Analyse Financiere

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Universit Paris 13
IUT de Bobigny
Gestion des Entreprises et des Administrations
Olivier Verrile

M831 Mesurer et analyser les performances financires
2
eme
anne, semestre 1

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- 1
er
version : octobre 2007.
- Dernire mise jour : jeudi 20 novembre 2008.

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M831 Analyse financire -2007/08
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Sommaire du document
1 - Introduction ............................................................................................ 4
1.1 - Prsentation du cours ...................................................................................................... 4
1.2 - Le fait financier ............................................................................................................... 5
1.3 - Les contraintes de lentreprise et financires .................................................................. 6
1.4 - Pourquoi mener une analyse financire ?........................................................................ 9
1.5 - Le processus de lanalyse jusquaux recommandations................................................ 10
2 - Le bilan................................................................................................. 12
2.1 - Dfinition du bilan ........................................................................................................ 12
2.2 - La solvabilit et la liquidit........................................................................................... 13
2.3 - Le bilan fonctionnel et le bilan financier ...................................................................... 15
2.3.1 Quels sont les principes du retraitement du bilan ?............................................... 16
2.3.2 Le bilan fonctionnel .............................................................................................. 18
2.3.3 Prsentation du bilan financier.............................................................................. 20
2.3.4 Lanalyse des grandes masses ............................................................................... 21
2.4 - Le Besoin de Fond de Roulement ................................................................................. 26
2.4.1 Dfinition et calcul par le bilan............................................................................. 26
2.4.2 Apprhender le Besoin de Financement de lExploitation (BFE)......................... 28
2.4.3 Financement du BFE............................................................................................. 31
2.4.4 Les ratios danalyse du BFE.................................................................................. 34
2.5 - Le retraitement de lactif et du passif............................................................................ 36
2.5.1 Le retraitement de lactif ....................................................................................... 36
2.5.2 Le retraitement du passif ....................................................................................... 45
2.5.3 Les autres retraitements du bilan........................................................................... 48
3 - Analyse du Compte de rsultat............................................................. 49
3.1 - Introduction aux soldes intermdiaires de gestion (SIG) .............................................. 50
3.2 - Tableau des SIG............................................................................................................ 51
3.3 - Analyse des SIG............................................................................................................ 52
3.3.1 La marge commerciale.......................................................................................... 52
3.3.2 La production de lexercice................................................................................... 52
3.3.3 La valeur ajoute (VA).......................................................................................... 53
3.3.4 EBE ....................................................................................................................... 53
3.3.5 Rsultat dexploitation .......................................................................................... 54
3.3.6 Le rsultat de lexercice ........................................................................................ 54
3.3.7 Les retraitements des Soldes Intermdiaires de Gestion....................................... 56
3.4 - Lanalyse de lactivit et des charges............................................................................ 58
3.4.1 La variation du Chiffre dAffaires ........................................................................ 58
3.4.2 LAnalyse de lactivit par les taux de marge....................................................... 59
3.4.3 Lanalyse de la productivit .................................................................................. 61
3.4.4 Autres ratios danalyse des rsultats ..................................................................... 63
3.5 - Le seuil de rentabilit et le point mort........................................................................... 65
3.5.1 Dfinition du seuil de rentabilit et du point mort ................................................ 65
3.5.2 Utilits et limites du seuil de rentabilit / point mort ............................................ 66
3.5.3 Calcul du seuil de rentabilit / point mort ............................................................. 67
4 - Lanalyse des flux par rapport aux stocks............................................ 72
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4.1 - Le suivi de lendettement .............................................................................................. 73
4.2 - La mesure de la rentabilit ............................................................................................ 76
4.2.1 Introduction lanalyse de la rentabilit............................................................... 76
4.2.2 Les ratios de suivi de la rentabilit........................................................................ 77
4.2.3 Leffet de levier..................................................................................................... 80
5 - La Capacit dAutofinancement et les Tableaux de Trsorerie ........... 84
5.1 - La Capacit dAutofinancement (CAF) ........................................................................ 84
5.2 - Les tableaux de financement ......................................................................................... 89
5.2.1 Le Tableau de Financement format PCG.............................................................. 90
5.2.2 Autres formes du Tableau de Financement........................................................... 92
5.2.2.1 Tableau de la variation du BFR......................................................................... 92
5.2.2.2 Le Tableau Pluriel Annuel des Flux Financiers (TPFF) ................................... 93
5.2.2.3 Les tableaux descriptifs..................................................................................... 97
5.3 - Conclusion sur les tableaux de financement ................................................................. 99
6 - Crdit Scoring et Mthode Banque de France ................................... 102
6.1 - Analyse des risque par la mthode du Crdit Scoring ................................................ 102
6.2 - Mthodologie danalyse de la Banque de France........................................................ 104
6.3 - Pourquoi les entreprises dposent-elles leur bilan ?.................................................... 105
7 - Conclusion.......................................................................................... 106
8 - Annexes.............................................................................................. 106
8.1 - Quel mtier ? ............................................................................................................... 107
8.2 - Bilan fonctionnel dtaill ............................................................................................ 108
8.3 - Structure de bilan ........................................................................................................ 111
8.4 - Bilan financier dtaill ................................................................................................ 112
8.5 - Tableau de calcul des SIG (dtaill) ........................................................................... 113
8.6 - Livres recommands ................................................................................................... 114

* *
*

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1 - Introduction

1.1 - Prsentation du cours

Ce cours prsente :
1. Dans ce premier chapitre : la description du fait financier, ses enjeux et pourquoi
recourir lanalyse financire
2. Le retraitement et lanalyse du bilan (dit ratio de stock avec le Fonds de
Roulement) sont traits dans le chapitre 2
3. Le retraitement et lanalyse du Compte de rsultat avec les Soldes Intermdiaires de
Gestion dans le chapitre 3
4. Leffet de levier, le seuil de rentabilit et lanalyse des ratios de Revenu sur un
stock dans le chapitre 4
5. Dans le 5
me
chapitre : la Capacit dAutofinancement et le tableau de
financement
6. Et enfin, dans le 6
me
chapitre, une introduction la mthode danalyse utilise par le
scoring et la Banque de France.

* *

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1.2 - Le fait financier

De lorigine son universalit et autonomie
A lorigine du fait financier,
- il y a la monnaie qui remplace le troc
- et par consquence, elle quantifie les changes, elle les valorise et, de fait, valorise les Biens
& Services
- elle introduit une flexibilit des changes et une fluidit

La monnaie est universelle, elle se trouve dans toutes les transactions

Par la suite, le fait financier est devenu autonome :
Laccumulation dactifs financiers, puis, le dveloppement des marchs financiers
accompagnent le dveloppement des actifs industriels. Cependant, ces marchs
fonctionnent largement de manire autonome, notamment par le biais de la spculation
(en quelque sorte, un mal ncessaire pour apporter de la liquidit ces marchs et
permettre aux entreprises de toujours trouver une contrepartie)
Quand le fait financier drape ce que nous avons vcu en septembre / octobre 2008 et
ce que Georges Soros appelle lintgrisme du march , cette idologie du laisser faire
et de lautorgulation des marchs

Au niveau de lentreprise
Le fait financier permet laccumulation de capital : un bilan est dabord une accumulation de
capital financier (fonds propres actions, autofinancement- & dettes) afin de dvelopper le
capital conomique (immobilisations, BFE).

Capital
Economique

Capital
Financier

+ +
Revenus Cots financiers

Le fait financier est aussi linstrument de mesure du risque, dallocation des ressources
financires et de rpartition du surplus montaire.

* *
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1.3 - Les contraintes de lentreprise et financires

Une entreprise subit des contraintes fortes :
- Commerciales : comptitivit du produit (biens & services) dans un march (capacit de
vendre)
- Techniques : assurer une recherche et un dveloppement (R&D) (capacit dinnover)
- Sociales : grer son personnel, maintenir sa motivation et son niveau de formation
(capacit garder les talents
1
)
La fonction financire est au service de ces contraintes pour valuer le risque et la
performance de lentreprise.

+

Lentreprise accumule des ressources financires ou capital (comme vu dans le chapitre
davant) et cette accumulation ncessite de rpondre certaines contraintes financires :
C de rentabilit
C dquilibre financier
C de flexibilit financire

*

C La rentabilit : assurer un niveau de rmunration quexigent les acteurs qui participent
laccumulation de ces ressources financires ;
Ainsi :
Les actionnaires le dividende
Le prteur les frais financiers
Les salaris par leur travail, ils gnrent des revenus
Intressement et participation
Salaire variable en fonction dobjectifs (exemple : les commerciaux)

PME familiales : lorsquil y a confusion des actionnaires et des dirigeants, il y a des
formes de distribution du rsultat occulte : sur-salaires ou salaires fictifs, avantages
lis cette confusion (avantages en nature)

1
Beaucoup de ces thories ont t crites dans le contexte dun march du travail flexible (possibilit de partir et
arriver rapidement dun / dans un travail) et tendu (demande de talents >offre de talents)
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Par principe, investir dans une entreprise est plus risqu que de placer en montaire
() ou sur un Livret A.
Cest pour cela quil est demand une rmunration supplmentaire un
investissement dans une entreprise par rapport celle du march montaire. Cette
rmunration supplmentaire est nomme prime de risque.
La rmunration minimum dune entreprise ses actionnaires est :

+

C Lquilibre financier est de quelle manire lentreprise assure lharmonisation dans le
temps entre ses flux dencaissement et ses flux de dcaissement.
Deux rgles :
- Emplois stables / ressources de stabilit au moins gale
- Rythme de retour lexigibilit des ressources (passif) adoss au rythme de
retour de la liquidit de lactif

Revenu actif

Dotations aux
Amortissements
+
Rmunration du
passif

+

C La flexibilit financire : capacit dadaptation dune entreprise lvolution de son
environnement ; soit en finance :
- Rpondre une opportunit ou faire face un problme financier
- Respecter les quilibres financiers demande de se prserver une flexibilit financire
- () implique davoir une vritable stratgie financire, de maintenir un niveau
suffisant de Fonds Propres et de se garder une capacit demprunt ; ainsi, plus
prcisment, Comment garder un bilan flexible ?
Donner de la flexibilit lactif, cest--dire des possibilits de ralisation de cet
actif, passant par trois conditions :
- La divisibilit de lactif : capacit isoler un lment qui a une valeur
propre (exemple : une participation non stratgique dans une autre
entreprise)
- La disponibilit : capacit de cder un lment de lactif. Lactif le plus
disponible est la trsorerie, un peu moins les Actifs hors exploitation.
Un actif dexploitation nest souvent pas disponible
Taux OAT + 4% de prime
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La mobilit : ces actifs sont-ils vendables et quel prix ; existe-t-il un march ?
Il est plus facile de vendre une participation non stratgique dune socit
cote que de vendre une participation dans une socit non cote.
- Ne pas tre lendettement maximum pour le passif et ainsi est-il possible demprunter
- Augmenter lapport au passif (augmentation de capital par exemple)

+

Nous verrons plus loin les notions :
- De solvabilit et liquidit qui permettent danalyser comment lentreprise rpond ces
contraintes dquilibre financier
- Des Soldes Intermdiaires de Gestion et Seuil de Rentabilit pour la rentabilit
- Et la Capacit dAutofinancement et le Tableau de Trsorerie pour lanalyse de
lquilibre financier.
La flexibilit financire se dtermine aprs lanalyse dindicateurs tel que lendettement, la
rentabilit, la liquidit,

* *
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1.4 - Pourquoi mener une analyse financire ?

Une analyse financire permet :
- De savoir si lentreprise a satisfait les contraintes financires de Rentabilit, dEquilibre
Financier et de Flexibilit financire
- De connatre le niveau de risque vis--vis de ces contraintes
- Et de prendre des dcisions : darbitrer sur la structure du bilan, sur le type de ressources
financires, le niveau dendettement
- Evaluer les potentiels de dveloppement
Cela permet aussi de mener une valuation dentreprise dans le but dun achat ou dune
vente

Lanalyse financire utilise les outils de lanalyse par les ratios :
- Les rapports Stocks / Stocks : analyse de la structure financire et de lquilibre financier au
Bilan
- Les rapports Flux / Flux : analyse des marges et de la structure des cots au Compte de
Rsultat
- Les rapports Flux / Stocks : productivit et rentabilit partir dlments du bilan et du
compte de rsultat

Un ratio seul ne signifie pas grand-chose, il faut le comprendre puis procder une analyse
en comparant dune anne sur lautre ou avec les concurrents ou des indicateurs sectoriels.

* *
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1.5 - Le processus de lanalyse jusquaux recommandations

Organisation du travail danalyse financire :

A

Liasse comptable
Questions au chef dentreprise
Audit (ventuellement)
+
A2
Fixer les points analyser en priorit
Comprendre la logique de lentreprise
+
B
Retraitements
+
C
Bilan financier + tableau des SIG + Calcul de la
CAF + tableau de financement + tableau des flux
de trsorerie
+
D
Analyse financire sur les grands quilibres :
Solvabilit et liquidit
Analyses de rentabilit
Utilisation des ratios
+
E
Diagnostique financier
+
F
Considration des lments majeurs du diagnostic
gnral
+
G
Evaluation
(si demande)
+
- Conclusion et dbriefing avec le chef dentreprise

*

Il est conseill de mener lanalyse sur plusieurs exercices (souvent 3) afin :
- Avoir une vision globale de lvolution de la performance et de la situation financire
- Attnuer limpact des manipulations de linformation comptable

Les ratios, rien ne sert de tous les faire :
- Se limiter une dizaine de ratios (5 sur le bilan, 5 sur le compte de rsultat) car il existe une
corrlation entre les ratios (exemple Dette/CP et Dette LT/CP)
- Un ratio sanalyse par une comparaison multi-exercices et sectorielle. Se mfier des
comparaisons sectorielles, notamment avec les entreprises innovantes
- Etre pragmatique.

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Avant toute analyse, sassurer de la comprhension de la logique de lentreprise :
- Type et processus de fabrication (tapes du processus de la commande la livraison ; grande
srie - + de 100 000 pices, etc.)
- Nature de la clientle : grand public, industrie, tat,
- Taille du march : rgional, national, international
- Mode de vente : directe, revendeurs,
- Gamme de produits : monoproduit, quelques produits, beaucoup de produits, des services en
plus et dobtenir les ventes et charges par produit
- Gestion des approvisionnements
- Outil de production : ancien, rcent, technologiquement en avance,
- Historique de la socit, profil des dirigeants

* *
*

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2 - Le bilan
2.1 - Dfinition du bilan

Quelques rappels

Dfinition du bilan : Le bilan est la reprsentation patrimoniale de la situation de
lentreprise.
= Cest une photographie un instant donn prsentant tout ce que lentreprise possde
(lactif du bilan) et tout ce quelle doit (le passif du bilan).

Un bilan est quilibr : total de lactif = total du passif :
- Lquilibre se fait par le bnfice (affectation du bnfice)
- Le bnfice est une marge : Produits Charges

Donc le bilan cest jai et je dois
Actif Passif

Jai :
- des brevets
- des machines, des usines
(immobilisations)
- des titres de proprit (actions,)
- des crances des clients
- des avances sur salaires
- une trsorerie positive

Je dois :

- des encours financiers la banque
- des factures aux fournisseurs
- des charges sociales
- des dettes long terme
- le capital aux actionnaires

Bnfice - Bnfice +

= Comme vu ci-dessus, le bilan est quilibr par le bnfice (en fait, cest uniquement un
compte de passif, positif ou ngatif)
= Lactif net se dfinit comme la diffrence entre ce que lentreprise possde et ce quelle doit
(cf. chapitre 2.3 - )

A quoi sert un bilan ?
- Avoir une photographie un instant donn (le 31 dcembre 2006 ou le 30 juin 2005 ou )
de lensemble des avoirs (lActif) et des engagements (le Passif)
= Pour qui : actionnaires, banquiers,
- Evaluer le risque de prter lentreprise
= Pour qui : Cranciers, banquiers,
- Evaluer lentreprise (combien vaut-elle ?)
= Pour qui : acheteur de lentreprise, un financier pour introduire en bourse,
* *
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2.2 - La solvabilit et la liquidit

Lanalyse du bilan permet de dterminer comment une entreprise fait face la contrainte
dquilibre financier et celle de flexibilit financire qui peuvent sanalyser par les notions de
solvabilit et de liquidit.

*

Dfinition de la solvabilit : la solvabilit est laptitude (ou la capacit) de lentreprise
faire face ses engagements sur le long terme.

En cas de liquidation :
- si nous dcidons darrter lexploitation et de vendre tout ce que lentreprise possde pour
payer tout ce quelle doit
- ou en cas darrt pour cessation de paiement
= Si lActif Net Rel
2
(ANR) est ngatif, lentreprise doit plus quelle ne possde.

Lorsque lactivit dune entreprise est stoppe et que ses actifs sont vendus pour couvrir son
passif, il est dit que lentreprise est liquide
+

Dfinition de la liquidit : cest aussi la capacit de lentreprise faire face ses
engagements mais sur le court terme. La liquidit est une rgle la croise du temps et de
lquilibre

Limiter les risques lis ces contraintes impliquent de respecter le principe suivant :
= Sassurer dans le temps que tout emploi doit tre financ par une ressource dune dure au
moins quivalente
Ainsi,
Un emploi long terme (exemple : linvestissement dans une machine) ne doit pas tre
financ par une ressource court terme (exemple : dcouvert en banque)
- Consquence, un investissement doit tre financ :
Soit par le Fonds de Roulement, c'est--dire de la Capacit dAutofinancement
accumul ou une augmentation de capital
Soit par un emprunt sur une dure quivalente celle de lamortissement des
investissements financs (jachte un camion dont la dure de vie est de 5 ans =
jemprunte cinq ans)

2
Nous verrons plus loin comment se calcule lANR
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Les notions de liquidit de lactif et dexigibilit du passif
- La liquidit de lactif est le classement de chaque actif du plus liquide au moins liquide
selon quil est possible dobtenir des liquidits (du cash !) en change de celui-ci :
De manire plus ou moins rapide (lchance retenue est soit 1 an / soit + 1 an)
Et dans des conditions normales dexploitation (= fonctionnement normal de lentreprise)

- Lexigibilit du passif est le classement de chaque passif du plus rapidement exigible au
moins rapidement selon que le crancier (banquier, caisse sociale, fournisseur, actionnaire,
) a la facult de demander son rglement (en cash). L aussi, les postes du passif sont
classs selon leur exigibilit :
De manire plus ou moins rapide (lchance retenue est soit 1 an / soit + 1 an)
Et dans des conditions normales dexploitation

Dans quel cas un bilan est liquide ?
- Lorsque la rotation des actifs, cest--dire, leur transformation en liquidits dans le
processus normal dexploitation de lentreprise est plus rapide que la rotation des dettes,
cest--dire leur exigibilit
- Cependant :
Lexigibilit du passif est connue avec certitude (chancier dune dette, date de
rglement des charges sociales, chancier des factures fournisseurs, )
Mais la liquidit de lactif circulant est alatoire car lie aux ventes, la valeur du stock,
aux rglements des fournisseurs

= Do la ncessit de :
C Maintenir un actif circulant suprieur au montant des dettes court terme cette
notion est dite du Fonds de Roulementet
C De toujours garder une flexibilit financire.
Fonds de roulement

Actif circulant
(y compris la trsorerie)

Passif Circulant
(y compris la trsorerie)

* *
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2.3 - Le bilan fonctionnel et le bilan financier

Objectif du retraitement du bilan comptable : prsenter un bilan avec des grandes
masses et obtenir le bilan retrait partir duquel lanalyse financire va tre possible.

Afin de mener une analyse financire, le bilan comptable ne sera pas exploitable tel quel, il va
falloir comprendre le contenu de ses postes, les dconstruire et les reconstruire, ce que nous
nommons les retraitements dans les chapitres suivants et aboutir une vision conomique du
bilan. Ces retraitements ncessitent dobtenir les informations de lannexe et du chef
dentreprise.

Il existe deux prsentations dun bilan retrait :
- Le bilan fonctionnel classe les lments du bilan par grandes fonctions :
Linvestissement
Le financement
Lexploitation

- Le bilan financier classe en masse homogne les lments du bilan de faon plus libre que
pour le bilan fonctionnel et en respectant le degr de liquidit (- de 1 an / + de 1 an) de lactif
et lexigibilit du passif

* *
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2.3.1 Quels sont les principes du retraitement du bilan ?

Les principes des retraitements (ils sont dtaills dans le chapitre 2.5 - ) de la comptabilit en
analyse financire sont :

2. Eliminer les actifs fictifs ou non-valeurs (frais dtablissement, charge rpartir,
) ils sont enlevs de la valeur nette du bilan

3. Eliminer les biais comptables :
Rtablir la valeur des actifs au montant dorigine (brute) ou relle (si linformation
est fournie) : le principe de prudence comptable sur les biens acquis et immobiliss
fait que les moins-values sont constates mais pas les plus-values ; en analyse
financire, nous tentons dobtenir la valeur vnale des biens
Lamortissement fixe qui ne reflte pas la vritable usure des biens et la
considration de cet amortissement comme de lautofinancement
Loptimisation fiscale, notamment dans lenregistrement des encours de fabrication,
les produits finis, les provisions pour risques et charges

4. Retraiter les oprations de Crdit-bail, de leasing, des effets escompts non chus et
mise disposition de personnel qui sont des oprations maquillant le bilan en le vidant.

5. Rtablir la liquidit du bilan, cest--dire, la disponibilit de lactif et lexigibilit du
passif :
Les disponibilits exactes ( plus dun an / moins dun an) pour lactif
Les chances exactes ( plus dun an / moins dun an) pour le passif
Identifier les cycles courts (dexploitation et hors exploitation) et les cycles longs
(dinvestissement et de financement - emplois stables et ressources stables) ; voir le
tableau page suivante

6. Apprcier le rsultat dexploitation en reclassant les lments utiliss pour
lExploitation (Besoin de Financement de lexploitation BFE- notamment) de ceux qui
ne le sont pas (Exemple : les Actifs Hors Exploitation - AHE)
Sont considrs comme hors exploitation : dette fournisseur immobilisation, dette
fiscale relative lIS, intrts courus non chus sur emprunts (mais jai tendance les
mettre en trsorerie), autres voir cas par cas

7. Sassurer de lquilibre du bilan avec le total des actifs conomiques gale le total
des passifs financiers

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Tableau des liquids du bilan (cf. point 4 page prcdente) :
- Les actifs par date dchance :
- Actifs non liquides et actifs immobiliss pour la valeur brute : aprs
les retraitements, le bilan financier ne classe ici que ceux qui ne sont
pas destins tre vendus dans une gestion normale ou courante de
lentreprise et ayant une chance obligatoirement suprieure 1 an.
Ils sont considrs comme non liquides
= une usine, le sige social
- Actifs liquides ou circulants dexploitation : ceux qui dans le
processus dexploitation courante de lentreprise seront transforms en
liquidits (en cash !) dans la mme anne ; donc, chance
infrieure un an (sauf exception).
= les stocks, les encours clients
- Actifs circulants hors exploitation
- La trsorerie active
- Les passifs par date de remboursement
- Capitaux propres ou lActif Net Rel (cf. ci-dessous)
- Dettes Moyen et Long terme
- Dettes dexploitation
- Dettes hors exploitation
- La Trsorerie passive

> 1 an

< 1 an

< 1 an
< 1 an

> 1 an
> 1 an
< 1 an
< 1 an
< 1 an

Les particularits sont analyses dans le chapitre sur les retraitements.

* *
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2.3.2 Le bilan fonctionnel

Le bilan fonctionnel est un bilan condens donnant une vision un moment donn des
emplois et des ressources de lentreprise. Il permet dobtenir les grandes masses (FR, BFE, BFR
3

Hors Exploitation, la Trsorerie) utilises pour procder lanalyse des quilibres financiers.

Depuis 1983, le Bilan Fonctionnel ne classe plus les actifs en fonction de leur liquidit et les
passifs selon leur exigibilit. Le Bilan Fonctionnel classe les actifs et passifs en fonction de leur
utilit. La diffrence entre les lments du haut du bilan prend le nom de Fonds de Roulement
Net Global (FRNG) qui devient un concept fonctionnel et non de liquidit.

*

Ainsi, la prsentation du Bilan Fonctionnel couramment trouve regroupe les postes
comptables dans les masses suivantes :
Bilan fonctionnel au .........................
Actif stable professionnel % Capitaux stables %
Immobilisations incorporelles Capitaux propres
Immobilisations corporelles Amortissements et provisions
4

Immobilisations financires Dettes financires Long terme
5

Total 1 Total 1
Actif stable hors exploitation Dettes circulantes
Total 2 Dettes
Actif circulant Total 2
Stocks
Crances Trsorerie passive
Total 3 Total 3
Actif Circu. hors exploitation
Total 4
Disponibilits
Total 5
Total gnral 100 Total gnral 100
Un bilan fonctionnel dtaill avec lquivalence des postes comptables est en annexe 8.2 -

3
Fonds de Roulement, Besoin en Financement de lExploitation et Besoin en Fonds de Roulement
4
Provisions pour risques et charges aprs retraitement, voir le chapitre suivant sur le retraitement du bilan
5
Emprunts rsultant de loctroi de prts remboursables terme ; selon le PCG 82, sont retenus les emprunts + de 2
ans lorigine [annexe 2057 = ligne VG + ligne 8A]
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Ces grandes masses rpondent trois grands cycles :
Les ressources stables Cycle de financement
Les emplois stables Cycle dinvestissement
2 Cycles longs aussi nomms
cycles daccumulation
Lactif circulant
Les dettes dexploitation
Cycle dexploitation Cycle court

Reprsentation graphique des grandes masses, plusieurs schmas :
- Dtaille avec mise en vidence du FRNG, BFR et solde de Trsorerie :
Actif Passif
Fonction
investissement

Actif stable
brut

FRNG

Ressources
durables

Fonction
financement

BFR

Actif
Circulant
brut

Passif
circulant

Trsorerie nette
Fonction
exploitation

Actif de
trsorerie

Passif de
trsorerie

Fonction
exploitation

- Visualiser lquilibre entre les trois masses, tel que dcrit dans le chapitre 2.3.4 :
Fonds de roulement

Besoin en fonds de
roulement
Trsorerie nette

Ou, selon la situation de lentreprise :

Besoin en fonds de
roulement

Trsorerie nette
Fonds de roulement

* *
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2.3.3 Prsentation du bilan financier

La prsentation du bilan financier ntant pas norme, vous pouvez ladapter en fonction de
vos besoins la prsentation suivante est souvent utilise pour procder lanalyse financire,
et par principe elle doit regrouper tous les actifs et passifs conomiques et tous les actifs et
passifs financiers :
Actifs Hors Exploitation
(EHE)
Amortissements &
Provisions

Rserves
Autofinancement
cumul
(ressources
internes)
Immobilisations brutes
+ Crdit Bail
+ Location financire
Capital social

Dettes Moyen long
terme ou stables
+ Crdit Bail
+ Location financire
Capital
Economique
(CE)
Besoin de financement
de lExploitation
+EENE
Avances bancaires
Court terme trsorerie
actif
+EENE

Ressources
externes
Capital
Financier
(CF)
=

Explications :
- Actifs Hors exploitation : des entreprises accumulent des Actifs Hors Exploitation plus dans
une logique de scurit que de rentabilit
- Besoin de Financement de lExploitation (BFE) : stocks + actifs Court Terme Net
dettes Court terme + Effets Escompts Non Echus (EENE)
- Amortissements : cest une rserve non affecte ; ce sont des sommes mises de ct pour
financer les lments dactifs futurs ; do leur affectation en analyse financire au passif en
capitaux propres comme de lautofinancement cumul
- Rserves : y compris le rsultat de lanne non distribu. Les rserves sont laccumulation
des rsultats de lentreprise garde en autofinancement.

Voir un exemple dtaill du bilan financier en annexe 8.4 -

* *
Page 21 sur 114
2.3.4 Lanalyse des grandes masses

LAnalyse du bilan fonctionnel et ou financier va permettre de diagnostiquer comment
lentreprise fait face aux contraintes dquilibre financier et de flexibilit financire.

Cest partir du bilan fonctionnel quil va tre possible de procder lanalyse des grandes
masses FR, BFR et de la Trsorerie complte de ratios afin de diagnostiquer comment
lentreprise fait face aux contraintes dquilibre financier et de flexibilit financire

Le bilan financier est quant lui plus utilis pour analyser la satisfaction des contraintes
dexigibilit et de liquidit, lors du calcul des rentabilits et lors de lanalyse de lutilisation de
lautofinancement.

*

Dfinition du Fonds de Roulement (FR) : ressources permanentes dont dispose
lentreprise pour financer lexploitation

Comment le FR est-il calcul ?
Deux mthodes :
- Par le bas de bilan :
FR = Actifs circulants moins dun an
- Dettes court terme moins dun an

- Par le haut de bilan :
FR = Capitaux permanents (capitaux exigibles plus dun an)
- Actifs immobiliss (actifs immobiliss plus actifs dexploitation
plus dun an)

Lanalyse de lquilibre financier par les grandes masses
Lanalyse du bilan et le diagnostique doivent rpondent aux questions suivantes :
- Quel limites (suprieurs, infrieures) de couverture du FR sur le BFR ?
- Quel niveau de Capitaux propres pour garantir lindpendance financire ?
- Quel niveau de dettes lentreprise peut-elle supporter ?

Page 22 sur 114
Mthode danalyse du bilan - Descendre les tapes suivantes :
Dterminer les montants et les rapports entre le FRNG, BFR hors exploitation, BFE et de la
trsorerie en utilisant le tableau danalyse de lquilibre financier en annexe 8.3 -

+

C CC C Vrification pralable
Fonds de roulement = Besoin en fonds de roulement + Trsorerie nette

Toujours sassurer que ce calcul est vrai, si lquilibre ne lest pas entre ces trois grandes
masses (FR, BFR
6
, Trsorerie), cest quil y a un problme dans vos retraitements afin
dobtenir le bilan fonctionnel
+

C CC C Le niveau de FR
- Le FR agrge les actifs dtenus de manire durable aux ressources longues (+ 1 an). Par
principe, les capitaux stables doivent financer lactif stable. Le FR correspond au surplus de
financement stable, cest une marge de scurit pour lentreprise :
Si FR > 0 alors lquilibre financier est prserv (financement des actifs stables en
totalit par les capitaux stables)
Si FR < 0 alors il existe un risque financier important (financement des actifs stables par
une partie des dettes circulantes).

= Calculer le ratio de couverture des emplois stables par des ressources stables, permet
danalyser le niveau de FR :
Equilibre financier du haut de bilan =
Ressources stables
Emplois stables
> 1

En dtail :
=
Capitaux Propres
7
+ Total amortissements et provisions actif et passif + emprunt LT
Immobilisations brutes
> 1

= Ainsi, en analyse financire la rgle du FR serait : toute entreprise doit avoir un Fonds
de Roulement positif,
Cest--dire : avoir ses actifs disponibles moins dun an au moins gaux sinon
suprieurs aux engagements exigibles moins dun an
Et se poser les questions suivantes :
Le FR est-il suffisant au regard des besoins courants de lexploitation et de leurs
variations (saisons, )
Comment volue il ?

6
BFR dans le sens large : BFE + BFR hors exploitation
7
Capitaux Propres : considrer les Capitaux Propres retraits, y compris llimination des non-valeurs et lajout des
rvaluations
Page 23 sur 114
Quel besoin dinvestissement et comment le financer (autofinancement ou
ressources externes) ?

Le FR est alors un matelas de scurit :
Permettant de palier des imprvus (dfaillance de clients importants, perte de
marchs)
Est aussi une garantie qui rassure les cranciers
Et, est variable selon lactivit (saisonnier, forte variation, ) et la nature des actifs
circulants.

Quel niveau de Capitaux propres ?
Il existe un niveau normatif fix selon le secteur dappartenance de lentreprise :
Secteurs Capitaux propres / total bilan
Service, distribution, transports routiers 20%
Mcanique, habillement 25% 30%
Cimenterie, acirie 35% et +

Il faut cependant considrer :
Ncessit de renforcer les capitaux propres en priode de croissance
Ncessit de capitaux plus levs dans les secteurs vulnrables
+

C CC C Le FRNG est une des ressources stables de lentreprise non utilise pour financer les
immobilisations et donc disponible pour financer lactif circulant,
Cest le FR ncessaire pour couvrir le BFR ou BFE
8

Il sagit ici de calculer le niveau de FR optimum partir dune analyse du BFE voir
chapitre 2.4 -
+

C CC C La couverture du FR sur le BFR
- Le rapport du FR au BFR est un des principaux indicateurs de la manire dont lentreprise
rpond la contrainte dquilibre financier, ainsi :
Si FR > BFR alors lentreprise dispose dune marge de scurit de financement et
dgage des disponibilits (trsorerie nette positive)
Si FR < BFR alors lentreprise doit recourir un endettement financier court terme
(concours bancaires)

8
A noter : le terme BFR ou BFE indique clairement que le FR, part stable et disponibles de ressources doit couvrir
les besoins du cycle dexploitation, do le nom de BFR ou BFE
Page 24 sur 114
- Indicateur de niveau de FR/BFR : il est important de suivre lvolution du BFE, celle-ci a
une incidence directe sur la trsorerie de lentreprise :

Niveau de FR : 0 <
FR
BFR
< 1

Une variation importante de ce ratio dun exercice lautre ou un rsultat loign des normes
sectorielles demande une analyse pousse la fois des :
Variations du FR
Variations des lments composants le BFR

- Ratio de couverture des capitaux investis, permet de complter celui de lquilibre
financier FR/BFR ; ce ratio des capitaux investis est plus gnral et permet de mesurer
lincidence directe sur la trsorerie
Couverture des capitaux investis =
Ressources stables
Emplois stables+BFE
> 1

Lanalyse du ratio dquilibre financier des capitaux investis :
Sil est infrieur 1, cela signifie que la trsorerie est < 0, situation dlicate notamment si
les conditions daccs aux crdits courts termes se durcissent
Cependant, en France, la couverture du FR sur le BFR nest en moyenne que de 73%
9
et
le BFR/CA de 20% 25%
Ainsi, il est plus frquent davoir un BFR couvert la fois par le FR et la trsorerie (voir
le chapitre 2.4.3 sur lanalyse du financement du BFR)
Certaines entreprises ont un BFR ngatif (grande distribution, presse sur abonnement,),
elles dgagent alors une trsorerie structurelle positive et un risque de sous-emploi des
ressources stables

Nous verrons au chapitre 2.4 - que le BFR ncessite une analyse dynamique

- La couverture de lactif conomique par les capitaux propres
Couverture des capitaux propres =
Capitaux propres
Actif conomique
> 40%
Avec lactif conomique : Emplois stables+BFE
Lanalyse bilancielle de la Centrale des Bilan indique que :
40% est un niveau acceptable
30% est un plancher avec ce niveau et en dessous un risque lev

Par dduction, nous en concluons que le niveau de dette / actif conomique est limiter 60%

+

C CC C Lanalyse de la flexibilit financire doit tre complte par le calcul des ratios de suivi de
lendettement, voir les ratios en chapitre 4.1 -

9
Etude Crdit national / Natexis
Page 25 sur 114
+

Ratio dindpendance financire :

Ratio dindpendance financire =
Ressources propres
Ressources stables
1

Plus ce ration sapproche de 1, moins lentreprise est endette et plus elle a opte de se
financer par les ressources internes (voir le chapitre sur la CAF)

+

- C CC C Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) : est le besoin de financement de lentreprise
li son cycle dexploitation ; il est souvent conseill de le diviser entre BFR dexploitation
et le BFR hors Exploitation :
Contrairement aux immobilisations, pour le BFR, lamortissement ne permet pas un
retour la liquidit en fonction de la dure de renouvellement
Nous verrons dans le chapitre suivant une analyse plus dtaille du BFR et aussi les
limites de lanalyse du BFR une date donne
BFR dexploitation est nomm le Besoin de Financement dExploitation (BFE)
Il est souvent ncessaire de mener une analyse spcifique sur BFE, dtaille dans le
chapitre 2.4.4.

LActif Net Rel
Les retraitements du bilan comptable et le montage du bilan financier permettent dobtenir les
lments pour calculer lActif Net Rel.

LActif Net Rel = actif total
10
passif exigible (ensemble des dettes)

LActif Net Rel est utilis pour lvaluation dune entreprise par la mthode patrimoniale ; cela
donne une valeur mathmatique de lentreprise ; mais ce nest pas lunique mthodeet ce
montant nest pas le prix de vente qui tient compte dlments subjectifs tels que le good ou bad
will.

Nous avons vu prcdemment quune entreprise avec un ANR ngatif est dite insolvable.

* *

10
Actif total aprs retraitements, cest--dire, enlever les actifs fictifs et rvaluer les actifs sous-valus
Page 26 sur 114
2.4 - Le Besoin de Fond de Roulement
2.4.1 Dfinition et calcul par le bilan

Dfinition du Besoin en Fonds de Roulement (BFR) : Dcalage entre les
dpenses dexploitation et les recettes dexploitation
= Ce dcalage est d :
- aux conditions de rglement des fournisseurs et des clients
- aux cycles de production (stocks)

= Explication : durant le cycle de production lentreprise est amene engager des dpenses,
qui ne seront rcupres que lors de lencaissement des ventes ou des prestations.
Exemple :
Distribution (un magasin de vtements) : il faut dabord acheter et payer les vtements
avec un stock minimum (et toutes les tailles) avant de commencer de pouvoir vendre
Industrie : pour produire un objet, il faut commencer acheter les matires premires,
puis lancer la production, rmunrer les salaris, payer les caisses sociales, avant de
pouvoir commercialiser le produit puis se faire payer
Services : il faut dabord raliser la prestation (conseil, expertise, mission dintrim, )
et donc travailler un certain nombre de jours et supporter ses frais avant denvoyer une
note dhonoraires puis de se faire payer.

= Permanence du BFR : le BFR dure autant que lactivit de lentreprise continue ; aux
conditions et cycles constants. Si lactivit augmente, le BFR augmente en proportion.
Le BFR est donc une masse dargent (X milliers deuro) disposition et laisser
en permanence dans lentreprise ; cette masse dargent tant ncessaire au
fonctionnement de lentreprise, cest un besoin.
Cette masse nest pas le besoin dargent pour financer les Immobilisations : bail, locaux,
machines, quipements, mobiliers,
= Dans la mesure o cette somme est ncessaire en permanence pour lentreprise, il faut la
financer par une ressource permanente, comme pour linvestissement, voire plus que pour
linvestissement (car ce dernier, via le phnomne de lamortissement, revient la
liquidit pas le BFR)
= Cest pour cela quil faut financer ce besoin par le FR.

Page 27 sur 114
Comment calcule-t-on le BFR ?
Deux techniques pour calculer le BFR :

C Calcul partir du bilan
BFR = Besoins bruts cycliques dexploitation
- Ressources brutes cycliques dexploitation
Soit :
BFR = Stocks + crances clients (actif circulant)
- Crdit fournisseur (passif circulant)

Il faut distinguer :
- Le BFR dexploitation aussi nomm Besoin de Financement de lExploitation (voir
chapitre ci-aprs)
- Le BFR hors exploitation

Limites du calcul du BFR partir du bilan :
Suppose que la situation de lentreprise la date du bilan est la mme sur lensemble de
lanne ; ceci nglige le phnomne de saisonnalit
Les informations du bilan sont peu prcises.

C Calcul partir des flux : soit, la mthode par le bilan est critiquable, encore faut-il proposer
une autre mthode au chapitre suivant.

*
Page 28 sur 114
2.4.2 Apprhender le Besoin de Financement de lExploitation (BFE)

Lanalyse dynamique du BFR
Le calcul du BFR par les flux est un bon moyen danalyser lquilibre financier. Ce calcul ne
retient gnralement que des lments dexploitation, do la dnomination BFE.

Comment calcule-t-on le BFE par le bilan ?
Comme pour le BFR et avec les mmes limites mais le BFE inclut aussi des lments
financiers de moins dun an lis lexploitation :

BFE = Actifs court terme dexploitation - Dettes court terme dexploitation

Comment se calcul le BFE par les flux ?

Lanalyse dynamique du BFE est beaucoup plus riche en information que le calcul statique
partir du Bilan. Il va donc tre procd une analyse des stocks, crances clients et dettes
fournisseurs dans des situations de niveaux maximums et minimums.

Pour cela, imaginez que vous crez une entreprise et souhaitez calculer le BFE :

Stocks moyens HT
Stock minimum de matires premires, de produits en
cours de fabrication et de produits finis dont ont doit
disposer en permanence pour exercer lactivit dans des
conditions normales
+
Encours moyens
crances clients TTC
Total des sommes qui seront, en permanence, factures
aux clients mais non encore rgles
-
Encours moyens
crdits fournisseurs
TTC
Total des factures qui seront dues aux fournisseurs, en
fonction des dlais de paiement que ceux-ci accordent
de manire permanente.
Y compris le dlai de rglement des charges sociales et
des dettes fiscales (*)

Lorsque le calcul est fait pour une entreprise en rgime de croisire, faire tous les
calculs HT, le dcalage de TVA (La TVA paye ses fournisseurs est souvent infrieure
celle collecte ses clients) tant pris en compte dans les dettes fiscales et donc dans le
calcul du BFR
Fixer des niveaux maximums, moyens et minimums des stocks, clients et fournisseurs

*

Page 29 sur 114
Pour une activit de service, le calcul se fera en estimant la charge de travail faire avant de
pouvoir facturer.
Par exemple, pour un consultant :
1 / Les jours de travail avancs : Dterminez le nombre de jours de missions que vous serez
contraint de raliser, en moyenne, avant de pouvoir facturer (que ce soit des situations
intermdiaires correspondant une fin de phase ou d'tape ou des missions termines- Exemple :
le temps de prospection commerciale, temps de rdaction dun rapport dexpert, )
2 / Traduisez ce nombre de jours de travail en montant de charges courantes que vous avez
supporter en y englobant votre rmunration minimale (cot global moyen d'une de vos
journes X par le nombre de journes de travail "avances" avant de pouvoir facturer)
3 / Dterminez l'encours moyen des facturations que vous serez en mesure de faire en fonction
du travail accompli mais qui ne seront pas encore exigibles ou encaissables
4 / Si vos contrats de missions prvoient le versement d'un acompte la commande, calculez le
montant moyen d'acomptes que vous encaisserez au titre de votre carnet de commandes en cours
5 / Dterminer votre BFR : ajoutez les montants dtermins en 2 et 3 (qui sont des besoins de
trsorerie) et dduisez le montant dtermin en 4 (qui est une ressource de trsorerie).

*

La vision dynamique du BFE par le calcul par unit
Le calcul du BFE par les flux en unit revient chiffrer le BFE pour une unit produite (un
produit, une prestation), puis par multiplication par le nombre dunits que nous estimons vendre,
dobtenir une valuation globale du BFE sur une priode donne.
La priode retenue est souvent le mois et ce calcul sera fait mois par mois.

Ainsi :
- Le BFE est chiffr par unit et par poste (fournisseur, stocks, client)
- La croissance du BFE en fonction du volume est faite par multiplication de manire linaire
pour 5 produits, le BFE total = 5 BFE Unitaire

Prenons lexemple dune entreprise qui se cre et fabrique des objets. Son activit se dcompose
pour chaque objet :
Cycles dexploitation et dure Structure de cots dexploitation
- cycle dapprovisionnement = 1 priode
- cycle de fabrication = 1 priode
- cycle de commercialisation = 2 priodes
Cot des achats : 1
Cot de fabrication : 2
Prix de vente : 3
Pas de crdits fournisseurs et clients. : Stockage produit fini jusqu la
commercialisation

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Priodes 1 2 3 4 5
Flux rel Objet 1
Objet 2
Objet 3
Objet 4
Objet 5
1 ap

2fab
1 ap

2fab
1 ap
Com

2fab
1 ap

Com

2 fab
1 ap

Flux
financier
Approvisionnement
Fabrication
Commercialisation
-1 -1
-2
-1
-2
-1
-2
3
-1
-2
3

Trsorerie Variation trsorerie
Trsorerie nette
-1
-1
-3
-4
-3
-7
0
-7
0
-7

Ici le besoin de trsorerie constant est de 7 pour un cycle de 4 priodes et pour la
production dun objet par priode
Si lentreprise produit 2 objets par priode, le BFR augmente en proportion
Ce besoin de trsorerie est induit par le cycle dexploitation et cest pour cela quil se nomme
le BFE, gal ici 7

Incidence des crdits fournisseurs et clients - reprenons lexemple prcdent et introduisons
les paramtres supplmentaires suivants ; cest--dire que nous allons augmenter la dure des
cycles :
- Crdit clients : 4 priodes
- Crdit fournisseurs : 3 priodes
- Cots de production : 1 priode
1 2 3 4 5 6 7 8

-2
-1
-2
-1
-2
-1
-2
-1
-2
3
-1
-2
3

-
-
-
-
-2
-2
-3
-5
-3
-8
-3
-11
0
-11
0
-11

Ici le besoin de trsorerie passe 11 pour une dure de 6 priodes et pour la production
dun objet par priode.
*

En conclusion, les caractristiques du BFE se rapprochent de celles du BFR
- Permanence du BFE autant que dure lexploitation
- Variable du BFE en fonction :
du volume (dans lexemple prcdent, si nous passons de 1 objet 2 objets par priode,
le BFE passe 14)
de la dure du cycle (si lapprovisionnement dure 2 priodes au lieu d1, le BFE reste 7
mais sallonge dune priode soit 5 priodes)
de la structure des cots (dans ce cas simpliste cest un peu ridicule mais cela
reviendrait inverser le cycle dapprovisionnement et de fabrication).
- Mais, le BFE introduit la notion de saisonnalit :
Des priodes de stockage (fabrication)
Des priodes de dstockage (vente)
*
Page 31 sur 114
2.4.3 Financement du BFE

Nous retrouvons la mme conclusion que pour le BFR, sa permanence fait quil ne peut tre
financ que par des Fonds Propres ; ainsi :
- Si lactivit (ou CA) et le BFE augmentent en parallle (situation normale) : ncessit de
mettre en rserve une partie du bnfice
- Cependant, le BFE nest pas toujours constant (saisonnalit) et il faut dterminer le
BFE maximum, mdian et minimum. De ce point de vue, lanalyse du BFE est plus
riche que celle du BFR.

Comment fixer le niveau de Fonds Propres (et donc de FR
11
) pour couvrir le BFE ?
Comme nous venons de le voir, la vision dynamique du BFE montre que celui-ci varie au cours
de lanne entrainant des variations de la trsorerie :
- Le calcul du FR/BFR et de la Trsorerie par le bilan montre une situation une date donne
par toujours rvlatrice de la situation la plus courante de lentreprise le long de lanne
- Ainsi, lanalyse dynamique et les schmas suivants apprhendent le BFE lors dun cycle
dexploitation et nous obtenons (pour faire simple), trois niveaux de BFE :
Un niveau maximum
Un niveau minimum
Un niveau mdian

Ainsi, la fixation du FR chacun de ces trois niveaux de BFE a des consquences
diffrentes :
- Au BFE maximum : revient avoir des Fonds Propres bloqus et non utiliss lorsque le
BFE est son niveau mdian ou minimum. Ceci a une incidence directe sur la rentabilit des
Fonds Propres, en effet, ces disponibilits non utilises ne rapporteront que quelques intrts
crditeurs la banque ; intrts crditeurs certainement infrieurs la rentabilit de
lentreprise
- Au dessous du BFE minimum : dans ce cas, il est ncessaire en permanence de financer par
des concours bancaires le BFE rsiduel non couvert par les Fonds Propres. Ce financement
court terme pour couvrir un besoin permanent est nomm la colle et est viter
- Il faut donc trouver une mdianeEn tout tat de cause, cette mdiane est calcule partir
du niveau des concours bancaires maximums ngocis avec la banque et sur la base des
amplitudes maximales de BFE
Nous reverrons ces points de vue lors de lanalyse du DAFIC et du point mort.
Pour une entreprise sous capitalise, en considrant un taux de couverture normatif de
FR/BFR 70%, il est possible de calculer linsuffisance de FR et donc le besoin dapport de

11
En supposant que dans notre dmonstration, la valeur des immobilisations brutes reste constante
Page 32 sur 114
capitaux longs et en considrant un taux dendettement acceptable, lapport en Capitaux
propres

Comment fixer le BFR optimum en fonction du BFE ?
Fonds Roulement
ncessaire =
BFR = BFE Maximum + Trsorerie minimum
Avec Trsorerie minimum = liquidit minimum avances bancaires maximums
o Liquidit minimum : scurit en cas dimprvu. Peut tre fix 0
o Avances bancaires maximums : montant maximum des crdits confirms accords par
les banques

Schmas
FR situ bas

1
2
3
4
5
j
a
n
v
i
e
r
f
v
r
i
e
r
m
a
r
s
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n
o
v
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m
b
r
e
d
c
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m
b
r
e
FR
Trsorerie financer
Excdent de trsorerie
1
2
3
4
5
j
a
n
v
i
e
r
f
v
r
i
e
r
m
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b
r
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d
c
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m
b
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FR
Trsorerie financer
Excdent de trsorerie
Page 33 sur 114
FR situ haut

FR mdian
1
2
3
4
5
j
a
n
v
i
e
r
f
v
r
i
e
r
m
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b
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n
o
v
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b
r
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d
c
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m
b
r
e

Niveau de FR mdian

* *

1
2
3
4
5
j
a
n
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i
e
r
f
v
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i
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m
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b
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e
d
c
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m
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r
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FR
Trsorerie financer
Excdent de
trsorerie
Excdent de
trsorerie
1
2
3
4
5
j
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n
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v
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b
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e
d
c
e
m
b
r
e
FR
Trsorerie financer
Excdent de
trsorerie
Excdent de
trsorerie
Page 34 sur 114
2.4.4 Les ratios danalyse du BFE

Lanalyse du BFR procde en deux temps :
- Sassurer que sa variation est normale
- Analyser cette variation (obligatoirement si elle nest pas normale)

C CC C Indicateur de normalit de variation de BFR
Variation du BFR = Variation du CA
Ou

BFR
n

BFR
n-1

<
CA
n

CA
n-1

Si = cest normal
Si < signe de bonne gestion
Si > il y a un problme, analyser le BFR

Normalement, le BFE varie au mme rythme que le CA. Il faut cependant pondrer cette
analyse :
Croissance de lactivit : Il est normal que le BFR croisse moins vite que le CA, le
phnomne de taille amliorant la position de lentreprise vis--vis de ses
fournisseurs (allongement du dlai de paiement) et de ses clients (raccourcissement)
Dcroissance de lactivit : inversement, dans ce cas, le BFR va avoir tendance ne
pas dcroitre. Ceci est d une augmentation des stocks suivi de celle des encours
clients.

Toute variation anormale du BFE ncessite une analyse des cycles dexploitation.
+

C CC C Lanalyse des cycles dexploitation
Pour bien comprendre les variations du BFE, les ratios suivants permettent de dcomposer sa
variation selon les cycles dexploitation :

Production :
BFE
Production(*)
= %

BFE 360
Production(*)
= Nombre de jour
(*) Voir le chapitre sur les SIG

Et / ou
Poids du BFE :
BFE 360
Volume daffaires HT
+

Page 35 sur 114
C CC C Cycle de rotation du stock

Rotation du stock :
Achats 360
Stock Matire premire
=
Nombre de jours de dtention
du stock pour dterminer le
taux de renouvellement

Ecoulement du stock :
Stock Matire premire 360
Achats + Variation de stock
=
Dure du cycle
dapprovisionnement

Tous les stocks peuvent tre analyss de la mme manire pour trouver do provient un
dcalage du BFE :
Stock den-cours de
production :
Stock den-cours 360
Production
=
du stock den-cours

Stock e produits finis :
stock de produits finis 360
Production
=
des produits finis

Note : le stock est rapproch de la valeur de la production et non du CA. En effet, les en-cours
et produits finis sont valoriss en cots de production qui nincorporent pas les charges hors
production. Les charges de production reprsentent dans lindustrie de 15% 25% du Chiffre
dAffaires. Ainsi, par homognit et si possible, ne pas comparer le stock valoris en cot de
production du Chiffre dAffaires valoris en prix de vente.
+

C CC C Les cycles de paiement en nombre de jours
En France, il est courant de trouver 60 jours 90 jours !
Dlai dcoulement clients :
(clients + Effets escompts non chus) 360
CA TTC

Dlai de rglement des
fournisseurs :
Fournisseurs 360 .
Consommations intermdiaires TTC (*)
(*) Achats et autres charges externes (1+tva)

Pour prciser lanalyse, le ratio de dlai de rglement peut tre dcompos :
Fournisseurs =
Fournisseurs
Achat TTC
360
Achats TTC
CA HT

CA HT
360
Facteur rotation Facteur structure Facteur activit

* *
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2.5 - Le retraitement de lactif et du passif

Les chapitres suivants listent les retraitements du bilan comptables poste par poste.
Prendre le bilan en annexe 8.4 - pour suivre.

2.5.1 Le retraitement de lactif

A. Lactif immobilis :
Cest quoi ? : Dpenses qui ne sont pas consommes immdiatement (elles seraient alors
portes au Compte de Rsultat et viendraient diminuer le rsultat),
- Mais enregistres lactif du bilan, et, gnralement amorties (tales sur plusieurs
exercices) ou provisionnes chaque anne
- Ces dpenses concernent donc plusieurs exercices.
Les lments immobiliss sont considrs en analyse financire pour leur valeur brute ou si
rvaluation pour cette dernire valeur.
Lamortissement, les provisions et le montant des rvaluations sont ajouts au passif aux
Ressources Propres.
Certains actifs immobiliss sont considrer court terme (exemple : un parc de vhicules
immobilis renouvel tous les six mois).

Les Immobilisations Incorporelles
- Les frais dtablissement
- Cest quoi ? :
frais engags lors de la cration de lentreprise comme les frais de constitution, les
cots de premier tablissement, de publicit, de prospection,
les cots pour augmenter le capital
- Optique Comptable : amortissement sur 5 ans
12
, ces frais sont donc tals
- En analyse financire : ils sont considrs comme un actif fictif et donc allous en
charge lanne de la dpense.
= Ils sont donc enlevs de lactif du bilan et soustraits au passif des Ressources
Propres pour leur valeur brute

12
Pendant ce temps, lentreprise ne peut pas distribuer de dividendes
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- Les frais de Recherche et Dveloppement (R&D)
- Cest quoi ? : Dpenses de recherche faites par lentreprise pour son propre compte
- Optique Comptable :
Normalement ces frais vont au compte de rsultat en diminution de lactif.
Mais possibilit damortissement sur une dure de 5 ans et de manire exceptionnelle
dans les cas suivants :
Le projet financ par ces dpenses est clairement individualis
Ce projet a de srieuses chances de rentabilit commerciale
Ils vont lactif du bilan
- En analyse financire : ils sont considrs comme un actif fictif et donc allous en
charge lanne de la dpense ; sauf, si des tudes de march srieuses montrent le
potentiel commercial des recherches
= Ils sont donc enlevs de lactif du bilan et soustraits au passif des Ressources
Propres

- Les concessions, brevets, licences, marques, procds, droits et valeurs similaires
- Cest quoi ? : comme le dit le titredes concessions, brevets, licences, marques,
procds, droits et valeurs similaires
- Optique Comptable : rarement enregistrs. Lorsquils le sont, la comptabilisation en
immobilisations se fait pour le montant de la dpense de lenregistrement (exemple :
INPI pour une marque). Cet enregistrement constitue une protection linventeur,
lauteur ou le bnficiaire
Leur comptabilisation comptable est donc pour des montants trs infrieurs la
ralit
Sauf lorsquils ont t achets

- En analyse financire : ces lments peuvent avoir une valeur considrable quil
convient de reflter
= Lvaluation de concessions, brevets, licences, marques, procds, droits et valeurs
similaires est trs complique
= En consquence, si lactif du bilan est augment, les Ressources Propres seront
augments

- Le droit au bail
- Cest quoi ? : montant vers ou d au locataire prcdant pour lachat des droits sur la
proprit commerciale dun local ; souvent aussi nomm pas de porte
Si achat : enregistrement lactif pour sa valeur dachat
Si cration : souvent pas denregistrement
- En analyse financire : dterminer la valeur relle
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= Augmenter lactif du bilan si la valeur relle a augment ou inversement le diminuer
dans le cas contraire en contrepartie respectivement de laugmentation des
Ressources Propres ou de leur diminution
= Attention, un bail terme ou non renouvel dans des conditions normales peut perdre
de la valeur.

- Le fonds commercial
- Cest quoi ? :
Ensemble des lments incorporels du Fonds de Commerce y compris le droit au bail
lorsquil nest pas valu sparment. Il svalue selon lemplacement du local, la
dimension de la vitrine, le type de clientleLa valorisation du Fonds comprend
aussi, en gnral, des lments corporels comme le matriel, les agencements et les
installations
Lorsque lemplacement du Fonds est intressant, alors, la valeur du Fonds est
suprieure celle du droit au bail
Le fond commercial sassimile un Good Will, cest--dire la valeur quacceptera
de payer lacheteur par rapport la valeur intrinsque du bien pour pouvoir en obtenir
le droit de jouissance
Si achat : enregistrement lactif pour sa valeur dachat
Si cration : souvent pas denregistrement
= Sassurer que la valeur du fond de commerce est relle
Attention, si le fond de commerce a t achet un prix excessif, dans ce cas, le bilan
sera ajuster la baisse
= Augmenter lactif du bilan si la valeur relle sest accrue ou inversement le diminuer

Les Immobilisations Corporelles :
- Cest quoi ? : par opposition aux immobilisations incorporelles, les immobilisations
corporelles ont une existence matrielle et bien souvent constituent les outils de base de
lentrepriseAinsi :
Les terrains
Les constructions
Les installations techniques, matriels et outillages industriels,
Les mobiliers, matriels de bureau (bureautique, informatique,)
Les immobilisations corporelles en cours de fabrication
= Le matriel de faible valeur nest pas immobilis ; il est enregistr en charge
= Existe souvent un problme pour retrouver leur affectation juridique : les
immobilisations Corporelles sont loges dans des socits spares de celle portant
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lactivit commerciale, ou ont t finances par des montages de type Crdit bail
demandant un retraitement (voir plus loin)
- Optique Comptable : les immobilisations corporelles sont lactif du bilan pour leur
prix dachat
Les terrains ne sont pas amortis
Les autres immobilisations corporelles sont amortissables. Leur valeur diminue
danne en anne pour se reconstituer en liquidits. Lamortissement est une
diminution des bnfices par la diminution de lactif pour reflter la perte de valeur
de limmobilisation du fait de lusure progressive
- La dure de lamortissement est fixe par lAdministration fiscale. Par ailleurs, il
existe diverses techniques damortissement :
- Lamortissement dgressif a tendance minorer la valeur de lactif
- Lrosion montaire et la spculation foncire entranent une minoration
comptable de la valeur des actifs corporels
- Inversement, certains outils se dprcient plus vite que lamortissement
(exemple : matriel informatique)
= Augmenter lactif du bilan si la valeur relle sest accrue ou inversement le diminuer
= De plus, la prsentation du bilan financier classe les actifs en valeur brute et les
amortissements et provisions cumuls au passif avec les rserves (ressources
internes)

Les Immobilisations financires :
- Cest quoi ? : titres de socits dtenus par lentreprise ainsi que les prts et avances qui
ont t consentis ces cranciers. Ils sont classs en :
Titres de participation : actions et obligations acquises pour tre conserves
durablement
Titres immobiliss : titres de participation permettant dexercer un pouvoir durable
Prts : rares ; gnralement consentis pour une dure longue
Dpts et cautionnements verss : crances durables chances indtermines
(exemple : pour un local, jusqu la fin du bail)
- Optique Comptable : Ils sont enregistrs pour leur valeur dachat ou pour le prix en
bourse si celui-ci est infrieur (principe de prudence : si le cours est suprieur, il nest pas
enregistr
13
).
Titres non cots : ils peuvent valoir plus chers ou moins chers. Normalement, ils ne
devraient pas valoir moins chers que la valeur au bilan puisque le principe de

13
Un produit nest comptabilis que sil est ralis ; ainsi, si le cours de laction est suprieur au prix dachat, la
variation ne sera enregistre que si le titre est vendu. Inversement, une charge est enregistre ds lors que sa
ralisation devient probable. Si le cours en bourse est infrieur au prix dachat, une provision est alors passe en
comptabilit.
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prudence aurait pouss passer une provision. Il faut donc procder une estimation
rapide de la valeur de laction.
Titres cots : prendre la valeur en bourse ; il y aura normalement un ajustement en
analyse financire uniquement si laction a mont par rapport au prix dachat (en cas
de baisse, une provision a t comptabilise).

= Augmenter lactif du bilan si la valeur relle sest accrue ou inversement le
diminuer (en tenant compte des provisions) si la valeur a baiss en contrepartie des
Ressources Propres

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B. Lactif circulant :

Cest quoi ? : Ce sont les stocks et encours, les avances et acomptes sur commandes
dexploitation, les crances, les valeurs mobilires de placement et les disponibilits.

= Pour le bilan financier :
Outre les rvaluations voques ci-dessous,
Il faut classer ces actifs par date de disponibilit (moins / plus 1 an)
Sparer ceux hors exploitation de ceux dexploitation

Le bilan financier considre les valeurs brutes des actifs ou si dvaluation ou rvaluation, cette
dernire valeur.
Les provisions sont considres comme des rserves et ajoutes aux Ressources Propres.

- Les stocks et encours
- Cest quoi ? : emplois en biens et services de valeurs dexploitation destins tre
revendus ou consomms dans lentreprise :
Les matires premires (bois, charbon, fer), consommables et autres
approvisionnements (emballages, )
Les encours de production (donc pas achevs)
Les produits finis (fabriqus mais pas vendus)
- Optique Comptable : La comptabilisation se fait en fonction de la destination du bien
et non de sa nature : ainsi, un immeuble achet par une socit le classe en
immobilisations ; une socit qui construit un immeuble pour le revendre le classe en
stocks
Les stocks sont au bilan pour le prix de revient = prix dachat + les frais engags pour
fabriquer ou stocker
Les stocks font lobjet dun inventaire chaque fin dexercice et de provisions pour
dprciation si la valeur vnale est infrieure au prix de revient. Bien sassurer du
srieux de cet inventaire.
- En analyse financire : les stocks peuvent contenir de fortes plus-values potentielles,
notamment dans le cas de matires premires ; mais, aussi des non-valeurs (exemples :
des encours de production pas vendable, une sur-valuation des travaux encours dans le
BTP,)
= Lvaluation des stocks leur valeur relle est compare la valeur comptable.
Si cest une perte, il y a normalement une provision et donc pas dajustement
constater. Si non, diminuer la valeur du stock lactif par les Ressources Propres
Si cest une hausse, augmenter la valeur du stock lactif par les Ressources
Propres

Les stocks sont pour un montant une date de fin dexercice ; sur une situation intermdiaire,
gnralement, linventaire naura pas t fait ; il faut donc faire attention la quantit relle
du stock et, en cas de considration dun stock moyen, tenir compte des effets saisonniers.
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- Les avances et acomptes verss sur commande dexploitation
- Cest quoi ? : acomptes verss lors de la passation de commandes pour la fabrication
puis la livraison de produits.
- Optique Comptable : enregistrs lactif comme des crances dexploitation mais leur
liquidit est en principe moins bonne
- En analyse financire : la liquidit de ces avances tant moins bonne que les crances
dexploitation, il est conseill (mais pas obligatoire) dassimiler ces avances des stocks
de production (une sorte de droits sur stocks ).
= Reclassement en compte de stocks.

- Les crances
- Cest quoi ? : deux types de crances :
Dexploitation : ce sont les effets recevoir (rglement,) de clients, de ltat, du
personnel, etc. et des crances sur des factures clients non encore tablies ;
Hors exploitation avec le capital souscrit, appel mais non vers
- Optique Comptable : enregistrement des deux lactif en crance
- En analyse financire : pas de retraitement particulier, il faut juste classer les crances
selon leur terme, plus dun an et moins dun an et sparer les lments dexploitation
de ceux hors exploitation.

- Les Valeurs Mobilires de Placement
- Cest quoi ? : des titres (actions, obligations), autres que les titres de participation ou des
emprunts ngociables, acquis dans lesprance den obtenir un gain. Cest un placement
court terme.
- Optique Comptable : comme pour les titres de participation, le principe de prudence
sapplique. Ils sont enregistrs pour leur valeur dachat ou pour le prix en bourse si celui-
ci est infrieur (principe de prudence : si le cours est suprieur, il nest pas enregistr).
Titres cots : prendre la valeur en bourse ; il y aura normalement un ajustement en
analyse financire uniquement si laction a mont par rapport au prix dachat (en cas
de baisse, une provision a t comptabilise).
Titres non cots : en principe rare, car la dfinition dune VMP (quasi disponibilit)
impose quelle soit en permanence ngociable. Procder une valuation rapide. Les
titres peuvent valoir plus chers ou moins chers. Normalement, il ne devraient pas
valoir moins chers que la valeur au bilan puisque le principe de prudence aurait
pousser passer une provision.

= Augmenter lactif du bilan si la valeur relle sest accrue ou inversement le
diminuer (en tenant compte des provisions) si la valeur a baiss en contrepartie des
Ressources Propres

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- Les disponibilits
- Cest quoi ? : ce sont les :
comptes Bancaires
comptes CCP
Effets lencaissement (lettres de change, billets ordre)
caisse
- En analyse financire : ces comptes ne posent aucun problme. Pas de retraitement.

C. Les comptes de rgulation

- Les Charges Constates dAvance
- Cest quoi ? : Achats de biens ou services dont la livraison est postrieure la clture de
lexercice. Elles sont assimiles des crances dtenues par lentreprise.
Exemple : une entreprise paie davance le 1
er
septembre 6 mois de loyers, les 2 mois sur
lanne suivante (janvier et fvrier) seront inscrits en charges constates davance.
- Optique Comptable : diminution du compte de charge par inscription lactif en
compte transitoire
- En analyse financire : considres comme des crances :
Si moins dun an (presque toujours), ajoutes aux crances
Si plus dun an, ajoutes aux immobilisions

- Les Charges rpartir sur plusieurs exercices
- Cest quoi ? : de plusieurs types :
Des charges diffres se rapportant la production venir (exemple : frais de
construction dune usine)
Des frais dacquisition dimmobilisation (honoraires dun cabinet davocat pour
lachat dune socit)
Les frais dmission demprunts
Des charges taler : charges importantes que lentreprise souhaite taler.
- Optique Comptable : taler une charge est une dcision de gestion prise par le Dirigeant
de lentreprise dans loptique de ne pas diminuer le rsultat de lanne mais au dtriment
des rsultats des annes prcdentes ou venir (gnralement talement sur 5 ans).
Deux possibilits :
A lavance par enregistrement dune provision Exemple : dans trois ans, la socit
FAIPA SA souhaite rnover un btiment de production industrielle pour un montant
budgt de 300.000. Elle va donc provisionner par an 100.000.
A partir de la date dengagement Exemple : Cette anne, la socit AUTEX SAS a
rgl 150.000 pour rnover la toiture du Sige Social ; les Responsables dcident
damortir cette somme sur 5 ans, soit 30.000 par an. Il y a donc diminution du
compte de charge par le poste amortissements au bilan.
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- En analyse financire : ces comptes ne sont pas considrs comme des actifs de
lentreprise mais comme des non-valeurs
= Ils sont donc enlevs de lactif du bilan et affects en diminution des Ressources
Propres

- Les primes de remboursement des obligations
- Cest quoi ? :
Soit Primes dmission infrieure au nominal : lorsque le prix dmission est
infrieur au nominal de lobligation
Soit Primes de remboursement : lorsque lobligation est rembourse un prix
suprieur son nominal
- Optique Comptable : ces deux primes sont enregistres dans le mme compte et
amorties chaque anne en compte de charges financires au prorata de la dure de
lmission.
- En analyse financire : ces comptes ne sont pas considrs comme des actifs de
lentreprise mais comme des actifs fictifs
= Ils sont donc enlevs de lactif du bilan et affects en diminution des dettes au
passif du bilan
Si le prix de remboursement est suprieur au nominal, la comptabilisation est faite au
passif.

- Les Ecarts de conversion (actif)
- Cest quoi ? : la date de clture de fabrication du bilan, les crances et les dettes en
devises sont converties au bilan en euro sur la base du dernier cours de change. Hors, le
cours denregistrement lorigine tait souvent diffrent que le cours de clture.
Il existe aussi un compte Ecarts de conversion Passif -
- Optique Comptable : les carts de conversion lactif correspondent une perte latente
et doivent donc avoir normalement en contrepartie une provision pour risque.
- En analyse financire :
= Procder en deux temps :
Soustraire lcart de conversion de la provision pour risque et ainsi :
rvaluer les dettes en devises leur niveau dorigine
et / ou dvaluer les crances leur niveau dorigine
Les pertes potentielles sont enregistres par diminution du rsultat de lexercice.

* *
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2.5.2 Le retraitement du passif
A. Les capitaux propres
- Cest quoi ? : capitaux qui couvrent le risque de lentreprise sans aucune rmunration
garantie. Leur remboursement nest pas prvu.
- Les apports
- Cest quoi ? : capitaux apports lentreprise.
- Optique Comptable : les capitaux de lentreprise sont classs dans divers comptes selon
que se soit le capital souscrit, non appel , capital souscrit, appel, non vers ,
capital souscrit, appel, vers ; les primes lies au capital (mission, fusion, apport) ;
les carts de rvaluation (cas de hausse dlments de lactif ou de baisse dlments du
passif)
- En analyse financire : lensemble de ces comptes (y compris les carts de rvaluation)
est incorpor aux capitaux propres.

- Les Rserves
- Cest quoi ? : bnfices antrieurs de lentreprise conservs en autofinancement.
- Optique Comptable : les bnfices sont classs selon le type de rserve : lgale,
statutaire, contractuelle
- En analyse financire : lensemble de ces comptes est incorpor aux capitaux propres
mais peut tre aussi spar afin de mettre en avant la notion dautofinancement.

- Les Reports Nouveau
- Cest quoi ? : bnfices ou pertes antrieurs de lentreprise dont laffectation est
renvoye la dcision de lAssemble Gnrale Ordinaire des actionnaires.
- Optique Comptable, deux cas :
Crditeur : bnfices antrieurs
Dbiteur : pertes antrieures
Le Report Nouveau vient sadditionner au rsultat de lexercice en cours.
- En analyse financire : pas de retraitement, additionner aux capitaux propres, sauf sil y
a dcision de verser des dividendes moins de 1 an.
= Les dividendes verser moins dun an iront en dette court terme hors exploitation.
= Ils peuvent tre aussi spars des capitaux propres afin de mettre en avant la notion
dautofinancement

- Le Rsultat Net de lExercice se traite comme le Report Nouveau.

- Les subventions dinvestissement
- Cest quoi ? : verses par ltat pour promouvoir linvestissement, ce nest ni une dette,
ni des capitaux propres.
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- Optique Comptable : au passif du bilan, samortissent en augmentation du rsultat
au mme rythme que lactif quelles ont permis dacheter.
- En analyse financire : ce sont des dettes fiscales latentes et il sagit de les ventiler en
deux :
66% en Capitaux propres (rsultats futurs)
34% en Dettes long terme (actif circulant)

- Les Provisions rglementes
- Cest quoi ? : ne pas confondre avec les provisions passes lactif (dprciation) ou
au passif (augmentation du passif exigible) ; elles correspondent :
La provision pour investissement
La provision pour fluctuation de cours
La provision pour hausse de prix.
- Optique Comptable : lenregistrement de ces provisions rpond des rgles fiscales et
permet disoler une partie du bnfice en franchise dimpt. Cette exonration est
provisoire car les provisions rglementes sont rintgres progressivement au rsultat.
- En analyse financire : lors de la rintgration au rsultat, les provisions seront
soumises limpt 34% qui est donc une dette fiscale latente. Cependant, le traitement
se fait diffremment selon les cas suivants:
Provision pour investissement : assimilation 100% des Capitaux Propres dans la
mesure o tant que lentreprise investira, elle ne sera pas reprise. Cependant, si
lentreprise diminue ses investissements, appliquer le mme traitement que ci-dessous.
Provision pour fluctuation de cours ou provision pour hausse de prix :
34% en Dettes long terme (actif circulant) (dette fiscale long terme)

B. Les Provisions pour risques et charges
- Cest quoi ? : provisions destines couvrir des risques et des charges relles ().
Exemple : dans lindustrie, larrt priodique pour rvision des quipements industriels ;
ou provision pour des obligations juridiques (garanties donnes contractuellement aux
clients) ou pour des obligations lies lenvironnement (provision pour couvrir le risque
li lamiante)
- Optique Comptable : au passif en augmentation
- En analyse financire : deux cas :
Ce sont des provisions relles (correspondant un vrai risque ou une vraie charge
dont la ralisation est incertaine) = reclassement en passif exigible selon lchance
du risque :
Si moins dun an, en dette court terme (souvent les provisions pour charges)
Si plus dun an, en dette long terme (souvent les provisions pour risques qui alors
sassimilent des rserves si elles sont long terme)
Ces provisions ne sont pas justifies : rintgration au compte de rsultat avec :
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34% en Dettes long terme (actif circulant) (dette fiscale long terme)

= La difficult est de dterminer la sincrit ou pas de ces provisions.

C. Les dettes
- Cest quoi ? : sommes dues des tiers.
- Optique Comptable : enregistres en deux groupes :
Dettes financires : emprunts obligataires, emprunts auprs des tablissements de
crdit et emprunts et dettes financires divers
Dettes dexploitation : avances et acomptes sur commandes, dettes fournisseurs,
dettes fiscales et sociales, dettes sur immobilisations et autres dettes.
- En analyse financire : classement selon leur terme afin de les reclasser selon leur
liquidit :
Dette moyen et long terme (plus dun an)
Dette court terme (moins dun an). Les dcouverts bancaires sont indiqus dans le
renvoi n5 en bas du bilan
= Afin de prciser les termes, il est indispensable de consulter lannexe.
Les comptes courants dassocis sont reclasss en Fonds Propres (car si lentreprise
fait faillite, les associs ne seront pas rembourss)
14
.
Les obligations convertibles sont considres comme des capitaux propres si leur
probabilit de conversion est leve

D. Les comptes de rgularisation
- Les produits constats davance
- Cest quoi ? : produits perus ou comptabiliss avant que les prestations ou fournitures
les justifiant aient t effectues ou livres.
- Optique Comptable : au passif du bilan
- En analyse financire : considrs comme des dettes vis--vis de tiers et donc intgrs
au passif exigible en dettes court terme.
- Les Ecarts de conversion - passif
- Cest quoi ? :
A la date de clture de fabrication du bilan, les crances et les dettes en devises sont
converties au bilan en euro sur la base du dernier cours de change. Hors, le cours
denregistrement lorigine tait souvent diffrent que le cours de clture.
Il existe aussi un compte Ecarts de conversion actif -
- Optique Comptable : Ecarts de conversion au passif correspondent un gain latent.
- En analyse financire : ce sont des gains alatoires, considrs comme une non-valeur
* *

14
Certains les considres en capitaux propres que pour la part stable ; pour le reste en dettes
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2.5.3 Les autres retraitements du bilan
- Crdit-Bail et Location Financire
- Cest quoi ? : financement dune immobilisation par une socit spcialise qui reste
propritaire de limmobilisation.
- Optique Comptable : en hors bilan et au compte de rsultat en loyers
- En analyse financire : les crdits baux sont assimils des immobilisations acquises et
finances par emprunt :
Valeur globale en actif (communiqu en hors bilan exemple : 300)
Montant restant d en Dette Moyen Long terme (70% - exemple : 210)
Intrts en diminution des rsultats (30% - exemple : 90)

Voir le chapitre 3.3.7 pour les retraitements au compte de rsultat.

- Effets Escompts
15
Non Echus (EENE)
- Cest quoi ? : financement du crdit clients par une banque.
- Optique Comptable : en hors bilan, tableau 11 de la liasse fiscale
- En analyse financire :
Ajouts lactif aux crdits clients
Ajouts au passif aux concours bancaires courants
Il est possible (souvent pas fait) dimputer aux rsultats un cot des intrts sur le
concours bancaire (voir le chapitre 3.3.7)

Dans le cadre dune cession de crance Dailly, cette cession peut tre faite titre de garantie
la banque contre le crdit du compte courant. Dans un tel cas :
- Optique Comptable : en comptabilit, la crance client est retire du poste clients et
comptabilis en autres crances et lavance de la banque est dpos en disponibilit
contre le poste Concours bancaires courants
- En analyse financire : rintgrer le montant de la crance au poste crances clients et
annuler les montants en disponibilit et Concours bancaires courants

* *
*

15
Lescompte est un moyen de financer le BFE, non pas un moyen de le rduire
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3 - Analyse du Compte de rsultat

Lanalyse du compte de rsultat procde :
1. Du calcul des Soldes Intermdiaires de gestion et de leur comprhension (ce chapitre)
2. Du calcul de ratios (stocks ramens aux flux) (chapitre 4 - )
3. Du calcul et de lanalyse de leffet de levier et du Seuil de Rentabilit (chapitre 4.2.3)

Le compte de Rsultat est un document comptable synthtisant les charges et les
produits dune entreprise ou une organisation pour une priode donne (appele exercice
comptable). Ce document squilibre par le rsultat net, montant sinscrivant aussi au bilan.

* *
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3.1 - Introduction aux soldes intermdiaires de gestion (SIG)

Pourquoi analyser le Compte de rsultat ?
- Analyser les marges de lentreprise complte lanalyse du bilan
- valuer le niveau dactivit dune entreprise et sa capacit tre rentable
- Dterminer les ressources internes dgages par lentreprise et lui permettant dautofinancer
ses activits
*

Le Solde Intermdiaire de Gestion (SIG) est un des lments intermdiaires du
compte de rsultat utilis pour apprcier les performances des entreprises de manire plus
fine et pour pouvoir comparer les entreprises les unes avec les autres

SIG, pourquoi ?
- Solde = Diffrence entre le dbit et le crdit ou comme ici entre des produits et charges
- Intermdiaire = Partiel (on ne prend en compte que certains produits et charges)
- de Gestion = Les comptes de charges et produits sont des comptes de gestion

Comme pour lanalyse du bilan, le SIG ncessite des retraitements :
- Sparer ce qui relve de lactivit normale de lentreprise, dite dexploitation, de ce qui
nest pas normale (hors exploitation)
- Isoler ce qui rsulte de son mode de financement : lendettement a une incidence sur le
rsultat par le biais des charges financires (paiement des intrts).
- Et clairement identifier ce qui est d des lments exceptionnels : qui ne vont pas se
renouveler dans le futur et qui sont indpendants de lactivit normale de lentreprise
(lments hors exploitation donc).

Les SIG dcomposent le Compte de rsultat et permettent ainsi son analyse.

* *
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3.2 - Tableau des SIG

Tableau des Soldes Intermdiaires de Gestion
Ventes
-Cot d'achat des marchandises vendues
=Marge Commerciale
Production vendue
+Production immobilise
+Production stocke
=Production Totale
Production
+Marge commerciale
-Consommations en provenance de tiers
=Valeur ajoute (VA)
VA
+Subventions
-Salaires
-Impts et taxes
=Excdent Brut d'Exploitation (EBE)
EBE
+Autres produits -Autres charges
+Reprise sur amortissements et provisions
-Dotations aux amortissements et provisions
=Rsultat d'exploitation
Produits financiers
-Charges financires
=Rsultat financier
Rsultat d'exploitation
+Rsultat financier
=Rsultat Courant Avant Impt (RCAI)
Produits exceptionnels
-Charges exceptionnelles
=Rsultat exceptionnel
RCAI
+Rsultat exceptionnel
-Impt sur les bnfices (Impt sur les socits en France)
-Participation
=Rsultat net de l'Exercice

Voir le tableau de calcul dtaill en annexe 8.5 -

* *
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3.3 - Analyse des SIG

Les ratios sur les SIG sont dans le chapitre 4.2.2

3.3.1 La marge commerciale

- Dfinition : ressources dgage par lactivit commerciale
- Cest lindicateur le plus pertinent pour valuer les entreprises commerciales (pas utilisable
pour les entreprises ayant une activit de transformation).
- Note sur le calcul : le cot dachat des marchandises vendues se dtermine de la faon
suivante :
Achat de marchandises
+ /- variation de stock de marchandise
+ frais accessoires dachat (transport, assurance)

3.3.2 La production de lexercice

- La notion de Production nexiste que pour les entreprises ayant une activit de transformation
ou dlaboration de biens et services
- Une activit ne faisant que de la distribution naura pas dlments comptables pour ce ratio
- La notion de production nest pas significative de lactivit relle dune entreprise puisque la
valeur de celle-ci incorpore les lments suivants :
La production vendue est au prix de vente
Les productions immobilises et stockes aux cots de production

- Dans les secteurs cycliques, lobservation de la production stocke en comparaison du
Chiffre dAffaires permet dindiquer un retournement de cycle :
Le dbut dune rcession se manifeste par une augmentation de la production stocke
Le dbut dune croissance par une diminution de la production stocke
- Note sur le calcul : dun point de vue comptable, cest la somme des comptes 70, 71 et 72.

*
Rappel : le Chiffre dAffaires = ventes de marchandises + production vendue
Son analyse est dans le chapitre 3.4 - .
*
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3.3.3 La valeur ajoute (VA)

La valeur ajoute mesure la richesse relle cre par lentreprise du fait de son activit
productive :
- Et cest grce cette cration de valeur que lentreprise va pouvoir rmunrer les diffrents
acteurs qui ont contribus sa production :
Le personnel avec les salaires
LEtat et les collectivits : impts, taxes et charges sociales
Le capital : prteurs (charges financires)
Ces trois premires rmunrations sont prioritaires et court terme !
Lactif immobilis pour le renouveler par la Dotation aux amortissements
La couverture de risques : les provisions.
Ces rmunrations sont Moyen et Long terme !
- La valeur ajoute mesure en quelque sorte la finalit de lentreprise : la cration de valeur
travers la production et la vente dun bien ou service.
Lanalyse de la rpartition permet de voir comment cette VA a t distribue aux
diffrents partenaires de lentreprise (voir le chapitre suivant)

- Note sur le calcul :
Diffrence entre les comptes de produits de classe 70, 71 et 72 et les comptes de charges
de classe 60, 61 et 62
Production :
Chiffre dAffaires est en prix de vente
Le stock de produits stocks est en prix de revient (souvent 1/3 du prix de vente)

- Les consommations intermdiaires, dtails :
Cots de la sous-traitance
+ Loyer de Crdit Bail (quivalent DAP) et Location financire (quivalent des frais
financiers)
+ Frais intrimaires (quivalent des frais de personnel)

3.3.4 EBE

LEBE est ce qui reste lentreprise une fois rmunrs les salaris et lEtat et permet
lentreprise de se financer elle-mme et de rmunrer les apporteurs de capitaux :
- Il ne dpend donc ni de la politique de financement de lentreprise (emprunt ou
augmentation de capital) ni des lments exceptionnels qui ont pu affecter le rsultat de
lentreprise, ni de la politique damortissement suivie par lentreprise et avant lincidence
de la politique fiscale
- LEBE est donc un bon indicateur de la performance industrielle et commerciale de
lentreprise
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- LEBE est utilis :
Pour calculer la Capacit dAutofinancement et de nombreux ratios
Et, lexception des entreprises fortement endettes, lEBE est fortement corrl la
Capacit dAutofinancement
- Note sur le calcul : en comptabilit, il faut prendre les charges de personnel (comptes de
classe 64), les impts, taxes et versements assimils (comptes de classe 63) et les subventions
dexploitation (compte 74 - car ce sont des apports de ressources fournies par lEtat)

3.3.5 Rsultat dexploitation

Le rsultat dexploitation mesure la performance industrielle et commerciale dune entreprise
quel que soit le mode de production utilis :
- Montre la capacit dune entreprise raliser des bnfices du fait de son activit de
production
- Un solde ngatif est alors la preuve que lentreprise ne dispose pas dun mode de production
efficace puisque ses cots de production sont suprieurs aux revenus tirs de ses ventes de
produits finis.
- Note sur le calcul : calcule en faisant la diffrence entre la somme des soldes des comptes de
produit de classe 70 75, et la somme des comptes de charge de classe 60 65

3.3.6 Le rsultat de lexercice

Le plan comptable gnral propose de dcomposer le compte de rsultat en trois sous distincts
qui permettent de mesurer le rsultat de l'entreprise :
- Les oprations courantes dexploitation : lensemble des oprations qui sont directement
lies lactivit productive de lentreprise (achat de matires premires, paiement des
salaires, ventes de lexercice)
- Les oprations financires :
Le rsultat financier montre limpact sur les comptes dune entreprise de sa politique
de financement
En gnral, une entreprise ne dispose pas de ressources internes suffisantes pour
financer ses besoins en capitaux
Lentreprise doit donc faire appel des apporteurs externes de capitaux (Banques)
pour, par exemple, financer ses investissements
Cet apport de capitaux nest pas gratuit et entrane donc des charges pour lentreprise
(paiement des intrts sur emprunt)
Ce rsultat est gnralement ngatif mais ce nest donc pas une mauvaise chose en soi
pour lentreprise car cela prouve quelle investit.
- Les oprations exceptionnelles reprennent lensemble des oprations qui ont une incidence
sur le compte de rsultat mais ne dpendent pas directement de son activit de production et
ne se renouvellent pas de manire rcurrente dans le temps
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- Ainsi, partir de la dcomposition du Rsultat global en ces trois sous-groupes, il est
dtermin lorigine des rsultats dune entreprise
- Ce premier niveau danalyse est indispensable pour savoir si lentreprise est capable de
raliser des bnfices de manire rgulire (indpendamment dlments exceptionnels)
et ce, partir de son activit de production (rsultat dexploitation).

On peut donc retraiter le compte de Rsultat de la manire suivante :
Produits Charges Solde
Produits d'exploitation Charges d'exploitation +/- Rsultat d'exploitation
Produits financiers Charges financires +/- Rsultat financier
= Rsultat courant avant impts
Produits exceptionnels Charges exceptionnelles +/- Rsultat exceptionnel
Total des produits Total des charges = Rsultat de l'exercice
Avec Rsultat de lexercice =
Rsultat Courant Avant Impt
+ Rsultat exceptionnel
+ Participation
+ IS

* *
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3.3.7 Les retraitements des Soldes Intermdiaires de Gestion

Comme pour les postes du bilan, les postes du Compte de rsultat subissent lorsque ncessaire
des retraitements en Analyse Financire.

Sont couramment retraits :
- Les subventions dexploitation, considres comme un complment de Chiffre dAffaires
- Le cot du personnel mis disposition de lentreprise et la participation des salaris,
ajouts aux charges de personnel pour former le cot du facteur travail
- Le poste Impts, taxes et versements assimils , ajout aux consommations externes
- Les redevances de crdit-bail, diviss en deux lments : une partie en amortissements et
une autre partie en charges financires,
Ce dtail tant dans lannexe fiscale 11 (n2058, rubrique Renseignement divers, cadre
A, les lignes YQ et YR correspondant la redevance de Crdit-bail (capital et intrt)
payer jusqu lchance (cf. le retraitement du bilan)
Sans information dtailler, considrer pour les CB immobiliers 30% en frais financiers et
70% en amortissement ; pour les CB mobiliers 15% en frais financiers et 85% en
amortissement
- Les charges et produits financiers de manire isoler :
Ceux lis lendettement (ligne GR)
Ceux lis aux placements (lignes GL, GO et GT)
Ce qui relve de lactivit rcurrente et non rcurrente (exemple : un rsultat de change
exceptionnel)
- PME, salaires des dirigeants : il est courant que le niveau de salaire ne soit pas en
proportion de la taille de lentreprise ; ainsi, en comparaison la grille ci-dessous (avec un
cart +/- 20%), un salaire excessif entrane une minoration du rsultat normal de
lentreprise et un salaire trop faible aura leffet inverse :
Effectifs <10 10 19 20 49 50 199
200
1000
>1000
Salaire annuel moyen
(k)
27 42 56 75
115 (DG)
160 (PDG)
195 (DG)
275 (PDG)

- Dtail du retraitement du personnel mis disposition de lentreprise
Cest quoi ? : du personnel travaillant pour lentreprise mais salari dune autre structure
dont lintrim.
Optique Comptable : en charge compte services extrieurs
En analyse financire :
Ce personnel est rajout aux effectifs moyens
Le cot est retir du compte services extrieurs et ajout au compte charges de
personnel

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Les retraitements par SIG
Production comptable + Subvention dexploitation = Production corrige
VA comptable
+ Subvention dquilibre (versement public
pour les missions de service public)
+ Redevance de crdit-bail
+ Personnel extrieur
- Impts, taxes et versements assimils
- DAP sur clients
+ RAP sur clients
= VA corrige

Excdent brut
dexploitation
comptable
+ Redevance de crdit-bail
- Participation des salaris
= EBE corrig
Rsultat dexploitation
comptable
+ charges financire sur crdit-bail
= Rsultat
dexploitation corrig
Rsultat courant avant
impt comptable
= Rsultat courant
avant impt corrig

* *
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3.4 - Lanalyse de lactivit et des charges

3.4.1 La variation du Chiffre dAffaires

Toute analyse de lactivit commence par une mesure de la variation du CA :
- C CC C Taux de variation du Chiffre dAffaires : cest le taux de croissance / dcroissance de
lentreprise

CAn CAn-1
CAn-1

Prcisions :
Si lentreprise propose plusieurs produits, il faut faire lanalyse par produit
Bien distinguer leffet Volume et leffet prix, ceci implique dtre capable de calculer
cette croissance en nombre de produits vendus
Les volumes peuvent augmenter et le CA stagner
Leffet change peut tre lune des raisons et/ou la pression concurrentielle

Pour lanalyse, se poser les questions suivantes :
Lentreprise est-elle en croissance ou pas ? Plus ou moins vite que le march ?
16

Observer les cycles et linfluence dalas climatiques (exemple : consommation de la
bire)
Connatre la dpendance aux fournisseurs (de matires premires, de composantes)
Y a-t-il arrive dun nouveau concurrent ou dun produit de substitution ?
La dpendance dun ou plusieurs distributeurs
Tous vnements survenus sur le march

Pour cela, il faudra se procurer des informations commerciales

Et / ou, en complment de lvolution du CA, le calcul du Taux dvolution moyen annuel
du Chiffre dAffaires (c) :
C = (
Ca
t

Ca
t-n

)
1/n
- 1
Avec :
Ca
t
: le chiffre daffaires de la priode t (exemple : 2007)
Ca
t-n
: le chiffre daffaires de la priode t-n (exemple : 2005)
N : le nombre danne (exemple : 2)
Ce taux C, appliqu de faon identique chaque anne donnera le chiffre daffaires final.

* *

16
Voir la matrice du Boston Consulting Group
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3.4.2 LAnalyse de lactivit par les taux de marge

Les taux de marge (et notamment la marge brute) sont absents des SIG, ils sont pourtant
indispensable pour comprendre comment le rsultat se compose. Ils sont aussi abords dans le
chapitre sur le seuil de rentabilit.

- C CC C Taux Marge gnrale : Ce ratio exprime la marge de l'entreprise en fonction de son
volume d'activit :
Rsultat net 100
Rentabilit Commerciale =
Chiffre d'affaires

+

- C CC C La marge brute : permet dapprcier la vulnrabilit de lentreprise par rapport son
march :
Marge brute =
Production de lexercice Achat de matires premires et autres
approvisionnements variation de stocks
Avec : Stock de matires premires = stock initial stock final

Prcision: la marge brute calcule le diffrentiel entre le prix de vente et le cot dachat des
lments ncessaires la production,
Ce ratio permet danalyser la sensibilit au march, cest--dire, de lentreprise ses
clients / concurrents (tension concurrentielle) mais aussi ses fournisseurs
Plus prcisment, la fluctuation des prix est ici analyse avec :
Un effet prix lorsque le prix de vente change
Une modification des termes de lchange lorsque les cots changent
Et la capacit de lentreprise grer la marge : diffrence prix de vente / cot
dachat
Lvolution de ce taux dans le temps indique la capacit (ou pas) de lentreprise
ngocier avec ses clients / distributeurs et fournisseurs
() elle donne aussi des informations sur la capacit amliorer (ou pas) la
productivit (= consommation de matire premire pour 1 unit produite)
+

- C CC C Taux de retour sur lExploitation : lEBE, comme vu avant, est le SIG le plus pure car
il ne tient pas compte des lments exceptionnels, ni de la politique financire, ni de
lamortissement
Il est intressant de calculer une marge dexploitation sur les ventes ou le CA :

Taux dExploitation = EBE 100
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Ventes

Et / ou la formule suivante pour une entreprise hautement industrialise (cest--dire ayant un
outil de production important) :
Performance annuelle du capital conomique =
EBE
Production

Pour intgrer les consquences de la politique financire sur le taux de retour sur
lexploitation, il suffit dutiliser le Rsultat courant avant impts puis de rapprocher le
rsultat obtenu avec ceux des ratios prcdents :

Rsultat Courant avant impts 100
Taux dExploitation et
incidence financire =
Ventes

+

C CC C Analyse dune activit de distribution : taux de marge et de marque
- Le taux de marge de l'entreprise permet d'estimer le rsultat futur de l'entreprise en fonction
de la variation de son volume d'activit mesur par le Chiffre d'Affaires, uniquement pour les
activits de distribution :
Taux de marge =
Marge Commerciale
Prix dachat Hors Taxes

- Le taux de marque value la capacit de l'entreprise commerciale raliser une plus-value
sur la revente de marchandises :
Taux de marque =
Marge Commerciale
Prix de vente Hors Taxes

Analyses des taux de marge et taux de marque :
- Plus ces ratios sont importants, plus l'entreprise semble bnficier d'un important
pouvoir de ngociation auprs de ses fournisseurs ou de ses clients qui lui permettent
de dgager une marge commerciale leve
- Conseil : comparer entre les entreprises du mme secteur dactivit et situer lentreprise
par rapport aux concurrents :
Une entreprise disposant d'un plus fort taux de marge que ses concurrents pourra
envisager d'engager une guerre des prix puisque ceux-ci ne pourront pas suivre la
stratgie de l'entreprise sans risque de raliser des pertes.

* *
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3.4.3 Lanalyse de la productivit

Une baisse de la rentabilit doit pousser lanalyste examiner les charges de lentreprise et en
suivre lvolution, on citera entre autre :

- a Ratio analysant les facteurs de production

Taux de VA =
VA (hors marge)
production

Ce ratio mesure la contribution de lentreprise luvre de production :
- Une hausse de ce ratio signifie que les facteurs de production sont mieux utiliss
- Plus il approche de 100 % plus lentreprise assure toutes les phases de la production
en ayant recours aucun fournisseur.
+

- Ratio defficacit (productivit)
La production est la combinaison dun facteur travail (les effectifs) et dun facteur capital
(les investissements en immobilisations)

b LEfficacit Economique est la mesure de la productivit en combinant leffet des
facteurs travail et capital :

Ce ratio permet de rapprocher les cots des facteurs de production de la sure valeur quil
cr (sure valeur = VA). Une baisse de ce ratio peut traduire une baisse de la productivit
de lentreprise.
Pour analyser les rsultats de ces ratios, il faut comparer leur volution dune anne sur
lautre et / ou les comparer des ratios du secteur.
Toute analyse plus prcise ncessite de calculer sparment la productivit apparente
de la main duvre et la productivit du capital immobilis.

c Mesure de la productivit apparente de la main duvre :

Il est tenu compte ici uniquement du facteur travail, sans mesurer leffet du facteur capital.
Ainsi, si ce ratio samliore dune anne sur lautre, cela signifie une amlioration de
la productivit du fait de la diminution des cots, notamment des frais de personnel
Taux de VA =
VA
ensemble des rmunrations des facteurs de production
Indicateur de productivit globale =
VA
Frais de personnel + dotation aux
amortissements + frais de CB
Rendement ou productivit apparent du travail =
VA
effectifs
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ou en cas dun chiffre plus important que pour la concurrence, lentreprise a une
meilleur productivit que la concurrence du fait dune meilleure gestion du facteur
R.H
Quelques rsultats sectoriels dune VA par personne :
Biens de consommations Commerce Restaurant
65.000 40.000 35.000

d Mesure de la productivit apparente du capital immobilis :

Ou le ratio dintensit capitalistique :

Quelques rsultats sectoriels dimmobilisations par personne :
Industrie Commerce Restaurant
+/- 1.000.000 >40.000 >20.000

Il faut noter, quassez paradoxalement, un investissement aura pour consquence de
diminuer la rentabilit dans un premier temps avant davoir dans un second temps des
effets positifs
Inversement, une entreprise qui ninvestit pas va gonfler ses rsultats
artificiellement (baisse des charges damortissement)

* *
Ratio danalyse du Capital Economique =
VA
Immobilisations corporelles dexploitation
Intensit capitalistique =
Immobilisations corporelles dexploitation
Effectif
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3.4.4 Autres ratios danalyse des rsultats
- C CC C Les grandes masses du Compte de Rsultat en pourcentage du total

A partir du tableau la fin du chapitre sur lanalyse des SIG (3.3.6), il est possible de
calculer la part du Rsultat dExploitation, Rsultat Financier, dans le Rsultat Total.
Ainsi :
Rsultat dExploitation 100
Taux de Rsultat dExploitation =
Rsultat de lExercice

+

- Analyse de certains postes en pourcentage dun autre poste

Il est fournit par divers organismes des indicateurs sectoriels qui permettent de dterminer
comment se situe lentreprise et juger de sa gestion. Ces indicateurs sont souvent le rapport
entre un poste du compte de rsultat et un poste du bilan :

Frais de personnel
Charges dexploitation
Autres charges externes
Charges dexploitation
charges financires
charges totales
charges dexploitation
charges totales

+

- Lanalyse de la Valeur Ajoute :

Taux de croissance de la Valeur Ajoute : cest aussi un indicateur de croissance de
lentreprise ne tenant compte que de lactivit commerciale et de production

VAn VAn-1
VAn-1

La rpartition de la Valeur Ajoute entre les partenaires de l'entreprise :
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Qui? Reoit quoi? Flux? Couvert par
Personnel Salaires
Collectivit / Etat Charges sociales, impts et taxes
Prteurs frais financiers Prlvement et
Etat Impt sur les Socits dcaissements EBE
Personnel Participation
Actionnaires Dividendes
Risque Dotations aux Provisions (*)
Croissance Bnfices mis en rserve Autofinancement CAF
Renouvellement dactifs Dotations aux Amortissements
(*) Les provisions sont retenues dans la CAF aprs retraitement

Ainsi, titre dexemple, le tableau obtenu pour un restaurant :
Postes charges en % du CA et VA 2007 2006 2007 2006
Chiffre d'affaires HT 100% 100%
Valeur ajoute E E
Amortissement des locaux + reprise +
transfert
0,77% 0,08%
Achat matires premires 30,70% 29,00%
Autres chgs externes (Electricit, eau, gaz,
location)
10,91% 13,81%
Commission CG et tires restaurant 0,71% 0,71%
Impts et Taxes 1,46% 0,68% 2,54% 1,20%
Salaires des employs 54,11% 52,55% 93,82% 93,04%
Commission du vendeur 0,00% 0,00%
Autres charges de structures diverses 0,63% -0,01%
Charges financires 1,83% 1,85% 3,17% 3,27%
Rsultat -1,14% 1,33%

+

- 1 11 1 En conclusion de ce chapitre, lanalyse des marges est complte par celle de la
rpartition cot variable / cot fixe, de la marge sur cot variable et du point mort (chapitre
3.5 - )
* *
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3.5 - Le seuil de rentabilit et le point mort

Le seuil de rentabilit et le point mort permettent danalyser comment lentreprise gre ses
marges dans son processus de la production la commercialisation.

3.5.1 Dfinition du seuil de rentabilit et du point mort

Le seuil de rentabilit est le Chiffre d'Affaires (CA) pour lequel le rsultat est gal 0,
c'est--dire :
le CA minimum qu'une entreprise doit raliser pour ne pas perdre d'argent
ou le CA partir duquel un projet devient bnficiaire
Ce chiffre daffaires limite est aussi appel CA critique et par principe :
Au CA Critique : charges = produits

Explications :
- La vente de biens et services gnre une marge proportionnelle au Chiffre dAffaires (la
marge sur cot variable - MCV). Cette marge doit au moins couvrir les charges fixes
(cots de structure) sinon cela veut dire que lentreprise ne gagne pas dargent.

Ainsi,
- Il existe bien entendu autant de seuils de rentabilit que de prix de vente possibles. L'art de
la fixation des prix consiste dterminer le meilleur, ou le moins mauvais, pour la rentabilit
de l'entreprise (dbat entre quantit vendue et prix de vente)
- Tant qu'un produit n'atteint pas son seuil de rentabilit, il perd de l'argent
- Pour une entreprise ayant plusieurs produits, cet indicateur doit tre calcul par produit, ce
qui suppose la mise en place dune comptabilit analytique
- Normalement exprim en valeur financire (monnaie), le seuil de rentabilit peut aussi
s'exprimer en nombre de jours de chiffre d'affaires ou en quantits produites

Le point mort (ou break-even point en anglais) est le point d'intersection entre la courbe
du CA et la courbe des charges ncessaires pour produire ce CA. Le seuil de rentabilit
est donc atteint quand on arrive au point mort. En pratique, les termes "seuil de rentabilit" et
"point mort" sont utiliss indiffremment.

*
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3.5.2 Utilits et limites du seuil de rentabilit / point mort

Pourquoi calculer le point mort ?
- Au-del de ces calculs comptables, le point mort financier est celui o la marge couvre non
seulement les cots fixes, mais aussi le cot du capital engag, notion financire dcisive
pour estimer les capitaux propres ncessaires l'activit
- Pour une entreprise, la dtermination du seuil de rentabilit / point mort est ncessaire :
C'est un facteur de dcision pour le lancement d'un nouveau produit sur le march, ou son
retrait
Il permet de calculer le montant du CA partir duquel lactivit est rentable, ou la date
laquelle l'entreprise commencera faire du bnfice
Il fixe o se situe la marge rellement dgage par la socit un moment donn
Il donne un lment dtude du risque de se retrouver en dficit, et corrlativement
dapprcier la scurit dont dispose lentreprise si la conjoncture devient dfavorable
Il est le principal outil de lanalyse de la rpartition entre charges fixes et charges
variables ; notamment il oblige calculer la marge sur cot variable (MCV).

- Le seul de rentabilit / point mort a aussi des limites :
Systme prvisionnel : la dcision dpend donc de la qualit des donnes entres dans le
calcul de la marge, lui-mme fonction du choix des donnes (quelle dpense est prise en
compte ? selon quel critre ?) et de leur exactitude (le contrle de leur ralit n'est
possible qu'a posteriori)
Systme normatif : certains cots sont exclus, d'autres intgrs selon des cls de
rpartition souvent calculs de manire standard. Il ne reprsente donc qu'une
simplification de la ralit
Et pourtant, c'est un systme peu norm : les mthodes sont diffrentes d'une entreprise
l'autre, ou d'un exercice l'autre. Il n'existe pas de "catalogue" des cots prendre en
compte. La comparaison est donc difficile
Les cots variables voluent par principe dans cette thorie paralllement au CA; hors, ce
nest pas toujours vrai
cause des conomies dchelle pour les cots variables
et, les Cots fixes ne sont pas fixes sur le long terme, ils augmentent par paliers.

*

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3.5.3 Calcul du seuil de rentabilit / point mort

Il existe plusieurs mthodes de calcul voire mme autant quil y a dentreprises ! Mais
certains principes sont respecter.

Commencer par rpartir les charges entre charges fixes et charges variables, puis, mettre en
place Le tableau diffrentiel :
- Ce tableau rcapitule les cots et les marges. A partir du CA, il permet de calculer la marge
sur les cots variables ainsi que le rsultat.

Exemple de tableau diffrentiel:
valeur %

Chiffre daffaires 125 000 100 % Le CA est connu, il reprsente 100 %
Charges variables 50 000 40 % Les charges variables reprsentent 40% du CA
Marge sur cot
variable
75 000 60 %
Marge sur cot variable : 125 000 50 000 =
75 000. Elle reprsente 60% du CA.
Charges fixes 20 000 16 % Elles reprsentent 16% du CA
Rsultat 55 000 44 %
Rsultat : 75 000 20 000. Si on retire les charges
Variables et fixes au CA, lactivit dgage un
rsultat de 20 000

Puis calculer le Seuil de Rentabilit ou CA critique selon lune des deux mthodes :
C Mthode comptable simple : CA moins charges totales

- Cette mthode est la plus simple exprimer : le seuil de rentabilit d'une activit est
atteint quand le CA est gal au montant des charges mobilises par cette activit
- Ce CA planch sera aussi nomm le CA critique
- Les charges comprennent les charges fixes et les charges variables.
Les cots fixes (charges de structure) ne varient pas en fonction du CA de l'entreprise.
Elles sont constantes, mme si l'entreprise ne gagne rien.
Exemples :
Le loyer : Le cot du loyer nvolue pas en fonction des ventes. Il est fixe
Le salaire de la secrtaire ou de la caissire : Quel que soit le niveau dactivit de
lentreprise, il faudra rgler le mme salaire
Les amortissements : Sont enregistrs quel que soit le niveau dutilisation des
immobilisations

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Les charges variables varient en fonction des ventes, de l'activit de l'entreprise. Elles
sont gnralement proportionnelles au chiffre daffaires.
Exemples :
Le cot d'achat des marchandises : Cest lexemple le plus typique de cot variable.
Par exemple, le commerant achte les marchandises en fonction des ventes ou le
restaurateur en fonction du nombre de couverts servir. Le cot d'achat des
marchandises est directement proportionnel aux ventes
Les commissions des vendeurs : Le montant dpend directement des ventes ralises
par le vendeur. Si ces ventes sont nulles, la commission seranulle.

Au CA Critique = CA (CV + CF) = 0

Avec
o CA = le chiffre d'affaires
o CV = charges variables
o CF = charges fixes
Ce CA Critique doit tre au minimum gal au CV+CF, sinon lentreprise est dans
une situation critique !

Ceci peut se dcliner en plusieurs formules
CF = CA critique - CV

C Mthode base sur la marge : marge sur cot variable moins frais fixes

- Le seuil de rentabilit est obtenu quand la marge entre le CA relatif au produit et les cots
variables qui lui incombent devient suprieure la somme des frais fixes immobiliss
pour le produire

- Formules :

CF
Taux de marge sur Cots Variable
> 0
Ou bien :
CA CF
MCV
> 0
Avec :
Marge sur cot variable = MCV = CA CV
Avec :
Taux de marge sur Cots Variable =
CA 100
MCV

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Dans le cas de calcul de la marge unitaire (par type de produit), elle est gale la
diffrence entre le prix de vente unitaire et le cot variable unitaire associ chaque
produit
Cette mthode met en vidence la marge ralise au lieu du poids du CA

Exemple :
valeur %
Chiffre daffaires 125 000 100 %
Charges variables 50 000 40 %
Marge sur cot
variable
75 000 60 %
Charges fixes 20 000 16 %
Rsultat 55 000 44 %
A partir de ce tableau, on calcule le seuil de
rentabilit :

SR = 20 000 / 0,60 (60%) = 33 333,33

Cela signifie, que si une entreprise ralise un CA
33 333,33 avec des charges fixes 20 000 ,
alors le rsultat sera gal zro.

Calculs en montants ou en quantits ou en dates ?
Par exemple :
Soit un seuil de rentabilit (SR) est atteint quand le CA arrive 2 500 euros. (Si chaque
produit est vendu 25 euros, le SR est atteint au bout de 100 units vendues)
Si le CA annuel du produit = 10 000 euros, le SR est atteint en (2 500 / 10 000 365) 91
jours, soit en 3 mois de ventes (sous l'hypothse que le produit est vendu rgulirement
tout au long de l'anne).

- Quand le calcul du seuil de rentabilit seffectue partir des lments du compte de rsultat
diffrentiel (la marge sur cot variable et les cots fixes), on peut exprimer la marge sur cot
variable en % du chiffre daffaires :
Taux de MCV = MCV x 100/CA

- Le seuil de rentabilit est atteint si la :
CF = MCV lorsque le CA Critique est atteint
MCV = CA critique - CV
Ou si : (CA critique x Taux de MCV) CF >= 0

On en dduit la relation :
1. Seuil de rentabilit en valeur est atteint quand : MCV / Cots fixes >= 1
2. Seuil de rentabilit en quantit est atteint quand : (MCV unitaire x qt) / Cots fixes >= 1

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Exemple simple de calcule de seuil de rentabilit
CA = 8 000
CV = 4 500
CF = 2 100

Correction
MCV = CA-CV = 8 000 4 500 = 3 500
Mthode 1
Le seuil de rentabilit est atteint lorsque la MCV = CF et que le CA est
son niveau critique, soit lquation :
(MCV x Taux de MCV) = CF
MCV = CF/Taux de MCV = 2 100/3 500 = 0.6
0.6 est le taux appliquer la MCV pour quelle soit gale aux CF et
comme la MCV varie en parallle du CA, ce taux peut sappliquer au
CA :
(CA x Taux de MCV) = CA critique
8 000 x 0.6 = 4 800

Mthode 2
CA critique *CF
MCV
Doit tre suprieur Zro
Taux MCV = MCV/CA= 3 500/8 000 = 0.4375 soit 43.75%
Au niveau du CA critique, les CF atteignent 43.75% du CA.
Taux MCV x CA critique = CF
CA critique = CF/Taux MCV = 2 100/43.75% = 4 800

Calcul du point mort
- Le seuil de rentabilit est principalement calcul en monnaie
- Mais il peut tre converti en quantits produites ou en nombre de jours de CA
- De mme, on peut dterminer la date partir de laquelle lentreprise atteint son point
mort

Le point mort reprsente la date laquelle le seuil de rentabilit est atteint.

Le calcul de la date laquelle lentreprise a dgag un CA gal au point :
- En cas d'une activit rgulire, cest--dire lorsque un CA ralis la fin de lexercice se
rpartit quitablement le long de lanne
- Et en parts gales sur une base mensuelle ou trimestrielle, etc.
Se fait par les formules suivantes :
Point mort =
Seuil de rentabilit * 12 mois
Chiffres dAffaires
Ou
Date d'atteinte du Seuil de Rentabilit =
Seuil de rentabilit * 365
Chiffres dAffaires

Page 71 sur 114
En reprenant lexemple prcdent (CA = 125 000 et SR = 33 333, 33) le point mort serait :
(33 333,33 / 125 000) x 360 = 96 jours
Illustration du cours
C CA critique = 2000
Taux de MCV = 25%
CF ?

Corrections
MCV = 25% x CA critique avec CA critique = CF = MCV
CF = 25% x CA Critique = 25% x 2 000 = 500

C Quels sont la MCV et
le CA pour un rsultat de
lentreprise de 200
Rsultat = MCV - CF
MCV = rsultat + CF = 200 + 500 = 700
CA x Taux MCV = MCV
CA = MCV/Taux MCV = 500/0.25 = 2 500

Ou MCV = 25%CA
Rsultat = MCV CF
soit 200 = 25%CA 500
soit 700 = 25%CA soit CA = 2 800

C Le CA pour 360 j est
2 500
Date datteinte du CA
critique

2 500 360j
2 000 X
X = 360 x 2 000 / 2 500 = 288
me
jour de lanne = 18 octobre
CLorsque le CA
augmente de 10%, les
cots fixes augmentent de
3% - quel est le CA
Critique ?

CA + 10% = 2000 + 200 = 2 200
CF + 3% = 500 + 15 = 515
MCV = 25%CA = 2 200*0.25 = 550
Lorsque le seuil de rentabilit est atteint : CF = MCV
2 200 CA 550 MCV
CA critique 515 MCV (= CF)
CA critique = 2200 x 515 / 550 = 2 060

Ou
CA critique = CF + CV = 1.03 x 500 + 0.25 x CA critique
Soit 0.25 x CA critique = 515 = 515/0.25 = 2 060

* *
*

Page 72 sur 114
4 - Lanalyse des flux par rapport aux stocks

De nombreux ratios rapportent un flux un stock :
- Les ratios visant mesurer lendettement dune entreprise
- Les rations danalyse de la rentabilit

* *
Page 73 sur 114
4.1 - Le suivi de lendettement
17

En cas de crise de liquidit, cest au prteur que revient le dernier mot. Par ailleurs, depuis
plusieurs annes, les entreprises ont tendance se dsendetter. Ainsi, fixer le niveau
dendettement raisonnable et maximum dune entreprise revient considrer :
- La ncessit de garder une flexibilit (ne pas tre au taux dendettement maximum)
- Tenir compte dun durcissement potentiel des conditions de prt.

Les ratios dendettement mesurent la capacit de lentreprise rembourser ses dettes et
supporter le poids de la rmunration de cette dette.

Plusieurs ratios existent, il nest pas ncessaire de tous les faire. Commencer par le taux
dendettement ou un ratio bas sur la CAF et en cas de situation juge dlicate, pousser lanalyse
plus en dtaille :
- Capacit de remboursement globale : valuation de la capacit de lentreprise honorer
ses engagements vis--vis des tiers :

Remboursement du capital + frais financiers
EBE
< 1

- Capacit de remboursement en nombre dannes de CAF : capacit de l'entreprise
rembourser ses dettes et mesure si la Capacit d'Autofinancement de l'entreprise est
suffisante pour couvrir le montant des remboursements des dettes financires

Dettes financires
CAF
18

< 3 ou 2

Plus le montant de ce ratio est lev et moins l'entreprise dispose d'une marge de
manuvre lui permettant de faire face ses remboursements d'emprunts
Le calcul prudentiel des banques suppose que ce ratio doit tre de prfrence infrieur 3,
mais ce niveau est pondrer en fonction de lactivit (pour les service 2/3, peut tre plus
lev pour lindustrie
S'il est gal 2 par exemple, cela signifie que l'endettement de l'entreprise reprsente
l'quivalent de deux annes de CAF

17
Voir le cours B5 - Cnam
18
Capacit dAutofinancement, voir le chapitre 5.1 -
Page 74 sur 114
- Le poids des frais financiers :

Frais financiers
EBE
20% 35%
Frais financiers
VA
Max 5% 6%
Frais financiers : charges dintrt, hors dotations et pertes de change
actuellement, le niveau acceptable sur EBE tend vers 20% - 25%

- Taux dendettement rapporte les dettes aux capitaux propres : ratio important, plus
lentreprise se trouve en priode de crise, plus les Fonds Propres doivent couvrir les dettes de
manire rduire la contrainte financire :

Dettes financires
Fonds Propres
< 1,5 ou 1
Avec :
Dettes financires = dettes financires CT et LT + concours bancaires courants + Valeur
nette des CB + EENE
19

Fonds Propres
20
= capitaux propres comptables capital souscrit non appel montant
nette des non valeur (frais dtablissement, etc.) charge rpartir
Un ratio de 1 sera jug comme un endettement important dans un secteur d'activit
peu rentable mais faible dans un secteur d'activit trs rentable
En effet, la rentabilit du secteur d'activit agit directement sur la capacit de
l'entreprise rembourser sa dette
Un niveau de 1 est apprhender comme une capacit dendettement

Selon une tude du BCG
21
, le taux dendettement moyen des 133 plus grandes entreprises
franaises non financires (indice SBF 250) est pass de 80% en 2000 moins de 50% en
2007

- Ratio de liquidit sur les dettes et actifs circulants : ce ratio montre la capacit de
lentreprise couvrir un engagement venant chance sans avoir raliser en partie ou en
totalit les actifs immobiliss :

Actifs Circulants
Dettes Court Terme
> 1
Avec, uniquement moins dun an :
Actif : stock, crances clients (montant net des provisions), autres crances et liquidits
nettes
Passif : fournisseurs et autres dettes moins dun an

19
Effet Escompt Non Echu
20
La centrale de bilans dans la mthode danalyse financire parle de capitaux propres appels
21
Le Monde, mercredi 5 novembre 2008
Page 75 sur 114
- Ratio de liquidit restreinte avec les valeurs ralisables et dettes sont les capacits de
lentreprise couvrir ses engagements venant lchance sans avoir raliser partie ou
totalit de ses stocks :

Valeurs ralisables + disponibilits
Dettes court terme
< 1,5 ou 1
Avec les Valeurs ralisables ( moins dun an) = crances clients + autres crances +
liquidit

- Ratio de liquidit immdiate, cest la capacit payer les dettes court terme en utilisant
ses disponibilits :

Liquidits
Passif moins dun an
< 1,5 ou 1
Avec Liquidits : valeurs mobilires de placement + disponibilits

*
Lors de lanalyse de la liquidit, il faut tenir compte des lignes de crdit non utilises qui sont
des rserves de liquidit.

Ces ratios donnent une information ponctuelle. Une vraie analyse de la capacit dune
entreprise faire face ses remboursements passe par la ralisation du tableau de trsorerie.

* *
Page 76 sur 114
4.2 - La mesure de la rentabilit
4.2.1 Introduction lanalyse de la rentabilit

La rentabilit se mesure par des indicateurs rapportant un revenu un capital. Il existe
plusieurs types de capitaux et de revenus et donc plusieurs indicateurs de rentabilit.
La rentabilit d'une entreprise fait donc le rapport entre d'une part, les rsultats obtenus
par l'entreprise et d'autre part, les moyens utiliss pour arriver ce rsultat.

Critres pour quantifier le rsultat dune entreprise
22
:
- Le Rsultat d'exploitation : mesure la capacit d'une entreprise dgager un rsultat du
simple fait de son activit de production
- Le Rsultat de l'exercice : mesure la capacit de l'entreprise dgager un rsultat une fois
pris en compte l'ensemble de ses produits et de ses charges
- LExcdent Brut dExploitation : mesure la performance industrielle et commerciale de
lentreprise
- La Valeur Ajoute : mesure la richesse relle cre par l'entreprise du fait de sa fonction de
production

De mme, les moyens mis en uvre par une entreprise peuvent tre mesurs par :
- Le total du bilan : le total de l'actif mesure l'ensemble des biens et droits utiliss par
l'entreprise pour produire
- Les capitaux propres : mesurent l'ensemble des ressources financires stables immobilises
par l'entreprise pour produire
- Le capital social de l'entreprise : qui mesure l'ensemble des moyens financiers avancs par
les actionnaires de l'entreprise
- ...

Le calcul des ratios de rentabilit doit s'accompagner d'une comparaison de son niveau de
rentabilit dune priode lautre et/ou avec celui de ses principaux concurrents
23

* *

22
Rappel du chapitre 3.3 -
23
Se procurer des indicateurs sectoriels : Insee, Fichier Alisse, Rpertoire Sirene, Fiches APCE, Infogreffe pour une
entreprise donne
Page 77 sur 114
4.2.2 Les ratios de suivi de la rentabilit

Il est possible dimaginer autant de ratios pour calculer la rentabilit d'une entreprise quil y a
dindicateurs de rsultat et de moyen mis en uvre
Le principal est de comprendre ce que lon compare et dtre en mesure danalyser le rsultat.

Selon les besoins de lanalyse financire, un ou plusieurs (ou tous) des ratios suivants seront
utiliss :
- Rentabilit Globale : Elle mesure la rentabilit de l'ensemble des actifs utiliss par
l'entreprise :

Rsultat net 100
Rentabilit Globale =
Actif total

La rentabilit globale est une mesure trop gnrale, et elle est souvent complte par d'autres
ratios plus significatifs.

- Rentabilit Economique (RE) : Cet indicateur mesure la rentabilit mesure par rapport aux
actifs immobiliss utiliss par l'entreprise pour produire :

Rsultat net 100
Rentabilit conomique =
Investissement total(*)

(*) De manire mieux reflter lensemble des capitaux utiliss par lexploitation, il peut
tre considr lactif conomique = actifs immobiliss dexploitation + BFE

Note :
Ce ratio est une mesure pertinente de la Rentabilit en terme d'efficacit du processus
productif et / ou de loutil industriel, cest--dire mesure de la performance conomique
de l'entreprise dans l'utilisation de l'ensemble de son capital employ , c'est--dire de
l'ensemble de son actif financ par les "capitaux stables"
Anglo-saxon utilisent la notion de Return On Capital Employed (ROCE) =
Rsultat exploitation avant Impt / actif conomique

La rentabilit conomique peut aussi se mesurer par le ratio suivant :

marge conomique
Rentabilit conomique =
rotation de lactif conomique

Page 78 sur 114
Avec :
Taux de marge conomique =
Rsultat dexploitation aprs impt
Chiffre daffaires
Rotation de lactif conomique =
Chiffre dAffaires
Actif conomique

Il est souvent considr que lquilibre financier de lentreprise ncessite que la
rentabilit dgage par lactif conomique (immobilisation + BFE) soit suprieure aux
exigences de rmunration des apporteurs de capitaux (actionnaires et/ou prteurs),
rapport que nous allons voir lors de lanalyse de leffet de levier

- Rentabilit Financire (RF)
24
: Ce ratio calcule la rentabilit exprime par rapport aux
capitaux investis dans l'entreprise :

Rsultat net 100
Rentabilit Financire =
Capitaux Propres

Si la Rentabilit Financire est suprieure la Rentabilit Economique, alors on dit que
l'entreprise bnficie d'un effet de levier (voir plus loin).
- Linvestisseur dans une entreprise comparera la RF de son investissement qui reprsente
un taux de retour sur investissement avec le taux dun placement sans risque
- En toute logique, la RF doit tre suprieure aux taux du march le plus bas, cest--dire,
celui dmission de lEtat, rput sans risque. En effet, une entreprise reprsentera
toujours un risque suprieur celui de lEtat et devra donc payer aux investisseurs une
prime de risque
- Cette prime de risque se retrouve dans le taux demprunt mais aussi pour lanalyse de la
RF

RF > (taux du march + prime de risque)

*
La RE intresse tous les agents conomiques (banquiers, salaris, Etat)
Au contraire, la RF intresse seulement les actionnaires ; en effet, ces derniers mesurent le
retour sur investissement en fonction de paramtres de risque valorisation (de leur
investissement)

24
Ou Return on Equity (ROE)
Page 79 sur 114
- La rentabilit pure sur capitaux investis :

Rsultat dexploitation 100
Rentabilit Financire =
Capitaux Propres investis

Avec les capitaux propres investis pris au sens large :
Capitaux propres investis = Capitaux propres
+ Provision caractre de rserve
+ Emprunt Long Terme
+ Compte courant dassocis

* *
Page 80 sur 114
4.2.3 Leffet de levier

Dfinition et principe de leffet de levier
Leffet de levier fait partie des indicateurs de suivi de la rentabilit. Cest un indicateur dlicat
manier ; son interprtation tendant justifier un investissement dans lentreprise par ressources
stables empruntes long terme au dtriment de ressources stables issues des capitaux propres
(capital social, rserves et amortissements cumuls, voir le bilan financier)
Leffet de levier prsente un fort intrt tre analys par lactionnaire dune entreprise.

Leffet de levier met en rapport :
- Linvestissent en amont (dcision dinvestir) qui va (ou peut) amliorer la rentabilit de
lentreprise via la Rentabilit Economique (RE)
- Lendettement de lentreprise (dcision de financer linvestissement) qui va booster cette
rentabilit via la Rentabilit des capitaux propres (RK)
En effet, dans certaines conditions, lendettement peut favoriser linvestissement en
amliorant la rentabilit financire

Exemple : soit deux entreprises identiques prsentant une structure de bilan diffrente
Structure A Structure B
Capital financier dont 100 100
- Fonds Propres 100 10
- Dettes 0 90

Rsultat dexploitation 20 20
Frais Financier 0 9
Rsultat courant 20 11
Rentabilit (Res. Courant / FP) 20% 110%

Page 81 sur 114
Formules de calcule de lEffet de Levier
RK = RE + L X (RE - i)
Soit RK = RE +
KE
KP
X (RE - i)

Soit RK =
EBE
CE
X
KE
KP
X
(EBE
CE
- i)

Avec pour leffet de levier :
- KE : capitaux emprunts
- KP : capitaux propres de lentreprise
- K
25
: ensemble des capitaux de l'entreprise : KE + KP
- L : Levier d'endettement = KE / KP
- i (taux d'intrt rel) = Taux dintrt nominal - taux dinflation
- EBE : Excdent Brut d'Exploitation (mesure brute du Bnfice que fait lentreprise).

Les Rentabilits
26
:
- RK = Rentabilit des capitaux propres = EBE - frais financiers (i x dettes) / KP
Notion plus prcise que la Rentabilit Financire vue dans le chapitre prcdent

- RE = Rentabilit Economique = EBE / CE

RE = Taux de marge X Productivit =
EBE
VA
X
VA
CE
Avec CE = Capital Economique

Explications
- Comme indiqu ci-dessus, la relation entre l'endettement et l'investissement montre que
l'entreprise peut amliorer sa rentabilit financire (ou des capitaux propres) en
s'endettant
- Cependant, cette relation produit un effet positif (de levier) uniquement si la Rentabilit
Economique est suprieure au cot de lendettement (ou au taux dintrt rel), soit RE>i
dans notre formule :
Les taux dintrts peuvent soit varis mais sont relativement stables
La Rentabilit Economique est instable et dpend :
Du taux de marge
De la productivit du travail
De masse capitalistique

25
Le capital (K) est un capital ayant son origine dans l'mission d'actions (titres de proprit) et / ou emprunt par
l'intermdiaire dobligations ou par le crdit bancaire
26
Les formules ne sont pas les mmes que dans le chapitre prcdent pour la mme rentabilit
Page 82 sur 114
Il faut aussi considrer le fait gnrateur dun investissement : lorsque celui-ci provient
dune augmentation de la demande et quun rapport proportionnel existe entre cette
augmentation de la demande et linvestissement ; leffet est dautant plus vertueux

- Inversement, leffet de massue ou l'effet boomerang se produit lorsque RE<i
Dans ce cas, plus leffet de levier est important, et, plus la RK devient infrieure la RE,
plus lentreprise devra augmenter ses capitaux propres pour financer ses investissements
et par consquence diminuer son endettement relatif aux capitaux propres
La cumulation de laugmentation du cot de la dette et de la diminution de la rentabilit
se nomme deffet de ciseau

De la thorie la ralit : les limites de leffet de levier
Rentabilit versus solvabilit : nous voil au cur du dbat
- Faut-il mieux augmenter les capitaux propres et dfavoriser la rentabilit mais favoriser
la flexibilit financire (et la solvabilit) Thorie du DAFIC
- Ou sendetter et favoriser la rentabilit mais dfavoriser la flexibilit financire ?

Quelques rponses :
- L'effet de levier permet de connatre l'origine d'une bonne rentabilit des capitaux propres
qui provient de la rentabilit de l'actif conomique et/ou de la pure construction financire
qu'est l'effet de levier. C'est son seul intrt
- Dans la dure, seule une bonne rentabilit conomique est le gage d'un niveau de rentabilit
des capitaux propres satisfaisant. L'effet de levier ne cre pas de valeur.
- S'il peut augmenter la rentabilit des capitaux propres, leffet de levier augmente le risque en
proportion de l'excdent de profit obtenu (et de laugmentation de la dette), hors, il ne tient
pas compte du risque
- Linvestissement demeure un risque et le financer uniquement par la dette accentue ce risque.
Un investissement est un pari et en cas derreur, il se solde par une perte. Il nest cependant
pas possible de financer tous les investissements 100% par des ressources internes ; do,
ce montage souvent implicite de financement par capitaux internes et externes

Ajoutons des limites incontournables :
- La capacit dendettement de lentreprise
- Le risque (cas eurotunel) si la Rentabilit Economique devient infrieur aux taux rel,
(RE<i), leffet de levier acclre la dgradation de la rentabilit (cf. ci-dessus)
- La prime de risque lie lentreprise : cette prime dpend de la notation de lentreprise (voir
le chapitre sur le scoring) ; hors, lentreprise ne peut contrler entirement cet ala et la
dtrioration de la prime de risque de lentreprise entranera une augmentation du cot de la
dette.
Page 83 sur 114
Quel niveau fixer leffet de levier ?
Il existe beaucoup de thorie pour fixer le niveau idal de leffet de levier (L) et donc la
rpartition entre les Fonds Propres (KP) et la Dette (KE).
Il est notamment procd dun calcul de lEffet de levier non pas partir de la Rentabilit
Economique (RE) comme ci-dessus mais partir de la Rentabilit Financire (KO) et en
considrant :
- Ke : rentabilit des Fonds Propres
- Ki : cot de la dette
Ki =
Frais Financiers
Dettes

- L tant le point idal de rapport entre la Dette et les Capitaux Propres
- Ko : Rentabilit Financire
Ko =
Rsultat dExploitation
Capital Financier

Ainsi la formule de lEffet de levier est :
Ke = Ko + L X (Ko - Ki)
Ke = Ko +
Dettes
Capitaux propres
X (Ko - Ki)
Soit
Ke =
Capital Financier
+
Dettes
Capitaux propres
X (
Capital Financier
-
Frais Financiers
Dettes
)

Donc la mme formule que prcdemmentmais avec des agrgats diffrents.

*
En conclusion, le choix de financer les investissements par la dette ou par les fonds propres
dpendra de la capacit demprunt de lentreprise, des conditions du march (march du crdit,
taux, ) et de ladversit du chef dentreprise au risque (niveau de flexibilit financire).

* *
*
Page 84 sur 114
5 - La Capacit dAutofinancement et les
Tableaux de Trsorerie

Il y a une forte corrlation entre la Capacit dAutofinancement et le Tableau de Financement au
format PCG.
Dautres formats existent prsentant les flux financiers et leur quilibre dans le temps ; nous en
tudions certains dans le second chapitre.

5.1 - La Capacit dAutofinancement (CAF)

Nous aurions pu analyser la CAF suite au BFE ou aux SIG
27
mais cet indicateur est la limite
du compte de rsultat et du bilan

La Capacit dAutofinancement (CAF) d'une entreprise, appele aussi Cash Flow
28

reprsente l'ensemble des ressources dgages par une entreprise au cours d'une priode (un
ou plusieurs exercice(s)) du fait de son fonctionnement normal.

CAF ou MBA
La CAF a t introduite lors de la rforme du Plan Comptable Gnral en 1982 en remplacement
de la Marge Brut d'Autofinancement (MBA). La CAF :
- Est plus simple notamment sur le traitement des provisions en les considrant part entire
ds lors qu'elles ont un caractre de rserves ou de charges dcaissables
- Et exclut les plus values sur cession pour inclure ces lments exceptionnels dans le tableau
de trsorerie.

La capacit dautofinancement, un concept simple
Une entreprise, au cours d'un exercice voit sa trsorerie affecte par des mouvements entrants et
sortants correspondant au diffrents flux occasionns par son activit :
- Elle doit financer des charges qui se traduisent par des dcaissements (achat de matires
premires, paiement des salaires...)
- Et dans le mme temps, elle encaisse entre autre le produit de ses ventes
- Cette diffrence entre ces dcaissements et ces encaissements fait apparatre un solde que
l'on appelle Capacit d'Autofinancement

Ainsi, La CAF ne tient pas compte des produits et des charges calculs mais ne comptabilise
que les flux dencaissement de dcaissement
29
rels ayant affects la Trsorerie de

27
Comme lindique A. Marion dans Analyse financire , page 53, il peut paratre surprenant que cet indicateur ne
figure pas dans le tableau des SIG
28
Mais nous verrons plus bas que le terme Cash flow est quelque peu faux
29
Flux dencaissement et de dcaissement : aussi appels flux financiers
Page 85 sur 114
l'entreprise.

Capacit d'Autofinancement = Produits encaissables - charges dcaissages

Utilisation de la CAF par lentreprise
La CAF est une ressource interne l'entreprise et peut tre utilise notamment pour financer :
- La croissance de l'activit cest--dire laugmentation du Besoin de Financement de
lExploitation
- Les investissements
- Le remboursement des emprunts
- Le versement des dividendes aux propritaires de l'entreprise.

La vraie marge de manuvre de l'entreprise est la CAF aprs dduction des investissements
dans l'outil industriel de l'entreprise. Ce solde est la ressource libre dont dispose rellement
l'entreprise. Cette notion sera vue dans le cadre de l'tude des tableaux de financement, voir
chapitre 5.3 - .

Principes retenus pour le calcul de la CAF :
- Tient compte des produits encaissables moins les charges dcaissables relevant de
l'activit normale de l'entreprise
- Mais exclus
Les lments de la politique dinvestissement
La quote-part des subventions d'investissement vires au compte de Rsultat (retirer
le montant du compte 777)
Les ventuels profits raliss lors de la cession d'un lment de l'actif (retirer le
montant du compte 775 -produit de cession d'un lment d'actif cd- et ajouter le
montant du compte 675 -valeur comptable nette des lments de l'actif cd)

Les charges et produits calcules (non dcaissables/ non encaissables)
Les charges calcules
Correspondent d'une part aux dotations aux amortissements qui constatent une
dprciation des lments de l'actif mais qui n'a pas entrane de dpense de la
part de l'entreprise, et d'autre part aux dotations aux provisions car la dpense
dans ce cas l n'est pas encore intervenue
C'est--dire les comptes 681, 686, 687

Les produits calculs
Correspondent d'une part aux reprises sur amortissements et provisions qui ne
constituent pas une recette relle pour l'entreprise mais annulent simplement un
amortissement ou une provision antrieure
Soit les comptes 781, 786 et 787
Page 86 sur 114

Rappel : un produit encaissable (resp. une charge dcaissable) est potentiellement
gnrateur d'un flux de trsorerie. l'inverse un produit (resp. une charge) calcul(e)
n'engendre pas de flux de trsorerie.

Attention, la CAF n'est pas exactement un flux de trsorerie ou cash flow. En effet, le calcul
de la CAF ne tient pas compte de tous les encaissements et dcaissements effectivement
raliss au cours de la priode, notamment des flux hors exploitation, des flux
exceptionnels

- Ainsi, par principe (mme si cette formule de calcul nest pas utilise) : pour obtenir un flux
de trsorerie (issu de l'activit normale, cest--dire du cycle dexploitation et hors cycles
dinvestissement et de financement), il faut retrancher la CAF la variation du Besoin en
Fonds de Foulement de la priode.

Trsorerie = CAF - FR

Autofinancement
Ainsi, la CAF dfinit donc le montant global des ressources que l'entreprise pourrait consacrer
l'Autofinancement, soit :
- La part consacre l'autofinancement correspond alors la Capacit d'Autofinancement
diminue du montant des dividendes verss aux actionnaires :

Autofinancement = Capacit d'Autofinancement - dividendes

Calcul de la CAF, deux mthodes :
C La mthode soustractive partir de l'EBE
30

Cette mthode qui dcoule directement de la dfinition de la CAF met en lumire les
notions de produits encaissables auxquelles les charges dcaissables sont retires
Elle consiste ajouter l'EBE, qui est une sorte de "CAF d'exploitation", l'ensemble des
autres produits encaissables et y soustraire l'ensemble des autres charges dcaissables
Soit en rsum :
EBE
+ transferts de charges d'exploitation
+ autres produits encaissables de l'activit normale
- autres charges dcaissables de l'activit normale
Les transferts de charges, dont les Charges rpartir sur plusieurs exercices (considrs
comme un investissement), sont, bien qu'tant un produit calcul, ajouts l'EBE pour
annuler l'impact de ces charges qui ne relvent pas de l'activit normale de l'entreprise

30
Pour le calcul et les explications sur lEBE, voir le chapitre sur l'EBE
Page 87 sur 114
Illustration

Charges
dexploitation
dcaissables

Produits
dexploitation
encaissables

EBE
Autres charges
dcaissables

Autres Produits
Encaissables
Sauf produits
des Cessions
CAF
DAP
Produits des
cessions

Reprises
Valeur comptable
des lments dactif
cds (VCEAC)
Charges non
dcaissables

Rsultat
(si > 0)

Produits non
encaissables
quote part de
subvention vire au
compte de
rsultat

Capacit d'Autofinancement =
EBE
+ Autres produits "encaissables" d'exploitation (cpte 75)
+ Transferts de charges (cpte 791)
+ Produits financiers "encaissables" (cptes 76 et 796) (sauf les Dotations aux
Provisions Financires)
+ Produits exceptionnels "encaissables" (cptes 771, 778 et 797) sauf :
Produits de cessions d'immobilisation
Quote part de subvention d'investissement au rsultat de l'exercice
Reprise sur provisions exceptionnelles

- Autres charges "dcaissables" d'exploitation (cpte 65)
- Charges financires "dcaissables" (cpte 66) (donc sauf les Reprises aux
Provisions Financires)
- Charges exceptionnelles "dcaissables" (cptes 671 et 678), sauf :
Valeur Nette Comptable des Actifs Cds
Dotations aux provisions exceptionnelles
- Participation des salaris aux rsultats (cpte 691)
- Impts sur les bnfices (cpte 695)

Page 88 sur 114
C La mthode additive partir du rsultat de l'exercice
Cette mthode consiste soustraire au rsultat de l'exercice l'ensemble des produits
calculs et y ajouter l'ensemble des charges calcules
Cette mthode neutralise l'incidence des produits de cession des lments d'actif afin que
ce calcul ne soit pas influenc par la politique d'investissement de l'entreprise

Capacit d'Autofinancement =
Rsultat de l'exercice
+ Dotations aux amortissements et provisions (cptes 681,687 et 686)
+ Valeur nette comptable des lments d'actifs cds (VNCEAC) (675)

- Reprises sur amortissements et provisions (cptes 781, 786 et 787)
- Produits de cessions des lments actifs cds (cpte 775)
- Quote-part des subventions d'investissement vire au compte de rsultat (cpte
777)

* *
Page 89 sur 114
5.2 - Les tableaux de financement

Lobjectif dun tableau de financement est de :
- Prciser les circuits de financement de linvestissement
- Prciser limportance de la distribution
- Sparer la rotation des emplois et ressources.

Il est conseill de faire le Tableau de Financement sur 2 ou 3 exercices au minimum.

Les divers tableaux de financement se distinguent par la forme. Le premier tableau propos est
celui du PCG. Dautres formes sont prsentes dans les chapitres suivants.

* *
Page 90 sur 114
5.2.1 Le Tableau de Financement format PCG

Emplois
Exercice
XX
Ressources
Exercice
XX
Distribution mises en paiement au
cours de lexercice

Acquisitions dlments de lactif
immobilis :
- immobilisations incorporelles
- immobilisations corporelles
- immobilisations financires

Charges rpartir sur plusieurs
exercices

Rduction des capitaux propres
(rduction de capital, retraits).

Remboursements de dettes
financires (b)

Capacit dautofinancement de
lexercice (CAF)

Cessions ou rductions
dlments de lactif immobilis :
Cessions dimmobilisations :
- incorporelles
- corporelles
Cessions ou rductions
dimmobilisations financires

Augmentation des capitaux
propres :
- Augmentation de capital ou
apports
- augmentation des autres
capitaux propres

Augmentation des dettes
financires (b) (c)

Total des emplois Total des ressources
Variation du FRNG
31
(ressource nette) Variation du FRNG (emploi net)

Note sur tableau
Variation des Ressources :
- CAF (cf. chapitre prcdent)
- Cession dlment dactif : vente de biens immobiliss. Le Tableau de Financement prend
le prix de cession et non VNCAC
- Investissement (calcul partir du bilan) : variation des immobilisations brutes + montant
des cessions dactif valorises au prix dacquisition (tableau 5, colonne Diminutions par
cessions des tiers)
- Augmentation des Capitaux Propres : capitaux apports par les actionnaires (inclure une
rserve dans le capital social napporte pas de ressources)
- Augmentation des dettes financires : nouveaux emprunts

Variation des emplois :
- Distribution de dividendes
- Acquisition dlments dactif
- Charges repartir sur plusieurs exercices : retenir le montant brut du poste

31
FRNG : Fond de Roulement Net Global
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- Rduction des capitaux propres : rare dans la ralit mais souvent faite lors de la cession
dune entreprise par une personne physique

Une analyse des tableaux de financement est au chapitre 5.3 -

* *
Page 92 sur 114
5.2.2 Autres formes du Tableau de Financement

5.2.2.1 Tableau de la variation du BFR
- Ce tableau permet de dterminer la variation nette des lments dexploitation de ceux
hors exploitation
Note : les provisions sont prises en brut puisque quelles sont dj considres dans la CAF
- La comparaison de la variation du FRNG et de celle du BFR permet de comprendre
pourquoi la trsorerie a varie
- Schmatiquement, ce tableau reprsente le bilan en variation des postes :
Emplois Ressources
7 Actifs
Passifs
7 Passifs
Actifs

Composition : Seuls les postes entranants des flux financiers sont gards dans le tableau
Sont exclus par exemple :
- Une augmentation de capital par incorporation de rserves
- Passage dune immobilisation dun compte dattente immobilisation

* *

Page 93 sur 114
5.2.2.2 Le Tableau Pluriel Annuel des Flux Financiers (TPFF)
32

Cr en 1977 par Geoffroy de Murard, le TPFF a pour optique de donner une vision normative
de la variation des flux financiers sur le principe dune croissance quilibre :
- Ce principe indique quune entreprise ne peut se dvelopper au-del des capacits
financires dgages par lexploitation de son capital conomique
- Suite au calcul du DAFIC (Disponible Aprs Financement Interne de la Croissance) et du
solde de gestion spcifique (voir ci-dessous), des ratios tentent de vrifier que la croissance
de lentreprise a t quilibre

Chiffre dAffaires
- Cots Intermdiaires
Valeur Ajoute
- Impts et Taxes
- Frais Financiers
EBE
- Variation du BFE
33

Excdent de Trsorerie dExploitation (ETE)
- Investissements
Solde conomique (nomm DAFIC)

- Dafic : ressource disponible aprs financement en interne de la croissance
Selon la thorie du TPFF, le Dafic doit tre toujours lgrement positif
Ainsi, linvestissement dexploitation est financ par une ressource interne issue de
lexploitation : LExcdent de Trsorerie dExploitation (ETE)

Solde conomique (nomm DAFIC)
- Solde financier < 0
34

Solde de Gestion + 0
+ Augmentation de capital
+ Cession dactifs
+ Acquisition de titres de participation
+ etc.
du disponible (ou trsorerie)
Trsorerie = liquidit - avances bancaires

32
Conso P 41 Institut de Formation des Analystes Financiers
33
Le BFE est un besoin, donc un BFE qui diminue est une augmentation de ressources
34
Voir le calcul plus bas
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Le TPFF analyse via divers ratios :
- C La productivit, elle augmente si :
Croissance de lactivit > Croissance du capital conomique
CA
CA
>
CE
CE

- C Le financement quilibr de la croissance de lentreprise, en sassurant quelle ne
dtriore pas lquilibre entre les Capitaux Propres et les Dettes Financires. Il sagit de
constater :
Que les dettes ont augment en proportion des Fonds Propres
Que laccroissement des Fonds Propres est suprieur laccroissement des moyens
conomiques investis dans lentreprise
Implicitement, il sagit donc de financer la croissance du capital conomique sur les
Fonds Propres (donc laccumulation dautofinancement) et par les dettes conditions
quelles ne progressent pas plus vite que les Fonds Propres.

FP
Dettes
Stable dans le temps

FP
FP
>
CE
CE
Dettes
Dettes
<
CE
CE

Nous sommes ici dans une philosophie diffrente de celle de leffet de levier.

- C Le Taux de croissance de lentreprise et accumulation de lautofinancement
Quelques principes sont fixs :
- La croissance maximum des Fonds Propres est gale au
Rsultat Net
- Cette croissance des Fonds Propres se fait par
incorporation des Rserves
FP = RN
- Par consquence, le taux de croissance des Fonds Propres
gale la rentabilit des Fonds Propres
FP = RN
FP FP

Ainsi, le taux de croissance doit tre gal ou infrieure la croissance des Fonds Propres
et le taux de croissance maximum ne doit pas dpasser la rentabilit des Fonds
Propres

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Conclusions du TPFF : dgager de lautofinancement
- Ne pas faire du rsultat de lentreprise lobjectif final, ceci entranerait un risque deffet
de massue par la non augmentation des Fonds Propres
- Laccroissement des moyens de production doit tre assur par laccroissement de
lautofinancement ; la variation de la dette devant tre nulle

Analyse du DAFIC
- DAFIC dune entreprise est ngatif :
Le taux de croissance est trop fort
Et / ou la rentabilit est trop faible
Le DAFIC est utilis comme un indicateur dalerte

- DAFIC dune entreprise est trs positif :
Linvestissement est trop faible
Et / ou les perspectives de croissance du march ne sont pas au niveau des capacits de
rendement (cas dune entreprise qui produirait un produit vache lait
35
)
Dans ce cas, lentreprise peut se dsendetter et /ou se diversifier.

Le Solde Financier retir du DAFIC pour donner le solde de gestion (formule ci-dessus) runit
des informations qui ont traits la politique financire de lentreprise, cest--dire, lies
lendettement et aux frais financiers.

Mais, il y a aussi la prsence dautres lments (ce qui sexplique) :
- Impt sur les socits est considr comme un transfert dendettement que fait subir ltat
aux entreprises
- Dividendes : le paiement des dividendes entrane un manque de financement interne pour
lentreprise quelle devra combler par un recours un endettement supplmentaire
Un Solde Financier ngatif signifie que lentreprise doit tendre se dsendetter.
Dettes
- Frais
36
financiers
- Dividendes
- Impt sur les Socit
Solde Financier < 0

Si
DAFIC est ngatif, et que le Solde Financier positif nest pas
suffisant pour le couvrir
DAFIC est trs positif, et que le Solde Financier ngatif est
suprieur au DAFIC
Ncessit de recours
des avances bancaires

35
Voir la matrice du Boston Consulting Group
36
Produits Charges financiers : dans la pratique souvent ngatif
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+

Conclusions : la trsorerie est le lieu de lajustement de lEquilibre Financier de
lentreprise

Limites de la thorie du DAFIC
- Cette thorie est apparue au moment o les marchs financiers taient en crise du fait du
surendettement des socits. Ainsi, en forant laccumulation de ressources internes,
laugmentation forte des capitaux propres au dtriment de lendettement ; il rsulte une
rentabilit sur capitaux propres faible. Dans cette thorie, les actionnaires sont oublis
- Les oprations darbitrage entre croissance interne et croissance externe lies la politique
dinvestissement ne sont pas prises en compte
- La thorie oublie les oprations de dsinvestissement
- Le DAFIC considre quune entreprise qui croit est condamne davance
- Ce modle interdit toute modification de la structure financire comme si celle-ci tait
optimale

Cependant, le DAFIC :
- Est un instrument efficace pour mesure si une entreprise est en position de force dans un
environnement concurrentiel
- Par ailleurs, ce modle apporte des arguments sopposant la thorie de leffet de levier et
prouve que laugmentation du BFE non finance par une ressource adquate peut amener
une situation difficile (surtout si cela saccompagne dun effet de ciseaux)

*

Page 97 sur 114
5.2.2.3 Les tableaux descriptifs

Cette thorie est centre sur lutilisation de lautofinancement et donne un autre type de tableau
de financement :

Solde des oprations exceptionnelles (hors
cessions et oprations en capital)

Remboursement demprunts

Investissements
- Renouvellement Exploitation
- Exploitations (nouveaux)
- Renouvellement hors Exploitation
- Hors Exploitation (nouveaux)
EBE
- Oprations de rpartition
Frais financiers
Impt sur les Socits
Intressement
Dividendes
Autofinancement dexploitation

Appel au march
7 Capital
7 Emprunt
37

Cessions dactifs
38

Exploitations
39

Oprations de diversification
Hors exploitation

Analyse du tableau descriptif
- Ce modle montre quune entreprise prouve quelle est capable demprunter si elle a t
capable de rembourser ses anciens emprunts. Cette rgle sapplique surtout pour les
PME/PMI. Cest videmment important, cest pour le banquier une question de confiance
- Par ailleurs, il analyse le risque que comporte linvestissement. Pour bien analyser ce
risque, il faut connatre en dtail les investissements et les cessions.

Utilisation du tableau
- Il est cherch savoir si lentreprise est reste dans les limites de son autofinancement, si
les oprations de rpartitions, de remboursement, dinvestissement de variation du BFE
nont pas consommes plus que lautofinancement disponible

37
Ne tient pas compte des avances financires, nous sommes en moyen long terme
38
Valeur vnale de cession des actifs
39
Dans le cadre du renouvellement des actifs dexploitation
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Autofinancement =
EBE
- Oprations de rpartition
- Remboursement des dettes
- Investissements nets des cessions
- BFE
Besoin couvrir

Si le besoin est ngatif ? Deux cas, cest :
- C Exceptionnel : laisser passer
- C Conjoncturel : lentreprise ne tiendra pas, sauf si injection de Fonds Propres ou
rachat par une autre entreprise.

Comment couvrir ce besoin ?
- Augmentation de capital
- Emprunt
- Crdit Bail

A surveiller
( Ressources - Emplois) stables = Fonds Roulement

Le Fonds de Roulement, lment clef de lEquilibre Financier, est surveiller, notamment le
ratio :
Fonds de Roulement
Besoin en Fonds de Roulement

Toute variation de ce ratio demande une analyse (telle quindique dans ce cours) des deux
lments :
- Fonds de Roulement
- Besoin en Fonds de Roulement (en fait, il sera plus judicieux danalyser les
composants du Besoin de Financement dExploitation)

* *
Page 99 sur 114
5.3 - Conclusion sur les tableaux de financement

Lanalyse des divers Tableaux de Financement (BCG, TPFF, descriptif, ) nous donne
loccasion daborder le diagnostic financier.

Il nous amne aussi confronter plusieurs thories relatives linvestissement, la croissance de
lentreprise (et du BFE) et leur financement :
- Celle de linvestissement et la croissance quilibrs de lentreprise militant pour une
limitation du risque et de fait de la rentabilit,
- Celle de la maximisation de leffet de levier donnant lentreprise un profil risqu,
- Celle de linvestissement et la croissance maximums, fort consommateur en capitaux,
souvent pas rentable dans un premier temps et constituant un pari sur lavenir,
- Larbitrage entre croissance interne et rachat.

Monter un tableau de financement se fait gnralement sur les trois derniers exercices, il permet,
mieux que lanalyse des grandes masses du bilan dapprhender :

- Comment lentreprise a utilis le surplus (CAF) dgag par son activit entre ;
Sa politique dinvestissement
Sa gestion de la dette
Laugmentation de lactivit et limpact que cela aura sur la variation du BFE
Et la gestion de ses capitaux propres (augmentation de capital, versement de dividendes)

La CAF permet de mieux juger de l'quilibre financier d'une entreprise :
Plus la CAF est importante, et plus l'entreprise est en mesure de faire face ses besoins
de financement
Si la CAF ne suffit pas couvrir l'ensemble des besoins de financement de l'entreprise,
alors celle-ci devra faire appel d'autres modalits de financement (augmentation de
capital, emprunt, cession dactifs)
Le ratio suivant permet de voir quelle est la part de la Valeur Ajoute que l'entreprise va
consacrer la satisfaction de ses besoins de financement :

Ratio de rpartition de la VA =
(Autofinancement 100)
Valeur Ajoute

Ce ratio, dtermin partir de l'Autofinancement, permet de tenir compte de la
politique de dividende mene par l'entreprise. Voila pourquoi on le prfre celui
utilisant la Capacit d'Autofinancement.

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- La richesse dgage par linvestissement met en rapport :
Le montant de linvestissement sur n annes et lautofinancement dgag
Lenjeu, cest que lautofinancement cumul dpasse les investissements

Lanalyse de la rentabilit des investissements peut sapprhender par les formules
suivantes :

Immobilisations nettes
Valeur Ajoute
Valeur ajoute
Production
BFR
Production

La rentabilit couvre deux besoins :
La rmunration des capitaux propres au taux = taux sans risque
40
+ prime de risque
41

Le financement via lautofinancement (=richesse cre par lentreprise)
des investissements
de laugmentation du BFR
Il convient de fixer quel niveau lautofinancement couvre ces besoins internes,
dbat largement couvert par les chapitres sur le DAFIC et leffet de levier
Le rapport de la rentabilit de lactivit et de la rentabilit est analys dans la matrice
du Boston Consulting Group ; cette matrice classe les produits selon leur maturit
(Etoile, Poids mort, Vache lait et Dilemme)

- Le tableau de financement permet de se prononcer sur comment lentreprise fait face aux
contraintes dquilibre financier et de flexibilit financire :
Lharmonisation des priodicits des flux selon les cycles, ainsi :
La cohrence du cycle dinvestissement et du cycle financier long terme, incluant
lautofinancement
Lanalyse des flux du cycle dexploitation sanalysera plus prcisment via le
Tableau de trsorerie

Lhomognit des flux entre ceux qui sont certains et ceux qui ne le sont pas (risque
lorsque quun dcaissement certain est financ par un encaissement incertain)

40
Souvent considr le taux des OAT 10ans
41
Par dfaut, prendre 4%, plus lentreprise est petite, plus cette prime augmente
Montant
Anne
N
Anne
N+1
Anne
N+2
Anne
N+3
Anne
N+X
Investissement
Autofinancement
Montant
Anne
N
Anne
N+1
Anne
N+2
Anne
N+3
Anne
N+X
Investissement
Autofinancement
Page 101 sur 114
Le niveau de flexibilit de lentreprise et de dterminer comment elle peut ragir un
imprvu.

*
Lensemble de ces points sont considrer lors de la construction du Plan dInvestissement et du
Tableau de Trsorerie Prvisionnel :
- La construction du Plan dInvestissement ncessite de rpondre aux questions stratgiques de
savoir comment lentreprise va rpondre aux contraintes commerciales, techniques et
sociales
- Il sagit, partir dhypothses dvolution de lactivit (augmentation du CA, des cots, des
processus, ) de chiffrer le montant des investissements et les variations de BFE

* *
*
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6 - Crdit Scoring et Mthode Banque de
France

6.1 - Analyse des risque par la mthode du Crdit Scoring
42

Description du scoring
Le scoring vise obtenir et diffuser une note de la qualit de signature dune entreprise pour
permettre aux investisseurs de hirarchiser les metteurs (obligations notamment)

Plus la note est mauvaise plus la prime de risque est importante et plus lemprunteur paiera
cher.

Les approches utilises par le scoring
- Approche objective : en rsum, cette mthode consiste utiliser une batterie de ratios pour
lesquels une norme est fixe (niveau x bon, x moyen, x "mauvais) et comparer lentreprise
analyse en fonction de cette norme :
Chaque ratio est alors pondr sur une base 100, pour obtenir une note totale
Les normes et types de ratios utiliss varient selon le secteur dactivit dune
entreprise. Exemple : pour la distribution, il y a sur pondration de la marge
commerciale
- Approche subjective ou statistique : cette mthode sappuie sur une analyse statistique du
risque nomme analyse discriminante
Les risques sont subordonns sur la base dchantillons dentreprise A ayant fait
faillite et B nayant pas fait faillite
Cette analyse permet didentifier des risques majeurs pour ce type dentreprise ou
aussi nomms risques discriminants
Ainsi, sur un nombre limit de critres (discriminant), des indicateurs sont analyss et
une probabilit de ralisation leur ait donne.

Plusieurs modles existent : exemple
Altmon : modle bas sur un panel de 66 entreprises avec 33[ A] en faillite et 33[B]
en activit. Ce modle utilise 5 indicateurs :

X1 quilibre financier =
FR
actif

X2 surface financire =
rserves
actif

X3 rentabilit =
EBE
actif

42
Conso p 47
Page 103 sur 114
X4 vulnrabilit march =
valeur boursire
Total net

X5 productivit =
CAF
actif

Calcul du score final:
Score = X11,2 + X2 1,4 + X3 3,4 + X4 0,6 + X5 99,9

Conan & Holder: modle destine aux PMI hors BTP

X1 fixit des cots (CF/CN=
Personnel
VA

X2 dcaissement financier =
frais financiers
CA

X3 liquidit =
valeur ralisable bilan
total bilan

X4 ressources stables =
capitaux permanents
total bilan

X5 capacit financire =
EBE
Total dettes

Calcul du score final :
Score = X124 + X2 22 + X3 16 - X4 87 - X5 10

- Limites : les analyses discriminantes sont certainement valables une date donne, mais les
raisons de faillite des entreprises ne seront pas les mmes de maintenant dans 5 ans.

* *
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6.2 - Mthodologie danalyse de la Banque de France

Depuis 1969, la Banque de France avec la Centrale des Bilans (CCdB) rassemble et analyse les
comptes annuels dentreprises qui acceptent de participer ce systme.

En plus des informations comptables et afin dassurer la cohrence de lanalyse dune anne
lautre, la CCdB intgre certaines informations communiques par les entreprises afin de retraiter
les bilans (exemple : les effets escompts non chus).

Lanalyse mene par la CCdB est axe sur les problmes de gestion.

Restitution
1. Les analyses permettent de donner une analyse globale puis par secteurs de lindustrie, du
btiment et des services selon la rfrence NAF
43

2. En change de leur participation les entreprises reoivent un Dossier Individuel de
lEntreprise (DIE). De plus, la CCdB propose un service de diagnostic personnalis avec
un entretien du 3 heures environ
3. La CCdB sur la base des scores (ratios) dveloppe un systme de dtection prcoce des
difficults des entreprises.

Mthode de travail
1. La CCdB regroupe les oprations des entreprises entre 4 catgories :
A la fonction dexploitation
B la fonction de rpartition de la valeur ajoute
C la fonction dinvestissement /dsinvestissement
D la fonction de financement

Question : dans quelle catgorie vont les lments suivants ? :
- versement dividende
- achat machine outil
- achat de petits matriels
- achat de matires premires
- avance sur salaire
- augmentation de capital
- incorporation rserve au capital
- opration de crdit bail
- vente crdit de produits finis
- destruction de stocks obsoltes

2. La CCdB retraite chaque bilan comptable pour obtenir pour chaque entreprise un bilan
financier base de calcul des ratios. Cette logique est proche de celle nonce dans les
chapitres prcdents de ce cours

3. Il est ensuite procd au calcul des SIG et des flux de trsorerie. Ceux-ci sont analyss et
complts par 12 ratios

4. La mesure de la vulnrabilit est faite par des scores.

* *

43
Nomenclature dActivit Franaise
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6.3 - Pourquoi les entreprises dposent-elles leur bilan ?

Cest quoi une Cessation de paiement ? Cest lorsque les dettes ne sont pas couvertes par
des actifs ralisables

- Souvent, le dpt de bilan est la consquence dune rupture dencaissement
- Pourquoi une banque provoque la faillite ? Il y a une chronologie avant la faillite :
a) Incapacit de lentreprise-cliente faire face au remboursement du capital emprunt
b) Puis, incapacit couvrir le paiement des frais financiers
Souvent les banques attendent le seuil b pour dclencher la faillite
- Pour identifier les signes dune faillite, il faut bien sr mener une analyse financire prcise
de lentrepris. Les indicateurs suivants sont particulirement pertinents :
Le ratio du poids des Frais Financiers :
Poids des Frais financiers =
Frais financiers100
EBE

Laugmentation du dlai fournisseurs (exemple : lentreprise se met payer plus
de 90 jours !)
La mise lescompte des factures clients (Effets Escompts non Echus) (ne pas
considrer cet indice seul comme un signe de faillite)
Lacquisition dimmobilisation via des Crdit-Baux ou des Locations Financires
(ne pas considrer cet indice seul comme un signe de faillite)

* *
*
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7 - Conclusion

Lanalyse de la flexibilit financire travers les contraintes de solvabilit et de liquidit
intresse tous les acteurs en relation avec lentreprise, car elle pose la question de la survie de
lentreprise en sassurant de la synchronisation des flux dencaissement et de dcaissement.

Mais une analyse financire ne sarrte pas l. Elle implique aussi dtablir une analyse et un
diagnostic entre :
- La rentabilit et les risques
- La croissance et la rentabilit
- La croissance et lautonomie financire.

* *
*

8 - Annexes

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8.1 - Quel mtier ?
Des mtiers qui utilisent lanalyse financire :
- Oprateur financier ou de trsorerie
- Oprateur de back office dans une banque
- Analyste financier dans une banque ou une agence de notation
- Trsorier dune entreprise
- Diagnostique et analyse dentreprise en vue dune valuation
- Comptable.

* *

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8.2 - Bilan fonctionnel dtaill
Actif immobilis brut N Capitaux permanents N
Immobilisations incorporelles Capitaux propres
AH Fonds commercial DA Capital
AJ Autres immo incorporelles DB Primes d'mission
AL Avances &acpte/immo incorp DD Rserves lgales
Immobilisations corporelles DE Rserves statutaires
AN Terrains DF Rserves rglementes
AP Constructions DG Autres rserves
YQ ou
YR
Crdit bail (valeur brute cf annexe
11) (soit ce qui reste payer
44
)
DH Report nouveau

AR
Installation tecniq/matriel
&outillage industriel
DI Rsultat de l'exercice

AT Autres immo corporelles DK Provisions rglemente
AV Immobilisation en cours DC Ecart rvaluation
AX Avances et acpte Subventions d'investissement
Immobilisations financires Autres fonds propres
CS
Participations (mthode
quivalence)
Autres fonds propres (Bilan-passif, ligne DO)

CU Autres participations Quasi-fonds propres
BB Crances rattaches participations

Comptes courants des associs, si prsents
de faon "stable"
45

BD Autres titres immobiliss Correction Actifs fictifs ( soustraire)
BF Prts AA Capital souscrit non appel
BH Autres immobilisations financires AB Frais tablissements
AD Frais R&D
AF Concessions brevets &droits
CL Charges repartir sur plusieurs exercices
CM Prime de remboursement des obligations
CN Ecart conversion actifs
Amortissements et provisions
1A Total colonne 2 Bilan-Actif

Amortissement Crdit-Bail
(valeur totale cumule, annexe 6 ou
prcise)
Capitaux propres corrigs
= (1) + (6) + (8) + (3) - (2)
Provisions pour risques et charges
DP Provisions pour risques
DQ Provisions pour charges

Emprunts et dettes financires plus de 1
an lorigine

Lignes DS+DT +DU+DV-EH Bilan passif
(rappel : les CBC (ligne EH) sont
renvoys en Trso passif)

44
YQ ou YR : dans le cas ou l'nonc n'indique que l'annuit du crdit-bail, on ne retraite que le CR puisqu'on n'a
pas les lments pour le Bilan fonctionnel
45
Annexe 8 lignes VI et VL
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Crdit bail (valeur nette comptable, assimile
une dette)
(cette VNC + amortissement ci-
dessus = YQ ou YR l'actif)
Total Actif immobilis (A) 0 Total Ressources durables (B) 0
FRNG ou Fonds de Roulement Fonctionnel (B-A) : capitaux permanents - Actifs immobiliss

Actif circulant d'exploitation brut
(ACE)

Passif circulant d'Exploitation brut
(PCE)
Stocks
BL
Matires premires,
approvisionnement DW Avances et acomptes reus sur commandes
BN En cours production de biens DX Dettes fournisseurs et comptes rattachs
BP En cours production de services DY
Dettes fiscales et sociales (TVA,
URSSAF)
BR Produits intermdiaires finis EB Produits constats d'avance (exploitation)
BT Marchandises Autres dettes d'Exploitation
BV
Avances et acomptes verss sur
commandes
Crances
BX Clients et comptes rattachs
BZ* Autres crances d'exploitation
YS
EENE (cf annexe 11, cadre B ligne
YS)
CH
Charges constates d'avance
d'exploitation
Total Actifs d'exploitation (C) 0 Total Passifs d'exploitation (D) 0
BFRE (C-D)

Actif circulant hors exploitation
(ACHE)
Passif circulant hors Exploitation (PCHE)

CB Capital souscrit et appel, non vers DZ
Dettes sur immobilisations et comptes
rattachs
CH
Charges constates d'avance hors
exploitation EA Autres dettes hors exploitation
BZ
46
Crances Hors exploitation DY
Dettes fiscales (IS) et sociale (dtail annexe
8)
EB
Produits constats d'avance (hors
exploitation)
Total Actifs hors exploitation ( E) 0 Total Passifs hors exploitation (F) 0
BFRHE (E-F)
BFR = BFRE + BFRHE =

46
La Ligne BZ de l'Actif du bilan comprend les "Autres crances" la fois d'Exploitation et Hors exploitation ; on
les ventile grce l'annexe 8 :
Exploitation = VA + UX + UY+ UZ +VN + VP + VB
Hors exploitation = VM + VC + VR
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Trsorerie Trsorerie
CD
VMP (selon les auteurs, pourrait tre
dans ACHE) EH
Concours bancaires courant et soldes
crediteurs
CF Disponibilits
YS EENE (voir liasse ficsale annexe11)
rajout au passif pour qulibrer le bilan

Trsorerie Actif (G) 0 Trsorerie Passif (H) 0
Trsorerie nette (G-H)
Total Actifs (AI + ACE + ACHE + TA) 0 Total Passifs (PI + PCE + PCHE + TP) 0
Trsorerie = FRNG - BFRE - BFRHE
Se rfrer au chapitre 2.3.2
* *
Page 111 sur 114
8.3 - Structure de bilan

Fonds de Roulement Net Global (FRNG) N-1 N
Ressources stables
- Emplois stables
FRNG =

Besoin Fonds Roulement Exploit (BFRE) N-1 N
Actif circulant Exploitation (ACE)
- Dettes dExploitation
BFRE =

BFR Hors Exploit (BFRHE) N-1 N
AC hors Expl(ACHE)
- Dettes hors Exploitation
BFRHE =

Trsorerie N-1 N
Trsorerie Actif
- Trsorerie Passif
Trsorerie =

Vrification N-1 N
BFRE
BFRHE
Trsorerie
= FRNG =

Pour plus dexplication, se rfrer au chapitre 2.3.2
* *
Page 112 sur 114
8.4 - Bilan financier dtaill

Actif 31/12/N-1 31/12/N Passif 31/12/N-1 31/12/N
Emplois stables 0 0 Ressources stables 0 0
Actifs immobiliss brut (T1) *Dont ressources propres 0 0
- capital souscrit non appel Passif, total 1
- frais dtablissement brut - capital souscrit non appel
+ valeur dorigine des biens
acquis en crdit-bail - frais dtablissement
Actif Circulant Exploitation 0 0 - charges rpartir
Matires Prem. Et app. Provision pour risques&chg.
Produit int.& finis Amortissement et Prov actif
Crances clients et comptes
rattachs Amortissement Crdit-Bail (2)
+ Ecart de conversion actif * Dont dettes Long terme 0 0
- Ecart de conversion passif Dettes financires (1)
Autres crances exploitation Valeur nette du crdit-bail (3)
Charges constate davance Dette dexploitation 0 0
Actif Circulant hors
Exploitation
0 0
Dettes fournisseurs
Autres crances + Ecart de conversion passif
Trsorerie actif 0 0 - Ecart de conversion actif
Disponibilit Dettes fiscales et sociales
VMP Produits constats davance
Dettes hors exploitation 0 0
Intrts courus
Autres dettes
Trsorerie passif 0 0
Concours bancaires courants
Total 0 0 Total 0 0
Actif - passif 0 0
* *

Page 113 sur 114

8.5 - Tableau de calcul des SIG (dtaill)
Produits (Colonne 1) Charges (Colonne 2)
Soldes intermdiaires
(Colonne 1 - Colonne 2)
N N-1
Ventes de marchandises Cot d'achat des marchandises vendues * Marge commerciale
Production vendue
Production stocke ou dstockage de production
Production immobilise
Total Total * Production de l'exercice
* Production de l'exercice
* Marge commerciale
Consommation de l'exercice en prov.
des tiers

Total Total * Valeur ajoute
* Valeur ajoute Impts, taxes et versements assimils
Subventions d'exploitation Charges de personnel
Total Total
* EBE (ou insuffisance brute
dexploitation)

* Excdent brut d'exploitation * ou Insuffisance brute d'exploitation
Reprises /charges et transfert /charges Dotations aux amort. et aux provis.
Autres produits Autres charges
Total Total * Rsultat d'exploitation
* Rsultat d'exploitation * ou Rsultat d'exploitation
Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en
commun

Produits financiers Charges financires
Total Total * Rsultat courant avant impts
Produits exceptionnels Charges exceptionnelles * Rsultat exceptionnel
* Rsultat courant avant impts * ou Rsultat courant avant impts
* Rsultat exceptionnel * ou rsultat exceptionnel
Participation des salaris
Impts sur les bnfices
Total Total * Rsultat de l'exercice
Produits de cessions d'lments d'actif Valeur comptable des lments cds * Rsultat sur cessions d'immo.

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8.6 - Livres recommands
- Analyse financire : Les outils de diagnostic financier partir des documents comptables tablis
conformment au plan comptable jour en 2007 par Batrice Grandguillot et Francis Grandguillot
(Broch - 10 juillet 2007) 15
- Analyse financire : Concepts et mthodes par Alain Marion (Broch - 29 aot 2007) 29
- Analyse financire et valuation d'entreprise : Synthse de cours & exercices corrigs par Simon
Parient (Reliure inconnue - 13 avril 2006) 26
- L'essentiel de l'Analyse financire par Batrice Grandguillot et Francis Grandguillot (Broch - 28
novembre 2006) 11

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