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MASTER 2 FINANCE
GESTION DE PORTEFEUILLES
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GESTION DE PORTEFEUILLES
M2 FINANCE Prof. N’dri K. Léon
Abidjan jan-fév. 2023 Email: konanleonn@gmail.com
GESTION DE PORTEFEUILLES
1. Description du cours
La gestion de portefeuilles consiste à gérer de façon constante et systématique des avoirs
financiers dans le but d’atteindre les objectifs de placement de l’épargnant, en tenant compte
des risques qu’il est en mesure de supporter. Cela s’effectue à l’aide d’outils développés par la
théorie moderne de portefeuille. La maîtrise de ces outils permettra aux auditeurs d’élaborer
des stratégies de placements tout en choisissant les produits à détenir et en tenant compte de
leur contrainte budgétaire.
2. Objectifs du cours
Les objectifs principaux de ce cours sont de donner aux auditeurs, une connaissance théorique
et pratique du processus de la gestion moderne de portefeuille impliquant les actions, les
obligations et les produits dérivés.
Les principaux thèmes abordés sont le marché des capitaux, la théorie moderne de
portefeuille, la politique de placement et les stratégies de gestion de portefeuille.
Le préalable pour ce cours est la finance de marché. Il est par ailleurs supposé que les
auditeurs sont familiers avec l’économétrie, les statistiques et les mathématiques élémentaires.
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3. Ouvrages indiqués
• (BKM) Bodie, Kane, and Marcus, Investments, Second edition, Irwin 1993.
• (RB) Reilly, Frank K. and Keith C. Brown, Investment Analysis and Portfolio
Management, Seventh Edition, Dryden, 2003.
• (Hull) J. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, Prentice Hall, 2003.
Merton, R., 1973, Theory of Rational Option Pricing, Bell Journal of Economics
and Management Science, 4, pp. 141-183.
Fama, E. F., 1970, «Efficient Capital Markets: a review of theory and empirical
work», Journal of Finance, Vol. 25, No.2, pp. 387-417.
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N’dri, K.L., (2015), “Variance Ratio Tests of the Random Walk in the BRVM”,
Applied Economics and Finance, Vol. 2, No. 2, pp. 118-125.
5. Approche pédagogique
Les séances se dérouleront par prise de notes. Il y aura 20 heures cours magistral y compris
les travaux dirigés. La présence effective ainsi que la participation des étudiants sont
nécessaires à la compréhension du matériel exposé. Aussi, pour bien assimiler le cours, il est
impératif que les étudiants le mettent en pratique en participant impérativement aux travaux
dirigés.
6. Evaluation
Les modalités d’évaluation seront déterminées par les responsables pédagogiques.
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• Le CREPMF
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✓ La BRVM
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Un ordre de bourse est un document écrit par lequel une opération demande à un
intermédiaire habilité de lui acheter ou de lui vendre des titres ou un marché centralisé, à
certaines conditions.
Deux types d’ordres sont en usage à la BRVM : ce sont l’ordre au mieux et l’ordre à cours
limité.
− Ordre au mieux
C’est un ordre qui ne comporte aucune précision du niveau de cours souhaité l’opérateur
en bourse. L’agent ne fixe ni prix maximal pour l’achat ni prix minimal pour la vente. Il a la
latitude d’opérer à n’importe quel cours pourvu que les ordres dont il a la charge soient
exécutés.
Exemple :
✓ Ordre d’achat : acheter au mieux 200 actions SIR signifie acheter quelque soit le prix.
✓ Ordre de vente : vendre au mieux 50 actions SOGB signifie vendre quelque soit le
prix.
Il fixe un cours plafond en cas d’achat et un cours planché en cas de vente. L’acheteur fixe le
prix maximum et le vend le prix minimum. Pour l’acheteur le cours limite est le prix au
dessus duquel il n’est plus acquéreur. Quant au vendeur, le cours limite est le prix auquel il
cesse d’offrir ses titres.
Exemple :
✓ Ordre d’achat : acheter 15 actions DEA à 1200 F signifie acheter si le prix est inférieur
ou égal à 1200.
✓ Ordre de vente : vendre 13 actions PALMCI à 6000 F signifie vendre si le prix est
supérieur ou égal à 6000.
− Le compte géré: lorsqu’un client ouvre un compte géré, il donne mandat à la SGI de
gérer au mieux son investissement afin de leur faire fructifier. Un rendement minimal peut
être garanti au client lors de l’ouverture de ce type compte. L’on peut par exemple garantir
un rendement de 3% sur l’année.
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− Le compte libre: un client ouvrant un compte libre n’utilise sa SGI que comme relais afin
d’opérer sur le marché. Le client gère donc en toute indépendance son compte. La SGI ne
fait qu’exécuter les ordres d’achat ou de ventes passés par le client.
− Le compte conseillé : dans ce type de compte, la SGI conseille et assiste le client dans la
gestion de son investissement. Néanmoins, le client est le seul à décider en dernier
recours, des différents placements à effectuer sur son investissement.
✓ Le DC/ BR
Le Dépositaire Centrale (Banque de règlement (DC/BR) est une entité privée dont le capital
s’élève à 1.481.552.500 FCFA.
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disponible est égale au rendement d’équilibre du titre’. Ainsi, dans un marché efficient les
prix constituent des ‘signaux fiables’ sur lesquels on peu bâtir les décisions d’investissement.
• Définitions
Un marché est dit efficient par rapport à un certain ensemble d’information F, si toute
l’information de F disponible à la date t, notée Ft, est parfaitement reflétée dans son prix Pt.
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• Caractéristique de celui qui ne souhaite pas courir un risque et qui sera prêt à le transférer
à un tiers moyennant une rémunération, ou qui refusera tout actif ou toute action lui
faisant courir un risque qu'il perçoit comme excessif compte tenu de sa capacité à le
supporter.
• Illustration au cours
• La prime de risque d'un marché financier mesure l'écart de rentabilité attendue entre le
marché dans sa totalité et l'actif sans risque (l'obligation d'Etat)
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− Choisir le projet qui offre un rendement espéré le plus élevé et un risque minimum.
− Portefeuilles efficaces: un portefeuille efficace est celui qui pour deux projets de
mêmes rendements espérés offre le risque minimum ou pour deux projets de mêmes
risques offre le rendement le plus élevés.
E(R)
GMVP
(%)
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❖ Le CAPM ou MEDAF
▪ Hypothèses
− Tous les individus ont des anticipations homogènes
▪ Forme algébrique
Tous les individus détiennent le portefeuille de marché et en tant que tel 𝛽 est la
mesure appropriée de risque. Donc la rentabilité espérée devrait être positivement
reliée à son bêta.
▪ Représentation graphique
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NB. : Une grande partie de la théorie financière et des méthodes évaluation des actifs
financiers sont basées sur l’hypothèse de l’absence d’opportunités d’arbitrage. L’idée qui
sous-tend cette hypothèse est que si, à un moment donné, les prix de certains actifs sont
tels qu’une opportunité d’arbitrage existe, un grand nombre d’agents réaliseraient
instantanément des transactions en vue de l’exploiter, de sorte que les prix des actifs
concernés convergeraient très rapidement vers des valeurs telles que l’opportunité
d’arbitrage soit résorbée.
En réalité, des opportunités d’arbitrage peuvent exister, mais elles sont très faibles et
d’une durée de vie très courte, ainsi l’hypothèse d’absence d’opportunités d’arbitrage
(AOA) est considérée raisonnable.
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• Fonds Commun de Placement (mutual funds) : ce sont des firmes qui gèrent l’argent
mis ensemble par les investisseurs. Elles investissement cet argent dans le respect des
règles spécifiés dans leur prospectus et donnent des parts aux investisseurs au prorata
de la portion du revenu généré par ce fonds.
• Les banques : elles se caractérisent par le fait que la plus part de leurs investissements
sont des prêts aux entreprises et aux consommateurs, et leurs créances sont des
déposants. En tant qu’investisseurs, l’objectif des banques est d’essayer d’égaler le
risque des actifs au risque du passif, tout en faisant un profit résultant de l’écart entre
le taux de prêt et le taux d’emprunt.
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Les investisseurs institutionnels vont rarement investir dans plus des 4 premières catégories
alors que les investisseurs individuels vont fréquemment inclure les métaux précieux dans
leur portefeuille.
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5.1. Notions
Quel produit permettrait de garantir aux portefeuilles financiers une valeur minimale même
dans des conditions adverses du marché ? En s’inspirant des travaux de Black et Merton sur
l’évaluation d’options, Leland eut l’idée d’adjoindre des options de vente à un portefeuille de
titres afin d’en garantir une valeur minimale ‘en toute circonstance’, les options pouvant être
‘synthétisées’ à partir d’actions et d’un actif sans risque par des positions dynamiques
adéquates. En 1976, Leland s’associa à Rubinstein pour mettre en place cette technique sous
le nom d’assurance de portefeuille. Par la suite, sont apparues de nouvelles méthodes de
gestion qualifiées de stratégies d’assurance de portefeuille. Elles entrent dans le cadre de la
définition suivante.
5.2. Définitions
On désigne par stratégies d’assurance de portefeuille des stratégies financières dont le but est
de :
– limiter les pertes en cas de baisse des marchés,
– tout en profitant du marché en cas de hausse.
On peut distinguer trois grandes stratégies d’assurance portefeuille : la méthode du Stop-
Loss ; les stratégies à coussin multiple (Constant Proportion Portfolio Insurance - CPPI), et
les stratégies utilisant les options (Option Based Portfolio Insurance - OBPI).
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jacent. Cette définition générale englobe une très large gamme d’options. Nous nous
intéressons ici aux options classiques : l’option d’achat et l’option de vente.
• L’option d’achat (call) : Une option d’achat sur un actif S confère à son acheteur le
droit (et n’impose pas l’obligation) d’acheter le sous jacent S à une date future au prix
X appelé prix d’exercice ou strike. Le prix d’exercice est fixé contractuellement à la
date d’émission de l’option. On dit que l’option d’achat est européenne lorsqu’elle ne
peut être exercée qu’à la date de fin de contrat T. Cette date est appelée maturité de
l’option ou date d’exercice. L’option d’achat est dite américaine lorsque l’acheteur a la
possibilité de l’exercer à tout moment entre la date initiale et sa maturité T.
• L’option de vente (put) : Une option de vente sur un actif S confère à son acheteur le
droit (et n’impose pas l’obligation) de vendre le sous jacent S à une date future au prix
X appelé prix d’exercice ou strike. Le prix d’exercice est fixé contractuellement à la
date d’émission de l’option. On dit que l’option de vente est européenne lorsqu’elle ne
peut être exercée qu’à la date de fin de contrat T. Cette date est appelée maturité de
l’option ou date d’exercice. L’option d’achat est dite américaine lorsque l’acheteur a la
possibilité de l’exercer à tout moment entre la date initiale et sa maturité T.
• La parité put-call
Considérons un portefeuille formé par l’achat d’une option d’achat européenne sur une
action S de maturité T. La valeur terminale de ce portefeuille est égale dans tous les états
du monde à la valeur constitué par :
– l’achat d’une action S
– le placement d’un montant 𝑋𝑒 𝑟𝑓𝑇 au taux sans risque rf (en composition continue).
Sous la condition d’absence d’opportunités d’arbitrage, les valeurs de ces deux
portefeuilles sont égales à toutes les dates, d’où la relation de parité call-put :
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𝑆 + 𝑃 = 𝐶 + 𝑋𝑒 −𝑟𝑓𝑇
5.4. Application
Joe vient d’acheter un fonds d’indice d'actions au prix actuel de $400 par action. Pour se
protéger contre les pertes, Joe a aussi acheter une option put Européenne at-the-money sur le
fonds au prix de $20, avec un prix d’exercice de $400, et un délai d’expiration de 3 mois.
Sally la conseillère financière de Joe, fait remarquer à Joe qu’il a dépensé trop d’argent pour
le put. Elle observe qu’un put de 3 mois d’expiration avec un prix d’exercice de $390 coûte
seulement $15, et suggère que Joe utilise le put le moins cher.
a) Analyser les stratégies de Joe et de Sally en dessinant le diagramme de profit des positions
actions-plus-put pour les différentes valeurs du fonds d’action dans 3 mois.
b) Quand est-ce que la stratégie de Sally est meilleure ? Quand est-elle mauvaise ou pire?
c) Quelle stratégie entraine-t-elle un plus grand risque systématique ?
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𝑅̅𝑃 − 𝑅𝑓
𝑠=
𝜎𝑃
S’il n’y a qu’un seul titre risqué maintenu tout au long de la période d’évaluation, alors la
mesure de Sharpe est la plus appropriée. On choisira le portefeuille qui a la plus grande
mesure de Sharpe.
𝑅̅𝑃 − 𝑅𝑓
𝑠=
𝛽𝑃
Si le titre risqué est un de plusieurs portefeuilles, alors la mesure de Treynor est la plus
appropriée. Cette mesure s’applique pour les portefeuilles diversifiés. On choisira le
portefeuille qui a la plus grande mesure de Treynor.
𝑅𝑃 = 𝛼 + 𝛽𝑃 + 𝜀
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