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1) Introduction :
3) Dérivation du modèle :
A. La CML :
4)
Actifs individuels
ou portefeuilles
rf
Pourquoi :
Quantité
d’action
i i
Pi
Conclusion :
Le portefeuille détenu par tous les investisseurs est le
portefeuille de marché qui contient tous les titres de l’économie
en proportion de leur capitalisation boursière rapportée à la
capitalisation totale du marché !
On obtient donc :
E(r)
Portefeuille CML
de marché
M
E(rm)
rf
Frontière des
portefeuilles
efficients
σ
σm
P
1-w
f
On a :
R p = rf + w(RM − rf ) =>
[ ]
E R p = rf + w(E [rm ] − rf ) (1)
et
σ P = wσ M ⇔ w = σ P
σM (2)
Remarque : (1) et (2) donne l’équation de la CML (équation très
facile à obtenir).
Stratégie de gestion # 1 :
1. On choisit le niveau de risque σ P que l’on désire
atteindre
2. On calcule w = σ σ . Si σ P > σ M => achat sur marge
P
M
Stratégie de gestion # 2 :
1. On choisit la prime de risque que l’on désire obtenir
(cf. simulation) E ( R p ) - r f
Définition :
cov ( Ri , RM )
βi=
Var (RM )
Première Interprétation :
N
Par définition : RM = ∑ wiM Ri
i =1
⎛ N
⎞ N N
⇒ Cov(Rk , RM ) = σ kM = Cov⎜ Rk , ∑ wiM Ri ⎟ = ∑ wiM Cov(Rk , Ri ) = ∑ wiM σ ik
⎝ i =1 ⎠ i =1 i =1
N N N
⎛ N
⎞ N
⇒ σ M2 = ∑∑ wkM wiM σ ik = ∑ wkM ⎜ ∑ wiM σ ik ⎟ = ∑ wkM σ kM
k =1 i =1 k =1 ⎝ i =1 ⎠ k =1
=> wkM σ kM représente la contribution du kième titre au risque du
portefeuille de marché.
(E[Ri ] - r f )σ 2M - (E[R M ] - r f )σ iM
wi =
(E[Ri ] - r f )σ 2M + (E[R M ] - r f )σ i2 - (E[Ri ] + E[R M ] - 2 r f )σ iM
E [R ]
CML
M
i
rf
σR
σ iM
E[Ri ]= r f + ( E[RM ] - r f ) = rf + βi ( E[RM ] - r f )
σ 2M
Interprétations de la SML :
- Rendement espéré sur un titre = Prix du temps + Prix
du risque * Quantité de risque
- Seul le risque systématique (relié au bêta) est rémunéré
par le marché (et non σ)
SML
Titres sous-
évalués
Titres sur-
évalués
rf
Pente = E [RM ] − rf
β
4) Propriétés :
- β m = 1 et βr = 0
f
- β p = ∑ wi β i
- β > 1 : titres ou portefeuilles agressifs
- β < 1 : titres ou portefeuilles défensifs
σE
- βE =
σ M (CML et SML sont identiques pour les
portefeuilles efficients)
- Évaluation des titres et CAPM :
E[Ri ]= r f + β i ( E [R M ] - r f )
E [Pi ,,t +1 ] − Pi ,t
⇔ = r f + β i ( E[R M ] - r f )
Pi ,t
E [Pi ,,t +1 ]
⇔ Pi ,t =
1 + r f + β i ( E [R M ] - r f )
avec (
ei ,t → ℵ 0, σ ei
2
) (I2)
Interprétation :
Risque (variance) total = Risque systématique + Risque
spécifique ou idiosyncratique.
σ i2 Risque total
Intuition :
Les β ont tendance a convergé vers 1 (à mesure qu’une
entreprise croît, elle se diversifie)
1
w
Une diversification naïve (portefeuille équipondéré) : i = ∀i
N
=> σ P2 → β P2σ m2
βP2σM2
Risque de
marché
# de titres
Cov ( r i , r m )
E ( r i ) = E ( r zm ) + [ E ( r m ) - E ( r zm )]
σ 2m
= E ( r zm ) + β i [E ( r m ) - E ( r zm ) ]
7) Conclusion :