Année académique 2008-2009

Faculté Polytechnique de Mons

Calculs sur plusieures années

1ère Master IG

Professeurs :
Dr. Ir. Vankerkem Michel
Ir. Viseur Robert

Notes rassemblées et mises en page par :

Frémal Sébastien
Table des matières

1 Introduction 5

2 Théorie générale 6
2.1 Actualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.2 Escompte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.2.1 Caractéristiques essentielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
2.2.2 Modalités de fonctionnement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2.2.3 En résumé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.2.4 Les formules . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
2.3 Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.3.1 Inflation moyenne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.3.2 Montant conservatoire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.3.3 Accroissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.3.4 Taux de croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.4 Critères d’investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.4.1 Les investissements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
2.4.2 Premier critère : la valeur actualle nette (VAN) . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.4.3 Deuxième critère : le taux interne de rentabilité (IRR - Internal Rate of
Return) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.4.4 Troisième critère : le taux interne de rentabilité intégré (IIRR - Integrated
Internal Rate of Return) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
2.4.5 Quatrième critère : le temps de retour (T - Payback Period) . . . . . . . . 12
2.4.6 Cinquième critère : l’indice de profitabilité (e) . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.4.7 Sixième critère : approche marginaliste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
2.4.8 Septième critère : approche du PPCM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.4.9 Huitième critère : méthode de l’annuité équivalente . . . . . . . . . . . . . 13
2.4.10 Amortissements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
2.4.11 Tenir compte des impôts dans les Cash-Flow . . . . . . . . . . . . . . . . 13

3 Exercices - Enoncés 14
3.1 Introduction aux taux et à l’actualisation de l’argent . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3.1.1 Exercice 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3.1.2 Exercice 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3.1.3 Exercice 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3.1.4 Exercice 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
3.1.5 Exercice 5 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
3.1.6 Exercice 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
3.1.7 Exercice 7 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

-1-
 Table des matières

3.1.8 Exercice 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
3.1.9 Exercice 9 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3.1.10 Exercice 10 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3.1.11 Exercice 11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3.1.12 Exercice 12 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
3.1.13 Exercice 13 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3.1.14 Exercice 14 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3.1.15 Exercice 15 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3.1.16 Exercice 16 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3.1.17 Exercice 17 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
3.1.18 Exercice 18 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.19 Exercice 19 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.20 Exercice 20 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.21 Exercice 21 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.2 Rentabilité du portefeuille et inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.2.1 Exercice 22 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
3.2.2 Exercice 23 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.2.3 Exercice 24 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.2.4 Exercice 25 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
3.2.5 Exercice 26 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
3.2.6 Exercice 27 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
3.2.7 Exercice 28 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
3.2.8 Exercice 29 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.2.9 Exercice 30 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.2.10 Exercice 31 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.2.11 Exercice 32 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.2.12 Exercice 33 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.2.13 Exercice 34 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.2.14 Exercice 35 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.2.15 Exercice 36 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.2.16 Exercice 37 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.3 Critères d’investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.3.1 Exercice 38 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.3.2 Exercice 39 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.3.3 Exercice 40 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
3.3.4 Exercice 41 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3.3.5 Exercice 42 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3.3.6 Exercice 43 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3.3.7 Exercice 44 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
3.3.8 Exercice 45 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
3.3.9 Exercice 46 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

4 Exercices - Résolus 28
4.1 Introduction aux taux et à l’actualisation de l’argent . . . . . . . . . . . . . . . . 28
4.1.1 Exercice 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
4.1.2 Exercice 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
4.1.3 Exercice 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
4.1.4 Exercice 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
4.1.5 Exercice 5 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
4.1.6 Exercice 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
4.1.7 Exercice 7 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
4.1.8 Exercice 8 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

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 Table des matières

4.1.9 Exercice 9 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
4.1.10 Exercice 10 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
4.1.11 Exercice 11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
4.1.12 Exercice 12 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
4.1.13 Exercice 13 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
4.1.14 Exercice 14 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
4.1.15 Exercice 15 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4.1.16 Exercice 16 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4.1.17 Exercice 17 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4.1.18 Exercice 18 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4.1.19 Exercice 19 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
4.1.20 Exercice 20 et 21 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4.2 Rentabilité du portefeuille et inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4.2.1 Exercice 22 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4.2.2 Exercice 23 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4.2.3 Exercice 24 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
4.2.4 Exercice 25 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
4.2.5 Exercice 26 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
4.2.6 Exercice 27 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
4.2.7 Exercice 28 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
4.2.8 Exercice 29 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
4.2.9 Exercice 30 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
4.2.10 Exercice 31 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
4.2.11 Exercice 32 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
4.2.12 Exercice 33 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
4.2.13 Exercice 34 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4.2.14 Exercice 35 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4.2.15 Exercice 36 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4.2.16 Exercice 37 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
4.3 Critères d’investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

5 Glossaire 42
5.1 A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.1.1 Actualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.1.2 Agios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.1.3 Annuité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.1.4 Amortissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.2 C . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.2.1 Capitalisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.3 D . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.3.1 Dédit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
5.4 E . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.4.1 Effets de commerce . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.4.2 Escompte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.4.3 Euros constants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.4.4 Euros courants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.5 I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.5.1 Indice de profitabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.5.2 Inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.5.3 Intérêt couru . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
5.5.4 Intérêt à terme échu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.5.5 Investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44

-3-
 Table des matières

5.6 L . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.6.1 Leasing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.6.2 Lettre de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.7 M . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.7.1 Mensualité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.7.2 Montant conservatoire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.8 P . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.8.1 Principal de la dette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.8.2 Projet industriel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
5.9 R . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.9.1 Remboursement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.9.2 Remettre à l’escompte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.10 S . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.10.1 Semestrialité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.11 T . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.11.1 Taux d’actualisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.11.2 Taux actuariel (réel) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.11.3 Taux de chargement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.11.4 Taux de croissance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
5.11.5 Taux effectif global . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.11.6 Taux effectif global annuel (TAEG) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.11.7 Taux équivalents . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.11.8 Taux d’escompte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.11.9 Taux d’intérêt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.11.10 Taux d’intérêt nominal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
5.11.11 Taux du marché . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.11.12 Taux de rentabilité interne (TRI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.11.13 Temps de retour . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.11.14 Traite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.11.15 Trimestrialité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.12 V . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.12.1 Valeur actuelle nette (VAN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
5.12.2 Versement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47

Bibliographie 48

-4-
Chapitre 1
Introduction

Ce syllabus a été réalisé par un étudiant, pour des étudiants. Ainsi, bien que réalisé avec
attention, il se peut qu’il y aie des fautes de recopiage ou de compréhension dont Mr Vankerkem
et Mr Viseur ne sont bien entendu en rien responsables. Utilisez ce fasicule à vos risques et périls.
Le syllabus se base principalement sur le cours de Mr Vankerkem et de Mr Viseur ainsi
que sur les notes prise à ce cours par les étudiants. Une très grande partie est donc du simple
copier-coller annotés de documents fournit par les deux professeurs.
Ce document n’a pas été écrit dans un but lucratif mais dans le but de synthétiser le cours et
les exercices en un seul document. Ainsi, ce document ne peut être vendu et doit rester
dans le cadre de l’enseignement dispensé par Mr Vankerkem et Mr Viseur à la
Faculté Polytechnique de Mons.

-5-
Chapitre 2
Théorie générale

2.1 Actualisation
Comme l’argent vaut plus aujourd’hui que demain, si on veut comparer deux sommes, il
faut les actualisées grâce au taux d’actualisation. Pour savoir ce que vaut à l’instant i l’argent à
l’instant i + N sachant que l’on a un taux d’actualisation ta , on applique la formule :
Vi+n
Vi =
(1 + ta )n

Pour trouver le taux d’actualisation, il faut appliquer la formule :

n
X Cash − F lowt
V0 = − V AN
(1 + ta )t
t=1

Où V0 est la valeur initial du prêt, de l’emprunt ; Cash − F lowt est le Cash-Flow à l’instant t et
VAN est la valeur actuelle nette (éventuellement égale à 0).
Pour passer d’un taux à un autre, il suffit de généraliser la formule qui montre le lien entre
taux annuel et taux semestriel :

(1 + tannuel ) = (1 + tsemestriel )2

Le membre de droite est mis au carré car il y a deux semestres dans une année.

2.2 Escompte
2.2.1 Caractéristiques essentielles
L’escompte est une opération qui consiste pour une banque à racheter à une entreprise les
effets de commerce (billets à ordre et traites) dont elle est porteuse (bénéficiaire final) avant
l’échéance et ce moyennant le paiement d’agios, le cédant (le bénéficiaire du crédit) restant
garant du paiement.
L’escompte fait donc intervenir trois parties : l’entreprise bénéficiaire de l’escompte, appelée
le cédant, le débiteur de l’effet, appelé le cédé et le banquier qui est, lui, le cessionnaire.
L’escompte permet donc à une entreprise d’assurer la liquidité d’une partie de ses créances
et son coût est, en principe, moins élevé que le découvert.

-6-
 Chapitre 2. Théorie générale

2.2.2 Modalités de fonctionnement

Procédure
Pour utiliser l’escompte, l’entreprise doit :
– être payée au moyens d’effets de commerce (traite ou billet à ordre ; voir les rubriques
correspondantes) ;
– obtenir de son banquier un accord pour une ligne d’escompte ;
– céder avant échéance les effets qu’elle détient à son banquier ; ce dernier, après tri éventuel,
créditera le compte de son client du montant des effets, déduction faite des agios (intérêts
et commissions).
Pratiquement, le cédant va remettre l’effet à sa banque soit en l’endossant si le nom du
bénéficiaire est déjà indiqué, soit en inscrivant comme bénéficiaire le banquier.

Aspects juridiques
Alors que pour l’encaissement le banquier est simple mandataire, en cas d’escompte il devient
créancier cambiaire (bénéficiaire de l’engagement pris sur l’effet) et bénéficie dans ce cas de :
– la transmission de la créance : il devient bénéficiaire de la créance matérialisée par l’effet
de commerce ;
– la solidarité des signatures : le porteur d’un effet peut réclamer le paiement de l’effet à tous
ceux qui y ont apposé leur signature ;
– l’inopposabilité des exceptions : le débiteur de l’effet ne peut opposer au porteur les litiges
éventuels qu’il a avec le créancier (ex. le commerçant qui a accepté une traite ne peut
invoquer la mauvaise qualité de la marchandise pour refuser de payer la traite).

Technique de l’escompte
Le banquier procède à l’étude de la solvabilité de son client et de celle de sa clientèle par
diverses sources de renseignements dont la Banque de France et les autres banques.
Il procède à la fixation d’un montant global autorisé (plafond autorisé) et d’un maximum par
cédé (principe de la division des risques).
Le plafond d’escompte autorisé est fixé en fonction du chiffre d’affaires et de la durée du
crédit-client. Il est, en général, égal à un mois de chiffre d’affaires, mais peut atteindre deux mois
et quelques fois plus.
Le banquier n’accepte de prendre à l’escompte que les effets dont il espère être remboursé
sans difficultés ; il va donc procéder à une sélection des effets remis par le cédant.
En cas d’impayés, la banque débitera le compte de son client ou passera l’effet sur un compte
spécial pour conserver ses recours à l’égard des autres signataires de l’effet.

Garanties
Le banquier peut demander des garanties : aval et retenue de garantie.
1. Aval : il s’agit de l’engagement pris par un tiers de garantir la bonne fin des effets escomptés
revenus impayés. L’aval est souvent exigé d’un dirigeant d’une PME bénéficiant d’escompte.
En cas d’effets impayés, l’avaliste peut être appelé à couvrir les effets impayés.
2. Retenue de garantie : Afin de pouvoir couvrir les impayés, les banques exigent quelquefois
l’ouverture d’un compte "retenue de garantie" alimenté par un pourcentage des remises
à l’escompte (5% en général). Ce compte ainsi approvisionné sert à couvrir les éventuels
impayés. L’entreprise peut demander au banquier de limiter le plafond de ce compte et de
fusionner, pour la détermination des agios, le compte "retenue de garantie" et le compte
normal, et enfin de supprimer purement et simplement ce compte si une diminution sensible
des impayés apparaît.

-7-
 Chapitre 2. Théorie générale

Coût de l’escompte
Lorsque le banquier escompte des effets à l’un de ses clients, il lui avance de l’argent. Cette
avance est rémunérée par ce que l’on appelle les agios. Les agios comprennent les intérêts pro-
prement dits, les commissions et les frais divers éventuels.
1. Intérêts : les intérêts sont calculés prorata temporis et en fonction du montant avancé. On
les appelle souvent "l’escompte" au sens strict du terme. Le coût de l’escompte est variable
selon la qualité et la taille de l’entreprise.
2. Commissions : en dehors du prêt d’argent, le banquier considère que, dans l’opération
d’escompte, il rend un service et il perçoit de ce fait diverses commissions.

L’escompte en compte
Appelée aussi escompte en valeur, cette pratique consiste à autoriser une entreprise à être
débitrice en valeur (voir " Dates de valeur "), la contrepartie du découvert étant constituée par
le montant des effets remis à l’encaissement par anticipation. Cela revient à présenter de façon
continue les traites à l’encaissement sans attendre leur échéance, la date de valeur restant égale
à la date d’échéance majorée de 4 jours (comme pour un effet remis à l’encaissement).
Les agios ne sont calculés qu’au niveau de l’arrêté de compte trimestriel.
Exemple.
Remise d’un effet de 50 000 F le 15 juin à échéance du 31 juillet.
Le compte est crédité valeur 4 août (31 juillet + 4 jours de délais d’encaissement).
Les intérêts ne seront perçus que sur le débit éventuel en valeur et non sur 50 000 F pendant
50 jours (juin : 15 ; juillet : 31 ; août : 4).
Cette formule est très avantageuse pour l’entreprise.

2.2.3 En résumé
Mr X n’a pas assez d’argent pour payer une facture avec Mr Y. Comme cela dure depuis
longtemps, Mr Y tire une traite sur Mr X, avec comme échéance la fin décembre. Si la traite
n’est pas honorée d’ici là, Mr X se retrouvera dans la liste des protêts du moniteur belge : son
crédit sera alors ébranlé, plus personne ne lui prêtera.
Si Mr Y a besoin d’argent, il peut aller vendre la traite à la banque, il endosse alors la traite
au nom de la banque. La banque devient donc porteuse de la traite et c’est elle qui réclamera
l’argent fin décembre. En échange, Mr Y reçoit un crédit d’un montant équivalent à celui que
doit Mr X actualisé par le taux d’escompte.
Si la banque ne touche l’argent dû à l’échéance prévue, la banque se retourne contre Mr Y
pour récupérer le crédit accordé.

2.2.4 Les formules

N ombre de jours à courir

Escompte = N ominal ∗ T aux d0 escompte annuel ∗
360 jours (année conventionnelle)

V aleur actuelle de la traite = N ominal − Agios

Ici, les agios représentent l’escompte additionnée de l’ensemble des rémunérations perçues
par la banque à l’occasion de l’endossement de la traite.

-8-
 Chapitre 2. Théorie générale

2.3 Inflation
2.3.1 Inflation moyenne
Pour obtenir l’inflation moyenne au cours de n années, il suffit d’appliquer la formule :
n
Y
n
(1 + Inf lationmoy ) = (1 + Inf lationk )
k=1

2.3.2 Montant conservatoire

Le montant conservatoire (qui conserve le pouvoir d’achat) se trouve en partant du montant
initial et en tenant compte de l’inflation :
i
Y
Conservatoirei = Initial ∗ (1 + Inf lationk )
k=1

2.3.3 Accroissement
Pour trouver l’accroissement en euro constant, il suffit de soustraire le montant final par le
montant conservatoire de la même période que le montant final :
Accroissementi = M ontant f inali − Conservatoirei
Nous obtenons ainsi l’accroissement exprimé en euro du temps i. Si on veut l’exprimé en euro
du temps initial, il suffit de revenir en arrière en tenant compte de l’inflation :

Accroissementi
Accroissementtemps initial = Qi
k=1 (1 + Inf lationk )

2.3.4 Taux de croissance

Le taux de croissance en euro courant s’obtient tout simplement en utilisant la formule :
M ontant f inal
T aux croissance = −1
M ontant initial
Pour trouver le taux de croissance en euro constant, il faut tenir compte de l’inflation, la
formule devient alors :
M ontant f inal
T aux croissance constant = −1
M ontant conservatoire
M ontant f inal
1+Inf lation
T aux croissance constant = −1
M ontant initial
T aux croissance − Inf lation
T aux croissance constant =
1 + Inf lation

S’il y a plusieurs années connaissant chacune un taux de croissance différent, il suffit, pour
trouver le taux de croissance moyen en euro courant, d’appliquer la formule :
n
Y
n
(1 + T aux Croissancemoy ) = (1 + T aux Croissancet )
t=1

Pour ensuite trouver le taux de croissance en euro constant, il suffit d’appliquer la formule :
T aux Croissancemoy − Inf lationmoy
T aux croissance constantmoy =
1 + Inf lationmoy

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 Chapitre 2. Théorie générale

2.4 Critères d’investissement

Cette section présente huit critères classé en 3 groupes :
1. Si montants de départ et longueurs des projets identiques :
(a) Valeur Actuelle Nette
(b) Taux Interne de Rentabilité
(c) Taux Interne de Rentabilité Intégré
(d) Temps de retour
2. Si montants de départ différents
(a) Indice de profitabilité
(b) Approche marginaliste
3. Si longueurs des projets différentes
(a) Méthode du PPCM
(b) Méthode de l’annuité équivalente

2.4.1 Les investissements

On peut considérer quatre grands types d’investissements :
1. les investissements personnels : opportunité pour un particulier d’investir en bourse, place-
ment d’argent sur un livret vert, achat d’un bien immobilier, achat d’une nouvelle voiture,
etc
2. les investissements financiers : placement de trésorerie, prise de participation dans une
société, etc
3. les investissements industriels : achat d’une nouvelle machine, construction d’un nouvelle
usine, etc
4. les investissements publics : construction d’une route, installation d’une station d’épuration,
etc
Notons que les critères d’investissements s’adaptent mal aux investissements publics qui,
même dans le cadre d’une gestion saine, ne se décident pas sur base de critères financiers (en
caricaturant, la construction d’une route est souvent intrinsèquement non rentable : coût de
construction, coût de maintenance, perte de taxes liées aux économies d’essence, etc. Une notion
de coût et de bénéfice pourra cependant être introduite.
Les critères d’investissements vus dans le cadre de ce cours s’adaptent par contre aux trois
premiers cas.
Les investissements industriels peuvent être décomposés en quatre types :
1. les investissements de remplacement : remplacer un équipement par un équipement iden-
tique (car équipement en fin de vie), etc
2. les investissements de modernisation ou de rationalisation : remplacer par quelque chose
de plus moderne, de mieux, etc
3. les investissement d’expansion : investir dans de nouveaux milieus
4. les investissements stratégiques : respecter de nouvelles règles imposées par l’état, s’opposer
aux concurents, etc
Dans les deux premiers cas, les effets liés à l’investissement sont bien connus. Le risque associé
est donc faible. Par contre, dans les deux cas suivants, le risque est plus important (risque sur le
revenu, la dépense, etc).

- 10 -
 Chapitre 2. Théorie générale

2.4.2 Premier critère : la valeur actualle nette (VAN)

Formule générale

n
X CFt
V AN (ta ) = − V0
(1 + ta )t
t=1

t = numéro de la période
n = nombre de périodes
CFt = cash-flow net de la période t
ta = taux d’actualisation
V0 = valeur initiale de l’investissement
La VAN permet de comparer des projets de montants et de longévités identiques.

Critère de rejet, sélection d’un projet

Si VAN > 0, on accepte le projet, sinon on le refuse.
La VAN est un critère de rejet ou de sélection de projet.

2.4.3 Deuxième critère : le taux interne de rentabilité (IRR - Internal Rate

of Return)
Formule générale

IRR = ta | V AN (ta ) = 0

n
X Cash − F lowt
V0 =
(1 + IRR)t
t=1

On ne peut pas comparer des projets entre eux s’ils ont des IRR différents.

Critère de rejet d’un projet

Si le projet doit être financé par emprunt, l’IRR devra au moins être égal au taux d’intérêt
de façon à permettre la courverture des intérêts liés au prêt.
Si IRR > ta (taux d’actualisation), on accepte le projet, sinon on le refuse
L’IRR est un critère de rejet mais pas de sélection de projet.

2.4.4 Troisième critère : le taux interne de rentabilité intégré (IIRR - Inte-

grated Internal Rate of Return)
On prend ici en compte le réinvestissement du Cash-Flow généré :
1. on calcul le Cash-Flow période par période
2. on calcul le Cash-Flow de chaque période réinvesti à un IRR standard
3. on calcul le Cash-Flow intégré, égal à la somme, en valeur acquise, des Cash-Flows réinvestis
Ce critère permet la comparaison de différents projets

- 11 -
 Chapitre 2. Théorie générale

Formule générale

n
X
ICF = CFt ∗ (1 + IRR)n−t
t=1

ICF
V0 =
(1 + IIRR)n
n
X
V0 ∗ (1 + IIRR)n = CFt ∗ (1 + IRR)n−t
t=1

ICF = Cash-Flow intégré

n = nombre de périodes

2.4.5 Quatrième critère : le temps de retour (T - Payback Period)

Le temps de retour T représente le nombre d’années nécessaire pour récupérer la dépense
d’investissement initiale.

Méthode
Si les recettes annuelles sont égales, T égale l’investissement initial divisé par la recette an-
nuelle. Sinon, les recettes annuelles sont sommées jusqu’à retrouver la valeur initiale de l’inves-
tissement. Le flux de trésorerie net résultant de la cessation anticipée du projet peut également
être pris en compte.
Dans ce cas-ci, la valeur temporelle de l’argent n’est pas prise en compte. Pour y remédier, il
suffit de faire le calcul avec les recettes annuelles actualisées.

2.4.6 Cinquième critère : l’indice de profitabilité (e)

Formule générale

V AN
e=1+
V0

Critère de rejet, sélection d’un projet

Si e>1, le projet est accepté, sinon il est rejeté.
Ce critère est applicable pour des projets caractérisés par un montant de départ différent.

2.4.7 Sixième critère : approche marginaliste

Méthode
Soit un grand projet (1) et un petit projet (2). On crée un projet marginal (3) égal à la
différence entre les flux de trésorerie du projet 1 et du projet 2. On calcule la VAN du projet 3.

Critère de comparaison
Si V AN3 > 0, il faut prendre le projet 1, sinon il faut prendre le projet 2.
Explication :
Si "2" est plus rentable que "1", "3" = "1" - "2" = argent qui reste à investir
Si "3" est rentable, on fait alors "3" + "2" = "1"

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 Chapitre 2. Théorie générale

2.4.8 Septième critère : approche du PPCM

Méthode
Il faut prendre le PPCM des durées de vie. On réinvestit alors au même taux jusqu’à ce que
les durées de vie soient les mêmes. On calcul le VAN des projets.

Critère de comparaison
On prend le projet avec la VAN la plus élevée.

2.4.9 Huitième critère : méthode de l’annuité équivalente

Méthode
Calculer une annuité a∗ équivalente au flux de trésorerie :
n
X a∗
V AN =
(1 + ta )t
t=1

V AN
a∗ = ta ∗
1 − (1 + ta )−n

Critère de comparaison
Le projet qui a l’annuité équivalente la plus élevée est sélectionné.

2.4.10 Amortissements
Il y a deux type d’amortissement :
1. l’amortissement linéaire :
V0
At =
n
2. l’amortissement dégressif :
V Rt V0
At = max(2 ∗ , )
n n
où V R est la valeur résiduelle de l’objet amorti en l’instant t.

2.4.11 Tenir compte des impôts dans les Cash-Flow

Ce qu’on a calculé jusque maintenant, c’était les Cash-Flow avant amortissements et impôts :

CFt = cash in − cash out

Pour prendre en compte le taux d’imposition (T) et le fait que l’amortissement ne soit pas
taxable :
CFt∗ = (1 − T ) ∗ CFt + T ∗ At

- 13 -
Chapitre 3
Exercices - Enoncés

3.1 Introduction aux taux et à l’actualisation de l’argent

3.1.1 Exercice 1
Soit un emprunt d’une somme égale à 70.000  amortie sur une durée de 5 ans en capital
constant trimestriel.
Le premier versement, effectué à la fin du premier trimestre, vaut 4.987,50 .
Questions :

1. A combien se monteront les trois versements suivants ?

2. Quel est le taux d’actualisation qui égalise la série des versements successifs à effectuer au
montant 70.000  reçu aujourd’hui ?

3.1.2 Exercice 2
Nous envisageons de souscrire au crédit d’investissement suivant :
– principal :
– 500.000 
– remboursés annuellement par tranches égales en : 5 ans.
– intérêt :
– calculé sur le solde restant dû
– payé semestriellement à terme échu
– taux d’intérêt semestriel : 5,00%
Questions :

1. Afin de comparer ces conditions à celles offertes par d’autres organismes financiers, nous
souhaitons connaître le taux d’intérêt annuel de ce crédit d’investissement.
2. Par ailleurs, nous voulons savoir à quel échéancier de sorties de trésorerie cela correspond.

3.1.3 Exercice 3
Une publicité pour une firme de financement de voiture annonce un taux de : 0,42% tout
en précisant que les taux du marché sont au même moment d’environ : 0,78% et que les firmes
concurrentes offrent un taux de : 0,55%, qualifié de taux normal. La durée du financement est
dans tous les cas de : 42 mois.
Etait aussi fournies ces informations :
– Prix TVAC = 47 060 

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 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

– Acompte = 7 059 
– Financer = 40 001 
– Mensualités normales = 1 172,41  (=taux chez les autres)
– Mensualités cadeaux = 1 120,41  (=taux chez eux)
– Votre économie totale = 2184,05 
Question :
Comment arrive-t-on à ces taux et au montant de l’économie totale ?

3.1.4 Exercice 4
Vous financez une acquisition de 55.700  par un emprunt sur 3 ans à un taux d’intérêt
annuel de 18,50% avec un apport personnel au comptant de : 15.000 .
Question :
Quelles seront vos mensualités constantes, sachant que la banque calcule le taux d’intérêt
mensuel en divisant par 12 le taux annuel ?

3.1.5 Exercice 5
Soit un emprunt de 300.000  remboursables par mensualités constantes de 15.123  pendant
2 années.
Question :
De combien de pourcent, le taux d’intérêt annuel, dans le cas de paiements en début de
période, est-il supérieur au taux d’intérêt en cas de paiement en fin de période ?

3.1.6 Exercice 6
Vous déposez sur un compte d’épargne qui vous rapporte du 7,20% d’intérêt nominal annuel,
la somme de : 20.000 .
Question :
Combien de temps faudra-t-il pour que ce compte atteigne : 30.000  (intérêt échu et non
couru) ?

3.1.7 Exercice 7
Un véhicule utilitaire neuf qui vaut 65.000  va faire l’objet d’un leasing pendant 36 mois,
avec option d’achat pour un montant de 3.950  en fin de contrat.
Question :
Quels loyers mensuels, payables en début de chaque mois, sont nécessaires pour assurer au
bailleur 14% de rentabilité annuelle ?

3.1.8 Exercice 8
Etudions le barème proposé par un organisme de crédit. L’emprunt d’une valeur V0 est
consenti en t = 0 et remboursable en n années par semestrialités à terme échu.
Les deux premières semestrialités sont égales à V0 multiplié par le facteur 0,0855 et les
suivantes sont égales à V0 multiplié par le facteur 0,095058 jusqu’au terme de l’emprunt.
La durée totale du crédit est de 15 années. L’emprunteur doit verser des frais d’instruction
de dossier se montant à 1% de V0 , mais plafonné à 275  réglable avec la première semestrialité.

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 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

L’assurance-vie semestrielle est égale à V0 multiplié par le facteur 0,0021 et se paie à terme
échu.
Questions :

1. Calculez le taux d’intérêt annuel sans tenir compte des frais ni de l’assurance-vie.
2. Calculez le taux d’intérêt "complet" pour un emprunt de 25.000 .
3. Calculer le taux d’intérêt "complet" pour un emprunt de 100.000 .

3.1.9 Exercice 9
Soit un emprunt hypothécaire de 100.000  au taux annel de 13,00% d’une durée égale à 20
ans.
Questions :

1. Quelle devrait être votre annuité ou votre mensualité ?

2. Une banque vous propose plutôt de payer une mensualité constante de 1.186 . Comment
calcule-t-elle cette mensualité ?
3. Une autre banque vous propose de payer une mensualité constante de 1.172. Comment
calcule-t-elle cette mensualité ?
4. Enfin, une troisième banque vous propose de payer une mensualité calculée en appliquant
la moitié du taux annuel pour trouver une semestrialité qu’elle divise par 6. Que vaut cette
mensualité ?

3.1.10 Exercice 10
On place 10.000  pendant 3 ans et 9 mois. Les intérêts sont mensuels et capitalisés au taux
annuel équivalent de 8,00%.
Question :
Quelle est la valeur accumulée sur ce compte ?

3.1.11 Exercice 11
Une banque escompte le 22 septembre, au taux d’escompte de 12,00% par an une traite de
nominal 35.000  échéant fin décembre.
Question :
Quel est le taux d’intérêt annuel équivalent au taux d’escompte pratiqué ?

3.1.12 Exercice 12
Une lettre de change de nominal 250.000  échéant le 30 avril est remise à l’escompte le 15
décembre. L’escompte se monte à 6.375 
Question :
Calculez le taux d’escompte et le taux d’intérêt actuariel annuel.

- 16 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

3.1.13 Exercice 13
Le 26 mai, nous demandons à notre banque d’escompter une traite de nominal 200.000 
tirée sur un client.
Le taux d’escompte (annuel) vaut 7,00% auxquels vient s’ajouter 1,00% de marge d’escompte.
La commission d’escompte se monte à 0,10% et la taxe d’escompte (droit fixe) à 1,0 .
L’échéance de la traite tombe le 31 juillet.
Questions :

1. Quel est le taux d’intérêt actuariel sur la période restant à courir ?

2. Quel est le taux d’intérêt actuariel annuel ?

3.1.14 Exercice 14
Le taux d’intérêt bancaire est de 8,00%.
Question :
Est-il plus intéressant de régler un équipement 275.000  cash ou de saisir le crédit offert
par le fournisseur qui vous propose de payer un acompte égal à 50.000  et de payer le reste
ultérieurement au rythme de 17.000  toutes les fins de mois et cela pendant 14 mois ?

3.1.15 Exercice 15
Vous êtes sur le point de conclure un contrat avec un fournisseur étranger. La facture montera
à (valeur nominale de la facture) 200.000 . Vous aurez deux ans de délai de paiement à dater
de la livraison. La valeur des biens livrés en cas de paiement comptant est de 190.000 .
Question :
Quel est le taux d’intérêt annuel sous-jacent du crédit que vous octroie votre fournisseur ?

3.1.16 Exercice 16
Vous hésitez entre deux fournisseurs. Le premier vous propose l’équipement qui vous intéresse
à 100.000 . Cette somme est payable dans deux années à un taux d’intérêt annuel de 0,00%.
Le taux d’intérêt normal du marché pour ce genre de créance est égal à 5,00%.
Le deuxième fournisseur connaît l’offre du premier et veut proposer un prix de vente aussi
avantageux pour vous.
Question :
Quel sera le pric du deuxième fournisseur ?

3.1.17 Exercice 17
Vous voulez emprunter la somme de 100.000  au taux d’intérêt annuel de 13,00% sur une
durée de 12 ans reversable par annuités constantes. Vous savez que la méthode des annuités ne
donne lieu qu’à peu de rembourement lors des premières années. Aussi voulez-vous calculer la
valeur restant à rembourser après le versement de l’annuité numéro 6.
Question :
Est-il vrai que ce versement répond à la formule suivante :
Emprunt = Somme des annuités actualisées jusqu’au moment considéré + Solde restant dû
actualisé

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 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

3.1.18 Exercice 18
Vous avez emprunté la somme de 100.000  il y a 12 ans au taux de 10,00% à votre parrain.
La durée de l’emprunt est de 20 ans. Vous versez à votre parrain des annuités constantes. Vous
venez de verser votre annuité numéro 12 et vous la trouvez exagérément élevée compte tenu de
la baisse des taux. Un banquier vous propose de reprendre votre crédit au taux de 7,00% et de
le continuer jusqu’à l’échéance prévue.
Votre parrain vous fait comprendre que si vous souhaitiez renoncer à son contrat de prêt,
vous devriez lui verser un dédit.
Question :
Quel est le montant seuil de ce dédit qui vous découragera de remplacer votre ancien crédit
par le nouveau offert par le banquier ?

3.1.19 Exercice 19
Un terrain coûte 300.000. Sur ce terrain, une construction de 3.000.000  et une série de frais
divers de 300.000 . Le taux d’intérêt annuel des financements est de 7%. On loue le bâtiment
construit. On indexe le loyer de façon automatique de 2,5%/an.
Questions :

1. Calculez le loyer à faire payer pour assurer une rentabilité de 13%/an dans 20 ans.
2. Quel est le loyer en euros constants à la 10ème année ?

3.1.20 Exercice 20
Caractéristique de l’emprunt :
Montant emprunté : 800.000 
Remboursement constant.
Remboursement :
Durée d’amortissement : 5 ans
Périodicité de remboursement : 1 an
Nombre de période de grâce : 1 an
Amortissement complémentaire final : 10.000 
Intérêt :
Versé en fin de période
Périodicité de l’intérêt : 6 mois
Versement :
1er versement (sans frais) : 31.384,39 
Frais :
Frais d’entrée : 1.000 
Frais de sortie : 1.000 

- 18 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

Schéma de présentation des résultats

Nominal Actuariel
Taux d’intérêt annuel ... ...
Taux d’intérêt semestriel ... ...
Taux d’intérêt trimestriel ... ...
Taux d’intérêt mensuel ... ...

Echeancier des valeurs

Période Solde dû Intérêt Amortissement Autres Paiement

0 ... ... ... ... ...
1 ... ... ... ... ...
2 ... ... ... ... ...
3 ... ... ... ... ...
Etc. ... ... ... ... ...

3.1.21 Exercice 21
Caractéristique de l’emprunt :
Montant emprunté : 300.000 
Versement constant.
Versement :
Durée d’amortissement : 4 ans
Périodicité de versement : 1 mois
Versement en début de période
Intérêt :
Taux d’intérêt annuel (sans frais) : 6,000%
Frais :
Frais d’entrée : 200 
Frais de sortie : 100 

- 19 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

Schéma de présentation des résultats

Nominal Actuariel
Taux d’intérêt annuem ... ...
Taux d’intérêt semestriel ... ...
Taux d’intérêt trimestriel ... ...
Taux d’intérêt mensuel ... ...
Annualité ... ...
Semestrialité ... ...
Trimestrialité ... ...
Mensualité ... ...

Echeancier des valeurs

Période Solde dû Intérêt Amortissement Autres Flux total

0 ... ... ... ... ...
1 ... ... ... ... ...
2 ... ... ... ... ...
3 ... ... ... ... ...
Etc. ... ... ... ... ...

3.2 Rentabilité du portefeuille et inflation

Dans cette section, il y a deux types d’exercices :
1. ceux traitant des investissements (avec ou sans inflation)
2. ceux traitant de la conservation du pouvoir d’achat
Pour les exercices du premier type, une ligne du temps est fournie avec les informations sur le
ou les investissements en euro courant et il faut trouver le taux de rentabilité interne périodique
moyen de chaque investissement ainsi que celui du portefeuille. Les intérêt sont par défaut non
capitalisé (ils sont sortis du compte fin de la période).

3.2.1 Exercice 22

(a) Investissement 1 (b) Investissement 2

Fig. 3.1 – Ligne du temps des investissements

- 20 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

3.2.2 Exercice 23

(a) Investissement 1 (b) Investissement 2

Fig. 3.2 – Ligne du temps des investissements

3.2.3 Exercice 24

(a) Investissement 1 (b) Investissement 2

Fig. 3.3 – Ligne du temps des investissements

3.2.4 Exercice 25

(a) Investissement 1

(b) Investissement 2

Fig. 3.4 – Ligne du temps des investissements

- 21 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

3.2.5 Exercice 26
Les intérêts sont ici capitalisés.

(a) Investissement 1 (b) Investissement 2

Fig. 3.5 – Ligne du temps des investissements

3.2.6 Exercice 27
Les intérêts sont ici capitalisés.

(a) Investissement 1 (b) Investissement 2

Fig. 3.6 – Ligne du temps des investissements

3.2.7 Exercice 28
Le taux d’intérêt du deuxième investissement est le double de celui du premier. Est-ce que le
taux de rentabilité interne suit alors la même loi ?

(a) Investissement 1 (b) Investissement 2

Fig. 3.7 – Ligne du temps des investissements

- 22 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

3.2.8 Exercice 29
Les impôts sont fixés à 39%, est-ce que retiré 39% du taux de rentabilité interne périodique
moyen permet de trouver le TRI périodique moyen après impôt ?

Fig. 3.8 – Ligne du temps de l’investissement

3.2.9 Exercice 30
1. Il faut trouver le TRI périodique moyen en euro constant avec comme inflation :
(a) 3% les deux années
(b) 3% la première année et 4% la seconde
2. Il faut également dessiner la ligne du temps en euros constants pour le deuxième cas.

Fig. 3.9 – Ligne du temps de l’investissement

3.2.10 Exercice 31
Il faut trouver le TRI périodique moyen en euro constant avec comme inflation :
– 4% les deux années
Il faut également dessiner la ligne du temps en euros constants.

Fig. 3.10 – Ligne du temps de l’investissement

3.2.11 Exercice 32
Soit un revenu actuel de 100.000 . Dans deux ans, le revenu sera de 120.000 . En attendant,
la première année connait un taux d’inflation de 3% et la deuxième un taux de 5%.
On demande :

- 23 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

1. L’inflation moyenne
2. Le montant conservatoire
3. L’accroissement réel vue au temps présent (donc sans inflation)

3.2.12 Exercice 33
Soit un revenu actuel de 2000 . Dans deux ans, le revenu sera de 2400 . En attendant, la
première année connait un taux d’inflation de 2% et la deuxième un taux de 4%.
On demande :
1. L’inflation moyenne
2. Le montant conservatoire
3. L’accroissement réel vue au temps présent (donc sans inflation)

3.2.13 Exercice 34
Soit un revenu actuel de 100.000 . Dans un an, le revenu sera de 114.400 . En attendant,
la première année connait un taux d’inflation de 4%.
On demande :
1. Le taux de croissance nominal, apparent (en euros courants)
2. Le taux de croissance réel (en euros constants)

3.2.14 Exercice 35
Soit un revenu actuel de 2000 . Dans un an, le revenu sera de 2288 . En attendant, la
première année connait un taux d’inflation de 3%.
On demande :
1. Le taux de croissance nominal, apparent (en euros courants)
2. Le taux de croissance réel (en euros constants)

3.2.15 Exercice 36
Nous avons une prévision des augmentations du revenu :
– Première année : 0%
– Deuxième année : 2%
– Troisième année : 15%
Nous avons aussi une prévision de l’inflation :
– Première année : 1%
– Deuxième année : 3%
– Troisième année : 4%
On demande de calculer :
1. L’inflation moyenne
2. Le taux de croissance annuel moyen nominal
3. Le taux de croissance annuel moyen réel

3.2.16 Exercice 37
Nous avons une prévision des augmentations du revenu :
– Première année : 1%
– Deuxième année : 3%
– Troisième année : 8%

- 24 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

– Quatrième année : 12%

Nous avons aussi une prévision de l’inflation :
– Première année : 2%
– Deuxième année : 4%
– Troisième année : 4%
– Quatrième année : 5%
On demande de calculer :
1. L’inflation moyenne
2. Le taux de croissance annuel moyen nominal
3. Le taux de croissance annuel moyen réel

3.3 Critères d’investissement

3.3.1 Exercice 38

Année Flux de trésorerie net

0 -100.000
1 40.000
2 40.000
3 30.000
4 20.000
5 20.000

ta = 9%
Calculez la VAN.

3.3.2 Exercice 39

Année Flux de trésorerie net

0 -173.000
1 100.000
2 100.000

Calculez l’IRR.

3.3.3 Exercice 40

Année Flux de trésorerie net

0 -100.000
1 30.000
2 30.000
3 130.000

IRR = 30%
IRR standard = 16%
Calculez l’IIRR.

- 25 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

3.3.4 Exercice 41

Année Flux de trésorerie net

0 -100
1 -50
2 20
3 30
4 50
5 50
6 50
7 40
8 65

ta = 10%
Calculez le temps de retour.

3.3.5 Exercice 42

Année Flux de trésorerie net projet 1 Flux de trésorerie net projet 2

0 -500 -200
1 140 60
2 200 60
3 180 80
4 120 60
5 80 40

ta = 10%
Calculez les indices de profitabilité.

3.3.6 Exercice 43

Année Flux de trésorerie net projet 1 Flux de trésorerie net projet 2

0 -500 -200
1 140 60
2 200 60
3 180 80
4 120 60
5 80 40

ta = 10%
Selon la méthode marginaliste, quel projet sera choisit ?

3.3.7 Exercice 44
ta = 10%
Selon la méthode de l’annuité équivalente, quel projet sera choisit ?

- 26 -
 Chapitre 3. Exercices - Enoncés

Année Flux de trésorerie net projet 1 Flux de trésorerie net projet 2

0 -300 -300
1 150 210
2 180 180
3 150 120
4 60 -
5 30 -

3.3.8 Exercice 45
V0 = 5.000 
n = 5 ans
Calculez le plan d’amortissement dans le cas linéaire et dans le cas dégressif.

3.3.9 Exercice 46
V0 = 5.000.000 
n = 10 ans
T = 45%
CFt = 10.000.000 
ta = 8%
Calculez le VAN avec les Cash-Flow prenant compte de l’imposition dans le cas d’un amor-
tissement linéaire et dans le cas d’un amortissement dégressif.

- 27 -
Chapitre 4
Exercices - Résolus

4.1 Introduction aux taux et à l’actualisation de l’argent

4.1.1 Exercice 1
1.
Remboursement trimestriel :
70.000
= 3500
5∗4
Intérêts de fin du premier trimestre :

4.987, 5 − 3.500 = 1.487, 5

Taux d’intérêt trimestriel :

1.487, 7
= 2, 125%
70.000
Principal restant dû du second trimestre :

70.000 − 3.500 = 66.500

Intérêt échu fin du deuxième trimestre :

66.500 ∗ 0, 02125 = 1.413, 13

2ème verserment :
3.500 + 1.413, 13 = 4.913, 125

2.
Le taux d’actualisation est ici le taux d’intérêt = 2, 125%
On peut le trouver grâce à la formule magique :
4.987, 5 4.913, 125 3.574, 375
70.000 = + 2
+ ... +
1+a (1 + a) (1 + a)20
Où a est le taux d’actualisation. Cette équation peut être résolue grâce à la fonction TIR
d’Excell ou à la fonction IRR de Matlab.
Solution(s) Excell :
– Excell : résolution du 1.2 avec la fonction TIR (anglais : IRR).

- 28 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

4.1.2 Exercice 2
1.
Taux d’intérêts annuel :

(1 + ta ) = (1 + ts )2 = (1 + 0, 05)2 ⇒ ta = 10, 25%

2.
Echéanciers des paiements :

Semestre Solde dû Intérêt Remboursement Paiement

1 500.000 25.000 25.000
2 500.000 25.000 100.000 125.000
3 400.000 20.000 20.000
4 400.000 20.000 100.000 120.000
5 ... ... ... ...
10 100.000 5.000 100.000 105.000

Remarque :
25.000 125.000 105.000
500.000 = + 2
+ ... +
1 + 0, 05 (1 + 0, 05) (1 + 0, 05)10
Solution(s) Excell :
– Tableau : cet exercice est agrémenté du tableau d’amortissement dans le feuillet Excell

4.1.3 Exercice 3
Economie totale :

42 ∗ (1172, 41 − 1120, 41) = 2184

On ne peut effectuer un tel calcul car on ne peut pas comparer des sommes qui ne se situent
pas au même instant, il faut actualisé les sommes.
Origine du 1172,41 :
40.001
+ (0, 0055 ∗ 40.001) = 1.172, 41
42

Origine du 1120,41 :
40.001
+ (0, 0042 ∗ 40.001) = 1.120, 41
42

Remarque : Les mensualités sont calculées en appliquant à chaque fois le taux au montent
initial. Un tel taux est appelé taux de chargement (différent du taux d’intérêt).
Solution(s) Excell :
– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell

- 29 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

4.1.4 Exercice 4
Taux mensuel actuariel :
0, 185
= 1, 5417%
12
Taux mensuel effectif :
Montant emprunté = 55.700 − 15.000 = 40.700 
M ensualité M ensualité M ensualité
40.700 = + + ... +
1 + tm (1 + tm )2 (1 + tm )36
Nous avons donc une suite géométrique de raison :
1
1 + tm
Nous avons ainsi :
36
X M ensualité
40.700 =
(1 + tm )i
i=1
1
1− (1+tm )3 6
40.700 = M ensualité ∗
tm
tm
M ensualité = 40.700 ∗ 1 = 1.482
1− (1+tm )3 6

Solution(s) Excell :
– Excell : recherche de la mensualité avec la fonction VPM (PMT en anglais) et illustration
avec tableau d’amortissement

4.1.5 Exercice 5
Paiement en début de période :

15.123 15.123 15.123

300.000 − 15.123 = + 2
+ ... +
1 + tm (1 + tm ) (1 + tm )23
On exploite la suite numérique ou la fonction TIR d’Excell pour trouver le taux mensuel. On
trouve au final un taux annuel de : ta = 22, 8876%
Paiement en fin de période :

15.123 15.123 15.123

300.000 = + 2
+ ... +
1 + tm (1 + tm ) (1 + tm )24
On exploite la suite numérique ou la fonction TIR d’Excell pour trouver le taux mensuel. On
trouve au final un taux annuel de : ta = 20, 7444%
Solution(s) Excell :
– Excell : recherche des taux mensuels avec la fonction TAUX (RATE en anglais). Il suffit
ensuite d’utiliser la fonction (1 + ta ) = (1 + tm )12 pour retrouver les taux mensuels.

- 30 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

4.1.6 Exercice 6

M ontant f inal = M ontant initial ∗ (1 + taux)x

M ontant f inal
(1 + taux)x =
M ontant initial
M ontant f inal
x ∗ ln(1 + taux) = ln
M ontant initial
M ontant f inal
ln(1 + taux) = 0, 069526 ; ln = 0, 405465
M ontant initial

x = 6 ans

Solution(s) Excell :
– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell

4.1.7 Exercice 7

x x x 3950
65.000 = x + + + ... + +
1 + tm (1 + tm )2 (1 + tm )35 (1 + tm )36
tm
x= 1 ∗ (65.000 − option actualisée − x)
1− (1+m)n−1

Taux mensuel = (1 + ta )1/12 − 1 = 1, 0979%

3950
Option actualisée = (1+0,14) 3950
3 = (1+0,010979)36 = 2.666 
Mensualité = 2.083 
Solution(s) Excell :
– Excell : recherche de la mensualité la fonction VPM (PMT en anglais)
– Tableau : cet exercice est résolu à l’aide d’un tableau dans Excell

4.1.8 Exercice 8
1.

F act1 ∗ V0 F act1 ∗ V0 F act2 ∗ V0 F act2 ∗ V0

V0 = + 2
+ 3
+ ... +
1 + ts (1 + ts ) (1 + ts ) (1 + ts )30
ts = 8, 5500% et ta = 17, 8311%
2.

V0 + min(275; 0, 01 ∗ V0 ) + V0 ∗ (0, 0021 + F act1 )

V0 =
1+t
V0 ∗ (0, 0021 + F act1 ) (F act2 + 0, 0021) ∗ V0 (F act2 + 0, 0021) ∗ V0
+ + + ... +
(1 + ts )2 (1 + ts )3 (1 + ts )30
ts = 8, 8937% et ta = 18, 5783%
3.
Même raisonnement qu’au point précédent, on trouve : ts = 8, 8199% et ta = 18, 4177%
Remarque : On peut à chaque fois simplifier les formules par V0 .
Solution(s) Excell :

- 31 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

– Excell : recherche de tm pour les trois parties de l’exercice à l’aide de la fonction TIR (IRR
en anglais).

4.1.9 Exercice 9
1.
ta
Annuité = 1− (1+t1
∗Montant à financer
a )n
Annuité = 14.235 
Taux mensuel actuariel = (1 + 0, 13)1/12 − 1 = 1, 0237%
Mensualité = 1.121 
2.
Mensualité = Annuité
12 = 1.186 
3.
0,13
Taux mensuel (non actuariel) = 12 = 1, 0833%
4.
0,13
Taux semestriel (non actuariel) = 2 = 6, 5000%
Semestrialité = 7.069 
6 = 1.178 
Mensualité = 7.069

Banque 1 Banque 2 Banque 3 Banque 4

Taux an 13,0000% 14,0354% 13,8032% 13,9083%
Taux mensuel 1,0237% 1,1005% 1,0833% 1,0911%
Annuité 14.235  15.129  14.928  15.019 
Mensualité 1.121  1.186  1.172  1.178 

Solution(s) Excell :
– Excell : recherche des mensualités/annuités avec la fonction VPM (PMT en anglais) et
d’autres manuellement.

4.1.10 Exercice 10
Taux mensuel actuariel = (1 + 0, 08)1/12 − 1 = 0, 6434%
Montant en fin de période = 10.000 ∗ (1 + 0, 006434)45 = 13.345, 63 
Solution(s) Excell :
– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell

4.1.11 Exercice 11

N ombre de jours à courir

Escompte = N ominal ∗ T aux d0 escompte annuel ∗
360 jours (année conventionnelle)
Nombre de jours restant à courir = 8 + 31 + 30/31 = 100 jours
100
Escompte = 350.000 ∗ 0, 12 ∗ 360 = 1.167 
Valeur actuelle de la traite = 35.000 − 1.167 = 33.833 
1.167
Taux d’intérêt sur 100 jours = i100 = 33.833 = 3, 4483%
Taux d’intérêt annuel :

(1 + i100 )365/100 = (1 + ta ) ⇒ a = 13, 1722%

Solution(s) Excell :

- 32 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell

4.1.12 Exercice 12
Nombre de jours restant à courir = 136 jours
136
6.375 = 250.000 ∗ T aux d0 escompte annuel ∗
360
Taux d’escompte annuel = 6, 7500%
Valeur actuelle de la lettre de change = 243.625 
6.375
Taux d’intérêt sur 136 jours =i136 = 243.625 = 2, 6167%
Taux d’intérêt annuel équivalent :

(1 + i136 )365/136 = (1 + ta ) ⇒ a = 7, 1785%

Solution(s) Excell :
– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell

4.1.13 Exercice 13
Nombre de jours restant à courir = 5 + 30 + 31 = 66 jours
Taux d’escompte + marge =8, 0000%
66
Escompte = 200.000 ∗ 0, 08 ∗ = 2.933
360
Commission d’escompte = 0, 001 ∗ 200.000 = 200 
Agios totaux = 2.933 + 200 + 1 = 3.134 
Valeur actuelle de la traite = 200.000 − 3.134 = 196.866 
3.134
Taux d’intérêt sur 66 jours = i66 = 196.866 = 1, 5919%
Taux d’intérêt annuel équivalent :

(1 + i66 )365/66 = (1 + a) ⇒ a = 9, 1284%

Solution(s) Excell :
– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell

4.1.14 Exercice 14
Taux d’intérêt mensuel du crédit fournisseur = 0, 7580% (Excell : TAUX)
Taux d’intérêt annuel du crédit fournisseur = (1 + 0, 007580)12 − 1 = 9, 4846%
Le marché propose un meilleut taux (8%).
Solution(s) Excell :
– Excell : résolution avec la fonction TAUX puis calcul manuel

- 33 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

4.1.15 Exercice 15
Solution directe :

valeur nominale
V aleur au comptant = ⇒ i = 2, 5978%
(1 + i)2

Solution indirecte :
Taux du fournisseur du deux ans = 10.000/190.000 = 5, 2632%
Taux du fournisseur sur 1 ans = (1 + t2 ans )1/2 − 1 = 2, 5978%
Solution(s) Excell :
– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell

4.1.16 Exercice 16

100.000
P rix = = 90.703
(1 + 0, 05)2

4.1.17 Exercice 17
Les fonctions d’Excell VPM (PMT en anglais) et VA/CUMUL.PRINCPER (PV/CUMPRINC
en anglais) donne respectivement l’annuité et la valeur au bout de 6 mois.
Annuité = 16.898, 6085 
Valeur au bout de six mois = 67.553, 02 
Solution(s) Excell :
– Excell : résolution de l’exercice avec VPM (PMT en anglais) et VA/CUMUL.PRINCPER
(PV/CUMPRINC en anglais)
– Tableau : cet exercice est résolu à l’aide d’un tableau dans Excell

4.1.18 Exercice 18
Pour résoudre cet exercice, il suffit d’utiliser les fonctions financières d’Excell.
Solution(s) Excell :
– Excell : résolution de l’exercice avec divers fonctions.
– Tableau : cet exercice est résolu à l’aide d’un tableau dans Excell

4.1.19 Exercice 19
1.
Montant emprunté = 300.000 + 300.000 + 3.000.000 = 3.600.000 
19
X Loyer ∗ (1 + T aux inf lation)t
3.600.000 =
(1 + taux rentabilité attendu)t
t=0
19
X (1 + T aux inf lation)t
3.600.000 = Loyer ∗
(1 + taux rentabilité attendu)t
t=0
1+T aux inf lation
Raison = 1+taux rentabilité attendu = 0, 90707
3.600.000
Loyer = 1−raison20
= 389.689
1−raison

- 34 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

2.
389.689 
Solution(s) Excell :
– Manuel : vous pouvez retrouver ces calculs dans la feuille Excell
– Tableau : cet exercice est résolu à l’aide d’un tableau dans Excell

4.1.20 Exercice 20 et 21
Solution(s) Excell :
– Excell : vous pouvez trouver les solutions de ces exercices dans les feuillets Excell. Le
template avec les impôts n’est utilisé qu’à partir de l’exercice 28, cependant cela ne change
pas les résultats des exercices précédent.

4.2 Rentabilité du portefeuille et inflation

Vous trouverez les solutions de ces exercices dans les tableurs Excell. Pour les calculs de
rentabilité, la présentation de la solution dans le tableur est la même presque partout : l’impôt
en tant que paramètre n’apparaît qu’à partir de la solution de l’exercice 28.

4.2.1 Exercice 22
La technique de résolution est toujours la même : on utilise la formule d’actualisation sur les
cash-flow d’un investissement afin de trouver la rentabilité moyenne de l’investissement. Exemple :
160 178, 75
300 = +
1 + T RIsom (1 + T RIsom )2

Fig. 4.1 – Ligne du temps du portefeuille

On trouve ainsi :
– TRI 1 = 10%
– TRI 2 = 5%
– TRI portefeuille = 8, 3333%

4.2.2 Exercice 23

Fig. 4.2 – Ligne du temps du portefeuille

- 35 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

On trouve :
– TRI 1 = 8, 3161%
– TRI 2 = 5%
– TRI portefeuille = 6, 6494%

4.2.3 Exercice 24

Fig. 4.3 – Ligne du temps du portefeuille

On trouve :
– TRI 1 = 7, 4107%
– TRI 2 = 10%
– TRI portefeuille = 8, 6979%

4.2.4 Exercice 25

Fig. 4.4 – Ligne du temps du portefeuille

On trouve :
– TRI 1 = 10%
– TRI 2 = 6, 5822%
– TRI portefeuille = 8, 0922%

4.2.5 Exercice 26

Fig. 4.5 – Ligne du temps du portefeuille

On trouve :
– TRI 1 = 8%

- 36 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

– TRI 2 = 6%
– TRI portefeuille = 7, 0047%

4.2.6 Exercice 27

Fig. 4.6 – Ligne du temps du portefeuille

On trouve :
– TRI 1 = 8, 4308%
– TRI 2 = 6%
– TRI portefeuille = 7, 2238%

4.2.7 Exercice 28

Fig. 4.7 – Ligne du temps du portefeuille

On trouve :
– TRI 1 = 8, 5763%
– TRI 2 = 17, 2926%
– TRI portefeuille = 12, 9181%
On remarque donc que 17, 2926 est différent de 2 ∗ 8, 5763 = 17, 1526. Pour calculer un TRI,
on aura tendance à toujours passer par les Cash-Flow, les opérations sur les TRI ne donnant le
bon résultat que pour des cas particuliers.

4.2.8 Exercice 29

Fig. 4.8 – Ligne du temps de l’investissement

On trouve :

- 37 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

– TRI sans impôt = 8, 3161%

– TRI avec −39% = 5, 0728%
– TRI après impôts = 5, 0519%
Ici encore, on remarque qu’on ne peut pas manipuler un TRI pour en trouver un autre, il
faut passer par le Cash-Flow

4.2.9 Exercice 30
1. (a) Il faut avoir les les Cash-Flow en euros constants :
110.000 115.500 115.500
CF1 = 106.796, 12 = ; CF2 = 108.869, 83 = =
1 + 3% (1 + 3%) ∗ (1 + 3%) (1 + 6, 09%)
On applique alors la formule :
106.796, 12 108.869, 83
200.000 = +
1 + T RI (1 + T RI)2
Et on trouve TRI = 5, 1613%
(b) On fait de même mais avec une inflation de 3% pour la première année et une inflation
de 4% la deuxième. On trouve ainsi : TRI = 4, 8271%
2. Pour récupérer la ligne du temps en euros constants, il faut :
(a) Récupérer les rentabilités périodiques réelles. Par exemple, pour la première période,
on a :
10% − 3%
= 6, 7961
1 + 3%
(b) Calculer les intérêts en euros constants avec les rentabilités trouvées au point précé-
dent. Par exemple, pour la première période, on a :

200.000 ∗ 6, 7961% = 13.592, 23

(c) Trouver ce qui reste sur le compte en transformant le solde en euros constants. Par
exemple, pour la première période, on a :
110.000
= 106.796, 12
1 + 3%
(d) Trouver le mouvement de capital en soustrayant au Cash-Flow en euro constant les
intérêts en euros constants. Par exemple, pour la première période, on a :

106.796, 12 − 13.592, 23 = 93.203, 88

(e) Ré-itérer le processus avec la période suivante.

A la fin, ou trouve la ligne du temps présentées à la figure 4.9.

Fig. 4.9 – Ligne du temps de l’investissement en euros constants

- 38 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

4.2.10 Exercice 31
Le raisonnement est exactement le même que celui de l’exercice précédant. On trouve ainsi
que TRI = 4, 8077%. Vous pouvez voir la ligne du temps en euros constants à la figure 4.10.

Fig. 4.10 – Ligne du temps de l’investissement en euros constants

4.2.11 Exercice 32
1. Inflation moyenne :

inf lationmoy = ((1 + 3%) ∗ (1 + 5%))1/2 − 1 = 3, 9952%

2. Montant conservatoire :

M ontanti = M ontanti−1 ∗ (1 + inf lationi−1 )

M ontant1 = 100.000 ∗ (1 + 3%) = 103.000 ; M ontant2 = 103.000 ∗ (1 + 5%) = 108.150

3. Accroissement :
– Accroissement exprimé au temps 2 = 120.000-108.150 = 11.850 
– Accroissement exprimé au temps 0 ( ! ! on actualise pas, on prend juste compte de l’in-
flation pour parler en argent du temps 0) :
11.850
Accroissement0 =
(1 + 3%) ∗ (1 + 5%)

4.2.12 Exercice 33
Les raisonnements sont les mêmes ceux du point précédent.

1. Inflation moyenne :

inf lationmoy = ((1 + 2%) ∗ (1 + 4%))1/2 − 1 = 2, 9951%

2. Montant conservatoire :

M ontant1 = 2000 ∗ (1 + 2%) = 2040 ; M ontant2 = 2040 ∗ (1 + 4%) = 2121, 60

3. Accroissement :
– Accroissement exprimé au temps 2 = 2400-2121,6 = 278,4 
– Accroissement exprimé au temps 0 :
278, 4
Accroissement0 =
(1 + 2%) ∗ (1 + 4%)

- 39 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

4.2.13 Exercice 34
Montant conservatoire = 100.000 ∗ (1 + 4%) = 104.000 
Acroissement0 = 114.400−104.000
1+4% = 10.000
1. Taux de croissance nominal :
114.400
T CN = = 14, 4%
100.000

2. Taux de croissance réel (prend en compte l’inflation :

T CN − Inf lationmoy 14, 4% − 4%

= = 10%
1 + Inf lationmoy 1 + 4%

Ou (mais ne marche que pour les énoncés sur un an ou autre condition très particulière) :

Accroissement0 10.000
= = 10%
M ontant initial 100.000

4.2.14 Exercice 35
Les raisonnements sont les mêmes ceux du point précédent.
Montant conservatoire = 2000 ∗ (1 + 3%) = 2060 
Acroissement0 = 2288−2060
1+3% = 221, 3592
1. Taux de croissance nominal :
2288
T CN = − 1 = 14, 4%
2000

2. Taux de croissance réel (prend en compte l’inflation :

14, 4% − 3%
= 11, 068%
1 + 3%
Ou (mais ne marche que pour les énoncés sur un an ou autre condition très particulière) :

Accroissement0 221, 3592

= = 11, 068%
M ontant initial 2000

4.2.15 Exercice 36
1. Inflation moyenne :

Inf lationmoy = ((1 + 1%) ∗ (1 + 3%) ∗ (1 + 4%))1/3 − 1 = 2, 6590%

2. Taux de croissance annuel moyen nominal (même principe que l’inflation moyenne) :

T CM N = ((1 + 0%) ∗ (1 + 1%) ∗ (1 + 15%))1/3 − 1 = 5, 4628%

3. Taux de croissance annuel moyen réel :

5, 4628% − 2, 6590%
T CM R = = 2, 7311%
1 + 2, 6590%

- 40 -
 Chapitre 4. Exercices - Résolus

4.2.16 Exercice 37
Les raisonnements sont les mêmes ceux du point précédent.

1. Inflation moyenne :

Inf lationmoy = ((1 + 2%) ∗ (1 + 4%) ∗ (1 + 4%) ∗ (1 + 5%))1/4 − 1 = 1, 7743%

2. Taux de croissance annuel moyen nominal (même principe que l’inflation moyenne) :

T CM N = ((1 + 1%) ∗ (1 + 3%) ∗ (1 + 8%) ∗ (1 + 12%))1/4 − 1 = 5, 9132%

3. Taux de croissance annuel moyen réel :

5, 9132% − 1, 7743%
T CM R = = 2, 0907%
1 + 1, 7743%

4.3 Critères d’investissement

Les solutions à ces exercices sont l’application pure et dure des formules vues dans la partie
théorique, elles ne sont donc pas développées ici mais uniquement dans les tableurs Excell.

- 41 -
Chapitre 5
Glossaire

5.1 A
5.1.1 Actualisation
L’actualisation consiste à déterminer la valeur d’aujourd’hui de flux qui se produiront dans
le futur : elle est donc l’inverse de la capitalisation. Elle permet de comparer des sommes reçues
ou versées à des dates différentes.

5.1.2 Agios
Ensemble des rémunérations (intérêts, commissions et frais) perçues par la banque à l’occasion
de certaines opérations (par exemple, le découvert).

5.1.3 Annuité
L’annuité d’un emprunt correspond à la trésorerie déboursée annuellement pour le rembour-
sement de la dette et la charge d’intérêt.

5.1.4 Amortissement
Dans le cadre de ce cours, l’amortissement = Cash-Flow + intérêt + frais - montant emprunté
(si le montant est emprunté à la période concerné)

5.2 C
5.2.1 Capitalisation
La capitalisation permet de déterminer la valeur future d’une somme placée à un taux d’in-
térêt. Elle est l’opération inverse de l’actualisation. Dans le cas d’un dépôt V0 placé n années à
un taux t, la valeur finale Vn est égale à V0 ∗ (1 + t)n

5.3 D
5.3.1 Dédit
Un "dédit" est une somme représentant des dommages et intérets conventionnels qui, lorsque
le contrat le prévoit, sont dus par celle des parties qui renonce à l’exécution d’un contrat.

- 42 -
 Chapitre 5. Glossaire

5.4 E
5.4.1 Effets de commerce
Les effets de commerce revêtent la forme de lettres de changes ou de billets à ordre, créés
sous forme papier traditionnelle ou magnétique de plus en plus souvent, représentatifs de créances
commerciales sur des débiteurs.

5.4.2 Escompte
L’escompte est une opération de crédit par laquelle le banquier met à la disposition de
l’entreprise porteuse d’un effet de commerce non échu, contre remise de cet effet, le montant de
l’effet diminué des intérêts et des commissions. Si l’effet est impayé à l’échéance, la banque se
retourne contre son propre client, qui supporte donc le risque de défaillance de son acheteur.

5.4.3 Euros constants

Des projections sont faites en euros constants dès lors qu’elles n’incluent pas l’inflation dans
leurs estimations qui ne portent donc que sur des évolutions en volumes. Par oppositon à l’euro
courant.

5.4.4 Euros courants

Des projections sont réalisées en euros courants lorsqu’elles incluent des évolutions en volumes
et en prix qui correspond à la prise en compte d’une prévision d’inflation. Ceci par opposition
aux projections en euros constants.

5.5 I
5.5.1 Indice de profitabilité
Nombre d’UM procuré par UM de capital investit.

5.5.2 Inflation
L’inflation est une hausse persistante, générale, et auto-entretenue des prix des biens et
services.
L’inflation, tout particulièrement lorsqu’elle est élevée (année 1970 et début des années 1980),
déforme le résultat des entreprises qui ont intérêt à surinvestir et à surproduire. Le surstockage
est aussi une bonne opération financière car le passage du temps ajoute de la valeur aux stocks,
compensant, et au-delà, les frais financiers liés à leur constitution et permettant ainsi de dégager
des profits d’inflation.
Cette mécanique de fuite en avant lamine celui qui veut être prudent. S’il ne sur stocke
pas, il ne peut pas réaliser de profit d’inflation et dès lors ne peut en rétrocéder une partie aux
consommateurs comme le font ses concurrents. Enfin, en période d’inflation, les dotations aux
amortissements sont sûrement insuffisantes pour faire face au remplacement d’un investissement
dont le prix a crû.

5.5.3 Intérêt couru

A une date donnée, c’est la fraction de l’intérêt annuel écoulé sur un titre de dette.

- 43 -
 Chapitre 5. Glossaire

5.5.4 Intérêt à terme échu

Dans le cas d’un prêt, il s’agit d’intérêts payables lors du remboursement des fonds empruntés.
Dans le cas d’un placement, il s’agit d’intérêts versés à l’échéance du placement.

5.5.5 Investissement
Un investissement peut être vu comme le renoncement à une jouissance future au profit de
l’espérance d’un bénéfice futur. Deux notions importantes ressortent de cette définition : le risque
associé à l’investissement et la durée (temps) de l’investissement.

5.6 L
5.6.1 Leasing
Le crédit-bail (aussi appelé leasing en anglais) est un crédit permettant l’acquisition d’un
bien en échange de redevances et avec option d’un droit de propriété à l’échéance.
Lors d’un leasing on paie les redevances en début de période.

5.6.2 Lettre de change

La lettre de change est un document par lequel le fournisseur invite le client à payer le
montant dû à la date d’échéance à son banquier. Elle peut être écrite (papier) ou dématérialisée
sur une bande magnétique (relevé).

5.7 M
5.7.1 Mensualité
La mensualité d’un emprunt correspond à la trésorerie déboursée mensuellement pour le
remboursement de la dette et la charge d’intérêt.

5.7.2 Montant conservatoire

Montant qui conserve le pouvoir d’achat ; on augmente le montant initial de l’inflation afin
de l’obtenir.

5.8 P
5.8.1 Principal de la dette
Montant emprunté et non encore remboursé mais qui devra l’être tôt ou tard. C’est sur
celui-ci que sont calculés les intérêts.

5.8.2 Projet industriel

Un projet industriel peut être vu comme un ensemble d’investissements, en matière de ma-
tériels, d’hommes, de propriété intellectuelle (marques, brevets, etc) ou encore de compétences
externes.

- 44 -
 Chapitre 5. Glossaire

5.9 R
5.9.1 Remboursement
Le remboursement est le versement par une personne physique ou morale à une autre d’une
somme due suite à un versement effectué auparavant dans le sens inverse. Dans le cadre d’un
prêt, le remboursement correspond donc à la restitution par l’emprunteur au créancier de la
somme empruntée. Selon les spécificités du contrat de prêt le remboursement à lieu par partie
au cours du contrat ou en totalité à la fin (dans ce dernier cas on parle de remboursement d’un
emprunt in fine).

5.9.2 Remettre à l’escompte

Vendre à la banque une lettre de change, des effets de commerce.

5.10 S
5.10.1 Semestrialité
La semestrialité d’un emprunt correspond à la trésorerie déboursée semestriellement pour le
remboursement de la dette et la charge d’intérêt.

5.11 T
5.11.1 Taux d’actualisation
Le taux d’actualisation est utilisé pour déprécier des flux futurs et déterminer leur valeur
actuelle c’est à dire leur valeur à la date d’aujourd’hui. La valeur donnée au temps étant le
fondement de l’actualisation, ce taux est toujours positif.

5.11.2 Taux actuariel (réel)

Par convention, un taux actuariel est un taux d’un placement ou d’un investissement d’une
durée d’un an et pour lequel les intérêts sont recus ou payés au bout d’un an.
Ainsi un taux actuariel de 10% transforme une somme de 100 en une somme de 110 au bout
de 365 jours.
Comme il existe une multitude de taux et de modalités de payer les intérêts, il est difficile de
les comparer directement entre eux : un taux de 6,1% par an avec intétêts payables a terme échu
est-il meilleur ou moins bon qu’un taux de 6% par an avec intérêts payables tous les trimestres ?
(en fait le moins cher est le premier). aussi les tranforme t-on sur une base commune, le taux
actuariel, pour pouvoir les rendre directement comparables.Le taux actuariel dans le premier cas
est de 6% et de 6,14% dans le second cas.

5.11.3 Taux de chargement

Le taux de chargement est le rapport entre la charge financière par période et le montant
emprunté.

5.11.4 Taux de croissance

Le taux de croissance d’une grandeur (PIB, chiffre d’affaires, salaire, etc.) mesure son évolu-
tion d’une période à l’autre (mois, trimestre, année). Il est très généralement exprimé en pour-
centage.

- 45 -
 Chapitre 5. Glossaire

Ainsi, le taux de croissance du PIB entre l’année (n-1) et l’année n est donné par la formule :

P IBn − P IBn−1
∗ 100
P IBn−1

5.11.5 Taux effectif global

Taux d’intérêt qui prend en compte l’ensemble des frais liés à crédit souscrit par un parti-
culier : taux d’intérêt du prêt, frais de dossier, primes d’assurance, frais de garantie. Le taux
effectif global (TEG) permet de comparer les différentes formules de crédit entre elles. C’est un
taux équivalent et ce n’est pas un taux actuariel.

5.11.6 Taux effectif global annuel (TAEG)

Le TAEG est le taux effectif global annuel

5.11.7 Taux équivalents

Des taux d’intérêt se rapportant à des périodes différentes sont dits équivalents si la valeur
future d’une même somme à une même date est la même avec chaque taux.

5.11.8 Taux d’escompte

Le taux d’escompte est un taux d’intérêt utilisé sur le marché monétaire, pour les prêts à
très court terme (quelques jours).
Le terme escompte caractérise la particularité de ce taux d’intérêt : les intérêts sur l’emprunt
sont déduits du versement initial (flux FI), et non pas rajoutés au remboursement (flux final FF)
de l’emprunt comme dans les prêts "classiques", qui utilisent un taux in fine.
Le taux d’escompte compte 360 jours par an.

5.11.9 Taux d’intérêt

D’une manière générale, le taux d’intérêt, ou loyer de l’argent, rémunère la renonciation à une
consommation immédiate, donc le temps. Il permet donc de dissocier la décision de consommer
de celle d’investir en permettant à l’individu de s’ajuster soit en levant des ressources supplé-
mentaires soit en plaçant des ressources excédentaires.
Dans le cas des titres de créance, le taux d’intérêt caractérise le taux de rémunération du
prêteur, déterminé contractuellement. Cette rémunération peut provenir du coupon par le biais
du taux nominal ou facial, mais aussi de la prime d’émission ou de remboursement.

5.11.10 Taux d’intérêt nominal

Le taux d’intérêt nominal est le taux d’intérêt qui est défini à la création d’un emprunt (pour
l’emprunteur) ou d’un prêt (pour le créancier) ; ce taux est inscrit dans le contrat qui lie les deux
opérateurs, il peut être soit constant dans le temps, soit variable (par exemple, sa définition
mathématique peut inclure le niveau d’un taux directeur).
Par convention, un taux d’intérêt nominal est annuel.
Le taux d’intérêt réel de l’emprunt est le taux nominal corrigé des effets de l’inflation.
Lorsque le taux d’inflation est faible, les deux taux d’intérêt seront peu différents.
Par ailleurs, on peut avoir des taux d’intérêt nominaux positifs mais des taux d’intérêts réels
négatifs si l’inflation est plus élevée que les taux d’intérêt nominaux.

- 46 -
 Chapitre 5. Glossaire

5.11.11 Taux du marché

Taux d’intérêt qui prévaut, à un instant donné, sur un marché donné. C’est le taux auquel
on peut placer ou emprunter, aux coûts d’intermédiation près.

5.11.12 Taux de rentabilité interne (TRI)

Le taux de rentabilité interne ou TRI d’un investissement est synonyme du taux de rentabilité
de cet investissement. En clair c’est le taux d’actualisation pour lequel la valeur actuelle nette
de l’investissement est nulle.
D’un point de vue financier, il permet donc de juger de l’intérêt de l’investissement : il suffit
pour cela de le comparer au taux de rentabilité à exiger du projet compte tenu de son risque.
S’il lui est supérieur, il y a création de valeur, sinon l’investissement ne mérite pas, d’un point
de vue financier, d’être réalisé.
La VAN et le TRI conduisent aux mêmes décisions lorsqu’il s’agit simplement de savoir
si un investissement peut être entrepris ou non. Ce n’est que lorsqu’il faut choisir entre deux
investissements mutuellement exclusifs que le critère du TRI est moins bon que celui de la VAN.

5.11.13 Temps de retour

Le temps de retour représente le nombre d’années nécessaire pour récupérer la dépense d’in-
vestissement initiale.

5.11.14 Traite
Lettre de change, effets de commerce qu’un banquier tire sur un de ses correspondants, un
commerçant sur celui à qui il a fourni une marchandise.

5.11.15 Trimestrialité
La trimestrialité d’un emprunt correspond à la trésorerie déboursée trimestriellement pour le
remboursement de la dette et la charge d’intérêt.

5.12 V
5.12.1 Valeur actuelle nette (VAN)
La valeur actuelle nette, ou VAN, d’un titre financier est la différence entre la valeur actuelle
de ce titre et sa valeur de marché ; elle varie en sens inverse du taux d’actualisation. Dans un
marché efficient, les valeurs actuelles nettes sont nulles.
La valeur actuelle nette peut également être définie pour un investissement. Elle représente
alors la valeur des flux de trésorerie liés à l’investissement, actualisés au taux de rentabilité exigé
par le marché compte tenu du risque de cet investissement. Elle représente donc le montant de
la création de valeur anticipé sur l’investissement.
D’un point de vue purement financier, un investissement peut être entrepris dès lors que
sa VAN est positive, puisqu’il créera normalement de la valeur. La VAN sera enfin retenue (de
préférence au TRI) lorsqu’il faudra choisir entre deux investissements mutuellement exclusifs.

5.12.2 Versement
Le versement est l’action de verser de l’argent, paiement.

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Bibliographie

[1] Le cours et le notes de cours donnés par Mr. Vankerkem et Mr. Viseur.
[2] Vernimmen : dictionnaire financier.
http: // www. vernimmen. net/ html/ glossaire/ index. html
[3] NetPME : l’escompte.
http: // www. netpme. fr/ banque-entreprise/ 69-l-escompte. html
[4] Becompta.
http: // www. becompta. be/ modules/ dictionnaire/
[5] ActuFinance : lexique financier.
http: // lexique-financier. actufinance. fr/
[6] Dictionnaire du droit privé de Serge Braudo.
http: // www. dictionnaire-juridique. com/

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