Finance d’entreprise approfondie Master FME Pr M.

Chiadmi

Université Mohamed V de Rabat

Faculté des sciences juridiques, économiques et sociales
- Souissi –

Cours : Finance d’entreprise approfondie

Master FME

Pr : Meryem CHIADMI

Année universitaire : 2022-23

Finance d’entreprise approfondie Master FME Pr M.Chiadmi

Chapitre1 : Choix d’investissement en avenir incertain

Plan du chapitre :
 Prise en compte du risque dans la décision d’investissement.
 La décision en univers aléatoire:
 Critère de l’espérance mathématique et de la variance (ou écart-type)
 Arbre de décision
 La décision en univers indéterminé
 Critère de LAPLACE
 Critère de WALD (MAXIMIN)
 Critère du MAXIMAX
 Critère de HURWICZ
 Critère de SAVAGE (MINIMAX)

Rappel : Définition de l’investissement

 « c’est l’échange d’une somme d’argent présente et certaine contre l’espérance des
revenus futurs étalés dans le temps »

 Présent / futur
 Certain/ probable
 Risque/ rentabilité

Risques
 Risque commercial.
 Risque technique
 Risque social
 Risque économique
 Risque politique.
 Risque financier
Choix d’investissement en avenir incertain

 Tout investissement présente donc un risque.

 La rentabilité n’est donc aussi pas certaine.
 Si les revenus futurs sont probabilisables, on est en univers aléatoire
 Si on ne peut pas attribuer une probabilité de réalisation des revenus, l’aléa est totalement
non mesuré, l’univers est dit indéterminé.
 Que ça se soit en univers aléatoire ou incertain, plusieurs techniques existent pour
évaluer la rentabilité de l’investissement en fonction de l’état de la nature (par exemple
favorable, neutre, défavorable).
 La difficulté est qu’il y aura généralement plusieurs alternatives possibles pour chaque
projet selon les états de la nature envisageables.
 Les démarches des différents critères reposeront essentiellement sur le calcul de la VAN
pour estimer la rentabilité.
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 Critère de l’espérance mathématique et variance (ou écart-type)

Si l’on considère un projet pour lequel on envisage m états de la nature possibles (avec Ps, la
probabilité associée à chacun d’eux, s = 1.2, . . . , m), l’espérance mathématique des flux générés
par le projet est :
m
∑ VAN s
E (VAN) = s =1 x Ps

L’application de ce critère requiert la prise en compte de la dispersion possible des VAN via le
calcul de l’écart type :

√
m
∑ ( VAN s −E( VAN ) )2 xPs
σ (VAN) = s=1

Exemple d’application

 Soit un projet A réalisé dans un avenir représentant les trois états de la nature suivants:
croissance, récession et stagnation.

 La VAN estimé du projet dans chaque état de la nature est la suivante:

Situation Probabilité VAN du projet

Croissance 0.45 3200

Stagnation 0.30 2300
Récession 0.25 - 400

 E(VAN)? Ecart type?

 E(VAN)= (0.45x 3200)+ (0.30x2300)+(0.25x-400)= 2030

 Ecart type:

Lorsqu’on compare deux projets:

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 il faut alors choisir celui qui a l’espérance mathématique la plus élevée et l’écart type le
plus petit.

 Lorsque le projet qui a l’espérance la plus élevée, a également l’écart type le plus grand,
deux solutions sont envisageables :

 choix du projet dont la différence entre l’espérance et l’écart type est la plus élevée;
 choix du projet dont le risque évalué par le rapport entre l’écart type et l’espérance est le
plus faible. Ce rapport est appelé coefficient de variation.
 Cas Beta
La société Beta doit effectuer un important investissement pour lequel elle a trois
alternatives de projet selon les trois situations suivantes : croissance (probabilité de 45 %),
récession (probabilité de 25%) et stagnation (probabilité de 30%). Les VAN de chaque projet
sont déterminées dans ces trois états de la nature comme suit :

situation probabilité Projet A Projet B Projet C

Croissance 0.45 3200 3000 7000

Stagnation 0.30 2300 2500 4000
Récession 0.25 -400 -700 -5000

TAF: Proposez un choix à la société en utilisant les critères de l’espérance mathématique.

Cas Beta

 Sur la base du critère de l’espérance mathématique, il faudrait a priori retenir le projet

dont l’espérance est la plus élevée et l’écart-type le plus faible.

 Dans notre cas, le projet qui a l’espérance la plus élevée (projet C) dégage aussi le plus
fort écart type.

 Dans ce cas, l’une des alternatives est l’utilisation du coefficient de variation qui
permet de recommander dans le cas présent le projet A.

La méthode de l’arbre de décision

 Modèle complet en matière d’investissement face au risque.

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 Investissement peut être étalé dans le temps et au fur et à mesure de l’évolution du projet,
l’investisseur peut décider de le développer, modifier ou arrêter.
 Les investissements sont une suite de décisions dépendantes les unes des autres.

Elaboration de l’arbre de décision

 Nœud : moment de prise de décision (nœud décisionnel); avènement d’un état de la
nature (nœud événementiel)

 Branches : différentes lignes d’action possibles résultant d’une décision ou de différents

états de la nature susceptibles d’affecter les conséquences des décisions.

 Chaque état de la nature est défini par un CF net possible et sa probabilité d’occurrence.

Résolution de l’arbre de décision

A chaque fois:

 Calculer les différentes E (VAN) liées aux différents nœuds et n’en garder que la plus
élevée au niveau du même nœud. Refaire autant de fois que nécessaire jusqu’à atteindre le
premier nœud de décision.
 Si VAN espérée sup à 0 ; le projet est accepté
 Si VAN est inférieur à 0 ; le projet est refusé.

Application
Une société X a acquit pour 8 MDH et une durée de 10ans le droit de forage au sud du Maroc.
Pour trouver du pétrole, la société peut faire un test sismique qui coûte 16MDH. Ce test à 50% de
chance de réussir.

Le forage est estimé à 56 MDH et permettra de dégager un revenu de 200MDH au cas où on

trouve du pétrole. Au cas où on ne fait pas le test, la probabilité de trouver à priori du pétrole est
de 55% .Dans le cas contraire, la probabilité de trouver du pétrole est conditionné par les
résultats du test:
 Si test réussit, probabilité de trouver le pétrole 90%
 Si test ne réussit pas, probabilité tombe à 20%

Si au lieu de faire le forage elle-même et ne pas trouver du pétrole à la fin, elle décide de vendre
ses droits. Le prix de cette vente serait:
 96 MDH Si test positif
 32MDH si test négatif

On suppose que toutes les données sont actualisées.

 TAF: schématiser par un arbre de décision les séquences décisionnelles et les états de la
nature auxquels est confrontée la société et indiquer les CF y afférents et les probabilités
correspondantes.
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 Déterminer la décision optimale qui doit être prise sur la base du critère de la VAN
espérée.
 Si la société ignore la probabilité du test, quelle devrait être cette probabilité pour que la
société prenne la même décision que dans la question précédente.

La décision en univers indéterminé

 Critère de LAPLACE
 Critère de WALD (MAXIMIN)
 Critère du MAXIMAX
 Critère de HURWICZ
 Critère de SAVAGE (MINIMAX)

Critère de LAPLACE
Ce critère repose sur une hypothèse d’équiprobabilité des différents états de la nature
envisagés. On calcule alors l’espérance mathématique comme suit :
m
1
∑ VAN s
E (VAN) = m s=1

C’est le projet dont l’espérance mathématique est la plus élevée qui est retenu.

EXEMPLE

 un joueur doit prendre une décision parmi 3 possibles

Etat 1 Etat 2
A 5 -7
B 3 -1
C -4 7

CRITERE DE LAPLACE maximise le rendement moyen car on considère les états comme
équiprobables
A (5-7)/2=-1
B (3-1)/2=1
C (-4+7)/2=1.5 =>C

Critère de WALD (MAXIMIN)

Le critère de WALD est un critère de prudence. Pour chaque projet, on va sélectionner la

VAN minimale. Ensuite, on choisira le projet qui maximise la VAN minimale (d’où te terme
MAXIMIN).

CRITERE DE WALD Maximin =>principe de prudence où on prend la décision qui maximise

la rentabilité minimale
A -7
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B -1 =>B
C -4

Critère du MAXIMAX

Le critère du MAXIMAX est un critère d’audace qui suppose un amour du risque. Pour chaque
projet, on va sélectionner la VAN maximale. Ensuite, On choisira le projet qui maximise la VAN
maximale (d’où l’expression MAXIMAX).

Critère du MAXIMAX : CRITERE OPTIMISTEMaximax =>on retient pour chaque décision

le meilleur état possible

A5
B3
C 7 =>C

Critère de HURWICZ

Ce critère combine les approches pessimiste (MAXIMIN) et optimiste (MAXIMAX). Pour

chaque projet, on va sélectionner la VAN maximale et la VAN minimale. La VAN maximale sera
affectée d’un coefficient d’optimisme α qui permet de déterminer l’espérance mathématique
comme suit :

E (VAN) = α .VAN max + (1 - α). VAN min

On retient alors le projet dont l’espérance mathématique est la plus élevée.

Pour chaque décision, on pondère le rendement le plus fort par α et le plus faible par (1-α)

Dans notre cas, coefficient d'optimisme α=0.4(=> plutôt pessimiste)

A 5*0.4-7*0.6=-2.2
B 3*0.4-1*0.6=0.6 =>B
C -4*0.6+7*0.4=0.4

Critère de SAVAGE (MINIMAX)

Ce critère est celui du minimum de regrets. La mise en œuvre de ce critère comporte trois
étapes :

 on calcule une matrice de regrets. Le regret se définit comme la différence entre la VAN
d’un projet dans un état de la nature donné et laVAN maximale qui aurait pu être obtenu
dans cet état de la nature si on avait pris la bonne décision;

 on détermine pour chaque projet le regret maximum;

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 on sélectionne enfin le projet qui minimise les regrets maximums (d’où l’appellation de
MINIMAX de ce critère).

 Pour chaque état de la nature on recherche le rendement le plus fort. On obtient alors la
matrice des regrets en calculant pour chaque décision dans chaque état de la nature le
regret c'est à dire la différence entre le rendement le plus fort retenu et le rendement
prévu. On prend la décision qui minimise le regret maxi. On recherche donc à minimiser
le manque à gagner

Etat 1 : rt le plus fort=5 (pour la décision 1)

Etat 2 : rt le plus fort=7 (pour la décision 3)

 Matrice des regrets :

Etat 1 Etat 2
A 0 14
B 2 8
C 9 0
On recherche le minimum des regrets maximaux:
Décision 1: 14
Décision 2: 8 =>B
Décision 3: 9

Exercice d’application :

 Proposez un choix à la société Beta en utilisant les critères HURWICZ et de SAVAGE.

Exercices :

Exercice 1

Soit la société Alpha qui veut entreprendre un investissement dans les conditions suivantes :

Situation probabilité Projet Projet B Projet C

économique A
Forte croissance 0.20 6200 7500 8600
Croissance modérée 0.35 5100 4100 7100
Stagnation 0.30 500 1700 -1900
Récession 0.15 -3800 -5000 -5600
TAF :

Proposer un choix à la société en utilisant les critères de l’espérance-variance, de SAVAGE et de

HURWICZ (on suppose un coefficient d’optimisme de 60%)

Exercice 2 :
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Pour accroître sa part de marché, une société doit choisir entre trois stratégies d’investissement :
S1.Lancement d’un produit nouveau, S2.Lancement d’une campagne de publicité agressive,
S3.Politique de réduction des coûts. La réaction de la concurrence peut être forte, moyenne ou
faible. En fonction de ces paramètres, les dirigeants peuvent établir une matrice des résultats
possibles en termes de VAN

R1 R2 R3

S1 -800 700 1500

S2 -200 500 1300

S3 -100 500 1100

TAF : calculer tous les critères d’aide à la décision pour choisir entre les différentes stratégies
suivant l’attitude des dirigeants face au risque (coefficient d’optimisme : 0.55).

Exercice 3 :

Une entreprise hésite entre trois possibilités d’achat :

 Possibilité 1 : acheter uniquement le produit A

 Possibilité 2 : acheter 50% du produit A et 50 % du produit B

 Possibilité 3 : acheter uniquement le produit B

Le marché d’approvisionnement est estimé à la hausse, la société considère qu’il peut être bon,
stagnant ou mauvais.

Etat du marché bon stagnant mauvais

Produit A 2300 1800 1350
50% du produit A et 50 % du produit B 2800 1320 0
Produit B 4840 0 -1600
TAF :

Appliquer le critère de LAPLACE, de WALD, du Maximax et de Savage pour décider du produit

à acheter.

Exercice 4 :

Soit deux projets A et B qui nécessitent le même montant d’investissement 500.

Le projet A va générer les cash flows suivants sur trois ans selon trois états de la nature :

situation Probabilité Année 1 Année 2 Année 3

Défavorable 20% 100 200 250
Stable 30% 200 250 250
favorable 50% 250 260 300
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Le projet B va aussi générer les cash flows suivants sur trois ans selon trois états de la nature :

situation Probabilité Année 1 Année 2 Année 3

Défavorable 20% 80 160 260
Stable 30% 180 220 270
favorable 50% 260 260 280

TAF : Quel projet doit être retenu par l’entreprise ?