Saisissez vot BLOG AIDE


(http://captaincontrat.com)

CONSULTATION AVOCAT EN 24H (https://www.captaincontrat.com/categorie/consultation-avocat-en-24h) > CONSULTATION AVOCAT EN 24H

(https://www.captaincontrat.com/document/consultation-avocat-en-24h) > Pacte d'associés : comment rédiger ce document indispensable en levée de fonds ?

Pacte d'associés : comment rédiger ce

document indispensable en levée de
fonds ?
 GESTION D'ENTREPRISE  ME SABINE HOSSENBACCUS  LE 20/12/19 12:17  4min

Qu’il s’agisse de votre première levée de fonds ou de la troisième, le pacte d’associés reste un document juridique
indispensable. Il est primordial de comprendre les différentes clauses qui le composent et d’en saisir les impacts. Maître
Hossenbaccus décrypte pour vous l’importance du pacte d’associés dans la procédure de levée de fonds et vous livre ses conseils
exclusifs pour bien le négocier. 

Pour aller plus loin : vous souhaitez en savoir plus sur la procédure de levée de fonds ? Découvrez l'article de Me Hossenbaccus,
ses conseils et les pièges à éviter pour réussir votre levée de fonds (/articles-gestion-entreprise/lever-des-fonds-hossenbaccus). 

L'auteur - Me Sabine Hossenbaccus, avocat à la Cour, inscrit au

barreau de Paris, a développé de solides compétences en conseil
en entreprise. Elle intervient au profit de PME et PMI et de leurs
actionnaires, au profit des acteurs du Capital Investissement (au
titre des opérations d'investissement, de suivi, de cession de leurs
participations...) dans la mise en oeuvre d'opérations spécifiques
intéressant les entreprises ou groupes d'entreprises
(restructurations, contrôles fiscaux, joint ventures...) et dans toutes
les étapes de développement de ces sociétés.

1. L’entrée d’un nouvel associé : comment appréhender ce bouleversement ?

2. Organiser la gouvernance de la société : quelles sont les précautions à prendre ?

  
 La direction de l’entreprise

La prise de décisions importantes

3. Prévoir la sortie du fonds d’investissement

4. Sécuriser le transfert des titres 

5. 3 conseils à ne pas oublier 

Négociation & Dialogue 

« Petites clauses » et engagements spécifiques 

Rédaction & précision 

Vous envisagez de faire une levée de fonds et

négocier un pacte d'associés ? Contactez Me Sabine
Hossenbaccus
Prénom* Nom*

Steve Jobs

E-mail* Numéro de téléphone*

steve@votreentreprise.com 0123456789

Souhaitez-vous laisser un message ?

Mon projet consiste à ... Je me pose des questions sur... et j'aimerais en

parler avec un expert du sujet ce jour à 18h.

Envoyer

L’ENTRÉE D’UN NOUVEL ASSOCIÉ : COMMENT

APPRÉHENDER CE BOULEVERSEMENT ? 
Une levée de fonds aboutit nécessairement à l’entrée d’un ou plusieurs investisseurs au capital de votre société. Il est
important de ne pas oublier qu’au-delà des fonds qu’ils vont investir, ils seront désormais impliqués dans votre société. 

J’insiste vraiment sur ce point car lorsque l’on parle de “levée de fonds” on pense d’abord à l’aspect financier au détriment
souvent de l’aspect humain qui l’accompagne. 

En effet, que ce soit dans une société de capitaux (de type SA-SAS) ou dans une société de personnes (SARL), l’affectio societatis,
c’est-à-dire la volonté de s’associer dans un but commun, anime chaque associé, qu’ils soient fondateurs ou investisseurs. Le
relationnel tient une place importante.

  
L’arrivée d’un ou plusieurs associés dans le cadre d’une levée de fonds va donc nécessairement impliquer un partage du capital
social entre tous les associés. Pour autant, il ne faut pas oublier que la société a été constituée et portée par le fondateur, que ce
dernier a créé un produit ou service auquel il tient. Le but n’est pas que les nouveaux associés ralentissent son développement ou
en prennent le contrôle. 

Dans ce contexte particulier, la procédure de levée de fonds va permettre progressivement d’appréhender ce bouleversement. La
LOI (Lettre d’intention) et le term-sheet du pacte vont être le fondement de cette relation future. 

La LOI ou « letter of intention » est un document de 3-4 pages qui va décrire le fonds d’investissement, la société cible et la
raison pour laquelle le fonds trouve un intérêt à investir dans la société cible. 

Le term-sheet du pacte va être plus conséquent, une dizaine de pages environ, et contenir les conditions de la relation
future. 

Ces documents sont produits et communiqués entre les parties au moment des négociations. Cela va permettre d’avoir une idée
plus ou moins précise de la teneur de la relation.

C’est véritablement l’occasion pour les dirigeants de la société et en particulier les fondateurs de se demander ce qu’ils sont prêts
à concéder au fonds d’investissement en termes de capital mais également ce que cela implique sur le long terme.

Le pacte d’associés est le document central de la levée de fonds car il permet d’organiser la
gouvernance de la société, de sécuriser le transfert des titres, de prévoir la sortie du fonds
et de définir certains engagements spécifiques. 

ORGANISER LA GOUVERNANCE DE LA SOCIÉTÉ :

QUELLES PRÉCAUTIONS  PRENDRE ?
Le pacte va contenir un volet gouvernance afin d’organiser la direction de la société et la prise de décision.  

La direction de l’entreprise
Quel que soit le montant du ticket investi par le fonds ou le pourcentage de capital qu’il détiendra, il n’a pas vocation à se
substituer au(x) dirigeant(s) actuel(s). L’objectif n’est pas de se séparer des fondateurs qui représentent l’image du produit et
véhiculent les valeurs qui ont gagné la confiance du fonds. 

Pour autant, le fonds d’investissement va tenter de poser certaines limites à leur pouvoir de direction, notamment à travers
des clauses de révocation ad nutum, c’est-à-dire sans faute, sans préavis et souvent, sans indemnité. 

En tant que dirigeant fondateur, il faut bien faire attention à la rédaction de ce type de clause et veiller à ce que le fonds ne
puisse pas vous évincer de la société du jour au lendemain sans raison.  Il faut vous protéger et négocier la possibilité de

n’être révocable qu’à condition de rapporter la preuve d’une faute grave ou lourde que vous auriez commise par exemple. 

Cela se négocie assez bien car les dirigeants sont des hommes clés de la société. L’objectif du fonds d’investissement n’est donc
pas de s’en séparer mais de miser sur leur motivation pour développer le produit ou service de la société et réaliser une plus-
value. 

C’est parce que les dirigeants ont un rôle important à jouer que leur éventuel départ de la société est d’ailleurs couvert par des
clauses de good et bad leaver. La clause de good leaver permet de racheter les titres détenus par le fondateur au prix du marché

(en cas de départ non fautif). A l’inverse, la clause de bad leaver reprend les titres à un prix décoté si le départ du fondateur est
  
considéré comme fautif (révocation, licenciement pour faute, démission non agréée).  

La prise de décisions importantes 

A la suite d’une levée de fonds, les dirigeants de la société ne sont désormais plus seuls maîtres à bord et ils doivent composer
avec un nouvel associé (le fonds d’investissement) qui a un objectif financier. C’est souvent ce qui est difficile à accepter pour
certains dirigeants. 

De manière proportionnelle, plus le fonds va investir une somme importante, plus il négociera un droit de regard important. Cela
se traduit par la création d’un board (un conseil ou comité de surveillance par exemple) dont l’autorisation préalable devra être
recueillie avant la prise de certaines décisions stratégiques (les décisions « importantes » ou « essentielles »). 

Le pacte d’associés va définir les règles de fonctionnement de cet organe, notamment, la composition, le quorum et la majorité
requise pour la prise de décision. Il va énumérer les décisions soumises à cette autorisation préalable des investisseurs. Il s’agira le
plus souvent des décisions impliquant des investissements financiers importants, des opérations de haut de bilan, etc. 

La rédaction de la clause doit être précise car une rédaction trop large pourrait soumettre à autorisation préalable tout type de
décision. Il est donc important de donner au fonds le moins d’importance possible dans le processus de prise de décision
pour éviter d’être bloqué. Par exemple, il serait absurde pour une start-up qui investit régulièrement 200.000 euros pour
développer son produit de soumettre à autorisation préalable tout investissement de plus de 100.000 euros car elle devra
systématiquement se tourner vers le board. Cela impliquerait une grande perte d’autonomie pour la société. 

SÉCURISER LE TRANSFERT DES TITRES 

L’entrée du fonds au capital marque le début d’une relation entre associés qui va durer plusieurs années. Le maintien de
l’actionnariat tel qu’il est composé à l’origine est important pour le fonds. C’est un moyen pour l’investisseur de se prémunir d’une
éventuelle vente des titres des fondateurs. En effet, si le fondateur se sépare de tous ses titres et perd sa qualité d’associé, il faudra
composer avec une nouvelle personne. S’il n’en vend qu’une partie et se retrouve minoritaire, c’est alors le risque de le voir moins
impliqué dans le projet. 

Pour pallier à ce risque, il est important de prévoir dans le pacte d’associés une clause d’inaliénabilité des titres pendant une
période qui peut aller de 2 à 3 ans. Les associés ne pourront pas céder leurs titres durant cette période. 

Des exceptions sont néanmoins admises : 

  
 Des « transferts libres » peuvent être autorisés. Ce sont par exemple les cessions à une holding patrimoniale pour les
personnes physiques, ou à une filiale pour les personnes morales. 

Un « droit de respiration » peut être accordé aux fondateurs, c’est-à-dire qu’ils pourront céder jusqu’à 10% des titres qu’ils
détiennent mais pas au-delà. 

Les titres peuvent être cédés en application de certaines promesses de vente, comme les promesses dites good et bad
leaver comme évoquées précédemment. 

Au-delà de l’inaliénabilité, d’autres clauses viennent encadrer la cession des titres :

Un droit de préemption peut être accordé aux associés, ce qui leur permet de racheter les titres d’un associé sortant en
priorité face aux tiers, et ainsi se prémunir de l’arrivée soudaine d’un nouvel actionnaire. 

Une procédure d’agrément permettra de soumettre l’entrée d’un nouvel associé à l’autorisation préalable des associés

préexistants. 

Le droit de sortie conjointe va permettre aux associés de vendre leurs titres dans les mêmes conditions qu’un associé

cédant. 

Ces clauses peuvent faire l’objet de négociation avec le fonds d’investissement mais chaque associé doit bien les comprendre.
C’est à cette occasion que le conseil d’un avocat  s’avère pleinement utile car ces clauses sont généralement assez spécifiques, et
leur langage parfois subtile. 

PRÉVOIR LA SORTIE DU FONDS D’INVESTISSEMENT

C’est l’étape à ne pas manquer dans le cadre d’une levée de fonds et plus particulièrement, dans la rédaction du pacte d’associés ! 

La levée de fonds que vous êtes en train de réaliser ne sera certainement pas la dernière ! Il est donc primordial de prévoir la
sortie du fonds, sauf à se retrouver dans une situation de blocage au niveau de l’actionnariat. 

En effet, il est possible qu’un fonds n’accepte pas de rentrer si le premier ne sort pas. C’est le risque pour vous d’avoir passé du
temps à négocier pour trouver un nouvel investisseur qui in fine ne voudra pas aller plus loin. C’est toute l’importance de
l’obligation de sortie conjointe (ou drag along) dans les pactes d’associés. Cela va permettre d’obliger tous les associés à céder
leurs titres si une offre d’achat de 100% du capital est accepté par la majorité des associés (en général, aux alentours de 60%). 

Or, sauf réalisation d’un leverage buy out (LBO), le fonds d’investissement est généralement minoritaire : il sera donc possible de
s’en séparer sans trop de difficulté.

Encore une fois, il ne faut pas non plus oublier qu’un fonds d’investissement n’a vocation à rester que quelques années au sein
d’une société. Dans cette optique, une clause de liquidité est généralement insérée dans le pacte. A travers cette clause, les
associés prévoient que dans X années, ils discuteront ensemble dans l’optique de permettre au fonds de sortir dans des conditions
favorables. 

3 CONSEILS À NE PAS OUBLIER  

Pour finir, la négociation de votre pacte doit être menée sans perdre de vue ces 3 mots d’ordre : 

Négociation & Dialogue 

  
 La négociation est la première étape de votre collaboration. Si elle ne se déroule pas dans l’écoute et la compréhension

des volontés de chacun, si elle est conflictuelle, il y a de fortes chances que la relation d’affaires démarre du mauvais pied. 

Tout est négociable : il ne faut pas avoir de crainte de dire que telle clause ne vous convient pas. Pour cela, se faire
accompagner par un avocat qui comprend cette documentation juridique mieux que personne est un atout à ne pas
négliger. 

« Petites clauses » et engagements spécifiques 

Chaque clause du pacte a son importance, que cela concerne la durée du pacte ou de la période d’inaliénabilité des titres,
ou encore la clause relative à la loi applicable ou à la confidentialité. 

Les engagements spécifiques sont, par exemple, les engagements de non-concurrence et de non-sollicitation qui visent
généralement les fondateurs. Elles s’appliquent souvent lorsque les fondateurs ne sont plus mandataires ou salariés de la
société, et ce pendant une durée de 12 à 24 mois après la cessation des fonctions. Il faut négocier la durée, la portée de la
clause mais également une indemnisation financière face à de telles contraintes. 

Rédaction & précision 

Attention à l’interprétation ! Une clause mal rédigée peut donner lieu à diverses interprétations. Par exemple, la promesse de
vente des titres d’un fondateur peut préciser que si le fondateur viole de façon significative le pacte, il sera contraint de
vendre ses titres au fonds. Mais qu’est-ce qu’une violation significative ? 

Une erreur dans la rédaction du pacte, un conflit d’interprétation entre les parties et une situation de blocage peut naître. A
défaut d’entente entre les parties, le tribunal livrera son interprétation et cela peut prendre un certain temps avant de
permettre de résoudre le litige. 

Que vous envisagiez d’augmenter votre capital en faisant appel à un business angel (une personne qui investit à titre individuel
dans votre société), à votre famille et amis (Love Money), ou dans notre exemple à à un fonds d’investissement, cette procédure
reste très technique. 

Il est très important de se faire accompagner par un avocat spécialisé, qui a l’habitude de rédiger la documentation juridique
d’une levée de fonds et d’échanger avec des fonds d’investissement. 

C’est aussi la garantie pour le dirigeant de ne pas commettre d’erreur qui risquerait de l’évincer de sa position au sein de sa
société. 

L’avocat se charge de tout, et le client peut se concentrer sur sa réelle valeur ajoutée : la gestion et le développement de sa
société. 

Les articles de Me Sabine Hossenbaccus 

Le guide ultime pour lever des fonds, par Me Hossenbaccus  (/articles-gestion-entreprise/lever-des-fonds-hossenbaccus)

Levée de fonds : timing et impacts à prévoir (/articles-gestion-entreprise/levee-fonds-impacts-me-hossenbaccus)

Levée de fonds
 : les 10 étapes pour la réussir  (/articles-gestion-entreprise/checklist-levee-de-fonds)
 
Les étapes pour réussir une acquisition de société  (/articles-gestion-entreprise/acquisition-entreprise-etapes-me-
hossenbaccus)

Levée de fonds et Covid-19 : comment faire face à la rupture brutale des pourparlers ? (/articles-gestion-entreprise/levee-
fonds-covid-pourparlers-me-hossenbaccus)

BSPCE, BSA, stock-options : tout savoir sur les dispositifs d’actionnariat salarié (/articles-gestion-entreprise/bspce-bsa-
stock-options-me-hossenbaccus)

Modification des statuts de SAS : les étapes (/articles-gestion-entreprise/modification-statuts-sas-procedure-me-

hossenbaccus)

Donnez votre avis

Noter (2 Votes)

TOPICS

Pacte d'associés (https://www.captaincontrat.com/articles-gestion-

entreprise/tag/pacte-dassociés)

augmentation capital (https://www.captaincontrat.com/articles-

gestion-entreprise/tag/augmentation-capital)

levée de fonds (https://www.captaincontrat.com/articles-gestion-

entreprise/tag/levee-de-fonds)

document consultation avocat en 24h

(https://www.captaincontrat.com/articles-gestion-
entreprise/tag/document-consultation-avocat-en-24h)

article avocat (https://www.captaincontrat.com/articles-gestion-

entreprise/tag/article-avocat)

Saisissez votre recherche et tapez sur ENTREE

ARTICLES SIMILAIRES

  
  Pacte d'associés  Pacte d'associés
s- (https://www.captaincontrat.com/articles- (https://www.captaincontrat.com/articles-
gestion-entreprise/topic/pacte- gestion-entreprise/topic/pacte-

< dassociés)

Pacte d’associés :
dassociés)

La dissolution
>
document d’une société pour
indispensable pour mésentente entre
éviter les associés
mésententes entre
associés ?

Me Sabine
Hossenbaccus


(https://www.linkedin.com/
A PROPOS DE ME SABINE HOSSENBACCUS hossenbaccus/)
Sabine Hossenbaccus est avocat à la Cour, inscrit au barreau de Paris, a développé de
solides compétences en conseil en entreprise pour un service sur mesure en France et en
Outre-mer. Elle intervient au profit de PME et PMI et de leurs actionnaires, au profit des
acteurs du Capital Investissement (au titre des opérations d'investissement, de suivi, de
cession de leurs participations...) dans la mise en oeuvre d'opérations spécifiques
intéressant les entreprises ou groupes d'entreprises (restructurations, contrôles fiscaux, joint
ventures...) et dans toutes les étapes de développement de ces sociétés. Elle conseille ses
clients dans un grand nombre de dossiers en droit des sociétés, fiscalité, droit commercial,
domaines dans lesquels elle a acquis une très forte notoriété valorisée et reconnue par ses
pairs. Forte de son expérience passée, elle met à profit son réseau professionnel pour
défendre les cas juridiques complexes et pour faire valoir l'intérêt premier de ses clients.
Elle assiste ses clients en français et en anglais.

COMMENTAIRES

  
Je veux en parler gratuitement au téléphone avec un expert

protected by reCAPTCHA
Privacy - Terms

VALIDER

Créer sa société Modifier sa société

(https://www.captaincontrat.com/categorie/creer-votre- Dépot de marque (/document/depot-de-marque)
societe) Transfert de siège social

Création SASU (/document/creation-sasu) (https://www.captaincontrat.com/document/transfert-siege-

Création SAS (/document/creation-sas-societe-actions- social)

simplifiee) Cession d'actions

Création SARL (/document/creation-sarl) (https://www.captaincontrat.com/document/cession-actions)

Création EURL (/document/creation-eurl) Cession de fonds de commerce

Création Micro-entreprise (/document/devenir-micro- (https://www.captaincontrat.com/document/cession-de-

entrepreneur) fonds-de-commerce)

Création EI (/document/creation-ei-eirl-en-ligne) Fermer sa société

Création Association (https://www.captaincontrat.com/document/dissolution-

(https://www.captaincontrat.com/document/creer- radiation)

association)
Rédiger ses contrats Gérer son personnel

Contrat de prestation de service (/document/contrat-de- CDI (/document/contrat-travail-cdi)

prestation-informatique) CDD (/document/contrat-travail-cdd)
Contrat de partenariat (/document/contrat-partenariat- Rupture conventionnelle
commercial) (https://www.captaincontrat.com/document/rupture-
Conditions générales de vente (/document/conditions- conventionnelle)
generales-de-vente) Contrat Freelance (/document/contrat-freelance)
CGV E-commerce (/document/cgv-ecommerce) Procédure de licenciement
Contrat de sous-traitance (/document/contrat-sous-traitance) (https://www.captaincontrat.com/document/procedure-de-
licenciement)

  
 Ressources Captain Quoi ?

Guides juridiques gratuits Notre équipe

Notre blog juridique Rejoignez nous
Etude de cas clients CGVU, mentions légales et politique de confidentialité
FAQ (https://faq.captaincontrat.com/knowledge) Garanties
Qui sont nos avocats ?
Nous contacter Références

 01 83 81 67 25 Nos avis clients

 contact@captaincontrat.com Nos partenaires
 Parler à un avocat (/consultation-avocat-en-24h) Nos articles de presse
Devenir avocat partenaire
(https://blogcaptaincontrat.typeform.com/to/ZCbNfZ?
utm_source=form&utm_campaign=acq_avocats&utm_mediu
m=footer)
Vos préférences sur les cookies

Top articles :
Obtenir son Siret (/articles-creation-entreprise/obtenir-numero-siret)| Créer une EURL (https://www.captaincontrat.com/articles-creation-
entreprise/creer-une-eurl-comment-rediger-ses-statuts)| Statut SAS (/articles-creation-entreprise/interet-choix-statut-sas)| Statut SASU
(/articles-creation-entreprise/interet-statuts-sasu)| Créer une SASU (/articles-creation-entreprise/creer-sasu) | Créer une SCI (/articles-
creation-entreprise/monter-sci)|
Guide pour lever des fonds
(/articles-creation-entreprise/creer-marque-vetements)| Créer sa marque de vêtements (/articles-gestion-entreprise/lever-des-fonds-
hossenbaccus) | Modèle de statut SAS (/articles-creation-entreprise/modele-statuts-sas)| Cession d'actions SAS (/articles-creation-
entreprise/modele-statuts-sas)

Top articles :
Obtenir son Siret (/articles-creation-entreprise/obtenir-numero-siret)| Créer une EURL (https://www.captaincontrat.com/articles-creation-
entreprise/creer-une-eurl-comment-rediger-ses-statuts)| Statut SAS (/articles-creation-entreprise/interet-choix-statut-sas)| Statut SASU
(/articles-creation-entreprise/interet-statuts-sasu)| Créer une SASU (/articles-creation-entreprise/creer-sasu) | Créer une SCI (/articles-
creation-entreprise/monter-sci)|
Guide pour lever des fonds
(https://www.captaincontrat.com/articles-gestion-entreprise/lever-des-fonds-me-hossenbaccus)| Devenir franchisé
(https://www.captaincontrat.com/articles-creation-entreprise/ouvrir-franchise-etapes-me-berberian) | Modèle de statut SAS (/articles-
creation-entreprise/modele-statuts-sas)| Cession d'actions SAS (https://www.captaincontrat.com/articles-gestion-entreprise/cession-actions-
sas-formalites) (/articles-creation-entreprise/modele-statuts-sas) (/articles-creation-entreprise/modele-statuts-sas)
|
(/articles-creation-entreprise/modele-statuts-sas)Guide CGV (https://www.captaincontrat.com/articles-creation-entreprise/guide-redaction-
conditions-generales-vente)

Trouvez votre avocat :

 Avocat en droit des sociétés (https://www.captaincontrat.com/avocat/droit-societes) | Avocat en droit commercial
(https://www.captaincontrat.com/avocat/droit-commercial) | Avocat en propriété intellectuelle
(https://www.captaincontrat.com/avocat/droit-propriete-intellectuelle) | Avocat en droit du travail
(https://www.captaincontrat.com/avocat/droit-travail) | Avocat en droit fiscal (https://www.captaincontrat.com/avocat/droit-
fiscal) | Avocat en droit des associations (https://www.captaincontrat.com/avocat/droit-associations) | Avocat en droit des entreprises en
difficulté (https://www.captaincontrat.com/avocat/entreprises-difficultes) 

  
 © Copyright 2020 WaasBros - Mentions légales (/cgsu)

  