La valeur et le risque -

Rentabilité aléatoire

Finance d'entreprise
La valeur et le risque - Rentabilité aléatoire 2

Table des matières

 La valeur et le risque - Rentabilité aléatoire 3

Rentabilité aléatoire 4
Rentabilité aléatoire.............................................................................5
Rentabilité aléatoire.............................................................................................5

Modélisation d'une rentabilité aléatoire 8

Modélisation d'une rentabilité aléatoire............................................9
Théorème des probabilités composées...............................................................9

Application à la rentabilité..................................................................................10

Mesure d'une rentabilité aléatoire : l'espérance

mathématique 12
Mesure d'une rentabilité aléatoire : l'espérance mathématique...13
La rentabilité passée..........................................................................................13

La rentabilité future............................................................................................13

Le risque d'une action 17

Le risque d'une action.......................................................................18
Principe.............................................................................................................. 18

Estimation à partir d'un échantillon d'observations 21

Estimation à partir d'un échantillon d'observations......................22
Espérance, variance et écart type passés d'un titre si on raisonne à partir d'une
population entière..............................................................................................22

Espérance, variance et écart type futurs d'un titre si on raisonne à partir d'une
population entière..............................................................................................26

Espérance, variance et écart type passés d'un titre si on raisonne à partir d'un
échantillon.......................................................................................................... 26

Espérance, variance et écart type futurs d'un titre si on raisonne à partir d'un
échantillon.......................................................................................................... 27

Synthèse............................................................................................................ 28
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Rentabilité aléatoire
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Rentabilité aléatoire

Rentabilité aléatoire

Définition du risque

On dit qu'une somme est risquée si l'on peut définir une distribution de probabilité pour
que cette somme soit encaissée.
Autrement dit, la somme encaissée est une variable aléatoire.
Une variable aléatoire peut prendre différentes valeurs, chacune étant affectée d'une
probabilité de réalisation.

Exemple
• M. Martin achète une action Serena au prix de 100,00 €. Il espère que, dans
l'année qui suit, le cours de l'action atteindra 107,00 € et qu'il la revendra à ce prix.
En outre, il pense que la société Serena distribuera un dividende de 3,00 € par
action.
• Selon sa prévision, M. Martin encaissera un total de 110,00 € dans un an et il
réalisera ainsi un profit de 10,00 €.

• Cependant, il n'est pas du tout certain que le profit de M. Martin soit 10,00 €. Les
cours de Bourse et les distributions de dividendes sont aléatoires.
• Supposons, pour simplifier, que le taux de rentabilité puisse prendre trois valeurs
dont on a estimé les probabilités respectives :
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• Si le seul taux de rentabilité possible était 10,00 %, ce taux certain serait sans
risque.
• Ici, le taux de rentabilité peut s'écarter en plus ou en moins de la valeur 10,00 % qui
est la plus probable (puisque sa probabilité est de 60 %).
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• Cette dispersion (ou volatilité) constitue le risque.

• Le taux de rentabilité de l'action Serena est risqué.
Remarque
Dans le langage courant, le fait de perdre 10,00 % au lieu de les gagner constitue bien un
risque.
En revanche, la possibilité de gagner 25,00 % au lieu de 10,00 % serait plutôt considérée
comme une chance.
Dans le langage de la finance, on appelle "risque" aussi bien la possibilité de gagner plus,
que la possibilité de gagner moins.
Il y a risque quand on s'éloigne de la certitude.
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Modélisation d'une rentabilité aléatoire

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Modélisation d'une rentabilité

aléatoire

Théorème des probabilités composées

Le principe
• Le théorème des probabilités composées permet de calculer la probabilité de
réalisation de deux événements en même temps.

Exemple
• L'évènement A est une situation où l'économie, dans son ensemble, est en phase
de croissance.
• Par ailleurs, un constructeur automobile lance un nouveau modèle. L'événement B
est que ce modèle plaise au public.
• Nous nous proposons de calculer la probabilité de A ET B, autrement dit la
probabilité pour que l'économie soit en croissance et, en même temps, que le
modèle plaise.

L'indépendance des évènements

Par définition, les évènements A et B sont indépendants si la probabilité de A ne

dépend pas de la réalisation de B et réciproquement.

Exemple
• La probabilité pour que le modèle plaise au public est de 60,00 % aussi bien si
l'économie est en croissance que s'il y a une récession.
• La probabilité d'une croissance économique est de 30,00 %, que le nouveau
modèle plaise ou non.
• Dans ce cas, les événements A et B sont indépendants.

Le théorème proprement dit

• Soit deux évènements indépendants A et B, la probabilité composée des deux
événements est égale à la probabilité de A multipliée par la probabilité de B
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Application à la rentabilité

Exemple
• Les tableaux suivants donnent la distribution de probabilité des événements
indépendants ainsi que les taux de rentabilité du constructeur associés à leur
réalisation.

• Nous supposons que les taux de rentabilité s'additionnent. C'est ainsi que s'il y a
croissance et si le jugement est favorable, la rentabilité est de => 10,00 % + 15,00
% = 25,00 %.
Question
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• Quelle est la distribution de probabilité des taux de rentabilité ?

Résumons ces résultats en regroupant les deux manières d'obtenir une rentabilité de 5,00
%

Attention
Vérifiez que la somme des probabilités de toutes les éventualités possibles est bien de
100,00 %. Sinon, ce serait le signe d'une erreur.
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Mesure d'une rentabilité aléatoire :

l'espérance mathématique
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Mesure d'une rentabilité aléatoire :

l'espérance mathématique

La rentabilité passée

Principe

La rentabilité future

Principe
• La rentabilité future d'une action est liée à l'évaluation des dividendes et des cours
qui peut être faite à une certaine date.
• Des probabilités sont affectées à ces différentes hypothèses.
Conséquence
On peut calculer l'espérance mathématique de la rentabilité future.

Exemple
• On dispose des anticipations suivantes concernant l'action "A", sachant qu'elle cote
1 000,00 € en 0.
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Réponse
• Il faut d'abord calculer les rentabilités successives en fonction des différents cours
possibles et des éventuels dividendes versés.
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• Calcul de l'espérance mathématique proprement dite.

Remarque
Pour éviter des calculs fastidieux avec les %, il est recommandé de ne garder les %
que pour les probabilités affectées à chaque rentabilité.
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Le risque d'une action

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Le risque d'une action

Principe

Généralités

Le risque d'une action est lié à l'incertitude concernant sa rentabilité future.

Ce risque peut être mesuré par l'écart type des rentabilités futures.
Le risque d'un titre est souvent mesuré par la variance et l'écart-type de ses rentabilités
qui décrivent, tous les deux, la dispersion des rentabilités autour de la rentabilité moyenne
passée ou de la rentabilité espérée future.
Pour les calculer, il faut distinguer selon que l'on s'intéresse :
• à une population dans sa totalité
• à un échantillon de cette dernière
D'autre part, tout en maintenant la différence entre une population entière et un
échantillon, il faudra aussi distinguer la variance passée ou la variance future !
Dans le cas d'une population, le dénominateur de la variance et de l'écart-type est n alors
qu'il est de n-1 dans le cas d'échantillons.
Dans la très grande majorité des cas, en finance, les calculs se fondent sur des
échantillons.

Application
• Reprenons le même exemple que précédemment et calculons l'écart type de la
rentabilité de l'action.
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Remarques
• L'écart type est une fonction croissante de la variance.
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-Autrement dit, la variable aléatoire qui a la plus forte variance a aussi le plus fort écart
type.
-Il est donc indifférent de comparer les variances ou les écarts types. Les conclusions sont
identiques.
• Le nombre exprimant la variance n'est pas muni d'une unité.
-Ici, les variances ont été calculées en élevant au carré des pourcentages (les taux de
rentabilité).
-Des pourcentages au carré n'auraient pas de signification concrète.
-C'est pourquoi nous ne faisons pas suivre 397,50 du symbole %.
-En revanche, l'écart type s'exprime dans la même unité que la variable aléatoire
concernée (% de rentabilité ou valeur en €.....).
-Ici, les écarts types sont des pourcentages tout comme les taux de rentabilité.
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Estimation à partir d'un échantillon

d'observations
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Estimation à partir d'un échantillon

d'observations

Espérance, variance et écart type passés d'un

titre si on raisonne à partir d'une population entière

Exemple

Imaginons une entreprise nouvellement cotée et dont les cours mensuels ont été les
suivants depuis sa 1ère cotation en Bourse.
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Question
• Calculer l'espérance, la variance et l'écart type mensuels passés de la rentabilité de
ce titre.
Remarque
• Ici on dispose bien de la population entière d'après l'énoncé ! Nous disposons de
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tous les cours depuis le début de la cotation !

• Ici les formules pour calculer l'espérance, la variance et l'écart type de la rentabilité
du titre seront différentes de celles vu précédemment car il n'y a pas ici de
probabilités affectées à chaque valeur qu'a pris la variable par définition (il s'agit
des valeurs du passé, donc elles sont certaines !).
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Remarque importante
• Ici on cherche bien l'espérance, la variance et l'écart type des rentabilités (pas des
cours !).
• Au départ on dispose de 13 cours, donc on ne peut calculer que 12 rentabilités =>
N = 12 et non 13 !
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Espérance, variance et écart type futurs d'un

titre si on raisonne à partir d'une population entière

Principe
• Si on dispose d'une population entière, les formules de l'espérance et de la
variance future de cette population sont exactement les mêmes que celles
permettant de calculer l'espérance et la variance passée de cette même population.
• Autrement dit, si dans l'exemple précédent il était demandé l'espérance future, la
variance future et l'écart type futur de la rentabilité de l'action, les résultats seraient
identiques aux précédents :
=> Espérance future (ou estimée) de la population = 0,575 %
=> Variance future (ou estimée) de la population = 5,491
=> Écart type futur (ou estimé) de la population = 2,34 %
Remarque
• Bien comprendre qu'ici on demande l'espérance, la variance et l'écart type futurs de
la population, à partir de la population entière !

Espérance, variance et écart type passés d'un

titre si on raisonne à partir d'un échantillon

Principe
• Si on dispose d'un échantillon, les formules de l'espérance et de la variance
passées (ou observées) de cet échantillon sont exactement les mêmes que celles
permettant de calculer l'espérance et la variance passée (ou observée) d'une
population entière.
• Autrement dit, si dans l'exemple précédent nous ne disposions cette fois ci que d'un
échantillon des dernières rentabilités (sur les 13 derniers mois par exemple, alors
que l'action est cotée depuis plusieurs années) et que l'on demande l'espérance
passée et l'écart type passé de la rentabilité de l'action, les résultats seraient
identiques :
=> Espérance passée (ou observée) de l'échantillon = 0,575 %
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=> Variance passée (ou observée) de l'échantillon = 5,491

=> Écart type passé (ou observé) de l'échantillon = 2,34 %
Remarque
• Bien comprendre qu'ici on demande l'espérance, la variance et l'écart type passés
de l'échantillon, à partir d'un échantillon !

Espérance, variance et écart type futurs d'un

titre si on raisonne à partir d'un échantillon

Principe
• La rentabilité aléatoire concerne l'avenir.
• Son espérance et sa variance sont généralement estimées à partir d'un échantillon
de données observées dans le passé.
- L'espérance mathématique des données futures de la population est estimée par la
moyenne arithmétique des données observées dans le passé, sur l'échantillon.

• L'espérance mathématique E(R) des données futures de la population est

estimée par m (donc pas de changement par rapport à la moyenne si on raisonne
sur une population entière).
Remarque
On dit que l'espérance est un estimateur non biaisé.
• La variance des données futures de la population est estimée en fonction de la
variance des données observées dans le passé sur l'échantillon.

Exemple

Autrement dit, si dans l'exemple précédent nous ne disposions cette fois-ci que d'un
échantillon des dernières rentabilités (sur les 13 derniers mois par exemple, alors que
l'action est cotée depuis plusieurs années) et que l'on demande l'espérance future et
l'écart type futur de la rentabilité de l'action, les résultats seraient les suivants :
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Remarque
• Bien comprendre qu'ici on demande l'espérance, la variance et l'écart type futurs de
la population, à partir d'un échantillon !

Synthèse

Si on dispose d'une population entière

• Espérance future ou estimée de la population = Espérance passée de la population
• Variance future ou estimée de la population = Variance passée de la population
• Écart type futur ou estimé de la population = Écart type passé de la population

Si on dispose d'un échantillon

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