Cours 16 – Abus des marchés

Préparation Examen AMF

Acheter une action

• Les différents abus de marchés

• Manipulation de cours
• Diffusion de fausses informations
• Opérations d’initiés

• Prévenir les abus de marchés

• La réglementation
• Les procédures internes
• Les transactions suscpects
• Les sanctions

• L’AMF
• la surveillance des marchés
Les abus de marché

Dégager du profit
Manipulation de cours Fixer artificiellement un cours
d’un actif financier

La diffusion de fausses
Fausser la perception d’un actif financier
informations
Au détrimentv des autres
investisseurs

Prendre une position avant qu’une

Opération d’initié information ne soit rendue publique
Exemples d’opérations

Manipulation de cours

Les investisseurs Je vends les 10 000

J’achète 10 000 actions
achètent actions

Je manipule les cours en me J’ai trompé les

Le cours monte investisseurs sur la
revendant à moi-même les
actions à un prix plus élevé. valeur réelle.
Exemples d’opérations

La diffusion de fausse
Manipulation de cours
informations

Les investisseurs Je vends les 10 000

J’achète 10 000 actions
Fausse information achètent
Les cours baissent J’achète les actions
actions
Exemples d’opérations

LaOpération
diffusion de fausse
d’initié
Manipulation de cours
informations

Les investisseurs Je vends les 10 000

J’achète 10 000une
Je détiens actions
Fausse information achètent J’achète les actions
actions
JeLes cours
vends baissent
mes actions Les cours baissent
information privilégiée
Tous les marchés sont concernés

Instruments financiers Indices Matières premières

Actions Libor / Pétrole

Euribor
Or
Obligations Indices Métaux
actions
Matières Agricoles
Produits dérivés

(…)
Les manipulations de cours
« Effectuer une transaction, passer un ordre ou adopter tout autre comportement
qui donne ou est susceptible de donner des indications fausses ou trompeuses en
ce qui concerne l’offre, la demande ou le cours d’un instrument financier, ou fixe ou
est susceptible de fixer à un niveau anormal ou artificiel le cours d’un ou de
plusieurs instruments financiers »
Règlement de l’UE sur les Abus de marché, MAR

Faire fluctuer de façon

artificielle le cours

Exemples :

Envoyer un nombre énorme Réaliser plusieurs transactions

d’ordres d’achat ou de vente appartenant à un même compte
Exemple de manipulation de cours
Manipulation sur les indices Libor / Euribor

ABE

Fausses déclarations

Banque A Banque B
Coordination

Des peines de prisons et plus de 10 milliards d’euros

d’amendes
Les manipulations et Abus de position Dominante

Abus de position dominante

Demande Offre
La demande est plus forte que l’offre
La diffusion de fausses informations
« Diffuser des informations, que ce soit par l’intermédiaire des médias, dont
l’internet, ou par tout autre moyen, qui donnent ou sont susceptibles de
donner des indications fausses ou trompeuses en ce qui concerne l’offre, la
demande ou le cours d’un instrument financier »
Règlement de l’UE sur les Abus de marché, MAR

Diffusion de fausses Manipulation

informations des médias

Pas de limite en terme de volume

Un particulier peut-être sanctionné

Opérations d’initiés

Proche de L’information est

achète
l’entreprise rendue publique

Détient une information Il utilise cette information Le cours varie

susceptible de faire varier pour son compte
le cours personnel
Les Initiés

Opérateur de
marché

Proches de Salariés/
l’entreprise dirigeants

Employés
d’administration
 ? Reliez chaque type d’abus de marché à sa définition

Un trader envoi des milliers d’ordres

d’achat qu’il annule une cinq
Mettre X devant la milliseconde plus tard pour faire croire à
bonne réponse une augmentation de la demande.
Manipulation de cours
Un investisseur achète tous les contrats
Abus de position dominante Future sur le Cacao disponibles dans le
marché et attend que les prix montent
pour commencer à les revendre.
Diffusion de fausse information
Un investisseur répand une rumeur sur
Opération d’initié l’état de santé d’un PDG d’une société
cotée en espérant voir le cours de
l’entreprise baisser.

Le beau-frère d’un Directeur financier

d’une grande société apprend par sa
sœur que la situation de la société est
devenue critique et vend à découvert
des actions de l’entreprise.
 ? Pourquoi les abus de marchés doivent être combattus ?

Mettre X devant la
bonne réponse

Les profits générés par les abus de Quel que soit le type d’abus de marchés, ils
x marchés le sont au dépend de la
communauté des investisseurs. C’est un
causent un préjudice aux investisseurs qui en sont
les victimes même s’ils ne s’en rendant pas
vol qui mine la confiance dans les toujours compte.
marchés et leur efficacité.

Les abus de marchés sont réalisés en INDICE : s’il y a un gagnant il y a un perdant

violation de la loi et même s’ils ne
causent pas de préjudices, les
contrevenants doivent être poursuivis
par principe.

L’impact principal des abus de marché

est de générer des profits non déclarés
qui échappent à toute fiscalité et
constituent un manque à gagner pour
les Etats.
 ? Quel est l’intérêt de manipuler un indice qui ne constitue
qu’une information sur l’état d’un marché donné ?

Mettre X devant la
bonne réponse

Les fraudeurs peuvent prendre des Un indice représente une information sur l’état
x positions sur des instruments dont la
valeur est directement basée sur ces
d’un marché donné. Il existe des instruments
financiers à termes, des produits dérivés, dont la
indices comme des produits dérivés par valeur est directement liée à ces indices. Par
exemple. exemple des contrats Futures sur indices actions
(Eurostoxx, CAC, Eurex, S&P…) ou des Swaps sur
L’évolution d’un indice constitue une indices de taux d’intérêt (Libor / Euribor) . Les
information sur l’orientation d’un fraudeurs peuvent prendre des positions sur ces
marché et peut donc être utilisée pour instruments pour tirer un profit immédiat et sûr de
influencer les investisseurs et les leur abus de marchés.
influencer sur les investissements à
réaliser.
INDICE : être le plus sur possible de gagner de
Les bookmakers au Royaume-Uni ou sur l’argent
des sites internet basés dans des
juridictions réputées souples comme
Chypre prennent des paris sur les
variations des indices financiers. Il est
donc possible de gager en pariant sur un
indice puis en le manipulant.
Acheter une action

• Les différents abus de marchés

• Manipulation de cours
• Diffusion de fausses informations
• Opérations d’initiés

• Prévenir les abus de marchés

• La réglementation
• Les procédures internes
• Les transactions suscpects
• Les sanctions

• L’AMF
• la surveillance des marchés
Prévenir les abus de marché

Pour les émetteurs

Rendre publique dans les meilleurs délais

Émetteur Établissement financier

Réduire le risque que des personnes puissent en tirer profit

Liste d’initiés

Les initiés sont informés des restrictions qui s’imposent à eux

Listes de surveillance et d’interdiction

Listes de surveillance Liste d’interdiction

Peuvent réaliser des Interdiction de réaliser des

transactions sur les titres transactions sur les titres
concernés concernés

Obligation de tenir au courant le PSI des transactions personnelles

réalisées
Règles AMF – Barrière à l’information

PSI
Séparation des services

Opération fusion Gestion sous

acquisition mandat

Communication d’informations
privilégiées interdite
Transactions des dirigeants

Possède des titres Possède des informations

et/ou stock-options susceptibles d’avoir un impact
en bourse

Dirigeant
Interdiction de réaliser des
opérations sur leurs titres à des
moments sensibles
Obligation de rendre public les transactions
supérieures à 5 000 €
Déclaration des transactions suspectes

Ordre

PSI

Déclaration à
Détection
L’AMF
Exemples de Transactions suspectes
Un ordre d’une taille inhabituel avant un événement qui a impacté le cours du titre

Valeur des ordres en milliers

d’€
16

14

12

10

0
Catégorie 1

Janvier Février Mars Avril Mai Juin

Procédure interne
La fonction de
conformité

Veille à la mise en place de procédures pour le respect

de la réglementation

Transmet des opérations suspectes

Forme à la règlementation et au respect des

procédures
Pratiques Admises

Opérations considérées comme légitimes

Pratiques encadrées par la réglementation

Opération de Garantir le niveau

stabilisation de liquidité
Sanctions
Le Règlement UE MAR impose des sanctions minimales

Sanctions pécuniaires jusqu’à 3 X profits dégagés

Personne physique Personne Morale

Max 5 millions d’euros

Max
15% du chiffre d’affaires
4 ans de prison ou de 15 millions d’euros.
En France
Sanctions administratives (article L. 621-15 du CMF)
À l’encontre des personnes À l’encontre de toute autre
À l’encontre du PSI physiques salariées du PSI personne
Sanction 100 M€ ou décuple du 15 M€ ou décuple du 100 M€ ou décuple du
pécuniaire montant montant des profits réalisés montant des profits
des profits réalisés (versé au (versé au fonds de garantie) réalisés (versé au Trésor
fonds de garantie) public)
Sanctions pénales
Emprisonneme
Délits Amendes
nt (max.)

Délit ou tentative de délit d’initié (Article L. 465-1 du CMF) 5 ans 100 M€ ou

Délit ou tentative de recommandation d’un délit d’initié (Article L. jusqu’au décuple
465-2 du CMF) du profit
Délit ou tentative de délit de communication d’informations ou jusqu’à 15%
privilégiées (Article L. 465-3 du CMF) du Chiffre
Délit ou tentative de délit de manipulation de cours (Article L. 465- d’affaires pour
3-1 du CMF) les personnes
Délit ou tentative de délit de diffusion de fausses informations morales
(Article L. 465-3-2 du CMF)
Délit ou tentative de délit de manipulation d’indice (Article L. 465-
3-3 du CMF)
Sanctions pour les abus et les tentatives d’abus de
marché

Sanction Administrative Sanction pénale

Commission des Parquet financier

sanctions

PSI Emetteurs Investisseurs

Sanctions pour mauvais dispositif de prévention

L’AMF sanctionne les PSI

Si aucun dispositif de lutte Si les dispositifs sont non

contre les abus de marché conformes

PSI
 ? Dans le cadre du dispositif de lutte contre les abus de marchés.
Qu’est-ce qu’une personne concernée ?

Mettre X devant la
bonne réponse

Une personne qui dispose Les personnes concernées sont les personnes
x d’informations privilégiées dans le cadre
de son travail et doit être contrôlée pour
identifiées comme étant en position de pouvoir
réaliser des abus de marchés car elles disposent
éviter toutes utilisations frauduleuses d’informations privilégiées, par exemple car elles
travaillent avec des entreprises pour monter des
Une personne qui travaille dans le opérations stratégiques.
service conformité et qui est en charge
de sensibiliser et contrôler les Elles doivent être identifiées et contrôlées pour
collaborateurs sur la prévention des prévenir tout abus de marchés.
abus de marchés.

Tous les collaborateurs sont des INDICE : tentation

personnes concernées car ils sont tous
concernés par la lutte contre les abus de
marchés.
 ? Parmi les affirmations suivantes laquelle vous apparait la plus
vraie ?

Mettre X devant la
bonne réponse

Les dirigeants doivent s’abstenir de Les transactions des dirigeants d’entreprises sont
x réaliser des transactions sur les titres de
leur société 30 jours avant la publication
rendues publiques quand elles dépassent un
certain seuil (5000 €). Par ailleurs ils ne doivent
de rapports financiers. réaliser aucune transaction 30 jours avant la
publication des rapports financiers.
Les dirigeants d’entreprise salariés n’ont
pas le droit de vendre des titres de
l’entreprise pour laquelle ils travaillent
tant qu’ils sont en poste et jusqu’à 6
mois après leur départ. Indice : timing

Les transactions des dirigeants sur les

actions de leurs entreprise doivent être
conservées secrètes pour éviter qu’elles
soient perçues comme des informations
sur l’état de santé de l’entreprise.
 ? Parmi les affirmations suivantes laquelle vous apparait la plus
vraie ?

Mettre X devant la
bonne réponse

Le service conformité est en charge de L’article 16 du règlement de l’UE MAR impose que
x mettre ne place un dispositif de
détection des abus de marché dans
tout PSI qui un marché ou organise ou exécute des
ordres à titre professionnel doit disposer de
chaque PSI qui réalise des transactions à mesures, systèmes et procédures en vue de
titre professionnel et toute absence d’un détecter et déclarer les abus de marché.
tel dispositif peut être sanctionnée par
l’autorité nationale de surveillance. Les autorités nationales de surveillance dans
chaque Etat de l’UE peuvent sanctionner les PSI
dont les dispositifs sont absents ou ne sont pas
Le dispositif de prévention des abus de conformes.
marché est optionnel sauf si le PSI
réalise une activité de banquier INDICE : marchés
d’affaires ou de conseil en opérations de
haut de bilan (fusion et acquisition).
Le dispositif de prévention et détection
des abus de marché est obligatoire pour
tout PSI et doit être externalisé pour
garantir l’indépendance des personnes
qui en ont la charge.
Acheter une action

• Les différents abus de marchés

• Manipulation de cours
• Diffusion de fausses informations
• Opérations d’initiés

• Prévenir les abus de marchés

• La réglementation
• Les procédures internes
• Les transactions suscpects
• Les sanctions

• L’AMF
• la surveillance des marchés
Le périmètre de déclaration et de surveillance de
l’AMF
Titres
Titres (actions , obligations ,
Admis et négociés sur des Titres admis sur Euronext
fonds cotés)
SMN basés en France Paris mais négociés ailleurs
négociés sur le Marché
(Alternext, Marché libre, (SMN) ou de gré à gré
règlementé (Euronext Paris)
Alternativa)

Produits dérivés
Produits dérivés sur IF admis sur le marché
négociés sur le Marché réglementé Fr et négociés
règlementé (MONEP, MATIF) ailleurs ou de gré à gré

Warrants et certificats Indices de référence : taux,

négociés le marché français devises, matière première
Collaboration européenne et internationale

Autorités Nationales de
Surveillance (ANS)

Interconnectées coopèrent

Regroupe toutes les ANS dans le monde

Voici quelques questions pour vous permettre de faire la
synthèse de ce que vous venez de découvrir.
 ? Dans le cadre de la réglementation relative aux abus de
marché, la déclaration des opérations suspectes est rédigée
selon :

Mettre X devant la
bonne réponse
Le Règlement MAR et l’article L. 621-17-
un modèle librement défini par chaque 2 du CMF obligent les PSI et les
Prestataire de Services d'Investissement membres des marchés réglementés à
déclarer sans délai à l’AMF toute
opération sur des instruments financiers
admis ou en cours d’admission sur un
un modèle défini par le Prestataire de marché réglementé ou un SMN, SMNO
Services d'Investissement et approuvé ou OTF,, effectuée pour compte propre
par l'Autorité des Marchés Financiers ou pour compte de tiers, dont ils ont des
raisons de suspecter qu'elle pourrait
constituer une opération d'initié ou une
x un modèle défini par le règlement manipulation de cours.
européen sur les abus de marché
(596/2014)
 ? Parmi les opérations suivantes, lesquelles sont sous la
surveillance des autorités et peuvent être sanctionnées dans le
cas d’un abus de marché avéré ?
I Les transactions sur actions réalisées sur un marché réglementé ou un Système Multilatéral de
Négociation basé en France
Mettre X devant la
bonne réponse
II Les transactions de gré à gré sur produits dérivés dont le sous-jacent est une action négociée sur le
marché règlementé français
III La détermination du niveau d’un indice utilisé comme référence pour déterminé le prix d’instruments
financiers que ce soit dans le marché des taux, des devises ou des matières premières

I seulement Tous les instruments financiers peuvent permettre

des abus de marchés et des abus de marchés
peuvent être commis sur tous les marchés. Il est
I et III donc nécessaire de surveiller l’ensemble des
transactions que ce soit au comptant ou sur des
produits dérivés et quelque soit le lieu de
réalisation des transactions.
x I, II et III

Indice : international
 ? Une information privilégiée est :

Une information privilégiée est une « information

Mettre X devant la
bonne réponse
à caractère précis qui n’a pas été rendue publique,
qui concerne, directement ou indirectement, un
ou plusieurs émetteurs, ou un ou plusieurs instru-
x une information précise qui n'a pas été
rendue publique, et qui, si elle était ments financiers, et qui, si elle était rendue
rendue publique, serait susceptible publique, serait susceptible d’influencer de façon
d'avoir une influence sensible sur le sensible le cours des instruments financiers
cours des instruments financiers qui lui concernés ou le cours d’instruments financiers
sont liés dérivés qui leur sont liés » (article 7 du règlement
MAR - règlement européen sur les abus de marché
toute information concernant un (596/2014)).
émetteur, détenue par les membres de
ses organes délibérants et de ses
organes executifs Indice : raisonner par élimination et sur le
caractère privilégiée de l’information

toute information publique susceptible

d'avoir une influence sensible sur le
cours d'un instrument financier
 ? D’après le règlement européen sur les abus de marché
(596/2014), toute personne qui détient dans le cadre de son
travail une information privilégiée doit s’abstenir d’utiliser
cette information à titre personnel :
Mettre X devant la
bonne réponse

mais peut la communiquer à des L’obligation d’abstention couvre la communication

journalistes ou des analystes à la de l’information privilégiée dans des conditions et
condition expresse de spécifier le pour des raisons autres que celles inhérentes à la
caractère privilégié de l’information fonction de la personne qui en dispose.
mais peut la communiquer dans le cadre Une personne qui détient une information
x normal de son travail si celui-ci le
demande
privilégiée doit s’abstenir de
- communiquer cette information à une
autre personne en dehors du cadre normal de son
mais peut recommander l’achat ou la travail, de sa profession ou de ses fonctions
vente de l’instrument financier concerné
à ses proches uniquement - recommander à un tiers d’acquérir ou
de céder les instruments financiers auxquels se
rapporte cette information hormis si il dispose de
cette information privilégiée a cette fin
Article 10 règlement européen sur les abus de
marché (596/2014)
 ? D’après l’article L465-1 du Code Monétaire et Financier (CMF),
toute personne qui communique à un tiers en dehors du cadre
de sa profession ou de ses fonctions une information
privilégiée obtenue dans l’exercice de sa profession ou de ses
Mettre X devant la
bonne réponse
fonctions est punie :
I. d’une peine d’emprisonnement
II. d’une sanction pécuniaire
I seulement Les personnes poursuivies pour des opérations
d’initiés liées à l’utilisation ou la diffusion
d’informations privilégiées, des manipulations de
II seulement cours ou diffusion de fausses informations
encourent des sanctions administratives. Ces
sanctions peuvent être de nature disciplinaire et
pécuniaire. Par ailleurs, si le rapport d’enquête
x I et II indique d’éventuelles infractions pénales, il sera
alors transmis au procureur de la République qui
décidera des éventuelles poursuites pénales qui
pourront le cas échéant se traduire par des
amendes voir des peines de prison
 ? D’après le règlement MAR publié le 12 juin 2014 Le dispositif
de déclaration des opérations suspectes inclut désormais :
I - les tentatives d’abus de marché ;
II - les abus (ou tentatives) de marché sur un instrument
Mettre X devant la
bonne réponse
négociable sur un SMN « standard »
III – les transactions de tout initié
Les tentatives peuvent également être considérées
x I et II
comme transactions suspectes, des sanctions
peuvent être attribuées pour tentatives d’abus de
marché. Le règlement MAR publié le 12 juin 2014
Uniquement I
englobe également les SMN « standard »

I, II et III Les initiés ne sont pas forcément interdit de

réaliser des transaction sur un marché, il peuvent
être restreint sur certain instrument financier voir
interdit.

Indice : c’est l’intention qui compte

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