Cours danalyse technique

Henri Janssen INVESTA

www.geocities.com/easylink2000
hj@benetis.be

Sommaire

Elments dAnalyse Fondamentale Principes

Sites Internet de donnes financires et de slection dactions Economtrie (graphiques)

* Modles dvaluation dune action

Ces modles dvelopps par des conomistes sont couramment utiliss par les analystes professionnels. Les rsultats obtenus ne valent cependant que par la qualit des donnes (estimations) fournies au modle ! DCF Discounted Cash Flow Model (Williams, 1938) DFCF Discounted Free Cash Flow Model
(Voir ValuePro : http://www.valuepro.net/)

CAPM Capital Asset Pricing Model (Markowitz, 1952) , DDM Dividend Discount Model (Miller and Modigliani, 1961 - Gordon, 1962)
Voir aussi: http://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89valuation_d%27action http://fr.wikipedia.org/wiki/%C3%89valuation_d%27entreprise
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Profit et croissance, glossaire

EPS = bnfice net par action ( c..d. aprs impts) PER = Cours en bourse / bnfice net par action GR = croissance annuelle du bnfice net par action, en %

Rentabilit, glossaire
Rendement des capitaux propres, ou rentabilit financire (Boursorama) Dfinition : quotient du bnfice net par les capitaux propres (capitaux apports par les actionnaires et bnfices reports). En anglais: Return on Equity (ROE). Ratio dendettement Dfinition : quotient des dettes long terme par les capitaux propres En anglais: Debt on Equity (DOE). Rendement de linvestissement = la meilleure mesure de la rentabilit Dfinition : quotient du bnfice net par le capital investi (capitaux propres + dettes long terme).
Ne tient pas compte des lments courants : stocks, clients, fournisseurs, liquidits.

En anglais: Return on Invested Capital (ROIC), Return on Investment (ROI), Return on Total Capital (ROTC) (Vectorvest), Return on Capital (MSN Money) On peut le calculer connaissant le ratio dendettement: ROI% = 100 *ROE% / (100+DOE%) Rendement de lactif Dfinition : quotient du bnfice net par le total (moyen) de lactif (moyenne de lactif fin
dexercice prcdent et en fin dexercice actuel). Tient compte des lments courants (par ex. les dpts des clients pour les institutions bancaires)

En anglais: Return on (average) Assets (ROA).

Evaluation simple
Estimation de la valeur en comparant le revenu par action (EPS) au revenu obligataire + prime de risque (I %): V = 100 * EPS / I Colruyt : 100*7.94/7 = 113 Ou, connaissant le PER et le cours actuel P: V = 100 * P/(PER * I) Colruyt : 100*138.2/(17.4*7) = 113.5 Cette valuation est valable si la rentabilit et la croissance des bnfices sont normaux , sinon toutes les actions devraient tendre vers le PER du march! Facteur correctif approximatif pour la rentabilit (ROI%): Corr1 = (ROI/I)^1/4 (racine 4me) Colruyt : (27.62/7)^1/4 = 1.41 Facteur correctif approximatif pour la croissance des bnfices (GR%): Corr2 = (GR/I)^1/2 (racine carre) Colruyt : (8.7/7)^1/2 = 1.11 Colruyt: V = 113 * 1.41 * 1.11 = 176.86, cours actuel 138.2 IBA: V = 7 * 1.235 * 2.25 = 19.45 (EPS = 0.49; ROI = 16.3%; GR = 35.5%) Si GR = 25% -> V = 7 * 1.235 * 1.89 = 16.3 Cours actuel 19.0 Rfrence: http://www.vectorvest.com/research/stockvaluation.htm
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Les rsultats obtenus valent plus par la qualit des estimations fournies que par lexactitude du modle !

Actions de Valeur, Actions de Croissance

Action de Valeur: action sous-value en termes de rapport cours/bnfice et de rendement de ses capitaux propres. Action de Croissance: action dune socit qui prsente au moins 15% de croissance annuelle du bnfice. Actions de rendement: celles qui distribuent un dividende annuel assurant linvestisseur un rendement gal ou suprieur celui d'une obligation d'Etat. Les actions de rendement sont des actions de Valeur (ne pas confondre ce rendement avec le rendement sur capitaux propres).
High growth stocks offer the promise of the future. Low PE stocks provide the certainty of today. There are strong arguments for and against buying eithertype of stock. Many successful investors, including the legendary Peter Lynch, say a growth stock is fairly valued as long as its earnings growth rate is greater than its P/E ratio. David Dreman, the high priest of low P/E stocks, says that low P/E stocks provide better profits with less risk.

Actions de Valeur, actions de Croissance, voir:

http://fr.wikipedia.org/wiki/Action_de_croissance 7

PER
Si une action cote un P/E bas, cela ne signifie pas ncessairement quelle est sousvalue; elle peut linverse se trouver dans une situation de dclin. Pour le juger, on examine sa rentabilit sur le capital investi; si celle-ci est suprieure au march (ou suprieure au cot de son capital), on est rellement en prsence dune action de Valeur. Le P/E reprsente souvent les attentes du march en terme davenir de la socit: un P/E bas peut signifier que le march suppose que la rentabilit attendue est dcroissante (et linverse en cas de P/E lev); mais le march nest pas toujours efficient. Il faut apprcier si la socit a le potentiel de gnrer des bnfices suprieurs son cot de capital. P/E lev: il faut apprcier si la croissance prvue pour le bnfice est raliste. La formule de HOLT permet de calculer la dure de croissance exceptionnelle rclame connaissant le P/E actuel et le taux de croissance futur espr ( condition que la socit soit dj profitable). Aprs la priode de croissance exceptionnelle, la croissance est suppose se stabiliser au niveau normal du march, car il est difficile de maintenir longtemps une position concurrentielle suprieure. Pour cette estimation de croissance exceptionnelle, on se contente gnralement de faire confiance aux avis des analystes, faute de mieux.
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Modle de HOLT pour les actions de croissance

The influence of Growth Duration on Share Prices (Charles Holt, Journal of Finance sept. 1962) Le modle de Holt est un modle relatif , qui calcule le nombre dannes quil faut pour que le bnfice dune action PER et GR donns rejoigne le bnfice dune action normale . Ci-dessous: PER = 40.5, GR = 35% -> T = 4 ans Donnes du march: PER = 15.63, GR = 6.4%

Evaluation des Startups

Les entreprises dbutantes ont souvent des bnfices ngatifs et sont fortement endettes. La rgle: Cours valu = Bnfice par action / (rendement obligataire + prime de risque) ne vaut que sil y a un bnfice actuel ! Mme problme pour la rentabilit du capital et le taux de croissance futur. On peut se faire une ide en fonction de la croissance des ventes, ou de la croissance du bnfice oprationnel, ou du degr dinnovation des produits. Souvent on fait confiance aux avis des analystes, ou on suit le secteur en vogue du moment.

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PEG - croissance des bnfices

PER = Cours en bourse / bnfice net par action ( c..d. aprs impts) GR = croissance annuelle du bnfice net par action, en % PEG = PER / GR%, division du PER d'une action par le taux de croissance annuel de ses bnfices. Si le PER est lev, linvestisseur sattend galement un GR lev. Soit une entreprise (suppose correctement value) dont le PER est gal celui du march, suppos constant. Si elle rinvesti ses bnfices, elle verra son cours monter chaque anne de (%) 100/PER. Dans ce cas, le bnfice lui-mme augmentera chaque anne dans la mme proportion que le cours, cest--dire de (%)100/PE (sauf si elle distribue un dividende). Son PEG vaudra: PER/100/PER, soit (PER)2 / 100 !! Exemples: Si PER = 20, GR = 5%, alors PEG = 4, valeur normale si lensemble du march a un PER de 20. Si PER = 10, GR = 10%, alors PEG = 1, action de Valeur croissance suprieure ! Si PER = 40, GR = 2.5%, alors PEG = 16 : croissance nettement insuffisante si le march a un PER de 20, voir modle de HOLT

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PEG - utilisation

Un PEG <= 1 tait considr comme idal lpoque o le PER du march tait aux alentours de 10; ce critre nest pas absolu, car pour un PER du march de 20, la croissance normale est de 5%, le PEG vaut alors 20/5 = 4. Lintrt vritable du PEG est quil nous donne le taux de croissance des bnfices, tel que estim par les analystes, par la formule:

GR% = PER/PEG
(Le PEG est donn sur Yahoo Finance par ex.)

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* BigCharts
http://bigcharts.marketwatch.com/interchart/interchart.asp? Donne Rolling EPS ou P/E Ratio pour les actions amricaines

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Morningstar Quickrank
http://screen.morningstar.com/stocksearch/stockrank.html March amricain uniquement !

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Morningstar Screener
http://screen.morningstar.com/StockSelector.html

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Morningstar Stock Report

Stock Report (financial statements, key ratios etc)
http://quicktake.morningstar.com/StockNet/income10.aspx?Country=USA&Symbol=ABT

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Yahoo Finance
http://finance.yahoo.com/q/ks?s=AZN
International stock exchanges Yahoo! Finance sites: Argentina Australia & NZ Brazil China Chinese France Germany Hong Kong India Italy Japan Korea Mexico Singapore Spain Spanish Taiwan UK & Ireland
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Yahoo Finance France

http://fr.finance.yahoo.com/q/ae?s=COL.BR
Il y a moins de renseignements sur les actions europennes

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Vectorvest
Actions des bourses du monde entier. Rputation de haute qualit. Site payant, essais gratuits par email

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Vectorvest: Exemple Colruyt

hold cause de RT < 1 (analyse technique)

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Zacks
http://www.zacks.com/research/report.php?type=report&t=AZN

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Zacks Rank
http://www.stock100.com/ cliquer Analyst Rating

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Equity Trader - Slection

http://www.equitytrader.com/lists/
EQUITYTRADER est un service de la socit de conseils de John Bollinger. On peut obtenir, aprs inscription gratuite, des listes et des valuations globales sur base danalyse technique (moyenne mobile 50j., Point&Figures) et fondamentale (PER par rapport au march et par rapport son PER historique propre). Deux indicateurs colors: la performance du pass, le potentiel futur.
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Equity Trader - Analyse

http://www.equitytrader.com/graph/

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Portfolio 123
http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp Il est ncessaire de prendre au moins une inscription gratuite pour utiliser leur Screening

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Portfolio 123 - Canslim

http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp Canslim de William J. ONeil Cette slection porte sur des actions de Croissance Llment fondamental de cette slection est la croissance des bnfices, tant sur base annuelle que sur base trimestrielle Earnings Per Share, 5 Year Growth Rate (%) >= 15% (croissance de min 15% des bnfices des 5 annes prcdentes) EPS Percent Change, Most Recent Quarter vs. Prior Quarter (%) >= 25% (comparaison bnfice dernier trimestre au trimestre prcdent) Shares Outstanding, Current (millions) < 25 (Pas trop dactions sur le march, de manire ce que laugmentation de la demande fasse rapidement augmenter le cours) Institutional Percent Owned, (%) between 5 and 30 (La valeur est encore peu connue des institutionnels, et leur demande future pourrait faire exploser le cours) Price > 0.9 * Price, 12 Month High (Le cours en bourse doit se situer dans une phase croissante) EPS Stability (standard deviation of the past 16 quarters) < 5 (La croissance des bnfices est rgulire) (TTM = trailing twelve months; PTM = prior trailing twelve months ) On obtient ainsi une liste dactions de qualit, mais on na pas de jugement sur leur cours boursier du moment ! On na pas utilis non plus les estimations danalystes concernant les rsultats futurs. 26

Portfolio 123 - Pietroski

http://www.portfolio123.com/p123_screens.jsp Cette slection porte sur des actions de Valeur

Pietroski, professeur luniversit de Chicago

EPS, Diluted, Excluding Extraordinary Items, TTM ($ per share) > 0 (Bnfice positif) Operating Cash Flow Per Share, TTM ($ per share) > 0 (Cash-flow positif, tient compte des bnfices oprationnels qui excluent les amortissements ou les oprations exceptionnelles) Gross Margin, TTM (%) > Gross Margin, PTM (%) Si la marge brute augmente, cela veut dire que la position concurrentielle samliore Operating Cash Flow Per Share, TTM > EPS Industry, Diluted, Excluding Extraordinary Items, TTM Performe mieux que le secteur industriel correspondant Total Debt To Total Assets, Quarterly < Total Debt To Total Assets, Quarterly , 1 Year Ago Lendettement diminue Current Ratio Industry, Quarterly > Current Ratio, Quarterly, 1 Year Ago (This is the ratio of Total Current Assets for the most recent quarter divided by Total Current Liabilities for the same period.) Lendettement du secteur industriel diminue. Asset Turnover, TTM > Asset Turnover, PTM (Revenus des ventes diviss par le montant des actifs) La productivit samliore Return on Assets, TTM (%) > Return on Assets, PTM (%): le rendement des actifs samliore Shares Outstanding, TTM (millions) <= Shares Outstanding, Average, Prior TTM (millions): il ny a pas eu dmission de nouvelles actions qui viendraient diluer les profits 27

MSN money - Deluxe Screener

http://moneycentral.msn.com/investor/finder/customstocks.asp

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MSN money - Deluxe Screener, Warren Buffett

Les critres de Warren Buffett
http://moneycentral.msn.com/content/Investing/Findhotstocks/P90537.asp ROE: 5-year Avg. >= 17% (rentabilit des fonds propres) Return on Invested Capital: 5-year Avg. >= 17% (rentabilit fonds propres + dettes long terme) Pre-tax profit Margin: 5-year Avg. >= 1.2* Industry Avg. Pretax Margin: 5-year Avg (marge ventes - cot des ventes des 5 dernires annes, suprieure celle des concurrents) Price/cash flow ratio <= 0.8* Industry Average price/cash flow ratio Price/cash flow ratio >=0.1 (cash flow positif et ratio Cours/CF infrieur celui des concurrents) Debt to Equity Ratio <= 0.8*Industry Average Debt to Equity Ratio (ratio dette/capitaux propres infrieur celui des concurrents) Income per employee >= 1.1* Industry Average Income per employee (Employs bien motivs par le management)
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MSN money - Charting

http://moneycentral.msn.com/investor/charts/charting.asp?Symbol=BE%3aIBAB Bourses du monde entier !

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MSN money Company Report

http://moneycentral.msn.com/companyreport?Symbol=BE:IBAB Bourses du monde entier !

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MSN money Print Report

http://moneycentral.msn.com/investor/research/printrep.asp?Symbol=BE%3aIBAB

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MSN money Stock Rating (StockScouter)

http://moneycentral.msn.com/investor/StockRating/srsmain.asp?Symbol=ESLR

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Boursorama Socit, Rsum

www.boursorama.com

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Boursorama Socit, infos financires

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Boursorama Consensus analystes

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Boursorama Palmars des PER

Bourse/palmars/PER

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Boursorama - Recommandations
Bourse / conseils / Consensus / Reco. Paris (ou Reco. International)

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* Statistiques sur lemploi aux USA

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007 http://research.stlouisfed.org/fred2/series/CE16OV/Max?

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Statistiques sur le chmage aux USA

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007 http://research.stlouisfed.org/fred2/series/UNEMPLOY?

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Industrial production

Units: % Chg. from 1 Yr. Ago -> 1-oct-2007

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/INDPRO/Custom?

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TCU

Units: Percent of Capacity -> 1-oct-2007 http://research.stlouisfed.org/fred2/series/TCU/Max?

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RSC PE / 10y treasury note Yield

S&P 500 quarterly (1,500.00, 1,500.00, 1,500.00, -3.34998) 1500 1000 500

S&P / 10YBonds Valuation

Rendement obligations 10ans / bnfice par action du S&P

S&P500 SUR - valu

S&P500 sous-valu S&P500 operat. P/E (17.9500, 16.6200, 17.2850, -0.07000)

250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 45 40 35 30 25 20 15 10

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1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Taux dintrt 10 ans (USA)

10Y T-Note $TNX (4.36100, 4.36100, 4.36100, -0.19600) 17 16 15 14 13 12 11 10 9 8

3 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

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Le cycle conomique thorique

K bonds Kstocks Kcommodities Lbonds Lstocks Lcommodities dflation --------------------------------- inflation ---------------------------------

Courbes des rendements

Voir galement sur StockCharts: PerfCharts ainsi que Dynamic Yield Curve

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Le cycle thorique et le choix sectoriel

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Bibliographie

lauteur (wilfried.voorspoels@gmail.com)

Eenvoudig en efficint beleggen Wilfried Voorspoels, disponible chez How to Read a Financial Report Merrill Lynch

http://philanthropy.ml.com/ipo/resources/pdf/howtoreadfinreport.pdf

Fundamental Equity Valuation: Stock Selection based on Discounted Cash Flow, Pascal Froidevaux, 2004, thse de doctorat luniversit de Fribourg
http://ethesis.unifr.ch/theses/downloads.php?file=FroidevauxP.pdf

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