Modèle d’évaluation des

actifs financiers (MEDAF)

Demandé par: Mr FETTAHI Ithri

Réalisé par : ELFERAGUI Laila

ELMAOULI Zakaria
SAYDI ALAMI Zineb
Plan
Introduction
• Premier AXE: Un aperçu historique sur
le model du marché
• Deuxième AXE: Présentation du MEDAF
• Troisième AXE: Cas pratique
Conclusion
INTRODUCTION

• Ces dernières années, la recherche en finance s’est de plus en plus

intéressée à la modélisation des phénomènes présents sur les marchés
comme l’évolution des cours, les durées entre transactions.
Pour cela, elle a fait appel très fréquemment à des outils
mathématiques et probabilistes afin de décrire la dynamique des
prix.

• En 1959 Markowitz a développé la théorie du choix optimal d'un

portefeuille par un individu sur la base du rendement espéré de la
variance.

• Plus tard en 1963 Sharpe a élaboré un modèle de choix d'actifs basé sur
des indices de risques comme les coefficients bêta.

• La préoccupation principale pour tout investisseur est de pouvoir choisir

les titres qui lui permettent de maximiser le rendement de son
portefeuille tout en sachant qu’il existe un risque.
aperçu historique sur le MODEL DE MARCHE

 Au cours de la décennie 50, Harry Markowitz,

Modèle spécialiste de la recherche opérationnelle, a
markovitz développé une méthode de solution générale
(prix nobel du problème de structure des portefeuilles qui
1990)
incorpore le traitement quantifié du risque.
aperçu historique sur le MODEL DE MARCHE

 Cette théorie permet de sélectionner des actifs

dans une optique de diversification.
Modèle
markovitz
(prix nobel
1990)
 L'objectif étant de réduire le risque au
maximum pour un niveau de rendement donné.
C'est le principe de la frontière efficiente.
 I. aperçu historique sur le MODEL DE
MARCHE

Les Les hypothèses

Les hypothèses hypothèses relatives au
relatives aux du modèles comportements
actifs financiers des investisseurs
Qu’est ce qu’un Portefeuille efficient ?
Les « Portefeuilles efficients » sont un
ensemble de portefeuilles qui, pour in
niveau de risque donné, présentent un
rendement maximum ou qui pour un
niveau de rendement espéré, présentent
un risque minimum.
Exemple
Soient les portefeuilles suivants :
• Portefeuille X, dont le risque est 10% et le rendement 20%;
• Portefeuille Y, dont le risque est 10% et le rendement 10%;
• Portefeuille Z, dont le risque est 10% et le rendement 15%;

 On constate que tous les portefeuilles ont le même niveau de risque

donc tout investisseur rationnel va choisir le portefeuille qui
maximise le rendement c.-à-d le portefeuille X

IL S’AGIT EN EFFET DU PORTEFEUILLE EFFICIENT

• Formules de la théorie moderne du portefeuille de
Markowitz:
Le rendement d'un portefeuille est égal à la somme des
rentabilités des différents actifs contenus dans ce
portefeuille, que l'on va pondérer par leur poids.
 Les Risques de Marché

Model de marché

Risque systématique Risque spécifique

(Non diversifiable)

Risque lié au
Risque proprement
secteur ou à
spécifique à l’action
l’industrie
 Risque de change (politique)
Risque de Taux Risque d’inflation
Les catastrophes naturelles
Risque
systématique Les changements de la politique éco du pays
La faillite d’une banque
Les guerres
 
Modèle
du
marché

Risque Risque lié à la concurrence

spécifique Changement dans la gestion de l’entreprise
Entrée d’un nouveau concurrent
Changement dans la réglementation
Introduction aux MEDAF

• Le MEDAF est un modèle d'évaluation des actifs financiers,

également appelé CAPM (Capital Asset Pricing Model), qui est
une évolution de la théorie moderne du portefeuille de Markowitz
.

• C'est le modèle d'évaluation le plus utilisé aujourd'hui, le MEDAF

compare la notion de risque par rapport à un rendement donné.

• Toutefois, dans ce modèle financier, le risque est représenté par

le coefficient Beta, rapport historique entre la volatilité de l'actif
et celle du marché.
Présentation du MEDAF
• La théorie du portefeuille consiste de choisir un
portefeuille risqué efficient ou un partage entre
actif sans risque et portefeuille d'actifs risqués
selon le degré d'aversion au risque.

• Le MEDAF (modèle d'évaluation des actifs

financiers) propose une détermination des prix
d'équilibre des actifs.
Présentation du MEDAF
• Le MEDAF est un outil pour estimer le prix d’un actif
principalement le prix d’une action.

• Le MEDAF permet de déterminer le taux de

rentabilité exigé par les investisseurs, il explique dans
certains mesure le prix de risque c-à-d le rendement
qu’il faut avoir pour acheter un actif risqué.
Les hypothèses du MEDAF

 Le marché comporte n actifs risqués et un actif sans risque

 les investisseurs sélectionnent leurs portefeuilles selon le principe de

séparation (actifs risqués/ actifs non risqués). Ils préfèrent des
rendement élevés et des écarts types faibles.

 Si l’investisseur peut prêter ou emprunter à un taux d’intérêt sans

risque, un portefeuille efficient est meilleur que tous les autres
portefeuilles .

 ils partagent les mêmes anticipations en matière de rentabilités

espérées, de variances et de covariances

 Les agents se distinguent seulement par leurs niveaux d’aversion au

risque

 les possibilités de prêts et d’emprunts ne sont pas assorties par des

contraintes.
• Sous ces hypothèses :
tous les investisseurs déterminent :
– la même frontière efficiente régulière,
– le même portefeuille tangent (ayant le ratio de Sharpe le
plus élevé) ;
Ils détiennent tous des actifs risqués dans les mêmes
proportions.

Alors à l’équilibre du marché :

 tous les titres offerts sont détenus
 le portefeuille « tangent » est le portefeuille de marché.
Formule du MEDAF

Ej= rf + βj[Em-rf]

• Ej: la rentabilité espérée du titre j

• Rf: la rentabilité d’un actif sans risque
• βj: : le coefficient de sensibilité du titre j par rapport au
portefeuille marché
• Em: espérance de rentabilité du portefeuille de
marché
COV(rj , rm)
Βj= VAR(rm)
• L’actif sans risque est un actif dont le rendement futur
est certain et l’écart type des rendements est nul.

Le rendement de l’actif sans risque opère en finance

comme un rendement plancher pour la valorisation des
rendements exigés pour des actifs risqués, suivant le
modèle d’évaluation des actifs financiers, MEDAF.
• E m -r f : la prime de risque ou prime de risque de marché est
la différence entre la rentabilité attendue de la détention du
portefeuille de marché et la rentabilité de l'actif sans risque.

• Elle mesure le risque systématique et non diversifiable du

marché. Ainsi, elle traduit le rendement supplémentaire attendu
d'une prise de risque équivalente à celle du marché dans sa
globalité par rapport au rendement de l'actif sans risque.

• La prime de risque de marché intervient dans le calcul du coût

des capitaux propres ou du taux de rendement requis des
actionnaires

Taux de rentabilité d’un actif risqué = Taux de rentabilité d’un actif non risqué + Prime de risque
Définition de coefficient bêta

• Le bêta, ou coefficient bêta, d’un titre financier est un

coefficient de volatilité ou de sensibilité qui indique la

relation existant entre les fluctuations de la valeur du titre

et les fluctuations du marché.

 Interprétation

Bêta positif
signifie que le titre évolue dans le même sens que le marché.
Exemple
β= 1,5%

• Si le marché a augmenté de 1%, l’actif aurait augmenté

en moyenne de 1,5%.
• Si le marché a baissé de 1%, l’actif aurait baissé de 1,5%
Bêta négatif
Un bêta négatif signifie que le titre évolue en sens inverse de
celui du marché

Exemple:
un titre ayant un bêta de -1.5 évoluera dans le sens opposé de celui du
marché et en amplifiant son mouvement.
Si le marché gagne 1% en une séance, alors le titre ayant un bêta de -1.5
perdra 1.5%.
Inversement, si le marché perd 1%, le titre en gagnera 1.5.
 Bêta unité
Bêta =1
Un actif dont le bêta est égale à 1 suit parfaitement les fluctuation du marché

Bêta=-1
Un actif dont le bêta est égale à -1 suit parfaitement mais dans le sens inverse les
fluctuation du marché.

Bêta nul (β=0)

Un bêta de 0 signifie que le titre n’est pas corrélé à l’indice donc leurs variations sont
indépendantes.
 D’une façon générale

 Le cours d’un actif est plus sensible aux variations du

cours du marché lorsque son Beta est supérieur à 1.

 Il est moins sensible aux variation du cours du marché

lorsque son Beta est inférieur à 1.
 Application
• La société Z est cotée sur le marché marocain des actions. Des actionnaires
sont prêts à investir mais exigent un taux supérieur à celui du marché si le
placement est plus risqué que le marché. Voici le tableau suivant :

• Calculez le coefficient Bêta.

• Calculez le taux de rentabilité exigé par les actionnaires si le taux moyen
des placements sans risque est de 3% et le taux moyen anticipé par la
marché de 6,5%.
Solution
 Solution
Beta dans ce cas supérieur à 1, ce qui signifie que le titre de
société Z est plus risqué que celui du marché. Par conséquent
les actionnaire vont exigé un taux de rendement à leur
placement.
L’utilité du MEDAF
Malgré les difficultés à valider empiriquement le modèle, il
présente plusieurs applications utiles :
 Mesurer le relation entre rentabilité attendue d’un titre et son risque
 Le MEDAF sert pour l’évaluation des entreprises:
-Rentabilité attendue par les actionnaires.
-Évaluation des entreprises lors d’opérations de croissance externe ou
de cessions.
-détermine le taux d’actualisation des cash-flows futurs
 Le MEDAF détermine le choix d’investissement:
TRI cible , taux d’actualisation de la VAN
 Application
Voici dans le tableau suivant les données relative à l’action A cotée sur le marché
marocain pour la période entre 20-02-2014 et 14-04-2014
La rendement journalier le l’actif = (c-c-1)/c-1
 Le β=0.19 cela signifie que pendant la
période observée notre activité à varié en
moyenne de 0.15% pour une variation de
1% de l’indice. Notre actif est moins
sensible aux fluctuation du marché.

Les actionnaires vont exiger un taux

de 3.09% pour l’action A
 Conclusion

Le MEDAF a renouvelé la manière de

concevoir la relation entre rentabilité
attendue et risque, l'allocation des
portefeuilles et la mesure des
performances et du coût du capital.