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Finance
dentreprise
Lessentiel en fiches
DSCG
DCG 6
Finance
dentreprise
Lessentiel en fiches
5e dition
Jacqueline DELAHAYE
Florence DUPRAT
Fiche 1.
Fiche 2.
La valeur et le risque
Fiche 3.
14
Fiche 4.
22
Fiche 5.
28
Fiche 6.
36
Fiche 7.
45
Fiche 8.
Lanalyse de la rentabilit
54
Fiche 9.
Le tableau definancement
60
Fiche 10.
71
Fiche 11.
78
Fiche 12.
86
Fiche 13.
Fiche 14.
101
Fiche 15.
107
Fiche 16.
114
Fiche 17.
Le choix de financements
123
Fiche 18.
Le plan de financement
131
Fiche 19.
La gestion de la trsorerie
139
Fiche 20.
147
V
3
4
PRINCIPES CLS
Le temps, cest de largent! Un principe de base de la finance est quun euro
aujourdhui vaut plus quun euro demain. En effet, cet euro peut tre plac et gnrer des intrts qui rmunrent la renonciation une consommation immdiate.
Si cet euro peut tre plac au taux dintrt annuel de 4%, un euro aujourdhui
sera quivalent 1,04 dans un an.
Parce quun euro aujourdhui vaut plus quun euro demain, il nest pas possible
de comparer deux sommes verses deux dates diffrentes. Leur comparaison est
rendue possible par un calcul de capitalisation ou un calcul dactualisation.
Les taux proposs par les banques et les taux utiliss pour les calculs dactualisation sont le plus souvent des taux annuels. Il sagit par ailleurs de taux nominaux.
Le taux dintrt rel est le taux dintrt nominal corrig de linflation.
Lorsque la dure du placement (ou de lemprunt) est infrieure ou gale un an,
on calcule en gnral des intrts simples prorata temporis (cest--dire proportionnellement au temps coul). Pour des dures suprieures un an, les intrts
sont le plus souvent composs.
a. Intrts simples
Si on note C0 le montant du capital initial, t le taux dintrt nominal et n le nombre
yy
dannes de placement, le montant total des intrts verss aprs n annes se calcule
de la faon suivante:
I =C0 t n
Exemple
Soit un capital de 5000 plac pendant 3ans au taux de 4% par an.
Quel est le montant total des intrts simples verssI?
I = 5000 0,04 3 = 200 3 = 600
Quel est le montant du capital final C3?
C3 = 5000 + 600 = 5600
Remarque
Attention, t et n doivent tre exprims dans la mme unit de temps. Si n est un nombre
t
de mois, il faut alors calculer un taux dintrt proportionnel mensuel tm = 12 .
En reprenant lexemple ci-dessus et en retenant une priode de placement de 9mois, on
aurait alors:
0,04
I = 5000
9 = 150.
12
b. Intrts composs
Les intrts sont rajouts au capital la fin de chaque priode. Les intrts de la
yy
priode suivante sont calculs sur ce total. Les intrts gnrent donc eux-mmes
des intrts.
Aprs nannes, le montant du capital final Cn sobtient de la faon suivante:
yy
Annes
Capital
Intrts
Valeur acquise
C0
C0 t
C1 = C0 (1 + t)
C0 (1 + t)
C0 (1 + t) (1 + t)
C2 = C0 (1 + t)2
C0 (1 + t )n1
C0 (1 + t )n1 (1 + t )
Cn = (1 + t )n
.
.
Capitalisation et actualisation
C0
5
C5
temps (annes)
Capitaliser
yy
b. Formules de capitalisation
Pour un capital unique C0 plac au taux t pendant n priodes.
yy
Cn = C0 (1 + t)n
Pour une suite de nannuits constantes a verses en fin danne:
yy
n1
a
Vn?
n
Vn = a (1 + t) 1
t
Exemple
Soit un placement de 10000 en fin danne au taux de 4% chaque anne pendant 5 ans.
Calculez la valeur de ces versements au bout de 5 ans.
C5 = 10000 1,04 1 = 54163,23
0,04
5
c. Formules dactualisation
Cn
(1 + t)n
Exemple
Soit un capital de 3000 percevoir dans 2 ans.
Quelle est sa valeur actuelle en retenant un taux de 4%?
3 000
= 2773,67
C0 =
1,042
n1
V0?
V0 = a
1 (1 + t)n
t
Exemple
Soit un placement de 10000 en fin danne au taux de 4% chaque anne pendant 5 ans.
Calculez la valeur actuelle de ces versements.
C0 = 10000
1 1,045
= 44518,22
0,04
La valeur dune dette taux fixe est obtenue en actualisant au taux de lemprunt les
yy
t
1 (1 + t) n
1 (1 + t)n
t
Exemple
Considrons un emprunt bancaire dun montant de 200 000 remboursable par annuits
constantes sur 20ans un taux de 4,5%.
Le montant de lannuit constante est de 15 375,23:
0,045
a = 200000
1 1,04520
Le montant du capital restant rembourser aprs 5ans est de 165 122,99:
1 1,04515
E = 15375,23
0,045
a. Dfinition
Le taux de rendement actuariel est le taux rel dune opration. Il tient compte de tous
les frais annexes aux intrts.
En gnral, le taux actuariel est suprieur au taux nominal pour un emprunt.
b. Calcul
Cest le taux t pour lequel il y a quivalence entre le montant net dcaiss au dpart et
la valeur actuelle des encaissements reus dans le cas dun placement.
Cest le taux qui galise le montant net reu au dpart et la valeur actuelle des dcaissements dans le cas dun emprunt.
Exemple
Soit un emprunt rembours in fine dans 3 ans dun montant de 25 000 . Le taux dintrt
nominal est de 4% et les frais dassurance annuels slvent 0,5% du capital emprunt.
Les frais de dossier, pays au moment du versement du montant emprunt, slvent 450.
Quel est le TRA de cet emprunt?
Somme reue la date 0: 25 000 450 = 24550
Sommes dcaisses:
fin des annes 1et 2 : 25 000 0,045 = 1125
fin de la 3eanne: 1125 + 25000 = 26125
On cherche le taux actuariel qui galise la somme reue et les dcaissements:
24550 =
1125
1125 26125
+
+
(1 + t) (1 + t)2 (1 + t)3
do t = 5,16% (> 4% car on a tenu compte des frais de dossier et des frais dassurance).
En pratique, ce taux est appel TEG (taux effectif global).
Applications
1
La SA First souhaite placer ses excdents de trsorerie sur un livret dpargne dont les
caractristiques sont les suivantes:
taux dintrt annuel: 4%;
versement des intrts le 31/12 (capitalisation annuelle des intrts).
1. Calculez la valeur acquise de lexcdent de trsorerie si la SA place 12000 pendant 5ans.
2. quel taux dintrt la SA devrait-elle placer ces 12000 pour obtenir un capital
aprs 5 ans de 16000?
3. Quel capital la SA devrait-elle placer aujourdhui 4% pour obtenir un capital de
16000 dans 5 ans?
4. Calculez la valeur acquise des excdents de trsorerie si la SA place 2400 en fin
danne pendant 5ans.
5. La socit aura besoin de 15000 dans 3ans pour financer un projet dinvestissement. Quelle somme doit-elle placer la fin de chaque anne en considrant un
taux de 4% par an?
Corrig
1. Valeur acquise
C12 = 12000 1,045 = 14599,83
2. Taux dintrt
On cherche t tel que: 12000 (1 + t)5 = 16000
1 + t = (16000/12000)1/5
t = 1,05922 1, soit t 5,92%
3. Capital placer
C0 =
16000
= 13150,83
1,045
4. Valeur acquise
V5 = 2400
1,045 1
0,04
V5 = 2400 5,41632
V5 = 12999,17
5. Montant de lannuit constante
n
Vn = a = (1 + t) 1
t
t
0,04
= 15000
= 4805,23
a = Vn
(1 + t)n 1
1,043 1
La SA First souhaite par ailleurs souscrire un emprunt in fine dun montant de 30000
sur 4 ans:
la banque A propose un taux de 3,5%, une assurance annuelle gale 0,6% du capital
d, des frais de dossier de 400 et des frais de garantie de 1500 (frais rgls lors du
versement du capital emprunt);
la banque B propose un taux de 3,75%, une assurance annuelle gale 0,4% du capital
d, des frais de dossier de 150 et des frais de garantie de 1200 (frais rgls lors du
versement du capital emprunt).
Calculez le taux de rendement actuariel dans les deux cas et concluez.
Corrig
Taux de rendement actuariel t pour la banque A
Somme nette reue = 30000 400 1500 = 28100
Sommes verses en contrepartie:
Annes 1 3: 30 000 (3,5% + 0,6%) = 30000 0,041 = 1230
Anne 4: 1 230 + 30000 = 31230
On cherche t tel que: 28100 =
1230 1230
1230 31 230
+
+
+
1 + t (1 + t)2 (1 + t)3 (1 + t)4
Soit t 5,92%
1245 31 245
1245 1245
+
+
+
1 + t (1 + t)2 (1 + t)3 (1 + t)4
Soit t 5,43%
Conclusion
Loffre de la banque B est plus intressante car 5,43% < 5,92%.
26
La valeur et le risque
PRINCIPES CLS
Tous les actifs financiers ne prsentent pas le mme degr de risque. Les actifs
sans risque (obligations dtat taux fixe par exemple) se caractrisent par une
rentabilit certaine. Les actifs risqus (actions par exemple) sont caractriss par
une rentabilit alatoire.
Dune manire gnrale, plus le risque est lev, plus le taux de rentabilit exig
par les investisseurs est lev. Cette relation entre risque et rentabilit explique
pourquoi les actions des petites entreprises ont une rentabilit plus leve que
celle des actions des grandes entreprises, et pourquoi ces dernires ont une rentabilit suprieure celle des obligations dtat.
R
i=1 i
R = n
8
La valeur et le risque
thses sur les cours et les dividendes futurs. On parle alors de rentabilit espre (ou
attendue). La rentabilit effective de laction ne sera connue qua posteriori et pourra
donc tre suprieure ou infrieure la rentabilit espre.
Les cours et dividendes futurs dune action sont apprcis en fonction des perspecyy
tives conomiques et des informations relatives la stratgie suivie par la socit.
Tout changement de ces facteurs entrane une modification de la rentabilit espre
(ou attendue).
c. Prime de risque
On appelle prime de risque le supplment de rentabilit exig dun investissement
yy
a. Principe
risque est mesur par lcart type ou par la variance de la rentabilit. Ces
deux mesures refltent la dispersion de la rentabilit dun titre autour de sa valeur
moyenne.
Plus lcart type (ou la variance) est lev, plus le titre est risqu.
yy
Lcart type (ou la variance) de la rentabilit dun actif sans risque est nul.
yy
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.
Le
yy
R2i
VAR(R) = i = 1 R2 et (R) = VAR(R)
n
La valeur et le risque
investisseur recherchant une rentabilit leve devra accepter une prise de risque
plus importante.
Il est possible de rduire partiellement le risque en ayant recours la diversification.
yy
Cette dernire consiste combiner dans un portefeuille des titres de diffrents secteurs dactivit de faon limiter lcart type de la rentabilit du portefeuille.
tefeuille E(Rp) est gale la moyenne pondre des rentabilits espres des deux
actions (p1 et p2 sont les proportions respectives des deux titres):
E(Rp) =p1 E(R1) +p2 E(R2)
Le risque se dcompose en deux lments: le risque de march (ou risque non diversifiable) et le risque spcifique (ou risque diversifiable).
Nature du risque
Facteurs
Risque de march
Risque spcifique
10
Diversification
La valeur et le risque
Risque du portefeuille
[VAR(Rp)]
Risque
spcifique
Risque
de march
Nombre de titres
dans le portefeuille
30
Le taux de rentabilit exig par les actionnaires peut tre valu via un modle
yy
deux facteurs. Ce modle repose sur lhypothse que les rendements des titres sont
sensibles deux facteurs (exemple : cours du ptrole brut, inflation, PIB). Chaque
facteur reprsente un risque qui ne peut pas tre limin par la diversification.
Le risque de march est mesur par le bta (). Ce coefficient mesure le risque
yy
dune action par rapport un facteur de risque, cest--dire la sensibilit de la rentabilit de cette action aux fluctuations dun facteur de risque. Si, pour le risque dinflation, une socit a un gal 2, cela signifie que lorsque linflation augmente de
1%, la rentabilit espre de laction augmente de 2%. Plus le bta par rapport un
facteur de risque donn est lev, plus le risque support par laction est important.
Dans certains cas, le bta peut tre ngatif.
Dans un modle deux facteurs, la rentabilit espre dune action est exprime de
yy
la faon suivante:
Prime de risque
relative au facteur 2
avec
RF, le taux sans risque
i, le bta de laction par rapport au facteur i
E(Ri), la rentabilit espre dun portefeuille qui aurait un bta de1
par rapport au facteur i et un bta de 0 par rapport au deuxime
facteur.
11
La valeur et le risque
Exemple
Supposons que la rentabilit espre dune action puisse tre obtenue grce un modle
deux facteurs, le premier tant laugmentation de la production industrielle (PI) et le deuxime
tant linflation (I).
On a E(R) =0,0425 +0,08PI 0,006I.
Si PI =1,25 et si i =2, la rentabilit espre de laction est:
E(R) =0,0425 +0,08 1,25 0,006 2 =13,05%.
Application
La SAS Deuz envisage dinvestir une partie de ses liquidits en actions et/ou obligations
afin dobtenir une rentabilit intressante tout en limitant le risque pris. La SAS sintresse
en particulier laction Bada et a rcolt les informations ci-dessous (en euros):
Anne
90
107
115
117
100
3,5
4,5
4,5
Dividendes verss
Corrig
1. Rentabilit moyenne et cart type de laction Bada
Sur un an, on sait que R =
On a donc:
Anne
Taux de rentabilit
C1 C0 +D
.
C0
1
90 80 +3
=16,25%
80
2
22,78%
3
11,68%
4
5,65%
5
11,11%
12
La valeur et le risque
n
VAR(R) =
R2i
i=1
et (R) = VAR(R)
= 0,013305
(R) =0,1153 =11,53%
2. Rentabilit espre du portefeuille et cart type
E(Rp) =p1 E(R1) +p2 E(R2) avec p1 et p2 la proportion des deux titres
donc E(Rp) =0,40 0,04 +0,60 0,0905
E(Rp) =0,0703 =7,03%
VAR(Rp) =p12 VAR(R1) +p22 VAR(R2)
(On suppose que les rentabilits des deux titres sont indpendantes).
La variance des obligations dtat est nulle car il sagit dun titre non risqu.
On a donc:
VAR(Rp) =p22 VAR(R2)
et
(Rp) =p2 (R2)
(Rp) =0,60 0,1153
(Rp) =0,0692 =6,92%
3. Commentaire
On peut tablir le tableau rcapitulatifsuivant:
Portefeuille
RP)
E(RP)
9,05%
11,53%
7,03%
6,92%
La constitution du portefeuille permet de rduire fortement le risque (cart type de 6,92% au lieu
de 11,53%) mme si elle entrane en parallle une baisse de la rentabilit espre (7,03% contre
9,05%).
13
26
financier
Lefficience informationnelle du march
financier
PRINCIPES CLS
Les marchs financiers sont le lieu de rencontre des offres et demandes de capitaux. Les marchs boursiers, qui se sont considrablement dvelopps depuis une
vingtaine dannes, en constituent un lment essentiel.
La bourse de Paris (Euronext Paris) assure la cotation, donc lvaluation, de nombreux titres (actions, obligations) et permet notamment le financement des entreprises et de ltat.
Les actions et les obligations sont des titres de nature diffrente cots sur deux
marchs distincts.
Linformation joue un rle fondamental dans le fonctionnement des marchs
boursiers:
toute nouvelle information entrane une rvision des anticipations des investisseurs, et a donc un impact sur loffre et la demande dun titre et, par consquent,
sur son prix de march;
une information rgulire et de qualit rduit le niveau dincertitude et donc le
risque attach une action;
on parle defficience du march financier lorsque les prix de march refltent
immdiatement et en permanence toute linformation disponible.
14
ce march, le prix des titres est fix par lmetteur (entreprise ou tat).
Une fois mis, les titres et contrats sont cots et peuvent tre changs sur le march
yy
secondaire. Leur prix dpend alors de la confrontation entre loffre et la demande
(on parle alors de prix de march). Dans le langage courant, les termes de march
boursier ou de bourse renvoient la notion de march secondaire.
Euronext Paris
Euronext Amsterdam
Euronext Belgique
Euronext Portugal
Lautorit des marchs financiers (AMF) est lorganisme public indpendant charg
de rguler le march financier franais. LAMF peut procder des contrles ou des
enqutes et dispose dun pouvoir de sanction (sanctions pcuniaires notamment). Ces
deux rles sont exercs par deux organes distincts: le collge et la commission des
sanctions.
Les socits dont la capitalisation boursire est suprieure un milliard deuros appartiennent au compartiment A et sont appeles blue chips.
Principales diffrences entre Eurolist, Alternext et le march libre
Eurolist
Type de march
Conditions
dadmission
Objectif
Alternext
March libre
Rglement
Non rglement
Conditions dadmission
strictes
Obligation dinformation
plusieurs fois par an
Conditions dadmission
plus souples
Obligation dinformation
moins lourde
Pas de procdure
dadmission
Pas dobligation de diffuser
des informations
Permettre le financement
des grandes entreprises
en assurant une transparence optimale
Rpondre au besoin de
financement des PME
en proposant un accs
au march boursier plus
simple et moins coteux
Servir de tremplin de
petites entreprises souvent
en fort dveloppement avant
un transfert vers Alternext
ou Eurolist.
V =
i=1
FTi
(1 +t)i
Cours de laction
Bnfice net par action
16
Le march obligataire
Caractristiques
Obligations ordinaires
Taux dintrt
En effet, lorsque les taux dintrt augmentent, les obligations nouvellement mises
sont plus intressantes que les anciennes car elles donnent droit des coupons suprieurs.
Pour que les obligations anciennement mises restent attractives aux yeux des investisseurs, leur cours doit baisser.
a. Information et incertitude
Lobligation de diffusion priodique dinformations sur le march dactions rgleyy
18
Si information ngative
Si information positive
Augmentation de la valeur du
titre.
Une bonne nouvelle relative au
march boursier ou la socit
amne une rvaluation des flux
prvisionnels attendus de ce titre,
d'o une hausse de la valeur thorique du titre.
On dit quun march est efficient lorsque les cours intgrent linformation dispoyy
1. Un dlit diniti consiste en la ralisation doprations boursires largement bnficiaires grce la dtention dinformations prives.
19
Application
La SA Tuy est cote en Bourse et a mis le 31/05/N un emprunt obligataire avec un remboursement in fine dont les caractristiques sont exposes ci-dessous:
valeur nominale de lobligation: 1000
taux dintrt fixe: 4,5%
dure de lemprunt: 5 ans
versement du coupon le 31mai
1. L
e 01/11/N, lobligation est cote 98, 25:
expliquer le niveau du cours;
calculer cette date le coupon couru et le prix dune obligation.
2. Calculer la valeur thorique de march de lobligation un an aprs lmission en
supposant que le taux dintrt des obligations nouvelles de risque quivalent
slve 6%.
La socit qui versait annuellement un dividende de 5 par action depuis dix ans, annonce
une baisse du dividende de 3 par action. Avant lannonce, laction de la socit Tuy se
ngociait 100. Le lendemain de lannonce, le cours de laction chute 88.
3. Quelle est la valeur thorique de cette action pour un investisseur anticipant un
dividende de 2 par an pendant 4 ans et une revente de laction au prix de 105
aprs 4 ans (taux dactualisation: 5%)?
4. Quelle est la meilleure stratgie suivre pour cet investisseur au lendemain de
lannonce de baisse du dividende?
1. Une bulle financire est une situation dans laquelle les cours des titres sont totalement dconnects de leur
valeur intrinsque.
20
Corrig
1. volution du cours et prix dune obligation
Le 31/05/N, le cours de lobligation tait de 100 (100% de la valeur nominale).
Le cours a donc baiss entre le 01/06/N et le 01/11/N. Cela sexplique par une augmentation des
taux dintrt sur le march obligataire.
Coupon couru:
Dure = 30 (juin) + 31 (juillet) + 31 (aot) + 30 (septembre) + 31 (octobre) = 153 jours
Il faut ajouter cette dure 3 jours ouvrs: 153 + 3 = 156
Coupon dintrt annuel = 1000 4,5% = 45
156
= 19,23
Coupon couru = 45
365
Prix de lobligation = 98,25 % 1 000 + 19,23 = 1 001,73
2. Valeur thorique de lobligation un an aprs lmission
Coupon annuel =1000 4,5% =45 percevoir pendant 4 ans
V=
i=1
1000
1000
45
1 1,064
+
+
=45
1,064
1,064
1,06i
0,06
V =948,02
La valeur thorique de lobligation un an aprs lmission est de 948,02.
3. Valeur thorique de laction
V=
i=1
V =93,48
Pour cet investisseur, la valeur thorique de cette action est de 93,48.
4. Stratgie de linvestisseur
La valeur thorique de laction (93,48) est suprieure son prix de march (88).
Linvestisseur a donc intrt acheter dautres actions de la SA Tuy, ou tout au moins ne pas
vendre les actions quil possde.
21
26
Lanalyse de lactivit:
lessoldesintermdiaires
degestion (SIG)
PRINCIPES CLS
Lanalyse de lactivit commence gnralement par le calcul des soldes intermdiaires de gestion (SIG). Il sagit de retrouver le rsultat de lexercice partir du
CAHT et des autres postes du compte de rsultat en faisant apparatre successivement des soldes intermdiaires utiles pour le diagnostic financier.
Le calcul des SIG suppose de bien connatre la structure du compte de rsultat
(postes dexploitation, postes financiers et postes exceptionnels)1.
De nombreux analystes financiers pratiquent des retraitements afinde:
mieux approcher la ralit conomique de lentreprise;
faciliter les comparaisons entre diffrentes entreprises ayant effectu des
choix diffrents en matire de gestion (embauche ou recours au personnel
intrimaire; recours au crdit-bail ou acquisition dimmobilisations).
Un retraitement consiste dplacer un poste du compte de rsultat vers un ou
plusieurs autres postes. Un retraitement peut avoir un impact sur un ou plusieurs
SIG.
1 Pour plus de prcisions, voir le manuel DCG 6, Finance dentreprise, Dunod diteur.
22
Ventes de marchandises
Cot dachat des marchandises vendues
=Marge commerciale
Production vendue
+Production stocke
+Production immobilise
Prcisions
Cot dachat des marchandises vendues =
Achats de marchandises +Variations des stocks
de marchandises
Production stocke =Variations des stocks
de produits finis et en cours (SF SI)
=Production de lexercice
Marge commerciale +Production de lex.
Consommations en provenance des tiers
=Valeur ajoute (VA)
+Subventions dexploitation
Impts, taxes et versements assimils
Charges de personnel
=Excdent brut dexploitation (EBE)
+Reprises sur amort., dprc. et prov.
+Autres produits dexploitation
Dotations aux amort., dprc. et prov.
Autres charges dexploitation
=Rsultat de lexercice
Remarques
La marge commerciale ne se calcule que dans les entreprises ayant une activit commerciale (activit portant sur des marchandises).
La production de lexercice ne concerne que les entreprises ayant une activit industrielle (transformation de matires) ou une activit de services.
La marge commerciale et la production de lexercice sont calcules sparment. On les
ajoute pour effectuer le calcul des soldes suivants.
23
Interprtation et intrt
Marge commerciale
Excdent brut
dexploitation (EBE)
Personnel
extrieur
Participation
24
Les dpenses de personnel intrimaire sont exclues des consommations en provenance de tiers et rattaches aux charges de personnel.
Les sommes correspondantes sont assimiles des charges de personnel.
Application
La socit XXX vous communique son dernier compte de rsultat (sommes en k):
2710
50
400
40
970
115
2885
990
20
Total
Charges financires
Dotations aux amort., dp. et pr.
Intrts et charges assimiles
Diffrences ngatives de change
Charges nettes sur cessions de VMP
Total
6450
1840
Production stocke
Production immobilise
Subventions dexploitation
Reprises sur amort., dp. et pr.
Autres produits
110
320
230
10
8080
60
280
340
8290
Total
8960
Produits financiers
De participation et autres
Autres intrts
Reprises sur dp. et pr.
Diff. positives de change
Produits nets sur cessions de VMP
45
85
Total
Charges exceptionnelles
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Dotations aux amort., dp. et pr.
25
105
Total
Produits dexploitation
Ventes de marchandises
Production vendue
Montant net du chiffre daffaires
Total gnral
130
130
Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Reprises sur dp. et pr.
20
230
10
150
30
Total
190
Total gnral
9280
480
9280
Corrig
1. ExplIcation des postes
Production stocke
Ce poste correspond la variation des stocks de produits (finis ou en cours) et de services
(en cours).
On a: Production stocke =SF SI
Production stocke >0 stockage
Production stocke <0 dstockage
Rappel: les variations de stocks figurant dans les charges sont obtenues par la diffrence: SI SF
Charges exceptionnelles sur oprations en capital
On y trouve les valeurs comptables des lments dactif cds (compte675 VCEAC). Ce compte
est utilis pour solder la valeur nette comptable des immobilisations cdes.
Produits exceptionnels sur oprations en capital
On y trouve les produits de cession (prix de vente) des immobilisations cdes (compte775) et la
quote-part des subventions dinvestissement vires au rsultat de lexercice (compte777).
2. Calcul des SIG
On constate que la socit a la fois une activit commerciale et une activit industrielle (ou de services).
SIG
Ventes de marchandises
Cot dachat des marchandises vendues
=Marge commerciale
Production vendue
+Production stocke
+Production immobilise
=Production de lexercice
Marge commerciale +Production de lexercice
Consommation en provenance des tiers
=Valeur ajoute (VA)
+Subventions dexploitation
Impts, taxes et versements assimils
Charges de personnel
=Excdent brut dexploitation (EBE)
6450
2660
3 790
1840
110
1 950
5740
1410*
4330
320
115
2885
1650
230
10
990
20
=Rsultat dexploitation
+Produits financiers
Charges financires
880
130
340
670
60
20
230
=Rsultat de lexercice
* 1410 =400 +40 +970
26
480
3. SIG retraits
Calculs pralables
Redevance de crdit-bail(ventile en deux parties):
230
=46
5
Charges financires =Redevance Dotation =82 46 =36
Dotation aux amortissements =
5740
1264
=Valeur ajoute
+Subventions dexploitation
Impts, taxes et versements assimils
Charges de personnel
4476
320
115
2969
1712
230
10
1036
20
=Rsultat dexploitation
+Produits financiers
Charges financires
=Rsultat courant avant impt
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.
896
130
376
650
60
230
480
Bnficiaires
Personnel
Montants
2969
316
345
846
4 476
27
26
1
2
Lanalyse de lactivit:
la capacit dautofinancement
le risque dexploitation
PRINCIPES CLS
Le rsultat de lexercice rsulte dun calcul comptable et ne correspond pas la
trsorerie dgage au cours de lexercice. Il tient compte notamment de charges
non dcaissables (ou charges calcules), comme par exemple les dotations, et de
produits non encaissables (ou produits calculs) comme les reprises. Le rsultat
tient compte galement des oprations de cession effectues pendant lexercice.
Un autre concept plus proche de la trsorerie et indpendant des cessions (qui
peuvent varier beaucoup dune anne lautre) a t dfini: la capacit dautofinancement (CAF).
En cas de variation du niveau dactivit, cest--dire du chiffre daffaires, le rsultat dexploitation varie dans des proportions qui diffrent selon les entreprises.
Le risque correspondant est appel risque dexploitation.
Le calcul du seuil de rentabilit et celui du levier dexploitation permettent de
savoir si le degr dexposition de lentreprise au risque dexploitation est acceptable ou non et si des mesures correctives sont ncessaires.
a. Dfinition de la CAF
La CAF est la trsorerie potentielle dgage au cours dun exercice comptable grce aux
oprations de lactivit courante.
28
Remarques
La CAF reprsente une trsorerie potentielle et non relle car on se base sur des produits encaissables et des charges dcaissables (on ne tient pas compte des dcalages
de paiement).
La CAF est lie lactivit courante uniquement car on met de ct les produits de
cessions dlments dactif (PCEA). Les cessions dimmobilisations relvent du cycle
dinvestissement et ne sont pas rcurrentes.
CAF = Produits encaissables (sauf PCEA) Charges dcaissables
b. Calcul de la CAF
Il existe deux mthodes de calcul de la CAF:
29
CAF = EBE
+ Autres produits dexploitation encaissables
Autres charges dexploitation dcaissables
+ Produits financiers encaissables
Charges financires dcaissables
+ Produits exceptionnels encaissables (sauf PCEA)
Charges exceptionnelles dcaissables
Participation des salaris aux rsultats
Impts sur les bnfices
Remarque
Les transferts de charges, regroups avec les reprises dans le compte de rsultat, sont
assimils des produits encaissables (indemnit dassurance perue par lentreprise par
exemple).
d. Intrt de la CAF
La CAF est un concept essentiel pour le diagnostic financier. On la retrouve dans le
calcul de certains ratios et dans plusieurs documents financiers: tableau de financement, plan de financement, tableau de flux de trsorerie
Le niveau de la CAF dtermine celui de lautofinancement (trsorerie potentielle dcoulant de lactivit courante et revenant 100% lentreprise):
Autofinancement (N) = CAF (N) Dividendes distribus en N
Lautofinancement permet notamment:
le renouvellement des immobilisations;
le remboursement des emprunts de lentreprise;
le financement de nouveaux investissements.
Lautofinancement non utilis se retrouve en trsorerie et peut faire lobjet de placements court ou moyen terme.
30
Le risque dexploitation
Toutes les entreprises ne sont pas exposes de la mme faon au risque dexploitation.
Afin dvaluer le niveau de ce risque, deux outils ont t dvelopps: le seuil de rentabilit et le levier dexploitation.
CF
Taux de MCV
CAHT CV
Marge sur cots variables
= CAHT
CAHT
Plus le chiffre daffaires est proche du seuil de rentabilit, plus le risque dexploitation
est lev.
Pour un total de charges donn, plus les charges fixes sont leves et plus le seuil de
rentabilit est grand et donc difficile atteindre.
Le seuil de rentabilit peut tre reprsent graphiquement comme suit:
MCV
Zone de bnfice
CF
Zone de perte
Seuil de rentabilit
CAHT
31
Remarque
Pour valuer le risque dexploitation, il est prfrable de ne considrer que les charges
fixes dexploitation pour calculer le seuil de rentabilit (qualifi dans ce cas de seuil de
rentabilit dexploitation).
32
L =
% de variation du RE
RE/RE
=
% de variation du CAHT CAHT/CAHT
L =
CAHT
CAHT
=
Marge de scurit
CAHT SR dexploitation
L =
MCV
Rsultat dexploitation
Application
La SA FACvous communique le compte de rsultat relatif lexercice N (sommes en k):
8 480
Total
320
Charges exceptionnelles
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Dotations aux amort., dpr. et pr.
70
210
40
25
195
Total
2220
220
1990
60
1090
205
2385
750
220
Produits dexploitation
Ventes de marchandises
Production vendue
Montant net du chiffre daffaires
6145
2990
9135
Production stocke
Production immobilise
110
50
130
20
Subventions dexploitation
Reprises sur amort., dpr. et pr.
Autres produits
Total
Produits financiers
De participation et autres
Autres intrts
Reprises sur dpr et pr.
Diff. positives de change
Produits nets sur cessions de VMP
9 445
Total
85
Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Reprises sur dpr. et pr.
5
75
Total
80
Total gnral
9 610
15
195
380
9 610
35
40
10
Prcisions:
les oprations en capital portent uniquement sur des cessions;
m
ontant des dividendes distribus en juillet N: 260;
a
ucun retraitement nest demand;
c harges fixes dexploitation (toutes les autres charges dexploitation sont variables):
Dotations aux amortissements
Autres achats et charges externes
Impts, taxes et versements assimils
Charges de personnel
100%
10%
80%
60%
33
Corrig
1. Calcul de la CAF
Sauf prcision contraire, tous les postes du compte de rsultat doivent tre considrs comme
encaissables ou dcaissables lexception de ceux signals plus haut.
Cest ainsi que les autres produits dexploitation et les produits exceptionnels sur oprations de
gestion doivent tre traits comme des produits encaissables; les autres charges dexploitation et
les charges exceptionnelles sur oprations de gestion comme des charges dcaissables.
partir du rsultat
Rsultat de lexercice
+Dotations (750 +70)
+VCEAC
Reprises (130 +40)
Produits de cession
380
+820
+195
170
75
CAF =
1150
partir de lEBE
EBE = (9135 + 110 + 50) (2220 220 + 1990 + 60 + 1090 + 205 + 2385)
EBE = 1565
Calcul de la CAF :
34
1565
+20
+45
250
+5
25
15
195
CAF =
1 150
3109
=34,03393%
9135
2454
7210,45 k
0,3403393
4. Levier dexploitation
SR dexploitation =
Calcul n1
Supposons une augmentation de 10% du CAHT.
Avant augmentation du CAHT
CAHT = 9135
Rsultat dexploitation = 9135 8480 = 655
Aprs augmentation du CAHT
CAHT = 9135 1,1 = 10048,5
RE = 10048,5 2454 6026 1,1 = 965,9
CF
CV
% de variation du RE
% de variation du CAHT
965,9 655
% de variation du RE =
= 47,47 %
655
47,47 %
L=
= 4,75
10 %
L =
Calcul n2
L=
CAHT
CAHT
=
Marge de scurit
CAHT SR dexploitation
L=
9 135
= 4,75
9 135 7 210
Calculn3
L=
MCV
Rsultat dexploitation
L=
9 135 6 026
= 4,75
655
Une variation de 10% du CAHT entrane une variation de 47,5% du rsultat dexploitation. Ce
rsultat est li la part des charges fixesau sein des charges dexploitation (2454 / 8480 29%).
35
26
6
1
2
PRINCIPES CLS
Le bilan comptable est un document trop lourd pour tre analys directement.
Certains postes vont tre regroups de faon faire apparatre des grandes rubriques homognes plus faciles apprhender. Le bilan prsent sous cette forme
est appel bilan fonctionnel car il reflte les grandes fonctions de lentreprise
(financement, investissement et exploitation).
Ltablissement dun bilan fonctionnel repose sur les principes suivants :
les postes de lactif sont considrs pour leur montant brut ; par consquent, les amortissements et dprciations de lactif sont transfrs au passifo ils font partie des ressources durables;
on regroupe entre eux les postes stables (en haut du bilan fonctionnel) et les
postes court terme (en bas du bilan fonctionnel). Lactif circulant et les
dettes court terme relvent de la fonction exploitation. Les emplois stables
(haut de lactif) refltent quant eux la fonction investissement tandis que
les ressources durables (haut du passif) refltent la fonction financement.
les postes relevant de lexploitation sont spars des postes hors exploitation au niveau de lactif circulant et des dettes court terme.
Le bilan fonctionnel facilit certains calculs (fonds de roulement net global et
besoin en fonds de roulement en particulier) utiles pour lanalyse financire dune
entreprise.
36
Passif
Emplois stables
Ressources durables
Capitaux propres
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Stocks
Avances et acomptes verss
Avances et acomptes
Crances clients
Dettes fournisseurs
Crances diverses
Dettes diverses
Dettes dIS
Disponibilits
Remarques
Les capitaux propres (total I du passif), les amortissements, les dprciations et les
provisions constituent des ressources restant durablement la disposition de lentreprise; ces lments sont regroups en haut du passif du bilan fonctionnel (rubrique
Ressources durables).
C
onstituent galement des ressources durables les dettes moyen et long terme,
lexception des concours bancaires courants (CBC) et des intrts courus, cest--dire
les dettes financires.
37
a. Postes de lactif
carts de conversion
Lcart de conversion estsitu lactif en cas de perte de change potentielle (diminution dune crance trangre ou augmentation de dette trangre en euros) ou au passif
en cas de gain de change potentiel (augmentation dune crance trangre ou diminution dune dette trangre en euros).
Pour tablir le bilan fonctionnel, on limine les carts de conversion actif (ECA) et
passif (ECP) et on reconstitue le montant dorigine des dettes et crances en devises.
Retraitements des ECA et ECP
lactif
Prts (Emplois stables) ou Crances brutes (Actif
circulant)
+ Part des ECA lie aux prts/crances
Part des ECP lie aux prts/crances
Au passif
Emprunts (Ressources durables) ou dettes (Dettes
court terme)
+ Part des ECP lie aux emprunts/dettes
Part des ECA lie aux emprunts/dettes
b. Postes du passif
Les dettes financires du bilan regroupent plusieurs rubriques, notammentles:
emprunts obligataires;
emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit: ce compte runit les
emprunts moyen et long termes obtenus auprs des banques, les concours bancaires courants (CBC) rattachs au passif de trsorerie et les intrts courus
relevant dun horizon de court terme;
emprunts et dettes financires divers.
38
On peut trouver dans chaque poste demprunt des intrts courus (IC). Ces intrts
sont reclasser en dettes court terme hors exploitation.
+ BFRHE
Si BFR > 0 les ressources court terme du passif sont insuffisantes pour financer
les postes court terme de lactif; et inversement.
Lessentiel du BFR dcoule du cycle dexploitation; il sagit essentiellement du financement des stocks et des dcalages de paiement (dcalages entre les postes de lactif
circulant dexploitation et les dettes court terme dexploitation). Lexploitation gnre gnralement:
des besoins de financement dans les entreprises industrielles (BFRE > 0), notamment en raison du dlai de fabrication des produits finis et de stockage des
matires premires et produits finis;
des ressources financires dans les entreprises de grande distribution car les
clients paient en majorit au comptant alors que les fournisseurs sont pays 30
ou 60jours (BFRE < 0).
Le BFRHE est gnralement peu important et susceptible de varier beaucoup dun
exercice lautre.
40
Application
La socit Nalib vous communique son dernier bilan (montants en k) ainsi que des informations complmentaires:
Actif
Brut
Immobilisations incorporelles
Frais dtablissement
Fonds commercial
Immobilisations corporelles
Terrains
Constructions
Installations techniques, matriels et outillages industriels
Immobilisations financires
Participations
Autres titres immobiliss
Prts
Total I
Net
110
90
20
400
19000
8100
11100
4300
400
7900
3800
320
360
100
220
360
28 290
15590
12 700
Stocks et en-cours
Stocks de matires et autres approvisionnements
Stocks de produits intermdiaires et finis
Stocks de marchandises
2600
250
2350
Crances
Crances clients et comptes rattachs
Autres
8560
610
7950
400
100
50
400
100
50
Total II
11 710
40
20
860
10850
40
20
Total gnral
40 060
16 450
23 610
Amort.
et dpr.
41
Exercice
N
Passif
Capital
Primes dmission
Rserves
Report nouveau
Rsultat de lexercice
Subventions dinvestissement
Provisions rglementes
6500
2650
20
1870
Total I
11040
70
80
Total II
Emprunts obligations convertibles
Autres emprunts obligations
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit
Emprunts et dettes financires divers
150
7020
690
3610
940
60
70
30
Total III
12420
Total gnral
23 610
carts de conversion
Informations complmentaires
Dans le poste Prts , des intrts courus sont inclus pour un montant de 10.
Les carts de conversion-actif concernent le poste Clients .
Les concours bancaires courants sont de 270 la fin de lexercice.
Les Emprunts et dettes financires divers comprennent des intrts courus pour un
montant de 220.
Fin N1, un contrat de crdit-bail a t sign pour un matriel ; valeur brute : 1 000 ; dure
du contrat et damortissement : 4 ans.
Effets escompts non chus : 50.
Les produits et charges constats davance relvent de lexploitation.
Les autres dettes relvent du hors exploitation.
1. Expliquer le retraitement du crdit-bail pour N1 et pour N.
2.
Prsenter le bilan fonctionnel en se limitant aux grandes rubriques (emplois
stables, ACE, ACHE), compte tenu du retraitement du crdit-bail et des effets
escompts et non chus.
3. Calculer:
le FRNG (de deux faons diffrentes);
le BFR, le BFRE et le BFRHE;
la trsorerie nette.
4. Commenter la situation.
42
Corrig
1. Retraitement du crdit-bail
En N1 (exercice o le contrat a t conclu), le retraitement du crdit-bail a consist rajouter
1000 lactif immobilis brut et 1 000 aux dettes financires.
En N, le matriel est suppos avoir t amorti ( hauteur de 25 %) et une fraction de lemprunt
rembourse ; fin N, on a :
actif immobilis brut : + 1 000
amortissements et dprciations de lactif : + 250 (1 000/4)
dettes financires : + 750 (1 000 250 de remboursement)
2. Bilan fonctionnel
Calculs pralables
Emplois stables (bruts)
Total I:
Intrts courus des prts:
+ Valeur brute du CB:
+ Charges rpartir:
28290
10
+ 1000
+ 40
29320
ACE (brut)
Seul le poste Crances clients est modifi:
lcart de conversion-actif correspond une perte de change latente; le poste Clients a t
diminu dautant la fin de lexercice. Il faut rajouter lcart (20) pour retrouver le montant initial
du poste;
on limine lopration descompte en rajoutant les EENE (50) aux crances clients.
Stocks:2600
Crances clients: 8560 + 20 + 50=
Charges constates davance:
8630
50
11280
ACHE
400
10
410
AT
AT = Disponibilits = 100
Ressources durables
Il ne faut pas oublier la dette relative au crdit-bail pour son montant la fin de lexerciceN (750).
Total I:
Provisions (passif):
Amortissement et dpr. de lactif: 16450 + 250 de dot. CB =
Dettes financires: 7020 270 + 690 220 + 750 de dette CB=
11040
150
16700
7970
35860
43
3610
940
30
4580
60
70
220
350
PT
CBC:270
EENE:50
320
Bilan fonctionnel condens
Actif
Passif
Emplois stables
ACE
ACHE
AT
29320
11280
410
100
Ressources durables
DE
DHE
PT
35860
4580
350
320
Total gnral
41110
Total gnral
41110
3. FRNG, BFR et T
FRNG
FRNG = Ressources durables Emplois stables = 35860 29320 = 6540
Ou FRNG = Actif circulant Dettes court terme = (11280 + 410 + 100) (4580 + 350 + 320)
= 6540
BFRE
BFRE = ACE DE = 11280 4580 =
BFRHE = ACHE DHE = 410 350 =
6700
60
BFR = 6760
Trsorerie nette
T = FRNG BFR = 6540 6760 = 220
Vrification: T = AT PT = 100 320 = 220
4. Commentaire
Lentreprise dispose dun FRNG positif et la totalit des emplois stables est donc finance par des
ressources durables. Le FRNG finance lessentiel du BFR; toutefois, son montant tant infrieur
celui du BFR, il en rsulte une trsorerie nette ngative. Une petite partie des actifs court terme (hors
disponibilits) est finance par des concours bancaires courants et lescompte deffets de commerce.
Cest une situation quil est prfrable dviter (lquilibre financier nest pas respect car T < 0).
Lentreprise doit surveiller lvolution du BFRE et, si ncessaire, augmenter son FRNG pour viter
des problmes de trsorerie dans le futur.
44
Ratios de rotation
Ratios de solvabilit
6 Ratios analysant la rentabilit
PRINCIPES CLS
On appelle ratio le rapport entre deux grandeurs (de mme nature ou non).
Les ratios financiers sont calculs partir de donnes provenant des documents
comptables (notamment le bilan et le compte de rsultat) ou issus de documents extra-comptables (soldes intermdiaires de gestion, tableaux de flux). Ces ratios sont
trs varis et sexpriment sous diffrentes formes : pourcentage, coefficient, jours
Les ratios sont de prcieux outils danalyse. Ils permettent des comparaisons dans
le temps (pour une mme entreprise) et dans lespace (par rapport des normes
gnralement admises ou des ratios moyens dtermins au niveau du secteur
dactivit de lentreprise).
Les banques, les analystes financiers et les agences de notation utilisent, entre
autres, les ratios pour tablir leurs diagnostics.
Les ratios susceptibles dtre calculs tant trs nombreux, lentreprise doit en
slectionner un nombre limit, choisis en fonction de son secteur dactivit et de
sa situation.
45
Exemples de ratios
Prcision
Taux de variation
du CAHT
CAHT (N1)
Taux de marge
commerciale
Ventes de marchandises
Taux de profitabilit
Rsultat de lexercice
Marge commerciale
CAHT
Poids
de certaines charges
Charges dintrt
Partage de la valeur
ajoute
Charges de personnel
CAHT ou EBE
VA
Remarque
Si les SIG (valeur ajoute et EBE notamment) ont t retraits, on utilise les montants
correspondants pour le calcul des ratios.
Gnralement, on considre que lquilibre financier est assur ds lors que lon a:
FRNG 0, le minimum exig tant la couverture des emplois stables par des ressources durables.
On doit donc avoir:
Ressources durables 1
Emplois stables
Le ratio ci-dessous permet de voir la part de lactif circulant financ par des ressources
durables:
FRNG
Actif circulant
On se base sur un BFRE moyen pour dterminer le niveau requis pour le FRNG
(voir la fiche12 pour plus de prcisions).
46
c. La capacit de remboursement
Capacit de remboursement=
Dettes financires
3 ou 4
CAFt
On admet, en gnral, que lendettement ne doit pas excder trois ou quatre fois la
CAF.
Au-del, les prteurs considrent quil existe un risque de non-remboursement.
Remarque
Ce dernier ratio peut tre calcul en considrant lendettement financier:
Termes
Dettes financires
Endettement
financier
Dfinition
Dettes moyen et long terme auprs des banques et des associs.
Dettes court, moyen et long terme auprs des banques et
des associs = Dettes financires + CBC
47
Ratio
Stock moyen de marchandises
Cot dachat des marchandises vendues
Stock moyen de matires premires
Cot dachat des matires premires consommes
Stock moyen de produits finis
Cot de production des produits finis vendus
360
360
360
360
Remarques
Ratios de solvabilit
La solvabilit dune entreprise est son aptitude rgler ses dettes laide de ses actifs
en cas de liquidation.
La solvabilit dune entreprise se mesure laide du ratio suivant:
Endettement total
Total du bilan
48
Ces ratios (rentabilit financire et rentabilit conomique) sont prsents dans la fiche8.
Application
La socit Sylana vous communique les informations ci-aprs :
ADP
Net
220
7650
322
120
3110
47
100
4540
275
8192
3277
4915
210
30
375
20
30
10
30
180
20
345
20
40
10
35
35
10
35
720
75
645
30
8 942
30
3 352
5 590
Passif
Capitaux propres
2540
Total I
2540
70
2226
164
145
126
5
274
Total III
2940
Total gnral
5 590
carts de conversion
70
40
Total gnral
Brut
49
700
30
100
10
505
45
1750
315
25
Total
Charges financires
Dotations aux amort., dpr. et pr.
Intrts et charges assimiles
Diffrences ngatives de change
Charges nettes sur cessions de VMP
3420
Total
265
20
245
Charges exceptionnelles
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Dotations aux amort., dpr. et pr.
205
120
Total
Participation des sal. aux rsultats
Impts sur les bnfices
Rsultat de lexercice
325
15
75
195
Total gnral
4 295
Produits dexploitation
Ventes de marchandises
Production vendue
Montant net du chiffre daffaires
3750
Production stocke
Production immobilise
Subventions dexploitation
Reprises sur amort., dpr. et pr.
Autres produits
50
140
35
15
3490
260
Total
3 990
Produits financiers
De participation et autres
Autres intrts
Reprises sur dpr. et pr.
Diff. positives de change
Produits nets sur cessions de VMP
25
40
Total
Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Reprises sur dpr. et prov.
10
230
Total
Total gnral
65
240
4 295
Prcisions
Les concours bancaires slvent 48 k au 31/12/N.
Les emprunts et dettes financires divers comprennent des intrts courus pour 64 k.
Des intrts courus dun montant de 2 k sont compris dans les immobilisations financires.
Les carts de conversion-passif sont relatifs au poste Dettes fournisseurs .
Les produits et charges constats davance relvent en totalit de lexploitation.
Les oprations en capital sont relatives des cessions.
Informations relatives lexercice N 1 : CAHT : 3 410 ; VA : 2 505 ; FRNG : 72 ;
BFR=: 37 ; Rsultat : 191.
1.
Calculer la marge commerciale, la production de lexercice, la valeur ajoute,
lEBE, la CAF, le FRNG, le BFRE, le BFRHE et la trsorerie (cette dernire de deux
faons diffrentes).
2. D
terminer le montant des dettes financires et de lendettement financier.
3. tablir un diagnostic dtaill en plusieurs points, partir de quelques ratios significatifs (TVA 20%).
50
Corrig
1. Calculs demands
Soldes intermdiaires de gestion (marge commerciale, production de lexercice,
valeur ajoute, EBE)
Soldes
Ventes de marchandises
Cot dachat des marchandises vendues (700 30)
3490
670
Marge commerciale
2820
310
3130
615
Valeur ajoute
2515
140
45
1750
860
+Subventions dexploitation
Impts, taxes et versements assimils
Charges de personnel
CAF
Rsultat de lexercice
+Dotations aux amortissements (315 +20)
+Charges exceptionnelles sur oprations en capital
Reprises sur amortissements, dprciations et dprc.
Produits exceptionnels sur oprations en capital
195
335
120
35
230
CAF
385
Ressources durables
Emplois stables
Capitaux propres
Prov. pour risques et ch.
AD de lactif
Emprunts et dettes auprs (2226 48)
Emprunts et dettes fin. divers (164 64)
2540
70
3352
2178
100
Total I
+ Charges rpartir
Intrts courus
8240
8 192
+ 30
2
8 220
51
3750 3 410
=+9,97%
3410
2 820
=80,8%
3490
2515 2 505
=+0,4%
2505
195 191
=+ 2,09 %
191
195
=5,20%
3 750
375 360
=30 jours
3750 1,20
(180 + 210)/2
=104,78 jours
(700 30)
Ratio de solvabilit
Endettement total =Endettement financier +Dettes CT
=2226 +164 +(145 +40) +126 +5 +274 =2980
Endettement total
2980
=
=53,31%
Total du bilan
5590
52
Commentaire
Activit et profitabilit
On constate que lactivit a progress de 10% environ par rapport N1.
Le taux de profitabilit semble satisfaisant. Toutefois, on constate que la valeur ajoute et le rsultat
ont augment beaucoup moins fortement que le chiffre daffaires; cela est probablement d une
augmentation incontrle de certaines charges.
Le taux de marge commerciale est trs lev. Il faudrait le comparer avec celui dentreprises du
mme secteur dactivit.
quilibre financier
On constate que si le FRNG est positif, son montant est insuffisant pour financer le BFR ce qui
aboutit une trsorerie ngative. Le FRNG a diminu par rapport N1 et le BFR a augment,
donc lquilibre financier sest un peu dgrad et la situation de la trsorerie sest dtriore.
La dure moyenne de crdit accorde aux clients et obtenue des fournisseurs (un mois) parat
normale. Par contre, la dure moyenne de stockage des marchandises (plus de trois mois) semble
excessive, ce qui explique au moins en partie laugmentation du BFR de N.
Endettement
La structure financire est correcte (ratio dautonomie financire > 1) et la socit dispose dune
capacit dendettement thorique positive mais dun montant faible et la marge de financement
dont elle dispose en cas de besoin est rduite.
La capacit de remboursement des dettes financires est par ailleurs mauvaise.
Solvabilit
Lendettement total ne reprsente que la moiti environ du total du bilan. Mais dans les conditions
dune liquidation la socit nest pas certaine de pouvoir rembourser toutes ses dettes.
Conclusion
En conclusion, on peut dire que la situation financire nest pas critique mais une dgradation
sest produite au cours de lexercice N (augmentation insuffisante de la valeur ajoute et du
rsultat, augmentation du BFR). La socit doit surveiller sa rentabilit et lvolution des postes
constituant le BFRE.
53
26
Lanalyse de la rentabilit
Le risque financier
financire
2
PRINCIPES CLS
La rentabilit est une proccupation fondamentale pour les investisseurs (actionnaires et banques notamment). La connaissance du rsultat est insuffisante car
une entreprise peut tre profitable (cest--dire dgager un bnfice) tout en tant
peu rentable. La rentabilit sexprime sous forme de taux et permet de mieux
valuer la performance de lentreprise. Il sagit alors de comparer le rsultat aux
capitaux investis.
La rentabilit conomique mesure la performance conomique globale dune
entreprise tandis que la rentabilit financire mesure la rentabilit des capitaux
propres.
La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par une relation faisant intervenir le poids de la dette (D/K) et le cot de la dette (i). Leffet de levier
financier permet dexpliquer comment lendettement contribue amliorer ou
dgrader la rentabilit financire dune entreprise.
a. La rentabilit conomiquere
La rentabilit conomique mesure la performance dune entreprise avant prise en
compte du cot de la dette. Elle met en rapport un rsultat conomique avec lensemble des capitaux investis pour lobtenir.
Rsultat conomique
re =
Capitaux investis
Il nexiste pas de consensus concernant le mode de calcul du rsultat conomique et
des capitaux investis:
au numrateur, on retient gnralement le rsultat dexploitation net dIS, parfois
le rsultat net dIS hors intrts de la dette financire (rsultat net + charges dintrt nettes dIS);
54
Lanalyse de la rentabilit
b. La rentabilit financire rf
Rsultat de lexercice
Capitaux propres (hors rsultat de lexercice)
Remarque
La rentabilit financire mesure la capacit de lentreprise rmunrer ses actionnaires. Plus elle est leve, plus les dividendes distribus pourront tre confortables.
Le calcul de la rentabilit financire permet aux actionnaires de porter un jugement sur
leur investissement dans le capital dune entreprise.
Lanalyse de la rentabilit
Exemple 1
Dans une entreprise endette, on a: re aprs IS = 7,2 % et rf = 4,9 %.
Les deux taux sont nets IS et peuvent donc tre compars: 4,9% 7,2% = 2,3%.
On constate que la rentabilit financire, calcule aprs prise en compte des charges dintrts, est infrieure la rentabilit conomique. Leffet de levier financier est ngatif; il y a eu
dtrioration de la rentabilit financire (2,3%) du fait de lendettement.
Exemple 2
Soit deux entreprises identiques dont les capitaux investis sont de 4000k.
Lune est endette pour un montant de 2000k au taux de 4,5% ; lautre est entirement
finance par des capitaux propres.
Taux de lIS = 331/3%.
Entreprise endette
Chiffre daffaires
Charges dexploitation
Chiffre daffaires
1000
670
Charges dexploitation
670
Rsultat dexploitation
330
Rsultat dexploitation
330
Charges financires
90
Charges financires
Rsultat avant IS
240
Rsultat avant IS
330
160
220
Avec:
Capitaux propres (hors rsultat): K
yy
Dettes financires: D
yy
Taux de la dette aprs IS: i
yy
Rentabilit conomique aprs IS: re
yy
Rentabilit financire: rf
yy
Le rapport D est appel bras de levier ou levier financier.
K
56
Lanalyse de la rentabilit
re i > 0 : Dans ce cas, le complment est positif; lendettement a contribu amliorer la rentabilit financire par rapport ce quelle aurait t sans endettement.
Lorsque la rentabilit conomique est suprieure au taux des dettes financires aprs
IS, leffet de levier est donc positif.
re i < 0 : Dans ce cas, le complment est ngatif; lendettement a contribu dgrader la rentabilit financire. Lorsque la rentabilit conomique est infrieure au
taux des dettes financires aprs IS, leffet de levier est ngatif.
Une entreprise peut amliorer sa rentabilit financire de deux manires:
en amliorant sa rentabilit conomique;
en modifiant sa structure financire (augmentation de D/K si re > i et diminution
de D/K si re < i).
Le risque financier
Du niveau de lendettement
Plus le niveau dendettement (donc le levier financier D/K) est lev, plus le risque
financier est important.
De lcart re i
Si la diffrence re i est positive, lendettement contribue amliorer la rentabilit
financire. Mais, si la rentabilit conomique se dgrade et devient infrieure au tauxi,
une dtrioration de la rentabilit se produit. Plus lcart re i est grand, plus le risque
de se trouver dans cette situation est faible.
57
Lanalyse de la rentabilit
Application
La socit Level est finance par des capitaux propres hauteur de 500000 et par des
dettes financires au taux moyen de 6% pour 300000 .
Elle vous communique quelques informations issues de son dernier compte de rsultat
(taux de lIS: 33 1/3%):
900 000
810 000
18 000
72 000
48 000
1. Calculer le taux dintrt net dimpt des dettes financires et le montant des capitaux investis.
2.
Calculer le taux de rentabilit conomique et le taux de rentabilit financire.
Conclure.
3. R
etrouver la rentabilit financire partir de leffet de levier financier.
4. Reprendre les questions 2 et 3 en considrant que le chiffre daffaires est de
840000 (les autres donnes restant inchanges).
Commenter les rsultats obtenus.
Corrig
1. Taux dintrt net dIS
6% 2/3 = 4 %
Capitaux investis = 500000 + 300000 = 800000
2. Rentabilit
Rentabilit financire
rf =
48 000
=9,6%
500 000
Rentabilit conomique
Il faut calculer le rsultat avant charges financires: 900000 810000 = 90000 k
Avant impt:
re =
90 000
=11,25%
800000
Aprs impt:
re = 11,25% 2/3 = 7,5%
58
Lanalyse de la rentabilit
Conclusion
Si la socit navait pas t endette, la rentabilit financire aurait t gale la rentabilit
conomique (aprs IS): rf = re aprs IS.
Comme on constate que la rentabilit financire est suprieure ce quelle aurait t si lentreprise
navait pas t endette, on en dduit que leffet de levier est favorable et gal : 9,6% 7,5%=
+ 2,1%.
Lendettement a permis damliorer la rentabilit financire.
3. Relation de leffet de levier financier
On sait que rf =re + D (re i)
K
On a donc:
rf =7,5% +
300
(7,5% 4%) =7,5% +2,1% =9,6%
500
840 000
810 000
18 000
12 000
8 000
8 000
=1,6%
500000
30 000
re (avant IS) =
=3,75%
800000
rf =
rf =2,5% +
300 000
(2,5% 4%) =2,5% 0,9% =1,6%
500000
Lendettement a contribu dtriorer la rentabilit financire de 0,9% (effet de levier ngatif), ce qui
est le cas chaque fois que re < i. Quand le chiffre daffaires diminue et que la rentabilit conomique
baisse au point de devenir infrieure au taux dintrt (aprs IS), leffet de levier devient ngatif.
Un ratio D/K lev synonyme dun fort endettement accrot par ailleurs le risque financier. La
dgradation de la rentabilit financire est dautant plus forte que le ratio D/K est lev.
59
26
9
1
2
Le tableau definancement
PRINCIPES CLS
Le bilan donne une photographie de la situation de lentreprise la date de clture de lexercice comptable. Cependant, les investissements raliss, les emprunts
contracts et les dividendes distribus au cours de lexercice ny apparaissent pas
explicitement.
Le Plan comptable gnral (PCG) a prvu un document danalyse des emplois effectus et des ressources dgages pendant lexerciceappel tableau de financement.
Le tableau de financement explique les variations du patrimoine de lentreprise
entre deux exercices. Il est tabli partir de bilans avant rpartition du rsultat.
Cest un document lourd qui se prsente en deux parties:
une premire partie est consacre aux emplois stables et ressources durables;
une deuxime partie porte sur les variations des postes du bas de bilan (actif
circulant et dettes court terme).
Les deux parties permettent de retrouver et danalyser la variation du fonds
deroulement net global.
60
Le tableau definancement
a. Prsentation
Emplois
Ressources
Capacit dautofinancement
immobilisations incorporelles
incorporelles
immobilisations corporelles
corporelles
immobilisations financires
financires
augmentation de capital
Remarques
Le solde du tableau correspond la variation du fonds de roulement net global (ressource nette sil y a augmentation ou emploi net sil sagit dune diminution).
FRNG = Variation des ressources durables Variations des emplois stables
FRNG = RD ES
On peut retrouver la variation du FRNG obtenue en solde de la premire partie du
tableau partir de la relation suivante: FRNG = FRNG (N) FRNG (N1).
b. Prcisions
Capacit dautofinancement
On la dtermine partir du compte de rsultat (voir fiche5).
61
Le tableau definancement
Exemple
(En k)
Constructions
N1
Valeurs brutes
N
Valeurs brutes
12000
17000
8000
10000
Immobilisations en cours
2000
Avances et acomptes
Total des immobilisations corporelles
700
200
22700
27200
Prcision:
Valeur comptable des lments dactif cds en N: 1300k (il sagit dun matriel).
Immo N = Immo N1 + Acquisitions Cessions
27 200 = 22700 + Acquisitions 1300
Acquisitions = 27200 (22700 1300) = 5800 k
62
Le tableau definancement
a. Prsentation
Variation du fonds de roulement net global
Besoins
1
Dgagements
2
Solde
21
Variations Exploitation
Variations des actifs dexploitation:
Stocks et en-cours
Avances et acomptes verss sur commandes
Crances clients, comptes rattachs et autres crances
dexploitation (1)
Variations des dettes dexploitation:
Avances et acomptes reus sur commandes en cours
Dettes fournisseurs, comptes rattachs et autres dettes
dexploitation (2)
Totaux
A. Variation nette Exploitation (3
Variations Hors exploitation
Variations des autres dbiteurs (1) (4)
Variations des autres crditeurs (2)
Totaux
B. Variation nette Hors exploitation (3)
Total A + B:
63
Le tableau definancement
b. Prcisions
La deuxime partie du tableau de financement prsente les variations des actifs et
yy
des passifs circulants. Elle permet de calculer la variation du BFR et la variation de
la trsorerie, et de vrifier la variation du FRNG.
Nous restons dans une logique fonctionnelle; les besoins et dgagements sont calyy
culs partir des montants bruts.
Besoin (= emploi)
Dgagement (= ressource)
actif ou passif
passif ou actif
VMP
Les VMP font gnralement partie des Variations hors exploitation (variation des autres dbiteurs). Cependant, les VMP sont parfois assimiles des
disponibilits.
Intrts courus
Les intrts courus inclus dans les immobilisations financires ou dans les
dettes financires sont transfrer en bas du bilan (en crances diverses et
dettes diverses).
carts de conversion
On limine les carts de conversion pour ramener les postes concerns leur
valeur dorigine.
64
Le tableau definancement
Application
La socit Tafin vous communiqueles lments ci-dessous:
N
Brut
AD
Net
N1
net
100
980
70
320
30
660
40
585
140
50
20
120
50
120
85
1270
410
860
830
60
80
15
20
5
15
10
45
70
15
15
5
30
50
10
25
15
180
30
150
130
10
10
1460
440
1020
960
Passif
N1
Capital
Rserves
Rsultat de lex.
Subvention investis
370
115
35
40
300
100
40
50
Total I
560
490
60
50
Total II
60
50
296
16
44
30
14
330
10
45
25
10
1020
960
12
16
6
10
Prcisions
Les carts de conversion-actif concernent le poste Dettes fournisseurs.
Une augmentation de capital par incorporation de rserves a eu lieu pour un montant de
10k.
Le tableau definancement
210
40
10
80
30
150
70
10
Total
600
Charges financires
Dotations aux amort., dpr. et pr.
Intrts et charges assimiles
Diffrences ngatives de change
Charges nettes/cessions de VMP
15
55
Total
70
Charges exceptionnelles
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Dotations aux amort., dpr. et pr.
10
Total
10
15
35
Total gnral
730
Produits dexploitation
Ventes de marchandises
Production vendue
510
80
590
Production stocke
Production immobilise
Subventions dexploitation
Reprises sur amort., dpr. et pr.
Autres produits
20
10
20
Total
640
Produits financiers
De participation et autres
Autres intrts
Reprises sur dpr. et pr.
Diff. positives de change
Produits nets/cessions de VMP
25
10
Total
35
Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Reprises sur dpr. et pr.
15
40
Total
55
Total gnral
730
Prcisions
Les produits sur oprations en capital se dcomposent en: 10 k de quote-part de subvention vire au rsultat et 30 k de produits de cession dactions (autres titres).
Les charges sur oprations en capital correspondent en totalit la valeur comptable des
actions cdes.
1. Calculer la CAF N de deux faons diffrentes.
2. tablir le tableau de financement de lexercice N.
3. Rdiger un bref commentaire.
66
Le tableau definancement
Corrig
1. Calcul de la CAF
partir du rsultat
CAF = 35 + (70 + 15 + 10) (10 + 10 + 40) = 70 k
partir de lEBE
EBE = (590 + 20) (210 + 40 + 10 + 80 + 30 + 150) = 90
CAF = 90 + (20 + 25 + 15) (10 + 55 + 15) = 70 k
Prcisions
Les produits de cession (30k) sont encaissables mais ne doivent pas tre rajouts, la CAF tant
calcule hors cessions.
La quote-part de subvention vire au rsultat (10k) est un produit comptable qui ne donne lieu
aucun encaissement.
2. Tableau de financement
Premire partie
Emplois
Distributions mises en paiement au cours
de lexercice
N
15
Ressources
Capacit dautofinancement
N
70
immobilisations incorporelles
incorporelles
immobilisations corporelles
120
immobilisations financires
25
corporelles
financires (30 + 35)
65
augmentation de capital
60
40
200
195
5
Cessions
Immobilisations corporelles: rien.
Immobilisations financires:
Autres titres: 30 (produits de cession donns dans le texte).
Prts: 35 (85 50); rduction dimmobilisations financires (remboursement).
67
Le tableau definancement
Augmentation des capitaux propres
Augmentation du compte capital: 370 300 =
Augmentation par incorporation de rserves:
70
10
60
68
Besoins
1
Dgagements
2
10
15
Solde
21
6
31
0
31
10
10
20
20
11
10
6
16
Le tableau definancement
Besoins
1
Dgagements
2
C. Variation netteTrsorerie
Solde
21
16
20
10
Variation totale:
+ 10
Le tableau definancement
Dans la deuxime partie du tableau, on constate un drapage du besoin en fonds de roulement
dexploitation d notamment la hausse des stocks et des crances clients. Cette augmentation
nest que partiellement compense par la diminution du besoin en fonds de roulement hors
exploitation et il en rsulte un besoin en fonds de roulement en hausse.
Par consquent, il se produit une dgradation de la trsorerie (diminution des disponibilits et
augmentation des concours bancaires courants).
La socit ne parat pas avoir de problme majeur; elle est peu endette et lquilibre financier
lgrement dgrad ne semble pas proccupant. Cependant, elle doit surveiller sa profitabilit
(le rsultatN est infrieur celui de N1) ainsi que lvolution du besoin en fonds de roulement
lorigine de la dgradation de la trsorerie.
70
Lanalyse de la trsorerie
dexploitation
10
PRINCIPES CLS
Le tableau de financement est un tableau demplois-ressources; il ne permet pas
de connatre le dtail des flux de trsorerie (encaissements ou dcaissements)
gnrs au cours de lexercice, en particulier au niveau des oprations dexploitation. Lanalyse des flux de trsorerie permet de remdier ces insuffisances.
La variation globale de trsorerie T constate au cours dun exercice peut tre
obtenue partir du bilan:
T = AT PT
ou encore:
T = FRNG BFR
Par ailleurs, on sait que trois types doprations sont lorigine des modifications
de la trsorerie; on adonc:
T = T lie lactivit + T lie aux oprations dinvestissement
+ T lie aux oprations de financement
Lessentiel de la variation de trsorerie lie lactivit est d la variation de
trsorerie gnre par lexploitation au sens strict (aussi appele excdent de
trsorerie dexploitation ou ETE).
71
10
a. Dfinition
Lexcdent de trsorerie dexploitation (ETE) est la trsorerie dgage (ou consomme)
au cours de lexercice par les oprations dexploitation au sens strict.
LETE correspond un flux de trsorerie alors que lEBE est un flux potentiel de trsorerie (ou flux de fond). Des corrections sont donc ncessaires pour passer de lEBE
lETE.
Remarque
Lorsque lETE est ngatif, on parle dinsuffisance de trsorerie dexploitation (ITE).
b. Calcul de lETE
Il existe deux modes de calculs de lETE.
partir de lEBE
Pour passer dun flux de fonds (EBE) un flux de trsorerie (ETE), il faut oprer les
corrections suivantes:
annuler les variations de stocks;
ajouter les crances dexploitation de N1 encaisses en N et retirer les crances
dexploitation deN (non encaisses en N);
retirer les dettes dexploitation de N1 dcaisses en N et ajouter les dettes dexploitation deN (non dcaisses en N).
On a donc:
ETE = EBE Stocks + Crances dexploitation N1 Crances dexploitationN
Dettes dexploitation N1 + Dettes dexploitationN
ETE = EBE Stocks Crances dexploitation + Dettes dexploitation
ETE = EBE (Stocks + Crances dexploitation Dettes dexploitation)
BFRE
Do:
ETE = EBE BFRE
Exemple
Soit un EBE dun montant de 3650000 pour lexerciceN. Le BFRE sest lev 330000
en N1 et 375000 enN. Lexcdent de trsorerie dexploitation (ETE) pour lexerciceN est
de: 3650000 (375000 330000) = 3605000.
72
10
Achats TTC
+ Services extrieurs TTC
+ Impts, taxes et versements assimils
+ Charges de personnel dcaisser
+ TVA dcaisser
Dettes dexploitation
a. Leffet de ciseau
Dune faon gnrale, on parle deffet de ciseau chaque fois que lon observe une
volution divergente des produits et des charges:
charges augmentant alors que les produits diminuent;
charges augmentant plus vite que les produits.
La consquence est une contraction du rsultat.
Un cas deffet de ciseau peut se prsenter dans les entreprises dont le chiffre daffaires
est en forte progression lorsque la croissance du BFRE devient suprieure la croissance de lEBE. Cette tendance entrane mcaniquement une baisse de la trsorerie
dexploitation du fait de la relation: ETE = EBE BFRE.
Cette situation engendre des difficults financires pour lentreprise (augmentation des
dettes financires, augmentation des charges financires, baisse de la rentabilit).
10
La trsorerie constitue par ailleurs un indicateur essentiel pour la gestion car il est:
objectif (son calcul est indpendant du montant des stocks et de la politique
damortissement, dprciation et provisions de lentreprise, ce qui nest pas le
cas de la CAF);
sensible aux variations dactivit (il dpend directement du chiffre daffaires);
obtenu trs rapidement (pas dobligation dattendre la fin de lexercice).
Application
La socit EBETE vous communique les documents suivants:
Premire partie du tableau de financement N
Emplois
Ressources
650
20
70
880
74
140
51
Capacit dautofinancement
Cessions ou rductions dlments
delactif immob.
incorporelles
corporelles
financires
Augmentation des capitaux propres
augmentation de capital
augm. des autres cap. propres
Augmentation des dettes financires
661
931
75
15
180
10
Produits dexploitation
Ventes de marchandises
Production vendue
3310
3310
Production stocke
Production immobilise
Subventions dexploitation
Reprises sur amort., dpr. et pr.
Autres produits
45
20
40
10
Total
2925
50
124
174
3425
Produits financiers
De participation et autres
Autres intrts
Reprises sur dpr. et pr.
Diff. positives de change
Produits nets sur cessions de VMP
15
20
Total
Charges exceptionnelles
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Dotations aux amort., dpr. et pr.
25
6
Total
800
20
370
80
1210
450
35
31
30
75
105
Total
5
140
290
3 565
35
Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Reprises sur dpr. et pr.
Total gnral
3 565
Stocks
Crances dexploitation
Dettes dexploitation
Crances diverses
Dettes diverses
N1
190
210
110
30
10
125
190
120
25
5
ETE N1 =770;
ETE N2 =745.
10
Corrig
1. Type dactivit
Dans le compte de rsultat, il ny a ni le compte Ventes de marchandises , ni les comptes
Achats de marchandises ou Variation des stocks de marchandises.
Par consquent, cette socit na pas dactivit purement commerciale. Elle a une activit de
fabrication de produits ou de prestation de services.
2. Vrifications
CAF
CAF = 290 + (450 + 50 + 6) (40 + 20 + 75) = 661 k
Variation des stocks
Stocks = Stocks (N) Stocks (N 1) = 190 125 = + 65 (augmentation)
Vrification partir du compte de rsultat
Stock de matires premires
SI SF = 20 SI < SF, donc le stock de matires premires a augment:
+ 20
+ 45
Stocks:
+ 65
3. Calcul de lETE
Calcul de lETE partir de lEBE
EBE = 3310 + 45 + 20 (800 20 + 370 + 80 + 1210) = 935
BFRE = Stocks + Crances dexploitation Dettes dexploitation
BFRE = 65 + (210 190) (110 120)
BFRE = 95 (augmentation)
ETE = EBE BFRE = 935 95 = 840 k
Calcul de lETE partir des encaissements et dcaissements dexploitation TTC
CATTC: 3310 1,2 =
+ Subvention dexploitation (pas de TVA):
Crances dexploitation:
Total encaissements TTC:
3972
20
20
3972
960
444
80
1210
428
Dettes dexploitation:
+ 10
76
3132
10
4. Commentaire
LETE qui slve 25,38% du chiffre daffaires hors taxes semble dun montant satisfaisant. De
plus, on constate une progression assez nette de lETE par rapport celui de N1 et de N2.
Il ne faut pas oublier que lETE ne tient pas compte de toutes les charges, en particulier des
charges financires et de limpt sur les socits.
77
26
11
1
2
Principe sous-jacents
PRINCIPES CLS
Lanalyse des flux de trsorerie sest dveloppe partir des annes70. Les tableaux issus de cette optique se sont progressivement imposs, notamment dans
les grandes socits, et tendent remplacer le tableau de financement.
Sparant les flux en plusieurs parties (trois en gnral: activit, investissement
et financement), les tableaux de flux de trsorerie ont pour objet de dtailler et
dexpliquer la variation de trsorerie constate au niveau dun exercice.
Examins sur plusieurs exercices, ils permettent de connatre lorigine de la trsorerie dgage ou consomme et didentifier les stratgies suivies par lentreprise.
Ils constituent donc un outil prcieux pour le diagnostic financier.
Dautres types de tableaux de flux ont t conus par divers organismes (Ordre des
experts-comptables notamment). Ils sont dvelopps dans le manuel DCG 6
Finance dentreprise (Dunod diteur).
Fiche
1
Principe sous-jacents
11
Remarques
Les VMP sont assimiles des disponibilits si elles sont facilement ngociables.
Les CBC sont considrs comme de la trsorerie ngative.
Les EENE et les redevances de crdit-bail sont parfois retraits.
BFRE
BFR li lactivit
BFR li linvestissement
BFRHE
BFR
BFR li au financement
=
BFR
On a alors:
BFR li lactivit = BFRE
+ Autres crances lies lactivit
Dettes fiscales et sociales (dette dIS uniquement)
Autres dettes
+ des intrts courus sur immobilisations financires
des intrts courus sur dettes financires
79
11
2
a. Prsentation
Exercice N
Flux de trsorerie lis lactivit
Rsultat de lexercice
+
CAF
BFR li lactivit
Flux net de trsorerie li lactivit (A)
Acquisitions dimmobilisations
Cessions dimmobilisations
Dividendes verss
Remboursements demprunts
11
Afin de passer dune notion comptable un flux de trsorerie (le flux net de trsorerie
li lactivit), des corrections sont ncessaires.
Ces corrections sont donc de deux ordres:
les lments sans incidence sur la trsorerie (postes non encaissables ou non
dcaissables) ou ne relevant pas de lactivit sont limins: ces premires corrections permettent de dterminer la CAF;
on tient compte de lincidence de la variation des dcalages de trsorerie: le
rsultat inclut les variations de stocks quil faut liminer. Par ailleurs, les montants obtenus aprs correction ne sont pas forcment rgls au comptant; il faut
aussi prendre en compte les variations des crances lies lactivit et les variations des dettes lies lactivit.
La dernire tape revient retrancher de la CAF la variation du BFR li lactivit.
On a donc:
Trsorerie gnre par lactivit = CAF BFR li lactivit
c. Difficults
Il faut ne pas oublier dexclure du tableau les sommes qui nont pas dimpact sur la
yy
d. Commentaire du tableau
Lanalyse des rubriques du tableau sur plusieurs exercices permet de prciser les
points suivants:
quilibre et volution de la trsorerie;
capacit de lentreprise gnrer de la trsorerie au niveau de lactivit;
politique dinvestissements (importance, nature des investissements);
politique de financement (fonds gnrs par lactivit, augmentation de capital,
endettement ou dsendettement);
politique de dividendes
81
11
Application
La socit Rosert vous communique des informations (toutes les sommes sont en k).
130
5
850
10
650
75
1390
1 250
10
Total
Charges financires
Dotations aux amort., dpr. et pr.
Intrts et charges assimiles
Diffrences ngatives de change
Charges nettes sur cessions de VMP
Total
Charges exceptionnelles
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Dotations aux amort., dpr. et pr.
Total
Total gnral
390
4910
5300
30
40
90
Total
4350
85
195
280
5
75
Produits dexploitation
Ventes de marchandises
Production vendue
80
Produits financiers
De participation et autres
Autres intrts
Reprises sur dpr. et pr.
Diff. positives de change
Produits nets sur cessions de VMP
Total
Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion
Sur oprations en capital
Reprises sur dpr. et prov.
25
45
30
100
160
Total
160
Total gnral
5 720
25
225
750
5 720
5460
Ressources
420
Capacit dautofinancement
Cessions ou rductions dlments
delactif immob.
incorporelles
corporelles
financires
Augmentation des capitaux propres
augmentation de capital
augm. des autres cap. propres
Augmentation des dettes financires
1865
7 825
250
82
6275
450
930
8 075
145
15
2800
3000
11
N1
695
1050
10
45
=CAF
BFR li lactivit
1710
230
1 480
470
20
450
355
620
975
Variation de trsorerie (A + B + C)
Trsorerie douverture
Trsorerie de clture
55
82
137
Postes
Stocks
Clients et comptes rattachs
Fournisseurs et comptes rattachs
Autres crances
Dettes sur immobilisations
Autres dettes
*Dont crances sur cessions dimmobilisations
N1
135
555
170
55*
15
5
95
445
195
30*
70
25
83
11
Corrig
1. Tableau de flux de trsorerie de lexercice N
Tableau de flux de trsorerie
N
Flux de trsorerie lis lactivit
Rsultat de lexercice
750
CAF
1865
BFR li lactivit
220
1645
1200
75
160
6275
160
55
6620
2800
3000
Dividendes verss
420
Remboursements demprunts
930
4450
Variation de trsorerie (A + B + C)
525
Trsorerie douverture
Trsorerie de clture (525 + 137)
137
388
11
Les dettes sur immobilisations ont diminu. Cette diminution constitue un emploi qui vient
augmenter le BFR de 55k.
BFR total = 220 + 55 = 275 k
2. Vrification de la variation de trsorerie
T = FRNG BFR
T = 250 275 = 525 k
En labsence des bilans, on ne peut pas calculer la variation de trsorerie partir des montants en
fin dexercice: T = T (N) T (N1).
3. Analyse de la situation financire
On constate que la socit a entrepris un programme dinvestissement important au cours de
lexerciceN. Il y a peu de cessions enN et il ny en avait pas en N1. On peut en conclure quil ne
sagit pas dun programme de renouvellement, mais plutt dun dveloppement interne de lactivit.
Le rsultat na augment que de 7,91% par rapport N1. Les nouveaux investissements nont pas
encore produit les effets attendus.
La trsorerie dgage au niveau de lactivit a augment mais dans des proportions encore
modestes. Le BFR qui avait augment en N1 a connu une nouvelle progression en N, ce qui est
normal si lactivit se dveloppe.
La trsorerie gnre par lactivit est insuffisante pour financer les investissements et la socit
a d recourir des financements externes. Elle a procd une augmentation de capital et a
contract de nouveaux emprunts.
Compte tenu des dividendes distribus et des remboursements demprunts, lensemble des
emplois exige des liquids dun montant suprieur celui obtenu des diverses ressources, ce qui
a pour consquence une diminution importante de la trsorerie.
La situation nest acceptable que dans la mesure o elle est transitoire. La socit doit surveiller
le niveau du BFR et la rentabilit de son activit. Si le dveloppement de lactivit se traduit bien
par une augmentation du flux de trsorerie li lactivit, la trsorerie de la socit se redressera.
85
26
12
1
2
La gestion du besoin
en fonds de roulement
3
4
PRINCIPES CLS
Les postes ncessaires au calcul du besoin en fonds de roulement dexploitation
(BFRE) varient, parfois sensiblement, dans le temps. Le montant du BFRE calcul partir du bilan de fin dexercice(BFRE =Stocks +Crances dexploitation
Dettes dexploitation) nest quune valeur du BFRE un instant donn.
La mthode du BFR normatif permet de pallier cet inconvnient. Elle consiste
calculer un BFRE moyen, exprim en jours de chiffre daffaires hors taxes.
Ce cadre danalyse prsente deux avantages:
de calculer le BFRE prvisionnel et ses variations en fonction du chiffre
daffaires prvisionnel (on admet que le BFRE est proportionnel au chiffre
daffaires);
la comparaison du BFRE normatif avec les normes du secteur dactivit.
La gestion du besoin en fonds de roulement consiste reprer les postes pouvant
tre modifis dans lobjectif de rduire le BFRE. Un BFRE en trop forte augmentation peut en effet entraner une rduction de la trsorerie nette dune entreprise
et la placer dans une situation dlicate.
un instant donn, en particulier dans les entreprises activit saisonnire, est donc
peu pertinent. La mthode du BFRE normatif rend les calculs plus ralistes en se
basant sur des valeurs moyennes pour chaque poste du BFRE (stocks, clients, fournisseurs).
86
12
BFRE
Temps
0
12 mois
Si lentreprise veut viter des problmes de trsorerie rcurrents, elle doit financer le
yy
BFRE normatif avec des capitaux permanents. Pour assurer un quilibre, le fonds de
roulement devrait donc tre suprieur au BFRE normatif.
Le BFRE normatif est obtenu en cumulant les montants moyens de chaque poste
yy
relevant du BFRE.
Temps dcoulement
(TE)
Coefficient de structure
(CS)
87
12
Pour les stocks, le temps dcoulement est la dure moyenne de stockage en jours
yy
dun article avant dtre utilis (matires premires), termin (en-cours de production) ou vendu (marchandises).
Pour les crances (clients) et les dettes (fournisseurs, TVA), le temps dcoulement
yy
est la dure moyenne du crdit accord ou obtenu.
Le calcul du temps dcoulement diffre selon les informations disponibles:
yy
Informations donnes
TE =30 jours
CAHT =1400000
TVA 20%
Montant moyen du poste
clients: 185600
TE =
185600
185600
=
1400000 1,20 /360
4666,67*
Remarque
Pour un chiffre daffaires donn, plus le temps dcoulement dun poste est long, plus le
niveau moyen du poste est important.
88
12
Stocks
C
ot dachat annuel des matires premires consommes
ou des marchandises vendues
C
ot de production annuel des en-cours et des produits finis vendus
Clients
CA TTC
Fournisseurs
TVA dcaisser
TE
Postes de lactif
Stocks
Clients
CS
Emplois
(en jours de CAHT)
x
x
Postes du passif
Fournisseurs
TVA dcaisser
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.
Totaux
BFRE normatif
(en jours de CAHT)
Ressources
(en jours de CAHT)
x
x
T1
T2
T1 T2
(si BFREn >0)
T2 T1
(si BFREn <0)
Les postes dactif constituent des emplois tandis que les postes de passif constituent
des ressources.
BFRE normatif tant que les conditions dexploitation ne subissent pas de modifications notables (changement des conditions de crdit).
89
12
Si cette condition est respecte, le BFRE prvisionnel est obtenu grce au calcul
yy
suivant:
CAHT prvisionnel
360
CS
Stock de marchandises
Clients
Fournisseurs
TVA dcaisser
CATTC
CAHT
Achats TTC
CAHT
Prcisions :
Stock initial + Stock final
Stock moyen =
yy
2
Cot dachat (MP ou marchandises) = Achats de lexercice + Stock initial Stock
yy
final
Le coefficient de structure du poste Clients est gal 1,20 lorsque toutes les ventes
yy
sont soumises au taux de TVA de 20 %.
La date de paiement de la TVA du mois N varie du 16 au 25 du mois N+1 (date vayy
riant selon le secteur dactivit de lentreprise). Pour simplifier le calcul, on suppose
par ailleurs que la TVA collecte et la TVA dductible se compensent en continu,
chaque jour du mois. Il est alors possible de ne considrer dans les calculs quun seul
poste de TVA: la TVA dcaisser
Si la TVA est verse le 20 du mois, la TVA dcaisser au titre du premier jour du
mois sera verse 50 jours plus tard et la TVA due le dernier jour du mois sera verse
20 jours plus tard.
20 + 50
Dans ce cas, on a donc TE =
= 35 jours.
2
90
12
La gestion du BFRE
a. Principe
La comparaison du BFRE normatif avec les normes du secteur dactivit de lentreprise
yy
est intressante et recommande. Un cart trop important justifie la mise en place dactions portant sur les postes prsentant des anomalies. Les temps dcoulement tant des
variables sur lesquelles les dirigeants peuvent agir pour rduire le BFRE, la comparaison
des TE de chaque poste aux TE moyens du secteur dactivit semble pertinente.
Les postes prpondrants du BFRE sont reprs en examinant les coefficients de
yy
structure associs aux temps dcoulement. Le dirigeant peut ainsi situer les domaines dans lesquels les actions entreprendre se rvleront les plus efficaces.
amliorer le recouvrement des crances clients (meilleur suivi des clients avec
relance en cas dimpay, meilleure gestion des litiges);
optimiser les moyens de paiement (prlvement automatique, lettres de change);
accorder des escomptes de rglement (diminution du montant d par le client
en cas de paiement comptant ou en cas de rglement anticip).
91
12
Application
La SARL quipvou est une socit commerciale implante dans un centre commercial de
province et spcialise dans la vente de tissus, vaisselle et dcoration. Elle effectue ses
achats auprs dune centrale de distribution franaise qui lui octroie des dlais de paiement
intressants.
Dure de stockage
Tissus
60 jours
45 jours
Vaisselle
45 jours
30 jours
Dcoration
30 jours
0 jour
Corrig
1. BFRE normatif de lexercice N
On suppose que la rpartition des achats de marchandises entre tissus, vaisselle et dcoration est
identique celle du chiffre daffaires (40%, 30%, 30%).
Stocks de marchandises
Pour le stock de tissus, TE =45 jours et CS =Cot dachat des march. vendues
CAHT
CS =1350000 +5000 =0,2823 (Variation du stock de march. =SI SF)
4800000
Pour le stock de vaisselle, TE =30 jours et CS = 965000 +5000 =0,2021
4800000
Clients
P
our les clients particuliers, TE =0
CS = CATTC des particuliers = 4800000 1,20 0,4 =0,48
CAHT total
4 800000
P
our les clients professionnels, TE = 75 +45 =60 jours
2
92
12
Postes
Stocks de marchandises
tissus
vaisselle
Clients
particuliers
professionnels
Fournisseurs
tissus
vaisselle
dcoration
TVA dcaisser
TE
CS
Emplois
45
30
0,2823
0,2021
12,70
6,06
0
60
0,48
0,72
0
43,20
60
45
30
40
0,3375
0,2412
0,2212
0,0646
Ressources
20,25
10,85
6,64
2,58
Totaux
61,96
21,64
40,32
93
26
13
1
Caractristiques
des projets dinvestissement
Taux dactualisation
La politique dinvestissement
vestissement
PRINCIPES CLS
La politique dinvestissement dune entreprise constitue un des dterminants
principaux de sa russite et de sa comptitivit.
Lors de ltude dun projet dinvestissement, la premire tape consiste valuer
les caractristiques du projet, notamment le montant de linvestissement, la dure
dexploitation et les flux nets de trsorerie futurs.
Le choix du taux dactualisation des flux de trsorerie futurs est dcisif car il influe sur le choix daccepter ou de rejeter le projet dinvestissement.
La politique dinvestissement
a. Dfinition
On appelle investissement, lengagement dun capital dans une opration de laquelle
yy
on attend des gains futurs, avec un objectif de cration de valeur.
La politique dinvestissement dune entreprise se caractrise par:
yy
le type dinvestissement ralis (remplacement, productivit, expansion);
lintensit avec laquelle la politique est conduite (de faible forte);
le mode de dveloppement choisi (croissance interne ou croissance externe via
des fusions-acquisitions).
94
Selon lobjectif
Investissement de remplacement
Investissement de productivit
Investissement dexpansion
Investissement de diversification
13
a. Caractristiques chiffres
Pour pouvoir procder aux calculs calculs de rentabilit dun projet dinvestissement,
il faut dabord runir un certain nombre dinformations chiffres:
Caractristiques
Le montant investiI
Dfinitions
Le capital investi au dpart est le total de plusieurs lments:
le prix dachat HT des immobilisations;
les frais accessoires HT (frais de transport, dinstallation...);
laugmentation de BFRE gnre par le projet.
La dure
dexploitation
La valeur rsiduelle
La valeur rsiduelle est la valeur attribue linvestissement la fin de la dure dexploitation. Du fait de la difficult lestimer elle est souvent ignore dans la pratique.
Sil y en a une, il faut lajouter, nette dIS, au dernier flux de trsorerie attendu.
Il sagit des flux de trsorerie nets de charges gnrs par le projet. Ils sont calculs
pour chaque anne dexploitation.
Leur calcul est prcis plus loin.
Tout projet dinvestissement ncessite la mise en uvre dun capital, appel capital
yy
investi. Le capital investi (I) comprend:
le prix dachat HT (ou le cot de production) des immobilisations;
les frais accessoiresHT (frais de transport, frais dinstallation);
la variation du BFREgnre par le projet. En effet, le projet dinvestissement
entrane une augmentation du chiffre daffaires de lentreprise donc une augmentation du BFRE de lentreprise.
On a donc:
Capital investi I = Prix dachat HT des immos +Frais accessoires HT +BFRE
Le capital investi est le flux net de trsorerie la date t =0.
yy
Remarque
Dans le cas dun investissement de remplacementou de productivit, le prix de cession
net de lancien quipement vient en dduction du prix dacquisition du nouvel quipement, ce qui vient minorer le montant du capital investiI.
95
13
c. Augmentation du BFR
Lexploitation de linvestissement se traduit en gnral par une augmentation du
chiffre daffaires de la socit.
Si lactivit augmente, les stocks, les crances clients et dettes fournisseurs augmentent galement, entranant une augmentation du BFRE.
Largent mobilis pour financer cette augmentation de BFRE est considr comme
investi et doit tre rajout au cot des immobilisations.
Remarques prliminaires
Flux net de trsorerie annuel attendu du projet = Recettes supplmentaires Dpenses
yy
supplmentaires. Les calculs sont limits aux postes dexploitation car le taux dactualisation retenu reflte le cot des capitaux investis (emprunts inclus).
Les flux nets de trsorerie sont gnrs tout au long de lexercice mais pour simpliyy
fier les calculs, on considre quils sont obtenus la fin de chaque exercice.
0
F1
F2
F3
F4
Temps
Rsultat net
CAF dexploitation =Rsultat net +Dotations
Sachant que les calculs sont limits aux postes dexploitation, on peut aussi crire:
EBE =Recettes dexploitation Dpenses dexploitation
Do:
CAF dexploitation =EBE IS
96
13
Remarque
Le calcul de la CAF dexploitation porte sur les flux supplmentaires lis au projet.
Lorsque le rsultat avant impt est ngatif, on considre souvent que la perte est impute
sur les bnfices dgags par les autres activits de lentreprise. La CAF dexploitation
doit alors tre majore de lconomie dIS ralise.
CAF dexploitation
BFRE (en cours de projet)
+Valeur rsiduelle nette dIS
+Rcupration du BFRE
Remarque
La variation du BFRE incluse dans le capital investi correspond une somme qui sera
rcupre la fin du projet dinvestissement. Elle doit donc tre ajoute au dernier flux
net de trsorerie du projet.
Par ailleurs, il arrive que le BFRE augmente (ou diminue) pendant la dure du projet. Il
faut alors en tenir compte en retranchant BFRE de la CAF dexploitation pendant la
dure du projet et en lajoutant au BFRE rcupr la fin du projet.
e. Le taux dactualisation
Les flux nets de trsorerie futurs stalant sur plusieurs annes, il convient de les
yy
auxquels lentreprise fait appel. On lappelle galement cot moyen pondr du capital.
En dsignant par:
yy
K le montant des capitaux propres et t le cot des capitaux propres (en%),
D le montant des dettes et i le cot de la dette (en%),
le cot du capital tc est donn par la relation:
tc =t
K
D
+i
K +D
K +D
97
13
peut se calculer de deux manires, soit en utilisant un modle actuariel, soit en utilisant un modle deux facteurs.
Le modle actuariel se base sur lgalit entre le cours dune action et la valeur acyy
tuelle des dividendes futurs et du cours futur la date de revente de laction. Lorsque
les dividendes D sont constants et verss de faon illimite dans le temps, on ala
relation suivante:
D
C0 =
t
avec C0 = cours de laction la date 0;
et t = taux de rentabilit exig par les actionnaires;
do:
D
t =
C0
Le modle deux facteurs (voir la fiche 2) permet galement dvaluer le taux de
yy
rentabilit espr dune action:
98
13
Si le cot du capital est lev, la valeur actuelle des flux nets de trsorerie sera plus
yy
petite et la probabilit que le projet dinvestissement soit accept sera plus faible. Si le
cot du capital est faible, la valeur actuelle des flux nets de trsorerie sera plus leve
et la probabilit que le projet dinvestissement soit accept sera plus grande. Le cot du
capital retenu constitue donc un paramtre dcisif dans la dcision dinvestissement.
Application
La SA Padepanic souhaite raliser la fin de lanne N un investissement dun montant de
350000 HT, amortissable en linaire sur cinq ans. En labsence de valeur rsiduelle, la
base damortissement correspond la valeur brute.
Chiffre daffaires HT
attendu (en )
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
140000
200000
220000
220000
190000
Corrigs
1. Flux nets de trsorerie
Capital investi =Prix dachat de limmo +BFRE
=350000 +50 140000 /360 =350000 +19 444
=369444 (flux net de trsorerie en N)
99
13
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
CAHT supplmentaire
140000
200000
220000
220000
190000
84000
15 000
120000
15 000
132000
15 000
132000
15 000
114000
15 000
EBE
Dotations aux amortissements
69000
70000
105000
70 000
117000
70000
117000
70000
99000
70000
1000
(333)
35000
11667
47000
15667
47000
15667
29000
9667
Rsultat net
667
23333
31333
31333
19333
CAF dexploitation
=EBE IS ou
=Rsultat net +dotations
69333
93333
101333
101333
89333
BFRE *
8333
2778
4167
Rcupration du BFRE
(19444 +8333 +2778 4167)
Flux nets de trsorerie
26388
61000
90555
101333
105500
115 721
* BFRE =60000 50/360 =8333 (fin N+1); 20000 50/360 =2778 (fin N+2); 30000 50/360 =4167 (fin N+4).
K
D
+i
K +D
K +D
i =cot moyen de la dette =Intrts aprs co. dIS = 290 000 66,67% =6,44%
Dettes financires
3000000
donc tc =0,12 7000 +0,0644 3000 =10,33%
10000
10000
4. Conditions pour pouvoir retenir le cot du capital pour la socit
Il est possible de retenir un taux dactualisation correspondant au cot du capital pour la socit
(10,33%) si le risque de linvestissement ne diffre pas du risque actuel de la socit et si la structure de financement reste identique.
100
14
PRINCIPES CLS
Une fois les caractristiques des projets dinvestissement connues, lentreprise
calcule leur rentabilit en comparant le capital investi I la valeur actuelle des
flux nets de trsorerie futursnots Fp:
0
F1
F2
F3
F4
Temps
comparaison
Valeur actuelle
des flux
Ce calcul permet de sassurer que les investissements crent de la valeur. En cas
de projets dinvestissement multiples, le calcul de rentabilit permet galement
deffectuer un classement.
Si les critres financiers constituent les dterminants principaux de la dcision
dinvestissement, les critres non financiers peuvent galement influencer le processus de dcision.
Dfinition de la VAN
La valeur actuelle nette est la diffrence entre la valeur actuelle des flux nets de
yy
trsorerie FP et le capital investi I:
VAN =
Fp
I
(1 +t) p
101
14
Interprtation de la VAN
Un projet dinvestissement est acceptable si sa VAN est positive:
yy
VAN >0 projet acceptable
VAN <0 rejet du projet
Sur la base des hypothses retenues (flux de trsorerie futurs et taux dactualisation
yy
notamment), une VAN positive signifie que le projet dinvestissement cre de la
valeur aprs prise en compte du cot du financement.
Dfinition du TRI
Le TRI est donc le taux x pour lequel il y a quivalence entre le capital investi et les
flux nets de trsorerieactualiss ce taux:
Fp
I =
(1 +x) p
Interprtation du TRI
Un projet dinvestissement est acceptable si le cot du capital pour le projet est infrieur au TRI.
Le TRI peut donc tre considr comme un taux de rejet; en effet, si on retient le TRI
comme taux dactualisation, on aVAN =0.
Cot du capital <TRI projet acceptable
Cot du capital TRI rejet du projet
Le TRI reprsente le taux de rentabilit maximal pouvant tre offert aux investisseurs.
Dfinition
Le dlai de rcupration du capital investi d est la dure au bout de laquelle la valeur
yy
actuelle des flux nets de trsorerie est gale au capital investi:
Fp
p =I
p = 1 (1 +t)
d
102
14
Exemple
0
10 000
2 500
3 500
4 500
4 000
Temps
Anne
Valeur actuelle
du flux
2500 /1,1
=2273
2893
3381
2732
2273
5166
8547
11279
Interprtation
Un projet dinvestissement est acceptable si le dlai de rcupration du capital investi
est infrieur la dure du projet (ou la dure maximale fixe par lentreprise).
Les critres dvaluation classiques (VAN, TRI et d) ne correspondent pas tout fait
au mme objectif.
Critre utilis
Objectif
Maximiser la cration de valeur attendue du projet en valeur absolue. Ce critre ne peut pas tre utilis si les projets dinvestissement ncessitent des capitaux investis diffrents.
103
14
3
Fp (1 +r)np
En dsignant par A la valeur acquise des flux, par t le cot du capital, par n la dure du
projet et par I le capital investi, on a:
VANG =
A
I
(1 +t)n
A
(1 +x)n
104
14
Application
La SAS Jsite, spcialise dans la vente dappareils lectromnagers, envisage douvrir un
nouveau magasin la fin de lanne N.Linvestissement est estim 200000. LEBE gnr par le nouveau magasin serait de 80000 fin N+1 et fin N+2, puis devrait augmenter
de 5% en N+3, de 10% en N+4 et de 10 % en N+5.
Les dotations aux amortissements slvent 40000 par an. Laugmentation du BFRE
gnre par le projet serait de 50000 dbut N+1.
La socit est soumise lIS au taux de 33,1/3%.
Le taux de rentabilit attendu pour un placement de ce type est de 9%.
1. valuer les flux nets de trsorerie gnrs par lexploitation de ce nouveau magasin (arrondir leuro le plus proche).
2. Calculer la valeur actuelle nette et le taux de rentabilit interne de ce projet dinvestissement.
3. Calculer le taux de rentabilit interne global (ou taux de rendement global) en supposant un rinvestissement des flux nets de trsorerie au taux de 6%.
4. Le projet dinvestissement de la socit est-il intressant?
La SAS Jsite tudie paralllement un deuxime projet dinvestissement de risque quivalent dont les flux nets de trsorerie de fin N fin N+5 slveraient respectivement
300000, 75000, 77000, 85000, 100000 et 170000.
5. Sur la base du TRI, quel projet la socit doit-elle retenir?
Corrig
1. Flux nets de trsorerie
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
EBE
Dotations aux amortissements
80000
40000
80000
40000
84000
40000
92400
40000
101640
40000
40000
13333
40000
13333
44000
14667
52400
17467
61640
20547
Rsultat net
26667
26667
29333
34933
41093
CAF dexploitation
=EBE ISou
=Rsultat net +Dotations
66667
66667
69333
74933
81093
BFRE
Valeur rsiduelle nette dIS
Rcupration du BFRE
Flux nets de trsorerie
50000
66667
66667
69333
74933
131093
105
14
250 000
66 667
66 667
69333
74 933
131 093
Temps
Calcul de la VAN
VAN = 66667 + 66667 + 69333 + 74933 + 131093 250000 =59098
1,09
1,092
1,093
1,094
1,095
Calcul du TRI
250000 = 66667 + 66667 + 69333 + 74933 + 131093
(1 +x) (1 +x)2 (1 +x)3 (1 +x)4 (1 +x)5
La calculatrice donne x =TRI =16,8%.
3. Calcul du TRIG
On commence par calculer la valeur acquise des flux nets de trsorerie fin N+5 en u
tilisant le taux
de rinvestissement de 6%.
A =66667 1,064 +66667 1,063 +69333 1,062 +74933 1,06 +131093
A =451992
Le TRIG est le taux x tel que: 250000 = 451 992
(1 +x)5
soit x =TRIG =12,57%.
4. Conclusion
Le projet dinvestissement doit tre retenu car:
la valeur actuelle nette est positive (le projet cre donc de la valeur);
le taux de rentabilit interne est suprieur au cot du capital (16,8% >9%);
le TRI global est suprieur au cot du capital (12,57% >9%).
5. Comparaison entre deux projets dinvestissement
300000 = 75000 + 77000 + 85000 + 100000 + 170000
(1 +x) (1 +x)2 (1 +x)3 (1 +x)4
(1 +x)5
La calculatrice donne x =TRI =17,55% >16,8%.
La SAS Jsite doit retenir le deuxime projet car son TRI est suprieur.
106
15
PRINCIPES CLS
Lentreprise peut recourir diffrents modes de financement dont le cot varie en
fonction de la nature du financement et du risque support par le bailleur de fonds.
On distingue gnralement trois grands types de financement: le financement
par fonds propres, le financement par quasi-fonds propreset le financement par
endettement.
Financement de lentreprise par :
Fonds propres
Autofinancement
Cession dlments dactif
Augmentation de capital
Subventions
Quasi-fonds propres
Obligations remboursables
ou convertibles en actions
Comptes courants
dassocis bloqus
Endettement
Emprunt
Crdit-bail
15
a. Lautofinancement
Lautofinancement est la partie de la capacit dautofinancement (CAF) non distriyy
bue aux actionnaires:
Principe
Laugmentation de capital par apports en numraire est une source de financement
yy
importante pour les entreprises. Elle se distingue des augmentations de capital par incorporation de rserves, par conversion de dettes ou par conversion dobligations qui
ne se traduisent pas par un apport de nouvelles ressources financires lentreprise.
15
Le prix dmission des nouvelles actions est proche de la valeur attribue laction.
Dans les socits cotes, il est fix un peu lgrement infrieur au cours de bourse.
Prime dmission La valeur nominale des nouvelles actions est gale celle des anciennes actions.
Cette valeur nominale est gnralement infrieure au prix dmission.
On a:
Prix dmission Valeur nominale = Prime dmission
Droit prfrentiel
de souscription
(DPS)
Pour ne pas lser les anciens actionnaires, lentreprise attache chaque action
ancienne un droit prfrentiel de souscription (DPS). Ces droits donnent le droit de
souscrire un nombre dtermin dactions nouvelles. Les actionnaires qui ne souhaitent pas participer laugmentation de capital (ou seulement en partie) peuvent
cder leurs droits (en bourse si lentreprise est cote).
La valeur thorique d du droit prfrentiel de souscription est obtenue de la faon
suivante:
d = Valeur de laction avant laugmentation de capital
Valeur de laction aprs laugmentation de capital
Remarque: Le droit prfrentiel de souscription peut tre supprim partiellement ou
totalement par les actionnaires runis en assemble gnrale extraordinaire (AGE).
Parit
de souscription
Produit brut
Produit net
Laugmentation de capital entrane des frais (frais de publicit pour les socits
faisant appel lpargne publique, commissions verses aux intermdiaires).
On a:
Produit net = Produit brut Frais lis laugmentation
15
c. Les subventions
Les subventions dinvestissement verses par ltat, les collectivits locales (rgion,
yy
1. Une action de prfrence est une action confrant son titulaire des droits particuliers de toute nature
(dividende prioritaire par exemple), titre temporaire ou permanent, et pouvant tre assortie ou non dun droit
de vote.
110
15
Les quasi-fonds propres ne sont pas proprement parler des fonds propres mais
constituent des ressources financires stables. Ils sont classs dans les Autres fonds
propres dans le bilan et regroupent notamment des titres donnant accs au capital
ainsi que les comptes courants dassocis bloqus.
lchance, changes automatiquement contre des actions selon une parit dfinie
lors de lmission. Il sagit donc dune augmentation de capital dcale dans le temps.
Les ORA sont des titres relativement risqus, proche des actions. Elles permettent de
parier sur le redressement futur dune entreprise tout en percevant un intrt.
Les obligations convertibles en actions (OCA) sont des obligations dont la converyy
sion en action lchance est optionnelle. Le souscripteur a donc le choix entre un
remboursement en numraire ou en actions. En contrepartie, la rmunration offerte
est souvent infrieure celle dune obligation classique.
Remarque
Dans la catgorie des quasi-fonds propres, on trouve galement dautres obligations plus
complexes donnant accs au capital:
les ORANE (obligations remboursables en actions nouvelles ou existantes): obligations plus souples que les ORA car le remboursement peut se faire en actions nouvelles ou en actions existantes;
les OCEANE (obligations convertibles en actions nouvelles ou existantes): la conversion des obligations est optionnelle lentreprise a le choix entre des actions nouvelles
ou existantes;
les OBSA (obligations bons de souscription dactions): obligation assortie dun
BSA, permettant de souscrire des actions sans avoir transformer lobligation ( la
diffrence de lOCA).
111
15
Par une convention de blocage, les associs peuvent sobliger vis--vis de la socit
yy
rendre ces sommes indisponibles pendant plusieurs annes. Dans ce cas, il sagit
de quasi-fonds propres du fait du caractre durable des ressources.
Les comptes courants dassocis bloqus peuvent coexister avec des comptes couyy
rants dassocis ordinaires.
Application
Face des difficults financires importantes, les actionnaires de la socit Cpatro ont
dcid fin N un refinancement en fond propres par le biais dune mission de 15000actions
au prix de 21 par action (avec maintien du droit prfrentiel de souscription).
La valeur de la socit Cpatro est estime 220 000 fin N et son capital social est
constitu avant augmentation de capital de 10000 actions de valeur nominale gale 20.
1. Justifier lexistence du droit prfrentiel de souscription dans le cadre dune augmentation de capital.
2. Calculer la valeur thorique du droit prfrentiel de souscription attach chaque
action de la socit Cpatro.
3. M
. Poupon possde 91 actions avant laugmentation de capital.
Quel est le nombre maximal dactions quil peut souscrire?
Quelle somme nette devra-t-il dbourser sil revend les droits non utilisables ?
F
in N+1, la socit Jarange, cote en bourse, a besoin de se recapitaliser. Elle attribue
gratuitement un bon de souscription dactions par action.
20 bons donnent droit de souscrire une action au prix de 90 jusqu fin N+3.
F
in mars N+2, laction cote 120 et le bon 2,50.
F
in juin N+2, laction cote 135 et le bon 3,50.
4. Dcomposer la valeur du bon fin mars N+2 en valeur intrinsque et valeur temps.
5. Calculer fin mars N+2 le cours de laction anticip par le march lchance du bon.
6. Calculer la valeur temps du bon fin juin N+2 et expliquer sa variation depuis fin
mars N+2.
Corrig
1. Justification de lexistence du DPS
Lors dune augmentation de capital, la loi accorde aux anciens actionnaires un droit prfrentiel
de souscription (DPS) par action ancienne afin de compenser la perte sur les anciennes actions
dcoulant de lopration. Le DPS peut tre exerc ou vendu.
112
15
La valeur temps du BSA a augment entre mars et juin N+2 car la probabilit que le cours de
laction progresse dici lchance a augment.
Le march a rvis ses anticipations entre mars et juin N+2 et prvoit une amlioration des rsultats dici fin N+3.
113
26
16
1
2
PRINCIPES CLS
Le financement par emprunt regroupe:
les emprunts indivis (emprunts bancaires le plus souvent);
les emprunts obligataires (ou emprunt divis);
Le crdit-bail, location avec option dachat, est assimilable de lendettement
car il sapparente un transfert de proprit assorti dune obligation contractuelle
deffectuer des paiements rguliers
Les emprunts indivis et les emprunts obligataires peuvent tre rembourss selon
trois modalits: in fine, par amortissements constants ou par annuits constantes.
Les emprunts obligataires prsentent des spcificits et exigent la matrise dun vocabulaire prcis (prix dmission, valeur nominale, prix de remboursement).
a. Dfinition
Un emprunt indivis est un emprunt non fractionnable pouvant tre obtenu auprs
yy
dune banque, auprs dune autre socit (maison mre par exemple) ou auprs de
personnes physiques (associs, famille, amis).
Dans tous les cas, le contrat de prt sign par le prteur et lemprunteur doit prciser
yy
les modalits demprunt:
le taux nominal, qui peut tre fixe ou variable;
les modalits de remboursement, avec ventuellement une clause de remboursement anticip ou une clause de diffr de remboursement;
les garanties prises par le prteur afin de sassurer du remboursement de la
somme prte (voir la fiche 17).
Lannuit (ou la mensualit) verse au prteur se dcompose de la faon suivante:
yy
Annuit =Intrts +Amortissement
Lamortissement est la partie de lannuit consacre au remboursement du capital emprunt.
114
16
Remboursement in fine
Lemprunt in fine est un emprunt dont le capital est rembours en totalit lors de la
yy
dernire chance. Par consquent, les annuits (ou mensualits) verses ne sont
constitues que dintrts sauf la dernire, qui comprend les intrts de la dernire
priode (anne ou mois) et le capital emprunt.
Comme le capital nest pas amorti en cours de prt, les intrts sont calculs sur la
yy
base du capital empruntet sont donc constants.
Exemple
Supposons un emprunt in fine remboursable par annuits dun montant 25000 sur 5 ans au
taux nominal de 4%.
Le tableau damortissement de cet emprunt se prsente de la manire suivante:
Anne
Intrts
Amortissement
Annuit
1
2
3
4
5
25000
1000
1000
1000
1000
26000
Total
5000
25000
30000
115
16
Anne
Intrts
Amortissement
Annuit
Capital restant d
1
2
3
4
5
6000
5800
5600
5400
5200
20000
15000
10000
5000
0
Total
3000
25000
28000
t
1 (1 +t)n
Lors de chaque chance, le capital rembours est obtenu par diffrence entre le
yy
montant de lannuit constante et les intrts payer.
Exemple
En reprenant lexemple ci-dessus mais en considrant un remboursement par annuits constantes,
on a:
0,04
a =25000
=5615,68
1 1,045
et le tableau damortissement de cet emprunt est le suivant:
Anne
1
2
Annuit a
Intrts I
Amortissement a I
Capital restant d
5615,68
1000
(25000 0,04)
4615,68
(5615,68 1000)
20384,32
(25000 4615,68)
5615,68
815,37
(20384,32 0,04)
4800,31
(5615,68 1000)
15584,01
(20384,32 4800,31)
5615,68
623,36
4992,32
10591,69
5615,68
423,67
5192,01
5399,68
5615,68
216*
5399,68
Total
28078,40
3078,4
25000
* Les intrts doivent tre majors de 0,01 afin que le capital d la fin des 5 ans soit gal 0.
116
16
c. Diffr de remboursement
Une entreprise peut parfois ngocier un diffr de remboursement allant de quelques
mois deux ans. Il sagit dune priode pendant laquelle aucun remboursement de
capital nest effectu. Seuls les intrts sont prlevs chaque chance.
Ce type de diffr concerne les remboursements par amortissements constants et par
annuits constantes. Il permet dallger les annuits ou mensualits au dbut de la
priode de remboursement.
a. Principe du crdit-bail
Un contrat de crdit-bail est un contrat de location assorti dune option dachat (
un prix fix davance).
Il peut porter sur des biens meubles (vhicule, matriel) ou immeubles (locaux).
Fin du contrat
Trois possibilits:
exercer loption dachat et devenir propritaire du bien;
renouveler le contrat sur de nouvelles bases;
restituer le bien la socit de crdit-bail.
Avantages
Inconvnients
Le cot du crdit-bail est souvent plus lev que celui d'un emprunt bancaire, notamment si l'on tient compte de tous les lments (dpt de garantie...).
En cas de rupture anticipe du contrat, des indemnits sont gnralement dues.
Les biens pris en crdit-bail ne peuvent servir de garantie.
Retraitement
financier
Les redevances de crdit-bail restant verser figurent en annexe dans les engagements hors bilan, mais les analystes financiers procdent un retraitement du
crdit-bail. Ils assimilent le crdit-bail un endettement et considrent limmobilisation
comme une acquisition finance par un emprunt.
a. Dfinition et vocabulaire
Un emprunt obligataire (ou divis) est un emprunt divis en fractions gales appeles
yy
obligations souscrites par un grand nombre de prteurs appels obligataires.
117
16
Les obligations sont des titres ngociables, cots ou non, et confrent leurs propriyy
taires un simple droit de crance, sans participation aux rsultats de lexploitation et
sans immixtion dans ladministration de la socit.
Les obligations peuvent tre ordinaires, remboursables en actions (ORA), convertibles en actions (OCA), assorties dun bon de souscription dactions (OBSA), assorties dun bon de souscription dobligations (OBSO)
Vocabulaire propre aux emprunts obligataires:
yy
Termes
Nombre dobligations (N)
Dfinitions
Nombre total dobligations mises et rembourser
Prime dmission
Prix de remboursement (R)
Prime de remboursement
Date de jouissance
Remboursement in fine
Dans le cas dun remboursement in fine, les N1 premires annuits ne comprennent
yy
que des intrts et sont constantes. La dernire annuit comprend les intrts de la
dernire anne et le capital rembourser.
Les intrts (I) se calculent sur la base de la valeur nominale (V) de lobligation
yy
(I =N V t) tandis que le capital rembours se calcule sur la base du prix de remboursement (N R).
118
16
Exemple
Supposons un emprunt obligataire remboursable in fine dont les caractristiques sont les suivantes: N =10000, E =V =500 (mission au pair), R =550 (remboursement au-dessus
du pair), t =5% et n =4 ans.
Le tableau damortissement de lemprunt obligataire doit tre prsent ainsi:
Anne
Intrts
250000
(10000 500 0,05)
250000
250000
250000
2
3
4
Total
Nbre dobligations
amorties
Amortissement
Annuit
250000
10000
5500000
(10000 550)
5500 000
250000
250000
5750000
1000000
10 000
6500000
Le taux de rendement actuariel brut (TAB) est le taux de rendement rel dun emyy
prunt obligataire en tenant compte aussi bien des intrts que des primes dmission
et de remboursement ventuelles.
Ce taux est important car il permet aux investisseurs de comparer diffrents emprunts obligataires de manire pertinente. Il est possible de rencontrer deux cas:
Cas
Implication
119
16
Le taux de rendement actuariel brut est le taux t qui galise le montant vers par les
yy
souscripteurs (NE) et les annuits reues (a) actualises ce taux:
NE =
/ (1 a+t)
n
i= 1
Prcisions:
le taux de rendement actuariel brut est calcul pour lensemble des obligataires en
supposant une conservation des obligations jusqu leur remboursement;
son calcul ncessite le recours une calculatrice avec un programme de rsolution
dquation.
Remarque
Dans le cas dun remboursement in fine, le taux de rendement actuariel brut peut tre
calcul en raisonnant sur une seule obligation.
en cas de difficults, la rengociation des conditions de la dette est plus aise dans
le cas dun emprunt bancaire;
la diversit des titres obligataires offre aux metteurs une grande varit de possibilits.
Application
La SA Souscriv a mis le 5 mars N un emprunt obligataire de 57,5millions deuros reprsent par 230000 obligations.
Principales caractristiques des obligations:
valeur nominale des obligations: 250;
prix dmission: au pair;
date de jouissance: 05/03/N;
chance de lemprunt: 05/03/N+5;
prix de remboursement: 260;
taux dintrt nominal: 3%;
amortissement des obligations in fine;
produit net estim de lmission: 56,3millions deuros.
120
16
Corrig
1. Tableau damortissement de lemprunt obligataire
Les intrts sont calculs sur la valeur nominale des obligations, soit 250.
Lamortissement est calcul sur la base du prix de remboursement de 260.
Coupon dintrts annuel = 250 0,03 = 7,5 par obligation.
Anne
Intrts
Amortissement
Annuit
N+1
1725000
(230000 7,5)
1725000
N+2
1725000
1725000
N+3
1725000
1725000
N+4
1725000
1725000
N+5
1725000
230000
59800000
(230000 260)
61525000
Total
8625000
230000
59800000
68425000
Le taux de rendement actuariel brut (TAB) est le taux qui galise le montant vers par les souscripteurs et les annuits reues actualises ce taux.
Le TAB est le taux t tel que:
230000 250 = 1725000 + 1725000 + 1725000 + 1725000 + 61525 000
(1 +t)
(1 +t)2
(1 +t)3
(1 +t)4
(1 +t)5
Le calcul donne t =TAB =3,74% (>3%)
3. Taux effectif de placement dun obligataire
Le taux effectif de placement diffre du taux de rendement actuariel brut car:
il est calcul pour un obligataire alors que le TAB est calcul pour lensemble des obligataires;
il est calcul dans le cas dune revente de lobligation alors que le TAB est calcul en supposant
que les obligations sont conserves jusqu leur remboursement.
Le taux effectif de placement dun obligataire qui revend son obligation au prix de 258 le 05/03/
N+3 est le taux t tel que:
250 = 7,5 + 7,5 + 7,5 + 7,5 + (7,5 + 258)
(1 + t) (1 +t)2 (1 +t)3 (1 +t)4
(1 +t)5
La calculatrice donne t =3,60%.
121
16
122
Le choix de financements
1
2
17
PRINCIPES CLS
Lentreprise slectionne ses financements en fonction:
des contraintes imposes par les bailleurs de fonds: respect de la rgle de
lquilibre financier, apport de garanties en fonction du risque financier de
lentreprise;
de leur cot de revient.
Les bailleurs de fonds apprcient le risque financier dune entreprise travers des
ratios cls dcoulant de lanalyse de ses comptes annuels.
Lendettement a un impact sur le cot du capital et la valeur de lentreprise. Selon
lapproche traditionnelle, il existe pour chaque entreprise une combinaison optimale de dette et de fonds propres qui minimise le cot du capital et qui maximise
la valeur de lentreprise.
Les contraintes imposes par les bailleurs de fonds ont pour objectif de limiter le risque
en sassurant de la capacit de lentreprise faire face ses remboursements.
Lquilibre financier est donc assur lorsqueFRNG >0 et T >0. Une trsorerie nette
positive indique que le FRNG couvre le BFR (voir la fiche 6).
123
17
Le choix de financements
Dettes financires
1
Capitaux propres
Dettes financires
3 ou 4
CAF
EBE
5
Charges financires
Lapport de garanties
Plus la dure de lemprunt est longue, plus le risque est difficile valuer (prvisions
long terme moins fiables, environnement conomique futur incertain). Afin de
limiter le risque pris, les bailleurs de fonds exigent souvent des garanties, qui peuvent
tre de deux types: personnelles ou relles.
Les principales garanties
Les garanties
personnelles
Le cautionnement
Les garanties
relles
Le nantissement de biens
mobiliers
Le nantissement de fonds
de commerce ou de parts
sociales
124
17
Le choix de financements
constituent une charge dductible. Le cot de revient dun emprunt indivis doit donc
tenir compte de lconomie dIS ralise.
Il convient galement de tenir compte des frais de dossier et des frais dassurance,
yy
qui sont galement des charges dductibles et qui viennent augmenter le cot de
revient de lemprunt.
Remarque
En labsence de frais, le cot de revient de lemprunt est gal au taux demprunt aprs
IS (voir la fiche 13):
Taux aprs IS =Taux nominal (1 Taux dIS)
En reprenant lexemple ci-dessus et en supposant quil ny a pas de frais de dossier, on
obtient un cot de revient de 3% (4,5% 2/3).
Emprunt obligataire
125
17
Le choix de financements
emprunt bancaire. Dans le premier cas, le bien napparat pas au bilan (sauf dans les
normes IFRS) alors que dans le deuxime cas, le bien est amorti. Le financement par
crdit-bail induit donc la perte des conomies dIS lies lamortissement du bien.
En cas dexercice de loption dachat, le bien doit tre amorti, ce qui gnre une
yy
conomie dIS.
Exemple
Considrons le cas dune entreprise souhaitant acqurir une machine cotant 126000 HT,
qui sera amortie en linaire sur une priode de 4 ans. Elle hsite entre un financement bancaire au taux de 6% et un financement par crdit-bail avec un loyer annuelde 37500 et une
valeur de rachat nulle au terme des 4 ans.
Annes
Fin N
Loyers de CB
conomie dIS sur loyers
(37500 1/3)
Perte dconomie dIS/dot.
amort.
(
Fin N+1
Fin N+2
Fin N+3
Fin N+4
37500
37500
37500
37500
12500
12500
12500
12500
10500
10500
10500
10500
35500
35500
35500
35500
1
126000
)
3
4
Montant conomis
126000
126000
4
126000 =35500 1 (1 +t)
t
Le calcul donne t =4,96%.
Le cot de revient de lemprunt bancaire est de 4% (6% 2/3).
Dans ce cas, le financement par emprunt bancaire est prfrable (4% <4,96%).
126
17
Le choix de financements
le financement est mixte (dette et capitaux propres), la rentabilit des fonds propres
(ou rentabilit financire) augmente si le cot de revient de la dette est infrieur au
TRI du projet dinvestissement. On parle alors deffet de levier positif.
Cot de revient de la dette <TRI Augmentation de la rentabilit des capitaux
propres (effet de levier positif)
Cot de revient de la dette >TRI Diminution de la rentabilit des capitaux propres
(effet de levier ngatif)
Leffet de levier financier peut tre mis en vidence en calculant le TRI aprs finanyy
cement par emprunt ou crdit-bail. Il existe un effet de positif si:
TRI aprs financement >TRI avant financement
Le TRI aprs financement se calcule partir des flux nets de trsorerie aprs financement par emprunt ou crdit-bail:
Annes
De nombreux chercheurs ont travaill sur lexistence dune structure financire optimale
permettant de minimiser le cot du capital et de maximiser la valeur de lentreprise.
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des diffrents financements
yy
auxquels lentreprise fait appel. On lappelle galement cot moyen pondr du capital. Le cot du capital tc est donn par la relationsuivante (voir la fiche 13):
tc =t
K
K +D
+i
D
K +D
Dans une approche traditionnelle, le cot de la dette est moins lev que le cot
yy
127
17
Le choix de financements
Selon lapproche traditionnelle, il existe pour chaque entreprise une combinaison optimale de dette et de fonds propres qui minimise le cot du capital.
Cot du capital
Dette
D*
V*
Valeur relle de lentreprise
Valeur de lentreprise
sans dette
D*
Niveau optimal dendettement
128
Dette
17
Le choix de financements
Application
La SA Jenrev souhaite financer fin N un projet dinvestissement important dans le cadre de
son dveloppement. Le montant de linvestissement est de 5000000. Cet investissement
est amorti en linaire sur cinq annes. La valeur rsiduelle de linvestissement au terme
des cinq ans est nulle.
Le besoin en fonds de roulement supplmentaire entran par cet investissement est valu
300000 et doit tre financ ds la mise en service de linvestissement.
Flux nets de trsorerie prvisionnels gnrs par lexploitation (en k):
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
1500
1600
1750
1700
1600
Corrig
Annes
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
3000
Amortissement
Intrts (3000 6,6%)
conomie dIS sur intrts (198 1/3)
Frais de dossier (3000 0,01)
30
10
Emprunt
3000
2980
198
198
198
198
198
66
66
66
66
66
132
132
132
132
3132
129
17
Le choix de financements
2980 =
+ 3132
(1132
+t) (1 +t)
i=1
4
soit 2980 =132 1 (1 +t) + 3132
t
(1 +t)5
Annes
Flux nets de trsorerie dexploitation
Flux nets de trsorerie sur emprunt
Flux nets de trsorerie aprs financement
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
5300
1500
1600
1750
1700
1600
2980
132
132
132
132
3132
2320
1368
1468
1618
1568
1532
130
Le plan de financement
1
2
18
PRINCIPES CLS
Aprs avoir slectionn un projet dinvestissement et choisi les modes de financement, lentreprise doit tablir un plan de financement afin dapprcier la pertinence de sa politique financire et vrifier lquilibre de sa trsorerie sur le moyen
terme (3ans le plus souvent).
Le plan de financement est souvent ralis en deux tapes: un plan initial est
dabord labor puis un plan dfinitif permet dintgrer de nouveaux financements (emprunts, augmentation de capital) et/ou une diminution des emplois (recours la sous-traitance par exemple).
La ralisation du plan de financement est prcde par llaboration de comptes
de rsultat prvisionnels qui permettent de calculer la CAF prvisionnelle.
a. Dfinitions
Le plan de financement est un document prvisionnel tabli pour une dure de 3
5ans regroupant:
les ressources durables dont lentreprise disposera;
les emplois stables quelle prvoit de raliser.
131
18
Le plan de financement
Lquilibre financier est assur lorsque la trsorerie de lentreprise est positive pour
chacune des annes considres.
a. Modle
Le plan de financement peut tre prsent suivant le modle suivant:
yy
Annes
Emplois
Acquisition dimmobilisations
BFRE ( placer en Ressources si BFRE <0)
Remboursement des dettes
Distribution de dividendes
Total des emplois
Ressources
CAF
Cession dimmobilisations
Augmentation de capital et subventions
Nouvelles dettes financires
Total des ressources
cart annuel (Ressources Emplois)
Trsorerie initiale
Trsorerie finale (Trsorerie initiale +cart annuel)
Afin de mieux dceler les dsquilibres, il est frquent que la premire anne du plan
yy
soit scinde en deux parties:
le dbut de lanne o se concentre lessentiel des besoins financer;
la fin de lanne o la CAF et les premiers remboursements demprunt seront
pris en compte.
132
18
Le plan de financement
CAF prvisionnelle
Calcul laide de la mthode normative1, le BFRE peut tre exprim en jours de CAHT (ou en pourcentage du CAHT), ce qui permet
den calculer le montant prvisionnel.
Il sagit du capital rembours (diminution des comptes Emprunts
et dettes financires).
Les intrts sont pris en compte avec la CAF.
Si les comptes de rsultat prvisionnels sont donns, les CAF
prvisionnelles sont obtenues partir de la relation suivante:
CAF prvisionnelle =Rsultat net prvisionnel
+Dotations aux amortissements
dfaut, les CAF prvisionnelles sont obtenues partir de lEBE
partir des donnes simplifies fournies:
EBE prvisionnel
Dotations
Charges financires (intrts)
Rsultat avant IS
IS
Rsultat net
+Dotations
CAF prvisionnelle
Nouvelles dettes financires Il peut sagir de nouveaux emprunts ou dapports en comptes courants dassocis.
1. Voir la fiche 12 pour plus de prcisions sur le BFRE normatif.
a. Pralables
Dunod Toute reproduction non autorise est un dlit.
133
18
Le plan de financement
Remarque
Si lentreprise choisit de restructurer ses emplois en renonant une acquisition dimmobilisation au profit dune location ou dun crdit-bail, il est prfrable de recalculer les
CAF prvisionnelles.
b. Le plan final
Le plan dfinitif peut tre prsent de la faon suivante:
yy
Annes
Emplois
Total du plan initial
Intrts nets dIS des nouvelles dettes
Remboursement des nouvelles dettes
Distribution de dividendes supplmentaires
Total des emplois
Ressources
Total du plan initial
Augmentation de capital
Nouvelles dettes
Total des ressources
cart annuel
Trsorerie initiale
Trsorerie finale
134
18
Le plan de financement
Application
Dans le cadre dune stratgie dexpansion, la SAS Jeven, spcialise dans la fabrication
de matriels de manutention, projette de faire construire un nouveau btiment de 2000m2.
Elle a tabli des comptes prvisionnels pour les 3 prochaines annes et souhaite prsent
laborer un plan de financement.
Caractristiques du projet dinvestissement:
Montant de linvestissement: 2500000dbut N+1.
Dotations aux amortissements: 135000 partir de fin N+1.
Cession dune immobilisation: 60000 en N+1, IS sur la plus-value: 20000.
CAHT supplmentaire prvu: 8000000 chaque anne.
Rsultat prvu avant amortissement, lments exceptionnels et IS: 1650000 chaque
anne.
Le BFRE devrait reprsenter 45 jours de CAHT pour les 3 annes venir.
Une augmentation de capital de 1 500000 est prvue dbut N+1 et les dividendes verss
slveraient 135000 fin N+1 et fin N+2 et 150000 fin N+3.
Le taux de lIS est de 33 1/3%.
1. Prsenter le plan de financement de fin N+1 fin N+3 partir de ces premires
donnes.
2. Commenter.
Afin dquilibrer son plan de financement, la SAS Jeven a dcid de souscrire un emprunt
de 900 000 dbut N+1 au taux de 6 %. Cet emprunt est remboursable en 2 annuits
constantes aprs un diffr damortissement dun an.
La SAS Jeven a par ailleurs dcid de limiter le montant de son investissement en recourant au crdit-bail. Les donnes actualises sont prsentes ci-dessous:
Montant de linvestissement: 2200000dbut N+1;
Dotations aux amortissements: 115000 partir de fin N+1;
Redevances de crdit-bail: 25000 HT par an.
135
18
Le plan de financement
Corrig
1. Plan de financement initial
Calcul de BFRE
Fin N+1
Fin N+2
Fin N+3
Emplois
Acquisition dimmobilisations
BFRE
Distribution de dividendes
2500
1000
135
135
150
3635
135
150
CAF
Cession dimmobilisations nette dIS (60 20)
Augmentation de capital
1145
40
1500
1145
1 145
2685
1145
1145
950
0
1010
950
995
+60
Trsorerie finale
950
60
1 055
Ressources
2. Commentaire
Le plan de financement nest pas quilibr car la trsorerie est ngative la fin de la premire anne. La SAS doit trouver des financements complmentaires et/ou rduire ses emplois. dfaut,
le projet devra tre abandonn.
3. Tableau damortissement de lemprunt
Le remboursement de lemprunt de 900000 est prvu sur 3 ans avec un diffr damortissement dun an. La premire anne, seuls les intrts seront verss. Il ny a donc que 2 annuits
constantes.
136
18
Le plan de financement
Calcul de lannuit constante:
0,06
a =900000
=490893
1 1,062
Intrts
Amortissement
Capital restant d
Annuit
54000
54000
(900000 0,06)
0
(diffr de un an)
900000
490 893
54000
(900000 0,06)
436893
(490893 54000)
463107
(900000 436893)
490893
27 786
(463 107 0,06)
463 107
1571k
Fin N+3:
Rsultat prvu avant amort., lments exceptionnels et IS:
Redevances de crdit-bail:
Intrts sur emprunt:
1 650
25
27, 786
1597, 214k
1571
115
1085,667 k
Fin N+3:
Rsultat avant lments excep., amort. et IS:
Dotations aux amortissements:
1597,214
115
1103,143 k
137
18
Le plan de financement
N+1
2200
1000
135
3335
1085,667
40
1500
900
3525,667
190,667
0
190,667
N+2
N+3
135
436,893
571,893
150
463,107
613,107
1085,667
1103,143
1085,667
513,774
190,667
704,441
1103,143
490,036
704,441
1194,477
5. Conclusion
Le nouveau plan de financement est quilibr et suggre que le projet dinvestissement est rentable.
Lexcdent des ressources sur les emplois reprsente environ 18% de la CAF prvue pour la
premire anne ( 190,667 ) et augmente ensuite.
1065,667
Le risque de dsquilibre court terme est donc limit et lemprunt devrait tre accord.
138
La gestion de la trsorerie
1
2
Budget de trsorerie
Modalits dquilibrage
3
4
19
Le plan de trsorerie
Le taux de revient dun financement
PRINCIPES CLS
Lentreprise se doit deffectuer une synthse des flux de trsorerie prvisionnels contenus dans les divers budgets tablis pour lanne venir afin de vrifier leur impact
sur la trsorerie finale. Le document qui en rsulte est appel budget de trsorerie.
Le budget de trsorerie est galement utile pour optimiser la gestion de la trsorerie.
La gestion de trsorerie consiste grer au mieux les flux et prendre les meilleures dcisions possibles en cas de dficit ou dexcdent.
Budget de trsorerie
a. Prsentation
Le budget de trsorerie est gnralement tabli:
yy
pour une dure dun an (pour un exercice): les flux prvisionnels (encaissements et dcaissements) sont dtaills mois par mois;
partir de tous les flux prvisionnels classs par nature (clients, fournisseurs,
salaires, charges sociales, TVA dcaisser, annuits demprunts).
b. laboration
Les flux de trsorerie sont pris pour leur montant TTC, sil y a lieu.
yy
Ltablissement de tableaux annexesest parfois utile (exemple: tableau des encaisyy
19
La gestion de la trsorerie
Janvier
Fvrier
Nov.
Dc.
Encaissements
dcaissements
=cart mensuel
+Trsorerie initiale
=Solde de fin de mois
Modalits dquilibrage
a. Principe
Les soldes du budget de trsorerie correspondent soit des dficits, soit des excyy
Intrts dbiteurs
Commissions
Commission de manipulation.
Il sagit en principe dun
montant fixe par effet trait
(variable selon les banques).
19
La gestion de la trsorerie
Laffacturage
Lentreprise peut cder ses crances une socit financire spcialise, la socit
yy
daffacturage (ou factor). Les clients doivent tre agrs par cette dernire qui fixe
galement un plafond global de cession.
La socit daffacturage assume le risque dimpays et assure la gestion des crances
yy
clients (suivi, relance, encaissement). Pour cette raison, laffacturage est plus coteux que lescompte commercial.
Le dcouvert
Si lentreprise a recours au dcouvert bancaire, le solde de son compte bancaire
devient dbiteur lintrieur dun plafond fix par la banque.
Dure
Dure exacte du
dcouvert sur le
compte bancaire
Intrts dbiteurs
Calcul normal
Commission
CPFD gale 0,05% du plus fort dcouvert du mois (ce
taux varie selon les banques).
Elle est plafonne la moiti des intrts dbiteurs du mois.
Le crdit spot
Il sagit
yy
dun crdit accord par les banques pour de courtes dures (10 jours
3mois).
Son montant est gnralement gal ou suprieur 150000euros; il est donc rserv
yy
aux grandes socits.
141
19
La gestion de la trsorerie
Principaux placements
Comptes terme (ou dpts terme): il sagit de bloquer une somme sur un compte
yy
bancaire pour une dure dun mois deux ans.
SICAV montaires.
yy
Escompte fournisseurs.
yy
Titres de crances ngociables (certificats de dpt) si montant placer
yy
150000.
Critres de choix
Plusieurs critres sont considrer simultanment:
le montant placer (certains types de placements ne sont accessibles qu partir
de 150000euros);
la scurit;
la liquidit (possibilit de rcuprer facilement les sommes places);
la rentabilit.
Le plan de trsorerie
rerie mois par mois aprs prise en compte de lescompte, du dcouvert et des placements des excdents de trsorerie.
En revanche, il ne permet pas de prendre les dcisions au jour le jour, ce qui ncesyy
site de travailler sur un horizon beaucoup plus court. Par ailleurs, les informations
communiques sont prvisionnelles. Le plan de trsorerie doit donc tre rajust
rgulirement.
a. Principe
Il peut tre intressant de dterminer le taux de revient du dcouvert compte tenu de la
CPFD. Le taux de revient test obtenu grce la relation suivante:
Montant du dcouvert Dure en jours t
Cot total =
360
Ce calcul peut tre gnralis nimporte quel financement (escompte par exemple)
ds lors que lon connat: le montant net reu, la dure relle du crdit et son cot total.
142
19
La gestion de la trsorerie
b. Commissions et TVA
La plupart des commissions, analyses comme un complment au taux dintrt, ne
sont pas soumises la TVA (commission dendos, CPFD).
Les autres commissions peuvent tre soumises la TVA. Cette dernire tant dductible, elle doit tre exclue du cot du financement. Les commissions sont donc considres pour leur montant HT pour dterminer le cot dun financement court terme.
Application
La socit Jeconte vous communique diverses informations prvisionnelles relatives au
premier trimestre N+1(sommes en euros):
Prvisions de trsorerie
Encaissements
Janvier
Mars
5400000
10200
6 120 000
9400
7200000
11600
30000
Total
5410200
6129400
7241600
Dcaissements
Fvrier
Clients
Produits financiers
Cessions dimmob.
Janvier
Fournisseurs de marchand.
Autres fournisseurs
Salaires
Charges sociales
Impts, taxes et v. a.
TVA dcaisser
Acquisitions dimmob.
Mensualits demprunt
2400000
960000
820000
390000
85000
?
194100
Fvrier
3600000
900000
820000
390000
105000
?
132000
194100
Mars
2400000
960000
835000
395000
96200
?
194100
Total
Autres informations
Prvisions dachats et de ventes de marchandises
Montants HT
Achats marchandises
Ventes marchandises
Dcembre N
2000000
4500000
Janvier
3000000
5100000
Fvrier
2000000
6000000
Mars
2200000
6200000
143
19
La gestion de la trsorerie
Conditions de rglement
Les clients rglent 30 jours fin de mois.
Les fournisseurs de marchandises sont rgls 30 jours et les autres fournisseurs au comptant.
TVA
Les ventes, tous les achats, les acquisitions et cessions dimmobilisations sont soumis la
TVA.
En dcembre N, il ny a pas eu de cessions ou dacquisitions dimmobilisations et les achats
autres que ceux de marchandises se sont levs 750000 HT.
Tauxde TVA: 20%
Trsorerie initiale
La trsorerie nette sera considre comme nulle fin dcembre N.
1. Vrifier le montant des encaissements clients.
2. Complter la ligne TVA dcaisser dans le tableau des dcaissements.
3. Prsenter le budget de trsorerie synthtique.
Le dficit constat fin fvrier doit durer 15 jours, du 14 inclus au 28fvrier inclus.
Des tudes complmentaires ont permis dvaluer son montant moyen sur cette priode
60000.
Le trsorier a recens les financements suivants:
lescompte de vingt-sept effets, chance du 1ermars, dont le montant total slve 62800;
taux (commission dendos comprise): 6,30%; 1 jour de banque; commission fixeHT:
5 par effet ngoci;
le dcouvertbancaire; taux: 6,80%; CPFD: 0,05%; plus fort dcouvert de fvrier: 62500.
4. Dterminer quel financement la socit doit retenir. Commenter.
5. Calculer le taux de revient du dcouvert et celui de lescompte.
Corrig
1.Encaissements clients
Les ventes de dcembre sont rgles fin janvier, celles de janvier fin fvrier
Les encaissements correspondent aux factures et sontTTC.
Encaissements de janvier =4 500 000 1,20 =5400000
Encaissements de fvrier =5100000 1,20 =6120000
Encaissements de mars =6000000 1,20 =7200000
On retrouve bien les montants du tableau des encaissements.
2.TVA dcaisser
La TVA est rgle avec un mois de dcalage (la TVA de janvier est rgle courant fvrier).
Il faut dabord dterminer la TVA due au titre de chaque mois:
TVA dcaisser dun mois =TVA collecte du mois TVA dductible du mois
144
19
La gestion de la trsorerie
Montants en euros
TVA collecte
Ventes marchandises
Cessions dimmo.
Total
TVA dductible
Achats marchandises
Autres achats
Acquisitions dimmo.
Total
Dcembre
Janvier
Fvrier
900000
1020600
1200000
1240000
5000(a)
900000
1020000
1 200 000
1245100
400000
150000
22000
440000
160000
600000
160 000(b)
400000
150000
Mars
550000
760000
572000
600000
TVA dcaisser
350000
260000
628000
645 000
Mois du rglement
Janvier
Fvrier
Mars
(a)
30 000 0,20
=5000
1,20
(b)
Avril
Dcaissements
Janvier
Fvrier
Mars
Fournisseurs de marchandises
Autres fournisseurs
Salaires
Charges sociales
Impts, taxes et v. a.
TVA dcaisser
Acquisitions dimmob.
Mensualits demprunt
2400000
960000
820000
390000
85000
350 000
194100
3600000
900000
820000
390000
105000
260 000
132000
194100
2400000
960000
835000
395000
96200
628 000
194100
Total
5199100
6401100
5508300
Montants en euros
Janvier
Fvrier
Mars
Encaissements
dcaissements
5410200
5199100
6129400
6401100
7241600
5508 300
=carts mensuels
+Trsorerie initiale
+211100
271700
211100
+1733300
60600
+211100
60600
+1672700
Escompte
Dure: 15 (fvrier) +1 (mars) +1 (jour de banque) =17 jours
Cot de lescompte:
Intrts dbiteurs
62800 0,063 17 =186,83
360
C
ommission fixe
27 5 =135
Total des agiosHT: 186,83 +135 =321,83
145
19
La gestion de la trsorerie
Dcouvert
Dure: 15 jours
Cot du dcouvert:
Intrts dbiteurs
60000 0,068 15 =170
360
C
PFD
62500 0,05% =31,25
Total des agios =170 +31,25 =201,25
Commentaire
Bien que le taux descompte soit infrieur celui du dcouvert, on constate que ce dernier est
moins coteux. En effet, la dure prise en compte pour calculer le cot de lescompte est suprieure (date dchance des effets postrieure la fin du dficit et un jour de banque), le montant
des effets excde 60000 et le nombre deffets remettre pour atteindre ce montant gnre une
commission fixe totale importante.
On voit par consquent que le taux nest pas le seul lment considrer pour choisir un financement.
5.Taux de revient t
Dcouvert
60000 t 15 =201,25
360
t =8,05%
Escompte
Montant reu: 62800 321,83 =62478,17
Le crdit a dur 16 jours (17 1 jour de banque)
62478,17 t 16 =321,83
360
t =11,59%
146
La position de change
Le march des changes (ou FOREX)
3
4
20
PRINCIPES CLS
Le risque de change concerne les entreprises effectuant des oprations commerciales en devises (importations et exportations) ou des oprations financires en
devises (emprunts, prts, placements).
Les devises se ngocient, soit sur le march des changes au comptant (march
spot), soit sur le march des changes terme.
Le calcul de la position de change permet de connatre le montant expos la
hausse ou la baisse pour chaque devise utilise par lentreprise.
Pour limiter les pertes de change ventuelles, les entreprises disposent de plusieurs moyens de couverture possibles.
La position de change
a. Dfinition et calcul
La position de change se dfinit de la faon suivante:
yy
147
20
Les devises se ngocient, soit sur le march des changes au comptant (march spot),
soit sur le march des changes terme (march forward).
20
c. Le change terme
Principe
Lachat ou la vente dune devise terme permet de fixer aujourdhui le cours dune
devise qui sera livre une date ultrieure.
Lopration est effectue auprs dune banque pour la dure et le montant ncessaires.
Les oprations de change terme permettent de supprimer le risque de change.
Sens de lopration
Un exportateur procde une vente terme de devises.
yy
Il est protg en cas de baisse de la devise mais ne peut bnficier dune volution
favorable de la devise.
Un importateur peut se couvrir grce un achat terme de devises.
yy
Il est protg en cas de hausse de la devise mais ne peut bnficier dune baisse de
la devise.
Remarque
Les options europennes ne peuvent tre exerces qu lchance du contrat tandis que
les options amricaines peuvent tre exerces tout moment jusqu lchance.
Dure du contrat
Importateurs et emprunteurs.
Exportateurs et prteurs.
149
20
4
Bnfice
PE + p
PE
Cours
p
non-exercice
exercice
Remarque
La perte est limite la prime p et la possibilit de gains est thoriquement illimite.
On remarque quune perte est possible en cas dexercice de loption lorsque le cours est
suprieur au prix dexercice mais quil ne permet pas de couvrir le montant de la prime.
Bnfice
PE p
PE
Cours
p
exercice
150
non-exercice
20
Remarque
La perte est galement limite la prime et le gain possible est thoriquement illimit.
Application
La socit franaise Imporex ralise de nombreuses oprations en dollars avec ltranger.
Le trsorier, anticipant une volution dfavorable de cette devise, a rassembl des informations permettant danalyser la situation:
Corrig
1. Position de change
Crances Dettes =
52000 +25400 (457000 +52400) =432000 USD
On constate que la socit est en position de payer (ou de livrer des dollars), ce qui correspond
une position courte.
151
20
Achat terme
1
=0,8757
1,1420
Contrat COFACE
y =
y =
1
(1,015) =0,8765
1,1580
Option de change
Il faut distinguer les deux situations possibles:
Cours du dollar <Prix dexercice
Il y a abandon de loption et les dollars ncessaires sont achets sur le march des changes au
comptant; la prime verse lachat de loption vient majorer le prix dachat: y =x +0,01 avec
x le cours du dollar lchance.
Cours du dollar Prix dexercice
Loption dachat est exerce et, conformment au contrat, les dollars sont fournis par la banque
1
au prix dexercice soit :
=0,8681 pour 1 USD. Le cours partir duquel la socit est
1,152
bnficiaire est :
y =
1 +0,01 =0,8781
1,152
4. Graphique (donnes en )
Rsultat
PE
0,8681
0,8781
4 000
non-exercice
152
exercice
Cours USD/EUR
20
5. Dcisions lchance
1 EUR =1,2010 USD
Le dollar a baiss par rapport leuro (il faut plus de dollars pour obtenir un euro). Il est en dessous
du prix dexercice (1 USD =0,8326 EUR). Lexportateur exerce son option de vente et la banque
lui achte 100000dollars 0,8631.
Prix de vente net du dollar (la prime paye vient diminuer le prix reu):
1 0,01 =0,8581
1,152
1 EUR =1,0462 USD
Le cours du dollar est devenu suprieur au prix dexercice (0,9558 >0,8681). Il y a abandon de
loption. Les dollars sont achets leur cours (x) sur le march au comptant.
Prix de vente net du dollar (cours du march prime):
y =x 0,01
y =
153