QUESTION #1

QUESTION #2
Calculs des indicateurs de cration de valeur (en millions de dollars canadiens) FIBROTEX inc. (aux 31 dcembre 2008 et 2007) 2008 2007 2 523 3 276 #1 Revenus (chiffre daffaires) 2 135 1 872 #2 Capitaux propres 1 835 1 976 #2.1 Passif long terme 2 321 704 #3 Actif court terme 2 908 1 258 #4 Passif court terme -587 -554 #5 Fond de roulement (FDR= #3 - #4) 4 557 4 402 #6 Actif long terme 3 970 3 848 #7 Actif conomique (Ae = #5 + #6) 49 779 #8 Bnfice avant impts 120 132 #9 Intrts pays 169 911 #10 BAII Impt 15 234 #11 0,3061 0,3004 #12 Taux dimposition (t= #11 / #8) 117,2691 637,3356 #13 Bnfice conomique (#10 x (1 - #12)) 4,6480% 19,4547% #14 Marge conomique sur ventes (ROS)=( #13 / #1) 0,6355 0,8514 #15 Rotation des capitaux investis (AT)=( #1 / #7) Rendement des actifs conomiques 2,9538% 16,5618% #16 (ROA)=(#14 x #15) 0,0454 0,0467 #17 Cot de la dette long terme Kd=(#9/#2.1) x (1 - #12) 0,8595 1,0556 #18 Ratio de la PLT/CP (#2.1/#2) Levier financier (FLE)=(#18 x (#16 - #17) -1,3611% 12,5482% #19 1,5927% 29,1100% #20 Rendement sur capitaux propres (ROE)=(#16 + #19) 2,55% 3,25% #22 Taux sans risque 1,97 1,08 #23 Bta 5,50% 5,50% #24 Prime du march Cot des capitaux propres (Ke)= (#22 + (#23 x #24) 13,3850 9,1900% % #25 0,1190 3,1676 #26 Indice VCI (CP)= (#20 / #25) 7,25% 6,75% #27 Cot marginal de la dette Cot marginal de la dette aprs impts = (#27 x (1- #12)) 5,0308% 4,7223% #28 677 634 #29 Nombre dactions mises (en millions) 1,74 8,66 #30 Prix de laction la fin de la priode 1 177,98 5 490,44 #31 Valeur marchande des capitaux propres = (#29 x #30) 1 278 1 311 #32 DLT la fin de la priode (VM N/A=valeur au livre) % des capitaux propres =(#31/ #31 + #32) 47,9637 80,7247% % #33 % de la dette =(#32/ #31 + #32) 52,0363 19,2753% % #34 CPMC=(#28 x #34) + (#25 x #33) 9,0378% 8,3329% #35 0,3268 1,9875 #36 Indice VCI (actifs)= (#16 / #35) 2 135 1 872 #37 Valeur comptable des capitaux propres 2 0,5517 2,9329 #38 Ratio M/B =( #31 / #37) EVA = ((#16 - #35) x #7) - 316,6481 241,5348 #39

ROS: Bnfice conomique - revenus Le ROS mesure la marge conomique sur les ventes. Le ROS de Fibrotex Inc. a subitement diminu en 2008 en passant de 19,4547% 4,6480%. Cette baisse sexplique en premier lieu par une diminution des ventes (23%) due au ralentissement de lactivit du secteur de la construction touch de plein fouet par la crise immobilire. Aussi, ce ralentissement dactivit et de volumes de ventes loigne de sa TME une entreprise qui, ne pouvant plus profiter autant des conomies dchelle, voit augmenter ses cots unitaires et baisser son bnfice conomique via le BAII (le taux dimpt, lui, restant fixe). Finalement, on peut galement mentionner que laugmentation des frais pays davance a eu pour impact la diminution du bnfice conomique car lentreprise aurait pu tirer plus de profits de cette somme en linvestissant stratgiquement dans un placement et en payant les fournisseurs la date limite (sans compter quelle na du coup pas despces disponibles, ce qui est inacceptable si elle veut assurer la continuit de ses oprations). La baisse du ROS traduit une baisse de performance et une mauvaise stratgie daffaires de la part des dirigeants. Pour amliorer ce ratio, elle pourrait faire appel la diversification, la diffrenciation, la rduction des cots dapprovisionnement, lamlioration du rseau de distribution et du pouvoir de ngociation. Finalement, elle pourrait penser une expansion sur dautres marchs gographiques pargns par la crise. Le ROS de Fibrotex est suprieur certains de ses concurrents tels que Superplast Lte et Ciment-agrment Inc. mais infrieur une moyenne de lindustrie un peu biaise par la performance hors du commun en ce temps de crise de PanneauxPlus Inc. (ROS de 8,21%) qui possde un produit phare plus polyvalent (crise tant, les constructeurs rduisent au maximum leurs cots en achetant des produits multifonctions). Il faudrait que lentreprise repense sa stratgie pour optimiser cet indicateur. Notons nanmoins que pour comparer la performance conomique avec lindustrie de faon efficace, il faut prendre compte des diffrentes tailles des autres entreprises et analyser aussi lefficacit dexploitation des actifs. AT: Revenus / (FDR + ALT) 3

Le taux de rotation des actifs de 2008 de Fibrotex Inc. qui diminue de 0,8514 en 2007 0,6355 en 2008 reflte une sous-exploitation des actifs pour 2008. Cette baisse sexplique en partie par laugmentation de lactif conomique par laccumulation des stocks due la diminution des ventes et par la hausse des comptes clients, lie la mauvaise collecte des paiements. Dautre part, outre la baisse des ventes, les cots irrcuprables de la machinerie liquide perte pendant la crise et la perte de rendement sur les actifs intangibles hors bilan (par exemple les comptences et le savoir-faire perdus aprs les licenciements de la crise) ont plus dimpact sur la diminution du rendement que sur celle de lactif conomique. Lentreprise ne rcupre pas assez rapidement ses dpenses en acquisition de stocks. Elle devrait amliorer son coulement de stocks et faire en sorte de rcuprer plus rapidement le paiement des clients. Elle pourrait, par exemple, penser au Juste Temps (J.A.T) et un systme dapprovisionnement EDI. Le AT de Fibrotex Inc. est suprieur au AT des concurrents Ciment-agrment Inc. et Superplast Lte. Toutefois, il est infrieur la moyenne de lindustrie, laquelle est un peu biaise cause de leffet du AT exceptionnel en tant de crise (1,01) de Panneaux Plus Inc qui tire un rendement optimal de son actif. Selon cet indice, la moyenne des entreprises de lindustrie utiliserait plus efficacement leurs actifs que ne le fait Fibrotex Inc. Toutefois, il faut quand mme prciser quun faible AT ne signifie pas obligatoirement une mauvaise gestion de lactif surtout en phase dinvestissement ou de lancement de projet, mais ce nest malheureusement pas le cas de notre entreprise qui devra chercher amliorer la gestion de ses actifs conomiques. ROA : ROS x AT ou Bnfice conomiqueActifs

conomiques Le ROA mesure le rendement sur lactif conomique. Le ROA de Fibrotex Inc. a diminu considrablement en passant de 16,5618% en 2007 2,9538% en 2008 ce qui est signe dune pauvre rentabilisation de linvestissement. Cette diminution est cause par la diminution du ROS et du AT, spcialement celle du ROS. Le fait que Fibrotex fasse beaucoup de sur mesure lui permettait avant la crise de vendre au prix fort et dafficher un ROA bas plus sur le ROS que sur le AT. Cependant, la crise les a plus touchs que certains car ils nont pas eu la capacit de rduire leur prix autant que les concurrents qui 4

ralisaient dj de grosses conomies dchelle grce la production gnrique. Cela les a conduits des fermetures partielles dusines pour soulager un peu la hausse de lactif et la baisse du AT. galement, le facteur de diffrentiation et les brevets qui avaient fait le succs de lentreprise sont peut-tre aujourdhui dpasss par la technologie de PanneauxPlus qui ne protge pas seulement de leau, mais du feu aussi. Fibrotex a peuttre, dans le pass fait preuve de trop de complaisance alors quelle aurait d faire preuve dune veille technologique plus active. En 2008, le ROA de Fibrotex est suprieur celui de Ciment-agrment Inc. de mme celui de Superplast Inc., mais demeure encore infrieur la moyenne de lindustrie, laquelle est leve cause de leffet du ROA (8,29%) de PanneauxPlus Inc. ROE : FLE + ROA FLE : (PLT/CP) X (ROA - Kd(1-t)) Le ROE mesure le rendement sur les capitaux propres. En 2008, le ROE a considrablement chut, en passant de 29.1100% en 2007 1,5927%. Cela sexplique en partie par une baisse de ROA combine une hausse du cot de la dette jusqu' ce que le Kd devienne suprieur au ROA. Le levier financier a un effet ngatif sur le ROE. Bien que le rendement des capitaux propres reste jusque l lgrement positif, la hausse du PLT aura pour effet daugmenter le risque pour les actionnaires et, par consquent, le cot des CP augmentera aussi jusqu ce quil y ait destruction de valeur. Fybrotex na dautre choix que de trouver un moyen stratgique afin daugmenter sa performance conomique pour viter la faillite car sa performance en financement a bientt atteint ses limites. On peut galement mentionner que les capitaux propres de 2008 ont augment par rapport ceux de 2007 ainsi que lcart de conversion de devises trangres. Le ROE de Fybrotex Inc. est de loin infrieur au ROE (8,29%) de son concurrent PanneauxPlus Inc. et galement la moyenne de lindustrie. Toutefois, il demeure suprieur celui de certains concurrents tels que Superplast Lte. et Ciment-agrment Inc. Ce ne serait pas une mauvaise ide pour Fybrotex si elle utilisait le mode politique pour obtenir laide au financement stratgique.

Ke : Rf + i (Rm- Rf) Le Ke mesure le cot du financement par les capitaux propres et reflte les attentes de rendement des investisseurs. Le Ke augmente de 9,1900% 13,3850% en 2008. On peut attribuer cette hausse laugmentation du risque li cette entreprise, le bta qui 1.97 devient bien plus volatile quun portefeuille diversifi. En effet, le bta est sensible lendettement et lincertitude des revenus causs par la crise immobilire soit le risque daffaire li au secteur et le risque financier li lendettement. Le D/E augmente rapidement avec la chute de 80% de la valeur marchande des capitaux propres et E malgr une lgre baisse de la dette long terme, la fois le risque daffaire et le risque financier augmentent. La baisse du rendement sans risque (Rf) est ngligeable tandis que la prime de risque (Rm-Rf) reste constante. Un investissement prometteur ou une dcouverte technologique pourrait relancer la confiance dans le titre et baisser le cot des capitaux propres. CPCM : [(CP/(CP+DLT)) X Ke]+[(DLT/(CP+DLT)) X

Kdm(1-t)] Le CPCM mesure le cot moyen pondr du capital et permet dobserver le mode de financement privilgi par lentreprise. Le CPCM augmente de 8,3329% 9,0378 % de 2007 2008. Les capitaux propres augmentent beaucoup plus que la dette long terme ne diminue. Le poids des capitaux propres a augment avec les options dachat mises et lcart sur devises alors que celui de la dette long terme a un peu baiss avec les liquidations dusine. On assiste alors un transfert de poids de la dette vers les capitaux propres. Du ct des taux, le Ke augmente plus vite que le Kd et tout ceci a pour effet daugmenter le CPMC dans son ensemble. Il nest dj presque plus possible de se financer par la dette et au rythme auquel chute le cours des actions et monte le Ke, il ne sera bientt plus possible de se financer par les CP sans destruction de valeur. EVA : (ROA - CPCM) x Actifs conomiques LEVA mesure la valeur conomique ajoute, le profit aprs paiement des cots du capital investi. En 2008, Fibrotex Inc. prsente une EVA ngative (-241,5348), en raison du ROA infrieur au CPCM. Il sagit dune destruction de valeur car lentreprise nest 6

pas en phase dinvestissement. Les rmunrations bases sur la performance et les options dachats accords aux dirigeants la fin des annes 1990 les ont fort probablement incits toujours maintenir un fort ROA, ce qui a limit linvestissement et la recherche et a caus ce faible EVA aujourdhui. Les cots de financement ont finalement dpass le ROA et il faut agir vite pour sauver cette entreprise en mettant en place des stratgies efficaces et en liquidant des actifs pour aider la relance. M/B : Valeur marchande CP/ Valeur comptable CP. Le M/B mesure la confiance des investisseurs dans le titre de Fybrotex. La diminution du ratio M/B passant de 2,9329 en 2007 0,5517en 2008 indique une situation inquitante pour lentreprise car elle est sous value sur le march par rapport sa valeur comptable. Cela sexplique par la baisse brutale de la valeur marchande de laction qui est passe de 8,66$ 1,74$ pour pratiquement un mme nombre dactions en circulation. La crise immobilire et lincertitude des revenus futurs du secteur de la construction ont conduit une perte de confiance du titre sur le march. Avec ce M/B infrieur 1, Fybrotex est en proie des offres dachat agressives en provenance de la concurrence vu la sousvaluation de lactif. Elle devra se protger contre ce risque. VCI : ROE / Ke

capitaux propres

Le VCI capitaux propres illustre la cration de valeur partir de capitaux propres et la notion que tant que le rendement des fonds propres sera suprieur leur cot (le rendement attendu des investisseurs), elle ne pourra crer cette valeur. Malheureusement pour Fybrotex, la diminution du VCI capitaux propres de 2007 2008 (de 3,1675 0,1189) est plutt critique. Ceci est caus par une grosse diminution du ROE combine laugmentation du Ke. Lentreprise ne peut satisfaire les attentes des investisseurs et risque de perdre leur support et leur financement. Lentreprise na pas dautre choix que de trouver un moyen stratgique damliorer sa performance conomique pour sortir de cette situation difficile. VCI : ROA / CPCM mesure la cration de valeur partir des actifs conomiques. Le VCI
actifs

actifs

Le VCI

actifs

diminue de 1,9875 0,3268. Cest le rsultat de la forte diminution du ROA en 2008. Il 7

est rendu bien infrieur 1, ceci tant signe dune situation critique o le rendement de lactif ne suffit pas ponger son cot. Fibrotex Inc. nest donc pas rentable selon cet indicateur. Il faut trouver un moyen de tirer plus profits de ces actifs tout en cherchant une source de financement avantageuse.

QUESTION #3
Comme nous lavons vu avec lanalyse des ratios, Fybrotex subit les foudres de la crise immobilire et sa performance financire et conomique est au plus bas. Pour grer le risque, afin de diminuer la volatilit des rsultats et la vulnrabilit de lentreprise, deux solutions ont t proposes. Nous nous proposons de les valuer. La premire proposition est faite par lingnieur propritaire de lentreprise qui veut acqurir PanneauxPLUS Inc., une entreprise dtenant le brevet du PER033, un produit plus polyvalent et avanc technologiquement. Il espre ainsi dominer le march et imposer sa politique de prix. Ici, cest le mode dintervention politique quil essaye dappliquer. En fait, ce mode vise contrler sa destine . Il veut tenter de faonner le march et la concurrence pour se protger des risques et menaces du march en tablissant une position dominante. Lanctot pense atteindre cet objectif en faisant lacquisition de son concurrent le plus performant. Cette acquisition lui rapportera de prcieux brevets et lui permettra de diffuser une nouvelle technologie toute son organisation long terme. Ainsi lentreprise pourrait bnficier de la diversification en proposant de nouveaux produits et de la diffrentiation en intgrant une nouvelle technologie en laquelle elle a de grands espoirs et qui, selon elle, devrait tre la norme de demain. La proprit intellectuelle, les brevets et les comptences quelle obtiendra lui permettront de gnrer des revenus demain, en louant des droits et en proposant des services. Si elle vise juste et devient le leader du march, son avantage technologique lui servira de barrire lentre aussi pour arrter la concurrence qui ne pourra rivaliser sans investir grandement dans une technologie aussi performante. Nanmoins, pour que ce scnario rencontre le succs, Fybrotex doit tre aussi sr de son cot, et ce, malgr lincertitude du march de la construction en ce temps de crise immobilire. Elle ne doit pas se tromper sur lvaluation de la gravit et de la dure de cette crise car, en raison de la sant de sa structure financire actuelle, un financement 9

haut taux du moment qui ne permettrait pas dtre rentabilis sous peu causerait larrt de mort de lentreprise. En effet, les dpenses, laugmentation importante de la dette et laugmentation de lactif auraient un effet ngatif court terme sur les indicateurs ce que la structure financire nest pas forcment en mesure dabsorber aujourdhui. Notons aussi que Lanctot est un ingnieur maladroit ne possdant pas forcment les comptences de gestionnaire pour valuer la crise et le march. De plus, il na pas lair trop certain de rien, le risque en vaut-il la chandelle ? Toujours dans le contexte de lutilisation du mode politique pour contrer le risque, le responsable financier de lentreprise, Gendron, lui propose pour grer le risque dinvestir modrment dans une campagne de publicit afin de sensibiliser le public aux proprits scuritaires des produits de Fybrotex. De faon combine, profiter de lappui des assureurs pour exercer une vritable pression auprs des gouvernements afin de rendre obligatoire lutilisation des panneaux hydrofybro dans la construction de locaux commerciaux (dans le Code de construction du Qubec, notamment). Un tel contexte rglementaire selon lui permettrait de jouir dune position concurrentielle exceptionnelle. Il tente datteindre son objectif en faonnant le contexte sociopolitique. Lide est dans un premier temps dobtenir lapprobation et le support du public en le sduisant et en le convaincant de la scurit suprieure de ses produits au travers de publicit institutionnelle. Dans un deuxime temps, il faudrait encourager les assurances, institutions fort pouvoir politique, faire du lobbying auprs du gouvernement pour tablir un contexte rglementaire qui ferait des produits de Fybrotex la norme dans lindustrie. Ainsi, lentreprise serait assure des revenus labri des incertitudes de la crise des contrats et marchs publiques et serait protge de ses concurrents par les barrires lentre que constitueront ses brevets. Un autre avantage non ngligeable de cette proposition est quelle est un investissement modr dans des actifs intangibles (low-risk high-reward). Le ROS serait augment sans subir de cots faramineux. Le AT serait augment aussi parce que certains de ces actifs intangibles napparaissent pas au 10

bilan. Le ROA suivrait cette hausse. Lassurance des revenus des contrats publics et la bonne image perue par le public diminuerait le risque daffaire et le cot des capitaux propres, de la dette et le CPCM. Finalement, le levier financier redeviendrait positif et la hausse de ROE et de lEVA suivrait. Cependant, il faut sassurer que linvestissement de dpart sera support par la structure dj trs faible car ces actifs intangibles ne sont pas amortissables et devront tres passs au total en dpenses ds le premier jour, alors que le rendement ne sera pas assurment immdiat. Aprs comparaison des deux propositions, nous recommandons daller avec la deuxime car elle est moins risque, demande moins dinvestissement et a un meilleur potentiel de rendement. Bien que lentreprise tente de matriser sa destine, la crise immobilire est un vnement dordre suprieur sur lequel une organisation na que peu demprise a elle seule. Il vaut mieux se mettre labri du contexte rglementaire dans ce contexte dincertitude.

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QUESTION #4
Une entreprise a sa disposition de nombreuses alternatives afin dtablir une relation durable avec son personnel stratgique pour ainsi sesquiver de la perte de tels employs et viter par le fait mme de dissiper le savoir-faire et linformation stratgique dont elle sest dote. Il est vident que le fondateur de Fybrotex Inc, Carl Lanctt, a vcu une problmatique au niveau de la rtention de son personnel de talent. Nous pouvons noter quil y avait 1 788 employs en 2007 et que ce nombre a chut 1 344 en 2008. Notons qutant aprs les annes 1980, modle de loyaut rciproque sest dissip. La mobilit des talents tant dornavant leve, cela entrane des dparts massifs demploys. Dans notre cas, cette mobilit a t accentue par la sous rmunration des dirigeants. Tout dabord, il est primordial que Carl Lanctt dfinisse clairement le personnel qui est vraiment stratgique face aux activits de lorganisation, cest--dire les employs qui sont difficilement remplaables sur le march du travail en raison de leur matrise de connaissances pratiques et techniques dune grande valeur stratgique. Cette premire tape est importante car les ressources (temps, argent, formation, etc.) seront alors concentres aux bons endroits afin dtre le plus efficient et efficace possible par rapport au dveloppement long terme de Fybrotex. En second lieu, lembauche de plusieurs professionnels lexterne afin de combler les dparts prcdents ont taient des changements qui ont eu des rpercussions majeures, notamment en ce qui a trait la culture de lentreprise. Une solution proactive ce bouleversement aurait t sans aucun doute la favorisation dun apprentissage organisationnel par opposition un apprentissage strictement individuel. Ceci tant dit, ce dveloppement des comptences et du savoir-faire devrait tre entrepos dans des systmes et des bases de donnes ainsi que dploy par des mthodes et des pratiques formels par Fybrotex. Cet apprentissage des habilets au niveau organisationnel tend diminuer la vulnrabilit de lentreprise en ce qui concerne les attentes et les humeurs de son personnel stratgique. En raison de leur plus grande abondance, les ressources de 12

talent qui se croiront irremplaables auront alors un pouvoir de ngociation moindre, ceci tant favorable pour Fybrotex. En outre, afin de contrer les soubresauts suite aux changements survenus en 1998 et qui ont eu des contrecoups par rapport la culture de lentreprise, il serait sans contredit bnfique pour lentreprise de promouvoir la mise en place dun milieu de travail attrayant qui engendre par le fait mme lmergence de valeurs de loyaut et de solidarit sans omettre lengagement durable entre lorganisation et ses employs. Cet optique met de lavant une solide culture dentreprise long terme et confre son personnel un sentiment dappartenance. De plus, loctroi doptions dachats tous les dirigeants et le programme de bonis la performance permet limplantation dun contrat psychologique et conomique de longue dure par une promesse long terme et une fidlit mutuelle. De plus, le plan de rmunration la performance motive le personnel de talent participer directement la rentabilit de lentreprise. Un sentiment de rciprocit est alors dvelopp au sein de lorganisation. Toutefois, il faut prendre bien garde que les options dachats nincluent que le personnel stratgique. Une question simpose alors : Est-ce que tous les dirigeants de Fybrotex sont des employs stratgiques? Finalement, nous constatons galement la lumire des informations contenues dans le texte, que Fybrotex Inc sest dote dune politique rigoureuse en matire de protection de sa proprit intellectuelle. En effet, lentreprise possde plus dune quinzaine de brevets. Ceci est un moteur stratgique intressant en ce qui a trait la cration de valeur de lorganisation; ceci lui donnant par la mme occasion un avantage concurrentiel. Bien entendu, il est vident que le texte prcdent a mis une emphase plus particulire sur le personnel stratgique. Toutefois, le savoir demeure une ressource stratgique quune entreprise se doit de protger afin de conserver et de faire fructifier sa valeur. Ceci tant dit, Fibrotex doit demeurer aux aguets afin de prserver ses actifs intangibles. Cest pourquoi, elle ne doit pas faire preuve de complaisance, mais plutt sassurer constamment dtablir une veille technologique active. 13

ANNEXE Calculs dtaills de la Question #1

1.Calcul du ROS (Marge conomique sur les ventes)

ROS: Bnfice conomique / Revenus t2007(taux dimposition)=Impt/BAI=15/49=0,3061 Be2007(Bnfice conomique)=BAII(1-t)=169 x (1-0,3061)=117,2691 ROS2007=117,2691/2523=4,6480% t2008(taux dimposition)=Impt/BAI=243/779=0,3004 Be2008(Bnfice conomique)=BAII(1-t)=911 x (1-0,3004)=637,3356 ROS2008=637,3356/3276=19,4547%

2.Calcul du AT (Rotation des actifs)

AT: Revenus/Actifs conomiques Ae2007=FDR+ALT=(704-1258)+4402=3848 Ae2008=FDR+ALT=(2321-2908)+4557=3970 AT2007=3276/3848=0,8514 AT2008=2523/4557=0,6355

3.Calcul du ROA (Rotation des actifs)

ROA : ROS x AT ou Bnfice conomique/ Actifs conomiques ROA2007=ROS x AT=19,4547% x 0,8514=16,5618% ROA2008=ROS x AT=4,6480% x 0,6355=2,9538%

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4. Calcul du ROE (Rendement sur les capitaux propres)

ROE : FLE + ROA FLE : (PLT/CP) X (ROA - Kdnet), avec Kdnet=(Intrts/PLT)(1-t) Kdnet2007=(132/1976)(1-0,3004)=0,0467 FLE2007=(1976/1872) x (16,5618%-0,0467)=12,5482% ROE2007=12,5482% + 16,5618%=29,1100% Kdnet2008=(120/1835)(1-0,3061)=0,0454 FLE2008=(1835/2135) x (2,9538%-0,0454)=-1,3611% ROE2008=2,9538% + (-1,3611%)=1,5927%

5.Calcul du Ke (Cot des capitaux propres)

Ke : Rf + i (Rm- Rf) Ke2007=3,25%+1,08 x 5,50%=9,19000% Ke2008=2,55%+1,97 x 5,50%=13,3850%

6.Calcul du CPCM (Cot moyen pondr du capital)

CPCM : [(CP/(CP+DLT)) X Ke]+[(DLT/(CP+DLT)) X Kdm(1-t)].
marchande Note : CP et DLT la valeur

CPCM2007=[(5490,44/(5490,44+1311)) X 9,1900%]+[(1311/(5490,44+1311)) X 6,75%(1-0,3004) CPCM2007=8,3329% CPCM2008=[(1177,98/(1177,98+1278)) X 13,3850%]+[(1278/(1177,98+1278)) X 7,25%(1-0,3061) CPCM2008=9,0378%

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7. Calcul de lEVA (Valeur conomique ajoute)

EVA : (ROA - CPCM) x Actifs conomiques EVA2007= (16,5618%-8,3329%) x 3848=316,6481 EVA2008= (2,9538%-9,0378%) x 3970=-241,5348

8.Calcul du ratio M/B

M/B : Valeur marchande CP/ Valeur comptable CP Valeur marchande=nombres dactions mises x prix de laction de fin de priode M/B2007=5490,44/1872=2,9329 M/B2008=1177,98/2135=0,5517

9. Calcul du VCI

capitaux propres

VCI capitaux propres : ROE / Ke VCI capitaux propres2007=29,1100%/9,1900%=3,1676 VCI capitaux propres2008=1,5927%/13,3850%=0,1190

10. Calcul du VCI actifs

VCI actifs : ROA / CPCM VCI actifs2007 : 16,5618%/8,3329%=1,9875 VCI actifs2008 : 2,9538%/9,0378%=0,3268

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