TUDE

2017

Montagne dOr,
un mirage conomique ?

Analyse du WWF France, septembre 2017

WWF

Le WWF est lune des toutes premires organisations indpendantes

de protection de lenvironnement dans le monde. Avec un rseau actif
dans plus de 100 pays et fort du soutien de prs de 6 millions de membres,
le WWF uvre pour mettre un frein la dgradation de lenvironnement
naturel de la plante et construire un avenir o les humains vivent
en harmonie avec la nature, en conservant la diversit biologique mondiale,
en assurant une utilisation soutenable des ressources naturelles renouvelables,
et en faisant la promotion de la rduction de la pollution et du gaspillage.

Depuis 1973, le WWF France agit au quotidien afin doffrir

aux gnrations futures une plante vivante. Avec ses bnvoles et le soutien
de ses 220 000 donateurs, le WWF France mne des actions concrtes
pour sauvegarder les milieux naturels et leurs espces, assurer la promotion
de modes de vie durables, former les dcideurs, accompagner les entreprises
dans la rduction de leur empreinte cologique, et duquer les jeunes publics.
Mais pour que le changement soit acceptable, il ne peut passer que
par le respect de chacune et chacun. Cest la raison pour laquelle la philosophie
du WWF est fonde sur le dialogue et laction.

Depuis dcembre 2009, la navigatrice Isabelle Autissier est prsidente

du WWF France et Pascal Canfin en est le directeur gnral
depuis le 5 janvier 2016.

Pour dcouvrir nos projets sur le terrain, rendez-vous sur : http://projets.wwf.fr

Ensemble, nous sommes la solution.

1986 Panda Symbol WWF - World Wide Fund For nature

(Formerly World Wildlife Fund)
WWF & living planet are WWF Registered Trademarks /
WWF & Pour une plante vivante sont des marques dposes.

WWF France. 35-37 rue Baudin, Le Pr St Gervais.

 SOMMAIRE
SYNTHSE 4

PRSENTATION DU PROJET 6
LES HYPOTHSES CONOMIQUES ET FINANCIRES RETENUES PAR LE PROMOTEUR 8
SONT PARTICULIREMENT OPTIMISTES
a. LE COURS DE LOR RETENU EST OPTIMISTE 9
b. LE TAUX DE CHANGE EURO-USD RETENU EST FAIBLE 10
c. LE TAUX DACTUALISATION RETENU EST BAS 10
d. CONCLUSION : UN MODLE CONOMIQUE FRAGILE ET UN PROJET POTENTIELLEMENT DFICITAIRE 11

LES RENTRES FISCALES ATTENDUES 13

MONTAGNE DOR OU MONTAGNE DE SUBVENTIONS ? 14

QUEST-CE QUUNE SUBVENTION ? 14

LES SUBVENTIONS ATTENDUES 14

GLOSSAIRE ET DFINITIONS 18

RFRENCES 18

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 SYNTHSE
Le gisement principal du projet Montagne dOr est situ au pied de la colline Dkou Dkou, au sein
du secteur aurifre Paul Isnard. Selon les estimations, 82 tonnes dor environ pourraient tre extraites
de ce site.
Ce dernier est situ dans le nord-ouest de la Guyane franaise, 180 kilomtres lOuest de Cayenne.
Le projet minier est localis au sein du Domaine Forestier Permanent, entre deux espaces naturels
protgs (rserves biologiques intgrales), la fosse dextraction serait distante de 440m seulement de
la limite de lune dentre elles.

Il sagirait de la premire mine industrielle en Guyane et, de trs loin, de la plus importante
mine dor en France.

Ce projet est souvent prsent par ses promoteurs et ses soutiens comme une chance pour la Guyane lui
permettant damorcer un dcollage conomique bienvenu dans une rgion dont le revenu par habitant
est deux fois moins important quen mtropole et o le taux de chmage est deux fois suprieur.
Le WWF France est bien videmment favorable au dveloppement conomique de la Guyane et conscient
de ses enjeux sociaux. Cest prcisment pour savoir si le projet Montagne dOr est la meilleure option
dinvestissement de largent public qui ne pourra tre dpens deux fois - que nous avons approfondi
les grandes caractristiques conomiques du projet Montagne dOr. Pour ce faire, le WWF France a
tudi deux documents cls, censs illustrer toute la faisabilit et la rentabilit de cette opration dun
point de vue conomique.

Ces deux documents, produits par SRK Consulting pour le compte des promoteurs du projet, sont une
valuation conomique prliminaire publie en juillet 2015, et ltude de faisabilit bancaire publie en
avril 2017. Ils permettent aux investisseurs potentiels de mesurer la rentabilit dune telle opration.
notre connaissance, ces rapports, riches en informations sur lensemble du projet minier, nexistent
quen anglais, ce qui limite leur diffusion auprs du principal public concern en Guyane.
Aussi, afin de contribuer une meilleure information sur lensemble des enjeux dun tel projet, le WWF
France livre ici sa comprhension des principales caractristiques conomiques du projet minier
Montagne dOr.

Il ressort de lanalyse conomique que ce projet repose sur plusieurs hypothses favorables qui se rvlent
fragiles. Une fragilit qui pourrait remettre largement en cause la rentabilit du projet. La volatilit du
cours de lor dune part et la dpendance au taux de change euro-USD dautre part sont deux variables
qui crent une incertitude relle sur la rentabilit de lensemble de cette opration. En prenant un cours
de lor et un taux de change moyens bass sur ceux constats ces douze dernires annes - dure prvue
du projet - le projet aurait une rentabilit ngative.

Or, si la rentabilit du projet se dgradait, il y a fort parier que ses promoteurs feraient tout pour la
rtablir, notamment en rduisant les dpenses, en premier lieu celles sur lesquelles ils ont des marges

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 de manuvre, savoir le social et lenvironnement. Dans les deux cas, le risque encouru serait grand.
La fragilit de la rentabilit se constate alors que les calculs incluent les subventions massives dont
le projet bnficierait sil tait ralis.

Sans ces subventions massives, le projet serait dpourvu de rentabilit conomique.

Les emplois potentiellement crs par le projet sont un argument rcurrent de ses promoteurs.
Mais, rapportes lemploi cr, les subventions dont pourrait bnficier Montagne dOr atteignent
des montants astronomiques, a fortiori pour un projet la dure limite et comportant des risques
environnementaux majeurs.

En effet, les subventions atteindraient 420 M sur la dure du projet, ce qui reviendrait un cot
de prs de 560 000 pour chacun des 750 emplois crs. titre de comparaison, cela correspond, pour
chaque emploi cr Montagne dOr au financement de 42 ans dun emploi davenir1.
La pertinence des outils fiscaux et des subventions afin de soutenir le dveloppement de la Guyane est relle,
mais des questions se posent face ce type de projet, faible dure et trs fort impact environnemental.
Les lments conomiques soulevs dans ltude confortent le WWF France dans son opposition
au projet Montagne dOr.

Le WWF France appelle ce quun autre modle de dveloppement soit port pour la Guyane.
La mobilisation de tels niveaux de financements publics ne peut sentendre quau bnfice de la structuration
de filires socio-conomiques inclusives et durables.

Localisation de Montagne dOr en Guyane.

1. Emploi davenir : dispositifs permettant sous certaines conditions une entreprise, une association ou une structure publique dembaucher un salari en bnfi ciant
dune prise en charge dune partie de son salaire brut (https://www.service-public.fr/particuliers/vosdroits/F24438).

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 PRSENTATION DU PROJET
Si lexploitation aurifre en Guyane existe depuis plus dun sicle et demi, le projet Montagne dOr
est radicalement diffrent par son ampleur et par ses mthodes.

Jusquici, en Guyane, lexploitation aurifre est dite alluvionnaire, ce qui signifie quelle prend place
dans une rivire ou ses abords et consiste rcuprer les paillettes dor contenues dans le sol par des
procds mcaniques et chimiques simples. Ces installations sont de taille modeste, parfois moyenne
et requirent des investissements limits. Elles induisent nanmoins un impact significatif sur
les environnements aquatique et forestier.

Le projet Montagne dOr est dune tout autre nature. Il sagirait dextraire, de la roche dune montagne,
de faibles teneurs en or contenues dans le minerai. Lutilisation de 57 154 tonnes dexplosifs et
la mobilisation dun procd de cyanuration (46 573 tonnes de cyanure) sont prvues afin daboutir
la valorisation conomique du gisement.

Cette activit se droulerait au milieu de la fort tropicale quelques centaines de mtres de deux
rserves biologiques intgrales.

Le projet Montagne dOr a t initi en 2011 avec le dbut des forages. Lexploitation est envisage
partir de 2022.

Aujourdhui, le projet est port par deux entreprises, Columbus Gold et Nordgold.

Columbus Gold est une petite entreprise canadienne dexploration et de dveloppement de projets
aurifres industriels, elle intervient uniquement sur le projet Montagne dOr et un autre, plus modeste,
au Nevada (tats-Unis dAmrique).

Nordgold est un producteur dor international qui tait cot la Bourse de Londres (London Stock
Exchange) jusquen mars 2017. Cr en 2007, Nordgold sest rapidement dvelopp par croissance
interne et par acquisitions.

La socit exploite neuf mines en Russie, au Kazakhstan, au Burkina Faso et en Guine. Nordgold
dtient une mine en cours de dveloppement, quatre projets dexploration avancs et un portefeuille
diversifi de licences dexploration dans la Communaut des tats indpendants (CEI) et en Afrique
de lOuest. Nordgold emploie plus de 8 000 personnes dans le monde et a produit 869 000 onces
dor en 2016, soit 27 tonnes.

Selon ses promoteurs, Montagne dOr devrait produire environ 7 tonnes dor par an et constituerait
ds lors une mine importante pour Nordgold.

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 Les principaux enjeux environnementaux du projet
Comme pour toute exploitation minire industrielle, les enjeux environnementaux sont trs forts,
particulirement en rgion amazonienne et en bordure de rserves biologiques intgrales. Si cette
zone est elle aussi impacte par les orpailleurs illgaux, il apparat illusoire de croire quun tel projet
pourrait jouer un rle significatif dans leur diminution dans la rgion. Et plus globalement, les risques
de dgradation de nouveaux milieux sensibles (forts de pente, ruisseaux de moyenne altitude) sont
craindre sur ce type dopration.
Dautres enjeux majeurs concernent le transport, le stockage et lutilisation de produits chimiques
dangereux (cyanure, explosifs), le stockage de quantits considrables de roches au potentiel de
drainage acide avr, le risque de glissement de terrain, la gestion des eaux dans une zone trs forte
pluviomtrie Une tude dimpact environnemental doit dtailler lensemble de ces enjeux. Aussi,
le WWF focalise ici son analyse sur les questions conomiques lies au projet.

Le calendrier du projet
2

2011-2014 : exploration et forages

2014-2017 : tudes de faisabilit et dimpact
Juillet 2015 : publication de ltude conomique prliminaire
Janvier 2016 : Nordgold prend la direction des oprations
Avril 2017 : publication de ltude de faisabilit bancaire
2017-2018 : processus dautorisations environnementale et minire
2019-2021 : construction de la mine sous rserve dautorisations
2022-2034 : production pour 12 ans

2. Calendrier prvisionnel du projet Montagne dor http://montagnedor.fr/calendrier-projet/

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 LES HYPOTHSES CONOMIQUES
ET FINANCIRES RETENUES PAR LE PROMOTEUR
SONT PARTICULIREMENT OPTIMISTES
Une valuation conomique prliminaire du projet a t publie en juillet 20153.
Cette tude prliminaire a t suivie par une tude de faisabilit bancaire publie en avril 20174,
ces deux tudes ont t ralises par SRK Consulting pour Nordgold et Columbus.
Ltude de faisabilit bancaire a pour objet danalyser les aspects techniques, conomiques et financiers
du projet Montagne dOr afin de dterminer si celui-ci permettrait de dgager la rentabilit souhaite
par les investisseurs. Pour cela, ltude calcule quelques indicateurs clefs. Deux indicateurs sont
particulirement suivis par les investisseurs pour leur dcision de valider ou non le projet : la valeur
actualise nette et le taux de rentabilit interne.

La valeur actualise nette (VAN) est une faon de calculer la rentabilit dun investissement.
Elle consiste ramener les recettes futures dun investissement un temps t en leur appliquant un
taux dactualisation et de les comparer la valeur des investissements ncessaires au projet. Si les
investissements sont galement tals dans le temps ils sont galement actualiss. Si la VAN est positive,
cela signifie que le projet est rentable. La VAN pourrait galement sappeler le bnfice actualis.
Le taux de rentabilit interne (TRI) est le taux dactualisation pour lequel la VAN dun projet est
gale zro (si le taux dactualisation est suprieur au TRI, la VAN devient ngative et inversement).
Dans lindustrie minire, du fait des alas, il est souvent convenu que le TRI attendu dun projet afin
de le lancer soit au moins gal 15 % nous considrons dans cette analyse quil sagit dun plancher
de rentabilit. noter, la nouvelle mine de Nordgold Bouly au Burkina Faso un TRI de 40 %.
Le taux dactualisation est utilis pour dprcier des flux futurs et dterminer leur valeur actuelle
cest--dire leur valeur la date daujourdhui. Chaque entreprise dfinit le sien en fonction de ses
paramtres financiers. Il lui permet de dterminer la valeur du flux de trsorerie future. En effet,
1 euro daujourdhui na pas la mme valeur que 1 euro dans 10 ans. Dans un projet comme Montagne
dOr avec lessentiel des investissements au dbut et les recettes tales dans le temps, le taux
dactualisation est un lment important de la rentabilit : plus il sera lev moins les recettes futures
seront importantes (aprs actualisation) et donc moins le projet sera rentable.

Le modle conomique du projet, dans les grandes lignes5, selon les donnes prsentes
par Nordgold:
Chiffres daffaires : 3 215 M$
Investissements : 781 M
Cot de fonctionnement : 1 498 M
Nombre demplois : 900 1 000 durant la construction (18 mois) puis 500 750 en phase de production
(10 ans) puis 250 pour la dconstruction (2 ans).
Dure du projet : 12 ans de production auxquels sajoute la dure de construction de 18 mois.

3. NI 43-101 Technical Report July 31 2015 (http://www.columbusgoldcorp.com/i/pdf/techrep-2015-07-31-PEA-Paul-Isnard-MO.pdf).

4. http://www.columbusgoldcorp.com/i/pdf/techrep-2017-04-28-MDO-BFS.pdf
5. Source :NI 43-101 Technical Report July 31, 2015 notamment p.208 + Rock Lefranois, prsident de la compagnie Montagne dor, dans France Guyane le 26 juillet 2017.

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 Ltude de faisabilit bancaire fait ressortir trois lments clefs concernant lconomie du projet :
Une valeur actualise nette ou bnfice actualis de 370 M$ aprs impts avec un taux
dactualisation de 5 % ;
Ce montant de VAN, pour un projet de cette ampleur, se situe dans la moyenne des oprations
minires de ce type.
Un taux de rentabilit interne de 18,7 % avec un cours de lor 1250 $/once ;
Le TRI qui dcoule de ltude de faisabilit bancaire se situe dans la moyenne basse des projets
miniers industriels dont la rentabilit est souvent beaucoup plus leve.
Des rserves prouves de 2 745 000 onces dor, rcuprables 93,8 % soit 2 572 000 onces,
soit prs de 80 tonnes.
Il rsulte de lanalyse de ltude de faisabilit bancaire une remise en question de lconomie du projet.
Les hypothses conomiques retenues sont optimistes et discutables.
Lconomie du projet repose en particulier sur trois variables qui ont une influence dterminante sur
la valeur actualise nette et le taux de rentabilit interne:
Le cours de lor sur la dure de vie du projet ;
La parit euro/USD sur la dure de vie du projet ;
Le taux dactualisation utilis pour le calcul de la VAN du projet.

a. Le cours de lor retenu est optimiste

Le chiffre daffaires du projet correspond au volume de lor extrait multipli par le prix auquel il
est vendu. Toute variation du cours de lor, la hausse ou la baisse, aurait donc un effet direct sur
le chiffre daffaires du projet.
Le cours de lor retenu est celui constat aux environs de la date de publication de ltude (fvrier 2017)
soit 1 250 $ lonce6 en lien avec la moyenne mobile du cours de lor sur les trois dernires annes.
Comme chacun le sait, le cours de lor est mondial et fluctue quotidiennement en fonction dune
multitude de facteurs.
Lexploitation minire de Montagne dOr tant programme pour une dure de 12 ans il nous parat
plus pertinent de prendre un cours moyen de lor sur 12 ans. Sur les 12 dernires annes, le cours
moyen de lor a t de 1 097 $ lonce (moyenne des cours quotidiens de clture sur 12 ans).
Cette question de la fluctuation du cours de lor fait lobjet dune analyse de sensibilit mene par SRK
Consulting et intgre ltude de faisabilit bancaire.
Cette analyse montre que chaque fluctuation de 1 $ par once entrane une variation de 1,24 M$ de la
valeur actualise nette aprs impts. Autrement dit, si le cours de lor baisse de 1 $ la valeur actualise
nette du projet baisse de 1,24 M$. De ce fait, avec un cours de lor 1097 $ (au lieu de 1250 $), nous
obtiendrions une baisse de la VAN de 1907M$ . Le bnfice actualis attendu initialement par le
promoteur tait de 370 M$, mais avec un cours de lor 1 097 $ il ne serait plus que de 1808 M$ .
Cela signifie que la fluctuation du cours de lor, si elle suivait celle observe ces 12 dernires annes,
pourrait, toutes choses gales par ailleurs, provoquer une division par deux de la rentabilit du projet.

6. Source :NI 43-101 Technical Report April 28, 2017 p.265

7. Dtail du calcul : (1250-1097) X 1,24 = 190
8. Dtail du calcul : 370-190=180

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 b. Le taux de change euro -USD retenu est faible
De la mme manire, le taux de change retenu du USD par rapport leuro dans ltude de faisabilit
bancaire est de 1,05 $ = 1 9. Selon la mme logique, il apparait que, sur les douze dernires annes
le taux de change moyen tait de 1,3 $ = 1 .
Selon loprateur, les cots oprationnels du projet seraient, 77 % en euros et les cots dinvestissement
66 %, le solde des dpenses serait essentiellement en dollars US. Cependant, le cours de lor
dans le monde sexprime toujours en USD. Les recettes du projet seraient donc en USD alors
que ses cots seraient trs majoritairement en euros. Lvolution du cours de leuro par rapport
au dollar aurait donc une influence forte sur la rentabilit du projet.
Cet autre point critique a galement fait lobjet dune analyse de sensibilit mene par SRK Consulting.
Selon cette analyse, une volution de 100 points de base de ce taux (ce qui correspond une variation
dun cent pour 1 euro) entranerait une volution de 12 13 M$ de la valeur actualise nette aprs
impts.
Sur cette base, un taux de change de 1,3 $ par euro tel que constat en moyenne ces douze dernires
annes (au lieu de 1,05 $ par euro tel que propos dans ltude de faisabilit bancaire) entranerait
une baisse du bnfice actualis aprs impts comprise entre 300 et 325 M$10.
Autrement dit, en prenant le cours moyen sur les douze dernires annes du taux de change
euro- USD, le projet aurait un bnfice actualis ou VAN compris entre 55 M$ et 70 M$, contre
370 M$ dans la version prsente par le promoteur, soit une rentabilit divise par 5.
Ces lments macro-conomiques montrent la forte sensibilit de la rentabilit du projet la
variation du cours de leuro par rapport au USD. Toutes choses gales par ailleurs, ce projet pourrait
voir ses rsultats financiers diminuer fortement, uniquement du fait de la dprciation du USD.
Une telle volution du cours du dollar condamnerait le projet pour des raisons conomiques.
Dans ce cadre, rappelons qu fin aot 2017, le cours euro-USD tait 1,19 $ = 1 , ce cours
le projet connatrait une baisse de sa VAN aprs impts comprise entre 168 et 182 M$. Soit pratiquement
une division par deux de la rentabilit du projet.
ce niveau le projet ne correspondrait plus aux objectifs de rentabilit affichs par Nordgold

c. Le taux dactualisation retenu est bas

Dans un projet industriel de longue dure avec de forts investissements initiaux, le taux dactualisation
a un impact dterminant sur la rentabilit. Plus le taux dactualisation est lev, plus le bnfice
actualis sera faible, et inversement. Le taux dactualisation est, en quelque sorte, un taux dintrt
lenvers. Plus le cot de financement de lentreprise est lev, plus le taux dactualisation est lev.
Le taux dactualisation retenu dans ltude de faisabilit est de 5 %, cela parat particulirement bas.

9. Source :NI 43-101 Technical Report April 28, 2017 p.263-4

10. Dtail du calcul : (1,3-1,05) X 100 X 12 =300 ; (1,3-1,05) X 100 X 13 = 325

Montagne dOr, un mirage conomique ? / page 10

 Dailleurs, dans ltude technique valuation conomique prliminaire de SRK Consulting pour
Columbus du 31 juillet 2015, le taux dactualisation retenu tait de 8 %.
Du fait de son importance pour le projet, le taux dactualisation a galement fait lobjet dune analyse
de sensibilit de la part de SRK Consulting.
Selon cette tude, un taux dactualisation de 10 % aboutirait une VAN de 185 M$ aprs impts.
Sur cette base, selon nos calculs, un taux de 8 % aboutirait un bnfice actualis de 270 M$, contre
370 M$ dans la version prsente par le promoteur.
L encore, ces lments montrent la dpendance de la rentabilit du projet au taux dactualisation
utilis.

d. Conclusion : modle conomique fragile et projet potentiellement dficitaire

En reprenant les calculs des promoteurs du projet, mais en retenant des valeurs plus ralistes pour
les trois variables clefs :
le cours de lor (1097 $ et non 1250 $) ;
le cours euro-USD (1,3 $ = 1 et non 1,05 $ = 1 ) ;
le taux dactualisation (8 % et non 5 %).

Dans le cas bien spcifique de la variation dfavorable conjugue de ces variables, la valeur actualise
nette du projet deviendrait ngative11, le projet serait donc perte.

donnes SRK hypothse 1 hypothse 2 hypothse 3 hypothse 4

Consulting
valeur actualise nette
aprs impts et avec 370 M$ 180 M$ 55 70 M$ 270 M$ -90M$

subventions

hypothses12
taux de change $/ 1,05 1,05 1,3 1,05 1,3

cours de lor 1250 $ 1097 $ 1250 $ 1250 $ 1097 $

taux dactualisation 5% 5% 5% 8% 8%

11. VAN = [P/ (1+i)t)] C ; avec P qui reprsente la priode du flux de trsorerie, i le taux dactualisation, t le nombre de priodes et C linvestissement initial.
12. Les hypothses 1 4 relvent de nos calculs dont nous estimons la marge derreur 5 %.

Montagne dOr, un mirage conomique ? / page 11

 Les promoteurs dun tel projet nattendent pas simplement quil soit rentable, avec une VAN positive,
leur objectif est quil ait une rentabilit leve. Avec une valeur actualise nette 370 M$ et un taux de
rentabilit interne 18,7 % on se rapproche du plancher de la rentabilit attendue de ce type de projet.
Or, les hypothses 1 4 montrent quune baisse de leuro par rapport au USD et une baisse du cours
de lor conjugu un taux dactualisation 8 % mettrait le projet en situation de pertes avec une VAN
-90 M$, malgr les subventions.
Mais surtout les hypothses 1 et 2 montrent que la seule baisse du cours de lor ou la
seule baisse de leuro par rapport au USD suffirait pour dgrader tellement les rsultats
du projet quil ne serait plus suffisamment rentable pour correspondre aux attentes
de ses promoteurs. Dans les deux cas en effet, sa valeur actualise nette et son taux
de rentabilit interne passerait en dessous du plancher de rentabilit souhaite, l encore malgr
les subventions.

Pourquoi la rentabilit du projet nous intresse-t-elle ?

Tout dabord, si le projet minier devait tre un moteur conomique pour la Guyane il faudrait quil
soit solide et puisse faire face aux alas qui se prsenteraient lui.

Ensuite, le risque est que si la rentabilit du projet est trs infrieure aux attentes des investisseurs
ceux-ci cherchent rtablir la rentabilit par dautres moyens, notamment par la rduction des cots.

Cette rduction des cots pourrait passer par une dgradation des conditions sociales pour les
salaris, une plus forte pression sur les fournisseurs ainsi quune rduction des moyens ddis
la prservation de lenvironnement.

Enfin, si les rsultats conomiques du projet minier venaient baisser, limpt sur les socits
pay par lentreprise baisserait galement. Or, pour les finances publiques, cette rentre fiscale est
la principale retombe attendue du projet, celle-ci est donc trs fragile.

Montagne dOr, un mirage conomique ? / page 12

 LES RENTRES FISCALES ATTENDUES
Lentreprise devrait payer diffrents types dimpts. Certains iront au budget de ltat dautres celui
de la Collectivit Territoriale de Guyane ou la commune de Saint-Laurent-du-Maroni.

Impts sur les socits : 241 M13 (pays lEtat franais) ;

Taxes locales sur lor : 67 M (11 M pour la commune de Saint-Laurent-du-Maroni et
56 M pour la Collectivit Territoriale de Guyane)14 ;

Soit un total de 308 M15 dimpts et taxes sur 12 ans.

Ce montant dimpts est significatif, toutefois il est permis de sinterroger sur la ralit des 241 M
dimpts sur les socits pays par le projet. En effet, il est frquent que les groupes internationaux
optimisent lallocation de leurs rsultats afin de rduire leurs contributions fiscales.

Les promoteurs du projet avancent rgulirement dans la presse que les retombes fiscales devraient
atteindre 350 M16. Ce montant nest jamais dtaill, cependant les taxes sur les carburants pourraient
tre estimes approximativement 57 M17 sur la base de 142 millions de litres de fuel18 et dune taxe
de 0,4 /l, mais ces lments ncessiteraient dtre prciss.

Tant que lintgralit des accords entre le promoteur du projet et les diffrentes collectivits locales,
ainsi que ltat, ne seront pas connus il ne sera pas possible de calculer prcisment le montant des
impts et taxes potentiellement acquitts par le projet.

13. Source :NI 43-101 Technical Report April 28, 2017, appendice c
14. Source :NI 43-101 Technical Report April 28, 2017 p.269
15. Dtail du calcul : 241 + 67 = 308
16. Rock Lefranois dans France Guyane, le 26 juillet 2017
17. Dtail du calcul : 142 036 000 X 0,4 = 56 814 400
18. Source :NI 43-101 Technical Report July 31, 2015 p.208

Montagne dOr, un mirage conomique ? / page 13

 MONTAGNE DOR OU MONTAGNE
DE SUBVENTIONS ?
Quest-ce quune subvention ?
Une subvention est une aide financire, directe ou indirecte, alloue par une entit publique (ltat,
une collectivit territoriale, ou un organisme public) titre ponctuel ou reconductible en vue
de concourir la ralisation dune finalit prcise.

Le projet Montagne dor, sil voyait le jour, bnficierait de multiples subventions provenant
de diffrentes sources.

Certaines de ces subventions font partie de larchitecture du projet dans son descriptif actuel, elles
semblent donc acquises auprs des promoteurs du projet. Dautres sont seulement potentielles,
en fonction de dcisions encore en attente. Sil demeure une incertitude sur le montant exact de ces
subventions qui ne sera leve quune fois le projet prsent dans tous ses dtails, il est dj possible
destimer le type et lampleur des subventions en question selon le descriptif actuel du projet dans
son tude de faisabilit bancaire.

Plusieurs types de subventions sont concernes, certaines prendront la forme de remboursements de

dpenses dautres de diminutions directes de cots pays par lentreprise, dautres encore reviendront
faire prendre en charge par la collectivit des dpenses dont lobjet servira quasi exclusivement
lentreprise.

Ces subventions seraient payes par diffrents acteurs :

les contribuables nationaux et locaux travers leurs impts ;
les consommateurs dlectricit dans toute la France travers leur facture dlectricit ;

Les subventions attendues

Il y a quatre types de subventions attendues pour ce projet :
La dfiscalisation ;
Le prix dachat de llectricit ;
Le financement dune partie de la ligne haute tension qui alimenterait le site ;
Le financement dune partie de la piste reliant Saint-Laurent-du-Maroni au site.

a. La dfiscalisation
En Guyane, comme dans tous les DOM, les investissements peuvent donner lieu une dfiscalisation.
Lobjectif du lgislateur est de soutenir linvestissement productif dans des territoires o ils font
dfaut et o le tissu conomique est essentiellement constitu de PME ayant des difficults financer
leurs investissements. La dfiscalisation est lune des principales subventions de ltat franais afin
de soutenir lactivit conomique dans les DOM, elle est plutt destine soutenir les PME.

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 La dfiscalisation est proportionnelle linvestissement ralis, elle peut atteindre 35 %
de linvestissement. Du fait de lampleur de linvestissement prvu pour le projet Montagne dOr,
la dfiscalisation induite serait consquente.

Le projet bnficierait de la dfiscalisation de ses investissements, la fois les investissements

initiaux ainsi que ceux raliss durant lexploitation de la mine. Cette dfiscalisation est estime
227 M sur la totalit du projet par SRK Consulting19, pour des investissements ligibles de 650 M.

b. Le prix dachat de llectricit

Le projet Montagne dOr serait un gros consommateur dlectricit, le prix dachat ou de production
de cette lectricit est donc dterminant dans lconomie du projet. Les industriels estiment quil leur
faudrait 20 MW20 pour le site, cela correspond peu prs aux besoins de lagglomration de Cayenne.

Initialement les industriels avaient prvu de produire eux-mmes cette lectricit sur le site avec des
gnrateurs aliments au fuel, cest de cette faon que Nordgold opre dans ces mines en Afrique.

Dans le cadre dune autoproduction, le cot de production de cette lectricit a t estim 0,2 $ /
KWh par le promoteur21.

Actuellement, le type dalimentation du projet en nergie demeure non prcis, et une tude de
raccordement de divers projets industriels (dont Montagne dOr) au rseau lectrique est envisage
dans le cadre de la Programmation Pluriannuelle de lEnergie (PPE) en Guyane.

Si le projet devait tre raccord au rseau, il pourrait alors bnficier de tarifs tout fait avantageux,
via le systme de solidarit nationale mis en place. Il est en effet prvu une prquation tarifaire au
niveau national permettant de prendre en charge le surcot de la production lectrique dans certaines
zones non interconnectes au rseau (ZNI : dpartements doutre-mer et corse).

Le cot de cette prquation est financ par lensemble des consommateurs dlectricit via la
Contribution au Service Public de lElectricit (CSPE) qui apparait sur la facture des abonns.

Aprs raccordement au rseau lectrique guyanais, le projet minier bnficierait dun prix dachat de
llectricit fix 0,113 euro / kWh22. Ce prix de llectricit est trs infrieur au cot de production
de llectricit en Guyane. Le cot de production dune centrale thermique autonome au fuel si ctait
le moyen de production retenu, serait, selon les promoteurs du projet, de 0,2 $/kWh soit 0.19 /kWh.
Soit un cart entre le cot de production et le prix dachat de 0,077 euro / kWh. Le projet devrait
consommer 1 674 220 000 kWh, ce qui reprsente une subvention sur le prix de llectricit de
129 M23.

19. Source :NI 43-101 Technical Report April 28, 2017 p.271-272
20. Source :NI 43-101 Technical Report July 31, 2015 p.184
21. Source :NI 43-101 Technical Report July 31, 2015 p.165
22. Source : Bankable feasability study, March 20, 2017 p.7
23. Dtail du calcul : 0,077 X 1 674 220 000 = 129 M

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 c. Le financement de la ligne haute tension
Si la mine tait raccorde au rseau lectrique guyanais, cela supposerait la construction dune ligne
haute tension de 106 km en zone forestire tropicale humide. Selon les promoteurs du projet,
le cot de cette ligne serait de 70 M, dont 40 M seraient leur charge24. Le solde serait donc pris
en charge par les pouvoirs publics ou EDF, cela reprsenterait une subvention au projet de 30 M.

d. Le financement de la piste
Le site est 120 km de Saint-Laurent-du-Maroni, accessible par une piste qui devra tre refaite
et largie. Le groupe a prvu de prendre sa charge la partie finale de 54 km. La partie initiale
de 65 km resterait la charge de la collectivit. Selon SRK Consulting25 la rfection dun kilomtre
de piste coterait environ 530 000 . Sur cette base, les 65 km de piste la charge de la collectivit
coteraient 34 M. Il sagit dune hypothse basse qui suppose le mme type de piste, sil sagissait
dune piste plus labore, voire dune route, le cot serait suprieur.

e. Les subventions attendues auraient un impact conomique dterminant

sur le projet.
Elles reprsenteraient un total de 420 M26 qui seraient pays par les contribuables
et les consommateurs dlectricit sur lensemble de la dure du projet.

Au-del de ces subventions attendues, dautres pourraient sajouter une fois le projet totalement dfini
comme la construction dun port, des exonrations de cotisations sociales. ce stade, nous navons
pas retenu ces subventions supplmentaires dans nos calculs.

Afin de mesurer lampleur de ces subventions, il est utile de faire un parallle entre leur montant
global et le nombre demplois crs.
420 M de subventions publiques cela correspond : 560 000 / emploi direct annonc27
pour la dure du projet ;

En termes dutilisation des finances publiques, il est galement utile de faire le parallle entre
le montant des subventions et le cot dun emploi aid.

Le gouvernement vient de rduire drastiquement le nombre demplois aids en arguant de leur cot
trop lev pour la collectivit. Un emploi davenir cote, temps plein dans le secteur non marchand
(subvention la plus importante), 13 320 euros / an ltat. Chaque emploi cr Montagne dOr
coterait donc environ 42 annes dun emploi davenir28.

f. Conclusion : Montagne dOr, un mirage conomique

24. Selon M. Rock Lefranois dans France Guyane le 26 juillet 2017

25. Source : NI 43-101 Technical Report April 28, 2017 p.24
26. Dtail du calcul : 227 + 129 + 30 + 34 = 420
27. Sur la base de 750 emplois au pic de production (Cf. Rock Lefranois dans France Guyane, le 26 juillet 2017), dtail du calcul : 420 M/ 750 = 560 000
28. Dtail du calcul : 560 000 / 13 320 = 42,04

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 donnes SRK hypothse 1 hypothse 2 hypothse 3 hypothse
Consulting 4
valeur actualise nette
aprs impts et avec 352 M 171 M 52 67 M 257 M -86 M

subventions

Impts et taxes29 350 M 230 M 160 M 280 M 110 M

subventions30 420 M 420 M 420 M 420 M 420 M

Hypothses retenues31

Taux de change $/ 1,05 1,05 1,3 1,05 1,3

cours de lor 1250 $ 1097 $ 1250 $ 1250 $ 1097 $

taux dactualisation 5% 5% 5% 8% 8%

Ce projet repose sur des hypothses conomiques fragiles, tel point que sa rentabilit conomique
nest pas assure. Par consquent, les retombes en termes dimpts et taxes sont grandement
fragilises. Les impts lis aux bnfices de lentreprise pourraient tre trs infrieurs aux montants
annoncs. Paralllement, les dpenses publiques ou subventions dont bnficierait le projet seraient
certaines, quels que soient les bnfices du projet. Et la dgration d'un cosystme exceptionnel
serait, elle garantie.

29. Parmi les impts et taxes, limpt sur les socits varie en fonction du rsultat.
30. Les subventions sont identiques, quels que soient les rsultats de lentreprise.
31. C
 e tableau est en euros alors que celui page 11 tait en USD. La conversion a t faite afin de pouvoir comparer les montants de la VAN et des impts et taxes qui ont
t calculs en euros.

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 GLOSSAIRE ET DFINITIONS
Columbus : entreprise canadienne de taille modeste porteuse du projet Montagne dOr
DOM : dpartement doutre-mer
ENR : nergies renouvelables
ETP : quivalent temps plein
GWh : giga watt heure
km : kilomtre
kWh : kilowatt-heure
MW : mga watt
Nordgold : multinationale russe dont le sige est bas Londres, actionnaire majoritaire du projet
Montagne dOr.
Once : unit de mesure habituelle de lor ; 1 once = 31,1 g
Paul Isnard : gisement dor dont fait partie Montagne dor
Point de base : un point de base( ), dsigne en langage conomique et financier un centime
de point de pourcentage.
PME : petite et moyenne entreprise
PPE : programmation pluriannuelle de lnergie
SRK Consulting : cabinet de conseil mandat par les actionnaires du projet Montagne dor
(Columbus et Nordgold).
TRI : taux de rentabilit interne
Le TRI est un taux dactualisation qui annule la valeur actuelle nette dune srie de flux financiers.
VAN : valeur actualise nette
La VAN est une mesure de la rentabilit dun investissement calcule comme la somme des flux de
trsorerie engendrs par cette opration, chacun tant actualis de faon rduire son importance
dans cette somme mesure de son loignement dans le temps.

RFRENCES
 mended NI43-101 Technical Report, Preliminary Economic Assessement, Montagne dOr Gold
A
Deposit, Paul Isnard Project, Commune of Saint-Laurent-du-Maroni, NW French Guiana, July 31 2015 ;

NI 43-101 Technical Report, Bankable Feasibility Study, Montagne dOr Project, French Guiana,
April 28, 2017 ;

PPE 2016-2018 et 2019-2023 de la Guyane.

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Montagne dOr,
un mirage conomique ?

MONTAGNE DOR, UN MIRAGE CONOMIQUE ?

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