Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
Chapitre 4: Les Modèles D'évaluation D'actifs: Partie I: Les Fondements Théoriques Et Leurs Applications
Chapitre 4: Les Modèles D'évaluation D'actifs: Partie I: Les Fondements Théoriques Et Leurs Applications
Chapitre 4:
Les modèles d'évaluation
d'actifs
4.1. Introduction
Source: J. Graham et C. Harvey, 2001, The theory and practice of corporate finance, Journal of
Financial Economics 60, 187-243.
Le CAPM suppose que les marchés financiers sont en équilibre, que les
agents ont des anticipations homogènes, qu'ils se comportent
conformément à la théorie du portefeuille. Si tout cela est vrai, alors on a :
cov(Ri , Rm )
(
E Ri ) = Rf + ⎡⎣E (R ) − R ⎤⎦
var (Rm )
m f
E (Ri )β= Rf + i
⎡⎣E (R ) − R ⎤⎦
m f
SML
E(R)
E(Rβ>1)
M
E(RM)
E(Rβ<1)
Rf
β
β<1 β=1 β>1
Elles sont toutes plus difficiles à implémenter que le modèle original du fait
de la présence d'un ou plusieurs éléments non observables.
L'APT suppose que les rentabilités des titres sont générées par un modèle
à k facteurs et qu'il n'y a pas d'opportunités d'arbitrage. Si cela est vrai, on
a:
A et B sont deux exemples de titres mal évalués qui seront ramenés vers le
plan par arbitrage.
C'est pour cette raison qu'on appelle cette version des modèles, des MEA
inconditonnels.
Les tests empiriques des modèles et leurs résultats font l'objet d'une
description beaucou plus approfondie dans le cours de Master "Finance
Empirique".
γγR =ε ˆ + ˆ ˆ +
Tests en coupe transversale de Miller, Scholes (1972) β i 0 1 i
Ri
Graphiquement:
γ ˆ1
γ ˆ0
β ˆ
Fama-McBeth (1973):
γβ γR ε= ˆ + ˆ ˆ +
Tests en coupe transversale: it 0t 1t it it
Résultat: γ1 positif
γβ γR γ= ˆ + εˆ ˆ + ˆ Z +
Estiment des régressions à la Fama-McBeth: it 0t 1t it 2t it it
et trouvent:
Le CAPM ne prévoit pas la présence de ces variables -> CAPM est rejeté!
Donne une description des rentabilités, mais ne valide pas, ni n'invalide pas
l'APT!
Font des tests pour déterminer de toutes les anomalies, lesquelles sont les
plus importantes.
Les bêtas ont une relation très faible avec les rentabilités (γ1=0)
E(R)
SML empirique
Value stocks : titres pas chers, titres qui ont un book-value, earnings,
dividende élevés relativement à leur prix