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Emmanuel Flachaire
conomtrie de la Finance
Le modle de rgression linaire - Devoir 1 -
Exercice 1
Ce qui est nomm, dans l'analyse moderne de l'investissement, la n'est autre que la droite de rgression obtenue du modle suivant :
(RX rf )t = + (RM rf )t + t
o :
RX est le taux de rendement du titre X la priode t RM est le taux de rendement du march au temps t rf est le taux de rendement sans risque au temps t
Le chier
capm.xls
Ford, General Motors, Microsoft et Sun - ainsi que la valeur de l'indice du march, le S&P500 (sandp), et le taux 3 mois des bonds du trsor U.S (ustb3m).
1.1
coecient bta
du titre
T,
une mesure du risque d'un titre. Un titre dont le coecient bta est suprieur 1
et
du modle de rgression.
1.2 Pour pouvoir estimer le modle de rgression (1), il faut en premier lieu transformer
les sries des quatres titres en taux de rendement. Gnrez ces variables sous la forme suivante :
RM
en utilisant le S&P500.
rf = ustb3m/12
1.4
excess returns) :
RX rf
et
RM rf
Reprsentez sur un mme graphique l'volution du taux de rendement excdentaire d'un titre et du march.
1.5
Estimez le modle de rgression (1) pour chacun des titres, puis testez l'hypothse Quels titres peuvent tre qualis d'agressifs ?
= 1.
1.6
Un analyste nancier prtend que le titre Microsoft suit le march et qu'il n'est
ses rendements ne sont pas relis aux mouvements du march. Que lui rpondez-vous ?
=0
et
=1
Supposons que vous envisagiez que le taux de rentabilit excdentaire du march Quelles sont vos prvisions des taux de rentabilit
Exercice 2
Les oprations de couverture sont ralises par des investisseurs qui dtiennent des portefeuilles dont ils ne peuvent se dessaisir, du moins temporairement. couvrent les risques non dsirs par des oprations terme. Dans cet exercice, nous
considrons la situation o un investisseur souhaite couvrir une position longue sur le S&P500 par la vente de contrats termes (position courte). Soient mations logarithmes du prix au comptant d'un indice boursier ( terme (
futures).
spots)
St
et
Ft
les transfor-
et de son prix
Le rendement esper d'un portefeuille compos d'une unit de l'indice units de valeurs terme, est gal :
boursier et de
Et1 (Rt ) = Et1 (St ) t1 Et1 (Ft ) St = St St1 , Ft = Ft Ft1 . Le coecient t1 reprsente le ratio de couverture determin en t1 et utilis en t. La valeur de t1 qui minimise le risque de ce portefeuille
o est appel le
ce dernier est
St = + Ft +
Le ratio de couverture optimal correspond au coecient
1.1
(2)
de ce modle.
Le chier
SandPhedge.xls contient les valeurs du S&P500 au comptant (spots) ainsi futures), de fvrier 2002 juillet 2007. Chargez les donnes puis
Transformer les donnes, qui sont en niveaux, an d'obtenir des rendements. Pour
terme que l'investisseur doit vendre s'il possde un portefeuille de 1000 units du S&P500, s'il veut minimiser le risque.
1.4 Calculez un intervalle de conance du coecient
1 si
Exercice 3
Nous examinons dans cet exercice l'aide d'une rgression si les rendements mensuels du titre Microsoft peuvent tre expliqus par des changements inattendus d'un ensemble de variables macroconomiques et nancires. Le chier mensuelles, de mars 1986 avril 2007, de 13 variables : titre Microsoft, S&P500, indice des prix la consommation (CPI), indice des prix la production industrielle (PPI), bons du trsors 3 et 6 mois, 1, 3 , 5 et 10 ans, une mesure de l'ore de monnaie, de crdit la consommation et de '
spread credit'2
et
les variables
DX
et nancires.
1.1
et
X,
L'APT (
expliqus par des changements inattendus de variables macroconomiques plutt que par leurs variations en niveaux. La variation inattendue peut tre spcie par la diffrence entre la valeur realise et la valeur espre de la variable. Si on suppose que les investisseurs ont des croyances naves, la valeur espre la priode qui suit est gale la valeur realise la priode courante. Autrement dit, on suppose que les investisseurs n'attendent aucun changement. Les changements inattendus, peuvent donc tre gnr comme suit :
Dprod = industrial_prodt industrial_prodt1 Dcredit = consumer_creditt consumer_creditt1 Dinf lation = inationt inationt1 Dmoney = m1money_supplyt m1money_supplyt1 Dspread = baa_aaa_spreadt baa_aaa_spreadt1 Dterm = termt termt1
par la dirence de rendements annualise moyens entre un portefeuille de bonds not AAA et un portefeuille de bonds not BAA 3 respectivement R r et R r comme dnit dans l'exercice 1 x f M f
2 dnit
1.3
statistique de Fisher global ? Quelles sont les variables qui ont un impact statistiquement signicatif sur le rendement excdentaire du titre Microsoft ?
1.4 Testez la signicativit conjointe des variables
Dprod , Dcredit
et
Dspread
l'aide d'une
statistique de Fisher.
1.5 1.6 1.7
Testez la prsence ventuelle d'htroscdasticit dans le modle. Testez la prsence ventuelle d'autocorrlation dans le modle. Testez la normalit du terme d'erreur.
1.8 l'aide de l'infrence statistique, quelles variables pouvez vous exclure du modle ?
conomtrie de la Finance
Les processus ARMA - Devoir 2 -
Exercice 1
La slection d'un processus ARMA adquat n'est pas sans ambiguit : deux conomtres galement comptents peuvent tre amens modliser une mme srie puis faire des prvisions avec des processus ARMA trs dirents, slectionns avec la mthode de BoxJenkins. La ncessit de faire conance aux jugements et l'exprience de l'conomtre est une inconvnient majeur pour certaines personnes. Nanmoins, des choix appropris permettent de slectionner des modles qui reproduisent dlement la dynamique des donnes observes.
1.1
Le chier
production
quaterly.xls contient les donnes trimestrielles de l'indice des prix la U.S. (Producer Price Index) de 1960:Q1 2002:Q1. Gnrez une variable
t = log(PPIt ) log(PPIt1 )
Reprsentez cette srie dans le temps, puis faites un graphique de son corrlogramme.
1.2
Rappelez vous que l'ACF thorique d'un processus MA(q) met en vidence des
q,
= k t ).
PACF thorique. D'aprs le corrlogramme de votre srie, tes vous en prsence d'un processus MA(q) ou AR(1) ? Sinon, que pouvez vous conclure ?
1.3
t = + 1 t1 + t ,
t = + 1 t1 + 2 t2 + t .
d'information (BIC ou AIC), comparez ce modle avec un processus AR(1). Lequel est le meilleur ? Ce dernier est-il appropri (
1.5
Aide:
t = + 1 t1 + 1 t1 + t .
critre d'information, comparez ce modle avec les processus AR(1) et AR(2). Lequel est le meilleur ? Analysez le corrlogramme des rsidus du modle ARMA(1,1).
1.6 Estimez les processus ARMA d'ordre (2,1), (1,2) et (2,2). Quel modle retenez-vous
parmi tous ceux que vous avez estim ? Comparez graphiquement les valeurs prdites par le modle slectionn avec les valeurs observes.
1.7
t = + 1 t1 + 1 t1 + 4 t4 + t
Est-il meilleur que le modle que vous avez slectionn ? Pouvez-vous justier l'estimation de ce modle (
1.8
Aide:
Exercice 2
L'objectif de cet exercice est de construire une modle ARMA sur les variations des prix des maisons. L'analyse est eectue en trois tapes: identication, estimation et test de diagnostic. La premire tape est conduite en anlysant le corrlogramme
2.1 Le chier
ukhp.xls contient les prix moyens des maisons de janvier 1991 mai 2007.
Xt = 100 (Pt Pt1 )/Pt1
Chargez les donnes puis gnrez une variable de variation des prix en pourcentage :
utilisez un critre d'information (AIC et/ou BIC) pour slectionner un modle adquat.
2.4
de 1991:2 2004:12, puis reprsentez le corrlogramme des rsidus (avec 12 retards). Calculez partir de ce modle les prvisions des variations de prix pour la priode 2005:1 2007:5. Comparez vos prvisions avec les valeurs observes.
2.5
Estimez un modle AR avec les retards 1, 2, 11, 12 sur tout l'chantillon. Calculez
vos prvisions de variations de prix pour les douze mois qui suivent.
Exercice 3
Le modle d'quilibre des actifs nanciers (CAPM) capm.xls, puis gnrez les variables:
(RX rf )t = + (RM rf )t + t
comme cela a t fait dans le devoir 1, o
rf = USTB3M/12.
porelle dans les alas. Faites un graphe du corrlogramme des rsidus et analysez le.
3.3
Estimez plusieurs modles ARMAX, en considrant les ordres (0,0) (4,4). Quel
Comparez les valeurs prdites du modle ARMAX et du modle estim par MCO.
conomtrie de la Finance
Les modles GARCH - Devoir 3 Exercice 1
La volatilit des marchs boursiers (ARCH, GARCH) nyse.xls contient les donnes journalires de l'indice du march boursier (NYSE composite index), du 3 janvier 1995 au 30 aout 2002. Gnrez le
rt = 100 log(compositet /compositet1 )
Le but de cet exercice est d'eectuer pas--pas l'estimation d'un modle GARCH.
1.1
Le chier
de New-York
r.
priode o le taux de rendement du march subit des variations inhabituelles ? En quoi cela suggre l'tude d'un modle ARCH ou GARCH ?
1.3
rt = + t
Testez la prsence d'un eet ARCH d'ordre
1.4
q = 1, 4, 8
2 t = 0 + 1 2 + 2 2 + 3 2 + 4 2 t1 t2 t3 t4
Lequel des deux modles slectionnez vous ?
1.5
2 2 t = 0 + 1 2 + 1 t1 t1
Comparez ce modle avec le modle ARCH slectionn dans la question prcdente. Lequel des deux retenez-vous ?
Exercice 2 2.1
Le chier
avec le dollars de l'euro, de la livre sterling et du yen japonais, du 24 juillet 2002 au 7 juillet 2007. Gnrez le taux de change du yen :
r.
o le taux de change subit des variations inhabituelles ? En quoi cela suggre l'tude d'un modle ARCH ou GARCH ?
2.3
rt = + t
Testez la prsence d'un eet ARCH dans les rsidus de ce modle.
2.4
Que
Estimez dirents modles ARCH et GARCH, puis slectionnez celui qui vous
change (les chocs positifs sont suivi d'une volatilit plus grande que les chocs ngatifs, ou inversement). Que pouvez-vous conclure ?
Exercice 3
Nous reprenons l'exercice du devoir prcdent qui traite de l'volution du taux d'ination du PPI. partir du modle ARMA slectionn, nous modlisons une ventuelle htroscdasticit conditionnelle des alas. Dans cet exercice, le centre d'intrt porte sur les prvisions du taux d'ination plutt que par la modlisation de sa volatilit. Autrement dit, une modlisation ARCH ou GARCH est utilis pour obtenir des intervalles de conance de meilleure qualit dans le modle ARMA. Il faut alors estimer simultanment le modle ARMA et le modle GARCH.
3.1
Le chier
production U.S. (
quaterly.xls contient les donnes trimestrielles de l'indice des prix la Producer Price Index) de 1960:Q1 2002:Q1. Gnrez une variable
Xt = log(PPIt ) log(PPIt1 )
t = + 1 t1 + 1 t1 + 4 t4 + t
3.2
partir d'un graphe des rsidus, est-ce que vous pouvez identier une priode o
le taux d'ination subit des variations inhabituelles ? En quoi cela suggre l'tude d'un modle ARCH ou GARCH ?
3.3
Que
pouvez-vous dire sur la prsence ventuelle d'un eet ARCH et, s'il y a un tel eet, du nombre de retards adquat ?
3.4 3.5
q = 1, 4, 8.
Faites des tests de diagnostic pour voir si votre modle est le plus appropri (
Aide:
observerez que la largeur de les intervalles de conance augmente autour du milieu des annes 70 et de la n des annes 1980 jusqu'au dbut des annes 1990.
conomtrie de la Finance
Racine unitaire, cointgration - Devoir 4 -
Exercice 1
Le march boursier est ecient si les prix des actions contiennent toute l'information disponible, dont les bnces futurs anticips. Autrement dit, les variations d'un indice boursier sont imprvisible : elles ne dpendent que d'informations nouvelles et imprvisibles :
Xt = t .
alatoire :
Testez la prsence d'une racine unitaire partir d'un test ADF d'ordre 1 5, en
L'volution des prix de l'immobilier ukhp.xls contient les prix moyens des maisons de janvier 1991 mai 2007.
Chargez les donnes puis reprsentez graphiquement la srie. Quelle est la tendance de cette srie ?
2.2
Testez l'hypothse nulle d'une racine unitaire l'aide d'un test de Dickey-Fuller,
puis de plusieurs tests ADF en considrant les ordres 1 5. Que pouvez-vous conclure ?
2.3
Pt = Pt Pt1
Refaites la mme analyse (graphique + corrlogramme + test ADF) sur les dif-
Exercice 3 3.1
Relation de long-terme entre les prix au comptant et les prix terme SandPhedge.xls contient les valeurs du S&P500 au comptant (spots) ainsi futures), de fvrier 2002 juillet 2007. Chargez les donnes puis
Le chier
reprsentez sur un mme graphique les deux sries, puis leurs transformations logarith-
l'aide de tests de racine unitaire ADF, vriez que les transformations logarith-
miques des deux sries sont non-stationnaires en niveaux, mais sont stationnaires si on prend leurs dirences premires.
3.3
Testez la prsence