GFS03 08 Verbatim

GESTION FINANCIÈRE 1
SÉANCE 3 – VERBATIM
DÉMARCHE D’ANALYSE DE LA SITUATION FINANCIÈRE

DÉMARCHE D’ANALYSE DE LA SITUATION FINANCIÈRE
1 – INTRODUCTION 5
1.1 – DÉMARCHE D’ANALYSE DE LA SITUATION FINANCIÈRE 7
2 – ÉTAPE 1 : ANALYSER L’ÉTAT DE L’ÉCONOMIE 9

2.1 – TAUX DE CROISSANCE DU PRODUIT INTÉRIEUR BRUT (PIB) 9
2.2 – TAUX DE CHÔMAGE 10
2.3 – TAUX D’INFLATION 11
2.4 – TAUX D’INTÉRÊT 12
2.5 – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ QUINCAILLERIE INC. (A) 13
3 – ÉTAPE 2 : PRENDRE CONNAISSANCE DES CARACTÉRISTIQUES GÉNÉRALES DE L’ENTREPRISE 14

3.1 – DANS QUEL SECTEUR D’ACTIVITÉ ÉVOLUE L’ENTREPRISE? 15
3.2 – COMMENT SE POSITIONNE L’ENTREPRISE DANS SON SECTEUR? 17
3.3 – QUI SONT LES DIRIGEANTS DE L’ENTREPRISE? 19
4 – ÉTAPE 3 : ANALYSER L’ÉVOLUTION DE 5 POSTES CLÉS DES ÉTATS FINANCIERS AU COURS DES DERNIERS EXERCICES 22
4.1 – CALCUL DU TAUX DE CROISSANCE DES VENTES 23
4.1.1 - Calcul du taux de croissance des ventes basé sur une moyenne arithmétique 23
4.1.2 - Calcul du taux de croissance des ventes basé sur une moyenne géométrique 24
4.2 – ANALYSE DES CALCULS 27
5 – ÉTAPE 4 : CONVERTIR LES ÉTATS FINANCIERS EN POURCENTAGE ET EN FAIRE UNE ANALYSE HORIZONTALE ET VERTICALE 30
5.1 – APPLICATION DU CAS SOCIÉTÉ QUINCAILLERIE INC. (A) 31
6 – ÉTAPE 5 : CALCULER ET ANALYSER LES RATIOS ET SOUS-RATIOS DU MODÈLE DUPONT 35

6.1 – REPÈRE CULTUREL : QUI EST DUPONT? 35
6.2 – RATIO FINANCIER : QUESTIONS ET RÉPONSES 36
7 – LE RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT 38
7.1 – RATIO NIVEAU 1 : RENDEMENT DES CAPITAUX PROPRES – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES 39
7.2 – RATIO NIVEAU 1 : RENDEMENT DES CAPITAUX PROPRES – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ QUINCAILLERIE INC. (A) 40
8 – ÉTAPE 5 : RATIO NIVEAU 2 41

8.1 – MARGE NETTE 42
8.1.1 – Interprétation du ratio et critiques 43
8.1.2 – Application au cas société Quincaillerie inc. (A) 44
8.2 – ROTATION DES ACTIFS 45
8.3 – UTILISATION DE L’ENDETTEMENT 49
8.3.2 – Complément d’explications 51
8.4 – LA DÉCOMPOSITION DU RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT 55
8.5 – RENTABILITÉ DES ACTIFS 56
9 – ÉTAPE 5 : RATIO NIVEAU 3 59
10 – SOUS-RATIOS LIÉS À LA RENTABILITÉ DES VENTES 60

10.1 – MARGE BRUTE 62
10.2 – FRAIS DE VENTE ET D’ADMINISTRATION 65
10.3 – LA MARGE D’EXPLOITATION 68
10.4 – CHARGES D’INTÉRÊTS 71
3
10.5 – IMPÔTS 74
11 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’EFFICACITÉ DANS LA GESTION DES ACTIFS 77

11.1 – DÉLAI DE PERCEPTION DES COMPTES CLIENTS 78
11.2 – DÉLAI DE ROTATION DES STOCKS 81
11.3 – ROTATION DES IMMOBILISATIONS NETTES 85
12 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT 88

12.1 – ENDETTEMENT TOTAL 90
12.2 – ENDETTEMENT COURANT ET NON COURANT 93
12.2.1 – Endettement courant – Interprétation du ratio et critiques 94
12.2.2 – Endettement non courant – Interprétation du ratio et critiques 95
12.2.3 – Endettement courant et non courant – Application au cas société Quincaillerie inc. (A) 96
12.3 – DÉLAI DE PAIEMENT DES FOURNISSEURS 97
12.4 – LIQUIDITÉ GÉNÉRALE ET LIQUIDITÉ IMMÉDIATE 100
12.4.1 – Liquidité générale – Interprétation du ratio et critiques 101
12.4.2 – Liquidité immédiate – Interprétation du ratio et critiques 102
12.4.3 – Liquidité générale et liquidité immédiate – Application au cas société Quincaillerie inc. (A) 103
12.4.4 – Liquidité générale et liquidité immédiate – Application au cas société Quincaillerie inc. (A) – Complément 104
13 – LIMITES DE L’ANALYSE DES RATIOS FINANCIERS 107
14 – CONCLUSION 108
4
1 – INTRODUCTION
Tout comme l’être humain, une entreprise peut être en bonne ou mauvaise
santé.
Que fait l’être humain lorsqu’il a un souci de santé? Il consulte un médecin.
Afin de pouvoir poser un diagnostic sur l’état de santé de son patient, un

médecin suit un processus d’analyse composé de plusieurs étapes. Aux yeux
d’un patient en consultation auprès de son médecin, ce processus d’analyse
pourrait ressembler à une succession de 5 grandes étapes.
Démarche d’analyse de l’état de santé du patient
Étape 1 Dresser le profil du patient

Étape 2 Répertorier ses symptômes
Étape 3 Ausculter le patient
Étape 4 Prescrire des analyses sanguines et des examens médicaux
Étape 5 Analyser les résultats
Dans un premier temps, le médecin posera un ensemble de questions à son

patient afin de mieux comprendre sa spécificité. Il l’interrogera sur son âge, son
occupation, son niveau d’activité physique, ses antécédents médicaux et bien
d’autres.
Dans un deuxième temps, le médecin prendra connaissance de la liste de

symptômes qu’a identifiés son patient et l’interrogera sur la présence ou non
d’autres symptômes.
Dans un troisième temps, il auscultera le patient, par exemple, en écoutant son

battement de cœur, en observant le fond de sa gorge et en mesurant son poids
ainsi que sa taille. Bref, il s’intéressera à l’état de grands indicateurs de la santé
d’un être humain.
Dans un quatrième temps, le médecin demandera à son patient de passer des

analyses sanguines, des radiographies ou autres examens médicaux afin de
compléter son tableau d’informations.
5
Dans un cinquième temps, le médecin analysera l’ensemble des informations
recueillies ainsi que les résultats des analyses sanguines et des examens
médicaux prescrits.
Le but de cette démarche d’analyse est de permettre au médecin de formuler

son diagnostic quant à la cause du problème de santé de son patient. Une fois
le diagnostic posé, il émettra des recommandations qui favoriseront le retour à
la santé de son patient.
6
1.1 – DÉMARCHE D’ANALYSE DE LA SITUATION FINANCIÈRE
Démarche d’analyse de la situation financière
Étape 1 Analyser l’état de l’économie

Étape 2 Prendre connaissance des caractéristiques générales de l’entreprise
Étape 3 Analyser l’évolution de 5 postes clés des états financiers au cours des
derniers exercices
Étape 4 Convertir les états financiers en pourcentage et en faire une analyse
horizontale et verticale
Étape 5 Calculer et analyser les ratios et sous-ratios du modèle DuPont
Tout comme l’être humain, une entreprise peut être en bonne ou mauvaise
santé.
Afin d’analyser la santé financière d’une société, un exemple de démarche

d’analyse en cinq étapes sera présenté et illustré, en parallèle, à l’aide du cas de
la société Quincaillerie inc. (A).
La première étape consistera à analyser l’état de l’économie en s’intéressant à

l’évolution de certains indicateurs économiques.
La deuxième étape visera à prendre connaissance des caractéristiques générales

de l’entreprise afin de mieux comprendre l’entreprise et l’environnement dans
lequel elle œuvre.
La troisième étape se voudra un survol de l’évolution des 5 postes clés des

états financiers au cours des derniers exercices. Cette analyse préliminaire
permettra d’orienter le financier vers les volets qui nécessiteront une analyse
plus approfondie.
La quatrième étape proposera de convertir les états financiers en pourcentage

afin de pouvoir en faire une analyse horizontale et verticale. Cela permettra
d’apporter un raffinement aux résultats de l’analyse sommaire des états
financiers effectuée à l’étape trois.
La cinquième étape consistera à calculer et à analyser les ratios et sous-ratios

du modèle Dupont, un modèle qui permet d’analyser la performance de
l’entreprise dans trois volets de gestion.
7
Le but de cette démarche d’analyse en cinq étapes est de permettre au financier
de poser son diagnostic quant à la cause du ou des problèmes qui entachent
la santé financière de l’entreprise. Une fois le diagnostic posé, il formulera des
recommandations qui favoriseront le retour à une saine gestion de l’entreprise.
La qualité du diagnostic est tributaire de la qualité de l’analyse. L’analyse

judicieuse d’une petite quantité d’informations pertinentes est beaucoup plus
utile qu’une analyse effectuée à partir d’une quantité imposante d’informations
plus ou moins pertinentes. La difficulté en analyse financière réside davantage
dans l’interprétation des résultats que dans la disponibilité des informations.
Une analyse financière rigoureuse amène le financier à poser les bonnes

questions auxquelles il faudra trouver une réponse pertinente et proposer une
recommandation qui aura pour effet d’améliorer la performance de l’entreprise.
Les chiffres, les moyennes, les tendances, les ratios soulèvent les questions,
mais ne donnent pas les réponses. Il faut aller au-delà des données et faire
les liens avec les décisions qui ont été prises par les dirigeants ou, avec les
changements dans l’environnement de l’entreprise et voir ce qui peut être fait
face à un constat donné.
Les réponses à nos questions se retrouvent bien souvent dans les éléments
qualitatifs de l’entreprise. Pourquoi les ventes de l’entreprise diminuent-elles
depuis les trois dernières années? Est-ce en raison d’une concurrence accrue?
Est-ce les produits offerts qui ne répondent plus à la demande? Est-ce attribuable
à la récession? Pour répondre judicieusement à cette question, il est nécessaire
de connaître le contexte économique dans lequel évolue l’entreprise, le marché
qu’elle vise, la stratégie mise en place par les dirigeants et leur compétence en
gestion, soient tant d’éléments qualitatifs qui ressortiront de cette démarche
d’analyse de la situation financière en cinq étapes.
8
2 – ÉTAPE 1 : ANALYSER L’ÉTAT DE L’ÉCONOMIE
Étape 1 Étape 2 Étape 3 Étape 4 Étape 5
Analyser l’état de l’économie
1. Taux de croissance du produit intérieur brut (PIB)

2. Taux de chômage
3. Taux d’inflation
4. Taux d’intérêt
La première étape de la démarche d’analyse consiste à effectuer un survol des

principaux indicateurs de l’état de l’économie. Le produit intérieur brut, le taux
de chômage, le taux d’inflation et le taux d’intérêt figurent parmi les indicateurs
dont l’évolution nous renseigne sur l’état de santé de l’économie en général.
L’entreprise est directement touchée favorablement ou défavorablement par

les changements qui surviennent dans l’état de l’économie.
2.1 – TAUX DE CROISSANCE DU PRODUIT INTÉRIEUR BRUT (PIB)

2. Taux de chômage
Statistique Canada définit le produit intérieur brut comme la valeur totale, sans
double compte, des biens et services produits sur le territoire économique d’un
pays ou d’une région au cours d’une période donnée. Le niveau du PIB renseigne
sur la taille de l’économie, tandis que la variation du PIB d’une période à l’autre
indique si l’économie est en expansion ou en contraction.1
Ainsi, une économie en récession pourrait justifier la baisse des ventes

d’une entreprise alors qu’une économie en expansion pourrait en favoriser
l’accroissement.
1 http://www.statcan.gc.ca/fra/cen/liste/pib
9
2.2 – TAUX DE CHÔMAGE

2. Taux de chômage
Le taux de chômage se définit comme le nombre de personnes sans emploi en

pourcentage de la population active.
Dans un contexte de taux de chômage élevé, une entreprise pourrait avoir accès
à un plus grand bassin d’employés à un coût salarial plus bas. Inversement,
un taux de chômage bas pourrait refléter une pénurie de main-d’œuvre dans
certains secteurs. Dans ce contexte, une hausse des salaires serait à prévoir
pour l’entreprise afin d’attirer la main-d’œuvre nécessaire.
10
2.3 – TAUX D’INFLATION

2. Taux de chômage
Les médias font souvent référence à l’indice des prix à la consommation pour
faire état de l’inflation. Cet indice reflète l’évolution du prix moyen d’un panier
de consommation d’un ménage. Si l’augmentation des salaires ne suit pas celle
de l’inflation alors les ménages perdront de leur pouvoir d’achat et la demande
pour certains biens ou services pourrait baisser. Ceci aurait une incidence
négative sur les ventes des entreprises productrices de ces biens ou services.
Il faut savoir que le taux d’inflation n’est pas commun à tous les biens ou services,
c’est-à-dire que tous les prix de tous les biens et services n’augmentent pas au
même rythme. Aussi certains biens ou services ne sont pas considérés dans
le panier de consommation d’un ménage. Pour une entreprise, le coût d’une
matière première peut avoir connu une augmentation substantielle par rapport
à l’indice des prix à la consommation. Si cette hausse du coût de l’intrant ne
peut être refilée, en partie ou en totalité, aux consommateurs alors l’entreprise
verra sa rentabilité diminuer. Chaque bien ou service a donc un taux d’inflation
spécifique qui résulte de l’offre et de la demande pour ce bien ou de quotas
imposés dans le cas de certains biens.
11
2.4 – TAUX D’INTÉRÊT

2. Taux de chômage
Un taux d’intérêt est le loyer de l’argent. Une entreprise qui emprunte des fonds
à court terme pour financer son exploitation ou à long terme pour financer
l’acquisition d’immobilisations devra rémunérer son prêteur. Ce dernier exigera
un taux d’intérêt qui sera composé du taux directeur fixé par la banque du
Canada et d’une prime de risque pour compenser, entre autres, le risque
d’exploitation et le risque financier perçus.
Une hausse du taux d’intérêt entraîne des frais financiers plus élevés qui
alourdissent les charges de l’entreprise et augmentent son risque financier.
Cette perspective pourrait freiner les projets d’investissement d’une entreprise.
Inversement, une baisse des taux d’intérêt rendrait le financement moins
coûteux et inciterait à l’achat d’actifs immobilisés nécessaires à la réalisation de
nouveaux projets.
12
2.5 – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ QUINCAILLERIE inc. (A)

2. Taux de chômage
Que nous révèle l’énoncé du cas société Quincaillerie inc. (A) quant à l’état de
l’économie?
L’énoncé du cas société Quincaillerie inc. (A) fait état d’un contexte économique
où prévalent de faibles taux d’intérêt. Ce contexte serait ainsi favorable à
l’endettement des individus et des entreprises dans la mesure où le niveau de
risque financier assumé est raisonnable.
Le cas suggère également que l’économie canadienne est en croissance et que

cette dernière devrait se poursuivre. Ce contexte serait donc favorable à la
croissance des ventes de la société Quincaillerie inc. (A)
13
3 – ÉTAPE 2 : PRENDRE CONNAISSANCE DES CARACTÉRISTIQUES GÉNÉRALES DE L’ENTREPRISE
Prendre connaissance des caractéristiques générales de l’entreprise
1. Dans quel secteur d’activité évolue l’entreprise?

2. Comment se positionne l’entreprise dans son secteur?
3. Qui sont les dirigeants de l’entreprise?
La deuxième étape de la démarche d’analyse consiste à prendre connaissance

des caractéristiques générales de l’entreprise. Afin d’interpréter avec justesse
certaines informations financières, il est primordial de bien connaître l’entreprise
et l’environnement dans lequel elle évolue. Un résultat ou un ratio financier qui
serait inquiétant pour une entreprise dans un secteur donné peut être tout à
fait normal pour une autre société œuvrant dans un environnement différent.
Pour dépeindre le portrait de l’entreprise et de son environnement, il est

nécessaire d’apporter des réponses aux trois grandes questions suivantes :

14
3.1 – DANS QUEL SECTEUR D’ACTIVITÉ ÉVOLUE L’ENTREPRISE?

• Quelle est la nature du secteur dans lequel évolue l’entreprise?
• Quelle est l’incidence de la nature du secteur sur les postes
des états financiers?
• Quel est le portrait du secteur?

Question 1 : Dans quel secteur d’activité évolue l’entreprise?
Afin de bien cerner dans quel secteur d’activité œuvre l’entreprise, il est utile de
réfléchir aux trois sous-questions suivantes de ce premier volet :
• Quelle est la nature du secteur dans lequel évolue l’entreprise?

Il s’agit ici d’identifier, parmi les quatre secteurs économiques, celui dans
lequel œuvre l’entreprise. Le secteur primaire vise l’extraction des ressources
et leur transformation en matières premières. Le secteur secondaire, pour sa
part, fait référence aux activités de transformation de la matière première et
de fabrication industrielle. Le secteur tertiaire, quant à lui, englobe les biens
et services. Enfin, le secteur quaternaire inclut la haute technologie et toutes
activités reliées à l’économie du savoir.
• Quelle est l’incidence de la nature du secteur sur les postes des états financiers?
Par exemple, une entreprise de fabrication aura davantage d’immobilisations
à son état de la situation financière qu’une entreprise de services. Puisque
ces actifs non courants sont normalement financés par des sources de
fonds externes non courantes, le côté droit de l’état de la situation financière
reflétera ces choix de financement.
15
• Quel est le portrait du secteur d’activité en termes de sa concurrence, de sa
législation et de ses défis en marketing, en production, en technologies de
l’information et en ressources humaines?
Par exemple, l’intensification d’une concurrence locale ou internationale
dans le secteur d’activité peut expliquer une baisse de la profitabilité d’une
entreprise. Inversement, l’absence, ou faible présence, d’une concurrence
directe ou indirecte, peut expliquer une rentabilité accrue et supporter des
prévisions de ventes à la hausse.
Aussi, certains secteurs d’activité sont nettement plus contraints dans leurs
opérations en raison d’une réglementation environnementale protectionniste.
Cette législation se traduit par des charges d’exploitation supplémentaires
pour ces entreprises.
Enfin, la disponibilité de la main-d’œuvre et des matières premières a une

incidence directe sur les coûts d’exploitation. Si ces ressources sont limitées,
les coûts ont tendance à grimper. Inversement, s’il y a abondance, les coûts
peuvent baisser.
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3.2 – COMMENT SE POSITIONNE L’ENTREPRISE DANS SON SECTEUR?

• L’entreprise est-elle un leader ou un suiveur?
• L’entreprise a-t-elle une stratégie de diversification pour ses
produits et ses marchés?
• L’entreprise offre-t-elle un produit exclusif?
• Le marché visé par l’entreprise est-il local ou étranger?
Question 2 : Comment se positionne l’entreprise dans son secteur?
Après avoir identifié la nature du secteur d’activité d’une entreprise et en avoir

dépeint le portrait, il importe maintenant d’y positionner l’entreprise. Pour ce
faire, il est utile de réfléchir aux quatre sous-questions suivantes de ce deuxième
volet :
• L’entreprise est-elle un leader ou un suiveur?
Un leader a la possibilité de générer de meilleures marges bénéficiaires
comparativement à un suiveur. Par contre, un suiveur peut aussi faire le
choix de viser des créneaux plus petits du marché qui génèrent des marges
intéressantes.
• L’entreprise a-t-elle une stratégie de diversification pour ses produits et ses

marchés?
Cette distinction permet de justifier les coûts inhérents à la stratégie mise en
place. Elle permet aussi de mesurer le niveau de risque qu’assume l’entreprise.
Normalement, la PME met en place une stratégie modeste pour un produit,
un service et un marché.
17
• L’entreprise offre-t-elle un produit exclusif?
L’exclusivité d’un produit devrait générer des marges bénéficiaires supérieures
par rapport aux autres entreprises du secteur. Il faut savoir qu’un produit
coûteux à produire, de grande qualité et exclusif sur le marché justifie un prix
élevé. Si l’avantage compétitif se situe au niveau du prix, alors il faut s’assurer
d’un contrôle très strict des coûts de production et de livraison ainsi qu’un
volume suffisant pour justifier ce choix de créneau.
• Le marché visé par l’entreprise est-il local ou étranger?

Répondre à cette question permet de justifier les coûts d’exploitation de
l’entreprise et son niveau de risque d’exploitation. En effet, une entreprise
qui vend à l’étranger assume des coûts supplémentaires et un risque plus
grand qu’une entreprise qui dessert un marché local. Les frais de douanes, de
change et de livraison accrus sont quelques exemples des coûts additionnels
qui incombent à une entreprise exportatrice.
18
3.3 – QUI SONT LES DIRIGEANTS DE L’ENTREPRISE?

• L’entreprise est-elle dirigée par un seul dirigeant ou une
équipe de dirigeants?
• Quelle est la philosophie d’affaires de la direction d’entreprise?
• La direction semble-t-elle mettre en place une stratégie axée
sur la croissance ou sur la profitabilité?
Question 3 : Qui sont les dirigeants de l’entreprise?
Prendre connaissance des caractéristiques générales de l’entreprise ne saurait

se limiter à l’analyse de son secteur et de son positionnement dans ce dernier.
La direction joue un rôle déterminant dans la performance d’une entreprise.
C’est pourquoi une analyse des profils des dirigeants, de leur philosophie de
gestion et de leur stratégie ajouterait grandement à la compréhension de
l’entreprise. Les trois sous-questions qui suivent visent à mieux comprendre ce
troisième et dernier volet.
• L’entreprise est-elle dirigée par un seul dirigeant ou une équipe de dirigeants?
Une entreprise sous la gouverne d’un seul dirigeant, sans équipe de soutien,
est plus à risque qu’une entreprise sous la gouverne d’une équipe de dirigeants
dont les compétences complémentaires assurent une saine gestion des
diverses fonctions de l’entreprise.
19
• Quelle est la philosophie d’affaires de la direction d’entreprise?
L’orientation de l’entreprise est-elle fortement influencée par le profil du
leadership? Le dirigeant de l’entreprise présente-t-il un profil de vendeur, de
contrôleur ou de technicien/opérateur? Les fonctions de marketing, de contrôle
et de production ont toute leur importance respective. La perte d’équilibre
entre ces fonctions est souvent conséquente pour la saine exploitation d’une
entreprise.
Un dirigeant a une forte influence sur l’orientation et la mise en œuvre de

la stratégie de l’entreprise. Cette dernière peut conséquemment être biaisée
par la compétence de ce dirigeant. En d’autres termes, un vendeur vend, un
contrôleur contrôle et un opérateur produit. Est-ce que maximiser les ventes
à tout prix, réduire massivement les coûts et encourager les investissements
dans des immobilisations est nécessairement dans l’intérêt des actionnaires
ordinaires de l’entreprise? Aucune des fonctions n’est mauvaise en soi, mais
l’équilibre est vital pour éviter les dérapages.
• La direction semble-t-elle mettre en place une stratégie axée sur la croissance

ou sur la profitabilité?
Excellente question à laquelle il importe de répondre. Pour un financier, la
rentabilité est la réponse évidente puisqu’elle s’aligne avec les intérêts des
actionnaires ordinaires dont l’objectif est de maximiser la valeur marchande
des actions ordinaires de l’entreprise. Mais ce choix n’est pas nécessairement
celui de tout dirigeant et spécialement ceux qui présentent un profil de
vendeur.
20

Que nous révèle l’énoncé du cas société Quincaillerie inc. (A) quant aux caracté-
ristiques générales de l’entreprise?
La société agit comme distributeur auprès de détaillants en gros de produits

de quincaillerie, de plomberie et de chauffage. C’est une PME qui tente de se
positionner avantageusement dans un marché très compétitif.
Madame Lafortune est une entrepreneure dynamique qui semble seule aux
commandes de l’entreprise familiale dont elle a pris la relève. Elle démontre un
profil professionnel surtout axé sur la vente et le marketing.
21
4 – ÉTAPE 3 : ANALYSER L’ÉVOLUTION DE 5 POSTES CLÉS DES ÉTATS FINANCIERS AU COURS
DES DERNIERS EXERCICES
Analyser l’évolution de 5 postes clés des états financiers

au cours des derniers exercices
1. Ventes
2. Résultat net
3. Total de l’actif
4. Total du passif
5. Total des capitaux propres
L’étape 3 marque le début du volet chiffré de notre démarche d’analyse en

faisant un survol de l’évolution de 5 postes clés des états financiers au cours
des derniers exercices. L’analyse de l’évolution de ces postes permet de déceler
immédiatement les tendances générales des principaux volets de gestion de
l’entreprise.
À cette étape, il est très important de garder une vue d’ensemble de la situation
financière de l’entreprise, car ces premiers constats permettront de maintenir
le focus sur le véritable problème de l’entreprise.
22
4.1 – CALCUL DU TAUX DE CROISSANCE DES VENTES
Calcul du taux de croissance des ventes
1. Basé sur une moyenne arithmétique

2. Basé sur une moyenne géométrique
2014 2015 2016

Ventes 10 000 $ 12 500 $ 13 800 $
Afin de mesurer l’évolution des 5 postes clés des états financiers, deux calculs
seront présentés. Le calcul du taux de croissance basé sur une moyenne
arithmétique et le calcul du taux de croissance basé sur une moyenne
géométrique. Le poste Ventes pour les exercices 2014 à 2016 sera retenu à titre
d’illustration.
4.1.1 - Calcul du taux de croissance des ventes basé sur une moyenne arithmétique
2014 2015 2016
Ventes 10 000 $ 12 500 $ 13 800 $
Ventes 2015 - Ventes 2014

Taux de croissance 2014 à 2015 =
Ventes 2014
12 500 $ - 10 000 $
Taux de croissance 2014 à 2015 = = 25 %
10 000 $
Ventes 2016 - Ventes 2015

Taux de croissance 2015 à 2016 =
Ventes 2015
13 800 $ - 12 500 $
Taux de croissance 2015 à 2016 = = 10,4 %
12 500 $
25 % + 10,4 %
Taux de croissance moyen2014 à 2016 = = 17,7 %
2
23
Regardons de plus près le calcul du taux de croissance des ventes basé sur une
moyenne arithmétique.
Le taux de croissance des ventes de 2014 à 2015 correspond aux ventes de 2015
moins les ventes de 2014 divisé par les ventes de 2014. Ce taux de croissance
est égal à 25 %.
De façon équivalente, le taux de croissance des ventes de 2015 à 2016

correspond aux ventes de 2016 moins les ventes de 2015 divisé par les ventes
de 2015. Ce taux de croissance est égal à 10,4 %.
Le taux de croissance moyen sur les deux dernières années s’obtient en

additionnant les deux taux de croissance annuels et en divisant son résultat
par deux. Dans cet exemple, les ventes ont connu une croissance moyenne de
17,7 % au cours des deux dernières années. Ce taux est issu d’une moyenne
arithmétique.
4.1.2 - Calcul du taux de croissance des ventes basé sur une moyenne géométrique
2014 2015 2016
Ventes 10 000 $ 12 500 $ 13 800 $
2014 2015 2016 Exercices

0 1 2
10 000 $ 12 500 $ 13 800 $ Ventes
Ventes 2014 ( 1+ %)2 = Ventes 2016
1
Ventes 2016 2
%=� � -1
Ventes 2014
1
Ventes 2016 2
Taux de croissance moyen 2014 à 2016 = � � -1
Ventes 2014
1
2
13 800 $
Taux de croissance moyen 2014 à 2016 = � � - 1 = 17,5 %
10 000 $
24
Maintenant, intéressons-nous au calcul du taux de croissance des ventes basé
sur une moyenne géométrique.
Trouver la moyenne géométrique du taux de croissance des ventes entre 2014

et 2016 revient à répondre à la question : « À quel taux les 10 000 $ de ventes en
2014 doivent-ils croître pendant deux ans afin d’atteindre les 13 800 $ de ventes
à la fin de l’exercice 2016? »
À l’aide de l’algèbre, il est possible d’isoler ce taux de croissance moyen. Ce

calcul fait intervenir le rapport entre les ventes de 2016 et celles de 2014 sans
considérer les ventes de l’exercice 2015. Ce rapport est ensuite élevé à la
puissance une demi. Le deux étant ici le nombre de périodes sur lequel les
ventes de 2014 évolueront pour atteindre les ventes de 2016.
2014 2015 2016

Ventes 10 000 $ 12 500 $ 13 800 $
25 % + 10,4 %
Taux de croissance moyen arithmétique2014 à 2016 = = 17,7 %
2
1
2
13 800 $
Taux de croissance moyen géométrique 2014 à 2016 = � � - 1 = 17,5 %
10 000 $
Dans cet exemple, les ventes ont connu une croissance moyenne de 17,5 % au
cours des deux dernières années. Ce taux, issu d’une moyenne géométrique,
s’apparente au taux de 17,7 % basé sur une moyenne arithmétique.
Est-ce qu’une méthode de calcul est préférable à l’autre?
Avant de répondre à cette question, il faut comprendre que la moyenne

arithmétique fait une somme de taux périodiques, en l’occurrence ici des taux
annuels, et que ces taux peuvent être négatifs, nuls ou positifs.
25
Sur une courte période et en l’absence de taux de croissance annuels négatifs,
les deux méthodes de calcul donneront sensiblement les mêmes résultats.
Sur une longue période et en présence de taux de croissance annuels négatifs,

la moyenne géométrique sera préférable puisqu’elle évitera le biais induit par
les taux de croissance annuels négatifs.
26
4.2 – ANALYSE DES CALCULS
Analyser l’évolution de 5 postes clés des états financiers

au cours des derniers exercices
1. Ventes
L’entreprise est-elle en croissance ou en décroissance?
Est-ce que l’évolution des ventes suit celle des investissements qui ont
été faits dans les actifs?
2. Résultat net
Les ventes sont-elles rentables ou déficitaires?
Est-ce que l’évolution du résultat net suit celle des ventes?
3. Total de l’actif
Quel effort d’investissement a été consenti pour obtenir ces
résultats?
4. Total du passif
Comment ces investissements ont-ils été financés? Par dette?
5. Total des capitaux propres

Comment ces investissements ont-ils été financés?
Par autofinancement? Par émission de capital-actions?
Après avoir calculé les taux de croissance des 5 postes clés des états financiers
sur les derniers exercices, il importe maintenant de les analyser, de les comparer
et d’identifier les déséquilibres.
• Quelles informations peut-on dégager de l’évolution de ventes?

L’analyse de l’évolution des ventes permet de déterminer si l’entreprise est
en croissance ou en décroissance. Elle permet également de constater si
l’évolution des ventes a suivi, ou non, celle des investissements qui ont été
faits dans les actifs. La stratégie de l’entreprise pourrait expliquer un décalage
entre le taux de croissance des actifs et celui des ventes.
27
• Quelles informations peut-on dégager de l’évolution du résultat net?
L’analyse de l’évolution du résultat net permet de déterminer si les ventes
sont rentables ou déficitaires. Si l’analyse de l’évolution des ventes a mené à la
conclusion que l’entreprise était en croissance, cette croissance s’est-elle faite
au prix de la rentabilité? , les dirigeants de l’entreprise s’attendent à ce que
l’évolution du résultat net suive celle des ventes.
• Quelles informations peut-on dégager de l’évolution du total des actifs?
L’analyse de l’évolution du total des actifs nous renseigne sur l’effort
d’investissement qui a été consenti pour obtenir ces résultats au niveau des
ventes et du résultat net.
• Quelles informations peut-on dégager de l’évolution du total du passif et

du total des capitaux propres?
L’analyse de l’évolution du total du passif et du total des capitaux propres
permet de comprendre comment les investissements dans les nouveaux
actifs ont été financés. Si l’évolution du total des passifs surpasse celle du total
des capitaux propres, cela suggère que le financement externe par dette a été
privilégié. Inversement, si l’évolution du total des capitaux propres surpasse
celle du total du passif, l’entreprise aura privilégié l’émission de capital-actions
pour financer l’acquisition de nouveaux actifs.
28
Société Quincaillerie inc. (A)

Évolution des principaux postes entre 2014 et 2016
(en milliers de dollars)
Moyenne
2014 2015 2016 Arithmétique Géométrique
Ventes 4 840 $ 6 079 $ 7 599 $ 25,3% 25,3%
Résultat net 97 $ 94 $ 99 $ 1,2% 1,2%
Total de l'actif 1 952 $ 2 422 $ 2 980 $ 23,6% 23,6%
Total du passif 1 097 $ 1 476 $ 1 945 $ 33,2% 33,2%
Total des capitaux propres 855 $ 946 $ 1 035 $ 10,0% 10,0%
Voyons maintenant comment ont évolué les 5 principaux postes des états
financiers de la société Quincaillerie inc. (A) au cours des deux derniers exercices
financiers.
Que nous révèle l’analyse des taux de croissance des principaux postes des
états financiers?
• Le résultat net de la société Quincaillerie inc. (A) n’a connu qu’une faible
augmentation de 1 %, malgré une hausse annuelle soutenue de 25,3 % des
ventes et de 23,6 % des investissements dans les actifs.
• Les besoins de financement qu’ont entraînés les nouveaux investissements

dans les actifs proviennent surtout des créanciers puisque le total du passif
a augmenté de 33,2 % comparativement aux capitaux propres qui ont connu
une hausse de seulement 10 %.
29
5 – ÉTAPE 4 : CONVERTIR LES ÉTATS FINANCIERS EN POURCENTAGE ET EN FAIRE UNE ANALYSE
HORIZONTALE ET VERTICALE
Convertir les états financiers en pourcentage

et en faire une analyse horizontale et verticale
1. Compte de résultat (en % de ventes)

2. État de la situation financière (en % du total de l’actif)
La quatrième étape de la démarche d’analyse consiste à convertir le compte de

résultat et l’état de la situation financière en pourcentage. Chacun des postes
du compte de résultat sera ainsi exprimé en pourcentage des ventes et chacun
des postes de l’état de la situation financière sera exprimé en pourcentage du
total de l’actif.
Cette conversion en pourcentage a l’avantage de faire ressortir l’importance

relative de chacun des postes des états financiers. Il est souvent plus facile
d’observer les tendances dans l’évolution des postes des états financiers en les
convertissant en pourcentage plutôt qu’en les maintenant en dollars.
Ceci permet une analyse verticale pour une même année et une analyse
horizontale sur plusieurs exercices financiers. La quatrième étape se veut un
raffinement de l’analyse faite à l’étape 3.
30
5.1 – APPLICATION DU CAS SOCIÉTÉ QUINCAILLERIE inc. (A)

Analyse verticale et horizontale du Compte de résultat
pour les exercices financier 2014 à 2016
(en milliers de dollars et en %)
2014 2015 2016
Ventes 4 840 $ 100% 6 079 $ 100% 7 599 $ 100%
Coût des ventes

Stock du début 728 $ 15,0% 952 $ 15,7% 1 143 $ 15,0%
+ Achats 4 120 $ 85,1% 5 175 $ 85,1% 6 569 $ 86,4%
- Stock de la fin 952 $ 19,7% 1 143 $ 18,8% 1 405 $ 18,5%
3 896 $ 80,5% 4 984 $ 82,0% 6 307 $ 83,0%
Marge brute 944 $ 19,5% 1 095 $ 18,0% 1 292 $ 17,0%
Frais de vente
Salaires 246 $ 5,1% 256 $ 4,2% 342 $ 4,5%
Publicité 23 $ 0,5% 32 $ 0,5% 38 $ 0,5%
269 $ 5,6% 288 $ 4,7% 380 $ 5,0%
Frais d'administration
Salaires 300 $ 6,2% 343 $ 5,6% 368 $ 4,8%
Autres frais 189 $ 3,9% 261 $ 4,3% 319 $ 4,2%
Amortissement 16 $ 0,3% 32 $ 0,5% 36 $ 0,5%
505 $ 10,4% 636 $ 10,5% 723 $ 9,5%
Total des frais de ventes et d'administration 774 $ 16,0% 924 $ 15,2% 1 103 $ 14,5%
Résultat net avant intérêts et impôts 170 $ 3,5% 171 $ 2,8% 189 $ 2,5%
Intérêts 41 $ 0,8% 46 $ 0,8% 57 $ 0,8%
Résultat net avant impôts 129 $ 2,7% 125 $ 2,1% 132 $ 1,7%
Impôts 32 $ 0,7% 31 $ 0,5% 33 $ 0,4%
Résultat net 97 $ 2,0% 94 $ 1,5% 99 $ 1,3%
Voici le compte de résultat de la société Quincaillerie inc. (A) converti en

pourcentage des ventes pour les exercices 2014 à 2016.
Le compte de résultat en pourcentage donne une meilleure idée de la

performance de la société comparativement à un état financier présenté en
dollars seulement.
31
Poste résultat net
Au cours des trois derniers exercices, le résultat net s’est maintenu à un

montant quelque peu inférieur à 100 000 $. En convertissant le résultat net en
pourcentage des ventes, on constate que le pourcentage ne cesse de diminuer,
passant de 2 % à 1,3 %. Cette analyse horizontale de l’évolution du résultat
net en pourcentage des ventes permet de mieux saisir la réalité de la situation
financière de la société Quincaillerie inc. (A) comparativement à l’analyse
horizontale de l’évolution du résultat net en dollars.
Postes de l’exercice 2016
Prenez conscience de l’importance de chacun des postes en pourcentage

des ventes de l’exercice 2016. En tant que distributeur auprès de détaillants
en gros de produits de quincaillerie, de plomberie et de chauffage, il n’est pas
surprenant de constater que le coût de ventes représente la plus grande part
avec 83 % de ventes. Cette analyse verticale gagne en richesse lorsqu’elle est
suivie d’une analyse horizontale. Ainsi, l’évolution à la hausse du coût de ventes
en pourcentage sur les trois dernières années nous dévoile une première cause
de la baisse du résultat net en proportion des ventes.
32
Analyses verticale et horizontale de l'État de la situation financière
au 31 décembre
(en milliers de dollars et en %)
2014 2015 2016

Actif courant
Encaisse 50 $ 2,6% 75 $ 3,1% 30 $ 1,0%
Clients 809 $ 41,4% 983 $ 40,6% 1 292 $ 43,4%
Stocks 952 $ 48,8% 1 143 $ 47,2% 1 405 $ 47,1%
Total de l'actif courant 1 811 $ 92,8% 2 201 $ 90,9% 2 727 $ 91,5%
Actif non courant

Immobilisations nettes 141 $ 7,2% 221 $ 9,1% 253 $ 8,5%
Total de l'actif 1 952 $ 100% 2 422 $ 100% 2 980 $ 100%
Passif courant
Emprunt de banque 602 $ 30,8% 690 $ 28,5% 823 $ 27,6%
Fournisseurs 416 $ 21,3% 698 $ 28,8% 985 $ 33,1%
Portion courante de dette non courante 5 $ 0,3% 5 $ 0,2% 10 $ 0,3%
Total du passif courant 1 023 $ 52,4% 1 393 $ 57,5% 1 818 $ 61,0%
Passif non courant

Dette non courante 79 $ 4,0% 88 $ 3,6% 137 $ 4,6%
Moins: portion courante de la dette non courante 5$ 0,3% 5$ 0,2% 10 $ 0,3%
Total du passif non courant 74 $ 3,8% 83 $ 3,4% 127 $ 4,3%
Total du passif 1 097 $ 56% 1 476 $ 61% 1 945 $ 65%
Capitaux propres
Capital-actions ordinaire 100 $ 5,1% 100 $ 4,1% 100 $ 3,4%
Résultats non distribués 755 $ 38,7% 846 $ 34,9% 935 $ 31,4%
Total des capitaux propres 855 $ 44% 946 $ 39% 1 035 $ 35%
Total du passif et des capitaux propres 1 952 $ 100% 2 422 $ 100% 2 980 $ 100%
Voici l’état de la situation financière de la société Quincaillerie inc. (A) converti

en pourcentage de l’actif total pour les exercices 2014 à 2016.
Prenez conscience de l’importance de chacun des postes en pourcentage des

actifs de l’exercice 2016.
33
Postes de l’exercice 2016 — Actif
Les actifs courants comptent pour plus de 90 % des actifs totaux. En effet, les
clients représentent plus de 43 % des actifs totaux et les stocks plus de 47 %.
Les immobilisations nettes, pour leur part, comptent donc pour moins de 10 %
des actifs totaux. Ces observations sont conformes avec le modèle d’affaires de
la société Quincaillerie inc. (A) qui ne fabrique pas les produits de quincaillerie,
de plomberie et de chauffage qu’elle distribue auprès de détaillants en gros.
L’importance des immobilisations nettes aurait été accrue si la société avait été
fabricant en plus d’être distributeur.
Postes de l’exercice 2016 — Passif et capitaux propres
Le total du passif représente 56 % du financement total en 2014. L’analyse

horizontale permet de constater que ce pourcentage augmente d’année en
année pour atteindre 65 % du financement total en 2016. Inversement, la
proportion du financement par les capitaux propres diminue de 44 % à 35 % au
cours des trois derniers exercices.
L’analyse verticale nous apprend que la société Quincaillerie inc. (A) a donc
privilégié le financement par dette, mais que ce dernier a essentiellement été
à court terme puisque le passif courant représentait 61 % du financement
total en 2016. Cette observation est cohérente avec un total d’actifs courants
prédominant.
Il est possible de tirer davantage d’observations des états financiers présentés

en pourcentage, mais il est plus pertinent de traiter ces informations à l’aide d’un
modèle structuré d’analyse financière basé sur l’analyse de ratios financiers qui
sera l’objet de l’étape 5.
34
6 – ÉTAPE 5 : CALCULER ET ANALYSER LES RATIOS ET SOUS-RATIOS DU MODÈLE DUPONT
Calculer et analyser les ratios et sous-ratios

du modèle DuPont
Afin de compléter l’analyse de la situation financière d’une entreprise, une

cinquième et dernière étape sera nécessaire. Cette étape s’appuie sur le calcul
et l’analyse de ratios et sous-ratios financiers proposés par le modèle DuPont.
6.1 – REPÈRE CULTUREL : QUI EST DUPONT?
Le modèle DuPont a été développé dans les années 1920 par les gestionnaires
de cette entreprise américaine fondée en juillet 1802 par Éleuthère Irénée du
Pont de Nemours. Deux ans auparavant, ce dernier avait fui la France avec
sa famille pour échapper à la Révolution. La mission de la société était alors
d’opérer une usine de fabrication de poudre à canon à Wilmington, dans le
Delaware. Depuis, les activités de la société ont grandement évolué de sorte
que DuPont est devenu une firme transnationale de la science, de la chimie et
de la biologie.
Pour son exercice se terminant le 31 décembre 2016, la société a affiché des

ventes nettes de plus de 25 milliards de dollars américains.
Pour plus de détails, consultez les sites :

http://www.dupont.com/
https://fr.wikipedia.org/wiki/DuPont
35
6.2 – RATIO FINANCIER : QUESTIONS ET RÉPONSES
Calculer et analyser les ratios et sous-ratios

du modèle DuPont
Qu’est-ce qu’un ratio financier?
À la base, un ratio n’est rien d’autre qu’un rapport entre deux chiffres. Le résultat
de ces deux chiffres peut être un nombre, mais aussi un pourcentage.
Exemples :
Ventes 1 000 000 $
= =2
Actifs 500 000 $
Résultat net 125 000 $

= = 12,5 %
Ventes 1 000 000 $
D’où proviennent les chiffres?
Les chiffres proviennent d’une multitude de sources d’information, mais dans le

cas de ratios financiers, les chiffres sont généralement tirés des états financiers.
D’où proviennent les chiffres des ratios financiers du modèle DuPont?
Les chiffres proviennent essentiellement de l’État de la situation financière et du

Compte de résultat.
À quoi servent les ratios financiers?
Un modèle d’analyse des états financiers basé sur l’analyse de ratios financiers
doit fournir des réponses à des questions fondamentales que se pose le
directeur financier quant à la santé financière de l’entreprise. Ces questions
touchent la rentabilité, l’efficacité, l’endettement et la solvabilité de l’entreprise.
36
Comment interpréter les ratios financiers?
Un ratio, en soi, n’a pas un grand pouvoir explicatif. Pour le faire parler, il faut
regarder son évolution à travers les années et le comparer à la norme du ratio
du secteur.
Année 2014 2015 2016
Entreprise 8% 9% 12,5 %
Secteur 13 % 13 % 13 %
Qu’est-ce qu’un ratio de secteur?
En général, un ratio de secteur correspond à la moyenne des ratios d’entreprises

similaires à l’entreprise sous étude. La médiane pourrait cependant remplacer
la moyenne. La similarité avec l’entreprise sous étude s’établit habituellement
sur la base de la nature des activités d’exploitation. Idéalement, la taille, le pays,
et le positionnement dans le cycle de vie de l’entreprise devraient faire partie
des critères de sélection.
Puisqu’il existe une multitude de ratios financiers, par quel ratio le

directeur financier devrait-il commencer son analyse?
Pour répondre à cette question, il serait avisé de se rappeler le mandat du

directeur financier. Ce dernier a la responsabilité de prendre des décisions
d’investissement, de financement et des décisions liées à la gestion du fonds de
roulement qui maximiseront la valeur marchande des actionnaires ordinaires
de l’entreprise.
Malgré que les ratios du modèle DuPont soient calculés à partir de données
comptables, serait-il possible de mettre en lien deux chiffres qui renseigneraient
les actionnaires ordinaires sur la rentabilité de leur investissement au cours
d’un exercice financier?
37
7 – LE RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT
Le ratio central du modèle DuPont
Résultat net
Rendement des capitaux propres (%) =
Capitaux propres
Le modèle DuPont suggère d’analyser un premier ratio, communément appelé

le ratio central, ratio principal ou rendement des capitaux propres. Ce ratio
établit le rapport entre le résultat net d’un exercice financier et les capitaux
propres de la société.
Le terme rendement est important ici puisqu’il véhicule l’idée que les actionnaires,
à titre d’investisseurs, s’attendent à un rendement sur leur investissement. Le
numérateur du ratio représente donc ce que l’exercice a généré comme résultat
sur la position des actionnaires ordinaires dans l’entreprise.
L’investissement des actionnaires ordinaires, en terme comptable, est représenté

par la mise de fonds initiale, les émissions de capital-actions subséquentes et
les résultats non distribués cumulés au fil des exercices.
Rappelons que ce rendement des capitaux propres est estimé à partir de

données comptables et ne reflète pas le rendement en valeur marchande.
38
7.1 – RATIO NIVEAU 1 : RENDEMENT DES CAPITAUX PROPRES – INTERPRÉTATION DU RATIO ET
CRITIQUES
Interprétation
• Le rendement des capitaux propres représente le résultat net réalisé par

les activités de l’entreprise pour chaque dollar investi et réinvesti par les
actionnaires.
• Ce ratio est un pourcentage.
Critiques
• On souhaite ce ratio le plus haut possible.
• Il faut regarder son évolution à travers le temps et comprendre l’origine de

son augmentation ou de sa diminution.
39
7.2 – RATIO NIVEAU 1 : RENDEMENT DES CAPITAUX PROPRES – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ
QUINCAILLERIE inc. (A)

Interprétation du ratio du rendement des capitaux propres
Résultat net
Rendement des capitaux propres (%) =
Capitaux propres
2014 2015 2016 Secteur
11,3 % 9,9 % 9,6 % 18 %
La rentabilité des capitaux propres de la société Quincaillerie inc. (A) s’est

détériorée au cours des trois derniers exercices malgré une croissance moyenne
de 25,3 % des ventes et de 23,6 % des actifs. (Revoir étape 3 de la démarche)
La rentabilité des capitaux propres est passée de 11,3 % en 2014 à 9,6 % en 2016,
un rendement toutefois nettement inférieur à celui de 18 % du secteur.
Le directeur financier devra procéder à une analyse de ratios plus détaillée pour
trouver la cause de cette détérioration de la rentabilité des capitaux propres au
cours des trois derniers exercices.
40
8 – ÉTAPE 5 : RATIO NIVEAU 2
La décomposition du ratio central du modèle DuPont
Niveau 1
Résultat net Résultat net Ventes Actifs

= × ×
Capitaux propres Ventes Actifs Capitaux propres
Rentabilité des Efficacité dans la Utilisation

ventes gestion des actifs de l’endettement
Niveau 2
Le calcul et l’interprétation du ratio du rendement des capitaux propres

constituent l’analyse de niveau 1 du modèle Dupont. En soi, ce premier niveau
d’analyse n’apporte pas beaucoup de réponse à la question fondamentale :
« D’où provient ce rendement des capitaux propres? »
Afin de répondre à cette question, le directeur financier doit poursuivre son

analyse de la santé financière de l’entreprise en décomposant ce ratio central
en trois principaux ratios qui le renseignent quant à la rentabilité des ventes,
l’efficacité dans la gestion des actifs et l’utilisation de l’endettement.
Ce sont là trois volets de gestion qui incombent au directeur financier et qui ont
une incidence sur l’évolution du rendement des capitaux propres.
C’est ce que l’on appelle l’analyse de niveau 2 du modèle DuPont.
41
8.1 – MARGE NETTE

= × ×
Marge nette
Le directeur financier doit prendre de saines décisions qui permettront aux

activités d’exploitation de la société de générer un résultat net positif. C’est la
raison d’être de l’entreprise et cette rentabilité sera la source ultime de liquidité
qui en assurera sa pérennité.
La rentabilité des ventes se mesure à l’aide du ratio de la marge nette qui

s’obtient en divisant le résultat net de l’exercice par ses ventes.
42
8.1.1 – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES
Interprétation
• Le rendement des ventes, communément appelé la marge nette, représente

le résultat net réalisé par les activités de l’entreprise par dollar de vente.
• Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée de

la rentabilité des ventes générées par l’exploitation de l’entreprise.
Critiques
• On souhaite ce ratio le plus élevé possible.
• Il faut regarder son évolution à travers le temps et chercher, par le biais d’une
analyse de ratios plus détaillée, à déterminer les postes au Compte de résultat
responsables de cette évolution.
• Ce ratio est influencé par les ventes (Prix X Quantité), le coût des ventes,
les frais de vente, les frais d’administration, l’amortissement, les intérêts et
l’impôt.
• La comparaison de la marge nette de l’entreprise sous étude avec celle

d’entreprises œuvrant dans un secteur d’activité différent ne sera pas d’une
grande utilité pour analyser la rentabilité de ses ventes. En effet, le niveau
élevé ou faible de la marge nette de même que sa stabilité ou son instabilité à
travers le temps dépendent du secteur d’activité de l’entreprise.
43
8.1.2 – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ QUINCAILLERIE inc. (A)

Interprétation du ratio de la marge nette
Résultat net
Marge nette =
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
2,00 % 1,54 % 1,30 % 3%
La détérioration de la rentabilité des capitaux propres est causée par une

dégradation de la rentabilité des ventes de l’entreprise.
En effet, la marge nette est passée de 2 % en 2014 à 1,3 % en 2016, ce qui

représente moins de la moitié de celle du secteur.
trouver la cause de cette détérioration de la marge nette au cours des trois derniers
exercices.
44
8.2 – ROTATION DES ACTIFS

= × ×
Rotation des actifs
En plus de veiller à la rentabilité des ventes de la société, le directeur financier

doit gérer le plus efficacement possible les actifs courants et non courants. Ce
volet de gestion l’amène à établir le niveau d’investissement nécessaire pour
générer des ventes qui soient les plus rentables possible.
L’efficacité dans la gestion des actifs se mesure à l’aide du ratio de la rotation

des actifs qui s’obtient en divisant les ventes de l’exercice par les actifs.
45
Interprétation
• Le ratio de la rotation des actifs renseigne sur l’importance des ventes par
rapport aux actifs, ce qui traduit l’efficacité quant à l’utilisation des actifs.
• Fait le lien entre le Compte de résultat et l’État de la situation financière
• Le résultat du rapport entre les Ventes et les Actifs d’une société s’exprime
en nombre de fois, d’où l’appellation rotation des actifs. Si les ventes d’une
société représentent 3 fois ses actifs en 2015, mais 4 fois ses actifs en 2016, le
directeur financier pourra conclure que la gestion des actifs a été plus efficace
en 2016 qu’en 2015.
• Une autre interprétation est également possible. En effet, le ratio de la

rotation des actifs peut s’interpréter comme les dollars de ventes générés par
dollar d’actifs détenus par l’entreprise. En 2015, la société a généré 4 dollars
de ventes par dollar d’actifs détenus. Cette société a amélioré la gestion de
ses actifs au cours de l’exercice 2016, puisque les ventes réalisées ont été
de 5 dollars par dollar d’actifs détenus au lieu de 4 dollars pour l’exercice
précédent.

l’efficacité avec laquelle sont gérés les actifs de l’entreprise.
• Ce ratio n’est pas un pourcentage.
Critiques
• On souhaite ce ratio le plus élevé possible, car cela suggère une utilisation
optimale des actifs.
analyse de ratios plus détaillée, à déterminer les postes responsables de cette
évolution.
• L’évolution des ventes pourrait être à l’origine de celle du ratio de la rotation

des actifs, tout comme celle d’actifs courants ou non courants. À cet égard, une
société qui affiche une amélioration de son ratio de la rotation des actifs n’est
pas nécessairement plus efficace dans la gestion de ses actifs. Il peut s’agir
d’une fausse performance uniquement attribuable à la réduction du poste
immobilisations nettes découlant de la charge d’amortissement de l’exercice.
46
• La comparaison de la rotation des actifs de l’entreprise sous étude avec celle
d’un autre secteur d’activité ne sera pas d’une grande utilité pour analyser son
efficacité dans la gestion des actifs. En effet, la quantité et la nature des actifs
requis dépendent du secteur d’activité de l’entreprise.
47

Interprétation du ratio de la rotation des actifs
Ventes
Rotation des actifs =
Actifs
2014 2015 2016 Secteur
2,48 2,51 2,55 3
L’efficacité avec laquelle l’entreprise gère ses actifs est restée relativement
constante au cours des trois derniers exercices avec un ratio de rotation de 2,5. Les
ventes représentent donc 2,5 fois les actifs de la société.
Cette performance est cependant inférieure à celle du secteur qui affiche un ratio
de rotation de 3 fois les actifs.
Autre interprétation possible : La société a généré 2,5 $ de ventes par dollar d’actifs
détenus au cours des trois derniers exercices comparativement au secteur qui a
réalisé 3 $ de ventes par dollar d’actifs.
Est-ce que la constance est synonyme d’efficacité? Le directeur financier devra

procéder à une analyse de ratios plus détaillée avant de conclure sur l’efficacité
dans la gestion des actifs.
48
8.3 – UTILISATION DE L’ENDETTEMENT

= × ×
Utilisation de l’endettement
En plus de veiller à la rentabilité des ventes de la société et à l’utilisation efficace

des actifs, le directeur financier doit s’assurer de maintenir une structure de
capital équilibrée grâce à un niveau d’endettement raisonnable.
Il est rentable pour les actionnaires de profiter d’un levier financier positif
modéré qui consiste « à faire de l’argent avec l’argent des autres », mais il est
crucial d’éviter d’aller trop loin dans l’utilisation de l’endettement au risque que
l’entreprise ne tombe en détresse financière et, ultimement, en faillite.
Dans le modèle Dupont, l’appréciation de l’utilisation de l’endettement se

mesure par le ratio des actifs sur les capitaux propres.
49
Interprétation
• Le ratio de l’utilisation de l’endettement renseigne sur l’importance des actifs

par rapport aux capitaux propres, et donc, indirectement sur l’importance du
financement par dette.
• Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée

si l’entreprise fait plus ou moins appel à l’endettement pour financer son
exploitation et ses projets d’investissement. Plus le résultat du ratio est élevé
(bas) et plus (moins) l’entreprise fait appel au financement par dette et plus
(moins) elle utilise le levier financier
• Un ratio égal à 1 suggère que la totalité des actifs est financée par des
capitaux propres. Il n’y a donc pas de passif dans la structure de capital. Un
ratio supérieur à 1, par exemple 2, suggère que les actifs représentent deux
fois les capitaux propres. Autrement dit, la moitié des actifs est financée par
les capitaux propres et l’autre moitié par le passif.
• Une seconde interprétation de ce ratio est possible. Il représente combien de

dollars d’actifs sont financés par dollar de capitaux propres.
Critiques
• On doit viser un ratio qui reflète un endettement raisonnable. Lorsque

les activités d’exploitation de l’entreprise sont rentables, les actionnaires
bénéficient de l’effet de levier d’un financement par dette. Par ailleurs, lorsque
la dette est plus coûteuse que ce que rapportent les actifs de l’entreprise,
alors les obligations financières associées à l’endettement peuvent mettre en
péril la santé financière de l’entreprise.
• Il faut regarder l’évolution du ratio Actifs sur Capitaux propres à travers le

temps et chercher, par le biais d’une analyse de ratios plus détaillée, à
déterminer les postes responsables de cette évolution.
• Le financement par dette engendre des charges d’intérêts qui affectent

négativement la marge nette, un indicateur de la rentabilité des ventes.
50
8.3.2 – COMPLÉMENT D’EXPLICATIONS
Même si le terme « Passifs » ne figure ni au numérateur, ni au dénominateur du

ratio Actifs sur Capitaux propres, ce dernier représente indirectement le niveau
d’endettement de l’entreprise.
Dans ce premier exemple, l’entreprise ne fait pas appel à l’endettement, le ratio

Actif sur capitaux propres est donc égal à 1.
Actifs 1 000 $ Passifs 0$

Capitaux propres 1 000 $
Total de l’actif 1 000 $ Total des passifs et capitaux propres 1 000 $
Actifs 1 000 $
= =1
Capitaux propres 1 000 $
Dans ce cas, 1 $ d’actif est financé par 1 $ de capitaux propres et 0 $ de passif.
Actifs = Passifs + Capitaux propres
1$=0$+1$
Par contre, dans ce deuxième exemple, l’entreprise s’est endettée de 200 $ pour
financer 1 000 $ d’actif. Le ratio Actifs sur capitaux propres est nécessairement
supérieur à 1. Il est égal à 1,25. L’actif représente donc 1,25 fois les capitaux
propres de la société.
Actifs 1 000 $ Passifs 200 $

Capitaux propres 800 $
Actifs 1 000 $
= = 1,25
Cela signifie aussi que 1,25 $ d’actifs sont financés par 1 $ de capitaux propres
et 0,25 $ de Passifs.
1,25 $ = 0,25 $ + 1 $
51
Enfin, dans ce troisième exemple, l’entreprise s’est endettée de 800 $ pour
financer 1 000 $ d’actifs. Le ratio Actifs sur Capitaux propres, on s’en doute
bien, augmentera avec l’augmentation du passif dans la structure de capital. Ce
ratio sera de 5. L’actif représente donc 5 fois les capitaux propres de la société.
Actifs 1 000 $ Passifs 800 $

Actifs 1 000 $
= =5
Cela signifie également que 5 $ d’actif sont financés par 1 $ de capitaux propres
et 4 $ de Passifs.
5$=4$+1$
Ainsi, bien que le terme « Passifs » ne figure ni au numérateur, ni au dénominateur

de ce troisième ratio de niveau 2 du modèle Dupont, ce dernier augmente avec
l’utilisation accrue de l’endettement.
52

Interprétation du ratio de l’utilisation de l’endettement
Actifs
Utilisation de l'endettement =
Capitaux propres
2014 2015 2016 Secteur
2,28 2,56 2,88 2
La société a fait un usage accru de l’endettement puisque ses actifs, qui

représentaient 2,28 fois ses capitaux propres en 2014, représentent 2,88 fois ses
capitaux propres en 2016.
Son endettement est supérieur à la moyenne du secteur dont les actifs équivalent
à 2 fois les capitaux propres.
Autre interprétation possible : la Société a augmenté continuellement son recours

à l’endettement, passant de 2,28 $ d’actifs par dollar de capitaux propres en 2014,
à 2,56 $ en 2015 et à 2,88 $ en 2016.
Même si le ratio financier Actifs/Capitaux propres ne contient pas le poste passif, il

permet de déduire l’endettement de l’entreprise.
2014 2015 2016 Secteur

Actifs/Capitaux propres 2,28 2,56 2,88 2
Actifs 2,28 $ 2,56 $ 2,88 $ 2,00 $
Passifs 1,28 $ 1,56 $ 1,88 $ 1,00 $
Capitaux propres 1,00 $ 1,00 $ 1,00 $ 1,00 $
Ainsi, au cours de l’exercice 2014, 2,28 $ d’actifs étaient financés par 1,28 $ de
passifs et 1 $ de capitaux propres.
53
Les exercices 2015 et 2016 ont connu une augmentation de l’endettement. Pour
preuve, au cours du dernier exercice, 2,88 $ d’actifs étaient financés par 1,88 $ de
passif et 1 $ de capitaux propres.
La société Quincaillerie inc. (A) a donc fait un usage accru de l’endettement au cours
des trois derniers exercices. Le secteur, quant à lui, finance 2 $ d’actifs par 1$ de
passif et 1$ de capitaux propres.
Le directeur financier devra procéder à une analyse de ratios plus détaillée afin de
comprendre les motifs et les sources de cet accroissement du financement par
dette.
54
8.4 – LA DÉCOMPOSITION DU RATIO CENTRAL DU MODÈLE DUPONT
L’information financière découlant de la décomposition du ratio central est

beaucoup plus riche, car elle permet d’identifier le ou les volets de gestion dans
l’entreprise qui sont moins performants.
La décomposition du ratio central permet ainsi de répondre globalement aux

trois questions suivantes :

= × ×
Rentabilité des Efficacité dans la Utilisation

ventes gestion des actifs de l’endettement
Les ventes sont-elles rentables? Le recours à l’endettement est-il adéquat?

Les actifs sont-ils gérés efficacement?

= × ×
Lorsque ces trois ratios, issus de la décomposition du ratio central, sont

multipliés les uns par les autres, les ventes, au dénominateur de la marge nette,
annulent les ventes au numérateur de la rotation des actifs.
Il en est de même pour les actifs au dénominateur de la rotation des actifs qui
annulent les actifs au numérateur du ratio des actifs sur les capitaux propres.
À l’issue de ses simplifications, nous retrouvons le ratio central du modèle

DuPont, soit le rendement des capitaux propres.
55
8.5 – RENTABILITÉ DES ACTIFS

= × ×
Résultat net
Actifs
Rentabilité des actifs
La décomposition du ratio central du modèle DuPont en trois sous-ratios, en

cache un quatrième, celui de la rentabilité des actifs.
Ce ratio s’obtient en divisant le résultat net par les actifs. C’est également
le résultat de la multiplication de la marge nette par la rotation des actifs
puisque les ventes au dénominateur de la marge nette annulent les ventes au
numérateur du ratio de la rotation des actifs.
Le directeur financier doit veiller à la rentabilité des ventes de la société et à la

gestion efficace de ses actifs. Une saine gestion de ces deux volets de gestion
se reflète dans la rentabilité des actifs. Acquérir des actifs dans le seul but
d’accroître la taille des actifs de l’entreprise n’est pas un objectif qui répond aux
intérêts des actionnaires ordinaires de la société. Les actifs doivent générer des
ventes et ces ventes doivent être rentables.
56
Interprétation
• Le rendement des actifs représente le résultat net généré par dollar inverti
dans les actifs.

la rentabilité des actifs de l’entreprise.
Critiques
analyse de ratios plus détaillée, à déterminer les postes au Compte de résultat
et à l’État de la situation financière responsables de cette évolution.
• Son niveau, élevé ou faible, de même que sa stabilité ou son instabilité

dépendent du secteur d’activité de l’entreprise.
• Le ratio de la rentabilité des actifs peut être utile pour comparer des entreprises
œuvrant dans des secteurs d’activité différents. En effet, les activités de certains
secteurs, comme celui de l’acier ou du pétrole, par exemple, nécessitent des
investissements importants en actifs pour leur exploitation. Ce n’est pas la
réalité d’autres secteurs comme celui de la distribution alimentaire au détail,
par exemple, qui sont moins exigeants à ce niveau.
Par contre, la rentabilité des ventes de ces entreprises contraintes à un

investissement marqué en actifs est généralement supérieure à celles
d’entreprises qui peuvent opérer avec moins d’actifs.
La comparaison de la rentabilité des actifs de deux entreprises œuvrant dans

deux secteurs différents ne peut se faire sans prendre en compte le risque
inhérent à chacun de ces secteurs d’activités.
Est-ce que le rendement sur les actifs est suffisant pour rémunérer
adéquatement le risque que présente un investissement dans ces entreprises?
Une question pas facile à répondre, mais qui laisse quand même à penser que
la plus grande volatilité des rendements du secteur pétrolier devrait générer
un rendement supérieur à celui du secteur de la distribution alimentaire dont
les rendements sont historiquement plus stables.
57

Interprétation du ratio de la rentabilité des actifs
Résultat net
Rentabilité des actifs =
Actifs
2014 2015 2016 Secteur
4,96 % 3,87 % 3,32 % 9
La détérioration de la rentabilité des capitaux propres est causée par une

dégradation de la rentabilité des actifs qui à son tour est le résultat de l’érosion de
la rentabilité des ventes.
En effet, la rentabilité des actifs est passée de 4,96 % en 2014 à 3,32 % en 2016, ce
qui représente le tiers de celle du secteur.
trouver la cause de cette détérioration de la rentabilité des actifs au cours des trois
derniers exercices.
58
9 – ÉTAPE 5 : RATIO NIVEAU 3
Niveau 1 Niveau 2

= × ×
Sous-ratios Sous-ratios Sous-ratios
Niveau 3
Jusqu’à maintenant, nous avons présenté globalement les trois volets de

gestion qui déterminent la rentabilité des capitaux propres, soient une bonne
rentabilité de l’exploitation, une gestion efficace des investissements dans les
actifs et l’utilisation équilibrée de l’endettement.
Nous devons cependant aller plus loin dans notre analyse pour évaluer la
performance des composantes clés de chacun de ces volets de gestion.
Pour ce faire, nous analyserons un ensemble de sous-ratios pour chacun des

volets de gestion. C’est ce que l’on appelle l’analyse de niveau 3 du modèle
DuPont.
59
10 – SOUS-RATIOS LIÉS À LA RENTABILITÉ DES VENTES

= × ×
Sous-ratios
Marge brute
Ventes
Frais de vente et d'administration

Ventes
Résultat avant intérêt et impôt

Ventes
Intérêts
Ventes
Impôts
Ventes
Niveau 3
Afin d’expliquer l’amélioration ou la détérioration de la rentabilité des ventes,

tous les postes figurant au Compte de résultat, entre le poste ventes et le poste
résultat net, peuvent être pertinents.
En général, le directeur financier se concentre sur les éléments les plus

importants en valeur monétaire et aussi sur certains résultats intermédiaires.
60
Les ratios financiers les plus pertinents, calculés en pourcentage des ventes,
sont habituellement les suivants :
• La marge brute découlant du rapport entre la marge brute en dollars et les

ventes;
• Les charges salariales et les frais de vente et d’administration;
• Le résultat avant intérêts et impôts;
• La charge d’intérêts; et
• La charge d’impôts.
Évidemment, il est possible de calculer plusieurs autres ratios d’exploitation

spécifiques, mais la détermination des marges bénéficiaires demeure
incontournable.
61
10.1 – MARGE BRUTE

= × ×
Sous-ratios
Marge brute ($)

Ventes
Pour expliquer l’évolution de la marge nette, le directeur financier s’intéresse

d’abord à l’évolution de la marge brute puisque cette dernière est la source
ultime de la rentabilité des activités de l’entreprise.
Le ratio de la marge brute s’obtient en divisant la marge brute en dollars par

les ventes de l’exercice. La marge brute en dollars est communément appelée
le bénéfice brut.
La marge brute correspond à la différence entre les ventes et le coût des

produits vendus. Les ventes résultent du produit des quantités vendues par le
prix. Les coûts des produits vendus, pour leur part, peuvent être variables et/ou
fixes. Les coûts variables s’obtiennent en multipliant les quantités vendues par
le coût variable unitaire.
Ventes (Prix x Quantités)

– Coût de produits vendus (Coûts variables x Quantités) + Coûts fixes
Marge brute $
L’évolution des quantités vendues, des prix et des coûts variables ou fixes des
produits vendus sont ainsi autant de source potentielle pour expliquer l’évolution
à la hausse ou à la baisse de la marge brute. Les constats tirés des étapes 1 et 2
de la démarche d’analyse seront d’une grande utilité pour expliquer l’évolution
de la marge brute de l’entreprise.
62
Interprétation
• La marge brute représente le résultat réalisé par dollar de vente avant la

déduction des frais de vente et d’administration, des amortissements, des
intérêts et des impôts.
• Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée

de la rentabilité brute des ventes générées par l’exploitation de l’entreprise.
Critiques
• Il faut se rabattre sur l’évolution des composantes de la marge brute en dollars

pour comprendre l’évolution du rapport de la marge brute sur les ventes. Ce
ratio sera donc touché par les changements de prix, de quantités ainsi que
par les changements de coûts de production fixes et variables.
• La comparaison de la marge brute de l’entreprise sous étude avec celle

d’entreprises œuvrant dans un secteur d’activité différent, ne sera pas d’une
grande utilité pour analyser la rentabilité de ses ventes. En effet, le niveau
élevé ou faible de la marge brute de même que sa stabilité ou son instabilité à
travers le temps dépendent du secteur d’activité de l’entreprise.
63

Interprétation du ratio de la marge brute
Marge brute ($)

Marge brute (%) =
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
19,5 % 18 % 17 % 20,7 %
La détérioration de la marge nette s’explique par la diminution de la marge brute

de 2,5 % depuis deux ans passant de 19,5 % en 2014 à 17 % en 2016
comparativement à 20,7 % pour le secteur.
Qu’est-ce qui peut expliquer cette érosion de la marge brute?
Est-ce la baisse des ventes qui en est à l’origine? Non, puisque les ventes ont connu
une croissance moyenne de 25 % par année au cours des deux derniers exercices.
Une baisse de prix pourrait-elle alors expliquer cette dégradation de la marge

brute? Oui, puisque Madame Lafortune a modifié les pratiques en matière de prix
afin d’être plus concurrentielle sur le marché.
Une augmentation des coûts des produits vendus pourrait-elle aussi expliquer
l’abaissement de la marge brute? Il semblerait que oui, puisque le coût des ventes
qui représentait 80,5 % des ventes en 2014, compte pour 83 % des ventes en 2016.
64
10.2 – FRAIS DE VENTE ET D’ADMINISTRATION

= × ×
Sous-ratios

Ventes
Après s’être intéressé à l’évolution de la marge brute, le directeur financier

cherchera à voir si l’évolution des frais de vente et d’administration pourrait
également justifier l’évolution de la marge nette.
Pour ce faire, il regarde le rapport entre les frais de vente et d’administration sur
les ventes. Au besoin, il raffinera son analyse en scindant les frais de vente et les
frais d’administration et calculera leur importance respectivement par rapport
aux ventes. Cette scission aidera le directeur financier à mieux comprendre
l’évolution de ces charges dans le cas où certaines seraient variables, et d’autres,
plutôt fixes.
65
Interprétation
• Le rapport entre les frais de vente et d’administration sur les ventes indique
combien l’entreprise dépense en frais de vente et d’administration pour
générer 1 $ de vente.
• Ce ratio, son évolution et sa comparaison avec le secteur donnent une idée du

contrôle qu’exerce l’entreprise sur ce type de dépenses.
• L’évolution du ratio des frais de vente et d’administration sur les ventes

renseigne également sur le pourcentage des ventes disponible pour couvrir
les autres charges du Compte de résultat, notamment l’amortissement, les
intérêts, et l’impôt.
Critiques
• On souhaite ce ratio le plus faible possible.

• Ce ratio est influencé par la structure des coûts, fixes ou variables, des frais de
vente et d’administration.
66

Interprétation du ratio des frais vente et d’administration sur les ventes

Ventes
2014 2015 2016 Secteur
16 % 15,2 % 14,5 % 15 %
La société contrôle bien ses frais de vente et d’administration dont le ratio est en
diminution pour atteindre 14,5 % en 2016, et ce, grâce à la croissance des ventes
qui absorbent les frais fixes. Ce ratio se compare à celui du secteur qui représente
15 % des ventes.
Un manque de contrôle des frais de vente et d’administration ne peut donc pas

justifier la détérioration de la marge nette.
67
10.3 – LA MARGE D’EXPLOITATION

= × ×
Sous-ratios
Résultat avant intérêt et impôts

Ventes
Après avoir étudié l’évolution de la marge brute ainsi que celle des frais de
vente et d’administration, le directeur financier pourrait regarder l’évolution
de la marge d’exploitation. Ce ratio provient du rapport entre le résultat avant
intérêts et impôts et les ventes.
La marge d’exploitation revêt un certain attrait puisqu’elle ne tient pas compte

des charges d’intérêts découlant des décisions de financement par endettement,
ni de la situation fiscale propre à l’entreprise. Cette marge fait ainsi état de la
capacité de l’entreprise à générer des bénéfices strictement de son exploitation.
68
Interprétation
• La marge d’exploitation représente le résultat avant les charges d’intérêts et

d’impôts que l’entreprise réalise par dollar de vente.

la rentabilité de l’exploitation de l’entreprise.
Critiques

• La marge d’exploitation est tributaire de la marge brute ainsi que de

l’importance des frais de vente et d’administration.
• Ce ratio est influencé par la structure, fixe et/ou variable, du coût des ventes
et celle des frais de vente et d’administration.
69

Interprétation du ratio de la marge d’exploitation
Résultat avant intérêts et impôts

Marge d'exploitation (%) =
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
3,5 % 2,8 % 2,5 % 4,7 %
La détérioration de la marge nette de la société s’explique par la dégradation de la

marge d’exploitation qui est passée de 3,5 % des ventes en 2014 à 2,5 % en 2016.
Cette marge représente maintenant près de la moitié de la marge d’exploitation du
secteur.
Cette dégradation de la marge d’exploitation n’est que la conséquence de l’érosion

de la marge brute atténuée par le contrôle serré des frais de vente et
d’administration.
70
10.4 – CHARGES D’INTÉRÊTS

= × ×
Sous-ratios
Intérêts
Ventes
Après s’être intéressé à l’évolution de la marge d’exploitation avant les intérêts

et les impôts, le directeur financier cherchera à voir si l’évolution des charges
d’intérêts pourrait expliquer l’évolution de la marge nette.
En effet, puisque l’entreprise utilise l’endettement pour financer ses

investissements, il est pertinent pour le directeur financier d’évaluer l’importance
relative des intérêts comme charge financière par rapport aux ventes. Le calcul
du pourcentage des intérêts sur les ventes répond à cette question.
71
Interprétation
• Renseigne sur l’importance des intérêts par rapport aux ventes.

Critiques
• Ne renseigne pas sur l’importance de la totalité des obligations financières

par rapport aux ventes puisque ce ratio ne considère que les intérêts sans la
portion courante de la dette non courante à rembourser.
• Le ratio Intérêt sur Ventes est tributaire de la charge d’intérêts. Cette dernière
est influencée, d’une part, par une hausse ou une baisse du taux d’emprunt et,
d’autre part, par une hausse ou une baisse de l’endettement dans la structure
de capital de l’entreprise.
72

Interprétation du ratio des intérêts sur les ventes
Intérêts
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
0,8 % 0,8 % 0,8 % 0,7 %
La détérioration de la marge nette ne peut s’expliquer par une hausse de

l’importance de la charge d’intérêts par rapport aux ventes puisque le ratio
Intérêts/Ventes, qui était proche du secteur en 2014, est resté constant à 0,8 % des
ventes sur les trois derniers exercices.
Cette constante s’explique par l’utilisation accrue de l’endettement pour financer la

croissance annuelle moyenne des ventes de 25 % au cours des exercices 2014 à
2016.
73
10.5 – IMPÔTS

= × ×
Sous-ratios
Impôts
Ventes
Pour tenter d’expliquer l’évolution de la marge nette de la société, le directeur

financier a regardé successivement l’évolution des principales charges du
Compte de résultat qui mènent au résultat net.
La dernière de ces charges est l’impôt. Le rapport entre les impôts et les ventes
permet de déterminer l’importance de cette charge incontrôlable en proportion
des ventes de l’entreprise.
74
Interprétation
• Renseigne sur l’importance des impôts par rapport aux ventes.

Critiques
• À ne pas confondre avec le taux d’imposition de l’entreprise (Impôts/Résultat

avant impôt) qui dépend des politiques fiscales gouvernementales. Le taux
d’imposition de l’entreprise est appliqué au Résultat avant impôts afin
d’obtenir la charge d’impôts.
• L’augmentation du ratio Impôts/Ventes peut résulter d’une augmentation de

la charge d’impôts découlant d’une hausse du taux d’imposition.
75

Interprétation du ratio impôts sur les ventes
Impôts
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
0,7 % 0,5 % 0,4 % 1%
La détérioration de la marge nette ne peut s’expliquer par une hausse de

l’importance de la charge d’impôts par rapport aux ventes puisque le ratio
Impôts/Ventes, qui était inférieur au secteur en 2014, s’est effrité depuis pour ne
représenter plus que 0,4 % des ventes en 2016.
Malgré une croissance annuelle moyenne des ventes de 25 % entre les exercices
2014 et 2016, la rentabilité de l’exploitation avant impôt s’est détériorée, ce qui a
réduit par le fait même, le résultat imposable et la charge d’impôts.
76
11 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’EFFICACITÉ DANS LA GESTION DES ACTIFS

= × ×
Sous-ratios
Clients
x 365
Ventes
Stocks
x 365
Ventes
Ventes
Immobilisations nettes
Niveau 3
La décomposition du modèle DuPont suggère que la rentabilité des capitaux

propres soit liée à l’efficacité avec laquelle le directeur financier gère les divers
actifs de l’entreprise.
Afin de comprendre l’évolution du ratio de la rotation des actifs, le directeur

financier portera une attention particulière aux sous-ratios de niveau 3 qui font
état de l’efficacité, notamment dans :
• la gestion des clients;

• le contrôle des stocks; et
• les investissements dans les immobilisations.
Les ratios liés à la saine gestion des actifs de l’entreprise prennent différentes
formes, mais ils sont souvent calculés en « jours de ventes » ou en « dollars de
ventes ».
77
11.1 – DÉLAI DE PERCEPTION DES COMPTES CLIENTS

= × ×
Sous-ratios
Clients
x 365
Ventes
Pour expliquer l’évolution de la rotation des actifs, le directeur financier

s’intéresse d’abord à l’évolution du délai de perception des comptes clients. La
majorité des entreprises proposent des conditions de crédit à leurs clients qui
leur permettent de différer leur paiement. Il est important pour le directeur
financier de gérer efficacement cet actif courant que l’on appelle « Clients »
afin qu’il se transforme en liquidité pour l’entreprise, et ce, à l’intérieur du délai
accordé.
Pour faire ce suivi, il est utile de déterminer le nombre de jours nécessaire pour
convertir un compte client en argent liquide. Ce nombre de jours s’obtient en
divisant le poste Clients de fin d’exercice par les ventes de l’exercice, le tout
multiplié par 365 jours.
78
Interprétation
• Le délai de perception des clients représente le nombre de jours, en moyenne,

entre le moment où la vente a lieu et le moment où l’argent de cette vente est
encaissé.
• C’est un indicateur de la capacité de l’entreprise à percevoir ses comptes

clients et à les convertir en argent liquide.
Critiques
• Plus le délai de perception est court, plus les clients paient rapidement, mais
cela implique aussi que l’entreprise a des conditions de crédits rigides. Reste
à voir si ces conditions peu flexibles sont propres au secteur. Si ce n’est pas le
cas, ces conditions de crédits, hors secteur, pourraient ralentir la croissance
des ventes de l’entreprise comparativement à celles des concurrents qui
offrent des conditions de paiement plus souples à leurs clients.
• À l’inverse, plus le délai de perception est long, plus les clients paient
lentement, mais cela implique aussi que l’entreprise a des conditions de crédit
plus accommodantes. Reste à voir si ces conditions flexibles sont propres au
secteur. Si ce n’est pas le cas, il y lieu de se demander si l’entreprise éprouve
des difficultés à collecter ses clients ou si les conditions de crédit offertes aux
clients sont trop généreuses, ce qui risque d’entraîner des pertes coûteuses
en recouvrement de créances.
• Le délai de perception des Clients dépend du secteur d’activité de l’entreprise.
79

Interprétation du ratio du délai de perception des clients
Clients
Délai de perception des clients (jrs) = × 365
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
61 jours 59 jours 62 jours 45 jrs
Le délai de recouvrement des clients se maintient autour de 62 jours en 2016, mais

reste inférieur au secteur qui reçoit les paiements de ses clients en 45 jours.
L’analyse du ratio de niveau 2 a permis au directeur financier de constater que la

rotation des actifs était restée relativement constante au cours des trois derniers
exercices, mais néanmoins inférieure au secteur. La gestion constante, mais
inefficace des comptes clients explique en partie cet écart avec le secteur.
80
11.2 – DÉLAI DE ROTATION DES STOCKS

= × ×
Sous-ratios
Stocks
x 365
Ventes
Stocks
x 365
Coût des ventes
Afin d’expliquer l’évolution de la rotation des actifs, le directeur financier

s’intéresse également au délai de rotation des stocks.
Les stocks en inventaire sont des actifs courants plus risqués que ne le sont
les Clients puisqu’ils n’ont pas encore fait l’objet d’une vente. De ce fait, le
délai pour convertir cet actif courant en argent liquide est plus long puisque
l’entreprise doit, dans un premier temps, vendre le stock avant que le compte
client n’apparaisse à l’État de la situation financière.
Le directeur a donc intérêt à surveiller l’efficacité avec laquelle les stocks sont
gérés. Le ratio du délai de rotation des stocks permet de faire ce suivi.
Il existe deux approches pour calculer le délai de rotation des stocks.
La première approche consiste à établir le rapport entre les stocks et le coût de

ventes puis à multiplier ce rapport par 365 jours. La deuxième approche, quant
à elle, duplique la première, mais nécessite de substituer le coût de ventes par
les ventes.
Pour connaître le véritable délai de rotation des stocks, la première approche

est préférable puisque les deux composantes du ratio, c’est-à-dire les stocks et
le coût de ventes, sont des coûts d’acquisition.
81
Par contre, le ratio calculé avec les ventes au dénominateur permet aussi un
bon diagnostic de la situation financière, même si le montant des ventes inclut
la portion de la marge brute en dollars. Cette approche revêt aussi le grand
avantage de permettre le calcul du cycle de conversion de l’encaisse.
82
Interprétation
• Le délai de rotation des stocks représente le nombre de jours, en moyenne,

entre le moment où le stock est disponible à la vente et le moment où le stock
est effectivement vendu.
• C’est un indicateur de la capacité de l’entreprise à écouler ses stocks.
Critiques
• Plus le délai de rotation des stocks est court moins l’entreprise doit allouer
des liquidités au maintien des stocks. Elle doit cependant bien évaluer le
risque d’un bris de stocks ainsi que les conséquences qui en découleraient
sur les ventes perdues. Une telle situation peut s’expliquer aussi par une
demande plus élevée pour les produits que celle anticipée par le département
de marketing et, conséquemment, provisionnée par le département des
approvisionnements.
• À l’inverse, plus le délai de rotation est long, plus l’entreprise doit allouer des
liquidités au maintien des stocks. Une telle situation peut s’expliquer par une
politique d’achat agressive de l’entreprise ou tout simplement par la baisse
des quantités vendues.
• Le directeur financier doit être très vigilant pour identifier tout inventaire qui
s’avérerait désuet ou peu propice à la revente sans assumer des pertes.
• Le niveau d’inventaire adéquat dépend du secteur d’activité de l’entreprise.
83

Interprétation du ratio délai de rotation des stocks
Stocks
Délai de rotation des stocks (jrs) = × 365
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
72 jours 69 jours 67 jours 56 jours
Le délai de rotation des stocks a diminué de quelques jours pour atteindre 67 jours
de ventes en 2016. Par ailleurs, l’entreprise est nettement moins efficace dans la
gestion de ses stocks que ne l’est le secteur puisque ce dernier écoule ses stocks
en 56 jours de ventes.

société était moins performante dans la gestion de ses actifs que le secteur.
La gestion inefficace des stocks explique en partie cet écart avec le secteur.
84
11.3 – ROTATION DES IMMOBILISATIONS NETTES

= × ×
Sous-ratios
Ventes
Après s’être questionné sur l’efficacité de la gestion des actifs courants, le

directeur se penchera sur l’analyse de celle des actifs non courants.
Pour ce faire, il regardera d’un plus près le ratio de la rotation des immobilisations
nettes qui provient du rapport entre les ventes et les immobilisations nettes.
Les investissements à long terme en immobilisations représentent souvent des

sommes très importantes qu’il est essentiel de rentabiliser.
85
Interprétation
• Le ratio de la rotation des immobilisations nettes renseigne sur l’importance

des ventes par rapport aux immobilisations nettes, ce qui traduit l’efficacité
quant à l’utilisation des actifs non courants.
• Le résultat du rapport entre les ventes et les immobilisations nettes d’une société
s’exprime en nombre de fois, d’où l’appellation rotation des immobilisations
nettes. Si les immobilisations nettes d’une société représentent 6 fois ses
ventes en 2015, mais 7 fois ses ventes en 2016, le directeur financier pourra
conclure que la gestion des immobilisations a été plus efficace en 2016 qu’en
2015.
• Une autre interprétation est également possible. En effet, le ratio de la rotation

des immobilisations nettes peut s’interpréter comme les dollars de ventes
générés par dollar détenu dans les immobilisations nettes. En 2015, la société
a généré 6 dollars de ventes par dollar d’immobilisations nettes détenues.
Cette société a accru son efficacité à gérer ses actifs non courants au cours
de l’exercice 2016, puisque les ventes réalisées ont été de 7 dollars par dollar
d’immobilisations nettes au lieu de 6 dollars pour l’exercice précédent.
Critiques
• On souhaite ce ratio le plus élevé possible, car cela suggère une utilisation
maximale des immobilisations.
• Un ratio de rotation des immobilisations en hausse ou très élevé

comparativement au secteur n’est pas nécessairement le reflet d’une gestion
plus efficace des immobilisations. Cela peut être le corollaire d’une utilisation
trop grande des immobilisations lorsque l’entreprise opère à pleine capacité,
ou encore, de l’amortissement complet de ses immobilisations. Une fausse
performance du ratio de la rotation des immobilisations est un indice
d’une gestion déficiente quant au maintien de la capacité de production de
l’entreprise.
• Le niveau d’investissement en immobilisations est fonction du secteur

d’activité de l’entreprise.
86

Interprétation du ratio de rotation des immobilisations nettes
Ventes
Rotation des immobilisations nettes =
2014 2015 2016 Secteur
34,3 27,5 30 28,6
La société fait état d’une gestion efficace de ses immobilisations puisqu’elle a

généré 30 $ de ventes par dollar d’immobilisations nettes en 2016
comparativement à 28,60 $ pour le secteur.
Cette information est moins pertinente, car n’oublions pas que les sommes
investies dans les immobilisations ne représentent que 8,5 % du total des actifs de
la société en 2016. Contrairement aux entreprises de fabrication, celles de
distribution ne requièrent que peu d’investissements en immobilisations.
Rappelons qu’en 2016, 90,5 % des actifs totaux de la société Quincaillerie inc. (A)
sont composés de Clients et de Stocks, soit une proportion d’actifs courants
représentative d’une entreprise de distribution.

société était moins performante dans la gestion de ses actifs que ne l’est le secteur.
La gestion efficace des immobilisations ne peut expliquer cet écart avec le secteur,
mais atténue la gestion déficiente des Clients et des Stocks.
87
12 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT

= × ×
Sous-ratios endettement
Passif total
Actif total
Passif courant
Actif total
Passif non courant

Actif total
Fournisseurs
x 365
Ventes
Sous-ratios liquidité
Actif courant
Passif courant
Actif courant - Stocks

Passif courant
Niveau 3
La décomposition du modèle DuPont suggère que la rentabilité des capitaux

propres soit liée aux décisions de financement que prend le directeur financier.
88
Afin d’avoir une meilleure compréhension de l’évolution de la structure de
capital de l’entreprise, le directeur financier s’intéressera à un ensemble de
sous-ratios de niveau 3 qui mettront de l’avant :
• l’importance de la dette totale et des capitaux propres dans la structure de

capital;
• l’importance de la dette courante et de la dette non courante par rapport aux
actifs totaux de l’entreprise; et
• l’utilisation des fournisseurs comme source de financement.
89
12.1 – ENDETTEMENT TOTAL

= × ×
Passif total
Actif total
Le ratio de niveau 2, Actifs / Capitaux propres, a permis au directeur financier

d’avoir une idée de l’importance des actifs par rapport aux capitaux propres et
donc, indirectement, de l’importance du financement par dette.
Le ratio de l’endettement total, issu du rapport entre le Passif total et l’Actif total,
vise le même objectif. L’interprétation de ce ratio est néanmoins plus intuitive
que celle du rapport des Actifs sur les Capitaux propres.
90
Interprétation
• Le rapport entre les capitaux propres et l’actif total renseigne sur la proportion
des actifs qui est financée par de la dette.
• Grâce à l’égalité comptable, ce ratio renseigne sur la proportion des actifs qui
est financée par capitaux propres. Puisque la somme du passif total et des
capitaux propres donne l’actif total, le pourcentage de l’actif total financé par
les capitaux propres correspondra à 1 moins le pourcentage de l’actif total
financé par le passif total. Le ratio de l’endettement total provient du rapport
entre le passif total et l’actif total. Il indique le pourcentage de l’actif total qui
est financé par le passif total, c’est-à-dire par les créanciers.
Capitaux propres Actif total Passif total Passif total

Actif total
= Actif total
- Actif total
= 1- Actif total
Critiques
• Plus le taux d’endettement augmente, plus l’entreprise doit assumer des

paiements d’intérêts et des remboursements de capital.
• Le risque de faillite augmente avec l’augmentation du taux d’endettement.

Il est important de se rappeler que le financement par dette engendre des
charges d’intérêts qui influencent négativement la marge nette. Lorsque
l’entreprise est rentable, les actionnaires bénéficient de l’effet de levier de
ce financement par dette. Par contre, lorsque la dette est plus coûteuse que
ce que rapportent les actifs de l’entreprise, alors les obligations financières
associées à l’endettement peuvent mettre en péril la santé financière de cette
entreprise.
• Le niveau d’endettement est fonction du secteur d’activité de l’entreprise.
91

Interprétation du ratio de l’endettement total
Passif total
Endettement total (%) =
Actif total
2014 2015 2016 Secteur
56,2 % 61,0 % 65,3 % 50 %
La société a recours au financement par dette dans une proportion plus grande
que ne le fait le secteur. La proportion des actifs financés par la dette est passée
de 56,2 % en 2014 à 65,3 % en 2016, s’éloignant de plus en plus du ratio du secteur
qui est de 50 %.
L’analyse de l’évolution du ratio de niveau 2, Actifs / Capitaux propres, avait permis

au directeur financier de constater que la société avait fait une utilisation
croissance de la dette pour financer ses actifs au cours des trois derniers exercices.
Le ratio de l’endettement total confirme cette observation.
92
12.2 – ENDETTEMENT COURANT ET NON COURANT

= × ×
Passif courant
Actif total
Passif non courant

Actif total
Le calcul du ratio de l’endettement total a permis au directeur financier de

dresser le portrait de la structure de capital de l’entreprise en identifiant la
proportion de l’actif total financée par le passif total et indirectement celle
financée par les capitaux propres.
Même si cette proportion d’endettement est jugée adéquate pour le maintien

d’une structure de capital équilibrée, il serait judicieux de poursuivre l’analyse
afin d’ identifier la répartition de cet endettement entre le passif courant et le
passif non courant.
Le calcul du ratio d’endettement courant s’obtient en faisant le rapport entre

le passif courant et l’actif total. Ce ratio permet de connaître la proportion du
financement total qui est dû à court terme pour l’entreprise.
Le calcul du ratio d’endettement non courant, pour sa part, provient du rapport

entre le passif non courant et l’actif total.
Il importe de s’assurer que ces proportions, courantes et non courantes, soient

dans les normes du secteur, sinon les actionnaires de la société assumeront un
risque financier accru.
93
12.2.1 – ENDETTEMENT COURANT – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES
Interprétation
• Le ratio de l’endettement courant indique le pourcentage de l’actif total qui

est financé par le passif courant.
Critiques
• Plus le taux d’endettement courant augmente, plus l’entreprise doit faire face
à des obligations financières à court terme, c’est-à-dire à l’intérieur de l’année.
• L’accroissement du passif courant devrait normalement financer

l’accroissement des Clients et des Stocks à l’actif courant.
• Le niveau d’endettement courant est fonction du secteur d’activité de

l’entreprise.
94
12.2.2 – ENDETTEMENT NON COURANT – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES
Interprétation
• Le ratio de l’endettement non courant renseigne sur le pourcentage de l’actif

total qui est financé par le passif non courant.
Critiques
• Plus le taux d’endettement non courant augmente, plus l’entreprise fait appel
à du financement à long terme dont le corollaire sera des intérêts à payer,
des remboursements de capital à faire et des taux d’intérêt supérieurs à ceux
consentis pour un financement à court terme.
• L’accroissement du passif non courant devrait normalement financer

l’acquisition d’immobilisations à l’actif non courant.
• Le niveau d’endettement non courant est fonction du secteur d’activité de

l’entreprise.
95
12.2.3 – ENDETTEMENT COURANT ET NON COURANT – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ

Interprétation du ratio de l’endettement courant et non courant
Passif courant
Endettement courant (%) =
Actif total
2014 2015 2016 Secteur
52,4 % 57,5 % 61 % 45 %
Passif non courant

Endettement non courant (%) =
Actif total
2014 2015 2016 Secteur
3,8 % 3,4 % 4,3 % 5%
L’analyse du ratio de l’endettement total a permis de faire deux constats: 1) la

société était à la base plus endettée que le secteur et, 2) elle a fait un usage accru
du financement par dette au cours des trois derniers exercices.
L’analyse de l’évolution des ratios d’endettement courant et non courant suggère

que le financement courant a nettement été privilégié au financement non courant.
En effet, la part de l’endettement courant est passée de 52,4 % en 2014 à 61 % en

2016 alors que le secteur maintient une proportion de 45 %. L’écart avec le secteur
est important et mérite l’attention de la direction.
Depuis 2014, le pourcentage d’endettement non courant de la société, de l’ordre

de 4 % en 2016, a toujours été légèrement inférieur à celui du secteur qui est de
5 %.
96
12.3 – DÉLAI DE PAIEMENT DES FOURNISSEURS

= × ×
Fournisseurs
x 365
Ventes
Fournisseurs
x 365
Achats
Afin d’expliquer l’évolution de l’endettement courant, le directeur financier

aurait intérêt à suivre celle du délai de paiement des fournisseurs. La relation
d’affaires qui existe entre une entreprise et ses fournisseurs est vitale. Il
est important de s’assurer que le délai de paiement des fournisseurs soit
raisonnable. Autrement, le non-respect des conditions de paiement pourrait
entraîner une rupture de la relation d’affaires qui engendrerait des bris ou des
difficultés éventuels d’approvisionnement.
Il existe deux approches pour calculer le délai de paiement des fournisseurs.
La première approche consiste à établir le rapport entre les Fournisseurs et

les Achats puis à multiplier ce rapport par 365 jours. La deuxième approche,
quant à elle, duplique la première, mais nécessite de substituer les Achats par
les Ventes.
Pour connaître le véritable délai de paiement des Fournisseurs, la première

approche est préférable puisque les deux composantes du ratio, c’est-à-dire les
Fournisseurs et les Achats, sont des coûts d’acquisition.
Par contre, le ratio calculé avec les ventes au dénominateur permet aussi un
bon diagnostic de la situation financière même si le montant des ventes inclut
la portion de la marge brute en dollars et la variation des stocks. Cette approche
revêt aussi le grand avantage de permettre le calcul du cycle de conversion de
l’encaisse.
97
Interprétation
• Le délai de paiement des fournisseurs représente le nombre de jours, en

moyenne, entre le moment où l’entreprise reçoit la marchandise et le moment
où elle paie ses fournisseurs.
• C’est un indicateur de la capacité de l’entreprise à honorer ses engagements

envers ses fournisseurs.
Critiques
• Plus le délai est court, plus l’entreprise paie rapidement son dû à ses
fournisseurs. Pour ce faire, l’entreprise doit disposer des liquidités nécessaires
dans son encaisse ou dans sa marge de crédit. La possibilité de bénéficier
d’un escompte sur achat justifie habituellement les courts délais de paiement
de fournisseurs.
• Plus le délai est long, plus l’entreprise repousse le paiement des montants
dus à ses fournisseurs. Si le délai dépasse le secteur, alors il y lieu de vérifier si
l’entreprise ne retarde pas les paiements en raison de difficultés financières.
• Si le délai de paiement est plus élevé que le secteur et que l’entreprise est
dépendante de ses fournisseurs, alors il serait judicieux d’évaluer le risque
d’un bris d’approvisionnement à la suite d’un retard de paiement.
• Le directeur financier doit être très vigilant et suivre l’évolution du délai de

paiement des fournisseurs afin de maintenir de saines relations d’affaires
avec ses fournisseurs.
• Le délai de paiement des fournisseurs dépend du secteur d’activité de

l’entreprise.
98

Interprétation du ratio délai de paiement des fournisseurs
Fournisseurs
Délai de paiement des fournisseurs (jrs) = × 365
Ventes
2014 2015 2016 Secteur
31 jours 42 jours 47 jours 30 jours
Ce besoin de financement par dette courant se confirme par le délai de paiement

des fournisseurs qui est passé de 31 jours en 2014, à 47 jours en 2016,
comparativement à 30 jours pour le secteur.
L’évolution à la hausse du délai de paiement des fournisseurs est inquiétante

d’autant plus que le délai s’éloigne sensiblement de celui du secteur.
99
12.4 – LIQUIDITÉ GÉNÉRALE ET LIQUIDITÉ IMMÉDIATE

= × ×
Sous-ratios liquidités
Actif courant
Passif courant

Passif courant
Après avoir analysé divers sous-ratios reliés à l’utilisation de l’endettement, le

directeur financier a une meilleure idée de la structure de capital de l’entreprise
et de son évolution au cours des derniers exercices.
Le constat d’un financement par dette accru ravive cette réalité que la société
devra payer des intérêts et effectuer des remboursements de dette à ses
créanciers. Or, cette réalité oblige le directeur financier à se pencher sur la qualité
de la gestion des liquidités de l’entreprise. Le tableau des flux de trésorerie
demeure l’outil de choix pour comprendre les mouvements d’argents dans
l’entreprise. L’analyse du tableau de flux de trésorerie est donc incontournable.
Il existe cependant des ratios financiers qui peuvent donner un certain éclairage
sur le volet de gestion des liquidités.
Le directeur financier pourrait s’intéresser au ratio de liquidité générale,

communément appelé le ratio du fonds de roulement. Ce dernier provient du
rapport entre les actifs courants et les passifs courants.
Il pourrait également considérer le ratio de liquidité immédiate ou retreinte, qui

est plus restrictif que le ratio de liquidité générale puisqu’il exclut les stocks de
l’actif courant et les autres actifs courants qui suivent dans l’État de la situation
financière.
100
12.4.1 – LIQUIDITÉ GÉNÉRALE – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES
Interprétation
• Le ratio de liquidité générale renseigne sur la capacité de l’entreprise à honorer

ses obligations à court terme si elle transformait en liquidité la totalité de ses
actifs courants pour rembourser ses passifs courants.
• Le ratio de liquidité générale pourrait également s’interpréter comme le

pourcentage du passif courant qui pourrait être remboursé immédiatement
si tous les actifs courants étaient réalisés à leur valeur aux livres. Un ratio de
liquidité de 1 suggère que l’entreprise serait en mesure de rembourser 100 %
de son passif courant.
Critiques
• On souhaite ce ratio le plus élevé possible, spécialement les créanciers, afin

de réduire le risque de défaut de paiement.
• Le ratio de liquidité générale est influencé par la politique de crédit offerte aux
clients de l’entreprise et la politique de stockage ainsi que par les conditions
de paiement octroyées par les fournisseurs.
• La valeur du ratio varie en fonction du secteur et de la taille de l’entreprise.
101
12.4.2 – LIQUIDITÉ IMMÉDIATE – INTERPRÉTATION DU RATIO ET CRITIQUES
Interprétation
• Le ratio de liquidité immédiate renseigne sur la capacité de l’entreprise à

honorer ses obligations à court terme avec les actifs jugés les plus liquides,
c’est-à-dire l’encaisse, les placements courants et les Clients. Le numérateur
de ce ratio exclut les stocks et autres postes subséquents de l’actif courant par
souci de prudence, car ces derniers constituent les actifs les moins liquides de
l’entreprise.
• Le ratio de liquidité immédiate pourrait également s’interpréter comme le

pourcentage du passif courant qui pourrait être remboursé immédiatement
si tous les actifs courants les plus liquides étaient réalisés à leur valeur aux
livres. Les stocks et les autres actifs courants qui suivent dans l’État de la
situation financière seraient donc exclus du numérateur du ratio. Un ratio de
liquidité de 1 suggère que l’entreprise serait en mesure de rembourser 100 %
de son passif courant avec ses actifs courants les plus liquides.
Critiques
• On souhaite ce ratio le plus élevé possible, spécialement les créanciers, afin

de réduire le risque de défaut de paiement.
• Le ratio de liquidité immédiate est influencé par la politique de crédit offerte

aux clients de l’entreprise et par les conditions de paiement octroyées par les
fournisseurs.
• La valeur du ratio varie en fonction du secteur et de la taille de l’entreprise.
102
12.4.3 – LIQUIDITÉ GÉNÉRALE ET LIQUIDITÉ IMMÉDIATE – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ

Interprétation des ratios de liquidité générale et de liquidité immédiate
Actif courant
Liquidité générale =
Passif courant
2014 2015 2016 Secteur
1,8 1,6 1,5 1,5

Liquidité immédiate =
Passif courant
2014 2015 2016 Secteur
0,8 0,8 0,7 1
Le ratio de liquidité générale de la société est dans la norme du secteur. Par

ailleurs, lorsque les stocks sont exclus des actifs courants, le ratio de liquidité
immédiate devient inférieur au secteur.
Rappelons que la société avait un délai de rotation des stocks nettement

supérieur au secteur ce qui explique l’écart entre son ratio de liquidité immédiate
de 0,7 et celui du secteur de 1.
103
12.4.4 – LIQUIDITÉ GÉNÉRALE ET LIQUIDITÉ IMMÉDIATE – APPLICATION AU CAS SOCIÉTÉ
QUINCAILLERIE inc. (A) – COMPLÉMENT
Afin de bénéficier d’une vision plus complète des mouvements d’argent de la

société Quincaillerie inc. (A), il est plus pertinent d’analyser le tableau des flux
de trésorerie des trois derniers exercices.
Tableau des flux de trésorerie
pour les exercices financiers se terminant le 31 décembre
2014 2015 2016

Activités d'exploitation
Résultat net 97 $ 94 $ 99 $
+ Amortissement 16 $ 32 $ 36 $
Flux de trésorerie autogénérés 113 $ 126 $ 135 $
+ ou - Variation hors-caisse des éléments du fonds de roulement -40 $ -83 $ -284 $
Flux net d'exploitation 73 $ 43 $ -149 $
Activités d'investissement
Acquisition d'immobilisations -100 $ -112 $ -68 $
Flux net d'investissement -100 $ -112 $ -68 $
Activités de financement
Émission de dette 30 $ 14 $ 54 $
Remboursement de dette à long terme -5 $ -5 $ -5 $
Émission d'actions 0$ 0$ 0$
Versement de dividende -3 $ -3 $ -10 $
Flux net de financement 22 $ 6$ 39 $
Liquidités à la fin de l'exercice -552 $ -615 $ -793 $

Liquidités au début de l'exercice -547 $ -552 $ -615 $
Variation des liquidités -5 $ -63 $ -178 $
Flux net d'exploitation 73 $ 43 $ -149 $

+ Flux net d'investissement -100 $ -112 $ -68 $
+ Flux net de financement 22 $ 6$ 39 $
Variation des liquidités -5 $ -63 $ -178 $
État des liquidités

Encaisse 50 $ 75 $ 30 $
Emprunt de banque 602 $ 690 $ 823 $
Total des liquidités -552 $ -615 $ -793 $
Variation des liquidités durant l'exercice -63 $ -178 $
104
Voici ce que nous révèle l’analyse du tableau des flux de trésorerie.
Premièrement, les activités d’exploitation, qui étaient rentables en 2014 et 2015,

ne le sont plus en 2016 puisque le flux net généré par les activités d’exploitation
est négatif. Au cours de l’exercice 2016, il y a donc eu plus de sorties d’argent que
de rentrées d’argent liées aux activités d’exploitation. Combien plus de sorties
par rapport aux rentrées? 149 000 dollars ont été nécessaires pour boucler les
activités d’exploitation de l’exercice.
Qu’est-ce qui peut expliquer ce déficit de 149 000 $ alors que les flux autogénérés
de l’exercice 2016 sont de 135 000 $?
Pour répondre à cette question, analysons les mouvements d’argent découlant

de la gestion du fonds de roulement hors caisse. Ce dernier a nécessité 284 000 $
de liquidités en 2016.

Besoin de fonds de roulement hors caisse
2014 2015 Variation 2016 Variation
Clients 809 $ 983 $ 174 $ 1 292 $ 309 $
+ Stocks 952 $ 1 143 $ 191 $ 1 405 $ 262 $
- Fournisseurs 416 $ 698 $ 282 $ 985 $ 287 $
Fonds de roulement 1 345 $ 1 428 $ 1 712 $
Besoin FDR 83 $ 284 $
Ainsi, pour financer l’accroissement de 309 000 $ des Clients, qui sont passés de
983 000 $ en 2015 à 1 292 000 $ en 2016, et la hausse de 262 000 $ des stocks
pour la même période, la société n’a généré que 135 000 $ d’autofinancement
en 2016, soit un résultat net de 99 000 $ plus la charge d’amortissement de
36 000 $. Elle a donc dû allonger significativement son délai de paiement des
fournisseurs à 47 jours en 2016, ce qui a procuré un financement additionnel
de 287 000 $ des fournisseurs passant de 698 000 $ en 2015 à 985 000 $ en
2016. Mais, globalement, les flux liés aux activités d’exploitation se sont avérés
négatifs d’un montant de -149 000 $ en 2016.
105
Heureusement, les investissements au cours de l’exercice financier ont été
modestes, soit un montant de 68 000 $ et ont été financés en bonne partie par
une nouvelle émission de dette à long terme de 54 000 $.
Plus globalement, la Société a puisé un montant de 45 000 $ dans son encaisse,

passant de 75 000 $ en 2015 à 30 000 $ en 2016. Elle a également augmenté
sa marge bancaire de 133 000 $, passant de 690 000 $ en 2105, à 823 000 $
en 2016, afin d’absorber la diminution de liquidité de 178 000 $ au cours de
l’exercice terminé le 31 décembre 2016.
Bref, la liquidité de la société Quincaillerie inc. (A) se détériore fortement en

2016!
106
13 – LIMITES DE L’ANALYSE DES RATIOS FINANCIERS
Quelles sont les limites de l’analyse des ratios financiers?
Avant de poser un diagnostic sur la santé financière de l’entreprise, le directeur

financier doit prendre conscience de certaines limites de l’analyse par ratios.
Il doit porter une attention particulière aux points suivants :
• Le choix des normes du secteur quand l’entreprise étudiée est diversifiée en

termes de secteurs, de produits et de marchés.
• La cohérence dans la méthode de calcul des ratios d’une année à l’autre et des
ratios des comparables qui représentent le secteur.
• Les fluctuations du pouvoir d’achat constituent un intérêt non négligeable dans

le contexte économique de l’entreprise. Les données à caractère historique
qui composent les états financiers sont sujettes à caution dans un cadre
temporel. Le directeur financier doit en tenir compte autant pour dégager des
tendances et faire des comparaisons que pour établir des prévisions.
• La comparaison entre l’entreprise et le secteur, compte tenu des divergences

de taille, d’âge, de méthodes comptables et de date de fin d’exercice financier.
• Les affirmations catégoriques sur la valeur d’un ratio idéal.
Aussi, l’interprétation de certains ratios du modèle de Dupont perd de son sens

lorsque notamment :
• les entreprises font des transactions en devises étrangères; et
• lorsque les actifs et passifs sont réévalués à leur juste valeur marchande dans
le cadre de nouvelles normes de IFRS.
Pour respecter l’égalité comptable, ces réalités amènent des écritures

comptables qui gonflent l’actif, le passif, les capitaux propres (via le résultat
global). Il faut donc faire très attention à l’interprétation des ratios qui font
intervenir ces postes.
Enfin, il importe au directeur financier de conclure son analyse en regardant les

ratios dans leur ensemble.
107
14 – CONCLUSION
La démarche d’analyse de la situation financière en cinq étapes et, plus

particulièrement la dernière de ces étapes, permet une vision claire des volets
de gestion performants et moins performants dans l’entreprise.
À partir de cet ensemble d’observations récoltées tout au long de la démarche

d’analyse, le directeur financier posera un diagnostic précis sur l’état de la santé
financière de l’entreprise. Ensuite, il pourra formuler des recommandations
spécifiques qui permettront d’améliorer le rendement des capitaux propres,
ce volet clé du mandat du directeur financier… qui aspire à garder son emploi!
108

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GESTION FINANCIÈRE 1

DÉMARCHE D’ANALYSE DE LA SITUATION FINANCIÈRE

2 – ÉTAPE 1 : ANALYSER L’ÉTAT DE L’ÉCONOMIE 9

3 – ÉTAPE 2 : PRENDRE CONNAISSANCE DES CARACTÉRISTIQUES GÉNÉRALES DE L’ENTREPRISE 14

6 – ÉTAPE 5 : CALCULER ET ANALYSER LES RATIOS ET SOUS-RATIOS DU MODÈLE DUPONT 35

8 – ÉTAPE 5 : RATIO NIVEAU 2 41

9 – ÉTAPE 5 : RATIO NIVEAU 3 59

10 – SOUS-RATIOS LIÉS À LA RENTABILITÉ DES VENTES 60

11 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’EFFICACITÉ DANS LA GESTION DES ACTIFS 77

12 – SOUS-RATIOS LIÉS À L’UTILISATION DE L’ENDETTEMENT 88

13 – LIMITES DE L’ANALYSE DES RATIOS FINANCIERS 107

Que fait l’être humain lorsqu’il a un souci de santé? Il consulte un médecin.

Afin de pouvoir poser un diagnostic sur l’état de santé de son patient, un

Démarche d’analyse de l’état de santé du patient

Étape 1 Dresser le profil du patient

Dans un premier temps, le médecin posera un ensemble de questions à son

Dans un deuxième temps, le médecin prendra connaissance de la liste de

Dans un troisième temps, il auscultera le patient, par exemple, en écoutant son

Dans un quatrième temps, le médecin demandera à son patient de passer des

Le but de cette démarche d’analyse est de permettre au médecin de formuler

Démarche d’analyse de la situation financière

Étape 1 Analyser l’état de l’économie

Afin d’analyser la santé financière d’une société, un exemple de démarche

La première étape consistera à analyser l’état de l’économie en s’intéressant à

La deuxième étape visera à prendre connaissance des caractéristiques générales

La troisième étape se voudra un survol de l’évolution des 5 postes clés des

La quatrième étape proposera de convertir les états financiers en pourcentage

La cinquième étape consistera à calculer et à analyser les ratios et sous-ratios

La qualité du diagnostic est tributaire de la qualité de l’analyse. L’analyse

Une analyse financière rigoureuse amène le financier à poser les bonnes

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Analyser l’état de l’économie

1. Taux de croissance du produit intérieur brut (PIB)

La première étape de la démarche d’analyse consiste à effectuer un survol des

L’entreprise est directement touchée favorablement ou défavorablement par

2.1 – TAUX DE CROISSANCE DU PRODUIT INTÉRIEUR BRUT (PIB)

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Analyser l’état de l’économie

1. Taux de croissance du produit intérieur brut (PIB)

Ainsi, une économie en récession pourrait justifier la baisse des ventes

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Analyser l’état de l’économie

1. Taux de croissance du produit intérieur brut (PIB)

Le taux de chômage se définit comme le nombre de personnes sans emploi en

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Analyser l’état de l’économie

1. Taux de croissance du produit intérieur brut (PIB)

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Analyser l’état de l’économie

1. Taux de croissance du produit intérieur brut (PIB)

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Analyser l’état de l’économie

1. Taux de croissance du produit intérieur brut (PIB)

Le cas suggère également que l’économie canadienne est en croissance et que

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Prendre connaissance des caractéristiques générales de l’entreprise

1. Dans quel secteur d’activité évolue l’entreprise?

La deuxième étape de la démarche d’analyse consiste à prendre connaissance

Pour dépeindre le portrait de l’entreprise et de son environnement, il est

1. Dans quel secteur d’activité évolue l’entreprise?

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Prendre connaissance des caractéristiques générales de l’entreprise

1. Dans quel secteur d’activité évolue l’entreprise?

2. Comment se positionne l’entreprise dans son secteur?