Marchés financiers Chapitre 3 Mimoun BENZAOUAGH

CHAPITRE3 :
LES ACTIONS - AJUSTEMENT DES OPÉRATIONS
SUR LE CAPITAL
Objectifs :
▪ Identifier les caractéristiques des actions
▪ Analyser les augmentations du capital
▪ Expliquer les modalités d’ajustement des opérations sur
le capital (augmentation, diminution…)
1. Caractéristiques de l’action

1.1 Définition
L’action est un titre de propriété non remboursable qui représente une part
du capital

1.2 Droits des actionnaires

Droits à caractère pécuniaire :
Droit aux dividendes
Droit d’attribution
Droit de souscription
Droit au remboursement de l’apport
Droit au boni de liquidation
Droits à caractère non pécuniaire :
Droit à l’information
Droit de vote
Droit de participation à la gestion

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1.3 Typologie
Actions de numéraire/ actions d’apport
Actions de capital / action de jouissance
Actions ordinaires / actions à dividende prioritaire
Actions nominatives / actions au porteur

2. Les augmentations du capital

Deux principales modalités :

- émission d’actions nouvelles en numéraire
- attribution d’actions gratuites

2.1 Souscription en numéraire

Offrir aux actionnaires anciens un droit préférentiel de souscription (DS).

Soient les notations suivantes :

P0 : Cours de l’action avant détachement du droit (cours cum-droit)

P1 : Cours théorique de l’action ex- droit
PE : Prix d’émission (avec PE  P0)
N0 : Nombre d’actions anciennes
NE : Nombre d’actions émises
n : Quotité ou rapport d’émission = N0/NE

Relation d’égalité des capitalisations boursières :

Capitalisation boursière avant augmentation + souscription = capitalisation

boursière après augmentation u capital

Donc :

N0P0+ NEPE = (N0 + NE)*P1

P1 = (N0P0 + NEPE ) / (N0 + NE)

Avec n = N0/NE quotité ou rapport d’émission

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P1 = (nP0 + PE)/ (n+1)

DS = P0 – P1 = (P0 – PE)/ (n+1) ou encore DS = (P1 – PE)/ n

Exemple :

Une société procède à une émission d’actions par souscription d’une action
nouvelle pour 4 anciennes (1p4), PE =500dh; P0 =675dh; soit une décote
de 26%

Corrigé

DS = (675-500) / (4+1) = 35dh

P1 = 675 – 35 = 640dh.
Grâce au DS, la richesse de l’ancien actionnaire sera inchangé quelque soit
sa décision : qu’il souscrive à l’augmentation ou non

2.2 Attribution d’actions gratuites

La distribution d’actions gratuites donne lieu à la création d’un droit

d’attribution (DA).

Dans ce cas la valeur d’émission est nulle (PE = 0)

DA = P0 – P1 = P0/(n+1) = P1/n

Exemple:

Distribution d’actions gratuites 2p5; P0 =350dh. DA? P1?

Corrigé:

DA = 350/3,5 = 100dh
P1 = 250dh

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2.3 Cas d’émission multiples

Si plusieurs catégories de titres sont émises, le cours théorique de l’action

ex-droit se calcule avec la même relation d’égalité des capitalisations
boursières avant et après l’opération.

P1 = (N0P0 +  NiPi) / (N0 + Ni)

où : Ni = nombre de titres émis de la catégorie i

Pi = Prix d’émission du titre i

DSi = Ni*(P1 – Pi)/N0

DSi = Droit de souscription attaché au titre de la catégorie i

Exemple :

- attribution 1 action gratuite pour 10 anciennes à partir du 6/9/N

- émission en numéraire 1 action payante pour 10 anciennes, PE = 850dh,
P0 = 1328dh.

Corrigé :

P1 = [(10*1328)+850] / (10+1+1) = 1177,50dh

DS1 (attribution)  DA = [1*(1177,5-0)] / 10 = 117,75dh
DS2 (souscription)  DS = [1*(1177,5-850)] / 10 = 32,75dh

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3. Les coefficients d’ajustement

Augmentation du capital  Baisse de la valeur de l’action
 Richesse des actionnaires constante
Nécessité d’ajuster les cours antérieurs à l’opération en capital afin de
pouvoir comparer valablement les cours de l’action dans le temps (cours,
bénéfice par action, dividende par action…)

3.1 Méthode théorique de calcul

Soit  le coefficient d’ajustement, tel que P1 =  * P0
- Cas de souscription :
 = P1/P0 = (n + PE/P0) / n+1
Si PE = P0 , alors  = 1
- Cas d’attribution :
 = P1/P0 = n / (n+1)

Exemple:
- Mars 2003: attribution 1p5
- Avril 2005 : souscription 1p4 (PE = 450dh, P0= 625dh)
Calculer les coefficients d’ajustement ?

Corrigé :
Opération 2003 :
1 = 5/5+1 = 0,833
Opération 2005 :
2 = [4+(450/625)] / (4+1) =0,944

Compléter le tableau suivant :

Année Cours au 31/12 BPA  Cours ajusté BPA ajusté
2002 658 64
2003 361 60 ? ? ?
2004 603 69
2005 698 75

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Corrigé :

Année Cours au 31/12 BPA  Cours BPA ajusté

ajusté
2002 658 64 0,786* 517 50,3
2003 361 60 0,944 341 56,6
2004 603 69 0,944 569 65,1
2005 698 75 1,000 698 75,0

(*) 0,786 = 0,944*0,833

3.2 Méthode approximative de calcul

Dans certains cas, il est difficile d’utiliser la méthode d’ajustement

théorique, notamment lorsqu’il existe plusieurs catégories d’actions qui ne
donnent pas droit aux mêmes avantages (droit de vote) ou des actions qui
ne font pas l’objet d’une cotation boursière.
D’où l’utilisation d’une méthode approximative :

 = (P0 – DS) / P0
Où : DS est la valeur du premier droit coté.

Inconvénient :
Inclure dans le calcul du coefficient d’ajustement, des éléments liés à
l’offre et à la demande.

Remarque :
Une autre méthode de calcul des coefficients d’ajustement consiste à
garder le cours cum-droit (P0) constant (multiplié par le coefficient 1), et
multiplier le cours ex-droit (P1) par un coefficient d’ajustement qui est
généralement supérieur à 1.

Exemple :
Le 15/09/N, attribution 1p4
 ’ = 1/ = (n+1) / n = 5/4 = 1,25
P0 sera multiplié par 1
Tous les cours, après le 15/9/N, seront multipliés par 1,25

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