DCGUE6E.

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ALMODOVAR
Frédéric Chappuy

THÈME 3 – LA POLITIQUE DE FINANCEMENT : La structure du financement

Coût moyen pondéré du capital

ALMODOVAR évoque peut-être pour vous un cinéaste célèbre, il n’en est rien ici.
La SA ALMODOVAR est un propriétaire immobilier, plus précisément un propriétaire de châteaux. Elle a
pris ce nom en référence à la forteresse andalouse d’Almodovar del rio. Son activité consiste à acheter des
châteaux, les restaurer si nécessaire, y installer les équipements propres à accueillir des équipes de tournage
et les louer à des producteurs de films. Elle est ainsi propriétaire de 21 châteaux en Espagne, en France dans
la vallée de la Loire, en Écosse, en Italie…
À son actif elle a plusieurs séries récentes à succès (à vous de trouver laquelle a été tournée à Almodovar) et
deux films « oscarisés ».
ALMODOVAR est une SA, elle est cotée sur le compartiment C d’Eurolist (Euronext PARIS). Elle est
redevable de l’IS au taux de 25%.
Vous êtes stagiaire au cœur du département financier de cette société et le premier dossier qui vous est
confié a trait au coût du capital. Afin de vous familiariser avec ces notions, votre maître de stage vous confie
une petite analyse.

VOTRE MISSION
À l’aide des Documents 1 à 3 :
1. Quelle différence faites-vous entre coût du capital et coût des capitaux propres ?
2. Qu’est-ce que le taux de rentabilité exigé par les actionnaires ? Que mesure-t-il ?
3. Calculer ce taux pour ALMODOVAR.
À l’aide du document 4,
4. Calculer le coût du capital d’ALMODOVAR
5. Est-il logique que le taux d’intérêt des emprunts soit inférieur au coût des capitaux propres ?
À l’aide du document 5,
6. Calculer dans les différentes hypothèses le coût du capital d’ALMODOVAR.
7. Pensez-vous :
a) Qu’il existe une structure financière optimale ?
b) Qu’il faille toujours chercher à maximiser l’effet de levier financier ?

Pour aller plus loin :

8. À quelle(s) condition(s) est-il possible d’utiliser le CMPC pour calculer la VAN d’un projet ?

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COLLECTION DCG UE 6 • Finance d’entreprise

Document 1 : Exemples de taux de rentabilité exigés par les actionnaires

Société Alpha : 5 % - (agro-alimentaire – marché stable).

Société Beta : 8 % - (industrie lourde – marché un peu chahuté par les cours des matières).
Société Gamma : 15 % - (industrie de pointe – marché émergent, technologies nouvelles).
Société Delta : 25 % - (spatial – marché émergent, technologies totalement innovantes et non maîtrisées).

Document 2 :
Rappel des modes de calcul du taux de rentabilité exigés par les actionnaires

Le taux de rentabilité exigé par les actionnaires (t) peut être appréhendé de différentes manières:
a. À partir du cours de l’action et des dividendes espérés
Le taux (t) est celui qui égalise, d’une part le cours d’une action à n
une date initiale, et d’autre part tous les flux futurs de trésoreries
attendus de cette action, à savoir les dividendes futurs et la valeur C0 c
de revente (cours) future de l’action. On a alors :
Σ B i (Vat)-i a Cn(Vat)-i
ic V

Quand le dividende est considéré comme constant et que le nombre de périodes

est infini, il n’y a plus de revente future et la formule devient : C0 = B / t

Et si au lieu d’être constants, les dividendes sont en croissance d’un facteur g, la

C0 = B V / (t - g)
formule de Gordon et Shapiro s’applique. On a alors :

b. Selon le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF)

Le taux (t) peut être défini par référence aux autres actifs financiers cotés t = Rf + β (Rm - Rf)
sur un marché, l’on a alors :
Rm = taux de rentabilité du marché.
Rf = taux de rentabilité des actifs sans risque (par exemple des emprunts d’État).
β = niveau de sensibilité de l’action par rapport au marché.

Document 3 : Éléments de calcul du taux de rentabilité exigés par les

actionnaires d’ALMODOVAR

L’action ALMODOVAR est actuellement cotée 145 €. Un dividende unitaire de 17,40 € est versé depuis
quelques années, il est considéré par le marché comme stable.
La rentabilité des emprunts d’État est actuellement de 2%. Le marché représentatif de l’action
ALMODOVAR a un taux de rentabilité de 10,40% et la sensibilité d’ALMODOVAR par rapport à son
marché est estimée à 1,2.

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UE 6 • Finance d’entreprise Almodovar

Document 4 : Éléments relatifs aux ressources stables d’ALMODOVAR

Les capitaux propres d’ALMODOVAR se montent actuellement à 85 M€. On retiendra un coût des
capitaux propres de 12%.
ALMODOVAR a contracté deux emprunts obligataires : l’un de 35 M€ au taux de 6% (avant IS) et un autre
de 40 M€ au taux de 4,5% (avant IS).
Il n’y a pas d’autres dettes financières dans cette société.

Document 5 : Hypothèses relatives aux ressources stables d’ALMODOVAR

Un analyste financier a travaillé sur le coût des capitaux propres d’ALMODOVAR selon quelques
hypothèses d’endettement qu’il a résumées dans le tableau suivant :
Hypothèse 1 Hypothèse 2 Hypothèse 3
Montant Coût Montant Coût Montant Coût
CP 105 10% 85 9% 63 14%
DF 20 5% 40 5% 62 7%

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CAMILLE
Christophe Castéras

THÈME 3 – LA POLITIQUE DE FINANCEMENT : La structure du financement

Le choix du mode de financement

L’entreprise CAMILLE est spécialisée dans la reproduction numérique d’œuvres d’art-moderne. Le

dirigeant de CAMILLE désire acquérir une nouvelle machine d’une valeur de 1 200 000 €.

Les caractéristiques du projet d’investissement sont présentées en Annexe 1.

Le coût des fonds propres (Kcp) de l’entreprise CAMILLE est estimé à 10%. Par simplification, quel que soit
le mode de financement sélectionné, le coût des fonds propres restera à 10%. Concernant le financement du
projet d’investissement, le dirigeant hésite entre un emprunt et un contrat de crédit-bail. Les
caractéristiques du financement sont présentées en Annexe 2.
En vous appuyant sur les modèles du coût des sources de financement, vous devez déterminer le mode de
financement à retenir.

VOTRE MISSION
1. Déterminer le montant global à financer.
2. Compléter le tableau de remboursement de l’emprunt de 1 600 000 € (Document A).
3. Déterminer le coût réel (TRI) du financement par emprunt (Document B).
4. Déterminer le coût réel (TRI) du financement par crédit-bail (Document C).
5. Commentaires.
6. Déterminer le coût moyen pondéré des sources de financement du projet :
- dans le cadre d’un financement par emprunt ;
- dans le cadre d’un financement par crédit-bail.
7. Que savez-vous du financement participatif ? Avez-vous un exemple récent en tête, et un plus
ancien ?

Annexe 1 : Caractéristiques du projet d’investissement

Investissement envisagé au 01/01/N+1.

Le projet d’investissement nécessite l’acquisition d’une machine d’une valeur de 1 200 000 € HT.
Amortissable en 4 années en mode linéaire.

L’étude du projet se limitera aux cinq premières années :

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Chiffre d’affaires estimé 2 000 000 2 200 000 2 500 000 2 600 000 2 600 000

Le BFR représente 72 jours du chiffre d’affaires HT de l’année à venir (une année = 360 jours).

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COLLECTION DCG UE 6 • Finance d’entreprise

Annexe 2 : Caractéristiques des modes de financement

Emprunt
Les caractéristiques de l’emprunt obligataire sont les suivantes :
Au 01/01/N+1, l’entreprise CAMILLE peut emprunter 1 600 000€ au taux de 5%.
Le remboursement s’effectuera en 4 annuités constantes.
Les caractéristiques du contrat de crédit-bail sont les suivantes :
Début du contrat : 01/01/N+1.
Valeur du matériel : 1 200 000€ HT.
Amortissement linéaire théorique sur 4 ans. La base amortissable correspond à la valeur d’acquisition du
matériel.
Ce contrat est conclu pour une durée de 4 ans moyennant le versement de 4 loyers annuels payables
d’avance de 323 000€.
Un dépôt initial de garantie de 10 000€ couvrant l’option d’achat est demandé.
L’option d’achat sera levée, pour un montant de 10 000 €, le 31/12/N+4.
La levée d’option sera constatée en charge au 31/12/N+4. Amortissement total l’année de la levée de
l’option.
Le taux d’impôt sur les sociétés est de 33,1/3% et l’entreprise est bénéficiaire.
Le dépôt de garantie est enregistré au compte 275 (immobilisation).
DOCUMENT A : Tableau de remboursement de l’emprunt
Capital restant Capital Économie d’IS Annuités
Années du en début Intérêts remboursé en Annuités sur les intérêts nettes d’IS
de période fin de période
1
2
3
4
TOTAL

DOCUMENT B : Tableau des flux de trésorerie de l’emprunt

0 1 2 3 4
FLUX PATRIMONIAUX
Emprunt
Remboursement de l’emprunt
FLUX D’EXPLOITATION
Intérêts
Économie d’impôt sur les intérêts
FLUX DE TRÉSORERIE
TRI

DOCUMENT C : Financement par crédit-bail

0 1 2 3 4
FLUX PATRIMONIAUX
Matériel financé par crédit-bail
Dépôt
Récupération du dépôt
Levée de l’option
FLUX D’EXPLOITATION
Loyers
Économie d’impôt sur les loyers
Perte d’économie d’impôt sur les amortissements
Économie d’IS sur la levée de l’option
FLUX DE TRÉSORERIE
TRI

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