Synthese

Choix des investissements

 intérêts composés
Annuités

Intérêts composés

Cas d’utilisation
Placement ou crédit/emprunt > 1 an
CAPITALISATION DES INTERETS
Versement UNIQUE (1 fois) Versement régulier ET de montant identique
« Vo » (donc CONSTANT)
«F»

Vn = Vo x (1 + ik)^N Placement
Epargne obtenue au bout de « n » années,
augmentée des intérêts capitalisés compte Vn = F x ( (1+ik)^N - 1)
tenu du capital investi ik
Je verse tous les mois 100 euros pendant 3 ans
Vo = Vn / (1+ik)^N à 12%/an
Ou F = 100 k= 12 ik= 12%/12 = 1%
N = n x k = 3 x 12 = 36
Vo = Vn x (1+ik)^-N Emprunt
Capital à investir aujourd’hui pour obtenir une
épargne dans le futur
Vo = F x ( 1- (1+ik)^-N)
ik
Déterminer la rentabilité et lacréation
de valeur d’un projet
• Quel projet ?
– Nature & risque
– Horizon
– Montants
Etablir les flux économiques du projet
• Quelles ressources financières pour le financer ?
– Structure financière (Dettes et FP)
Calculer le Cout des ressources (CMPR)
• Quelle création de valeur ?
Calculer la VAN ou Valeur actuelle nette
 Rentabilité des investissements
• Methode DANS CET ORDRE
• 1/Construire un CR prévisionnel
• Attention aux reports déficitaires
PUIS
• 2/Construire un tableau flux prévisionnel

Focus sur le CR
 Compte résultat prévisionnel
Chiffre d’affaires
- Couts variables
- Couts fixes
- Dotation aux amortissements
(perte de valeur du bien du fait de
son usure)
= REX (resultat d’exploitation)
- Impôt sur les sociétés (%)
= Resultat net
ou REX après impot (NOPAT)
Calcul
Volumes x prix
Volumes x couts unitaires
en mode linéaire : dotation =
Montant / Durée (en année)
Exemple : Machine 100 000 euros
sur 10 ans
Dotation : 100000/10 = 10000/an
CA – Couts variables – Couts fixes
– dotation aux amortissements
Taux x REX = montant de l’IS
REX – IS = RN
Definitions
Vol peuvent changer
Prix peuvent changer (inflation par
ex)
Vol peuvent changer
Couts unitaires peuvent changer
(inflation par ex)
Couts peuvent changer si inflation
Couts qui restent stables a priori sauf
si pallier
Investissements (achat
d’immobilisations) amortis sur une
durée
Attention : durée amortissement vs
durée du projet !!!
Attention au taux dans l’énoncé
 Tableau de flux prévisionnel
Calcul Definitions

BFR TAUX DU BFR x CA OU Besoin en fond de roulement

Investissements
Cession d’actifs
Etudes préalables pour vérifier la
faisabilité du projet
DUREE DU BFR x CA / 360 Souvent dans les énoncés
Taux en % du Chiffre d’affaires (CA)
Ex BFR 1 mois de CA Le taux change ?
1 x CA/12 ou 30 x CA / 360 Le chiffre d’affaires change ?
En générale ils sont au tout début (au
démarrage) et ensuite y en a t il
d’autres dans la vie du projet ?
Voir annexe Au début ou à la fin du projet on vend
un actif
Au debut : une machine neuve
remplace l’ancienne (on vend
l’ancienne)
A la fin du projet : la machine est
revendue puisque le projet s’arrête
Attention : les flux en année 1 ou la
dernière peuvent changer !
LES COUTS CORRESPONDANTS NE
SONT JAMAIS PRIS EN COMPTE DANS
LES CALCULS
 Synonyme : Taux d’actualisation
• Taux de rentabilité d’un projet
• Taux d’intérêt
• Coût du capital (fonds + dettes)
• cout de son financement( fonds propres + dettes :
ressources financières)
• CMPR ou CMPC : cout moyen pondéré des ressources ou
du capital
• Cout d’opportunité (c’est la rentabilité que l’on peut avoir
avec un autre investissement de meme risque)

• C’est le Taux utilisé pour actualiser les flux économiques

futurs.
 Tableau de flux
Flux 0 Fin 1 Fin 2 …. Fin N
CAF NON oui
(RN+dotation aux
amortissements) ou EBE - IS

- Var BFR oui oui oui oui

BFR final – BFR initial

- Recuperation BFR non - - - oui

BFR final - BFR initial en N

- Investissements oui ? ? ? non

Au debut ou en cours

+ Cession d’actifs nette d’IS possible ? ? ? possible

- Remise en etat net d’is non possible
=Flux économiques oui
Coef d’actualisation NON
(1+CMPR)^-n =1
= Valeur actuelle
Flux x coef
 TABLEAU CR ET FLUX
• ASTUCE
– Les études de faisabilité ou de recherche avant le
lancement NE SONT JAMAIS PRIS EN COMPTE
DANS LES COUTS NI LES FLUX DU PROJET
 Details flux
• BFR : calcul
Le plus souvent dans les énoncés il est écrit
• 10% du Chiffre d’affaires dans ces conditions : 10% x CA
• 1 mois de Chiffre d’affaires dans ces conditions = 1/12 x CA

• Nuances :
Si le BFR est positif il consomme de la trésorerie : il y a un manque de
ressources, dans ces conditions il diminue la trésorerie
Si le BFR est négatif il génère de la trésorerie : il y a un excédent de
ressources, dans ces conditions il augmente la trésorerie

• La variation
Variation BFR = BFR final – BFR initial
Si le BFR est positif, la variation est positive = sortie de cash dans le
tableau de flux
Si le BFR est négatif, la variation est négative = entrée de cash dans le
tableau de flux
(cas général)
 Variation BFR
• Dans le tableau de flux
– Remarque : En « 1 »
• BFR initial = 0
• donc Var BFR = BFR final – BFR initial = BFR final
– Tout au long du projet
• Var BFR = BFR final – BFR initial
– Remarque : En dernière année du projet
• BFR final N+1 = 0 (l’année après la fin du projet)
• ET recup du BFR (important ne pas l’oublier)
Var BFR = BFR N+1 après la fin du projet – BFR N dernière année
 Variation BFR
• Astuce
– Si le CA est constant tout au long du projet
– Alors
• Var BFR en « 1 » = BFR final (puisque le BFR initial =0)
• Var BFR pendant le projet de « 1 » à « N » = 0 (Var BFR en dernière année = 0)
• Recup du BFR en « N » = - BFR final de N (autrement dit le BFR initial de N+1)

Exemple : CA 500 KE / an & BFR 10% CA = 50KE

années 0 1 2 3 4 5
-Var BFR -50 0 0 0 0
-Recup 50
 Variation BFR
• Attention
– Le sens du signe a de l’importance
• En « 1 » : variation BFR = 50 - 0 = 50 (positive)
– Dans les flux = - Variation BFR = - 50 SORTIE DE CASH

années 0 1 2 3 4 5
-Var BFR -50 0 0 0 0
-Recup 50

• En « 5 » : variation BFR = 0 - 50 = - 50
– Dans les flux = - Variation BFR = - (-50) = +50 ENTREE DE CASH
 Cession nette d’is
• 3 etapes de calcul
1. Calculer la plus ou moins value de cession
2. Calculer l’impôt ou l’économie d’impôt sur la
plus ou moins value
3. Calculer le montant du flux après is et
reporter le montant dans le tableau de flux dans
la bonne colonne (soit en « 0 » si on vend un
matériel pour le renouveler par un nouveau, soit
en « dernière année » à la fin du projet)
 Cession nette d’is (suite)

1/ Calcul de la plus ou moins value

Prix de vente des actifs
-VNC de l'actif (voir slides suivantes)
= Plus ou moins value sur la vente

2/ Calcul de l'is sur l'opération

taux d'is
+/- value
Montant de l'IS = taux is x +/- value

3/ Calcul de la cession nette

Prix de vente encaissable
-montant de l'IS
= cession nette d'is (à reporter dans les flux)
 VNC des actifs
• Quand l’entreprise achète des immobilisations
corporelles notamment elles sont amorties sur une
durée (voir les énoncés des exercices)
• L’amortissement est :
– Un cout annuel en compte de résultat (dotation
aux amortissements)
– Un cumul dans le bilan actif (amortissements
cumulés)
 VNC des actifs
Supposons un investissement de 6 Millions
Durée d’amortissement sur 10 ans

Dotation aux amortissements (mode linéaire) : cout dans le compte de résultat

= 6 000 000/10 = 600 000 euros par an

Au bilan ACTIF
(exemple des années 1 à 3) 1 2 3
Valeur brute des immobilisations
(investissement initial) ne change pas 6 000 000 6 000 000 6 000 000

Amortissements cumulés (dotations

accumulées pendant 10 ans dans le bilan) 600 000 1 200 000 1 800 000

Valeur nette comptable des actifs

(immob) = Valeur brute - amort cumulés 5 400 000 4 800 000 4 200 000
 VNC des actifs
ACTUCE

si la durée du projet = durée d’amortissement

Alors

VNC = 0 à la fin du projet

Le prix de cession est la plus value

 VAN
• VAN : surplus de rentabilité d’un projet par
rapport à la rentabilité exigée exprimée en
euros
VAN
Σ valeurs actuelles des flux futurs
- investissement initial
Attention : l’investissement c’est le montant du flux économique en « 0 »
1/Flux économique = - 100 000 alors l’investissement (en valeur) est de 100 000
2/Flux économique = 100 000 alors l’investissement est de - 100 000 (ici on s’évite
une sortie d’argent de 100 000)
 VAN
• SI VAN > 0 alors projet plus rentable que ce
qui est exigé : on lance le projet

• Si VAN = 0 alors projet aussi rentable que ce

qui est exigé : on lance le projet

• Si VAN < 0 alors projet moins rentable que ce

qui est exigé : on « refuse » le projet (ou on
révise le projet)
 TRI
• Taux de rentabilité du projet lui même
– Si TRI > Taux d’actualisation => VAN > 0
– Si TRI < Taux d’actualisation => VAN < 0
– Si TRI = Taux d’actualisation => VAN = 0

On pourrait décider sur ces bases mais c’est dangereux

car on ne connaît pas le montant que l’on gagne.
Un taux de TRI ne renseigne pas sur ce point ni sur bien
d’autres !
Son utilisation est source d’erreurs.
On peut prendre une mauvaise décision sur cette base
 TRI
Années Projet 1 Projet 2
0 -100 -100
1 90 10
2 20 20
3 20 130
TRI 20,41% 18,85%
VAN 16,36 29,60
taux
d'actualisation 8% 8%

Le projet 1 a le TRI le plus élevé mais est celui qui rapporte le

moins d’argent pour le même montant investi !!!
 IP : indice de profitabilité
Années Projet 1 Projet 2 Le projet 1 a le TRI le plus élevé mais est
0 -100 -100 celui qui rapporte le moins d’argent pour
le même montant investi !!!
1 90 10
2 20 20
3 20 130 Si on calcule l’IP on s’en aperçoit :
TRI 20,41% 18,85% IP projet 1 = 16,36/100 +1 = 1,16
IP projet 2 = 29,6/100 +1 = 1,29
VAN 16,36 29,60
Le projet 2 est le plus rentable pour 1
taux
8% 8% euro investi !
d'actualisation

L’indice de profitabilité = VAN / Io + 1

Io est le montant de l’investissement initial en « 0 »

L’IP permet de comparer les projets, et de choisir celui qui est le plus rentable pour
1 euro investi.
Il est utilisé notamment quand on ne peut pas entreprendre tous les projets et que
l’on doit faire un choix en raison de contrainte budgétaire par ex !
 DR : délai de récupération
• Critère de risque d’un projet :
– Combien de temps faut il pour rembourser
l’investissement initial Io (montant du flux économique en
« 0 ») ?

– Plus le délai est long plus le risque est important

de ne pas parvenir à rembourser l’investissement,
compte tenu de l’horizon du projet !
 DR : délai de récupération
• Calcul à partir des flux économiques
ANNEES 0 1 2 3 4 5
Flux économiques -100 10 15 30 50 10
Flux cumulés -100 -90 -75 -45 5

– Ici le DR est un peu plus de 3 ans…

– On peut préciser en année 4 :
• Proportion des flux de l’année 4 consacrée à rembourser les 45
– 45/50 x 12 mois = 11 mois environ

• Ici il faut presque tout l’horizon du projet pour rembourser

l’investissement initial : C’est risqué !
 DR : délai de récupération
• On peut aussi calculer à partir des flux
économiques actualisés
– Exemple : taux d’actualisation 10%

ANNEES 0 1 2 3 4 5
Valeur actuelle des -100 9,1 12,4 22,5 34,2 6,2
flux
VA cumulée -100 -91 -78,5 -56 -21,8 -15,6
– Ici le DR actualisé est trop long !!! Autrement dit on ne peut pas
rembourser l’investissement avec les flux actualisés. C’est TROP risqué !!
– Par ailleurs ici cela signifie que la VAN est négative : VAN = -15,6 donc on
ne devrait pas lancer le projet