Chapitre introductif : Les notions fondamentaux en finance inter

1) Notion du taux de change 2) La notion du risque financier

Chapitre 1 : Le march des changes ( Comptant & terme)

Section 1 : Caractristique du march de change Section 2 : Les acteurs du march Section 3 : Les supports de transmission 33I- Le change manuel : II- Le change scriptural : Section 4 : March des change comptant (spot) I- Les caractristiques du march comptant : II- Les techniques du march comptant :
1) Dtermination des cours de change : 2) La cotation et les rgles de parit crois : 3) Apprciation ou dprciation d1 devise 1 autre :

Section 5 : Le march de change terme : I- Le march terme interbancaire :

1) Les mcanismes du march interbancaire :

Section 6 : Evaluation de la position de change: I- La position courte : II- la position longue : III- Position ferme :
1) Position de change de transaction : 2) Position de change de consolidation :

Chapitre 2 : Les marchs des contrats terme (futures)

Section 1 : Dfinition dun contrat terme de devise : Section 2 : Principes de base du march terme de devise : Section 3 : Techniques et stratgies dutilisation des C.T de devises

Chapitre 3 : Le march des SWAPS ( taux et devises)

Section 1 : Les SWAP de taux dintrt : I- Principe de fonctionnement : II- Principale disposition des SWAP de taux :

Chapitre introductif : Les notions fondamentaux en finance internationale

Le prsent chapitre portant sur les aspects conceptuels de la finance internationale ne vise pas de traiter en profondeur et de faon exhaustive lensemble des concepts mais il consiste dfinir et expliquer les notions les plus courantes en finance internationale notamment : la notion du taux de change, des risques financiers, des diffrents march, les contrats financiers et les stratgies dintervention sur les marchs.

Section 1 : Notion du taux de change :

Le taux de change, le cours de change ou encore la parit dune monnaie cest le prix que cette monnaie (ou unit de monnaie) par rapport une autre c a d la quantit dune devise ncessaire pour se procurer une unit dune autre devise. 1 USD = 11 MAD => 1 MAD = 1/11 USD

Gnralement le taux de change ne reste pas strictement stable, la banque centrale doit maintenir la parit pour lutter contre les effets ngatifs des fluctuations exagres des cours. Il existe plusieurs types de taux de change : Le taux de change normale : cest le taux de change affich par le march. Le taux de change rel : cest le taux de change nominale moins le diffrentiel dinflation entre les deux pays. Taux rel = Taux nominal * Niveau des prix du pays tranger Niveau des prix du pays domestique

Le taux de change bilatral : cest le taux de change entre 2 pays. Ex : 1 EURO = 11 DH le taux de change crois : Ex : 1 CAD = 7 MAD et 1 USD = 9 MAD Donc 1USD = 9/7 CAD Le cours acheteur et le cours vendeur : le 1er est le prix auquel la banque ou le cambiste se propose dacheter la devise, le 2me est le prix auquel la banque se propose de vendre la devise en question, la diffrence entre le cours acheteur et le cours vendeur reprsente la marge bnficiaire.
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 Le taux de change multilatraux : reprsente la note synthtique de la valeur externe dune monnaie dun pays par rapport lensemble de ces partenaires conomiques. A ce niveau il faut prciser que : - Toutes les devises nont pas la mme importance pour le pays et quune pondration devra intervenir selon limportance des changes commerciaux et financiers avec chacun de ses partenaires. - Au cours du mme priode certaines devises partenaires vont pouvoir sapprcier alors que dautre vont se dprcier. Le taux de change effectif : cest le taux de change qui prend en compte les fluctuations de la valeur dune monnaie par rapport au partenaire conomique et ce en pondrant selon le volume du commerce de chaque partenaire avec le pays concern, le taux de change effectif linstant T entre 2 pays A et B se calcule comme suit :

Section 2 :La notion du risque financier :

Les risques financiers auxquels les E/ses et les autres agents conomiques doivent faire face dans lexercice quotidien de leurs activits sont multiples et considrables, elles manent tous des changements inattendus des variables financiers (taux dintrts, taux de change, prix des matires 1ers , les crdits clients, etc.) qui ont un impact sur les facteurs de comptitivit et des rsultats des E/ses. Le risque de change : Le risque de change se dfinit comme le prjudice financier li la variation dun cours de devise par rapport la monnaie de rfrence utilise par un oprateur conomique. Pour lE/se, ce risque apparat ds lors quelle ralise une opration de quelque nature que ce soit (achat, vente, prt, emprunt,) dans une devise autre que sa monnaie nationale ou de compte et quelle risque de voir le rglement se raliser un cours diffrent par rapport celui de lengagement initial. Lexposition de lE/se aux risques de change peut provenir de diffrente situation ou activit notamment : - Risques de changes lis aux activits conomiques : Toute E/se qui ralise des oprations libells en devises est soumise aux risques de change.
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Ex : * Ventes lexportation factures en devises * Achat limportation facturs en devises * Soumission une appel doffre tabli en devise - Risques de changes lis aux oprations financiers : Une E/se qui emprunte ou prte en une devise trangre ou investie dans un portefeuille de titre ct sur des places trangres est expose aux risques de changes. - Risques de changes lis aux investissements raliss ltrangre : Les investissements peuvent prendre la forme de filiale, de succursale, de localisation partiale ou dtablissement implant ltranger. Les risques de changes pour ces investissements sont de 2 sortes et portent sur : Les flux financiers provenant de la filiale (paiement des dividendes et des redevances) La conversion dans les comptes consolids las actifs nets de ces entits la date de clture des comptes (dans la mesure o cest le taux de clture qui est retenu pour la conversion). De manire gnrale, le risque de change se manifeste sur le compte des rsultats et sur le bilan de lE/se extravertie. Ex : Limpact des variations des cours sur les rsultats de lE/se Flux recevoir en devise Flux payer en devise encaissement rglement Perte de change (1) Gain de change

Baisse de la devise contre la monnaie nationale Hausse de la devise contre Gain de change (2) Perte de change la monnaie nationale (1) : 1 EURO = 10 MAD (2) : 1 EURO = 10 MAD 1 EURO = 9 MAD 1 EURO = 11 MAD le risque de taux dintrts :

Le risque de taux dintrts est un risque qui fait couvrir au porteur dune crance ou dune dette taux fixe ou variable, lvolution ultrieurement des taux. De faon gnrale, le risque de taux rsulte des changements dans le temps, des niveaux des taux dintrts, la variation des taux dintrt affecte la valeur de certains lments dactif (placement), et du passif ( les dettes) actuel ou futur, ainsi que les produits et les charges correspondantes, le risque se
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traduit par un excdent de cot (frais financiers et moins value) soit par un dficit des revenus provenant dun manque gagner sur les produits financiers ou les plus values non raliss. Le risque de taux dintrt se manifeste de 2 faons : Un risque dexploitation affectant le compte rsultat Un risque de bilan affectant la valeur patrimoniale de lE/se Concernant limpact de la variation de taux dintrt du rsultat de lE/se, le risque de taux de change se rsume ainsi : Financements (les Placements (les prts) emprunts) A taux fixe A taux A taux fixe A taux variable variable - gain -perte - augmentation des dopportunit augmentatdes dopportunit revenus fin Hausse charges fin - pas dimpact - pas dimpact sur - impact positif sur des sur le rsultat impact le rsultat, sauf en le rsultat (+ ngatif sur le cas de cession (- value) en cas de taux rsultat value) sil sagit cession dun titre dun titre ngociable ngociable - perte - diminut des - gain - diminut des dopportunit charges fin dopportunit revenus fin Baisse -pas dimpact impact - pas dimpact sur - impact ngatif des sur le rsultat positif sur le le rsultat, sauf en sur le rsultat (rsultat cas de cession value) en cas de taux (+value) sil sagit cession dun titre dun titre ngociable ngociable. Le risque de contre partie : En finance internationale, le risque de contre partie (appel aussi le risque de crdit) rsulte du non respect des obligations contractuelles par une des parties engags dans une opration commerciale ou financire, ainsi pour un crancier ce risque rsulte soit de lincapacit de lemprunteur honor partiellement ou totalement ces dettes lchance (le risque de dfaut de paiement) soit du remboursement tardif (le risque du rglement). Ce risque est li essentiellement la relation " prteur-emprunteur " et ncessite de la part du prteur la mise en

place des moyens permettant dapprcier la solvabilit de la contre partie avec laquelle il traite. On peut distinguer aussi 2 types de contre partie selon la qualit de la partie dfaillante : - Risque de contre partie li la dfaillance dun oprateur conomique priv (E/se conomique priv, banque, etc.), il est appel risque de signature. - Risque de contre partie li la dfaillance dun Etat ou de son systme bancaire, ce risque fait partie de ce quon appelle risque pays ou risque systmique. Le risque de liquidit : Il se traduit par limpossibilit de se dessaisir dun emploi (prt, crance, placement) ou de trouver une ressource (emprunt, dette, financement) sans supporter une dette importante. Pour lE/se le fait de ne pas disposer lchance des fonds ncessaires pour honorer ses engagements, elle se trouve devant un risque de liquidit dont les consquences sont : Obtention des ressources des prix excessifs. Obligation de cder parfois des actifs des conditions dfavorables. Obligation dabandonner, de rduire ou de diffrer certains investissements prvus. Impossibilit de saisir les opportunits qui peuvent se prsenter pour lE/se. Ce risque peut tre viter par une politique de diversification de source financement, une prsence constante sur les marchs financiers et surtout par la conservation et lamlioration de limage de lE/se sur les marchs. Le risque sur les titres financiers : (risque de portefeuille) Ce risque est celui qui fait couvrir aux dtenteurs dun portefeuille de titre lvolution ultrieur des cours de bourse. Lexposition dun portefeuille de titre une volution dfavorable des cours dpend essentiellement des facteurs suivants : - caractristique des titres dtenus - diversification du portefeuille - lhorizon de dtention des titres - stratgie retenue par lE/se : arbitrage, spculation,

 Le risque technique et administratif : Ce risque se dfinit comme le risque derreur ou dirrgularit li une mauvaise matrise des instruments financiers et de leurs march. Les principaux facteurs lorigine de ce risque sont : * la conception des instruments gnralement sophistiqus complexe et en constante volut. * le temps dintervention trs court qui exige un suivi permanent du march. * lapprciation dlicate des positions (de change, de taux ou de titres) de lE/se concern. * lerreur de traitement informatique des oprations. Le risque pays : (risque systmique) Ce risque est li la probabilit du non paiement (crances par les dbiteurs rsidant dans un pays jug risque ). Sont gnralement qualifis risque les pays en situation de gure dclar ou imminente les pays en situation politique ou conomique dlicate (soit cause des problmes interne, soit causes des problmes externes) ou encore les pays victime des catastrophes naturelles. Le risque pays se matrialise essentiellement par la fermeture du frontire c a d interdiction de transfert des fonds vers lextrieur.

Chapitre 1 : Le march des changes

Le march des changes assure la confrontation des offres et des demandes de devises et rvle le cours au terme de monnaie nationale. Autrement dit, ce march est considr comme le point qui permet le passage dune devise une autre. Les devises schangent entre elle sur toutes les places financires du monde car le march na pas de limite gographique et actuellement il suit le trajet du soleil au tour du globe par lintermdiaire des satellites et des tlcommunications. Pour apprhender le fonctionnement du march de change, il convient de sinterroger sur ses grandes caractristiques, ses acteurs ainsi que les cotations sur ces deux grands compartiments savoir le march comptant et march terme.

Section 1 : Caractristique du march de change :

Le caractre relativement spcifique du march de change est li son fonctionnement selon les rgles des 3 units : Unit de temps Unit de lieu Unit dopration Lunit de temps : Les oprations de change se droulent pratiquement en continu 24h/24h. Le dcalage horaire et lutilisation des grands rseaux de transmission des informations permettant un fonctionnement en temps rel. Lunit de lieu : Sur le plan gographique le march de change est considre comme un rseau organis lchelle mondiale ainsi on peut traiter en tous lieu les ordres venus de toutes les autres places. Lunit dopration : On trouve pratiquement partout les mmes procdures et produits et les mmes technologies. Au del de ses aspects techniques, les principaux acteurs sont pratiquement les mmes et on parle le mme langage.
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Section 2 : Les acteurs du march :

Les principaux intervenants sur le march des changes sont : - Les banques et les institutions financires (les intermdiaires teneurs du march): elles sont les intermdiaires obligatoires ou agrs pour toutes les opration en devises. Elles interviennent sur le march pour leurs compte ou le compte de leurs clients. - La banque centrale : intervient sur ce march dans le double but de satisfaire sa clientle du secteur public mais surtout principalement pour contrler et dfendre la valeur de la monnaie nationale afin dassurer une certaine stabilit par rapport aux devises partenaires. - Les courtiers : ils sont des intermdiaires rmunrs la commission dont le rle est dassurer la liquidit du march. Ces derniers centralisent les ordres dachat et de vente de devises et fournissent en contrepartie les cours auxquels ils sont prt acheter ou vendre. - Les agents non financiers : il sagit essentiellement de grandes E/ses qui intervient dans le commerce ou qui intervient ltranger. Dans le plupart des cas, elle interviennent par lintermdiaire du banque en leur donnant des ordres dachat et de vente ou directement sans intermdiaire sur certaine place financire.

Section 3 : Les supports de transmission :

Le support principale de transaction en devise a volu avec la dmatrialisation de la monnaie au numraire succder la lettre du change puis le virement interbancaire.

I- Le change manuel :
Il ne reprsente actuellement quune faible partie de lensemble des transaction sur devises. Il intresse les relations entre banque et particuliers (touristes, tudiant rsident ltranger, les cadres dE/ses missionnaires ltranger). LE/se est peu concern par ses questions qui porte sur des sommes assez faible. Le change manuel porte sur les billets de banque et la monnaie divisionnaire. Pour faire face, les banques les tiens en permanence une encaisse du billet tranger quel se procure soit auprs des correspondants soit auprs des confrres (les autres banques) soit auprs de la banque centrale.

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II- Le change scriptural :

Les oprations de change qui font intervenir lE/se, se droule sans quil y est maniement despce, on rentre alors dans le domaine dopration dcriture do lappellation change scriptural. La quasi-totalit des mouvements de devises seffectu par simple jeu dcriture entre compte bancaire. Deux lments permettent de faciliter la fluidit et la sret de ces mouvements : - Les comptes de correspondants : chaque banque dispose dun ou de plusieurs correspondants de change pays. - Le dveloppement du systme de transmission des ordres de paiement internationaux essentiellement par la cration le 19/10/1977 du rseau sur fonction qui permet un transfert extrmement rapide des ordres de paiement (Ex : des mouvements des fonds). Exemple : Une socit franaise a import du Mexique des m/ses pour un montant de 3 million de Dollars
St franaise

M/se dbit en compte

Frs mexicain

instruction de paiement
Banque National

Avis de crdit
B.O.M

instruction crdit de paiement paiement effectif

Avis de

City bank

Section 4 : March des change comptant (spot) :

Le march des changes comptant est un march sur lequel se ralise les oprations au comptant. Une opration est dite au comptant lorsque lachat ou la vente seffectue un court dtermin au mouvement de la transaction, le rglement effectif doit intervenir dans un dlai maximum de 48 h J+2 ouvrables.

I- Les caractristiques du march comptant :

- le march de change se tient tous les jours ouvrables par tlphone entre diffrents tablissement soit directement de banque banque, soit indirectement via les courtiers.

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- Le march fonctionne 24h/24h ce qui veut dire quil est toujours possible dintervenir pour acheter ou vendre les devises. - Le dollar amricain occupe une place centrale, cest la devise de rfrence car il sert de pivot lensemble des transactions.

II- Les techniques du march comptant :

1) Dtermination des cours de change : Le prix sur le march au comptant c a d le cours de devise se fixe selon la loi de loffre et de la demande sur le march. cours

--------- Point dquilibre quantit Le croisement des 2 cours dtermine un point dquilibre qui reprsente le cours auquel les quantits des 2 devises seront changes. Dans la ralit, le point dquilibre sera fonction de la rencontre de plusieurs types doffre et de demande. Il sagit des offres et demandes pour des motifs commerciaux (import et export), des mouvements des capitaux moyen et long terme, des oprations darbitrage et les oprations de spculation. Le point dquilibre varie tout au long de la journe en fonction des ractions des divers participants ainsi que les anticipations des un et des autres. 2) La cotation et les rgles de parit crois : Il existe sur certains place financiers une procdure de fixing ou cotation officielle tel est le cas de Paris, Frankfurt, Bruxelles, Amsterdam, Milan, Madrid, En plus, il existe les oprations de change au comptant en continu, dans cette cotation le cours varie tout au long de la journe. Le cours acheteur et le cours vendeurs : Les cotations au comptant indique deux cours SPOT :

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- Cours dachat : Cest le moins lev et auquel la banque interroge est prte acheter la devise directrice. - Cours de vente : Cest le plus lev et auquel le cambiste interrog sengage vendre la devise directrice. La diffrence entre les deux cours constitue la marge de la banque cest le spread . Cet cart entre les deux cours dpend de ltat march de loffre et de la demande de la devise traite et la qualit de loprateur. La marge est gnralement exprim en pourcentage. Marge en % = (Cours vendeurs Cours acheteur) * 100 Cours acheteur Dans la cotation, le dernier chiffe dans la cotation, reprsente 1 point 1 point = 1/10000me unit de devise USD/EURO = 1,0149 GBP/EURO = 1,5935 5 et 9 reprsentent les points Gnralement les cotations donne les cours acheteurs et indique le nombre des points pour obtenir les cours vendeurs. (Ex : Cours vendeurs = Cours acheteurs + les points). Exercice : Le cours acheteur de la cotation USD/EURO = 1,0140 et si la marge est de 6 points, le cours vendeurs sera donc : Cours vendeurs = 1,0140 + 0,0006 = 1,0146 USD / EURO = 1,0140 1,10146 Remarque : Lorsquon connat le cours dune devise A contre une devise B, il est facile de calculer le cours devise B en fonction de A. Si A/B = X => B/A = 1/X

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 Cotation au certain et cotation lincertain : - La cotation lincertain indique le nombre dunit de monnaie nationale ncessaire pour obtenir une unit (1 ;10 ;100 ;1000) de devise trangre. Cette cotation est utilise sur tout es les places du monde sauf Londres. Ex : 1 USD Base de devise Monnaie directrice Monnaie trangre = 10,3603 MAD cot en monnaie nationale monnaie non directrice

N.B : La devise de Grand Bretagne et de Canada sont cotes au ceratin. - La cotation au certain exprime le nombre dunit de devise trangre ncessaire pour ontenir 1 unit de monnaie nationale. Ex : 1 GBP Base de monnaie Nationale directrice Monnaie domestique = 1,5359 EURO cot en devise monnaie non directrice cest la devise

Calcul des cours croiss comptant : Sur les marchs de change, les cours sont gnralement cots en USD ainsi lorsquun oprateur veut invertir une devise autre que lUSD en une autre devise, il doit passer par lUSD cest ce quon appelle le calcul crois des cours comptant. * Cas de 2 devises lincertain : USD/MAD USD/EURO EURO/MAD = USD/MAD USD/EURO

* Cas de 2 devises au certain : GBP/USD CAD/USD GBP/CAD = GBP/USD CAD/USD

* Cas d1 devise au certain et lautre lincertain : GBP/USD USD/EURO GBP/EURO = GBP/USD * USD/EURO

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Exemple : Un exportateur vous demande en tant que cambiste la banque le cours du MAD/JPY, vous avez relev le march les cotations suivantes : USD/MAD = 10,8880 90 USD/JPY = 133,70 80 T.A.F : Calculer la parit MAD/JPY (1) cours acheteur du MAD/JPY : achat du MAD et vente de JPY La combinaison faire cest : - La vente du USD est lachat du MAD ( cest le cours vendeur de USD/MAD) - Lachat du USD et la vente du JPY ( cest le cours acheteur du USD/JPY) 10,8890 MAD = 1 USD = 133,70 JPY 1 MAD = 133,70 JPY = 12, 2784 JPY (cours acheteur ) 10,8890 (2) cours vendeur du MAD/JPY : vente du MAD et lachat du USD (cest le cours acheteur de la parit USD/MAD) et lachat de Yen et la vente de USD (cest le cours vendeur de la parit USD/JPY). 10,8880 MAD = 1USD = 133,80 JPY 1 MAD = 133,80 JPY = 12,2827 JPY (cours vendeur) 10,8880 3) Apprciation ou dprciation d1 devise 1 autre : Le pourcentage de dprciation ou apprciation dune devise par rapport une autre est calcul comme suit : Variation en % = (Cours final Cours initial) * 100 Cours initial Exemple : Soit les cours comptant suivants : - le 05/04, lUSD/FRS = 1,4415 - le 15/04, lUSD/FRS = 2,0140 Le taux dapprciation du $ par rapport au FRS : (2,0140 1,4415) * 100 = 39,71 1,4415

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Exercice dapplication : En tant que responsable de la gestion de trsorerie de la socit SIALIM qui dispose dune somme d1 Million $, vous avez contact la salle du march de la BCP et de la BCM pour la parit USD/MAD. Les cambistes interrogs vous en communiquez les cours suivants : Banque Cours achat Cours vente BCP 9,140 9,170 BCM 9,180 9,205 T.A.F : Comment vous allez procd pour tirer profit de ces cotations La diffrence des cours entre les deux banques est importante, donc nous allons procder un arbitrage entre les cours des deux banques. Pour ce faire, on achte la devise de la banque qui a le cours le plus faible et on la revend la banque qui a le cours le plus lev. Si nous disposons des devises on les vend la banque qui a le cours acheteur lev et on les rachte auprs de la banque qui a le cours vendeur faible. (1) vendre lUSD/MAD la BCM:1000000USD * 9,180MAD = 9180000 MAD (2) vendre les MAD la BCP : 9180000/9,170 = 1001090,513 USD (3) gain de larbitrage : 1001090,513 1000000 = 1090,513 USD NB : Le nombre de cotation possible sur le march de change : (n - 1) n 2 avec : n = Nombre de devises - La rgle dor du march est dacheter haut et de vendre bas la devise non directrice dun cours de change. - La devise du march cest la parole. Exercice dapplication : Vous relevez du march de change SPOT les cotations suivants : USD/MAD = 9,0550 90 GBP/USD = 1,4765 75 USD/JPY = 155,80 90 USD/EURO = 0,9150 90 T.A.F : A quel cours : 1) achetez vous le USD/MAD 2) vendez vous le MAD/USD 3) achetez vous le GBP/MAD 4) vendez vous le MAD/JPY
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5) vendez vous le MAD/EURO 1) Vous tes cots par le march, par consquent vous traitez avec celui dont les conditions les plus favorables. Le cour dachat de $ pour le client est celui de vendre par la banque c a d 9,0590 2) MAD/USD = 1 USD/MAD 9,0550 0,11043 (MAD pour USD) 9,0590 0,11038 (MAD pour USD) MAD/USD = 0,110 3) Pour acheter le GBP et vendre le MAD : - achat de GBP contre lUSD : 1,4775 - vente dUSD contre le MAD : 9,0550 1GBP = 1,4775 USD 1USD = 9,0550 MAD Donc, 1GBP = 1,4475 * 9,0550 = 13,3787 MAD GBP/MAD = GBP/USD * USD/MAD 4) Vendre le MAD et acheter le JPY : - achat de lUSD contre le MAD : 9,0590 - vente de lUSD contre JPY : 155,80 MAD/JPY = USD / JPY = USD * MAD = 155,80 = 17,1983 USD / MAD JPY * USD 9,0590 Donc 1 MAD = 17,1983 JPY 5) Vendre le MAD et acheter lEURO : - achat dUSD contre le MAD : 9,0590 - vente dUSD contre EURO : 0,9150 MAD/EURO = USD / EURO = USD * MAD = MAD = 9,0590 = 9,9005 USD / MAD EURO * USD EURO 0,9150 Donc, 1EURO = 9,9005 MAD

Section 5 : Le march de change terme :

Dans ce march on distingue entre le march terme interbancaire et le march des contrats terme de devise (futures).
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I- Le march terme interbancaire :

Le march des changes terme est un march sur lequel 2 parties ngocient lachat et la vente des devises pour une date ultrieure ainsi on fixe aujourdhui le cours auquel vont schanger les devises ultrieurement une date future prcise (qui doit tre situe au del de 2 jours ouvrables). Deux principales caractristiques peuvent tre retenues pour le march de change terme savoir : La standardisation des contrats Lexistence de chambre de compensation 1) Les mcanismes du march interbancaire : Le problme fondamental qui se pose au niveau du march terme est celui du calcul des cours terme des devises. Le taux de change terme de la devise A par rapport la devise B exprime le nombre dunit de B qu1 unit de A permet dacheter pour le terme en question (avec terme suprieur 2 jours ouvrables). Ex : le 10/10/04, le taux du $ pour un terme de 180 jours est de 1,0080 EURO, ce taux signifie quau 10/10/04 la banque acheteur sest engage prendre livraison et la banque vendeur sest engage livrer au 10/04/05 1 million de $ au taux de 1,0080 EURO quelque soit le cours affich ce jour l par le march comptant. Le taux de change terme nest jamais gal aux taux de change comptant (sauf quelque exception). Il lui est suprieur ou infrieur. Pour simplifier, on peut dire que : CT > CC => le cours terme est en prime ou en REPORT (+) CT < CC => le cours terme est en perte ou en DEPORT ( -) CT = CC => le cours terme est au pair ou en SQUARE a- Notion de REPORT : Prenant le cas de 2 devises A et B, le cours terme de A est en REPORT par rapport au cours comptant lorsquil permet dacheter plus de devise B que le cours comptant, autrement dit, la devise A est dite en REPORT par rapport la devise B quand son taux dintrt pour une priode dtermine est en plus faible que celui de la devise B. CT = CC + REPORT A est en REPORT sur B si : ti (A) < ti (B)
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Le REPORT traduit le manque gagner que supporte un oprateur en vendant une devise taux dintrt lev pour acheter une devise taux dintrt faible. Exercice dapplication : Supposant les donnes suivantes : 1USD = 5,7500 SAR (riyal saoudi) Taux dintrt sur lUSD = 6% Taux dintrt sur le SAR = 8% 100.000 USD = 575.000 SAR Un oprateur qui possde 575.000 SAR, donc il peut : - soit placer en SAR au taux de 8% - soit convertir en USD et placer au taux de 6% * Placement en SAR 8% sur 3 mois : 575.000 * 8% * 3/12 = 11500 SAR A lchance : le principal plus les intrts 575.000 + 11500 = 586500 SAR * Convertir en USD par placement de 6% en 3 mois : 575.000 SAR = 100.000 USD 575.000 * 6% *3/12 = 1500 USD A lchance : le principal plus les intrts 100.000 + 1500 = 101500 USD Soit : 101500 * 5,7500 = 583625 SAR Donc la conversion en $, taux dintrt faible, engendre une perte de 2875 (586500 583625 = 2875), pour compenser cette perte loprateur devrait chang les SAR contre les USD au taux de 586000 = 5,7783. 101500 Le REPORT est donc : 5,7783 5,7500 = 0,0283 (C.T) (C.C) b- Notion de DEPORT : De la mme faon, le cours terme de la devise A est en DEPORT lorsquil permet dacqurir moins dunit de la devise B par rapport au cours comptant. La devise A est en DEPORT par rapport la devise B si les taux dintrt de la devise A est suprieur au taux dintrt de la de vise B. CT = CC DEPORT
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Remarque : Le DEPORT traduit le gain ralis en vendant une devise taux dintrt relativement bas pour acheter une devise taux dintrt lev. Exercice dapplication : 1 USD = 5,7500 SAR Taux dintrt sur SAR 7 % Taux dintrt sur USD 9 % * Placement en SAR 7 % sur 3 mois : 575000 * 7 % * 3/12 = 10062,5 SAR Somme acquise : 575000 + 10062,5 = 585062,5 SAR * Convertir en USD puis placement sur 3 mois : 100000 * 9% 3/12 = 2250 USD Somme acquise : 100.000 + 2250 = 102250 USD Soit en SAR : 102250 * 5,7500 = 587937,5 SAR Donc la conversion en $, taux dintrt lev, engendre un gain de 2875 SAR. Grce ce gain loprateur pourra changer les USD contre SAR au taux de change suivants : 585062,5 = 5,7218 SAR 102250 Le DEPORT est donc : 5,7500 5,7218 = 0,0282 Formule de calcul des points de REPORT ou de DEPORT : CT = CC (+ ou -) e e = CC * (ti ti*) * j/36000 1 + (ti* * j/36000) CT = Cours terme CC = Cours comptant ti = Taux dintrt de la monnaie locale ti* = taux dintrt de la monnaie trangre j = Dure

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c- Calcul des cours acheteurs et cours vendeurs : Sur la base des informations suivantes, calculer le CT acheteur et CT vendeur pour la parit USD/SAR. CC: USD/SAR = 5,8000 5,8040 Taux dintrt SAR: ti = 4,25 - 4,60 Taux dintrt USD: ti* = 6,25 - 6,60 La dure : j = 90 jours * Calcul des points acheteurs : e = 5,8000 * (4,25 6,60) * 90/36000 1 + ( 6,60 * 90/36000) e = - 0,0335 soit un DEPORT de 335 points acheteurs * Calcul des points vendeurs : e = 5,8040 * (4,60 6,25) * 90/36000 1 + ( 6,25 * 90/36000) e = - 0,0235 soit un DEPORT de 235 points vendeurs La cotation des points de terme sera de 335 235 Cours comptant Ponts de DEPORT Cours terme Acheteur Vendeur 5,80000 5,8040 - 335 - 235 5,8000 0,0335 = 5,7665 5,8040 0,0235 = 5,7805

Il faut signaler que les points de terme REPORT et DEPORT sont cots et affichs de faon continu par les banques internationales. La rgle de la lecture de la cotation est la suivante : * lorsque les points acheteur sont suprieur aux points vendeurs automatiquement cest DEPORT (+). * lorsque les points acheteur sont infrieur aux points vendeurs automatiquement cest REPORT (-).

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Exercices relatives au march des changes SPOT et terme Exercice 1 : Il sagit d1 vente terme pour la St Suisse Export d1 montant de 70000 USD. 1er cas : 1 USD pour le cours SPOT = 6,00 CHF 1 USD pour le cours terme = 5,75 CHF Le cot de couverture pour la St reprsente le Deport constat entre le cours comptant et le cours terme. 70.000 (6 - 5,75) = 17500 CHF 2me cas : 1 USD pour le cours SPOT = 6 CHF Le taux dintrt de lUSD : 9 % Le taux dintrt du CHF : 7 %

e = CT CC = 6 * (7 9) * 90/36000 = 0,0293 1 + ( 9 * 90/36000) Le cot de couverture de la St, sur le march terme : 70.000 * 0.0293 = 2051 CHF Exercice 2 : Si on compare les prix sur la base du SPOT : - ANG : 100.000 GBP * 2,26 = 226.000 CHF - ALM : 290.000 EURO * 1,55 = 449.500 CHF Loffre anglaise est moins chre que celle allemande Soit une conomie de 2.235. 000 CHF (1) GBP : e = 2,26 * (11 15) * 180/36000 = 0,0420 1 + ( 15 * 180/36000) CT = CC Deport = 2,26 0,0420 = 2,218

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La facture de langlais en intgrant la couverture terme sera de : 100.000 GBP * 2,218 = 281.800 CHF (2) EURO : e = 1,55 * (11 8,6) * 180/36000 = 0,0178 1 + ( 8,6 * 180/36000) CT = CC + Deport = 1,55 + 0,0178 = 1,5678 La facture de lallemande en intgrant la couverture terme sera de : 290.000 EURo * 1,5678 = 454662 CHF Exercice 3 : Si on compare les prix sur la base de SPOT : - FRA : 660.000 EURO * 10,70 = 7.062.000 MAD - JPY : 1.090.000 JPY * 6,48 = 7.036.000 MAD - GB : 470.000 GBP * 15,19 = 7.139.300 MAD (1) France : e = 10,70 * (11 8,5) * 180/36000 = 0,1282 1 + ( 8,5 * 180/36000) CT = CC + Deport = 10,70 + 0,1282 = 10,8282 La facture de France en intgrant la couverture terme sera de : 660.000 EURO * 10,8282 = 7.146.612 CHF (2) Japon : e = 6,48 * (11 7,25) * 180/36000 = 0,1172 1 + ( 7,25 * 180/36000) CT = CC + Deport = 6,48 + 0,1172 = 6,5972 La facture de Japon en intgrant la couverture terme sera de : 1.090.000 JPY * 6,5972 = 7.190.948 CHF

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(3) Grand Bretagne : e = 15,19 * (11 13) * 180/36000 = - 0,1426 1 + ( 13 * 180/36000) CT = CC Deport = 15,19 01426 = 15,0474 La facture de Grand Bretagne en intgrant la couverture terme sera de : 470.000 * 15,0474 = 7.072.278 CHF La facture anglaise est la plus avantageuse donc elle est retenir Facture SPOT Facture terme France 7.062.000 7.186.612 Japon 7.063.200 7.681.730 Grand Bretagne 7.139.300 7.072.278 ( retenir) Exercice 4 : USD/MAD Taux dintrt MAD Taux dintrt USD 8,83510 9% 4,95 % 8,92380 8,25 % 4,90 %

USD/MAD : acheter USD et vendre MAD points acheteurs : e = 8,9238 * (9 4,90) * 180/36000 = 0,1785 1 + ( 4,90 * 180/36000) CT = CC + e = 8,9238 + 0,1785 = 9,1023 points vendeurs: e = 8,8351 * (8,25 4,95) * 180/36000 = 0,1422 1 + ( 4,95 * 180/36000) CT = CC + e = 8,8351 + 0,1422 = 8,9773

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Section 6 : Evaluation de la position de change:

Dans les grandes E/ses, les groupes et leurs holdings et les banques, les oprations en devises trangres sont nombreuses ce qui ncessite du calcul rgulier des positions de change. De manire gnrale, la position en actif X est dfini comme la situation crancire ou dbitrice nette dans cette actif X . Position en X = X possd + X recevoir X livrer Pour ce qui est de devises, il faut noter que toute transaction entre 1 rsidant 1 tranger met automatiquement les 2 parties en position de change. La position de change est la diffrence positive ou ngative entre les avoirs libells en devises et les dettes libells en devises. Il peut sagir des lments enregistrs au bilan, les engagements hors bilan ou dopration de futures. On distingue 3 cas de figure de la position de change :

I- La position courte :
Montant des devises livrer > Montant des devises recevoir Dettes en devises > Crances en devises Actif
Devises recevoir

Passif
Devises livrer

Position Courte La hausse anticipe des cours de la devise implique un moins value anticip.

II- la position longue :

Montant des devises livrer < Montant des devises recevoir Dettes en devises < Crances en devises Actif
Devises recevoir

Passif
Devises livrer

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Position Longue La baisse anticipe des cours de la devises implique une plus value anticip.

III- Position ferme :

Montant des devises livrer = Montant des devises recevoir Dettes en devises = Crances en devises Actif
Devises recevoir

Passif
Devises livrer

Dans cette situation, le risque de change est nul, pour les deux premires situations, on parle de positions de change ouverte. Evaluation de la position de change : On distingue gnralement la position de change de transaction et la position de change de transaction et de consolidation. 1) Position de change de transaction : Cest partir du bilan comptable quon dtermine la position de change comptable. Cependant les comptes du bilan ne suffisent pas pour mettre en vidence la position de change relle, appel gnralement position de change conomique. La position de change conomique doit intgrer les crances et les dettes potentielles (hors bilan) qui peuvent aggraver la position de change comptable. a- Position de change comptable : Comme son nom lindique, la position de change comptable est tire de certain poste de bilan, elle se prsente elle mme comme un bilan en devise extrait du bilan en monnaie nationale. b- Position de change conomique : Elle peut se situer 2 niveaux celui des transactions de lE/se et celui de ses filiales ltranger.

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LE/se peut dtenir des crances ou des dettes en devises qui viendront sinscrire dans son bilan qu une date futur et qui reprsente une modification potentielle de sa position de change comptable. Ex : la passation ou la rception des commandes payables en devises dont la facturation ninterviendra quultrieurement. Exercice dapplication : La situation extraite de bilan de la socit Maroc Export se prsente comme suit: GBP 5.000 3.000 2.000 2.000 2.500 500 EURO 6.000 1.000 1.000 2.000 500 1.000 USD 2.000 6.000 1.000 1.000 1.000 200 500 500 CAD 3.000 5.000 3.000 1.500 700 500 JPY 8.000 2.000 1.000 2.000

* Client export * fournisseur import * Achat terme en devise * Vente terme en devise * Endettement de devise * Engagement reu * Engagement donn * Trsorerie T.A.F :

(1) Dterminer la position de change des transactions nette de la socit. (2) Comment doit elle se couvrir contre le risque de change.

GBP EURO USD Actif en devise: * Client export * Achat terme * Engagement reu * Trsorerie Total actif en devise passif en devise : * Fournisseur import * Vente terme * Endettement en devise * Engagement donn Total passif en devise La position nette (ActifPassif)

CAD

JPY

TOTAL

5.000 6.000 2.000 3.000 2.000 1.000 1.000 500 200 500 1.000 500 500 7.500 8.500 3.700 3.500 3.000 1.000 2.000 2.000 2.500 7.500 3.000 5.500 6.000 1.000 1.000 500 8.500 -4.800

8.000 24.000 4.000 700 2.000 4.500 10.000 33.200 17.000 8.000 5.000 1.200 32.200 1.000

5.000 2.000 3.000 1.500 1.000 700 10.200 3.000 -6.700 7.000

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(1) La socit a une position : - longue en EURO ( + 5.500) et en JPY ( + 7.000) - courte en USD ( - 4.800) et en CAD ( - 6.700) - ferme en GBP (2) Pour se couvrir contre le risque de change, la socit doit prendre sur le march terme : - une position courte en EURO et en JPY et ce en vendant terme. - une position longue en USD et CAD et ce en achetant terme. Le montant des devises vendre ou acheter terme correspond la position longue ou courte exprim en devise. La date du terme c a d du contrat dachat ou de vente terme correspond la date de rception ou de livraison de devise. 2) Position de change de consolidation : Les variations de la positon de change de consolidation seffectue partir des bilans des filiales trangres puisque la consolidation consiste intgrer ses bilans la situation comptable de la maison mre, aprs lvaluation de la monnaie de cette dernire. La contre valeur retenir dpendra de la mthode de conversion utilise. Les diffrentes mthodes de conversion utilises sont au nombre de quatre : a- La mthode cours-courant ou cours de clture : Tous les postes du bilan sont convertis au cours de change au comptant la date de consolidation lexception des fonds propres qui sont maintenus au cours historique. b- la mthode de fonds de roulement : Cette mthode consiste convertir les postes dactif et de passif court terme au cours courant y compris les stocks et les autres postes au cours historique. c- la mthode montaire / non montaire : Dans cette mthode, le cours courant est appliqu au poste caractre montaire (les avoirs, les crances et les dettes) et le cours historique aux actifs physiques (immobilisation, stock) ainsi quaux fonds propres.

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d- la mthode temporelle : La seule diffrence qui distingue cette mthode la prcdente cest lvaluation des stocks. Le cours de conversion peut tre soit le cours courant si les stocks sont valus aux prix de march soit le cours historique si les stocks sont valus aux prix dachat. Exercice dapplication : Soit une filiale aux Etats Unis constitue au cours de lanne N avec un capital de 1.000 USD. Le cours dachat des USD qui constitue le cours historique de comptabilisation au compte de la maison mre tait de 1USD = 8 MAD. Nous supposons quau 31/12/N, lors de la 1 re consolidation des comptes de la filiale, le cours courant tait identique au cours historique. Nous supposons que le bilan la date de la 2 me consolidation le 31/12/N+1 tait inchang, c a d que lexercice tait termin sans bnfice ni perte et que les stocks de la filiale sont valus aux prix dachat alors que le cours courant de cette date tait de 1USD = 7MAD. T.A.F : Dterminer la position de change de lE/se marocain en utilisant les quatre mthodes de consolidation. 31/12/N 31/12/N+1 (1USD = 8MAD) (1USD = 7MAD) en USD en MAD C/courant f.roulement M/ non M * Immobilisation * Stock * Banque * Client Diffrence : 2.000 1.000 1.000 1.000 16.000 8.000 8.000 8.000 14.000 7.000 7.000 7.000 1.000 16.000 7.000 7.000 7.000 500 16.000 8.000 7.000 7.000

Total actif
* Capital * Dette long terme * Dette court terme * Fournisseur

5.000
1.000 1.500 1.500 1.000

40.000
8.000 12.000 12.000 8.000

36.000
8.000 10.500 10.500 7.000

37.500
8.000 12.000 10.500 7.000

38.000
8.000 10.500 10.500 7.000 2.000

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Diffrence :

Total passif

5.000

40.000

36.000

37.500

38.000

Exercices relatives la position de change Exercice 1 : GBP Actif en devise: 1.000 * Compte client export 500 * Prt 10 * Intrt des prts 800 * Commandes clients export Total actif en devise 2.310 passif en devise : 1.200 * Compte fournisseur import 2.000 * Emprunt 50 * Intrt sur emprunt 600 * commandes fournisseur import Total passif en devise 3.850 La position nette -1.540 (ActifPassif) 1) La socit a une position courte en $ puisque sa position nette est de 1540 $ 2) En cas de hausse du cours de lUSD de 1%, la socit extra-export dgagera un gain de : le nouveau cours est de : 0,9735 * 1,01 = 0,983235 Le gain est de : 1540 * (0,983235 0,9735) = 14,9919 $ Exercice 2 : 31/12/N 31/12/N+1 (1USD = 11MAD) (1USD = 9,5 MAD) en MAD en USD C/courant f. roulement M/ non M Actif en devise : * Immobilisation * Stock * Client * Banque Diffrence : Total actif 73.500 24.000 15.000 1.500 114.000 6681,81 2181,81 1363,63 136,36 7736,80 2526,31 1578,94 157,89 11999,94 6681,81 2526,31 1578,94 157,89 193,79 11138,74 6681,81 2131,81 1578,94 157,89 681,82 11282,28

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 Passif en devise : * Capital * Dette long terme * Dette court terme * Fournisseur Diffrence : Total passif

50.000 10.000 30.000 24.000 114.000

4545,45 909,09 2727,27 2181,81

4545,45 1052,63 3157,89 2526,31 717,66 11999,94

4545,45 909,09 3157,89 2526,31 11138,74

4545,45 1052,63 3157,89 2526,31 11282,28

Chapitre 2 : March des contrats terme des devises

Les marchs terme les plus connus sont : C.M.M I.M.M L.I.F.F.E S.I.M.E.X M.A.T.I.F : Chicago Mercantile Exchange : International Monetary Market : London International Financial Facture Exchange : Singapore Mercantile Exchange : March A Terme International de France

Section 1 : Dfinition dun contrat terme de devise :

Un contrat terme de devise est un engagement livrer ou recevoir une certaine quantit de devise une date donne et un prix dtermin davance ainsi un futures de devise permet son utilisateur de sassurer un cours maximum dachat ou minimum de vente dun montant dtermin de devise.

Section 2 : Principes de base du march terme de devise :

Deux principes caractrisent ce march terme : - la standardisation - lexistence dune chambre de compensation Ce ne sont pas des devises qui se ngocient mais des contrats standardiss obligeant le vendeur livrer et lacheteur recevoir une quantit de devise un prix dtermin le jour o le contrat a t ngoci. Ces contrats fixent avec prcision laccord sur les cours, lchance, la quantit de devise, la date et lieu de livraison ou de rception et le nom de la partie et de la contrepartie.
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Section 3 : Techniques et stratgies dutilisation des contrats terme de devise :

Les contrats termes de devises permettent de fixer le prix dacquisition dune devise une date future dtermin. Les caractristiques de ce contrat sont standardiss pour chaque types de contrat selon les devises. Exemple : de lIMM de Chicago, les montants des contrats sont : 62.500 GBP 125.000 CHF 250.000 EURO 12.500.000 JPY 100.000 USD Les chances cotes sont limits: Mars, Juin, Septembre et Dcembre. Pour un horizon pouvant atteindre 2 ans, ce sont aussi les dates de livraison des contrats. Lactif sous-jacent (lactif livrer lchance) : - Les contrats termes donnant lieu des livraison des devises. - Les cotations des contrats sont effectues par USD/unit de devise. Ex : lachat dun contrat de CHF sur lIMM 0,7002 correspond lachat lchance de 125.000 CHF au cours de 0,7002 par CHF soit un montant de 87.525 USD . - Les limites minimales de la variation des valeurs des contrats sont aussi standardises gnralement comprises entre 10 et 12,5 USD par contrat. - Le contrat sur taux dintrt long terme : contrat sur emprunt notionnel (depuis Fvrier 1986) prsente les caractristiques suivants : taux nominal : 10% valeur nominal du contrat : 500.000 FRF (montant standardis) dure de 7 10 ans dpt de garantie est de 3% : pour toute adhrant qui achte on vend un contrat , un dpt de garantie est exig. Il est de 3% de la valeur unitaire de contrat.

Tous les jours MATIF CA (chambre de compensation du MATIF) possde la compensation c a d quelle crdite les adhrents qui ont gagn de largent (versement de marge) et dbite ceux qui ont perdu (appel de marge).
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Ce montant est en part de dfinition gaux puisquil sagit dun jeu somme nul. Lorsquun adhrent ne rpond pas aux appels de marge et ne constitue pas son dpt de garanti, la chambre de compensation clt sa position. Les appels dpt de garantie peuvent intervenir lorsque les cours du contrat varient de +2,5%. Exemple : * J : X achte un contrat 105 N.B : Si un contrat cte 105 => il vend 105% de sa valeur qui est de 500.000 FRF c a d 525.000 FRF Il verse un dpt de garantie (500.000 * 3%) = 15.000 FRF * J+1 : le contrat cte 107 Donc X gagne 2 points : soit 500.000 * 2% = 10.000 FRF * J+2 : le contrat cte 104 Il perd par rapport 107 : 3 points => 500.000 *3% = 15.000 FRF Le compte de X : (15.000 + 10.000 15.000) = 10.000 FRF * J+3 : X doit reconstituer son dpt de garantie c a d verser la chambre de compensation 15.000 10.000 = 5000 (appel de marge). Exemple darbitrage : Un oprateur estime que le cours future CHF/USD chance Septembre est sous valu par rapport au cours future CHF/USD chance Dcembre (arbitrage terme terme). Selon lui, lcart entre les 2 cours devrait se dduire dans le mois venir. Le 10/07/04, loprateur achte un contrat CHF/USD Septembre 0,5392 CHF par USD et vend simultanment un contrat CHF/USD Dcembre 0,5424 CHF par USD. Le 10/08/04, date de dnouement (changement de position) de se positions, les cours des contrats sont les suivants : Cours contrat CHF/USD Septembre = 0,5415 Cours contrat CHF/USD Dcembre = 0,5427 T.A.F : Quel est le rsultat de larbitrage de cet oprateur.

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10/07 10/08

Echance Septembre Echance Dcembre Achat : 0,5392 Vente : 0,5424 Vente : 0,5414 Achat : 0,5427 + 0,0023 - 0,0003

Ecart + 0,0032 -0,0012 +0,0020

Le profit hors commission pour un contrat terme CHF/USD (VN de 125.000 CHF est gale : 125.000 * 0,002 = 250 USD par contrat Remarque : Cette forme darbitrage peut dboucher sur des pertes en cas de mauvaise anticipation. Les carts qui peuvent donner lieu des oprations darbitrage qui existe entre : - Le cours au comptant dune devise et ses cours terme (Ar comptant terme). - Les cours dun contrat terme entre les diverses chances cts (Ar terme terme). - Les cours des contrats terme entre 2 devises diffrents (Ar contrat - devise). - Les cours de contrat terme ngoci sur la place financire (Ar. de place). Exemple de couverture dune exportation : Le 01/04/N, une E/se amricaine exporte des PC vers la Suisse pour une valeur de 5 million CHF, elle accorde un dlai de rglement de 90 jours. Le cours terme 3 mois CHF/USD = 0,5432 Le montant nominal du contrat terme CHF/IMM de Chicago = 125.000. Le nombre de contrat vendre : 500.000/125.000 = 40 contrats. Supposant que le trsorier de cette socit a vendu 40 contrats chance Juin/N au cours de 0,5433 CHF/USD, quel serait le rsultat dans les conditions suivantes au 01/06/N : Cours SPOT : CHF/USD = 0,5389 Cours du contrat : CHF/USD = 0,5390 Cours SPOT : CHF/USD = 0,5479 Cours du contrat : CHF/USD = 0,5480 1er cas : Lexportateur reoit les 5000000 CHF et les revend sur le SPOT: 5000000*0,5389 = 2694500 do la perte sur le march SPOT par rapport la vente terme est de : (5000000 * 0,5432) 2694500 = 21500 USD Paralllement, il dnoue sa position sur le march des contrats terme en achetant 40 contrats CHF/USD au cours de 0,5390 : => (0,5433 0,5390) * 40 * 125000 = 21500 USD Ce gain de 21500 USD compense la perte ralise sur le march comptant.

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2me cas : Lexportateur reoit les 5000000 CHF et les revend sur le SPOT: 5000000*0,5479 = 2739000 do le gain au comptant par rapport la vente terme est de : 2739500 (5000000 * 0,5432) = 23500 USD Paralllement, il dnoue sa position sur le march des contrats terme en vendant 40 contrats CHF/USD au cours de 0,5480 (0,5433 0,5480) * 40 * 125000 = 23500 USD Cette perte de 23500 USD compense le gain ralis sur le march comptant. Exemple de spculation : Anticipant une hausse de CHF par rapport lUSD, un spculateur achte le 10/02 sur le LIFEE un contrat future CHF/USD chance Mars au cours 0,5437 CHF/USD. Le 20/02, le contrat CHF/USD Mars cte : 0,5491. Il dnoue sa position en revendant son contrat avec un profit de (0,5491 0,5437) * 125000 = 675 USD par contrat Exercice 4 : (march des contrats terme) Le 01/06/1998, un importateur amricain achte du matriel lectronique une socit japonaise pour une somme de 100 million Yen payable 90 jours. Le cours terme 3 mois JPY/USD = 0,006988 Le cours du contrat JPY/USD = 0,7008 (le contrat est ct 0,01 cent par Yen). Anticipant une hausse de Yen, limportateur dcide de se couvrir sur lInternational Monetary Market (IMM) de Chicago. 1) Pour se couvrir limportateur doit-il vendre ou acheter des contrat JPY/USD ? 2) Sachant que le montant nominal dun contrat terme JPY/USD est de 12.500.000 Yen, combien de contrats doit-il vendre ou acheter ? Et pour quelle chance ? 3) A lchance le march affiche : Le cours SPOT JPY/USD = 0,007048 Le court du contrat JPY/USD septembre = 0,7068 Sur la base de ces donnes, quel est le rsultat de lintervention de limportateur sur lIMM. Solution : 1) Anticipant une hausse de Yen, loprateur doit se couvrir en achetant des contrats terme JPY/USD lIMM. 2) Le nombre de contrat acheter est de : 100.000.000 / 12.500.000 = 8 contrats chance Septembre un cours de 0,7008.

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3) Si le march affiche lchance le cours spot JPY/USD = 0,007048 et le cours du contrat TPY/USD : loprateur achte le Yen sur le spot pour un montant : 100.000.000 * 0,007048 = 704.800 Do une perte sur le march comptant : 698.800 704.800 = - 6000 Le mme jour Il dnoue sa position en revendant son contrat avec un profit de : (0,7068 0,008) * 0,01 * 8 * 12.500.000 = 698.800

Chapitre 3 : Le march des SWAPS ( taux et devises)

Dfinition gnrale : Le terme anglo-saxon SWAP signifie change ou Troc . dans sa dfinition la plus large, le SWAP est une transaction par laquelle un oprateur change une dette ayant des caractristiques contre une autre dette ayant dautre caractristiques. Les deux intervenants doivent bien sr trouver chacun un avantage lchange. Cet change peut porter soit : Sur des devises (SWAP de devise) Sur les taux dintrt (SWAP de taux dintrt) Sur les deux paramtres : les devises et les taux (SWAP de change ou SWAP mixte) Le SWAP est une transaction par laquelle 2 ou plusieurs oprateurs schange les lments de leurs dettes ou crances libells dans la mme devise ou dans 2 devises diffrents taux dintrt fixes ou variables. De cette df. nous pouvons rsumer les diffrents sortes dchange possibles comme suit : Devises Tx dintrt Tx fixe contre Tx variable Tx fixe contre Tx variable Tx variable contre Tx variable Mme devises --------X X Devises diffrents X X X

Echange dominante de Echange dominant de Taux devise

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Objectif et motivation dutilisation des SWAPs : Le SWAP permet aux 2 intervenants dchanger les conditions daxs au march de capitaux (taux dintrt) ou de devise (taux de change) dans une opration avantageuse pour lun et lautre. Ce systme dchange des conditions est devenue possible parce que : - les conditions daxs au march de capitaux ne sont pas identique pour tous les intervenants. - il existe une apprciation diffrentes des risques pour chaque intervenants sur les diffrents marchs. - il y a une dissociation entre les conditions de ngociation du taux dintrt et lobtention ou le placement des fonds. Ainsi cette technique de SWAP permet : Dintervenir directement sur des marchs auquel la socit na pas ax. Dchanger les conditions dax des marchs sur lesquels intervient dj la banque ou lE/se concern. De transformer les caractristiques dune dette ou dun emprunt existant sans avoir procder au remboursement initial et nominal.

Section 1 : Les SWAP de taux dintrt :

Le SWAP de taux dintrt est un contrat de gr gr entre 2 oprateurs qui dcide dchanger les caractristiques de leurs emprunts ou de leurs placement. Cette technique permet une E/se ou une banque de transformer la nature du taux dun emprunt ou de prt pour la rendre plus conforme ses besoins et ses anticipations. Le SWAP de taux permet dchanger des intrts fixe contre des intrts variables ou encore les intrts variables contre dautres variables mais indexs sur un autre taux de rfrence. Les SWAPde taux dintrts ont pour but doptimiser les carts de taux en faveur des 2 parties prenants de lchange.

I- Principe de fonctionnement :
De manire schmatique dans un contrat de SWAP, les 2 parties se mettent daccord au jour de la signature du contrat sur un taux dintrts prteurs et un taux dintrts emprunteurs qui appliqus un principale fictive de rfrence permettent de dterminer le montant des intrts changer chaque fin de priode. En pratique, seul le montant net de lchange dintrt donne lieu en gnrale un effectif flux financier (intrt net payer ou recevoir).

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Le SWAP de taux lorsquil est li ou encore complmentaire dune opration physique sous jacente permet de ngocier de faon distinct : - dune part la mise disposition des fonds - dautre part les conditions du prt ou demprunt. Ainsi prenant lexemple dun exportateur qui cherche des fonds taux fixe mais la position sur le march ne lui permet dobtenir dans des conditions satisfaisantes un emprunt taux variable. Pour atteindre lobjectif, loprateur demprunt est men en deux temps : -1- emprunt taux variable permettant dobtenir les fonds recherchs (-TV) -2- puis une opration de SWAP permettant dchanger les conditions : taux variables contre taux fixe (-TF + TV) -3- au total, lopration se traduit sous la forme d1 emprunt Tx fixe: TV + (TF+TV) =-TF

II- Principale disposition des SWAP de taux :

La conclusion dun SWAP se matrialise sous la forme dun contrat dchange de taux qui prvoit les principales dispositions de lopration cest ce quon appelle les termes de SWAP. Les dispositions portent sur : 1- La 1re partie du contrat 2- La 2me partie du contrat 3- La date deffet du SWAP (en gnrale cest le 1er du mois) 4- La dure du vie du contrat (en gnrale Tx variable entre v3 et 6 mois et Tx fixe jusqu 5 ans) 5- Date dchance (jusqu 1 an dans les SWAP court terme et jusqu 10 ans dans les SWAP long terme) 6- Taux dintrt (Tx fixe et Tx variable ou bien les 2 Tx variables) 7- La rfrence retenue pour les Tx variables (nature du Tx variable chang : LIBOR, TMO, EURIBOR, 8- La priodicit des chances dintrt (annuel, semestriel, trimestriel) 9- Le montant du capital de rfrence servant de base au calcule des intrts 10La devise traite (la devise dans laquelle est signe le SWAP) Ce sont donc les principaux termes de lchange que doit mentionner un contrat de SWAP. Exemple :

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Deux E/ses A et B souhaitent sendetter sur le march financier. LE/se A a des taux variables et B a des taux fixes. A prsente moins de risque que B sur le march, les conditions demprunt des 2 E/ses au 01/06/N sont : A B Ecart des taux Cot demprunt taux fixe 10% 11% 1% Cot demprunt taux TMO + 0,25% TMO + 0,5% 0,25% variable 0,75% LE/se A peut obtenir des taux plus faibles (taux fixes et taux variables), donc il dispose dun avantage comparative. Une banque propose aux 2 E/ses un SWAP de taux dintrt afin que chacun puissent obtenir des cots demprunt faibles.

Situation avant SWAP :

- A emprunt 100.000.000 Euro au taux fixe de : 10 % - B emprunt 100.000.000 Euro au taux variable de : TMO + 0,5% - Les 2 emprunts ont une dure de vie de 5 ans et portent sur le mme montant.

Caractristiques du SWAP :
A sengage payer un taux variable B et recevoir un taux fixe. B sengage payer un taux variable A et recevoir un taux fixe. La dure du SWAP est de 5 ans. Les 2 parties convient les Tx suivants : Tx fixe de 10% et Tx variable de TMO + 0,5% Le taux de rfrence est le TMO A et B payent les intrts annuellement. Le capital de rfrence est de 100.000.000 Euro. On peut reprsenter graphiquement les diffrents flux financiers aprs la conclusion du contrat de la manire suivante : Tx variable : TMO 0,25% B
E/se A E/se B

Taux fixe : 10 % A

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Emprunt 10%

Emprunt : TMO + 0,5%

Le SWAP dintrt a permis A et B dchanger les caractristiques de leurs emprunts comme suit : * A emprunt comme elle souhaite au dpart au taux variable de : (TMO 0,25%) + 10% 10% = TMO 0,25%
ce quon paye c quon reoit

* B emprunt taux fixe : 10% + (TMO + 0,5%) (TMO 0,25%) = 10,75% Grce au SWAP les 2 E/ses A et B rduisent les cots de leurs emprunts : - Si A avait emprunter directement taux variable elle aurait payer TMO + 0,25%, son gain de taux aprs SWAP est de (TMO + 0,25%) (TMO 0,25%) = 0,50 %. - Si B avait emprunter directement au taux fixe elle aurait payer 11%, son gain de taux aprs SWAP est de : 11% - 10,75% = 0,25% N.B : La somme des gains est de 0,75 %, a reprsente lcart de taux qui est partag entre A et B en faveur de A qui avait au dpart une bonne signature.

Calcul du montant des intrts verser par le SWAP des taux :

Il faut apprcier ici qu chaque chance les intrts devraient tre changes entre les 2 parties. En pratique, seul le montant net des intrts est effectivement vers par les parties perdantes la partie gagnante. Exercice : reprise de lexemple prcdent Le TMO tant le taux de rfrence un an aprs la conclusion du SWAP c a d le 30/06/N+1 on peut envisager 2 cas : 1er cas : A doit verser B un montant dintrt de : 100.000.000 (10,5% - 0,25%) = 1.025.000 B doit verser A un montant dintrt de : 10.000.000 * 10 % = 1.000.000 En pratique, lE/se A verse lE/se B la somme de : 1.025.000 - 1.000.000 = 25.000 2me cas :
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 A doit verser B un montant dintrt de : 100.000.000 (9,5% - 0,25%) = 925.000 B doit verser A un montant dintrt de : 10.000.000 * 10 % = 1.000.000 Alors, B va verser A la somme de : 1.000.000 925.000 = 75.000 Dnouement dun SWAP par un SWAP de sens inverse : En fonction de ses anticipations sur lvolution des taux dintrt, lE/se peut souhaiter annuler un SWAP afin de retrouver la structure de son endettement ou de son placement initiale. Pour se faire, elle conclue un SWAP de sens inverse soit avec la mme partie soit avec une autre. Reprise de lexercice prcdent : Anticipant une baisse des taux, le trsorier de lE/se A avait contract le 01/07/N un SWAP de taux au terme duquel il payait le taux variable TMO 0,25% et recevait un TF=10% Le 01/06/N+2, il estime que les taux ont atteint leurs planchs et quils sont orients la hausse pour les 3 annes venir. Ne voulant pas alourdir sa charge financier, il effectue avec une autre partie (une banque C ) un SWAP de sens inverse, cette fois il sengage payer un taux fixe de : 9,5 % et de recevoir un taux variable de : TMO 0,25 %. La situation de A aprs le 2me SWAP se prsente graphiquement comme suit :
TMO 0,25% Banque C E/se A TMO 0,25% E/se B

9,5%

10%

Emprunt 10% Le cot de lemprunt pour lE/se A aprs le 2me SWAP est de : 10 % + (TMO 0,25% ) - 10 % + 9,5 % - (TMO 0,25%)
cot initial 1er SWAP avec B 2me SWAP avec C

= 9,5 %

Son gain de taux est donc de : 10 % - 9,5 % = 0,5 % Exercice dapplication : Le 01/06/N-2 une E/se a contracte un emprunt sur 7 ans taux fixe de 12%, le trsorier a constat une tendance la baisse des taux. Pensant que cette baisse va se prolonger dans les annes venir, il souhaite ngoci les conditions de lemprunt. Cependant, les pnalits de remboursement anticipes tant trop

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levs, il prfre contract un SWAP TV/TF. Il sengage avec une autre banque payer un Tx variable de : TAM et recevoir un Tx fixe de 10 %. T.A.F : 1) Reprsenter par un schma le droulement de lopration du SWAP. 2) Quel est le cot de lemprunt pour le trsorier aprs SWAP. 3) Quel est limpact sur le cot de lemprunt de lE/se le 01/06/N+1 dans les cas suivants : * TAM = 8 % * TAM = 11 % Solution : 1)
E/se

TAM
Banque X

Taux fixe : 10 % Emprunt taux fixe 12% 2) Le cot de lemprunt aprs le SWAP est de : 12 % + TAM 10% = TAM + 2% do la modification de la structure de taux en changeant un taux fixe de 12% un taux variable de TAM + 2%. 3) Le 01/06/N+1, soit un aprs la conclusion du SWAP : TAM = 8% c a d lanticipation la baisse sest ralise, le cot de lemprunt sera de : TAM + 2% = 8% + 2% = 10%. Donc la charge de lintrt est allg de : 10% - 12% = - 2% . TAM = 11% c a d contrairement aux anticipations, le cot de lemprunt sera de TAM + 2% = 11% + 2% = 13%. Donc la charge dintrt est alourdie de : 13% - 12% = + 1%

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