire des pays mergents ;
- Proposition dune initiative conjointe G20/OPEP.
- Assemble gnrale annuelle ;
- Runion ministrielle.
Sommet :
- Adoption dun mcanisme de revue par les pairs ;
- Discussion sur une relance du cycle de Doha / une
nouvelle mthode de ngociation commerciale ;
- Dcision dune discussion au niveau des sherpas en
2012 dun calendrier de travail pour engager la
rforme du SMI ;
- Commande au DG de lOMC dune note
dorientation sur les hypothses envisageables pour
changer de cycle de ngociations.

Note : en gras date de mise en uvre des propositions du rapport

Annexes

SOMMAIRE DES ANNEXES

SYNTHESE DU RAPPORT ......................................................................................... 52

INTRODUCTION ........................................................................................................... 54
1 LES DESEQUILIBRES RESULTENT DE DYSFONCTIONNEMENTS DANS LES
MODELES DE CROISSANCE ET PRESENTENT DES RISQUES POUR LECONOMIE
EUROPENNE.............................................................................................................................. 55
2 LES INITIATIVES POLITIQUES PRISES POUR GERER LES DESEQUILIBRES
SONT PROMETTEUSES MAIS PEUVENT ETRE RENFORCEES .................................. 65
3 LA GESTION ET LA RESORPTION A LONG TERME DES DESESQUILIBRES
NECESSITENT DES COOPERATIONS FORTES DANS PLUSIEURS DOMAINES ..... 71
4 LA PRESIDENCE FRANCAISE DU G20 PEUT PROMOUVOIR UNE GESTION
MULTILATERALE DES DESEQUILIBRES AFIN DENGAGER LEUR RESORPTION83
ANNEXE N1 : RECAPITULATIF DES PROPOSITIONS DU RAPPORT ................. 48
ANNEXE N2 : LISTE DES PERSONNES RENCONTREES ........................................ 49
ANNEXE N3 : LISTE DES ACRONYMES ET ABREVIATIONS ............................... 53
ANNEXE N4 : LES DESEQUILIBRES DU MODELE CHINOIS ............................... 54
1. LA STRATEGIE CHINOISE DE DEVELOPPEMENT, EFFICACE A COURT ET
MOYEN TERME, COMPORTE DES RISQUES INDUITS ................................................ 54
2. LA STRATEGIE DE DEVELOPPEMENT CHINOISE EST DESEQUILIBREE ET
NON SOUTENABLE A LONG TERME ................................................................................. 55
3. UN AJUSTEMENT ORDONNE ET PROGRESSIF EST NECESSAIRE.................. 56
ANNEXE N5 : RESERVES DE CHANGE ET STABILITE FINANCIERE ................ 57
1. LACCUMULATION DE RESERVES DE CHANGE PAR LES PAYS
EMERGENTS REPOSE SUR DES DETERMINANTS MULTIPLES ................................ 57
2. LA GESTION DES RESERVES DE CHANGE MONDIALES CONSTITUE UN
ENJEU MAJEUR DE STABILITE FINANCIERE ................................................................ 59
ANNEXE N6 : LOMC ET LES NEGOCIATIONS COMMERCIALES FACE AUX
DEFIS DE LA CRISE FINANCIERE ...................................................................................... 61
1. UNE FORTE CHUTE DU COMMERCE MONDIAL PENDANT LA CRISE ......... 61
2. DES TENSIONS PROTECTIONNISTES RELATIVEMENT FAIBLES .................. 61
3. LES NEGOCIATIONS DU CYCLE DE DOHA TOUJOURS DANS LIMPASSE . 62

ANNEXE N7 : DESEQUILIBRES INTERNES ET REPRESENTATION EXTERNE

DE LA ZONE EURO.................................................................................................................. 63
1. LES DESEQUILIBRES INTERNES DE LA ZONE EURO REFLETE DES
DIVERGENCES DE COMPETITIVITE ................................................................................ 63
2. LA PERSISTANCE DES DESEQUILIBRES APPELLE TROIS TYPES DE
REFLEXION .............................................................................................................................. 65
ANNEXE N8 : TYPOLOGIE DES CRISES FINANCIERES DES PAYS
EMERGENTS DANS LES ANNEES 1990............................................................................... 66
ANNEXE N9 : LES EVOLUTIONS DU SMI................................................................... 67
1. LES ANTECEDENTS DU SYSTEME DE BRETTON WOODS ................................ 67
2. LINCOHERENCE DU SYSTEME DE BRETTON WOODS .................................... 68
3. LE NON SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL DEPUIS 1973.............. 69
ANNEXE N10 : FORUMS ET INSTITUTIONS DE GOUVERNANCE
ECONOMIQUE MONDIALE................................................................................................... 71
ANNEXE N11 : ENJEUX DE LA REFORME DU FMI APRES LA CRISE ................. 1
1. A LA FAVEUR DE LA CRISE FINANCIERE, LE ROLE DU FMI SEST
RENFORCE .................................................................................................................................. 1
2. LA CRISE A EGALEMENT PERMIS DENGAGER LA REFORME DE LA
GOUVERNANCE DU FONDS.................................................................................................... 2
ANNEXE N12: NON-PAPIER FRANAIS SUR LA REFORME DU SYSTEME
MONETAIRE INTERNATIONAL............................................................................................. 3
ANNEXE N13 : BIBLIOGRAPHIE SELECTIVE............................................................. 4
ORIGINES ET FORMATIONS DES DESEQUILIBRES.................................................. 5
LA CRISE FINANCIERE ET LES DESEQUILIBRES ..................................................... 5
G20 ET REFORMES DES IFI............................................................................................... 5
SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL................................................................... 5

ANNEXE N1 : RECAPITULATIF DES PROPOSITIONS DU RAPPORT

Pour prparer la prsidence franaise du G20 en 2010

La France pourrait veiller prserver un haut niveau de coopration internationale
Proposition n1

Proposition n2

Proposition n3
Propositions n4
Proposition n5

Dgager une position commune europenne sur les dsquilibres et promouvoir,

au sein du G20, un examen des situations conomiques par zones dans le
processus initi par l accord-cadre
Soutenir la prsidence corenne du G20 pour faire russir la premire version du
processus de surveillance macro-conomique multilatrale lance par l accordcadre
Relancer, ds novembre 2010, le processus de l accord-cadre en amendant le
questionnaire adress chaque pays sur la base des recommandations du FMI
Identifier les positions en prsence, les oppositions et les pistes de convergence
pour une rforme graduelle du SMI
Lancer une tude sur louverture financire des pays mergents pour moderniser
leurs systmes financiers sans dstabiliser leur financement

Pour conduire la prsidence franaise du G20 en 2011

La France pourrait obtenir des rsultats favorables au rquilibrage
Proposition n6
Proposition n7

Proposition n8
Proposition n9

Proposition n10

Proposition n11

Proposition n12

Veiller ce que les dsquilibres soient examins au niveau des chefs dtat en
institutionnalisant les revues par les pairs au sein du G20
Organiser la contribution des diffrentes institutions internationales (OIT, OMC,
BM, OCDE, etc.) lexercice de surveillance multilatrale en tablissant des liens
plus prcis entre chacune delles et le G20
Prserver le libre-change en soutenant le suivi des mesures protectionnistes par
lOMC pendant la crise
Pour relancer le processus de Doha, demander la direction gnrale de lOMC
une srie de propositions pour faire voluer les mthodes, mandats et les
primtres des ngociations actuellement bloques
Lancer, en lien avec lArabie Saoudite et la Russie, une initiative conjointe G20OPEP pour promouvoir des mcanismes de rduction de la volatilit des cours du
ptrole
Prolonger la rforme des quotes-parts du FMI en lanant une rflexion sur
lvolution du Fonds pour mieux tenir compte du SMI en gestation et des besoins
spcifiques des conomies mergentes
Lancer, avec le Brsil, lInde et la Chine, une initiative pour faire contribuer les
fonds souverains, chaque anne, des programmes de prts aux pays en
dveloppement organiss par la Banque mondiale

48

ANNEXE N2 : LISTE DES PERSONNES RENCONTREES

1. ADMINISTRATIONS FRANCAISE
1.1 Prsidence de la Rpublique
M. Xavier Musca, secrtaire gnral adjoint
M. Emmanuel Moulin, conseiller conomique
1.2 Premier Ministre
M. Corso Bavagnoli, conseiller pour les affaires conomiques et financires
1.3 Ministre de lconomie, de lindustrie et des finances
Cabinet de la ministre
M. Emmanuel Glimet, directeur du cabinet de la secrtaire dEtat charge du commerce extrieur
M. Bertrand Dumont, conseiller (affaires financires, relations europennes)
M. Fredric Gonand, conseiller (macro-conomie)
Direction gnrale du trsor et de la politique conomique
M. Benoit Coeur, directeur
M. Philippe Gudin de Vallerin, chef du service des politiques macro-conomiques et de la
coordination europenne
Mme Delphine dAmarzit, chef du service des affaires multilatrales et du dveloppement,
M. Renaud Lassus, sous-directeur en charge du commerce international
M. Guillaume Chabert, chef du bureau du systme financier international et de la prparation des
sommets
M. Benjamin Delozier, chef du bureau des politiques macro-conomiques et risques
internationaux
M. Fabien Dell, chef du bureau de l'Union conomique et montaire
Mme Clotilde LAngevin, chef du bureau des diagnostics et prvisions internationales
M. Gabriel Cumenge, adjoint au chef du bureau de la coordination et de la stratgie europennes
M. Adrien Guillemin, adjoint au chef du bureau de lUnion conomique et montaire
M. Arnaud Delaunay, adjoint au chef du bureau du systme financier international et de la
prparation des sommets
Rseau des missions conomiques
M. Jean Christophe Donnelier, ministre conseiller, ambassade de France aux Etats-Unis
M. Philippe Fouet, ministre conseiller, ambassade de France en Arabie Saoudite
M. Louis-Michel Morris, ministre conseiller, ambassade de France au Japon
M. Hubert Testard, ministre conseiller, ambassade de France en Chine
M. Yann Marin, adjoint au ministre conseiller, ambassade de France en Chine
M. Benoit de la Chapelle Bizot, ministre conseiller, reprsentation permanente de la France
auprs de lUnion europenne
1.4 Ministre des affaires trangres et europennes
M. Paul Mathieu Barets, sous-directeur des affaires conomiques internationales,
M. Hubert Martin, conseiller social, reprsentation permanente auprs de lOIT
M. Patrick Allard, Chercheur, Centre dAnalyse et de Prospective
2 BANQUES CENTRALES
2.1 Banque de France
M. Jacques de Larosire, ancien gouverneur de la Banque de France
M. Jean-Pierre Landau, second sous gouverneur, Banque de France
M. Mathieu Bussire, chef de la division macro-conomie internationale
49

2.2 Bundesbank
M. Guntram Wolff, END, DG ECFIN, Unit en charge de lconomie de la zone euro et de
lUEM
2.3 Banque centrale europenne
M. Marcel Fratscher, directeur de la division politique internationale
M. Thierry Bracke, directeur adjoint de la division Rgions voisines de lEurope
M. Michael Fidora, conomiste (division de la politique internationale)
Mme Martina Hornikova, conomiste (division de la politique internationale)
M. Georges Pineau, observateur rsident de la BCE au FMI
2.4 2.4 Banque des rglements internationaux
M. Herv Hannoun, directeur gnral adjoint
M. Dietrich Domanski, conomiste
M. Bruno Tissot, conseiller conomique du directeur gnral adjoint
3 INSTITUTIONS EUROPEENNES
3.1 Conseil de lUnion Europenne
Mme Odile Renaud-Basso, chef de cabinet adjoint du Prsident du Conseil Europen
3.2 Parlement europen
M. Pascal Canfin, dput europen
M. Jean-Pierre Gauzes, dput europen
3.3 Commission europenne
M. Declan Costello, DG ECFIN, chef de l'unit en charge de la coordination des rformes
structurelles
M. Bjoern Doehring, DG ECFIN, conomiste au sein de lunit en charge de la politique
montaire et de change des pays de la zone euro et des autres Etats membres
M. Jonas Fischer, DG ECFIN, conomiste au sein de lunit en charge de la coordination des
rformes structurelles
M. Jean-Franois Jamet, DG Concurrence, conomiste
Mme Valrie Laxton-Rouxel, DG ECFIN, chef de l'unit pour les conomies de l'Asie et de
l'Amrique, en charge du FMI et G7/8
Mme Mary McCarthy, DG ECFIN, conseillre du directeur en charge de la surveillance
conomique des Etats membres
Mme Stphanie Riso, conseillre de M. Joaquin Almunia, commissaire charg des affaires
conomiques et montaires
M. Nuno Sousa, DG Commerce extrieur, conomiste
4 ADMINISTRATIONS ETRANGERES
4.1 Trsor britannique
M. Mauro Giorgio Marrano, END, DG ECFIN, Unit en charge de la globalisation et de la
politique de dveloppement
4.2 Trsor espagnol
M. Luis Garcia Lombardero, END, DG ECFIN, Unit en charge de la coordination des rformes
structurelles
4.3 Trsor allemand
M. Holger Fabig, Chef de la division en charge G20, ASEAN et des pays mergents

50

4.4 Congrs des Etats-Unis

M. Stephen Meunier, conseiller politique de John Kerry
5 INSTITUTIONS INTERNATIONALES
5.1 Organisation de coopration et dveloppement conomique
M. Adrian BlundellWignall, secrtaire gnral adjoint, en charge des marchs financiers
M. Pier-Carlo Padoan, secrtaire gnral adjoint en charge de la coopration financire
internationale
M. Diego Mocero, conomiste, division de l'analyse macro conomique
M. Davide Furceri, conomiste, division de la politique montaire
5.2 Organisation mondiale du commerce
M. Marc Aubouin, conseiller du directeur gnral
M. Philippe Gros, reprsentant pour la France l'OMC
5.3 Banque mondiale
M. Justin Yifu Lin, conomiste en chef
M. Aaditya Mattoo, conomiste en chef du groupe de recherche sur l'conomie du
dveloppement
M. Mansoor Dailami, conseiller de l'conomiste en chef
M. Frederick Jeske-Schonhoven, administrateur adjoint de la France la Banque mondiale
5.4 Fonds montaire international
M. Olivier Blanchard, conomiste en chef
M. Milessi Ferretti, adjoint conomiste en chef
M. Sean Hagan, conseiller du directeur gnral
M. Ambroise Fayolle, administrateur de la France
Mme Meg Lundsager, administrateur pour les Etats Unis
M. James Talbot, administrateur supplant pour le Royaume-Uni
M. Hiromi Yamaoka, administrateur supplant pour le Japon
M. Aymeric Ducrocq, administrateur supplant de la France
M. Saranyan Krishnan, conseiller auprs de ladministrateur pour le Bangladesh, le Bhoutan,
lInde et le Sri Lanka
Mme Isabelle Mateos y Lago, directrice du dpartement de la stratgie
Mme Claire Waysand, directrice du Service Europe
M. Arvind Subramanian, chef du dpartement des tudes
6 BANQUES ET INSTITUTIONS FINANCIERES PRIVEES
M. Patrick Artus, directeur des tudes et de la recherche, Natixis
M. Philippe d'Arvisenet, directeur des tudes conomiques de BNP Paribas
M. Jean-Paul Betbze, chef conomiste, Crdit Agricole Asset Management
M. Anton Brender, directeur des tudes conomiques, Dexia Asset Management
M. Benot Claveranne, ancien administrateur supplant de la France au FMI, directeur des
affaires europennes et institutionnelles Groupe AXA
M. ric Chaney, conomiste en chef du groupe AXA
M. Olivier Garnier, directeur gnral adjoint, Socit gnrale asset management
M. Jean Lemierre, conseiller du Prsident de BNP Paribas
Mme Bei Xu, conomiste, Natixis
7 UNIVERSITAIRES ET CHERCHEURS
51

M. Paul Krugman, professeur dconomie, Princeton Univesity

M. Daniel Cohen, professeur dconomie, cole dconomie de Paris
M. Carlos Winograd, professeur dconomie, ancien ministre des finances de lArgentine, cole
dconomie de Paris
M. Jean-Joseph Boillot, conomiste, Centre d'tudes prospectives et d'informations
internationales (CEPII)
M. Benjamin Carton, conomiste, CEPII
M. Christophe Jaffrelot , professeur, directeur, Centre dtudes en relations internationales
(CERI)
M. Jean-Pierre Pag, conomiste expert pour les pays de lEurope de lEst, CERI
M. Jacques Rupnik, conomiste, CERI
Mme Cornelia Woll, directrice, CERI
M. lie Cohen, directeur de recherches, Centre National pour la Recherches Scientifique
(CNRS)
M. Philippe Martin, professeur, Institut dtudes politiques de Paris
Mme Hlne Le Bail, Institut franais des relations internationales (IFRI)
M. Jacques Mistral, professeur, IFRI
M. loi Laurent, Observatoire franais de conjoncture conomique (OFCE)
M. Jacques Sapir, directeur de recherche, directeur du Centre dtudes des modes
dindustrialisation, EHESS-CEMI
M. Charles Wyplosz, professeur, Universit de Genve
M. Andr Lvy-Lang, professeur associ, Universit Paris-Dauphine
Mme Florence Pisani, matre de confrence, Universit Paris-Dauphine
M. Augustin Landier, professeur d'conomie l'Ecole d'conomie de Toulouse
M. Jacques Delpla, conomiste, Conseil danalyse conomique (CAE)
M. Thomas Philippon, conomiste, New York University
Mme Helne Rey, conomiste, London Business School
M. Lachman, chercheur, American Enterprise Institute
M. Kemal Dervis, vice prsident, Brookings Institution
S. Anklesara Aiyar, chercheur, CATO Institute
M. Steven Dunaway, chercheur, Council on Foreign Relations
M. Stewart Patrick, directeur du service de la gouvernance mondiale, Council on Foreign
Relations
M. Fred Bergsten, chercheur, Peterson Institute on International Economic Relations
M. Edwin Truman, chercheur, Peterson Institute for International Economics
M. John Williamson, chercheur, Center for Global Development
M. Olivier Ferrand, prsident de Terra nova
8 PERSONNALITES QUALIFIEES
M. Alain Quinet, directeur des finances, de la stratgie et du dveloppement durable du groupe
Caisse des dpts
M. Olivier Cuny, conseiller conomique du prsident de l'Assemble Nationale
M. Denis Kessler, prsident directeur gnral SCOR

52

ANNEXE N3 : LISTE DES ACRONYMES ET ABREVIATIONS

AIE
BCE
BEA
BM
BRI
BP
Conseil ECOFIN
Crawling peg
CMFI
DG ECFIN
DTS
END
Exit strategies
Fed
FMI
IDE
IFI
LCM
OCDE
OIT
OMC
OPEP
ORD
PIB
PTNC
PSC
RMB
SME
SMI
UE
UEM

Agence internationale de lnergie

Banque centrale europenne
Bureau of economic analysis
Banque mondiale
Banque des rglements internationaux
Balance des paiements
Conseil de lUnion europenne pour les affaires conomiques et financires
Ancrage glissant
Comit montaire et financier international
Direction gnrale de la commission europenne pour les affaires
conomiques et financires
Droits de tirage spciaux
Expert national dtach
Stratgies de sortie des plans de relance
Federal Reserve System
Fonds montaire international
Investissement direct ltranger
Institutions financires internationales
Ligne de crdit modulable
Organisation de coopration et de dveloppement conomique
Organisation internationale du travail
Organisation mondiale du commerce
Organisation des pays exportateurs de ptrole
Organe de rglement des diffrends
Produit intrieur brut
Pays et territoires non coopratifs
Pacte de stabilit et de croissance
Renminbi
Systme montaire europen
Systme montaire international
Union europenne
Union conomique et montaire

WEO

World Economic Outlook

53

ANNEXE N4 : LES DESEQUILIBRES DU MODELE CHINOIS

Lancrage du renminbi (RMB) au dollar est considr, aux Etats-Unis et en Europe,
comme une des principales sources de distorsion du SMI. Il reprsente aussi une contrainte pour
la politique conomique chinoise, notamment pour la politique montaire. Toutefois, cette
politique de change est troitement solidaire de plusieurs caractristiques structurelles de
lconomie chinoise.
Si la stratgie de dveloppement de la Chine est amene voluer long terme, un
ajustement court terme de la politique de change chinoise semble dlicat en raison des
contraintes inhrentes aux faiblesses du tissu conomique chinois. Il pourrait dstabiliser les
structures financires, des secteurs de production et la gestion de la main-duvre. Les autorits
chinoises redoutent quune apprciation du RMB, et a fortiori lvolution de son rgime de
change ne gnrent des risques systmiques.

1. LA STRATEGIE CHINOISE DE DEVELOPPEMENT, EFFICACE A

COURT ET MOYEN TERME, COMPORTE DES RISQUES INDUITS
1.1. La croissance chinoise est tire par les exportations
Lentre de la Chine lOMC a marqu le dbut de lexplosion des excdents
commerciaux chinois. Entre 2002 et 2009, la part de la Chine dans le commerce mondial est
passe de 5% 10%. Depuis le dernier trimestre 2009, la Chine est la premire puissance
exportatrice mondiale.
Tableau n1 : Taux de croissance en % du PIB
Chine
Monde

2001
8,3%
2,3%

2002
9,1%
2,9%

2003
10,0%
3,6%

2004
10,1%
4,9%

2005
10,4%
4,5%

2006
11,6%
5,1%

2007
13,0%
5,2%

2008
9,0%
3,0%

2009
8,5%
-1,1%

Source : FMI

1.2. Cette stratgie repose sur sa comptitivit-cot et une rapide

monte en gamme de lappareil industriel
Le modle de dveloppement chinois repose sur un avantage comparatif li des cots
salariaux unitaires trs faibles. En 2009, le cot salarial unitaire tait infrieur de moiti en
Chine par rapport aux pays dvelopps. Cette comptitivit-cot est accentue par deux leviers
de politique conomique :
le maintien dun contrle sur les mouvements de population permet dabaisser le cot
de la main duvre en favorisant ou en restreignant les migrations internes, des campagnes
vers les villes;
le contrle des capitaux et son pendant que constitue le contrle du taux de change du
RMB est dict par la politique industrielle et la ncessit dexporter bas prix. Le maintien
de la comptitivit permet la mont en gamme de lappareil industriel rendu ncessaire par
la concurrence que lui livrent, sur les marchs faible valeur ajoute, les pays auxquels
elle sous-traite une partie de sa production (Vietnam, Indonsie, Malaisie).
Ce modle est fortement sensible aux variations de change. Le choix de lancrage plus ou
moins souple au dollar, monnaie du principal client et devise de transaction internationale en est
un lment indispensable. La sous-valuation du RMB est, elle aussi la consquence montaire
de ce choix macro-conomique : il sagit de se prmunir la fois contre les chocs de demande,
contre les chocs inflationnistes et la concurrence dautres mergents.

54

2. LA STRATEGIE DE DEVELOPPEMENT CHINOISE

DESEQUILIBREE ET NON SOUTENABLE A LONG TERME

EST

2.1. Ce modle de dveloppement privilgie les exportations au

dtriment du secteur abrit et de la demande interne
Le choix dune stratgie de croissance fonde sur les exportations plutt que sur le
dveloppement interne tient plusieurs raisons :
La ncessit dacqurir des techniques dorganisation de la production. Ce choix des
exportations rpond aussi aux caractristiques de la main-duvre chinoise pas assez
qualifie, ni forme aux modes de production industrielle.
La volont de ne pas affronter les dfis sociaux et dmographiques que constituent
laugmentation gnrale du niveau de formation, lurbanisation et surtout le vieillissement.
La croissance par les exportations permet la Chine dviter de mener les rformes
structurelles longues que ncessite une croissance tire par la demande interne.
Le souhait de contrler les cots financiers, sociaux et conomiques de la croissance
conomique. Un dveloppement conomique centr sur les exportations fournit lEtat,
au travers des droits de douanes, une source de revenus fiscaux bien plus aise capter que
les impts sur les revenus des personnes.

2.2. Le niveau du taux dpargne chinois est la consquence de ses

distorsions internes.
Le taux dpargne chinois est le plus lev au monde et atteignait 51% au niveau agrg en
2007. Il se dcompose comme suit :
Le taux dpargne des mnages chinois est stable en pourcentage du PIB : 20% en 2007
contre 20,3% en 1992. les mnages constituent une pargne de prcaution pour compenser
la faiblesse du systme de scurit sociale (sant, retraite, ducation).
Le taux dpargne des entreprises a doubl de 11,3% en 1992 22,9% en 2007. Il
sexplique par la conjonction de deux dterminants. Dune part, le manque de concurrence
sur le march chinois favorise la formation de rentes qui saccumulent sous forme
dpargne. Dautre part, les difficults daccs des PME chinoises au systme bancaire les
conduisent adopter une stratgie dautofinancement de leurs investissements.
Le taux dpargne du gouvernement a galement doubl de 4,4% en 1992 8,1% en
2007.

2.3. La politique montaire, asservie lobjectif de change, est

inadapte et pose un problme dexcs de liquidit.
Un taux dpargne lev associ une politique de change fixe a pour consquence
daccrotre le niveau de liquidits en circulation dans lconomie chinoise. En effet, la
stratgie de dveloppement par lexportation se traduit par laccumulation trs rapide de rserves
de changes. Elles atteignent aujourdhui 2 400 Mds $. La Chine reoit des dollars en rglement
de ses exportations ; les exportateurs ont lobligation de les dposer auprs de la banque centrale
en lchange de renminbi.
La Banque populaire de Chine est confronte cette abondance de liquidit. Des
inquitudes existent actuellement sur la possibilit dune bulle immobilire et sur les actifs la
bourse de Shanghai. Toutefois, si la Banque populaire de Chine a officiellement abandonn la
limitation quantitative du crdit en 1998, ce systme semble tre de plus en plus utilis afin de
rduire la distribution du crdit par les banques commerciales. Ces dernires doivent ainsi

55

soumettre leurs plans de crdit la Banque populaire de Chine qui dfinit le montant maximal de
crdit trimestriel et annuel.

3. UN AJUSTEMENT ORDONNE ET PROGRESSIF EST NECESSAIRE

3.1. La Chine nest pas encore totalement quipe pour mener une
libralisation financire et montaire
Une libralisation trop rapide constitue un risque pour la soutenabilit de la croissance
chinoise. La Chine est handicape par labsence dinstruments adquats pour mener une
politique montaire et une politique financire moderne :
La libralisation du renminbi exposerait la Chine la volatilit du march des
changes, alors que la comptitivit-prix des entreprises chinoises est trs sensible
lvolution du taux de change : leurs marges sont faibles parce quelles importent 90% de
la valeur de ce quelles intgrent. Une apprciation du renminbi accrotrait la concurrence
entre la Chine et ses sous-traitants asiatiques ;
Le compte de capital est administr car la Chine na pas les instruments pour matriser
les ventuels effets dstabilisateurs des entres et des sorties de capitaux.

3.2. Les rformes structurelles sont ncessaires

-

La flexibilisation du taux de change chinois suppose plusieurs rformes pralables :

Des exprimentations sont en cours. Depuis le mois de juillet 2009, la Banque centrale
chinoise a autoris des entreprises limitativement listes et des villes ctires libeller
leurs changes avec les pays de lASEAN en RMB. Mais il ne sagit que dune
exprimentation limite destine tester les effets de lutilisation du RMB sans passer par
la conversion en dollar dans des relations entre entreprises mres et sous-traitant. Le
volume des transactions rgionales libelles en RMB est, pour le moment, ngligeable. Les
partenaires des entreprises et des villes concernes hsitent en effet accumuler des
rserves dans une monnaie non convertible : ils limitent leurs transactions en RMB aux
montants quils savent devoir utiliser pour rgler une transaction court terme.
Sagissant des entreprises, des rformes financires structurelles sont indispensables.
Dune part, un largissement de lventail des investissements possibles est requis afin
dviter la suraccumulation dinvestissements productifs ou lachat exclusif de bons du
Trsor amricain.
Sagissant des mnages, plusieurs leviers peuvent galement tre actionns. Lpargne
de prcaution des mnages pourrait tre rduite par la poursuite des rformes engages en
matire de scurit sociale. Les produits financiers doivent aussi tre adapts aux besoins
de placement des mnages autres que limmobilier et lpargne bancaire. Ce dfaut doutils
dpargne conduit actuellement les mnages investir en bourse pour obtenir une
rmunration de leur pargne.

56

ANNEXE N5 : RESERVES DE CHANGE ET STABILITE FINANCIERE

Lampleur des excdents courants des rgions mergentes rapporte celle de leur
conomie est extrmement leve 61 . La faible libralisation des flux de capitaux et le sousdveloppement financier dans ces rgions conduit invitablement laccumulation de rserves
de change trs leves. A linverse dautres pays excdentaires, comme lAllemagne ou le
Japon, les rgions mergentes ne disposent pas dun systme financier dvelopp et intgr
internationalement pour recycler leurs excdents courants par des sorties de capitaux privs. Pour
les pays mergents, lessentiel de ce recyclage passe par un accroissement des rserves de
change des autorits publiques. Libells principalement en dollar, ces rserves constituent un
enjeu majeur pour la stabilit financire internationale.

1. LACCUMULATION DE RESERVES DE CHANGE PAR LES PAYS

EMERGENTS REPOSE SUR DES DETERMINANTS MULTIPLES
1.1. Les rserves de change internationales se sont considrablement
accrues dans les pays mergents depuis 2001
Les rserves de change mondiales se sont considrablement accrues, passant de 2 000 Mds de
dollars en 2001 au niveau sans prcdent de 5 000 Mds dbut 2007. La part des pays
mergents dAsie dans ce total est passe de 600 Mds de dollars plus de 2 000 Mds, soit un
rythme de 200 300 Mds par an depuis 2003. En outre, les avoirs de rserve des pays
exportateurs de ptrole ont fortement progress en 2005 et 2006, de plus de 200 milliards de
dollars chaque anne.
Si la crise a fortement rduit les excdents courants des pays mergents excdentaires 62 ,
les rserves de change internationales restent un niveau lev de 4 5000 Mds fin 2009. les
stratgies dauto-assurance par accumulation de rserves se sont renforces pendant la crise.
Ainsi, les rserves de change de la Chine (50% des rserves mondiales) ont progress de +23%
en 2009, pour atteindre prs de 2400 Mds $. La thorie conomique distingue deux critres pour
valuer le niveau pertinent de rserves :
- Selon la rgle de Guidotti-Greenspan, ces rserves doivent couvrir 100% de la dette
extrieure jusqu un an. En 2008, ce seuil tait largement dpass dans quasiment toutes les
conomies mergentes : la couverture quivalait 400% en Asie et en Russie et prs de 300% en
Amrique Latine.
- Autre norme prconise : une couverture en rserves de change de trois six mois
dimportations (2550 % des importations annuelles). Cet objectif tait, lui aussi, largement
atteint fin
2008.

61

10 points de PIB pour la Chine et de 20 points pour les pays du Moyen-Orient

Lexcdent des pays de lOPEP sest ainsi rduit de 593 Mds $ en 2008 210 Mds $ en 2009, celui de la
Chine est pass de 298 Mds $ en 2008 (6,3% PIB) 196 Mds $ en 2009 (4,2% PIB).
62

57

1.2. Laccumulation de rserves de change refltent les stratgies

mercantilistes et dauto-assurance des rgions mergentes
A lorigine, laccumulation de rserves de change dans les pays mergents tait purement lie
des motifs dassurance contre les crises, par lancrage de leur monnaie au dollar. A la
suite des crises financires des annes 1990, leurs rserves officielles se sont rapidement
rduites. Les pays mergents ont choisi de reconstituer leurs avoirs de rserve pour se prmunir
contre de nouvelles attaques spculatives et renforcer leur capacit absorber les chocs induits
par des interruptions brutales des entres de capitaux (sudden stop). Cette auto-assurance visait
galement limiter lavenir la ncessit de recourir un renflouement par le Fonds Montaire
International. Toutefois, sur la priode, la persistance dexcdents courants trs levs
explique laccumulation massive de rserves de change.
Plus rcemment, laccumulation de rserves de change par les pays mergents 63 renvoie
leur stratgie de dveloppement mercantiliste, notamment en Chine. Les conomies
mergentes dAsie suivent des stratgies de croissance tire par les exportations en maintenant
dlibrment une sous-valuation de leur taux de change. Ces importantes rserves de change
peuvent avoir galement t accumules en garantie des investissements directs trangers
(IDE). Cette interprtation met en lumire la responsabilit partage des profils de
consommation aux tats-Unis et de la dynamique de croissance en Asie mergente dans la
formation des dsquilibres des paiements
cou
rant
s.

1.3. Une tendance la diversification des portefeuilles

Cette diversification revt deux dimensions, lune en termes de devises et lautre en termes
de catgories dactifs. Le dollar reste prpondrant dans la composition des portefeuilles des
autorits publiques, notamment en Asie en raison du choix dune politique de change dancrage.
Mais, la crise a acclr la diversification en termes de devises de ces portefeuilles, au profit
de leuro 64 et de lor.

63

Les pays exportateurs de ptrole ont institu des fonds de stabilisation afin de lisser les revenus en dollar
trs volatils, dans un objectif de maximisation de la rente ptrolire globale. Dans la mesure o les matires
premires sont des ressources non renouvelables, la thorie conomique standard recommande quune partie des
revenus tirs de leur extraction soit pargne afin de lisser la consommation nationale inter-temporelle.
64
Le dollar reste dominant en tant que moyen de paiement international et dunit de compte (seules 14% des
transactions sur les marchs des changes ne font pas intervenir le dollar). En revanche, leuro est devenu la
principale monnaie en tant que rserve de valeur : le march des obligations internationales en euros dpasse
dsormais le march en dollars.

58

Les pays excdentaires ont galement diversifi le cadre institutionnel de gestion de leurs
rserves, en transfrant une partie des fonds souverains. Deux types de fonds souverains
peuvent tre distingus : les fonds souverains lis aux matires premires et ceux lis aux
interventions de change 65 . Au total, ils grent au total prs de 3000 Mds fin 2008, selon les
estimations du FMI. Le FMI et lOCDE ont lanc un groupe de travail international sur les
fonds souverains, qui a aboutit un accord sur les principes de linvestissement international
( Principes de Santiago 66 ).

2. LA GESTION DES RESERVES DE CHANGE MONDIALES

CONSTITUE UN ENJEU MAJEUR DE STABILITE FINANCIERE
2.1. Au plan interne, la strilisation coteuse des rserves de change
psent sur la politique montaire des pays mergents
Laccumulation excessive de rserves de change peut entraner des dsquilibres financiers
internes. Ces derniers peuvent tre le rsultat dune strilisation incomplte ou inefficace, en
particulier dans les conomies mergentes ne disposant pas de marchs financiers liquides et
profonds. Pour contrler lessor incontrlable du crdit, ces conomies fixent souvent des taux
levs de rserves obligatoires ou ont recours des instruments rglementaires, comme le
rationnement du crdit. Quand le crdit et les taux dintrt sont largement administrs, le cot
budgtaire de la strilisation peut tre efficacement transfr au secteur bancaire, mais cela ne
supprime pas pour autant le cot dopportunit de la strilisation pour le secteur priv, ni les
risques montaires rsultant dune strilisation incomplte. En ralit, lefficacit de
lallocation du capital risque de diminuer en sorientant vers des placements spculatifs.

2.2. Au plan externe, cet excs de liquidit alimente les bulles de prix
dactifs dans le reste du monde
Les choix dinvestissement des banques centrales des pays mergents excdentaires restent
dicts par la forte prfrence pour la scurit et la liquidit. Cet afflux de liquidit vers les bons
du Trsor amricains a exerc un effet sur les taux dintrt long terme, historiquement bas
aux Etats-Unis avant la crise financire. Ces liquidits trs abondantes ont t largement
investies dans les systmes financiers des pays dvelopps, plus profonds et liquides, notamment
aux Etats-Unis, o elles ont financ lendettement des mnages (particulirement dans le
secteur immobilier : prts Subprime), les effets de leviers des institutions financires et le
dficit budgtaire.
Leffondrement du march des Subprimes aux Etats-Unis lorigine de la crise financire a
montr quune pargne surabondante, place par les autorits publiques des pays mergents en
actifs non productifs (bons du Trsor, titres dagence publique de rhaussement de crdit, etc).,
tait source dinstabilit financire, accentue par les carences des superviseurs financiers dans
les pays dvelopps.

2.3. Les banques centrales des pays mergents excdentaires portent

dans leur bilan un risque de change potentiellement trs
dstabilisateur
Laccumulation de rserves de change en dollar par les banques centrales des pays mergents les
expose un risque de change potentiellement trs dstabilisateur pour la stabilit financire de ces
65

Les plus anciens sont le fonds de lEtat de Singapour (GIC) et dAbu Dhabi (ADIA), plus rcemment
plusieurs Etats mergents ont cr de telles structures : Chine (CIC), Russie
66
GAPP : Principes et pratiques gnralement reconnus.

59

conomies et pour le reste du monde. Il sagit dun sujet de proccupation majeure des autorits
montaires des rgions mergentes, notamment en cas de dprciation du dollar. Cette inquitude
explique pour partie leurs achats massifs de dollars afin dviter une dprciation brutale du dollar.

60

ANNEXE N6 : LOMC ET LES NEGOCIATIONS COMMERCIALES

FACE AUX DEFIS DE LA CRISE FINANCIERE
1. UNE FORTE CHUTE DU COMMERCE MONDIAL PENDANT LA
CRISE
Graphique n1 : volution trimestrielle des exportations
mondiales de marchandises, 2005-2009 (source : OMC)

La crise sest traduite par une chute

brutale du commerce mondial, de
31% entre aot 2008 et mars 2009 en
valeur et de 21% en volume,
dcrochage sensiblement suprieure
celui de la production industrielle
pendant la priode 67 (-8% dans les
pays de lOCDE). Les changes ont
diminu de 26% en glissement
annuel, malgr une hausse de 10%
au troisime trimestre 2009. A ce titre, les dsquilibres mondiaux ont jou un rle dans la
transmission internationale de la crise : les conomies mergentes sont celles qui ont le plus
souffert de la chute du commerce mondial et du reflux des capitaux. La chute du commerce est
ainsi devenue un facteur majeur de ralentissement de la croissance mondiale.

2. DES TENSIONS PROTECTIONNISTES RELATIVEMENT FAIBLES

Les chefs dEtat du G20 ont pris lengagement de rejeter le protectionnisme et confi
lOMC le suivi ( monitoring ) des mesures commerciales prises pendant la crise. En effet, ces
mesures restrictives peuvent tre adoptes pour protger lquilibre de la balance des
paiements (article XII du Gatt) sous des conditions trs strictes : elles doivent tre notifies
puis soumises un examen dun comit de lOMC sur la base dun rapport du secrtariat de
lOMC.
La plupart des Membres de l'OMC semblent avoir russi contenir les pressions
protectionnistes internes, malgr le relvement de certains droits de douane, linstauration de
nouvelles mesures non tarifaires et davantage de recours aux instruments de dfense commercial
(antidumping : +10% en 2009), dans des secteurs comme lacier, lautomobile, le secteur
financier, ou lagriculture. Certains pays 68 ont introduit des mesures de prfrence nationale pour
lattribution des marchs publics 69 . Les rapports de lOMC ont constat que certains lments
de ces plans de soutien (aides publiques, conditions dachat nationaux) pouvaient favoriser les
produits et services nationaux au dtriment des importations.
A ce stade, lactivit contentieuse de lorgane de rglement des diffrends (ORD) est rest
stable. Toutefois 70 , le blocage du cycle de Doha et les tentations protectionnistes face la
crise pourraient gnrer une multiplication des contentieux.

67

La diffrence sexplique principalement par la forte chute des prix du ptrole.

Etats-Unis, Chine, Australie.
69
LAccord sur les marchs publics, seul accord contraignant en la matire, est entr en vigueur en 1996
mais ne concerne que 15 membres de lOMC.
70
La Chine a port plainte en septembre 2009 contre les Etats-Unis sur le dossier des pneus , et contre
lUnion Europenne, en janvier 2010, sur le dossier des chaussures .
68

61

3. LES NEGOCIATIONS DU CYCLE DE DOHA TOUJOURS DANS

LIMPASSE
Les chefs dEtat du G20 ont plusieurs reprises renouvel leur volont daboutir dici 2011,
mais sans succs. Le dossier sera certainement sur la table lors de la Prsidence franaise du
G20.Lanc en 2001, le programme de Doha pour le dveloppement lanc en 2001 71 a prvu
de rengocier et dlargir les accords en vigueur, soit 19 sujets ngocier dans le cadre de
lengagement unique (rien nest conclu tant que tout nest pas conclu). Aprs lchec de la
confrence de Cancun en 2003 72 , et la dfinition dun accord-cadre la confrence de HongKong en dcembre 2005, les ngociations nont pas abouties depuis. Trois principaux sujets de
blocage peuvent tre identifis : la mesure de sauvegarde spciale (SSM) 73 , les initiatives
sectorielles sur laccs au march pour les produits non agricoles (Nama), et le coton 74 .
En consquence, les accords commerciaux rgionaux ou bilatraux se sont multiplis 75 ,
couvrant dsormais une part importante du commerce international, parfois qualifie de zone
grise en raison du dfaut de notification et de transparence sur ces accords. Ce rgionalisme
commercial saccentue notamment en pays mergents 76 . De fait, il existe encore une grande
htrognit dans louverture commerciale entre les pays dans le monde. La conclusion du
cycle de Doha constitue donc un enjeu important de scurisation des changes mondiaux et
douverture commerciale des pays (notamment les marchs industriels et de services des
mergents).
Graphique n2 : Accords rgionaux notifies lOMC de 1948 2005 (source : OMC)

Lecture : Accords rgionaux (NTA) notifis lOMC, par anne dentre en vigueur et par types de produits concerns.

71

9me cycle de ngociations commerciales depuis 1947, 150 membres alors que la premire ngociation
commerciale regroupait en 1947, 23 pays.
72
Affrontement Nord-Sud sur lagriculture et le dossier du coton, et sur les nouveaux sujets dits de
Singapour, ayant conduit labandon des sujets de linvestissement et de la concurrence dans les marchs publics.
73
Symbolique, la SSM permet une application asymtrique des rgles du GATT en faveur des pays en
dveloppement. Il sagit dun sujet de blocage ente les Etats-Unis et les mergents (cf. importations de soja en
Chine).
74
Sur le dossier agricole, lUE a concd des avances dans le cadre de la rforme de la PAC ( bilan
sant ) aprs 2013 : suppression progressive des quotas laitiers, dcouplage des aidesLes ngociations en intraeuropen dbuteront en 2011.
75
LUnion Europenne a rcemment sign deux accords bilatraux, avec les pays de lAsean et la Core, et
est en cours de ngociation avec lInde.
76
Un accord de zone de libre-change entre les pays de lAsean et la Chine est au 1er janvier 2011. Il couvre
90% de leurs changes.

62

ANNEXE N7 : DESEQUILIBRES INTERNES ET REPRESENTATION

EXTERNE DE LA ZONE EURO
Aprs la cration de lUnion conomique et montaire (UEM) et de sa monnaie
unique, la pertinence de lanalyse des balances des paiements nationales a t conteste. En
effet, pour la dfense de la monnaie unique et la gestion du taux de change de leuro, seules
comptent les transactions entre les rsidents de la zone euro et le reste du monde. A cet gard, la
zone euro est depuis sa cration globalement quilibre : elle ne participe pas en tant que zone
la formation des dsquilibres mondiaux. Cest le message port au niveau international par la
BCE et la Commission europenne.
Toutefois, lquilibre extrieur global de la zone euro masque en ralit des
dsquilibres internes qui se sont creuss depuis le lancement de la monnaie unique. Ils sont
le rvlateur de trajectoires divergentes en matire de comptitivit. A terme, la persistance de
ces dsquilibres constitue un lment de fragilit pour la zone euro qui pourrait perturber les
exercices internationaux de discussion sur les dsquilibres mondiaux.

1. LES DESEQUILIBRES INTERNES DE LA ZONE EURO REFLETE

DES DIVERGENCES DE COMPETITIVITE
1.1. Lquilibre global de la zone euro masque en ralit un
creusement des dsquilibres internes depuis la cration de leuro
Entre 2001 et 2008, la balance courante de la zone euro est reste proche de lquilibre au
niveau global. Le solde courant de la zone euro est lgrement positif entre 2001 et 2007 (0,5%
en moyenne), contre 5,4% pour la Chine sur la mme priode. Un lger dficit apparat en 2008
sous limpact de la crise, sans commune mesure avec le dficit courant amricain en 2008 (4,9%).

En Md
%PIB

2001
-27
0,1

Tableau 1 - Dficit courant de la zone euro

2002
2003
2004
2005
2006
46
20
62
12
-10
0,6
0,5
1,2
0,5
0,4

2007
10
0,3

2008
-143
-0,7

Source : Eurostat, FMI

Toutefois, cet quilibre global masque un creusement des dsquilibres internes. Il

convient de distinguer trois grandes catgories de pays :
Les pays trs largement excdentaires (>6%) : lAllemagne et les Pays-Bas ;
Les pays trs largement dficitaires (< -5%) : lEspagne, la Grce, lIrlande et le Portugal ;
Les pays lgrement dficitaires (-3%<X< 3%) : la France et lItalie.

All
P-B
Es
Ir

Md
%
Md
%
Md
%
Md
%

Tableau 2 - Balances courantes des principales conomies de la zone euro

2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
0,4
43
41
103
115
151
191
165
0,02
2,0
1,9
4,7
5,1
6,1
7,5
6,4
11
12
26
37
37
50
49
28
2,4
2,5
5,5
7,5
7,3
9,3
7,6
7,5
-27
-24
-27
-44
-67
-88
-105
-104
-3,9
-3,3
-3,5
-5,3
-7,4
-9,0
-10,0
-9,6
-0,8
-1
0
-0,9
-6
-6
-10
-9
-0,6
-1,0
0,0
-0,6
-3,5
-3,6
-5,3
-5 ,2

63

Gr
Po
It
Fr

Md
%
Md
%
Md
%
Md
%

-11
-7,1
-13
-9,9
-0,7
-0,1
26
1,8

-10
-6,5
-11
-8,1
-10
-0,8
15
1,2

-11
-6,6
-8
-6,1
-17
-1,3
7
0,8

-10
-5,8
-11
-7,6
-13
-0,9
10
0,6

-15
-7,3
-14
-9,5
-24
-1,7
-11
-0,4

-24
-11,1
-15
-10,0
-38
-2,6
-9
-0,5

-33
-14,2
-15
-9,4
-38
-2,4
-19
-1,0

-35
-14,4
-20
-12,1
-54
-3,4
-44
-2,3

Note : le solde courant est exprim en % du PIB national

Source : Eurostat, FMI

Les dsquilibres internes la zone euro ont paru moins inquitants que les
dsquilibres mondiaux dans la mesure o les flux dpargne taient conformes avec les
enseignements de la thorie conomique. Un pays vieillissant, lAllemagne, dgage des
excdents et pargne, des pays en dveloppement (Espagne, Irlande, Grce, Portugal)
enregistrent des dficits et bnficient des financements 77 .

1.2. Les dsquilibres sont le reflet dvolutions divergentes en

matire de comptitivit
Les creusements des dficits courants entre 2001 et 2008 en Irlande, Grce, Espagne et
Portugal sont le rsultat dune perte de comptitivit. LEspagne et lIrlande ont connu une
phase de croissance plus rapide mlant rattrapage et formation de bulle. En Espagne notamment,
la hausse des salaires (3,2% par an entre 1999 et 2007) a t plus rapide que laugmentation de la
productivit du travail (0,7%).

All
P-B
Es
Gr
Ir
Po
It
Fr
UK

1996-2000
98,6
97,6
99,0
96,8
99,5
98,5
97,3
98,6
97,1

Tableau 3 - Indicateurs harmoniss de comptitivit

2001-2005
2007
Nov. 2009
94,8
97,1
98,5
103,4
106,4
108,6
103,8
111,3
114,2
98,4
104,8
110,1
108,0
119,2
122,7
103,4
106,9
106,6
100,0
103,3
106,5
97,4
100,0
102,0
98,5
99,4
78,7

Note : 1999Q1 = 100

Lecture : une augmentation de lindicateur traduit une perte de comptitivit relativement la priode
prcdente. Source : BCE

Laugmentation de lexcdent allemand est le rsultat de la politique de soutien aux

exportations et de dsinflation comptitive. En effet, depuis 2000, lAllemagne a men une
politique de modration salariale. En amliorant sa comptitivit-prix, lAllemagne a gagn des
parts de marchs lexport, notamment sur les marchs mergents. En revanche, la demande
allemande, relativement atone, na pas contribu la croissance europenne.

77

Blanchard Olivier, Giavazzi Francesco, Current Account Deficit in the Euro Area. The End of The
Feldstein Horioka Puzzle ? , MIT Working paper, 2002.

64

1.3. Les leviers dactions sont limits

Les leviers daction au sein de lUEM nont pas suffi rguler la formation des
dsquilibres. Dune part, le Pacte de stabilit et de croissance 78 (PSC), cadre juridiquement
contraignant, ne couvre que les dficits publics : cest un levier utile dans le cas de dficits
jumeaux, ou lorsquune consolidation interne permet de rduire le dficit externe ; il nest en
revanche daucune utilit sur les pays excdentaires. Dautre part si les grandes orientations de
politiques conomiques 79 (GOPE) et la stratgie de Lisbonne abordent plus largement les aspects
structurels des conomies europennes, il sagit doutils non contraignants.
Les recommandations adoptes par le Conseil ECOFIN dans le cadre de lexamen des
programmes de stabilit ont soulign la ncessit de rformes structurelles dans les pays
dficitaires. En revanche, la Commission na pas alert sur les risques engendrs par les pays
enregistrant des excdents : ils sont davantage sensibles aux fluctuations de la conjoncture
mondiale. La crise vient de le rappeler. Les pays excdentaires (Allemagne, Pays-Bas) ont connu
une rcession plus forte que des pays proches de lquilibre comme la France et lItalie.

2. LA PERSISTANCE DES DESEQUILIBRES APPELLE TROIS TYPES

DE REFLEXION
2.1. La persistance des dsquilibres fragilise lunit de la zone euro
Les dsquilibres courants au sein de la zone euro rvlent des problmes sous-jacents
dans les Etats de lUEM : la zone euro sloigne de plus en plus des critres de la zone
montaire optimale. Les pays membres connaissent des cycles et des modles diffrents. Dans
ces conditions, une politique montaire mdiane telle quelle est pratique par la BCE est de
moins en moins pertinente.
Ainsi, la politique montaire de la zone euro a pu se rvler trop stricte pour certains pays
comme la France, et trop laxiste pour des pays en surchauffe (Espagne, Irlande). Lvolution du
niveau gnral des prix est clairante.

Zone
euro
France
Espagne
Irlande

2001
2,4

2002
2,3

1,8
2,8
4,0

1,9
3,6
4,7

Tableau 4 - Taux d'inflation (2001-2008)

2003
2004
2005
2006
2007
2,1
2,2
2,2
2,2
2,1
2,2
3,1
4,0

2,3
3,1
2,3

1,9
3,4
2,2

1,9
3,6
2,7

1,6
2,8
2,9

2008
3,3
3 ,2
4,1
3,1
Source : Eurostat

La situation actuelle de la Grce soulve des inquitudes plus fortes. Lvolution des
spreads entre les taux des titres publics (qui bnficient de la meilleure notation) met bien en
vidence dune part limpact de la crise et dautre part le ralentissement du processus de
convergence. Desmond Lachman de lAmerican Enterprise Institute a rcemment 80 soulign ce
facteur de fragilit de la zone euro.
Sur la scne conomique internationale, la situation des PIGS (Portugal, Italy, Greece,
Spain) place lUnion europenne et la zone euro dans une situation difficile. Des centres de
recherche aux Etats-Unis et en Asie incitent les autorits amricaines et asiatiques tirer parti
des dsquilibres internes de la zone euro et de lUnion europenne, en particulier de lexcdent

78
79
80

Article 126 du trait sur le fonctionnement de lUnion europenne.

Article 121 du Trait sur le fonctionnement de lUnion europenne.
LACHMAN Desmond, Why Greece Will Have to Leave the Eurozone , in Financial Times, January 12,

2010.

65

courant de lAllemagne, pour dissuader les pays europens de placer la question des
dsquilibres lagenda des G20.

2.2. Un ajustement coordonn est ncessaire

En raison de son impact sur lactivit et le commerce intra-europen, la crise a rduit
lampleur des dsquilibres au sein de la zone euro en 2009, mais na pas rsolu les
problmes de comptitivit.
Dans une union montaire, pour les pays dficitaires, lajustement est trs difficile. En
effet, en labsence de linstrument du taux de change, lajustement passe par des canaux rels
(les prix et les salaires) et peut savrer coteux conomiquement. En Irlande, le gouvernement a
dores et dj engag une politique de dflation et vot une baisse du salaire des fonctionnaires.
En Espagne, lajustement prend actuellement la forme dune augmentation du taux de chmage
(18,1% en 2009) ; le gouvernement espagnol vient dailleurs dadopter un plan daustrit massif
pour raliser des conomies de 50 Mds sur 3 ans.
Pour limiter le cot global et les effets rcessifs, un ajustement coordonn entre pays
excdentaires et dficitaires est souhaitable. Dans son rapport annuel sur la zone euro (2009),
les recommandations de la Commission europenne voluent et appellent des rformes dans les
pays excdentaires. Lexercice de competitiveness review engag au sein de leurogroupe pose
les bases dun examen intra-zone des divergences de comptitivit et dune rponse coordonne.
Il sera prolong par ladoption de la stratgie UE2020 qui remplacera la stratgie de Lisbonne et
abordera les questions de comptitivit de manire globale.

2.3. Lhypothse dune reprsentation extrieure commune reste peu

probable
Les dsquilibres internes la zone euro bloquent le renforcement dune reprsentation
extrieure commune. Placs dans des situations conomiques divergentes, les Etats de la zone
euro ont des intrts diffrents, en particulier en matire de taux de change.
Les propositions prsentes par la Commission 81 de reprsentation commune dans les
forums et institutions de surveillance macroconomique, comme le FMI ou le G7, ont pour
objectif de renforcer le poids de la zone euro dans les ngociations et daccrotre les outils de
coordination. Face la monte des pays mergents, le morcellement de la zone euro est
lorigine dune perte dinfluence.
Renouveles en 2009 par le Commissaire M. Almunia 82 , ces propositions nont pas suscit un
consensus. Au sein du G20, les pays membres de la zone euro nont pas accueilli avec le mme

intrt la proposition amricaine du framework for growth. A la diffrence de la Commission et

de lAllemagne, la France sest montre davantage ouverte un examen des situations nationales
plutt qu une analyse par zone.
Enfin, aprs lentre en vigueur du trait de Lisbonne et la dsignation de M. van Rompuy
comme prsident du Conseil europen pour deux ans et demi, se pose la question des
reprsentants de lUE. Une triple reprsentation semble se dessiner : le prsident du Conseil
europen, le Prsident de la Commission et le Prsident de lEurogroupe (pour les sujets taux de
81

Commission europenne, EMU@10. Successes and challenges after 10 years of Economic and Monetary
Union, Rapport, 2008.
82
Colloque du 6 avril 2009 organis par la Commission sur la reprsentation extrieure de lUnion
europenne.

66

change). Mais, la prsence de la prsidence tournante du Conseil (Espagne au 1er semestre 2010,
puis Belgique) na pas t dfinitivement tranche. Ces questions seront voques lors du
Conseil europen exceptionnel sur la relance organis par M. van Rompuy le 11 fvrier 2010
Bruxelles.

67

ANNEXE N8 : TYPOLOGIE DES CRISES FINANCIERES DES PAYS EMERGENTS DANS LES ANNEES 1990
Date
Change

Bancaire

Type de crise
Dette publique

Brsil

1994

Oui

Non

Oui

Indonsie

1997

Oui

Oui

Non

Core du Sud

1997

Oui

Oui

Mexique

1994 et 1997

Oui

Thailande

1997

Russie

Cot budgtaire
Fuite de
capitaux
Oui

Financire
Non

15%

Oui

Oui

50%

Non

Oui

Oui

27%

Oui

Oui

Oui

Oui

20%

Oui

Oui

Non

Oui

Oui

34%

1998

Oui

Oui

Oui

Oui

Non

Turquie

2001

Oui

Oui

Non

Oui

Oui

Argentine

1979, 1989,
1995, 2001

Oui

Oui

Oui

Oui

Oui

66

ANNEXE N9 : LES EVOLUTIONS DU SMI

1. LES ANTECEDENTS DU SYSTEME DE BRETTON WOODS

1.1. Le mcanisme dajustement automatique du systme de ltalonor
Le systme de l'talon-or a fonctionn de 1879 1914. L'talon-or tait un rgime de
changes fixes 83 . Son succs sexplique par son mcanisme dajustement automatique des
balances des paiements, connu sous le nom de mcanisme de Hume 84 . Ce systme a contribu
une expansion sans prcdent des changes ( premire mondialisation ) et au
dveloppement des pays neufs (Canada, Argentine, Australie) vers lesquels se dirigeait
lpargne europenne. Durant cette priode, la forte mobilit des capitaux, travers le march
obligataire de Londres notamment, reposait sur le rle international de la livre sterling comme
moyen de paiement international paralllement lor. La puissance financire du RoyaumeUni a largement facilit l'indpendance de sa politique montaire, qui lui permettait dchapper
partiellement au mcanisme automatique dajustement. En fournissant de la liquidit au reste du
monde (les balances sterling ), servant de monnaie de rserve aux autres banques centrales,
la Banque dAngleterre fixait le taux dintrt pour le reste du monde, en fonction de la
conjoncture conomique nationale.
Dans ce systme, la politique montaire tait fortement contrainte par le stock d'or
mondial, limitant ainsi la croissance de la masse montaire. Lavantage tait une quasi-absence
dinflation. En revanche, linconvnient tait de dissocier croissance de loffre de monnaie et
activit conomique, de sorte que, les prix restant stables, les ajustements passaient par les
quantits (chmage, baisse de la production, volatilit de la croissance).

1.2. Les hsitations de lEntre-deux-guerres entre flottement libre et

retour ltalon-or
La premire guerre mondiale mit fin au systme de l'talon-or en raison de linflation
galopante dans les pays europens. Les principales monnaies europennes se sont mises
flotter 85 . Le Royaume-Uni mena ainsi des politiques montaires et budgtaires trs restrictives
pour conserver le rle international de la livre. Le systme de ltalon fut rtabli de 1927
1931 mais prsentait deux fragilits par rapport au systme prcdent : labsence de mcanisme
dajustement automatique des balances des paiements en raison de labandon de la convertibilit
interne des monnaies en or 86 , et la coexistence de deux monnaies internationales, la livre et le
dollar. Or, les Etats-Unis refusaient de subordonner leur politique conomique intrieure la
gestion dune monnaie internationale et le Royaume-Uni nen avait plus la capacit. La
83

La valeur de chaque monnaie tant fixe par un poids dor, ce systme imposait une stabilisation
macroconomique.
84
Un pays qui enregistre un dficit commercial va perdre de l'or au bnfice de ses partenaires commerciaux,
ce qui contracte son offre de monnaie et amplifie celle du reste du monde, augmente ses taux d'intrt et favorise en
retour un afflux de capitaux trangers. L'excdent ainsi cr du compte financier contrebalance le dficit
commercial. De plus, la contraction de l'offre de monnaie rduit les prix domestiques, ce qui amliore la
comptitivit du pays et tend rtablir finalement son quilibre commercial.
85
Conformment la parit des pouvoirs dachat, les carts dinflation entre pays europens conduisit un
flottement de leurs monnaies pour galiser les prix entre eux.
86
Les monnaies taient convertibles en or, mais seulement entre banque centrale, les nouvelles rgles
imposant un taux de couverture-or des monnaies de 40 %. Normalement, la coordination des politiques montaires
nationales tait prvue par la confrence de Gnes de 1922 et devait pouvoir pallier la disparition de lajustement
automatique. Dans les faits, cette coordination fut dfaillante, en partie en raison du refus des Etats-Unis dy
participer.

67

survaluation persistante de la monnaie britannique rvla rapidement les dysfonctionnements du

systme, abandonn en 1931 pour le flottement administr des monnaies, qui entrana une forte
dprciation du dollar et de la livre.

2. LINCOHERENCE DU SYSTEME DE BRETTON WOODS

2.1. Les principes du systme de Bretton Woods ( talon de change
or )
Le systme de Bretton Woods reposait sur quatre grands principes :
un rgime de changes fixes o chaque pays devait de dfendre une parit fixe (taux
central), par rapport lor ou au dollar, dans une bande troite de 1%.
linterdiction du contrle des changes ;
la prdominance du dollar : les Etats-Unis dtenant en 1945 70% des rserves mondiales
dor, seule la parit-or du dollar restait crdible. Le bon fonctionnement de ce systme
reposait donc sur la capacit des Etats-Unis dfendre la parit officielle de 35 $ pour une
once dor.
la cration dune institution de contrle et de rgulation, le Fonds Montaire
International (FMI), garant du systme des taux de change fixes 87 .

Encadr n1 : Les plans Keynes et White

Ces deux plans refltaient deux conceptions trs diffrentes des mcanismes dajustement des
balances des paiements. Le plan Keynes prvoyait la cration dune monnaie internationale
( bancor ), mise par une autorit supranationale indpendante et le financement des pays aux
balances des paiements dficitaires par les contributions de ceux dont les balances taient
excdentaires. Une flexibilit significative des taux de change devait complter ce systme de
compensation des balances. A loppos, le plan White prvoyait un monde libre de tout contrle et
des taux de change fixes superviss par une institution internationale avec droit de veto sur les
ramnagements de parits.

2.2. Un systme contradictoire : le paradoxe de Triffin

Ds la fin des annes 1950, lconomiste belge Triffin mit en vidence lincohrence de ce systme
qui devait concilier deux objectifs contradictoires : la dfense de la parit or du dollar par les EtatsUnis impliquant une politique montaire stricte et le rle international du dollar obligeant les EtatsUnis fournir le reste du monde en liquidit pour soutenir la croissance mondiale. Par consquent,
pour concilier ces objectifs, les Etats-Unis devaient accepter des dficits persistants de leur compte
courant, qui rduisait la confiance du reste du monde dans le dollar. Cette position offrait aux EtatsUnis un droit de seigneuriage sur le reste du monde 88 , leur permettant daccumuler un
endettement croissant sans pleurs (Jacques Rueff).

87

Les changements de parit ncessitaient son accord et taient autoriss jusqu hauteur de +/-10%, quen
cas de dsquilibres fondamentaux . Ce concept, sans dfinition prcise, supposait simplement que une
persistance des dsquilibres de la balance des paiements rsultant de parits fixes non conformes aux
fondamentaux.
88
Le seigneuriage dsigne la pratique consistant pour un pays financer sa dette publique au moyen de la
banque centrale. Ce terme fait rfrence la pratique fodale autorisant les seigneurs battre monnaie sur leurs
fiefs.

68

Graphiques 1 et 2 : Balances des paiements courants des principales conomies 1948-1972

Source : Federal Reserve System
Lecture : dans les cas du Japon et de lAllemagne, les chiffres dcrivent la balance commerciale qui dans les annes 1950 et 1960 tait
semblable, dans ces pays, aux balances des paiements

Le paradoxe de Triffin aurait pu tre surmont par une politique de rformes destine
arrter la marche du SMI vers le dclin de linconvertibilit du dollar. Mais, les Etats-Unis, ont
refus de soumettre leur politique conomique nationale un objectif dquilibre international.
La hausse du dficit extrieur et de linflation contraignirent le Prsident Nixon mettre fin la
convertibilit or du dollar en 1971. En 1973, les principales monnaies se mirent flotter, flottement
entrin par les accords de la Jamaque en janvier 1976.

3. LE NON SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL DEPUIS 1973

3.1. Le flottement gnralis des monnaies : les crises de change
Depuis 1973, le systme peut tre qualifi de non systme . Les pays sont libres de
pratiquer les rgimes de change quils souhaitent89 et aucun mcanisme dajustement des
balances des paiements na t mis en place. Le dveloppement rapide des marchs
internationaux de capitaux est devenu le principal mcanisme dajustement par le march des
parits des monnaies.
Louverture financire des pays mergents dans les annes 1990 a galement donn lieu
de profondes crises de change 90 (cf. annexe n 8), dautant plus coteuses socialement et
budgtairement que leurs dettes extrieures sont souvent libelles en devises trangres. Par
consquent, la dprciation de leur monnaie alourdit le service de leur dette extrieure. La crise
mexicaine, dclenche en 1994 par un doute sur la capacit de ce pays honorer sa dette
publique externe indexe sur le dollar (les Tesobonos) sest ainsi traduite par un alourdissement
de la dette publique de 20 points de PIB. Plus tard, en Russie, la dgradation des finances
publiques et le manque de crdibilit des autorits ont conduit une crise de change et un
dfaut sur la dette publique, domestique puis externe, en 1998. Ces crises financires ont conduit
lmergence dune polarisation des rgimes de change dans le monde.
Encadr n1 : Du serpent montaire europen la cration de leuro
Aprs labandon du systme de Bretton Woods, les pays europens ont cherch prendre leur
indpendance vis--vis du dollar. Ils ont cr ds 1972 le serpent montaire europen , caractris par
des marges de fluctuation trs faibles entre les monnaies europennes. Peu efficace, ce systme fut
remplac en 1979 par le systme montaire europen (SME), sans rfrence au dollar, avec des marges de
fluctuation +/- 2,25% autour dun cours-pivot. Au dbut des annes 1990, les Etats membre dcidrent de
libraliser compltement les mouvements de capitaux rendant plus difficile le maintien de taux de change
fixes. Le SME connut plusieurs crises violentes. En 1992, la livre sterling et la lire italienne sortit du
mcanisme, ce qui conduisit un largissement des marges de fluctuation du SME +/- 15%. Le Trait
89

Lorganisation du SMI est rsume dans le triangle quilatral de Mundell (schma) dcoulant du
thorme dimpossibilit suivant : il est impossible de bnficier la fois des avantages de la convertibilit parfaite
(changes fixes), de la parfaite libert des mouvements de capitaux et de la totale libert de poursuivre des objectifs
de politique montaire purement internes.
90
La littrature conomique distingue trios gnrations de crises de change: les crises de premire
gnration (Krugman, 1980), sont lies aux dsquilibres macroconomiques, celles de deuxime gnration
(Obstfeld, 1994) peuvent tre auto-ralisatrices , et celles de troisime gnration (Pesenti et Tille, 2000)
renvoient galement aux imperfections des systmes financiers.

69

de Maastricht permit le lancement de lUnion Economique et Montaire, aboutissant ladoption de

leuro en 1999, protgeant ainsi les Etats membres des crises de change socialement et politiquement
coteuses. Toutefois, aucun mcanisme dajustement des balances des paiements na t adopt, le Pacte
de Stabilit et de Croissance reposant sur une dfinition brute et consolide de la seule dette publique
interne.

3.2. Un nouveau systme Bretton Woods : le paradoxe de Triffin

revisit
Depuis la fin des annes 1990, le systme montaire international repose sur une polarisation
des rgimes de change dans le monde : le flottement des devises des pays dvelopps
principalement et la fixit, souvent lancrage (direct ou indirect) dans la plupart des pays
mergents. Linsertion dans lconomie mondiale de ces derniers les a ainsi amens accumuler
des rserves de changes considrables, permettant de financer en partie le dficit courant
amricain. La relation entre le dollar et le yuan en est la principale illustration de ces
dsquilibres mondiaux.
Certains conomistes ont qualifi cette situation de nouveau systme Bretton Woods 91 .
La crise a montr les risques inhrents lactuel SMI, qui rappelle le paradoxe de Triffin : les
Etats-Unis, dont la politique montaire a des externalits au niveau, demeurent le principal
fournisseur de la liquidit mondiale, leur endettement extrieur croissant risquant de conduire
une dfiance gnralise contre le dollar. Pour lheure, ce scnario ne sest pas produit.
Graphique n3 : Panorama des rgimes de change dans le monde (en % du total)

Sources : rapports des services du FMI; FMI : base de donnes du Rapport annuel sur les
rgimes et les restrictions de change (AREAER).
Note : la fin avril 2007.

91

DOOLEY Michael P., FOLKERTS-LANDAU David, GARBER Peter, The Revised Bretton Woods
System , International Journal of Finance and Economics, 2004

70

Missions
OIT
(1919)

BRI
(1930)
FMI
(1945)
BM
(1945)

OCDE
(1961)

G7
(1975)
OMC
(1995)

G8
(1998)
G20
(1999)

- amliorer laccs des hommes et des femmes un travail dcent et productif, dans des conditions de libert, dquit, de scurit et de
dignit.
- promouvoir les droits au travail, dencourager la cration demplois dcents, de dvelopper la protection sociale et de renforcer le dialogue
social dans la gestion des problmes lis au monde du travail.
- Assurer la coordination entre les grandes banques centrales du monde ;
- Prparer des accords du comit de Ble en matire de normes prudentielles applicables aux banques commerciales ;
- Centraliser la collecte et la publication de donnes statistiques sur lactivit bancaire et les marchs financiers.
- Assurer la stabilit du systme financier international (coopration montaire, stabilit des changes, systme multilatral des paiements)
- Faciliter l'expansion et l'accroissement du commerce mondial
- Mener une surveillance macroconomique multilatrale.
- Lutter contre la pauvret ;
- Soutenir les projets de dveloppement ;
- Dvelopper des investissements privs l'tranger ;
- Promouvoir l'expansion harmonieuse des changes internationaux et l'quilibre des balances des paiements.
- Soutenir une croissance conomique durable : emploi, niveau de vie
- Maintenir la stabilit financire ;
- Aider les autres pays dvelopper leur conomie ;
- Partager et comparer les expriences en matire daction publique et coordonner les politiques nationales et internationales.
- A lorigine : sommet entre les chefs dEtat des pays les plus industrialiss (depuis 1998, voir G8) ;
- Depuis 1998, seulement des runions ministrielles en format G7. En particulier G7 finances qui voquent la question des taux de change.
- Grer et contrler les Accords de libre-change mis en place par l'Acte final de l'Uruguay Round du 15 avril 1994 ;
- Arbitrer les conflits commerciaux entre Etats ;
- Elargir les champs du libre-change de nouveaux domaines par l'ouverture de cycles de ngociations ;
- Evaluer priodiquement les politiques commerciales des tats membres ;
- Evoquer les principaux enjeux de la mondialisation (conomie, politique, environnement, sant publique, terrorisme) ;
- Sommet entre les chefs dEtat (1 par an) ; deux types runions ministrielles : (i) Affaires trangres ; (ii) Autres thmatiques ;
- Promouvoir une discussion ouverte et constructive entre l pays dvelopps et les pays mergents sur les aspects cls de la stabilit
conomique ;
- Renforcer larchitecture financire internationale ;
- favoriser le dialogue sur les politiques nationales, sur la coopration internationale, sur les IFI ;

Statut
Agence
internationale
de lONU
Socit
anonyme
Institution
financire
lONU
Institution
financire
lONU

Groupe
informel
Groupe
informel

183

55
(banques
centrales)
185
de
185
de

Organisation
internationale
dtudes
conomiques
Groupe
informel
Institution
internationale

ANNEXE N10 : FORUMS ET INSTITUTIONS DE GOUVERNANCE ECONOMIQUE MONDIALE

71

Membres

31

7
153

8
20

ANNEXE N11 : ENJEUX DE LA REFORME DU FMI APRES LA CRISE

1. A LA FAVEUR DE LA CRISE FINANCIERE, LE ROLE DU FMI SEST
RENFORCE
1.1. Le G20 de Londres a dcid un triplement des ressources du
Fonds
Ce triplement des ressources seffectuera par la voie daccords bilatraux, ventuellement au
moyen dobligations mises par le FMI et par llargissement des Nouveaux accords demprunt
(NAE). Les Etats participant aux NAE se sont engags largir leurs contributions hauteur de
600 Mds $. Au total, les ressources du FMI devraient ainsi passer de 250 850 Mds $ en 2011.
Ces emprunts bilatraux ont vocation tre intgrs dans un dispositif NAE largi et assoupli.
Le G20 a galement autoris des ventes du stock dor du Fonds hauteur de 6 Mds $ pour
doubler le montant de prts bonifis aux pays faible revenu.
Tableau n1 : Accords bilatraux
Montant
Pays
Mds $
(au 01/10/2010)
Union europenne 178
dont :
- Allemagne
15
- Royaume-Uni
15
- France
11
Japon
Etats-Unis
Chine
Core du Sud
Inde
Russie
Suisse
Canada
Australie
Norvge
Chili
Singapour

100
100
50
10
10
10
10
10
5,7
4,5
1,6
1,5

Total

491,3

Encadr n1 Les ressources du FMI

Les ressources ordinaires :
Les quotes-parts : principale ressource ordinaire du FMI,
il sagit du versement en droits de tirage spciaux (DTS)
ou en devises, calcule en fonction de leur importance
dans lconomie mondiale.
Les avoirs en or : troisime plus grand dtenteur officiel
dor au monde, le FMI dispose environ de 103,4 millions
donce. Seule une dcision la majorit de 85% permet
au FMI de vendre de lor ou daccepter des paiements en
or des Etats membres.
Les mcanismes multilatraux demprunt permanent :
Le FMI peut complter ses ressources par des emprunts
auprs des Etats membres sous deux formes, soit les
nouveaux accords demprunt (NAE), soit les accords
gnraux demprunt (AGE).
Les prts accords partir des ressources ordinaires
relvent de la comptence du Conseil dadministration du
Fonds. Les prts accords sur les ressources tires des

Pour renforcer les rserves de change des Etats membres et injecter de la liquidit dans
lconomie mondiale, le G20 a galement dcid une allocation de DTS 92 hauteur de 283
Mds $ en deux temps, une allocation gnrale de 250 Mds $ (aot 2009) et une allocation
spciale de 33 Mds $ (septembre 2009).

92

La dernire allocation de DTS a t effectue en 1981

1.2. La cration de la Ligne de Crdit Modulable (LCM) poursuit une

rforme dampleur du cadre de prt du Fonds
La nouvelle ligne de crdit modulable (LCM) 93 constitue un rel progrs pour inciter les
pays mergents recourir laide du Fonds, au lieu dadopter des stratgies dauto-assurance par
laccumulation de rserves de change. En effet, ce nouvel instrument apporte une aide
substantielle aux pays disposant de solides fondamentaux et politiques conomiques (dure de 6
mois 1 an, et dlais de remboursement plus longs de 3 5 ans). Par consquent, le Fonds
intervient plus en qualit dassureur que prteur en dernier ressort. A ce jour, seuls le Mexique et
la Pologne y ont eu recours. Plusieurs propositions ont t formules 94 pour renforcer
lattractivit de cet instrument, notamment dans les pays mergents dAsie, encore trs mfiants
lgard lgard de la LCM.
Plusieurs mesures ont galement contribu renforcer lattractivit des instruments du FMI :
Lassouplissement des critres de conditionnalit du Fonds : le FMI utilise davantage
des critres dadmissibilit prtablis (conditionnalit pralable) et une revue des
programmes (et non plus des critres de ralisation structurels) pour suivre les rformes
structurelles des pays aids par le Fonds.
Lamlioration des accords de confirmation : principal instrument de prt du FMI pour
rsoudre les crises, il a t assoupli pour permettre aux pays non ligibles la LCM dy
avoir recours.
Le doublement des plafonds, ports 200 % de la quote-part, sur une base annuelle.
Encadr n 2 :Le mcanisme de financement durgence du FMI et lUE
Le mcanisme de financement durgence du FMI, institu en 1995, permet dautoriser des prts aux
pays membres dans un dlai trs court (examen par le Conseil dadministration du Fonds dans un
dlai de 72 heures). Cette procdure durgence est rserve en cas dimminence dune crise de la
balance des paiements. Avant la crise financire, cet instrument na t mis en uvre qu deux
reprises : en 1997, pendant la crise asiatique (Philippines, Thalande, Indonsie et Core du Sud) et en
2001(Turquie). En 2009, sept pays en ont bnfici (Armnie, Gorgie, Hongrie, Islande, Lettonie,
Pakistan et Ukraine). Trois Etats membres europens (Hongrie, Lettonie, et Roumanie) ont reu, en
outre, une assistance financire de lUE, dans le cadre de missions conjointes UE/FMI.

2. LA CRISE A EGALEMENT PERMIS DENGAGER LA REFORME DE

LA GOUVERNANCE DU FONDS
2.1. La rforme des quotes-parts renforcera la reprsentation des
pays mergents dici janvier 2011
Dans le cadre du processus de rforme des quotes-parts et de la reprsentation des tats
membres, le Conseil des Gouverneurs a approuv en avril 2008 de nouvelles augmentations
ad hoc des quotes-parts, qui auront pour effet de relever les quotes-parts de 11,5 %, soit un
montant total de 325 Mds $ 95 .
93

Flexible credit Line (FCL) : cet instrument a remplac la facilit de liquidit court terme (FLC), mise en
place en octobre 2008, destine aux Etats menant des politiques macroconomiques solides mais confronts un
tarissement temporaire de liquidit sur les marchs internationaux des capitaux.
94
Le rapport de la Prsidence britannique du G20 (rapport Brown) proposait de diminuer son cot daccs et
de dfinir en amont une liste de pays ligibles.
95

Une rvision des quotes-parts a lieu au moins tous les cinq ans. La rvision de 1998 a abouti une
augmentation de 45 % des quotes-parts au FMI. Les rvisions intervenues en janvier 2003 et janvier 2008 nont pas
modifi les quotes-parts. La premire srie daugmentations ad hoc effectue en 2006, partie intgrante dun train
de rformes sur deux ans, a accru de 1,8 % le total des quotes-parts, au profit de quatre pays mergents sousreprsents (Chine, Core du Sud, Mexique, Turquie).

Le G20 de Pittsburgh a dcid un transfert des quotes-parts vers les pays mergents
et en dveloppement dynamiques dau moins 5% des pays surreprsents vers les sousreprsents dici janvier 2011, en sappuyant sur la formule actuelle.
Linterprtation de la formulation retenue est dlicate. Lajustement risque de porter sur les pays
europens, surreprsents. Cependant, la question du veto amricain 96 , qui na pas t voque
Pittsburgh, devra tre pose.
Encadr n 2 : Le systme des quotes-parts au FMI
Utilisations des quotes-parts
Les quotes-parts au FMI ont trois utilisations : 1. Elles dterminent la contribution financire de
chaque pays membre au Fonds ; 2. Elles fixent lallocation des droits de tirage spciaux (DTS)
et laccs des pays membres aux ressources du Fonds ; 3. Elles dterminent, avec les droits de vote de
base, les droits de vote des pays membres lors des assembles.
Formules de calcul
Depuis 1983, la quote-part de chaque pays est calcule selon plusieurs critres (PIB prix courant,
moyennes des rserves officielles, des paiements courants et des recettes courantes). En pratique, la
quote-part finale correspond rarement ce calcul. Le droit de vote de chaque pays est gal 250 votes
de base plus un droit pour chaque tranche de 100 000 DTS de quote-part. Les quotes-parts ont t
rgulirement augmentes depuis 1944 sans hausse simultane des droits de vote de base. Le droit de
vote des petits pays et des pays en dveloppement sest mcaniquement rduit.

2.2. La rforme globale du Fonds sera mise en uvre en 2011

En ce qui concerne, son mandat, le FMI sest vu confier Pittsburgh un rapport, qui sera remis
lassemble gnrale doctobre 2010. Cette rforme globale portera notamment sur :
- Llargissement du mandat du Fonds la surveillance financire (en collaboration
avec le Conseil de la Stabilit financire) et du compte de capital (aujourdhui, la
juridiction du Fonds se limite de jure au compte courant), comme le souhaite la France.
Cependant, les pays mergents y sont hostiles car ils refusent de discuter des taux de
change et de la libralisation des capitaux.
- Le rle du DTS, et ventuellement la cration dun compte de substitution, ont
rcemment fait lobjet de dbats, lobjectif tant de lutter contre les stratgies dautoassurance des mergents accumulant dnormes rserves de change (cf. annexe 5).
Toutefois, peu de pays y sont favorables car une telle rforme induirait un rle de quasi
banque centrale des banques centrales et poserait des risques en termes dala moral.
En ce qui concerne la gouvernance du Fonds, la rduction de la taille du Conseil
dadministration 97 posera rapidement la question de la reprsentation des pays europens
surreprsents. La cration dun Conseil ministriel vocation dcisionnaire en
remplacement du Comit montaire et financier international (CMFI) 98 est une demande
ancienne de la France Mais, elle ne fait pas lunanimit, car les pays mergents y perdraient leur
droit de veto dont ils disposent au CMFI.

96

Droits de vote (majorit qualifie 85%) : USA (16,7%), Japon (6%) UE : 32,4 %, dont Allemagne (5,88%),
France (4,85%) et Royaume-Uni (4,85%).
97
Aujourdhui le Conseil dadministration compte
24 chaises, or selon les statuts le Conseil dadministration comporte 20 chaises, exception rendue possible par une
dcision la majorit qualifie.
98

Organe consultatif, cr en1999 pour remplacer le Comit intrimaire des Gouverneurs mis en place en
1974, le CMFI, compos de 24 membres, formule des avis et rapports au Conseil des Gouverneurs.

ANNEXE N12: NON-PAPIER FRANAIS SUR LA REFORME DU

SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL
Pourquoi rformer le systme montaire international ?
La crise et ses effets sur lconomie mondiale ont mis en vidence les faiblesses inhrentes au
systme montaire international (SMI). Depuis la sortie du systme de Bretton Woods,
officialise lors des accords de la Jamaque en 1976, le SMI a connu de nombreuses crises, en
Europe, en Amrique Latine, en Asie. Chaque pays a cherch le meilleur compromis entre
flottement des monnaies et flexibilit du change, selon de nombreuses variantes. Ces choix,
dicts par des impratifs propres chaque conomie, ont galement eu des effets sur les
conomies partenaires. Faute dun cadre international de concertation, les Etats, notamment les
pays mergents et en dveloppement, se sont trouvs dmunis et ont choisi le systme qui leur
apparaissait comme le plus stable.
Le G20 offre un cadre adapt pour mener bien une rforme trop longtemps ajourne.
Lapparente stabilit du systme actuel, caractris par une bipolarit entre pays en changes fixes
et pays en changes flexibles, ne doit pas cacher les risques systmiques quil porte. En
apparence, le systme de Bretton Woods tait galement stable, mais ses incohrences
originelles ont t sources dinstabilit constante. Alors que le SMI nest jamais rellement sorti
du systme de Bretton Woods, lopportunit se prsente aujourdhui den sortir dfinitivement et
dassurer la stabilit montaire et financire indispensable la croissance future des conomies
mondiales.
1. Existe-t-il un bon systme montaire international ? Lhistoire du SMI montre quil
nexiste pas de bon systme. Cependant, elle permet de dgager les critres dun systme
stable et rsilient. Il doit, tout dabord, correspondre aux fondamentaux de lconomie relle et
ne pas tre dict par la sphre financire. Il doit, ensuite, possder un lment de discipline
permettant dencourager les politiques macroconomiques solides. Enfin, il doit favoriser la
stabilit montaire et financire internationale, entendue comme un bien public mondial.
2. Comment dcrire lactuel systme montaire international ? Le systme actuel a parfois t
qualifi de non-systme . De fait, sa bipolarit, entre pays en changes flexibles et pays en
changes fixes, est source dinquitudes. La sphre financire dicte les volutions des monnaies
flexibles, tandis que la liquidit alimente les monnaies fixes. Au milieu, une seule monnaie
internationale fournit cette liquidit mondiale. Cette situation nest pas sans rappeler le dilemme
de Triffin sur lincohrence du systme de Bretton Woods. En ralit, la situation est encore plus
complexe, dans la mesure o aucun mcanisme ne permet pas un ajustement ordonn des
balances des paiements selon les fondamentaux conomiques, cette absence autorisant
laccumulation dexcdents ou de dficits non soutenables dans la dure.
3. Quelles volutions prvoir ? Les options de rforme du SMI sont nombreuses. Lide a
rcemment t avance de crer une monnaie internationale de rserve (par exemple le DTS),
ainsi que le proposait Triffin pour rsoudre le paradoxe quil avait mis en avant. Cest une option
intressante. De toute vidence, la prdominance dune seule monnaie nationale au niveau
international est source dinstabilit. Il convient donc de tendre vers un systme montaire
multidevises o lvolution des monnaies reflterait les fondamentaux des conomies,
encourageant ainsi les politiques macroconomiques solides et corrigeant celles qui ne le sont
pas. La transition vers un tel systme doit tre progressive et mene conjointement par toutes les
grandes conomies mondiales, dans le souci de protger les petites conomies.

ANNEXE N13 : BIBLIOGRAPHIE SELECTIVE

ORIGINES ET FORMATIONS DES DESEQUILIBRES

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Association, fvrier 2004.
BERNANKE Ben, The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit , in The
Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, mars 2005.
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BRACKE Thierry et alii A Framework for assessing Global Imbalances BCE, janvier 2008.
CABELLERO Ricardo, FARHI Emmanuel, GOURINCHAS Pierre-Olivier, An Equilibrium
Model of Global Imbalances and Low Interest Rate , American Economic Review, n 98, mars
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DOOLEY Michael, P., FOLKERTS-LANDAU David, GARBER Peter, The Revised Bretton
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LA CRISE FINANCIERE ET LES DESEQUILIBRES

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Crisis : Policy Lessons and Policy Challenges , Bruegel Working papers, dcembre 2009
CABALLERO Ricardo, The Surprising Origin and Nature of Financial Crisis: A
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OBSTFELD Maurice, ROGOFF Kenneth, Global Imbalances and the Financial Crisis :
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G20 ET REFORMES DES IFI

BNASSY-QUR Agns, HAVRYLCHYK Olena, KUMAR Rajiv, PISANI-FERRY Jean,
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SYSTME MONTAIRE INTERNATIONAL

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International Monetary System , IMF Staff Position Note, novembre 2009, FMI.
STIGLITZ Joseph, Rapport de la Commission dexpert au Prsident de lAssemble gnrale
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2009
TRUMAN Edwin, The International Monetary System and Global Imbalances , Peterson
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