Memoire Essemiani

MEMOIRE DE FIN DETUDES
En vue de lobtention du Diplme Suprieur des Etudes Bancaires
THEME
Prsent par :
Melle ESSEMIANI SARAH
Encadr par :
M.TAALBA YAZID
Novembre 2008
10 me promotion
A ma chre famille
Remerciements
Nos remerciements vont tout dabord monsieur

TAALBA YAZID, notre promoteur, pour sa sympathie,
le suivi minutieux de notre mmoire et sa disponibilit
ainsi que pour tous les efforts quil na pas mnag pour
nous aider,
Nos remerciements vont galement au personnel de la

direction des grandes entreprises de la Banque
Nationale dAlgrie qui nous a rserv un accueil
chaleureux et qui nous a apport toute lassistance
ncessaire durant toute la priode de notre stage
pratique,
Nous naimerions pas, non plus, omettre de citer

Messieurs Rda et Moussa de la bibliothque de notre
cole qui nous ont t dune aide prcieuse.
Sommaire
INTRODUCTION GENERALE ...........................................................1
Partie I
Chapitre 1 : Le concept dinvestissement ..4
Section 1 : La notion dinvestissement ...5
Section 2 : Les pralables la dcision dinvestir 9
Chapitre 2 : Les approches traditionnelles dvaluation de projet.19
Section 1 : Les critres dvaluation de projet 20
Section 2 : cas particuliers de choix dinvestissement ..33
Chapitre 3 : Introduction au risque dun projet .38
Section 1 : La notion du risque ..40
Section 2 : Lanalyse du risque44
Chapitre 4 : Les approches modernes dvaluation de projet.
bases sur lanalyse du risque ..50
Section 1 : Les mthodes probabilistes.51
Section 2 : les options relles .60
Partie II
Chapitre 5 : Evaluation dun projet de renouvellement ...73
Section 1 : Prsentation de lentreprise..74
Section 2 : Prsentation du projet 83
Section 3 : Etude du projet.85
CONCLUSION GENERALE..98
Introduction gnrale
Au sein dun environnement concurrentiel, toute entreprise doit dfinir des

stratgies, prvoir des actions pour comprendre et amliorer le fonctionnement de
sa structure et lefficacit de ses actions, et formuler des objectifs de croissance
dans une perspective de dveloppement par la dtermination dune politique
dinvestissement et de financement rpondant une exigence doptimisation.
La dimension cruciale des dcisions dinvestissement est gnralement reconnue

double titre. Dune part, court terme, en dterminant la contribution de
linvestissement la demande globale et donc la croissance conjoncturelle ;
dautre part, en mesurant le stock de capital productif et donc la croissance
potentielle de lconomie plus long terme.
Cependant, le caractre irrversible et risqu de ce type de dcision ncessite une
rigueur quant la qualit de lvaluation.
La slection dun projet dinvestissement repose sur des critres dapprciation de

la rentabilit, la technique la plus usite par les dcideurs et chefs dentreprise
est la Valeur Actuelle Nette (VAN) qui se base sur le principe dactualisation des
flux montaires futurs gnrs lors de lexploitation du projet un taux
dactualisation reprsentant le cot du capital de la socit sous certaines
conditions, mais gnralement on utilise les CMPC ( cot moyen pondr du
capital) qui est le cot des sources de financement du projet.
1
Plus rcemment, les chercheurs, les consultants et un nombre croissant de
dcideurs dans les entreprises se sont aperus que l'utilisation de simples
analyses de la valeur actualise pose frquemment des problmes fondamentaux
lorsqu'il s'agit d'valuer des projets d'investissement complexes. L'analyse de la
valeur actualise ignore le facteur risque, lment essentiel dans la prise de
dcision, et la flexibilit dynamique prsente dans la quasi-totalit des projets
d'investissement. Les projections long terme contenant une grosse part
d'incertitude.
Pour introduire cette notion de flexibilit lie aux projets, les dcideurs ont
recours une nouvelle approche connue sous le vocable doptions relles. Elle est
base sur le modle de Black & Scholes dvaluation des options financires
L'objectif principal de l'analyse par les options relles est de prendre en

considration la flexibilit dont peuvent disposer les dirigeants lorsqu'ils
prennent des dcisions d'investissement en situation d'incertitude. La flexibilit
revt bien des formes : elle peut correspondre la possibilit de retarder un
investissement, de l'abandonner, de rduire sa taille ou de l'augmenter, de passer
d'un systme de production l'autre, etc. L'ide centrale des options relles est
d'intgrer le caractre dynamique de la dcision d'investissement et de rpondre
ainsi l'une des principales limites de l'analyse traditionnelle des projets
dinvestissement.
Dautres mthodes ont t labores pour permettre aux dcideurs et chefs

dentreprises de prendre la meilleure dcision quant lacceptation ou le rejet du
projet. Elles reposent sur des techniques probabilistes permettant dintroduire la
notion du risque dans lanalyse des projets. Lanalyse de la sensibilit, la
simulation Mont Carlo, et les arbres de dcisions sont les plus connues,
cependant leur utilisation est moindre du fait de la complexit de leur
ralisation.
2
Notre travail a pour but de prsenter les diffrentes techniques de choix dun
projet dinvestissement et rpondre aux deux principales interrogations ci-
dessous :
1) Sur quels critres se base-t-on pour choisir un projet
dinvestissement ?
2) Comment quantifier le risque li au projet ?
Notre travail sera prsent selon le plan suivant et qui sera scind en deux
partie :
Une premire partie reprenant les aspects thoriques de la dcision dinvestir
regroupant quatre chapitres :
Le premier chapitre intitul le concept dinvestissement a pour but de
prsenter les principales notions de linvestissement et les pralables la
dcision dinvestir,
Dans le deuxime chapitre les approches traditionnelles dvaluation de

projet reprenant les principaux critres de choix dun projet
dinvestissement en univers dterministe,
Le troisime chapitre intitul introduction au risque dun projet : dans

ce chapitre nous introduisons la notion de risque li au projet en
prsentant les approches traditionnelles danalyse du risque.
Et enfin le dernier chapitre les approches modernes dvaluation de projet

bases sur lanalyse du risque traitera des nouvelles mthodes
dapprciation du risque savoir : les mthodes probabilistes, les arbres de
dcision, la simulation Mont Carlo et les options relles.
Une deuxime partie pratique consacre :

Lapplication de mthodes cites prcdemment dans lanalyse dun projet
de renouvellement des quipements de forage minier de loffice national de
la recherche gologique et minire.
3
Partie 1
Chapitre 1
Le concept dinvestissement
1 Le concept dinvestissement
Confronts des objectifs de plus en plus vastes et complexes, le dcideur

financier et le chef dentreprise dfinissent une stratgie assurant le
maintien ou lacquisition davantages concurrentiels et par l le
dveloppement de la firme, cette stratgie passe essentiellement par la
slection des investissements rentables et la dtermination de la structure
financire optimale de lentreprise.
Cependant, la prise dune telle dcision ncessite une tude conomique et

financire approfondie. Pour se faire, la dfinition du type
dinvestissement et le chiffrage des donnes du projet sont impratifs.
La prsentation de ce premier chapitre se fera travers deux sections :

Section 1 : La notion dinvestissement
Section 2 : Les pralables la dcision dinvestissement
4
1
Section 1 : La notion dinvestissement

La dcision au sein de lentreprise est un choix qui porte sur la dtermination des
objectifs, d'une position par rapport un problme pos l'entreprise ou bien sur
la mise en uvre des ressources de lentreprise.
Selon lchance des dcisions, on distingue :
1. Les dcisions court terme : Elles engagent lentreprise sur un horizon de

moins dune anne et sont caractrises par :
La rapidit de la prise de dcision
Les effets de la dcision se font sentir rapidement mais ils sont peu
durables,
Les mesures correctives peuvent intervenir rapidement,
La dcision court terme na deffets que pour une priode.
Ex : ladaptation dun planning de production, le recours aux heures
supplmentaires
2. Les dcisions long terme : Elles engagent lentreprise sur un horizon de
plus dune anne :
Les effets se manifestent sur plusieurs exercices et parfois commencent
se faire sentir avec un dlai assez long,
Les actions correctives sont difficiles, lentes et coteuses ; la rversibilit
de la dcision est parfois impossible,
La prparation de ces dcisions est relativement longue.
Ex : une dcision dinvestissement (lancement dun nouveau produit,
renouvellement dun quipement,)
I. La dcision dinvestir
Le choix des projets d'investissement entraine pour toute entreprise, publique ou
prive, grande ou petite, une dcision trs importante. En
5
1
effet, de par sa dure, son montant et son caractre irrversible, la dcision
d'investissement est considre comme capitale et stratgique et prsente
certaines caractristiques :
1. Une dcision stratgique : elle engage lavenir et la prennit de
lentreprise du fait des gros montants engags.
2. Une dcision indispensable : afin de rester comptitive face la
concurrence, lentreprise doit investir et maintenir sa position sur le
march.
3. Une dcision sous contrainte financire : Investir suppose lengagement de
capitaux stables ncessaires au financement du projet. Une mauvaise
estimation du cot de linvestissement peut engendrer :
Un problme de trsorerie du fait dune sous-estimation ventuelle
des besoins ;
Un paiement supplmentaire des charges financires dans le cas
dune surestimation des besoins en crdit et dune mauvaise
planification financire.
4. Une dcision impliquant tous les services de lentreprise : elle concerne
tous les services fonctionnels de lentreprise :
Recherche et dveloppement
Finance et comptabilit
Approvisionnement
Commercial
Ressources humaines
Marketing
II. Dfinition de linvestissement

Toute dcision de dpense qui conduit l'acquisition d'un actif rel ou financier
en vue de l'obtention d'un flux de liquidits ultrieur et ayant pour but d'accrotre
la valeur de l'entreprise, constitue un investissement. L'investissement s'oppose
6
1
ainsi la consommation qui implique une destruction de richesse et une perte de
valeur.
A linverse dautres types de dcision, linvestissement peut avoir un caractre

irrversible, et donc avoir les effets qui marquent dfinitivement, une entreprise
(ex : impossibilit de rcuprer le capital investi dans certaines immobilisations.
La politique dinvestissement conditionne le dveloppement futur de lentreprise,
elle est la traduction concrte des stratgies gnrales adoptes par la direction
III. Typologie des investissements :

Selon la stratgie et les politiques dfinies, la classification des investissements
se fait selon diffrents critres :
a) Classification selon leur objectif :
Investissements de capacit ou dexpansion : ils visent augmenter

la capacit de production de l'entreprise en multipliant les units de
production que ce soit dùn produit dj existant et dans ce cas c'est une
expansion quantitative ou dùn nouveau produit et dans ce cas cèst une
expansion qualitative
Investissements de modernisation : le but est d'accrotre la
productivit et dabaisser les cots de production en introduisant des
quipements modernes et perfectionns.
Investissements de remplacement et de renouvellement : il sagit
de remplacer des investissements devenus obsoltes et gnralement
totalement amortis, dans un objectif de gain de productivit.
Investissements sociaux : destins amliorer les conditions de vie du
personnel de lentreprise, et qui conduisent une meilleure productivit.
b) Classification selon leur nature :
Investissements corporels: btiment, machine, matriel roulant
7
1
Investissements incorporels: brevet, publicit, recherche et
dveloppement
Investissements financiers: titres financiers, titres de placement,
c) Classification selon leur finalit :
Investissements directement productifs : matriel et outillage,

matriel roulant li la production.
Investissements non directement productifs : biens et services
d'utilit publique (coles, hpitaux, etc.)
8
1
Section 2 : Les pralables la dcision dinvestir

La dcision dinvestissement est une dcision stratgique qui sinscrit dans le
long terme et engage ainsi lavenir et la prennit de lentreprise, cest pour cette
raison quune identification et une valuation pralable la mise en uvre du
projet entreprendre demeurent ncessaires.
I. Identification dun projet dinvestissement :

a) Les donnes dun projet dinvestissement:
Avant de procder ltude de la rentabilit conomique et financire du projet, il

est ncessaire didentifier ses principaux paramtres :
1. Le capital investi :
La ralisation du projet suppose lengagement dune importante dpense
constitue principalement :
Du Cot de linvestissement : cest le prix dachat des immobilisations.
Des frais accessoires : frais dinstallation, formation du personnel, frais du
transport
De la variation initiale du besoin en fond de roulement li lexploitation
du projet : une augmentation de lactivit suppose une augmentation du
BFRE pendant toute la dure dexploitation du projet (constitution de
stocks, financement du dlai clients, dlais fournisseurs,). Largent
immobilis sera rcupr la fin de la dure de vie du projet
Ainsi, le capital investi est quantifi selon la formule suivante :
Montant investi ( I0) = immobilisations acquises + frais accessoires HT + BFRE
9
1
2. La dure de vie du projet :

Pour dterminer les flux de liquidits relatifs au projet dinvestissement, le
dcideur doit tout dabord slectionner un horizon raliste sur lequel vont porter
ses prvisions, on retient gnralement la plus petite dure entre :
La dure technologique : ou dure dobsolescence, cest le priode au terme
de laquelle il faudra renouveler le matriel compte tenu de lvolution
technologique.
La dure conomique ou physique de lquipement : cest la priode de
dprciation due lusure du matriel. Elle dpend de ses performances
techniques et de son taux dutilisation.
La dure de vie du produit : cest la priode pendant laquelle le produit a
un march suffisant pour tre rentable. Cette dure est fonction de la
courbe de vie du produit : lancement, croissance, maturit, dclin.
Figure 1.1 1: Cycle de vie dun produit
1
http://fr.wikipedia.org/wiki/Image:Cycledevie.jpg
10
1
3. Les cash-flows dexploitation du projet :

Ils correspondent aux flux de trsorerie gnrs par linvestissement tout au long
de sa dure de vie. Ils sont facilement identifiables partir des bilans et des
comptes de rsultats prvisionnels comme suit :
Cash flow dexploitation = Rsultat net + charges non dcaisses

produits non encaisss
Il est noter que lestimation des flux de liquidits dexploitation se fait selon
diffrentes hypothses et scnarios prvisionnels. Les prvisions du chiffre
daffaire bases sur une tude de march servent de point de dpart pour
lestimation des cash-flows futurs du projet.
4. La valeur rsiduelle de linvestissement et la rcupration du

BFRE :
4.1 La valeur rsiduelle de linvestissement :

Dans certains cas, une valeur marchande rsiduelle non nulle est attribue
linvestissement. Cette dernire est la valeur probable de ngociation ou valeur
vnale la fin de la dure de vie des diffrents lments investis lors de la
ralisation du projet. Cest une recette additionnelle qui vient augmenter le
rsultat net de la dernire anne.
-Si le bien est revendu, le produit de cession encaiss donne lieu la
dtermination dune plus-value imposable suivant le rgime des socits.
-Si le bien est conserv, il ny a aucune imposition sur le bien.
4.2 La rcupration du besoin en fond de roulement dexploitation :

Lexploitation dun nouvel investissement suppose que lon dtienne une quantit
de stocks plus importante, que lon accorde des dlais client plus importants qui
constituent le BFR .Ce besoin nest pas stable, do la ncessit de lvaluer
11
1
priode par priode. Il est obtenu par l'addition des comptes de stocks (matires
premires, marchandises, produits et travaux en cours, produits finis) et de
crances d'exploitation (encours clients, avances verses des fournisseurs et
autres crditeurs d'exploitation), diminue des dettes d'exploitation (dettes
fournisseurs, dettes fiscales et sociales, avances reues de clients et autre
dbiteurs d'exploitation).
BFRE = Stocks + Crances dexploitation

Dettes dexploitation
En fin de priode dexploitation, il faudra inclure la rcupration du BFR en

vigueur.
12
1
b) La modlisation dun projet dinvestissement :
Cash-flows prvisionnels
CF5
CF4
CF3
CF2
CF1
CFn
0
1 2 3 4 5 . n
I0
Capital Investi
Figure1.2 : Modlisation dun projet dinvestissement
II. Analyse technico-conomique dun projet :
Aprs avoir vrifi la cohrence du projet par rapport ses propres contraintes et
atouts personnels, le porteur du projet doit passer une nouvelle tape : l'tude
de march, et plus largement la faisabilit commerciale du projet.
Cette tape fondamentale est un passage oblig pour tout chef de projet, dans la
mesure o elle lui permet de :
13
1
Mieux connatre les grandes tendances et les acteurs de son march, et de

vrifier l'opportunit de lancer son investissement,
Runir suffisamment d'informations lui permettant de fixer des hypothses de
chiffre d'affaires,
Faire les meilleurs choix commerciaux pour atteindre ses objectifs (dterminer
sa stratgie),
Fixer, de la manire la plus cohrente possible, sa politique "produit", "prix",
"distribution" et "communication" (mix marketing),
Apporter des lments concrets qui serviront tablir un budget prvisionnel.
L'tude de march est encore nglige par beaucoup de porteurs de projets qui
n'ont pas conscience de son utilit. Si elle ne reprsente pas un gage de succs
absolu, sa vocation est de rduire les risques leur minimum en permettant
de mieux connatre l'environnement de son projet, et ainsi de prendre des
dcisions adquates et adaptes.
Pour raliser une tude de march, un ensemble de questions doit tre analys.
Parmi ces interrogations auxquelles, il sagira dapporter des rponses prcises,
nous pouvons citer :
Quelles sont les grandes tendances du march ?

Il s'agit tout d'abord de clairement identifier son march :
- March des entreprises, des particuliers, des loisirs, des biens de grande
consommation
- March en dveloppement, en stagnation, en dclin
Que reprsente-t-il en volume de vente et en chiffre d'affaires
Qui sont les acheteurs et les consommateurs ?
Quels sont leurs besoins ?
Comment achtent-ils ?
Comment se comportent-ils ?
14
1
Qui sont les concurrents ?

Combien sont-ils ?
O sont-ils ?
Que proposent-ils ?
A quels prix ?...
Quelle est leur stratgie
Quel est l'environnement de mon march ?
Il s'agit ici d'identifier :
Les processus d'innovation et les volutions technologiques du march,

Son cadre rglementaire et lgislatif (autorisations requises, taxes
payer, diplme possder, ...)
Quelles sont les contraintes de mon march et les clefs du succs ?

Quelles sont les opportunits et les menaces ventuelles ?
Quelles sont les opportunits de russite du projet ?

Le projet a-t-il sa place sur le march ?
Va-t-il apporter un "plus" par rapport la concurrence ?
Va-t-il rpondre un besoin non encore couvert par la concurrence ?
Fixer des hypothses de chiffre d'affaires Aprs
avoir analys mthodiquement le march, on doit tre en mesure d'valuer un
chiffre d'affaires prvisionnel raliste.
De ces objectifs dpendront non seulement la dcision dfinitive de se lancer,
mais galement l'ensemble de la politique de dveloppement commercial de
l'entreprise et des moyens financiers, matriels et humains mettre en place.
Il est donc recommand d'agir avec prcaution, rflexion et mesure.
Il n'existe pas une, mais plusieurs mthodes de calcul pour aboutir un

chiffre d'affaires raliste :
15
1
L'une d'elles consiste tudier des projets similaires sur sa zone ou sur
d'autres zones gographiques.
Une autre valuer, dans le cadre d'une enqute de terrain, les
intentions d'achat des clients potentiels,
Une autre tester son projet en grandeur nature.

L'idal est d'utiliser plusieurs mthodes afin de faire ressortir une
hypothse basse et une hypothse haute.
Faire les meilleurs choix pour atteindre ses objectifs
Il sagit de dfinir la stratgie commerciale, faire le point sur ses objectifs et

dopter pour le meilleur angle dattaque en tenant compte des concurrents,
des clients et du projet.
Un chef d'entreprise doit toujours garder l'esprit, lorsqu'il dfinit sa

stratgie, la manire avec laquelle il va atteindre ses objectifs en s'insrant
durablement sur son march, tout en tenant compte des spcificits de son
entreprise.
Obtenir le mix-marketing le plus cohrent possible

On appelle mix marketing l'ensemble des dcisions de marketing prises par
l'entreprise, un moment donn, sur un produit ou sur l'ensemble de sa
gamme concernant :
Le produit : quel(s) produit(s) ou service(s) va-t-il proposer ses

futurs clients ?
Le prix : quels prix va-t-il le(s) vendre?
La distribution : comment va-t-il le(s) vendre ? Quels vont tre ses
rseaux de distribution (en direct, avec des intermdiaires, par
internet) ?
16
1
La communication : comment va-t-il se faire connatre (publicit

) ?
Apporter des lments concrets qui serviront tablir le budget

prvisionnel Aprs
avoir dfini les diffrents lments du mix-marketing, le porteur de projet est
en mesure de chiffrer le cot des actions qu'il envisage de mettre en uvre
pour se lancer.
Quel sera le cot de fabrication ou de production ?
Quel seront les cots de commercialisation ?
Ou encore, quel sera le cot de la promotion ou de la communication ?
Tous ces lments chiffrs seront par la suite rintgrs dans le plan de
financement du porteur de projet.
17
1
Conclusion :
Les dcisions dinvestissement sont la base de la russite et de la croissance des

entreprises. Les projets dinvestissement, caractriss par des cots
dinvestissements lourds, lincertitude et un horizon dinvestissement long
doivent tre valus efficacement puisquils affectent la valeur de lentreprise.
Une fois le type dinvestissement dfini et ltude de march ralise, il convient
pour linvestisseur de procder une tude financire de son projet travers
lanalyse des indicateurs de rentabilit.
Dans le chapitre qui suit nous prsenterons les principaux critres traditionnels
dvaluation dun projet dinvestissement.
18
Chapitre 2
Les approches traditionnelles

dvaluation de projet
2 Les approches traditionnelles
dvaluation de projet
La qualit de lvaluation des investissements reprsente sans contredit un

facteur crucial de la russite des entreprises qui les lancent.
La dcision dinvestissement pose le double problme de la liquidit (une dpense
immdiate suivie de recettes chelonnes dans le temps) et de la rentabilit (une
immobilisation de fonds ayant un cot dopportunit et engendrant des charges
qui doivent tre couverts par les revenus futurs). Divers critres ont t labors
tenant compte du double aspect de la dcision dinvestissement afin de permettre
la prise de dcision quant lacceptation ou le rejet du projet.
Dans le prsent chapitre, nous allons prsenter les principaux critres
dvaluation dun projet sous lhypothse de la certitude des flux travers deux
sections :
Section 1 : Les critres dvaluation de projet
Section 2 : Cas particuliers de choix dinvestissement
19
Les approches traditionnelles dvaluation de projet
2
Section 1 : Les critres dvaluation de projet

Les critres classiques de choix dun investissement sont des outils permettant de
mesurer la pertinence dun investissement .Ils reposent sur le principe
dactualisation. Nous prsenterons dans cette section les principaux critres
classiques daide la dcision dinvestissement en univers dterministe savoir :
La valeur actuelle nette
Le taux de rentabilit interne,
Lindice de profitabilit
Le dlai de rcupration actualis du capital investi.
I. La valeur actuelle nette (VAN):

a) Principe de la mthode
La valeur actuelle nette est le critre conomique de base en matire dvaluation

des projets dinvestissement .Elle se dfinit comme tant la diffrence entre les
cash-flows actualiss gnrs par cet investissement tout au long de sa dure de
vie et le montant engag pour le projet.
n n
Ii CFi
VAN = +
i =1 (1 + t ) i =1 (1 + t )
i i
O :
Ii : Flux dinvestissement
CFi : Cash flow de lanne i
t : Taux dactualisation
n : Dure de vie du projet
Une VAN positive suppose que linvestissement contribue accroitre la valeur de
la firme, un tel rsultat montre que lentreprise a russi par le biais de son projet
:
20
2
Rcuprer le capital investi au taux dactualisation ;

Rmunrer les fonds emprunts un taux gal au taux dactualisation,
cela veut dire quen actualisant les cash flows du projet, on a diminu les
frais de remboursement des bailleurs de fonds
Dgager un surplus gal la VAN du projet.
Cependant, si la VAN est ngative, le projet doit tre rejet.
b) Dtermination du taux dactualisation:
Lactualisation des flux montaires futurs du projet suppose lutilisation dun

taux reprsentant la rentabilit exige du portefeuille de financement de
lentreprise lorsque le projet prsente le mme risque que lactivit actuelle de
lentreprise, car en ralit, le cot du capital dune socit nest pas le taux
dactualisation correct pour les projets plus ou moins risqus que lactivit
actuelle de lentreprise. Cependant, vu la difficult lestimer, les praticiens
utilisent le cot du capital de la socit pour lactualisation des flux de trsorerie
dun projet ou cot moyen pondr du capital (CMPC).
Cot moyen pondr du capital (CMPC)

Le cot moyen pondr du capital est obtenu en pondrant le cot des diffrentes
sources de financement par leurs contributions respectives la structure de
financement. Ainsi, ce taux est gal :
CP D
CMPC = tCP + t D (1 IBS )
CP + D CP + D
O :
CP : proportion des capitaux propres
D : proportion de lendettement
tcp : Taux exig sur les capitaux propres
tD : Taux dintrt des sources dendettement
IBS : Impt sur les bnfices des socits
21
2
Le cot des capitaux propres :
Il dpend du degr d'exigence des actionnaires (en termes de dividendes ou en

termes d'augmentation de valeur de leurs titres). Plus le risque financier est fort,
plus la prime de risque exige est haute et plus le cot des capitaux propres sera
lev.
Plusieurs mthodes permettent de calculer le cot des capitaux propres ; nous
citons l'approche par base sur les dividendes (Mthode de Gordon Shapiro) ainsi
que la mthode MEDAF (Modle d'quilibre des actifs financiers, en anglais
Capital Asset Pricing Model, ou CAPM).
Modle de Gordon Shapiro :

Elabor en 1956, il se base sur lactualisation des dividendes. Ce modle sappuie
sur le principe suivant : le prix dune action correspond la somme des flux
futurs de dividendes gnrs par lentreprise, actualiss au taux de rentabilit
exig par les actionnaires. Deux cas de figure peuvent se prsenter :
Les dividendes sont constants ;
Les dividendes connaissent une croissance constante g.
Les dividendes constants :
Lorsque les dividendes distribus sont constants, le taux de rentabilit exig par
les actionnaires est dtermin par la formule suivante :
D1 = D2 = D3 = ...................... = D

D1 D2 D3 D D
C0 = + + + ... + ... = (1 + t )
(1 + t ) (1 + t ) (1 + t )
2 3
(1 + t ) i =1
i
D
t =
C 0
22
2
Avec :
D1 , D2 , D3 ,...,...D
: Dividende annuel
C0 : Cours de laction linstant t0
Dtail des calculs1
Une croissance constante des dividendes :
Suivant la mthode de Gordon Shapiro, lorsque les dividendes connaissent une

croissance constante (g), le taux de rentabilit exig par les actionnaires est gal
:
D (1 + g ) D0 (1 + g ) D0 (1 + g )
2
C0 = 0 + + ... + ...
(1 + t ) (1 + t )2 (1 + t )
D0
t= +g
C0
Dtail des calculs2
Le modle dquilibre des actifs financiers (MEDAF) :

Ce modle value et introduit le prix du risque dans la dtermination du taux
dactualisation sous forme dune prime du risque sous deux hypothses :
Les investisseurs se placent sur un march parfait : pas dimpts ni de
cots de transaction ;
Il existe un taux de rentabilit certain pour les actifs non risqus.
Dans l'approche du MEDAF, le cot des capitaux propres est gal au taux sans
risque major d'une prime de risque. Cette dernire est value en retenant le
diffrentiel de taux entre un placement risqu (de type actions ) par rapport
un placement non risqu (de type Bons du trsor ) et en l'affectant d'un
coefficient (intitul beta ). Le coefficient beta reprsente le risque du secteur
et de l'entreprise considre.
1
Voir annexe n 1
2
Voir annexe n 1
23
2
La rentabilit exige par lactionnaire est fonction croissante du risque, elle est
exprime par :
E (R x ) = R0 + [E (Rm ) R0 ]
Cov( Rx , Rm )
=
Avec :
Var ( Rm )
E( Rx ) : Lesprance de rentabilit exige par linvestisseur dans laction x

R0 : Rentabilit de lactif sans risque
E( Rm) : La rentabilit espre du march
E( Rm) R0 : Prime de risque du march.
3 : Le coefficient
Cette mthode repose sur une hypothse forte qui rside dans le fait que lon
puisse dcomposer le risque dun titre financier en deux catgories :
Un risque de march : (risque systmatique ou risque non diversifiable)
d un ensemble de facteurs exognes lentreprise : volutions de
lconomie, de la fiscalit, des taux dintrt, de linflation...
Un risque spcifique :(risque intrinsque ou risque diversifiable) d un
ensemble de facteurs endognes lentreprise. Ils recouvrent peu ou prou
lensemble des risques du projet.
Le MEDAF traduit donc le fait que la rentabilit exige par un investisseur est
gale au taux de largent sans risque major dune prime de risque du titre qui
est gale au produit de la prime de risque du march par un facteur de volatilit
3
Le coefficient reprsente la sensibilit de la rentabilit de laction considre aux fluctuations de la rentabilit
de lensemble du march des actions, il peut tre estim de faon historique par la pente de la droite de la
rgression linaire des taux de rentabilit de laction R x sur ceux de lindice de march R m .
24
2
du titre. La prime de risque du march mesure lcart de rentabilit entre le
march dans sa totalit et lactif sans risque.
Le cot des capitaux emprunts :

Il reprsente le cot des diffrentes sources de financement externes :
Pour un emprunt taux fixe, ne comportant dautre charge que lintrt, lintrt
tant vers terme chu, le cot de lemprunt correspond au taux dintrt aprs
impt soit :
Cot de lemprunt = taux dintrt (1 - taux dimpt sur le bnfice)
Remarque :
La dtermination et lutilisation du C.M.P.C doivent obir certaines rgles :
Lutilisation du C.M.P.C nest pertinente que pour les projets
dinvestissement qui prsentent le mme risque conomique moyen que
lensemble des projets de lentreprise.
Si la structure de financement dun projet diffre sensiblement de celle de
lentreprise, il faut dterminer un taux dactualisation spcifique au projet
(cot dopportunit du capital du projet),
En aucun cas, il ne faut utiliser des cots historiques pour estimer les
diffrentes sources de financement. On doit considrer le cot des dettes
sur le march financier au moment de la dcision dinvestissement. De
mme, le cot des fonds propres doit tre estim en fonction des attentes
actuelles du march financier.
La formulation conduisant la dtermination du C.M.P.C peut laisser
supposer que lon peut fortement minorer le cot du capital en sendettant.
Or, un endettement supplmentaire entrane un supplment de risque
financier et de risque de faillites qui peut compenser le gain obtenu grce
lconomie dimpt sur frais financiers en cas dendettement. Par
consquent, le recours lendettement doit tre mani avec prudence et en
prenant lincidence sur le cot des fonds propres.
25
2
c) Relation entre la VAN et le taux dactualisation
VAN
TRI
Figure 2.1 : Relation entre la VAN et le taux dactualisation4
d) Limites de la VAN
Elle ne permet pas de comparer deux projets ayant des dures de vie
diffrentes ;
Elle considre le taux dactualisation constant pendant toute la dure de
vie du projet ;
Elle ne permet pas de comparer deux projets ayant des cots
dinvestissement diffrents.
II. Le taux de rentabilit interne (TRI) :

Cest le deuxime critre le plus utilis par les valuateurs de projets. Le taux de
rentabilit interne est dfini comme tant le taux dactualisation qui annule la
Valeur Actuelle Nette. En dautres termes, quel est le taux dactualisation qui
4
Brealey.R, Myers.S et Allen.F ; Principes de gestion financire, 8e Ed, Pearson Education, p 101.
26
2
permet lentreprise de rcuprer son capital investi et de rmunrer ses
bailleurs de fonds ?
Ce taux de rentabilit interne est compar au taux demprunt des capitaux ou au
taux minimal exig par les bailleurs de fonds. Sil est suprieur ce taux, le
projet est accept. Son calcul exige une approximation par interpolation travers
le calcul des diffrentes valeurs actuelles nettes.
n
CFi
VAN = I 0 +
i =1 (1 + TRI ) i
b) Limites du TRI
Le taux de rentabilit interne prsente certaines limites :
Dans son calcul, on peut trouver plusieurs TRI et dans certains cas il nest
pas calculable, do la difficult de se rfrer ce critre pour dcider de la
stratgie optimale dinvestissement
Exemple :
Soit un projet G caractris par les flux suivants :
Priodes 0 1 2 3 4 5 6
Flux dinvestissements -1000 700 600 500 400 100 -1500

Recettes nettes 100
dexploitation
Flux conomiques -1000 700 600 500 400 100 -1400
Tableau 2.1 : Flux conomiques prvisionnels
27
2
60
40
Valeur actuelle nette

20
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%
-20
-40
-60
-80
-100
-120
-140
Taux dactualisation
Figure 2.2 : Projet prsentant deux TRI diffrents
Le TRI peut amener des conclusions diffrentes de celle de la valeur

actuelle nette.
Exemple :
Soient trois projets A, B et C ayant des montants investis et des dures de vie
identiques et les flux de liquidits prvisionnels suivants :
Annes Projet A Projet B Projet C
0 - 600 000 - 600 000 - 600 000
1 62 000 70 000 25 000
2 65 000 90 000 41 000
3 67 000 110 000 45 000
4 100 000 130 000 53 000
5 105 000 150 000 100 000
6 110 000 200 000 120 000
7 120 000 220 000 170 000
8 670 000 250 000 850 000
Tableau 2.2 : Choix entre trois projets
28
2
Le calcul du TRI conduit aux rsultats suivants :

TRI(A) = 13,874 % , TRI(B) = 15,043% , TRI(C) = 13,632%
Lapplication de ce critre permet de classer les trois projets comme suit : B, A, C.
En actualisant les flux de trsorerie des trois projets au taux dactualisation de
7% on obtient les VAN suivantes :
VAN(A) = 258 536 , VAN(B) = 255 723 , VAN(C) = 288 177
Daprs ce critre, on peut classer les projets comme suit : C, A, B.
Ainsi, il est impossible de choisir entre les projets en se basant sur les critres de
la VAN ou du TRI.
Deux projets de dures de vie ou deux mises de fond initiales diffrentes ne

sont pas comparables par leur TRI.
III. Le dlai de rcupration actualis (DRA) :

Cest le dlai ncessaire pour la rcupration du montant initial investi grce

aux cash-flows actualiss gnrs par le projet. Entre plusieurs projets, on retient
celui qui a le dlai de rcupration actualis le plus petit. Il est suggr pour les
entreprises fort potentiel de croissance possdant dimportantes opportunits
dinvestissement et une trsorerie limite.
Le principal avantage du dlai de rcupration actualis rside dans la rapidit
du calcul, il est donn par la formule suivante :
DRA
CFi
I0 =
i =1 (1 + t )i
Avec : I0 : Investissement initial
t : Taux dactualisation
29
2
Le schma suivant reprsente la dtermination du dlai de rcupration
actualis.
Figure 2.3 5 : Dtermination du DRA
Lutilisation du dlai de rcupration actualis peut tre pertinente dans deux

cas :
Le projet est trs risqu (risque naturel, risque politique,).
Linvestisseur privilgie alors des projets retour sur investissement
rapide ;
Lentreprise doit amliorer sa structure financire, cest- -dire gnrer
des liquidits pour renforcer ses fonds propres ou se dsendetter. Seuls
les projets permettant de dgager rapidement des cash-flows sont mis en
uvre.
b) Limites du DRA
Bien que ce critre soit utilis par bon nombre dentreprises, il prsente
nanmoins certaines contraintes :
Il ne tient pas compte des cash-flows ultrieurs au Dlai de Rcupration
Actualis ;
La rfrence pour la prise de dcision est arbitraire : chaque entreprise
dfinit un taux plancher en dessous duquel le projet sera rejet.
5
http://options-reelles.com/site/articles.php?id=17&page=0
30
2
Par souci de liquidit, le critre de rentabilit est compltement dlaiss.

La mthode pnalise les investissements long dlai de rcupration,
caractristique des investissements de croissance
IV. Lindice de profitabilit (IP) :

Ce critre mesure lavantage relatif de la VAN par rapport au capital investi

dans le projet, il est exprim comme tant le rapport entre les cash-flows dgags
du projet et la dpense initiale. Cet indice fournit une mesure de performance
relative par projet.
n
i
CF (1 + t )
i
VAN
IP = i =1
= 1+
I0 I0
Avec :
T : Taux dactualisation
I0 : Investissement initial
n : Dure de vie du projet
Un projet sera jug rentable lorsque son indice de profitabilit est suprieur 1.
Ainsi, la valeur actualise des flux montaires venir est suprieure
linvestissement initial. Lorsquun indice de profitabilit est infrieur 1, ce
dernier est jug non rentable.
Pour les projets indpendants, on accepte les projets dont lIP est
suprieur un.
31
2
Pour les projets mutuellement exclusifs, on retient le projet dont lIP est
suprieure 1 et le plus lev.
Lindice de profitabilit, privilgie les projets faible mise de fonds initiale. Le

classement des projets se fait par ordre dcroissant dIP.
b) Limites de lIP
LIP est troitement li la VAN. Il peut se rvler utile lorsque nous comparons plusieurs
projets investissement diffrent. En outre, il prsente les mmes limites que la VAN.
32
2
Section 2 : Cas particuliers de choix dinvestissement
I. Le rationnement du capital
Lobjectif de toute entreprise est de maximiser sa valeur en acceptant tout projet

dgageant une VAN positive. Cependant, elle peut tre confronte un problme
de ressources do la ncessit de rechercher la combinaison optimale des projets.
Le rationnement du capital est une anomalie en conomie de march. En thorie,
lentreprise devrait pouvoir se procurer tout le capital ncessaire condition d'en
payer le cot. Le rationnement peut cependant se poser dans la ralit :
Au niveau des divisions d'entreprise, la direction gnrale limite les
budgets d'investissement dont disposent les directeurs de divisions,
Au niveau de l'entreprise, les banques peuvent refuser de nouveaux
emprunts car elles estiment que le taux d'endettement est trop lev.
Les actionnaires dirigeants sont hostiles une augmentation de capital qui
leur ferait perdre la majorit.
Dans une telle situation, le critre de la Valeur Actuelle Nette nest plus un
critre suffisant en matire de choix dinvestissement, lindice de Profitabilit est
plus intressant.
a) Indice de profitabilit
On classe les projets par ordre dcroissant de leurs indices de profitabilit et l'on
retient les meilleurs jusqu' ce que la totalit du capital disponible soit employe.
Exemple :
Considrons une entreprise qui tudie de nombreux projets A, B, C, D, dont les
caractristiques sont les suivantes :
33
2
Projet I0 VAN 10 % Indice de profitabilit

A 90 000 3 600 1,040
B 50 000 1 750 1,035
C 30 000 1 500 1,050
D 20 000 400 1,020
Tableau 2.3 : Choix entre plusieurs projets

selon lIndice de Profitabilit
Lentreprise dispose de 150000 de capital initial, ainsi, en tenant compte de

lIndice de Profitabilit on obtient les rsultats suivants :
Projet Indice de Capital Capital Accept VAN Cumul

profitabilit ncessaire cumul VAN
C 1,050 30 000 30 000 Oui 1 500 1 500

A 1,040 90 000 120 000 Oui 3 600 5 100
B 1,035 50 000 Non 1 750
D 1,020 20 000 Non 400 5 500
Tableau 2.4 : Classement de plusieurs projets
Sur la base de lindice de profitabilit, on ne retient que les projets C et A. Cette

solution nest pas optimale car elle ne tient pas compte de la VAN.
En effet, on peut maximiser notre richesse en retenant les projets C, A et D.
Lindice de profitabilit procure une rponse intressante dans une situation de
rationnement du capital. Cependant, il ne garantit pas le choix optimal
notamment lorsquun projet est soumis dautres contraintes. Cest pour cette
raison quon a recours la programmation linaire en nombres entiers.
34
2
b) Programmation linaire
Le problme peut tre formalis par un programme linaire. La programmation
linaire classique, avec des variables continues, suppose que les projets puissent
tre fractionns cependant, certains projets ne peuvent pas tre fractionns, dans
ce cas il faudrait recourir la programmation linaire en nombres entiers.
Exemple :
Dsignons par les variables

X A , X B , X C , X D dsignant les proportions des projets
A, B, C, D respectivement. Notre objectif tant de slectionner la combinaison

optimale des projets qui maximise la VAN
Le programme linaire est le suivant :
Maximiser VAN = 3600 X A + 1750 X B + 1500 X C + 400 X D

Sous les contraintes suivantes :
X A, X B , XC , X D 0
X A 1, X B 1, X C 1, X D 1
90000X A + 50000X B + 30000X C + 20000X D 150000

Cette mthode est peu utilise par les gestionnaires dentreprise du fait du cot
lev de sa ralisation et de lindisponibilit de donnes fiables.
II. La dcision dinvestissement et linflation
Comme les investissements sont gnralement de longue dure et les flux

montaires futurs ont des montants estims au moment de linvestissement c'est-
-dire la date initiale et comme linflation anticipe a un impact direct sur le
taux de rendement exig sur un projet ou sur le cot du capital dun projet, il
35
2
convient dintgrer cette variable aux prvisions des flux montaires ou au taux
dactualisation.
Cette variable intervient dans la dtermination du taux dintrt car il est
ncessaire de faire la distinction entre la notion de taux nominal et la notion de
taux rel.
Leffet Fisher nous permet de rsoudre ce problme. Si on note alors par :

R : taux de rendement rel requis sur le projet.
r : taux de rendement nominal requis sur le projet.
I : taux annuel dinflation anticip pendant la dure de vie du projet et
suppos fixe pour toute la dure du projet.
Leffet Fisher nous apprend que :
(1+I) (1+R) = (1+r)
Comme I.R est gnralement faible, le taux rel est donc peu prs gal au taux
nominal diminu du taux dinflation :
Rr-I
36
2
Conclusion :
Jusqu prsent, nous avons prsent les mthodes de slection dun projet
dinvestissement sous lhypothse de la certitude des cash-flows futurs en se
basant sur les principaux critres de slection.
Cependant, en ralit les dirigeants et les chefs dentreprises ne se fient pas ces
seuls critres et lanalyse des risques dans la slection des projets demeure leur
principale proccupation dans le contexte dun univers incertain. Cest pourquoi,
dans le chapitre qui suit nous introduirons la notion du risque en mettant
laccent sur les principales mthodes de son analyse.
37
Chapitre 3
Introduction au risque dun projet

3 Introduction au risque dun projet
Dans la prsentation des mthodes classiques de choix dinvestissement, nous

avons suppos que la dimension du risque tait annule par lhypothse de la
certitude des flux. Aussi, une des conditions de validit dutilisation du cot
moyen pondr des ressources pour lactualisation des cash-flows du projet tait
de considrer que le risque du projet tait identique celui de lentreprise.
En ralit, les projets peuvent prsenter des risques multiples des degrs
divers quil est impratif de les analyser, les mesurer et prvoir un plan daction
pour les neutraliser ou du moins les rduire.
Le prsent chapitre a pour objectif dintroduire la notion du risque dans

lvaluation des projets dinvestissement travers deux sections :
Section 1 : La notion du risque dans les projets dinvestissement.
Section 2 : lanalyse du risque.
38
3
Section 1 : La notion du risque
I. Le concept du risque
Le risque dun projet peut tre dfini comme la possibilit quun projet ne
sexcute pas conformment aux prvisions de date dachvement, de cot et de
spcifications, ces carts par rapport aux prvisions tant considrs comme
difficilement acceptables, voire inacceptables.
II. Types de risques dun projet :
La ralisation dun projet dinvestissement peut prsenter diffrents risques :

Risque de march : La variation des prix des matires premires ou des
produits finis met en pril la continuit et la ralisation du projet.
Risque technologique : Li la mauvaise maitrise dune nouvelle
technologie, ou lutilisation dun matriel devenu obsolte.
Risque Commercial : il sagit du risque de se tromper de cible
commerciale, de mal dfinir son produit et par consquent de ne pas
raliser le chiffre daffaires escompt.
Risque social : tel que la dgradation du climat social avec comme
consquence une baisse de la productivit.
Risque environnemental : Lincertitude lie lenvironnement
concurrentiel peut avoir un impact sur les rsultats de lentreprise, cest
pourquoi, une analyse des paramtres suivants est ncessaire :
Les entreprises du secteur : nombre de concurrents, diffrenciation
des produits, la technologie, la stratgie.
Les produits de substitution : constituent une menace qui pousse
lentreprise rester comptitive.
Les clients et fournisseurs : leur concentration, le volume de leurs
achats ou de leurs ventes, la diffrenciation des produits.
39
3
Risque financier : qui dpend du recours plus ou moins important

lendettement dans le financement du projet ou la variabilit des taux
dintrts.
Risque politique :
III. La gestion des risques dun projet
Le management des risques dun projet est une dmarche, au sein du

management du projet, qui va successivement tenter :
Didentifier les risques et de les analyser
Dvaluer leur importance et les ordonnancer
Dorganiser la matrise de ces risques par la mise en place de moyens
appropris, techniques et organisationnels appropris.
a) Identification des risques :

Il s'agit tout d'abord d'identifier la manire la plus exhaustive possible tous les
vnements gnrateurs de risques pour le projet, pouvant conduire au non
respect des objectifs. L'identification initiale des risques s'effectue en fonction des
objectifs, des exigences et du contexte du projet : ses contraintes de dlais et de
budget, son environnement, son organisation.... Pour effectuer ce recensement, le
chef de projet peut procder des brainstormings avec les membres de l'quipe et
consulter les suivis de risques effectus sur des projets antrieurs et similaires.
Une fois la liste initiale des facteurs identifie, les interactions possibles ou les
combinaisons ventuelles entre les risques doivent tre examines afin de dceler
les risques qui pourraient en dcouler.
Ensuite, les risques sont analyss (classification selon une typologie et estimation
de leur probabilit d'apparition) ; leurs consquences sont values (en terme
d'impacts certains qui apparatront une phase du projet ou une date prcise)
pour ainsi garder que ceux rellement
susceptibles d'affecter le droulement du projet et devant faire l'objet d'un suivi
particulier.
40
3
Un poids est affect au risque, il est calcul comme le produit de la probabilit

d'apparition du risque et de son niveau d'impact.
b) Rduction des risques :

Cette activit consiste ensuite mettre en uvre des dispositions appropries
visant rendre les risques acceptables pour le projet. Ces dispositions peuvent
tre de diffrents types : Suppression des causes, partage de responsabilits,
limitation des consquences, acceptation du risque tout en le surveillant Le
choix des actions prventives engager est effectu en comparant les cots de
leur mise en uvre avec les cots des consquences du risque, en tenant compte
de leur probabilit d'apparition.
c) Suivi de l'volution des risques :

Cette activit rgulire permet de suivre l'volution de la probabilit d'apparition
des risques (stable, la hausse, la baisse), de contrler la pertinence des actions
prventives engages et ventuellement de corriger les dispositions prvues.
Egalement, de nouveaux facteurs de risques peuvent apparatre ; il faut les
ajouter la liste initiale. Enfin, il s'agit de surveiller le dclenchement des
vnements redouts et leurs consquences relles.
Les points cls du management des risques :

La matrise des risques d'un projet ncessite de respecter un certain nombre de
points de passage pour russir sa mise en uvre :
Effectuer une analyse des risques au plus tt dans le projet : issue d'un
travail en groupe, elle permettra chacun de mieux dfinir ses travaux et
de s'organiser en fonction de l'ensemble des acteurs,
Utiliser les rsultats de cette analyse pour la prparation du budget :
dfinition des tches "prventives" mais galement constitution des
provisions pour alas,
41
3
Organiser le pilotage du projet autour de la matrise des risques : vision de

synthse de l'volution de lacuit des risques, aide la dcision avec
possibilit d'anticipation,
Officialiser la matrise des risques : ces travaux font explicitement partie
du projet. Au del d'une responsabilisation collective, cette matrise des
risques doit tre incarne dans un pilote qui cette mission est confie.
42
3
Section 2 : Lanalyse du risque

La mesure du risque attach un projet est un lment majeur dans la dcision
dinvestissement. Il s'agit tout d'abord d'identifier de manire la plus exhaustive
possible tous les vnements gnrateurs de risques pour le projet, pouvant
conduire la non ralisation des objectifs. Puis de prvoir une stratgie pour
neutraliser ces risques ou du moins les rduire.
I. Mthodes traditionnelles danalyse du risque :

Les mthodes traditionnelles danalyse du risque reposent toutes sur le principe
de la valeur actuelle nette. Le principe de base est dagir sur les principaux
paramtres du projet dinvestissement : dure de vie du projet, taux
dactualisation des flux montaires du projet, les cash-flows du projet.
a) Diminution de la dure du projet :
Cette mthode consiste actualiser les flux de trsorerie gnrs par le projet sur
une dure infrieure la dure de vie du projet. Cest une mthode sommaire
mais trs utilise pour prendre en compte le facteur risque. Elle traduit la
proccupation des investisseurs qui prfrent immobiliser les capitaux le moins
longtemps possible, de faon se protger contre le risque dinsolvabilit ou
dobsolescence.
Cependant, ce critre peut conduire des erreurs parce quil ignore la variabilit
des revenus. Si lon utilisait strictement ce critre, on pourrait accepter des
projets trs risqus de brve dure et rejeter des projets ne comportant
pratiquement aucun risque mais de longue dure. Plus le projet est risqu, plus
le nombre d'annes ngliges dans les calculs est grand.
43
3
b) Abattements sur les recettes prvues : mthode de l'quivalent

certain :
Une rgle empirique trs frquemment utilise par les responsables des dcisions
dinvestissement consiste sous-valuer les ventes ou survaluer les charges en
retenant pour certaines charges lhypothse de prix la plus leve, par exemple,
de faon avoir la quasi-certitude de raliser les prvisions.
Cette mthode est appele lquivalent-certain. Elle consiste corriger les
revenus nets attendus en les convertissant en quivalent-certain par le jeu dun
coefficient variant entre 0 et 1, le coefficient tant dautant plus faible que le
risque associ au revenu futur est lev
R t = t Rt
O :
: Le revenu certain
: Le coefficient dquivalent certain
: Le revenu futur
Le coefficient est toujours infrieur 1. Il est dautant plus faible que laversion
au risque du dcideur est forte.
c) Adjonction d'une prime de risque au taux d'actualisation :
Un autre moyen dintroduire le facteur risque est de majorer le taux de

rentabilit exig dune prime de risque dautant plus forte que le risque
associ au projet est lev.
Le taux d'actualisation doit rmunrer le temps et le risque.
Taux d'actualisation = Taux sans risque + prime de risque
44
3
II. Mthodes avances danalyse du risque

Les incertitudes et les risques lis aux tendances des variables sont des lments
importants prendre en considration dans lvaluation des projets
dinvestissement.
a) Analyse de la sensibilit :
1. Principe de la mthode :
Cest une mthode qui vise renforcer la crdibilit des indicateurs de
performances et plus particulirement la Valeur Actuelle Nette et le Taux de
Rentabilit Interne. Elle permet didentifier la contribution de chacune des
variables primaires au risque global du projet.
Lanalyse de la sensibilit se rsume estimer les variations des cash-flows dues
une modification des variables cl du projet puis mesurer les consquences
sur les indicateurs de rentabilit afin didentifier les causes possibles dchec, de
rduire ce risque et de dfinir ainsi un plan daction.
Cette analyse est le plus souvent mene partir de variations dun, voire de
plusieurs paramtres :
Taille du march
Taux de croissance du march
Part de march
Prix de vente
Chiffre daffaires
Besoin en Fonds de Roulement
Cots variables
Cots fixes
Horizon conomique du projet
Valeur de revente du projet
Prvisions des taux demprunts
Fiscalit
45
3
Elle consiste effectuer les calculs des critres de rentabilit (VAN, TRI) pour
diffrentes valeurs possibles des principaux paramtres un un.
2. Limites de la mthode :
Malgr sa grande utilisation par les valuateurs et chefs dentreprise, lanalyse
de la sensibilit prsente quelques limites :
Lanalyse des paramtres prsente une certaine subjectivit.
Linterdpendance des variables nest pas prise en compte tant donn que
chacune est analyse isolment des autres.
Cest pour cette raison que les dirigeants ont recours lanalyse par scnarii
b) Lanalyse par scnarii :

Cest une variante de lanalyse de la sensibilit, qui consiste prendre en
considration linterdpendance des paramtres en utilisant diffrentes
combinaisons plausibles. Elle consiste distinguer diffrents scnarios plus ou
moins optimistes et pessimistes, intgrant les alas conjoncturels du projet.
c) Lanalyse du point mort :

Lanalyse du point mort ou du seuil de rentabilit est une approche
complmentaire lanalyse de la sensibilit. Elle consiste rechercher le seuil de
ventes ncessaires pour couvrir les cots du projet.
46
3
Valeurs montaires
Chiffre daffaires
Cots variables
Cots fixes
Nombre dunits
vendues
Point mort
Figure 3.1 : Dtermination du point mort
On peut le dterminer la fois du point de vue de la rentabilit comptable et du

point de vue de la valeur actuelle du projet.
1. Lanalyse du point mort : approche de la rentabilit comptable

Cest le niveau de ventes minimal pour couvrir les charges fixes et variables. Au
del de ce seuil, le projet dgagera des rsultats positifs.
Cependant, cette approche nintgre que les charges fixes et variables, le cot
dopportunit du capital investi est ignor dans le calcul. Cest pour cette raison
quune autre approche est utilise pour prendre en considration cette limite,
cest lapproche de la valeur actuelle nette
2. Lanalyse du point mort : approche de la valeur actuelle nette

Cest le seuil de ventes qui annule la VAN, en dautres termes, cest le niveau de
ventes minimal pour couvrir les cots totaux du projet (fixes et
variables), en intgrant le cot dopportunit du capital initial investi exprim
travers le taux dactualisation des flux.
47
3
Conclusion :
Lintroduction du risque dans lvaluation dun investissement est devenue

primordiale vu lirrversibilit de la dcision dinvestissement et lincertitude li
la ralisation du projet.
De nombreux dcideurs et chefs dentreprise ont recours aux approches

classiques danalyse du risque cites dans le prsent chapitre. Cependant, il
existe de nouvelles mthodes permettant dintroduire la flexibilit li au projet
dinvestissement bases sur les techniques de simulation et la thorie des
options.
Dans le chapitre qui suit nous tenterons de prsenter ses principales approches
modernes dvaluation des risques dun projet.
48
Chapitre 4
Les approches modernes

dvaluation de projet bases
sur lanalyse du risque
Les approches modernes dvaluation de projet
4 bases sur lanalyse du risque
La Valeur Actuelle Nette est le critre de slection de projets dinvestissement le

plus prn par les dcideurs et chefs dentreprise. Toutefois, plusieurs praticiens
et thoriciens dnoncent le fait que ce critre ignore totalement le caractre
opportuniste des dirigeants dentreprise. Cest pour cette raison que de nouvelles
approches et mthodes dvaluation de projet dinvestissement ont t introduites
afin de permettre de modliser les squences de dcisions stratgiques et saisir
les opportunits lies au projet.
De ce fait, le prsent chapitre aura pour objectif de prsenter ces principales

approches comme suit :
Section 1 : Les mthodes probabilistes
Section 2 : Les options relles
49
bases sur lanalyse du risque
4
Section 1 : Les mthodes probabilistes

Dans le concept moderne dinvestissement, lavenir probabiliste est une situation
dans laquelle il est possible de dterminer toutes les valeurs que peut prendre le
flux net de trsorerie relatif un exercice donn et daffecter une probabilit
chacune de ces valeurs.
I. Le critre esprance- variance

Il sagit destimer les valeurs probables des flux de liquidits du projet car en
situation de risque, on ne peut obtenir quune rentabilit espre en dterminant
les distributions des flux de liquidits pour pouvoir dfinir leur esprance et
cart-type.
a) Esprance de la VAN :
Le critre de lesprance de la Valeur Actuelle Nette permet de mesurer la
rentabilit espre du projet. Elle est obtenue en actualisant les flux de liquidits
esprs du projet pour chaque priode de la dure de vie du projet.
Ainsi, elle peut tre exprime comme suit :
n
E (CFi )
E (VAN ) =
i =1 (1 + t )i
Mais le critre de lesprance ne tient pas compte de la dispersion et donc du

risque attach la distribution de probabilits. Cest pourquoi, le recours au
calcul de la variance permet de mesurer le risque du projet.
50
4
b) Variance de la VAN :
Elle permet de mesurer le risque attach au projet en calculant la dispersion de

la distribution de probabilit de la Valeur Actuelle Nette, plus la variance est
leve, plus la survenance des vnements est proche de la moyenne et donc le
risque est lev.
n
Var (CFi )
Var (VAN ) =
i =1 (1 + t )
i
Cette formule est applique sous la condition de lindpendance des cash-flows

CFi.
Parmi plusieurs projets, il sagit de choisir celui prsentant une valeur actuelle
nette espre maximale et un risque minimal. Dans le cas ou deux projets
diffrent tant par leur cart-type que par leur esprance mathmatique, on peut
dfinir un coefficient de variation par :
(VAN )
Cv =
E (VAN )
Le projet ayant le coefficient le plus faible est retenu.
II. Les dcisions squentielles et larbre de dcision

Dans le chapitre qui prcde, nous avons abord des situations dans lesquelles
linvestisseur navait quune seule dcision prendre : choix du meilleur projet
la date initiale. Dans la ralit, pour les investissements lourds, il arrive souvent
que le projet soit fractionn en diffrentes tapes ou tranches dinvestissement
tales dans le temps. Le dcideur se retrouve face une succession de choix
des dates ti , gnralement prdfinies. En t0, il doit connatre a priori quelle est
la meilleure squence de dcisions pour chacun des scnarios envisageables
sur lenvironnement du projet.
Pour modliser la flexibilit de ces dcisions stratgiques, on peut laborer des
arbres de dcision. Cest une reprsentation de la prise de dcision en prsence
51
4
d'une incertitude. Ses branches symbolisent les dcisions et leurs effets. En
plaant les rendements sur les nuds d'extrmit et en remontant vers les
branches pour dterminer les dcisions optimales, on peut valuer d'autres
solutions stratgiques flexibles.
a) Construction dun arbre de dcision
1. Dtermination des dates o une dcision est prendre

Il sagit de situer sur lchelle de temps, les fentres dopportunit o un
choix devra tre fait. La premire fentre se situe linstant t0 = 0.
Ensuite, selon le type dinvestissement considr (ex : nombre de tranches
indpendantes), il y a une ou plusieurs fentres tales dans le temps.
2. Trac de larbre de dcision
Pour tracer larbre de dcision, on fait figurer un carr au niveau de
chaque fentre dopportunit pour symboliser quil y a un choix faire. Les
consquences du choix tant conditionnes par des tats du monde, on
situe dans larbre des ronds, pour reprsenter les nuds dvnements.
Lalternance entre les carrs et ronds est obligatoire.
3. Calcul des performances conditionnelles
partir du graphique, les performances conditionnelles sont calcules
pour lensemble des points finaux appels feuilles, en fonction des donnes
conomiques du problme.
4. Calcul de lesprance de la VAN en

t0 = 0 :
Afin de prendre la premire dcision, on commence se placer au point de

dcision le plus droite, cest--dire le plus loign dans le temps. On
remonte alors de proche en proche larbre de dcision en remplaant
successivement chaque nud dvnements par son rsultat espr
(esprance de la VAN) et chaque point de dcision par le rsultat espr
maximum (Maximisation de lesprance de la VAN chaque point de
dcision).
52
4
Pour mieux apprhender la dmarche, nous allons reprendre et drouler
un exemple :
b) Exemple 1 :
Une compagnie des produits pharmaceutiques PHARM cherche
dvelopper et commercialiser de nouveaux produits. En particulier, le
chimiste en chef Mr YY, a inform le directeur de la compagnie Mr XX que
de rcents rsultats de recherche permettaient denvisager le
dveloppement dun nouveau produit ayant des applications mdicales
immdiates.
Mr YY souhaiterait quun programme de recherche complmentaire soit
engag. Il a estim quune dpense de 500 000 DA permettrait la mise au
point finale dans le dlai dun an. Mr YY estime que son quipe avait 9/10
chances de russir la mise au point de ce produit.
Le directeur commercial estime que le succs dpendrait, en grande partie
de la raction des professions mdicales et aussi de la possibilit que des
concurrents crent un produit similaire.
Le service commercial a ensuite tabli les estimations suivantes sur les
chances de succs :
Conditions du march Probabilits Produits actualits

Potentiel lev 0.2 2 000 000
Potentiel modr 0.5 1 250 000
Potentiel rduit 0.3 250 000
Les chiffres de profits sont tablis avant dduction des frais de recherche
et dveloppement, et de celui du lancement commercial valu 200 000
DA.
La dcision de lancement ne sera prise que lorsque le produit aura t mis
au point.
53
4
Cependant daprs Mr YY, il existe une autre alternative : Lancer un plan
de recherche de 9 mois donnant le temps au directeur commercial
dvaluer le march, puis intensifier le programme pendant 3 mois.
Le cot de la premire phase serait de 400 000 DA; celui de la deuxime de
200 000 DA. Mr YY indiqua par ailleurs que cela ne modifierait pas les chances
de succs du produit.
Le cot de ltude de march ncessaire serait de 50 000 DA.
Pour sinformer sur la possibilit dattendre quun produit concurrent sorte
sur le march et de copier ce produit aprs lavoir analys. Le Mr YY avait
indiqu que cela tait envisageable et ramenait les cots de recherche
250 000 DA.
Le directeur commercial mis en doute cette possibilit en arguant du fait
que le premier mettre le produit sur le march prendrait la plus grande
part des ventes. Il estima que les profits seraient seulement de 50% de
ceux tablis prcdemment et que, de plus, il y avait une chance sur quatre
quaucun produit similaire ne soit mis sur le march.
Trois dcisions :
Fabriquer le produit selon un programme dune anne ;
Fabriquer le produit en deux tapes avec tude de march ;
Attendre lapparition dun produit concurrent.
Trois vnements :
Niveau de la demande (3 niveaux possibles) ;
Succs de la mise au point du produit ;
Apparition dun produit concurrent.
54
4
400 000
P.E 1300000 1
Produit Lancer 0,2
310 000 au point le produit P.M
0,5 550000 2
0,9
P.F
0,1 0,3 -450000 3
Ne pas lancer
-500000 4
Echec
-500000 5
Potentiel Recherche
lev 3 mois 0,9 Succs
1150000 6
Recherche 1 an
Echec
970 000 0,1 -650000 7
Arrt
-450000 8
206 500 0,2
Potentiel Recherche 0,9 Succs
Recherche 9 mois moyen 3 mois 400000 9
Etude de march 0,5 Echec -650000 10
295 000 0,1
0,3
Arrt 450000 11
Potentiel Recherche 0,9 Succs
600000 12
rduit 3 mois
Attendre un produit Echec
605 000 -650000 13
0,1
Arrt
-450000 14
P.E
0,75 0,2 550000 15
Produit lanc Copier 0,5 P.M
75 000 175000 16
P.B
100 000 0,3 -325000 17
0,25
Ne rien faire 0 20
Pas de produit 0 21
Ne rien faire 0 22
55
4
Le calcul des esprances de gain chaque nud dvnement se fait en partant

du cot droit de larbre, ainsi on obtient :
Cas 1, 2, 3
0.2*1 300 000 + 0.5*550 000 +.3*-450 000 = 400 000
Avec le cas 5
E(G1) = 0.9*400 000 +0.1*-500 000 = 310 000
Cas 6 et 7
0.9-1 150 000 + 0.1*-650 000 = 970 000
Cas 9 et 10
0.9*400 000 +0.1*-650 000 = 295 000
Cas 12 et 13
0.9*-600 000 + 0.1*-650 000 = -605 000
Do esprance de ces 3 rsultats :
E(G2) = 0.2*970 000 + 0.5*295 000 + 0.3*-450 000 = 206 500
Cas 15, 16, 17
0.2*550 000 + 0.5*175 000 + 0.3*-325 000 = 100 000
Avec le cas 19
E(G3) = 0.75*100 000 + 0.25*0 = 75 000
Donc la dcision optimale est le premier programme sur 1 an car lesprance de
gain est de 310 000 DA.
Cependant, il reste quatre ventualits :
Cas Profit Probabilits Esprance

1 1 300 000 0,9 * 0,2 = 0,18 234 000
2 550 000 0,9 * 0,5 = 0,45 247 500
3 - 450 000 0,9 * 0,3 = 0,27 -121 500
4 - 500 000 0,1 * 1 = 0,1 - 50 000
56
4
En cas dchec, peut-on supporter 450 000 DA de perte avec une probabilit de
27% ou 500 000 DA avec une probabilit de 10% ?
III. La simulation Mont Carlo

La simulation Mont Carlo2 est une technique de modlisation de lincertitude
affectant les projets dinvestissement, elle porte le nom du clbre casino de
Mont Carlo car elle cherche analyser les projets de la mme manire que lon
analyserait les martingales dans les jeux de hasard.
Contrairement lanalyse de la sensibilit qui tudie la modification dune seule
variable la fois et la mthode des scnarii qui examine la variabilit dun
nombre limit de combinaison des variables, la simulation Mont Carlo nous
permet de considrer toutes les combinaisons possibles.
a) Mise en uvre
Lapplication de cette technique repose sur une analyse complexe et dtaille, les
tapes de sa mise en uvre sont les suivantes :
Etape 1 : Modlisation du problme.

La premire tape consiste laborer le modle dvaluation comportant toutes
les variables pertinentes du projet sous forme dquations en tenant compte des
interactions entre les variables.
Etape 2 : Dtermination des probabilits

Il sagit de spcifier la distribution de probabilit de chaque variable travers des
estimations et des prvisions faites en fonction de lvolution du march et de la
concurrence puis de faire une extension de ces distributions pour les annes
venir.
Etape 3 : Simulation des flux de liquidits du projet

A cette tape, on dtermine la distribution des flux de liquidits pour chaque
anne en les reconstituants partir des distributions des variables dfinies
57
4
prcdemment. Pour se faire, il est ncessaire de raliser des milliers, voire des
millions de tirages possibles.
Etape 4 : Calcul de la Valeur Actuelle Nette

A partir des distributions de probabilit des flux de liquidits de chaque anne,
on obtient les valeurs espres des flux de liquidits qui permettent destimer la
Valeur Actuelle Nette du projet en actualisant ces valeurs espres au taux
dactualisation appropri.
Cette technique de simulation permet dapprhender le risque du projet et davoir
ainsi une vision plus approfondie des lments le constituant. Malheureusement,
cette mthode est peu utilise par les gestionnaires et analystes financiers du fait
de sa complexit.
58
4
Section 2 : Les options relles
Une nouvelle approche de choix dinvestissement
Les approches classiques de choix dinvestissement excluent toute flexibilit lie

au projet. On entend par flexibilit lensemble des opportunits offertes
lentreprise de ragir lvolution des perspectives de rentabilit et dadapter
ainsi ses dcisions. Cest pour remdier cette limite que lapproche par les
options relles est apparue.
Lorsquon applique une approche base sur les options relles la valorisation
des investissements et des quipements, cest que lon peroit la prise de dcision
stratgique comme un processus squentiel visant la fois laugmentation de
lexposition aux opportunits favorables et la rduction active de lexposition au
risque.
I. Gnralits sur les options :

Une option attribue son propritaire la possibilit (et non lobligation) d'acheter
ou de vendre une quantit spcifique d'un sous-jacent un prix dtermin (appel
prix dexercice) , ou avant, la date d'expiration de l'option. S'agissant d'un droit
et non d'une obligation, le dtenteur peut choisir dexercer ou ne pas exercer son
droit.
Il existe deux types d'options : les calls (options dachat) et les puts (options de
vente).
Option dachat (Call) :

Un call permet son dtenteur dacheter un sous-jacent un prix spcifi (appel
prix dexercice K) ou avant, la date d'chance de l'option. L'acqureur paye une
prime pour obtenir cette option.
59
4
- Si la date dexpiration, la valeur de l'actif sous-jacent S est infrieure au prix
d'exercice, l'option n'est pas exerce et se retrouve sans valeur.
S<K <=> C = 0
- Par contre, si la valeur de l'actif est suprieure au prix d'exercice, l'option est
exerce : l'acheteur de l'option achte lactif sous-jacent.
S>K <=> C = S-K
De faon synthtique : C = max(S-K ; 0)

Ainsi, la valeur du call (C) augmente avec le sous-jacent.
Loption de vente (Put) :

Contrairement loption dachat, un put permet son dtenteur de vendre un
sous-jacent un prix spcifi (appel prix dexercice K) , ou avant, la date
d'chance de l'option. L'acqureur paye une prime pour obtenir cette option.
- Si la date d'expiration, la valeur de l'actif sous-jacent S est suprieure au prix
d'exercice, l'option n'est pas exerce et se retrouve sans valeur.
S>K <=> P = 0
- Par contre, si la valeur de l'actif est infrieure au prix d'exercice, l'option est
exerce : l'acheteur de l'option vend lactif sous-jacent.
S<K <=> P = K-S
De faon synthtique : P = max (K-S ; 0)
Donc, la valeur du put diminue avec le sous-jacent.
a) La valeur dune option :
La valeur dun actif ngoci sur le march au comptant, dont la valeur dpend
essentiellement de l'offre et de la demande, alors que la valeur d'une option
(appele aussi prime) dpend aussi des anticipations de rsultats de la valeur du
sous-jacent l'chance. La valeur d'une option est par consquent compose de
deux parties : la valeur intrinsque et la valeur temps.
Prix dune option = Valeur intrinsque + Valeur temps
60
4
La valeur intrinsque
La valeur intrinsque est gale la valeur relle de l'option c'est dire qu'elle
reprsente le profit qui serait obtenu immdiatement si l'on dcidait d'exercer
l'option.
L'acheteur d'une option d'achat (CALL) ne dcide d'exercer (acheter les titres)
que si le cours du support est suprieur son prix d'exercice : la valeur
intrinsque reprsente dans ce cas la diffrence entre le cours du sous-jacent et le
prix d'exercice.
De mme, l'acheteur d'une option de vente (PUT) ne dcide d'exercer (vendre les
titres) que si le cours du support est infrieur son prix d'exercice : la valeur
intrinsque reprsente dans ce cas la diffrence entre le prix d'exercice et le cours
du sous-jacent.
Dans tous les cas, la valeur intrinsque d'une option peut tre soit nulle soit
positive, mais elle n'est jamais ngative puisque l'exercice de l'option est un droit
et non une obligation. Elle ne dpend que de la diffrence entre le cours du
support et du prix d'exercice.
La valeur temps
La prime d'une option vaut toujours plus que sa valeur intrinsque tout
simplement parce qu'il y a toujours une possibilit (ou probabilit) pour que, d'ici
l'chance de l'option, l'volution des cours du sous-jacent accroisse la valeur
intrinsque de l'option. La valeur temps mesure cette probabilit. Ainsi, mme
lorsque l'option a une valeur intrinsque nulle, la prime n'est pas nulle mais
gale sa valeur temps. Elle se mesure a posteriori par la diffrence entre le
prix de march de l'option et sa valeur intrinsque.
Plus l'chance de l'option est loigne et plus la valeur temps est importante.
61
4
A l'inverse, l'chance, la prime d'une option est uniquement gale la valeur
intrinsque, la valeur temps, elle, valant zro. Il est donc parfois conseill de
revendre son option avant l'chance afin de ne pas perdre toute la valeur temps.
b) Les dterminants du prix de loption :
La valeur d'une option dpend principalement du cours du sous-jacent, du prix

d'exercice de l'option, de la volatilit du sous-jacent, de la dure de vie de l'option,
du taux dintrt sans risque et des dividendes.
Le cours du sous-jacent :
Plus le cours de la valeur sous-jacente est lev plus les options d'achat sont
profitables, donc chres. Pour une option de vente au contraire, plus le cours
support est lev et moins elle a de chance d'tre profitable, ce qui la rend donc
bon march.
Le prix exercice
Pour une option d'achat, une option avec un prix d'exercice lev est moins chre
qu'une option prix d'exercice faible.
Inversement, pour une option de vente, une option avec un prix d'exercice lev
est plus chre qu'une option prix d'exercice faible.
La volatilit du sous-jacent
La volatilit est la mesure de la variabilit d'un cours. Une valeur volatile est une
valeur qui varie fortement. La volatilit d'une option dpend des anticipations
des investisseurs sur les mouvements futurs du support.
La volatilit historique est une mesure du comportement pass d'un sous-jacent.
La volatilit implicite mesure les anticipations sur la volatilit future d'un sous-
jacent.
Plus la volatilit est importante et plus grande est la chance que les cours du
sous-jacent voluent favorablement, c'est dire accroissent la profitabilit de
62
4
l'option. Par consquent, plus la volatilit est importante et plus chre est l'option
(aussi bien pour une option d'achat qu'une option de vente) notamment pour les
options dites amricaines dont lexercice peut intervenir tout moment avant
leur chance).
La dure de vie de l'option
Plus l'chance est lointaine, plus la prime d'une option (Call ou Put) est leve.
La dcroissance de la valeur temps s'acclre lorsque l'chance se rapproche.
Le dividende
Le dtachement du dividende fait baisser le niveau de cours du sous-jacent et par

consquent diminue le prix des options d'achat et augmente celui des options de
vente.
Le taux dintrt sans risque :
Le taux d'intrt sans risque sur la priode est le taux auquel un investisseur
emprunterait des liquidits pour acheter le sous-jacent dans le cas d'une option
d'achat, ou placer ses liquidits rsultant de la vente du sous-jacent, dans le cas
d'une option de vente.
Lorsque le taux d'intrt sans risque augmente, la prime de l'option d'achat
augmente et celle de l'option de vente baisse.
Inversement, lorsque le taux d'intrt sans risque baisse, la prime de l'option
d'achat baisse et celle de l'option de vente augmente.
63
4
II. Loption relle
Les options relles3 ont une dfinition proche de celle gnralement retenue pour
les options financires. Tout comme ces dernires, elles peuvent tre distingues
en fonction de leur nature : il existe des options dachat (call) et des options de
vente (put). Les options relles dachat donnent leur dtenteur le droit
dentreprendre un investissement, un cot fix lavance (le prix dexercice),
ou avant une date dtermine (lchance). Les options relles de vente offrent
quant elles la possibilit dabandonner un investissement ou de le revendre
un prix dtermin lavance, ou avant une date dtermine
Par analogie avec l'option du financier, on parle d'option relle pour caractriser
la position d'un industriel qui bnficie d'une certaine flexibilit dans la gestion
d'un projet d'investissement. Il est en effet possible de limiter ou d'accrotre le
montant de l'investissement compte tenu de l'volution des perspectives de
rentabilit
a) Les conditions dexistence doptions relles
Incertitude : Les options relles partagent avec les options financires la

condition premire de leur existence : lincertitude. Lincertitude peut tout
dabord tre lie l'environnement dans lequel les entreprises voluent. Des
fluctuations imprvisibles de la demande, des modifications de la production
des concurrents appartenant au mme secteur ou des variations inattendues
des taux d'intrt sont autant dvnements susceptibles daugmenter ou
rduire la valeur anticipe de l'investissement. Dans ce contexte, lincertitude
est entirement subie par linvestisseur.
3
La notion doption relle est apparue la fin des annes 1970, suite en particulier aux travaux
de Black et Scholes (1973) dune part et de Merton (1973) dautre part, qui apportrent le premier
modle permettant de valoriser une option financire. Myers (1977) utilisa ces travaux pour
tablir une analogie entre une opportunit de croissance et une option sur action, et pour
proposer une mthode de valorisation de cette option relle.
64
4
Flexibilit : La deuxime condition d'existence des options relles est la

flexibilit. Celle-ci reprsente la possibilit offerte linvestisseur de saisir
les opportunits favorables selon lvolution du march et donc dexercer son
option relle (investir dans un projet, ou consentir aux dpenses
correspondant la premire tape du projet...) ou de labandonner. Cest la
flexibilit qui confre loption relle son caractre asymtrique : la
flexibilit a soit une valeur positive, qui vient augmenter la valeur actuelle
nette du projet, soit une valeur nulle
Irrversibilit : La dernire condition pour qu'une option relle ait une
valeur, rside dans le caractre irrversible de l'investissement Les couts
dinvestissements doivent tre totalement ou en partie irrversibles.
Logiquement, si lentreprise peut rcuprer la totalit des sommes investies,
elle investira, peu importe le risque.
b) La diffrence entre les options financires et les options relles
Option Financire Option Relle
Prix du sous-jacent Valeur actuelle des cash-flows futurs

Prix dexercice Cout de linvestissement
Valeur intrinsque Valeur Actuelle Nette du projet
Temps avant lchance Fentre dopportunit
Volatilit du sous-jacent Incertitude des flux de liquidit
Taux dintrt sans risque Valeur de largent dans le temps
Tableau 4.1 : Comparaison entre loption financire et loption relle
65
4
c) Typologie doptions
Il existe plusieurs types de flexibilit ou doption affectant un projet :
1. Option dexpansion
Cest la possibilit offerte lentreprise de dvelopper son investissement, en
fonction de ses prvisions et des nouvelles donnes, elle peut acqurir des
options un prix fix davance lui procurant le droit et non lobligation de
lexcuter et donc de dvelopper son projet.
Accepter des projets aujourdhui permet de sengager ultrieurement dans
dautres projets rentables. Ainsi, il peut tre intressant de sengager dans un
projet initial VAN ngative sil comporte des options valeurs plus leves.
Certaines socits les dsignent options stratgiques et sen servent pour
justifier leur dcision de choix de projets VAN ngative voire TIR ngatif.
VAN
Cot de l'Expansion
VAN< 0
VAN> 0
Figure 4.2 : Evaluation dune option dexpansion
66
4
2. Option de report
Lorsquune socit dtient les droits exclusifs dun projet ou dun produit (ou
barrires lentre), elle peut reporter son choix une date ultrieure.
Lapproche traditionnelle indique uniquement si un projet est rentable une date
donne, Pourtant, le fait quun projet dgage une VAN ngative ne signifie pas
que les droits associs ce projet sont sans valeur.
Les flux de trsoreries actualiss ainsi que le cot du capital voluent au cours du
temps. Donc la VAN galement.
Gain net(VAN)
Investissement
initial X
CFi actualiss
Figure 4.3 : Evaluation dune option de report
3. Option dabandon :
Selon lanalyse traditionnelle, entreprendre un projet dinvestissement est une
dcision irrversible dont lchec peut mettre en pril la prennit de la firme.
Lapproche par les options relles estime loption dabandon comme une forme de
flexibilit offerte aux dirigeants.
En effet, cette option offre la possibilit de renoncer linvestissement une
date ultrieure si les rsultats obtenus sont contraire aux prvisions faites.
67
4
VAN du projet
Valeur de liquidation L
Loption est exerce

=
Abandon du projet et
rcupration de L
Figure 4.4 : Evaluation dune option dabandon
III. Lvaluation des options relles
Un des apports fondamentaux de la thorie des options est de calculer le montant

d'une prime qui doit tre la mme quelle que soit la position de l'investisseur par
rapport au risque. En effet, dans le monde rel, les agents ont des attitudes
diffrentes par rapport au risque : ils peuvent tre avoir une aversion pour le
risque ou au contraire un got prononc pour la prise de risque. Dans ce cas, le
montant de la prime ne peut pas tre la mme; elle a une connotation subjective.
Le modle le plus utilis pour lvaluation des options est le modle de : Black &
Scholes
a) Le modle de Black & Scholes
Hypothses du modle :
Le modle Black-Scholes repose sur un certain nombre de conditions :
le prix de l'actif sous-jacent St suit un mouvement brownien gomtrique
avec une volatilit constante et une drive constante
dS t = S t dt + S t dWt
68
4
il n'y a pas d'opportunits d'arbitrage,

le temps est une fonction continue,
il est possible d'effectuer des ventes dcouvert,
il n'y a pas de cots de transactions,
il existe un taux d'intrt sans risque, connu l'avance et constant,
tous les sous-jacents sont parfaitement divisibles (on peut par exemple
acheter 1/100e d'action),
dans le cas d'une action, celle-ci ne paie pas de dividendes entre le moment
de l'valuation de l'option et l'chance de celle-ci.
Chacune de ces hypothses est ncessaire la dmonstration de la formule.

Lorsque toutes ces hypothses sont remplies, on parle alors de modle de Black-
Scholes, ou on dit qu'on est dans le cas Black-Scholes.
Le modle de Black & Scholes permet de calculer la valeur dun call et dun put
europen suivant les deux formules suivantes :
C = S 0 N ( d1 ) Ke rT N ( d 2 )
P = Ke rT N ( d 2 ) S 0 N ( d 1 )
ln(S 0 K ) + (r + 2 2)T
d1 =
Avec : T
ln(S 0 K ) + (r 2 2)T
d2 = = d1 T
T
O : N(d) : fonction de densit de la loi normale

K : Le prix dexercice de loption
S0 : Le cours actuel de laction
69
4
T : Le temps jusqu la date dchance
r : Le taux dintrt sans risque
: Lcart type du taux de rentabilit de laction
Cependant, il existe une autre mthode dvaluation des options selon le Modle
Binomial
Lapproche par les Options Relles a pour objectif de pouvoir justifier par rapport
aux mthodes d'valuation traditionnelle que des opportunits de croissance et
d'investissement sont au rendez-vous dans un projet. Si la mthode des Options
Relles a fait ses preuves notamment dans l'industrie ptrolire, elle reste encore
au stade de l'exprimentation pour l'ensemble des secteurs d'activits. Sa
complexit (duplication, technicit mathmatiques, reprage, etc.) et le nombre
d'hypothses sous-jacentes dans les modles restent encore ses principaux
obstacles. De ce fait, les approches traditionnelles restent encore les plus utilises
par les analystes pour justifier une valeur mme si on assiste actuellement une
monte en puissance de l'approche Options Relles dans le-conomie.
70
4
Conclusion :
Dans ce chapitre, nous avons illustr les mthodes avances dvaluation de

projet dans un contexte dincertitude commencer par Les mthodes
probabilistes permettant danalyser et de mesurer le risque li au projet et de le
mesurer ; Les arbres de dcision pour modliser la flexibilit des dcisions
stratgiques et enfin les options relles permettant de saisir les opportunits
offertes dans un univers concurrentiel et incertain.
Cependant, pour complter notre travail, il convient dillustrer toutes ses

approches travers une tude dun projet dinvestissement.
71
Partie 2
Chapitre 5
Evaluation dun projet de
renouvellement
5 Etude dun projet de renouvellement
Dans la premire partie de notre travail, nous avons prsent les principales
mthodes de slection dun projet dinvestissement sous un angle thorique.
Dans ce qui suit, nous tenterons dillustrer ces diffrentes approches travers
ltude dun projet de renouvellement des quipements de forage minier de
loffice national de la recherche gologique et minire.
La prsentation du chapitre se fera travers trois sections :

Section 1 : Prsentation de lentreprise
Section 2 : Prsentation du projet
Section 3 : Etude du projet
72
Etude dun projet de renouvlement
5
Section 1 : Prsentation de lentreprise
I. Prsentation de loffice
Loffice National de la Recherche Gologique et Minire ORGM cre par le

dcret excutif N 92-31 du 20 Janvier 1992 1 sous la tutelle du ministre de
lnergie et des mines, en la forme juridique dun tablissement Public
caractre Industriel et Commercial EPIC et issu de la fusion entre
lentreprise de la recherche minire EREM et loffice national de linformation
gologique ONIG.
Loffice avait pour objet, jusqu' la promulgation de la loi N 01/10 du 3 Juillet
2001 portant Loi minire2, de prendre en charge les missions du service public
attaches la gologie, la recherche et la promotion des ressources minires.
II. Rappel historique :

L'ORGM, Office Nationale de la Recherche Gologique et Minire, a t cr en
janvier 1992 par le regroupement de l'EREM, Entreprise de Recherche Minire et
de l'ONIG Office Nationale de l'Information Gologique, issus de la
restructuration de la SONAREM, Entreprise Nationale de Recherche et
d'Exploitation Minire cre en mai 1967 pour grer et dvelopper les activits
minires nationalises en mai 1966.
Depuis cette date, tous ces organismes publics ont uvr raliser les diffrents
programmes de recherche gologique et minire et concrtiser les
investissements que consentait l'Etat pour dvelopper les activits minires afin
de satisfaire les besoins du pays en matires premires, approvisionner
l'industrie algrienne et exporter certaines substances pour contribuer au
dveloppement conomique du pays.
1
Voir annexe N2
2
Voir annexe N3
73
5
Les programmes de recherche minire pour connatre les potentialits minires
hors hydrocarbures, du sous-sol algrien ont ncessit des dpenses de plus de
1,2 Milliards de $ US. Malgr ses moyens financiers limits et l'existence d'autres
priorits, l'Etat avait support, seul, ce montant trs important mais qui restait
insuffisant au vu des normes internationales de dpenses pour cette activit.
Dans un contexte de mondialisation o l'conomie de march est devenue, pour
tout le monde, un passage oblig et une ralit incontournable, le secteur
conomique algrien en gnral et plus particulirement le secteur de l'nergie et
des mines devaient s'adapter.
C'est ainsi qu'une rforme de ce secteur a t lance par la promulgation de la loi
minire.
III. Lavnement de la loi minire :

La nouvelle loi minire N 01/10 du 03 juillet 20013 a permis une redistribution
des rles et une plus grande ouverture du secteur minier l'investissement priv.
L'Etat a rcupr son rle de rgulateur laissant celui d'oprateur aux
investisseurs qu'ils soient publics ou privs. L'Etat abandonne son pouvoir
discrtionnaire et traite tous les investisseurs (publics ou privs, nationaux ou
trangers) avec la mme quit. Il se charge de collecter, de traiter et de mettre
la disposition de tout investisseur l'information gologique et thmatique
ncessaire pouvant inciter ce dernier, investir. L'Etat continue donc assurer
le service public de pourvoyeur d'information gologique.
C'est la conscration de ces principes nouveaux dans la loi minire, qui nous a
permis :
d'ouvrir de nouvelles mines alors qu'on en fermait auparavant ;
d'engranger plus de 150 millions de $US d'investissements par les
promoteurs privs, nationaux et trangers ;
d'autoriser l'ouverture de 430 exploitations nouvelles et de faire crotre
notre domaine minier plus de 1400 exploitations minires ;
de crer plus de 14000 emplois directs ou indirects, essentiellement dans
des zones dshrites ;
3
Voir annexe n3
74
5
de permettre de nouveaux importants investisseurs, de raliser des
cimenteries ;
de concrtiser la premire capitalisation d'une entreprise minire, par un
partenaire tranger.
IV. Missions
Conscient des enjeux venir lORGM a mis en uvre un schma de
rorganisation avec pour objectif prioritaire la promotion des prestations de
services, la promotion de partenariat avec des partenaires nationaux et
trangers, la prise de participations et la filialisation.
Depuis sa cration, loffice a ralis des programmes de recherche minire
presque exclusivement pour le compte de ltat. Ces travaux ont permis daboutir
des rsultats conformes aux objectifs affichs pour chaque priode, savoir :
Prolongement de la dure de vie des mines puises et/ ou leur reconversion,

Dcouverte de gisements de diverses substances minrales : wolfram-tain,
mercure, uranium, or, fer, souffre, barytine, Clestine, kieselguhr, kaolin,
pierres ornementales, etc.
Acquisition des connaissances gologiques et minires sur la quasi-totalit du
territoire national.
Les derniers programmes excutifs entre 1996 et 2003 avaient pour objectifs :
Lapprofondissement de la connaissance gologique et minire
Lacquisition de nouvelles donnes,
Llargissement de la base minrale du pays
Lapprciation du potentiel gologique,
La slection des zones et structures potentielles et lidentification des
prospects promouvoir pour linvestissement.
V. Fond social de loffice :

Loffice a t dot sa cration dun fond social dun montant de Sept Cent dix
mille six cent trente KDA (710 630 KDA).
75
5
a) Participations dtenues par loffice :
Loffice a concrtis diverses oprations qui lui permettent de dtenir des

participations dans le capital des socits cres en association avec des
partenaires nationaux et trangers :
.
VI. Organisation de lOffice :

Avec la promulgation de la loi N 01/10 du 03 juillet 2001 portant loi minire,
deux missions dvolues loffice sont dsormais de ressort des deux agences :
- LAgence Nationale de la Promotion Minire (ANPM)
- LAgence Nationale de la Gologie et du Contrle Minier (ANGCM)
Pour raliser ces missions, loffice en intervenant sur tout le territoire national,
dispose dune division de projets et ralisations (DPR) compose de trois (03)
directions :
Direction de forage.
Direction de go services.
Direction des laboratoires.
-Un laboratoire BOUMERDES
-Un laboratoire rgional TAMANRASSET
-Une usine pilote de traitement et de valorisation des minerais
BOUMERDES.
Dune unit centrale de logistique sise EL Harrach
De cinq (05) antennes rgionales et ralisation implantes :
-Est : Tbessa (A.R. Est)
-Centre : Tizi-Ouzou (A.R.C)
-Ouest : Sidi Bel Abbes (A.R.O)
-Sud-ouest : Bechar (A.R.S.O)
-Sud : Tamanrasset (AR. Sud)
76
5
Conseil
dAdministration
Direction
Gnrale
Filiale
GOLDIM
DAF Direction projet et

ralisation
Direction Go services
Dpt. Administration
Ressources Humaines
Direction Finance et
Direction Forage
Dpt .Logistique
Direction Labo.
Valorisation
Direction des
Comptabilit
gnrale
Figure 5.1 : Organigramme de lO.R.G.M
VII. Axes stratgiques du dveloppement :

La nouvelle organisation a pour objectifs de :
Fiabiliser les acquis de lORGM,
77
5
Allger sa structure aussi bien au niveau des units oprationnelles que du

sige,
Rentabiliser les investissements consentis par ltat et les connaissances
dveloppes par loffice pour constituer un organisme performant qui
pourra tre un collaborateur valable pour les investissements du secteur
minier, un prestataire de services dintrt public et un berceau
dentreprises nouvelles
Les objectifs du management consistent :

Rationnaliser lutilisation des effectifs,
Rendre autonome (filialisation) moyen terme des activits : go-services,
laboratoire et forage,
Recherche des alliances et/ou des partenaires,
Recherche des nouveaux financements, autres que ceux de ltat,
Intensifier des actions de formation et de perfectionnement,
La concrtisation de ces actions permettra lORGM de sinscrire dans le

nouveau cadre rglementaire en dveloppement des mcanismes mme de
promouvoir ses mtiers notamment :
Fournir des prestations de haute qualit dans les domaines des mines et
des gosciences,
Demeurer une source algrienne de connaissance gologique et minire de
qualit,
Exploiter, seul ou en partenariat, les gisements de diffrentes substances.
Deux principaux axes de dveloppement sont privilgis :

I- Dvelopper et promouvoir les domaines dexcellence de lORGM :
a- Etudes gologiques (prospection et exploration de substances minrales).
b- Etudes technico-conomiques et expertises gologiques ;
c- Etudes hydrogologiques ;
d- Etudes dimpact sur lenvironnement ;
78
5
e- Etudes gotechniques ;
f- Etudes et analyses de laboratoires ;
g- Cartographie gologique et thmatique ;
h- Forage minier et hydrogologique.
II- Valoriser la petite et moyenne mine par la cration de filiales mme de

prendre en charge lexploitation de substances minrales pour lesquelles un plan
de charge est en voie de maturations.
VIII. Situation financire de lORGM 4

Lanalyse des bilans comptables des exercices 2004, 2005, 2006, et 2007 dmontre
ce qui suit :
Actif net (A.N) :
Celui-ci passe de 1.609 MDA 1.157 MDA puis 1.374 MDA entre
respectivement 2004, 2005, 2006 pour atteindre 1.184 MDA en 2007. Cette
diminution sexplique par la diminution de ses fonds propres due aux pertes
cumules entre 2004 et 2005.
Toutefois, malgr cette baisse, le bilan de lORGM prsente une structure
financire caractrise par une large couverture de ses emplois avec des fonds
propres qui reprsentent 77,2% du total du bilan au 31/12/2006 contre 90,6% en
2005.
Fond de roulement (FR):
Du fait de la stabilit de la situation financire de loffice (large couverture des

emplois), le fond de roulement FR ne cesse dvoluer en marquant une
progression constante, il passe de 654 MDA en 2006 769 MDA en 2007
4
Voir annexe N4
79
5
Besoin en fond de roulement (BFR) :

Il augmente dun exercice un autre passant ainsi de 159 MDA 470 MDA puis
531 MDA entre respectivement 2005, 2006, et 2007.
La trsorerie (TR):
La trsorerie reste positive passant de 365 MDA en 2005 183 MDA en 2006
puis 238 MDA en 2007 avec une prvision en 2008 de 139% par rapport 2006.
Le chiffre daffaires (CA) :
Il ralise 489 MDA de chiffre daffaires en 2006 et 384 MDA en 2007 contre 124
MDA en 2005.
La valeur ajoute :
Lentreprise enregistre une valeur ajoute de 332 MDA en 2006 pour atteindre
235 MDA en 2007.les prestations de services constituent la majorit de cet
indicateur.
Rsultats :
Lentreprise a enregistr des rsultats en dent de scie Lentreprise pour lexercice

2005 le rsultat tait ngatif de -328 MDA, en 2006, il ressort positif pour un
montant de 131 MDA, pour atteindre -190 MDA en 2007.
De ces chiffres, nous pouvons dire que la situation financire de loffice nest par
trs satisfaisante du fait de la fluctuation de son rsultat entre positif et ngatif.
80
5
Section 2 : Prsentation du projet
Ltude est consacre lopportunit dacquisition de cinq sondeuses minires

carottantes dans le cadre du renouvellement partiel du parc productif de
lORGM.
I. Justification du Projet
Conscient des enjeux induits par la promulgation de la loi minire 01-10 du 03
juillet 20015, qui prvoit un dsengagement progressif de ltat au profit des
investisseurs nationaux et trangers ,lORGM a mis en place une organisation
mme de lui permettre de dvelopper une activit de service axe autour de ses
mtiers de base et essentiellement le forage minier, pour lequel un march
potentiel existe.
Aussi les appareils de forage de lORGM dpassent largement la vingtaine
danne dge et depuis la promulgation de la loi minire de forage minier et les
programmes dinfrastructure gologique prvus par loffice, lORGM sest trouv
dans lobligation de renouveler ses quipements et principalement ceux du forage
minier.
a) Tendances du March Algrien du Forage Minier

Dans la stratgie dtudes macro-conomique et dans le cadre de ses tudes
thmatiques et environnementales, ltat a programm la ralisation dun
programme de forage minier 50000 ml par an.
Depuis la promulgation de la nouvelle loi minire et louverture de
linvestissement minier sur les oprateurs privs nationaux et internationaux, le
march du forage algrien se distingue par :
Des forages miniers pour lvaluation des gisements moyen terme

estims 140000 ml par an.
5
Voir annexe N3
81
5
Pour les tudes de carrires 2000ml par an principalement dans le cadre
de la ralisation de lautoroute est ouest
Pour le forage gotechnique estim plus de 30000 ml par an.
II. Description et cot du projet :
Le projet consiste en limportation de cinq (05) sondeuses de forage minier dun

montant de 129 661 250 DA
Le cot descriptif est comme suit :
Dsignation Nombre Cot(EUR) Cout(DA)

Appareils de forage 02 530 760 49 891 440
(600m)
Appareils de forage 03 572 740 53 837 560
(400m)
Total acquisition - 1 103 500 103 729 000
Frais dachat - - 25 932 250
(25%)
Cot Total - 129 661 250
DAcquisition
Tableau 5.1 : Cot du projet
Sources de financement
Le financement prconis par lORGM est un financement Cash de 25% relay

par un crdit moyen terme (CMT) de 75% remboursable sur 5 ans. Le montant
total du projet est de 129 661 250 DA et se dcompose comme suit :
Crdit bancaire 75% du montant global du projet soit 97 245 937,5 DA
Autofinancement 25% du montant global du projet soit 32 415 312,5 DA
82
5
Intrts et commissions :
Le taux dintrt est valu 6% et 2% pour les commissions dengagement pour

la premire anne.
III. Paramtres technico-conomiques du projet

a) Chiffre daffaires HT projet :
Les prix unitaires actuels de forage minier varient entre 11 000 DA et 13 000 DA
en HT.
Cependant les prix de rfrence pour une projection prvisionnelle sur huit (08)
ans de production varieront entre 12 000 et 15 500 DA.
A signaler que le niveau dactivit projet ainsi que le chiffre daffaire qui en
dcoulent sont fonds sur des hypothses ralistes des prix de forage et de la
quantit de forage raliser.
Les dlais de dmarrage du programme de forage minier retenu sont
conditionns par la mobilisation des financements bancaires prconiss. En effet
ces derniers constituent le seul risque de glissement des plannings
dinvestissement et de production.
b) Programme de ralisation et organisation du travail :

Le rendement mensuel est de 300 ML par mois pour une sondeuse, lactivit
effective est de 10 mois, quant la production annuelle pour les 5 sondeuses, elle
est estime 15 000 ML. Le travail est organis en 2 postes et 12 heures pour
chaque sondeuse (2*12h).
c) Fiscalit :
Le projet sera soumis toutes les taxes, impts et redevances prvues par la
lgislation en vigueur.
b) Problmes inflationnistes
Tous les paramtres technico-conomiques de calcul sont calculs en dinar
courant car il est difficile de raisonner en dinar constant tant donn que le taux
prvisible de linflation ntant quapproximatif
83
5
Section 3 : Etude du projet

Dans la prsente section, nous prsenterons les principales approches
dvaluation du projet de renouvellement des quipements de forage minier de
loffice national de la recherche gologique et minire afin de mesurer sa
rentabilit et de prendre ainsi une dcision quant lacceptation ou le rejet.
I. Dtermination des principaux paramtres du projet

Lvaluation du projet suppose la dtermination au pralable de ses cash-flows
prvisionnels.
Les hypothses de travail qui sous-tendent llaboration de la prsente tude sont
homognes. De ce fait, les niveaux de prix pratiqus et de volume des travaux ont
t relativement minors pour sinscrire dans une perspective raliste qui
pourrait survenir lors de lexploitation des quipements.
a) Projection des charges :
La prvision des charges lie lexploitation des sondeuses de forage est

prsente dans le tableau suivant :
Charges 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
matires et
fournitures 58,890,000 11,575,000 11,935,000 25,285,000 13,425,000 18,897,000 14,647,000 17,407,400
Services 27,763,500 27,763,500 27,763,500 29,302,875 29,865,375 30,402,318 30,740,568 30,740,568
frais de
personnel 59,320,440 59,320,440 65,252,484 65,252,484 65,252,484 71,777,732 71,777,732 71,777,732
impts et taxes 4,500,000 4,500,000 4,950,000 4,950,000 4,950,000 5,400,000 5,400,000 5,400,000
frais financiers 13,030,956 8,752,134 6,418,190 4,084,246 1,750,343 - - -
frais divers 2,758,920 2,873,160 2,896,008 2,896,008 2,910,487 2,923,776 2,923,776 2,936,404
dotations aux
amortissements 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125
TOTAL 179,229,941 127,750,359 132,181,307 144,738,749 131,119,814 142,366,951 138,455,201 141,228,229
Tableau 5.2 : prvision des charges
84
5
Les prvisions de chaque charge sont dtailles en annexe6.

Loffice prvoit un niveau de charges trs important en 2008 premire anne
dexploitation des sondeuses et ce en raison de la quantit importante des
matires et fournitures ncessaires la mise en activit des quipements.
b) Projection des recettes :
Les prix unitaires actuels de forage minier varient entre 11 000 DA et 13 000 DA
en HT. Cependant, pour une projection prvisionnelle sur huit (08) ans de
production, les prix de rfrence varieront entre 10 000 et 14 000 DA.
Pour ce qui est de la production annuelle, lORGM prvoit une moyenne de
15 000 M/L pour les cinq (05) sondeuses.
A signaler que le niveau dactivit projet ainsi que le chiffre daffaire qui en
dcoulent sont fonds sur des hypothses ralistes des prix de forage et de la
quantit de forage raliser compte tenu des diffrents contrats de forage minier
conclus par loffice pour lanne 2008.
Tableau des comptes et rsultats
Le TCR de lORGM concernant ce projet pour la priode allant de 2008 2015 est
prsent comme suit
6
Voir annexe n 5.
85
5
TCR Prvisionnel 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
71 PRODUCTION VENDUE
74 PRESTATIONS FOURNIES 157,500,000 163,500,000 168,000,000 175,500,000 178,500,000 183,000,000 186,000,000 189,000,000
75 TRANSFERT.CHARGES.PRODUCTION
61 MAT.FOURNITURES CONSOMMEES 58,890,000 11,575,000 11,935,000 25,285,000 13,425,000 18,897,000 14,647,000 17,407,400
62 SERVICES 27,763,500 27,763,500 27,763,500 29,302,875 29,865,375 30,402,318 30,740,568 30,740,568
81 VALEUR AJOUTEE 70,846,500 124,161,500 128,301,500 120,912,125 135,209,625 133,700,682 140,612,432 140,852,032
77 PRODUITS DIVERS
78 TRANSFERT. CHARGES D'EXPLOIT
63 FRAIS DE PERSONNEL 59,320,440 59,320,440 65,252,484 65,252,484 65,252,484 71,777,732 71,777,732 71,777,732
64 IMPOTS ET TAXES 4,500,000 4,500,000 4,950,000 4,950,000 4,950,000 5,400,000 5,400,000 5,400,000
65 FRAIS FINANCIERS 13,030,956 8,752,134 6,418,190 4,084,246 1,750,343 0 0 0
66 FRAIS DIVERS 2,758,920 2,873,160 2,896,008 2,896,008 2,910,487 2,923,776 2,923,776 2,936,404
68 DOTATIONS. AMORT. ET PROV. 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125
83 RESULTAT D'EXPLOITATION (21,729,941) 35,749,641 35,818,693 30,763,262 47,380,186 40,633,049 47,544,799 47,771,771
79 PRODUITS HORS EXPLOITATION

69 CHARGES HORS EXPLOITATION
84 RESULTAT H.EXPLOITATION 0 0 0 0 0 0 0 0
880 RESULTAT BRUT DE L'EXERCICE (21,729,941) 35,749,641 35,818,693 30,763,262 47,380,186 40,633,049 47,544,799 47,771,771
889 IMPOTS SUR LES BENEFICES 0 8,937,410 8,954,673 7,690,816 11,845,047 10,158,262 11,886,200 11,942,943
88 RESULTAT NET EXERCICE (21,729,941) 26,812,231 26,864,020 23,072,447 35,535,140 30,474,787 35,658,599 35,828,828
Tableau 5.3 : Tableau des comptes et rsultat
86
5
Projection du Besoin en Fond de Roulement
Loffice prvoit un besoin en fond de roulement de 30 jours du chiffre

daffaires.
Tableau du
BFR
BFR 13,125,000 13,625,000 14,000,000 14,625,000 14,875,000 15,250,000 15,500,000 15,750,000
Var. BFR 13,125,000 500,000 375,000 625,000 250,000 375,000 250,000 250,000
Tableau 5.4 : Projection du BFR
Projection des Cash-flows du projet :
Tableau des flux

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
prvisionnels
Rsultat Net - 21,729,941 26,812,231 26,864,020 23,072,447 35,535,140 30,474,787 35,658,599 35,828,828
Amortissements 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125 12,966,125
Variat. BFR 13,125,000 500,000 375,000 625,000 250,000 375,000 250,000 250,000
Cash Flow
Exploitation - 21,888,816 39,278,356 39,455,145 35,413,572 48,251,265 43,065,912 48,374,724 48,544,953
Investissement 129,661,250
Dsinvestissement
Cash Flow
Investissement - 129,661,250 0 0 0 0 0 0 0
Augmentation de
capital
Crdits 97,245,938
Dividendes
Remboursement
de crdits 19,449,188 19,449,188 19,449,188 19,449,188 19,449,188
- - - -
Cash Flow Capital 77,796,750 19,449,188 19,449,188 19,449,188 19,449,188 0 0 0
Cash Flow Total - 73,753,316 19,829,168 20,005,957 15,964,384 28,802,077 43,065,912 48,374,724 48,544,953
Cash Flows - - -
Cumuls - 73,753,316 53,924,147 33,918,190 17,953,806 10,848,271 53,914,182 102,288,907 150,833,860
Tableau 5.5 : Projection des cash-flows
87
5
II. Calcul des indicateurs de rentabilit :

Aprs avoir dtermin les paramtres du projet, nous passons
lapprciation de sa rentabilit par le calcul des principaux critres de
slection savoir :
La Valeur Actuelle Nette
Le Taux de Rendement Interne
Lindice de profitabilit
Le Dlai de rcupration Actualis
a) Dtermination du taux dactualisation

Le taux dactualisation des cash-flows du projet correspond au cot moyen
pondr du capital CMPC, il est dtermin suivant cette formule :
CMPC = [ PCP tCP ]+ [ PD t D (1 IS ) ]

Pour la dtermination du cout des capitaux propres, nous avons pos
certaines hypothses pour utiliser le Modle dquilibre des actifs
financiers vu lindisponibilit de linformation et labsence dun march
boursier en Algrie :
Sachant que le projet sera financ 75% par emprunt bancaire et 25% par
autofinancement, que le taux dintrt bancaire est de 6%, le taux dimpt
sur les bnfices est de 25% , le taux dactualisation est dtermin comme
suit :
88
5
Taux sans risque R0 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00%
Beta du secteur B 150% 150% 150% 150% 150% 150% 150% 150%
Rendement du march Rm 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00% 19.00% 20.00%
Taux Intrt dette 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00%
25% Cot du capital 17.50% 19.00% 20.50% 22.00% 23.50% 25.00% 26.50% 28.00%
75% Cot de la dette 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50% 4.50%
CMPC/WACC 7.75% 8.12% 8.50% 8.87% 9.25% 9.62% 10.00% 10.37%
Tableau 5.6 : Dtermination du taux dactualisation
b) Dtermination des indicateurs de performance :
La prise de dcision dentreprendre le projet suppose le calcul de : la VAN,

TRI, IP et le DRA qui reposent sur le principe dactualisation.
Ainsi, partir des cash-flows prvisionnels dfinis prcdemment, on a :
CMPC/WACC 7.75% 8.12% 8.50% 8.87% 9.25% 9.62% 10.00% 10.37%
VAN des Flux 79,221,937 76,680,950 74,206,660 71,797,084 69,450,306 67,164,476 64,937,804 62,768,559
IP 1.61 1.59 1.57 1.55 1.54 1.52 1.50 1.48
TRI 30%
DR 4 ans
On remarque qu mesure que le taux dactualisation augmente, la Valeur

actuelle nette diminue
Lvaluation financire du projet aboutit :
Une valeur actuelle nette positive (79,221,937 DA)
Un niveau de rentabilit correct (30%)
Un indice de profitabilit suprieur un (1,61)
Un dlai de rcupration actualis de linvestissement raisonnable
(4 ans)
89
5
La valeur actuelle nette du projet est nettement positive, dans ce cas,

loffice couvre le cot du financement du projet, rcupre le montant
investi et dgage un surplus qui peut tre considr comme un
enrichissement. De ce fait, on peut dire quil y a cration de valeur.
Il est par consquent vident que les conditions de rentabilit de
linvestissement projet sont parfaitement runies.
Cependant, ces critres danalyse sont utiliss sous lhypothse de la
certitude des flux de liquidits et labsence totale du risque associ au
projet et compte
tenu de lincertitude, on ne peut se limiter ces seuls critres pour
apprcier la rentabilit de notre projet.
III. Apprciation du risque

Vu lincertitude lie aux prvisions des diffrents lments du projet, il est
ncessaire dintroduire la notion de risque dans notre tude travers :
Une analyse de sensibilit
Une analyse du point mort
Une simulation Mont Carlo
a) Analyse de la sensibilit
Pour mesurer la pertinence et la fiabilit de la valeur actuelle nette, il est

ncessaire de mesurer la sensibilit de la VAN ou du TRI obtenus
certains de ses principaux paramtres. Pour se faire, il y a lieu de faire
varier chaque paramtre positivement et ngativement et observer la
variation de la VAN ou le TRI.
Pour son projet de renouvellement des quipements de forage minier, la
direction financire de lORGM a estim les principales variables pouvant
affecter lexploitation du projet et donc sa rentabilit comme suit :
Chiffre daffaires
Production M/L
90
5
Matires et fournitures
En faisant varier ces variables positivement et ngativement, et en

calculant la VAN, on obtient les rsultats suivants :
Analyse de la sensibilit Scnarios Taux Interne de Rendement

Pessimiste Raliste Optimiste Pessimiste Raliste Optimiste
Prix unitaire -10% 11 000 10% 9% 30% 58%
Production -5% 15 000 5% 19% 30% 43%
Matires premires 15% 18 000 -15% 24% 30% 37%
Tableau 5.7 : Lanalyse de sensibilit
Des rsultats obtenus on constate que les variables les plus critiques sont :
le prix unitaire et la production (M/L) car une faible variation de ces
dernires produit un effet amplifi sur le TRI :
-Une variation de la production de 5% engendre une chute brutale du
taux de rentabilit passant de 30% 19%, et une augmentation de 5%
mne une TRI de 43%.
-Une variation ngative du prix unitaire de -10% conduit un TRI trs bas
pouvant aller jusqu 9%. Cependant, une variation positive de 10% affecte
positivement le taux de rentabilit qui pourrait atteindre 58%.
Il est en revanche beaucoup moins sensible une variation des matires et
fournitures, car une forte variation de leurs prix conduit une faible
modification du TRI.
De ce fait, il est ncessaire pour loffice dacqurir plus dinformations les
variations des prix et de la production.
b) Dtermination du point mort

Du point de vue de la valeur actuelle nette, on peut dterminer le point
mort ou le seuil des ventes partir duquel le projet gnre une VAN
positive.
91
5
Analyse du Point
Mort
production
vendue - 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000
VAN - 843,414,741 - 73,631,024 - 22,230,616 28,495,660 79,221,937 129,948,214
Tableau 5.8 : Dtermination du point mort
Daprs les rsultats obtenus, on remarque que le seuil de rentabilit est

compris entre 13 000 ML et 14 000 ML.
Par itration successives on obtient un point mort gal : 12 438 ML, cela
veut dire qu partir de ce niveau de production lentreprise commencera
gnrer un profit. En dessous de 12 438 ML, le projet ne sera pas rentable.
c) Analyse par Scnarii

Elle consiste faire varier plusieurs paramtres en mme temps en
posant des hypothses optimistes et pessimistes et dobserver limpact sur
le taux de rentabilit interne comme suit :
Analyse par scnarii S1 S2 S3 S4 S5
Prix unitaire 10% -10% 10% 10%

Production 5% -5% 5% -5%
Matires premires -15% -15% 0% 15% 15%
TRI 70% 13% 58% 37% 48%
Pour complter notre tude et avoir plus dlments quant lacceptation

ou le rejet de ce projet, nous avons jug ncessaire dapprofondir notre
analyse en faisant une simulation Mont Carlo.
d) La Simulation Mont Carlo
Elle consiste gnrer alatoirement un grand nombre de tirages de

chaque variable pour obtenir une fonction de densit de la Valeur actuelle
92
5
Nette qui correspond toutes les valeurs possibles de la VAN associes
leur probabilit.
Pour raliser cette simulation, nous avons utilis le logiciel de simulation
Crystal Ball7.
Pour simplifier lanalyse des rsultats de la simulation Monte Carlo, nous

avons adopt lhypothse simplificatrice qui consiste supposer que seul
les variations du prix de vente suivent une variable alatoire et que tous
les autres inputs au projet sont supposs certains.
La variation du prix de vente, dans notre cas, est suppose suivre une Loi
Normale centre desprance gale 0% et dcart type gal 10%.
Le graphique ci-dessous illustre la distribution de la VAN selon les tirages

effectus par Cristal Ball des valeurs futures des prix de vente.
Figure 5.2 : Distribution de probabilit de la VAN
7
Le logiciel Crystal Ball est un Add-in dExcel de modlisation et de simulation Mont Carlo.il est
commercialis par Decisionnering Inc.
93
5
Nous remarquons que, lhypothse dune variation de prix suivant une loi
normale dcart type de 10% aboutit une VAN qui sera largement
suprieure 50 MDA avec une probabilit de plus de 85% tel quillustr
par le graphique ci-dessous.
Figure 5.3 : Dcomposition de la distribution de probabilit de la

VAN
Lvaluation du projet de renouvellement des quipements en utilisant les

critres traditionnels prsente les rsultats suivants :
Une Valeur Actuelle Nette de 79,221,937
Un Taux de Rentabilit Interne de 30%
Un Indice de Profitabilit de 1,66
Un Dlai de Rcupration Actualis de 4 ans
94
5
Sur la base de ces lments, loffice doit entreprendre son projet de

renouvlement de ses quipements de forage compte tenu du taux lev de la
rentabilit lie lexploitation de ces quipements.
Cependant, lintroduction de la notion du risque dans lvaluation travers
une analyse de la sensibilit dmontre que la rentabilit du projet mesur
par le Taux de rentabilit Interne est trs sensible aux variations du prix
unitaire et de la production M/L, ce qui ncessite une grande vigilance
pendant la priode de ralisation.
Lutilisation dune simulation Mont Carlo nous a permis de dterminer la

distribution de la VAN sous lhypothse que seul le prix unitaire est une
variable alatoire, les autres variables tant certaines. La probabilit que la
Valeur Actuelle Nette soit comprises dans lintervalle [50 000,150 000] KDA
est de 85%.De ce fait, le projet doit tre entrepris.
95
5
Conclusion :
Dans ce chapitre, nous avons prsent les diffrentes approches daide la

prise de dcision dinvestissement travers lanalyse dun projet de
renouvellement des quipements de forage minier de loffice national de la
recherche gologique et minire commencer par les critres de
rentabilit ( VAN, TRI, IP, DRA) pour introduire par la suite la notion du
risque li au projet travers lanalyse de la sensibilit et une simulation
Mont Carlo.
Cependant, travers notre analyse, nous avons constat que bon nombre
dentreprise ignorait la notion du risque dans lvaluation de leurs projets
vu labsence de linformation ce qui conduit des dcisions errones et des
difficults lors de lexploitation du projet.
96
Conclusion Gnrale
La qualit de lvaluation des projets est un facteur crucial de la russite et de

laboutissement des projets entreprendre.
L'approche par les Options Relles a pour objectif de pouvoir justifier par rapport
aux mthodes d'valuation traditionnelle que des opportunits de croissance et
d'investissement sont au rendez-vous dans un projet.
Si la mthode des Options Relles a fait ses preuves notamment dans l'industrie
ptrolire et pharmaceutique dans certains pays, elle reste encore au stade de
l'exprimentation pour l'ensemble des secteurs d'activits. Sa complexit et le
nombre d'hypothses sous-jacentes dans les modles restent encore ses
principaux obstacles sa vulgarisation en finance dentreprise. De ce fait, les
approches traditionnelles restent encore les plus utilises par les analystes pour
justifier une valeur mme si on assiste actuellement une monte en puissance
de l'approche Options Relles dans la e-conomie.
Ainsi, la dcision dinvestir repose sur une analyse complte des opportunits
lies aux investissements offerts en se basant sur une apprciation de la
rentabilit par les principaux critres dvaluation puis une quantification du
risque par une analyse de la sensibilit permettant ainsi au dcideur de runir
tous les lments dapprciation quant lacceptation ou le rejet du projet.
97
A travers ltude du projet de renouvellement de loffice national de la recherche
gologique et minire, nous avons constat que les entreprises algriennes
ngligent limpact du risque dans leur prise de dcision
97
97
97
Bibliographie
Ouvrages :
1) Delahaye.J et Delahaye.F, Finance dentreprise : DCGG, DUNOD, Baume-les-

Dames, 2007.
2) Bellalah.M, Finance moderne dentreprise , Economica, Paris, 1998.
3) Brealey.R Myers.S et Allen.F, Principe de gestion financire , 8e Ed, Pearson
Education, Paris, 2006.
4) Simon.F.-X et Trabelsi.M, Prparer et dfendre son projet dinvestissement ,
DUNOD, Paris, 2005.
5) Chrissos.J et Gillet.R, Dcision dinvestissement : Gestion Applique, Pearson
Education, Marsat, 2003.
6) Pilverdier Latreyte.J, Finance dentreprise , 6e Ed, Economica, Paris, 1993.
7) Guedj.N, Finance dentreprise : Les rgles du jeu , Les Editions dOrganisation,
Saint just la Pendue France , 1997.
8) Bodie.Z ; Merton.R, Finance , 2e Ed, Nouveaux Horizons, Marsat , 2007.
9) Quiry.P ; Le Fur.Y, Pierre Vernimmen : Finance dEntreprise , 6e Ed, Dalloz.
Travaux universitaires :
1) Kelleter.F, La dcisions dinvestissement en entreprises industrielles ,HEC-
ULG, 2005.
2) Arcand.M, Approche options relles: valuation dun projet de construction
squentiel de trois lignes dembouteillage , Universit de Montral, 2005.
3) Khoufi.W, Dcisions financires , Universit de Sfax : cole Suprieure de
Commerce, 2004.
4) Schmitt.A, Finance dentreprise , Universit Louis Pasteur.
Articles :
1) Viellart.M et Neau.E, Planning dun projet de rnovation , 2003.
2) Zveguintzoff.M, Comment matriser la paranoa ou Le management des risques
dans les projets .
3) Mondher.C, Valorisation des projets par les options relles : vidences
empiriques , Universit de Reims.
4) Kast.R, Lapied.A , Pardo.S et Protopopescu.C, valuation de risques controverss
par la thorie des options relles , CAIRN, 2007.
5) Bellalah.M, Choix de projets, free-cash flows et options relles en prsence de cots
dinformation , CEREG.
6) Zopounidis.C, Dcisions Financires et Analyse Multicritre , Technical
University of Crete,
7) Naboulet.A et Raspiller.S, Les dterminants de la dcision dinvestir :une
approche par les perceptions subjectives des firmes , INSEE, 2004.
8) Villeneuve.F, Suivi des risques d'un projet , CNRS, 2000.
9) Rakotomalala.R, Arbres de dcisions , Revue MODULAD, 2005
10) Poulin.Y, Dfinition de la notion de projet- gestion de projet , Ecole nationale
dadministration publique, 1999.
Sites internet :
www.management-projet.org
www.lesechos.fr
www.joradp.dz
Liste des figures
Figure 1.1 : Cycle de vie dun produit 10

10
Figure1.2 : modlisation dun projet dinvestissement 13
Figure 2.1 : Relation entre la VAN et le taux dactualisation 26
Figure 2.2 : Projet prsentant deux TRI diffrents 28
Figure 2.3 : Dtermination du DRA 30
Figure 3.1 : Dtermination du point mort 48
Figure 4.1 : Prsentation dun arbre de dcision 56
Figure 4.2 : Evaluation dune option dexpansion 67
Figure 4.3 : Evaluation dune option de report 68
Figure 4.4 : Evaluation dune option dabandon 69
Figure 5.1 : Organigramme de lO.R.G.M 78
Figure 5.2 : Distribution de probabilit de la VAN 94
Figure 5.3 : Dcomposition de la distribution de probabilit de la VAN 95

Liste des tableaux
Tableau 2.1 : Flux conomiques prvisionnels 2227

Tableau 2.2 : Choix entre trois projets 28
Tableau 2.3 : Choix entre plusieurs projets selon lindice de profitabilit 34
Tableau 2.4 : Classement de plusieurs projets 34
Tableau 4.1 : Comparaison entre loption financire et loption relle 66
Tableau 5.1 : Cot du projet 83
Tableau 5.2 : Prvision des charges 85
Tableau 5.3 : Tableau des comptes et rsultats 87
Tableau 5.4 : Projet du BFR 88
Tableau 5.5 : Projection des Cash-flows 88
Tableau 5.6 : Dtermination du taux dactualisation 90
Tableau 5.7 : Lanalyse de sensibilit 92
Tableau 5.8 : Dtermination du point mort 93
Liste des annexes
Annexe 1 : Dtermination du cot des capitaux propres
Annexe 2 : Dcret excutif N 92-31 du 20 Janvier 1992 cration de lORGM

portant cration de l'office national de recherche gologique et
minire
Annexe 3 : Loi n 01-10 du 3 juillet 2001 portant LOI MINIERE
- Journal Officiel N 35 du 4 juillet 2001
Annexe 4 : Situation financire de lOffice National de la Recherche Gologique

et Minire.
1 : Evolution de lactivit
2 : Evolution de la trsorerie
Annexe n5 : Prvisions des diffrentes charges
1 : Projection de la consommation des fournitures de forage

2 : Prvision de la consommation du carburant
3 : Projection de lhabillement et scurit
4 : Dcomposition des frais du personnel
5 : Dotations aux amortissements
6 : Prvision des frais du personnel
7 : Prvision des Impts et taxes
8 : Prvision des frais financiers
9 : Prvision des frais divers de gestion
Annexe 1 : Dtermination du cot des capitaux propres
Modle de Gordon Shapiro
- Les dividendes constants :
D1 = D2 = D3 = ...................... = Dn
n n
D Cn 1 Cn
Et : C 0 = + C0 = D +
i =1 (1 + t ) (1 + t )n
i
i =1 (1 + t ) (1 + t )n
i
1 (1 + t )
n
Cn
Do : Co = D +
t (1 + t )n
Lorsque n la dure de vie du projet tend vers linfini alors :
D D
C 0 = Et t =
t C 0
- Une croissance constante des dividendes :
D1 (1+ g) D1 (1+ g) D1 (1+ g)

2 n1
D1 Cn
C0 = + + + +
.......... +
(1+ t )1 (1+ t )2 (1+ t )3 (1+ t )n (1+ t )n
On remarque que cest une suite gomtrique de raison (1+ g)(1+ t)1 do :
D 1 (1 + g )n (1 + t ) n 1 Cn
C0 = +
(1 + t ) (1 + g )(1 + t ) 1 (1 + t )n
1
(1 + g )n (1 + t ) n 1 + Cn
Donc : C 0 = D1
g t (1 + t )n
D1 D1
Lorsque n tend vers linfini et gt alors : C 0 = Do : t= +g
tg C0
Annexe 2 : Dcret excutif N 92-31 du 20 Janvier 1992 cration de
lORGM portant cration de loffice national de recherche
gologique et minire,
Chapitre 1 : Dispositions gnrales

Dnomination objet- sige
Article 1 : Il est cr, un tablissement public caractre industriel et

commercial, dnomm : office national de la recherche gologique et minire ,
par abrviation O.R.G.M , dsign ci-aprs loffice .
Article 2 : Loffice est dot de la personnalit morale et de lautonomie financire.

Il est rgi par les rgles applicables ladministration dans ses relations avec
ltat. Il est rput commerant de ses rapports avec les tiers et soumit aux rgles
de droit commercial.
Il est rgi par les lois et rglements en vigueur et par les dispositions du prsent
dcret.
Article 3 : loffice est charg sous la tutelle du ministre charg des mines.
Article 4 : le sige de loffice est fix alger. Il peut tre transfr en tout autre
lieu du territoire national, par dcret excutif pris sur rapport du ministre charg
des mines.
Chapitre 2 : Missions
Article 5 : loffice a pour objet de prendre en charge les missions de service public
attaches la gologie, la recherche et la promotion des ressources minires.
Il est charg dans ce cadre :
I. En matire de service gologique national de recherche minire :
Dlaborer et de mettre en uvre les programmes priodiques de
cartographie gologiques, gophysique, gochimique et thmatique et
assurer les publications des cartes officielles y affrentes ;
Dlaborer et de mettre en uvre les programmes priodiques de prospection
et minire et dinventaire des potentialits minires nationales et
dvaluation des gisements ;
De grer le dpt lgal conformment aux dispositions lgislatives
rglementaire en vigueur ;
De constituer et mettre jour une documentation, se rapportant a ses
activits ;
Dlaborer les normes dentreprise pour ses domaines dactivit et participer,
dans les limites de ses comptences, llaboration des normes algriennes ;
Dentreprendre et mettre en uvre toutes tudes et travaux scientifiques,
lies a ses missions ;
De contribuer dans la limite de ses comptences la mise en uvre des
mesures didentification des sites gologique protger.
II. En matire de promotion des ressources minires :

De mettre en uvre toutes actions de nature permettre la dcouverte des
gisements
De mettre en uvre toutes actions en faveur du dveloppement des
matires premires minrales.
De raliser ou faire raliser toute tudes de traitement et/ou de mise a
exploitation y compris laspect hydrogologique
De raliser ou faire raliser toute tudes techniques, conomiques et/ou
financires des gisements dcouverts.
Loffices peut, en outre,, dans le cadre de ses missions gnrales et dans les
conditions et formes prvus par la lgislation en vigueur.
Entreprendre toute opration commerciale, financire et acqurir tous
droits et biens mobiliers et immobiliers utiles a son action.
Passer toute convention de participation, et cration de filiale et/ou
dassociation entrant dans les domaines de ses activits.
STRUCTURES - GESTIONS FONCTIONNEMENTS

Article 6. - Loffice est administr par un conseil dadministration et dirig par
un directeur gnral.
Le directeur gnral est responsable devant le conseil dadministration.
Article 7. Le prsident du conseil dadministration est nomm par dcret
excutifs pris en conseil du gouvernement, sur proposition du ministre charg
des mines, pour la dure du mandat des membres du conseil dadministration.
CHAPITRE I : LE CONSEIL DADMINISTRATION

Article 8. : Le conseil dadministration est compos de :
- Deux reprsentants du ministre charg des mines
- Deux reprsentants du ministre charg des finances
- Un reprsentant de lautorit charg de la planification
- Un reprsentant du ministre charg de lintrieur
- Un reprsentant du ministre charg de lnergie
- Un reprsentant du ministre charg de la dfense nationale
- Un reprsentant du ministre charg de la recherche et de la technologie ;
- Un reprsentant du ministre charg des universits
- Deux reprsentants des travailleurs de loffice
Article 9: Le mandat dadministrateur est gratuit ; cependant, les
administrateurs peuvent percevoir des indemnits selon un barme fix par le
rglement intrieur.
Article 10 : Le directeur gnral de loffice assiste aux runions du conseil
dadministration avec voix consultative.
Le conseil dadministration peut faire appel, titre consultatif, toute personne
susceptible de lclairer ses dlibrations en raison de ses comptences sur les
questions inscrites lordre du jour.
Article 11 : Les membres du conseil dadministration sont nomms pour une
priode de six (6) ans, renouvelable pour moiti tous les trois (3) ans.
Article 12 : Les reprsentants des administrations centrales, membres du conseil
dadministration doivent avoir mandat pour reprsenter leur administration, ils
sont nomms par arrter du ministre charg des mines, sur proposition de
lautorit dont ils relvent.
En cas dinterruption du mandat de lun quelconque des membres, il est procd a
son remplacement, dans les mmes formes, le membre nouvellement dsign lui
succde jusqu lexpiration du mandat.
Article 13 : Le conseil dadministration se runit quatre (4) fois par ans en
session ordinaire, sur convocation de son prsidant.
Il peut tre runi en session extraordinaire la demande, soit du prsident du
conseil dadministration soit de la moiti de ses membres ou du directeur gnral
de loffice.
Le prsident tablit lordre du jour des runions sur proposition de du directeur
gnral de loffice.
Les convocations accompagnes de lordre du jour sont adresses au moins quinze
(15) jours avant la runion. Ce dlai peut tre rduit pour les sessions
extraordinaires, sans tre infrieur huit (8) jours.
Article 14. Le conseil dadministration ne peut dlibrer valablement que si la
moiti de ses membres sont prsente.
Si le quorum nest pas atteint, une nouvelle runion lieu lissue dun dlai de
huit (8) jours, le conseil dadministration dlibre alors valablement quelque soit
le nombre des membres prsents.
Les dcisions sont prises la majorit des voix des membres prsents. En cas de
partage des voix, celle du prsident est prpondrante.
Article 15. Les dlibrations du conseil dadministration sont consignes sur
des procs-verbaux, inscrits sur un registre spcial, cot et paraph. Elles sont
signes par le prsident et le secrtaire de sances. Elles sont adresses dans les
quinze (15) jours au ministre de tutelle pour approbation.
Le secrtariat du conseil dadministration est assur par le directeur gnral de
loffice.
Article 16. Le conseil dadministration statue dlibre sur :
- Les programmes dactivits et dinvestissements, notamment les plans a
moyen et longs termes.
- Les prvisions de recettes et de dpenses.
- La conclusion demprunts et de crdits.
- Lacquisition, lalination de biens et immeubles.
- La prise de participation dans les socits minires et para minier ainsi
que la cration de filiale, le cas chant
- Le bilan annuel et les comptes du rsultat.
- Le rglement intrieur de loffice.
- Le projet du statut et de rmunration des personnels de loffice.
- Lorganigramme de loffice.
- Lacceptation des dons et legs.
- Toute autre question en rapport avec les missions de loffice.
CHAPITRE II : Le Directeur gnral

Article 17 : Le directeur gnral de loffice est par dcret excutif, pris en conseil
du gouvernement sur proposition du ministre charg des mines, aprs
dlibration du conseil dadministration.
Il est mis fin ses fonctions dans les mmes formes.
Article 18 : Le directeur met en uvre les dcisions du conseil dadministration.
Il charg dassur la gestion de loffice.
A ce titre :
- Il tablit le rapport annuel dactivits.
- Il reprsente loffice dans tous les actes de la vie civile.
- Il passe tous march, contrat, convention et accord dans le cadre de la
rglementation en vigueur.
- Il ordonnance et engage les dpenses dans la limite des crdits rgulirement
ouverts au budget.
- Il ouvre et fait fonctionner tous comptes aux prs des cheques postaux et
institutions de banques et crdits.
- Il signe, accepte, endosse tous billets, traites, chques, lettres de change et
dautre effet de commerce.
- Il cautionne et avalise dans les conditions fixes par la rglementation en
vigueur.
- Il reoit toutes sommes dues loffice, effectue tout retrait de cautionnement en
espces ou autrement dans les limites autorises et donne quittances ou
recharges.
- Il exerce le pouvoir hirarchique sur lensemble du personnel de loffice.
- Il nomme et rvoque, aprs approbation du conseil dadministration, les cadres
suprieurs de loffice, placs sous son autorit.
- Il veille au respect du rglement intrieur de loffice.
DISPOSITIONS FINANCIERES
Article 19 : Lexercice financier de loffice est ouvert le 1erjanvier et clos le
31decembre de chaque anne.
La comptabilit est tenue en la forme commerciale conformment la lgislation
et la rglementation en vigueur.
Article 20 : Le budget de loffice comprend deux (2) sections : la section
exploitation et la section quipements.
La section exploitation comprend :
En recettes :
Les subventions ventuelles de ltat.
Les produits lis a lactivit de loffice.
Les dons et legs dorganismes nationaux et internationaux.
En dpense :
Les dpenses dexploitations
Les dpenses ncessaires la ralisation des objectifs de loffice.
La section quipement comprend :
En recettes :
Les subventions et concours dfinitifs de ltat.
Les emprunt et crdits.
Les dons et legs dorganismes nationaux et internationaux.
En dpenses :
Les dpenses dinvestissement et dquipement lies au dveloppement de
loffice.
Article 21 : Le compte financier prvisionnel de loffice est soumis ;aprs
dlibration du conseil dadministration, lapprobation des autorit concernes
avant le dbut de lexercice auquel il se rapporte conformment a la lgislation en
vigueur.
Article 22 : Nonobstant toute autre forme de contrle rglementaire, le contrle
des comptes de loffice relve de la comptence dun commissaire aux comptes,
dsign conformment la rglementation en vigueur.
PATRIMOINE
Article 23 : Le patrimoine de loffice est constitu :
De biens reus en dotations et/ou raliss sur fonds propres.
De biens dtenus titre daffectation pour la ralisation des missions de
loffice.
DISPOSITIONS FINALES
Article 24 : Sont abroges les dispositions contraires au prsent dcret,
notamment les dcrets n83-57 du 1er janvier 1983 et le dcret n85-185 du 16
juillet1985 susviss
Annexe 3 : Loi n 01-10 du 3 juillet 2001 portant LOI MINIERE
- Journal Officiel N 35 du 4 juillet 2001
Article 1er : Les dispositions de la prsente loi s'appliquent aux activits

d'infrastructure gologique, de recherche et d'exploitation des substances
minrales ou fossiles vises l'article 2 ci-dessous, l'exception des eaux, des
gisements d'hydrocarbures liquides ou gazeux et des schistes combustibles
ptrolifres, qui sont soumis aux dispositions lgislatives qui leur sont
spcifiques, mais qui demeurent, nanmoins, soumis l'obligation de dpt lgal
prvu aux articles 35 et 36 de la prsente loi.
L'exploitation des substances minrales dans le domaine public hydraulique et

dans le domaine forestier national, est soumise aux dispositions de la prsente loi, aux
dispositions de la loi n 83-03 du 5 fvrier 1983 relative la protection de
l'environnement et de la loi n 83-17 du 16 juillet 1983, modifie et complte, portant
code des eaux et de la loi n 84-12 du 23 juin 1984, modifie et complte, portant
rgime gnral des forts.
Article 3 : L'exercice des activits minires est accessible tout oprateur, sans
distinction de statut ou de nationalit, conformment aux dispositions de la
prsente loi et de ses textes d'application.
Ces activits ne sont exerces que sur la base d'un titre minier ou d'une
autorisation de ramassage ou dune autorisation dexploitation des carrires ou
sablires.
Aucune activit minire ne peut tre autorise sur les sites protgs par la loi
et/ou par des conventions internationales.
Caractre et nature juridique des activits minires et des titres qui leur
sont rattachs :
Article 7 : Les activits de recherche minire et les activits d'exploitation des

substances minrales sont considres comme des actes de commerce, et ne
peuvent tre exerces que par des personnes physiques ou morales de droit priv.
Les exploitations minires souterraines et ciel ouvert, les btiments des

exploitations, les installations, puits, galeries et autres travaux tablis demeure
sont considrs comme des biens immeubles.
Sont considrs comme biens immeubles par destination les machines, les engins et
l'outillage servant la recherche et l'exploitation minire.
Sont considrs comme biens meubles les matires extraites ou abattues, les
approvisionnements et autres objets mobiliers ainsi que les actions, parts et
intrts dans une entreprise ou une association d'entreprises pour la recherche
et/ou l'exploitation des substances minrales.
Concernant les recherche minire :
Article 13 : La recherche minire se subdivise en deux tapes :

- La prospection minire,
- L'exploration minire.
Article 14 : Est considre comme prospection minire, l'examen topographique,

gologique et gophysique, la reconnaissance des lieux et autres recherches
prliminaires des minraux se trouvant en surface afin de dterminer les
attributs minralogiques et les caractristiques gologiques d'un terrain.
Article 15 : Est considre comme exploration minire, l'excution des tudes

gologiques et gophysiques relatives aux structures et la gologie souterraine,
des travaux d'valuation par excavation, sondage et forage, d'analyse des
attributs physiques et chimiques des minraux et l'examen de la faisabilit
conomique du dveloppement et de la mise en production d'un gisement.
Missions du service gologique et national
Article 40 : Les missions du service gologique national plac sous l'autorit de

l'Agence Nationale de la Gologie et du Contrle Minier institue l'article 45, ci-
dessous, sont notamment :
- La gestion du dpt lgal des informations gologiques du sol et du sous-sol,

- La collecte, la slection, le traitement, l'expertise et la diffusion de l'information
ayant trait aux sciences de la terre,
- L'laboration et la mise en uvre du programme national d'infrastructure
gologique, notamment en matire de cartes gologiques rgulires, les cartes
gophysiques et gochimiques rgionales, des chelles qui seront dfinies par
voie rglementaire,
- L'laboration et la mise jour de l'inventaire minral national,

- La ralisation et la publication officielle de cartes gologiques et thmatiques,
- La mise en place et la gestion de la banque nationale des donnes gologiques,
- La mise en place et la gestion d'une sonothque (conservation des collections
d'chantillons rocheux),
- La mise en place et la gestion du muse gologique national,
- La dlivrance des autorisations de travaux d'infrastructure gologique,
- L'mission des documents de perception relatifs aux frais de mise disposition
des documents et autres supports de l'information gologique, et
- La ralisation de toute tude gologique et go scientifique d'intrt gnral.
SECTION 1 : L'AGENCE NATIONALE DU PATRIMOINE MINIER
Article 44 : Il est institu une Agence Nationale du Patrimoine Minier, autorit

administrative autonome, charge de :
- Mettre en place et grer le cadastre minier,
-Dlivrer les titres et autorisations miniers, y compris la prparation des
conventions et des cahiers des charges accompagnant les dits titres et
autorisations miniers, sous le contrle du Ministre charg des mines,
- grer et suivre l'excution des titres et autorisations miniers et des documents
les accompagnant, savoir la gestion des conventions pour le compte de l'Etat et
les cahiers des charges, l'adjudication, l'laboration des dossiers relatifs aux
propositions d'attribution, de suspension et de retrait des titres miniers,
- Emettre les documents de perception relatifs au droit de frais administratifs et
la taxe superficiaire prvus aux articles 156 et 157 de la prsente loi et aux recettes
provenant des adjudications,
- Superviser et coordonner les activits minires,
- Aider la mise en uvre de tout arbitrage, conciliation ou mdiation entre
oprateurs miniers et de reprsenter l'Etat dans les procdures de rglement des
litiges avec les investisseurs dans le secteur des mines,
- Fournir toute assistance aux investisseurs dans la mise en uvre de leurs projets
dans le secteur des mines,
- Etablir et mettre jour une base de donnes relative aux titres et autorisations
miniers et aux documents qui les accompagnent,
-Dlimiter les primtres miniers pour promouvoir les zones minrales
potentielles ou des gisements dj mis en vidence sur des fonds publics
- Encourager et contribuer l'encadrement des mtiers lis l'activit minire et
promouvoir la petite et moyenne exploitation minire et l'activit minire
artisanale,
- Elaborer et publier priodiquement des statistiques lies son activit.
SECTION 2 : L'AGENCE NATIONALE DE LA GEOLOGIE ET DU

CONTROLE MINIER
Article 45 : Il est institu une Agence Nationale de la Gologie et du Contrle

Minier, autorit administrative autonome, charge, en sus des missions cites
l'article 40 ci-dessus :
- De mettre en place le service gologique national,
-De la surveillance administrative et technique des exploitations minires
souterraines ou ciel ouvert et chantiers de recherche minire,
-Du contrle du respect de l'art minier, dans un souci de rcupration optimale
des ressources minrales et des rgles d'hygine et de scurit tant publique
qu'industrielle,
-Du contrle des activits minires de manire prserver l'environnement,
conformment aux dispositions et normes prvues par la lgislation et la
rglementation en vigueur,
- De l'organisation et du contrle de la rhabilitation des sites miniers, ainsi que
du suivi de la remise en l'tat des lieux au niveau des gisements miniers aprs
exploitation,
-Du contrle de la gestion et de l'utilisation des substances explosives et des
artifices de mise feu,
-D'mettre les documents de perception relatifs la redevance d'extraction
prvue l'article 159 de la prsente loi,
-Du contrle du versement de la provision pour remise en tat des lieux, prvue
l'article 176 de la prsente loi, dans un compte spcial ouvert auprs du Trsor au
nom de l'entreprise,
-Du suivi et publication des statistiques concernant les activits minires y
compris celles relatives aux accidents de travail et maladies professionnelles dans
le secteur des mines,
-De l'agrment des experts en mine et gologie,
-De l'exercice de la police des mines avec le pouvoir de constatation des
infractions.
Article 61 : Pendant la dure des travaux d'exploitation et de recherche, les

titulaires de titres miniers ou autorisations adressent chaque anne l'Agence
Nationale de la Gologie et du Contrle Minier, un rapport relatif leur activit,
ainsi que les incidences sur l'occupation des sols et les caractristiques du milieu
environnant.
DISPOSITIONS COMMUNES AUX TITRES MINIERS
SECTION 1 : DES TITRES MINIERS ET DES PROCEDURES

Article 73 : Les titres miniers relatifs aux activits minires sont dlivrs, aprs
avis motiv du Wali territorialement comptent :
- Pour la recherche minire, sous la forme :
* D'une autorisation de prospection minire,
* Et/ou d'un permis d'exploration minire,
- Pour l'exploitation minire, sous forme :
* soit d'une concession minire,
* soit d'un permis d'exploitation de petite ou moyenne exploitation minire,
* soit d'une autorisation d'exploitation minire artisanale
Les pices et les renseignements constituant le dossier de demande initiale, de

renouvellement, de modification, d'amodiation, de transfert ou de renonciation,
les modalits de son dpt ainsi que les dlais et les procdures d'attribution des
titres miniers sont prciss par voie rglementaire.
SECTION 3 : PERSONNES NON-HABILITEES A EXERCER L'ACTIVITE

MINIERE
Article 80 : Les fonctionnaires de l'Etat et des Collectivits territoriales, les lus

et les employs des tablissements et Organismes publics en poste, ne peuvent
exercer des activits minires, durant l'exercice de leur fonction.
DISPOSITIONS FINANCIERES ET FISCALES
Article 154 : Le financement des organes viss aux articles 44 et 45 de la

prsente loi, est assur notamment par :
- Une quote-part du produit de la redevance d'extraction,
- Le produit des droits d'tablissement d'acte lis aux titres miniers,
- Une quote-part du produit de la taxe superficiaire,
- Tout autre produit li leurs activits.
Ces produits sont pays auprs des receveurs des impts et verss au Fonds du
Patrimoine Public Minier.
Outre le financement des organes prvus ci-dessus, une quote-part des produits
provenant de la redevance d'extraction et de la taxe superficiaire sera verse au
fonds commun des collectivits locales au profit des communes.
Les taux de ces quotes-parts sont fixs par voie rglementaire.
Le Fonds du Patrimoine Public Minier fonctionne sous la forme d'un compte

d'affectation spciale crer conformment aux dispositions lgislatives et
rglementaires en vigueur.
Article 157 : Sont soumis une taxe superficiaire annuelle, les titulaires d'un
permis d'exploration et/ou d'un titre minier d'exploitation. Cette taxe ne remplace
en aucune manire le loyer que le propritaire du terrain ou ses ayant droits
peuvent rclamer.
Annexe 4 : Situation financire de lOffice National de
la Recherche Gologique et Minire.
1 : Evolution de lactivit
2004 2005 2006 2007 2008
clture Prv
Chiffre daffaires 41 627 124 404 488 640 384 803 811 500
Dont lexportation :
- Consommations 196 585 135 757 159 551 160 303 234 654
- Valeur ajoute (152 351) (1 236) 332 693 235 319 576 847
- Charges 541 871 466 948 438 743 429 485 507 874
Dont :
Frais de personnel 479 587 402 753 361 997 345 235 407 320
Frais financiers 821 1 765 5 079 5 038 17 060
Dot aux amorts et 43 792 48 382 61 958 60 115 71 716
aux provisions
- Rsultat net (21 210) (328 008) 131 218 (190 448) 48 888
- Cash flow 22 582 (279 626) 193 176 (130 332) 120 604
2 : Evolution de la trsorerie
2004 2005 2006 2007 2008
clture Prv
Fonds de roulement 310 980 523 977 653 780 769 159 1 506 677
BFR 139 578 159 036 470 375 531 499 1 041 357
Trsorerie 171 402 364 941 183 405 237 660 465 320
Annexe 5 : Projection des charges
1 : Projection des fournitures de forage

FOURNITURES DE
FORAGE 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Couronnes diamants 25 500 000 3 825 000 3 825 000 4 590 000 4 590 000 4 320 000 4 320 000 3 750 000
Pr.sondeuses 6 200 000 3 700 000 2 100 000 2 200 000
Pr.pompes boue 5 920 000 3 410 000 2 350 000
Accessoires de forage 13 520 000 4 950 000
Bentonite et ciment 4 000 000 4 000 000 4 000 000 4 500 000 4 700 000 5 200 000 5 400 000 5 580 000
S/TOTAL 55 140 000 7 825 000 7 825 000 21 150 000 9 290 000 13 970 000 9 720 000 11 530 000
2 : Projection de la consommation du carburant

CARBURANT 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
carburant et lubrifiant 3 600 000 3 600 000 3 960 000 3 960 000 3 960 000 4 752 000 4 752 000 5 702 400
S/TOTAL 3 600 000 3 600 000 3 960 000 3 960 000 3 960 000 4 752 000 4 752 000 5 702 400
3 : Projection Habillement et scurit

HABILLEMENT ET SECURITE 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
habill.et effets de scurit 150 000 150 000 150 000 175 000 175 000 175 000 175 000 175 000
S/TOTAL 150 000 150 000 150 000 175 000 175 000 175 000 175 000 175 000
4 : Dcomposition des frais de personnel 5 : Projection des dotations aux amortissements
nbre valeur dotations aux amortissements

Amortissements V.N.C
FRAIS DE PERSONNEL cout de d'acquisition amortissements cumuls
nombre unitaire total mois
2008 129 661 250 12 966 125 12 966 125 116 695 125
technicien sondeur 5 63 220 316 100 12 2009 116 695 125 12 966 125 25 932 250 103 729 000
2010 103 729 000 12 966 125 38 898 375 90 762 875
chef de poste 20 61 980 1 239 600 12
2011 90 762 875 12 966 125 51 864 500 77 796 750
manuvre 40 51 240 2 049 600 12 2012 77 796 750 12 966 125 64 830 625 64 830 625
2013 64 830 625 12 966 125 77 796 750 51 864 500
chauffeur 20 50 400 1 008 000 12
2014 51 864 500 12 966 125 90 762 875 38 898 375
mcanicien de sonde 5 52 150 260 750 12 2015 38 898 375 12 966 125 103 729 000 25 932 250
superviseur 1 69 320 69 320 12 2016 25 932 250 12 966 125 116 695 125 12 966 125
2017 12 966 125 12 966 125 129 661 250 -
TOTAL 91
6 : Projection des frais du personnel

FRAIS DE PERSONNEL 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
technicien sondeur 3 793 200 3 793 200 4 172 520 4 172 520 4 172 520 4 589 772 4 589 772 4 589 772
chef de poste 14 875 200 14 875 200 16 362 720 16 362 720 16 362 720 17 998 992 17 998 992 17 998 992
manuvre 24 595 200 24 595 200 27 054 720 27 054 720 27 054 720 29 760 192 29 760 192 29 760 192
chauffeur 12 096 000 12 096 000 13 305 600 13 305 600 13 305 600 14 636 160 14 636 160 14 636 160
mcanicien de sonde 3 129 000 3 129 000 3 441 900 3 441 900 3 441 900 3 786 090 3 786 090 3 786 090
superviseur 831 840 831 840 915 024 915 024 915 024 1 006 526 1 006 526 1 006 526
TOTAL 59 320 440 59 320 440 65 252 484 65 252 484 65 252 484 71 777 732 71 777 732 71 777 732
7 : projection des impts et taxes
Impts et Taxes 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
TAP 3 150 000 3 270 000 3 360 000 3 510 000 3 570 000 3 660 000 3 720 000 3 780 000
Autres Impts 1 350 000 1 230 000 1 590 000 1 440 000 1 380 000 1 740 000 1 680 000 1 620 000
TOTAL 4 500 000 4 500 000 4 950 000 4 950 000 4 950 000 5 400 000 5 400 000 5 400 000
8 : Projection des frais financiers

annuit de
frais financiers
Anne emprunt taux d'int remb total remb reste remb
semestre1 2008 97 245 938 7 779 675 9 724 594 17 504 269 87 521 344
semestre2 2008 87 521 344 5 251 281 9 724 594 14 975 874 77 796 750
semestre3 2009 77 796 750 4 667 805 9 724 594 14 392 399 68 072 156
semestre4 2009 68 072 156 4 084 329 9 724 594 13 808 923 58 347 563
semestre5 2010 58 347 563 3 500 854 9 724 594 13 225 447 48 622 969
semestre6 2010 48 622 969 2 917 336 9 724 594 12 641 930 38 897 675
semestre7 2011 38 897 675 2 333 861 9 724 594 12 058 454 29 173 081
semestre8 2011 29 173 081 1 750 385 9 724 594 11 474 979 19 448 487
semestre9 2012 19 448 487 1 166 909 9 724 594 10 891 503 9 723 894
semestre10 2012 9 723 894 583 434 9 724 594 10 308 027 -
9 : Projection des frais divers

Frais divers cout/mois N/mois 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
frais gnraux 270390 12 2 644 680 2 758 920 2 770 344 2 770 344 2 784 195 2 797 484 2 797 484 2 803 798
autres 9520 12 114 240 114 240 125 664 125 664 126 292 126 292 126 292 132 606
TOTAL 2 758 920 2 873 160 2 896 008 2 896 008 2 910 487 2 923 776 2 923 776 2 936 404
Table des matires
Introduction gnrale 1
Partie 1 :
Chapitre I : Le concept dinvestissement..4
Section 1 : La notion dinvestissement .

Erreur ! Signet non dfini.
I. La dcision dinvestir.5
II. Dfinition de linvestissement... 6
III. Typologie des
investissements ..Erreur ! Signet non
dfini.
a) Classification selon leur
objectif ..Erreur ! Signet non dfini.
b) Classification selon leur nature .7
c) Classification selon leur finalit ...8
Section 2 : Les pralables la dcision dinvestir 9

I. Identification dun projet dinvestissement ...9
a) Les donnes dun projet dinvestissement 9
b) La modlisation dun projet dinvestissement 13
II. Analyse technico-conomique dun projet ..13
Conclusion .18
Chapitre II: Les approches traditionnelles d'valuation

de projet. 19
Section 1 : Les critres dvaluation de projet 20
I. La valeur actuelle nette (VAN) .. 20

a) Principe de la mthode 20
b) Dtermination du taux dactualisation 21
c) Relation entre la VAN et le taux dactualisation 26
d) Limites de la VAN . 26
II. Le taux de rentabilit interne (TRI) .26
b) Limites du TRI 27
III. Le dlai de rcupration actualis (DRA) ..29
b) Limites du DRA ..30
IV. Lindice de profitabilit (IP) ...31
b) Limites de lIP .32
Section 2 : Cas particuliers de choix dinvestissement ...33

I. Le rationnement du capital .33
a) Indice de profitabilit ...33
b) Programmation linaire ...35
II. La dcision dinvestissement et linflation ..35
Conclusion .37
Chapitre III: Introduction au risque d'un projet ..38
Section 1 : La notion du risque ... 40
I. Le concept du risque.40
II. Types de risques dun projet ...40
III. La gestion des risques dun projet ...41
a) Identification des risques .41
b) Rduction des risques ..42
c) Suivi de l'volution des risques ...42
Section 2 : Lanalyse du risque

I. Mthodes traditionnelles danalyse du

risque .Erreur ! Signet non dfini.
a) Diminution de la dure du
projet .Erreur ! Signet non dfini.
b) Abattements sur les recettes prvues : mthode de l'quivalent certain
..Erreur ! Signet non dfini.
c) Adjonction d'une prime de risque au taux
d'actualisation ...Erreur ! Signet non dfini.
II. Mthodes avances danalyse du risque
a) Analyse de la
sensibilit ..Erreur ! Signet non
dfini.
b) Lanalyse par
scnarii...Erreur ! Signet non
dfini.
c) Lanalyse du point mort
Conclusion .49
Chapitre IV: Les approches modernes d'valuation de projet
bases sur l'analyse du risaue50
Section 1 : Les mthodes probabilistes 51
I. Le critre esprance- variance .51

a) Esprance de la VAN ..51
b) Variance de la VAN 52
II. Les dcisions squentielles et larbre de dcision ...52
a) Construction dun arbre de dcision 53
b) Exemple ...54
III. La simulation Mont Carlo ..58
a) Mise en uvre .58
Section 2 : Les options relles . 60
I. Gnralits sur les options ..60

a) La valeur dune option 61
b) Les dterminants du prix de loption ..63
II. Loption relle. 65
a) Les conditions dexistence doptions relles .. 65
b) La diffrence entre les options financires et les options relles 66
c) Typologie doptions 67
III. Lvaluation des options relles . 69
a) Le modle de Black & Scholes .. 69
Conclusion 72
Partie 2:
Chapitre 5: Evaluation d'un projet de renouvellement 73
Section 1: Prsentation de lentreprise

I. Prsentation de
loffice.Erreur ! Signet non
dfini.
II. Rappel
historique .Erreur ! Signet
non dfini.
III. Lavnement de la loi
minire .Erreur ! Signet non dfini.
IV. Missions ...76
V. Fond social de loffice .76
a) Participations dtenues par loffice .77
VI. Organisation de lOffice ..77
VII. Axes stratgiques du dveloppement ..78
VIII. Situation financire de lORGM .80
Section 2 : Prsentation du projet 82
I. Justification du Projet ..82

a) Tendances du March Algrien du Forage Minier ..82
II. Description et cot du projet ...83
III. Paramtres technico-conomiques du projet ...84
a) Chiffre daffaires HT projet .84
b) Programme de ralisation et organisation du travail84
c) Fiscalit 84
d) Problmes inflationnistes .85
Section 3 : Etude du projet .......85
I. Dtermination des principaux paramtres du projet 85

a) Projection des charges .85
b) Projection des recettes..86
II. Calcul des indicateurs de rentabilit 89
a) Dtermination du taux dactualisation..89
b) Dtermination des indicateurs de performance 90
III. Apprciation du risque.91
a) Analyse de la sensibilit ..91
b) Dtermination du point mort ...92
c) Analyse par Scnarii 93
d) La Simulation Mont Carlo .93
Conclusion 97
Conclusion gnrale...98
Bibliographie
Liste des figures
Listes des tableaux
Listes des annexes

Memoire Essemiani

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MEMOIRE DE FIN DETUDES

En vue de lobtention du Diplme Suprieur des Etudes Bancaires

Nos remerciements vont tout dabord monsieur

Nos remerciements vont galement au personnel de la

Nous naimerions pas, non plus, omettre de citer

INTRODUCTION GENERALE ...........................................................1

Chapitre 1 : Le concept dinvestissement ..4

Section 1 : La notion dinvestissement ...5

Section 2 : Les pralables la dcision dinvestir 9

Chapitre 2 : Les approches traditionnelles dvaluation de projet.19

Section 1 : Les critres dvaluation de projet 20

Section 2 : cas particuliers de choix dinvestissement ..33

Chapitre 3 : Introduction au risque dun projet .38

Section 1 : La notion du risque ..40

Section 2 : Lanalyse du risque44

Chapitre 4 : Les approches modernes dvaluation de projet.

bases sur lanalyse du risque ..50

Section 1 : Les mthodes probabilistes.51

Section 2 : les options relles .60

Chapitre 5 : Evaluation dun projet de renouvellement ...73

Section 1 : Prsentation de lentreprise..74

Section 2 : Prsentation du projet 83

Section 3 : Etude du projet.85

Au sein dun environnement concurrentiel, toute entreprise doit dfinir des

La dimension cruciale des dcisions dinvestissement est gnralement reconnue

La slection dun projet dinvestissement repose sur des critres dapprciation de

L'objectif principal de l'analyse par les options relles est de prendre en

Dautres mthodes ont t labores pour permettre aux dcideurs et chefs

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Cependant, la prise dune telle dcision ncessite une tude conomique et

La prsentation de ce premier chapitre se fera travers deux sections :

Section 1 : La notion dinvestissement

1. Les dcisions court terme : Elles engagent lentreprise sur un horizon de

II. Dfinition de linvestissement

A linverse dautres types de dcision, linvestissement peut avoir un caractre

III. Typologie des investissements :

a) Classification selon leur objectif :

Investissements de capacit ou dexpansion : ils visent augmenter

b) Classification selon leur nature :

Investissements corporels: btiment, machine, matriel roulant

c) Classification selon leur finalit :

Investissements directement productifs : matriel et outillage,

Section 2 : Les pralables la dcision dinvestir

I. Identification dun projet dinvestissement :

Avant de procder ltude de la rentabilit conomique et financire du projet, il

Ainsi, le capital investi est quantifi selon la formule suivante :

Montant investi ( I0) = immobilisations acquises + frais accessoires HT + BFRE

2. La dure de vie du projet :

Figure 1.1 1: Cycle de vie dun produit

3. Les cash-flows dexploitation du projet :

Cash flow dexploitation = Rsultat net + charges non dcaisses

4. La valeur rsiduelle de linvestissement et la rcupration du

4.1 La valeur rsiduelle de linvestissement :

4.2 La rcupration du besoin en fond de roulement dexploitation :

BFRE = Stocks + Crances dexploitation

En fin de priode dexploitation, il faudra inclure la rcupration du BFR en

b) La modlisation dun projet dinvestissement :

Figure1.2 : Modlisation dun projet dinvestissement

II. Analyse technico-conomique dun projet :